事项 公司发布2013年三季报:3Q13实现营业收入12.7亿元,同比增长22.5%;净利润同比下降31%为1.3亿元,扣非后同比增长7.1%;每股收益0.15元,每股净资产3.85元。 平安观点 公司3Q13扣非后净利润环比增长143%同比增长7.14%,若考虑到所得税率的暂时性变化,其实际经营业绩符合我们的预期。 假设3Q13公司所得税率与去年同期(11.4%)一致,则公司扣非后净利润同比增幅应该在16.5%左右,显示第三季度公司经营情况已经有了较大的改善。 估计公司3Q13收入增幅略高于出货量增幅,维护市场收入同比增幅有回升由于主要原材料铅价止跌回升及公司“铅价联动”的定价模式,我们估计公司在第三季度略上调了产品单价。 上半年公司OEM与维护市场收入比例估计为4:6,我们估计目前OEM与维护市场结构仍为此比例,由于上半年维护市场收入增幅低于OEM增幅,公司第三季度仍保持收入结构稳定,表示第三季度维护市场增幅环比有回升。 毛利率环比大幅回升,同比基本持平,3Q费用控制较好3Q13公司毛利率环比回升,略低于去年同期,总体而言,骆驼股份的毛利率水平一直保持稳健状态。 第三季度公司的费用率方面,公司的销售费用率、管理费用率均低于去年同期,但财务费用率高于去年同期,主要是由于发行公司债产生利息费用所致。 全年所得税率有望低于前三季度水平 今年前三季度公司所得税率比去年同期高出5个百分点,我们估计骆驼股份旗下有子公司年内能取得高新技术企业认证,届时其所得税率将追溯调低,因此公司2013年全年的所得税率会低于前三季度所得税率水平。 上半年的不利因素已多有改善,全年做到”扣非后净利润同比增25%”这一股权激励条件的概率较大上半年多种不利因素综合作用下导致公司维护市场比例下降、单价下降,最终导致1H13公司净利润仅有微增长,大幅低于市场预期。 1)渠道去库存;2)竞争对手采取激进促销;3)铅价大幅下跌;4)商业用途的汽车开动率较低导致换电池频度下降。 我们估计目前公司订单十分饱满,出货量同比增幅有望维持在较高水平;产品单价及毛利率保持稳定状态,全年所得税率在年底或得到追溯调整的情况下,2013年骆驼股份完成其股权激励的业绩条件,即“扣非后净利润同比增长25%”的确定性是很高的。 盈利预测与投资建议 骆驼股份季度业绩增幅波动较大是事实,但全年看还是有很大概率保持较高增长,我们长期看好骆驼股份的几点逻辑并未变化。公司在中长期内必将受益于环保整治及技术升级带来的汽车起动电池行业集中度提升,汽车起动电池众多小企业将不复存在,公司作为汽车起动电池龙头企业已经取得了全面优势;油耗标准不断提高将提升怠速系统系统(弱混系统)的装备率,作为储备有高性能AGM电池项目的企业,骆驼必将受益于怠速起停系统装配率的提升。 公司是国内地域布局最完备、产能最大、先进生产线数目最多的汽车起动电池企业,将最大程度地受益于未来汽车起动电池行业的变化。 短期看公司业绩压力最大的时点已过,三季度公司的经营业绩已经有了很大的改善,我们认为第四季度公司仍将保持环比向上的增长态势,进而完成股权激励实施方案中业绩增幅承诺。 我们维持对公司2013/2014/2015年每股收益预测为0.59/0.8/0.98元,认为其在未来12个月合理目标价16元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 铅价大幅下跌影响渠道补充库存的积极性。

事项 公司发布2013年三季报:3Q13实现营业收入1.3亿元,同比增长19.1%;净利润3320万元,同比增长17.6%;每股收益0.18元,每股净资产5.80元。 平安观点 公司3Q13收入稳定增长,业绩符合我们的预期。 业务稳定开拓,收入稳定增长。3Q13公司收入同比增长19.1%,其中来自大众(大连)、吉凯恩(上海)、上汽等订单稳定,助公司国内收入同比增长10.2%,来自约翰迪尔、吉凯恩等海外订单增加,助其海外收入同比增长54.9%。3Q13公司完成样件交付及小批量生产的项目已达11个,同时有3个项目立项,公司尚有多个项目在洽谈中,各项业务开拓顺利,也为未来收入增长奠定坚实基础。 毛利率环比大幅回升,三项费用率也有所增长。3Q13公司毛利率已回到2012年的平均水平,较今年前两个季度大幅回升,环比增加5.9个百分点,同比也增加0.2个百分点。3Q13公司三项费用率上升较大,同比增加2.6个百分点,环比增加3.9个百分点,主要因财务费用增长较快。公司募集资金投入,导致利息收入下降,同时公司借款增加,导致利息支出上升,3Q13公司财务费用率同比增加了2.2个百分点,环比0.7个百分点。 募投项目设备投入导致折旧增加较快,预计2014年公司毛利率将会回升。 由于公司属于资产较重的零部件生产企业,募集项目大量设备到货及转固,公司折旧增长较快,从而导致毛利率较投产前下滑较大。随着公司募投项目从2013年下半年开始逐渐投产,以及订单增长带来的产量利用率回升,将使公司2013年毛利率将有所回升。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.63元、0.72元、0.86元,对应最新股价的PE分别为19、16、14倍,考虑到公司较强的市场开拓能力和先进的技术水平,维持“推荐”评级。 风险提示:募投项目投产进度低于预期;新产品变速器轴类等零件市场开拓前景存在不确定性;在下游客户长期持续要求降价的压力下公司高毛利率的持续性。

事项:公司披露2013年9月产销公告。长城汽车9月销量同比增16.8%为66079辆,其中SUV/轿车销量同比增长29.6%/5.2%达3.8/1.7万辆。1-9月公司销量同比增27.6%为55.5万辆,其中SUV/轿车累计销量同比增长56.5%/12.7%达30/15.9万辆。 平安观点: 天津基地产能释放后H6月销再创新高达2.1万台:今年6月底长城轿车腾翼C50搬至天津二厂,天津一厂产能完全用于哈弗H6,H6一直存在的供不应求局面有所缓解,7/8月哈弗H6销量分别为18959/20965台,从8月起哈弗H6月销量突破2万台高峰,产能利用率超过100%,8月H6的产量更高达21242台,9月H6销量如期再创新高,在产销规模上升的同时,H6的销量结构也在逐步改善,估计未来H6销量中H6升级版和H6运动版各占一半,老款哈弗H6或将逐步退出。 9月轿车销量环比上升,同比仍属微增长,C50表现好于预期:9月轿车销量继续保持环比增长态势,但同比增幅较弱,虽然如此,其长城C30\C50销量依然超过了我们之前的判断。9月C30\C50销量分别环比增11.7%\40%,同比看长城C30下降,C50增长45.4%达6239台,9月其销量仅次于2013年1月,表现超出预期。我们估计9月轿车行业销量同比增长约5%,长城汽车的轿车销量增长情况与轿车行业平均水平相当。 于徐水打造全新高端车型生产基地:截至目前,公司产能基地分布于保定、天津、徐水,预计2013年底公司总产能可达80万辆。天津工厂一期全部用于生产H6及H6运动版,天津二期生产C50及新SUV哈弗H2。徐水基地专注生产高端SUV,2014年具备年产能8万台。 H8即将上市,2014年H2+H8将贡献较大增量:紧凑型H2预计于2014年一季度上市,公司规划其月销过万,H2将与长城腾翼C50一起在天津二厂生产,目前C50月销量稳中有升。长城汽车哈弗品牌独立后推出的首款高端SUV哈弗H8预计于2013年四季度上市。哈弗H8将是徐水基地投产的首款车型,我们预计哈弗H8月销量估计在5000台左右。 盈利预测与投资建议: 1)SUV增长势头愈发强劲,全行业有效产能依然有限,不能满足旺盛的需求。 我们估计9月SUV销量同比增幅在80%左右,虽然有去年同期日系SUV基数很低的原因,但9月各大品牌的SUV销量都有很客观的提升。反观轿车,近几月销量增幅较前期下滑不少。未来几年SUV行业依然会处于产品稀缺状态,不能满足我国旺盛的市场需求。 2)上调业绩预测:近几月H6销量频创新高,9月轿车销量亦超出我们此前判断。 我们上调了2013/2014年EPS预测值为2.95/4.09元(原预测值为13/14年EPS2.79/3.73元),提高未来12个月目标价为62元,重申“强烈推荐”。 风险提示:1)新品推出、新产能投放晚于预期;2)SUV消费环境变化。

事项: 公司发布公告:2013年9月销售各类汽车20.0万辆,同比增长39.0%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长26.0%、68.8%和64.0%;1-9月累计销售汽车153.2万辆,同比增长22.8%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长32.2%、67.2%和-30.9%。 平安观点: 长安福特销量规模再上新台阶,估计新蒙上市贡献大。今年长安福特月销量规模基本维持在5万多辆规模,9月长安福特销量达7.3万辆(环比增加1.9万辆),再上新台阶,估计新蒙迪欧上市贡献较大增量。新蒙迪欧外形突出,动力强劲,性价比高,我们预计新蒙迪欧年内稳定月销量有望接近1万辆。新蒙迪欧的上市,不但可以提升福特品牌的价值,也将继续提升长安福特的盈利能力和规模,推动长安汽车业绩继续快速增长。 CX-5上市促长安马自达销量同比大幅增长。9月长安马自达销量达7050辆,同比大幅增长64.0%,我们估计主要因CX-5上市。CX-5动力性能强劲,马自达全新“魂动”造型突出,有望成为CR-V、RAV4后又一畅销的日系紧凑型SUV,预计其未来稳定月销量将达5000-6000辆,长安马自达的业绩改善有超预期可能性。 随着后期全新马自达3的上市,长安马自达有望成为公司新的增长亮点。 公司本部销量继续延续较高的增长。9月公司本部微车和轿车销量继续保持较快的增长,同比增长26.0%。公司多年在自主品牌车型研发上的大投入,成果逐渐显现,连续推出逸动、致尚XT、CS35、欧诺、欧力威等多款成功车型,带动公司本部产销规模不断上升。由于前期投入较大,部分老产品处于产品生命末期盈利能力差,公司本部尚处于亏损状态。公司2014年上半年还将推出紧凑型SUV产品CS75,随着新产品的不断上量,我们预计公司本部亏损额有望不断降低。 盈利预测及投资评级。我们维持长安汽车的盈利预测,我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.73元、1.16元和1.40元。长安福特和长安马自达重量级新车陆续上市及上量,将有效提升其销量和盈利规模,加之长安汽车自主品牌乘用车逐渐上量,并有望减亏,公司正处于快速成长阶段,12个月内合理价格为14元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏,导致其销量低于预期。

事项: 公司发布公告:2013年月销售各型客车3981辆,同比增长4.8%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为-9.2%、2.2%和63.1%;1-9月累计销售客车3.7万辆,同比增长2.4%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为-1.1%、1.7%、22.8%。 平安观点: 公司9月销量同比如期转正,但增幅略微低于我们的预期。 前期政策影响基本消除,促9月销量同比转正。国Ⅳ实施预期带来的提前购买的影响已基本消除,公司9月大型客车销量同比降幅大幅收窄,中型客车销量同比转正。随着提前购买影响的消除,预计10月公司销量有望恢复至较高水平增长,有望销售客车4200-4600辆。 校车销售逐渐上量,预计10月校车仍将贡献较大增长。9月公司轻型客车销量同比增长63.1%,我们估计主要是来自校车的贡献。从9月的轻型客车产量情况来看,预计10月公司需要交付的校车订单较多。校车需求强劲,待国家层面补贴政策出台后,有望较快增长。我们预计校车补贴政策2014年出台的可能性较大。 节能客车政策有望年内出台,将有助于公司混合动力客车销售。前期出台的新能源汽车政策已明确了纯电动客车和插电式混合动力客车补贴标准,我们预计涵盖非插电式混合动力客车的节能产品补贴政策有望年内出台。我们预计节油率30%以上的非插电式混合客车单车补贴标准将从30-36万元下降至15-20万元水平。 由于非插电式混合动力客车(超级电容为储能元件)技术较为成熟,产量规模上升较快,预计客车企业和混合动力相关零部件供应商均有降低成本的能力,预计补贴金额下降后公交企业承担的成本将不会超过10万元,其通过燃料节省1-2年即可收回。节能客车政策的出台,将对客车行业产生较大的促进作用。我们认为未来节能与新能源客车仍是非插电式混合动力客车将是主力产品,插电式和纯电动客车是补充。 盈利预测及投资评级。我们预计公司年内有望收回预缴的土地款,应收账款也将减少,我们维持公司2014-2015年盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.61元和1.74元。考虑到节能与新能源客车发展给宇通带来新的增长点,公司凭借强大的经营管理能力将会更多享受到行业的增长,维持“强烈推荐”投资评级,合理目标价为24.5元。 风险提示:1)大中型座位客车需求受到高铁和动车的冲击超出预期;2)国家节能客车产业政策大幅低于预期。

事项: 公司发布公告:公司与委内瑞拉交通部及下属的FONTUR公司签订了2000台宇通客车及公交运营管理系统等的销售合同,该合同总金额3.53亿美元(约合21.6亿元人民币),预计一年内交货完毕。该合同以收到预付款之日起正式生效。目前,尚未收到预付款项,该合同仍存在不确定性。 平安观点: 本订单是公司2011年11月获得委内瑞拉14.9亿元人民币的客车订单后,斩获的又一大额客车出口订单,展现了公司较强的海外市场开拓能力,培育的主要出口市场日益成熟,未来有望持续贡献出口订单。 接连大订单,展现公司较强的海外市场开拓能力。公司一直采取集中优势资源,开拓重点市场,如拉丁美洲、南美等新兴市场。集中资源开拓重点市场,有助于公司为重点市场提供更好的产品和服务,树立较好的品牌形象,更能持续获得订单。前期公司在古巴市场表现喜人,随后在委内瑞拉市场取得了重大突破,2011年11月签订了价值14.9亿元的客车出口合同,并于2012年执行完毕。本次重大出口订单是公司长期开拓委内瑞拉市场的成果,体现了公司采取开拓重点市场树立品牌的策略取得较好的成效。 对2014年业绩影响大,预计有望增厚EPS0.14元以上。由于该合同尚未正式执行,我们预计该订单约定的客车大部分将在2014年交付,对公司当年业绩将产生较大影响。我们预计2014年交付的委内瑞拉订单有望为公司贡献1.9亿元(约为2013年净利润的10%)以上的净利润,约增厚EPS0.14元以上。 节能客车政策有望年内出台,助力客车行业增长。前期出台了新能源客车政策,延续了对纯电动客车和插电式混合动力客车补贴的政策,我们预计国家还将出台节能客车政策,补贴非插电式混合动力客车(2013年上半年销售的混合动力客车大部分是非插电式),预计单台最高补贴金额或为15-20万元水平,相较于前期四部委3000-5000辆混合动力公交推广政策下降约15-20万元/辆。由于非插电式混合动力客车(超级电容为储能元件)技术较为成熟,产量规模上升较快,预计客车企业和混合动力相关零部件供应商均有降低成本的能力,预计补贴金额下降后公交企业承担的成本将不会超过10万元,其通过燃料节省1-2年即可收回。节能客车政策的出台,将对客车行业产生较大的促进作用。 盈利预测及投资评级。我们预计公司年内有望收回预缴的土地款,应收账款也将减少,考虑到委内瑞拉订单对公司业绩影响较大,我们上调了公司2014-2015年盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.61元和1.74元。考虑到节能与新能源客车发展给宇通带来新的增长点,公司凭借强大的经营管理能力将会更多享受到行业的增长,维持“强烈推荐”投资评级,目标价上调至24.5元。 风险提示:1)大中型座位客车需求受到高铁和动车的冲击超出预期;2)国家新能源客车产业政策大幅低于预期。

事项:公司披露2013年8月产销公告。长城汽车8月销量同比增23%为61136辆,其中SUV/轿车销量同比增长41%/9%达3.7/1.5万辆。1-8月公司销量同比增29%为48.9万辆,其中SUV/轿车累计销量同比增长61%/14%达26/14.1万辆。 平安观点: 天津基地产能释放,H6月销首次破2万:公司首款城市型SUV哈弗H6自上市以来一直供不应求,估计每月终端实际需求约2万台,但一直受制于天津一厂产能有限。今年6月底长城轿车腾翼C50搬至天津二厂,天津一厂产能完全用于哈弗H6,7月、8月哈弗H6销量分别为18959、20965台。至此哈弗H6月销量突破2万台高峰,产能利用率超过100%。值得注意的是,8月H6的产量更高于销量,达21242台。H6运动版上市后估计未来H6销量中H6升级版和H6运动版各占一半,老款哈弗H6或将逐步退出。 8月轿车销量环比上升:8月轿车销量环比增长12.2%,同比亦有增长。其中C50七月销量很低,估计与搬迁生产线有关,8月其销量回复到了4469台的较正常水平。 产能布局完备、两全新SUV即将上市:紧凑型H2预计于2013年底或2014年初上市,公司规划其月销过万,H2将与长城腾翼C50一起在天津二厂生产,目前C50月销量稳定在5000台左右。 长城汽车哈弗品牌独立后推出的首款高端SUV哈弗H8预计于2013年12月上市。 长城汽车位于保定徐水的全新生产基地未来专注于生产高端SUV,哈弗H8将是徐水基地投产的首款车型,预计2014年徐水基地具备8万产能,哈弗H8月销量估计在5000台左右。 截至目前,公司产能基地分布于保定、天津、徐水,预计2013年底公司总产能可达80万辆。天津工厂一期全部用于生产H6及H6运动版,天津二期生产C50及新SUV哈弗H2。徐水基地专注生产高端SUV,明年具备年产能8万台。 有新车、不言顶:长城汽车自A股上市以来股价一直向上,鲜有调整,关于其市值是否过大,股价是否高估的质疑一直不绝。公司在2011年底才有首款城市型SUV哈弗H6,而在2011年长城由于缺乏城市型SUV产品其SUV增幅是远远低于整个SUV行业平均增幅的。从哈弗H6开始,长城汽车进入了一个高速发展时期,H6获得了很大成功,月销量还在不断创新高。后续全新SUV哈弗H2、H8继续为公司注入新鲜血液,H8将成为又一重大里程碑产品,有希望在前方,有新品未上市,长城汽车无论是基本面还是股价都难言顶部。 盈利预测与投资建议:我们考虑到2014年公司两全新SUV为长城汽车带来的增量,认为公司合理股价为55元。维持对长城汽车的盈利预测为2013年、2014年2.79元、3.73元的盈利预测,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新品推出、新产能投放晚于预期;2)SUV消费环境变化。

投资要点 强强携手,打造强大竞争力。福田汽车是国内第一大商用车生产企业,轻卡销量多年来位居行业首位,中重卡市场占有率也逐步提升,1H13销量已位居行业第四。2009年公司与全球第一大独立发动机供应商康明斯合资成立福田康明斯,生产轻型柴油发动机,随着其出货量继续增加,有望成为公司新的利润增长点。2010年公司与世界汽车巨头戴姆勒奔驰合资成立福田戴姆勒,从事中重卡生产和销售。福田汽车通过与戴姆勒奔驰和康明斯展开合作,有助于进一步提升产品品质、品牌影响力等核心竞争力。 布局海外,抢占新兴市场份额。福田汽车正在推行“5+3+1”战略,实现福田汽车从“中国运营→世界运营”的转变。公司将在巴西、印度、俄罗斯、墨西哥、印尼等新兴国家实现产业化,目前印度工厂有望明后年建成投产,巴西和俄罗斯工厂建设计划也在稳步推进。福田汽车还将借助合作伙伴康明斯和戴姆勒的配套、销售和服务网络,提升产品品质和品牌竞争力,开拓国际市场。 重卡和轻卡销量均已恢复增长,助公司业绩改善。经过两年的销量下滑,重卡2013年已恢复增长,预计全年销量增长11%左右。基建和房屋建设投资增长改善了工程类重卡需求,2009-2010年重卡销量高峰期购置的重卡已进入更新周期,2014年重卡销量有望延续增长趋势。前期政策影响基本消除,从2012年开始,轻卡销量已实现正增长,未来轻卡销量增速有望恢复到前期两位数的水平。重卡和轻卡销量恢复增长,有望促进福田汽车业绩大幅改善。 盈利预测及投资建议。考虑到福田戴姆勒盈利改善程度超出我们预期,我们上调了公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.52元、0.60元、0.69元(原预测分别为0.40元、0.53元和0.66元)。福田戴姆勒盈利情况已大幅改善,福田康明斯业绩增长较快,公司轻卡业务盈利能力有所上升,加之公司目前估值处于低位(PB仅1倍),我们将公司评级由“中性”上调至“推荐”,目标价6.9元。 风险提示:1)经济增速低于预期,致使对卡车的需求不足;2)新产品市场开拓不力,导致前期投入难以收回。

事项: 公司发布公告:2013年月销售各类汽车15.1万辆,同比增长27.5%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长55.7%、58.2%和-0.6%;1-8月累计销售汽车万辆,同比增长20.7%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长33.1%、66.9%和-38.5%。 平安观点: 长安福特新蒙迪欧和长安马自达CX-5上市,为长安汽车业绩增长提供新动力。 长安福特持续保持高增长,新蒙迪欧上市再添增长新动力。8月长安福特销量继续保持在5万辆以上规模,同比增长58.2%。长安福特翼虎、翼博和新福克斯等车型长期处于供不应求状态,公司月度销量已无季节性的变化。自从翼虎3月上市后,长安福特产品结构上移,盈利能力加强,随着新蒙迪欧的上市,其盈利能力有望进一步提高。2014年长安福特产品结构更加优化,盈利能力更强的B级车和SUV的销量占比继续提高,加之配套的发动机和变速器国产带来成本下降,净利率有望进一步提升。 长安马自达扭转销量大幅同比下滑局面,CX-5助力业绩改善。8月长安马自达销售5329辆,仅同比下滑0.6%,环比增长69.7%,扭转了前期销量同比大幅下滑的局面。我们认为8月长安马自达销量环比大幅回升,或因CX-5上市铺货。CX-5是一款典型的日系SUV,相较于其日系竞争车型本田CR-V和丰田RAV-4来说,其配置更加齐全,尤其是安全配置,拥有先进的创驰蓝天技术(动力性能和燃油经济性突出)及出色的外形设计,加之各车型价格较竞争车型低1万元左右,性价比突出,我们预计CX-5稳定的月销量在5000-6000辆左右,并有超预期可能。 如果进一步加强两驱车型的竞争力,销量有望进一步上升。 新蒙迪欧外形突出,性价比较高,销量有超预期可能。新蒙迪欧造型类似超豪华车阿斯顿·马丁,外形上特点突出,有别于主流B级车四平八稳的造型,有望吸引追求个性的消费者。新蒙迪欧各车型售价较前期预售价均低一万元左右,拉开与德系B级车迈腾和新帕萨特的差距,加之其配置更加丰富,进一步凸显了性价比。 新蒙迪欧在动力性能、燃油经济性上优于竞争车型,空间也不输于它们。与主流的德系、日系和美系B级车比较,新一代蒙迪欧配置齐全,尤其是安全配置。新蒙迪欧动力性能不逊于一直强调动力领先的德系,燃油经济性也可以与日系相比。 考虑到前期新蒙迪欧产能有限,我们估计年内新蒙迪欧月销量有望接近1万辆水平。终端前期或有加价销售的局面,管理好终端价格有助于福特品牌形象。 高温假过后,8月本部销量恢复正常,同比增长55.7%。8月公司本部销售汽车4.9万辆,同比增长55.7%,环比增长69.4%,我们估计或因高温假后,恢复正常生产所致。2013年公司自主品牌乘用车销量增速较快,市占率也有所提升,但由于大多车型上市时间较长,盈利能力一般,1H13自主品牌业务盈利未能得到改善。我们预计2013年公司自主品牌乘用车业务亏损有望小幅缩减。考虑到今明两年公司自主品牌有多款车型推出,长安汽车自主品牌汽车销量和盈利能力均有提升空间。 盈利预测及投资评级。我们维持长安汽车的盈利预测,我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.73元、1.16元和1.40元。长安福特和长安马自达重量级新车陆续上市及上量,将有效提升其销量和盈利规模,加之长安汽车自主品牌乘用车逐渐上量,并有望减亏,公司正处于快速成长阶段,12个月内合理价格为14元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏,导致其销量低于预期。

事项: 公司发布公告:2013年8月销售各型客车4429辆,同比下滑19.3%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为-35.4%、-23.4%和56.7%;1-8月累计销售客车3.3万辆,同比增长2.1%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为-0.2%、1.7%、16.4%。 平安观点: 公司8月销量同比下降19.3%,符合我们预期,预计9月销量将同比转正。 去年同期基数较高,导致8月销量同比下滑,但降幅已大幅收窄。2012年9月1日起实施的《机动车运行安全技术条件》(GB7258-2012)要求车长大于11m的公路客车和旅游客车采用全承载整体式框架车身结构,由于全承载客车价格较非承载式客车高3-5%,致使部分客运企业或个人提前购买大型非承载客车。2012年8月宇通销售客车5490辆,较2011年同期增长36.3%。由于去年8月销量基数较高,导致今年8月销量同比下滑19.3%,但同比降幅已较7月大幅收窄11.4个百分点。 提前购买影响趋弱和校车上量是8月销量同比降幅收窄的主因。国Ⅳ实施预期带来的6月提前购买的影响已趋弱,大中型座位客车需求环比改善,尤其是中型座位客车。8月宇通中型客车销量环比增长38.4%,我们估计主要是中型座位客车销量环比有所增长所致。9月开学季的到来,可能推动了8月校车销量大幅增长。8月宇通客车小型客车销量同比增长56.7%,我们估计主要是校车销量大幅增长的贡献。 9月销量同比转正,预计销量在4200-4500辆之间。进入9月份后,即进入国庆节假期前的客车销售旺季,加之6月提前购买的影响基本消除,大中型座位客车销量将继续环比改善。预计9月校车销售仍能保持较高水平,我们预计宇通客车9月销量在4200-4500辆之间,同比增长10%-20%。 最大压力期已过,4Q13业绩增速将有望加快。1H13是公司业绩增长压力较大的时期:去年同期是高单价和高毛利率的委内瑞拉订单集中交付的时期,加之4Q12新增产能投放,导致今年上半年折旧压力较大。公司在今年上半年压力大困难较多的阶段仍保持较好的增长态势,显示其较强的经营管理水平。由于政策原因,今年7-8月公司销量同比有所下滑,9月销量有望同比转正,目前最艰难时期即将过去。到了4Q13公司新增折旧同比增幅减小,加之进入客车销售旺季,4Q13公司业绩增速将有望重新加快。 盈利预测及投资评级。我们预计公司年内有望收回预缴的土地款,我们维持公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.47元和1.57元。考虑到节能与新能源客车发展给宇通带来新的增长点,公司凭借强大的经营管理能力将会更多享受到行业的增长,以及公司最艰难时期即将过去,维持“强烈推荐”投资评级,合理目标股价22元。 风险提示:1)大中型座位客车需求受到高铁和动车的冲击超出预期;2)国家新能源客车产业政策低于预期。

事项: 公司发布2013年中报:实现营业收入197.5亿元,同比增长40.6%;净利润13.3亿元,同比增长133.5%;每股收益0.29元,每股净资产3.56元。 平安观点: 1H13公司及下属合营企业、联营企业累计完成销售汽车105.5万辆,同比增长18.3%,其中,长安福特产销汽车28.9万辆,同比增长63.3%。1H13长安福特业绩同比增长189.8%,助公司业绩大幅增长,为此前预告区间的上限。 翼虎、翼博和福克斯持续热销,助长安福特业绩超预期。凭借翼虎、翼博和福克斯的旺销,长安福特1H13销量28.9万辆,同比增长63.3%,其中翼虎自3月上市以来,共销售3.7万辆。新老福克斯月销量基本稳定在3万辆左右,多次问鼎A级轿车销售冠军宝座。翼虎月销量也基本稳定在9000多辆水平,并在终端出现加价购车现象。长安福特销量大幅提升,使其规模效应更加明显,同时其高毛利的SUV产品上市,1H13来自长安福特的投资收益达15.8亿元,高于我们此前的预期。由于上半年翼虎仅销售4个月,加之即将上市的新蒙迪欧提升长安福特下半年B级车销量,我们预计2H13长安福特利润规模较1H13有望进一步提升。 毛利率有所提升,三项费用率也略有降低。1H13公司毛利率为16.5%,同比增加0.7个百分点,其中轿车业务毛利率为15.0%,同比增加1.0个百分点。1H13公司销售自主品牌乘用车(仅指轿车和SUV)19.2万辆,同比增长80.2%,自主品牌轿车月销量稳定在2.2万辆以上水平,SUV月销量也稳定在5000辆以上水平。随着后续新车推出,公司自主品牌乘用车业务有望继续减亏,并最终实现正收益。2013年8月上市的致尚XT被业界评为“最美两厢轿跑车”,有望促进公司2H13自主品牌乘用车销量持续增长。1H13公司三项费用率较为稳定,同比下降0.8个百分点。 产品结构变化,导致营业税金及附加同比增长89.0%,致合并报表业务经营性亏损略微扩大。1H13公司毛利率提升和费用率有所下降,但营业税金及附加同比增加3.0亿元(同比增长89.0%),导致合并报表业务经营性亏损略微扩大。由于产品结构变化,消费税同比增长80.2%,远超收入40.6%的同比增速。扣除投资收益和资产减值损失影响,公司合并报表业务经营性亏损同比增加1908万元。 后续合资公司新车型上市,有望推动投资收益持续大幅增长。福特计划2015年前引进15款新车(含现有车型的换代)进入国内,目前长安福特已引进新嘉年华(A0级轿车)、新福克斯(A级轿车)、翼虎(紧凑型SUV)、翼博(小型SUV),即将上市的新蒙迪欧(B级轿车),同时以进口形式引进了锐界(中型SUV)、探险者(大型SUV)、嘉年华ST、福克斯ST,未来两年尚有6款车型需要引进,目前以进口形式引进的锐界和探险者也有国产的可能性。长安马自达使用创驰蓝天技术的CX-5SUV和新马自达3将接踵上市,加上长安福特马自达将投产创驰蓝天技术的发动机供应长安马自达和一汽马自达,这两家企业盈利能力均有望大幅提升。我们预计未来2-3年来自长安福特、长安福特马自达发动机和长安马自达的投资收益有望持续增长。 盈利预测及投资建议。考虑到长安福特盈利能力超出我们预期,我们上调了来自长安福特的投资收益,同时调低了公司自主品牌乘用车毛利率水平,于是维持2013年盈利预测,并上调了2014-2015年的盈利预测。我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.73元、1.16元和1.40元(原预测分别为0.73元、0.94元、1.17元)。长安福特和长安马自达重量级新车陆续上市及上量,将有效提升其销量和盈利规模,加之长安汽车自主品牌乘用车逐渐上量,并有望减亏,公司正处于快速成长阶段,12个月内合理价格为14元,股价上涨空间在40%左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏,导致其销量低于预期。

事项: 公司披露中报,1H13实现收入同比增19.3%为2809亿,实现净利润同比增长6.3%为114.7亿,每股收益1.04元,每股净资产11.4元。 平安观点: 公司2013年上半年业绩低于我们此前预期。我们判断原因为主要合资企业缺乏重量级新品上市,导致盈利能力有所下滑所致。 公司自2012年9月1日起不再合并上海通用的会计报表,但上海通用之收入通过上汽通用汽车销售有限公司的形式纳入并表范围。即:自2012年9月1起上海通用、上海大众收入均通过销售公司的形式体现在合并报表收入中,权益净利润则均体现于上汽合并报表之投资收益中。 销量及收入任务完成过半,上汽集团全国市占率升至23.2%1H13上汽集团整车销售完成年度目标的52.5%;营业总收入2,809亿元,完成年度目标的57.3%。 1H13上汽集团销量同比增15.3%为257.4万辆,增速高出全国平均水平4.3个百分点,国内市场占有率比去年底提高0.6个百分点,达到23.2%。 上半年上海大众销量同比增长23.2%为78.4万辆,完成全年销量目标的52%;上海通用上半年销量同比增长16.2%为78万辆,其中别克/雪弗兰/凯迪拉克销量同比增幅分别为16.9%/14.6%/34.5%。上半年由别克君威、君越和雪佛兰迈锐宝组成的“双君一宝”销量达13.6万辆,同比增长48.2%,显示上海通用中高档轿车销量表现较好。 上海通用单车均价下滑幅度较大 公司公告有披露主要联合营企业收入,1H13上海大众收入同比增18.4%为1048亿,收入增幅低于销量增幅4.8个百分点,主要是上半年大众新车型主要是经济型产品,导致销量增量多由经济型产品贡献所致。1H13上海大众收入相当于2012年其全年收入额的61%。 1H13上海通用收入为713.5亿元,相当于2012年全年的49%。 我们根据公司披露的上海通用、上海大众的销量及收入数据测算1H13上海大众/上海通用单车均价为13.4万元/9.1万元,2012年上海大众/上海通用2012年单车均价分别为13.4/10.4万元,显示上海大众均价较为稳定,而通用单价下降幅度较大,1H13单车均价比2012全年低1.3万元。 母公司上半年亏损额扩大,显示自主乘用车业务继续低迷 上半年上汽集团扣非净利润同比增长1%,母公司净利润扣除其投资收益后亏损额为12.5亿元,较去年同期亏损扩大5.8亿元。 2Q13销售费用率上升较多 2Q13公司收入环比下降6.6%(同期销量环比下降7.4%),毛利率环比略降;2Q13投资收益环比下降5.8%(同期上海大众+上海通用销量环比下降6.9%);2Q13销售费用率上升较多达到5.6%。 盈利预测与投资建议 我们略下调了上汽集团2013年业绩为每股2.13元(原预测值为2.14),维持2014年业绩预测为每股收益2.35元。考虑到公司上半年经营情况低于预期,未来重量级新车推出还有待时日,我们下调公司评级为“推荐”。 风险提示 1)上海通用盈利能力继续下降;2)自主乘用车业务持续低迷。

事项:公司披露中报,1H13实现收入同比比增长17.5%为332.5亿,实现净利润同比增长6.1%为17.2亿元,每股收益0.66元,每股净资产7.7元。 平安观点: 公司主业主要为内外饰件业务、功能性总成件、热加工各类,客户涵盖国内主要乘用车企业,其中上汽集团及其下属整车企业是公司最主要的客户:在2013年上半年公司的关联交易之销售商品一类中,上汽集团及其参控公司占了华域汽车同类交易金额比例的67%。 上半年公司内外饰件毛利率下滑 公司国内收入同比增长17.8%为327.4亿,国外收入同比增长4.4%为5.1亿元。 上半年公司净利润同比增长6%,低于收入增幅11.4个百分点,主要是由于毛利率下降及费用率上升所致。 1H13公司三块业务中内外饰件业务贡献权益净利润同比基本持平,达8.7亿,占华域汽车同期净利润比例50.8%;功能性总成件贡献净利润同比增长11.5%为7.7亿,热加工类业务净利润同比增长20.3%为7475万元。 上半年公司三大主业中,内外饰件收入同比增长23.6%,其它两类收入均同比下降。但内外饰件毛利率同比下降1.8个百分点为15.5%,功能性总成件毛利率同比增长1.7个百分点为15.7%,热加工类业务毛利率同比增长6.2个百分点达17.6%。 拟收购延锋伟世通股权将增厚业绩近30% 8月14日华域汽车公告拟以57.47亿元现金收购伟世通国际所持的延锋伟世通50%的股权,完成后延锋伟世通将成华域汽车之全资子公司。本次收购PB估值2倍,静态PE6.6倍(略低于华域汽车目前静态PE)。延锋伟世通历年贡献权益净利润占华域汽车之比约30%,其本部为汽车内饰业务,同时亦与江森等国际巨头有合资公司从事外饰、座椅、电子等业务。本次收购将增厚华域汽车业绩约30%。 盈利预测与投资建议 我们维持对华域汽车2013年、2014年业绩预测为EPS1.30元,1.43元,考虑收购完成后的业绩增厚,则公司目前估值偏低,重申“推荐”评级。 风险提示 1)作为配件企业,承受了更多人工、材料价格上升的压力 2)主要客户产品销售结构下移导致高毛利率的配件占比下降从而影响公司整体毛利率水平。

事项 公司发布2013年中报:实现营业收入96.7亿元,同比增长10.9%;净利润9.4亿元,同比增长11.4%;每股收益1.09元,每股净资产9.75元。 平安观点 1H13公司实现整车销售11万辆,同比增长7%,其中福特品牌商用车3.3万辆,同比增长21.0%。净利润增长主要来自销量结构改善,带来的收入和毛利率提升,业绩符合我们的预期。 福特品牌商用车销量增长,公司轻客龙头地位稳固。虽然近年有多款新品轻客挤入市场,如上汽大通、东风御风、江淮星锐等,但1H13福特全顺在轻客市场的占有率为17.2%,比去年同期提高了0.7个百分点,表明全顺轻客在国内高端轻客市场龙头地位稳固。1H13福特品牌商用车销量同比增长21.0%,推动公司收入同比增长10.9%。 销售结构改善,提升公司能力提升。1H13高单价和高毛利的福特品牌商用车增速较快,而单价和盈利能力稍低的JMC品牌销量表现略差,其中JMC品牌卡车销量同比增长8.3%,JMC品牌皮卡和SUV销量同比下滑3.1%。公司高毛利产品销量占比提升,助1H13毛利率同比提升了1.6个百分点。 研发费用居高不下,致使三项费用增加较多。1H13公司三项费用率同比增加2.6个百分点,基本全部是来自管理费用率增加。公司正在推进多款整车和发动机的研发工作,尤其是从福特引进的J08和J09需要支付较多的工程服务费,而公司研发费用大多在当期费用化,导致管理费用中研发支出居高不下。1H13公司管理费用中研发支出同比增加2.7亿元(同比增长124.6%),其中来自J08和J09的工程服务费达1.5亿元,而1H12并无相关费用支出。除向福特支出大额的工程服务费外,1H13公司为自主研发的N800、N351、N330、J10等整车及J18和E802发动机等项目支付较多的研发费用。我们预计2013年公司研发费用支出或达到11亿元以上。 小蓝基地投产和收购长安重汽致固定资产增加较多,折旧压力显现。小蓝基地已于上半年投产,长安重汽也于2013年1月完成资产交割,成为公司全资子公司。小蓝基地投产后,短期内产能利用率较低,我们预计新增折旧约有1-1.5亿元,导致折旧压力较大。 长安重汽现有产品市场竞争力弱,而新产品尚未推出,销量始终处于较低水平,1H13仅销售重卡303辆,导致长安重汽也存在固定资产折旧压力。 盈利预测及投资建议。考虑到公司研发支出较大,我们略微下调了公司盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为1.92元、2.07元和2.48元(原预测分别为2.01元、2.21元和2.61元)。考虑到公司轻客产品地位稳固且盈利能力强,加之多款新车型正在研发,并在未来2-3年内陆续上市,公司业绩将会逐步改善,并且公司2013年动态PE仅9.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)中小企业景气度恢复低于预期;2)研发产品销量低于预期;3)重卡业务亏损扩大。

事项 公司发布2013年半年报:实现营业收入28.8亿元,同比增长9.8%;净利润5.3亿元,同比增长19.2%;每股收益0.52元(按最新股本摊薄);每股净资产8.87元。 平安观点 随着下游行业好转,公司2Q13业绩同比增长37.1%,远高于1Q134.8%的同比增速,1H13业绩符合我们预期。公司上半年业绩增长主要来自博世汽柴和中联电子贡献的投资收益同比大幅增长所致。 下游行业复苏带动公司1H13收入同比增长9.8%,其中来自尾气处理业务贡献较大。1H13国内汽车用柴油发动机销量同比增长10.9%,带动公司燃油喷射系统业务收入同比增长6.6%。由于受到轻型高压共轨燃油喷射系统降价影响,公司威孚金宁的电控VE分配泵销量受到影响,我们估计1H13威孚金宁收入同比下滑20%左右,但其盈利水平(净利率)受影响不大。短期来看威孚金宁的电控VE分配泵业务受到影响,长期来看,公司电控VE分配泵已达到国Ⅳ要求,未来增长空间仍然巨大。1H13自主品牌乘用车销量增长13.2%,带动威孚力达汽油机尾气处理业务大幅增长,加之部分地区实施柴油机国Ⅳ标准,带来的柴油机尾气处理业务增长,1H13公司尾气处理业务收入同比增长20.1%。 1H13并表业务利润有所下滑,投资收益大幅增长86.9%。1H13公司投资收益达3.0亿元,同比增长86.9%,占当期净利润56.2%。根据我们测算,扣除投资收益后,1H13公司合并范围业务利润同比下滑18.6%。并表业务利润下滑主要发生在1Q13,2Q13公司并表业务净利润同比基本持平。 公司并表业务利润下降的原因是相关业务毛利率有所下滑,而当期的三项费用率较为稳定。我们认为燃油喷射系统业务毛利率下滑主要来自本部直列泵,1H13公司本部毛利率同比减少3.5个百分点外。进气系统和尾气处理系统毛利率下滑或因产品降价所致。来自博世汽车和中联电子的投资收益同比大幅增长84.8%,推动公司1H13业绩同比增长19.2%,两者贡献利润占当期净利润的44.4%。 盈利预测及投资建议。我们略微上调了博世汽柴和中联电子的业绩贡献,同时下调了并表业务毛利率水平,仍然维持公司盈利预测,按最新股本摊薄后,预计2013-2015年EPS分别为1.05元、1.23元和1.71元。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长机遇,未来业绩快速增长确定性强,且2013年动态PE仅20倍,处于历史低点,目前价格已接近2012年初对公司大股东(无锡产业集团和德国博世)的增发价格16.5元(分红及送股摊薄后),重申“强烈推荐”评级。 风险提示:商用车行业,尤其是重卡行业销量低于预期;国Ⅳ排放标准执行力度较小,如设置较长的实施缓冲期、监督不严等。