简评 需求低迷使产销量低于预期,期间费用大幅增加拖累业绩 2011年公司产销量、收入同比基本持平,毛利率也保持稳定,但净利润下跌幅度高达88.68%。由于需求低迷,公司订单增速未能与产能扩张同步,产能利用率低制约了规模效益的提升。与此同时,规模扩大带来各项成本和费用出现较大涨幅。公司管理费用增长62.67%,财务费用同比增长45.51%,两项费用合计增加近6000万元,是业绩大幅滑坡的直接原因。 第四季度公司经营出现大幅亏损 四季度订单不足使销量同比减少3666吨,此外铝价快速下跌, 国内外价格倒挂使出口毛利率更低。受到双重不利影响,公司第四季度毛利率仅4.21%,经营出现大幅亏损。 空调箔增速放缓,汽车合金箔加快发展 空调箔实现收入14.7亿元,收入同比增长2.6%,毛利率9.72% 略降。由于楼市调控以及“家电下乡”等优惠政策逐步退出,去年空调增速开始放缓。下游需求低迷,导致公司空调箔销量随之放缓。公司及时调整了产品结构,使附加值高的亲水箔产量上升, 以确保盈利能力稳定。 铝合金箔是公司新的业务增长点,尤其是钎焊复合铝箔的发展潜力更值得期待。公司汽车合金箔已打开市场,随着募投资金新建的产能3万吨汽车合金箔项目进入产能释放期,收入同比增长46%,在合金箔总收入中占比从43%上升至57%。目前该产品需求持续旺盛,预计未来两年产能利用率将稳步提高。 关注公司出口业务的复苏 受海外市场不景气影响,公司出口订单有所减少。但是外销收入出现了17.8%的可喜增长,原因是成功开拓国际高端箔市场方面初见成效,出口价格走高。收入增长说明公司产品结构的变化带来的价格的走高足以弥补出口量的下滑。我们建议重点关注今年出口复苏情况,如果海外订单恢复符合预期,公司出口业务有望呈现价量齐涨。 风险提示人民币升值会给公司造成一定的汇率损失;新产能的量产情况;铝价和铝材加工费走势。 盈利预测和评级我们预测公司2012-2014 年EPS 分别是0.11 元、0.13 元和0.16 元,对应动态市盈率是78/69/ 55倍。未来几年公司传统的空调箔业务基本保持稳定,但汽车合金箔等新产品贡献率将呈直线上升 。我们维持 “增持”评级,6 个月目标价10 元。

业务规模扩大带动业绩增长 报告期公司电子铝箔产品线、空调箔、化工业务、钎焊箔产能均继续扩大,例如化成箔产能已扩至3400万平米,空调箔产能达到8万吨左右,双氧水8万吨也于11年7月投产,钎焊箔产能达到1.2万吨左右。产能扩大带动业务规模上升是业绩增长的主要原因。从收入增速来看,电子铝箔高达70%,我们估计公司外售比重加大;铝带材增速达59%,汽车钎焊箔产量放大是重要原因;化工产品增速达54%,由烧碱价格持续强势与双氧水投产共同推动;电极箔、电容器、空调箔增速在于20%左右,增速较低主要受空调、电容器行业景气回落的影响。 四季度受重挫,产能利用率陷入低谷 去年前三季度,公司生产经营环境良好,盈利增速达45%。四季度欧洲及新兴经济体经济快速下滑,公司订单大幅萎缩,产能利用率与业绩达到全年低点,拖累全年业绩增速降至15.76%。出口的三类产品(化成箔、电容器、磁性材料)订单下降明显,拖累收入增速降至6.6%,公司通过积极拓展国内市场,有效弥补了出口的回落。 电极箔保持较高盈利水平 2011年生产成本压力增大,但是公司综合毛利率基本保持稳定。主要原因在于伴随产能扩张,与产品结构的不断优化,电极箔产品盈利能力显著上升,即使在行业低迷期,产品价格基本保持稳定,毛利率同比增加3.47个百分点。公司电极箔国内市场占有率第一,腐蚀箔环节技术和产品稳定性等方面处于领先地位,适于生产高比容电容器,符合电子产品小型化的趋势,议价能力强决定其毛利空间较大。公司近期启动的增发项目,计划将电极箔产能扩至5500吨(新增2100吨),本次扩产公司将参照钎焊箔的发展路径,通过与日本企业合作开发方式,共享技术与市场,无论从产品“含金量”还是产能消化的渠道上,前景都比较乐观。在国内电极箔产能快速扩张拉低行业平均利润水平的背景下,有望获得超额收益。 电子铝箔产品线一季度仍不乐观,寄望电容器行业走出低谷 公司今年前两月电子铝箔产品线产能利用率仍维持在较低水平, 我们预计一季度业绩同比下滑可能性较大。由于电极箔主要用于生产铝电容,电容器行业复苏可作为先行指标。近期有关报道显示,台湾电容器厂商出现订单增长的现象。深圳华强北电容器价格指数去年12月中旬开始回升,今年2月加速上行。种种迹象显示,电极箔下游需求似在逐渐转暖,如果趋势得以持续,公司电极箔产品订单有望回升,我们推断将滞后于电容器行业复苏1个季度以内。 盈利预测和评级 我们预测公司2012~2014年EPS为0.45元、0.59元和0.78元(暂未将增发项目纳入盈利预测),净利润增速分别为29.67%、31.83%、31.59%。公司2012年预测市盈率22倍,同类公司新疆众和12年预测市盈率16倍,有色金属行业平均市盈率21.56倍。公司是电极箔行业龙头,规模、技术和市场优势突出,与日本的合作发展模式有望赢得超越行业平均水平的成长空间。另一方面,近期电容器行业复苏势头良好,公司电极箔产品最接近终端需求,订单有望最先受到带动,一季度以后业绩环比趋势向好。综上,我们给予公司12年25~28倍市盈率水平,目标价12元,首次给予“增持”评级。

盈利预测与估值 鉴于钛产品价格仍处于低位,总需求下行等不利因素依然存在,公司钛板、钛带等项目即将投产,费用支出压力较大,我们下调公司盈利预测,2012~2014年EPS分别为0.26元、0.5元和0.78元。尽管估值水平仍然非常高,但是我们看到,金融危机之后公司的市盈率与市净率水平相对于海外钛材公司的估值差距已经显著收窄,特别是市盈率水平已经与RTI公司相当,风险还是得到了很好的释放。公司所处的钛行业长期成长性突出,后市仍可谨慎看好,维持“增持”评级。

盈利预测和评级 我们预测,公司2012~2014年EPS分别为1.29元、1.54元和2.06元,净利润增长率分别为70.59%、18.97%和33.94%。同类公司2012年预测平均PE为15.77倍,公司产品市场拓展空间大,业绩增速快,同时受益有色产业“十二五”规划政策支持,可享受更高估值,6个月目标价25.8元,首次给予“买入”评级。公司股价经过一轮上涨后,存在调整风险,我们认为19元以下具有较高的安全边际,建议积极参与。

简评 电解铝业务亏损,2013年现转机 11年公司电解铝售价同比下降2%左右,销量增长带动收入小幅上升。三季度铝价上升至年内高位,电解铝业务实现盈利,其余季度均为亏损。特别是四季度,在网电成本上升与铝价下跌共同挤压下,电解铝亏损最为严重。 公司11年自备电厂处于停运状态,成本优势下降是造成电解铝业务亏损的重要原因。目前在建的2台30万千瓦热电机组,预计于13年投产,届时电力自给率将达到100%。因此,电解铝业务盈利能力将在2013年出现重大转机。 赵固能源投资收益仍是盈利主要来源 公司参股的赵固能源自投产以来实现净利润的高速增长,10年和11年增速分别达200%和70%,为公司贡献投资收益分别达2.15亿和3.91亿元,成为近两年主要的盈利来源。特别是2011年, 有效弥补了电解铝业务的亏损。 公司净利润实现大幅增长的另一个原因是,去年对子公司焦作万方电力相关固定资产计提减值准备3.19亿元,减少当年净利润2.39亿元,使今年业绩增速相对上升。 盈利预测和评级 公司2012年电解铝业务缺乏亮点,盈利仍依赖赵固能源的煤炭业务。2013年新的热电机组投产后,公司煤-电-铝业务模式开始全面发挥成本优势,业绩大幅增长可期。据此,我们下调2012年EPS 预测至0.73元,同时上调2013和2014年EPS 至1.24元和1.99元。由于公司业绩增长趋势向好,维持“增持”评级。

事件 公司公布2011年业绩快报,实现营业收入11.73亿元,同比增长74.74%;归属于上市公司股东的净利润2.09亿元,同比增长98.84%;按照加权股本计算的基本每股收益为1.46元(会计准则要求);按照上市后总股本计算的基本每股收益为1.31元。 盈利预测和评级 我们预测,公司2012~2014年EPS为1.81元、2.31元和3.21元,对应动态市盈率18倍、14倍和10倍。基于上文分析,首次给予“增持”评级,目标价35元。

量价齐升,毛利率恢复迅速 公司三季度订单和产品价格均有大幅度提升,一方面,钕铁硼涨价后,中低端需求受到一定影响,但高端需求基本不受影响,公司作为行业龙头,总体订单不跌反涨;另一方面,三季度稀土价格跟随上半年上涨趋势,同时高端产品下游客户成本接受能力较强,公司提价和成本转嫁都比预期顺利,三季度销售毛利率大幅提升达到28.66%,同比提高4.68个百分点,在生产费用一定的情况下,毛利率恢复速度快,净利润随之大幅增长。 风电影响不大,四季度订单依然饱满 节能电机、汽车电机和消费电子对公司毛利率贡献较大,前三季度节能电机价格提升,汽车电机和消费电子价格比较平稳,风电板块国内市场行情不容乐观,但公司此部分产量占比较小,凭借将国内风电订单向海外转移,业绩受影响不大。随着公司产能向中高端产品转移,能进一步抵御行业波动的风险。我们预计公司四季度订单仍然饱满。 四季度公司仍可享受钕铁硼高价 钕铁硼原材料氧化镨钕价格在7月份从高位回落,但因为订单定价的滞后性,公司产品价格并不完全跟随市场走势,公司前期价格尚未上涨到市场价格的高点,市场价格下降时公司产品价格也不会马上跟随降价。而三季度以来稀土价格持续下滑,我们估计公司也补充了一部份低价的原料,因此四季度业绩仍可保持乐观。 盈利预测和评级 2011~2013年每股收益预测值分别是1.39元、1.70元和2.07元,对应PE是17倍、14倍和12倍。2000~2010年十年时间里,永磁行业以平均每年20%速度在增长。新兴产业的发展将推动钕铁硼永磁进入加速增长轨道。因此,行业估值水平存在较大提升空间。我们维持“增持”评级,6个月目标价32元。

公司公布2011年中报,实现营业收入41.55亿元,同比增长69.63%;实现净利润4.58亿元,同比增长139.04%,基本每股收益0.6719元,同比增长139%,超出市场预期。 盈利预测和评级 我们预测2011~2013年公司每股收益分别是1.18元、1.15元和1.60元,对应PE是38/39/28倍。维持增持评级,目标价50元。

简评 多金属互补经营 公司多金属国际化的布局已经确立,公司位于多米尼加共和国的迈蒙铜金矿成为新的利润增长点,报告期内生产铜精矿含铜5470吨,精矿含金243公斤,得益于此,公司精矿业务收入同比增长135.68%,弥补了韶关冶炼厂停产带来的冶炼业务业绩下滑。 下半年业绩好于上半年 下半年,韶关冶炼厂恢复原有产能15万吨;天津“金德园”项目于三季度完工交付使用,原商品房预收款14.38亿元确认为销售收入;盘龙铅锌矿增加年矿石处理能力;澳洲佩利雅皮尔港恢复铅精矿的出口。预计业绩会远好于上半年。 海外扩张效果有望逐渐显现 去年PEM成功收购全球星,增加5.77万吨铜、3吨黄金和92吨白银。公司通过海外收购和合作,共控制286万吨金属锌,181万吨金属铅,86万吨金属铜,42.5吨黄金及2380吨白银的资源量。未来两年海外矿山快步进入收获期,业绩贡献好于国内市场。 盈利预测和评级 我 们预测公司11~13年EPS为0.57元、0.80元和0.86元,对应市盈率21/15/14倍。维持“增持”评级。

公司公布2011年中报,实现营业收入27.92亿元,同比下降5.05%;归属母公司所有者净利润2.38亿,同比下降14.29%;基本每股收益0.495元,高于我们的预期。 盈利预测及评级 鉴于赵固能源投资收益增幅较大及公司产能全面恢复,我们上调2011-2013年盈利预测为1.07元/1.22元/1.83元,对应动态市盈率15.7倍/13.8/9.2倍,估值具有吸引力。三季度保障房开工率大幅上升是近期股价催化因素,维持“增持”评级。

量价齐增,带动公司业绩快速增长 今年以来,锆市场景气度回升,硅酸锆、氧化锆等产品价格纷纷上涨,硅酸锆、二氧化锆新项目全面达产、3000吨电熔锆投产、朝阳百盛海绵锆产量贡献度上升,量价齐升支撑业绩快速增长。此外,高纯氯氧化锆等高端产品比例加大、澳洲锆精矿的收购、陶瓷等领域需求的扩大和广东核锆项目的进行都为公司业绩锦上添花。 高端产品比例加大,带动毛利率大幅上升 募集项目陆续建成投产,高端产品比例加大,复合氧化锆、硅酸锆和结构陶瓷在营业收入中的比例不断提高,而氯氧化锆和二氧化锆占比下降。锆加工产品和原料锆英砂的价差不断扩大,高端产品毛利率不断提高,推动公司综合毛利率增长势头强劲。另一方面,硅酸锆全面达产,规模效应带动产品毛利率大幅上升。 收购澳洲锆精矿,突破资源瓶颈 为了解决资源短缺问题,今年5月公司与澳大利亚AZC公司在澳成立合资公司——东锆资源公司,成为国内第一家拥有锆资源的生产企业。我们推算澳矿3.5万吨的锆精矿产能可以满足公司5~6万吨氯氧化锆的生产。在加工产品大量扩产之际,原料成本的控制可极大地提升核心竞争力,公司的综合盈利水平或将实现飞越。 核锆项目受益政策支持与区位优势 虽然日本大地震引发全球对核安全问题高度关注,但短期风电、太阳能、水电发展都受到自然条件限制,而第三代AP1000核电技术安全系数已大幅提高,从中国陆续出台的产业政策来看,国家依然鼓励核电产业发展。公司1000吨核级海棉锆项目实施地点在核电建设基地广东,公司发展核锆项目区位优势明显。由于国内的核锆生产技术仍处于摸索阶段,因此国内核级锆在较长时期内仍将处于短缺状态,支撑盈利水平处于景气高位。 盈利预测和评级 我们预测公司2011~2013年EPS分别是0.69元、1.31元和2.48元,对应市盈率62/33/17倍,维持“增持”评级,6个月目标价48元。

成本转嫁有时滞,盈利能力下降是暂时的 随着稀土价格大幅上涨,公司也在持续提升产品售价,推动钕铁硼收入增长65.05%。但出于维护战略客户市场的需要,公司提价幅度慢于稀土价格上升的幅度,导致钕铁硼毛利率同比减少12.54个百分点。 稀土价格的上涨已经导致国内中低端钕铁硼厂商纷纷停产或关闭,磁材企业龙头反而迎来订单暴增的局面,这说明磁材的下游需求仍然十分强劲。而产品附加值高、成本控制能力强的龙头企业将充分享受行业洗牌带来的附加收益。因此,上半年是下游客户的高成本适应期,下半年磁材提价将更加顺畅。我们了解到, 龙头企业三季度以来提价力度较大,盈利能力必将趋于好转。 稀土价格回稳锦上添花 7月初以来,稀土价格整体回落,氧化镨钕和金属镨钕跌幅在15% 左右;氧化镝、铽跌幅分别为16%和25%。尽管稀土价格回落空间有限,但随着年内政策预期高点过去,价格有望回到稳定运行的轨道,从而使磁材企业成本压力显著降低。 至于市场担忧的稀土价格回落,磁材企业价格也随之回落的问题。我们认为,一方面降价与提价都有一定的惯性;另一方面, 针对下游不同性质的产品客户,公司的定价策略将有所不同。比如消费类电子产品,受更新换代周期短的影响,原有产品的提价空间有限,但新产品仍可享受溢价;节能电机产品需求强劲,相应的磁材提价能力较强。 盈利预测和评级 公司中期盈利情况基本符合我们的预期,下半年业绩增长趋势比较明确,上调盈利预测,2011-2013年EPS 为0.59元、0.79元和1.05元,维持“增持”评级。

钛行业领军企业受益于行业复苏 宝钛股份是中国最大的钛生产和科研基地,参与了中国几乎所有的新型钛合金的科研工作及工业转化工作,代表了中国钛业的生产水平和技术水平。2002年以后宝钛进入快速发展阶段,2008年之后受经济危机影响业绩下滑,但2011年开始钛行业进入上升通道,公司将受益于国外航空业和国内军工的复苏。 二次腾飞,万事俱备 公司拥有海绵钛-钛熔炼-钛材加工一体化产业链,生产规模国内最大;在高端军工和航空用钛领域占有绝对优势,毛利率也高于民用钛材。2011年军工钛材订单增幅较大,预计增长900吨, 民用钛材产量基本持平,随着产品结构的优化,公司毛利率开始回升。去年公司在海外航空产品分销渠道上取得突破,并成功开发国外石油钻井领域新客户,实现了批量订货。我们认为公司各方面发展条件都已具备,有望迎来新一轮腾飞。 三驾马车驱动,钛需求前景向好 国内市场对钛材的需求不断增长,去年国外市场开始复苏,需求启动是价格上涨的强有力支撑。航空业的复苏、飞机交付量大幅增加带动航空用钛;中国军工市场进一步扩容,支撑军工用钛; 汽车、船舶、海洋工程、海水淡化等新兴民用领域也大显身手。公司未来钛产品需求前景向好。 挑战与风险 国内市场钛产量和钛企数量增长迅速,行业竞争日趋激烈,西部材料、西部超导、宝钢特钢等实力对手不断出现,公司市场占有率降低。同时全球经济复苏的不确定性、海绵钛价格大幅度波动、如募投项目达产低于预期等也加大了公司运作风险。 盈利预测和评级 我们预测公司11-13年EPS 为0.15元、0.56元和1.03元,对应市盈率183/49/27倍。维持“增持”评级,6个月目标价30元。

钕铁硼价格大涨是业绩超预期的主要原因 公司中期业绩较大幅度增长的主要原因是主导产品高端钕铁硼价格出现较大幅度上涨,上半年烧结钕铁硼均价达到87元/公斤,同比增长194.55%,公司营业收入大幅增长。但因为原材料金属钕上半年均价同比超过200%,因此毛利率略有下降。 技术优势支持公司价格转嫁 公司拥有行业先进的“正海无氧工艺”和设备二次改造技术。两大技术的结合不仅可以生产出高品质的6A产品,而且可以大幅降低生产成本。此外公司具有从N至ZH八大类、三十多个牌号的完整产品系列,这些技术优势提高了公司的议价能力,也支撑了产品价格向下游的转嫁。 募投产能优化产品结构,进一步提升公司竞争力 目前公司产品主要面向风力发电和节能电梯,公司IPO募投2000吨高性能钕铁硼主要针对新能源汽车、EPS和节能环保空调等领域,产能投产后将在一定程度上优化公司的产品结构,提高产品附加值,并降低公司对特定行业和客户过于依赖的风险。 盈利预测和评级 我们预测公司2011~2013年净利润增速分别是31.1%、46.3%和41%,2011~2013年每股收益分别是0.86元/1.26元/1.78元,对应PE是37/25/18倍。维持“增持”评级。

量价齐升推动收入增长 报告期铝价持续上升,均价同比增5.5%。公司产销两旺,超过全年计划的50%。铝锭及铝加工产量26.09万吨,同比增长11.85%; 销售量26.2万吨,同比增长20.42%。量价齐升推动收入同比增24.14%。 铝锭盈利水平显著增长,铝加工业务比重上升 铝锭销量增长有限,但毛利率直接受益于铝价上升,同比增长2.89个百分点。随着新项目建成投产,铝加工业务量显著上升,收入占比已由去年同期的40%上升至50%左右,其中铝板带产品盈利情况比较乐观。铝加工毛利率10%左右,同比基本持平,并且高于铝锭的毛利率。业务比重上升也改善了综合盈利水平。 深加工项目全面铺开 8万吨高强铝板带铸轧生产线已达产,但冷轧生产工艺还处于磨合期,公司计划开发铝箔、幕墙板材、合金板材、PS 版基等高附加值深加工产品。相对于热轧,冷轧的设备投资较小,但是对生产工艺要求较高。工艺成熟后,公司低成本优势将进一步巩固。 文山氧化铝项目投产延至年底 文山氧化铝项目预计年底投产,因此今年贡献收益较少。按照3000元的氧化铝价格,我们预计该项目氧化铝毛利率可达到20-30%。明年开始,电解铝产业链盈利能力将显著提升。 盈利预测和评级 我们预测,公司2011-2013年EPS 分别为0.07元/0.33元/0.56元, 2012年预测市盈率大幅下降为27倍。看好公司业绩增长前景, 维持“增持”评级。