事件:公司公布三季报,前三季度共实现销售收入50.19亿元,同比增长30.54%,归属母公司净利润3.27亿元,同比增长17.93%,基本每股收益0.34元。 投资要点三季度毛利同比改善,环比下降。公司第三季度的毛利率为13.45%,同比增加3.12个百分点,环比下降3.22个百分点。公司于去年8月份进行装置检修影响了当期业绩,而今年三季度毛利率环比的下降主要是由于尿素行情回落的影响。 经营稳定,各项费用控制合理。公司前三季度三费占销售收入比6.70%,去年同期为6.22%,费用控制合理。另公司三季报末应收票据相比2011年底增长323.41%,显示公司为扩大销售,采用了收取银行承兑汇票较为折中的销售方式。 产能逆市扩张,煤制乙二醇值得期待。公司的产品中醋酸、己二酸行业内产能过剩,但公司仍于今年完成了扩张。预计公司未来的看点将是以产能和成本于行业内领先,优化产品结构,提升盈利空间。同时我们分析认为中国在未来较长时期内仍将保持乙二醇的缺口,公司的煤制乙二醇产品待技术突破后,未来值得期待。 财务与估值由于公司当前主要产品的市场仍较为低迷,我们调整公司2012-2014年每股收益分别为0.49、0.67、0.96元(原预测分别为0.54、0.72、0.97),参考行业内可比公司2012年20倍PE估值,给予目标价9.80元,维持公司买入评级。 风险提示原材料煤碳供应稳定性和价格;主要产品的产能过剩,竞争加剧.

事件: 公司公布三季报,前三季度实现营业收入9.7亿元,较上年同期增长34.08%;归属于母公司净利润1.29亿元,较上年同期增长45.55%;基本每股收益为0.626元,超出我们预期。公司预计2012年度归属于母公司净利润同比增长30%-60%。 投资要点 产品盈利能力持续改善。公司1-3季度产品毛利率为24.18%,去年同期为22.81%。考虑到公司今年贸易收入的增加,产品实际的盈利能力改善更多,这主要是由于公司今年以来募投产能的逐渐释放和主要产品之一吡虫啉的行情持续旺盛。 预计未来新产能逐步投放将保持公司长期成长性。公司在如东洋口化学工业园拟建设十九个原药项目,预计从2013年起将有望逐渐贡献利润,其中麦草畏产品行情可期。我们分析认为公司规划的新产品市场空间较大,且承接国际巨头在产品专利期过后的生产转移外包,长期成长性可期。 财务与估值 我们上调公司2012-14年每股收益分别为0.76、0.92、1.24(原预测分别为0.72、0.85、1.17),跟据DCF估值,给予目标价20.72元,维持公司增持评级。 风险提示 产品升级更新换代风险; 项目投产及达产进度风险;

事件 公司今年前三季度实现营业收入74.03亿元,同比增长47%,归属上市公司净利润2.52亿元,同比增长30.7%,对应EPS0.69元,符合我们之前的预期。 投资要点l受益磷矿石高价,公司业绩同比增长稳定。公司归属上市公司净利润延续了今年上半年的增长态势,同比增长30.7%,其中三季度单季同比增长17.1%。 我们分析认为,自去年下半年以来磷矿石价格上升是推动业绩增长最主要的因素。而今年以来,30%磷矿石船板价基本稳定在650元/吨,在今年下游磷肥企业普遍压力较大的情况下,磷矿石价格依然坚挺,显示出其资源属性日益突出。而随着冬季来临,国内矿山将陆续停产,在供给降低的情况下,预计后期价格走势将基本平稳。 合资公司受益草甘膦涨价,投资收益大幅增加。公司今年前三季度投资净收益2608万元,同比增长685%,其中三季度季度增长2293万元。主要由于公司参股子公司湖北泰盛化工有限公司(股权占比24%),目前拥有7万吨草甘膦产能。今年三季度以来,受益于草甘膦价格大幅上涨,该子公司盈利大幅提升。我们分析认为,随着四季度草甘膦价格维持高位,有望继续为公司贡献较大利润。 增发方案获发改委通过,静待证监会批文。公司9月底公告,公司非公开增发方案已获发改委通过,目前正等待证监会批文。我们分析认为,公司目前资金较为紧张,一旦增发获通过,公司将启动增发工作的实施,以缓解资金压力,推动公司发展。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.33、1.56元,维持2012年26倍PE的估值,对应目标价23.00元,维持公司买入评级。 风险提示l磷矿石跌价风险,财务风险

事件:公司公布三季报,1-9 月份共实现销售收入30.99 亿元,同比下降10.67%;归属母公司净利润3.12 亿元,同比下降38.44%;基本每股收益0.47 元。 投资要点 公司实际盈利环比略有改善。公司三季度净利润1.12 亿元,环比增加63.43%,考虑到其中有主要来自于对中海沥青的投资收益4303 万元,因此公司实际产品盈利能力环比略有改善,其中公司三季度销售毛利率为20.56%,二季度为18.77%。 环氧丙烷产品盈利向上概率大。三季度环氧丙烷与丙烯的市场平均价差为1297 元/吨,而当前市场最新价差约为1700 元/吨,公司环氧丙烷环比盈利的改善是大概率事件。我们仍看好环氧丙烷的长期供需基本面,预计未来行业内新增产能受限,同时伴随着下游聚氨酯节能保温市场的启动,产品景气仍将逐渐向上。 烧碱产品短期业绩承压。烧碱产品由于近期下游氧化铝需求回落、液氯行情回暖等因素,短期市场承压。但公司发展循环经济,物尽其用,我们分析认为公司的烧碱产品仍将长期受益于行业内的氯碱不平衡,主要是基于液氯的主要下游PVC 长期过剩,烧碱产品仍有望维持高位。 财务与估值 我们基于三季度环氧丙烷基本面改善不大,调整公司2012-2014 年每股收益分别为0.72、0.88、1.05 元(原预测分别为0.80、0.96、1.13), 参考行业内可比公司2012 年17 倍PE, 对应目标价12.24 元,维持公司买入评级。 风险提示l 产品价格向下风险;l 装置运行稳定性;

公司1-9月份主营业务收入达到82.6亿元,同比增长30.45%。其中第三季度营业收入达到30.17亿元,同比增长17.95%。 公司1-9月份归属上市公司净利润达到4.97亿元,同比增长25.1%。其中第三季度归属上市公司净利润1.95亿元,同比增长12.61%。 公司1-9月份期间费用率略微上升,财务费用上升较快。公司1-9月份期间费用率为5.77%,较去年同期上升0.45个百分点。由于公司多地项目建设,资本开支大,公司上半年发行中期票据导致财务费用上升较快。 公司全年业绩预计增长20%-30%,增长符合预期。由于公司不断深化驻点营销、试验示范等营销模式,产品销量继续稳固增长,据公司3季报预测,2012年度归属上市公司股东净利润预期增长20%-30%。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.79、1.17、1.51元,参考可比公司估值,维持2012年20倍PE估值,对应目标价16.09元,维持公司增持评级。 风险提示 单质肥价格持续下跌或过快上涨 新型复合肥,如硝基复合肥的推广进程低于预期

投资要点 看好公司长期发展及农药行业的景气提升。公司是国内领先的农药企业之一,我们看好公司的产品和长期发展。公司产品组合中选择性除草剂占比较高,随着作物种植规模化及人工成本的提高,产品前景看好;且选择性除草剂的使用受天气、病虫害等因素影响较小。我们看好农药行业的景气提升是基于:1)未来农业生产效率的提高对农药的需求;2)国外产业链转移,原药产品外包利好国内重点企业;3)国内农药行业整合,环保法规愈趋严格等。 公司麦草畏产品,因相关抗转基因种子推广,预计未来增长潜力巨大。随着草甘膦使用的抗药性增加,国外公司多开发抗麦草畏的转基因作物,预计未来将会有较快的需求增速,如孟山都推广抗麦草畏大豆Roundup Ready2 Xtend,孟山都与巴斯夫合作开发低挥发性的麦草畏剂型Engenia 等。2009年全球草甘膦市值48.5亿美金,而麦草畏仅1.9亿美金,预计未来增长空间巨大。由于麦草畏生产工艺存在较大的技术壁垒,国内原药生产厂家较少, 公司先行实施年产2000吨麦草畏原药生产线项目,预计2013年中投产。 公司规划十九个原药项目,保持长期成长性。公司拟在如东县洋口镇化学工业园内投资建设十九个原药项目,分两期实施,一期为八个原药项目,产能为7300吨,二期为十一个原药项目,产能为13100吨。我们认为公司规划的产品多属专利期过后,市场竞争程度较弱,而且未来成长空间较大的产品, 其中部分产品与国外巨头先正达、拜耳等主流推广的产品符合度较高,行业前景看好。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.72、0.85、1.17元, 参考DCF 估值,对应目标价20.23元,首次给予公司增持评级。 风险提示 1)产品升级更新换代风险,2)项目投产及达产进度风险,3)出口依赖风险

投资要点 报告撰写的背景和目的:我们整理了近期资本市场对定制生产行业以及对联化科技的一些疑惑,并做了详细分析和阐述。同时针对定制生产行业的本质以及未来发展趋势做出了我们的判断。 市场疑问一:国外医药企业的外包比例是否已经很高?据ContractPharma在2011年对超过200家制药公司做的调研,调研结果表明目前占全球医药行业总销售收入68%的前二十大制药公司的生产外包比例并不是很高,外包比例仍有很大的提升空间。 市场疑问二:中国什么样的合同定制生产企业(CMO)能长大?我们通过对下游国外医药企业、国外CMO企业、上市公司的交流和研究,归纳总结了CMO企业所要具备的四大核心要素:卓越的战略规划能力、化学合成技术、工程能力以及综合管理能力。联化科技在这四大核心竞争要素中均较处于行业领先,竞争优势突出。 市场疑问三:联化科技未来业绩增长靠什么:来源之一——公开增发募投项目:公司6个增发募投项目,预计全部达成将实现年总收入10亿,利润总额2.2亿,净利润1.9亿,增发项目将对明后两年的业绩增长构成重要支撑。来源之二:自有资金滚动发展。来源之三:对外收购带来的合成工艺的丰富。通过收购山东永恒化工和辽宁天予,公司介入光气化以及氟化合成单元。此外,投资设立天茁,进入生物技术领域。合成工艺的丰富强化了为客户提供一站式解决方案的能力。 我们对定制生产行业趋势判断一:农药定制生产稳步增长,医药定制生产快速发展。我们对定制生产行业趋势判断二:行业总体将趋于集中,拥有资金优势及完善组织架构的上市公司将成为该行业的龙头。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.74、0.95、1.13元,参考可比公司2012年28倍平均估值,对应目标价20.80元,维持公司买入评级。 风险提示 来自环保及安全生产的风险

事件: 湖北宜化上半年实现营业收入90.38亿元,同比增长28%,归属上市公司股东净利润4.74亿元,同比增长2%,对应eps0.528元。略低于低于我们之前的预期。 投资要点 尿素支撑公司业绩。上半年,公司尿素生产155.8万吨,实现营业收入35.8亿元,同比增长50%,毛利率高达39%。仅按产量折算,每吨尿素销售价格高达2300元/吨。今年上半年尿素市场出现较大波动,但均价高于去年同期,同时公司新疆60万吨尿素装置实现满负荷生产。我们预计,虽然尿素价格已从高点回落200元/吨以上,但后期复合肥季节性需求启动,尿素价格有望出现反弹,我们维持今年全年尿素均价高于去年的判断,公司今年尿素业务的业绩有望得到保障。 PVC,磷肥业绩大幅下滑。公司上半年实现PVC产量37万吨,营业收入20.9亿元,同比增长17.12%,主要由于公司青海宜化项目实现投产,但是毛利率仅为2.28%,同比降低77%。上半年磷肥实现产量35.6万吨,营业收入11.2亿元,毛利率下滑至12.8%。我们认为PVC目前已经处于景气底部,受下游需求不畅影响,拐点还未出现。磷肥业务受磷矿石高价影响,盈利下滑,明年公司江山墩磷矿如果投产之后,公司磷肥盈利有望增强。 少数股东损益比例高于预期。今年上半年,公司少数股东权益3.31亿,占净利润比重高达41%,这一比例高于我们的预期,亦高于去年同期水平。我们认为,公司内部治理尚未完善,待管理提升之后,公司业绩将有较大的提升空间。 财务与估值 我们小幅下调公司2012-2014年每股收益至1.08、1.31、1.57元(原盈利预测对应摊薄后的EPS为1.18、1.35、1.54)。参考可比公司估值,给予2012年15倍PE,对应目标价16.20元,维持公司买入评级。 风险提示 尿素价格大幅下滑

基于CIM事业部开始贡献业绩的时间存在一定不确定性,同时今年发泡橡胶和结构泡沫订单价格下滑,我们下调公司2012-2014年每股收益分别至0.28、0.39、0.46元(原盈利预测为0.30、0.42、0.49元),原可比公司由于选取数量较少,公司估值非常容易受到个别盈利波动较大的可比公司的影响,故选取申万化工新材料板块估值做为参照估值,按照WIND申万新材料行业的最新30倍估值,对应目标价8.40元,维持公司增持评级。

事件 公司上半年实现营业利润46.7%亿元,同比增长43.5%,归属上市公司净利润1.67 亿元,同比增长36.2%,对应EPS 0.44 元。 投资要点 磷矿石价格上涨,公司产品毛利率上涨。公司上半年实现磷矿石营业收入3.97 亿元,毛利3.06 亿元,毛利率77%,同比上升6.6%。主要原因在于磷矿石市场价格从去年年中开始出现较大上涨。同时,按照磷矿石市场均价计算,我们估计在上半年下游磷肥和磷酸盐压力较大的情况下,公司磷矿石销量依然符合预期。 公司新增两个投资项目。公司将在新疆阿克苏地区投资2 亿元兴建年产5 万吨二甲基亚砜项目,该项目将充分利用当地天然气资源,具有成本优势。同时,公司将在保康投资4 亿兴建10 万吨/年食品级磷酸盐配套5 万吨/年黄磷项目一期工程。该项目黄磷以热法工艺制造,我们预期公司未来将把耗能较高但质量更好的热法工艺主要运用与高端磷酸领域,而湿法磷酸主要用于中低端磷酸,从而降低能耗,节约成本。 上半年公司财务费用高达1.57 亿元,同比增加83%。其中短期借款达16 亿元,同比增长230%。我们预期随着公司加大项目投资,资本支出增加,未来财务风险有所上升。公司增发计划已经报证监会审核,有助缓解其财务压力。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.95、1.38、1.58 元, 给予公司26 倍PE 估值。 对应目标价24.7 元,维持公司买入评级。 风险提示 磷矿石跌价风险,财务风险。

投资湖北郡泰,实现公司在氨氧化法产品产能的扩张及丰富相关产品,同时发挥相互之间的协同性。湖北郡泰主要中间体产品(详细产品信息见报告正文)涉及生产工艺包括氨氧化、氯化和硝化等,而氨氧化法是公司核心技术,通过本次收购,可以扩大联化科技在氨氧化法的应用范围和生产能力,有望继续提高相关产品的市场份额和竞争能力。 联化科技主要看点:1)募投项目为未来业绩增长提供有力支撑,江苏联化以及台州联化增发项目在今明两年建成投产,为未来业绩持续高增长提供支撑2)通过收购氟化技术公司、光气厂来不断丰富有机合成技术单元,为提升产品等级以及降低原料成本做好准备。3)“大客户战略”夯实发展基础,目前公司有拥有12家全球顶级的农药、医药合作伙伴,其中FMC、先正达等农化业务均预期在高基数的基础上实现10%以上的增长,发展势头强劲,为联化科技业务的拓展提供了好的外部环境。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.74、0.95、1.13元,参考可比公司12年28倍平均估值,对应目标价20.80元,维持公司买入评级。

公司主要看点:1)公司正在向新型复合肥企业转型,缓释肥和硝基复合肥是其实实在在的两个“抓手”,这两个产品的附加值更高,市场空间大,值得长期看好,而公司在这两个产品上分别有技术和资源的先发优势2)依托公司良好的管理营销优势,未来两年持续建成的缓释肥和硝基复合肥产能有望带来实际的业绩增长,我们预计增长幅度可以保持在30-50%。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.80、1.17、1.52元,参考可比公司12年20倍的平均估值,对应目标价16.09元,维持公司增持评级。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.80、0.96、1.13元,给予12年17倍PE估值,对应目标价13.60元,维持公司买入评级。

投资要点 公司营业收入和利润增长符合市场预期。主营业务收入方面,上半年公司实现营业总收入14.8亿元,同比增长20.15%。其中工业业务实现销售收入10.28亿元,同比增长26.96%。贸易业务实现销售收入4.54亿元,同比增长7.13%;归属上市公司的扣非后净利润为1.64亿元,同比增长28.36%。 值得注意的是,今年上半年公司计提股权激励费用1868万元,考虑此因素,每股净利润为1.83亿元,同比增长43%。 研发和工艺改进帮助公司工业业务毛利率逐步提升。今年上半年工业业务毛利率为39.63%,同比提高2.53个百分点。其中医药中间体毛利率为37.37%较同期提高5.82个百分点;农药中间体毛利率为41.49%,较同期提高2.1个百分点。毛利率提升主要由于公司加大研发投入和工艺改进,实现成本领先。 农药增发项目保障下半年业绩快速增长。由公司子公司江苏联化实施的农药增发项目工程目前已经竣工,进入验收阶段。此外临海医药增发项目和山东永恒化工光气生产项目目前处于项目建设中。 国外定制企业Lonza定制业务增长符合预期,显示全球定制行业整体增速较快。据lonza中报披露,其定制业务同比增长5%,新签订单保证几大主要产能基地开工率维持在75%以上。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.74、0.95、1.13元,参照可比公司28倍PE估值,对应目标价20.8元,维持公司买入评级。 风险提示 来自环保及生产安全的风险。

财务与估值 跟据当前市场行情,我们下调公司盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.80、0.96、1.13元,(原预测分别为0.95、1.03、1.22)。我们认为未来环氧丙烷市场基本面向好,参考行业内可比公司12年17倍PE,对应目标价13.60元,维持公司买入评级。 风险提示 原材料成本上升,下游需求低迷 装置运行稳定性