事项: 公司发布公告:2013年月销售各类汽车15.1万辆,同比增长27.5%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长55.7%、58.2%和-0.6%;1-8月累计销售汽车万辆,同比增长20.7%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长33.1%、66.9%和-38.5%。 平安观点: 长安福特新蒙迪欧和长安马自达CX-5上市,为长安汽车业绩增长提供新动力。 长安福特持续保持高增长,新蒙迪欧上市再添增长新动力。8月长安福特销量继续保持在5万辆以上规模,同比增长58.2%。长安福特翼虎、翼博和新福克斯等车型长期处于供不应求状态,公司月度销量已无季节性的变化。自从翼虎3月上市后,长安福特产品结构上移,盈利能力加强,随着新蒙迪欧的上市,其盈利能力有望进一步提高。2014年长安福特产品结构更加优化,盈利能力更强的B级车和SUV的销量占比继续提高,加之配套的发动机和变速器国产带来成本下降,净利率有望进一步提升。 长安马自达扭转销量大幅同比下滑局面,CX-5助力业绩改善。8月长安马自达销售5329辆,仅同比下滑0.6%,环比增长69.7%,扭转了前期销量同比大幅下滑的局面。我们认为8月长安马自达销量环比大幅回升,或因CX-5上市铺货。CX-5是一款典型的日系SUV,相较于其日系竞争车型本田CR-V和丰田RAV-4来说,其配置更加齐全,尤其是安全配置,拥有先进的创驰蓝天技术(动力性能和燃油经济性突出)及出色的外形设计,加之各车型价格较竞争车型低1万元左右,性价比突出,我们预计CX-5稳定的月销量在5000-6000辆左右,并有超预期可能。 如果进一步加强两驱车型的竞争力,销量有望进一步上升。 新蒙迪欧外形突出,性价比较高,销量有超预期可能。新蒙迪欧造型类似超豪华车阿斯顿·马丁,外形上特点突出,有别于主流B级车四平八稳的造型,有望吸引追求个性的消费者。新蒙迪欧各车型售价较前期预售价均低一万元左右,拉开与德系B级车迈腾和新帕萨特的差距,加之其配置更加丰富,进一步凸显了性价比。 新蒙迪欧在动力性能、燃油经济性上优于竞争车型,空间也不输于它们。与主流的德系、日系和美系B级车比较,新一代蒙迪欧配置齐全,尤其是安全配置。新蒙迪欧动力性能不逊于一直强调动力领先的德系,燃油经济性也可以与日系相比。 考虑到前期新蒙迪欧产能有限,我们估计年内新蒙迪欧月销量有望接近1万辆水平。终端前期或有加价销售的局面,管理好终端价格有助于福特品牌形象。 高温假过后,8月本部销量恢复正常,同比增长55.7%。8月公司本部销售汽车4.9万辆,同比增长55.7%,环比增长69.4%,我们估计或因高温假后,恢复正常生产所致。2013年公司自主品牌乘用车销量增速较快,市占率也有所提升,但由于大多车型上市时间较长,盈利能力一般,1H13自主品牌业务盈利未能得到改善。我们预计2013年公司自主品牌乘用车业务亏损有望小幅缩减。考虑到今明两年公司自主品牌有多款车型推出,长安汽车自主品牌汽车销量和盈利能力均有提升空间。 盈利预测及投资评级。我们维持长安汽车的盈利预测,我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.73元、1.16元和1.40元。长安福特和长安马自达重量级新车陆续上市及上量,将有效提升其销量和盈利规模,加之长安汽车自主品牌乘用车逐渐上量,并有望减亏,公司正处于快速成长阶段,12个月内合理价格为14元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏,导致其销量低于预期。

事项: 公司发布公告:2013年8月销售各型客车4429辆,同比下滑19.3%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为-35.4%、-23.4%和56.7%;1-8月累计销售客车3.3万辆,同比增长2.1%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为-0.2%、1.7%、16.4%。 平安观点: 公司8月销量同比下降19.3%,符合我们预期,预计9月销量将同比转正。 去年同期基数较高,导致8月销量同比下滑,但降幅已大幅收窄。2012年9月1日起实施的《机动车运行安全技术条件》(GB7258-2012)要求车长大于11m的公路客车和旅游客车采用全承载整体式框架车身结构,由于全承载客车价格较非承载式客车高3-5%,致使部分客运企业或个人提前购买大型非承载客车。2012年8月宇通销售客车5490辆,较2011年同期增长36.3%。由于去年8月销量基数较高,导致今年8月销量同比下滑19.3%,但同比降幅已较7月大幅收窄11.4个百分点。 提前购买影响趋弱和校车上量是8月销量同比降幅收窄的主因。国Ⅳ实施预期带来的6月提前购买的影响已趋弱,大中型座位客车需求环比改善,尤其是中型座位客车。8月宇通中型客车销量环比增长38.4%,我们估计主要是中型座位客车销量环比有所增长所致。9月开学季的到来,可能推动了8月校车销量大幅增长。8月宇通客车小型客车销量同比增长56.7%,我们估计主要是校车销量大幅增长的贡献。 9月销量同比转正,预计销量在4200-4500辆之间。进入9月份后,即进入国庆节假期前的客车销售旺季,加之6月提前购买的影响基本消除,大中型座位客车销量将继续环比改善。预计9月校车销售仍能保持较高水平,我们预计宇通客车9月销量在4200-4500辆之间,同比增长10%-20%。 最大压力期已过,4Q13业绩增速将有望加快。1H13是公司业绩增长压力较大的时期:去年同期是高单价和高毛利率的委内瑞拉订单集中交付的时期,加之4Q12新增产能投放,导致今年上半年折旧压力较大。公司在今年上半年压力大困难较多的阶段仍保持较好的增长态势,显示其较强的经营管理水平。由于政策原因,今年7-8月公司销量同比有所下滑,9月销量有望同比转正,目前最艰难时期即将过去。到了4Q13公司新增折旧同比增幅减小,加之进入客车销售旺季,4Q13公司业绩增速将有望重新加快。 盈利预测及投资评级。我们预计公司年内有望收回预缴的土地款,我们维持公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.47元和1.57元。考虑到节能与新能源客车发展给宇通带来新的增长点,公司凭借强大的经营管理能力将会更多享受到行业的增长,以及公司最艰难时期即将过去,维持“强烈推荐”投资评级,合理目标股价22元。 风险提示:1)大中型座位客车需求受到高铁和动车的冲击超出预期;2)国家新能源客车产业政策低于预期。

事项: 公司发布2013年中报:实现营业收入197.5亿元,同比增长40.6%;净利润13.3亿元,同比增长133.5%;每股收益0.29元,每股净资产3.56元。 平安观点: 1H13公司及下属合营企业、联营企业累计完成销售汽车105.5万辆,同比增长18.3%,其中,长安福特产销汽车28.9万辆,同比增长63.3%。1H13长安福特业绩同比增长189.8%,助公司业绩大幅增长,为此前预告区间的上限。 翼虎、翼博和福克斯持续热销,助长安福特业绩超预期。凭借翼虎、翼博和福克斯的旺销,长安福特1H13销量28.9万辆,同比增长63.3%,其中翼虎自3月上市以来,共销售3.7万辆。新老福克斯月销量基本稳定在3万辆左右,多次问鼎A级轿车销售冠军宝座。翼虎月销量也基本稳定在9000多辆水平,并在终端出现加价购车现象。长安福特销量大幅提升,使其规模效应更加明显,同时其高毛利的SUV产品上市,1H13来自长安福特的投资收益达15.8亿元,高于我们此前的预期。由于上半年翼虎仅销售4个月,加之即将上市的新蒙迪欧提升长安福特下半年B级车销量,我们预计2H13长安福特利润规模较1H13有望进一步提升。 毛利率有所提升,三项费用率也略有降低。1H13公司毛利率为16.5%,同比增加0.7个百分点,其中轿车业务毛利率为15.0%,同比增加1.0个百分点。1H13公司销售自主品牌乘用车(仅指轿车和SUV)19.2万辆,同比增长80.2%,自主品牌轿车月销量稳定在2.2万辆以上水平,SUV月销量也稳定在5000辆以上水平。随着后续新车推出,公司自主品牌乘用车业务有望继续减亏,并最终实现正收益。2013年8月上市的致尚XT被业界评为“最美两厢轿跑车”,有望促进公司2H13自主品牌乘用车销量持续增长。1H13公司三项费用率较为稳定,同比下降0.8个百分点。 产品结构变化,导致营业税金及附加同比增长89.0%,致合并报表业务经营性亏损略微扩大。1H13公司毛利率提升和费用率有所下降,但营业税金及附加同比增加3.0亿元(同比增长89.0%),导致合并报表业务经营性亏损略微扩大。由于产品结构变化,消费税同比增长80.2%,远超收入40.6%的同比增速。扣除投资收益和资产减值损失影响,公司合并报表业务经营性亏损同比增加1908万元。 后续合资公司新车型上市,有望推动投资收益持续大幅增长。福特计划2015年前引进15款新车(含现有车型的换代)进入国内,目前长安福特已引进新嘉年华(A0级轿车)、新福克斯(A级轿车)、翼虎(紧凑型SUV)、翼博(小型SUV),即将上市的新蒙迪欧(B级轿车),同时以进口形式引进了锐界(中型SUV)、探险者(大型SUV)、嘉年华ST、福克斯ST,未来两年尚有6款车型需要引进,目前以进口形式引进的锐界和探险者也有国产的可能性。长安马自达使用创驰蓝天技术的CX-5SUV和新马自达3将接踵上市,加上长安福特马自达将投产创驰蓝天技术的发动机供应长安马自达和一汽马自达,这两家企业盈利能力均有望大幅提升。我们预计未来2-3年来自长安福特、长安福特马自达发动机和长安马自达的投资收益有望持续增长。 盈利预测及投资建议。考虑到长安福特盈利能力超出我们预期,我们上调了来自长安福特的投资收益,同时调低了公司自主品牌乘用车毛利率水平,于是维持2013年盈利预测,并上调了2014-2015年的盈利预测。我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.73元、1.16元和1.40元(原预测分别为0.73元、0.94元、1.17元)。长安福特和长安马自达重量级新车陆续上市及上量,将有效提升其销量和盈利规模,加之长安汽车自主品牌乘用车逐渐上量,并有望减亏,公司正处于快速成长阶段,12个月内合理价格为14元,股价上涨空间在40%左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏,导致其销量低于预期。

事项: 公司披露中报,1H13实现收入同比增19.3%为2809亿,实现净利润同比增长6.3%为114.7亿,每股收益1.04元,每股净资产11.4元。 平安观点: 公司2013年上半年业绩低于我们此前预期。我们判断原因为主要合资企业缺乏重量级新品上市,导致盈利能力有所下滑所致。 公司自2012年9月1日起不再合并上海通用的会计报表,但上海通用之收入通过上汽通用汽车销售有限公司的形式纳入并表范围。即:自2012年9月1起上海通用、上海大众收入均通过销售公司的形式体现在合并报表收入中,权益净利润则均体现于上汽合并报表之投资收益中。 销量及收入任务完成过半,上汽集团全国市占率升至23.2%1H13上汽集团整车销售完成年度目标的52.5%;营业总收入2,809亿元,完成年度目标的57.3%。 1H13上汽集团销量同比增15.3%为257.4万辆,增速高出全国平均水平4.3个百分点,国内市场占有率比去年底提高0.6个百分点,达到23.2%。 上半年上海大众销量同比增长23.2%为78.4万辆,完成全年销量目标的52%;上海通用上半年销量同比增长16.2%为78万辆,其中别克/雪弗兰/凯迪拉克销量同比增幅分别为16.9%/14.6%/34.5%。上半年由别克君威、君越和雪佛兰迈锐宝组成的“双君一宝”销量达13.6万辆,同比增长48.2%,显示上海通用中高档轿车销量表现较好。 上海通用单车均价下滑幅度较大 公司公告有披露主要联合营企业收入,1H13上海大众收入同比增18.4%为1048亿,收入增幅低于销量增幅4.8个百分点,主要是上半年大众新车型主要是经济型产品,导致销量增量多由经济型产品贡献所致。1H13上海大众收入相当于2012年其全年收入额的61%。 1H13上海通用收入为713.5亿元,相当于2012年全年的49%。 我们根据公司披露的上海通用、上海大众的销量及收入数据测算1H13上海大众/上海通用单车均价为13.4万元/9.1万元,2012年上海大众/上海通用2012年单车均价分别为13.4/10.4万元,显示上海大众均价较为稳定,而通用单价下降幅度较大,1H13单车均价比2012全年低1.3万元。 母公司上半年亏损额扩大,显示自主乘用车业务继续低迷 上半年上汽集团扣非净利润同比增长1%,母公司净利润扣除其投资收益后亏损额为12.5亿元,较去年同期亏损扩大5.8亿元。 2Q13销售费用率上升较多 2Q13公司收入环比下降6.6%(同期销量环比下降7.4%),毛利率环比略降;2Q13投资收益环比下降5.8%(同期上海大众+上海通用销量环比下降6.9%);2Q13销售费用率上升较多达到5.6%。 盈利预测与投资建议 我们略下调了上汽集团2013年业绩为每股2.13元(原预测值为2.14),维持2014年业绩预测为每股收益2.35元。考虑到公司上半年经营情况低于预期,未来重量级新车推出还有待时日,我们下调公司评级为“推荐”。 风险提示 1)上海通用盈利能力继续下降;2)自主乘用车业务持续低迷。

事项:公司披露中报,1H13实现收入同比比增长17.5%为332.5亿,实现净利润同比增长6.1%为17.2亿元,每股收益0.66元,每股净资产7.7元。 平安观点: 公司主业主要为内外饰件业务、功能性总成件、热加工各类,客户涵盖国内主要乘用车企业,其中上汽集团及其下属整车企业是公司最主要的客户:在2013年上半年公司的关联交易之销售商品一类中,上汽集团及其参控公司占了华域汽车同类交易金额比例的67%。 上半年公司内外饰件毛利率下滑 公司国内收入同比增长17.8%为327.4亿,国外收入同比增长4.4%为5.1亿元。 上半年公司净利润同比增长6%,低于收入增幅11.4个百分点,主要是由于毛利率下降及费用率上升所致。 1H13公司三块业务中内外饰件业务贡献权益净利润同比基本持平,达8.7亿,占华域汽车同期净利润比例50.8%;功能性总成件贡献净利润同比增长11.5%为7.7亿,热加工类业务净利润同比增长20.3%为7475万元。 上半年公司三大主业中,内外饰件收入同比增长23.6%,其它两类收入均同比下降。但内外饰件毛利率同比下降1.8个百分点为15.5%,功能性总成件毛利率同比增长1.7个百分点为15.7%,热加工类业务毛利率同比增长6.2个百分点达17.6%。 拟收购延锋伟世通股权将增厚业绩近30% 8月14日华域汽车公告拟以57.47亿元现金收购伟世通国际所持的延锋伟世通50%的股权,完成后延锋伟世通将成华域汽车之全资子公司。本次收购PB估值2倍,静态PE6.6倍(略低于华域汽车目前静态PE)。延锋伟世通历年贡献权益净利润占华域汽车之比约30%,其本部为汽车内饰业务,同时亦与江森等国际巨头有合资公司从事外饰、座椅、电子等业务。本次收购将增厚华域汽车业绩约30%。 盈利预测与投资建议 我们维持对华域汽车2013年、2014年业绩预测为EPS1.30元,1.43元,考虑收购完成后的业绩增厚,则公司目前估值偏低,重申“推荐”评级。 风险提示 1)作为配件企业,承受了更多人工、材料价格上升的压力 2)主要客户产品销售结构下移导致高毛利率的配件占比下降从而影响公司整体毛利率水平。

事项 公司发布2013年中报:实现营业收入96.7亿元,同比增长10.9%;净利润9.4亿元,同比增长11.4%;每股收益1.09元,每股净资产9.75元。 平安观点 1H13公司实现整车销售11万辆,同比增长7%,其中福特品牌商用车3.3万辆,同比增长21.0%。净利润增长主要来自销量结构改善,带来的收入和毛利率提升,业绩符合我们的预期。 福特品牌商用车销量增长,公司轻客龙头地位稳固。虽然近年有多款新品轻客挤入市场,如上汽大通、东风御风、江淮星锐等,但1H13福特全顺在轻客市场的占有率为17.2%,比去年同期提高了0.7个百分点,表明全顺轻客在国内高端轻客市场龙头地位稳固。1H13福特品牌商用车销量同比增长21.0%,推动公司收入同比增长10.9%。 销售结构改善,提升公司能力提升。1H13高单价和高毛利的福特品牌商用车增速较快,而单价和盈利能力稍低的JMC品牌销量表现略差,其中JMC品牌卡车销量同比增长8.3%,JMC品牌皮卡和SUV销量同比下滑3.1%。公司高毛利产品销量占比提升,助1H13毛利率同比提升了1.6个百分点。 研发费用居高不下,致使三项费用增加较多。1H13公司三项费用率同比增加2.6个百分点,基本全部是来自管理费用率增加。公司正在推进多款整车和发动机的研发工作,尤其是从福特引进的J08和J09需要支付较多的工程服务费,而公司研发费用大多在当期费用化,导致管理费用中研发支出居高不下。1H13公司管理费用中研发支出同比增加2.7亿元(同比增长124.6%),其中来自J08和J09的工程服务费达1.5亿元,而1H12并无相关费用支出。除向福特支出大额的工程服务费外,1H13公司为自主研发的N800、N351、N330、J10等整车及J18和E802发动机等项目支付较多的研发费用。我们预计2013年公司研发费用支出或达到11亿元以上。 小蓝基地投产和收购长安重汽致固定资产增加较多,折旧压力显现。小蓝基地已于上半年投产,长安重汽也于2013年1月完成资产交割,成为公司全资子公司。小蓝基地投产后,短期内产能利用率较低,我们预计新增折旧约有1-1.5亿元,导致折旧压力较大。 长安重汽现有产品市场竞争力弱,而新产品尚未推出,销量始终处于较低水平,1H13仅销售重卡303辆,导致长安重汽也存在固定资产折旧压力。 盈利预测及投资建议。考虑到公司研发支出较大,我们略微下调了公司盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为1.92元、2.07元和2.48元(原预测分别为2.01元、2.21元和2.61元)。考虑到公司轻客产品地位稳固且盈利能力强,加之多款新车型正在研发,并在未来2-3年内陆续上市,公司业绩将会逐步改善,并且公司2013年动态PE仅9.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)中小企业景气度恢复低于预期;2)研发产品销量低于预期;3)重卡业务亏损扩大。

事项 公司发布2013年半年报:实现营业收入28.8亿元,同比增长9.8%;净利润5.3亿元,同比增长19.2%;每股收益0.52元(按最新股本摊薄);每股净资产8.87元。 平安观点 随着下游行业好转,公司2Q13业绩同比增长37.1%,远高于1Q134.8%的同比增速,1H13业绩符合我们预期。公司上半年业绩增长主要来自博世汽柴和中联电子贡献的投资收益同比大幅增长所致。 下游行业复苏带动公司1H13收入同比增长9.8%,其中来自尾气处理业务贡献较大。1H13国内汽车用柴油发动机销量同比增长10.9%,带动公司燃油喷射系统业务收入同比增长6.6%。由于受到轻型高压共轨燃油喷射系统降价影响,公司威孚金宁的电控VE分配泵销量受到影响,我们估计1H13威孚金宁收入同比下滑20%左右,但其盈利水平(净利率)受影响不大。短期来看威孚金宁的电控VE分配泵业务受到影响,长期来看,公司电控VE分配泵已达到国Ⅳ要求,未来增长空间仍然巨大。1H13自主品牌乘用车销量增长13.2%,带动威孚力达汽油机尾气处理业务大幅增长,加之部分地区实施柴油机国Ⅳ标准,带来的柴油机尾气处理业务增长,1H13公司尾气处理业务收入同比增长20.1%。 1H13并表业务利润有所下滑,投资收益大幅增长86.9%。1H13公司投资收益达3.0亿元,同比增长86.9%,占当期净利润56.2%。根据我们测算,扣除投资收益后,1H13公司合并范围业务利润同比下滑18.6%。并表业务利润下滑主要发生在1Q13,2Q13公司并表业务净利润同比基本持平。 公司并表业务利润下降的原因是相关业务毛利率有所下滑,而当期的三项费用率较为稳定。我们认为燃油喷射系统业务毛利率下滑主要来自本部直列泵,1H13公司本部毛利率同比减少3.5个百分点外。进气系统和尾气处理系统毛利率下滑或因产品降价所致。来自博世汽车和中联电子的投资收益同比大幅增长84.8%,推动公司1H13业绩同比增长19.2%,两者贡献利润占当期净利润的44.4%。 盈利预测及投资建议。我们略微上调了博世汽柴和中联电子的业绩贡献,同时下调了并表业务毛利率水平,仍然维持公司盈利预测,按最新股本摊薄后,预计2013-2015年EPS分别为1.05元、1.23元和1.71元。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长机遇,未来业绩快速增长确定性强,且2013年动态PE仅20倍,处于历史低点,目前价格已接近2012年初对公司大股东(无锡产业集团和德国博世)的增发价格16.5元(分红及送股摊薄后),重申“强烈推荐”评级。 风险提示:商用车行业,尤其是重卡行业销量低于预期;国Ⅳ排放标准执行力度较小,如设置较长的实施缓冲期、监督不严等。

事项:公司披露中报,2013年上半年实现收入同比增长19.6%达19.6亿元,实现净利润同比增28%为2.6亿,折合每股收益为0.25元,每股净资产1.92元。 平安观点: 公司中期业绩符合我们前期判断。 国外收入增幅较高 上半年公司国内收入同比增16.6%为10.5亿,国外收入同比增长21.7%为8.3亿。其中国内业务毛利率36%,比去年同期略有下降,国外业务毛利率提升1.7个百分点达23%。 公司国内收入增幅高于同期汽车业产量同比增幅,海外业务收入近年来保持持续高增长,前期收获的大众MQB、福特CD4、沃尔沃等全球平台订单逐步放量。 处置泰克后续收益及政府补贴同比增长较多 上半年公司毛利率同比下降0.44个百分点为30.5%,估计主要是由于海外业务增幅高于国内业务所致,目前公司海外业务毛利率尚低于国内业务。 三项费用率同比增长0.77个百分点为15.1%,销售费用率、管理费用率、财务费用率均有增加,其中销售费用率增加较多。 上半年公司投资收益4453万元,主要是收到处置中鼎泰克股权后续收益所致,我们预计2014年还有与2013年金额相当的后续收益。 上半年公司营业外收入增长较多,为3151万元,主要是收到政府补助额较大所致。 由于投资收益及营业外收入增长较多,公司净利率提升0.89个百分点为13.5% 盈利预测与投资建议 由于公司国内收入增幅高于我们此前预期,且毛利率水平亦高出我们此前判断,我们上调业绩预测,预计中鼎股份2013年、2014年每股收益为0.44元、0.54元(原预测值为2013/2014年EPS为0.43/0.49元)。公司中长期亮点在于全球平台订单交付上量及高端油封业务拓展。我们认为公司未来12个月合理股价8.7元,重申“强烈推荐”评级。

事项 公司发布2013年中报:实现营业收入20.2亿元,同比增长13.2%;净利润2.0亿元,同比增长3.3%;每股收益0.23元,每股净资产3.69元。 平安观点 售后市场出货量同比增速下滑,导致公司整体毛利率有所下滑,致使公司业绩略微低于我们预期。 2Q13收入同比增速略有下滑,主因售后市场增速减缓。2Q13公司收入同比增长10.4%,较1Q13降低了5.2个百分点。我们估计2Q13公司售后市场出货量仅有个位数的同比增速,虽然配套市场出货量保持较好的增长,但售后市场疲软,导致公司2Q13收入同比增速略有下滑。我们估计公司售后市场出货量增速下滑的原因有:1)商用车等开动率下降,导致铅酸蓄电池的更换需求下降;2)竞争对手在部分地区采取临时性的低价亏本促销,导致该区域公司短期出货量下降。除了售后市场出货量增速下滑外,铅价较去年同期低也是影响收入增速下滑的因素之一,铅价下跌会使公司收入增速低于出货量增速。 公司费用管控有效,净利率下滑主要来自毛利率下降。今年前两个季度公司费用管控有效,三项费用率与去年同期基本持平。1H13公司净利率同比下滑0.9个百分点,而当期公司毛利率也同比下滑0.9个百分点。从我们终端调研的情况来看,随着铅价的企稳及竞争对手停止降价促销,从7月开始公司销售情况已大幅好转,我们估计7-8月公司出货量同比增长40%以上。我们预计公司将在2H13进入新的厂商配套体系,2013年配套市场出货量同比增速有望超过25%。 2Q13或是年内最差季度,随后将会逐季转好。2Q13公司毛利率同比下滑2.0个百分点,导致当期净利润同比下滑14.7%。随着竞争对手短期促销结束,铅价缓慢上行,经销商库存处于较低水平,3Q13公司出货量有望大幅好转,进入4Q13后,随着天气转冷,下游售后市场需求将会大幅好转,公司出货量和毛利率将会同时上升。 环保政策趋严,将会改善行业竞争状况。工业和信息化部2013年7月25日公告了今年首批工业行业淘汰落后产能企业名单(公司骆驼特电有10万kVAh产能需要淘汰,但对公司经营情况无影响),政府仍在持续推进铅酸蓄电池落后产能的淘汰。环保标准趋严,将会提高铅酸蓄电池行业准入门槛,淘汰部分污染大的小企业,为公司提供更多成长空间,同时落后产能的淘汰,也将缩小行业总供给量,促使产品价格提升。 起停系统普及将有望提升公司的收入规模和盈利能力。起停系统是一套自动智能控制发动机起动和停止的系统。汽车在满足怠速停车条件下发动机自动熄火,达到节能减排的目的。当整车需要再起动前进的时候,起停系统迅速响应驾驶员起动的指令,安静、快速的起动发动机。根据试验,起停系统可使车辆节油5%-15%,甚至更多。随着国内节能减排法规更加严格,起停系统装配率有望大幅提升。2012年国内起停系统的装配率仅有1%左右,而且主要集中在豪华车上,而在欧洲已经达到50%。国内仅有少数铅酸蓄电池厂商具备起停系统所用的AGM电池研发和生产能力。骆驼股份已为高端车型配套AGM做好了前期准备。沃尔沃公司已现场审核通过,选定骆驼为其AGM电池供应商,郑州日产、海马公司及东风乘用等AGM电池项目也在进行中。AGM电池价值量较传统铅酸蓄电池高30%,且门槛高,盈利能力更好。起停系统普及将有望提升公司收入和盈利能力。 盈利预测与投资建议:我们维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS分别为0.59元、0.80元,公司长期受益于环保整治带来的市场集中度提升,公司拟收购扬州阿波罗将进一步完善全国区域布局,市场地位逐年提升。我们维持对骆驼股份的“强烈推荐”评级,并认为未来12个月合理价格为16元。 风险提示:1)铅价大幅波动;2)行业准入条件实施严格程度不及预期。

汽车第三工厂将提前进入试生产阶段,2014 年将推出全新轿车K4:汽车第三工厂的厂房等基本设施建设完成,现已进入设备安装、调试阶段,第三工厂预计比原计划提前两个月,即于今年11 月份进入试生产阶段,2014 年一季度将建成第一期年产20 万辆的生产能力,并投入批量生产。三工厂建成后,悦达起亚年设计总产能将达到73 万辆,将有效缓解目前产能不足状态。 2013 年4 月12 日东风悦达起亚召开2013 顾客感动年发布会,首次发布了公司中长期规划,三工厂投产后计划每年推出一款全新车型,2014 年为中级轿车K4,2015 年为一款小型SUV,2016 年为一款中型SUV。2014 年是公司新产能投放的第一年,届时随着新品的有序投放,悦达起亚有望迎来发展的新台阶。 我们下调了公司财务费用率及2013 年高速公路盈利:从今年二季度情况看,公司银行负债总额有所下降,预计是利用悦达起亚公司分红偿还了部分贷款,因此财务费用有望下降,我们下调了公司2013 年财务费用额度。上半年公司高速公路业务下降幅度超出我们预期,我们下调了公司公路收费业务盈利。 虽然对各细项假设项目有所调节,但盈利预测结果与前期预测一致,因此我们维持对公司的业绩预测,预计悦达投资2013 年、2014 年每股收益为1.38 元、1.58 元,目前公司动态PE7.2 倍,维持“推荐”评级。

SUV 行业三五年内仍将处于有效供给远不能满足爆发式需求的阶段,SUV 行业的增长将远远超出乘用车行业平均增长水平。 长城汽车作为国内最大SUV 生产企业,凭借有序推出的SUV 新品将继续保持销量的高增长,最大程度地分享我国SUV 高速增长机遇期。 2013 年中天津工厂二期投产后,我们判断H6 月销量应在2 万台左右。即将推出的两款全新SUV哈弗H2 及哈弗H8 将在2014 年贡献较大增量,公司SUV 销量规模及其在长城汽车总销量中的比重将继续提升,上半年公司净利率已大幅超预期,随着SUV 占比提升公司综合利润率还有望继续向上。 我们维持公司业绩预测为2013/2014 年EPS为2.79/3.73 元,维持未来12 个月目标价55 元的判断,并维持“强烈推荐”评级。

业绩低于预期,原因是毛利率有所下滑,外饰件、内饰件和其它产品毛利率均有所下滑,尤其是内饰件。 收入增长主要来自内饰件,外饰件和其它业务收入均有一定程度下滑。 1H13 公司内饰件收入同比增长142.0%,已占全部收入的14.5%。1H13公司主力产品外饰件收入同比下滑2.4%,其他产品收入同比下滑48.0%。 公司外饰件主要配套一汽大众、华晨宝马、北京奔驰和通用北盛工厂的中高端车型,1H13 相关车型销量均保持较好的增长,我们估计外饰件收入下滑或因价格下移,而出货量仍保持较好的增长。 外饰件毛利率下滑较大,其它业务毛利率也有一定下滑。1H13 公司内饰件业务毛利率仅有8.9%,同比大幅减少15.0 个百分点,外饰件和其它业务毛利率也有一定程度下滑,分别同比下滑6.4 和8.3 个百分点,导致公司整体毛利率同比下滑7.5 个百分点。从1Q13 和2Q13 来看,公司毛利率稳定在33%-35%之间,我们预计公司毛利率有望稳定在这一水平。 费用有所下降,业绩下滑主要来自毛利率下滑。1H13 公司净利润同比减少5.1 个百分点,主要因毛利率同比减少7.5 个百分点,而当期费用仍有一定程度的下降。1H13 公司三项费用率同比减少1.2 个百分点,主要是财务费用率同比减少1.0 个百分点,销售费用率和管理费用率较为稳定。 盈利预测及投资建议。考虑到公司收入增速低于预期及毛利率有所下降,我们下调了公司盈利预测,预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.53元、0.56 元、0.66 元(原预测0.63 元、0.66 元和0.77 元),对应最新股价的动态PE 分别为13 倍、12 倍和10 倍。考虑到公司估值较低及下游客户销量增长较好,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)汽车设计风格改变或其它替代材料的出现,导致对内外饰材料需求发生重大变化;2)行业竞争加剧,导致公司市场份额和毛利率下降;3)原材料、人工成本大幅上涨。

事项 公司发布2013年半年报:实现营业收入96.6亿元,同比增长16.5%;净利润6.3亿元,同比增长7.2%;每股收益0.50元(按最新股本摊薄);每股净资产5.91元。 平安观点 1H13公司销售客车2.5万辆,同比增长14.6%,客车单车销售均价同比增加0.63万元,促使销售收入同比增幅略高于销量增幅,达16.5%,计提的资产减值损失大幅增加及新增产能折旧的增加,导致净利润增幅低于销量和收入增幅,业绩略低于我们的预期。 公交客车销量大幅增长,推动公司销量和收入增长高于行业平均水平。1H13公司销售客车2.5万辆,同比增长14.6%,远高于行业6.1%的平均增幅,其中销售公交客车8453辆,同比增长85.5%。公交客车是公司1H13销量增长最快车型。我们估计1H13公司销售了混合动力客车销量约有2100辆,超过2012年全年的销量,提升了公司客车销售均价(一辆混合动力公交客车售价约为普通公交客车售价的两倍以上)。公司公交客车销量的大幅增长,除了今年公交客车细分板块需求不错外,也与公司在2012年底加大公交客车市场开发力度密不可分。1H13公司公交客车销量同比增幅3倍于行业平均增幅。 计提资产减值损失和折旧大幅增加,导致业绩增幅低于预期。1H13公司销量和收入保持两位数的增长,且销售均价略有提升的情况下,业绩增幅低于预期的原因有:1)计提资产减值损失同比增加1.2亿元;2)新增产能投产,导致折旧同比增加1.6亿元。公司继续计提应收账款和其它应收款中土地款的坏账准备,1H13分别计提应收账款坏账准备0.42亿元和其它应收账款坏账准备1.31亿元。公司节能与新能源客车生产基地已于4Q12投产,由于公司采取双倍余额折旧法,前期折旧压力较大,1H13公司新增折旧同比增加1.6亿元,影响公司毛利率1.66个百分点。 三项费用率保持稳定,预计政府补助将长期保持较高水平。1H13公司三项费用率仍保持较为平稳状态,同比增加0.16个百分点,其中销售费用率同比下降0.76个百分点,管理费用率同比增加0.63个百分点。管理费用的增加是因研发投入、新能源基地资产折旧、土地摊销及对应的房产税和土地使用税增加所致。1H13公司确认的政府补贴有1.66亿元,其中递延收益摊销4941万元,其它均为收到的新的补贴。考虑到近几年公司节能与新能源汽车产能投放较多,加之公司在新能源客车投入加大,预计公司未来2年内仍将收到较多的政府补贴。 最大压力期已过,4Q13业绩增速将有望加快。1H13是公司业绩增长压力较大的时期:去年同期是高单价和高毛利率的委内瑞拉订单集中交付的时期,加之4Q12新增产能投放,导致今年上半年折旧压力较大。公司在今年上半年压力大困难较多的阶段仍保持较好的增长态势,显示其较强的经营管理水平。由于政策原因,今年7-8月公司销量同比有所下滑,9月销量有望同比转正,目前最艰难时期即将过去。到了4Q13公司新增折旧同比增幅减小,加之进入客车销售旺季,4Q13公司业绩增速将有望重新加快。 盈利预测及投资评级。我们预计公司年内有望收回预缴的土地款,应收账款也将减少,我们维持公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.47元和1.57元。考虑到节能与新能源客车发展给宇通带来新的增长点,公司凭借强大的经营管理能力将会更多享受到行业的增长,以及公司最艰难时期即将过去,由“推荐”上调至“强烈推荐”投资评级,目标价22元。 风险提示:1)大中型座位客车需求受到高铁和动车的冲击超出预期;2)国家新能源客车产业政策低于预期。

事项 公司发布2013年半年报:实现营业收入37.6亿元,同比增长57.9%;净利润1.7亿元,同比增长51.7%;每股收益0.30元(按最新股本摊薄);每股净资产7.25元。 平安观点 公司1H13业绩同比增长50%以上,增长主要来自下游行业竞争局面改善及需求复苏。 混凝土机械行业竞争局面改善,促公司混凝土搅拌车销量大幅增长。由于之前三一、中联等竞争对手使用激进的销售政策(如零首付,推迟半年还款等),导致公司混凝土搅拌车销量大幅下滑,我们估计公司2012年销量不足3000辆,下滑60%左右,从市占率第一位滑落至第四位。2013年竞争对手放弃激进的销售政策,行业竞争局面明显改善,公司混凝土搅拌车销量显著改善,1H13公司专用车(大部分是混凝土搅拌车)业务收入同比增长94.1%。 混凝土机械销量回升,加之重卡行业复苏,促公司重卡销量大幅增长。星马汽车混凝土机械使用的重卡底盘大部分是来自其全资子公司华菱汽车,星马混凝土机械销量大幅回升,带动华菱汽车重卡需求增长,加之重卡行业需求有所复苏,促使1H13华菱汽车销售重卡1.3万辆(含供应星马汽车的底盘),同比增长56.4%。混凝土机械竞争局面的改善,及重卡行业销量复苏,推动公司销售收入同比大幅增长57.9%。1H13华菱汽车实现净利润1.3亿元,占公司全部净利润的75%。我们认为混凝土机械行业竞争局面的改善是公司收入和利润大幅增长的重要推动力,预计2H13有望延续。 2Q13毛利率上升明显,费用率继续下降。2Q13随着产销规模的大幅提升,公司毛利率提升明显,同比增加3.1个百分点,环比也增加0.5个百分点。销售收入的大幅增长,促使公司三项费用率继续下降,2Q13公司销售费用率和管理费用率分别同比下降1.2和0.5个百分点。考虑到3Q12基数较低和3Q13产销规模的上升,我们估计3Q13公司毛利率同比仍将有较大改善。 信贷资金紧张,导致公司应收账款大幅增加,预计出现坏账的可行较小。由于目前重卡和混凝土机械行业普通采用信贷销售的模式,即客户首付一定比例的货款,其余由银行、融资租赁或其他金融机构提供信贷支持。上半年的银行资金紧张,导致公司应收账款同比增长300%。由于公司一直要求客户首付30%,并由金融机构提供贷款,出现坏账的可能性较小。随着资金紧张局面逐渐缓解,我们预计3Q13公司应收账款将恢复到正常水平。 投产发动机,着眼长远。公司研发的重型柴油机已生产出样机,并已在进行小批量使用,我们预计2013年装配量约有2000台,2014年装配量有望达到8000-1000台。重型车用柴油机龙头企业毛利率超过30%,远高于重卡整车7%-18%的毛利率水平。若重卡企业自产发动机将会大幅提升其盈利能力,目前仅一汽解放、东风商用车和中国重汽集团具备较大规模的自产发动机能力。同时,自产发动机也会降低企业对外依赖程度,有助于企业长期发展。预计公司重型柴油机将于年内实现小批量生产,若其发动机年产量能够达到2万辆左右水平,将会为公司带来1-2亿元利润贡献。 盈利预测与投资评级。考虑到公司专用车和重卡销量大幅增长,我们略微上调了公司的盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.51元、0.57元和0.65元(原预测2013-2014年EPS分别为0.49元、0.54元)。考虑到竞争局面改善,公司产销水平上升,盈利情况有所改善,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)固定资产投资增速低于预期;2)原材料和人工成本上涨;3)自主研发发动机项目不达预期。

事项:公司公告:1)华域汽车拟出资9.284亿美元(约合人民币57.47亿元),现金收购美国伟世通之全资子公司伟世通国际所持有的延锋伟世通汽车饰件系统有限公司50%的股权;2)拟公开发行不超过60亿元规模的公司债。 平安观点: 延锋伟世通公司为华域汽车控股子公司,华域汽车持股比例为50%,另50%股权被伟世通国际持有。本次收购完成后,延锋伟世通将成为华域汽车之全资子公司。此前延锋伟世通收入已经并表,因此本次交易不会对华域汽车的合并范围产生影响。 2012年延锋伟世通收入397.7亿元,占华域汽车当年收入比例为69%;估计延锋伟世通2012年贡献权益净利润占华域汽车当年净利润比例约28%左右,延锋公司是华域汽车净利润的主要贡献者。 估值较合理 延锋伟世通2012年净资产55.7亿,1H13净资产63.7亿,其50%股权之交易金额为57.47亿(占华域汽车最近一期经审计净资产的29.82%),则本次收购的PB估值约2倍,相对于2012年净利润的PE估值为6.6倍。 考虑到延锋伟世通公司自1994年成立以来资产未被重估过,此次收购PB估值尚属合理。2013年8月13日华域汽车收盘价为8.06元,相对于2012年净利润的PE估值为6.7倍,略高于本次收购股权的静态PE。 延锋伟世通简介 公司成立于1994年,为华域汽车之控股子公司,华域汽车与伟世通国际各持有其50%股权;公司总部位于上海市徐汇区。 延锋伟世通业务领域覆盖汽车内饰系统、外饰系统、座椅系统、电子系统和安全系统等,其中内饰系统为自营业务;外饰、座椅、电子、安全等系统为其下属合资企业,公司亦与与江森、百利得等国际巨头等合资合作。 延锋伟世通的客户包括上海大众、一汽大众、上海通用、上汽通用五菱、上海汽车、长安福特马自达、北京现代等国内主要汽车整车制造商,并已进入部分跨国汽车企业的全球采购体系,产品大量出口美国、日本、澳大利亚、欧洲和东南亚等国家和地区(2011年公司收入353亿人民币,其中出口收入6.7亿美元)。 增厚上市公司业绩近30% 如前所述,估计2012年延锋伟世通贡献权益净利润占华域汽车28%左右,则收购延锋伟世通另50%股权可增厚当年业绩约28%(即2012年华域汽车EPS1.2元增厚为1.5元)。 本次交易对上市公司的长远意义 延锋公司成立近20年,本部的汽车内饰业务已具备1)自主的技术开发体系、2)独立的市场客户体系和3)完善的运营管理体系。这是公司脱离伟世通进行单飞的三点业务基础。 美国伟世通近年经营不善(2012年收入138亿美元,净利润1亿美元),出售其内饰业务于美国伟世通而言是出于改善现金流之考虑,而收购股权对于华域汽车而言则处于长远战略考虑。本次交易将有利于公司按照“零级化、中性化、国际化”战略目标,加快汽车内饰业务的国内外市场拓展,尤其是有利于加速进入通用、福特等国际巨头的全球供应体系。 本次交易将提升公司在延锋公司下属的汽车外饰系统、座椅系统、电子系统、安全系统等合资企业中的股权比例,加大其在合资公司的话语权。 本次交易完成后,华域汽车将全力支持延锋公司汽车内饰业务的发展。并以此为平台深化其在汽车外饰系统、座椅系统、电子系统、安全系统等领域的对外合作发展。 本次交易完成后,美国伟世通将全面退出延锋公司的汽车内饰业务,但公司将继续保持并深化延锋公司与美国伟世通在汽车电子领域的合资合作。 盈利预测与投资建议 华域汽车拥有数十家汽车零配件子公司,而延锋伟世通公司是华域汽车上市以来最大的利润贡献者。 本次收购完成后延锋伟世通将成为华域汽车全资子公司,有利于公司在国内外巨头的配套中大展拳脚,而近20年积淀形成的自主研发体系、独立的客户体系、完善的管理体系将成为延锋公司单飞的有力支撑。 我们估计本次收购50%的延锋公司股权将增厚公司业绩约30%,由于不确定本次收购股权的交割时点,暂不调整华域汽车之业绩预测。 我们维持对华域汽车2013年、2014年业绩预测为EPS1.30元,1.43元。 考虑收购完成后的业绩增厚,我们认为华域汽车估值偏低,即使参考上汽集团较低的动态估值,华域汽车合理股价也应该在10.7元左右,相对于8月13日8.06元的收盘价,股价还有30%以上涨幅,维持“推荐”评级。