事件 公司公布年报,2010年实现营业收入59.54亿元,同比增长28.73%;归属于母公司净利润4923万元,同比下降43.44%;基本每股收益0.077元。 利润分配预案:拟以报告期末总股本63,888万股为基数,每10股送送红股2股,同时派发现金股利0.30元(含税)。 简评 有色金属业务盈利能力显着回升 报告期锌精矿价格同比上涨约35%,尽管产量同比略有下降,但被价格上升所弥补。稀土价格同比上涨约1倍以上,稀土分离产量同比增长约36%,量价齐升带动收入增幅达143%。由于铅锌冶炼业务收入占比较高,而报告期铅锌价格低迷,导致有色金属业务总收入增幅仅14%。由于锌精矿和稀土的盈利能力增强,有色金属毛利率同比增加了2.4个百分点。 公司的贸易业务规模大幅上升,收入同比增长了13倍左右,占比由09年的1.93%跃升至28.4%,是总收入实现较快增长的重要原因。此外,随着制造业的强劲复苏,装备制造业务销售形势明显好转,收入增速达37%。贸易业务毛利率非常低,因而拖累了综合毛利率同比略有下降。 工程承包业务将逐渐回暖 工程承包业务本期主要是结算一些工程项目尾款,新项目多数未进入结算期,因此收入下降比较明显,毛利率与去年持平。从新签项目来看,伊朗项目已经全面启动,伊朗市场毛利率明显高于其他区域,这部分项目结算将提高工程承包业务的盈利水平。同时,公司签订了美国CMA 盐矿山建设EPC 交钥匙工程承包项目, 发达国家市场取得突破性进展,承包业务前景比较乐观。 净利润大幅下降源于出售煤电资产 公司在上半年出售四川泸州黄浦电力有限公司及四川叙永黄浦煤业有限公司的洗煤、发电等业务,导致发生税前损失1.31亿元, 其中固定资产减值损失4376.6万元(报告期已计提),待处置长期资产预计减值损失8713.35万元。煤电资产是公司最大的一项非主业资产,出售资产短期内对公司业绩影响较大,长期则有利于公司专注主业发展,提高经营管理效率,影响偏正面。 参与ST 威达重组,或将带来丰厚收益 公司控股子公司赤峰红烨09年收购了内蒙古银都矿业9.26%的股权。由于银都矿业经营形势较好,使公司投资收益显着上升。 上半年赤峰红烨与*ST威达签署了《重大资产置换及发行股份购买资产之框架协议》,拟以所持银都矿业股权参与其增发及资产置换,如果增发成功,公司将拥有ST威达10.26%的股权。同时,公司可确认非经常性损益4.38亿元,税后净利润约3.6亿元。银都矿业盈利能力较强,估计10年实现利润总额4亿元左右,随着银价的大幅上升,今年业绩还有较大的提升空间。 稀土业务取得实质性进展 中色南方稀土(新丰)有限公司7000吨/年的稀土分离项目报告期已获得广东省环保厅出具的同意函,并已上报国家环保部进行环评审核,预计今年重组和建设进度将加快。分离厂的建立有助于公司深入参与南方的稀土资源整合。 盈利预测和评级 2011年赤峰中色10万吨/年锌冶炼项目可以完工,公司的收入和利润规模将进一步扩大。我们预测,公司2011-2013年EPS为0.29元、0.18元和0.20。我们认为2011年ST威达重组完成的概率较大,因此将可能发生的非经常性损益纳入盈利预测中,从而表现为今年净利润的大幅增加及明年净利润明显回落。公司在有色金属资源的获取方面具有明显的优势,特别是参与南方稀土资源整合或将使资源价值大幅上升。参与ST威达重组将是今年重要的股价催化因素。维持“增持”评级。

事件 公司公布年报,2010年实现营业收入13.79亿元,同比增长28.67%;归属于上市公司净利润1.51亿元,同比增长28.29%; 基本每股收益0.36元。 利润分配预案:以2010年12月31日公司总股本428,213,646股为基数,向全体股东按每10股派现金红利2.5元(含税)。 简评 钨价上涨,主业实现稳步增长 报告期公司主要钨产品价格涨幅均在30%左右,钨制品销量为8457.76吨,同比增长12%左右,量价同增带动收入稳步增长。 钨价的上涨由钨精矿上涨所推动,因而企业生产成本压力较大。公司在二季度价格较低时储备了一批钨精矿,有效平抑了成本压力,使三、四季度毛利率持续回升,全年综合毛利率21.15%,同比增加2.27个百分点。我们看到,2010年公司的存货持续上升,四季度增长最为明显,主要是公司进一步实施钨精矿的储备,这也反映出生产企业对钨价的后续走势持乐观的态度。 销售结构向深加工产品倾斜,需求回升明显 公司产品的销售结构同比出现明显的变化,初级产品APT、氧化钨、钨粉销量明显回落,占比由09年的60%下降至45%;而深加工产品碳化钨粉、硬质合金销量大幅上升,占比由09年的40% 上升至55%。这表明终端需求回升态势比较明显。 公司硬质合金产能利用率达到90%以上,销量同比增长约35%,主要是传统刀片销量大幅增长。 碳化钨粉销量增速高达56%,我们判断主要是海外硬质合金生产恢复迅猛,带动上游原料碳化钨粉需求的大幅增长。报告期公司出口业务收入增幅达124%,收入和毛利均大幅超越08、09年的水平,主要受到碳化钨粉热销的拉动。 报告期我国碳化钨出口量同比增长达147%,今年1-2月出口量同比增长17%,海外需求形势继续向好,预计公司一季度出口业务还有不错的表现。 高精度涂层刀片项目前景光明 公司上市募投的高精度涂层刀片项目将于明年初投产。目前国内主要依赖进口,并且价格明显高于国产刀片。受技术、设备和资金门槛较高的制约,国内在运行和在建产能较少,与国内市场需求量存在较大的缺口,发展前景乐观。项目投产有助于公司提高综合盈利能力,保证业绩的持续增长。

公司公布2010年年报,完成营业收入23.66亿元,比上年同期增长51.05%;利润总额为2.9亿元,比上年同期增长168.60%;归属于母公司股东的净利润为2.07亿元,比上年同期增长181.11%。每股收益0.41元,基本符合我们预期。 公司从事钕铁硼永磁材料及其他新型永磁材料的研发和生产企业,总产能规模居国内首位,全球第二位。2010年磁性材料市场持续回暖,公司订单大幅增长,下属各生产企业均处于满负荷生产状态,产能利用率达到100%,产品出现供不应求的局面。虽然2010年公司主要原材料涨价明显,金属钕价格从2009年10月份13万元/吨上涨到2010年底28万元/吨,但公司价格转嫁能力较强:首先公司市场占有率较高,具备一定的产品定价权;再者公司有3个月的原材料和产品储备做上游涨价冲击的缓冲垫,可以在消耗储备的同时将价格转嫁到下游。随着原材料价格上升,公司随之提高产品价格,2010年钕铁硼价格同比上涨250%,这对公司来说是良性发展,基数增大,毛利率不变的情况下,利润总额是提高的。 国内市场并不是公司发展的重点,国外市场才是中科三环的立足点,公司产品出口份额占到60%~70%,出口最多的地区是欧洲和美国,出口到欧洲的产品主要是汽车电机、VCM、风电电机。日本市场份额较少,日本地震对公司业绩影响不大。随着我国对稀土资源控制的加强以及企业资源整合的完成,稀土金属资源供应趋于紧缺,稀土原料出口配额大幅缩减,国外钕铁硼制造商成本提高,有利于我国钕铁硼产品的出口。而中科三环是国内5家拥有销售专利的稀土永磁企业之一,技术实力最强,多年来海外市场的经营为公司树立了品牌形象,与国内同行相比,海外市场的进一步开拓优势明显。 公司目前产能不足,增发项目预计2014年达产,在此之前公司产能难以有大幅度提升。公司钕铁硼产品主要原材料是镨钕和镝铁,每份钕铁硼需要30%的钕和少量镝铁,据估算在总成本中原材料成本占到60%-70%。2011年初至今镨钕价格飙升迅速,速度过快以至于中游企业无法及时转嫁到下游,如果稀土价格继续得不到有效控制,公司经营最困难的时候将出现在2011年二季度公司3个月的库存耗尽之时,但我们预计价格转嫁问题将在下半年逐渐得到解决。

公司公布年报,2010年实现营业收入16.06亿元,同比增长51.59%;归属于母公司所有者的净利润2.92亿元,同比增长60%;基本每股收益0.83元。 利润分配预案:以2010年末总股本352,058,684股为基数,每10股拟派发现金股息1元(含税)。 报告期电子新材料行业景气快速上升,铝电解电容器需求旺盛, 带动上游铝箔产品需求大幅增长。公司订单充足,生产线满负荷运转,07年募投项目也陆续投产,推动收入、利润实现高速增长。四季度业绩环比回落,原因是生产处于传统淡季,产销量下降。 公司综合毛利率28.48%,同比提升1.53个百分点。原因是高纯铝、电极箔毛利率分别提升0.64和0.35个百分点。电极箔是电容器的主要原料,市场需求增长最快,议价能力强。高纯铝和电子铝箔生产成本压力增大,原因是公司产能提升较快,铝锭、电力自给率下降。高纯铝毛利率保持上升而电子铝箔毛利率下降1.12个百分点,我们判断一方面是成本分摊的问题,另一方面“高纯铝板锭铸造及制品项目”投产使高纯铝产品结构进一步丰富, 适应更多高附加值领域的需求。 我们预测,公司2011-2013年EPS 为0.95元,1.4元和2.14元, 净利润增速分别为14%、47%和53%,对应动态市盈率29倍、19倍和13倍。首次给予“增持”评级。

产销齐增带来业绩高增长 公司专注于汽车配件领域的铝挤压材生产和研发,产品分为管材、型材和棒材,重点覆盖热交换系统、悬挂系统及制动系统,其中核心产品是热交换系统管材。公司处在稳步上升阶段,订单充足率达到110%,目前公司累计订单已经可保证2011年二季度之前满产。而且公司正在建设产能5.7万吨的募投项目,项目预计2012年建成,项目投产之后公司产销量将会有大幅度的提升。2010年汽车行业产销两旺,公司产品销量较上年增加较多;另外公司加快开拓出口业务,加大对国外市场的销售。加上2010年度铝锭价格整体较2009年有所上涨,公司主营业务收入得以大幅度提高。 技术和市场优势为发展提供内在支撑 公司自主研发能力业内领先,拥有四十六项发明及多项专利、专有技术;在国内汽车铝挤压材市场占有25%左右的份额,并已通过了国内外58家汽车零部件商认证,特别是德国博世、日本电装、美国德尔福、德国大陆集团等客户均为全球排名前十的核心企业,是公司最为重要的市场资源。公司募投项目达产后,公司供应能力大幅提升,有助于巩固并扩展市场份额。 汽车轻量化与节能减排提供外部动力 公司所在汽车铝挤压材是一个新兴行业,有着广阔的增长前景。随着全球汽车轻量化与节能减排的发展,国内汽车专业铝材厂商正面临快速成长的大好机遇。公司07-10年利润复合增长率达到36%,2011年高成长有望持续。 盈利预测和评级 我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.23元、2.07元和2.44元,三年净利润复合增长率为51%。对应动态市盈率是26倍、15倍和13倍。考虑到公司行业地位和竞争优势的进一步稳固,以及新产品良好的盈利前景,维持“增持”评级,6个月目标价36元。

两大主导产品齐头并进 栋梁新材目前主营产品有两大类:建筑型材和PS铝版基。公司生产建筑铝型材已有20多年的历史,产品信誉良好,与同行业相比品牌优势明显。建筑铝型材2010年产量7万吨左右。公司建筑铝型材订单充足,产能利用率100%。公司的另一大产品是印刷PS铝版基,2010年产量5万吨左右。除此之外还有几十吨工业型材产能。 建筑铝型材:规模继续提升,产品高端化趋势明确 由于扩产,预计2011年公司建筑型材产销量有望增加2万吨,同比提升30%。同时新建的5万吨型材项目主要是扩大高端产品产能,由此未来几年毛利率进一步提升的趋势比较明确。按照我们的预测,公司型材吨毛利有望从目前3000元左右上升至3500元左右。 PS版基:成本和规模优势巩固业内龙头地位 公司因为稳定的生产能力、较大的生产规模、先进的连轧工艺、较低的生产成本稳居PS版基市场龙头地位。目前公司已经形成5000吨CTP版基产能,领先于同行业。与竞争日趋激烈的PS板相比,升级产品CTP板有更广阔的发展空间。公司对CTP版基布局提前,先发优势突出。 “买入”评级 我们预测公司未来三年净利润平均增速可达到30%。2010-2012年每股收益分别是0.65元、0.90元和1.19元,对应PE是21.33倍、15.46倍和11.69倍。按照行业20-25倍PE,公司合理价位区间在18-22元。给予“买入”评级。

收入增长来自金属贸易比重加大 金融危机之后,由于需求恢复缓慢,公司不断加大金属贸易比重。报告期贸易收入同比增长92%,占比从43%提高至54%,是总收入快速增长的主要原因。 钼主业实现稳步增长 公司钼主业收入实现了25%的增长,毛利率提高6.18个百分点。主要原因是报告期氧化钼均价同比上升42%,带动盈利能力整体回升。公司综合毛利率18.77%,同比略有回落,主要是毛利率低的贸易收入比重加大所致。四季度是全年业绩高点,净利润环比增长137%。原因是受钢铁行业补库存需求拉动,钼价在四季度涨幅加大。 项目扩产进行时,保证业绩的稳定增长 公司处于产能集中扩建时期,2010年公司钼精矿产量1.4万吨左右,汝阳矿5000吨/日项目预计今年完工,未来将形成2万吨/日的规模,钼精矿产量将进一步上升。公司深加工产能迅速扩张,目前已形成1.1万吨钼酸铵、8000吨高纯氧化钼、4200吨钼粉、900吨钼丝生产能力,较07年成立时增长1~3倍。 公司昨日还发布了董事会决议公告,审议通过2万吨钼铁和6500吨钼酸铵生产线技改立项。公司目前钼铁产能1.2万吨,由于国内市场销售形势向好,拟扩建产能。项目建设期1年半左右,并且是边建边投产,预计很快就可贡献业绩。同时进一步巩固了业内龙头地位。钼化工市场发展迅速,钼酸铵的扩产也势在必行。 另一方面扩产也保障了生产钼金属的原料供应。随着项目的陆续投产,预计未来三年公司收入和利润规模可以保持稳定增长。按照目前的钼价水平,2011年业绩增速可达20%左右。 盈利预测和评级 我们预测,2011-2013年EPS为0.32元、0.45元和0.62元,净利润复合增长率34%。钼是我国优势矿种,保护性开采政策预期强烈,下游应用前景广阔,钼价已经触底回升。我们继续看好公司发展前景,维持“增持”评级。

事件 公司公布年报,2010年实现营业收入55.38亿元,同比下降12.62%;归属于上市公司股东的净利润3.5亿元,同比增长64.39%;基本每股收益0.51元。利润分配预案:拟以2010年12月31日公司总股本68,198万股为基数,向全体股东每10股派发现金股利2元(含税)。 简评 报告期有色金属及新能源材料业务实现快速增长 受行业景气度大幅攀升影响,公司的有色金属和新能源业务收入同比均增长1倍左右,总收入下降源于房地产项目处于结算空当期,收入同比下降88.88%。 钨主业产销两旺,毛利率同比增加3.27个百分点。行洛坑及豫鹭矿业精矿产量均有所上升,前三季度产量已超过6000吨,自给率达到36%(09年为27.59%),有效缓解了钨精矿价格大幅上涨带来的成本压力。 新能源材料产销量快速增长,毛利率同比增加9个百分点。贮氢合金粉5000吨产能达产,前三季度销量2465吨,已超过09年全年产量,我们估算价格同比上升30%左右,量价齐升助推盈利能力显著提升。此外,锂电池材料与稀土业务均实现大幅增长。 三季度是全年业绩高点,毛利率达26.57%。四季度业绩环比大幅回落,原因是主营业务成本上升较快,拖累毛利率下降至16.28%。我们估计四季度钨精矿价格加速上扬,而公司自给率依然偏低, 导致成本的快速上升。 今年房地产业绩贡献将大幅增长 公司海峡国际社区二期高层项目今年将进入结算期,结算收入31亿元左右,开发成本16亿元左右,毛利率高达48%。预计今年对上市公司业绩贡献度超过50%。 盈利预测及评级 今年三基色莹光粉项目将全面投产,贮氢合金粉产量有望进一步释放,新能源业务收入和利润规模将显著提升。钨钼主业有望保持30%左右的增速。今年房地产业务业绩贡献大幅上升,预计将拉动净利润增速达到80%以上。12-13年结算项目收入明显回落,或将导致公司整体收益下降。我们调整2011-2013年EPS 至0.93元、0.70元和0.92元。公司有色及新能源业务增长势头良好,稀土业务的扩张将提升整体估值水平,维持“增持”评级。

事件 公司公布2010年年报,实现营业收入25.64亿元,同比增长10.75%;归属于母公司净利润345.69万元,同比下降78.96%;基本每股收益0.008元。 利润分配预案:以公司总股本430,265,700股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币1元(含税)。本年度不以资本公积金转增股本。 简评 主业持续低迷,净利润主要来自税收优惠 报告期公司钛产品销售量16826.7吨,其中钛材11474.8吨,同比增加15.08%和55.15%。钛材的增量主要来自民品领域。由于民用钛材市场依然过剩,价格持续低迷,导致钛产品毛利率下降0.21个百分点。而公司综合毛利率上升1.29个百分点,主要是华神钛业的海绵钛产销量扩大,毛利率大幅提升所致。 公司毛利总额同比增加27.88%,但净利润同比大幅下滑,主要原因在于报告期加大了研发支出和借款额,导致管理费用、财务费用大幅上升。此外,公司参股的西安法力诺焊管业务出现亏损导致投资收益损失。全年仅实现净利润345.69万元,主要来自研发支出给予的所得税抵扣优惠。 修炼内功,厚积薄发 市场低迷期,公司更加注重成长性的培育,一是加大技改和新项目建设,提高生产效率、优化产品结构;二是加大销售力度,培育市场,在海外航空产品分销渠道上取得突破,并成功开发国外石油钻井领域新客户,实现了批量订货。去年公司海外业务呈量增价跌态势,销售收入增长缓慢,原因是下半年航空业需求复苏放缓,预计今年市场渠道和销售领域的拓宽将带领海外业务显著回暖。 波音787和空客A380再度延迟交付,新需求释放将延至今年公司航钛产品主要用于波音787和空客A380,去年下半年这两个机型先后因起火事故和技术原因再度延迟交付,影响到公司业绩恢复进程。预计新需求释放将延至今年。 盈利预测和评级 随着今明两年新项目陆续达产,业绩将有显著提升。我们预测公司2011-2013年EPS为0.17元,0.32元和0.35元。维持“增持”评级。

事件 2月28日,常铝股份公布2010年年度报告:报告期内公司铝箔制品产销总量分别是9.31万吨和9.11万吨,同比增长44.71%和41.23%;实现营业收入19.49元、利润总额5018万元、净利润4482万元,分别同比增长57.93%、490.27%和748.64%。 简评 空调箔销量提高,毛利率稳中有降 受益于家电下乡等政策的推动,公司空调箔产销两旺,实现销售收入14.3亿元,其中亲水箔占74%,素箔占26%。但是毛利率同比略降0.6个百分点。空调箔市场竞争充分,近几年毛利率走出了缓慢下降的趋势。 公司产品在海外市场竞争力强。2010年海外市场对高档空调箔的需求旺盛,导致公司外销收入较上年同期增长87%。 国内空调箔市场已经饱和,目前公司市场份额20%左右,接近行业极限。空调箔在公司主营业务中的比重已经从2007年88%下降到2010年的76%,可见公司通过开发多品种谋求增长的战略意图明确。 铝合金箔是新的业务增长点 铝合金箔收入占主营收入的比重直线上升,2010年上升到20%。合金箔销量2.18万吨,在总量中占比达到24%。同时,盈利能力大幅度提高,毛利率同比提高42%。原因是产量释放,规模化效益使生产成本降低。合金箔是公司新的业务增长点,2011年之后公司业绩如何主要还是要看铝合金箔的量产情况。 汽车合金箔打开市场 2010年汽车箔收入占合金箔总收入43.4%。目前公司募投项目新建的产能3万吨汽车合金箔生产线已经开始试生产, 2010年产能利用率53.73%。随着生产线磨合,未来两年产能利用率将稳步提高。从年报来看,公司有意在技术含量较高的钎焊复合铝箔方面打开市场。 有望分羹CTP版基市场 我国印刷业产值以年均超过20%的速度递增,PS版基市场增长很快,但易操作、易控制、再现性好、分辨力高、印刷适性强的CTP版正成为一种趋势,公司已建成3万吨高精度PS版高端产品CTP版基技改项目,截至2010年末累计产能利用率仅有35.8%,未来两年项目将快速释放产能,公司有望在高附加值、高利润率的CTP版基市场分羹。 风险提示 季节性因素对空调箔销售的影响以及新项目的量产情况。 盈利预测和评级 我们预测公司2011-2013年EPS分别是0.56元、0.72元和0.92元,对应动态市盈率是36倍、28倍和22倍。考虑到公司行业地位和竞争优势的进一步稳固,以及新产品良好的盈利前景,维持 “增持”评级,6个月目标价25元。

盈利预测和评级. 我们认为2011年金价将在避险需求和通胀预期的支撑下继续走强,今年在建项目释放的产量很可能超出预期,推动业绩稳步增长。我们预测2011-2013年EPS分别为0.96元、1.09元和1.15元,维持“增持”评级。

事件 公司公布非公开发行股票预案,拟发行股票数量不超过2700万股,发行价格不低于22.55元/股,募集资金总额不超过60,000万元,扣除发行费用后募集资金净额不超过58,200万元,全部用于主营业务稀土永磁材料技改扩产项目。项目投资总额67841万元,募资不足部分自筹资金解决。增发后,北京三环新材料高技术公司持股比例由目前的24.32%最低降至23.09%,仍为公司第一大股东,不会导致控制权发生变化。 简评 高性能钕铁硼磁材扩能,提升综合盈利能力 本次募集资金主要用于北京本部和两子公司天津乐喜、宁波科宁达的技改扩产,涉及节能家电、新能源汽车、风电和信息产业四个领域,新增毛坯产能分别为1600吨、800吨、1600吨和2000吨,总产能将由12000吨上升至18000吨。 本次扩产项目均为高性能钕铁硼磁材,其中节能电机磁材是09年实现量产的新产品,公司是目前国内唯一有能力生产节能电机磁材的企业,产品供不应求,将享受较高的毛利率水平;新能源汽车磁材技术壁垒较高,储备产能少,市场空间大,有望成为公司未来盈利能力最强的产品。 总体上,扩产将使公司高性能钕铁硼磁材占比由目前的60% 左右,提升至70%以上,必将带动综合毛利率上升。公告预计项目年净利润为14187万元,可增厚公司EPS0.28元;综合净利率11.91%,高于2000年上市以来9.74%的平均水平。 规模扩张和结构优化巩固竞争优势 公司目前的稀土永磁生产规模全国第一,市场份额10%左右,其中高性能钕铁硼市场份额在60-70%。其余拥有稀土永磁产能的上市公司有6家左右,产能均不超过6000吨。同时,公司是同类上市公司中唯一专业从事稀土永磁材料生产的企业,专业化运营带来技术和市场的竞争优势。当然,近年来国内新建扩建磁材产能较多,公司的产能优势正在面临挑战。此次扩产的另一个意义在于产品结构进一步优化,延续“大而强”的发展路径, 巩固稀土永磁行业的龙头地位。 扩产反映磁材行业景气持续向好 公司近两年在扩产方面比较谨慎,原因是新建产能的摊销费用较高,市场低迷的情况下,会影响到公司的盈利能力。选择这一时点扩产也从侧面反映出磁材行业景气持续向好。 盈利预测和评级 公司2010年前三季度业绩持续快速增长,并接连创出历史同期新高,需求的恢复完全抵消了稀土价格上涨、人民币升值等不利影响,特别是海外市场业务量显著回暖,带动综合毛利率的回升。四季度是电子行业消费旺季,预计公司业绩仍有不错表现。我们判断公司的海外市场繁荣远未结束,未来3-5年内有望保持稳步增长的势头。 我们前期报告中已上调2010-2012年盈利预测至0.40元、0.48元和0.56元。由于公告并未批露项目启动的时间表,暂不调整盈利预测。维持“增持”评级,目标价32元。

各项业务稳步发展,整体业绩显著改善 2010年公司开工率继续保持在较高水平。总产销量平稳增长,但是产品结构出现新的变化。制冷铜管的产量创出新高,在营业收入中比重上升,部分地抵消了海水淡化管出口订单下滑的不利影响。随着募投项目在09年陆续建成和投入运行,公司已经进入了一个全新的发展阶段。主业之外,2010-2011年公司分三次收购恒昊矿业股权,体现出向上游发展的强烈愿望。短期内投资收益对公司业绩贡献有望大幅增加。 我们认为2011年公司的三大增长点可保证业绩继续快速提升 第一,空调制冷铜管需求旺盛,铜陵项目建成时间正处于销售旺季,产能释放有望加快。预计公司制冷铜管总销量增速将超过20%。 第二,海水淡化铜管订单出现反弹是值得期待的。中东地区推迟的海水淡化项目在今年陆续开始启动的可能性很大,公司受益订单增加,苦尽甘来。由于此类铜管加工费和单位毛利显著高于其他产品,收入和利润有望同时快速增长。 第三,除主业稳健增长之外,投资收益的上升也非常可观。 盈利预测和评级 我们预测2010-2012年公司每股收益分别是0.56元、0.62元和0.77元。金属加工类企业25-30倍市盈率比较合理,对应股价区间是15.5-18.6元。给予增持评级,6个月目标价格17元。

各项业务稳步发展,整体业绩显著改善 2010年公司开工率继续保持在较高水平。总产销量平稳增长,但是产品结构出现新的变化。制冷铜管的产量创出新高,在营业收入中比重上升,部分地抵消了海水淡化管出口订单下滑的不利影响。随着募投项目在09年陆续建成和投入运行,公司已经进入了一个全新的发展阶段。主业之外,2010-2011年公司分三次收购恒昊矿业股权,体现出向上游发展的强烈愿望。短期内投资收益对公司业绩贡献有望大幅增加。 我们认为2011年公司的三大增长点可保证业绩继续快速提升 第一,空调制冷铜管需求旺盛,铜陵项目建成时间正处于销售旺季,产能释放有望加快。预计公司制冷铜管总销量增速将超过20%。第二,海水淡化铜管订单出现反弹是值得期待的。中东地区推迟的海水淡化项目在今年陆续开始启动的可能性很大,公司受益订单增加,苦尽甘来。由于此类铜管加工费和单位毛利显著高于其他产品,收入和利润有望同时快速增长。第三,除主业稳健增长之外,投资收益的上升也非常可观。 盈利预测和评级 我们预测2010-2012年公司每股收益分别是0.56元、0.62元和0.77元。金属加工类企业25-30倍市盈率比较合理,对应股价区间是15.5-18.6元。给予增持评级,6个月目标价格17元。

公司拥有采、选、冶、深加工的完整产业链,通过不断收购和技改扩产,已经形成了86万吨阴极铜、6.03万吨铜精矿、18.95万吨深加工材的生产能力。根据在建项目的情况,产能提升空间较大,预计2013年可形成130万吨阴极铜、8万吨铜精矿、16万吨深加工材生产能力。 集团矿山注入渐行渐近,资源劣势正在扭转。 公司目前铜资源储量约200万吨,在同类上市公司中并不具有优势。沙溪金铜矿和赤峰国维矿很有可能在明年注入上市公司,届时,铜资源储量将扩大至360万吨左右。公司在南美资源开拓上已取得实质进展,后续资产注入拥有更多想象空间。 明年长单加工费形势乐观,冶炼环节盈利有望回升。 10月中旬开始,加工费出现快速拉升,最高触及90美元/吨。历史经验上,现货加工费的持续性上涨以及对铜价的乐观预期都将使冶炼商拥有更多话语权,我们预计2011年长单加工费回升可能性较大。我们测算TC价格每上涨10美元,铜冶炼毛利率上升0.44个百分点。 享受人民币升值的附加收益。 今年公司价差收益缩小,下半年人民币步入升值通道,形成的汇兑收益平滑了一部分不利影响。我们测算2011年人民币汇率每上升0.2(3%左右),铜冶炼毛利率提升1.73个百分点。 盈利预测及评级。 我们预测,公司2010-2012年EPS分别为0.56元、1.23元和1.59元,三年净利润复合增长率为50%。按照28.41元股价,对应动态市盈率51倍、23倍和18倍。目前铜板块2011年预测市盈率27倍,有色金属板块市盈率35倍。鉴于2011年加工费上涨、人民币继续升值以及集团矿山资产注入的多重利好,我们认为可以给予公司2011年30-35倍市盈率,对应价值区间为36.90~43.05元,上调评级为“买入”。