投资要点 从公司近期公布的2010年年报及2011年1季度业绩预增公告看,2010年业绩基本符合预期,2011年第一季度收入、业绩增长同比在60%-80%,超出市场预期。是电子行业中少有能有惊喜的电子类公司。 从2010年4季度公司毛利率同、环比大幅度上升的情况来看,公司也确有能力通过推出新产品、产品结构改善及利用手机产品推陈出新快、定制化程度高的特性来重新定价,转嫁部分原材料、人力等成本的上扬,维持或增加毛利率,且旺盛的下游需求也是公司毛利率的支撑。 我们预计2011~2012年EPS分别为2.04元、2.92元,按照2011年3月30日57.80元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为28×和20×。我们认为公司成长性显著,有一定的定价能力,因此上调公司评级为“买入”评级,给予公司2011年35倍市盈率,对应价格为71.49元。 我们认为公司未来成长性有持续超越预期的可能性在于:1、公司下游的手机需求强劲,本地化配套需求强烈;2、公司有丰富的产品线,研发储备新品也较多;3、主导客户包括三星、中兴、华为这样的一线厂商,也会开拓新的客户;4、新老产品均能顺势导入客户供应链体系,也容易放量;5、产品的定制化特征对公司的利润形成支持。 盈利预测与投资评级。 根据公司年报情况,我们对公司2011-2012年盈利预测进行调整,如表3所示,预计2011~2012年EPS分别为2.04元、2.92元,按照2011年3月31日57.80元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为28×和20×。我们认为公司成长性显著,有一定的定价能力,因此上调公司评级为“买入”评级,给予公司2011年35倍市盈率,对应价格为71.49元。 风险提示。 需求因素导致产能扩张进度低于预期;下游强势客户压价导致毛利率下降;人力成本稳定上升,原料成本上升。

投资要点 公司2010年由于产品量价齐升,导致营业收入增长高于我们之前的预期,而且产品结构、客户结构均持续改善。但是净利润与我们之前预计相当。 4Q2010综合毛利率已是一个低点,未来有上升空间:综合毛利率从3Q2010的24.52%下降到4Q2010的18.55%,内蒙化成箔优惠电价上调为工业电价是毛利率下降是重要原因(人力和其它原料成本上升也有关)。我们预期4Q2010电价已达到当地工业电价水平,未来再上调可能性很小,而公司所在行业协会在向相关部门争取电价再次下调,同时在陕西扩充低成本电价生产基地,更重要是公司产品具备一定的提价能力,因此,我们预期4Q2010的季度毛利率是低点。 日本地震影响评估:长期影响是可能会加速产业转移速度。短期直接受益于日本地震的供应缺口,也能从德国和美国获得电解纸替代供应,但由于全球电子产业链是一体化的,估计数月后,下游需求会反映出其它关键部件缺货对下游需求的不利影响,中期影响需要观察,但是不能盲目线形的乐观。 需要强调,公司天然沾染了成本和电价密切相关的铝加工行业特性,但公司并不是是受制于电价的简单铝加工企业,而是有一定行业壁垒和对一定议价能力的企业,而且公司长期发展空间广阔。 我们对公司2011-2012年盈利预测进行调整,预计2011~2012年EPS分别为0.84元、1.18元,按照2011年3月21日29.90元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为36×和25×。我们维持公司买入评级,目标价维持33.00元。

投资要点:公司年报中,TOPLED带动收入快速增长,显示收入结构优化,但毛利率快速下降,总体业绩低于我们前期对公司的预期。我们认为有二点值得关注:一、公司第四季度毛利率快速下降,一方面反映出行业竞争比较激烈,更反映出下游的短期需求情况低于市场的普遍乐观预期,虽然扩张对国星光电这样的龙头公司从长期非常有利;二,公司进入上游芯片领域,能否及时出利润和形成一体化的优势还有待观察,但是这种扩张导致超募资金仅剩9822万元,封装主业的扩张将受到资金层面的限制,或将影响中短期业绩的成长性。LED依然处于发展前期,而公司作为封装龙头,也将受益于行业的发展。我们期待上游芯片产能的释放和公司在下游新应用领域如照明等的放量,那么公司将进入新的成长期。 我们调低公司2011和2012年EPS分别为0.92元、1.29元。按照昨天39.30元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为43×和30×。目前公司也达我们上次目标价37.00元,我们下调公司评级为“增持”,暂时不设目标价。风险提示:封装行业产能扩张过快,人力及原料成本上升。

公司主营手机屏蔽件、连接器、滑轨等手机相关五金器件,其中手机屏蔽件和连接器是公司的主导产品。 行业特征:(1)需求成长:智能手机渗透率提升将从量和毛利两方面拉动精密器件需求;(2)产业转移:中国已成为全球手机制造基地,国际一线品牌在中国的制造工厂及逐渐崛起的国内品牌均有本地配套需求;(3)定制化:下游智能手机周期较短,导致手机滑轨、复合式屏蔽件等产品规格变化比较多,定制化在一定程度上赋予公司比较高和比较稳定的毛利率。 公司的成长性:体现在下游客户以及新产品2方面。华为、中兴等一线品牌大多也已成为公司客户,此外公司不断开拓新的国际大客户和国内客户。产品方面,公司围绕着手机相关器件及LED支架发展,未来重点发展滑轨、屏蔽件等高毛利产品,我们预期未来也有望切入到手机天线、手机边框等新品上。 竞争优势:公司在服务、响应速度、规模、成本等方面均具备竞争优势。 盈利预测:我们预测未来公司2010、2011年和2012年的每股收益分别为1.07、1.62和2.24元。其中,未来2年所得税率变动有一定不确定性,同时公司业绩对毛利率波动比较敏感。 投资建议:我们认为公司长期成长性较为明确,但目前估值合理,给予公司“增持”评级,目标价为59.00元。 风险提示:需求因素导致产能扩张进度低于预期;下游强势客户压价、人力成本稳定上升和原料成本上升导致毛利率下降。

主要内容 通富微电是国内的高端IC封装企业,产品100%的代工,2/3以上出口国外大客户,产品结构处于国内中高端水平。在封装产业转移的大趋势下,公司通过公开增发A股增发募集约9.62亿元资金,公司产品结构进一步提高,适时扩充产能,充分分享产业和订单转移,未来三年公司成长将是大概率事件,预期公司将成为国内IC封装行业的高端领军企业。 我们预期2010年、2011年和2012年业绩分别为0.34、0.70和0.93元,我们认为公司股价在23.00元左右比较合理。 风险提示:产业的波动性,原料和人力成本上升,人民币升值,公司真正在高端产品上站稳脚跟。

主要内容 江海股份是国内最大的铝电解电容器企业。从下游需求看,一方面工业应用领域(2010年上半年占比近40%,预期2011年将达到60%)如新能源、变频为代表工业需求旺盛;同时,在消费电子领域,平板电视等需求旺盛;公司竞争优势体现在技术水平比较高,有自有的电解液配方,部分产品质量指标已经接近日本同行水平,客户结构优质,已为众多国内外一流企业供货;公司向产业链上游化成箔衍生,毛利率改善趋势明显,公司也在拓展新应用领域和新产品,为长期增长奠定基础。 短期内公司为保障产品质量,控制产能扩张进度,但长期来看,进口替代是大趋势,公司主要是工业类应用为主,该领域价格不敏感,成长的波动性比消费电子领域小,毛利高,成长确定性较大,公司目前规模仍然远小于国际同行,公司成长前景广阔而明确。我们给予公司“买入”评级,目标价为33元。 公司的风险在于产品质量控制和产能扩展进度。

主要内容 移动支付:从2009年下半年开始贡献收入以来,公司移动支付营收呈现出较好的增长势头,今年上半年销售额实现环比增速142%。移动支付业务存在爆发式增长的潜质,也是公司未来业绩弹性所在,目前相关各方对于移动支付标准的分歧巨大,未来增速将取决于中国移动等各方对2.4G技术的推广力度。 USBKEY芯片:受益于银行对USBKEY的推广,公司今年上半年USBKEY芯片出货量大幅增长,预计与2009年全年大致持平,以此进度今年全年将实现4500万颗左右的出货量,我们认为该项业务已经全面放量,未来出货量将保持在高位。 可信计算:可信计算在上半年表现出较快的增长势头,随着信息安全日益受重视,公司可信计算TCM芯片未来几年也将呈现出快速的成长趋势,但短期来看,市场容量较小,目前可信计算对公司的影响相对较小。 其他业务:安全存储、TD-LTE终端射频芯片和CMMBTuner芯片进展处于产品或技术储备阶段。 盈利预测:我们预测未来公司2010、2011年和2012年的每股收益分别为2.01、2.77和3.55元。 投资建议:作为国内少有的IC设计类企业,公司具有一定的稀缺性;同时,公司在移动支付、可信计算、安全存储、TD-LTE终端射频芯片、CMMBTuner芯片等多方面有较为雄厚的技术储备,将成为公司长期增长的源泉。我们给予公司“增持”评级。

盈利预测与投资评级。 保守起见,我们对于公司投资项目的进度预计遵循公司的披露,即82.8万片电容式触摸屏项目(基板规格:400mmx500mm)于2011年1月投产,400万片电容式触摸屏(以10英寸计)于2011年4季度投产,新扩产400万片电容式触摸屏(以10英寸计)也于2011年4季度投产。 经过测算,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.93元、1.30元和1.70元,以10月27日收盘价42.78元计,对应2010-2012PE分别为46×、33×和25×。我们给予公司6个月目标价为50元,维持买入评级。

半年报情况。 2010年前三季度,公司实现营业收入33249.95万元,同比增加95.33%;实现归属于母公司股东的净利润7789.93万元,同比增长107.63%。其中第三季度单季,公司实现营业收入13949.14万元,同比增加了110.9%;实现营业利润4161.62万元,同比增加了138.33%;实现归属于母公司股东的净利润3832.7万元,同比增加144.9%。 半年报业绩点评。 公司主营业务经营超预期,ITO导电玻璃维系在高景气度。 营业收入。三季度营收同比大幅度增长,环比亦增长24.10%,主要是由ITO导电玻璃贡献的。三季度公司生产各种规格的ITO导电玻璃为946.2万片,同比增长48.33%,除LCD市场持续向好、ITO导电玻璃供不应求的因素外,公司上市募投项目建设的两条生产线于今年6月份正式投入生产,整个三季度9条生产线开工生产,而去年同期为7条生产线。 销售单价。公司没有披露ITO导电玻璃的销售单价,但从销售收入同比增速远大于导电玻璃出货量增速的情况来看,我们预计ITO导电玻璃的售价是上涨的。除旺盛的需求因素外,公司产品结构持续改善也有贡献。 毛利率。今年3季度毛利率为39.61%,达到近两年单季度最高水平,同比增加4.30个百分点,环比更是增加6.21个百分点。毛利率的变动与销售旺盛、单价提升的趋势是一致的,与我们在半年报点评时的趋势预测也是符合的。

事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入68.98亿元,同比增长31.56%;营业利润2.25亿元,同比增长5.31%;利润总额3.53亿元,同比增长59.46%;实现归属于母公司所有者的净利润2.98亿元,对应0.72元EPS,同比增长59.35%。 其中第三季度公司实现营业收入23.22亿元,同比增长25.52%;营业利润0.61亿元,同比下降65.63%;利润总额0.94亿元,同比下降47.35%;实现归属于母公司所有者的净利润0.79亿元,对应0.19元EPS,同比下降47.45%。 点评。 主营业务快速稳定增长,毛利率持续提升。公司三季度实现营业收入23.22亿元,同比增长25.52%,增速环比提升;毛利率同比下滑4.53个百分点,但在二季度的基础上环比提升了0.30个百分点至24.15%。公司主营业务呈现良好增长势头。 销售费用持续下降。三季度公司销售费用率同比、环比分别下降3.39、1.69个百分点,营销公司改革以及“砍掉成本”经营方针指导下的各环节降本措施效果逐步显现。销售费用是董事会对经营层的考核指标之一,虽然公司仍将持续加大对渠道建设的投入,但随着合资营销公司改革的推进,部分管理团队及人员费用将由销售公司承担,部分市场建设的营销、展台、促销费用也将改由营销公司投放,将节省人员、促销费用,销售费用率仍有下降空间。 投资损益大幅减少。3季度公司将剩余的84767股科大讯飞全部处置完毕,与去年同期相比大幅减少。未来公司业绩受非经常性损益的影响将大幅减小。 盈利预测和投资建议。我们认为未来几年冰箱行业将保持较高景气,公司募投项目达产后将有效解决产能瓶颈、混线生产的问题,提高生产效率,提升高端占比,优化产品结构,为公司收入和利润的增长打开上升通道。居高不下的销售费用率有望随着合资营销公司改革的推进、战略降本工作的实施下降。公司报告期业绩符合预期,我们维持公司2010-12年EPS为0.90、0.94、1.28元,昨日收盘价10.90元,对应10、11年12倍市盈率,给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧,市占率下滑。

事件:公司今日发布2010年3季报。今年1-9月,公司实现营业收入442.97亿元,同比增长44.40%;营业利润17.36亿元,同比减少23.87%;利润总额34.49亿元,同比增长45.81%;实现归属于母公司所有者的净利润28.90亿元,对应1.03元EPS,同比增长45.09%。 其中,3季度实现营业收入191.52亿元,同比增长80.35%;营业利润9.37亿元,同比增长7.74%;利润总额15.43亿元,同比增长72.96%;实现归属于母公司所有者的净利润13.17亿元,对应0.47元EPS,同比增长73.30%,超出我们及市场预期。 点评:收入增长超预期。公司三季度实现营业收入191.52亿元,同比增长80.35%,超出我们及市场预期。从三季报情况看,由于6月以来公司产品成功提价,且今年三季度大范围地区持续高温,导致公司家用空调量价齐升,表现超出预期。根据产业在线统计数据,三季度空调行业销量增速为46.27%,其中内销增长29.88%,出口增长85.70%;7-8月格力出货量同比增长47.54%,其中内销增长28.91%,出口增长263.64%。 3季度空调毛利率恢复至去年同期水平。公司3季度毛利率25.50%,同比提升0.25个百分点,环比提升12.20个百分点。虽然6月以来政策干扰大幅减小,毛利率提升在预期之中,但在原材料成本同比大幅攀升的情况下,毛利率恢复至去年同期水平,再次体现公司的提价能力以及成本转嫁能力。另外,公司的高效定速压缩机,可在不增加两器、不更换电机的情况下直接实现能效等级的提升,在新能效标准的环境下,技术优势转化为成本优势。 销售费用率大幅提升,(毛利率-销售费用率)环比提升。公司三季度销售费用率17.63%,同比提升4.06个百分点,环比提升9.52个百分点,波动较大。三季度销售费用率大幅提升,主要是因为三季度毛利率情况较好,公司加大了对经销商的支持及新品的市场推广力度。从(毛利率-销售费用率)的角度看,3季度(毛利率-销售费用率)同比下滑3.81个百分点,但环比提升2.68个百分点。 补贴收入使净利润率保持稳定。3季度公司营业外收入同比大涨1748.51%,主要为上半年的补贴收入本期到账,营业外收入为净利润率的提升贡献了3个百分点,帮助净利润率达到6.88%,净利润率水平保持高位运行。公司对补贴款采取收付实现制,我们预计4季度公司仍将有超过6亿元的补贴款到账。 盈利预测与投资建议。公司三季报超出我们及市场预期,公司空调淡季表现突出,10月份销售情况良好,我们对公司四季度业绩保持乐观。我们看好公司家空的市场竞争力,中央空调业务快速增长发展空间大,对上游产品的拓展有助稳定产品质量、提升利润率水平。我们上调今明两年的盈利预测至1.37、1.60元,昨日收盘价18.03元,对应今明两年13、11倍PE,公司成长性好估值低安全边际高,维持“买入”评级,6个月目标价25元。 风险提示。行业增速放缓;市占率下滑;原材料成本上涨。

盈利预测和投资建议。4季度收入基数较高,预计增速将略有回落,但大量新品集中在下半年上市,预计将有效促进销售及毛利率的提升。下半年大宗原材料价格基本锁定,预计材料成本带来的毛利率变化压力不大。随着销售规模的持续扩大,公司营管费用率仍有下降空间。公司3季报业绩符合预期,我们维持公司今明两年0.72、0.87元的盈利预测,昨日收盘价21.81元,对应2010、2011年30、25倍PE。由于公司成长路径清晰,维持“增持”评级。