投资要点: 业绩同比高增长。报告期内,公司实现销售收入81,716.35万元,实现净利润11,040.81万元。分别较同期增长31.19%、69.98%,体现了持续良好的成长性。 在手订单充足,公司未来3年增长可期,确定性较大。从公司特许运营类项目的签订时间及建设周期看,公司相关项目多数在2014年投产,2014年后运营项目才能开始大规模贡献利润,公司2013-2014年的高增长主要来自于工程项目结算,2015年高增长来自于运营项目投产贡献稳定收益。保守假设2013年公司结算工程收入10亿,贡献净利润1.5亿,贡献每股收益0.5元,考虑到传统业务贡献每股收益0.29元,预计2013年每股收益可以达到0.8元左右;2014年工程计算收入有望达到20亿,贡献每股收益1元,考虑到传统业务,每股收益有望达到1.3元;2015年工程计算收入有望达到30亿,贡献每股收益1.5元,传统业务贡献每股收益0.3元,运营项目有一半投产运营预计贡献每股收益0.34元,2015年合计每股收益有望达到2.16元。 通过我们的简单测算可以看出公司未来3年增长可期,而且基本来自于目前在手订单,增长确定性较大。 租赁业务,贡献稳定投资收益,成为公司利润核心贡献。丰汇租赁有限公司,是经国家商务部批准的第六批融资租赁试点企业,注册资本金人民币1亿元,2011年内将增资至11亿元。前3季度丰汇租赁贡献投资收益0.6亿元,占公司利润60%,超出我们预期,该业务也将成为公司核心利润贡献业务之一。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.45、1.06元,对应目前市盈率分别为78、33倍,公司目前股价对应2013年PE估值偏高,但收购完成后对应2014年PE仅33倍,基本与A股环保股持平。公司收购完成后主营业务基本转为固废处理,公司及收购的中科通用在手项目较多,据我们测算约50亿订单,而公司2012年的收入仅8.5亿左右,公司未来3年的成长路径确定清晰,公司估值水平合理,维持“增持”的投资评级。 投资风险。公司垃圾焚烧发电工程项目结算低于预期;垃圾焚烧项目投产后面临垃圾量不足等问题;公司垃圾焚烧市场开拓遭遇困难;收购难以完成。

业绩略低于预期, 提前计提跌价准备。公司实现营业收入1,036,080,038.56 元, 较上年同期增长26.64%% ; 实现营业利润260,156,413.34 元, 较上年同期增长34.85% ; 实现净利润226,849,497.83 元,归属于母公司所有者的净利润223,622,845.49 元,分别较上年同期增长30.70%、30.84%。同时,与往年年底集中计提坏账准备不同的是,今年中期计提了近3900 万,剔除后1H13 业绩同比增速50%以上,与预期相符且无碍全年增长。 公司布局日臻完善,综合类平台正在成型,当前在手项目充足,未来还宜放眼量。除了水务、污水及生活垃圾之外,公司在餐厨垃圾、资源回收利用、危废、垃圾清运等方面均有布局,有望充分受益于整个行业的快速增长。 在手订单重组,支持高增长。据我们统计目前公司垃圾处理BOT、BOO、BT 订单规模超过50 亿元,预计在未来两年相继开工确认收入,在手订单重组支持公司业绩高增长。 从水务龙头看固废龙头的增长轨迹。我国固废处理发展滞后污水处理5 年,“十二五”固废处理领域的发展预计将遵循“十一五”污水的发展路径,首创股份营业收入从2000 年的4.71 亿元,增长到2005 年的30.37 亿元,“十一五”期间复合增长率45.17%。公司是面向全国的固废处理龙头,与水务领域的首创股份有很多相似之处,预计其“十二五”业绩增速将与首创股份的“十一五”媲美。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014 年每股收益分别为0.98、1.27 元,对于目前市盈率分别为34、24 倍,公司在手BOT 订单充足,未来2 年业绩高增长无忧,综合考虑维持公司为“增持”的投资评级。 投资风险。在建项目进度低于预期风险;应收账款收回风险;“十二五”固废领域的相关规划低于预期的风险。

点评: 业绩略低于预期。报告期内,公司实现营业收入659,277,842.67元,较上年同期增长1.57%;营业成本481,496,340.45 元,较上年同期减少1.53%;实现归属于母公司的净利润84,579,051.05 元,较上年同期增长9.72%;经营活动产生的现金流量净额31,426,183.32 元,较上年同期增长6.76%。公司业绩略低于预期的主要原因是受宏观经济影响公司订单结算周期拉长。 成功收购魏义士,有望实现从节能环保设备商向工程总包的战略转型。报告期内,公司与魏义士(Felix Wyss)正式签署《股权收购协议》。 公司以400 万瑞士法郎的价格向魏义士购买其持有的瑞士RH 公司51%的股权。RH 公司及其子公司拥有流化床焚烧炉领域的专有技术,双方合作可实现“技术+ 管道”的强强互补,对公司从节能环保设备商向工程总包的战略转型升级具有重要意义。近日来的雾霾促进了环保整治力度,带动余热锅炉发展,公司未来在垃圾焚烧、工业生产中产生的粉尘、烟气、固废、固气等领域研发余热锅炉产品。瑞士龙沙收购完成后,在废液、污泥焚烧、城市污水、药厂、煤化工等行业均有所作为,带动公司向环保领域发展。 煤化工市场容量巨大,今年大型订单值得期待。 “十二五”新型煤化工15 个示范项目近期或将获得发改委批准,合计投资金额在7000 亿元左右。今年3 月以来,10 个新型煤化工项目获国家发改委“路条”,即国家发改委办公厅同意开展相关工程前期工作的批文。这10 个项目投资总额在2000 亿元~3000 亿元,包括5 个煤制天然气、4 个煤烯烃和1 个煤制油项目,按照20%的压力容器的比例,500 亿左右。预计今年获批的煤化工项目将在今年陆续招标,公司今年仍有望获得可观订单。 余热余压锅炉受益于节能环保政策推进。余热锅炉主要产品包括氧气转炉余热锅炉、干熄焦余热锅炉、有色冶炼余热锅炉等,在国内市场上保持着市场占有率第一的地位。《节能减排“十二五”规划》要求到2015年新增余热余压发电2000 万千瓦,总投资额预计1000 亿元左右,按照20%的锅炉投资,余热锅炉需求在200 亿元左右。目前我国余热余压利用仍很不充足,除了个别行业(如水泥行业)外,钢铁、化工、有色、玻璃等行业的安装余热余压设施比例很低,目前收到宏观经济调整的影响,企业资金链条紧张,抑制了部分余热余压设施的需求,即使在这一背景下公司余热余压仍保持较高增长。随着宏观经济的好转,再加上政策的推动,余热余压设施安装有望出现一个高峰期。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014 年每股收益分别为0.64、0.79,对应目前市盈率分别为24、19 倍,成功收购魏义士,有望实现从节能环保设备商向工程总包的战略转型;公司受益于新型煤化工项目在“十二五”的建设,有望获的大量煤化工订单;公司主营余热余压锅炉受到节能环保政策的推进在“十二五”仍有望稳定增长;公司目前估值具备较大优势,综合考虑给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。公司业绩持续低于预期;新型煤化工项目推广低于预期;公司的市场份额低于预期;市场竞争激烈毛利率大幅下滑。

业绩符合预期。2013年上半年公司实现营业收入283,813,168.72元,同比增长10.24%;实现归属于上市公司股东的净利润38,214,760.32元,同比增长26.32%。 智能表高增长带动收入及利润高增长。公司原来以生产机械水表和智能表基表为主,今年开始着重向智能表成表生产的转型。上半年智能水表实现收入1.03亿元,同比增长17%;普通水表实现收入0.72亿元,同比增长14%。普通表售价约为40-50元,智能表基表和成表的平均售价分别约为130元和220元左右,毛利率也较普通表更高。随着阶梯水价的推行,智能水表有望持续高增长。 智能水表有望受益于阶梯水价的推行,存量替代空间巨大,持续高增长可期。公司是智能水表领域的龙头企业,市场份额超过5%。 2011年“中央一号文件”以及北京等省市均强调了推行阶梯性水价的政策,阶梯水价的推行有利于智能水表的大面积更换,而我国智能水表的占比仍较低,未来存量仍有很大的替代空间。此外,随着城镇化的推进,增量市场也有很大空间。智能水表市场较为分散,各个省自行招标,每个省启动的时点并不相同,使得行业高增长具备持续性,预计未来几年保持30%以上的高增长。 节能环保有利于分阶段计价表的推广。2013年08月11日国务院印发《关于加快发展节能环保产业的意见》,其中一条要求完善价格、收费和土地政策,其中要求推行居民用水用气阶梯价格等,有利于公司智能表的快速增长。 投资建议:我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.66、0.77元,对应目前市盈率分别为17倍、15倍,公司目前已经是中国水表行业的龙头企业,随着智能水表的进一步推广,公司高毛利率产品有望快速增长,带动公司业绩增长值得期待,综合考虑给与“增持”的投资评级。 风险提示:智能成表销量不达预期,铜价大幅上涨。

投资要点: 业绩符合预期。上半年公司实现营业收入1.22 亿元,同比增长16.28%;归属于上市公司股东净利润4329.72 万元,同比增长20.35%;稀释每股收益0.24 元;符合市场预期。 智能水表低于预期,智能燃气表超预期增长。上半年公司主业智能水表收入同比下降6.3%,预计主要原因是第一轮智能水表推广高峰期结束,但未来仍有很大部分城市智能水表未开始推广,新一轮推广高峰期将推动公司该业务继续高增长。上半年公司只能燃气表同比增长128.2%,超出我们预期,预计公司培育多年智能水表有望受益于阶梯水价的推行,存量替代空间巨大,持续高增长可期。公司是智能水表领域的龙头企业,市场份额超过5%。2011 年“中央一号文件”以及北京等省市均强调了推行阶梯性水价的政策,阶梯水价的推行有利于智能水表的大面积更换,而我国智能水表的占比仍较低,未来存量仍有很大的替代空间。此外,随着城镇化的推进,增量市场也有很大空间。智能水表市场较为分散,各个省自行招标,每个省启动的时点并不相同,使得行业高增长具备持续性,预计未来几年保持30%以上的高增长。 智能热量表期待启动存量民用改造市场,2013 年有望恢复性增长。 从2010 年开始,住房和城乡建设部日前决定,北方采暖地区新竣工建筑及完成供热计量改造的既有居住建筑,全面取消以面积计价收费方式,全部实行按用热量计价收费方式。两年内,全部完成既有大型公共建筑供热计量改造并实行按用热量计价收费。未来供热市场将取消以面积计价、实行按用热量计价收费方式,这一政策将促使热量表快速增长。 但目前政策主要强调新增建筑必须按热计价,存量市场只强调大型公共建筑,对存量民用市场改造推定力度并不大,预计在“十二五”期间推动存量民用市场改造的力度将加大。截至2011 年底公司获得了北方15个省市单位中的12 个地区的销售准入资格,公司在热计量领域已有成熟完善的系统解决方案。由于目前智能热量表的推广领域还主要集中在新的住宅市场,所以2012 年的销量受到了房地产市场调控的影响,增长并不快,随着房地产市场的回暖,公司该业务有望恢复性增长。 节能环保有利于分阶段计价表的推广。2013 年08 月11 日国务院印发《关于加快发展节能环保产业的意见》,其中一条要求完善价格、收费和土地政策,其中要求推行居民用水用气阶梯价格等,有利于公司智能表的快速增长。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014 年每股收益分别为0.65、0.75 元,对应目前市盈率分别为22 倍、19 倍,节能环保有利于分阶段计价表的推广,公司的四大智能表目前均受益于政策推广,存量替代市场仍广阔,公司未来几年稳定增长可期,目前公司估值水平较低,综合考虑维持公司投资评级为 “增持”。 投资风险。竞争加剧毛利率下滑;存量替代市场低于预期。

投资要点:业绩符合预期。2013 年上半年,公司实现营业收入4.5 亿元,同比增长34%;投资收益0.4 亿元,同比增长174%;归属净利润0.5 亿元,同比增长33%。上半年,公司输送机械收入同比增长38%。此外,公司本身的垃圾发电业务也开始贡献业绩,确认收入约4500 万,毛利率水平61.45%,盈利能力超出预期。此外,丰汇租赁贡献投资收益3600万。 中科通用重组尚未完成,中科通运在手运营项目众多,预计规模有望超1 万吨/日。公司与中科通用重组尚未并表,并表后业绩有望进一步增厚。此外,公司中标项目也尚未开工,在手订单充足,未来业绩增长值得期待。截至收购预案签署之日(2012 年10 月),中科通用以BOT 或BOO 模式与政府及相关主管部门签订的垃圾焚烧发电项目合作框架协议有15 份,根据已签订的合作框架协议中科通用已设立了13 个项目公司负责垃圾焚烧发电投资、建设及运营,其中3 个项目已完成建设,10 个项目公司尚未完成建设。中科通运在手已经在手运营项目13 个,按照评级每个800 吨/日的规模,总体规模10400 吨/日的规模。 公司竞争能力提升,频获订单,预计在手BOT 订单超过7000 吨/日。公司2012 年以来也相继获得了较多垃圾发电BOT 项目,不考虑武汉蔡甸区常福千子山固体废物循环产业园项目,据我们统计公司获得BOT 项目6,220 吨/日,考虑到武汉蔡甸区常福千子山固体废物循环产业园项目,预计公司在手BOT 项目超过7000 吨/日,详见表1。 公司未来3 年增长可期,确定性较大。从公司特许运营类项目的签订时间及建设周期看,公司相关项目多数在2014 年投产,2014 年后运营项目才能开始大规模贡献利润,公司2013-2014 年的高增长主要来自于工程项目结算,2015 年高增长来自于运营项目投产贡献稳定收益。保守假设2013 年公司结算工程收入10 亿,贡献净利润1.5 亿,贡献每股收益0.5 元,考虑到传统业务贡献每股收益0.29 元,预计2013 年每股收益可以达到0.8 元左右;2014 年工程计算收入有望达到20 亿,贡献每股收益1 元,考虑到传统业务,每股收益有望达到1.3元;2015 年工程计算收入有望达到30 亿,贡献每股收益1.5 元,传统业务贡献每股收益0.3 元,运营项目有一半投产运营预计贡献每股收益0.34 元,2015 年合计每股收益有望达到2.16 元。通过我们的简单测算可以看出公司未来3 年增长可期,而且基本来自于目前在手订单,增长确定性较大。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014 年每股收益分别为0.79、1.46 元(2013 和2014 年业绩按照增发摊薄的股本计算),对应目前市盈率分别为40、22 倍,公司目前垃圾处理领域在手订单充足,支持未来三年跨越式增长,公司未来几年增长确定性强,综合考虑给予“增持”的投资评级。 投资风险。公司垃圾焚烧发电工程项目结算低于预期;垃圾焚烧项目投产后面临垃圾量不足等问题;公司垃圾焚烧市场开拓遭遇困难;收购难以完成。

“煤电硅”完整链条造就成本优势。公司目前具有从煤炭到自备电厂到多晶硅的完整产业链,而多晶硅重要成本之一就是电能,公司电能成本较国内其他厂家具备较大优势,1.2 万吨的规模在国内也屈指可数,预计公司1.2 万吨多晶硅生产线的综合成本较国内厂家具备很大优势,预计能够控制在15 美元/千克以内的水平。而目前多晶硅价格在16-19美元/千克的区间,在该成本下公司已经能够获利。根据我们测算,如若完全成本下降到15 美元/千克的水平,按照目前的价格水平,预计多晶硅项目能够贡献公司业绩约2 亿左右的水平。此外,公司如果该模式得到验证,预计未来将进一步扩大规模。 传统业务提供充足的现金流,有望支撑到最后,见到行业曙光。公司主营业务变压器和电线电缆业务虽然增长前景有限,但业务基本能够保持稳定,为公司光伏业务的拓展提供充分的现金流。目前看国内厂家多晶硅的成本和目前售价基本持平,甚至超过售价水平,很多厂商处于停产状态,而多数光伏企业仅涉足光伏行业,其资金流有限,提前退出的可能性较大,而公司这类有强大的传统业务提供现金流做支撑的公司有很大的竞争优势,能够支撑到最后。 电站龙头,区位优势突出。公司作为国内电站开发龙头,加上区位优势突出,有望较大程度受益于国内市场的正式启动,根据我们简单统计上半年公司获得光伏电站218.5MW,预计投资在25 亿元左右,假设都按照BT 模式测算,按照10%左右的收益率,预计贡献公司利润2.5 亿左右。而我们认为公司的光伏电站投资才刚刚开始,随着国内一系列分布式和地面电站光伏补贴政策的落实,未来国内光伏电站市场将发展迅速,而新疆地区是我们太阳能最为丰富的地区之一,公司将具备很大的区域优势。 传统业务有望稳定。公司传统业务主要为变压器和电线电缆业务,随着我国电网建设的逐步完善,高增长时期已经过去,目前市场基本稳定,增长有限。此外,公司大力拓展海外市场以弥补国内市场增速的降低,预计该项业务基本能够维持稳定。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014 年每股收益分别为0.50 元、0.62 元,对应目前市盈率分别为16 倍、13 倍,公司传统业务目前基本稳定,光伏业务目前正在逐步企稳回升,而公司多晶硅业务具备较强的成本优势,有望盈利,而一旦模式得到验证,公司有望继续扩张,综合考虑给予“增持”的投资评级。

投资要点: 公司上半年业绩高速增长。上半年公司实现收入12.68亿元,同比增长28.58%;实现归属母公司的净利润1.07亿元,同比增长45.44%。公司利润增速高于收入增速主要由于费用率水平的降低,由于公司前几年产品布局进入收获期,费用率下降趋势预计仍将持续。 上半年订单增长低于预期,第三批招标新产品放量,下半年值得期待。上半年订单22.47亿元,同比增长6%,低于市场预期。由于今年第三批开始220KVGIS、110KV保护开始中标,预计第四次招标有望继续放量,公司下半年订单有望好转。 思源电气220KVGIS在今年国网第三次招标中已经开始中标,业务收入体量提升空间仍很大。110kvGIS方面,公司虽然在11年年底才进入国网招标序列,但其凭借过硬的技术实力,迅速占领了较高的市场份额。145kVGIS在国家电网和南方电网的集中采购中,份额分别排名2012年度第4名和第3名,确认收入3.13亿元,占公司收入比例达到10.82%。 思源电气220KVGIS在今年国网第三次招标中已经开始中标。不考虑特高压GIS产品行业龙头平高电气每年GIS确认收入超过10亿,目前平高电气GIS的份额在13%-15%的水平,公司GIS的份额在6%-8%的水平,考虑到220KVGIS开始中标预计还有进一步提升空间,我们预计公司该业务有望增长到8-10亿左右的水平。 变电站监控业务,从无到有。2012年变电站自动化及继电保护系统业务实现收入1.32亿元,同比增长1051.93%,增长主要缘于公司进入国网招标体系。公司变电站监控常规站在今年国网第三次招标中中标份额达到7.52%,环比提升明显。公司已经成功进入变电站自动化领域,目前份额虽然仍很小,随着产品口碑逐步提升一级产品电压等级的升级,公司该业务也有望快速增长。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.74、0.94元,对应目前市盈率分别为20、16倍。公司全面进入一次设备GIS和二次设备变电站自动化,该两项业务分别为电力设备一、二次设备的核心业务,体量较大,公司成功进入并跻身前列,对公司业务整体收入增速拉动作用较大,综合考虑给与公司“买入”投资评级。 投资风险。新产品国网市场份额低于预期;电网投资受宏观经济影响低于预期;电网招标规则改变产品毛利率下滑。

思源电气220KVGIS在今年国网第三次招标中已经开始中标,业务收入体量提升空间仍很大。110kvGIS方面,公司虽然在11年年底才进入国网招标序列,但其凭借过硬的技术实力,迅速占领了较高的市场份额。145kVGIS在国家电网和南方电网的集中采购中,份额分别排名2012年度第4名和第3名,确认收入3.13亿元,占公司收入比例达到10.82%。 思源电气220KVGIS在今年国网第三次招标中已经开始中标。不考虑特高压GIS产品行业龙头平高电气每年GIS确认收入超过10亿,目前平高电气GIS的份额在13%-15%的水平,公司GIS的份额在6%-8%的水平,考虑到220KVGIS开始中标预计还有进一步提升空间,我们预计公司该业务有望增长到8-10亿左右的水平。 变电站监控业务,从无到有。2012年变电站自动化及继电保护系统业务实现收入1.32亿元,同比增长1051.93%,增长主要缘于公司进入国网招标体系。公司变电站监控常规站在今年国网第三次招标中中标份额达到7.52%,环比提升明显。公司已经成功进入变电站自动化领域,目前份额虽然仍很小,随着产品口碑逐步提升一级产品电压等级的升级,公司该业务也有望快速增长。 去年订单大幅增长,今年业绩高增长较有保障。2012年公司当年新增销售订单38.97亿元,同比上升42.77%。去年在手订单共有24.94亿转结到13年确认收入,较去年提高43.20%。公司去年订单的高增长保证了公司今年业绩高增长。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.74、0.94元,对应目前市盈率分别为21、17倍。公司全面进入一次设备GIS和二次设备变电站自动化,该两项业务分别为电力设备一、二次设备的核心业务,体量较大,公司成功进入并跻身前列,对公司业务整体收入增速拉动作用较大,综合考虑给与公司“买入”投资评级。 投资风险。新产品国网市场份额低于预期;电网投资受宏观经济影响低于预期;电网招标规则改变产品毛利率下滑。

全年订单有望小幅增长,价格基本平稳,毛利率基本稳定。国家电网今年招标进度较慢,预计下半年招标有望加快,公司全年订单有望小幅增长。目前看招标的产品价格基本稳定,略有小幅下降,但对毛利率影响不大,毛利率水平基本稳定。 用电信息系统高速增长期已过。国网规划用电系统大规模建设从2011年开始截至2015年,目前已经进入到了第三个年份,2012年为公司的增长高峰期,未来两年用电系统投资相对稳定。 230专网有望稳定增长。公司230M专网终端产品主要销售区域在江苏,目前国家电网出台政策鼓励230M专网通讯。公司目前除了江苏外布局了重庆、上海、辽宁等地区,陕西、河北等城市也有发展230M专网的意向,此外在其他新的区域也在布局试点,230专网产品有望逐步启动。公司在230M专网终端具备绝对的优势,市场份额第一,公司该业务有望稳定增长。 二次设备更换周期较短,未来有望业绩稳定。用电采集系统为二次设备,使用周期为5-8年,随着用电采集系统投资的完毕,下一轮更换潮也将临近,将能够使得公司业绩稳定增长。此外,由于终端类投资滞后于电表半年左右,预计该类投资还要滞后一段。 内生外延创造新的增长点。2012年公司新产品低压综合配电箱获得中国质量认证中心颁布的《国家强制性产品认证证书》,并形成销售收入2096万元,取得订单3000-4000万。今年上半年公司低压综合配电箱取得订单2000多万左右,公司借用与地方电网良好的渠道关系,有望推动持续发展。该产品毛利率水平在29%左右,随着规模的扩大,产品毛利率水平有望进一步提高。 新的方向关注配网自动化。公司目前新的领域主要关注配电自动化方向,希望采用收购及兼并的方式进入配电自动化领域,配电自动化领域投资目前仍处于初步阶段,未来市场空间巨大,如若公司成功进入该领域有望延续进入新一轮高增长周期。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.10、1.18,对应市盈率分别为13倍、12倍。目前市场普遍担心公司用电采集信息系统在智能电网建设推动下高增长后无增长动力,甚至出现大幅下滑。但我们认为用电采集系统属于二次设备,更换周期相对较短,随着首次采集系统普及在2015-2016年的结束,第一批(2011年)地产品部分可能进入更换期,有望使得市场容量稳定。此外,公司进入低压综合配电箱领域,并开始贡献一定业绩,随着产品规模的增长有望带动公司业绩增长。综合考虑,我们认为公司目前的估值水平过低,市场对公司未来业绩稳定性过于担心,我们认为公司未来业绩有望维持稳定,并有望通过并购等措施进入新的一轮增长周期,我们维持公司“增持”的投资评级。 投资风险。电能信息采集与管理系统标准化程度越来越高,市场竞争日趋激烈,毛利率下降风险;新领域拓展不成功,公司缺乏长期增长潜力。

投资要点: 一季度业绩维持高增长。公司营业收入4888.16万元,同比增长8.65%;归属母公司净利润2410.46万元,同比增长20.41%,每股收益0.16元。 智能燃气表受益于城市燃气的普及。根据《全国城镇燃气发展“十二五”规划》,到“十二五”末期,我国城市的燃气普及率将达到94%以上,县城及小城镇的燃气普及率达到65%以上。到“十二五”末,城镇燃气供气总量约1782亿立方米,较“十一五”期末增加113%。公司积极参加各大燃气公司的资格审定和招投标,逐步扩大在该领域的市场份额。 智能水表有望受益于阶梯水价的推行,存量替代空间巨大,持续高增长可期。 公司是智能水表领域的龙头企业,市场份额超过5%。2011年“中央一号文件”以及北京等省市均强调了推行阶梯性水价的政策,阶梯水价的推行有利于智能水表的大面积更换,而我国智能水表的占比仍较低,未来存量仍有很大的替代空间。此外,随着城镇化的推进,增量市场也有很大空间。智能水表市场较为分散,各个省自行招标,每个省启动的时点并不相同,使得行业高增长具备持续性,预计未来几年保持30%以上的高增长。 智能热量表期待启动存量民用改造市场,2013年有望恢复性增长。从2010年开始,住房和城乡建设部日前决定,北方采暖地区新竣工建筑及完成供热计量改造的既有居住建筑,全面取消以面积计价收费方式,全部实行按用热量计价收费方式。 两年内,全部完成既有大型公共建筑供热计量改造并实行按用热量计价收费。未来供热市场将取消以面积计价、实行按用热量计价收费方式,这一政策将促使热量表快速增长。但目前政策主要强调新增建筑必须按热计价,存量市场只强调大型公共建筑,对存量民用市场改造推定力度并不大,预计在“十二五”期间推动存量民用市场改造的力度将加大。截至2011年底公司获得了北方15个省市单位中的12个地区的销售准入资格,公司在热计量领域已有成熟完善的系统解决方案。由于目前智能热量表的推广领域还主要集中在新的住宅市场,所以2012年的销量受到了房地产市场调控的影响,增长并不快,随着房地产市场的回暖,公司该业务有望恢复性增长。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.65、0.75元,对应目前市盈率分别为21倍、18倍,公司的四大智能表目前均受益于政策推广,存量替代市场仍广阔,公司未来几年稳定增长可期,目前公司估值水平较低,综合考虑维持公司投资评级为 “增持”。 投资风险。竞争加剧毛利率下滑;存量替代市场低于预期。

一季度业绩低于预期。1-3月,公司营业收入6.47亿元,同比下降19.66%;公司盈利6546.29万元,同比下降3.14%。每股收益0.1911元。 检修影响公司业绩,未来业绩环比好转,收入降幅有望逐步收窄。 广东省发展和改革委员会及广东省经济信息化委员会下达2013年给公司下属的恒运C厂、恒运D厂合计58.05亿千瓦时上网电量的生产任务(粤发改能电〔2013〕140号),较去年发电量60万千瓦同比下滑约5%。 公司一季度收入降幅约20%,远超过地方政府为公司下达发电量降幅,主要原因是公司8#机组(30万千瓦,占公司装机容量25.6%)进行了大型停机检修及改造,1季度出力较少影响了公司发电量。随着检修的完成公司电量逐步恢复,公司收入降幅将逐步收窄,按照地方政府下达任务测试,预计降幅在5%以内。 盈利能力环比提升,环比有望进一步提升。公司1季度销售毛利率达到26.77%,在电量大幅下降的情况下毛利率较四季度环比进一步提升,体现了公司燃煤成本进一步降低,目前煤价基本稳定,预计随着电量的上升,公司毛利率水平有进一步提升的空间。 地产业务下半年开始贡献业绩,有望影响今年及明年业绩。公司参加开发的锦泽园项目已经开始销售,由于土地成本较低,预计今年有望获得可观收益。但需要指出的是公司目前土地储备不足,该部分业绩不具备持续性。 盈利预测及投资建议。不考虑房地产业绩,我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.09、1.19,对应当前股价PE分别为10、9倍,即使不考虑地产业务公司估值水平较低,考虑到地产业务业绩有望结转在2013-2014年,公司业绩有望大幅超出预期,综合考虑维持公司“增持”的投资评级。 投资风险。煤价下半年超预期上涨;公司房地产项目受调控影响;电价下调风险。

2012年主营业务大幅增长。公司共实现营业收入29.18亿元,较上年同期增长21.68%;归属于上市公司股东的净利润256,618,132.77元,较上年同期减少35.69%。 本报告期公司利润下降的主要原因是上年公司转让房地产业务获得2.62亿元净收益,本报告期无此项收益所致。本报告期扣除非经常性损益后的净利润191,172,917.76元,较上年同期增长了49.21%。 售电量大幅增长。公司全年完成供电量67.50亿千瓦时,较上年增长87.21%;售电量65.24亿千瓦时,较上年增长92.59%。公司售电量大幅增长源于高耗能产业西移以及石河子工业园区工业企业增加以及产能的增加。 自发电量有限,外购电量大幅增加,在建电厂众多,促进盈利大幅增长。全年共完成发电量32.80亿千瓦时,较上年下降7.81%。受发电能力所限,本报告期内公司大量外购电量,2012年全年共外购电量38.07亿Kwh,占全部供电量的56.40%。 公司目前自有电厂单机装机容量较小,公司拥有已建成发电厂6家,总装机容量56.2万千瓦,其中水电装机容量11.5万千瓦,火电装机容量44.7万千瓦,公司在建装机容量198万千瓦,是公司目前装机容量的3.5倍,且均为大型机组,发电效率较高。公司外购电网电价较高,公司外购电销售的盈利微弱,公司在建新机组投产后对公司盈利能力的提升作用非常大,带动公司业绩高增长。 供电量有望持续高增速。新疆经济工作座谈会后,国家对新疆及兵团12个重点发展产业实行差别化产业政策,并将6个产业的项目核准权下放到自治区和兵团发改委。石河子市规划了四大工业园区,除天山铝业以外,大全新能源、合盛硅业、豫丰碳化硅、万特石灰石、天宏硅业等高能耗企业正逐步进驻,目前相关企业陆续建设并投产,随着建成投产产能持续增加以及产能利用率的提升,工业园区用电量需求将快速增长。石河子工业园区电价较周边有较大优势,未来有其他相关企业入驻,带动用电量持续增长。 燃气业务高速增长。得益于国家改变新疆天然气利用政策利好的逐步显现,公司天然气业务出现快速增长,报告期内天然气供气量较上年增长了66.19%,其中车用天然气(CNG)供气量3017万立方米,较上年增长了164.41%。由于以前的政策限制,目前本地区汽车改装天然气双燃料比率及工业使用天然气量较低,而随着天然气利用政策放开,预计车用CNG及工业用天然气市场将出现快速发展。 有望成为大股东资产整合平台。公司收到《关于支持新疆天富热电股份有限公司做大做强的意见》。全力支持天富热电成为兵团综合能源业务板块的核心运营主体、资产整合平台和投融资平台,支持天富热电做大做强,力争在“十二五”末,将天富热电打造成为资产规模和销售收入超百亿的兵团综合能源业务平台。公司有望成为大股东的资产整合平台。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.62、0.91元,对应目前股价市盈率为13倍、9倍,公司地处新疆地区,考虑到产业的转移,未来几年用电量需求大幅增长,公司作为当地的售电企业必将大幅受益;公司在建电厂均为大容量机制,是目前自有电厂规模的3.5倍,建成后公司自发电量大幅提升,成本进一步降低,带动盈利大幅增长,维持公司“买入”的投资评级。 投资风险。大股东对公司的支持低于预期;当地经济增长低于预期。

一季度业绩大幅增长。宝新能源预计2013年度第一季度归属于上市公司股东的净利润盈利28,500万元-29,500万元,对应每股收益分别为0.16-0.17,比上年同期增长750%-800%,超出我们的预期。 2013年实际装机容量增长可观。公司2012年荷树园三期相继投产,其中第一台于2012-8-22投产,第二台于2012-11-5投产,经过年化处理2012年相当于投产了15万千瓦,公司原有机组87万千瓦,2012年公司装机容量同比增长17.24%;按照年化计算2013年增加45万千瓦,同比增长44.12%,公司2013年装机容量增长可观。 综合电价进一步上调。根据文件,公司下属梅县荷树园电厂三期工程发电机组的上网电价在原基础上增加1.5分/千瓦时(含税)的脱硫电价,自2013年1月22日起执行。公司下属梅县荷树园电厂一、二、三期工程发电机组上网电价在原基础上上调0.8分/千瓦时(含税)的脱硝电价。 其中,1-4号机组自2011年12月1日起执行,5-6号机组自2012年12月24日起执行。公司综合电价进一步上调,有利于公司盈利能将进一步提升。 2013年燃煤成本环比仍有可能大幅下降。目前看国内煤价仍比较平稳,以港口煤价看1月份煤价仍在小幅下降,考虑到煤炭近几年产能的扩张,预计煤炭供给仍较充分,我们预计2013年煤炭价格较为平稳,大幅上涨的可能性较小。按照目前港口的煤价计算2013年全年的均价,我们测算2013年煤炭均价较2012年同比下降13.81%,下降幅度超过2012年的下降幅度(2012年同比下降12.88%)。公司以市场煤为主,虽然重点合同煤价格取消,2013年合同煤可能小幅上涨,但对公司的影响不大,公司对煤价的下降较为敏感。综合考虑我们认为公司2013年综合煤价有望继续下降,下降幅度有望超过2012年的水平。 百万机组获得路条,长期增长可期。2012年10月23日,公司2×100万千瓦机组获得发改委路条,甲湖湾能源基地建设取得实质性进展,两台机组投产后公司装机容量同比增长136%,支持公司中长期增长。 盈利预测及投资评级.我们上调公司2013~2014年每股收益为0.68、0.72元,对应目前市盈率分别为8倍、7倍。若获路条的百万机组建成投产,公司装机规模将再提升136%,公司是火电企业里为数不多的高增长企业,给予“增持”投资评级。 投资风险。煤炭价格超预期上涨;

一季度利润大幅增长。置信电气公布一季报,公司2013年第一季度实现营业收入5.17亿元,同比增长133.48%,实现归属于上市公司股东的净利润3025.82万元,同比增长91.57%.基本每股收益0.044元。 市场容量有望扩大2.5倍。我国10KV等级变压器需求约100万台左右,其中电网需求约50万台,其他工矿企业需求50万台。国家电网、南方电网计划至2012年开始将新购变压器中50%以上采用非晶合金变压器,按照50%的比例测算,预计招标约25万台,2012年非晶合金变压器招标量约910万台,远低于这个数据,主要是受非晶合金带材制约,2013年底安泰科技新的6万吨生产线投产后,2014年开始非晶合金带材将不再是制约因素。仅考虑电网,据此静态测算非晶变压器未来的增长空间仍有2.5倍,仍处于导入期,未来成长空间可期。 产品价格有望逐步企稳。2012年公司主要产品非晶合金变压器销售量32176台,比上年同期增长44.79%,但平均销售价45,778元/台,比上年同期56,221元/台降低了18.57%,使得公司毛利率下滑了约2个百分点。而从一季度的情况看公司的毛利率水平继续下滑,较去年四季度下滑了3个百分点,到目前的约20%。目前行业的盈利已经较低,我们预计非晶价格有望逐步企稳。 2013年公司净利润有大幅超预期的可能性。2013年公司计划实现销售收入41亿元,净利润2.8亿元,销售净利率仅6.8%。而公司2012年销售净利率为12.43%,公司2013年的销售净利率预测较为保守,预计公司2013年净利润有超出公司计划的可能。而2014年非晶带材瓶颈解决后非晶变压器的比例有望进一步大幅提升,2014年高增长也值得期待。 盈利预测及投资评级。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为0.49元、0.65元,对应目前市盈率分别为23倍、17倍,考虑到非晶变压器仍处于导入期,公司业绩成长仍值得期待,而国家电网收购后公司后续的市场份额有可能提升,公司的业绩存在超预期的可能性,综合考虑给予公司“增持”的投资评级。 投资风险:1、非晶变压器的推广速度低于预期;2、原材料价格持续上涨。3、新进入者增多,竞争激烈。