发改委批准江淮大众合资生产纯电动车项目,拓展国内和国际市场。该合资项目总投资50.6亿元,全部建成后形成年产10万辆纯电动乘用车产能,且公告中说明,创新技术合作和商业模式,拓展国内和国际市场,说明未来该合资公司生产的纯电动车不仅可以在国内销售,也同时可以出口到国际市场。合资公司生产的纯电动车有望拓展国内和国际市场,打开成长空间。 预计短期内不会拖累公司现有盈利,预计18年新车上市后有望增厚盈。未来有望成为盈利增长点。汽车生产项目一般在18个月左右,在此期间产生的折旧费用较少,预计该合资项目短期内不会产生折旧费用,不会拖累公司现有盈利。另外,根据《网易汽车》媒体报道,大众CEO表示合资公司预计在2018年可实现第一款纯电动车的上市,若当期纯电动车实现一定规模的销量,则有望增厚上市公司的盈利。中长期看,合资公司新能源车达到一定规模后,有望成为公司盈利增长点。 预计公司已过最差时期。今年1季度受传统汽车行业需求低迷及新能源车需求影响,公司传统车和新能源车销量均受影响。3月公司新能源车销量1502辆,4月7日纯电动车型iEV6E、iEV7以及新款iEV4上市,4月新能源车销量2017年,随着新车上市,预计5月新能源车销量有望环比向上,预计全年新能源车销量有望同比增长50%以上。2季度新车S7上市,预计将从5月开始逐步贡献销量。预计1季度是全年低点,2季度销量和盈利有望环比向上。 预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.83、0.98元(原2017-2018年预测为0.84、1.10元),参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2017年19倍PE估值,目标价13.5元,维持买入评级。

事件:近日科技部网站公告公司牵头承担项目“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”取得了阶段性进展;公司5月16日公告高管拟增持股份。 核心观点 公司动力电池技术获得重大突破。根据国家科技部发布的信息,由公司牵头承担的项目“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”取得了阶段性进展,开发完成能量密度达281Wh/kg和302Wh/kg的电池单体样品。该项目突破了高比能量电芯的材料体系匹配技术、极片加工制备技术与环境控制技术,在电芯极片设计、电芯制备过程工艺技术、性能及安全性能测试等方面取得了显著成绩,形成了高比能电池开发的标准化作业流程与开发平台。项目研究成果将逐步拓展应用于各类动力电池产品的研发,为我国高比能量、高安全锂离子电池的开发提供关键基础。近期国家相继发布重磅文件,提出要加强动力电池领域政策扶持力度,要求加快突破动力电池核心技术,并对动力电池企业提出较高的技术水平要求和门槛。公司作为动力电池龙头,在动力电池技术率先取得突破,有望进一步获取国家政策扶持、提高动力电池核心竞争力,进一步提升市场份额。 高管拟计划增持股份,彰显对公司发展的信心。5月16日公司发布公告,公司董事、常务副总经理胡江林先生,董事会秘书、副总经理马桂富先生,计划于2017年5月16日起三个月内分别通过深交所系统增持公司股份,各增持金额不低于500万元人民币。公司股价近期调整,公司高管此时增持,彰显对我国新能源汽车产业及对公司未来发展前景的看好。 龙头电池强者恒强,预计2季度盈利有望环比向上。公司1季度受新能源汽车销量大幅下滑影响,公司业绩下滑。4月新能源汽车销量环比增长,预计5月新能源商用车销量有望环比改善,6月有望改善明显。公司电池今年进入新的车企配套体系,预计随着新能源汽车销量的释放,公司2季度盈利有望环比向上。下半年随着地补政策推出、电池价格趋于稳定、公司磷酸铁锂和三元电池产能持续释放,电池出货量提升,预计下半年业绩有望回升。 财务预测与投资建议:预测2017-2019年EPS为1.56、2.03、2.44元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年26倍估值,目标价40.56元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。

核心观点 上汽自主品牌4月销量仍持续同比高增长,17年有望实现盈亏平衡。4月上汽自主品牌销量4.16万辆,同比增长138%,1-4月累计销量15.95万辆,同比增长118.4%;其中荣威RX5销量1.6万辆,4月互联网新车荣威I6实现销量7021辆,名爵ZS9768辆,随着2季度乘用车在I6及名爵ZS需求带动下,预计盈利将环比增长。全年预计自主乘用车(含新能源车)销量在50万辆以上,盈利存在扭亏的可能。 上汽大众途昂首月表现不俗,预计下半年月均销量有望在8000辆左右,看好18年产能瓶颈解决需求的继续释放。3月29日途昂正式上市,4月首月即实现4218辆,且目前产品处于供不应求状态,受产能限制,预计下半年月均销量在8000辆左右,18年产能瓶颈解决后,月均销量有望在1万辆左右。途昂的旺销有望推动上汽大众量利齐升,维持上汽大众盈利有望季度环比增长的预测。 上汽通用探界者释放销量,GL8和凯迪拉克持续放量。4月上汽通用销量14.5万辆,同比增长14%。其中4月7日刚上市的7座SUV探界者当月销量5693辆,目前处于产能爬坡期,预计月销量将继续向上;GL8销量1.26万辆,同比增长80%,凯迪拉克销量1.4万辆,同比增长94%、持续保持高增长;17年上汽通用通过产品结构调整,探界者、GL8及凯迪拉克销量释放,盈利有望维持平稳增长。 财务与估值: 预测2017-2019年EPS分别为3.21、3.61、3.93元,参考可比公司平均估值水平,给予17年10倍PE,目标价32元,维持买入评级。 风险提示: 经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

核心观点 业绩符合预期。公司一季度实现营业收入1962.8亿元,同比增长6.01%;归母净利润82.6亿元,同比增长4.11%;每股收益0.72元,符合预期,但扣后归母净利润同比增长11.1%,好于预期。 1季度上汽自主乘用车盈利同比大幅减亏,全年存在扭亏可能。1季度自主乘用车销量11.8万辆,同比增长112.3%,毛利率17.3%,同比提升3.92个百分点,环比下降3.2个百分点,主要原因是荣威RX5销量环比有所下降。1季度考虑研发费用等,自主乘用车整体仍亏损,但同比减亏约2.3亿元。随着2季度乘用车在I6及名爵ZS需求带动下,预计盈利将环比增长。全年预计自主乘用车(含新能源车)销量在50万辆以上,盈利存在扭亏的可能。 1季度投资收益仍实现稳定增长。1季度投资收益75.9亿元,同比增加6亿元,说明主要来自上汽通用和上汽大众的盈利在1季度乘用车行业增速放缓的背景下,二者通过调整产品结构仍实现稳定增长。 预计2季度上汽大众有望迎来量利齐增,途昂有望提升单车盈利能力。1季度上汽大众销量50.4万辆,同比下降4.7%,主要是受爱信自动变速箱供给暂时短缺影响,预计4月供给恢复正常。2季度新车途昂(3月29日上市)、斯柯达全新SUV柯迪亚克需求有望释放。虽然1季度销量略有下降,但因产品结构向好,上汽大众仍实现盈利。从2季度始,预计产品结构调整有望提升上汽大众单车盈利能力,预计上汽大众盈利有望逐季释放,全年盈利增速有望高于销量增速。 预计上汽通用17年有望平稳增长。1季度上汽通用销量42.9万辆,同比增长2.3%。17年上汽通用上市新车不多,预计销量平稳增长,因GL8和凯迪拉克持续放量,预计17年可通过改善产品结构维持盈利平稳增长。 财务预测与投资建议 预测2017-2019年EPS分别为3.21、3.61、3.93元,参考可比公司平均估值水平,给予17年10倍PE,目标价32元,维持买入评级。 风险提示 经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

核心观点 业绩略低于预期。公司一季度实现营业收入132.2亿元,同比下降0.5%;归母净利润1.63亿元,同比下降12.1%;每股收益0.16元。一季度毛利率4.2%,同比下降0.3个百分点,是净利润下滑幅度高于收入下滑幅度的主要原因。 财务费用继续大幅减少,存货继续下降。公司一季度财务费用2,065万元,同比减少5,629万元,公司通过控制债务规模、调整货币结算形式,摆脱汇率波动风险,效果显著,财务费用率已下降至0.2%。一季度每股经营现金流-1.41元,同比下降165%,主要是由于营业成本支出增加。一季度末存货58.3亿元,较2016年末下降25.3%。 预计2季度盈利有望扭转下滑态势,继续看好进口车批发业务持续回升。海关统计数据,2017年1-2月汽车整车累计进口16.4万辆,同比增长41.2%,远高于乘用车销量增速。在此背景下,公司一季度收入小幅下滑,预计存在部分进口车订单批发业务结算时间的问题影响了一季度收入的增长。公司是国内进口车批发服务业务龙头企业,将充分受益今年进口车底部回升,进口车批发业务市场份额有望继续提升,公司是进口车需求回升的受益者;随着进口车需求持续回暖,预计2季度公司收入和盈利有望扭转下滑趋势。 公司是进口车批发业务的龙头企业,未来有望培育新的盈利增长点,公司混改空间大。汽车平行进口、零部件售后维修、汽车租赁等有望成为公司新的盈利增长点。公司大股东是中国机械工业集团公司,大股东持股比例58.3%,在央企混改大背景下,公司混改空间较大。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年每股收益分别为0.81、1.01、1.17元(原2017年预测为0.83元),参考可比公司估值给予公司2017年22倍PE,对应目标价为17.82元,维持增持评级。 风险提示:进口车需求影响公司批发业务、汽车零售业务不达预期。

核心观点 业绩符合预期。公司一季度实现营业收入11.08亿元,同比下降5.7%,归母净利润2.02亿元,同比下降34.0%,每股收益0.23元。净利润下降幅度超过收入主要是由于毛利率下滑及费用率上升。公司一季度整体毛利率为38.1%,同比下降12.8个百分点,毛利率下滑主要是由于电池产品价格下降。一季度三费率19.1%,同比上升1.8个百分点,其中管理费用率上升3.4个百分点,销售费用率下降2.4个百分点,财务费用率上升0.8个百分点。 收入下降影响现金流,应收账款、存货上升。一季度每股经营现金流-0.68元,主要是由于毛利率下滑,营业成本支出增加。一季度末应收账款33.4亿元,较2016年末增长38.6%。一季度末存货8.2亿元,较2016年末增长30.2%。 预计1季度公司电池出货量同比增长。受新能源汽车补贴下降影响,1季度公司电芯产品价格下滑20%左右,而1季度收入下降5.7%,远低于产品价格下降幅度,预计公司1季度在新能源汽车销量大幅下滑背景下,公司因进入新的车企配套体系,电池出货量仍实现同比增长。随着公司磷酸铁锂和三元电池产能持续释放,公司电池出货量季度有望环比增长。 预计2季度盈利有望扭转下滑趋势,下半年有望明显回升。1季报中公司预计上半年实现归母净利润4.35亿元-5.35亿元,同比增长-18.47%-0.27%,较一季度下滑大幅收窄,预计随着新能源汽车销量的释放,公司2季度盈利有望扭转下滑态势。下半年随着地补政策推出、电池价格趋于稳定、公司电池出货量提升,预计下半年公司业绩有望明显回升。 财务预测与投资建议 预测2017-2019年EPS为1.56、2.03、2.44元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年26倍估值,目标价40.56元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。

核心观点 业绩符合预期。公司一季度实现营业收入340.02 亿元,同比增长7.1%,归母净利润15.29 亿元,同比增长7.1%,每股收益0.23 元。收入增速基本与净利润增速一致。一季度毛利率14.67%,同比提升1.12 个百分点。一季度三费率9.5%,同比上升1.2 个百分点。 经营现金流下降,应收账款小幅增长。一季度每股经营现金流0.19 元,同比下降53.7%,主要是受部分货款结算周期影响。一季度末应收账款228.5 亿元,较2016 年末增长8.3%,一季度末存货8.2 亿元,较2016 年末下降8.2%。 1 季度公司收入增速高于汽车行业销量增速,预计海外收入增长对冲国内增速放缓。一季度国内乘用车销量同比增长4.63%,公司主要客户上海通用销量同比增长2.34%、上海大众下滑4.71%,而公司一季度收入同比增长7.1%, 高于行业及下游客户增速,预计主要是由于公司全球化布局,汽车内饰、轻量化铸铝等海外业务发展良好,海外收入对冲国内汽车销量增速放缓。 全球化布局成效明显,有望持续受益海外业务拓展。公司控股70%延锋内饰并表后,公司海外业务收入占比大幅提升。受益于江森在欧美地区为奔驰、宝马、福特、大众、通用等车企的配套优势,预计未来公司将加大对高端车型的外部配套比例,有望进一步提升业绩,对冲国内车市的平稳增长。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019 年EPS 分别为2.10、2.22、2.36 元(原2017-2019 年预测为2.04、2.18、2.33 元),参照可比公司平均估值水平,给予2017 年11 倍PE 估值,对应目标价23.1 元,维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求大幅下滑;公司主要配套的整车降价影响盈利。

核心观点 业绩符合预期。公司2016年实现营业收入505.85亿元,同比下降21.2%,归母净利润6.14亿元,同比增长27.7%,每股收益0.63元。其中四季度实现营业收入115.04亿元,同比下降15.6%,归母净利润7,865万元,每股收益0.08元。公司2016年度利润分配方案:每股派发现金红利0.15元。净利润增长主要原因是毛利率提升及财务费用的大幅下降所致。 批发业务:拓展新项目,预计17年盈利有望快速增长。2016年公司在国内进口车市场放缓的情况下,拓展了保时捷港口服务总包、克莱斯勒进口车包销、林肯港口独家服务、广菲克国产车物流服务等项目,延续了与特斯拉物流服务、通用别克贸易服务等项目,还实现了与长安铃木、北京现代等合资自主品牌合作的突破。预计随着17年进口车行业底部回升,公司进口车批发业务有望实现快速增长。 汽车零售业务:盈利贡献大幅回升。2016年汽车零售业务利润总额同比增长441.7%,公司依托批发业务资源优势,通过开展特色车型包销项目,丰富4S店产品结构,提升零售盈利能力。17年随着中高端车需求回升,零售业务盈利贡献有望继续提升。 财务费用大幅下降,应收账款、存货小幅增长。16年财务费用.1.99亿元,同比减少9.4亿元,主要原因是,控制债务规模、调整货币结算形式,摆脱汇率波动风险。每股经营现金流8.39元,同比下降43%;主要受公司营业收入下滑影响。年末应收账款8.92亿元,较3季度末增长10.3%。年末存货78亿元,较3季度末上升10.9%。 公司有望培育新的盈利增长点,公司混改空间大。汽车平行进口、零部件售后维修、汽车租赁等有望成为新盈利增长点。公司大股东是中国机械工业集团公司,大股东持股比例58.3%,在央企混改大背景下,公司混改空间较大。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年每股收益分别为0.83、1.01、1.17元(原2017-18年预测为0.83、0.98元),参考可比公司估值给予公司2017年22倍PE,对应目标价为18.26元,维持增持评级。 风险提示:进口车需求影响公司批发业务、汽车零售业务不达预期。

核心观点 业绩符合预期,分红比例好于市场预期。公司2016年实现营业收入7564.2亿元,同比增长12.8%,归母净利润320.1亿元,同比增长7.4%,EPS2.90元。其中四季度实现营业收入2223.8亿元,同比增长16.1%,归母净利润89.2亿元,同比增长4.5%,EPS0.81元。公司2016年度利润分配方案:每股派发现金红利1.65元,分红比率60.23%,按4月5日收盘价计算,股息率达6.53%。 上汽大众16年平稳增长,预计17年盈利有望快速增长。16年上汽大众销量200万辆,同比增长10.5%,实现收入2285.5亿元,同比增长4.6%,净利润256.82亿元,同比增长3.1%,净利率仍维持在11%以上。1季度上汽大众销量同比下降4.7%,主要是受爱信自动变速箱供给暂时短缺影响,预计4月上汽大众销量有望实现同比正增长。17年推出全新换代途观(5座、7座)(1季度已上市)、途昂(3月29日已上市)、斯柯达全新SUV,预计产品结构调整有望提升上汽大众单车盈利能力,盈利有望逐季释放,全年盈利增速有望高于销量增速。 预计上汽通用17年有望平稳增长。16年上汽通用收入2029.58亿元,同比增长14%,净利润169.5亿元,同比增长2.3%,产品结构影响净利润增速。因上汽通用上市新车不多,预计17年其销量平稳增长,因盈利能力较高的GL8和凯迪拉克放量,预计17年可通过改善产品结构维持盈利平稳增长。 预计17年上汽自主品牌有望大幅减亏。16年上汽自主乘用车销量32万辆,同比增长89%,其中新能源乘用车销量2.47万辆,同比增长91%,自主乘用车毛利率由15年的8.05%大幅提升至16.75%,主要原因是下半年荣威RX5销量的释放。16年报表口径亏损约48亿元(含研发支出等费用),同比减亏约16.7亿元。17年在荣威RX5、荣威I6及名爵ZS销量释放下,预计17年自主乘用车销量在50万辆左右,全年有望大幅减亏。 经营现金流减少,应收账款下降。2016年每股经营现金流1.03元,同比下降56.4%;4季度每股经营现金流-0.41元,同比下降172%,主要是由于子公司上汽集团财务公司增加个人汽车消费信贷的发放规模。年末应收账款307亿元,较3季度末下降19.2%。 财务预测与投资建议 我们预测2017-2019年EPS分别为3.21、3.61、3.93元(原2017-18预测为3.21、3.64元),参考可比公司平均估值水平,给予17年10倍PE,目标价32元,维持买入评级。 风险提示: 经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

公司收购众泰有望实现跨越式增长。公司主要从事汽车零部件业务,主要产品包括汽车钣金覆盖件、汽车模具开发及汽车仪表业务,零部件业务稳定增长,公司拟发行股票方式收购众泰汽车,从零部件向整车产业链延伸。众泰汽车传统乘用车以SUV为主,近几年销量快速增长,新能源车主要以纯电动车为主,16年传统车和新能源车收入比重分别为79%和12%,毛利比重分别为74%和12%。公司收购众泰汽车后,众泰汽车的传统汽车和新能源汽车有望双轮驱动,实现跨越式增长。 传统车:主打SUV细分市场,有望获得高增长。众泰汽车产品类型丰富,覆盖轿车和SUV,拥有T系列、Z系列、S系列、大迈系列,其中SUV是主打车型。车型产品配置智能化程度高,符合消费升级趋势。众泰进入新车产品周期,16年底推出SR9,该车将是17年主力车型;17年还将推出大迈X7及T700等新车。销售渠道上采取分网销售、渠道下沉,刺激需求,众泰T系列和S系列实行分网销售。众泰近几年传统车随着新车型的推出,销量快速增长。17年随着SR9、大迈X7及T700陆续放量,预计销量在43万辆,同比增长50%左右,预计传统车毛利比重有望提升至80%以上。 纯电动车:微、小型纯电动车的领先者。众泰汽车是国内较早布局新能源汽车领域的车企,精准定位微、小型纯电动车细分市场,微/小型电动车是新能源汽车主力车型。相继推出E20、云100、芝麻E30、E200等多款纯电动汽车。销售模式上,新能源汽车采用传统销售方式的同时,推广分时租赁模式。15、16年纯电动车销量为2.4万辆、3.7万辆,同比增长152%和52%。随着地补政策的逐步落地及电池价格的逐步稳定,预计今年新能源汽车销量有望前低后高;公司纯电动车也有望前低后高,预计17年纯电动车销量5.5万辆,同比增长50%以上。 财务预测与投资建议。 预测2017-2019年EPS0.79、1.37、1.76元(考虑收购众泰定增募投项目,假设17年4月1日开始并表,17年净利润只考虑4月1日后并表),可比公司为汽车整车及新能源汽车相关公司,可比公司17年PE平均估值20倍,2017年全年备考EPS1.01元,目标价20.20元,首次给予买入评级。 风险提示:收购众泰汽车失败风险、SUV等车型、新能源车销量低于预期。

核心观点 业绩符合预期。公司2016年实现营业收入986.16亿元,同比增长29.7%,归母净利润105.51亿元,同比增长30.92%,每股收益1.16元。其中四季度实现营业收入350.99亿元,同比增长50.3%,归母净利润33.43亿元,同比增长80.6%,每股收益0.37元。公司2016年度利润分配方案:每股派发现金红利0.35元。 4季度业绩大幅增长。4季度SUV销量34.8万辆,同比增长58%。4季度净利润大幅增长且高于收入增速主要是由于毛利率上升,且费用率下降。4季度毛利率23.48%,同比上升0.7个百分点。4季度三费率下降2.7个百分点,其中管理费用率同比下降1.6个百分点,销售费用率同比下降1.3个百分点。 SUV销量快速增长保障盈利增长。2016年公司整车销量达到107万辆,成功进入百万级车企的行列。其中售价较高的SUV销售量占比由81.9%上升至87.2%,带动公司业绩稳步上升。SUV年销93.3万辆,同比增长34.2%。主力车型哈弗H6销量达58.1万辆,同比增长55.6%,继续保持高增长。H2表现强劲,年销量19.7万辆,同比增长16.9%。H8、H9销量低于预期,月均销量较上年分别下滑37.6%和17.9%。H7去年上市以来表现优异,11-12月份销量连续突破1万辆,累计销量超过48,900辆,SUV销量快速增长保障盈利增长。 现金流小幅下降,应收账款管理良好。2016年每股经营现金流0.97元,同比下降11.8%;4季度每股现金流0.87元,同比增长14.5%。年末应收账款5.18亿元,较3季度末下降28.3%。年末存货60.6亿元,相比三季末小幅增长。 财务预测与投资建议 我们预测2017-2019年EPS为1.37、1.57、1.74元(原2017年预测为1.31元),参考可比公司给予公司2017年12倍PE,对应目标价16.44元,维持增持评级。 风险提示 销量低于预期影响盈利。

核心观点 业绩低于市场预期。公司2016 年实现营业收入119.92 亿元,同比增长21.6%,归母净利润4.27 亿元,同比增长0.51%,每股收益1.01 元。其中四季度实现营业收入34.84 亿元,同比增长27.4%,归母净利润8,598 万元, 同比下降35.5%,每股收益0.20 元。公司2016 年度利润分配方案:每10 股派发现金红利5 元。 投资收益拖累盈利增长。2016 年实现投资收益3.51 亿元,同比下滑12.1%。主要原因包括公司于2015 年出售持有的塔奥金环10%股权,产生当期投资收益3897 万元(含分红),导致基数差异;且占公司投资收益比重较大的合营企业富维江森4 季度盈利波动拖累整体盈利增速。 现金流情况良好,存货保持稳定,应收账款大幅下降。2016 年每股经营现金流2.08 元,同比增长7.2%;4 季度每股现金流0.87 元,同比增长14.5%。公司4 季度加强应收账款管理,应收账款较3 季度末大幅下降65.7%。年末存货10.9 亿元,相比三季末小幅增长。 预计富维海拉车灯盈利有望快速增长。公司子公司富维海拉2016 年实现销售收入8.18 亿元,同比增长267%,净利润2273 万元,实现扭亏为盈并快速增长。富维海拉已获得一汽大众高尔夫下一代前灯项目、速腾下一代前灯项目及在天津投产的一款A 级SUV 前灯项目,盈利有望实现增长。 财务预测与投资建议 预测2017-2019 年EPS 为1.37、1.60、1.82 元,(原2017 年预测摊薄后1.2 元),参考可比公司给予公司2017 年14 倍PE,对应目标价19.18 元, 维持买入评级。 风险提示 一汽集团销量不及预期,新产能释放低于预期。

核心观点 公司是国内能源汽车动力电池龙头企业。动力电池收入比重达到80%以上,随着公司电池产能的扩张、配套客户销量的增长及配套客户的增加,公司动力电池市场份额及收入有望快速增长。 磷酸铁锂电池:有望稳定增长。随着新能源客车补贴政策退坡及行业增速放缓,新能源客车行业加速洗牌是必然趋势。能够进入市场份额较高的新能源客车企业配套的电池企业有望获得高于电池行业平均水平的增速。公司新能源客车主要客户市场份额在40%左右。凭借电池性价比优势,有望获得更多新能源客车车企订单。预计17年底磷酸铁锂电池产能将达到17亿AH,因公司现有客户销量稳定及有望新增客户,预计磷酸铁锂电池出货量增速有望快于行业平均水平。 三元电池:盈利增长弹性所在。看好17年新能源乘用车销量高增长,凭借在动力电池竞争实力,公司三元电池配套客户也是新能源乘用车车企中领先者。主要客户包括北汽新能源、江淮汽车;预计17年将新增众泰、奇瑞等,主要客户新能源乘用车销量市场份额在38%左右。预计16、17年底三元电池产能分别为6.5亿AH、12亿AH,预计17年三元电池收入比重可提升至39%左右,三元电池出货量增加将巩固公司在动力电池行业的龙头地位。 公司竞争优势:龙头电池强者恒强。政策门槛提高,龙头电芯集中度将提升。 16年公司电池出货量市场份额为7%,位居行业内第四,预计随着产能扩张及三元电池出货量快速增长,公司市场份额有望继续提升。 募投项目:扩建产能+完善产业链。公司拟配股不超过2.63亿股,募集资金总额不超过36亿元,用于:电池产能扩建、高镍三元正极材料、硅基负极材料、新能源汽车充电设施及关键零部件项目等;产业链向上延伸有望保障盈利能力的稳定。 财务预测与投资建议预测2017-2019年EPS1.56、2.03、2.44元,可比公司为动力电池公司,可比公司17年PE平均估值26倍,给予公司17年PE26倍估值,目标价40.56元,首次给予买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。

投资要点 盈利驱动因素变化:批发+零售业务底部回升。公司是国内唯一的多品牌汽车进口服务商及中高端车的经销商,进口车批发业务、中高端车零售业务是主要盈利来源,二者收入合计比重达到95%以上。公司是国内进口车批发服务业务龙头企业,随着进口车底部回升,进口车批发业务市场份额有望继续提升;中高端车需求回升,公司汽车零售业务盈利贡献有望提升。 批发业务:预计17年盈利有望快速增长。在经历了连续2年调整之后,进口车经销商去库存已近尾声,预计进口车需求将走出谷底。公司进口车批发业务竞争优势明显,具备品牌、融资能力强、产业链模式成熟优势。代理的进口车品牌逐年扩大,进口车批发业务市场份额稳定增长。随着17年进口车底部回升,预计公司进口车批发业务有望扭转下滑趋势,实现稳定增长。 汽车零售业务:预计盈利贡献回升。公司汽车零售业务主要是依托批发业务资源,以销售高端品牌,以自建和兼并收购方式为主。16年上半年汽车零售业务盈利能力明显改善,扭亏增盈5783万元。17年因中高端车需求回升,在新的供需平衡状态下,预计零售业务盈利能力有望同比提升;相应盈利比重也将回升。 财务费用、存货:从波动趋向平稳。预计17年因进口车行业底部回升及库存回归至合理水平,存货计提减值准备有望同比减少。公司在16年前因受货币结算方式影响,在汇率波动时导致财务费用出现较大波动。未来将调整货币结算形式,摆脱汇率波动风险。从16年已公告报表中,前3季度财务费用波动率大幅减少,财务费用有望从波动趋向平稳。 新业务有望成为新的盈利增长点,公司混改空间大。未来公司盈利增长有望从进口车批发、汽车零售向平行进口、汽车零部件售后维修、汽车租赁等延伸。公司大股东是中国机械工业集团公司,大股东持股比例58.3%,在央企混改大背景下,公司混改空间较大。 财务预测与投资建议: 预测公司2016-2018年每股收益分别为0.59、0.83、0.98元(原预测为0.82、1.02、1.24元),参考可比公司2017年估值给予2017年22倍PE,对应目标价为18.26元,维持增持评级。 风险提示:进口车需求影响公司批发业务、汽车零售业务不达预期。

核心观点 业绩符合预期。2016年公司实现营业收入166.21亿元,同比上升22.45%,归母净利润31.44亿元,同比上升20.68%,EPS1.25元,其中四季度实现营业收入50.31亿元,同比上升29.7%%,归母净利润9.69亿元,同比上升28.0%,每股收益0.39元。公司2016年度利润分配方案:每10股分配现金股利7.5元。 汽车玻璃全球化战略布局初见成效,市占率有望持续提升。2016年汽车玻璃收入161.4亿元,同比增长23%,其中海外收入56.2亿元,同比增长25%,海外增速高于国内增速;公司美国福耀汽车玻璃工厂竣工开业,俄罗斯汽车玻璃工厂开始步入良性发展轨道,德国工厂建设也已经启动,全球化格局基本成型。福耀自主研发具备国际领先前沿技术的产品已初具规模,市场占有率进一步提升。 盈利能力持续回升,管理费用大幅增加。16年综合毛利率43.1%,同比提升0.6个百分点,4季度毛利率43.2%,连续两个季度回升。4季度管理费用7.99亿元,同比环比分别增长2.56和2.41亿元,研发和职工薪酬支出增加是管理支出增加主因。4季度财务费用-2.56亿元,同比环比分别下降1.32和2.65亿元,主要是由于利息收入增加所致。投资收益方面,出售福耀集团双辽有限公司75%股权导致16年投资收益净增1,817万元,对外捐赠及非流动资产处置损失减少导致16年营业外支出同比下降1.03亿元。 现金流同比改善,存货管控良好。2016年每股经营活动净现金流1.45元,同比增长20.8%;4季度每股现金流0.36元,同比增长20.7%。应收账款相比期初上升31.6%,主要是由于四季度营收同比增加29.7%,导致结存应收账款相应增加;年末存货27.9亿元,相比三季末小幅下滑。 财务预测与投资建议 预计2017-2019年EPS1.51、1.75、1.97元(原预测16-17年EPS为1.15、1.29元),参考可比公司估值水平,给予17年14倍PE,目标价21.14元,维持增持评级。 风险提示:国内车市需求继续下滑,海外市场开拓不达预期。