重点项目毛利率偏低拖累赢利 3月11日,华发股份公布年报:EPS为0.92元,符合预期。但净利润增长(10%)远低于收入增长(46%),主要原因是重点项目华发新城五期毛利率偏低(25%附近),从而拉低净利润率。 把握时点集中推盘、销售再创历史新高 2010年销售面积51万平米,增长12.7%;销售金额73亿元,增长49.4%。重点销售项目华发世纪城四期热销再次显示了公司对销售时点的把握能力。 区域布局谨慎推进 2010至今购地款仅5.2亿元,较09年下降85.7%。拿地谨慎。但公司区域布局步伐并未停止,相继在重庆、武汉和成都成立子公司,着手拓展。 珠海腾飞、龙头受益 《粤澳合作框架协议》的签订,使得横琴岛大开发进入加速阶段。珠海将迎来二次腾飞。公司在珠海房地产市场的霸主地位在近5年内难以动摇,将是“珠海经济腾飞”受益最大的房地上市公司。 业绩进入新一轮释放期、提高评级至“买入” 随着毛利相对较高项目进入结算期,外地拓展项目的相继成熟,公司业绩将进入新一轮释放期,预计2011年EPS将达1.3元,增长率近50%。2011年预测PE率8.5倍; NAV为18元/股,折价率为35.6%。不考虑行业因素,是相当的便宜。而且,横琴大开发快速推进、珠海经济二次腾飞,将提升珠海房地产市场的整体估值,公司作为珠海绝对龙头,其价值更应该提升。而且即将出台的横琴岛大开发扶持政策细则将成为公司股价上涨的催化剂 风险提示:政策风险,市场风险

2010年业绩符合预期 公司2010年共实现营业收入45,751.79万元,实现归属于母公司的净利润51,894.91万元,折合每股收益约为0.98元,完成了公司在定向增发时所作的利润承诺,符合我们预期。 公司向“房地产+X”战略转型 年报中,公司提到,在2011年度,将利用自身优势,在做好房地产主营业务的同时,将密切关注诸如生物医药、新能源、节能环保和金融等行业,并逐步培育公司的第二主业。因此,我们可以判断,公司将转型实施“房地产+X”的发展战略,这有利于平滑房地产行业的风险,提升公司业绩的稳定性。 盈利预测 根据对公司房地产项目结算进程假设,我们认为公司2011年至2013年的营业收入分别为33.95亿元、43.92亿元及60亿元;归属母公司所有者净利润为6.19亿元、8.03亿元及9.85亿元;对应的每股收益分别为1.17元、1.52元及1.87元;PE估值分别为14.36倍、11.06倍及9.02倍。 投资建议 延续我们在2011年年度房地产行业的策略观点:在调控成为常态的情况下,实行“房地产+X”的战略的企业将成为亮点,事实也正如我们所述,2011年以来,房地产板块涨幅前三的公司均为“房地产+X”的战略,因此,尽管目前华丽家族的估值水平较同行略贵,但我们依然维持公司“买入”评级。 风险提示:房地产行业调控风险、“房地产+X”战略风险

近期,我们调研了南京高科,结论是:开发区东扩为公司业务发展带来重大发展机遇,同时,房地产业也开始大量贡献利润,公司进入了一个新的发展阶段;公司重估价值21.52元,目前价值低估,给予“买入”评级。 开发区东扩带来重大发展机遇。 2010年3月,南京经济技术开发区东扩为公司市政工程业务打开增长空间,业绩迎来拐点,预计2011年开始,每股收益至少0.17元;同时也带来了大规模的住宅、商业及工业地产需求,南京高科的价值得到提升。 房地产项目进入收获期。 公司未结算的商品房面积约128万平,这几年逐渐进入销售结算期,将摆脱每年仅贡献少量利润的局面,从2010年起,每年贡献EPS将在0.2元以上。 股权投资增值多,贡献大量稳定投资收益。 公司持有的可供出售金融资产总额已经高达53.90亿元,增值553%,相当于现金储备,并且每年贡献1亿元以上的分红收益;其他长期股权投资贡献7000多万元的分红收益,其中南京证券、广州农商行具备上市潜力;臣功制药处在快速发展之中,净利润增速在30%以上,并具有上市的潜力。 给予“买入”评级,目标价20元。 我们认为公司2010年至2012年每股收益分别为0.61元、0.87元及1.13元;重估价值为21.52元,考虑到开发区东扩为公司带来的重大发展机遇及房地产项目正处于成熟期,因此,给予公司“买入”评级,目标价20元。 风险提示:开发区东扩风险,房地产行业风险,股权投资风险

总体观点 近期,我们调研了福星股份,实地考察了公司在武汉在售及拟售的城中村项目、并前往汉川参观钢帘线生产线并了解切割钢丝项目进展情况。 我们的总体观点是:公司的核心价值依旧在于城中村改造项目。今年开始,城中村改造项目将进入销售爆发期,今年销售倍增达到100亿元是保底,而“两倍增”才是今年的销售目标。而且销售爆发期将持续3到5年。 公司房地产业务2010年NAV为152.4亿元;金属制品业务仅按35.7亿元的净资产值重估(暂不考虑切割钢丝等业务可能对价值带来的提升)。如此加总,公司的重估净资产值为188.1亿元。而目前公司市值仅为96.9亿元,较NAV折价48.5%。相对目前优质地产股普遍的20%折价状态,公司的价值可谓严重被低估。我们强烈看好公司城中村改造项目的稀缺资源优势以及销售爆发期的高增长前景,继续维持“买入”评级。 城中村改造项目六大看点 开发城中村,公司具备天时、地利、人和;低成本,而且未来将更显著;高杠杆;销售进入爆发期;销售爆发期持续3到5年;NAV折价高。 切割钢丝业务:得之惊喜,失之无畏 如果公司研制的切割钢丝能够成功被客户认可,那是惊喜。金属制品业务“老树发新花”,为公司业绩增长带来新一股力量。公司的双主业真正形成。但是如果不能成功,也只是作为一种有益的尝试。而且即使研制不成功,公司损失也是非常有限的,因为投入非常少,才1.5亿元,对公司整体影响几乎可忽略不计。因此,对于切割钢丝业务,期望不能太高。2012年能否得到客户认可是关键。 风险提示:政策风险、区域市场风险

公司收购暨增资公告: 通过收购和增资的方式,以11.1亿元资金获得利得公司51%的股权,共获取温州平阳县围垦土地面积为806公顷,该土地划入城市建设用地范围。 我们观点如下: (1)此次收购是公司大势把握到位、资源获取能力强的又一次体现;逆周期获取稀缺土地资源,进一步加大公司土地储备,增强发展后劲;同时也完善了公司在温州的地产战略布局。 (2)大型综合性项目的获取,有利充分发挥公司一贯的资源整合能力及运作能力优势;也有利于公司完成从住宅地产向住宅、商业、工业等其他地产类型共同发展的战略转型,提升公司综合开发能力,符合房地产行业未来发展趋势,增强公司在行业中的竞争优势。 (3)此次收购价格折合每亩不到28万,尽管还需要进一步投资以完成土地一级开发,但是相对于温州近两百万元每亩的工业用地价格,公司此次收购价低廉,即便该地块将来作为工业用地出让,可出让土地共5761亩也能为公司带来不菲收益,保守估计能增厚NAV0.42元/股(由于利得海涂获取土地使用权需要支付的土地出让金并未确定,估值暂不考虑其带来NAV增厚)。 投资建议: 维持公司2010年至2012年每股收益分别为0.34元、0.48元及0.69元的预测;NAV估值约为7.58元/股(未考虑土地一级开发及矿产);由于公司拥有天津、大连、启东等土地一级开发及新获得温州平阳围垦项目,同时拥有山东蓬莱金矿、丰宁承龙钼矿等众多矿产资源,公司NAV价值具有较大的提升空间,因此,重申“买入”评级,提升目标价至8.5元/股。 风险提示:宏观经济下滑风险,行业调控风险

事件:公司公布股权激励方案 公司拟向激励对象授予总量6693万份股票期权,占授予时公司股本总额的3.93%,其中首次授予的股票期权为6025万份,预留股票期权为668万份。 主要行权指标:2011年至2014年的ROE不低于20%、20.5%、21%及21.5%;同时,相对于2010年,净利润增速不低于35%、80%、145%及230%。首次授予的股票期权的行权价格为9.45元。 我们观点: 股权激励覆盖面大,有利于管理层及核心员工的稳定。公司股权激励对象覆盖了董事、高级管理人员及核心业务人员,共164人,占员工总数的18.51%,其中董事和高级管理人员5人,业务骨干159人,股权激励覆盖面较广,有利于提升高级管理层及核心业务人员的工作积极性、并保持团队运作的稳定性;同时,也有利于提升公司对人才的吸引力。 行权条件释放公司稳定增长预期。根据行权条件,公司2011年至2014年的年复合增长率为34.8%,并且每年的增长率均在33%以上,行权条件较为宽松,业绩实现的可能性大,释放出公司稳定增长的积极信号。 公司项目正处在收获期。公司南京江北两个大盘项目处于业绩收获期,结算均价将由2010年的5000元/平附近提升到2011年的7000元/平左右,盈利能力再上新台阶;同时,异地项目也进入销售期,业绩将逐渐释放。 维持“买入”评级,下调目标价至12.0元。我们适度调整公司盈利预测,2010至2012年分别为0.60元、0.85元及1.15元;相应的PE分别为15.7倍、11.1倍及8.2倍;NAV约为13.39元,综合考虑给予公司12.0元的目标价,相当于NAV折价10%,对应于2011年14倍PE。 风险提示:货币政策持续紧缩风险,行业销售风险

上周,我们调研了滨江集团,详细了解公司目前经营状况,主要结论是:公司对市场把握能力强,销售踏上新台阶;2011年可售资源丰富,销售将会平稳增长;完善杭州市场布局,战略进入城西板块;加快异地扩张步伐,积累异地操盘经验;我们重申公司“买入”评级,目标价15.0元。 销售踏上新台阶,明年稳定增长. 公司销售已突破百亿,全年预计在100至110亿元之间,销售踏上新台阶,这主要是归功于公司对市场把握能力强、产品品质口碑好。2011年可售资源丰富,约200亿元,全年销售将会保持30%左右的平稳增长。 完善杭州布局,加快异地扩张. 今年以来,公司新增建筑面积86万平,其中杭州约为17.7万平,进一步完善了杭州项目布局,并且项目均属于稀缺资源,符合滨江打造高端精装修的风格;异地项目约增加了68.3万平,显示公司正加快对异地项目的扩展,若能顺利进入经济实力较强的一、二线城市,那么公司的成长空间则更为广阔。 重申“买入”,目标价15.0元. 我们预计公司2010年至2012年的每股收益分别为0.76元、1.13元及1.71元;相应的PE分别为15.07倍、10.18倍及6.68倍。全额计提土地增值税之后,公司的NAV估值为14.67元/股,因此,综合来看,我们给予公司15.0元的目标价,对应于2011年13.3倍的PE,重申“买入”。 风险提示. 行业销售风险,异地扩张风险

上周,我们调研了新湖中宝,对参股的银行股权、证券期货等做了一次深度沟通,了解房地产项目最新状况,结论是,公司房地产正进入成熟期,股权投资进入收获期,看好公司“房地产+金融股权”的发展战略,维持“买入”评级。 银行股权大幅增值,利润贡献快速提升 根据我们计算,公司参股的银行股权价值约为57.7亿元,增值约44.8亿元;由于盛京银行和成都农商行已是权益法记账,因此,即便明年净利润不增长,也至少能为公司贡献约为3.9亿元的净利润,折合每股收益约0.08元。 证券期货盈利强,市场影响力加大 湘财证券盈利能力增强,预计今年净利7亿元;控股新湖期货,其交易量已进入行业前十,影响力前三,我们预计证券期货公司股权增值约77.2亿元。 参股的大智慧已上市,金洲管道增值多 公司参股的大智慧已经过会,上市之后至少增值6.0亿元;金洲管道已上市,持有股权增值约4.2亿元,参股股权基本上都会获得两倍以上的投资收益。 房地产项目进入成熟期,2011年可售资源丰富 公司杭州、上海、海宁、苏州及南京等项目都已经进入成熟期,房地产项目开始快速释放业绩。2011年,武林国际、青蓝国际,以及兰溪、丽水、嘉兴及沈阳等新楼盘上市销售,加上老盘后续项目的推出,2011年可售资源丰富。 维持买入“评级”,目标价8.0元 预计2010年至2012年的每股收益分别为0.34元、0.48元及0.69元;对应的PE分别为18.4倍、13.2倍及9.1倍;提升公司NAV估值至7.58元/股,由于公司实行“房地产+X”战略,房地产项目进入成熟期,股权投资增值多、盈利能力强,因此,维持新湖中宝“买入”评级,目标价8.0元/股。 风险提示:行业调控风险,IPO收紧风险。

新湖中宝授予激励对象29985万份股票期权,占总股本的5.91%;股票期权的行权价格为6.25元;分三期行权。 主要业绩考核指标:2011年度扣除非经常性损益前的净利润不低于15.6亿元,加权平均净资产收益率不低于12%;扣除非经常性损益后的净利润不低于11亿元,加权平均净资产收益率不低于10%。2012年度扣除非经常性损益前的净利润不低于23亿元,加权平均净资产收益率不低于12%;扣除非经常性损益后的净利润不低于18亿元,加权平均净资产收益率不低于10%。2013年度扣除非经常性损益前的净利润不低于35亿元,加权平均净资产收益率不低于12%;扣除非经常性损益后的净利润不低于27亿元,加权平均净资产收益率不低于10%。 我们观点:股权激励方案推出再次显示公司价值底线及管理层信心。 (1)此次股权激励草案推出,显示出大股东及管理层对公司价值的认可;结合前次股权溢价21.7%行权,基本上可以认定目前股价就是公司的价值底线,因此,从中长期来看,目前股价具有较高的安全边际及上涨空间。 (2)从股权激励业绩考核指标来看,公司2010年至2014年间的净利润复合增长率约为32.1%,彰显出大股东及高管对公司未来业绩持续、快速发展充满信心;也有利于提高公司业绩释放的动力。 重申“买入”评级,目标价8.0元。 预计2010年至2012年的每股收益分别为0.34元、0.48元及0.69元;对应的PE分别为18.4倍、13.2倍及9.1倍;公司NAV估值约为7.58元/股,因此,重申新湖中宝“买入”评级,目标价8.0元/股。 风险提示:行业调控风险,IPO收紧风险。

事件:公司今日复牌,公告收购控股股东上海地产集团持有的上房集团40%股权,共增加了4 个项目储备,其中两个位于上海,两个位于常州;并且公司已与地产集团签署《股权转让协议》等事宜。 资产收购释放积极信号 我们认为,虽然此次股权收购的资产相对较少,但对上市公司未来的发展具有积极作用,主要体现为在下几点:(1)此次收购大股东旗下的部分房地产资产,充分体现出大股东对上市公司的发展是一贯支持的;(2)启动资产收购,也反映出上市公司有可能打造成为大股东旗下房地产资产业务的整合平台;(3)收购上房集团股权,也增加了公司的项目储备规模,提升了公司的增长空间,增强了市场竞争力,有利于公司持续稳定发展。 看好公司中长期发展趋势,买入 我们初步估算得出公司 2010 至2012 年的EPS 分别为0.36 元、0.54 元及0.80 元,对应的PE 分别为20 倍、13.2 倍及9.0 倍;公司NAV 估值为9.21元/股,目前股价折价22%。整体上看,公司的估值水平略高于行业的平均水平,但是,考虑到公司有可能成为大股东旗下房地产资产的整合平台等,从而使得上市公司的土地储备及开发实力将有较大的提升预期,因此,我们首次给予中华企业“买入”评级,目标价9.5 元/股。 风险提示 行业政策风险导致销售不畅;上市公司整合大股东资产的不确定性。

事件:今日,公司公布股权激励行权公告:2010年12月1日,有效的220名激励对象,实施股权激励行权,将股票期权行权款人民币375,976,800.00元缴存至公司账户,行权价为6.61元,合计为5688万股。 此次行权显示大股东及核心员工对公司价值的认可 公司核心员工此次股权激励行权,有一个特别之处就是股价低于行权价,公司目前的股价为5.43元,而行权价为6.61元/股,我们猜不透这其中的缘由,但是,我们可以肯定一点,那就是公司大股东及管理层对公司价值的认可,看好新湖中宝中长期的发展。 公司NAV价值高 对公司各项业务价值进行分段估值,在全额计提土地增值税的情况下,公司每股NAV为7.51元,股价折价27.7%,目前股价具有较高的安全边际。 业绩处在释放期,未来三年复合增长率可达45.2% 根据我们之前的研究,公司房地产项目正进入成熟期,业绩将快速释放;同时,湘财证券等盈利能力已恢复并快速贡献利润,因此,维持我们的预测,即:公司2010年至2012年的每股收益分别为0.34元、0.48元及0.69元,复合增长率高达45.2%,对应的PE分别为15.97倍、11.31倍及7.87倍。 投资建议 结合公司的NAV、PE估值以及大股东和核心员工表现出对公司价值的认可,因此,我们维持公司目标价8.0元/股,重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,行业销售不畅风险。

事件 公司通过公开挂牌竞买方式获得全资子公司负责一级开发的贵阳市云岩区渔安安井片区首期出让土地。该地块总占地面积81.8万平米,总建面为194.0万平米,成交总金额9.4亿元。 点评 1、自家搭台自家唱、底价拿地符合预期 备受关注的首期土地拍卖终于落下帷幕,公司毫无悬念的以略高于底价1%的挂牌价获得该地块。符合我们的预期。 2、土地拍卖收入减少、但开发前景良好 自家拿地后,土地拍卖收入减少:该9.4亿元土地出让金中50%-60%将由政府返还给公司,估计在5亿元附近。 开发前景良好:该地块的总楼面地价约1000元/平米,参考周边市价:万科于3月在渔安村拍得土地的楼面地价为1370元/平米、附近楼盘“保利温泉新城”最新房价已经达到4700元/平米。因此,该地块盈利前景良好。 3、下调10年EPS至0.76元/股,维持“买入”评级 由于土地拍卖收入采用返还形式,年内能够到帐的比例比较低,因此我们下调10年EPS至0.76元/股,净利润为6.9亿元,增长率仍在50%以上。截止目前,公司拥有的纯土地储备已超过1万亩,而且还拥有低价获得的会展城项目以及4亿吨煤矿、1600万吨锰矿资源(初步探明)。公司是资本市场上典型的具备持续扩充能力的资源型公司,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、采矿权审批风险

近期,我们拜访了亿城股份高管,了解了公司目前的经营状况及项目开发情况,结论是:公司已经成为了一家以职业经理人管理为主的公众公司,以环渤海为业务为重心稳步扩张,目前公司资产质量良好,业绩具有较高保障,NAV估值高达7.70元/股,股价折价32.7%,亿城股份是一家被低估的优质二线地产股,因此,给予公司“买入”评级,目标价7.00元/股。 股权变化不改经营管理 早在2009年4月,公司就已转向以职业经理人管理,这并没有影响公司发展,反而使得项目储备结构及经营业绩等方面都取得较大的发展;而此次股权受让方承诺不参与经营,因此,我们认为股权变化不会影响公司经营管理。 战略布局环渤海湾价值洼地 2009年以来,公司发展战略思路更为清晰,项目储备扩展到了北京、苏州、秦皇岛、三亚及天津,项目总数达到了9个,未结算面积约为189万平,目前在北京、唐山及天津等地有拿地意向,战略布局环渤海湾已经形成。 公司重估价值高,股价低估 北京智平投资接盘股权,间接持有亿城股份体现公司价值底线;同时公司NAV估值为7.70元/股,股价折价32.7%,公司具有价值底线,重估价值高。 维持公司7.0元目标价,买入 预计公司2010年至2012年的每股收益分别为0.54元、0.64元及0.79元;对应的PE估值分别为9.6倍、8.1倍及6.6倍;我们认为公司已成为一家立足于环渤海湾的优质房地产公司,因此,至少需要给予公司与行业相同的估值水平,即对应于2010年13倍PE,折合为7.00元/股的目标价,对应于2011年不到11倍,相当于NAV估值的90.9%,维持公司“买入”评级。 风险提示:小非减持风险,销售不达预期风险。

上半年公司实现营业收入14.0亿元,同比增长35.5%;实现净利润2.3亿元,同比下降29.5%。基本每股收益为0.25元。业绩的下滑源自“去年同期2.3亿元营业外收入(政府补助为主)抬高了基数”。 销售进展顺利,倍增计划有望实现。 公司销售进展顺利,重点销售项目-中天会展城推出的商品住宅已基本售罄。截止9月底,公司完成约35亿元的销售额,年初制定的销售倍增计划有望实现。四季度销售主力仍是中天会展城。土地拍卖已开闸备受关注的安井渔安片区一级土地开发项目的首批土地出让已经开闸。63.5万平米的土地已经挂牌,估计公司自拿的可能性较大。 投资建议:具备持续扩充能力的资源型公司、维持买入。 超过4000亩可开发用地的乌当奶牛厂的获得、以及拥有1平方公里可开发资源的龙洞堡公司的成立,再次证明了公司持续获得优质资源的能力。截止目前,公司拥有的纯土地储备已超过1万亩,而且还拥有低价获得的会展城项目以及4亿吨煤矿、1600万吨锰矿资源(初步探明)。公司是资本市场上典型的具备持续扩充能力的资源型公司。维持“买入”评级。

净利润小幅增加14.9%。 前三季度,公司实现营业收入28.66亿元,同比增加27.9%;归属母公司净利润6.47亿元,同比增加14.9%,折合每股收益0.38元。 公司前三季度毛利率为45.6%,较二季度37.3%提高了8.2%,主要原因在于半年报结算了低毛利的吉林项目,三季度结算了南京江北项目楼盘,提升了整个公司盈利能力,但依然低于去年同期的毛利率水平,从而使得净利润增速低于营业收入增长。 近两年业绩仍将以江北项目为主。 前三季度,公司销售面积约33.96万平方米,同比下降50.78%;受益于销售价格的提升,公司前三季度的销售额为27.80亿元,同比仅下降2.86%。公司出南京江北以外的项目将在2012年及其之后开始进入业绩释放期;但近两年的业绩来源依然是威尼斯水城、南京天润城和天华硅谷。根据我们测算,公司2010年业绩主要来自于威尼斯水城项目在售的9街区和10街区;南京天润城的8街区、9街区、10街区以及11和13街区;以及中报已经结转了的吉林天润城和天华硅谷项目。2011年的业绩将将来自于威尼斯水城的14和15街区,南京天润城的12和14街区等项目。 维持公司“买入”评级。 维持公司2010年至2012年每股收益分别为0.60元、0.94元及1.38元不变;相应的PE分别为16.20倍、10.34倍及7.04倍。公司2011年13倍PE对应的价值为12.22元,NAV估值为15.51元/股,综合考虑,我们提升公司目标价至13.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售风险,资金链压力风险。