2012年业绩符合预期,四季度净利润环比大幅增长。2012年公司实现营业收入78.8亿元,同比增长5.59%;营业成本46亿元,同比增长11.5%;利润总额18亿元,同比下降11.7%;实现归属于母公司股东净利润14.9亿元,同比下降11.9%;基本每股收益0.91元,拟每10股派发现金股利4.5元(含税)。其中四季度营业收入19.3亿元,环比增长20%,归属母公司净利润3.2亿元,同比下降17%,环比增长80%。 受矿难及煤价的影响,2013年一季度净利润大幅下滑。一季度公司及贵州省发生多起矿难,公司下属煤矿停产整顿,目前只有金佳矿没有复产,煤矿的停产整顿影响了公司的产量释放,导致公司一季度业绩下滑较大,一季度营业收入13.8亿,同比下降36%,环比下降28%,营业成本9.7亿,同比下降14%,环比下降20.6%,归属于母公司股东净利润1.28亿元,同比下降76.9%,环比下降59.4%,每股收益0.08元;一季度投资收益9230万元,同比下降31%,环比下降34%。 公司煤炭产量同比增长10%,但销量同比只增长2.5%。2012年煤炭产量1355万吨,同比增长10%,销量1013万吨,同比增长2.5%,煤炭洗出率的下降导致销量增速低于产量的增速。 煤炭价格上下半年相差较大。2012年煤炭毛利率下滑3.6个百分点至40.7%,下半年毛利率只有34.9%,2012年全年煤炭综合售价778元/吨,同比增长1.1%,其中上半年均价831元/吨,下半年只有718元/吨,环比下降14%。 2012年三项费用率提升2.46个百分点。2012年三项费用率14.26%,提升2.46个百分点,主要是管理费用及财富费用提升,管理费用增长28%,财务费用增长126%。

维持“买入”投资评级。我们预计2013/2014 年每股收益分别为1.52元/1.81 元,对应动态PE 分别是12、10 倍,低于煤炭行业的平均水平,公司未来几年煤炭产量释放较快,且己内酰胺投产仍需时日,对公司的影响还不明晰,未来两年主要还是煤炭贡献业绩,维持“买入”投资评级。 风险因素:煤价下跌超预期,煤矿投产进程低于预期,新上马煤化工项目未来前景。

同价不同期,吨储量采矿价格偏贵。此次公司收购资产,煤种主要为焦煤、肥煤,增加权益保有储量增加1.7亿吨,增加权益可采储量8614万吨。按保有储量计算,此次增发收购煤矿吨储量采矿权价格为29.38元/吨,吨可采储量采矿权价格为58.8元/吨。与公司历史收购数据对比,吨储量采矿权价格相差不大,考虑到煤炭市场低迷,我们认为公司此次收购价格偏贵。 增发资产增厚公司业绩。公司以11.84元/股发行5.03亿股,我们剔除12年各公司减值准备对公司净利润的影响,收购PE为52,收购价格较高,若按各矿正常生产后按净利润200元/吨计算,PE将为11.47,收购价格较合理;收购PB为4.47倍,估值偏高;考虑到源达煤业2014年才能释放产量,按照吨煤净利为200元/吨计算,13年增发资产增加净利润3.1亿元,较12年净利增长31.4%,而公司总股本增加5.03亿股,增长28.45%,增发收购资产增厚业绩。 控股股东10亿元认购股份,用于补充公司流动资金,有效降低公司财务费用。公司控股股东将用现金10亿元认购发行股份,增发完成后控股股东持股比例由增发前的40.38%下降为35.2%,该配套资金将用于补充公司流动资金,若按照公司最近发行的债券利率5.45%计算,将可能节省5450万元财务费用,对公司盈利提升起到积极作用。 收购资产盈利能力提升及权益比例的上升助推业绩增长。增发收购资产中,12年三家公司计提固定资产减值准备,银源兴庆计提3437万元,银源华强计提1800万元,银源新安发集团7286万元,银源兴庆发生盘亏损失2604万元,非经常性损益共发生1.5亿元,剔除以上影响净利润为1.98亿元,森达源仍在技改过程中,预计于2014年试生产,2015年完全达产。按吨煤净利润200元/吨计 算,完全达产后增发收购资产净利润为9亿元,权益比例提升使归属母公司净利润提升4.32亿元。 未来公司看点多。自2009年以来,公司每年都进行收购煤炭资产,到目前为止,收购煤炭保有储量已达到18.66亿吨,产能达到1695万吨,公司产量已经从2010年的95万吨增至12年的846万吨,产量急剧扩张,未来几年产量增长一方面来自自身煤矿技改完成释放产量,一方面公司力争到2020年末煤炭产能达到3,000万吨以上,目前产能与目标产能仍有较大差额,未来潜在收购预期较强。此外,公司中标贵州凤冈页岩气二区块页岩气探矿权出让招标项目,该业务有望成为未来公司业绩成长点,公司火电发电厂项目也在紧锣密鼓的推进当,永泰能源正逐步成长为一家综合性能源生产企业。 投资评级:按增发完成后股本计算,我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.71和0.87元/股,对应PE为13.6、11.1。鉴于公司停牌期间,煤炭板块跌幅较大,公司复牌后公司股价迅速急跌,现已从2月份高点累计下跌30%左右,回调较充分,建议投资者积极介入。我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期,影响煤炭终端需求;政策性成本大幅上升的风险;公司收购煤矿产量释放进度低于预期。

业绩基本符合我们的预期。2012年公司营业收入127.99亿元,同比增长4.15%;营业成本为86.1亿元,同比增长22.17%;营业利润为23.99亿元,同比下降29.28%;净利润为18.71亿元,同比减少29.78%;归属于母公司的净利润为17.89亿元,同比减少29.57%;每股收益为1.5元,扣除非经常性损益后,每股收益为1.39元。公司拟每10股转增10股,派4.5元。 煤炭采选业务毛利下降2.97个百分点。受煤价下跌影响,12年公司煤炭采选业营业收入为93亿元,同比下降16.05%,营业成本为52亿元,同比下降11.38%,毛利率为43.72%,同比下降2.97个百分点。 煤炭贸易规模扩大,贸易毛利率偏低,拉低公司整体毛利率。12年公司煤炭贸易收入达26亿元,同比增长426%,营业成本为25亿元,同比增长446.52%,毛利率为3.94%,比去年同期减少3.54个百分点。 天俊义海贡献净利30%。13年义洛煤业贡献净利润9941万元,李沟煤业贡献2681万元,铁生沟煤业贡献1163万元,义安矿业贡献5828万元,而天俊义海贡献54166万元,占公司净利润的30%。 成本控制得当,期间费用率下降。12年公司期间费用率为3.44%,较去年下降0.3个百分点,其中销售费用率同比下降0.04个百分点,公司加强管理费用下降0.21个百分点,主要原因为煤炭市场低迷期,公司加强成本管理,公司差旅费、会议费、业务招待费同比均有大幅下降所致,此外本期银行借款减少导致利息支出减少,同时利息收入较大冲减利息支出,致财务费用降幅较大。 去年四季度收入、净利环比增长较快,但盈利能力偏弱。受注入资产并表影响,去年四季度营业收入为52.82亿元,环比增长147%,净利 润为7.08亿元,环比增长136%,四季度收入、净利为四个季度中最高值,但受营业成本环比增长较快的影响,主营业务毛利率仅为31.1%,环比下降0.06个百分点,四季度净利率为13.4%,环比下降0.6个百分点。 13年产量小幅增长。公司计划13年煤炭产销量为2400万吨,较12年增长7.6%,我们认为其产量增量主要来自孟津矿、铁生沟煤矿投产,天俊义海产量增加也值得期待。 投资评级:我们预计2013-2014年,每股收益为1.74元,1.99元,对应的PE为12.59倍,11.02倍。目前义煤集团仍拥有10亿吨以上的煤炭资源未注入上市公司,集团曾承诺将剩余煤炭注入上市公司以避免同业竞争,且有明确的时间表,因此公司未来外延增长空间仍大,我们维持“增持”。 风险提示:天俊义海产量变动较大;煤价下降超预期影响公司业绩。

2012年净利润大幅下降。2012年公司营业收入200.7亿元,同比下降10.5%,营业成本118亿元,同比下降3.9%,利润总额30亿元,同比下降30.92%,归属上市公司股东净利润25.7亿元,同比下降33%,基本每股收益1.12元;公司拟每10股派3.36元。 受费用上升的影响,四季度净利润环比下降56%。公司一至四季度实现的净利润分别为9.5亿、8.8亿、5亿及2.3亿,逐季减少;四季度营业收入环比增长10.33%,营业成本环比增长2.29%,管理费用环比增长48%,财务费用环比增长484.92%,导致四季度归属母公司净利润环比下滑56%。 2012年煤炭产量低于原计划。公司原计划2012年煤炭产量力争突破3500万吨,但受整合煤矿投产进度及市场需求低迷的影响,公司实际完成产量3334万吨,同比下降2.6%,销售煤炭2872万吨,同比下降3%,其中混煤及喷吹煤基本各占一半。 2012年煤炭综合售价下降7%,煤炭毛利率大幅下滑。2012年商品煤平均售价662元/吨(上半年均价723元/吨),同比下降6.7%,吨煤成本374元/吨,同比基本持平,煤炭毛利率43.5%(上半年毛利率45.14%),同比下滑4.55个百分点。 公司资产注入预期强烈。潞安集团是山西五大集团里唯一没有信达股权的集团,山西国资委全资拥有潞安集团,因此公司资产注入不存在政策障碍,未来资产注入概率较大。 维持“增持”投资评级。不考虑资产注入我们预计2013/2014年每股收益分别为1.14元/1.23元,对应动态PE分别是12、11倍,我们认为公司资产注入预期较强,且近两年整合的小煤矿产能未来两年将逐步释放,我们仍维持“增持”投资评级。 风险因素:需求低迷,煤价大幅下滑的风险;安全风险。

2012年业绩低于预期。2012年实现营业收入312亿,同比增长2.8%,营业成本224亿,同比增长5.7%,归属上市公司股东净利润18.1亿元,同比下降35.7%,每股收益0.57元;拟每10股派发现金红利0.36元(含税)。 受成本费用的集中计提,四季度业绩出现亏损。公司一至四季度实现的净利润分别为10亿、6.4亿、2.6亿及-1.1亿,四季度净利润低于预期;四季度营业收入环比增长5.8%,但营业成本环比增长16%,管理费用环比增长28.35%,成本及费用的上升,使得四季度净利润出现亏损。 受市场低迷的影响,原煤产量低于计划数。公司原计划2012年原煤产2950万吨,但受市场及运力的影响,实际只完成2794万吨,同比下降5%;但因洗出率等的增加,公司商品煤销量2544万吨,同比增长19%,其中焦精煤、肥精煤及瘦精煤产量基本稳定,电精煤产量下降12%,气精煤产量增长33.79%,混煤产量增长73%。 受市场低迷的影响,各煤种价格都不同程度的下跌。全年公司煤炭综合售价705元/吨,同比下降12.8%,其中焦精煤下降9%,肥精煤下降12.9%,瘦精煤下降14%,电精煤下降4%,气精煤下降11%,原煤下降30%,洗混煤下降8.6%;但由于三季度煤价下跌较大,下半年的均价更低,下半年均价604元/吨,环比下降28%,其中主焦精下降17%,肥精煤下降23%,瘦精煤下降24%,气精煤下降21.6%。 2012年公司费用比例明显上升。2012年销售费用224889万元,同比增幅83%,主要是晋兴公司到港煤量增加567万吨,导致运输费比上年同期增加81608万元,港杂费比上年同期增加15282万元;2012年财务费用72436万元,比上年增加28324万元,增幅64.21%,主要是新增武乡西山发电公司贷款利息支出13775万元。 维持“增持”投资评级,短期不具备吸引力。根据近期煤价走势情况,及公司2013年产量规划,我们下调了各煤种的销售均价,并下调了公司业绩,预计2013/2014年每股收益分别为0.40元/0.46元,对应动态PE分别是30、26倍,短期估值偏高,不具备吸引力;但中长期来看随着晋兴二期的达产以及吨煤盈利能力的提升,以及小煤矿的技改和唐城煤矿及腰庄煤矿的建设保证了公司未来几年煤炭产量的稳定增长,故维持“增持”投资评级。

12年公司净利小幅下降4%。12年公司营业收入为872.92亿元,同比减少3.9%;实现利润总额为134.12亿元,同比下降3.2%;归属于母公司股东的净利润为92.81亿元,同比减少4%;每股收益0.70元/股,同比减少0.03元;其中四季度营业收入为226.88亿元,同比上涨0.5%,环比增长18.2%,归属于母公司净利润为24.35亿元,同比增长31.1%,环比增长17.3%。公司拟每10股派现金2.1元(含税)。 12年煤炭产销量稳定增长,四季度自产商品煤销量大幅增长。12年商品煤产量11440万吨,同比增长9.7%,其中产量增量主要来自平朔矿区,增量贡献944万吨,占总增量的93%;商品煤销量为14954万吨,同比增长7.9%,其中自产商品煤销量为11112万吨,同比增长9.2%;第四季度商品煤产量为3197万吨,同比增长18.5%,环比增长17.6%,商品煤销量为4340万吨,同比增长16.6%%,环比增长27.5%,其中自产煤商品煤销量为3104万吨,同比增长16.6%,环比增长17.9%。 煤炭销售均价下降,三季度煤价为低点。12年自产商品煤销售价格为468元/吨,同比下降6.4%,其中动力煤内销长协价格上涨6.4%,内销现货价格下跌15.1%;公司1-4季度自产商品煤平均销售价格分别为501、490、441、442元/吨,四季度均价环比提升1元/吨。13年起,政府取消重点电煤合同,实行电煤价格并轨改革,目前公司以7:3的比例与重点发电企业签订供应合同,即签订70%长协合同跟随30%的现货供应合同,13年长协煤价格将参照现货价格下调10元/吨。 公司成本控制得当,致综合毛利率提升。12年公司综合毛利率为36.2%,比去年同期高2.8个百分点,主要原因为公司在营业收入下降3.9%的同时,加强成本管理,致营业成本下降8%,降幅超过收入降幅。 煤炭业务毛利率提升较大,源于自产商品煤成本控制良好。12年公司煤炭业务营业收入同比下降3.2%,营业成本同比下降8.2%,毛利率为40.5%,比去年同期上升3.2个百分点,其中自产商品煤单位销售成本为210.68元/吨,同比下降10.9%,主要原因为材料成本、外购入洗原料煤成本、维修成本节省成本9.81元/吨,公司计提未用的安全费、维简费、环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金同比减少14.9元/吨,以上几方面共计节省24.71元/吨,占总节省成本的96%。 煤焦化业务亏损。12年煤焦化业务分部营业收入为41.85亿元,营业利润亏损4.02亿元,利润总额亏损4.45亿元,主要原因为受焦炭市场持续低迷影响,公司对焦化项目继续实施收缩战略,淘汰落后产能,全年焦炭产量仅170万吨,同比下降17.5%,实现焦炭销售量229万吨,同比下降11.2%,综合售价1441元/吨,同比下降14.7%,收入为33.25亿元,同比下降23%。 煤矿装备业务稳定。12年煤矿装备业务营业收入为89.19亿元,同比增长1.5%,利润总额为6.44亿元,同比增长20.8%;全年煤矿装备产值85亿元,同比增长4.3%。 投资评级:13年公司将继续加强管理,提升员工工效,全年成本增幅控制在5%以内。此外,今年东露天煤矿、王家岭煤矿和陕西禾草沟煤矿及收购的唐山沟煤矿将是产量增量的主要来源,并且未来公司仍有一批技改或新建矿井陆续投产,公司产量增长有保障,成本控制良好,我们预计2013-2014年EPS分别为0.68和0.74元/股,对应PE为10.6和9.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;政策性成本大幅上升的风险。

公司业绩小幅下降,四季度业绩环比大幅增长。12年公司实现营业收入68.7亿元,同比上升5.65%;营业利润为18.21亿元,同比下降5.46%;利润总额为18.21亿元,同比下降5.73%;归属于母公司净利润为15.72元,同比下降1.76%。其中第四季度公司营业收入为20.58亿元,环比增长39%,营业成本为10.71亿元,环比下降6.3%,利润总额为8.51亿元,环比增长546.9%,基本每股收益0.55元,环比增长592%。公司拟每10股派现金2元(含税)。 公司全年煤炭产销量略高于计划量。12年公司实际生产、收购原煤4500万吨,同比增长2.27%;销售原煤4500万吨,同比增长2.37%,生产和销售量均高于原计划量4250万吨;13年公司计划原煤生产收购和销售量均为4600万吨。 煤炭业务毛利润略有下降。12年公司煤炭业务收入68亿元,同比增长5.61%,吨煤售价为151元,同比增长3.17%;煤炭业务成本为43.27亿元,同比增长8.25%,吨煤成本为96元/吨,同比增长5.74%;煤炭业务毛利率为36.39%,同比下降1.55个百分点。 四季度毛利率最高。12年1-3季度公司毛利率分别为46.3%、23.14%、22.83%和47.97%,其中一、四季度毛利率较高,主要受季节性因素影响,公司主要在二、三季度进行土方剥离工作,二、三季度成本摊销大,一、四季度成本摊销相对少。 公司成长依赖资产注入。上市时公司控制人中电投曾承诺将其持有的白音华煤电公司股权及铝电优质资产注入上市公司,由于种种原因,时间已过去7年,注入资产仍未完成,我们认为随着承诺资产陆续正常运营,承诺注入资产逐步满足收购条件,为消除同业竞争,未来注入进程有望加快。 投资评级:公司与有效销售市场半径主要用户保持长期合作关系,煤炭销售在东北褐煤企业中仍处于龙头地位,并且公司规划到2015年煤炭生产能力达到5000万吨,较目前增长11.11%,但在供需相对宽松,煤价疲软的背景下,公司褐煤价格并未有明显优势,未来公司盈利提升有赖于煤价上涨,同时公司成长主要来自扎哈淖尔1000万吨的扩建和集团资产注入。我们预计2013-2014年公司EPS分别为1.02和1.01,对应PE分别为12.65和12.76倍,我们维持“增持”评级。 风险提示:下游行业不振影响煤炭需求;资产注入迟迟未推进,影响公司成长。

投资评级:我们预计2013-2014年煤炭产量分别为1065万吨、1245万吨,分别增长25.9%、16.9%,EPS分别为0.73和0.91元/股,分别增长30%和25%。公司作为一家民营煤炭企,执行效率高,其获得资源及融资能力极强,考虑到公司现有在产矿井主要为焦煤,具有一定稀缺性,目前公司正谋划非公开发行股票收购煤炭资源,我们认为公司煤炭市场低迷时收购煤炭资源,长期看具有明显成本优势,因此维持“买入”评级。但近期涨幅过大,注意回调风险,耐心关注公司非公开发行股票购买资产事宜。 风险提示:宏观经济下滑超预期,影响煤炭终端需求;政策性成本大幅上升的风险;公司收购煤矿产量释放进度低于预期。

大股东增持提振市场信心。11月28日,公司公告大股东义煤集团通过二级市场增持8600股,并计划在2013年6月底前增持不超过股本2%。在市场低迷,公司股价一路下探之时,大股东推出增持计划,体现了大股东对公司股价的呵护,也彰显大股东对公司价值的认同及未来发展前景的信心,对公司股价起积极推动作用。 12年增发注入资产是增长源,天俊义海业绩弹性大。借壳上市时,义煤集团注入的11座煤矿中仅孟津矿为在建矿,明年增加60万吨产量,此外千秋矿因矿难,产能、产量下降,其余矿产量稳定;12年增发注入资产后,增加煤炭保有资源量3.8亿吨,增加可采储量1.5亿吨,增加核定产能445万吨/年,增量为原来的25.87%,铁生沟煤矿和大黄山煤矿明年带来85万吨左右的产量增量。注入矿中天俊义海按假定吨煤净利润233元/吨计算,产量每增加50万吨,就增加EPS 0.10元,盈利能力强,其产量变化对公司业绩影响明显。 公司外延发展空间广阔。目前义煤集团在产、与上市公司构成实质上同业竞争的产能为763 万吨,可采储量为3.8亿吨,剩余的可采储量10亿吨未具备生产条件。此外集团设立澳大利亚坤乾国际能源,主要负责集团在澳大利亚参与煤炭交易及煤矿开采、生产和运营,以上所有煤炭资产集团已承诺在重组完成后的2-3年内解决与上市公司的同业竞争的问题,资产注入时间表已明确。 投资评级:我们预测12-13年增发注入资产EPS为0.38元和0.61元,借壳上市时注入资产EPS为0.99元和1.00元,对应公司整体EPS为1.37元和1.61元,相应PE为13.08倍11.13倍,公司估值有一定优势,考虑外延发展空间,我们维持“增持”评级。

公司业绩下滑较大。前三季度公司营业收入为231.55亿元,同比下降20.33%;营业利润为25.39亿元,同比减少21.10%;实现净利润为18.35亿元,同比减少22.64%;每股收益0.79元/股;每股经营活动产生的现金流量净额为0.60元/股,同比增长257.13%;其中三季度营业收入65.61亿元,同比下降32.15%,环比下降19.32%,营业利润为4.51亿元,同比下降52.91%,环比下降54.47%,净利润为3.97亿元,同比下降48.23%,环比下降37.22%,每股收益为0.17元。 成本控制得当,前三季度毛利率同比上升。前三季度公司收入同比下滑20.33%,营业成本同比下滑25%,成本降幅大于收入降幅,毛利率为28.54%,同比上升4.42个百分点。 三季度毛利率同比上升,环比下滑。三季度营业收入同比下降32.15%,环比下降19.32%,营业成本同比下降33.92%,环比下降16.49%,毛利率为25.8%,同比上升2个百分点,环比下降2.51个百分点。 三大费用率均有所上升。前三季度公司期间费用率为15.2%,同比上升3.7个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别提升0.43、2.42、0.86个百分点;三季度期间费用率为16.3%,环比上升1.46个百分点。收购邢北煤业49%股权。公司拟将以9310万元从三个自然人手中收购邢北煤业剩余49%股权,邢北煤业资源储量为812.49万吨,可采储量为579.10万吨,产能为15万吨/年,吨可采储量采矿权价格为21元/吨,仅从资源储量及生产规模看,邢北煤业收购价值并不大,但此次股权收购,有利于加快邢北深部资源的开发,节省投资,缩短工期。 投资评级:预计公司12-13年的EPS分别为0.96和0.97,对应PE为12.1和12倍,我们维持“增持”评级。 风险提示:公司成本上升高于我们的预期;经济结构调整影响下游需求,煤价降幅超预期。

公司业绩低于预期。前三季度公司实现营业收入48.12亿元,同比下降1.85%;营业利润为9.68亿元,同比下降26.04%;利润总额为9.7亿元,同比下降26.14%;归属于母公司净利润为0.63元,同比下降25.45%。其中第三季度公司实现收入14.81亿元,同比增长0.48%,环比下降3.4%,营业成本为11.43亿元,同比增长13.28%,环比下降3%;基本每股收益为0.08元,同比下降64.32%,环比下降51.2%。 收入下降和成本上升的双重挤压致毛利率大幅下滑。受煤炭需求萎靡和原材料成本上升的影响,前三季度公司营业收入为48.12亿元,同比下降1.85%,营业成本为32.87亿元,同比增长4.34%,毛利率为31.70%,同比下降4.06个百分点。 三季度毛利率下滑最明显。1-3季度公司毛利率分别为46.3%、23.14%和22.83%,其中三季度同比下降8.7个百分点,环比下降0.3个百分点。 管理费用和财务费用增长较快。前三季度管理费用为3.18亿元,同比增长23.73%,财务费用为0.89亿元,同比增长44.04%,两者为营业总成本增长额贡献38.9%。 三季度现金流状况改善,回款压力大。前三季度经营活动产生的现金流净额为8.29亿元,同比下降21.32%,其中三季度经营活动产生的现金流净额为5.48亿元,同比增长177.8%,环比增长44.53%;截止9月30日,应收账款为14.9亿元,比期初增加49.14%,同比增长61.34%。 资产注入仍是公司成长催化剂。实际控制人中电投集团及母公司中电投蒙东能源拥有三号露天矿开采储量13.76亿吨的采矿权,以及持有白音华煤电公司65%的股权,其中白音华煤电公司负责开采白音华矿二号露天矿,其资源总量10.3亿吨。集团承诺将以上资产在合适时注入上市公司,并承诺将铝电优质资产注入上市公司,以实现集团的整体上市。 投资评级:公司煤种主要为褐煤,煤价经过一轮下跌之后,褐煤的竞争优势变弱,未来公司盈利提升,依赖于煤价的上涨,鉴于煤炭市场环境并未发生根本改观,后期煤价上涨乏力,公司业绩提升难度大,我们下调盈利预测,预计2012-2013年公司EPS分别为0.73和0.80,对应PE分别为17.99和16.41倍,考虑集团未来资产注入,我们仍维持“增持”评级。 风险提示:下游行业不振影响煤炭需求;资产注入迟迟未推进,影响公司成长。

公司业绩基本符合预期。前三季度公司营业收入为646亿元,同比减少3.8%;利润总额为97.48亿元,同比减少10.5%;归属于上市公司股东的净利润为68.46亿元,同比减少10.4%;每股经营活动产生的现金流流量净额为0.49元,同比下降31.9%;每股收益0.52元/股,其中三季度营业收入同比下降20.26%,环比下降18.27%,营业利润同比下降19.23%,环比下降1.1%,基本每股收益为0.16元,同比下降20%,环比下降2.6%。 煤炭产量增长稳定,三季度销量下降较大。前三季度商品煤产量8243万吨,同比增长6.7%;商品煤销量为10614万吨,同比增长4.7%,其中三季度商品煤产量为2719万吨,同比增长7.3%,环比增长2.7%,商品煤销量为3405万吨,同比下降2.8%,环比下降8.9%。煤炭销售均价下降,三季度煤价下滑严重。前三季度自产商品煤销售价格为478元/吨,比去年同期下降16元/吨,同比下降3.2%,其中三季度自产商品煤销售价格为440元/吨,同比下降11%,环比下降10.5%。 自产商品煤成本控制良好。前三季度公司自产商品煤单位销售成本为217.64元/吨,比去年同期减少12.45元/吨,下降5.4%,主要原因:材料成本同比减少2.29元/吨;人力成本同比减少1.36元/吨;基金结余成本减少8.66元/吨;其他成本减少4.72元/吨。 公司综合毛利率提升,三季度提升尤为明显。前三季度公司综合毛利率为35.5%,比去年同期高1.4个百分点,其中三季度综合毛利率为38.2%,环比提升6.73个百分点,主要得益于公司良好的成本控制,三季度在营业收入环比下降18.3%的情况下,营业成本环比下降26.3%。焦炭产量大幅下滑,煤矿装备业务增长稳定。前三季度公司生产焦炭128万吨,同比下降20.5%;煤矿装备产值65.93亿元,同比增加4.6%。 投资评级:我们预计2012-2013年EPS分别为0.63和0.68元/股,对应PE为11和10倍。公司现拥有煤炭资源196.4亿吨,今明两年东露天煤矿、王家岭煤矿和陕西禾草沟煤矿是产量增量的主要来源,此外公司仍有一批技改或新建矿井,产量增长有保障,再加上在煤炭行业景气度低时,公司成本控制良好,因此我们仍维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;政策性成本大幅上升的风险。

公司业绩低于预期。1-9月公司营业总收入为26.82亿元,同比下降11.12%;营业成本为16.86亿元,同比减少10.90%;归属于公司股东净利润为4.81亿元,同比减少23.07%;基本每股收益0.47元/股,同比减少24.19%。其中,三季度营业收入为7.36亿元,环比下降26.75%,营业成本为5.22亿元,环比下降14.45%,净利润为0.72亿元,环比下降66.25%,每股收益为0.07元/股,环比下降66.67%。 三季度煤炭销量及售价大幅下滑致收入下滑。1-9月公司煤炭销量为757.93万吨,同比下降10.94%,其中,三季度煤炭销量为223.67万吨,同比下降24.81%,煤炭平均销售价格为272.57元/吨,同比下降7.55%。 三季度公司盈利能力大幅下滑。总体看,1-9月公司毛利率为37.12%,同比仅下降0.16个百分点;单季度看,三季度公司毛利率为29.07%,环比下降10.2个百分点,同比下降8.43个百分点。 销售费用率和管理费用率均有所提升。由于煤炭需求不旺,为拓展销售渠道,费用上升,1-9月公司销售费用率为1.3%,同比增加0.48个百分点;管理费用率为10.8%,同比增加1.88个百分点。 公司现金流良好。1-9月公司每股经营活动产生的现金流量净额为0.65元,同比增长51.16%。 1-9月煤炭销售回款压力仍较大。截止9月30日,公司应收票据为4.41亿元,比年初增加2.74亿元,同比增长119.76%,应收账款为8.67亿元,比年初增加4.37亿元同比增长8.98%;其他应收款为2.31亿元,比年初增加1.96亿元,同比增长238.79%。 资产注入预期:大股东平煤集团曾承诺在白音华和元宝山具备上市条件后,将其注入上市公司。若承诺兑现,公司储量将从目前的3.2亿吨提升至14.5亿吨,设计产能增至2265万吨,远期还能达到3365万吨,公司规模将迅速扩张。 投资评级:四季度动力煤价格企稳回升,公司四季度业绩环比将改善,预计2012-2013年EPS分别为0.59和0.61元,对应PE为18.29和17.64倍,考虑到大股东资产注入的承诺及公司未来外延式增长空间,我们仍维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期。

原煤产量提升较大,新并表煤矿盈利能力强。上半年华瀛山西产量约为257万吨,吨煤净利润为176.6元/吨,康伟集团原煤产量为50万吨,吨煤净利润为392.8元/吨。预计2012年全年原煤产量为780万吨,其中康伟集团贡献120万吨,银源煤焦贡献150万吨,华瀛山西贡献510万吨,其中银源煤焦与康伟集团盈利能力相差不大,将在三季度并表。 目前公司炼焦煤价格相对稳定。目前公司原煤价格已下降150元/吨,现约为680元/吨(不含税),精煤价格下降200-300元/吨,现为1100-1200元/吨(不含税),近期公司煤价相对稳定。 煤炭贸易增收,意在抢占市场份额。公司煤炭贸易主要经营品种为动力煤、配焦煤和委托加工煤,煤炭贸易毛利率仅为2.2%,致公司综合毛利率下降12.3个百分点至45.86%,但贸易利于公司拓展下游客户,扩大市场份额,具有长期战略意义。 积极主动采取有效措施,保持较快增长。为应对煤价下跌对公司的不利影响,公司主要从两方面着手:一是增加产量,提高原煤入洗率。公司在灵石境内在建和生产洗选能力已达540万吨,而上半年公司原煤入洗率为85%,下半年通过提升煤炭产量,同时提高原煤入洗率,精煤产量将大幅提升;二是严格控制成本。 延伸产业链,成就综合性能源类公司。公司的江苏、晋陕蒙和新疆电力项目均在稳步推进,预计到2020年末形成 7000MW发电能力,除此之外,公司正积极参与山西煤电联营改革,并努力争取涉足其他与能源相关的产业,公司通过一方面延伸煤炭产业链,一方面拓展其他能源业务,积极向综合性能源类公司的目标推进。