1-9月净利润同比增长10%,预计全年增长0-30%:1-9月实现营业收入2.6亿元,同比增长6%;1-9月实现净利润4900万元,同比增长10.16%。公司的主营业务是电网的隔离开关设备,从2012年开始,隔离开关产品收入和毛利率进入同比向上增长的通道。耐磨材料处于市场拓展阶段,房地产和GIS今年未能贡献太多业绩,导致1-9月业绩增长不高。公司预计全年业绩增长0-30%,而1-9月份实现净利润已经与去年持平,我们判断公司全年的业绩增长在20-30%之间。 主营产品毛利率稳定,新产品的收入确认拉低整体毛利率:1-9月公司的合并报表毛利率为37.77%,同比下降1%左右。公司的主营业务产品隔离开关毛利率稳中有升,从母公司的财务报表可以看出,1-9月,隔离开关产品的毛利率为39.2%,同比提升1%。子公司的产品由于大多处于产品拓展阶段,未能形成规模效应,拉低了整体的毛利率。 公司的期间费用控制较为稳定:作为民营企业,公司的期间费用控制较为得当。 由于整个经济环境不景气,公司并未做出激进的销售策略,而是扎实研发提升产品的技术水平。1-9月公司的期间费用占比为18.22%,同比下降约1%。如果考虑到收购的长高新材和湖南天鹰的并表因素,公司的实际期间费用占比下降的更多。 期待新产品对明年业绩的增厚:公司的耐磨材料产品今年仍然处于市场拓展阶段,对于某些现金流不好的行业有所放弃,因此今年并未形成收入规模。收购的湖南天鹰开关公司增加了断路器和GIS产品线,今年处于拿订单的阶段,明年才能大量贡献收入。加上明年的房地产业务确认收入,明年业绩会有高增长。 盈利预测与投资评级:维持“增持-A”的投资评级,预测2012-2014年EPS为0.45元、1.01元和0.94元,维持目标价14元。 风险提示:1.国家电网公司改变投资计划的风险;2.新产品拓展受阻的风险。

报告摘要: 1-9月实现净利润1320万元:公司1-9月实现营业收入4.25亿元,同比增长2.6%;实现净利润1320万元,同比下降68%。公司上半年亏损17万元,三季度开始扭亏。 公司扭亏的主要原因是毛利率环比提升幅度明显。预计全年实现净利润3500万元-4500万元,同比下降17%-35%。 三季度实现净利润1337万元,环比增长118%:公司三季度实现营业收入1.37亿元,环比下降15%;实现净利润1337万元,环比增长118%。公司营业收入环比略微下降的原因是由于公司的销售收入确认具有一定的波动性,整体的生产情况良好。净利润环比高增长的原因是毛利率大幅提高。 三季度毛利率38.5%,环比提升10%:三季度公司实现毛利率38.5%,环比提升10%。 公司前三个季度的毛利率分别为22.5%、27.5%和38.5%,环比提升非常明显。公司毛利率提高的主要因素有原材料成本下降,能源成本下降,产品价格提升和优质订单改善产品结构等。由于“淮南-上海”交流特高压线路即将交货,预计四季度的毛利率有望继续改善。 中标国内和印度特高压直流订单,将增厚明年一季度的业绩:公司刚刚中标国内的“哈密-郑州”直流输电项目,并签订了印度第一条±800kV直流输电项目的后续订单,这些优质订单将增厚明年一季度的业绩。 盈利与测与投资评级:维持“买入-B”的投资评级,预计2012-2014年EPS为0.2元,0.44元和0.7元,给予目标价11元,对应2013年25倍的EPS。 风险提示:1.特高压建设放缓的风险;2.海外电网建设不达预期的风险。

国电南瑞发布三季报,三季度实现收入12.95亿元,同比增长16.49%,1-9月实现收入34.3亿元,同比增长21.15%,归属于母公司净利润三季度实现1.7亿元,同比增长19.76%,1-9月份实现4.78亿元,同比增长16.95%,每股收益0.3元。 智能电网建设四季度才是完工高峰:今年国网公司智能电网建设处于推广阶段,智能变电站第一年大规模推广,据我们估算今年在建智能变电站700-800座,大部分今年要建成的变电站要到四季度才验收;1-9月份国网公司已经建成的智能变电站才55座,智能调度建设赶上 “三集五大”建设,项目很多,但很多项目要9-10月才能完工,可能还没有验收;国网今年计划新建196座充换电站,1-9月建成的充换电站22座,南瑞承建的海安大型充换电站EPC工程9月底开工,10月17日,南瑞长春净月电动汽车电池更换站投运;智能电网建设今年完工高峰在四季度,公司采用工程验收后确认收入原则导致三季度收入增长不高,我们预计公司四季度才是收入确认高峰期。 预付款项期末余额2.7亿元,较年初余额增长46.12%,应付账款期末余额21.5亿元,较年初余额增长69.24%,这两项于与公司生产采购相关,侧面支持我们认为四季度才是收入确认高峰期的观点。 公司三季度净利润低于二季度属于正常:公司三季度净利润低于二季度与公司历史上表现一致,电网夏季保电很多设备都不允许在上面工作,但一般来说公司在三季度费用会比二季度更高。 国家级软件企业退税尚未实施:公司一直是国家级软件企业,今年国家对国家级软件企业认定工作尚未结束,可以享受的退税尚未实施,如果评下来,今年可以减免2000多万元税收。 产能扩建中:在建工程期末余额较年初余额增长1124.45%,主要是本期公司产能提升技改项目投入增加所致,公司在江宁新基地的扩产项目预计明年完工。 资产注入正在进行中:公司股票从2012年9月24日停牌,可能进行资产注入。 盈利预测与投资评级:我们暂时维持对公司盈利预测,预测2012-2014年EPS分别为0.87元、1.2元、1.55元,维持“买入-A”投资评级,维持目标价位24元。 风险提示:公司资产注入还没有公告,有关事项尚存在不确定性。

国内直流特高压招标如期启动:如我们之前的深度报告中提到的,国内的直流特高压建设开始进入密集招标阶段,“哈密-郑州”、“溪洛渡-浙西”两条线路已经在今年获批开工建设,“宁东-绍兴”和“准东-重庆”两条线路也在准备阶段,预计明年开工建设。这四条直流输电项目除了“哈密-郑州”由于自身的地理环境原因导致瓷绝缘子用量较少以外,其他项目的瓷绝缘子需求均大大超过本条线路。 印度特高压建设后续订单较多:公司本次公告的印度第一条±800kV直流输电项目订单是公司2010年1月签订的1826万美元订单的后续项目,另外印度的第二条±800kV直流输电项目订单也即将开始建设,预计公司将很快参与投标。公司在印度的竞争对手比国内更少,主要是与NGK和塞维斯两家公司竞争。 两个优质订单将极大增厚公司明年上半年的业绩:从公司公告的情况来看,“哈密-郑州”项目仅有两家瓷绝缘子公司中标,竞争门槛较高,产品的中标价格较高。印度订单是之前特高压项目的后续订单,与2010年的价格一样,毛利率较高。我们判断两个订单将增厚明年一季度2000万元左右的净利润。 公司即将进入特高压密集交货期,单季度业绩环比改善非常明显:根据特高压项目的进度情况来看,预计2012年三季度南方电网公司的“两渡”项目订单开始交货,四季度“淮南-上海”项目订单开始交货,本次公告的订单在2013年一季度开始交货。此外“溪洛渡-浙西”直流输电项目和“西北750kV二通道”项目的订单也将于明年交货。加上公司的原材料成本得到控制,毛利率触底反弹,单季度业绩从三季度开始将迎来环比高增长。 公司评级与盈利预测:维持公司“买入-B”的评级,预计2012-2014年EPS为0.17元,0.44元和0.7元,目标价11元,对应2013年25倍市盈率。 风险提示:特高压工程进度延期的风险。

1-9月净利润同比增长53.28%,超市场预期:公司1-9月实现营业收入17.18亿元,同比增长40.41%;1-9月实现净利润1.44亿元,同比增长53.58%。公司的净利润同比增速超过收入增速的原因是毛利率同比提升非常明显,1-9月实现毛利率38.89%,同比增长4.45%。 新增订单31.66亿元,同比增长52%:1-9月公司新增订单31.66亿元,同比增长52%。今年订单的高增长除了由于电网设备处于周期反弹以外,公司的新产品和海外订单的增厚作用明显。另外今年电网的订单价格上涨明显,也是订单金额增长的主要原因,对明年的毛利率继续提升有很大的支撑。 高质量订单开始逐渐兑现,未来毛利率进入上升通道:从公司披露的情况来看,2011年底公布的国家电网第六次招标的订单仍然处于交货和生产期,年初的国家电网公司油色谱框架采购协议仍然处于签订订单的阶段。根据我们调研到的情况,从2011年下半年开始电网订单的价格开始反弹,因此公司三季度交货的电网订单才刚刚开始受益,加上未来油色谱高毛利率的订单逐渐确认收入,我们判断从四季度开始,公司的毛利率将进入环比上升的通道。 从明年开始期间费用占比将显着下降,规模效应得到体现:1-9月公司的期间费用占比30.52%,同比提升2.27%。期间费用的高增长主要是来自于订单的高增长和管理层结构的调整,以及海外销售渠道的布局。我们判断明年收入规模扩大之后,期间费用占比会迅速下降。 公司产品布局华丽转身,未来受益城镇化和智能电网建设:公司从过去的传统输变电设备已经转型为电力电子龙头供应商和智能电网设备供应商。公司的高低压SVG和APF竞争较强,其中有源滤波器继上海市场有所突破后,又在广州地铁和无锡地铁有所斩获,受益未来城镇化的轨道交通建设。公司的在线监测产品和智能变电站监控产品受益智能电网建设,其中在线监测产品在年初的国家电网框架招标中市场份额排名第一,变电站智能监控产品市场份额也不俗。 盈利预测与公司评级:上调评级至买入-A,维持目标价16元,预计2012-2014年EPS为0.54元、0.79元和1.11元。 风险提示:1.未来工业投资的不确定性;2.海外市场开拓进度的不确定性。

1-9月净利润同比增长59.17%:1-9月实现净利润1.38亿元,同比增长59.17%。公司业绩增长较高的主要原因是受益配网的高景气度带来收入高增长,同时毛利率同比提升,期间费用控制合理。 受益配网建设和有源滤波器开拓市场,营业收入同比增长41.68%:从2011年开始,配网开关柜行业迎来了景气高点,除了由于电网公司加强配网建设以外,工业客户向中西部转移也是公司高增长的一个重要原因。另外公司的有源滤波器市场开拓富有成效,也对公司的收入增长贡献明显。 募投项目达产拉升毛利率:1-9月公司实现毛利率35.52%,同比提升2.35%。公司的毛利率同比提升是业绩持续高增长的主要原因。从二季度开始公司的募投项目逐渐达产,引入高效率的自动化设备,使得毛利率环比大幅提升。 公司受益未来城镇化建设和轨道交通建设:“十二五”期间,国内将大力发展新型城镇化建设和轨道交通的建设,将会带来大量的开关柜和有源滤波器的需求。公司是国内中压开关柜和有源滤波器的龙头,受益明显。 盈利预测与公司评级:预计公司2012-2014年的EPS为0.62元、0.84元和1.12元。维持“增持-A”的评级,目标价15.5元,对应2012年25倍市盈率 风险提示:城镇化和轨道交通建设不达预期。

平高电气发布三季报,1-9月实现收入19.7亿元,同比增长14.4%,归属于母公司净利润3155万元,每股收益0.04元,超出预期。 三季度业绩超预期:公司在一季度亏损5287万元,二季度盈利231万元,三季度归盈利8210万元,实现了净利润环比大幅度增长。三季度收入9.2亿元,环比增长16.8%。业绩主要增长的原因为毛利率的大幅提升,前三季度毛利率分别为9.6%、14.5%、25%,1-9月综合毛利率上升到18.8%。毛利率大幅提升的原因我们判断为实现收入的常规产品价格提高和淮南-上海特高压GIS部分确认收入。公司盈利全部来源于本部,平高东芝盈利不理想,前三季度对公司贡献为亏损392万元。 预计四季度收入进一步增长:公司存货比半年报增长了8781万元,存货水平比年初增长从中期的59%上升到74%,中期存货主要为库存商品和在产品,从存货水平我们预计四季度收入还将增长。 海外发展取得新进展:公司公告ZF11B-252(L)/T4000-50型GIS在意大利CESI试验站通过全部容量试验项目,成为公司继ZF12-145(L)/T3150-40型GIS之后又一个取得通往国际市场资格的产品。 国网和集团对公司管控可能将加强:公司同时发布公告增补集团总经理李永河、国网产业发展部副主任李惠波、集团总会计师史厚云为董事,国网和集团对公司的管控将加强。 公司正在筹划非公开发行股票事宜:公司从9月17日停牌,目前正在筹划非公开发行股票事宜,我们预计是注入资金注入资产对集团增发。 盈利预测与公司评级:由于增发方案还没有公布,我们暂时维持公司盈利预测、目标价和投资评级,待具体方案后进行调整;预计2012年-2014年EPS分别为0.2元、0.5元、0.66元,维持10元目标价位和“买入-B”投资评级。 风险提示:特高压交流工程进度不达预期

1-9月实现净利润1.41亿元,同比下降74.5%,主要受同期可供出售金融资产的影响。资产减值、财务费用和期间费用侵蚀利润,2012年业绩或不达预期。下调评级至“增持-A”,下调目标价至6元。 公司营业收入增长良好,毛利率保持稳定:1-9月公司实现营业收入16.9亿元,同比去年增长32%,毛利率42.86%,同比下降0.65%。三季度公司实现营业收入7.52亿元,同比增长51%,毛利率43.71%,环比和同比均有缓慢提升,说明公司三季度的基本面已经触底。 资产减值和财务费用导致2012年业绩不达预期:由于增发失败,收购深圳南瑞的资金未能回笼,1-9月公司的财务费用支出4900万元,同比去年未有减少。加上公司的股权投资资产大幅减值,1-9月公司的资产减值损失约2300万元,或使公司2012年业绩不达预期。公司三季度的期间费用增长较快:1-9月公司的期间费用支出5.1亿元,同比增长45.7%,三季度期间费用支出2.3亿元,同比增长71.6%。公司的新产品处于市场开拓期,费用增长明显。 电网设备产品景气度较高,辐照功能材料受宏观经济影响明显:从2012年开始智能变电站得到大规模推广,公司的微机五防业务和智能变电站二次设备产品均受益明显。辐照功能材料产品与宏观经济相关度较高,而2012年整个工业产品行业经历了漫长的PPI下行和整体的去库存过程。从公司的收入变动情况来看,主要是电网设备的增长弥补了辐照功能材料业务的低迷。 盈利预测与公司评级:由于公司的产品受宏观经济的影响较大,我们下调2012年的盈利预测,考虑到高铁重启和明年宏观经济有触底回升的可能。预计2012-2014年的EPS为0.3元,0.5元和0.64元。下调投资评级至“增持-A”,下调目标价至6元,对应2012年20倍的市盈率。 风险提示:宏观经济进一步恶化的风险。

预计2012-2014年EPS为0.17元,0.44元和0.7元。 给予“买入-B的”评级,目标价11元,对应2013年25倍的市盈率

特变电工发布公告,公司拟对特变电工杜尚别矿业有限公司进行增资扩股,并由矿业公司以资源换项目方式建设塔吉克斯坦共和国杜尚别2*5万千瓦火电站一期工程项目,塔国政府授予矿业公司金矿开采权利并给予矿业公司生产经营过程中相关税收减免,矿业公司金矿开采所获得的收益用于抵偿火电站建设成本1.78亿美元(约人民币11.125亿元),公司持有杜尚别矿业有限公司70%股权。 金矿资源情况:公司获得的金矿为东杜奥巴金矿、东杜奥巴侧翼、上库马尔克金矿。东杜奥巴金矿资源储量为:C1+C2级储量:金金属量:23.7吨,平均品位3.8g/t。东杜奥巴侧翼(雅夫奇段)C2资源储量:金金属量:5.9吨,平均品位3.7g/t。库马尔克金矿C2级资源储量:金金属量22.1吨,平均品位3.83g/t;P1+P2预测金金属量117.16吨。三个金矿合计C1+C2储量51.75吨。东杜奥巴侧翼、上库马尔克金矿勘探程度较低。随着公司勘探工作的推进,C1+C2资源储量有进一步增加的可能。 金矿市值估计:参考中金黄金481吨储量,595亿元市值,1.24亿元/吨市值,我们对三个金矿的估值为:51.75吨储量,64.17亿元市值。扣除火电站建设资金11.125亿元后市值53.045亿元,按照公司拥有70%股权计算,可以增加市值37.1315亿元,每股增加市值1.41元。在9月27日股价5.83元/股基础上,确定目标价位7.24元。 盈利预测与投资评级:我们暂时维持公司盈利预测,2012年-2014年EPS分别为0.46元、0.53元、0.57元。目标价位7.24元,上调至“买入-B”投资评级。 风险提示:公司光伏业务处于亏损状态,2年建设期中不能产生利润。

9月26日,许继电气临时停牌,发布公告,公司正在筹划重要事项,因有关事项有待进一步论证,尚存在重大不确定性,为保护投资者的利益,防止公司股价异常波动,根据有关规定,经公司申请,公司股票自2012年9月26日起停牌。 可能进行集团内资产注入:近日国电南瑞、平高电气已经分别发布停牌公告,我们猜测许继电气停牌也将是要进行集团内资产注入,由于发布公告的时间不同,进行三个公司之间的资产重组概率较小。 盈利预测与投资评级:暂时维持盈利预测,预测2012-2014年EPS分别为0.63元、1.0元、1.45元,维持目标价位20元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:重要事项尚存在重大不确定性 .

公司是全球最高水平的悬瓷绝缘子供应商:公司是世界上仅有的两家能够供应400kN以上悬瓷绝缘子的供应商之一,目前在国内的特高压项目中市场份额第一。 复合绝缘子得到客户认可,等待产能释放:公司的复合绝缘子已经拿到百万伏交流项目的订单,技术水平跻身国内复合绝缘子的第一梯队,下半年完成募投项目建设,该业务未来对业绩贡献较大。 二季度开始毛利率回暖,业绩弹性明显:今年1季度公司的毛利率仅有22.5%,是历史的最低点,2季度环比回升至27.5%,预计下半年将继续环比回升。受益于毛利率回暖,公司的业绩弹性很大。 国内特高压交直流建设增厚公司业绩:公司同时受益于特高压交直流的建设,目前国内每年稳定建设两条特高压直流输电项目,1000kV的交流项目也有比较强的推广预期。目前公司的产能具有每年生产2交2直特高压项目的能力。 海外订单值得期待:公司在海外拥有良好的客户渠道,目前的海外订单主要是接一些优质订单和印度的765kV绝缘子订单。印度当前电网较为薄弱,“十二五”期间印度拟大力建设765kV交流输电和±800kV直流输电网络,公司受益明显。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2014年EPS为0.17元,0.44元和0.70元。提高评级至“买入-B”,目标价11元,对应2013年25倍的市盈率。 风险提示:1.国家电网公司推迟特高压建设的风险;2.中标价格下降的风险。

国电南瑞发布公告,公司正在筹划重要事项,因有关事项尚存在不确定性,为维护投资者利益,保证公平信息披露,避免对公司股价造成重大影响,经公司申请,公司股票2012年9月24日停牌1天。 可能进行资产注入:今年年初国网公司对产业和科研重新整合,原属中国电科院和国网信通公司的部分产业划拨到国网电科院,新划拨到国网电科院的资产中多个公司与国电南瑞形成同业竞争,公司在2012年半年报中再次强调了之前解决同业竞争与关联交易的承诺,我们预期本次停牌筹划的重要事项为将进行资产注入,进一步消除同业竞争关系。 盈利预测与投资评级:因为公司公告没有详细内容,我们暂时维持对公司盈利预测,预测2012-2014年EPS分别为0.87元、1.2元、1.55元,维持“买入-A”投资评级,维持6个月目标价位24元。 风险提示:公告没有详细内容,有关事项尚存在不确定性

平高电气发布公告,公司正在筹划非公开发行股票事宜,从9月17日停牌,最迟将于2012 年9 月24 日公告并复牌。 可能是对平高集团增发:本次公告非公开增发具体方案还没有公布,平高集团目前持有上市公司24.91%股权,股权比例偏低,我们猜测可能是对平高集团非公开增发,可能方向为注入资产和注入资金。 注入资产的可能:平高电气部分零部件是由平高集团提供,2011年年报显示从集团采购商品和接受劳务金额约3.9亿元,2012年年度预算从集团采购商品和接受劳务预算为6.3亿元,相关资产注入可以减少关联交易。 注入资金的可能:2011年,平高集团得到了国网公司注资,平高电气为平高集团的主要资产,国网公司对平高集团的注资只能以增资方式进入到平高电气。 公司转折点已现:平高电气一季度归属于母公司净利润亏损5287万元,但在二季度实现盈利231万元。上半年中标30.45亿元,新签合同24.88亿元,比去年同期增加165.81%。国际市场取得新进展,成功签订印度与巴基斯坦项目,成功中标肯尼亚和巴基斯坦132kV电站EPC工程项目。上半年生产量同比增长32%。上半年毛利率同比提升1.85个百分点,产品价格回升得到体现,预计毛利率后续将继续提升;费用得到控制,尽管合同增长,但销售费用和管理费用都略有下降;公司经营性现金流1.37亿元,同比增长166%,大幅度好转。 预计特高压交流线路获批:根据国家电网规划,今年将要争取“四交三直”7条特高压线路获批。9月5日中证报报道:“业内人士证实有3条特高压交流线路获得“路条”(可开展前期工作),且淮南-上海(北线)可能年内获批,最早可能今年年底开始设备招标。”在特高压交流工程中,GIS是最大的主设备投资,如果三条线路核准,预计将为公司带来40亿元的收入。 盈利预测与投资评级:由于增发方案还没有公布,我们暂时维持公司盈利预测、目标价和投资评级,待具体方案后进行调整;预计2012年-2014年EPS分别为0.2元、0.5元、0.66元,维持10元目标价位和“买入-B”投资评级。 风险提示:特高压交流工程进度不达预期

四方股份发布中报,上半年实现收入8.65亿元,同比增长45.31%,营业利润5909.77万元,利润总额8046.46万元,归属上市公司股东的净利润7,062.31万元,同比增长30.58%,扣除非经常性损益后归属母公司净利润增长48.09%,业绩超出市场预期。 公司本部实际增长46%:收入增长,毛利率提升是业绩增长的主要原因,影响一季度业绩的软件退税问题也得到解决,二季度营业外收入增加了1482万元。扣除新收购并表的三伊公司,公司本部收入增长37.9%,净利润增长19.65%,上半年公司股权激励费用摊销1677万元,影响税后净利润1425.52万元,由于收购三伊公司导致财务费用环比增加563万元,公司本部净利润仍实际增长46%。下半年公司股权激励费用费用下降为738万元,我们预期三季报净利润能实现更高增长。 非保护和变电站自动化系统收入增长95%:保护和变电站自动化系统收入增长24.45%,毛利率提高了2.53个百分点,体现了智能变电站增长和产品价格提高。其他主营业务扣除三伊公司并表的收入同比增长95%。故障信息系统增长97%、配网自动化增长355%、轨道交通自动化637%,电力电子产品扣除三伊公司收入实现4239万元。保护和变电站自动化系统收入仍然占到70%,稳电网发展其他主营业务的战略已经初有成效,公司电厂及工业过程自动化业务市场合同额同比增长100%以上。 三伊公司业绩高于市场预期:在约2个月的并表期内,三伊公司实现收入3739万元,净利润591万元,经营现金流4268万元,现金流量金额1070万元。尽管用于光伏行业的电源产品出现较大幅度下降;焊管加热电源产品的业绩提升困难。新产品研发、开拓新客户并进入新的产品应用行业等方面的投入和工作力度,并取得明显成效。我们预计三伊公司可以到达去年的收入和净利润水平。 存货增长50%预示下半年收入增长有保证:公司存货比期初增长50%,其中主要是在产品、产成品和自制半成品,我们预计是由于上半年智能变电站刚开始大规模推广,调试进度较慢,导致交货进度较慢,后续调试进度提高后存货将转化为收入。 盈利预测与投资评级:我们维持盈利预测,预测2012-2014年EPS分别为0.8元、1.2元、1.5元,维持24元目标价和“买入-A”投资评级 风险提示:电网建设进度放缓的风险