公司发布 2022年半年度报告，实现营收 1.68亿元，同比增长 40.79%，归母净利润亏损 2,668.30万元，同比减少 129.56%，全面摊薄 EPS 为-0.22元，符合我们的预期。 点评： Q2环比减亏，数字化软硬件集成半年度增长亮眼Q2公司实现营收 1亿元，同比增长 52.84%，增速同环比分别提升 14.13百分点和 26.66百分点，实现归母净利润环比减亏 1,714.54万元。上半年，公司数字化软硬件集成业务实现收入 7,498.54万元，同比增长 273.87%，成为收入快速增长的重要驱动。数字化软硬件集成业务主要包括智慧科技法庭系统与司法业务大数据平台开发及集成技术服务，其中，司法业务大数据平台截至目前已为多家法院客户设计开发 10多项产品，下游客户包括上海市第三中级人民法院、长宁法院、杨浦法院、奉贤法院、青浦法院、松江法院和崇明法院等，实现了上海法院信息化运维的全覆盖。 新客户+新系统+新产品，公司数字商业发展实现厚积上半年，公司立足于多特征融合行人 Re-ID 技术，开发新一代行人识别系统，有效降低综合成本，大幅提升场景适应性和整体效果。客户开发方面，公司与子公司齐头并进。公司层面新签优衣库、vivo、Timberland 等一线品牌，同时通过为苹果公司大陆销售门店等存量客户提供全面数据采集设备更新迭代服务，积极发力存量客户二次开发。子公司云盯科技新增红豆、361度、福特等客户。公司进一步实现客户多元化，并扩大了下游可覆盖行业。产品开发方面，子公司千目信息发力打造 AR 产品与解决方案，通过沉浸内容体验+科技+商业的跨界整合，满足行业多元化诉求。目前，已陆续交付十多项 AR 应用场景项目。我们认为，上半年公司客流数据分析与远程巡店系统收入虽然下滑 19.37%，但在客户、系统和新产品等方面却迎来新进展，为后续发展打下了坚实基础。 公司 AI+大数据能力实现对多行业赋能公司优化“汇客云”大数据平台云成本，提升底层技术支撑能力。依托于 AI+大数据，上半年公司利用数字技术研发健康核验一体机（即“数字哨兵”），助力精准防疫；利用“汇客云”服务智慧商圈国家战略；利用客流采集和大数据分析能力，承建上海市党群服务阵地态势感知和分析平台，已经覆盖全市所有16个区县、近 400家党群服务阵地。此外，公司还在城市公园、社区文化服务中心、展览馆等其他公共空间推进公共空间态势感知分析平台，赋能线下空间的数字化转型。 投资建议与盈利预测考虑到公司数字政务业务持续推进，且收入高速增长；数字商业储备新客户、 升级优化系统、积极开发新产品，进一步夯实发展基础；AI+大数据能力的不断提升，将助推公司为更多行业数字化转型赋能。我们维持对公司 2022-2024年的盈利预测，预计实现 EPS 分别为 0.17、0.66、0.81元，对应 PE 分别为 85、21、17倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示新商业模式盈利不及预期风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险；政策落地不及预期风险；疫情影响超预期风险疫。

专注客流分析十余年，是客流分析领域领跑者公司是我国客流分析领域的领军企业，对行业具有敏锐洞见，目前已持续为全国2000多座购物中心以及超5万家品牌零售店提供线下大数据分析服务。 公司“汇客云”大数据平台上的商业客流数据池的数据资源规模为国内首位。 盈利模式跃升，持续现金流为公司未来稳定发展提供保障升，持续现金流为公司未来稳定发展提供保障公司逐步由系统提供商向数据服务商转型。公司之前盈利的主要来源是客流分析系统的销售及维护等服务；近年来，公司逐步推广数据服务导向的盈利模式。目前，公司向用户提供数据采集和数据增值服务，并开始实现收益。 客流分析赋能实体零售企业，潜在市场规模大客流分析可以实现对消费者行为的精准刻画，赋能线下零售企业，提升门店的经营效益。现有大型商场的市场规模约为44-55亿元，存量较大；2021年，我国社会消费品零售总额44.1万亿，线下零售潜在市场规模较大。 公司合作企业众多，市场优势大、核心竞争力强优势大、核心竞争力强公司客流分析系统已基本覆盖诸如万达广场、龙湖天街、银泰中心等知名购物中心，以及屈臣氏、耐克、苹果等品牌零售店铺。截至目前，公司业务遍布全国400多个城市和地区，覆盖范围广、市场占有率高。公司研发团队、核心产品实力强，2021年对多融科技的收购更使公司在政企领域如虎添翼。 首次覆盖、给予“增持”评级我们预计随着疫情精准防控水平的提高，制约线下消费的风险因素将会逐步消除；此外，国内促消费政策将陆续发挥效力；加之公司在下游领域的不断开拓；以及国家对受疫情严重冲击的行业、中小微企业等实施的纾困帮扶政策的出台。在多重利好因素的共同驱动下，公司主营收入有望在2022年继续扭转回升，在2023年迎来大幅增长，我们给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：新商业模式盈利不及预期风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险；政策落地不及预期风险；疫情影响超预期风险。

投资要点: 业绩增长基本符合预期 2013年上半年公司实现营业总收入118,325.86万元,同比增长31.85%,实现营业利润17,905.66万元,实现归属于母公司净利润13,754.93万元,比上年同期增长26.27%;合当期4.03亿股总股本下的EPS为0.35元,公司上半年经营情况稳定,收入和利润增速基本符合预期。 协同效应和规模效应初显,公关业务增长强势 上半年公司的公关业务业收入为7.27亿元,同比增长37.63%;广告业务收入为4.56亿元,同比增长23.66%。客户结构进一步优化,前五大客户收入占比进一步降低;规模的扩大与协同机制的建立,在业务融合方面见到了成效;上半年海外市场的布局和数字营销方面的进展也为未来发展奠定了良好基础。 规模扩大导致“三费”支出占比升高 由于公司规模不断扩大,人员数量增长、办公场地更新等导致上半年的销售费用和管理费用增长较多;财务费用方面,由于并购博杰和Huntsworth要占用大量现金,导致了财务费用的升高。预计下半年“三费”支出占比仍然较多,将小幅拉低净利润的增长。 收购并表下半年业绩加速 预计博杰将于3季度末并表,将大幅增加公司的外延收入。蓝标收购Huntsworth股权后,每年将获得3000万左右的投资收益,Huntsworth所涉及的医疗公关、城市形象公关等领域也是蓝标的发展方向之一,二者将在业务领域的互补、客户资源的互通方面产生良好的协同效 盈利预测 预计2013-15年的EPS分别为0.92、1.32和1.49元/股,摊薄后的2013年的EPS为0.8元/股,我们看好行业的市场空间,公司长期发展的路径清晰,业绩增长预期明确,继续维持公司“推荐”的投资评级。

电影业务强劲带动利润大幅增长,电视节目业务在积蓄潜力 上半年,公司归属于上市公司股东的净利润同比增长112%,是有史以来上半年最好的,由于影视业务的大幅增长使得净利润增速超过收入。公司正处于历史最好的发展期,业绩准确的反应了经营状况。其中,电影业务预计今年发行的总票房将到25亿,占全国票房比例超过20%。电视剧业务,上半年4部剧拿到许可证,下半年预计将有9部拿到许可证,是有史以来最多的,投资比例本在20-50%之间。电视节目,上半年增速下降,两个周播节目还处于培养期,没赶上去年的央视招标,但是收视反响好,下半年确认收入不成问题;下半年3个季播节目开播,广告收入也较为稳定,收入会有恢复性增长。投资方面,天神互动收入额利润都大幅增长,目前处于国内页游的前列,目标是上市;呱呱视频正处于扩大市场份额阶段,营销投入大,略有亏损。 电影业务保持高增长,明年更加值得期待 下半年电影的放映计划为:《四大名捕》系列至少有一部在今年放映,其他包括动画片、商业片也在谈判中。看好明年的电影业务,预计 15部电影将会产生较高的票房,也会有较高的单片产出;继续强化发行网络,70个城市扩大到100个,海报宣传可能会进入到所在城市除了电影院之外的商业场所,如餐馆酒吧等。投资并购发面,预计下半年会有大动作。 盈利预测 我们看好下半年电视剧业务的发展,节目制作业务的收入确认也会带来较大的收入规模,公司在行业中的地位将不断提升,14年的电影业务更值得期待,给予“推荐”的投资评级,预计13-14年,EPS分别为0.82、1.01元/股

调研情况: 7月1日下午,我们参加了易华录组织的投资者交流会,公司总经理林拥军、董秘廖芙秀参加了会议并回答了投资者的问题。 投资要点: 河北项目签约时间仍难确定 河北BT项目仍处于政府内部审核状态,由于项目牵涉的部门较多需要大量的协调工作,因此回购资金的计划安排仍在制定之中,省级公安、发改委、财政等部门的预算分配仍存在分歧,公司难以预计项目最终的签约时间。 安防自主产品即将发布 在产品方面,公司自主研发的安防产品已经基本开发完毕,设计指标已经达到行业较高水平,公司计划7月份召开产品发布会。公司计划在未来项目实施中适时应用自主产品,但自主产品的稳定性仍需要市场和时间的检验。 从智能交通向智慧城市全面解决方案提供商转型 临朐县智慧城市项目是公司迈入智慧城市建设的第一单,公司计划整合华录集团与智慧城市建设相关的一系列产品,从而打造自主的智慧城市品牌。集团公司将有约14-15家子公司参与该项目,产品模块有17-18个,项目自给率约40%,其他需要通过外包解决。项目能否顺利实施是易华录能否从智能交通向智慧城市整体解决方案提供商转型的试金石。 下调评级至“推荐” 由于河北BT项目签约进度较慢,我们调整对公司的业绩预测,将收入的确认大幅推后,预计2013-2014年公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润1.3和3.2亿元,同比分别增长47.85%和146.75%。公司目前动态估值基本处于同类公司的最高水平,但考虑到其成长潜力仍较大,且在我国经济结构调整时期符合战略新兴产业的相关上市公司整体估值水平有提升并维持高位的可能性,我们下调对公司的投资评级至“推荐”。

投资要点: 行业保持较稳定的增长 2012年公关市场的年营业规模为303亿元人民币左右,年增长率为16.5%,较之2011年略有所思放缓。2012年广告增速下滑,全年增幅仅为5.7%,为近年来罕见低增长,但是1季度中国广告市场景气度大幅提升,增长了11.3%。 公司规模效应逐渐显现,市场占有率不断提升 2012年公司实现实现归属于上市公司股东净利润23,566.07万元,同比增长94.64%,广告业务占比进一步上升。全年的服务的客户数量达到855家,持续增长。公关业务以2012年37.44%的增速大幅超过行业平均水平,市场占有率也从2011年的3.32%扩大到3.93%,规模效应逐步显现。 对内并购博杰,海外并购Huntworths,视野不断辽阔 公司收购博杰,是公司历史上最大一次并购,扩大其产业链;海外并购Huntsworth,完成后将持有其19.8%的股权,预计每年将获得3000万左右的投资收益,将在业务领域的互补、客户资源的互通方面产生良好的协同效应,预计未来人才的交流和新市场的拓展方面也将不断加强。 盈利预测与投资建议 假设博杰三季度开始并表,我们在预测时,13年博杰的收入没有计入蓝标的营业收入,直接计入投资收益来计算净利润;在不考虑增发的情况下,预计13-15年的EPS分别为1.11、1.42和1.71元/股;在考虑并购博杰并完成增发的情况下,摊薄后的13年的EPS为0.94元/股。给予2013年40-45倍的PE,价格区间为44.4-50.0元/股,继续维持公司“推荐”的投资评级。

事件: 近日,掌趣科技对外宣布,将获得上海方寸全新推出的手机网游《喵将传》iOS版大陆地区代理,共同打造全新的千万级手游。 点评: 《喵将传》月收入有望突破千万级 上海方寸公司今年年初推出的《怪物X联盟》曾创造了月千万的收入流水,《喵将传》游戏集养成、收集、策略、卡牌于一体,游戏模式较丰富,能吸引不同需求的玩家。此前已对外公布了《喵将传》的相关资料和首版官网,引起了行业内的广泛期待,公司认为《喵将传》有希望成为本年度又一款月收入千万级的明星网游,乐观预计收入可能会达到3000万。 加大高付费率产品的发行力度,手游业务收入值得期待 2012-2013年掌趣科技继续加大了手游业务的投入力度,2013年公司计划发行移动联网游戏16-20款,其中自主研发游戏8-10款,代理发行游戏8-10款。其中,移动联网游戏产品以《石器时代OL》、《西游降魔篇》、《魔兽来了》等为主要代表作品;游戏类型以策略类,RPG,模拟经营,战斗类游戏为主。据文化部报告显示,2012年移动网游戏市场规模为65.1亿元,同比增长68.2%;我们预计2013年有望达到80亿,不断加速成长的市场为公司提供了广阔的发展空间。移动应用分析公司Apsalar通过分析iOS平台数据发现,策略类、trivia类、冒险类、家庭类、RPG类型游戏拥有最高的内购付费率;掌趣以高付费率的游戏类型为主打,目前《西游降魔篇》、《石器时代》等作品在iOS等平台上表现良好,预计2013年公司的手游业务收入将达到1.1-1.3亿元左右。 盈利预测 我们认为自主开发的产品以及代理手游的不断上线,将使公司提升行业地位。维持盈利预测,预计13-14年的EPS分别为0.93和1.29元/股,且享受行业快速成长和并购事件带来的估值溢价,继续给予“推荐”的投资评级。

事件: 梅安森发布2012年度业绩快报及利润分配预案。公司2012年实现营业总收入2.47亿元,同比增长32.09%;实现营业利润7346.92万元,同比增长32.13%;实现归属于上市公司股东的净利润8513.36万元,同比增长39.38%;对应每股收益为1.04元/股。利润分配预案为10转增10派3元。 点评: 业绩增速低于我们的预期 公司收入增幅和净利润增幅均低于我们的预期,低于预期的原因是,在宏观经济增长放缓的情况下,下游煤炭行业出现量价齐跌的不利局面,影响了公司业务的发展。 营业外收入和利息收入加快了利润增速 2012年公司收到软件增值税退税1497.97万元,同比增长41.8%,非经常性损益739万元,同比增长134.77%,从而使得利润总额增幅快于营业利润增幅。2012年募集资金存款利息为722.02万元,对稳定期间费用率水平起到了重要作用。 业务仍处高速发展时期 2013年上半年,煤炭井下安全避险“六大系统”的建设进入最后的攻坚阶段,非煤矿山安全市场也进入快速建设期,因此我们认为未来2年公司业务高速发展仍可持续。 调低盈利预测维持“推荐”评级 我们调低对公司的业绩预测,预计2013-2014年,公司分别实现归属于母公司所有者净利润1.13和1.51亿元,同比分别增长32.72%和33.2%;对应每股收益分别为1.38和1.83元/股。考虑到业绩仍处于高速成长期以及高送转预案的刺激作用,我们仍维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示 煤炭行业不景气放缓安全建设投入;非煤矿山业务进展缓慢

投资要点: 国内智能交通市场处于较快增长时期 据中国交通技术网统计,2011年我国城市智能交通市场规模达到131.4亿元,同比增长31.1%;中国ITS应用委员会预计到“十二五”末该市场规模将达到350~400亿元,年复合增长率在28.42%~31.9%之间。 公司向智能交通整体解决方案提供商转型 公司自上市以来,不断加强市场业务布局,立足国内市场,积极开拓国际市场;立足公安交警业务,积极开展公交、轨道交通业务;立足系统集成和产品研发,积极部署和运营信息服务和技术服务产业。2012年1-9月,公司实现营业总收入3.05亿元,同比增长49.98%;实现归属于母公司所有者的净利润2599.88万元,同比增长35.38%。 河北BT项目打开公司发展新篇章 公司预计河北省两个BT项目2013年会实现18-20个亿的收入,毛利率水平不低于传统项目,净利润率水平会高于15%。公司认为智能交通BT开发模式是未来发展的方向,目前公司已经储备了若干项目。我们预计天津、山东、四川乐山等地区很可能会成为公司新的BT项目的签约方,天津市场预计投资规模可能达到23亿元,四川乐山市场规模约5亿。 业务规模跃升提升评级至“强烈推荐” 综合绝对估值和相对估值的结果,我们认为公司未来一年合理的价值区间应该为43.22~48.65元/股。鉴于当前智能交通行业景气度处于高位,公司业务发展顺利,估值水平偏低,我们提升对公司的投资评级至“强烈推荐”。建议投资者关注公司与河北省正式签约事宜。

2012年上半年公司业绩持续高速增长,符合预期. 2012年1-9月公司实现营业收入152,233.52万元,同比增长109.36%;实现归属于上市公司股东净利润20,087.27万元,同比增长111.72%;业绩增速基本符合我们的预期。 收购大幅增厚公司业绩,协同效应越发明显. 公司业绩增长主要原因,一、“内生”增长高速。客户需求上升,公司发挥品牌、资金等竞争优势;对新客户、新业务的开拓,增加了收入;二、通过收购使业务扩展至互联网广告、广告策划、财经公关,地产全案策划等领域,新收购公司贡献了大量收入;三、加强了品牌间资源整合,强化协同效应。收购对于公司不仅带来了并表效应,协同效应也在不断发挥,实现良性循环。 广告业务特性使得应收账款增长较多,收购使得商誉快速增加. 公司应收账款净值期末余额较期初增长96.15%,主要因为业务量增长导致期末未收回款增加,以及新收购今久广告为房地产业广告,业务模式及所处行业决定其应收账款偏大。商誉期末余额较期初增长131.52%,达到6.52亿元,主要因为对今久广告的收购溢价部分所致。 未来营销传播行业前景广阔. 随着中国经济转型、消费升级及对公关服务的认识和重视程度提高,营销传播服务行业的市场将越来越广阔。公司已初步形成了广告、公关和活动管理等营销传播服务链,为未来成长为一流的传播集团的战略目标奠定了基础。 盈利预测与投资建议. 预计2012-14年,公司将分别实现EPS分别为0.60、0.95、1.40元/股,目前股价对应2012年的市盈率为38.2倍。我们认为公司12年合理的价值区间应该为26.2~30.0元/股,给予“推荐”评级。 风险提示. 并购使得公司商誉增长过快,存在商誉减值的风险。

投资要点: 前三季度实现净利润7362万,同比增长26.07% 公司前三季度实现营业收入2.07亿,同比增长15.63%;归属母公司净利润7362万,同比增长26.07%,EPS0.67元,净利润增速快于营业收入增速,创新盈利模式优势正在逐步体现。作为集成电路企业在大环境不好多数企业净利润都下滑的情况下实现了26%的增长,难能可贵。 加纳BXC已然打造成为非洲业务基地 公司12年4月设立加纳BXC公司,负责加纳降线损项目以及中西部电网改造项目运作建设,同时负责与非洲其他国家业务拓展往来,加纳BXC公司起着关键纽带作用,已然成为非洲业务基地。 降线损项目已经安装了2万只电表,后面安装进度会加快并且通过启动日期重新核算获得额外一年运行利润 截止到10月底降线损项目已经安装2万只,我们调整预期,预计今年底安装的电表保有量能到6万只左右,经过摸索磨合之后,安装工人各方面调配将逐步成熟,后面安装进度会加快,我们预计明年年底降线损项目安装的电表保有量可达到35-38万只。由于加纳国家电力公司在配合出关的工作上时间有所延迟,公司通过积极沟通双方最终确认2012年10月1日为项目启动计算日,降线损项目准备期从新核定,从今年10月份开始计算,这样给项目运行时间增加了一年,而且起点就已经有2万电表安装改造完成,准备期从新核定,获得10年运行期外额外的一年运行期,对公司构成利好,侧面说明了加纳电网公司比较公道公正。 控股子公司CB公司BOT项目交付延期获得额外三年运营利润 BOT项目已经进入稳定运行期,目前BOT项目电表保有量在22万只左右,盈利是按照每月每块电表保底3美元按月支付给公司的模式获得收益。由于交付期延后三年,后面成本摊销比较少,盈利更为可观,根据权益法测算,预计每年可贡献母公司2500万元净利润。 募投项目进展顺利增长源自海外业务创新业务模式实现三方共赢 公司募投项目PL4000系列电力载波芯片产品已经投放市场,并实现量产,销售状况良好。数字互感器已经批量生产,产品应用海外项目中,募投项目进展顺利。国内市场基本保持稳定的态势,业务增长主要源自于海外业务。公司开创的创新业务模式需求强劲,市场广阔,盈利丰厚而且稳定,具有很强的可复制性,大多数发展中国家都有电网更新改造需求,他们设备老旧,线损居高不下,已经造成了能源的浪费,政府的负担。公司依托自己的核心技术提供一整套智能电网改造解决方案能够有效的降低线损,提高电能利用效率。政府、电网公司零投入可以实现电网升级与改造,公司通过降低线损获得丰厚的回报,用户享受稳定的电压电力线环境和便捷的购电用电服务,该创新业务模式能够真正实现三方共赢。 维持强烈推荐评级 盈利预测方面,由于降线损安装节奏稍慢,我们略微调低盈利预测,但是不影响我们坚定看好公司业务发展模式和未来发展空间。我们预计公司12-14年可实现营业收入分别为3.70亿,5.58亿,9.12亿,净利润分别为1.08亿,1.99亿,3.35亿,对应的EPS分别为0.99元、1.82元、3.06元,近三年净利润复合增长率为高达62%,业绩增长快。估值方面,13年动态估值是14倍,动态估值便宜,并且公司开创的创新业务模式对应宽阔的市场空间应该享有一定的估值溢价,我们给予公司13年25-30倍合理估值,对应的合理价值区间为45.5-54.6元,维持强烈推荐评级。

投资要点: 本土橡胶机械偏重于载重子午线生产设备 2011年我国橡胶机械销售收入为12.16亿美元,同比增长36%,占全球市场份额的31.47%,在前30名生产企业中有中国企业14家,占全球市场的31.42%,其中软控股份排名全球第二。我国橡胶机械生产企业主要为本土轮胎制造企业提供产品和服务,并主要在全钢载重子午线轮胎配套设备方面具有一定的市场地位。 公司产品线完整 引领行业发展 公司在通用橡胶机械、轮胎机械、压力容器等方面形成了较高的业务规模。此外公司还积极开拓新产品,在轮胎模具、轮胎行业MES系统、工业机器人等方面取得了一定的市场销售额。公司全钢载重子午胎成型机在国内市场占有率第一,物料输送与配料系统业务在国内的市场占有率保持在85%左右。 行业景气度回升+高端产品市场突破将促业绩实现扭转 一旦国内经济摆脱当前的持续下滑局面,公司各项业务必然会实现恢复性增长。2011年初开发成功的半钢一次发成型机有望在年底前打开市场,使公司橡胶装备业务重新进入增长的轨道。 正处于业务发展拐点 “强烈推荐”评级 综合绝对估值和相对估值的结果,我们认为公司未来一年合理的价值区间应该为10.9~12.02元/股。预计公司主营业务在四季度下滑的速度会减缓,2013年中期则出现业绩同比增长,鉴于公司业务发展正处于触底回升阶段,我们给予公司“强烈推荐”的投资评级

行业地位领先,市场占有率逐年攀升 据最新统计显示,2012 年全球公关业务服务费排行中,公司公关业务以28.2% 的同比增速,上升至24 位,成为亚洲最大的公关公司。目前国内市场占有率、人员规模远超同行。通过收购形成了“公关+广告”的营销集团架构。 行业需求旺盛,前景广阔 中国公共关系市场逐渐步入了快速发展的阶段。据公关协会统计,2011 年中国市场的年营业规模同比增 23.8%,近五年CAGR 达到26.58%,需求保持了快速稳定的增长;且服务手段呈多样化,会展、微博、财经公关等逐渐兴起。广告方面, 我国11 年广告经营额同比增33.5%;尽管目前受宏观经济影响传统广告增速放缓,但是互联网广告等新媒体广告增速在30%以上,户外广告增速稳定,电子屏、地铁高铁等交通工具广告细分领域增长尤为快速。 核心竞争力强,规模效应、协同效应逐渐发挥 客户数量与ARPU 值攀升,用户粘度增长,服务年限平均8 年以上;核心客户需求旺盛,保证稳定收入。盈利能力上升,PPY 值和人均创收逐年增长。无论从营收、人均营收水平、签约客户数量等,公司均处于行业领先地位。WPP 模式发展带来规模效应、协同效应,具有吸引力强、议价能力高、覆盖地域范围广等优势,与中小公司之间的差距将进一步拉大。 成长性突出,PEG 估值低,仍有提升空间,给予“推荐”评级 预计2012-2014 年,公司将分别实现EPS 分别为0.60、0.95、1.40 元/股。综合绝对估值和相对估值的结果,PEG 估值为0.75 倍,仍有提升空间,我们认为公司2012 年合理的价值区间应该为26.2~30.0 元/股。

事件: 北京福星晓程电子科技股份有限公司控股子公司加纳 CB 公司,于2012 年10 月3 日收到加纳国家电力公司关于BOT 项目延长三年的确认函。 点评: BOT 项目交付延期 额外收获三年运营利润 公司控股65%股权的加纳CB 公司主要经营的是加纳首都阿克拉中西部地区电表更换BOT 项目,原计划该项目于2013 年11 月截止交付。现在经过商讨,加纳国家电网ECG 公司考虑到CB 公司的技术实力较好,运行电网确实给国民带来实惠,决定将运行交付日期延至2016 年11 月。项目运行期交付延期,CB 公司获得额外的三年运行收益,这是公司实力的有力证明,对公司信任的证明。 对母公司每年贡献净利润2500 万元 EPS 增厚0.22 元 CB 公司BOT 项目现有的电表保有量22 万只。按照每块电表3 美元每月收入测算,每年营业收入为792 万美元,该BOT 项目的建设费用基本摊销完毕,成本和费用占营业收入的比重较小,根据合理假设和权益法计算,最终归属母公司(福星晓程)每年贡献净利润2500 万元,对应的每股收益增厚0.22 元。 福星晓程海外创新盈利模式是未来民营企业一大出路 依托于自有核心技术,承接海外基础设施改造项目是未来民营企业一大出路, 一些发展中国家需求强烈,急需改善本国落后基础设施,但是受制于技术落后等制约,需要引进外资企业来帮助本国建设,于是给敢于走出去的企业营造了很好的机会。福星晓程开创了国内智能电网领域海外工程创新盈利模式先河,承接了加纳首

中期业绩符合我们的预期 2012年上半年,公司实现营业总收入13.84亿元,同比增长26.22%;实现营业利润2.06亿元,同比增长23.48%;实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长31.49%;基本每股收益为0.33元/股,中期分配预案为不分配不转增,业绩基本符合我们的预期。公司预计2012年1-9月,实现归属于上市公司股东的净利润为3.49-4.03亿元,同比增长30%-50%。 综合毛利率提高及营业外收入大增使得利润增幅较大。 公司面向各行业业务均实现不同程度的增长,其中金融保险医保行业收入同比增长35.55%,增速最快。尽管自制和定制软件毛利率下降16.33个百分点,技术服务毛利率下降1.5%个百分点,但这两项业务收入分别同比增长74.8%和28.84%,高毛利率业务占比大幅提升使公司综合毛利率水平提升1.31个百分点。此外2011年部分增值税退税延迟到2012年上半年,使得营业外收入同比大增82.42%,因此公司净利润增幅高于收入增速。 期间费用率提高成本控制能力受到挑战 自2011年底以来,我国软件行业景气度不断下降,行业竞争加剧,人力成本上升。尽管公司业务开拓取得了较好的成绩,但成本的上升使得公司上半年期间费用率增加了1.96个百分点。公司竞争优势之一的成本控制能力受到一定的挑战。 调整盈利预测维持“推荐”评级 我们调整对公司业绩预测,预计2012-2014年公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润5.61、7.46和9.75亿元,同比分别增长33.16%、33.00%和30.72%,每股收益分别为0.81、1.08和1.41元/股。目前股价对应2012年动态市盈率为22.3倍,估值偏低,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示 外延式发展不能持续。人力成本上涨造成毛利率下降和期间费用率上升。