中国平安公布2016半年报。 净利润407.76亿元,同比上涨17.7%,EPS2.28元;综合收益316.79亿元,同比下降8.2%;净资产3,639亿元,BVPS为19.9元,加回分红后扣除融资后,实际较15年底上升10.8%。内含价值6145.37亿元,每股内含价值33.62元,加回分红后实际比15年底增长12.31%。新业务价值447.13亿元,每股新业务价值2.45元,同比上升42.4%。 逆势上行,综合金融风险抵御能力凸显。 2016年上半年,国内经济面临多项挑战,资本市场波动较大。保险行业在资产荒和股市波动双重压力下,受到一定冲击。在此背景下,中国平安上半年实现净利润407.76亿元,同比上升17.7%。考虑到15年行业整体业绩较为靓丽,业绩基点较高,且今年上半年行业投资压力较大,平安上半年依然实现业绩增长实属难得。 核心保险依旧强势,压力下更显竞争力。 上半年寿险业务表现良好,新业务价值实现240.17亿元,同比高速增长42.7%。上半年平安寿险实现原保费收入1633.47亿元,同比增长32.74%,市场占有率下降1.5%至11.5%。代理人方面,平安营销团队规模增长20.22%,代理人数量首次突破百万,为寿险业务的发展提供坚实基础。 股市震荡冲击,投资收益缩水。 上半年市场持续震荡,保险投资收益缩水在预期之中。中国平安实现总投资收益380.28亿元,同比下滑51.4%,总年化投资收益率4.4%,同比下降3.3%。考虑可供出售金融资产公允价值变动的实际年化投资收益率约为2.33%,股市波动影响明显。投资资产配置方面,固收类资产占比76.4%,其中债券投资占比最高,为62%。权益类资产同比增长8.6%,其中股票资产增长2.7%。值得注意的而是,能够代表另类投资的其他权益投资同比增长43.3%。物业投资和现金资产同比增长13.8%和20.8%,反映出对市场波动的风险规避策略。 陆金所平台化加强,互联网金融稳健前行。 截止上半年,平安个人客户总量近1.2亿,较年初增长9.9%;互联网用户总量约2.98亿,其中1.82亿为APP用户,分别较年初增长23.3%、70.2%。互联网金融业务中,以陆金所领衔的平安品牌影响力不断扩大。陆金所上市预期强烈,平台化道路清晰,B轮融资完成后估值185亿美元。 平安好医生上半年完成A轮5亿美元融资,估值30亿美元。 投资建议。 预测中国平安2016年EPS3.38元,每股净资产21.02元,维持“买入”评级。对应16年P/B1.6倍,P/EV低于1倍,是较为理想的长期标的。另外,集团也不乏陆金所之类的提振估值因素,当前平安也是保险股中A/H股价差距最小的公司,说明海外投资者对其业务模式和竞争优势的认可。 风险提示。 资产荒和低利率环境持续影响投资业绩等。

核心观点: 事件:公告定增预案及员工持股计划 1、国元证券公告定增预案:拟募资不超过人民币42.87亿元,增发价格为14.57元/股,增发股份不超过2.94亿股,股本增幅15%。 2、国元证券公告员工持股计划:公司员工持股计划的参加范围为公司及下属子公司的全体员工;股票来源为2015年9月至2016年3月期间公司回购的股票;持股计划存续期为6年,锁定期为普通员工12个月,中层以上管理人员36个月;员工购买回购股票的价格为14.57元。 投资亮点:定增募资提升资金实力,员工持股彰显发展信心 1)控股股东积极参与增发,坚定看好公司发展。此次定增的发行对象中,控股股东国元控股(集团)承诺以现金方式参与认购,认购比例为此次定增股份总数17%,认购金额合计7.29亿元,限售期60个月,由此显示出控股股东积极看好公司的长期发展前景,并对公司的发展给予大力支持。 2)募资将显著提升资金实力,PB估值优势突出。16E每股净资产将由增发前的10.82元提高至增发后的11.31元,对应2016年末PB估值将由增发前的1.67倍降至1.60倍,公司PB估值在同类可比券商中相对优势突出。 3)员工持股已获国资委批复,管理层3年期锁定彰显发展信心。本次员工持股计划覆盖公司及下属子公司全体员工,其中普通员工锁定期12个月,中层以上管理人员锁定期36个月,此次大范围全覆盖的员工持股计划,已获得安徽省国资委批复同意,公司在A股层面的员工持股整体进度居于上市券商首位,管理层高效运作彰显对公司发展前景的充裕信心。 4)背靠优质股东资源,精耕皖江区域优势。a.公司实际控制人为安徽省国资委,旗下企业资源丰富:截至2016年4月底,与全国省级监管企业相比,安徽省国资委省属企业资产总额、营业收入均位居第8位,利润总额位居第10位。b. 公司作为控股股东旗下唯一上市金融平台,将优先受益于国元控股的综合金融资源:公司控股股东安徽国元控股是以金融业为主体的安徽省属国有独资大型投资控股类企业,投资领域涵盖了证券、信托、保险、银行、期货、股权投资、担保、小额贷款、典当、融资租赁、互联网金融等行业.c. 公司多年来在安徽市场精耕细作,区域市场优势地位稳固。 投资建议:基本面与估值兼具优势,维持“买入”评级 行业层面,基本面而言,从16年上半年经营数据来看,据23家上市券商已披露的业绩快报及月度经营数据进行测算,预计2016年上半年23家上市券商扣非后合并综合收益、净利润合计同比变动-62%、-58%,业绩下滑已被市场充分预期,月度业绩表现持续好转将助力券商估值修复;催化剂而言,深港通等政策红利在三季度仍值得期待。 公司层面,1)控股股东积极参与增发,募资将显著提升公司资金实力,对应2016年末PB估值将由增发前的1.67倍降至1.60倍,公司PB估值在同类可比券商中相对优势突出;2)员工持股已获国资委批复,管理层3年期锁定彰显发展信心;3)国元集团作为安徽国资重要金控平台,金融业务牌照齐全,公司作为集团旗下唯一上市金融平台,将优先受益于集团丰富的综合金融资源。 预计国元证券2016-17年摊薄后每股综合收益为0.75、0.98元,BVPS为11.32元,对应2016-17年PE(综合收益口径)为24、18倍,16年末PB为1.60倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开等

核心观点: 牵手滴滴,优势互补。 滴滴出行宣布获得中国人寿超6亿美元战略投资,其中包括3亿美元股权投资及20亿元人民币的长期债权投资。同时,双方未来还将围绕“互联网+金融”展开全方位合作。这是中国人寿继2015年投资UBER(全球)后再一次投资相关领域。作为一家大型保险企业,中国人寿牵手滴滴不仅看中了后者巨大的市场潜力,也将对其互联网化提供帮助。 投资压力增大,另类投资缓解。 由于今年市场出现股债双杀格局,保险公司面临较大投资困境。而另类投资以其灵活性和广泛性,已经成为保险公司克服传统投资压力的新方向。另类投资包含但不仅限于海外投资、房地产投资和衍生品投资等。另类投资是对比常规的权益类和固收类资产投资而论,投资品种更加宽泛,但风险也可能相应提高。 去年的保险举牌潮,本质上是由于行业感受到了投资压力,而寻求替代投资的一种本能反应。事实上,保险并购业务在近年来越发流行,且大有新兴市场超越欧美市场之势头。目前国内保险行业面临着明显的不平衡:1、保费收入维持稳健,相对市场的敏感性在下降;2、大量汇聚的可投资产却面临无源可投的窘境,尤其是利率下行和股市低迷造成两者的投资收益都大打折扣。 中国人寿:聚焦另类投资,资本布局频繁。 中国人寿近两年资本运作频繁,战略性投资布局明显,另类投资兴趣加大。公司先是于2014年和其全资子公司国寿投资签订另类投资协议,由后者专门负责集团相关另类投资管理。此次滴滴6亿美元投资,也是由国寿投资完成。中国人寿近两年资本布局频繁,去年先后收购中国邮政储蓄银行和广发银行股权,收购完成后持有其股份分别为不超过5%和43.686%。 除去战略上布局,如加强银保合作,拓展渠道,中国人寿还积极拓展海外投资,如对UBER 全球和TPG 的股权投资,均彰显出加码另类投资的战略重心。 投资建议。 中国人寿作为中央直属保险公司,近两年资本动作频繁,有望引领行业的转型和投资风潮。此次对滴滴的投入也是对新兴互联网产业的关注,背后也是股债双杀压力下庞大保费的投资需要。预计16年EPS1.10元,BVPS11.51元。 风险提示。 政策落地晚于预期等。

一季报公布 一季度净利润52.51亿元,同比减少57.2%,EPS0.18元,期末归属公司股东净资产3145.30亿元,BVPS10.85元,较15年末减少2.5%,单季度归属母公司股东综合收益-79.89亿元,去年同期为179.82亿元。 投资冲击明显,业绩下滑较大 此前中国人寿预披露一季度业绩下滑,归属母公司股东净利润下滑比例在55%-60%。公司阐明业绩下滑主要归因于投资收益减少及改变传统险准备金折现率。一季度市场较为低迷,而相比去年初正是牛市启动中期。 业绩下滑与去年行业整体业绩表现较好有关,基数增大导致业绩出现下滑也符合预期。综合收益出现亏损,一季度投资可能面临较大困难,投资收益较难实现持续增长。 保费增长无忧,市场地位稳固 一季度业绩下滑主要归于市场动荡,系统性风险较难抵御。而反观保费增长方面,一季度公司保费增速维持高位,累计保费收入2016亿元,同比增长31.4%。公司在寿险业务中市场地位牢固,业绩短时间出现下滑并不妨碍公司长期稳健增长态势。考虑到公司此前收购广发银行,打造多级金融平台,长期来看有助于借力银保渠道和庞大代理人团队,持续保单产能和保费增长,公司在寿险品牌中影响力深远。 投资建议 一季度整个市场表现均不稳定,这对保险公司投资造成相当大的困难。不过从另一个方面,去年一季度是牛市中期,因此投资收益相对在历史平均值以上,造成今年业绩对比基数扩大,业绩下滑基本符合预期。长期来看,保险在中国依然有庞大市场,保险深度和保险密度相比发达国家仍处低水平,保险需求旺盛。中国人寿作为国内最知名寿险品牌之一,在享受国民保险需求激增的同时,业绩有望维持稳健上升趋势。短期资本市场波动对保险公司的影响,可通过优化投资结构分担。 预计中国人寿2016年EPS1.3元,BVPS13.09元。 风险提示 政策落地晚于预期等。

核心观点: 一季报公布 净利润207亿元,同比增长3.7%,EPS1.16元,期末归属母公司股东净资产3476.93亿元,BVPS19.02元,较14年末增长4%,单季度归属母公司股东综合收益95.09亿元,同比下降41.8%%,每股综合收益0.52元。 保险业务维持稳健,新业务价值延续高增 2015年平安各项业务均取得辉煌成绩,2016年一季度保险业务延续开门红势头,寿险业务实现保费收入1,347.16亿元,同比增长28.3%,新业务价值130.84亿元,同比增长38.3%。寿险个险保费收入1190.45亿元,其中个险新单保费收入427.11亿元,同比增长38.5%。电销渠道保额收入38.98亿元,市场份额第一。整个寿险业务贡献净利润124.44亿元,寿险保费收入整体趋势持续向上。 市场冲击显现,投资收益缩水 一季度公司净利润和保费收入总体维持稳健增长,但综合收益出现大幅下降,同比下滑41.8%。考虑到去年下半年和一季度市场波动,公司投资可能面临一定困难,但也在预期之中。今年年初,市场对于投资表现均有一定担忧,平安一季度实现投资收益204.45亿元,同比下降36.4%。我们跟踪可供出售金融资产公允价值变动分析,平安真实浮盈14年最高,全年实现浮盈373.15亿元。而15年虽然各项业绩表现亮眼,但实际浮盈为9.7亿元,远低于14年,主要是下半年股灾冲击。16年初,市场继续下挫,导致投资业绩持续缩水。但从长远来看,市场向上空间逐步扩大,行业投资收益有望触底反弹。 互联网金融持续发力,平安好医生流量爆发 公司目前的战略布局是朝互联网覆盖更加深入的平安3.0进军,互联网业务将扮演越来越重要的角色。一季度公司各平台活跃客户数量继续增长,其中陆金所平台累计注册用户超2,105万,较年初增长275万;同时活跃投资用户超483万,总交易量为13,009亿元。个人零售端交易量3,055亿元,机构端交易量9,954亿元,继续保持行业领先。“平安好医生”,也不断壮大,一季度迎来流量爆发,累计服务客户6500万,日咨询量峰值突破25万。 投资建议 公司对应16年P/EV低于0.9倍,接近底部,估值弹性较高,预计16年EPS3.59元,BVPS20.97元。 风险提示 政策落地晚于预期等。

业绩:16Q1综合收益-73%,归于自营、经纪收入下滑 从16Q1证券行业经营环境来看,行业景气度低于去年一季度。经纪方面,16Q1市场日均股票成交金额5412亿元,同比-25%;自营方面,16Q1沪深300下跌14%,远低于去年同期的上涨15%,16Q1中证全债指数上涨1.2%,略好于去年同期的0.9%;投行方面,市场股权融资额3345亿元,同比39%;券商一季度业绩普降主要是受到经纪、自营两大业务收入下降的不利影响。从16Q1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为1.3亿元、3.2亿元,同比分别为-73%、-17%,每股综合收益、净利润分别为0.04元、0.10元。综合收益下降73%,主因归于自营、经纪收入下滑。 收入端:市场份额维持增势,债券承销业务规模大幅增长 1)经纪:收入表现受市场影响,市场份额仍维持增势。16Q1公司经纪业务手续费净收入4.4亿元,同比-16%,收入下滑主要受报告期内日均成交金额下降影响。公司16Q1末折股佣金率为0.036%,同比-29.1%;市场份额方面,公司16Q1末折股成交金额口径市场份额达1.52%,同比高增39%。2)投行:收入同比增长38%,归于债券承销业务规模增长影响。16Q1公司实现投行收入2.4亿元,同比增长38%,归于债券承销业务规模增长影响。公司报告期内完成2单增发项目,主承销金额9.8亿元;108单债券项目,主承销金额151.4亿元,同比增长2倍。3)自营:收入同比下滑,归于报告期内市场大幅波动影响。16Q1公司实现自营业务收入-1.2亿元(含可供出售类浮盈),同比下滑144%,归于一季度市场大幅波动及可供出售类浮亏影响。4)信用业务:两融规模有所回落,股票质押回购业务规模稳步增长。16Q1公司实现利息收入8.7亿元,同比-5%。市场份额而言,16Q1末两融余额市场份额为0.49%,相较于经纪业务1.52%的市场份额,公司两融规模仍有较大的增长潜力。16Q1末,公司买入返售金融资产余额为44.3亿元,同比97%,环比27%,归于股票质押回购业务规模稳步增长影响。 成本端:成本增速高于收入增速主因为市场波动影响 国金证券16Q1新营业支出6.7亿元,同比上涨13%,本报告期新营业收入同比-30%,主要受可供出售金融资产公允价值变动影响。 投资建议:定增提升资金实力,维持“买入”评级 行业层面,短期而言,一季报业绩增速下滑影响已释放较为充分,目前大型券商2016年PB估值处于1.45倍左右的历史低位区间,板块整体PB估值已临近安全边际;长期而言,提高直接融资比重背景下,预计行业发展催化剂包括深港通推进、引导长期资金入市等政策红利。公司层面,1)公司战略目标清晰,拟以不低于14.38元/股的发行价,募资不超过48亿元,以支持公司互联网金融、资管等业务发展;2)公司互联网金融战略持续完善,明星产品“佣金宝”引流成效卓著,经纪份额由2015年初的0.98%持续提升至2016年3月末的1.52%;3)目前公司在基础服务、孵化扶持、产品创设三个层面的资管业务结构已基本成型,募资有助于公司推进资管业务链内生、外延发展。预计国金2016-17年摊薄后每股综合收益为0.56、0.71元,2016年末BVPS为6.84元,对应2016-17年PE为24、19倍,2016年末PB为1.95倍,维持国金证券“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开等

核心观点: 业绩:16Q1综合收益-65%,归于自营、经纪收入下滑 从16Q1证券行业经营环境来看,行业景气度低于去年一季度。经纪方面, 16Q1市场日均股票成交金额5412亿元,同比-25%;自营方面,16Q1沪深300下跌14%,远低于去年同期的上涨15%,16Q1中证全债指数上涨1.2%,略好于去年同期的0.9%;投行方面,市场股权融资额3345亿元,同比39%; 券商一季度业绩普降主要是受到经纪、自营两大业务收入下降的不利影响。 从16Q1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为2.1亿元、2.1亿元,同比分别为-65%、-70%,每股综合收益、净利润分别为0.10元、0.11元。综合收益下降65%,主因归于自营、经纪收入下滑。 收入端:经纪、自营收入变动对综合收益拖累较大 1)经纪:收入同比下滑46%,主因归于市场交易额下降。16Q1公司经纪业务手续费净收入2.7亿元,同比-46%,收入下滑主要受日均成交金额下降影响。公司16Q1末折股佣金率为0.041%,同比-30.4%;市场份额方面, 公司16Q1末折股成交金额口径市场份额0.84%,同比下降9%。 2) 投行:收入同比下降29%,归于股、债承销金额下滑影响。16Q1公司实现投行收入2.4亿元,同比下降29%,归于股、债承销金额下滑影响。公司报告期内完成1单债券项目,主承销金额10亿元。公司目前投行项目仍有一定储备,在审项目12个。 3) 自营:收入同比下滑73%,归于报告期内市场大幅波动影响。16Q1公司实现自营业务收入1.2亿元(含可供出售类浮盈),同比-73%,归于一季度市场大幅波动影响。截至16Q1末公司自营资产226.9亿元,同比增长53% 4) 信用业务:股票质押回购规模稳中有升,杠杆率有所下降长。16Q1公司实现利息收入1.9亿元,同比-20%。16Q1末,公司买入返售金融资产余额为56.5亿元,环比增长21%,考虑其中主要组成部分为股票质押回购业务余额,公司股票质押回购业务规模稳步增长。杠杆率方面,公司16Q1末扣除客户保证金的权益乘数为2.27倍,较2015年末的2.47倍有所下降。 成本端:业务及管理费支出下降对贡献综合收益正贡献 公司16Q1新营业支出4.2亿元,同比下降13%,其中主要构成项目业务及管理费3.8亿元,同比下降7%,贡献了综合收益16个百分点的增长。 投资建议:有望受益于安徽国改预期,维持“买入”评级 行业层面,短期而言,一季报业绩增速下滑影响已释放较为充分,目前大型券商2016年PB 估值处于1.45倍左右的历史低位区间,板块整体PB 估值已临近安全边际;长期而言,提高直接融资比重背景下,预计行业发展催化剂包括深港通推进、引导长期资金入市等政策红利。 公司层面,1)公司大股东国元集团作为安徽国资重要的金控平台,旗下拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产,同时参股安徽省股权中心、安元基金等金融机构,金融业务牌照齐全,混业经营能力较强,国元集团混合所有制改革方案已上报省政府,公司有望受益于国改预期;2)公司2016年末PB 估值为1.56倍,在中型券商中具备相对优势。 预计国元2016-17年摊薄后每股综合收益为0.88、1.08元,2016年末BVPS 为10.85元,对应2016-17年PE 为19、16倍,2016年末PB 为1.56倍, 维持国元证券“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开等

业绩:综合收益增长104%,经纪、自营业务贡献突出 2015年证券行业经营环境先扬后抑,上半年各项业务创出新高,下半年多项业务都受到市场指数和成交量快速下跌的负面影响。截至2015年末,市场股票日均成交金额10,381亿元同比增长244%,沪深300、中证全债分别上涨6%、8.8%,股权融资额12606亿元同比增长63%。 从2015年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为30.0亿元、27.1亿元,分别同比增长104%、143%,每股综合收益、净利润分别为1.04元、1.00元。综合收益增长104%主因归于经纪、自营收入增长等。 2015年利润分配方案:每10股派发现金股利3元(含税)。 收入:市场份额稳健增长、多元化投资实力持续增强 1)经纪:收入增长153%,市场份额稳健增长。2015年公司经纪业务收入26.5亿元,同比增长153%,主要归于报告期内股票市场日均成交金额同比高增及公司市场份额稳健增长影响。截止2015年末,公司折股佣金率为0.045%,环比降幅趋缓。公司市场份额稳健增长,2015年末经纪业务份额达1.05%,同比增长17.3%。 2)自营:收入同比增长65%,多元化投资实力持续增强。2015年公司实现自营业务收入27.9亿元(含可供出售类浮盈),同比增长65%,截至2015年末,公司自营资产规模287.3亿元,同比增长23%,其中权益类投资占比29%,固定收益类投资占比49%。2015年公司自营资产收益率达10.7%。 3)投行:收入同比增加62%,归于股、债承销业务显着增长。2015年公司实现投行业务收入7.6亿元,同比增加62%,主要受益于股、债承销业务规模显着增长。报告期内,公司主承销完成4单IPO项目,6单增发项目,38单债券主承销项目,新增新三板挂牌数量105家。 4)资本中介:利息收入同比增长101%,归于上半年两融等业务积累。2015年公司利息收入2.9亿元,同比增长101%,主要归于上半年资本中介业务规模大幅增长的积累。截至2015年末,公司扣除客户保证金的权益乘数为3.38倍,环比3季度末的3.52倍有所回落。 业务及管理费增68%,低于全口径收入(含浮盈)96%增幅 东吴证券2015年业务及管理费26.7亿元,同比上升68%,低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的96%同比增幅,成本控制情况良好。 投资建议:估值具备相对优势,维持“买入”评级 行业层面,考虑到券商目前净资产安全性仍然较高,目前板块整体PB估值向下临近安全边际,向上有MSCI、深港通等催化剂,板块具备中长期配置价值。 公司层面,1)定增募资有助于增强公司资金实力,降低利息成本,有利于公司加大对互联网金融、直投、另类投资等创新业务的支持力度;2)公司国际业务布局实现突破,充分利用中新苏州工业园区的地缘优势,成功注册新加坡资产管理子公司,香港子公司已启动筹备;3)公司2016年PB估值1.91倍,在规模可比券商中具备相对优势。 预计东吴2016-17年每股综合收益为0.58、0.84元,BVPS为6.96元,对应2015-16年PE(综合收益口径)为23、16倍,15年末PB为1.91倍维持公司“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开风险

核心观点: 业绩:综合收益增长104%,主要为经纪、自营等业务贡献。 2015年证券行业经营环境先扬后抑,上半年各项业务创出新高,下半年多项业务都受到市场指数和成交量快速下跌的负面影响。截至2015年末,市场股票日均成交金额10,381亿元同比增长244%,沪深300、中证全债分别上涨6%、8.8%,股权融资额12606亿元同比增长63%,两融余额11,743亿元同比增长14%从2015年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为163.0、158.4亿元亿元,分别同比增长104%、105%,每股综合收益、净利润分别为1.42元、1.38元。综合收益增长104%主要因归于经纪、自营等收入增长。2015年利润分配方案:每 10股派发现金股利4.5元(含税)。 收入:国际化布局持续推进,自营收益率稳中有升。 1)经纪:收入同比高增145%,归于市场成交量大幅增长影响。2015年公司经纪业务收入125.9亿元,同比增长145%,主要归于市场日均成交金额同比高增影响。公司经纪业务市场份额由2014年底的4.81%提升至2015年底的4.95%;截至2015年末,公司折股佣金率为0.045%,较2014年末的0.060%同比降低25%,归于互联网券商低佣竞争影响。 2)自营:收益率稳中有升,投资规模持续增长。2015年公司自营业务收入76.6亿元(含可供出售类浮盈),同比增长104%,归于投资规模提升影响。 2015年公司自营资产1,602亿元,同比增长142%、季度环比增长51%。2015年公司自营资产收益率10%,整体表现稳中有升。 3)资管:收入同比高增200%, 归于业务规模大幅增长影响。2015年公司资管业务净收入13.5亿元,同比高增200%,主要归于业务规模大幅增长影响。业务规模方面,截至2015年末,公司集合资管业务规模达592亿元,同比增长158%,定向资管业务规模达3600亿元,同比增长38%,专项资管业务规模10.8亿元,同比下滑21%。 4)投行:收入同比增长55%,国际化业务平台布局业内领先。2015年公司投行收入16.5亿元,同比增长55%,归于公司股、债承销规模增长影响。 国际业务方面,公司完成了对海通银行的收购、设立自贸区分公司,成为首批加入自贸区FTU 体系的证券机构,境内外业务平台布局业内领先。 业务及管理费增78%,低于全口径收入(含浮盈)113%增幅海通证券2015年业务及管理费112.1亿元,同比上升78%,低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的113%同比增幅,成本管控较为合理。 投资建议:估值具备相对优势,维持“买入”评级。 行业层面,短期券商月度数据表现有望持续回暖,行业PB 估值仍处于历史低位区间;长期而言,预计行业发展催化剂包括深港通推进、战略新兴板落地、引导长期资金入市等政策红利。 公司层面,1)作为各业务均衡发展的综合类大型券商,公司积极布局创新业务及国际业务发展,长期发展势头良好;2)完成H 股非公开发行,公司整体资金实力进一步提升;3)公司2016年末PB 为1.39倍,估值在大型券商中具有相对优势。 预计海通2016-17年每股综合收益0.86、1.18元,对应2016-17年PE 为17、12倍,2016年末PB 为1.39倍。 风险提示:券商牌照放开风险

业绩:归母综合收益增长103%,经纪、自营业务贡献突出 2015年证券行业经营环境先扬后抑,上半年各项业务创出新高,下半年多项业务都受到市场指数和成交量快速下跌的负面影响。截至2015年末,市场股票日均成交金额10,381亿元同比增长244%,沪深300、中证全债分别上涨6%、8.8%,股权融资额12606亿元同比增长63%,两融余额11,743亿元同比增长14% 从2015年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为121.1亿元、107.0亿元,分别同比增长103%、138%,每股综合收益、净利润分别为1.69元、1.49元。综合收益增长103%主因归于自营、经纪收入增长等。 2015年利润分配方案:每10股派发现金股利5元(含税)。 收入:市场份额稳居首位,创新业务贡献提升 1)经纪:收入同比高增153%,市场份额稳居首位。2015年公司经纪业务收入126.4亿元,同比增长153%,主要归于市场日均成交金额同比高增以及报告期内公司市场份额持续上升影响。公司经纪业务市场份额持续提升,由2014年底的6.21%提升至2015年底的7.15%,同比上升15%,经纪业务股基交易量市场占比稳居行业首位。 2)自营:业务规模稳步增长,投资风格以非方向性为主。2015年公司自营业务收入87.9亿元(含可供出售类浮盈),同比增长79%,归于投资规模提升影响及多元化投资策略影响。2015年公司自营资产1,720亿元,同比增长156%、季度环比增长25%。2015年公司自营资产收益率8.5%,整体表现较为稳健。 3)资管:收入同比下降30%,主要归于收入统计口径变动影响。业务规模方面,截至2015年末,公司集合资管业务规模达1013亿元,同比增长75%,定向资管业务规模达4997亿元,同比增长76%,专项资管业务规模达133亿元,同比增长312%。 4)投行:收入同比31%,并购业务变现出色。2015年公司投行收入15,5亿元,同比增长31%,归于公司股债承销以及并购业务规模继续增长影响。 5)资本中介:利息收入同比增长71%,主要受上半年市场爆发式增长。2015年公司实现利息收入40.8亿元,同比增长71%,主要受益于2015年上半年两融、股票质押回购业务高增长的业绩积累。 业务及管理费增91%,低于全口径收入(含浮盈)103%增幅 华泰证券2015年业务及管理费101.1亿元,同比上升91%,低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的103%同比增幅,成本管控较为合理。 投资建议:全业务链发展潜力突出,维持“买入”评级 行业层面,短期券商月度数据表现有望持续回暖,行业PB估值仍处于历史低位区间;长期而言,预计行业发展催化剂包括深港通推进、战略新兴板落地、引导长期资金入市等政策红利。 公司层面,1)公司持续加大品牌传播力度,涨乐通等“线上”渠道持续完善,经纪业务份额持续提升,稳居同业首位;2)公司持续加强人才及信息设备方面的资金投入,产品创新能力及IT技术实力快速提升;3)受益于扎实的客户基础,“全业务链”发展潜力突出。 预计华泰2016-17年每股综合收益1.12、1.36元,对应2016-17年PE为15、13倍,2016年末PB为1.44倍。 风险提示:券商牌照放开风险

业绩:归母综合收益增长36%,归于经纪、资本中介业务增长。 2015年证券行业经营环境先扬后抑,上半年各项业务创出新高,下半年多项业务都受到市场指数和成交量快速下跌的负面影响。截至2015年末,市场股票日均成交金额10,381亿元同比增长244%,沪深300、中证全债分别上涨6%、8.8%,股权融资额12606亿元同比增长63%,两融余额11,743亿元同比增长14%从2015年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为27.4亿元、27.8亿元,分别同比增长36%、103%,每股综合收益、净利润分别为1.40元、1.42元。综合收益增长36%主因归于经纪、资本中介收入增长等。2015年利润分配方案:每10股派现金红利2.50元(含税)。公司于2015年9月1日向中国证券金融股份有限公司拨付367,762万元,截至2015年12月末,该项投资成本账面价值为371,336万元,浮盈0.97%。 收入:经纪、类贷款贡献主要利润增量。 1)经纪:收入同比高增130%,归于市场成交量大幅增长影响。2015年公司经纪业务收入26.1亿元,同比增长130%,主要归于2015年股票市场日均成交金额同比增长244%影响。截止2015年末,公司折股佣金率为0.051%,较2014年末的0.066%同比降低23.2%,但佣金率环比降幅已趋缓。 2)资本中介:收入同比增长80%,多重方案提升资金利用率。2015年公司利息收入11.1亿元,同比增长80%,两融、股票质押回购等资本中介业务规模稳健增长。截至2015年末,公司两融余额143.5亿元,同比增长48%,股票质押回购余额40.8亿元,同比下滑23%。 3)投行:收入同比增长5%,归于公司股、债承销业务规模增长影响。。公司2015年完成3单IPO项目,主承销金额7.5亿元,同比-49.1%;4单再融资项目,主承销金额53.2亿元,同比108.3%;17单债券项目,主承销金额31.4亿元,同比增长90.4%。 4)资管:收入同比增长13%,归于资管规模稳健增长。2015年公司资管业务净收入1.3亿元,同比增长13%,归于资管规模稳健增长。截至2015年末,公司集合资产管理规模103.8亿元,同比增长21%;定向资产管理规模819.3亿元,同比增长66%。 业务及管理费增31%,低于全口径收入(含浮盈)35%增幅。 国元证券2015年业务及管理费18.0亿元,同比上升31%,低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的35%同比增幅,成本控制较为合理。 投资建议:有望受益于安徽国改预期,维持“买入”评级。 行业层面,短期券商月度数据表现有望持续回暖,行业PB估值仍处于历史低位区间;长期而言,预计行业发展催化剂包括深港通推进、战略新兴板落地、引导长期资金入市等政策红利。 公司层面,1)第一大股东国元集团混合所有制改革方案已上报省政府,公司有望受益于安徽国改预期;2)公司员工持股计划已获股东大会审议通过,进度居于同业前列。预计国元2016-17年摊薄后的每股综合收益为0.93、1.13元,对应2016-17年PE为19、16倍,2016年末PB为1.65倍。 风险提示:券商牌照放开风险

核心观点: 2015年报数据 中国太保公布年报,其主要内容如下:2015年净利润177.28亿元, 同比上升60.4%,EPS1.96元;全年综合收益207.36亿元(同比下滑4.82%);期末归属于公司股东的净资产为1333.36亿元,加回分红实际净资产上升17.7%,BVPS为14.71元。内含价值2056.24亿元,扣除融资加回分红后,实际内含价值上升了22.69%,每股内含价值22.69元。新业务价值120.22亿元,同比增长37.8%,每股新业务价值1.33元。 利润同比高增,投资或受冲击 2015年公司整体业绩表现出众,净利润实现177.28亿元,同比高增60.4%。内含价值维持稳健增长,增速为22.69%。投资方面,公司固收资产占比下降4.6%,权益资产上升3.8%(占比14.4%),总投资收益率为7.3%,同比增长1.2%。其中固收类资产受利率下行影响,投资收益率降低0.1%。而较为真实反映公司投资业绩的净值增长率为8.2%,同比下降0.6%,或受到下半年股市震荡波及。 个险持续发力,新业务价值超百亿 2015年集团寿险业务表现良好,新业务价值为120.22亿元,首次突破百亿大关。其中个险渠道新业务价值为114.97亿元,占比95.6%,同比提升3.2个百分点。个险渠道保费收入913.39亿元,占总保费收入的84.1%,其中新保险业务收入278.64亿元,同比增长61.2%。公司月均代理人数48.2万人次,同比增长40.1%。产品分布上,传统险略微下滑,分红险产品销售同比增长13.7%,占到总保费收入的71%。 财险承保扭亏为盈,综合成本率有效控制 2014年公司财险业务出现六年来首次承保亏损,2015年公司积极调整,顺利实现“降成本”,综合成本率从原来的103.8%下降至99.8%,实现承保盈利。业务收入上,车险实现保费收入749.61亿元,同比增长2.4%,占总保费收入79.2%。非车险方面,受天津爆炸等事件影响,收入同比下降1%。 偿付能力充足,属偿二代下受益群体 2015年集团偿付能力为280%。偿二代实施后,公司从支柱量化测试结果来看,集团和寿产险子公司偿付能力均较偿一代有所提升,主要得益于公司稳健经营和风险控制能力,属于偿二代受益群体。 投资建议 2015年公司业绩表现整体良好,尤其是寿险业务和其新业务增长明显。公司在把握客户的而基础上不断挖掘需求,作为业内大型保险品牌,在我国保险市场处于不断上升时期,公司也有望水涨船高。需要关注的公司今年的投资表现,以及去年股灾对公司的潜在冲击。 预计2016年EPS2.54元,BVPS16.9元。 风险提示 政策落地晚于预期等。

业绩:归母综合收益增长65%,经纪、自营业务贡献突出 2015年证券行业经营环境先扬后抑,上半年各项业务创出新高,下半年多项业务都受到市场指数和成交量快速下跌的负面影响。截至2015年末,市场股票日均成交金额10,381亿元同比增长244%,沪深300、中证全债分别上涨6%、8.8%,股权融资额12606亿元同比增长63%,两融余额11,743亿元同比增长14% 从2015年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为220.6亿元、198.0亿元,分别同比增长65%、75%,每股综合收益、净利润分别为1.82元、1.63元。综合收益增长65%主因归于自营、经纪收入增长等。2015年利润分配方案:每10股派发现金股利5元(含税)。 收入:各项业务表现稳居市场前列,传统业务转型初见成效 1)经纪:收入同比高增108%,业务转型初见成效。2015年公司经纪业务收入183.7亿元,同比增长108%,主要归于2015年股票市场日均成交金额同比增长244%。报告期末,公司折股佣金率为0.050%,环比小幅回升。 2)自营:收入同比增长77%,归于规模、收益率同步增加。2015年公司自营业务收入217.1亿元(含可供出售类浮盈),同比增长77%,归于公司投资规模及收益率持续提升影响。2015年公司自营资产2450亿元,同比增长31%,2015年公司自营资产收益率10.1%,相比上年同期的8.1%稳步提升。公司投入证金专户资金总计211.09亿元,所在明细项年末浮亏2.04%。 3)资管:收入同比增长42%,归于资管规模增长稳健。截至2015年末,公司受托管理资产总规模10712.9亿元,同比增42%,管理费收入17.5亿元,同比增114%。公司资产管理业务受托总规模及行业占比保持行业第一。 4)投行:收入同比29%,积极推进业务模式向“产业服务型投行”转型。2015年公司投行收入44.8亿元,同比增长29%,归于公司股、债承销业务规模继续增长影响。 5)资本中介:利息收入同比增长194%,主要受上半年市场爆发式增长。 2015年公司实现利息收入27.9亿元,同比增长194%,主要受益于2015年上半年两融、股票质押回购业务高增长的业绩积累。 业务及管理费增42%,低于全口径收入(含浮盈)88%增幅 中信证券2015年业务及管理费201.1亿元,同比上升42%,低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的88%同比增幅,成本控制较为合理。 投资建议:估值仍处于低位区间,维持“买入”评级 行业层面,短期券商月度数据表现有望持续回暖,行业PB估值仍处于历史低位区间;长期而言,预计行业发展催化剂包括深港通推进、战略新兴板落地、引导长期资金入市等政策红利。 公司层面,1)公司各业务综合表现稳居市场前列,重视机构业务及高净值财富管理客户积累,传统业务转型初见成效;2)公司自营业务重视发展多元化投资策略,投资风险分散,年化收益率稳步提升;3)国际化发展方面,公司进行了中信里昂证券与境外投资银行业务及资源的整合,国际化股、债业务竞争力加速提升,长期发展势头向好。 预计中信2016-17年摊薄后的每股综合收益为1.14、1.59元,对应2016-17年PE为16、12倍,2016年末PB为1.51倍。 风险提示:券商牌照放开风险

2015年报公布。 2015年净利润346.99亿元,同比上升7.7%,EPS1.22元;综合收益417.75亿同比下降41.53%;净资产为3224.92亿元,加回分红实际净资产上升了17.48%,BVPS为11.41元。内含价值5602.77亿元,加回分红实际内含价值上升了25.7%,每股内含价值19.82元。新业务价值315.28亿元,同比上升了35.59%,每股新业务价值1.12元。偿付能力充足率330%,总投资收益率6.24%,考虑可供出售金融资产公允价值变动的综合投资收益率为7.23%。 业绩整体稳健,主导地位不变。 2015年经济形势复杂,公司总体业绩保持稳健增长,围绕“重价值、强队伍、优结构、稳增长”的经营思路,深入实施“创新驱动发展战略”,多项指标为十二五以来新高:首年期交保费增速创股改上市以来新高,总保费、十年期及以上首年期交保费增速创七年来新高;结构效益持续改善,公司一年新业务价值创历史新高;销售队伍跃上新台阶,历史性地突破百万大关。虽然近年来保险行业新增公司较多,大型保险公司市场份额不断稀释,但中国人寿在寿险领域依然把持行业主导地位,2015年寿险保费市场份额为22.96%。 营销团队近百万,投资收益创新高。 2015年公司代理人团队接近百万,同比增长31.76%。依托公司庞大的营销团队,个险渠道占据公司大部分保费收入。2015年个险渠道保费收入2259.57亿元,同比增长10%。业务贡献方面,寿险依然是大头,占比90%,而健康险业务利润收入同比下降82.8%,主因公司调整精算假设,当期计提利润减少。总体来看,整个寿险业务的销售依然依赖代理人,公司旗下规模庞大的代理团队将继续支持业绩增长。投资收益方面,公司把握机遇,2015年实现总投资收益率6.24%,创上市以来新高。考虑可供出售金融资产公允价值变动后,实际投资收益率约为7.23%。 偿付能力充足,资本释放显现。 2015年公司偿付能力为330.10%,较2014年有所增长,主要得益于偿二代体系下,公司各项资本要求相应提高,满足公司业务扩展。 投资建议。 公司寿险行业领导地位短期内难以撼动,凭借大规模营销团队,公司寿险业务未来持续增长趋势不变。预测2016年EPS1.3元,BVPS13.09元。 风险提示。 政策落地晚于预期等。

核心观点: 2015年报数据 中国平安公布2015年年报,其主要内容如下:净利润542.03亿元,同比上涨38%,完全摊薄的EPS为2.98元;综合收益545.65亿元,同比下滑21.59%;净资产3342.48亿元,扣除分红和融资影响后实际较14年底上升了15%,BVPS为18.28元。内含价值5,528.53亿元,每股内含价值30.24元,扣除分红和融资影响后实际同比增长20.22%,新业务价值308.38亿元,同比上升40.39%,每股新业务价值1.69元。 业绩再创辉煌,稳步迈进3.0 从集团基本面来看,2015年无疑是业绩辉煌的一年,各项业绩指标维持稳健增长。从业绩分布来看,寿险财险依然是贡献大头,合计占比48.4%。受15年上半年市场行情影响,证券业务贡献净利润增速较高,同比增长168.18%。平安作为国内首屈一指的综合金融平台,且业务规不断扩大,从自营模式、开放模式,向着全新的“开放平台+开放市场”的平安3.0稳步进军。 新业务价值高速增长,投资靓丽再创佳绩 2015年市场呈现先扬后抑,但总体而言,机遇大于挑战。2015年集团保险业务再上层楼,新业务价值增速高达40.39%,充分反映了公司对于市场机遇的把握。同时,代理人规模迎合市场需求,突破86万,同比增长36.87%。寿险业务规模保费2998.14亿元,同比增长18.63%,其中分红险占比41.5%,虽然较14年比例下滑4.3%,但仍是最受欢迎险种。从规模保费来看,2015各险种全面增长,传统险和健康险比例上升。 偿付能力充足,偿二代释放潜能 公司偿付能力充足,15年寿险偿付能力充足率为203.2%,高于保监会基本要求,足够满足业务扩张。行业进入偿二代,对于内部风控能力较好,业务素质过硬的公司将给予更多资本释放。平安作为行业龙头,一直保持充足的资本供给,在偿二代下是典型的受益类公司。 互联网业务方兴未艾,陆金所蓄势待发 中国平安在保险公司中最大的亮点,除了其宽广的平台式综合金融服务,还有强大的互联网特色。2015年,截至2015年12月31日,平安互联网用户规模约2.42亿,较年初增长75.9%,继续保持高速增长。陆金所董事长早前透露,陆金所有望在今年下半年启动IPO。虽然具体信息仍不详细,但目前陆金所正在积极向平台化业务发展,未来将打造可以搭载各种金融产品的一站式线上金融平台。2015年陆金所累计总交易量达18,146亿元,其中个人零售端7,339亿元,机构端10,807亿元,总交易量同比增长超过507%。 投资建议 总体而言,公司15年业绩靓丽,行业龙头地位不变。16年重点关注陆金所和寿险业务结构变化。预计16年EPS3.59元,BVPS20.97元。 风险提示 政策落地晚于预期等。