事项: 公司公布2013年半年报:1H13实现营业收入179.8亿元,同比增长21.2%;净利润5.2亿元,同比增长62.6%;每股收益0.40元(按最新股本摊薄后),每股净资产4.97元。 平安观点: 2013年上半年公司销售各类汽车27.4万辆,同比增长16.8%,SUV销量大幅增长及MPV、卡车和轿车的稳定增长助公司净利润同比增长62.6%,业绩略超于 市场预期。 新品密集上市,注入新活力,1H13收入均同比增长两成。上半年公司推出多款车型,包括全新SUV(瑞风S5)、新款轿车(和悦RS)、新款MPV(2013款瑞风M5)、两款全新轻卡(新一代帅铃和江淮铃),推动公司销量同比增长16.8%,促使公司收入同比增长21.2%。新款轻卡推出和重卡行业景气度回升,推动1H13公司卡车销量同比增长11.0%,远超卡车行业5.9%的同比增速。瑞风M5推出,提升公司产品在MPV市场的竞争力,1H13MPV销量同比增长6.8%。3月瑞风S5的上市,改变公司在SUV市场缺乏有竞争力产品的局面,促使公司SUV产品销量同比增长257.6%。下半年公司还将推出新款A级轿车(A30),以及小型SUV(S30),这两款车型的推出将继续提升公司在乘用车市场竞争力和改善盈利能力。 卡车和MPV销量增长为1H13业绩大幅增长奠定坚实基础,轿车和SUV业务大幅改善助业绩再上新台阶。卡车和MPV是公司利润基石,1H13卡车和MPV销量分别占总销量的52.5%和10.5%,两类车型销量增长为上半年业绩增长奠定了坚实基础。在新品车型推动下,1H13公司轿车和SUV销量规模大幅提升,分别达到月均销售1.1万辆和2800辆的规模,我们估计这两项业务均已实现盈利。 2Q13毛利率和三项费用率均同比有所增加。2Q13延续1Q13的趋势,毛利率同比增加1.5个百分点,环比基本持平。毛利率大幅提升是公司业绩增长的驱动力。由于新车型推出,尤其是新款SUV的上市,新车推广促使销售费用所增加,2Q13公司销售费用率同比增加1.3个百分点,环比也略有增加。在销售费用增加推动下,2Q13公司三项费用率同比增加1.5个百分点,环比增加0.4个百分点。 预计2H13增长来自SUV和卡车,轿车销量或在4Q13有所回升。由于2H13公司卡车销量基数较低,加之上半年有两款全新轻卡推出,我们预计2H13公司卡车销量有望继续保持两位数的同比增速,如7月公司卡车销量仍同比增长12.1%。随着S5产品系列的丰富,加之下半年还有一款小型SUV(S30)推出,SUV销量规模有望继续提升。考虑到乘用车消费进入淡季,加之公司去年推出的和悦轿车已进入产品成熟期和3·15影响尚未完全消除,3Q13轿车销售难有较好表现,7月公司桥车销售6088辆,同比下滑9.3%。我们预计随着下半年新的和悦A30轿车推出和进入传统自主品牌销售的旺季,4Q13轿车销量有望回升。 盈利预测与投资评级。考虑到公司下半年还有多款车型上市及毛利率提升,我们略微上调公司盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.73元、0.86元、0.97元(原预测分别为0.68元、0.77元和0.89元)。考虑到S5和S30SUV的上市有望扭转公司SUV产品销售长期低迷的局面,并将成为公司新的利润增长点,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新款SUV销量低于预期;原材料和人工等成本快速上升;经济增速低于预期,致公司卡车和MPV等型销量低于预期。

事项: 长城汽车披露产销公告:7月公司整车销量同比增21%为60115台,1-7月累计销量同比增30%为427972台。7月SUV销量达36508台,其中哈弗H6销量高达18959台。 1-7月哈弗SUV销量同比增66%为223113台。 平安观点: 长城汽车不仅是我国最大的SUV生产基地(SUV行业市占率近15%),也是单一SUV车型销量最大的车企(年内哈弗H6月销将突破2万台)。1-7月长城汽车整车销量中有52%为SUV车型。 7月起H6产能增加致哈弗H6销量创历史新高达18959台,超出我们此前判断 2011年10月长城推出其首款城市型SUV哈弗H6,由于在全新生产基地生产,产量渐进式爬坡,到2012年6月其销量突破每月1万台,到2012年11月起其销量突破每月1.5万台,7月H6销量创历史新高。此前H6与C50均在天津工厂一期生产,产能利用率超过100%,H6产能一直无法满足其终端需求(估计H6每月订单在2万台左右)。 产能不足在2013年中天津工厂二期20万辆建成投产后缓解,C50搬至天津工厂二期生产(未来全新SUV哈弗H2也在此生产),天津工厂一期20万设计产能全部用于满足H6生产需求。7月哈弗H6产量销量均在1.9万台左右,显示产能压力缓解后H6产销规模迅速上新台阶。 H6运动版预计8月底上市,其相比现款H6在外观、尺寸及内饰上均有调整,H6运动版外观相较于原款更为时尚,预计其上市后,哈弗H6月销量将达2万台左右。 SUV行业高成长,供给仍远不能满足需求。长城汽车年底推出的两款全新SUV再超预期的可能性大,高端SUV哈弗H8将成新里程碑! SUV行业销量增幅远超汽车业平均水平,上半年SUV行业销量同比增42%为133万台,还处于绝对规模较小的高成长阶段。SUV有效供给不足,月销超过万辆的品牌不足10个,我国每年进口整车中有50%以上为SUV车型。显然,各档次的消费者均有旺盛的SUV需求。 长城汽车的SUV品牌哈弗产品谱系日趋完善:城市型SUV档次由低到高为H2—H6—H8,越野型SUV档次由低到高位H3—H5—H7。我们认为各类型的SUV产品都有较大潜在需求。 8月长城汽车H6运动版上市,更值得期待的是年底的全新SUV哈弗H2及高端SUV哈弗H8,这两款车将在2014年贡献较大增量,7月单月长城SUV销量已高达36511台,H2及H8上市后,2014年长城汽车单月SUV销量有望突破5万台。 我们估计2014年H2有望达到每月8000—10000销量,H8有望达到5000台以上的月销量。 我们认为哈弗H8是公司继哈弗H6之后又一款具备里程碑意义的SUV车型:估计H8价格中枢为20万元,探入日韩低端SUV价格区间,公司计划H8挑战年销8万辆的目标,体现了较强的信心(目前市场普遍预期为年销量4万左右)。 哈弗H8是长城首款高端SUV,将搭载公司自主研发的2.0T汽油机并匹配6速手自一体变速箱,其长宽高尺寸为4806X1975X1794mm,轴距2915mm,如果说H6是公司城市型SUV的开山之作,那么H8则是长城致力于与合资品牌SUV竞争的首次试探。 我们分析H8的竞争对手,判断H8的销量将超出市场的普遍预期: 1)自主SUV竞品相较于长城哈弗品牌,积淀时间及经销渠道有较大差距; 2)韩系的两款SUV现代途胜与起亚狮跑首次推出年限较长,车型偏老。另两款韩系SUV现代IX35与起亚智跑则均于2010年推出,到2013年也已是第3个销售年头。 长城汽车位于保定徐水的全新生产基地的生产线正处调试期,该基地专注生产高端SUV如哈弗H8等新车型,预计2014年将至少具备整车年产能8万台。 盈利预测与投资建议 2013年中天津工厂二期投产后,哈弗H6月销量提升的速度、数量均超出我们预期,而且哈弗H6运动版还未开始贡献销量,若哈弗H6运动版开始贡献销量,我们判断H6月销量应在2万台左右。 年底上市的两款全新SUV哈弗H2及哈弗H8将在2014年贡献较大增量,公司SUV销量规模及其在长城汽车总销量中的比重将继续提升,上半年公司净利率已大幅超预期,随着SUV占比提升公司综合利润率还有望继续向上。 基于最新的销量数据,我们上调了公司2013年、2014年长城汽车SUV销量规模预测,由此上调公司业绩预测为2013/2014年EPS为2.79/3.73元(原预测值为2013/2014EPS为2.68/3.52元)。 上调未来12个月目标价为55元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)新品推出、新产能投放晚于预期;2)SUV消费环境变化。

事项 公司发布2013年半年报:实现营业收入2.6亿元,同比增长22.0%;净利润5446万元,同比下滑3.9%;每股收益0.30元(按最新股本摊薄);每股净资产5.62元。 平安观点 2013年上半年公司收入和净利润均符合我们的预期。 业务开拓顺畅,收入稳定增长。报告期内公司进入量产新产品达7项目,客户主要为GKN、岱摩斯、GETRAG、重庆青山、唐山爱信、约翰迪尔(西班牙)、大众(捷克),新产品的陆续量产为公司收入稳定增长奠定良好的基础。2Q13公司收入同比增长19.1%,仍保持较快的增长。报告期内公司已完成样件或小批量生产的项目达15项,新立项的项目达6项,上述项目的稳步推进为公司未来收入稳定增长提供了有力保障。 2Q13毛利率同比虽有下滑,环比已稳定。因募集产能已部分投产带来的折旧压力上升和产品价格略有下滑,2Q13公司毛利率同比下滑5.9个百分点,但环比已持平。公司集中优势资源加快募投项目设备安装调试进度,同时积极与客户沟通,尽可能缩短新生产线认证周期,提升产能利用率,这些举措有利于公司稳定盈利能力,降低新增折旧压力。公司业务稳定开拓和产能利用率提升,有助于降低后期产能释放带来的压力。 三项费用率保持稳定,销售费用率和财务费用率略有上升,管理费用率有所下降。公司近6个季度三项费用率一直稳定在12.0-14.0%之间,表现公司较强的管理能力。因募投资金减少和增加短期借款,导致公司2Q13财务费用率同比增加1.5个百分点,环比增加1.1个百分点。2Q13公司销售费用率同比增加0.5个百分点,管理费用率同比下降2.6个百分点。通过公司努力,2Q13三项费用率同比下降0.6个百分点,达12.0%。 差速器齿轮仍是公司主要的收入来源,其它齿轮收入增长较快。1H13差速器齿轮(半轴齿轮和行星齿轮)收入达2.2亿元,同比增长15.8%,占营业收入比例的88.9%,结合齿及其他产品收入达2789万元,同比增长110.1%,占营业收入的比例为11.1%。非差速器齿轮收入快速增长,有利于公司从较小市场空间的差速器齿轮市场突围到其它精锻齿轮市场。根据我们测算精锻差速器齿轮时间空间约为20亿元,精锻结合齿市场空间是差速器齿轮的两倍以上,接近50亿元的规模。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,按最新股本摊薄后,预计2013-2015年EPS分别为0.63元、0.72元、0.86元,对应最新股价的PE分别为18、15、13倍,考虑到公司较强的市场开拓能力和先进的技术水平,维持“推荐”评级。 风险提示:募投项目投产进度低于预期;新产品变速器轴类等零件市场开拓前景存在不确定性;在下游客户长期持续要求降价的压力下公司高毛利率的持续性。

事项 公司公告7月产销情况:上汽集团7月销量同比增10%为35.3万辆,前7月销量同比增14.6%为292.7万辆。上海大众、上海通用7月销量同比增幅分别为11.2%、11.9%;上海大众、上海通用1-7月累计销量同比增幅分别为21.6%、15.7%。 平安观点: 乘用车行业基本面良好,上汽集团估值处历史低位 我们认为乘用车行业景气度总体依然在上行通道,销量、库存、利润均向好。据统计局数据,2Q13汽车行业利润同比增幅高达30%环比增长28%:1H13汽车行业收入/利润同比增幅为16.1%/20.2%,比1H12行业收入/利润同比增幅高出6.7/10.2个百分点。 我们判断三季度乘用车收入及利润情况也会大幅好于去年同期,原因是厂家年初目标谨慎导致渠道的价格及库存压力较小。此外近期流通协会公布的6月末合资品牌库存系数低(为1.48,去年同期为1.68),为下半年合资品牌销量增长奠定了良好基础。 据乘联会估计,7月狭义乘用车零售量同比增幅18%(比批发量同比增幅高两个百分点)延续了年初以来零售持续强于批发的增长态势。 总体而言乘用车股的机会更丰富,允许各种投资逻辑百花齐放。上汽集团目前估值处于历史低位(PB1倍左右),股价下行空间极小,若市场风格转换,股价上行空间较大。 上海大众:7月零售量增幅或高于批发销量增幅 乘联会统计的7月上海大众零售量为11万台,同比增17%,比上汽集团7月产销公告中上海大众批发销量要高出5371台。我们估计上海大众的批发销量在六七月间有所调节(6月乘联会公布的上海大众国内零售量为115859台,比上汽集团6月产销公告中上海大众销量少17186台)。乘联会7月数据显示上海大众帕萨特/途观销量分别为14786/15512台,基本与去年同期持平。 在新桑塔纳销量有望逐月走高;及在斯柯达紧凑型SUV车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、朗逸两厢版朗行等新车陆续上市、上量的带动下,我们乐观预期上海大众下半年销量增幅。并认为公司2013年将超额完成年初142万辆(同比增11%)的销量目标。 上海通用:中高级车销量更佳,整体销量结构上移 上海通用7月批发销量同比增11.9%达116671辆,终端零售比批发销量高4326辆达120997辆。1-7月上海通用销量同比增15.6%为897167辆,超过行业平均增速的同时,上海通用销量结构也在上移:1-7月上海通用中高级车(别克君威、君越和雪佛兰迈锐宝组成的“双君一宝”)累计销量同比增长50.7%为15.86万辆。 1-7月别克/雪佛兰/凯迪拉克累计销量同比增幅分别为18.1%/11.9%/40.4%。 别克双君7月销量同比增17.8%,全新君越2.0T和2.4L车型于6月底下线并陆续到店。别克英朗7月销量同比增31.1%;别克紧凑型SUV昂科拉7月销量同比增35.9%为4914辆。别克GL8七月销量同比增4%达5916辆,行业龙头地位稳固。 雪佛兰中高级轿车迈锐宝7月销量8662辆(去年同期销量为1587辆),雪佛兰7座SUV科帕奇7月售出2203台(去年同期销量为400台)。 盈利预测与投资建议 上汽集团利润来源为上海大众、上海通用。2013年上海大众A级新车将贡献较多增量,上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2015年起上海大众还有中高档SUV及C级轿车投产,未来趋势向上确定。 我们认为上海通用在去年四季度新SUV昂科拉及今年君威君越及凯越改款车的推动下,总体盈利能力高于2012年。2015年双君换代值得期待。 维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS2.14元/2.35元,目前估值偏低(PB仅1倍左右),维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)全球车企竞相在华扩产,未来公司面临的市场竞争更为激烈;2)自主品牌乘用车经营压力较大。

盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测,预计2013-2015 年EPS 分别为1.38 元、1.47元和1.57 元。考虑到客车市场平稳发展,宇通强大的经营管理能力,我们认为公司合理估值水平应在15 倍动态PE,合理股价20.7 元,维持“推荐”投资评级。

多地已发文,国Ⅳ实施势在必行。目前已有多地环保局、公安局交通管理局等部门联合发文,要求7月1日起在其行政区内实施国Ⅳ排放标准,新购或转入车辆须达到国Ⅳ标准,否则不予注册登记,其中部分地区要求停止国Ⅲ产品的销售。考虑到本次国Ⅲ升级到国Ⅳ,成本增加较多且需多方配合,我们预计国Ⅳ实施先从部分城市实施,再推广到全国,先重型车后轻型车。按照国家部署,2014年底之前在全国范围内供应国Ⅳ柴油,考虑到采用SCR尾气处理技术的重型柴油车使用国Ⅲ柴油也可达到国Ⅳ排放标准,我们预计重型车国Ⅲ产品将于2014年7月1日起全国范围内停止销售,轻型车国Ⅲ产品将于2015年1月1日起全国范围内停止销售,即全面实施国Ⅳ排放标准。 天然气汽车影响有限,威孚高科国Ⅳ空间犹存。由于天然气价格受到严格管制,近几年柴油价格上涨幅度远大于天然气,天然气汽车运营成本低的优点更加明显。未来随着天然气价格的理顺,天然气汽车运营成本优势下降,天然气重卡和客车难以成为主流,将只是现有汽柴油车的有效补充。 由于减排和环境的需要及加注天然气比较便利,出租车和公交客车使用天然气的比例要远高于其他车型,我们预计未来天然气客车销量上限约为客车总销量的30%-35%左右水平,天然气重卡销量上限约为重卡总销量的10%-15%。考虑到天然气汽车的影响,我们预计2015年全面实施国Ⅳ后威孚高科面对的市场空间仍达278.5亿元,是公司2012年面对的市场规模的3倍。 盈利预测及投资建议。考虑到国Ⅳ标准落实进程和天然气汽车影响,我们下调了公司盈利预测,按最新股本摊薄后,预计2013-2015年EPS 分别为1.05元、1.23元和1.71元(原预测摊薄后是1.27元、1.59元和2.04元)。 鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长机遇,未来业绩快速增长确定性强,且2013年动态PE 仅20倍,处于历史低点,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:商用车行业,尤其是重卡行业销量低于预期;国Ⅳ排放标准执行力度较小,如设置实施缓冲期、监督不严等。

事项: 公司披露2013年上半年业绩快报:2013年上半年公司收入同比增44.5%为264.2亿元,净利润同比增73.7%为40.88亿元,折合每股收益1.34元。公司在公告中说明:2013年上半年公司业绩增长主要是由于产品销量增加及毛利率提升所致。 平安观点: 公司业绩快报中EPS超出我们此前汽车业中报前瞻报告中的预测0.04元为1.34元。 根据公司披露的业绩快报,1H13公司净利率为15.5%,比1H12净利率提升了2.6个百分点,比2012年提升了2.3个百分点。公司总体净利率提升的幅度及净利率水平绝对值均超出了我们之前的预测。 SUV是乘用车中的高毛利率产品,SUV销量占比高的企业利润率水平也较高:公司自2011年底推出其首款城市型SUV哈弗H6以来迈入又一个高增长期,SUV销量增速尤其显著:2012年其SUV销量同比增71%,占当年长城汽车整车总销量比例为45%,当年净利率同比提升1.8个百分点;1H13长城汽车SUV销量同比增长71%,占公司同期整车销量比例升至51%。目前公司每月销售SUV超过3万辆,国内市占率超14%,是国内最大的SUV生产企业。公司从2002年开始介入SUV领域,2011年介入城市型SUV领域,至此已经成为自主SUV第一品牌,在SUV生产领域积累深厚。 下半年天津工厂一期全部用于生产H6及H6运动版,天津二期生产C50及新SUV哈弗H2:哈弗H6及腾翼C50此前均在天津工厂一期生产,H6月销约1.5万台,C50月销约5000台,天津一期产能利用率已超过100%。天津二期投产后,C50将搬至此与全新经济型SUV哈弗H2一起在此生产,一期工厂产能将全部用于满足H6及其运动版的生产需求,近期公司推出H6运动版并将于7月底上市,H6运动版的外形改动较大,风格类似于年底将推出的高端SUV哈弗H8外观。我们估计H6每月实际需求约两万台,C50搬迁后H6(含运动版)月产销量有望再多出3000—5000台达到1.8—2万台的销量规模。 高端SUV哈弗H8将是长城汽车又一里程碑:继公司首款城市型SUV哈弗H6之后,H8的推出又将标志着公司进入全新发展阶段,H6现已成为城市型SUV的主流产品,H8则将首次试探与合资品牌正面交锋,H8销量若达预期,则将标志着公司不仅能在SUV领域取得傲人的销量规模,更能在SUV领域树立可与日韩等合资品牌媲美的品牌形象。 长城汽车位于保定徐水的全新基地未来专注生产高端SUV如哈弗H8等新车型,预计2014年将具备年产能8万台。我们分析了H8面临的竞争对手及竞争环境,认为部分韩系SUV车型老化且未来两年并无全新SUV推出,自主中与H8尺寸、档次相当的车型又网络过小基础较弱。我们认为H8稳定后月销5000台并不是一个激进的判断,我们估计H8价格中枢为20万元,并认为其未来稳定月销量将超出市场普遍预期。 盈利预测与投资建议SUV行业三五年内仍将处于有效供给远不能满足爆发式需求的阶段,行业增长将远超出乘用车行业平均增长水平。长城汽车作为国内最大SUV生产企业,携有序推出的SUV新品将乘着SUV高增长的东风继续取得量、利齐升。 我们判断长城汽车两款全新SUV哈弗H2、H8将在2014年贡献较大增量,预计长城汽车2013年SUV销量同比增长38.7%达55万台,同时SUV在长城汽车总销量中的占比将继续提升,上调公司业绩预测为2013/2014年EPS为2.68/3.52元(原预测值为2.54/3.35元)。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新品推出、新产能投放晚于预期;2)SUV消费环境变化。

事项: 公司公告与扬州阿波罗两大股东签署《收购意向书》,拟收购扬州阿波罗100%股权。 平安观点: 本次签订收购意向书是公司推进“企业并购”以完善区域布局计划的具体实施:在公司2012年报中,公司规划"十二五"末年产汽车起动电池约3000万kVAh(其中在襄阳区域以外形成约1200万kVAh产能),实现主业收入超百亿。同时积极稳妥推进“企业并购”:利用国家对重金属污染整治和铅酸蓄电池行业进行规范的机会,加快行业整合力度,适时选择兼具资质、品牌、市场及区位优势的标的进行并购,并通过改造提升其产能以实施就近配套,形成全国性战略布局。 扬州阿波罗简介:公司有40余年的专业生产蓄电池经验,自97年以来都是国内最大的汽车蓄电池出口企业。公司生产、销售高容量全密封免维护铅蓄电池,主配汽车、船舶;主要OEM客户有卡特彼勒、亚星、吉利、上海华普汽车、安凯、江淮、马恒达·盐拖等。2012年末经审计总资产2.98亿元,净资产1.49亿元,营业收入4.57亿元,净利润1884万元。 北有骆驼东北、南有骆驼华南、中有骆驼襄阳,若成功收购阿波罗,则骆驼将于东部首落一子:骆驼股份地处湖北襄阳,华东、华中地区为其传统优势区域。2012年公司完成了骆驼襄阳、骆驼华中、骆驼华南的生产布局,其中骆驼华南和骆驼东北是公司实施外延式增长的成功典范:在广西,公司兼并重组了骆驼华南并新增产能200万kVAh;在吉林投资成立骆驼东北,基本完成了从南到北的战略布局。 本次拟收购扬州阿波罗是公司实施东西向拓展的首次实践。本次股权转让完成后有利于公司在东部战略布局的早日形成,进一步提升产销规模及市占率,就近为华东地区整车厂配套,降低物流成本,有利于公司在东部地区的市场影响力,巩固龙头地位,并尤其有利于开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。我们维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS0.59元、0.80元,公司长期受益于环保整治带来的市场集中度提升,公司通过新建及收购逐步完善全国区域布局,市场地位逐年提升。我们维持对骆驼股份的“强烈推荐”评级,并认为未来12个月合理价格为16元。 风险提示:1)本次公司签订的《收购意向书》为意向性协议,能否顺利完成股权收购还存在不确定性;2)收购后能否顺利整合存在不确定性。

估计上半年OEM出货量高于售后市场 与2012年维护市场出货量大幅增长近60%而配套市场增幅较低不同的是,我们估计2013年上半年公司配套市场出货量同比增幅在20-25%之间,维护市场出货量增幅较低。我们估计今年起动电池维护市场总体增幅不高,主要原因有1)在电池厂家年底促销力度较大情况下,起动电池经销商在2012年底有备货;2)在上半年铅价下跌趋势下经销商担心库存贬值,进货积极性降低;3)受宏观经济影响用于商业用途的车辆开动率偏低致电池更换频率降低。此外我们估计今年骆驼股份竞争对手在部分地区、有部分产品促销力度较大,从而对骆驼股份在售后市场的增长形成了一定压制。 行业实际需求周期性较弱,但销售网络放大了电池产销波动 汽车起动电池需求来自保有汽车更换+新产车辆配套,其中新车配套电池跟随新车产量波动而波动,具有较明显的周期性;而维护市场起动电池的需求则来自存量汽车更换电池的需要。目前我国汽车保有量相当于汽车年销量5.7倍,综合家用、商用保有汽车的起动电池更换年限,存量汽车平均更换年限应为2.5年。因此,起动电池行业的终端实际需求周期性远弱于新车产销的周期性。 大型汽车起动电池厂家在全国一般有六百家左右的一级经销商,终端网点则有数万家之多。由于在维护市场,起动电池售价跟随铅价频繁波动,因此经销商不仅将自己看成起动电池的“传递者”,也一定程度上根据自己对铅价的判断成为了铅价波动的“投机者”:铅价看涨,经销商倾向于采购高于实际需求量的电池,其拥有的库存电池则受益于铅价上涨后电池价格上调;铅价看跌,经销商则倾向于降低电池库存,以免未及时销售出去的电池因铅价的下跌而贬值。同时我们认为电池生产厂家可能无法精确判断终端销售网点所采购的电池哪些是实际需求部分,哪些是“投机”部分。 综上所述,我们认为“庞大的电池销售网点+铅价联动的定价模式”放大了汽车起动电池市场需求的波动性,总体而言,铅价稳步上升更有利于电池生产厂家。 目前行业库存应较低、三季度末旺季将来临 年底季末,在厂家促销措施政策及经销商争取返点的双重作用下,行业库存较高,我们判断2012年底及2013年一季度末起动电池行业库存偏高,在铅价下跌的背景下经销商处于持续去库存状态,我们估计目前行业库存已合理,铅蓄电池售后市场有望从8月起有明显复苏。

事项: 公司发布业绩预告:根据公司财务部门初步估算,公司2013年半年度合并净利润为12.6-13.6亿元,基本每股收益约为0.27-0.29元,同比增长121%-139%。 平安观点: 公司半年度每股收益略低于我们此前0.30元的预测,我们估计主要因本部资产减值增加和营业外收入减少等非经常性损益影响,并非经营盈利低于预期所致。 资产减值增加和营业外收入减少致1H13业绩略低于我们预期。1H13公司生产的CX30轿车仅销售119辆,并于1Q13计提CX30两厢版模具及焊接线的资产减值准备4154万元,我们估计公司在2Q13再次计提CX30的模具及专用夹具等资产减值准备,导致公司资产减值准备增加。我们估计2Q13收到的政府补贴大幅减少,致使营业外净收入同比下降,2Q12营业外净收入达1.2亿元。 长安福特新车型热销,助公司投资收益大幅增长。凭借翼虎、翼博和新福克斯的旺销,长安福特1H13销量29万辆,同比增长63%。新老福克斯月销量基本稳定在3万辆左右,多次问鼎A级轿车销售冠军宝座。1H13新老福克斯销量达18.6万辆,同比增长70.0%,新福克斯上市对销量贡献非常大。翼虎月销量也基本稳定在9000多辆水平,并在终端出现加价购车现象,待解决核心进口件供应不足的瓶颈后,我们预计翼虎月销量有望稳定在1.2-1.4万辆。我们估计1H13公司来自长安福特的投资收益超过10亿元,同比增长100%以上。 公司自主品牌乘用车销量逐渐上量,该项业务有望大幅减亏。1H13公司销售自主品牌乘用车(仅指轿车和SUV)19.2万辆,同比增长80.2%,自主品牌轿车月销量稳定在2.2万辆以上水平,SUV月销量也稳定在5000辆以上水平。我们预计公司2013年自主品牌乘用车销量有望达到40万辆左右,该项业务有望大幅减亏。 盈利预测及投资建议。长安福特重量级新车逐渐上量,将有效提升其销量和盈利规模,加之长安汽车自主品牌乘用车逐渐上量,并有望减亏,我们略微上调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.73元、0.94元和1.17元(原预测分别为0.69元、0.87元、1.02元)。考虑公司处于快速成长阶段,12个月内目标价格为14.1元,股价上涨空间在50%左右,我们将投资评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏,导致其销量低于预期。

事项: 长城汽车披露产销公告:6月公司销售整车56940台,上半年销售整车367857台。6月销售轿车/SUV为13550/31773台,上半年销售轿车/SUV为113715/186605台。 平安观点: 13年上半年公司销售整车同比增31.7%,其中SUV增幅高达70.7%:公司整车销售结构中,SUV占比为51%。上半年公司轿车销量同比增15.8%,占公司总销量比例为31%。从6月销量数据看,公司SUV环比略有降低,哈弗H6/H5销量分别为14161/5294台,环比均有降低,哈弗M系列销量环比上升至1.2万台。6月轿车环比减少近4000台至1.35万台。我们判断公司SUV月销量将保持在3万台以上水平,而二三季度轿车销量或属全年销量规模较低的季度。 天津工厂二期产能释放,支撑H6月销再上新台阶,亦为新SUV哈弗H2做好准备:哈弗H6及腾翼C50此前均在天津工厂一期生产,产能利用率已超过100%。 天津工厂二期投产后,C50将搬至二期工厂与即将推出的H2一道在此生产,一期工厂产能将全部用于满足H6的生产需求。我们估计H6每月实际需求约两万台,其上市以来一直供不应求,C50搬迁后H6(含运动版)月产销量有望再多出3000—5000台达到1.8—2万台的月销量。此外长城汽车位于保定徐水的全新生产基地的生产线正处调试期,该基地专注生产高端SUV如哈弗H8等新车型,预计14年将至少具备产能8万台/年。 下半年推出的全新SUV哈弗H2及H8将在2014年贡献较大增量:我们估计2014年H2有望达到每月8000—10000销量,H8有望达到5000台以上的月销量。哈弗H8是长城首款高端城市型SUV,拥有2.9米轴距,将搭载自主研发的2.0T汽油机。H8将是公司继H6之后又一款具备里程碑意义的SUV车型,它是长城汽车向日韩SUV发起挑战的利器,我们估计H8价格中枢为20万元,并认为其未来稳定月销量将超出市场普遍预期。 盈利预测与投资建议。天津二期投产后哈弗H6月销量将进一步提升;H2、H8推出后,公司SUV销规模及其在总销量中的占比将继续提升,维持业绩预测为2013/2014年EPS为2.54/3.35元。我们预测13年上半年EPS为1.30元(同比增68%),维持未来12个月目标价50元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新品推出、新产能投放晚于预期;2)SUV消费环境变化。

事项 公司公告6月产销情况:上汽集团6月销量同比增14.4%为40.7万辆,上半年销量同比增15.3%为257.4万辆。上海大众、上海通用6月销量同比增幅分别为25.2%、9.5%;上海大众、上海通用上半年销量同比增幅分别为23.2%、16.2%。 平安观点: 继续看好德美韩系乘用车年内表现 1-5月汽车行业累计收入/利润总额增幅15%/20%,增幅明显好于1Q13;此外数月来乘用车零售增幅高于批发增幅,合资乘用车库存偏低,都显示乘用车行业基本面向好,尤其是合资品牌乘用车:日系在逐渐复苏,非日系则保持较高的增幅。 我们认为乘用车行业景气度总体依然在上行通道,并尤其看好德系、美系、韩系乘用车的量、利表现。 目前上汽集团估值在历史低位(PB约1倍),股价继续下行空间有限,目前价位具备较大投资价值。 上海大众:上半年完成全年销量目标的52%,6月新途观及朗行上市 上海大众2013年销量目标150万辆,上半年完成销量78.4万辆,尤其是6月销量高达13万辆,同比增幅为25%,预计大幅好于乘用车行业6月销量增幅。 6月7日新途观上市:自2010年上市以来,途观累计销量突破45万辆。此次全新途观及途观蓝驱版在深圳上市(售价为19.98—31.58万元),新途观分别搭载1.8TSI和2.0TSI发动机,配以六速手自一体变速箱及六速手动变速箱。包括7种车型颜色。途观蓝驱版则是在1.4TSI发动机的基础上,配备了启停节能系统,有效减少能耗。全新途观在外观型感、内饰触感、操控动感、舒适乐感、配置智感、安全感六大方面进行了提升和突破。途观上市3年来始终供不应求,始终存在产能吃紧现象,估计依靠内部调整途观的产能有望提升约10%,我们估计2013年途观销量新增2万台达到20万台。 6月底上海大众朗逸两厢版朗行上市:5年前朗逸问世,至今朗逸累计销量已过110万辆,月均销量高达3万台以上,在朗逸品牌如此强劲销量的支持下,两厢版朗行的月销量值得期待。此次朗行共推出9款车型,售价为11.59万至16.39万元,延续了朗逸的动力配置,我们估计朗行月销量应在万台以上。 随着年初上市的全新桑塔纳销量逐月爬坡,及4月斯柯达昕锐的逐步上量,以及6月新途观、朗行的上市,上海大众下半年的销量表现值得乐观期待。 上海通用:上半年“双君一宝”销量同比增幅48%,中高档车型表现较好 6月份上海通用销量达12.7万辆。上半年上海通用销量达78万辆,同比增长16.2%。上半年别克/雪弗兰/凯迪拉克销量同比增幅分别为16.9%/14.6%/34.5%。上半年由别克君威、君越和雪佛兰迈锐宝组成的“双君一宝”销量达13.6万辆,同比增长48.2%。 别克:“双君”6月销量同比增幅超过20%。随着全系车型陆续到店,全新君越在中高级车主流细分市场将继续发力进一步巩固别克“双君”在细分市场高端的领先地位。全新凯越6月销售22483辆,1-6月累计售出近15万辆;紧凑型SUV昂科拉上半年销量达2.56万辆。 雪佛兰:中高档轿车迈锐宝6月销量8207辆,SUV科帕奇6月销售达到3158辆,其中7座车型占比超过80%,迈锐宝+科帕奇这两款雪佛兰中高档车型在雪佛兰总体销量中占比接近20%。 凯迪拉克:中高级豪华轿车凯迪拉克XTS6月销量1665辆,自2月底上市以来累计销售近7100辆。凯迪拉克全新一代SRX6月销量2359辆,同比增长19.3%,创2012年以来单月最佳销量表现。上半年凯迪拉克SRX累计销量达11,827辆,继续保持中级豪华SUV细分市场的领先地位。 盈利预测与投资建议 公司利润来源为上海大众、上海通用。对上海大众,我们乐观预期其下半年销量增幅,认为随着新桑塔纳销量逐月走高;及在斯柯达紧凑型SUV车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、朗逸两厢版朗行等新车带动下,2013年上海大众A级新车将贡献较多增量,上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2015年起上海大众还有中高档SUV及C级轿车投产,未来趋势向上确定。我们认为上海通用在去年四季度新SUV昂科拉及今年君威君越及凯越改款车的推动下,总体盈利能力高于2012年。2015年双君换代值得期待。 我们认为上汽集团2013年净利润增幅高于2012年,总体处于景气度上升通道。维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS2.14元/2.35元,目前估值偏低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)全球车企竞相在华扩产,未来公司面临的市场竞争更为激烈;2)自主品牌乘用车经营压力较大。

事项: 公司发布公告:2013年6月销售各型客车5570辆,同比增长35.2%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为6.4%、56.0%和118.5%;1-6月累计销售客车2.5万辆,同比增长14.6%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为16.1%、16.0%、0.0%。 平安观点: 公司6月销量同比增长35.2%,增幅高于我们和市场的预期,主要原因是:1)国Ⅳ排放标准实施预期带来的提前购买;2)年初以来公司积极响应市场需求变化,促使市场份额提升。 国Ⅳ实施预期带来的提前购买,促客车销量大幅增长。国Ⅳ排放标准定于7月1日起实施,并且部分城市已明确7月1日后国Ⅲ标准车辆不得上牌,导致部分客运企业或个人、公交公司提前购买国Ⅲ标准客车,促使客车销量大幅增长,超出我们和市场的预期。我们修正此前对6月客车行业销量同比增幅的预测,估计6月客车行业销量同比增长20%以上。由于提前购买透支部分需求,我们预计7-8月客车行业销量同比将有所下滑。 积极拓展市场,响应市场需求变化,促公司市场份额提升。国Ⅳ标准实施预期带来的提前购买为公司6月销量超预期营造了良好的环境,公司市场份额的提升促其6月销量更上一个台阶。今年初以来公司积极拓展市场,响应市场需求变化,抓住混合动力客车放量和中短途客运车辆需求上升等市场机遇,促使公司市场份额持续提升,1-5月公司每个月的销量情况均好于行业平均水平。1-5月公司大中型客车市场份额较2012年提升了2.2个百分点至30.2%。 短期内校车或接棒成为销量增长动力。由于5月底四部委混合动力客车推广项目已完结,在新的鼓励政策出来之前,公交客车(尤其是混合动力公交客车)难有表现。国Ⅳ实施带来的提前购买,导致座位客车部分需求已提前释放,短期内大、中型座位客车销量同比将下滑。部分省市已制定校车补贴办法,我们估计短期内校车销售情况有大幅向好的趋势,接棒公交客车和座位客车成为销量增长动力。6月公司轻型客车销量同比大幅增长118.5%,我们估计主要来自校车的贡献。考虑到需求有所透支及新能源客车政策处于真空期等因素,我们预计7月公司销量规模约在4200-4500辆,同比略有下滑。6月大型客车销量同比增幅较前两个月有所下降,我们认为主要因大型公交客车(混合动力客车)销量有所下降所致。6月中型客车销量大幅增长主要因国Ⅳ实施预期带来的提前购买以及中短途公路客运车辆需求较好所致。 盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.47元和1.57元。我们预计公司1H13的EPS为0.55元,同比增长18%,明显好于行业平均水平。 考虑到客车市场平稳发展,宇通强大的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。

事项: 近日我们调研了长城汽车,就公司经营情况、产品开发等与相关工作人员进行了交流,并参观了长城汽车第三届科技节、长城汽车徐水生产基地。 平安观点: 13年1-5月SUV销量同比增长78.8%,SUV占总销量比例50%。据中汽协数据,2013年1-5月长城汽车销量同比增34.3%,其中轿车、SUV销量同比增幅分别为13%、78.8%。目前公司整车销售结构中有一半为SUV。长城汽车是我国最大SUV生产企业,其SUV月销三万台以上,其在我国SUV行业中市占率为14.2%。 下半年新产能有序释放,支撑H6月销再上新台阶,亦为全新SUV做好准备。哈弗H6及腾翼C50在天津工厂一期生产,产能利用率已超过100%。天津工厂二期投产后,C50将搬至二期工厂与即将推出的H2一道在此生产,一期工厂产能将全部用于满足H6的生产需求。我们估计H6每月实际需求约两万台,其上市以来一直供不应求,C50搬迁后H6(含运动版)月产销量有望每月再多出3000—5000台达到1.8—2万台的月销量。此外长城汽车位于保定徐水的全新生产基地的生产线正处调试期,该基地专注生产高端SUV车型,预计14年将至少具备产能8万台。 下半年推出的全新SUV哈弗H2及H8将在2014年贡献较大增量。我们估计2014年H2有望达到每月8000—10000销量,H8有望达到5000台以上的月销量。H2是一款经济型城市SUV,将采用丰富多样的搭配满足多样化需求,搭载1.5T发动机。哈弗H8是长城首款高端全尺寸SUV,拥有2.9米轴距,将搭载自主研发的2.0T汽油机。H8将是公司继H6之后又一款具备里程碑意义的SUV车型,它是长城汽车向日韩SUV发起挑战的利器,我们估计H8价格中枢为20万元,并认为其未来稳定月销量将超出市场普遍预期。 盈利预测与投资建议。我们认为天津工厂二期投产后哈弗H6月产销量将有进一步提升空间;H2、H8推出后,公司SUV产销规模将继续大幅提升,新品推出也将进一步提升长城汽车销量结构中的SUV占比,从而提升公司整体盈利能力。我们略上调公司2014年业绩,预测其2013、2014年EPS为2.54元、3.35元(原预测值为3.33元),维持未来12个月目标价50元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新品推出、新产能投放晚于预期;2)SUV消费环境变化。

事项 公司公告5月产销情况:上汽集团5月销量同比增10%为40.5万辆,1-5月累计同比增15.4%为216.7万辆。上海大众、上海通用5月销量同比增幅分别为16.1%、11.1%;上海大众、上海通用1-5月累计销量同比增幅为22.8%、17.6%。 平安观点: 我们看好德美系乘用车二、三季度表现 据乘联会统计,狭义乘用车零售增幅持续强于批发:4月狭义乘用车零售同比增20%高于批发销量同比增幅。乘联会估计5月狭义乘用车零售量同比增16%,可能继续高于当月批发销量2个百分点。 据乘联会数据,5月狭义乘用车中德系销量相当于12年5月的114%,韩系销量相当于12年5月的112%,表现优于其他国别车系。 合资品牌库存合理,进口及自主车库存偏高:按照流通协会最新公布的库存系数,4月底合资品牌库存系数1.45,处合理范围,但进口车及自主品牌库存依然较高,且从变化趋势看,自主品牌库存系数比3月更高。车辆进口自12年9月起开始下滑,至今进口汽车行业仍处于调整期,部分车型库存较高。 我们坚持看好二三季度合资品牌,尤其是美系、德系、韩系车的表现:认为其价格体系稳定、库存合理、部分新车型仍在陆续推出或爬坡。 上海大众5月零售量增幅高于批发 据乘联会统计5月上海大众销车118953辆,相当于去年同期的119%,绝对销量与增幅高于公司批发销量及增幅。其中B级轿车帕萨特销2.2万辆,为去年同期的189%(去年同期基数较低);昊锐销售3960辆,为去年同期的127%;SUV车型途观售1.3万台,低于去年同期量;A级轿车朗逸售2.9万台,为去年同期的149%。 新车陆续推出,乐观预期后续月度销量同比增幅:随着新桑上量,4月18日斯柯达RAPID上市,年中朗逸两厢版朗行上市(朗行主要的配置将与朗逸相同,价格比朗逸略低,动力方面,该车将匹配1.6L和1.4T发动机),上海大众随后的月度增同比增幅将维持在较高位。 上海通用5月别克、凯迪拉克品牌表现较好 5月上海通用销量同比增11.1%,当月别克//凯迪拉克销量同比增幅分别为22.7%/74.3%。 别克双君5月销量同比增14.4%为1.2万台;别克“双英”5月销量同比增37%为1.6万台;MPV车型别克GL8销量同比增20.4%达5912辆,表现持续优于MPV行业增幅(据乘联会数据5月MPV行业同比持平);别克紧凑型SUV昂科拉5月销量环比增21.3%为3271辆。 雪佛兰品牌中高档车比例稳定在20%:雪佛兰中高档旗舰迈锐宝进入2013年以来,销量持续走强,5月售7983台,雪弗兰紧凑型7座SUV科帕奇5月售3213台。进入2013年以来,雪佛兰品牌旗下中高挡车型销量表现稳健,雪弗兰品牌的销量结构进一步优化。 豪华品牌凯迪拉克5月份售3843辆,同比增长74.3%。在凯迪拉克XTS和全新SRX的带动下1-5月凯迪拉克品牌累计销量超过1.5万辆,同比增长27.3%。 上汽乘用车5月同比增13%、通用五菱销量微增长 5月上汽乘用车销量同比增13%为18204,据乘联会数据5月荣威350同比增长45%为8362台;5月上汽通用五菱销量同比增2.3%,据乘联会数据当月通用五菱合资自主轿车品牌宝骏630销量同比增10%。 盈利预测与投资建议 在公司2012年年报中公司表示力争2013年实现整车销售490万辆(即同比增9.1%),预计营业收入4900亿元(即同比增1.9%),营业成本4270亿元。我们认为目标较谨慎,全年超额完成目标可能性大。 2012年底新桑塔纳上市,销量逐月走高;此外在斯柯达紧凑型SUV车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、两厢版新朗逸等新车带动下,2013年上海大众A级新车将贡献较多增量,上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2015年起上海大众还有中高档SUV及C级轿车投产,未来趋势向上。 2012年上海通用利润率下降,2013年上海通用别克新SUV昂科拉、君威君越及凯越的改款车将改善公司总体利润率;雪弗兰品牌高端比例上升,预计2013年公司盈利能力高于2012年。2015年双君换代值得期待。 我们认为上汽集团2013年净利润增幅高于2012年,总体处于景气度上升通道。维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS2.14元/2.35元,目前估值偏低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)全球车企竞相在华扩产,未来公司面临的市场竞争更为激烈; 2)自主品牌乘用车经营压力较大。