事件描述2022年10月26日，公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入52.13亿元，同比增长78.66%；实现归母净利6.87亿元，同比增长95.41%。Q3单季实现营业收入19.10亿元，同比增长72.15%，环比增长6.38%；实现归母净利2.23亿元，同比增长70.04%，环比下降25.70%。 事件点评前三季度业绩增长主要动力来自量价齐升。钕铁硼价格年初延续上年涨势，5月以来回落，截至9月较高点回落5%左右，但前三季度均价同比上涨20%左右；量的方面，2021年底公司包头基地8000万吨高性能永磁材料，前三季度产能释放促进公司业绩增长。 Q3价格下行收缩利润。因赣州工厂7月例行检修、包头项目6月达产后尚未满产以及变频空调需求淡季等影响，Q3公司产销量环比持平；价格方面，Q3钕铁硼市场均价同比上涨20-25%，环比下降3%。上游氧化镨钕和镨钕金属则自高点下行40%，但价格长协、库存调整及上下游价格等存在波动时滞，后期毛利率有望改善。 “电动化”趋势下相关需求高速增长。“电动化”对节能高效电机需求的增长已成为钕铁硼的主要驱动力。在新能源汽车驱动电机领域，公司作为全球领先供应商，产品已被全球前十大新能源汽车生产商中的八家采用，是特斯拉、比亚迪等企业的磁钢供应商，前三季度公司在新能源汽车及汽车零部件领域的营业收入同比增长近190%；在机器人及工业节能电机领域，公司前三季度同比增长逾120%，主要客户包括博世力士乐等行业顶尖企业。 此外，在3C、节能变频空调等领域的营业收入也有较高的增长。随着特斯拉人形机器人的普及，钕铁硼磁材需求有望增加新助力，我们测算2021-2025年全球和国内高性能钕铁硼磁材总需求CAGR在20%左右。 依靠先进技术不断优化产品结构。公司具备行业领先的晶界渗透技术，可通过配方优化降低甚至消除高性能钕铁硼永磁材料中重稀土的添加，同时开发出高牌号产品，在降低下游使用成本的同时维持磁材的高性能。2021年中期、2021年和2022年中期，公司使用晶界渗透技术的永磁材料占产量比重分别为50.89%、58.73%、66.74%。据弗若斯特沙利文数据，公司在晶界渗透稀土永磁市场中排名世界第一。产品结构优化、高端产品占比提升有利于扩大市场份额和提升相对毛利水平。 在建产能陆续释放，即将成为全球最大钕铁硼磁材企业。2022年6月包头8000吨/年高性能永磁材料已达产，公司毛坯产能达到23000吨/年；在建项目包括宁波年产3000吨高端磁材及1亿台套组件和包头二期12000吨/年，预计将于2023、2024年投达产；赣州高效节能电机用磁材基地规划建设2000吨/年，将于2025年达产，届时公司高性能钕铁硼永磁材料年产能达到40000吨，跻身全球及国内第一位。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为1.05\1.44\1.96元，对应公司10月25日收盘价32.51元，2022-2024年PE分别为30.8\22.5\16.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示稀土价格变动超预期；下游需求不及预期；钕铁硼磁材渗透率不及预期；产能集中投放导致竞争加剧、磁材价格大幅回落；公司在建项目投达产不达预期；汇率变动风险。

事件描述2022年10月25日，公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入7.44亿元，同比增长42.53%；实现归母净利1.31亿元，同比增长55.84%，EPS为1.27元。三季度单季公司实现营业收入0.53亿元，同比增长65.63%，环比增长15.22%；实现归母净利0.53亿元，同比增长65.63%，环比增长15.22%，Q3单季度EPS0.51元，创公司上市以来新高。 事件点评业绩增长主要来自公司产能释放及下游行业高景气。2022年公司惠东基地25000吨/年项目达产及6000万/年吨新项目投产，带来金属软磁粉芯产销量的增长。另一方面，下游光伏领域、新能源汽车及充电桩高速增长充分消纳公司产能释放，2022年前8个月光伏发电新增装机容量44.5GW，同比增长102%，2022年9月新能源汽车产销量分别达471.7万辆和456.7万辆，同比增长120%和110%，公共充电桩增量同比增长106.30%。公司在光伏和新能源汽车及充电桩的销售收入保持大幅增长（上半年同比分别增84.80%和186.65%）。 下游仍处快速增长期。公司是全球领先的金属软磁粉芯生产企业，目前收入占比95%以上产品为金属粉芯，主要应用于光伏发电、变频空调、数据中心（不间断电源(UPS)、通讯电源和服务器电源）和新兴领域如新能源汽车（主要应用在车载OBC、DC/DC及HDC等电源模块中，以及作为新能源汽车配套设备的充电桩中）、充电桩、储能（储能模块(充放电及逆变模块)电源中）等，光伏等传统需求延续高增长，新兴增量应用领域则进入快速成长期，我们测算2021-25年合金软磁粉芯需求量年复合增长率将达40%以上。 惠东、河源项目投产保障未来2-3年业绩增长动力。公司合金软磁粉芯惠东基地产能新增6000吨/年已于2季度投产，预计年内逐步达产，惠东基地总产能已达到3.1万吨；河源基地第一条线预计在Q4安装调试进行试测，全部投产后预计新增产能2万吨。随着两大项目投产，公司总产能达到5.1万吨，预计2021-2025年公司合金软磁粉芯产量年复合增长率为23%，龙头地位进一步巩固。 芯片电感有望成为新的利润增长点。随着电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感体积和饱和特性将难以满足发展趋势，金属软磁材料电感具有更高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势。公司采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感，年内已经推出了多个芯片电感系列料号，并取得了多家知名芯片厂商的验证和认可，7月开始逐步交货。随着产品的持续升级迭代和市场认可度提升，有望成为公司新的盈利增长点。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为1.83\2.69\3.06元，对应公司10月24日收盘价97.81元，2022-2024年PE分别为55.1\37.4\32.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示铁、硅、硒、镍等原材料价格变动超预期；下游需求不及预期；竞争加剧导致产品价格不及预期；公司在建项目投达产不及预期；转债转股摊薄EPS风险；限售股解禁风险。

公司前三季度实现营收2041.91 亿元，同比增长20.84%；实现归母净利166.67 亿元，同比增长47.47%；毛利率和净利率分别为15.6%和8.16%，同比分别升0.82 和1.47 pct，EPS 为0.635 元。Q3 实现营收717.34 亿元，同增增长21.35%，环比增长5.98%；实现归母净利40.37 亿元，同比下降13.24%，环比降37.95%；毛利率和净利率分别为12.76%和5.63%，单季EPS0.16 元。 公司同时公告，拟以不高于8.5 元/股价格回购2.5-5 亿元股票用于员工股权激励，占公司总股本约0.11%-0.22%；拟发行可转债募集资金不超过100亿元，用于收购山东海域金矿30%权益项目、收购安徽沙坪沟钼矿项目、收购苏里南Rosebel 金矿项目、建设圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程项目。 事件点评 铜、金、锌销量增长明显，金属单价下降影响净利润。随着塞尔维亚佩吉金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产，公司铜、金产量有明显的提升；Q1-Q3 公司矿产金/ 铜/ 锌/ 银/ 铁精矿产量分别同比+18.94%/ +54.98%/ +4.83%/ +20.84%/ -28.04%；冶炼加工贸易金/铜/ 锌产量分别同比+1.76%/ +13.14%/ -1.80%。Q3 铜、金等金属的价格下降使得公司净利润环比下滑；Q1-Q3 公司矿产金/ 铜/ 锌/ 银/ 铁精矿单价分别同比+1.43%/ -4.44%/ +19.27%/ -14.73%/ -15.47%；冶炼加工贸易金/ 铜/ 锌单价分别同比+2.99%/ +0.35%/ +15.49%。毛利率方面，Q1-Q3 公司矿产金/ 铜/锌/ 银/ 铁精矿毛利率分别同比-0.43/ -4.26/ +4.12/ -6.47/ -6.87pct；冶炼加工贸易金/ 铜/ 锌毛利率分别同比+0.35/ -0.84/ -0.36pct；矿山毛利率为56.38%，同比降2.85pct。 铜金板块扩产增量明显，持续贡献公司业绩。铜矿方面，卡莫阿铜矿正在实施二期45 万吨/年技改项目与配套50 万吨/年铜冶炼厂的三期工程（2024年投产）；塞尔维亚改扩建项目即将完成；西藏巨龙铜矿一期达产，二期正在推进；多宝山铜矿地采顺利推进（2024 年投产）。金矿方面，诺顿金田项目实现投料试车，塞尔维亚紫金、奥罗拉金矿、泽拉夫尚、贵州水银洞、山西紫金、陇南金山均在有序实施建设；收购山东海域金矿与苏里南Rosebel金矿项目后，会为公司金板块带来新的资源增量。 积极布局锂板块，向新能源转型。公司于新能源矿种已形成“两湖一矿”布局，整体碳酸锂当量资源量超过1000 万吨。阿根廷3Q 盐湖锂矿项目总资源量约756.5 万吨LCE，包含高品位资源量184.5 万吨LCE（预计2023 年底前建成投产）；西藏拉果措盐湖锂矿项目保有资源量214 万吨LCE（2025 年可望年产碳酸锂5 万吨以上）；湖南道县湘源锂多金属矿初步规划按1000 万吨/年建设矿山，年产锂云母汉碳酸锂当量6-7 万吨（率先重启30 万吨/年采选系统）。此外，福大紫金氨氢能源工业化提速，磷酸铁锂、电解铜箔、高性能铜合金等项目建设加快；紫金锂业拟与亿纬锂能、瑞福锂业合资分期建设年产9 万吨锂盐项目；公司将向新能源业务转型，进一步拓展增长空间。 投资建议 预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.81\0.90\0.98 元，对应公司10月21 日收盘价7.93 元，2022-2024 年PE 分别为9.8\8.8\8.1 倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 金属价格周期下行风险；地缘政治影响海外生产风险；项目建设、投达产进度不及预期；汇率波动影响汇兑损益；双碳政策影响项目运营风险。

2022 前三季度公司实现收入279.98 亿元，同比16.22%；实现归母净利46.31 亿元，同比增长47.97%；毛利率为29.07%，同比回升6.3 个百分点；净利润率为16.54%，同比回升3.5 百分点；EPS 为1.27 元。 事件点评 前三季度业绩增长动力来自量价齐升。前三季度氧化镨钕市场均价同比上涨65.17%，同时公司毛利贡献比重最大的两大产品：稀土金属和磁材的销量同比分别增长8.79%和19.68%，是公司盈利增长的核心动力。 短期量价压力导致Q3 归母净利环比小幅下降4.12%。Q3 公司实现收入和归母净利78.09 亿元和15.04 亿元，环比分别下降23.74%和4.12%。下降原因有三：稀土原料销量2.05 万吨，环比下降30.79%，材料则环比增长7.78%；氧化镨钕市场价格环比下降9.26%，镨钕金属环比上涨29.13%；成本方面，2022 年公司稀土精矿收购价格上调65.27%至26887 元/吨，曾拟于7 月1 日起上调至39189 元/吨，但未获股东大会通过。 9 月稀土价格逐步回升，叠加需求旺季环比盈利有望企稳回升。3 月份以来氧化镨钕价格逐步回落，但受上年基数先低后高影响，1-3 季度同比涨幅分别为109.12%、100.35%和78.23%。9 月中旬以来价格见底回升，但受21 年高基数影响，预计Q4 同比涨幅进一步回落至20-30%。稀土价格回升叠加4 季度新能源汽车等下游行业传统旺季，单季盈利有望企稳回升。 轻稀土龙头配额充足，静待需求回升。2022 年两批稀土开采与分离配额中，公司共获开采配额14.17 万吨，同比增长41.16%，占轻稀土开采配额增量的98.33%；获冶炼分离配额12.89 万吨，同比增长43.85%，占冶炼分离指标增量的90.12%，因此公司产销量有较大增长潜力。需求方面，以镨钕为主要原料的钕铁硼永磁电机是新能源汽车、风电、工业电机、人形机器人等“电动化”产业的核心部件之一，长景气周期方兴未艾。 投资建议 不考虑公司拟注销股本的影响，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.68\2.08\2.39 元，对应公司10 月20 日收盘价26.68 元，2022-2024 年PE分别为15.8\12.8\11.2 倍，首次覆盖给予“推荐-A”评级。 风险提示 配额释放额度不及预期；下游需求不及预期；稀土及相关产品出口下降超预期；稀土精矿关联交易价格调整幅度超预期。

事件描述 公司发布 2022年三季报： 报告期内公司实现营业收入 411.79亿元， 同比增长 38.68%； 实现归母净利润 82.96亿元， 同比增长 161.37%； 扣非后归母净利润 82.79亿元， 同比增长 163.09%； 基本每股收益 2.03元/股， 加权平均净资产收益率 32.75%， 同比增加 10.51个百分点。 三季报单季营业收入134.66亿元， 同比增长 28.67%； 归母净利润 26.03亿元， 同比增长 111.58%； 扣非后归母净利润 26.06%， 同比增长 114.72%。 事件点评 受益于焦煤价格大张， 经营业绩表现优异。 2022年焦煤价格同比大幅上涨， 截止 10月 11日新华山西焦煤价格长协指数收报 1768元/吨， 与上季度持平， 但高于去年同期 17.24%； 2022年至今均值 1702.50元/吨， 比去年均值增长 38.71%。 公司主营炼焦煤生产销售， 业绩受焦煤价格影响明显。 同时，随着近两年公司现金流持续向好， 公司负债表修复， 资产负债率下降 6.37个百分点， 利息支出同比下降 23.90%。 Q3业绩增速下滑预计不影响 Q4业绩。 公司 Q3营收增速 28.67%， 归母净利润增速 26.03%， 环比 Q2有所下滑， 由于同期 Q3新华山西焦煤价格长协指数环比 Q2没有下跌， 反而上涨 1.32%， 预计主要受 Q2期间疫情超预期反复和夏天暴雨道路运输受限导致公司炼焦煤产、 销量下滑影响。 当前国际煤价相比国内的价差仍居高位， 国际焦煤价格近期持续上涨， 预计四季度国内炼焦煤价格仍将高位， 同时国内稳经济实施， 下游需求有望反弹， 公司 Q4业绩可期。 华晋焦煤资产注入落地在望， 集团资产证券化空间仍大。 公司注入华晋焦煤事项仍在稳步推进， 10月 18日公司发布相关交易报告的修订稿， 预计该事项落地在望。 根据山西焦煤集团债券募集说明书， 集团存量煤炭产能合计 2.07亿吨， 不考虑山西煤炭进出口集团所属产能， 仍有约 1.28亿吨产能同时， 未来资产注入空间仍大。 另外， 根据山西省国资委信息， 2022年是山西国企改革收官之年， 之前影响山西省属国企的障碍有望得到解决， 公司获得集团资产注入支持的可能性将上升。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.42\2.51\2.55元， 对应公司 10月17日收盘价 13.42元， 2022-2024年 PE 分别为 5.5\5.4\5.3倍， 首次覆盖，给予“增持-A” 投资评级。

事件描述公司发布22年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利152-169亿元，同增2768.96%-3089.83%；预计实现扣非净利142-158亿元，同增11747.89%-13060.33%，折算基本每股收益9.97-11.08元。第三季度预计实现归母净利50-65亿元，同增1026.10%-1363.92%；预计实现扣非净利润49.8-64.8亿元，同增3625.46%-4687.34%；折算基本每股收益3.09-4.01元。 事件点评锂盐价格再创新高，公司业绩持续超预期。受益于全球新能源汽车景气度提升，锂离子电池厂商加速产能扩张，下游正极材料订单回暖等多个积极因素，公司锂产品销量与售价均增长明显。泰利森年产28万吨尾矿库项目产能不断爬坡，逐渐接近满产产能162万吨/年。截至10月14日，电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂现货均报价分别为54.50、52.50万元/吨，较年初分别上涨25.40、29.30万元/吨，涨幅分别为87.29%、126.29%。同时，参股公司SES于纽交所上市确认投资收益，联营公司SQM三季度业绩预计大幅提升，共同推动公司业绩持续高增长。 拥有全球优质锂资源，低成本优势明显。公司控股子公司泰利森拥有澳大利亚格林布什锂辉石矿，2021年占全球锂矿产量约38%；全资子公司盛合锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权，正在推进矿山重启工作；通过SQM拥有Atacama盐湖资源，其拥有世界上最大的卤水锂资源及储量，上半年实现锂及其衍生物销量7.23万吨。公司锂精矿100%自给自足，且成本仅为271美元/吨（平均成本约386美元/吨）。 锂盐产能持续扩张，上下游协同效应明显。公司锂化合物及其衍生品现有产能6.88万吨/年。澳大利亚奎纳纳一期年产2.4万吨氢氧化锂项目处于试生产阶段，二期2.4万吨氢氧化锂适时建设；遂宁安居2万吨电池级碳酸锂项目预计2023年下半年完工；铜梁2000吨金属锂项目正在规划建设中；未来规划产能为11.48万吨/年。公司与德方纳米、LG化学签署长期供货合同，与下游中创新航、北京卫蓝签署了合作协议，最大化利用公司现有的资源优势，形成协同效用。 港股发行完成降杠杆，员工持股计划绑定人才。港股发行后，公司财务状况明显改善，截至7月末，公司已偿还全部并购贷款及部分其他金融负债，公司资产负债率预计将下降至约28%（未经审计）。此外，公司拟回购股份合计1.36-2亿元用于员工持股，回购价格不超过150元/股；受让股票价格0元/股，锁定期3年，考核业绩为截止2024年底公司锂化工产品产能合计达到9万吨LCE。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为13.62\14.75\15.47元，对应公司10月14日A股收盘价101.92元，2022-2024年PE分别为7.5\6.9\6.6倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示预告数据仅为初步核算数据，后期有修正风险；锂盐价格大幅波动风险；下游锂电需求不及预期风险；项目产能投放进度不及预期风险；宏观经济增速不及预期风险。

22 年10 月14 日，公司公告筹划向宝钢金属非公开发行股票6200 万股，发行完成后宝钢金属占公司股权比例将由当前的14.00%上升至21.53%，超过公司实际控制人梅小明的16.45%，成为公司控股股东。 事件点评 此为宝钢金属第三次增持公司股份，彰显对镁合金和公司前景的信心。 2018 年12 月和2020 年8 月控股股东梅小明曾分别向宝钢金属转让8%和6%股份，宝钢金属成为公司的第二大股东。宝钢金属是中国宝武钢铁集团新材料产业的一级子公司，主要从事钢、铝合金、镁合金的深加工业务，下游客户集中分布在汽车、建筑、机械、家电、新能源、桥梁等。宝钢金属与云海金属在镁下游汽车轻量化产品开发的方向高度一致，双方战略布局协同，可以共享客户资源，并技术研发上深度合作。2020 年11 月，双方各占45%股权比例的安徽宝镁轻合金成立，规划建设年产30 万吨高性能镁基轻合金、15 万吨镁合金压铸部件等项目，投资总额112 亿元，预计2023 年9 月投产。 据公司测算，项目达产后年均销售收入102 亿元，年均净利润12.47 亿元。 轻量化打开镁合金应用前景。轻质新材料的应用是汽车实现轻量化的关键，镁的密度是铝的2/3，镁合金相对铝合金、高强钢在吸振性、重量等性能优势明显；22 年10 月镁铝比价已经从2021 年9 月2.6 下降至1.4 左右，比价优势凸显；国产汽车镁合金应用不足3KG/辆，远低于欧、日、美的14KG/辆，9.3 KG/辆和6.8 KG/辆，提升空间较大。 公司为镁业龙头，产能扩张充分分享景气。公司拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链，拥有原镁产能10 万吨，约占国内市场的10%，镁合金产能20 万吨，占国内市场近40%；国内原镁多采用皮江法生产，规模小、设备工装落后、能耗污染大、成本高、质量不稳定，且产能80%以上集中于晋陕，环保整改和淘汰空间较大，公司技术领先，成本处于行业低位，随着落后产能的退出，公司市占率有提升空间；2023 年起公司进入产能扩张收获期，除宝镁青阳项目外，巢湖年产10 万吨高性能镁基轻合金材料项目、重庆博奥二期等陆续投产，全部投产后新增产能45 万吨，规模与产业链一体化优势进一步强化。 公司在轻量化领域的产品与客户布局逐步成熟。公司研发生产的仪表盘支架、座椅支架、显示屏支架、中控支架、方向盘、电动车镁合金轮毂等部件已实现量产，汽车用镁锻造轮毂、镁合金电池托盘等处于研发和样品试制过程；此外，公司与大学及下游车企联合研发压铸用高性能镁合金，镁铝同进布局新能源汽车一体化压铸市场。客户方面，公司已经成为沃尔沃的全球供应商，并进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系。 投资建议 不考虑增发股本摊薄，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.39\1.87\2.20 元，对应公司10 月14 日收盘价22.46 元，2022-2024 年PE分别为16.1\12.0\10.2 倍，首次给予“买入—B”评级。 风险提示 公司在建项目投达产进度不及预期；下游新能源汽车增速不及预期；镁合金市场渗透率不及预期。

事件描述 公司发布 2022年前三季度业绩预增公告： 公司预计 2022年前三季度实现归母净利润为 150,000万元-158,000万元， 与上年同期（法定披露数据）相比增加 109.50%-120.68%； 归属于上市公司股东的扣非净利润 125,300万元-133,300万元， 与上年同期（法定披露数据） 相比增加 142.15%-157.61%。 公司公告所属储能科技公司北京德泰储能科技有限公司完成设立， 注册资本 10亿元， 其中： 公司以货币方式出资 5.10亿元、 持股 51%， 海德股份以货币方式出资 4.90亿元、 持股 49%。 截止公告日， 德泰储能已完成工商注册登记并取得北京市海淀区市场监督管理局颁发的《营业执照》。 事件点评 公司经营业绩表现持续优异。 公司 2022年 Q1、 Q2单季归母净利润分别同比增长 56.73%、 80.49%， 根据三季度业绩预增公告测算， 公司 Q3单季度归母净利润约 7.3-8.1亿元， 将同比增加 178.63%-209.16%， 环比 Q2增长64.41%-82.43%。 前三季度业绩预增幅度较大， 主要受益于煤炭板块业绩增长。 公司煤炭板块表现优异， 主要受焦煤销售价格同比大幅上涨影响， 根据 wind 数据，截止 2022年 9月 30日， 配焦煤坑口价（以山西晋中地区 2号肥煤为例） 收报 1270元/吨， 1-9月平均价格 1253元/吨， 同比上涨 10.21%； 1-9月国内主要港口炼焦煤平均价（中国产） 约 2103元/吨， 同比上涨 37.93%。 公司在产煤种均为主焦煤和配焦煤， 合计保有 13座矿井， 总产能规模 990万吨/年。 同时， 公司正在推动孙义、 孟子峪等煤矿 150万吨/年的产能核增工作， 后续焦煤、 配焦煤产能有望突破 1100万吨/年。 另外， 公司电力、 石化贸易板块经营继续稳健， 为公司整体业绩表现提供了保障。 储能产业转型布局进一步落实。 设立北京德泰储能科技有限公司， 是公司向储能领域转型的重要布局， 是公司 2022年制定的发展规划第一步“1年内储能产业取得实质性突破” 的有效落实。 公司拟以德泰储能作为储能产业发展平台， 实现公司在储能材料资源整合、 提纯冶炼、 储能新材料、 电解液加工、 电堆、 装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展， 为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.08\0.08\0.09元， 对应公司 9月30日收盘价 1.56元， 2022-2024年 PE 分别为 20.1\18.6\16.6倍， 继续给予“增持-A” 投资评级。

华阳集团旗下唯一上市平台，煤炭助力业绩改善。2021年由于山西煤炭集团专业化重组后集团定位发生变化，公司改名华阳股份，现为华阳集团旗下唯一上市平台。 华阳新材料科技集团为公司第一大股东，公司实控人为山西省国资委。受益煤炭业务景气提升，公司21年营收增速由负转正，归母净利大幅改善，22年业绩持续向好。 无烟煤龙头，自身成长性与行业趋势兼具。公司为中国无烟煤产量最大的上市公司，核定年产能4210万吨/年（在产3210万吨/年），在建产能1000万吨/年，核增和改扩建合计590万吨/年，内生增长潜力大。行业方面，国内供需偏紧叠加海外缺口扩大，电煤或将长期维持高位。煤炭销售以电煤为主，售价有望继续抬升。 布局新能源，受益钠电风口。在国内能源转型的大背景下，公司以股权投资的方式布局“储能+光伏”新能源产业。储能领域公司主要布局了钠离子电池和飞轮储能。钠离子电池方面，公司跟中科海钠和多氟多合作打造钠离子电池全产业链，项目有序推进。钠离子电池的核心竞争力在于经济性，有望替代铅酸电池和替补锂电池，主要应用场景为大规模储能和低速交通工具，想象空间广阔。飞轮储能方面，公司与奇峰聚能合作前瞻布局，具备竞争优势。光伏方面，公司全资设立高效光伏组件产线，项目稳步推进。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司煤炭业务有望受益量价齐升，钠离子电池发展空间广阔。基于以上逻辑假设，我们预计公司2022-2024年分别实现收入403.88/432.62/449.79亿元，归母净利分别为60.09/68.97/74.05亿元，分别同增70%/14.8%/7.4%，对应PE8/7/6X，给予公司“买入-A”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司新矿投产和产能核增不及预期，碳酸锂价格大幅下跌导致钠离子电池市场空间缩小，钠离子电池项目建设和生产进度低于预期，其他转型项目受阻

事件：7月8日公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增长59.66%-78.08%；预计实现扣非归母净利润2.45-2.75亿元，同比增长98.75%-123.09%。 公司中期业绩复合预期：根据公司业绩预告折合中报EPS 为0.33-0.37元，符合预期，业绩增长主要来自两个方面：光伏业务销量回升、成本下降；人民币贬值带来的汇兑损益。环比Q2来看，归母净利变动区间在-8.14%和15.35%之间，扣费归母净利变动区间为-8.54%和13.55%之间。 全年新能源业务盈利修复的确定性增强： 2021年公司新能源业务受硅料价格上涨、美国对双面组件征收18%关税、海运费上涨等影响亏损0.8亿元，对公司业绩造成拖累。美国CIT 已正式宣布恢复双面组件201关税豁免，并下调201关税税率，同时，本年度合同价格不再受海运费大幅波动影响，加之公司将电池尺寸从原有的166升级到可以兼容182/210，产能从700MW 提高到1GW，下半年新能源板块盈利有望延续恢复性增长。远期来看，美国能源部预计光伏到2035、2050年占发电量的40%、45%，光伏装机节点设置为225GW(2025年)、550GW(2030年)、1000GW(2035年)、1600GW(2050年)，目标市场装机需求明确且持续。 Q2新料业务暂承压，但下半年改善可期：2022年上半年受国内疫情及宏观经济影响，公司新材料业务总体销量完成情况与计划目标尚有一定的差距，但板带业务同比有较大增长。公司板带产品为高精铜板带，具有全球领先的技术水平和较高附加值，主要应用于汽车连接器和半导体引线框架。新能源汽车一方面对连接器的数量成倍增加，同时在性能上要符合高压、大电流、高工作温度、小型化的趋势，对应铜合金材料的需求为具有高强、高导、抗应力松弛及优异的折弯性能，公司高端产品的应用领域成长空间打开；5月以来，下游行业已经逐步走出疫情影响，据中汽协数据，2022年1-5月我国新能源汽车累计产量207.1万辆，同比增长114.2%；据美国半导体行业协会(SIA)数据，2022年1-5月全球半导体行业销售额为2544亿美元，同比增长21.59%。在下游行业总量上高速增长与高端需求结构性提升的市场环境下，叠加公司5万吨高附加值铜板带的产能释放，预计新材料板块下半年起对业绩的贡献比重逐步提升。 重申对公司的买入评级：公司在先进铜合金行业处于全球领先地位，下游新能源汽车对连接器的需求进入快速增长期，产能扩张与高附加值产品占比提升成为后期公司业绩主要增长点；同时，新能源板块不利外部因素逐渐好转，盈利能力回升。我们维持公司2022-2024年每股收益分别为0.79、1.09和1.45元的预测，重申对公司的买入-B 评级。 风险提示：产能释放不及预期；原材料价格持续上涨导致成本增加；下游需求增长不及预期；疫情影响时间、范围超预期等。

事件:6月22日公司收到包钢股份发来的《关于调整包钢股份与北方稀土稀土精矿关联交易价格的函》，包钢股份拟自2022年7月1日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨，稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨。 稀土精矿交易价格调整符合合同约定，但超市场预期：公司控股股东包钢（集团）公司的控股子公司包钢股份，通过收购集团白云鄂博综合利用工程项目稀土选矿、铌选矿等相关资产，具备了年产30万吨稀土精矿的生产能力，所产稀土精矿为白云鄂博矿的伴生矿，为公司生产所需稀土原料供应方。双方约定，每季度可以根据稀土市场产品价格波动情况协商调整稀土精矿交易价格。2022年稀土精矿由1.6万元/吨上调至2.69万元/吨，幅度为65.27%，本次调整超市场预期。 本次价格上调45.75%，同期氧化镨钕市场价格涨涨9.97%，公司短期成本压力增大。 公司自2017年起共与包钢股份签订过7次《稀土精矿供应合同》，其中2017年调整过2次，2017年9月上调51.35%，与2022年情况类似。7次交易价格依次为9250/14000/126000/126000/16269/26887/39189元/吨，变化幅度为51.35%/-10%/0%/29.12%/65.27%/45.75%，同期市场氧化镨钕价格变化幅度为89.92%/-35.51%/-11.71%/46.42%/108.69%/9.97%。本次提价后公司氧化物单位成本将上涨22.88%，按照下半年采购量估算预计影响公司EPS0.36元。 公司具备价格传导能力和条件：：一方面，公司作为全球轻稀土龙头，占2022年第一批轻稀土矿配额以及冶炼分离配额的67.42%和55.33%，占二者增量的比重均为95.7%，是全球轻稀土的主要供应商，具备定价能力；另一方面，下游中新能源汽车、风电、工业电机等景气度较高，其中稀土永磁电机作为新能源汽车的核心部件影响加速、爬坡及最高速度等性能指标，镨钕及电机成本占新能源汽车的整体成本分别约为5%和10%左右，远低于电池40%的成本占比，因此公司具备传导成本压力的能力和条件。 投资建议：考虑成本传导时滞，我们下调公司2022年至2024年每股收益至1.64元、2.01元、2.39元，净资产收益率分别为30.6%、29.7%、28.3%，综合考虑永磁市场应用前景和公司行业地位，我们维持公司级买入-B评级。 风险提示：稀土永磁下游行业增速不及预期、配额额度超预期。

布局镁全产业链，宝镁青阳项目强化龙头地位： 公司已形成“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链， 目前拥有年产 10万吨原镁和 18万吨镁合金的生产能力。 宝钢入股云海金属后共持股14%，成为公司第二大股东，双方均聚焦汽车轻量化领域，战略布局协同互补，客户资源实现共享，技术研发上深度合作。 2021年 12月共同出资建设安徽宝镁青阳项目， 预计 2023年投产,预计达产后将每年为公司贡献 5.61亿元净利润。 环保压力加速原镁落后产能淘汰，公司市占率有望提升： 全球原镁主要产地陕西榆林主要采用皮江法生产，耗能大，污染严重，受双控和环保政策限制严重， 2022年 1-4月产量同比下降 8.1%。公司采用行业先进的竖罐炼镁技术，生产成本较低，拥有相关专利，政策明确支持竖罐炼镁技术， 落后产能淘汰有利于公司提升市占率； 我们预计 2025年云海金属原镁产量行业占比将从目前约 10%上升到 17%。 汽车轻量化大势所趋，镁合金优势突出： 轻质新材料的应用是汽车实现轻量化的关键，镁合金相对铝合金、高强钢优势明显，吸振性、重量等性能更加优越； 镁铝比低于 1.3时有利于镁金属大规模替代铝金属， 22年 6月镁/铝比价已经从 2021年年底的 2.5左右下降至 1.4左右， 替代优势凸显。 根据 IHS 数据， 2025年全球轻型车产量将达到 9890万辆，我们预计对应镁合金需求量将达到 112万吨。 镁价回归至合理区间， 长景气可期： 我们测算公司单吨镁毛利为 19661元， 其他条件不变的情况下原镁价格每变化 10%，公司毛利将变化将近 2.5亿元。 2021年受到能耗双控政策的供给扰动影响，镁价波动幅度加大，低点和高点分别为 13750和71750元/吨； 2022年以来，受到能耗双控政策的纠偏以及疫情下需求收缩的双重影响，镁价出现合理回归， 6月初创本轮调整低点 27500元/吨，较年初回落 49.5%，我们认为当前镁锭价格已处于相对合理区间。 根据我们的供需平衡测算， 2023年后镁合金供应缺口将逐年增大，镁价有望进入长景气区间。 投资建议： 我们公司预测 2022年至 2024年每股收益分别为 1.25、 1.42和 1.68元，对应 6月 15日收盘价 PE 为 16.9/15.0/12.6，净资产收益率分别为 23.7%、 22.1%和 21.4%， 给予买入-B 建议。 风险提示： 环保限产放松等导致榆林地区镁产量恢复超预期； 环保整改导致公司整改限产； 硅铁价格上涨超预期； 青阳项目投达产进度不及预期； 疫情或其他因素导致行业需求不及预期。

新材料为主、新能源辅的双主业格局：公司30年来深耕高性能、高精度有色金属合金材料，形成精密板带、精密棒材、精密线材和高性能精密细丝四大类产品，累计授权国内外发明专利200余件，承担编制我国铜合金棒材、线材21项国家标准和9项行业标准，产品应用于5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等行业，是国内合金材料的引领者。2016年收购宁波康奈特后，形成了新材料为主、新能源为辅的业务布局。2021年公司实现营收100.38亿元，同比增长32.27%，其中，新材料板块分别贡献收入的90.39%和毛利的96.36%，是公司的核心利润来源。 先进铜合金材料国产化方兴未艾：先进铜合金材料是航空航天、电子信息、高端装备等新兴产业的关键支撑材料，也是当前国际新材料竞争焦点之一。我国铜材产量占全球60%以上，通用铜材的国内满足度达到96%，并在2021年第二次实现净出口，但在高新技术领域亟需的具有高强度、高导电、高弹性的高性能铜合金上进口依存度较高。部分企业通过技术积累和研发创新已实现技术突破，引领国产替代。 高端铜合金下游行业景气度高，用铜量维持高增长： 1）新能源汽车：耗铜量94kg/辆，高于传统汽车，快速充电桩平均含铜量为60kg/个，预计2025年新能源汽车新增用铜量130万吨左右，较2021年增长4倍。2）连接器：新能源汽车与5G通讯所需为高压连接器和高速连接器，对铜合金性能要求高。3）半导体引线框架：国内引线框架在全球市场份额占比超过40%，但其原材料-高端合金严重依赖进口。 4）风电：海上风电单兆瓦用铜量9.56吨，高于陆上风电的3.52吨，预计未来5年风电新增装机用铜量达到251万吨左右。 公司积极扩产高端产能，持续优化产品结构： 2021年公司新材料业务总产能约19.8万吨，随着年产5万吨特殊合金带材和越南贝肯霍夫3.18万吨棒、线材等项目的建成于产能释放，预计2022/ 2023/ 2024年，公司铜合金总产能分别为23.4/26.69/ 30.29万吨。2021年公司铜合金产品单吨价格5.02万元/吨，同比增长28.44%；净利率4.30%，远高于同行可比公司。在公司持续研发推动下，高附加值产品占比将进一步提高。 新能源板块有望于下半年实现盈利修复：受原材料价格上涨、海运费价格上涨等因素影响，2021年新能源板块实现净利润-0.80亿元，拖累整体盈利。2019/ 2020/2021年公司新能源板块毛利率分别为14.70%/ 19.99%/ 5.61%；净利率分别为6.92%/ 10.56%/ -10.47%。随着美国重新加入《巴黎协定》以及恢复双面太阳能电池组件关税豁免权，加之下半年硅料放量、海运费有望回落，预计公司新能源板块有望迎来盈利修复。 投资建议：我们公司预测2022年至2024年每股收益分别为0.79、1.10和1.46元，净资产收益率分别为11.9%、14.6%和16.6%，重申买入-B 建议。 风险提示：产能释放不及预期；原材料价格持续上涨导致成本增加；海运费持续高涨；下游需求增长不及预期；疫情影响超预期；美国市场光伏组件关税政策变化等。

营收同增32.27%，净利润同降27.66%： 2021年公司实现营业收入100.38亿元，同比增长32.27%；实现归母净利润3.10亿元，同比下降27.66%；毛利率为12.01%，同比下降3.44%；净利率为3.09%，同比下降45.31%；EPS 为0.39元；分配方案为每10股派发现金股利1.70元（含税）。Q4单季度实现营业收入26.63亿元，同比增长36.08%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降37.02%%；毛利率为12.28%。 新材料板块为业绩增长主要驱动，新能源板块拖累净利润： 2021年公司新材料合计销量18.08万吨，同比增长16.60%；实现营收90.73亿元，同比增长49.76%；实现净利润3.91亿元，同比增长41.36%，远高于销量增速，系公司高附加值产品及研发转化产品的比例稳步提升所致。新能源板块光伏组件销量246MW，同比下降56.84%；实现营收7.67亿元，同比下降46.92%；实现净利润-0.80亿元，同比下降152.66%，主要系2021年受全球疫情影响导致的海运费大涨、行业爆发使得以硅料为代表的原材料价格高企，以及美国对双面组件征收关税所致。 新材料板块积极扩产迎量价齐升：公司下游为5G 通讯、半导体芯片、新能源汽车等高景气行业，市场空间广阔。公司战略性扩展高端产能，预计2023年铜合金总产能达到26.7万吨较2021年增长34.80%；2025年达到31.7万吨，较2021年增长59.95%。目前重点在建项目：1）5万吨特殊合金带材项目预计2022年6月底完成；2）6700吨铝焊丝项目正在推进产品认证及试产工作；3）贝肯霍夫（越南）31800吨棒、线项目实施设备到货、安装及调试工作；4）氧化铝弥散铜项目实现小批量供货；5）智能终端镜头专用材料项目已完成标杆客户测试，正在进行生产设备调试。公司持续研发以提高产品附加值，2021年新材料产品单吨价格4.39万元/吨，同比增长33.77%。新产能的建成与逐步释放叠加高附加值带来的价格提高，在下游强烈需求的带动下，有望实现量价齐升。 新能源板块有望实现盈利修复：美国恢复双面太阳能电池组件关税豁免权有利于公司业务的正常运营。短期来看，海运费上涨、硅料短缺而引起价格上涨将持续一段时间；中长期来看，碳中和背景下，光伏赛道将持续维持高景气，随着下半年硅料放量，海运费回落，2022年下半年公司新能源业务板块有望迎来盈利修复。 首次覆盖给予买入-B 评级：公司2022年新材料销售目标23.85万吨，其中，合金带材、棒材、线材分别为6.5、10.6、3.45万吨，精密细丝3.3万吨；光伏组件销售目标1000MW。结合行业判断、公司2022年销售目标和在建项目进度，我们预测2022年至2024年每股收益分别为0.83、1.15和1.56元，净资产收益率分别为12.4%、15.1%和17.4%。公司持续扩产高端产能，优化产品结构，高附加值产品有望持续为公司带来盈利，首次覆盖给予买入-B 建议。 风险提示： 产能释放不及预期；原材料价格持续上涨导致成本增加；国际政策变 动；海运费持续高涨；下游需求增长不及预期；海外疫情严重持续影响等。

2021年归母长净利同比增长85.32%：：2021年公司实现营业收入40.80亿元，同比增长68.78%；归母净利4.53亿元，同比增长85.32%；毛利率为22.42%，同比下降1.73个百分点；净利率为11.12%，同比增加1.01个百分点。分配方案为每10股派现金红利2.50元。 受受财务费用激增影响，Q4净利环比降下降22.76%：公司Q4实现营收11.62亿元，同比增长45.04%，环比增长4.74%；归母净利为1.02亿元，同比增长10.70%，环比下降22.76%；毛利率为21.31%，环比增加1.27个百分点；受财务费用率由Q3的-0.08%上升至Q4的4.46%影响，净利率为8.77%，环比下降3.07个百分点。 高技术附加优化产品结构，升单位产品毛利提升32.13%：：2021年公司的高性能稀土永磁材料产量为10325吨，同比增长7.41%，其中使用晶界渗透技术生产6064吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，较上年同期提高了约16个百分点。其中超高牌号产品约为3437吨，在晶界渗透的高性能永磁材料产品中占比56.68%。通过不断提升技术附加、优化产品结构，公司在单位原材料成本上升37.6%的情况下，实现单位磁材毛利13.11万元/吨，同比提升32.13%。根据弗若斯特沙利文报告，公司2020年使用晶界渗透技术产品产量已排名世界第一，约占全球21.3%的市场份额。 研发投入持续高增长：：2021年公司研发投入1.60亿元，同比增长55.23%，占营业收入的比例为3.93%，新增发明专利授权4件，实用新型专利授权10件，另有20项专利申请正在实审过程中。 从从下游看，新能源汽车领域长收入增长222.73%：2021年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到10.51亿元，占营业收入比重为25.76%，较上年同期增长222.73%，公司该领域产品销售量可装配新能源乘用车约124万辆。公司已成为特斯拉、比亚迪、联合汽车电子、日本电产、博世集团、大众汽车、通用汽车等全球大型集团的磁材供应商。 未来4年公司张产能扩张160%：：2021公司钕铁硼产能为15000吨/年，包头项目2022年完全达产后，毛坯产能将达到年产23000吨；宁波3000吨高端磁材及1亿台套组件项目预计将于2024年达产；包头高性能稀土永磁项目(二期)规划产能12000吨/年，预计2024年达产；赣州高效节能电机用磁材项目规划产能2000吨/年，预计2025年达产；预计2025年公司将建成高性能钕铁硼永磁材料年产能40000吨，较2021年底增长160%，有望充分分享行业高景气。 H股股募资助力公司产能扩张：：公司于2022年1月14日成功登陆香港联合交易所主板，成为全球第一家高性能稀土永磁材料行业“A+H”上市公司，共发售1.25亿股境外上市外资股(H股)，募集资金约为42.41亿港元，用于生产基地建设、扩展全球产业链布局和技术研发等。 投资建议：我们预计2022年至2024年公司按照最新股本摊薄后每股收益分别为0.82、1.19和1.50元，净资产收益率分别为18.8%、22.2%和22.7%，维持买入-B建议。 风险提示：在建产能释放不及预期、稀土原材料价格上涨超预期、下游需求增速不及预期、出口政策及汇率风险。