事项: 公司公告与扬州阿波罗两大股东签署《收购意向书》,拟收购扬州阿波罗100%股权。 平安观点: 本次签订收购意向书是公司推进“企业并购”以完善区域布局计划的具体实施:在公司2012年报中,公司规划"十二五"末年产汽车起动电池约3000万kVAh(其中在襄阳区域以外形成约1200万kVAh产能),实现主业收入超百亿。同时积极稳妥推进“企业并购”:利用国家对重金属污染整治和铅酸蓄电池行业进行规范的机会,加快行业整合力度,适时选择兼具资质、品牌、市场及区位优势的标的进行并购,并通过改造提升其产能以实施就近配套,形成全国性战略布局。 扬州阿波罗简介:公司有40余年的专业生产蓄电池经验,自97年以来都是国内最大的汽车蓄电池出口企业。公司生产、销售高容量全密封免维护铅蓄电池,主配汽车、船舶;主要OEM客户有卡特彼勒、亚星、吉利、上海华普汽车、安凯、江淮、马恒达·盐拖等。2012年末经审计总资产2.98亿元,净资产1.49亿元,营业收入4.57亿元,净利润1884万元。 北有骆驼东北、南有骆驼华南、中有骆驼襄阳,若成功收购阿波罗,则骆驼将于东部首落一子:骆驼股份地处湖北襄阳,华东、华中地区为其传统优势区域。2012年公司完成了骆驼襄阳、骆驼华中、骆驼华南的生产布局,其中骆驼华南和骆驼东北是公司实施外延式增长的成功典范:在广西,公司兼并重组了骆驼华南并新增产能200万kVAh;在吉林投资成立骆驼东北,基本完成了从南到北的战略布局。 本次拟收购扬州阿波罗是公司实施东西向拓展的首次实践。本次股权转让完成后有利于公司在东部战略布局的早日形成,进一步提升产销规模及市占率,就近为华东地区整车厂配套,降低物流成本,有利于公司在东部地区的市场影响力,巩固龙头地位,并尤其有利于开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。我们维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS0.59元、0.80元,公司长期受益于环保整治带来的市场集中度提升,公司通过新建及收购逐步完善全国区域布局,市场地位逐年提升。我们维持对骆驼股份的“强烈推荐”评级,并认为未来12个月合理价格为16元。 风险提示:1)本次公司签订的《收购意向书》为意向性协议,能否顺利完成股权收购还存在不确定性;2)收购后能否顺利整合存在不确定性。

估计上半年OEM出货量高于售后市场 与2012年维护市场出货量大幅增长近60%而配套市场增幅较低不同的是,我们估计2013年上半年公司配套市场出货量同比增幅在20-25%之间,维护市场出货量增幅较低。我们估计今年起动电池维护市场总体增幅不高,主要原因有1)在电池厂家年底促销力度较大情况下,起动电池经销商在2012年底有备货;2)在上半年铅价下跌趋势下经销商担心库存贬值,进货积极性降低;3)受宏观经济影响用于商业用途的车辆开动率偏低致电池更换频率降低。此外我们估计今年骆驼股份竞争对手在部分地区、有部分产品促销力度较大,从而对骆驼股份在售后市场的增长形成了一定压制。 行业实际需求周期性较弱,但销售网络放大了电池产销波动 汽车起动电池需求来自保有汽车更换+新产车辆配套,其中新车配套电池跟随新车产量波动而波动,具有较明显的周期性;而维护市场起动电池的需求则来自存量汽车更换电池的需要。目前我国汽车保有量相当于汽车年销量5.7倍,综合家用、商用保有汽车的起动电池更换年限,存量汽车平均更换年限应为2.5年。因此,起动电池行业的终端实际需求周期性远弱于新车产销的周期性。 大型汽车起动电池厂家在全国一般有六百家左右的一级经销商,终端网点则有数万家之多。由于在维护市场,起动电池售价跟随铅价频繁波动,因此经销商不仅将自己看成起动电池的“传递者”,也一定程度上根据自己对铅价的判断成为了铅价波动的“投机者”:铅价看涨,经销商倾向于采购高于实际需求量的电池,其拥有的库存电池则受益于铅价上涨后电池价格上调;铅价看跌,经销商则倾向于降低电池库存,以免未及时销售出去的电池因铅价的下跌而贬值。同时我们认为电池生产厂家可能无法精确判断终端销售网点所采购的电池哪些是实际需求部分,哪些是“投机”部分。 综上所述,我们认为“庞大的电池销售网点+铅价联动的定价模式”放大了汽车起动电池市场需求的波动性,总体而言,铅价稳步上升更有利于电池生产厂家。 目前行业库存应较低、三季度末旺季将来临 年底季末,在厂家促销措施政策及经销商争取返点的双重作用下,行业库存较高,我们判断2012年底及2013年一季度末起动电池行业库存偏高,在铅价下跌的背景下经销商处于持续去库存状态,我们估计目前行业库存已合理,铅蓄电池售后市场有望从8月起有明显复苏。

事项: 公司发布业绩预告:根据公司财务部门初步估算,公司2013年半年度合并净利润为12.6-13.6亿元,基本每股收益约为0.27-0.29元,同比增长121%-139%。 平安观点: 公司半年度每股收益略低于我们此前0.30元的预测,我们估计主要因本部资产减值增加和营业外收入减少等非经常性损益影响,并非经营盈利低于预期所致。 资产减值增加和营业外收入减少致1H13业绩略低于我们预期。1H13公司生产的CX30轿车仅销售119辆,并于1Q13计提CX30两厢版模具及焊接线的资产减值准备4154万元,我们估计公司在2Q13再次计提CX30的模具及专用夹具等资产减值准备,导致公司资产减值准备增加。我们估计2Q13收到的政府补贴大幅减少,致使营业外净收入同比下降,2Q12营业外净收入达1.2亿元。 长安福特新车型热销,助公司投资收益大幅增长。凭借翼虎、翼博和新福克斯的旺销,长安福特1H13销量29万辆,同比增长63%。新老福克斯月销量基本稳定在3万辆左右,多次问鼎A级轿车销售冠军宝座。1H13新老福克斯销量达18.6万辆,同比增长70.0%,新福克斯上市对销量贡献非常大。翼虎月销量也基本稳定在9000多辆水平,并在终端出现加价购车现象,待解决核心进口件供应不足的瓶颈后,我们预计翼虎月销量有望稳定在1.2-1.4万辆。我们估计1H13公司来自长安福特的投资收益超过10亿元,同比增长100%以上。 公司自主品牌乘用车销量逐渐上量,该项业务有望大幅减亏。1H13公司销售自主品牌乘用车(仅指轿车和SUV)19.2万辆,同比增长80.2%,自主品牌轿车月销量稳定在2.2万辆以上水平,SUV月销量也稳定在5000辆以上水平。我们预计公司2013年自主品牌乘用车销量有望达到40万辆左右,该项业务有望大幅减亏。 盈利预测及投资建议。长安福特重量级新车逐渐上量,将有效提升其销量和盈利规模,加之长安汽车自主品牌乘用车逐渐上量,并有望减亏,我们略微上调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.73元、0.94元和1.17元(原预测分别为0.69元、0.87元、1.02元)。考虑公司处于快速成长阶段,12个月内目标价格为14.1元,股价上涨空间在50%左右,我们将投资评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏,导致其销量低于预期。

事项: 长城汽车披露产销公告:6月公司销售整车56940台,上半年销售整车367857台。6月销售轿车/SUV为13550/31773台,上半年销售轿车/SUV为113715/186605台。 平安观点: 13年上半年公司销售整车同比增31.7%,其中SUV增幅高达70.7%:公司整车销售结构中,SUV占比为51%。上半年公司轿车销量同比增15.8%,占公司总销量比例为31%。从6月销量数据看,公司SUV环比略有降低,哈弗H6/H5销量分别为14161/5294台,环比均有降低,哈弗M系列销量环比上升至1.2万台。6月轿车环比减少近4000台至1.35万台。我们判断公司SUV月销量将保持在3万台以上水平,而二三季度轿车销量或属全年销量规模较低的季度。 天津工厂二期产能释放,支撑H6月销再上新台阶,亦为新SUV哈弗H2做好准备:哈弗H6及腾翼C50此前均在天津工厂一期生产,产能利用率已超过100%。 天津工厂二期投产后,C50将搬至二期工厂与即将推出的H2一道在此生产,一期工厂产能将全部用于满足H6的生产需求。我们估计H6每月实际需求约两万台,其上市以来一直供不应求,C50搬迁后H6(含运动版)月产销量有望再多出3000—5000台达到1.8—2万台的月销量。此外长城汽车位于保定徐水的全新生产基地的生产线正处调试期,该基地专注生产高端SUV如哈弗H8等新车型,预计14年将至少具备产能8万台/年。 下半年推出的全新SUV哈弗H2及H8将在2014年贡献较大增量:我们估计2014年H2有望达到每月8000—10000销量,H8有望达到5000台以上的月销量。哈弗H8是长城首款高端城市型SUV,拥有2.9米轴距,将搭载自主研发的2.0T汽油机。H8将是公司继H6之后又一款具备里程碑意义的SUV车型,它是长城汽车向日韩SUV发起挑战的利器,我们估计H8价格中枢为20万元,并认为其未来稳定月销量将超出市场普遍预期。 盈利预测与投资建议。天津二期投产后哈弗H6月销量将进一步提升;H2、H8推出后,公司SUV销规模及其在总销量中的占比将继续提升,维持业绩预测为2013/2014年EPS为2.54/3.35元。我们预测13年上半年EPS为1.30元(同比增68%),维持未来12个月目标价50元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新品推出、新产能投放晚于预期;2)SUV消费环境变化。

事项 公司公告6月产销情况:上汽集团6月销量同比增14.4%为40.7万辆,上半年销量同比增15.3%为257.4万辆。上海大众、上海通用6月销量同比增幅分别为25.2%、9.5%;上海大众、上海通用上半年销量同比增幅分别为23.2%、16.2%。 平安观点: 继续看好德美韩系乘用车年内表现 1-5月汽车行业累计收入/利润总额增幅15%/20%,增幅明显好于1Q13;此外数月来乘用车零售增幅高于批发增幅,合资乘用车库存偏低,都显示乘用车行业基本面向好,尤其是合资品牌乘用车:日系在逐渐复苏,非日系则保持较高的增幅。 我们认为乘用车行业景气度总体依然在上行通道,并尤其看好德系、美系、韩系乘用车的量、利表现。 目前上汽集团估值在历史低位(PB约1倍),股价继续下行空间有限,目前价位具备较大投资价值。 上海大众:上半年完成全年销量目标的52%,6月新途观及朗行上市 上海大众2013年销量目标150万辆,上半年完成销量78.4万辆,尤其是6月销量高达13万辆,同比增幅为25%,预计大幅好于乘用车行业6月销量增幅。 6月7日新途观上市:自2010年上市以来,途观累计销量突破45万辆。此次全新途观及途观蓝驱版在深圳上市(售价为19.98—31.58万元),新途观分别搭载1.8TSI和2.0TSI发动机,配以六速手自一体变速箱及六速手动变速箱。包括7种车型颜色。途观蓝驱版则是在1.4TSI发动机的基础上,配备了启停节能系统,有效减少能耗。全新途观在外观型感、内饰触感、操控动感、舒适乐感、配置智感、安全感六大方面进行了提升和突破。途观上市3年来始终供不应求,始终存在产能吃紧现象,估计依靠内部调整途观的产能有望提升约10%,我们估计2013年途观销量新增2万台达到20万台。 6月底上海大众朗逸两厢版朗行上市:5年前朗逸问世,至今朗逸累计销量已过110万辆,月均销量高达3万台以上,在朗逸品牌如此强劲销量的支持下,两厢版朗行的月销量值得期待。此次朗行共推出9款车型,售价为11.59万至16.39万元,延续了朗逸的动力配置,我们估计朗行月销量应在万台以上。 随着年初上市的全新桑塔纳销量逐月爬坡,及4月斯柯达昕锐的逐步上量,以及6月新途观、朗行的上市,上海大众下半年的销量表现值得乐观期待。 上海通用:上半年“双君一宝”销量同比增幅48%,中高档车型表现较好 6月份上海通用销量达12.7万辆。上半年上海通用销量达78万辆,同比增长16.2%。上半年别克/雪弗兰/凯迪拉克销量同比增幅分别为16.9%/14.6%/34.5%。上半年由别克君威、君越和雪佛兰迈锐宝组成的“双君一宝”销量达13.6万辆,同比增长48.2%。 别克:“双君”6月销量同比增幅超过20%。随着全系车型陆续到店,全新君越在中高级车主流细分市场将继续发力进一步巩固别克“双君”在细分市场高端的领先地位。全新凯越6月销售22483辆,1-6月累计售出近15万辆;紧凑型SUV昂科拉上半年销量达2.56万辆。 雪佛兰:中高档轿车迈锐宝6月销量8207辆,SUV科帕奇6月销售达到3158辆,其中7座车型占比超过80%,迈锐宝+科帕奇这两款雪佛兰中高档车型在雪佛兰总体销量中占比接近20%。 凯迪拉克:中高级豪华轿车凯迪拉克XTS6月销量1665辆,自2月底上市以来累计销售近7100辆。凯迪拉克全新一代SRX6月销量2359辆,同比增长19.3%,创2012年以来单月最佳销量表现。上半年凯迪拉克SRX累计销量达11,827辆,继续保持中级豪华SUV细分市场的领先地位。 盈利预测与投资建议 公司利润来源为上海大众、上海通用。对上海大众,我们乐观预期其下半年销量增幅,认为随着新桑塔纳销量逐月走高;及在斯柯达紧凑型SUV车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、朗逸两厢版朗行等新车带动下,2013年上海大众A级新车将贡献较多增量,上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2015年起上海大众还有中高档SUV及C级轿车投产,未来趋势向上确定。我们认为上海通用在去年四季度新SUV昂科拉及今年君威君越及凯越改款车的推动下,总体盈利能力高于2012年。2015年双君换代值得期待。 我们认为上汽集团2013年净利润增幅高于2012年,总体处于景气度上升通道。维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS2.14元/2.35元,目前估值偏低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)全球车企竞相在华扩产,未来公司面临的市场竞争更为激烈;2)自主品牌乘用车经营压力较大。

事项: 公司发布公告:2013年6月销售各型客车5570辆,同比增长35.2%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为6.4%、56.0%和118.5%;1-6月累计销售客车2.5万辆,同比增长14.6%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为16.1%、16.0%、0.0%。 平安观点: 公司6月销量同比增长35.2%,增幅高于我们和市场的预期,主要原因是:1)国Ⅳ排放标准实施预期带来的提前购买;2)年初以来公司积极响应市场需求变化,促使市场份额提升。 国Ⅳ实施预期带来的提前购买,促客车销量大幅增长。国Ⅳ排放标准定于7月1日起实施,并且部分城市已明确7月1日后国Ⅲ标准车辆不得上牌,导致部分客运企业或个人、公交公司提前购买国Ⅲ标准客车,促使客车销量大幅增长,超出我们和市场的预期。我们修正此前对6月客车行业销量同比增幅的预测,估计6月客车行业销量同比增长20%以上。由于提前购买透支部分需求,我们预计7-8月客车行业销量同比将有所下滑。 积极拓展市场,响应市场需求变化,促公司市场份额提升。国Ⅳ标准实施预期带来的提前购买为公司6月销量超预期营造了良好的环境,公司市场份额的提升促其6月销量更上一个台阶。今年初以来公司积极拓展市场,响应市场需求变化,抓住混合动力客车放量和中短途客运车辆需求上升等市场机遇,促使公司市场份额持续提升,1-5月公司每个月的销量情况均好于行业平均水平。1-5月公司大中型客车市场份额较2012年提升了2.2个百分点至30.2%。 短期内校车或接棒成为销量增长动力。由于5月底四部委混合动力客车推广项目已完结,在新的鼓励政策出来之前,公交客车(尤其是混合动力公交客车)难有表现。国Ⅳ实施带来的提前购买,导致座位客车部分需求已提前释放,短期内大、中型座位客车销量同比将下滑。部分省市已制定校车补贴办法,我们估计短期内校车销售情况有大幅向好的趋势,接棒公交客车和座位客车成为销量增长动力。6月公司轻型客车销量同比大幅增长118.5%,我们估计主要来自校车的贡献。考虑到需求有所透支及新能源客车政策处于真空期等因素,我们预计7月公司销量规模约在4200-4500辆,同比略有下滑。6月大型客车销量同比增幅较前两个月有所下降,我们认为主要因大型公交客车(混合动力客车)销量有所下降所致。6月中型客车销量大幅增长主要因国Ⅳ实施预期带来的提前购买以及中短途公路客运车辆需求较好所致。 盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.47元和1.57元。我们预计公司1H13的EPS为0.55元,同比增长18%,明显好于行业平均水平。 考虑到客车市场平稳发展,宇通强大的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。

事项: 近日我们调研了长城汽车,就公司经营情况、产品开发等与相关工作人员进行了交流,并参观了长城汽车第三届科技节、长城汽车徐水生产基地。 平安观点: 13年1-5月SUV销量同比增长78.8%,SUV占总销量比例50%。据中汽协数据,2013年1-5月长城汽车销量同比增34.3%,其中轿车、SUV销量同比增幅分别为13%、78.8%。目前公司整车销售结构中有一半为SUV。长城汽车是我国最大SUV生产企业,其SUV月销三万台以上,其在我国SUV行业中市占率为14.2%。 下半年新产能有序释放,支撑H6月销再上新台阶,亦为全新SUV做好准备。哈弗H6及腾翼C50在天津工厂一期生产,产能利用率已超过100%。天津工厂二期投产后,C50将搬至二期工厂与即将推出的H2一道在此生产,一期工厂产能将全部用于满足H6的生产需求。我们估计H6每月实际需求约两万台,其上市以来一直供不应求,C50搬迁后H6(含运动版)月产销量有望每月再多出3000—5000台达到1.8—2万台的月销量。此外长城汽车位于保定徐水的全新生产基地的生产线正处调试期,该基地专注生产高端SUV车型,预计14年将至少具备产能8万台。 下半年推出的全新SUV哈弗H2及H8将在2014年贡献较大增量。我们估计2014年H2有望达到每月8000—10000销量,H8有望达到5000台以上的月销量。H2是一款经济型城市SUV,将采用丰富多样的搭配满足多样化需求,搭载1.5T发动机。哈弗H8是长城首款高端全尺寸SUV,拥有2.9米轴距,将搭载自主研发的2.0T汽油机。H8将是公司继H6之后又一款具备里程碑意义的SUV车型,它是长城汽车向日韩SUV发起挑战的利器,我们估计H8价格中枢为20万元,并认为其未来稳定月销量将超出市场普遍预期。 盈利预测与投资建议。我们认为天津工厂二期投产后哈弗H6月产销量将有进一步提升空间;H2、H8推出后,公司SUV产销规模将继续大幅提升,新品推出也将进一步提升长城汽车销量结构中的SUV占比,从而提升公司整体盈利能力。我们略上调公司2014年业绩,预测其2013、2014年EPS为2.54元、3.35元(原预测值为3.33元),维持未来12个月目标价50元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新品推出、新产能投放晚于预期;2)SUV消费环境变化。

事项 公司公告5月产销情况:上汽集团5月销量同比增10%为40.5万辆,1-5月累计同比增15.4%为216.7万辆。上海大众、上海通用5月销量同比增幅分别为16.1%、11.1%;上海大众、上海通用1-5月累计销量同比增幅为22.8%、17.6%。 平安观点: 我们看好德美系乘用车二、三季度表现 据乘联会统计,狭义乘用车零售增幅持续强于批发:4月狭义乘用车零售同比增20%高于批发销量同比增幅。乘联会估计5月狭义乘用车零售量同比增16%,可能继续高于当月批发销量2个百分点。 据乘联会数据,5月狭义乘用车中德系销量相当于12年5月的114%,韩系销量相当于12年5月的112%,表现优于其他国别车系。 合资品牌库存合理,进口及自主车库存偏高:按照流通协会最新公布的库存系数,4月底合资品牌库存系数1.45,处合理范围,但进口车及自主品牌库存依然较高,且从变化趋势看,自主品牌库存系数比3月更高。车辆进口自12年9月起开始下滑,至今进口汽车行业仍处于调整期,部分车型库存较高。 我们坚持看好二三季度合资品牌,尤其是美系、德系、韩系车的表现:认为其价格体系稳定、库存合理、部分新车型仍在陆续推出或爬坡。 上海大众5月零售量增幅高于批发 据乘联会统计5月上海大众销车118953辆,相当于去年同期的119%,绝对销量与增幅高于公司批发销量及增幅。其中B级轿车帕萨特销2.2万辆,为去年同期的189%(去年同期基数较低);昊锐销售3960辆,为去年同期的127%;SUV车型途观售1.3万台,低于去年同期量;A级轿车朗逸售2.9万台,为去年同期的149%。 新车陆续推出,乐观预期后续月度销量同比增幅:随着新桑上量,4月18日斯柯达RAPID上市,年中朗逸两厢版朗行上市(朗行主要的配置将与朗逸相同,价格比朗逸略低,动力方面,该车将匹配1.6L和1.4T发动机),上海大众随后的月度增同比增幅将维持在较高位。 上海通用5月别克、凯迪拉克品牌表现较好 5月上海通用销量同比增11.1%,当月别克//凯迪拉克销量同比增幅分别为22.7%/74.3%。 别克双君5月销量同比增14.4%为1.2万台;别克“双英”5月销量同比增37%为1.6万台;MPV车型别克GL8销量同比增20.4%达5912辆,表现持续优于MPV行业增幅(据乘联会数据5月MPV行业同比持平);别克紧凑型SUV昂科拉5月销量环比增21.3%为3271辆。 雪佛兰品牌中高档车比例稳定在20%:雪佛兰中高档旗舰迈锐宝进入2013年以来,销量持续走强,5月售7983台,雪弗兰紧凑型7座SUV科帕奇5月售3213台。进入2013年以来,雪佛兰品牌旗下中高挡车型销量表现稳健,雪弗兰品牌的销量结构进一步优化。 豪华品牌凯迪拉克5月份售3843辆,同比增长74.3%。在凯迪拉克XTS和全新SRX的带动下1-5月凯迪拉克品牌累计销量超过1.5万辆,同比增长27.3%。 上汽乘用车5月同比增13%、通用五菱销量微增长 5月上汽乘用车销量同比增13%为18204,据乘联会数据5月荣威350同比增长45%为8362台;5月上汽通用五菱销量同比增2.3%,据乘联会数据当月通用五菱合资自主轿车品牌宝骏630销量同比增10%。 盈利预测与投资建议 在公司2012年年报中公司表示力争2013年实现整车销售490万辆(即同比增9.1%),预计营业收入4900亿元(即同比增1.9%),营业成本4270亿元。我们认为目标较谨慎,全年超额完成目标可能性大。 2012年底新桑塔纳上市,销量逐月走高;此外在斯柯达紧凑型SUV车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、两厢版新朗逸等新车带动下,2013年上海大众A级新车将贡献较多增量,上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2015年起上海大众还有中高档SUV及C级轿车投产,未来趋势向上。 2012年上海通用利润率下降,2013年上海通用别克新SUV昂科拉、君威君越及凯越的改款车将改善公司总体利润率;雪弗兰品牌高端比例上升,预计2013年公司盈利能力高于2012年。2015年双君换代值得期待。 我们认为上汽集团2013年净利润增幅高于2012年,总体处于景气度上升通道。维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS2.14元/2.35元,目前估值偏低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)全球车企竞相在华扩产,未来公司面临的市场竞争更为激烈; 2)自主品牌乘用车经营压力较大。

事项: 近日我们调研了江铃汽车,就公司经营情况、产品开发等与相关人员进行了交流。 平安观点: 新产品研发有序推进,未来产品线将更加丰富。目前公司正在研发的车型多达11款,车型有现有车型改款升级,也有全新开发或引进车型,涵盖重卡、中卡、轻卡(含皮卡)、SUV、MPV 等车型,未来公司产品线将更加丰富。公司现有4 款轻卡(顺达、凯运、凯锐、凯威)、2 款皮卡(宝典、域虎)、2 款轻客(VE83、V348)和1 款SUV(驭胜),未来公司现有的轻卡、SUV 车型将更齐全,并新增MPV、重卡和中卡车型,未来公司产品线将包括重卡、中卡、轻卡(含皮卡)、轻客、SUV 和MPV 等。公司正在研发的重量级车型有:从福特引进的一款中大型SUV(J08)和一款MPV(新一代全顺、J09)、自主研发的紧凑型SUV(N330)、全新轻卡(N800)。除整车研发外,公司还有多款发动机在研发,有福特2.2 升柴油发动机改2.0 升、自主研发的汽油柴油机、一款直喷增压汽油发动机,未来公司发动机将更加丰富(目前仅有2 款柴油机,JX4D24 和JX493),有多达4 款轻型柴油发动机、1 款重型柴油机、2-3 款汽油发动机,涵盖汽油、柴油。发动机产品丰富将有助于公司丰富整车产品,满足客户不同需求。现有车型改款升级产品将主要集中在2013-2014 年上市,全新车型大多集中在2015 年上市。 引进的福特车型将对公司未来产生重大影响。目前公司产品除全顺(Transit)轻客是引进福特技术外,其它车型均为原有五十铃技术升级或自主研发产品,全顺轻客也是公司盈利能力最强的产品。未来公司还将引进一款福特中大型SUV(J09)和全新一代全顺(J09,一款MPV),福特SUV 产品将大幅提升公司SUV 的竞争力,新一代全顺可以与现有全顺结合,继续提升商务车和高端物流车市场份额,并有望进入家用MPV 市场。这两款产品均有望配备福特Puma 系列柴油发动机和公司在研的汽油发动机,更好的满足消费者多样化需求。 小蓝基地投产,为新车型储备产能,但短期有折旧压力。公司小蓝基地(设计产能20 万辆/年,最大产能30 万辆/年)即将投产,公司产能将由现有23 万辆/年左右,扩展至50 万辆/年左右。现有全顺生产线将迁至小蓝基地,未来投产的全新车型也将在小蓝基地投产,现有车型及升级改型车型将继续留在现有基地生产。小蓝基地总投资21.3 亿元,预计投产后每年新增折旧约为1-1.5 亿元,短期内对公司业绩有所压力。 盈利预测及投资建议。我们维持公司盈利预测,预计2013-2015 年每股收益分别为2.01 元、2.21 元和2.61 元。考虑到公司多款新车型正在研发,并在未来2-3 年内陆续上市,公司业绩将会逐步改善,并且公司2013 年动态PE 仅8.7 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)中小企业景气度恢复低于预期;2)研发产品销量低于预期;3)重卡业务亏损扩大。

事项: 公司发布公告:2013年5月销售各型客车4910辆,同比增长26.9%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为25.5%、22.0%和78.7%;1-5月累计销售客车1.9万辆,同比增长9.8%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为18.4%、5.5%、-11.9%。 公司还公告:将2012年股权激励计划中预留的635.2万股限制性股票(占股权激励计划9.75%)授予220位公司员工,授予价格是9.03元/股。 平安观点: 公司5月销量同比增长26.9%,同比增幅较4月上升了12个百分点。5月销量同比增幅好于我们此前的预期。 公路客运车辆改善幅度或超预期,促大、中型客车均大幅改善。前3个月公司大型客车销量增长动力主要来自公交客车,中型客车销量一直表现一般。5月大型客车销量同比增长25.5%,较4月继续改善,公交客车销量持续增长是原因之一。 我们估计公路客运客车销量已有较大幅度的改善,从而促使公司大、中型客车销量同时改善。我们认为促使5月座位客车销量好转的因素有:1)部分地区公路客运整治有所松绑,提升部分客运企业或个人购车意愿;2)国Ⅳ实施预期,促使客车用户提前购买(虽然国家尚未下达国Ⅳ实施方案,但部分城市已明确于7月1日开始实施,提升部分地区客车用户国Ⅳ实施预期)。 轻型客车销量增长应仍然来自校车。5月公司轻型客车销量同比增长78.7%,我们估计5月公司校车销量约为550辆左右,同比增长45%左右,环比基本持平。2012年公司在长头校车品牌和技术上远优于其他客车企业,市场信息获取较为容易,随着其他客车企业加大长头校车研发和市场开拓,公司原有校车营销体系的信息捕捉能力相对下降,获得订单信息较少。为了应对市场竞争变化,公司已建立校车需求信息数据库,并加大与公司其他业务线协同,提升校车需求信息获取能力,目前效果已有所显现。 混合动力客车和燃气客车销量增长,提升公司单车毛利水平。2013年1-4月混合动力客车月产量一直保持在较高水平,占同期公交客车产量10%-20%左右。四部委于2012年底开展的3000-5000辆混合动力客车推广项目的资金到位较好,各地方公交企业购车意愿较强,促使2013年混合动力客车产销一直保持在较高水平。公司1-4月销售混合动力客车1967辆,已超过了2012年全年混合动力客车销量。我们估计2012年宇通销售燃气客车7000多辆,占销量13%以上。根据节能与新能源汽车网披露,2013年1-4月公司燃气客车产量达2295辆。混合动力客车和燃气客车单车价格高于普通客车,相应的单车毛利也高于普通客车,混合动力客车和燃气客车旺销,将提升公司单车盈利水平。根据中客网披露2012年燃气客车共计销售33527辆,同比增幅高达78.0%,燃气客车占客车总销量的比例由2011年的7.78%上升到13.15%。我们预计燃气客车销量占比有望达到客车总销量的30%以上水平。若混合动力客车推广政策能够延续,混合动力客车旺销局面有望保持。 盈利预测及投资评级。考虑到资产损失减少损失有望冲回,我们上调公司的盈利预测,按照最新股本摊薄后,预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.47元和1.57元(原预测按最新股本摊薄后,2013-2015年EPS分别为1.27元、1.39元和1.52元)。考虑到混合动力客车和燃气客车快速发展带动公司盈利能力增强,且公司经营管理能力超强,给予2013年15倍动态PE,公司合理股价应为20.7元,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。

SUV 产品循序渐进,改进现有产品和推出新产品并举。公司全新SUV 瑞风S5于2013年3月19日上市后,市场认可度较高,一改瑞鹰SUV 销售低迷的局面,4月销量即达4000辆左右。由于S5是一款全新产品,技术平台与原有瑞鹰SUV关联性不大,技术成熟度有待提高,公司后期会根据消费者反馈不断提高产品品质。同时S5车型还不够丰富,预计2013年底即可推出配备1.5T 增压发动机车型,后期还有配备CVT 和DCT(双离合自动变速器)等自动档车型,将有效补充现有S5车型数量,满足消费者多样化需求。公司在研和待产的SUV 车型众多,预计年底会推出小型SUV 和悦S30(已在上海车展亮相),公司还有两款中大型SUV(S6、S9)和一款小型SUV(S20)在研。随着S30上市,我们预计2014年公司SUV 月销量有望达到10000辆左右,将有效提升公司盈利能力。 轿车销量受3.15事件影响逐渐减弱,其它车型未受影响。央视3.15晚会曝光公司同悦轿车车身生锈事件后,公司轿车销量受到了冲击,4月轿车销量环比下滑35%,受冲击最大的是和悦和同悦两款主力车型。事件发生后,公司积极应对,通过召回处理、延长保修里程等措施,重新获得消费者信任,目前公司轿车销量有所回升,预计5月轿车销量环比增长至8000-9000辆左右,同比仅略有下滑。 公司MPV、重卡、轻卡、客车底盘等产品基本未受到此次事件的影响,预计5月销量同比均有一定程度的增长,其中轻卡和重卡表现不错。 积极做好新能源汽车研发工作,应对未来挑战。公司是国内最早一批进行新能源汽车研究的企业之一,公司爱意为纯电动车已发展到第三代,并即将推出第四代和第五代产品。公司在纯电动车电机和电池模组控制上经验丰富,已做上千万公里的纯电动车行驶试验,并进行了上万条程序改进工作,在电动车上研发和试验上积累了丰富经验。公司认为混合动力将是未来10-20年新能源汽车主流技术路线,公司现有纯电动车研发经验(电机、电动等技术)可有效用于混合动力汽车。 公司即将推出爱意为增程式电动车,最高车速达120km/h,续驶里程达300km,城市工况下燃油消耗量低于4L/100km,接近国际先进水平。 稳健发展是公司长期策略,盈利是首要目标。新管理层上任后,着眼长期稳健发展,认真把握市场机会,立足当前,着眼未来发展,解决平台问题,抓投入产出比,将盈利作为首要目标。 做大SUV 和轿车业务,改善其盈利能力,并保持MPV 和轻卡业务竞争力,拓展市场和产品线。 江淮安驰15万辆微车扩产项目为一款介于轻卡和微卡之间的产品,在韩日较为流行,公司将利用在轻卡上积累的经验,有望成功开发出合适的产品,未来安驰微车项目有望成为公司新的增长点。公司还将积极开拓海外市场,2013年争取做到7万辆,未来海外市场目标销量占比20%。 盈利预测及投资建议。我们维持公司盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.68元、0.77元、0.89元。S5上量和MPV、轻卡销量持续好转,促使公司业绩好转,维持其“推荐”投资评级。 风险提示:1)S5销量不达预期;2)MPV 和轿车销量下滑;3)人工及原材料成本大幅上升。

下游积极应对国四排放,估计 2Q13 博世汽柴出货量高 中机车辆技术服务中心发布的《关于实施重型柴油车国四排放标准的通知》决定自今年7 月1 日起新申报重型柴油车均应符合国四排放标准,并停止受理国三重型柴油车新品。该通知未提及何时停止国三柴油车上牌。据以往经验,停止上公告与停止上牌之间有半年到一年的过渡期。 柴油车是汽车尾气污染大户,汽车尾气治理刻不容缓,现已有北京、上海、南京、泉州、成都等多个城市宣布实施柴油车国四排放标准。阻碍国四在全国范围内实施的因素为:合格柴油未在全国普及、车用尿素溶液加注站点铺设滞后。 关注国四排放推进的具体进程更具意义,由于即将实施柴油车国四排放标准的城市数量增加,2Q13 博世汽柴的高压共轨出货量可能大幅提升。 国三标准实施后因非标路线大行其道,高压共轨装配率由高峰时的30%降至20%。国四排放标准实施后,柴油机燃油喷射系统必须使用电控泵,重卡的高压共轨装配率将成倍数提升。 柴油车国四排放实施将新增百亿以上尾气处理市场规模 柴油车尾气处理市场是一个自国四排放标准实施起才会有的全新市场。我们测算,按照目前柴油车年产销规模,每年柴油机尾气处理市场规模将达约140 亿以上,其中SCR(选择性催化还原)尾气处理系统市场规模为90 亿以上。 威孚力达在尾气处理系统领域优势突出 威孚力达已经是国内自主品牌乘用车尾气处理系统领域的龙头企业,并已成功研发出各型柴油机尾气后处理系统,为全新的柴油车尾气处理市场做好了充分的量产准备,其柴油车尾气处理系统自制率高,且有博世汽柴作为核心配件供应商,有望在重型柴油车尾气处理市场占据30%—50%的份额,未来的成长空间巨大。 盈利预测与投资建议 2013 年公司业绩弹性看博世汽柴,我们预计2013 年来自博世汽柴的新增利润贡献占公司当年新增净利润的42%左右。长期看威孚力达的柴油机尾气处理业务空间巨大,未来威孚力达贡献的权益净利润占比有望从目前的10%升至25%以上。我们假设过渡期为半年,下调公司2013 年、2014 年业绩预测,预计2013年、2014 年、2015 年威孚高科每股收益分别为1.91 元、2.39 元、3.07 元(原预测值为13/14/15 年为2.11/3.08/3.44 元),维持“强烈推荐”评级。 n 风险提示:1)柴油车终端需求不景气;2)环保标准执行力度低于预

公司内饰件业务处于市场领先地位,跟随大众汽车等优质客户快速增长。全国布局日趋完善,同时积极向汽车电子等高端领域拓展。 国际并购稳健推进,利润贡献后期逐步显现。 1、跟随优质客户快速增长。公司在企业发展过程中坚持走中高端路线,跟随优质客户实现快速增长;同时通过兼并收购加快企业发展步伐。2012年公司营业收入实现51%左右的快速增长,得益于主要客户上海大众、一汽大众等整车厂相关车型销售良好带动公司销售收入的增长;国际并购完成,带动整体销售的增长;对福特、奔驰等新客户的拓展,为企业发展增添新动力。 2、区域布局日趋完善。内饰件产品特性要求厂商应靠近主机厂布局以加快开发设计和配套速度,节省运输费用。公司目前已拥有宁波、东北、成都、天津、佛山、南京等生产基地,上海、华南、华中基地也在规划和建设中。公司全国布局战略规划将更加贴近客户,为进一步开拓市场奠定良好基础。 3、国际并购初见成效。公司并购对象是细分领域中处于行业前列的具有技术和客户资源的企业,并且与公司现有业务相近或互为补充,以便发挥协同效应;并购完成后对原有管理层以充分的信任和激励,力图尽快实现并购效果。通过国际并购提高研发水平和管理能力,利用海外现有的销售渠道和客户资源进入奔驰、宝马等高端配套市场。2012年公司海外收入占比21%,我们预计2015年有望提高到30%以上。 4、拓展汽车电子业务提升产品结构。公司借助外部力量发展汽车电子业务。 2012年公司参股德国品牌汽车电子企业HELBAKO,并在中国成立汽车电子合资公司,产品涉及报警器、燃油泵控制模块、无匙进入系统等高科技产品,具有高技术含量,高附加值等特点,为公司未来发展打开局面。预计后期通过自我发展和并购,该业务将成为公司收入增长最快的业务,2015年收入占比将超过10%,利润贡献超过15%。 5、盈利预测与投资评级。公司跟随优势企业快速发展,同时借助国际并购加快发展步伐,公司收入规模将保持较快增长。后期随着汽车电子业务规模的扩大,公司产品结构和盈利水平将逐步提升。预计2013-2015年利润增速分别为37.6%、30.0%、22.4%,每股收益分别为0.65、0.85、1.04元。目前PE分别为15、11、9倍。考虑公司良好的成长性,我们认为其合理价格在13元左右,首次覆盖,予以“推荐”评级。 6、风险提示:材料及人力成本上升压力;国际化整合的风险。

投资要点 前四月SUV销量同比增长90%,SUV占总销量比例近半 据中汽协数据,2013年1-4月长城汽车销量同比增38%,其中轿车、SUV销量同比增幅分别为15%、90%。目前公司整车销售结构中有一半为SUV。长城汽车是我国最大SUV生产企业,其在SUV行业中市占率为14.2%。 天津基地二期即将投产进一步缓解产能不足压力 2012年上半年天津工厂一期20万产能投产,在此生产的哈弗H6及轿车腾翼C50现已达到合计月销超过2万台,产能利用率超过100%。天津工厂二期投产后,C50将搬至二期工厂生产,一期工厂产能将用于满足H6的生产需求。 新品有序投放,延续高增长 2011年10月长城推出其首款城市型SUV,2012年初公司推出轿车腾翼C50,2012年这两款新车成为公司当年增长利器。2013年公司计划推出哈弗H6运动版,腾翼C50升级版,风骏5欧洲版及全新经济型SUV哈弗H2、全新高端SUV哈弗H8。我们认为哈弗H2、H8将主要在2014年贡献销量。 我们认为H8是公司继H6之后又一款具备里程碑意义的SUV车型。哈弗H8为全尺寸SUV,将搭载自主研发2.0T发动机。我们估计哈弗H8定价将探入韩系SUV价格区间,公司计划挑战年销8万辆的目标,体现了较强的信心。 哈弗独立、全新启程 今年3月底长城汽车发布全新哈弗标识,哈弗品牌独立,未来哈弗品牌将专注于H系列,并将在研发、生产、销售等方面形成完整的独立品牌体系架构,同时将进行经销渠道分网。哈弗立足于百万保有量的新起点上,随着后续H系列SUV新品陆续推出以丰富哈弗SUV产品谱系,哈弗品牌将在海内外具备更强竞争力。 盈利预测与投资建议 我们认为天津工厂二期投产后哈弗H6月产销量将有进一步提升空间;2013年底H2、H8推出后,公司SUV产销规模将大幅提升,新品推出也将进一步提升长城汽车销量结构中的SUV占比,从而提升公司整体盈利能力。我们上调公司2013年、2014年预测EPS为2.54元、3.33元,上调幅度分别为5.8%、18.9%,给予长城汽车未来12个月目标价为50元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新品推出、新产能投放晚于预期;2)SUV消费环境变化。

国Ⅳ标准实施时间再次推迟传闻不可信。近日国内某网站刊登关于国Ⅳ排放标准将再次推迟一年半的新闻,我们认为可信度较低。该文声称部分车企已接到国Ⅳ排放标准推迟实施的口头通知,我们估计该文作者仅从某车企个别人员口中获得信息,并未与其它相关企业进行验证。经我们与重卡及柴油发动机行业内相关人士核实,主要企业均未收到任何口头或书面通知。目前国内大气污染较为严重,民众对环境保护重视程度日益提升,我们认为国Ⅳ排放标准再次推迟的可能性极低。现在已有北京、上海、南京、泉州等多个城市发文将于7月1日实施柴油车国Ⅳ排放标准。我们认为目前存在的问题是如何实施,而不是推迟实施。经我们与行业内人士沟通了解,目前国家尚未下达具体实施方案,国Ⅳ实施有可能参照国Ⅱ升国Ⅲ的经验,设定半年或一年的缓冲期,在缓冲期内,国Ⅲ产品可以销售,但不能生产。 设置缓冲期,对威孚高科影响有限。我们认为缓冲期内允许生产国Ⅲ产品的可能性极低,企业在国Ⅳ实施初期,以消耗国Ⅲ产品库存为主,待国Ⅲ产品消耗完毕后,还是会销售国Ⅳ产品。如果7月1日后不允许国Ⅲ产品生产,我们预计2013年下半年销售的重卡将有50%是国Ⅲ产品,50%是国Ⅳ产品。设置缓冲期会对威孚高科下半年国Ⅳ相关产品出货量有所影响,受影响的将是博世汽柴的高压共轨系统业务和威孚力达的SCR尾气处理系统业务。 目前阻碍国Ⅳ排放标准实施的主要因素为油品和尿素溶液加注。重型柴油机企业和重卡企业及相关零部件企业基本已做好相关准备工作,应能在2013年7月1日标准实施前提供合格的国Ⅳ标准重卡产品,阻碍国Ⅳ实施的因素有:1)在全国范围内提供合格油品;2)车用尿素溶液加注等设施建设。上述网络发表的新闻即以该两条作为国Ⅳ推迟实施的理由。根据博世公司的试验,在使用国Ⅲ标准油品情况下,重卡采用高压共轨+SCR技术路线可以达到国Ⅳ排放标准。石化系统早已完成设备改造工作,但生产高品质柴油每吨仍需要增长300-500元的变动成本,若发改委允许柴油涨价,将极大的促进油品问题的解决。目前尚未全面铺开车用尿素溶液加注设施建设,但我们认为国Ⅳ实施初期直接使用罐装尿素溶液,而非采取加注式,极大的降低基础设施建设成本,即可用低廉的成本快速解决尿素溶液加注问题。若采用20L罐装的尿素溶液,足够重卡行驶1000公里所需,即确保重卡1000公里范围内更换上新的尿素溶液罐即可。 2013年看博世汽柴,长远看威孚力达。博世汽柴是威孚高科利润的重要贡献者,2010年贡献的利润占公司净利润三分之一。随着2011-2012年重卡销量下滑,博世汽柴利润率较高的中重型高压共轨系统出货量大幅下滑,而博世汽柴的固定成本和费用较高,导致其净利润率下滑较大,博世汽柴2012年的净利率尚不及2010年的一半。2013年重卡行业复苏和国Ⅳ排放标准的实施将有助于公司高压共轨系统出货量的大幅回升,销售收入有望超过2010年的历史高峰,净利率水平也将随之大幅提升。我们预计2013年来自博世汽柴的新增利润贡献占公司当年新增净利润的50%左右。长期看公司增长来自威孚力达的柴油机尾气处理业务。国Ⅳ实施后柴油机新增的尾气处理市场规模约有140-160亿元,尾气处理业务为威孚力达带来的收入和利润增长空间巨大。考虑到2013年国Ⅳ标准才开始实施以及执行力度等因素,预计国Ⅳ实施前期威孚力达柴油机尾气处理业务收入和利润增长有限。随着执行力度的加强,尾气处理业务长期发展潜力巨大,我们预计威孚力达有望占据柴油机尾气处理市场30%-50%的市场份额。我们预计国Ⅳ标准完全实施后,威孚力达贡献的利润占比将由目前的10%左右,提高到25%以上。 盈利预测及投资建议。考虑到国Ⅳ排放标准推迟的可能性极低,我们维持公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为2.11元、3.08元和3.44元(由于国家尚未明确国Ⅳ实施方案,盈利预测未考虑设置缓冲期的因素)。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长机遇,未来业绩快速增长确定性强,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:商用车行业,尤其是重卡行业销量低于预期;国Ⅳ排放标准执行力度较小,如设置实施缓冲期、监督不严等。