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王丝语

申万宏源

研究方向: 建材行业、非金属类建材行业

联系方式:

工作经历: 上海财经大学管理学硕士,2008年进入申银万国证券研究所工作至...>>

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秀强股份 非金属类建材业 2016-03-24 12.43 -- -- 53.95 35.38%
16.83 35.40%
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事件:2016年03月22日公司公告教育产业基金投资北京安氏领信教育科技有限公司(以下简称“领信教育”),金额为1.5亿元,持有领信教育36%股权。根据投资协议,郑东英、李亚楠承诺领信教育2016-19年度净利润分别不于0.6/1/1.2/1.5亿元。 产业基金项目落地,体外涉足K12教育信息化。领信教育主要从事教育信息化领域的教育信息化“三通两平台”(宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通,建设教育资源公共服务平台、教育管理公共服务平台)项目的投资建设,并已在多地成功实施了“三通两平台”项目,其中“华容县教育信息化项目”被评为样本工程。公司教育产业基金投资领信教育36%股权,金额为1.5亿元。根据投资协议,郑东英、李亚楠承诺领信教育2016-19年度净利润分别不于0.6/1/1.2/1.5亿元。根据测算,领信教育16/17年PE为7/4X。 公司产业基金布局主要出于财务投资和产业资本的双重考虑。公司产业基金投资领信教育主要出于两重考虑:①财务投资角度上,公司作为有限合作人认缴基金份额10%作为中间级,预计每年可提取约15%固定收益,领信教育可为公司带来稳定盈利。②产业资本角度上,公司布局领信教育切入K12,该项目作为教育信息化领域的教育信息化“三通两平台”也可为幼教信息化带来协同作用,公司教育产业链进一步布局。此外,16年3月公司教育领域推进加快,公司执行力再度被肯定。公司去年9月设立参与教育产业基金后,今年3月9日公告产业基金正式成立,22日公告产业基金投资项目正式落地,3月公司产业基金加速落地,后期项目持续落地值得期待。 公司战略聚焦0-6岁,体外涉足教育信息化。行业层面整体逻辑清晰,16年资产证券化率快速提升,看好其中幼教细分赛道。①行业小而散,龙头公司有整合规模化作用,目前CR5仅1%,提升空间巨大。②幼儿园行业现金流充足,盈利性确定,具备市场抵御性。公司层面,公司幼教产业思路明确,聚焦重直营幼儿园。我们看好公司执行力,公司先发优势明显,后期整合有望形成全国性龙头公司。此次基金项目落地一方面可为后期幼教信息化带来协同效应,另一方面也是公司未来产业链延伸方向。 坚定看好公司教育领域发展,维持“买入”评级。公司发展再次验证我们推荐逻辑,公司管理层值得市场认可,后续幼教地图的扩张是值得期待的!战略上来看,产业基金投资教育信息化后期有望服务于幼教产业链,我们坚定公司未来教育产业发展。我们维持公司2016-17年为0.52/0.64,对应PE为77/63X,维持买入评级。
北新建材 非金属类建材业 2016-03-24 9.42 -- -- 10.07 4.90%
9.88 4.88%
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15年实现利润8.97亿元,同比下滑18.9%,业绩符合预期。15年公司实现营业收入75.51亿元,同比下滑8.97%;归属于母公司净利润8.97亿元,同比下滑18.9%,折合EPS为0.63元,基本符合我们预期的0.65元。其中四季度单季公司实现营收19.39亿元,同比下滑11.47%,实现业绩2.74亿元,同比大幅下滑30.26%,折合EPS0.19元。四季度公司主营毛利率33.10%,同比、环比分别提升2.56%、0.28%。 销量保持稳定,价格下滑及美国诉讼费影响当期业绩。公司15年业绩同比下滑18.9%,其中四季度单季业绩下滑30.26%。15年扣除美国石膏板诉讼费用的净利润10.31亿元,业绩同比下滑7.3%,折合EPS0.73元。15年公司石膏板销量保持平稳,达14.46亿平米,同增0.63%。其中泰山石膏板销量12.20亿平米,同增3%;龙牌石膏板销量2.26亿平米,同增6%。受地产景气度影响及公司战略调整,公司产品价格下滑幅度较大,降价比例约10%。 在产品价格下滑前提下,成本端改善提升毛利水平。15年公司毛利率31.26%,同增1.36%;公司Q4单季毛利率33.10%,达历史高位,同比、环比分别提升2.56%、0.28%。值得注意的是,2015年公司营业外支出大幅增加至1.65亿元,其中1.58亿元是支付美国石膏板事项法院判决金额、和解费、律师费所致。 公司销售有望受益地产景气度回暖,产能释放市占率将稳步提升。我们认为目前宏观环境宽松,1-2月地产销售、新开工均超预期并有望延续。公司石膏板销量有望受益于地产景气度回暖。中长期看,泰山石膏板全国市场占有率超过45%,建有37个生产基地,覆盖全国重要市场。近期公司公告在山东、四川分别投产5000和3500万平方米石膏板生产线,根据中建材集团规划,公司和泰山石膏继续稳步推进25亿平米石膏板全国产业布局,后续产能释放,市场占有率有望稳步提升。 盈利预测与估值。公司发行股份购买泰山石膏35%股权,发行价格为11.37元/股,20日公司收盘价9.38元,折价17.5%,具备较高安全边际。随着地产销售回暖以及公司布局稳步推进,我们维持公司16-18年EPS为0.75/0.89/1.00元,维持“增持”评级。15年泰山石膏利润约9亿,增发后增厚业绩3.15亿,占15年公司归母总利润35.12%。若方案批准,考虑静态业绩增厚及股本摊薄影响,公司16年摊薄后EPS0.77元。
伟星新材 非金属类建材业 2016-03-02 14.82 -- -- 18.16 22.54%
19.60 32.25%
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公司于28日披露2015年业绩快报:2015年实现收入27.5亿元,同比增长16.7%,实现归属净利润4.84亿元,同比增长24.9%,折合EPS0.84元。其中Q4单季公司实现收入同比增长28%(近4年单季增速最高点),增速环比提升11个百分点;实现业绩同比大幅增长44.2%(近两年单季增速最高点),增速环比提升25个百分点,折合EPS0.27元,全年尤其是Q4单季业绩超市场预期。公司同时发布第二期股权激励方案(草案)。 Q4单季业绩同比大增44%,PPR零售端发力叠加PE工程端回款集中体现。公司Q4单季收入、业绩均出现高增长,分别达28%、44.2%,受益于零售端PPR管及工程端PE管齐发力。分业务来看,①PPR业务销量持续增长。我们预计2015年PPR管销售收入增速达20%左右,主要因公司零售渠道逐步完善,叠加15年地产市场整体回暖带来PPR业务稳步增长;②PE工程业务15年下半年步入正轨。我们预计全年公司PE业务收入增速达10%左右,下半年PE收入增速较上半年大幅改善(15H1收入增速为-6%)。主要因公司PE业务自14年战略调整后(零售与工程并举,园区设立工程事业部),15H2逐步体现效果,叠加工程订单结转主要集中在Q4,Q4单季PE工程业务起色明显。我们认为后续随着零售端渠道继续完善+地产持续回暖,公司PPR零售业务有望稳步增长;工程业务随着公司步入正轨+“稳增长”持续发力,有望迎来业务拐点。成本端低位运行有望带来公司产品毛利率维持高位水平。 再推股权激励,长效机制夯实未来增长信心。公司28日披露第二期股权激励计划草案,激励股权总数达1800万股,约占目前公司股本总额3.11%,授予价格为7.23元/股,分三年解锁(30%/35%/35%)。与第一期股权激励有所区别的是,第一期股权激励主要针对总监高核心管理人员(共13人),第二期股权激励将更多涉及中层及业务骨干等员工(共57人),更好的将公司中层人员利益与公司绑定,公司中长期稳健增长值得期待。业绩考核方面,2016-2018年净利润不低于5.3/5.9/6.7亿元,同比增速分别为10%/11%/13%,业绩增速较为稳健。 盈利预测及估值。随着公司PPR零售端渠道继续完善+地产政策放松、PE端工程业务步入正轨+受益五水共治项目发力,零售销量及订单均有望加速释放,我们上调公司2016-17年PPR销量增速至21%/15%(原16%/13%),上调公司2016-17年EPS为1.01/1.19元(原0.99/1.16元),对应PE为14/12X。我们认为公司风格整体稳健,股权激励释放信心,叠加股息率6%提供安全边际,对应16年PE为14X,维持“买入”评级。
威创股份 电子元器件行业 2016-02-22 15.83 -- -- 18.95 19.71%
18.95 19.71%
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事件:2016年2月18日公司公告,①收购广州艾乐教育部分股权并增资:子公司威学教育以现金4200万元受让丁玉民等股份,并以现金1800万元增资,交易完成后威学教育持有艾乐教育33.71%股权;②威学教育与启迪教育共同出资人民币1000万元设立“北京启迪威创教育投资有限公司”,其中威学教育持股占比81%,启迪教育占比19%。 打造多层次加盟模式,完善幼教行业布局。艾乐教育是一家为中高端幼儿园提供一体化系统解决方案的服务商。艾乐教育特点在于致力于打造互联网智能连锁幼儿园,有别于传统加盟模式。 截止目前,艾乐教育共服务园所近100家并拥有8家区域代理加盟商,园所遍及全国21个省,主要分布在云贵川以及湖南、湖北地区。我们认为,公司通过收购艾乐教育,实现幼教加盟模式丰富化,有望加速幼儿园加盟扩张速度。此外,艾乐教育后期有望实现新三板挂牌,威创体系将形成“A股上市平台+新三板做市平台”的多层次的资本运作格局,并将充分利用新三板灵活的融资机制实现融资或绑定幼儿园投资人、园长等核心资源。艾乐教育承诺2016-2018年净利润不低于1100万/1700万/3200万元。 “威创系+清华启迪系”强强联合,打造幼教人才培育摇篮。威学教育与启迪教育共同出资人民币1000万元设立“北京启迪威创教育投资有限公司”,其中威学教育持股占比81%,启迪教育占比19%。公司拟成立启迪威创学前人才学院,为中国幼教行业培养和输送教育优质人才。同时利用清华科技园启迪控股的资源优势和广泛影响力,设立幼教孵化基金,全方位涉足幼教生态圈的早期创业项目。通过此次合作,公司威创旗下丰富的幼儿园经验,叠加背靠清华系雄厚教育资源,公司将在幼儿教育的后备人才培养、资格认证等领域取得行业的制高点。后期有望制定具有权威性的行业人才培训标准,向威创旗下幼儿园及启迪幼教综合体乃至全行业输出优秀的内容及人才。 公司幼教产业战略清晰,“规模+平台”同步进行。公司转型新产业幼教战略清晰,可以概括为两个词:“规模+平台”。公司通过红缨教育+金色摇篮+艾乐教育互补品牌为抓手卡位幼儿园市场的同时,积极拓展幼教平台化建设,公司幼教生态圈再迈一步。①规模做大:幼儿园数量方面,目前红缨教育(包括旗下yojo品牌)+金色摇篮+艾乐教育合计幼儿园数量约3000家,后期数量有望持续扩张。②加码幼教布局,加快平台化建设:公司拟定增募集25亿元,切入幼教平台化建设。通过平台输出人力资源管理、优质师资(启迪威创)、教材内容及装备等。③公司幼教合作项目持续孵化中:目前公司已领投贝聊B轮融资,占股权16.7%,切入幼教线上情景。 稳扎稳打布局幼教产业生态圈,上调至“买入”评级。公司主业为市场龙头,二次创业定位幼教朝阳行业,幼教布局步伐清晰。公司通过红缨教育(包括旗下yojo品牌)+金色摇篮+艾乐教育互补品牌为抓手定位幼儿园市场,后期在规模做大的同时,积极做幼教平台化建设,并且后期幼教合作持续孵化中(与贝聊合作)。因非公开发行仍存在不确定性,暂不考虑摊薄后EPS,我们维持公司2015-2017年EPS0.15/0.24/0.29元,对应PE为87/55/45X,考虑到政策红利背景下行业有望加速拓张,公司幼教产业拓展顺利,作为龙头企业有望分享红利,原评级为“增持”评,现我们上调至“买入”评级。
威创股份 电子元器件行业 2016-02-01 14.39 -- -- 18.95 31.69%
18.95 31.69%
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公司幼教产业战略清晰,“规模+平台”同步进行。公司转型新产业幼教战略清晰,可以概括为两个词:“规模+平台”。公司通过红缨教育+金色摇篮互补品牌为抓手卡位幼儿园市场,通过25亿定增项目做幼教平台化建设,公司幼教生态圈再迈进一步。公司将从数量+质量深度两个维度去抓:①规模做大:幼儿园数量方面,目前红缨教育15年底约达2500家幼儿园加盟店,数量增速约110%,并且15年末以创新模的经营模式打造红缨悠久(yojo)品牌,子品牌幼儿园值得期待。金色摇篮约150多家,幼儿园数量后期有望持续扩张;②定增项目加码幼教布局,加快平台化建设:公司拟定增募集25亿元,切入幼教平台化建设。通过平台输出人力资源管理优质师资(好的园长及老师数量不够)、教材内容及装备等。③公司幼教合作项目持续孵化中:昨日公告领投贝聊B轮融资,占股权16.7%,与贝聊APP开展合作,切入幼教线上情景。 战略投资者助力幼教布局。2014-2015年,公司引入和君投资作为战略投资者,是公司启动转型的标志性事件,目前和君投资及其一致行动人股权占比达14.32%,为公司第二大股东,后期有望为公司教育战略进一步提升做贡献。此外,公司定增价20.86元+员持价19.38元+教育战略合作者(红缨教育王红兵先生)持股价23.3元,我们坚定相信公司二次创业的决心,幼教布局值得期待。 站在风口上的幼教产业,催生5000亿市场。国家重视+二胎政策放开,催生学前教育市场扩容。我们认为,一方面,随着入园率+二胎政策放开,毛入园率与适龄人幼儿数的双升将带来幼儿人数扩容;另一方面,消费升级大趋势下,家长客单价有望进一步提升。根据测算,到2020年,学前教育中幼儿园在园人数达到5244万,市场规模接近五千亿。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司主业为市场龙头,二次创业定位幼教朝阳行业,幼教布局步伐清晰。公司通过红缨教育+金色摇篮互补品牌为抓手定位幼儿园市场,后期在规模做大的同时,通过25亿定增项目做幼教平台化建设,并且后期幼教合作持续孵化中(与贝聊合作)。因非公开发行仍存在不确定性,暂不考虑摊薄后EPS,我们预计公司2015-2017年EPS0.15/0.24/0.29元,对应PE为97/61/50X,随着后期公司幼教产业拓展,我们看好幼教产业布局,首次覆盖,给予“增持”评级。
纳川股份 非金属类建材业 2016-01-26 12.12 -- -- 15.26 25.91%
15.72 29.70%
详细
事件:公司发布15年业绩预告,预计2015年实现业绩1976万-3458万元,同比下滑30%-60%,折合EPS0.05元-0.08元。 公司发布15年业绩预告,2015年归母净利为1976万-3458万元,同比下滑30%-60%。公司发布预告2015年实现业绩1976万-3458万元,同比下滑30%-60%,折合EPS为0.05元-0.08元,根据测算Q4实现618.9~2101.1万,同比-33%~129%,Q4业绩拐点逐步出现。我们认为全年业绩下滑主要受公司管材主业影响,新能源汽车业绩保持增长。分业务来看,新能源汽车动力总成业务发展势头保持良好,规模和品牌影响力不断扩大,该业务业绩获得持续增长;管材业务由于受宏观经济等因素影响且市场竞争激烈,2015年度毛利率较上年同期有所下降,另外应收账款坏账准备金计提也对2015年度的净利润产生较大影响。 动力总成国内领导者,销售+运营公司双轮驱动。销售方面,公司拥有万润(新能源客车动力总成),1-3Q福建万润实现收入1.19亿元,按照上半年净利率27%测算,贡献业绩约0.32亿元,其中三季度单季业绩0.13亿元,四季度有望保持高增长态势,全年净利将超出承诺业绩,我们预计有望实现1亿净利润,后期省外扩张可期;运营方面,2015年8月公司与万润合资成立川流运营公司,物流车、公交车市场仍然是长期看点,有望为公司带来业绩高增长。 PPP项目推进管网销售,静待地方财政落地。1)与龙岩城发水环境公司签订合作意向书,项目合作期限为污水处理厂区30年、配套管网10年,总投资6亿元,以政府购买服务获取收入;2)与四川安县政府签订《PPP项目合作框架》,采用PPP模式投资建设水务工程、地下管廊和管网工程和城市雨水工程,共计6个项目,总投资10.2亿,运营期30年。两项合作成功为公司打开PPP投资建设领域的大门,同时为公司管材领域带来长期、稳定的业绩收入,此外与四川安县政府的合作将进一步拓展公司全国销售网络,拓展在西南领域的销售市场。15年9月发改委发布《《财政支持稳增长的政策措施》,强调将实施更有力度的财政政策,加快推广PPP模式。 随着地方政府债务管理规范,配套管网资金落地,公司作为地下管廊标的公司有望重点受益。 近期公司与上海中广核签订了《核电HDPE材料产业化协议》,公司率先切入核电HDPE管材产品开发,技术上具有垄断地位,将提高高端管材产品市占率。目前政府大力推进核工业的“走出去”战略,公司有望借此机会打开海外市场,分散国内管材市场行业下行的风险。 盈利预测与估值。15年传统业务受宏观经济影响,业务整体下滑,15年或为公司业绩低点。我们看好公司16年新能源车布局,期待新能源汽车业务放量,此外定增补充现金流审核通过,将继续加码新能车产业链。我们维持15-17年EPS0.06/0.32/0.62,维持“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2016-01-21 9.21 -- -- 10.30 11.83%
10.41 13.03%
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事件:北新建材拟以发行股份的方式购买泰山石膏35%股权(收购后泰山石膏成为100%控股子公司),该部分股权整体作价41.95亿元,发行价格11.37元/股,共发行股份3.69亿股,占上市公司发行后总股本的比例为20.70%。本次交易完成后,北新建材总股本增加至17.83亿股,增加26.1%;贾同春及团队、泰安市国资锁定期3年。该草案最终确立仍需经过公司股东大会及证监会批准。 石膏板龙头地位持续巩固,增强区域价格控制力。公司龙牌、泰山石膏板占有达50%,此次收购泰山35%股权且锁定三年,发行价格11.37元/股,18日公司收盘价8.38元,折价26.3%,具备较高安全边际。我们认为此次收购,一方面将提升公司市占率,增强区域价格控制力;另一方面管理层内部利益绑定,公司对石膏板市场话语权增加,进一步加大对未来的发展信心。根据测算,公司近70%的业绩是由泰山石膏原65%权益贡献,此次成为100%控股子公司,净利将规模将稳步提升。 拟发行股份控股泰山石膏,混合所有制跨出重要一步。2月7日公司控股股东中建材混合所有制改革方案获批,北新建材被纳入首批试点单位。此次发行股份收购泰山石膏35%股权,若后期方案获得批准,贾同春团队实际持股比例达9.74%,将成为第二大股东,高管持股比例在国有企业中实现管理层持股、优化股权结构方面起到示范作用。随着国企改革方案推进,混合所有制改革有望逐步深入,推动公司在市场竞争中发挥更大力量,提升公司市值。 短期地产景气度影响公司销售,产能释放市占率有望稳步提升。受地产景气度影响,公司产品价格下滑幅度较大,15年以来公司连续三个季度收入端出现下滑,三季度单季营收19.75亿元,同比下滑13.72%。公司石膏板销量保持平稳,增速达1%。在产品价格下滑前提下,成本端改善提升毛利水平。公司三季度单季毛利率为32.82%,达历史高位,同比、环比分别提升3.9%、1.4%。中长期看,泰山石膏板全国市场占有率超过45%,建有37个生产基地,覆盖全国重要市场。近期公司公告在山东、四川分别投产5000和3500万平方米石膏板生产线,根据中建材集团规划,到15年底泰山石膏将达到100条,实际年产量将超过15亿平方米,后续产能释放,市场占有率有望稳步提升。 盈利预测与估值。公司此次发行股份购买泰山石膏35%股权,发行价格为11.37元/股,18日公司收盘价8.38元,折价26.3%,具备较高安全边际。15年公司由于地产销量下滑,影响公司石膏板销量及价格,我们下调公司15-17年EPS为0.65/0.75/0.89元(原0.72/0.83/0.98元),维持“增持”评级。14年泰山石膏利润10亿,增发后增厚业绩3.5亿,占14年公司归母总利润31.67%。若方案批准,考虑业绩增厚及股本摊薄影响,公司15-17年摊薄后EPS0.68/0.79/0.93元。
秀强股份 非金属类建材业 2016-01-08 44.68 -- -- 48.00 7.43%
53.95 20.75%
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事件:2016年01月06日公司公告以秀强股份截止2015年12月31日总股本为基数以资本公积金向全体股东每10股转增22股。同时以不低于2015年度经审计的归属于母公司股东净利润的10%向全体股东派发现金分红。公司控股股东宿迁市新星投资有限公司承诺在公司董事会和股东大会会议审议该预案时一致行动人均投赞成。 公司对2015年利润分配方案进行预披露,将高额回报股东,超市场预期。根据利润分配预案,以资本公积金向全体股东每10股转增22股,共计转增4.11亿股,转增后公司总股本将增加至5.98亿股。同时以不低于2015年度经审计的归属于母公司股东净利润的10%向全体股东派发现金分红。我们认为该预案通过是大概率事件,彰显公司“二次创业”教育产业信心。 公司投资逻辑清晰,转型教育产业优质标的。我们再次强调4点推荐逻辑:1)幼儿园稀缺标的;2)市值小,弹性强;3)股权激励已完成+教育战略合作者周总持股价37.3元,彰显公司管理层对转型教育充满信心,同时为股价提供安全边际;4)管理层执行力强,一系列转型动作,项目落地速度快(幼儿园资产15年12月已落地),后期项目持续落地值得期待。 产业风口+相关法律破冰,催生5000亿市场。一方面,国家重视+二胎政策放开,催生学前教育市场扩容。我们认为,随着入园率+二胎政策放开,毛入园率与适龄人幼儿数的双升将带来幼儿人数扩容,以及消费升级大趋势下家长客单价有望进一步提升。根据测算,到2020年学前教育中幼儿园在园人数达到5244万,市场规模接近五千亿。同时2015年-2016年是A股教育行业爆发期,也是民办教育法律发展历程上最重要的里程碑。我们认为关键词是,从97年的“不可以营利”到03年“可以取得合理回报”(界限模糊,落实不到位),到修正案通过直接“放开营利性”,这将自《民办教育促进法》颁布以来最大的法律突破,将会是教育史上重要里程碑,未来证券化整合值得期待!坚定看好公司教育领域发展,维持“买入”评级。公司发展再次验证我们推荐逻辑,公司管理层是值得市场认可的,后续幼教地图的扩张是值得期待的!此外,公司有望切入K12教育信息化等教育新兴领域,我们坚定公司未来教育产业发展。我们维持公司2015-17年为0.32/0.52/0.64,对应PE为127/78/64X,维持买入评级。
秀强股份 非金属类建材业 2015-12-28 36.50 -- -- 48.00 31.51%
48.00 31.51%
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幼教资产落地,直接卡位中高端幼儿园市场。公司12月18日公告以支付现金方式购买杭州全人教育100%股权,本次交易对价2.1亿,幼教资产正式落地,公司通过收购幼儿园实体直接切入幼教蓝海市场。全人教育以浙江大学为依托,创始人周崇明先生教育经验丰富(历任浙大外国语学院办公室主任等),线下拥有17所幼儿园,线上积极开发全优宝APP 家园互动平台等,后期有望加速打造线下(幼教实体、幼儿教育体系)+线上(优能宝互动平台、幼教App 等)以及虚拟现实相结合的闭环幼教生态圈。 公司转型速度值得肯定,管理层执行力强,验证前期逻辑。我们在此前的系列报告中均重点提过公司二次创业定位教育新兴产业方向,转型步伐有望加快,我们看好公司坚决转型教育产业的决心,公司外延扩张序幕已开。公司自9月首次明确转型方向后,短短三个月内完成从0-1飞跃!设立参与教育产业基金(9月)、教育子公司(11月),公告拟收购标的(11月)以及标的正式落地(12月),再次说明公司坚决转型教育产业的决心,并且值得肯定的是公司管理层执行力强,公司外延扩张序幕正式拉开帷幕。我们预计公司将先切入幼教市场,同时公司有望通过产业基金孵化其他教育项目(如K12),后期积极拓展可期。 民资营利限制破冰,未来证券化整合值得期待。2015年是A 股教育行业爆发元年,也是民办教育法律发展历程上最重要的里程碑。我们认为关键词是,从97年的“不可以营利”到03年“可以取得合理回报”(界限模糊,落实不到位),到修正案通过直接“放开营利性”,这将自《民办教育促进法》颁布以来最大的法律突破,将会是教育史上重要里程碑。下周人大常委会上该草案二读大概率通过,教育资产上市限制有望解除。幼教产业直接利好拥有实体幼儿园的公司,有望加快扩张,利用资本市场实现横纵向一体化。 站在风口上的幼教产业,催生5000亿市场。国家重视+二胎政策放开,催生学前教育市场扩容。我们认为,一方面,随着入园率+二胎政策放开,毛入园率与适龄人幼儿数的双升将带来幼儿人数扩容;另一方面,消费升级大趋势下,家长客单价有望进一步提升。根据测算,到2020年,学前教育中幼儿园在园人数达到5244万,市场规模接近五千亿。 看好公司教育领域发展,维持“买入”评级。公司此次幼教收购全人教育旗下17个幼儿园是开始,验证我们前期逻辑,后续幼教地图的扩张是值得期待的!此外,公司有望切入K12教育信息化等教育新兴领域,我们坚定公司未来教育产业发展。考虑到收购全人教育对公司16-17年业绩影响,我们上调公司2015-17年为0.32/0.52/0.64(原EPS 为0.32/0.42/0.47元),对应PE 为113/70/57X,维持买入评级。
秀强股份 非金属类建材业 2015-11-19 29.24 -- -- 37.19 27.19%
48.00 64.16%
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事件:公司拟收购一家国内的教育标的公司(以下简称“标的公司”)100%股权,估值约为2亿元人民币,全部以现金形式支付。标的公司主要从事幼教机构的投资经营及与之相关的延伸业务。 公司转型动作加速,管理层执行力强,验证前期逻辑。我们在此前的深度报告《秀强股份(300160)深度报告:家电玻璃领跑者,转型定位教育万亿市场》中提过公司二次创业定位教育新兴产业方向,转型步伐有望加快,我们看好公司坚决转型教育产业的决心,公司外延扩张序幕已开。公司昨日公告拟收购一家主要从事幼教机构的标的,快速切入幼教市场,公司“转型教育产业”逻辑逐步得以验证。我们预计随着后期员工持股计划落地、有望切入K12信息化领域,公司教育产业布局可期l 确立教育产业战略方向,转型步伐加快。公司今年9月设立参与教育产业基金(总规模5亿元,其中首期规模2亿元),第一次明确教育产业为公司转型方向,随后11月设立教育子公司、昨日公告拟收购幼教机构标的切入幼教市场,公司短短两个月内完成设立参与教育产业基金、教育子公司,以及收购标的(从事幼教)有望快速落地,再次说明公司坚决转型教育产业的决心,并且值得肯定的是公司管理层执行力强,公司外延扩张序幕正式拉开帷幕。我们预计公司将先切入幼教市场,同时公司看好K12教育信息化市场,后期积极拓展可期。 大股东增持+员工持股计划+公司存量业务稳定盈利,为公司转型保驾护航。1)公司董事长卢总通过2015年7-8月持续增持公司股份,占公司总股本3.2%,表明董事长对“二次创业”充满信心;2)公司于今年7月公告拟实施第一期员工持股计划,预计总规模近8000万元,锁定期为12个月。我们判断员工持股计划有望近期落地,管理层动力再上一层楼,后期教育产业转型有望加速发展;3)存量业务保持稳定盈利,预计2015/16业绩增速为62%/32%。公司彩晶玻璃市占率达60%,随着市场产品结构升级,公司作为领头者有望保持稳定盈利。叠加光伏玻璃短期回暖、明年大尺寸AR 镀膜玻璃批量生产有望支撑业绩,我们判断公司主业业绩整体保持平稳。 看好公司外延式扩张,维持“买入”评级。公司二次创业定位教育方向为国家支持且顺应经济趋势的黄金跑道,项目进展加速证明公司执行力强,验证我们前期逻辑,我们看好公司未来教育产业发展。由于外延并购尚未正式落地,业绩暂不能体现,我们仅考虑现有玻璃业务,我们维持公司2015-17年EPS 为0.32/0.42/0.47元,对应PE 为79/60/54X,三年业绩复合增速为34.7%,维持买入评级。
秀强股份 非金属类建材业 2015-11-13 27.50 -- -- 37.19 35.24%
48.00 74.55%
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确立教育产业战略方向,转型步伐加快。公司今年9月设立参与教育产业基金(总规模5亿元,其中首期规模2亿元),第一次明确教育产业为公司转型方向,随后11月设立教育子公司。公司短短两个月内完成设立参与教育产业基金、教育子公司,说明了公司坚决转型教育产业的决心,公司外延扩张序幕已开。我们判断公司有望以K12教育信息化为出发点切入K12教育市场,同时公司看好幼教市场,后期积极拓展可期。目前公司已将教育产业定位为第二主业。 教育行业足够大、集中度不高,转型定位黄金跑道。国家政策上大力支持,教育信息化投入增加是必然趋势;00后触网式生活有望拉动K12教育互联网化大潮。 仅以国家投入来看(不含客户端自行消费),我们中性假设教育经费占GDP 比例维持在2014年水平(4.15%),教育信息化投入占比8%,2015年教育信息化投入规模达2250亿元,市场空间足够大。目前行业公司大多处于前期布局、跑马圈地阶段。根据统计,A 股、新三板涉及教育信息化公司14年公司教育板块平均收入约1.3亿人民币,对比2250亿市场空间来看,占比不到千分十一,市场集中度低。 未来谁能引领市场还需观望,公司转型定位黄金跑道。 大股东增持+员工持股计划,彰显公司转型信心。公司董事长卢秀强先生通过2015年7-8月持续增持公司股份,两次合计增持 607万股,占公司总股本3.2%,持续增持股份表明了董事长对“二次创业”充满信心。经过两次增持后,目前实际控制人卢秀强、陆秀珍和卢相杞(为前 2者之子),三者合计权益持股比例已达约54.5%。同时,公司于今年7月公告拟实施第一期员工持股计划,预计总规模近8000万元,锁定期为12个月。我们判断员工持股计划有望近期落地,管理层动力再上一层楼,后期教育产业转型有望加速发展。 存量业务保持稳定盈利,预计2015/16业绩增速为62%/32%。公司彩晶玻璃市占率达60%,随着市场产品结构升级,公司作为领头者有望保持稳定盈利。叠加光伏玻璃短期回暖、明年大尺寸AR 镀膜玻璃批量生产有望支撑业绩,我们判断公司主业业绩整体保持平稳,2015/16年业绩增速为62%、32%。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司二次创业定位教育方向为国家支持且顺应经济趋势的黄金跑道,市场空间接近万亿。由于外延并购尚未落地,业绩暂不能体现,我们仅考虑现有玻璃业务,预计公司2015-17年EPS 为0.32/0.42/0.47元,对应PE 为84/64/57X,三年业绩复合增速为34.7%。随着后期公司切入教育产业,我们看好公司未来发展。首次覆盖,给予买入评级。
祁连山 非金属类建材业 2015-11-03 7.50 -- -- 9.53 27.07%
9.59 27.87%
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15年1-3季度实现净利0.63亿元,同比下滑90.08%,折合EPS0.0812元,业绩符合预期。 公司2015年1-3季度实现营业收入37.69亿元,同比下滑21.96%,实现归属母公司净利润0.63亿元,同比下滑90.08%,折合EPS0.0812元,业绩为同期历史最低水平。3季度单季公司营业收入17.15亿元,同比下滑15.88%,实现归属母公司净利润0.98亿元,同比下滑73.4%,折合EPS0.13元。主营毛利率为21.25%,同比下滑7.77%,为12年以来同期最低水平。 需求疲软、价格下跌致业绩回落。15年1-3季度年甘肃、青海地区水泥需求分别为-9.9%和-9.4%,较去年同期下滑13.3%和7.1%,需求整体趋弱。三季度区域高标号水泥均价260元/吨,同比回落70元。3季度公司水泥吨销售价格203元,同比大幅下滑72元。我们预计公司3季度水泥及熟料销量768万吨,较去年同期高93万吨,同比提高13.7%。受益销量增长及煤炭价格下行,3季度水泥吨成本回落25元/吨至152元/吨。因价格回落幅度远大于成本改善空间,公司水泥吨毛利为51元,同比下滑46元。此外因净资产公允价值变动,公司前三季度营业外收入0.8亿元,同比减少0.3亿元。 长期新增产能压力犹存,稳增长下需求有望回升。截止3季度,甘青地区新增熟料产能共计356万吨/年,占总产能7%。下半年若玉门祁连山(4500T/D)、兰州甘草水泥(4500T/D)若全部投产,将新增熟料产能279万吨。此外甘青区域拟建产线达15条,若后期相继投产供给端压力较大。15年1-9月甘肃及青海地区水泥需求同比下滑0.9%和3%,但是降幅逐月收窄,整体需求在西北地区相对较好。前三季度甘肃地区固定资产投资增速为9.8%,低于全年20%的目标,我们预计稳增长政策下四季度西北地区基础设施建设加速,甘肃地区需求有望逐步回暖。此外海螺入股西部水泥,陕西地区市场格局逐步向好,叠加11月初新疆计划停窑5个月,短期内西北区域供需改善,景气度有望回升。 “一带一路”稳步推进,期待国企改革新突破。公司处于“一带一路”核心区域,随着沿线国家地产基建兴起,有望享受前期较高的盈利水平。公司与八冶集团、吉尔吉斯斯坦JBK公司共同出资1.3亿美元建设水泥产线,加快布局海外市场,目前吉尔吉斯斯坦全国水泥产能仅165万吨,水泥吨毛利不低于300元,盈利水平远超国内。中材集团持有公司股权比例13.24%,公司与同属中材集团下的青松建化、天山股份之间存在同业竞争问题,随着国企改革推进,中材集团对公司业务整合仍然是最大看点。 盈利预测与估值。我们预计甘肃地区15年新增水泥产能543万吨,临夏海螺等新增产能释放冲击区域价格,供给面改善承压。四季度进入区域淡季,盈利趋弱。随着一带一路政策推进,长期看需求有望回暖。我们维持公司15-17年EPS0.03/0.24/0.75,维持“增持”评级。
南玻A 非金属类建材业 2015-11-02 10.00 -- -- 11.59 15.90%
16.21 62.10%
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2015年1-3Q 净利润3.94亿元,同比下滑46.55%,EPS 0.19元。15年1-3季度公司实现营业收入53.77亿元,同比提高4.43%;归属于母公司净利润3.94亿元,同比下滑46.55%,折合EPS 0.19元。三季度单季公司收入20.54亿元,同比提高8.9%;归属于母公司净利润1.883亿元,同比提高27.16%,折合EPS 0.09元。15年1-3季度毛利率为20.49%,三季度单季毛利率为20.68%,同比下滑4.1%。 需求低迷玻璃价格下滑,三费提高致盈利回落。公司平板玻璃业务因地产下行压力较大,行业供需矛盾突出,1-3季度全国平板玻璃均价1100元/吨,较去年同期下滑150元/吨,为04年以来历史最低点,业务整体处于微利状态。15年1-3季度公司销售费用增长0.2亿元,因运输费用增加导致;财务费用增长0.38亿,主要因借款增加所致,预计后期定增获批后流通资金到位,财务费用将大幅减少。此外公司15年1-3季度因无股权出售收益,投资净收益为1.4亿元,同比减少1.83亿元,玻璃价格下滑叠加三费提升导致公司前三季度盈利回落。3季度单季全国平板玻璃均价较底部提高50元/吨至1150元/吨,9月全国平板玻璃产量6060万重箱,增速环比提高6.8%,3季度单季公司受益玻璃行业价格及销量回暖,净利同比提高27.16%,实现业绩1.883亿元。 太阳能产业链稳步拓展,光伏电站带动组件销售。公司近期公告以自有资金出资1亿元,投资开发太阳能光伏电站,主要涉及电站建设及运营管理等。公司已形成高纯多晶硅材料、硅片加工、光伏压延玻璃及电池片及组件为主的太阳能产业链。目前公司多晶硅、硅片、组件产能为7000吨、500MW、300MW,并于8月定增6.13亿元计划扩产5000吨/年的多晶硅产线,随着光伏电站建设推进,将带动公司硅片及组件销售。 光伏电站盈利稳定,股权操作想象空间加大。公司从光伏制造业战略扩张到电站运营,一方面将带动未来业绩长期可持续增长,另一方面将带动多晶硅、硅片、组件等产品销量提升。目前国家对光伏发电补贴力度大,中央财政对分布式电站补贴0.42元/度,叠加各级地方政府补贴,光伏电站运营利润空间较大,有望为公司带来长期稳定的营业收入。15年前三季度光伏制造业总产值超过2000亿元,同比增幅达30%,光伏发电新增装机约10.5GW,同比增长177%,行业整体前景向好。前海人寿(增发后)占公司股权比例14.67%,北方工业持股比例为6.33%,公司大股东变更前海人寿入主,对公司的战略发展及资本运作或将产生影响,未来股权操作想象空间加大。 维持“买入”评级。公司平板玻璃及工程玻璃受地产影响四季度整体,超薄玻璃及多晶硅短期内业绩释放有限,我们维持公司15-17年EPS 为0.29/0.36/0.48,对应PE 为34/28/21,维持“买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2015-11-02 9.22 -- -- 11.88 28.85%
13.20 43.17%
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2015年1-3季度利润-6.04亿元,同比下滑3011.45%,折合EPS-0.448元。2015年1-3季度公司实现营业收入85.21亿元,同比下滑28.93%;实现归属母公司净利润-6.04亿元,同比下滑3011.45%,折合EPS-0.448元。3季度单季公司实现营业收入34.09亿元,同比下滑30.69%,实现归属母公司净利润-8.01亿元,同比下滑 509.12%,折合EPS-0.59元。其中因报告期内公司持有ST 秦岭7150万股,股价回落致公允价值亏损6.54亿元,占单季亏损比例81.6%。3季度单季公司主营毛利率为19.49%,同比下滑3.8%,环比提高5.2%。 需求低迷量价齐跌,叠加公允价值变动致业绩亏损。15年1-3季度公司水泥及熟料销量共计5000万吨,同比下滑24.36%。3季度单季公司水泥及熟料销量2018万吨,同比下滑660万吨。受需求低迷影响,3季度单季华北和东北地区高标水泥均价分别为245、323元/吨,同比回落52、71元/吨,公司水泥吨均价188元,同比下滑16元;因销量下滑明显,公司成本及费用摊销上升,水泥吨成本151元,同比增加6元;吨费用54元,同比增加11元。量价齐跌叠加成本费用攀升,公司业绩大幅回落,水泥吨净利-40元,较去年同期低47元。报告期内公司持有ST秦岭7150万股,报告期对应股价6.21元,较中报时点下跌9.15元,ST 秦岭股价回落致公允价亏损6.54亿元,同时公司联合营区域业绩表现平淡,亏损1.69亿元,同比下降1.93亿元。 区域供需关系改善可期,京津冀一体化、国企改革稳步推进。公司熟料产能共计1.25万吨,其中22%位于京津冀地区,目前区域处于景气度底部,随着政策落实未来供需格局有望持续改善:1)区域新增供给压力小,15年新新增熟料产能322万吨,占比3.2%,16年无新增产能,产能收缩效果显著;2)环保推进特别是雾霾治理,供给端进一步改善,河北省计划13-17年淘汰落后产能6100万吨,占近京津冀总产能60%左右,其中14年淘汰落后产能3272万吨;3)区域交通规划率先发力,未来三地将以城际铁路互联互通为核心,初期目标到2020年先期完成8条,总规模达3453公里,到2050年24条城际铁路线全部完成建设,将极大提振水泥长期需求。公司控股股东为唐山省国资委,拥有“京津冀一体化”催化剂,受益国企改革顶层方案推进,地方国企改革有望提速。 盈利预测和估值。15年10月底华北地区高标号水泥价格242元,同比下滑43元/吨,为7年来历史最低。区域受地产影响,水泥需求疲弱,后期进入淡季预计价格保持低位运行。公司在陕西区域产能共计1318万吨,市占率达22.2%受益集中度提升企业自律,三季度水泥均价271元,同比上涨10元/吨,后期随着海螺参股西部水泥,区域市场有望整合再发展。短期来看华北区域盈利整体保持低位,长期看受益京津冀一体化,供需格局有望改善。因ST 秦岭股价股价波动将对公司投资收益造成影响,后期波动不确定性大,四季度淡季业绩面临较大压力,下调公司15-17年EPS 至-0.79/0.25/0.49(0.13/0.25/0.5元),维持“增持”评级。
建研集团 建筑和工程 2015-10-30 14.77 -- -- 18.63 26.13%
18.63 26.13%
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2015年三季度单季业绩同比下滑8.48%,业绩基本符合预期。15年前三季度公司实现营业收入9.82亿元,同比下滑25.03%;归属于母公司净利润1.61亿元,折合EPS为0.47元,同比下滑4.22%,基本符合我们前期的预期0.48元。三季度单季收入、净利润分别为3.33亿元、0.52亿元(折合EPS0.15元),环比分别下滑9.76%、15.83%,同比分别下滑27.32%、8.48%。 15年前三季度毛利率为39.02%,三季度毛利率维持历史高位,达39.55%,环比、同比分别提升1.96%、7%。 减水剂业务短期持续承压,成本端下行对冲部分地产负面影响。公司单季收入自14年四季度已连续下滑5个季度,且下滑幅度日渐扩大。三季度单季收入下滑27.32%,环比降幅扩大3%。 主要受地产景气度下滑负面影响较大,公司外加剂新材料销量、价格均受到一定冲击,尤其销量端下滑严重。收入大幅下滑背景下,公司三季度单季毛利率维持历史高位,达39.55%,同比大幅提升7%,环比提升1.96%。主要因原材料大幅下滑,据测算,减水剂原材料工业苯、环氧乙烷三季度均价约5033、7366元/吨,较同期大幅下滑46%、32%,环比下滑10%、21%。 公司目前积极进军海外市场,公司在菲律宾设立合资公司(持股比例达40%),我们认为随着公司加快拓展菲律宾乃至东南亚地区市场,将为减水剂主业带来新增长动力,有望对冲部分国内市场负面影响。 短期传统检测业务落地,外延式并购有望持续孵化。我们判断三季度公司检测业务表现良好,业务占比维持10%以上。新董秘出任后,公司9月初全资子公司厦门检测中心收购云南云检51%股权,彰显公司外延并购的执行力得以验证,后续“综合大检测”战略有望加速。公司与天堂硅谷、广东省建科院、天津建科院等均建立了战略合作关系,通过各种渠道积极布局检测并购,实现多区域(福建省、杭州、广东、天津等地)与多领域(原有的工程检测、医疗、食品等新的行业检测)。随着公司的逐步转型,叠加检测业务地域限制、行业限制逐步打破,未来实现市场化竞争可期,检测领域将逐渐成为公司业绩新增长点。 预计2015-2017年公司摊薄后EPS为0.62/0.70/0.85元,定增彰显管理层信心,维持“买入”评级。受地产景气度影响,我们预计2015-2017年外加剂销量增速为-18.5%/8.5%/7.4%,维持2015-2017年公司摊薄后EPS为0.62/0.70/0.85元。考虑到近期传统检测项目落地,各种渠道积极布局检测并购,布局互联网+,我们持续看好公司长期发展,此外公司7月公布定增方案,定增底价为20.97元(目前股价15.1元),股价具有一定安全边际,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名