公司于 4月20日晚发布2011年一季报,一季度实现营业收入11.1亿元,同比下降15.20%;归属于上市公司所有者净利润0.6亿元,同比下降67.35%,实现EPS 0.125元/股,业绩低于之前的预期。 公司业绩低于预期的主要原因在于:1)由于2010年10月起关停的约14万吨产能在本期第一季度尚未复产,从而减少2011年第一季度的产销量,根据收入估算,本期大约减产1.2-1.4万吨;2)本期电价及其他原材料价格上涨,导致成本上升,从而对公司利润造成一定程度的影响。 2010年,在国家节能减排政策影响下,作为高耗能行业,电解铝公司供电形势普遍紧张,限电时有出现,从10年10月起,公司被迫限产接近三分之一的产能,产能恢复不可能一蹴而就。结合公司相关公告信息,我们预计公司2010年停产产能将在今年4月全面恢复,对公司全年电解铝产量不会构成太大影响。 公司一季度实现投资收益8637万元,源于其参股企业赵固能源的利润收入,此项对应每股收益0.1743元;随着赵固煤矿的产能进一步投放,在煤炭价格维持强势的背景下,我们认为,公司这一部分收益有望明显提升,成为公司利润的重要来源。 2010年9月,中国铝业减持公司2079万股,我们判断中铝撤出进程不可逆转,下一步举措值得关注。而同为赵固能源主要股东的焦作市企业焦煤集团,长期来看,与公司利益取向更为一致。随着中铝的撤出,公司与焦煤集团结合或更加紧密,赵固煤矿的开发进度可望超预期。 基于对 4月份公司产能恢复和全年投资收益的判断,我们维持公司2011-2012年盈利预测为:1.04、1.30元/股(包含赵固能源的投资收益),现股价对应2010-2011预测PE 为:19.7、15.9倍。维持“增持”的评级。 风险提示:经济复苏进程出现反复至下游需求恢复低于预期,铝价再度下跌的风险;赵固煤炭项目进度低于预期的风险。

作为缓解资源约束矛盾的硬指标,节能降耗目标已被摆到极为突出的战略地位。建筑节能是节能降耗的重要组成部分,政府关于建筑节能工作的多项政策与决定,相信具有很强的针对性与约束性。铝型材以其良好的综合性能有望在建筑节能中扮演不可或缺的关键角色。 市场一度担心持续的地产调控将抑制铝型材需求增长,从而对公司估值形成压制。我们认为,保民生将是今年政府工作的重中之重,而保障房建设又将是保民生的重头戏。华泰联合策略部近期的安徽地区保障房联合调研发现,省政府对保障性住房的开建监督力度、资金配套力度、土地配套力度均超过以往,当前正制定保障房落实的考核指标,预计全年建设超预期的概率相当大。我们判断,这一结论或同样适用于其他省份与地区,2011年全国1000万套,未来5年新增3600万套的目标有望顺利实现。 公司目前具备约8万吨节能建筑型材、5.5万吨PS版基的实际生产能力,自有资金建设的5万吨型材扩产项目预计于2011年下半年投产,届时型材总产能将达到13万吨/年。目前CTP版基产能为0.5万吨,未来产量有望继续扩大;幕墙铝板产能约0.5万吨。 公司型材定位于高端产品,其中氟碳喷涂型材加工费底限为1万元/吨,而主流产品断桥型材的平均加工费亦超过1万元/吨,具备较高的附加值,未来该产品的产量占比有望从当前的34%上升至43%左右;而PS版基亦有望实现向较高档需求的转移,公司产品的整体毛利水平仍有较大上升空间。 首次给予“增持”评级。我们预测,2011-13年EPS分别为0.84、1.13、1.25元,分别同比增长31.4%、35.1%、10.1%。结合DCF估值与PE估值法,我们得到公司合理价值区间为21.32-23.16元/股,价值中枢为22.24元/股。公司是国内领先的高端建筑型材生产商,产品符合国家节能降耗的政策导向;拥有先进的技术工艺与加工装备,具备突出的区位优势,未来产能扩张与结构优化确定性较高。 风险提示:行业产能扩张过快压低加工费、铝价波动导致的经营风险

若重组成功,*ST偏转将转型为主营明确的钼铼矿业公司,钼储量为12.845万吨,伴生铼176.11吨、铅33.486万吨、硫元素346.831吨。 公司老选矿厂矿石处理能力为2000吨/日,日选矿能力3000吨矿石的新选矿厂预计于7月竣工投产,届时选矿总产能将达到175万吨/年。 我们判断,未来政府在资源整合方面的推动将更为实质和坚决。商洛市曾将资源整合列入战略规划,商洛市政府对钼行业整顿与规范有较为丰富的实践经验,未来该地区的整合有望进一步深化。而炼石矿业此次若成功借壳上市,将占尽商洛地区钼资源整合先机。 公司铼金属具有高储量、高价值与低成本的显著优势。铼储量176.11吨,而2008年我国铼储量仅237吨。作为钼矿的伴生矿种,铼的主要提取成本可分摊到钼制品生产中,我们预计公司生产的铼制品毛利率可达60%以上。 当前钼价接近于行业内原生矿的平均生产成本,具备一定的安全边际,我们认为向下的空间非常有限。而政策制约下的供应刚性化趋势,以及新兴产业、结构转型带来的钼需求的外延拓展,都有望成为钼价上行的推动力。 历史上铼价贵过黄金,但近几年此消彼长之间,金价已明显高过铼价。 我们认为,随着全球航空、航天制造业的复苏、军工装备的升级换代,尤其是国产大飞机等项目的实施等,铼的需求可望明显提高并上升至新的台阶,铼价再次超过金价值得期待。 首次给予“买入”评级。我们预测,2011-13年炼石矿业净利润分别为4566、7762、9972万元,对应EPS分别为0.09、0.16、0.21元/股。 重组成功后的钼铼矿业公司,其钼资源品位高、盈利能力强,并有望通过整合而显著提升储量。伴生铼的储量高、成本低,公司未来有望成为国内最大的铼生产商,相信其盈利能力与估值水平均有望因此得以明显提升。经测算公司价值底线为29.76元/股,我们认为其在多个方面存在显著超预期的可能性。 风险提示:重组仍需股东大会通过以及证监会核准,存在重组失败的可能;钼价持续低迷;铼资源回收利用进度缓慢、盈利能力低于预期。

公司公布2010年年报,实现营业收入8.2亿元,同比上升37.29%;归属于上市公司股东净利润0.63亿元,对应基本每股收益0.236元/股,同比增长187.98%,与我们之前预期相符,而高于市场一致预期的0.19元/股。 加法项:融资渠道扩展。公司将摆脱过去十年单一依靠银行贷款,财务负担沉重的现状(财务费用收入占比长年保持在7%以上),更多利用资本市场。预计公司将于4月顺利完成已审核通过的6.5亿元非公开发行项目,推动新建项目加速实施。并在未来更灵活使用多种融资渠道,支撑公司高速成长。 新建项目(1200万粒超硬复合材料、12000吨预合金粉)收入、利润率持续扩张。公司已靠自有资金推动拟募投项目的前期扩张,2010年收入、盈利能力均显著增长,我们预计超硬复合材料、预合金粉项目2011年将分别实现收入1.3、2.1亿元,毛利率提升至29%、30%,成为公司业绩提升的主要推手。 研发、市场投入显著提升。我们观察到公司4季度在研发支出、销售人员与广告费开支均大幅提升,并明确提出人才储备战略,重新规划制定人才激励政策。代表公司在多年停滞后思路显著转变,紧抓研发、市场两端,是步入增长快车道的前兆。 减法项:收缩战线,专注超硬材料核心业务。 公司在历史上曾数次尝试非关联多元化业务,但在近年已逐步停止非主营业务投入,目前以金刚石单晶传统优势主业为基石,专注发展聚晶复合材料及工具成品的战略意图日益清晰。 业绩拐点已现,维持“买入”投资评级。随公司重定其战略规划、资源投入日益集中在高速成长中的金刚石材料市场,我们判断公司已摆脱前期的停滞状态,步入业绩高增长阶段,成为“大市场、高成长”主题下的优秀标的。预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元、0.75、1.09元,增发摊薄后约为0.40、0.62、0.91元,维持“买入”投资评级。

事件: 2011年3月11日13时46分,日本东北部海域发生里氏9.0级地震,并引发海啸。这一突发性灾害对日本东北部的工业生产造成严重打击。 点评: 我们密切关注此次重大灾害对日本千住金属工业株式会社—占全球70%市场份额的BGA锡球最大供应商的影响。千住主营业务与公司未来重点推进项目—BGA锡球业务构成直接竞争关系。 日本同业厂商生产因灾受阻:千住公司BGA锡球产线分布在日本3个厂区,其中之一的岩首(Iwate)厂区位于日本东北部震中地带。据千住公司反馈,公司各区主要厂房设备并未收到严重损害,但目前由于电力中断及交通瘫痪影响,已暂停生产。复产日期需根据电力、交通恢复情况判断。此外,日本另一大锡球供应商住友金属也将受到电力、交通系统瘫痪的影响。 公司BGA锡球新业务的下游客户认证流程或将随之加速: BGA锡球材料主要用于半导体生产封装环节,全球封装产能仍集中于我国台湾地区,并有向中国内陆逐步转移趋势,封装需求端在本次地震灾害中未受显著影响。 而此次灾害冲击必将显著影响日本锡球生产商的供货,迫使各封装企业重新考量其关键材料供应系统的稳健性,多元化其供应商,加快推进对新华锦等潜在供应商的认证评估进程。BGA锡球材料当前采购体系过度集中的格局有望顺势改变,潜在进入者机遇凸现。 BGA锡球业务长期增长前景乐观。展望长期趋势,依据华泰联合证券TMT小组判断,中国半导体产业有望率先承接封装环节产能的转移集中;同时在封装产业内部,BGA、CSP作为现今主流封装技术对DIP、SOP、QFP等传统封装技术的替代趋势明显,公司作为目前国内唯一具备BGA锡球量产能力的厂商,有望在这一产业转移升级浪潮中实现跨越发展。 调整盈利预测,维持“增持”评级。主要基于:1、公司新产品推广的实际进程低于此前预期,2、公司房地产业务受政策调控影响,2010年未能实现收入,我们调整公司2010-2012年EPS至:-0.04、0.08和0.28元/股。尽管短期内公司仍难以实现业绩的大幅提升,但公司新业务已处于高速增长前夜,潜力巨大;而此次灾害造成竞争对手供应的受阻或将推动公司下游认证进程更快完成,我们因此维持公司“增持”评级。 风险提示: 日本作为全球电子产业链多个环节主要的生产基地与终端消费市场,其生产因灾害出现的短期停滞将影响IC成品全球出货量,并可能间接影响封装材料需求,具体程度将取决于日本电子产业的恢复进度; 公司封装材料新业务处于推广前期,具体进程时点较难估计,仍存在市场开拓进度低于预期的可能性。

上调均价假设。2011年以来,稀土价格快速上涨,截止3月11日,公司主营产品氧化镨钕、氧化镧、氧化铈报价分别为:43.1、3.4、6.15万元/吨,较年初分别上涨101%、17.2%和88%。预计2011年稀土平均售价将明显高于2010年,因此我们上调2011年均价假设分别至38、3.5、5.9万元/吨,2012年均价假设分别至39.9、3.68、6.2万元/吨。 尽享行业景气,上调盈利预测。基于:1、主营产品价格明显上涨;2、供应紧张,配额价格显著上涨。商务部发布第一批出口配额,其中公司获得2695吨(权益1591吨),我们上调公司全年盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为:0.94、2.70、3.04元/吨。 稀土产业提升至“国家战略安全”高度。在2月份国务院常务会议上,中央进一步部署稀土行业持续健康发展的政策措施,力争用5年时间实现国内稀土行业持续健康发展格局,具体内容为:1、进一步严格实施保护性开采、提高环保标准;2、继续坚决打击私采乱挖现象;3、加快行业整合,提升产业集中度;4、完善产业链,加快关键应用技术研发和产业化。该政策的出台真正将稀土产业提升至“国家战略安全”高度,对行业意义重大。 全球稀土资源供应结构有望得到优化。中国占全球稀土资源储量的46%,却供应90%以上产量,资源消耗较为严重。我们认为,如果本次政策得以严格执行,将有利于全球稀土资源合理开发利用,届时将使部分海外稀土资源重启,从而降低我国稀土供应比例,优化全球资源供应结构。 截至目前,海外矿山正在积极准备复产,经粗略测算,其成本平均在24-25万元/吨(折合氧化镨钕)左右,因此,其重启或将对稀土价格进一步上涨构成一定制约。但海外矿山的重启仍需要一定时间,短期内或难以形成有效供给。而作为新能源产业不可或缺的核心资源,稀土需求的高增长有望得到保持,其中钕铁硼年需求增速有望保持在15-20%。因此,稀土价格强势仍有望得到维持。

我们的观点: 2011年合金箔有望翻番。2010年公司合金箔材产量2.18万吨,其中汽车材毛利率15.95%,高于我们的预期。我们认为,经过2010年的产品试用与设备磨合,今年公司合金箔材产量有望实现翻番,达到4万吨(对应产能利用率为80%左右);而量产之后带来的规模效应以及成品率的提升,有望稳步推升产品毛利率。 收入利润结构将趋于优化。2010年空调箔贡献了77%左右的的收入,75%左右的利润;我们判断,随着高附加值的合金箔与CTP 版基的批量供货,预计2011年合金箔产品营收占比将达到40%以上,利润占比在50%左右。 新产品实现量产,关注公司持续创新潜力。我们前期报告中曾提及电站空冷岛合金箔与锂电池外壳用铝材这两项发明专利,目前上述两项产品已经批量供应市场。公司拥有国家级企业技术中心、国家级实验室、江苏省创新型企业、江苏省工程技术研究中心;2010年8月,公司申请设立的博士后科研工作站正式获得通过。我们相信,经过20多年的发展,公司积累了大量铝加工经验,未来结合市场化与产业化的需要,公司具备新产品的持续研发与生产能力。 维持“增持”评级。我们预测公司2011-13年EPS分别为0.75、0.97、1.04元/股。在国家经济转型的初期以及战略性新兴产业规划实施元年,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司是空调箔行业的龙头企业,具备合金箔、铝复合材料等新型产品的持续研发与生产能力,经过前期的设备磨合与市场开拓,我们判断,未来两年公司整体产能有望充分释放。 风险提示:产品量产仍存不确定性;设备仍在磨合期,成品率恐无法保证

点评 公司业绩略超预期,主要是由于:1、主副产品均价上涨明显,2010年铅、锌、硫酸、白银分别上涨16.95%、25.79%、108.81%、40.14%;2、公司主要产品销量除锌锭、银锭出现回落外,其余均实现同比增长,其中铅、高纯锗、二氧化锗分别同比增长11.76%、151.01%、320.06%;3、公司期间费用控制良好,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.40、0.43、0.02个百分点。 公司目前拥有会泽和昭通铅锌矿,铅锌资源总储量为345万吨,资源自给率为约58%,仅次于中金岭南和宏达股份,存在进一步提升的动力和空间。而与加拿大赛尔温资源公司合作开发的塞尔温项目若能成功,将增加公司权益铅锌金属储量555万吨以上,使公司总的铅锌资源储量达到900万吨,相当于目前储量的2.6倍。 呼伦贝尔驰宏公司的14万吨锌冶炼,6万吨铅冶炼项目有望于2013投产,出于保障冶炼厂原料供应与避免同业竞争的综合考量,我们推断,大股东旗下荣达矿业控制的200万吨铅锌金属储量有望成为公司收购标的。 外围宽松仍将延续。受QE2提振,美国经济步入复苏阶段,势头良好;欧债危机已过谷底,美欧经济整体进入政策观察期。中东局势的实质性影响有待进一步确认,政策取向比市场情绪表现更为冷静,仅体现为监控强化;所谓欧洲央行“收紧”政策,短期内可能仍将“只闻楼梯响,不见人下来”,宽松的货币环境将会延续。 国内紧缩出现空档期。前一段紧缩政策效果初现,通胀暂无近忧。解读“两会”精神,“民生”议题重新成为决策层关注焦点;“保民生”相关领域的投入可望加强,保障房建设有望推动行业整体需求。在紧缩预期缓解和民生关注强化的共同作用下,周期性股票估值压力或将缓解,出现阶段性机会的概率加大。 维持“增持”评级。在2011-12年锌价19000、20000元/吨,铅价17500、19000元/吨的假设下,我们预测公司2011-12年EPS分别为0.95、1.04元。公司各项经营工作正稳步推进,未来铅锌价格上涨将显著改善企业盈利,而流动性充裕将进一步提升公司估值;公司环保问题一旦解决,资产重组预期或再启。 风险提示:未来需求增长不能有效抵补货币紧缩的负面影响;会泽技改进度低于预期;重组时点无法确定

2011年化成箔扩产无悬念。我们曾在《为下游扩张蓄力》中指出,公司6万吨精铝大板锭项目应是为其下游化成箔产能扩张做准备。公司目前化成箔产能约2600万平米,假设化成箔投资额为300万元/条,腐蚀箔线投资额为500万元/条,则我们简单推算,4亿元的担保额可对应约72条化成线,合新增产能1600万平米,增长幅度为60%。我们认为,无论是出于资金成本还是市场容量的考虑,如此大规模的扩产分期推进或是最优选择。 业务多元推进,重点布局新材料。除了继续做大做强化成箔这一新材料业务,公司未来将积极推进氯碱产业园项目与太阳能工业产业园项目,两个项目紧密衔接、互为补充。公司目前电化厂拥有21万吨烧碱产能,是省内最大的氯碱企业;2011年10万吨双氧水项目也有望投产,未来将开启新型制冷剂、含氟树脂新材料的建设。 光伏产业将是重中之重。公司未来将会向新能源中的光伏领域重点倾斜,计划新增“太阳能工业产业园”投资项目,预计总投资40亿元,“十二五”期间投资20亿元;主要包括建设太阳能光伏电池、太阳能电池封装用EVA胶膜、太阳能封装用低铁钢化玻璃、太阳能用背板、控制器逆变器、蓄电储能系统等。 维持“增持”评级。考虑到本次担保尚需提交股东大会审议,而公司新材料与光伏产业规划尚未公告具体规模,我们维持盈利预测2010-12年EPS分别为0.33、0.47、0.57元/股。国家经济转型的初期,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司在电极箔等新型铝材领域具有较强的技术实力与行业地位,产能扩张预期强烈;公司正不断向新材料、新能源领域深入拓展,而参股的医药公司与煤矿公司利润贡献亦值得乐观期待。

公司3月1日发布2010年年报,全年实现营业收入1210亿元,同比增长72.19%,实现利润总额13.8亿元,归属母公司净利润7.78亿元(去年同期为-46.19亿元),其中扣除非经常性损益的净利润为1.12亿元,实现EPS0.06元/股,相比09年EPS-0.34元/股,实现扭亏,业绩基本符合预期。 业绩同比大幅增长,其主要原因是:1:产品产量继续增长,2010年公司氧化铝、化学品氧化铝、原铝以及铝加工产品产量分别同比增长30.2%、16.5%、11.6%以及46.6%。2、主营产品价格同比上涨,使公司的盈利情况出现了较大改善。电解铝价格在2010年呈现震荡态势,但相比2009年同比上涨约11.6%;氧化铝2010年均价2864.5元/吨,同比上涨约20%。 3、内部效率的提升降低了运营成本,2010年公司实施内部离岗退养计划,计提的辞退福利同比减少了2.16亿元;此外,通过严格控制日常管理费用开支,压缩成本约1.23亿元。4、9月28日,公司通过大宗交易系统减持焦作万方2079万股,为其贡献投资收益约4亿元正在由单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司。在铝主业方面,公司将继续获取和开发铝土矿资源,在有条件的地方布局氧化铝厂和电解铝厂,加大高精尖铝材的研发与生产。而在其他金属方面,重点发展的领域将集中在铜、铁矿石、煤炭等品种。加快推进海外开发,重点发展奥鲁昆项目、马来西亚沙捞越专案、沙特阿拉伯铝电项目和几内亚铁矿石等项目。 电解铝行业依然受高库存、产能过剩及新建产能投放的影响,但在需求恢复和成本推动下,铝价出现持续回暖。美国经济复苏超预期及铝代铜效应的逐渐显现,电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响,电解铝行业的成本也在不断提升。限电、限产等政策是非常时期的非常手段,但我们判断,这或将在十二五期间成为常态,国内产能过剩的程度有望出现缓解,并进而推动全球电解铝产业供需结构的根本改变。短期行业的限制反而将对优势企业的长期竞争力起到促进作用。 更新盈利预测。2011-2012年铝价假设为16400、16900元/吨,我们预计公司2010-2011年盈利预测为:0.10、0.15元/股,现股价对应2010-2011预测PE为:104.9、73.6倍。 维持“增持”评级。公司的经营状况正在得到改善,盈利低点已过;而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权、涉足煤炭产业等)的成功拓展,令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升,而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:经济复苏进程出现反复至下游需求恢复低于预期,铝价再度下跌的风险。

公司02月27日晚发布2010年年报,实现营业收入55.93亿元,同比增长9.62%,实现营业利润0.93亿元,同比减少62.47%,归属母公司净利润1.16亿元,同比减少40.06%,实现EPS0.241元/股,同比减少40.05%,低于此前预期。 业绩同比大幅减少,主要原因是:1、计提焦作万方电力有限公司相关资产减值3.19亿元,剔除该部分影响,公司经营业绩基本与我们预期一致。公司全资子公司焦作万方电力准备投资建设2台30万千瓦热电机组,因而将拆除2*125MW发电机组的大部分固定资产而计提的固定资产减值准备。2、公司受国家节能减排政策影响,成本大幅攀升,盈利能力下滑。综合来看,公司主营业务—电解铝基本维持盈亏平衡,主要盈利来自参股30%的赵固能源的投资收益。 2010年,电解铝行业受到国家节能减排政策影响,盈利能力有所恶化,公司也同样受到冲击。作为高耗能企业,公司供电形势持续紧张,限电时有出现,且网供电价大幅上涨。从10月起,公司被迫限产接近三分之一的产能。体现在报表上,公司营业成本提升幅度较大,综合毛利率较去年下降2.93%,显示主业盈利能力出现下降。 2010年,公司全年生产铝产品42.38万吨,与此前计划一致。公司未来无电解铝产能扩张计划(2011年电解铝产量计划41.46万吨),继续完善产业链布局,形成煤电铝一体化将是公司的工作重心。在2010年,一体化产业链初步显示其效果,在电解铝主业受到政策限制的情况下,投资的煤炭企业提供了大部分盈利,维持了公司业绩的稳定。我们预计,未来公司在一体化产业链的上端煤电板块将有更多的动作,电解铝部分将继续保持稳定。 公司于2009年收购中国铝业转让的赵固能源30%股权,形成“煤电铝”一体化产业链。赵固能源的煤矿总资源储量3.7亿吨,可采储量1.6亿吨,煤种为特低硫、高热量的优质无烟煤。2010年产煤400万吨,实现投资收益2.15亿元,增厚公司EPS约0.45元/股,占本年度净利润的185.65%。预计2011年赵固能源将产煤500万吨,有望增厚EPS0.65元/股。 电解铝行业依然受高库存、产能过剩以及新建产能投放的影响,但在需求恢复和成本推动下,铝价出现持续回暖。美国经济复苏超预期及铝代铜效应的逐渐显现,电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响,电解铝行业的成本也在不断提升。限电、限产等政策是非常时期的非常手段,但我们判断,这或将在十二五期间成为常态,国内产能过剩的程度有望出现缓解,并进而推动全球电解铝产业供需结构的根本改变。短期行业的限制反而将对优势企业的长期竞争力起到促进作用。同时,国际石油价格的上涨,将对国内煤炭价格构成明显支撑。 调整盈利预测。2011-2012年铝价假设为16400、16900元/吨,赵固能源产煤量为500、600万吨,公司2010-2011年盈利预测为:1.04、1.30元/股(包含赵固能源的投资收益),其中投资收益占比为:63%、58%。现股价对应2010-2011预测PE为:19.8、15.8倍。 维持“增持”评级。铝价回暖推动主业盈利改善,煤炭业务盈利持续提升;拟新建热电机组,公司“煤电铝”一体化产业链渐行渐近;2010年9月,中铝减持公司2079万股股权,我们判断,中铝的退出趋势仍有望持续,从而有望提升公司与焦煤集团更紧密结合的可能性,我们维持公司“增持”评级。

2月27日晚公司发布2010年年报:报告期实现营业收入19.49亿元,利润总额5017.99万元、净利润4481.75万元,同比分别增长了57.93%、490.27%、748.64%;实现EPS0.264元。同时还发布了对外投资公告:公司拟投资1.7亿元在包头成立全资子公司,主要生产铝板锭、铝铸板、铝板带箔。 公司业绩同比大增,我们认为主要是因为:1、公司产销量为9.31和9.11万吨,同比增长44.71%和41.23%;2、下游空调箔厂商大幅扩张导致空调箔生产商议价能力有所提升,公司空调箔加工费稳中有升;3、公司高附加值的合金箔取得实质性突破,实现销量2.18万吨,销售占比达到24%,综合毛利率进一步提升;4、期间费用控制良好:销售费用率、管理费用率与财务费用率分别同比下降0.30、0.92、0.67个百分点。 2010年,公司汽车合金箔仍处于市场开拓期,主要产品以不作价的形式供下游客户试用,吨毛利仍低于行业平均水平;而高精度PS版基也存在品质认证等周期问题。我们判断,经过一年多的市场开拓与磨合,公司合金箔与PS版基实现量产已经具备基础条件,未来盈利能力有望大幅提升。 公司具备15万吨的铝深加工能力,但70%的坯料需外购。公司拟投资成立的包头全资子公司建成后将能进一步完善产业链、稳定产品质量、降低成本、提高公司的综合竞争力。此外,公司具备持续的产品研发与创新能力,我们前期报告中曾提及电站用合金箔这一新的发明专利;而公司目前又致力于电池壳用铝合金带材制造的技术突破。我们相信,公司新产品的陆续推出能够进一步优化产品结构。 维持“增持”评级。我们预测公司2011-13年EPS分别为0.75、0.97、1.04元/股。在国家经转型的初期以及战略性新兴产业规划实施元年,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司是空调箔行业的龙头企业,具备合金箔、铝复合材料等新型产品的持续研发与生产能力,经过前期的设备磨合与市场开拓,我们判断,未来两年公司整体产能有望充分释放。

募投项目对公司影响偏正面,符合公司整体战略,亦表明公司继续做大做强铝主业的决心。公司于2009年7月曾发布非公开发行预案,但后期因市场环境不利,最终未能实施。与前次预案相比,公司本次募投项目剔除了重庆80万吨/年氧化铝项目,仍涉及兴县与中州分公司项目,合计将新增氧化铝产能150万吨/年,并配套建设总计224万吨/年的铝土矿产能。 公司目前拥有氧化铝产能约1000万吨/年(约占国内总产能25%),部分具备较强成本优势,特别是后期新建的产能盈利能力相对较强。拟募投项目若建成将进一步提升公司原料自给率,在进一步完善产业链的基础上,增强经营稳定性、提升盈利能力;同时,权益性资金的补充将一定程度上改善公司财务状况。 维持盈利预测。目前中铝氧化铝报价为2900元/吨(含税),假设新建产能平均成本为2000元/吨,则静态测算,募投项目投产后,有望增厚公司EPS约为0.07元/股(考虑增发摊薄因素)。因预案能否核准与实施、项目具体盈利水平以及建设进度仍存在不确定性,我们暂维持公司2010-2012年预测EPS为0.05、0.10、0.18元/股。 维持“增持”评级。我们认为公司的经营状况正在得到改善,估计盈利低点已过。而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权等)的成功拓展,令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升,而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。我们维持“增持”评级。

公司1月26日晚公告:为促进公司产业健康发展,打造上游原材料,完善铝加工产业链,增强市场抗风险能力。公司于当日与贵州省桐梓县人民政府签订《合作意向书》,达成以下意向:合作项目为年产16万吨铝深加工项目:(一)10万吨/年大板锭;(二)6万吨/年三层液压板纯精铝大板锭生产线。 点评: 我们判断,年产10万吨大板锭项目主要为保证下游产品品质以及为产能扩张做准备,主要理由为:1、目前简单的大板锭浇铸工艺行业平均加工费仅为1900元/吨左右,项目的经济效益并不显著;2、公司目前具有年产2万吨PS版基、3万吨钎焊箔的生产能力,但盈利能力均显著低于行业平均水平,原料品质较低是其中一个主要因素。以PS版基为例,公司目前仍以低端的铸轧卷为原料,从源头上就决定了产品的低等级,大板锭生产线一旦引进将从根本上改变这一局面,公司PS版基盈利能力有望得到明显提升,未来产能再度扩大亦无原料供应担忧。 6万吨精铝大板锭项目或是为电极箔产能扩张蓄力。一方面,精铝产品附加值高,且市场需求仍较为旺盛,当前精铝加工费预计在13000 元/吨左右(毛利率约15%),即使外销也具备一定的经济效益;另一方面,公司每年需外购精铝8000吨左右,在行业整体均大幅扩大电极箔产能的背景下,若未来两年公司电极箔产能再度扩张,原料供应恐愈加紧张。若6万吨精铝项目得以实施,公司不仅产业链进一步完善,整体毛利率能得到有效提升,而且原料供应得以保证,经营风险明显降低。 煤矿资产盈利值得期待。公司持有贵州桐梓县狮溪煤业28.7%的股权,2009年9月年产30万吨兴隆煤矿开始进入实质性施工阶段。公司前期公告曾明确指出大股东为提高公司赢利能力及抗风险能力,未来将持之以恒实现煤、电、铝经营一体化,而本次攀亲贵州省桐梓县人民政府上马高耗能的精铝项目,我们推断,贵州狮溪煤矿未来有望获得大股东与当地政府不遗余力的支持,开采进度和产能扩张将值得乐观期待。 维持“增持”评级。考虑到目前双方仅是合作意向,合作方式与项目进展仍存较大不确定性,我们暂时维持公司盈利预测,2010-12年EPS 分别为0.33、0.47、0.57元。国家经济转型的初期与十二五规划实施元年,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司在电极箔、汽车钎焊箔等新型铝材领域具有较强的技术实力与行业地位,未来产品扩张预期较为强烈,同时,参股的医药公司与煤矿公司利润贡献值得乐观期待。 风险提示:双方合作失败、行业景气下滑、煤矿开采进度不及预期

公司1月24日晚发布公告称:经公司初步测算,预计2010年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长730%-760%,较公司在三季报中预计同比增长450%-500%有大幅上调。2009年公司基本每股收益为0.031元/股 点评:业绩略超预期。根据公告测算,公司2010年EPS为0.257-0.267元/股,较我们前期0.23元/股的预测约高10%。第四季度单季EPS预计为0.09元,环比大增260%。业绩高增长主要得益于国内外市场对公司空调箔需求明显增加,空调箔加工费稳中有升。 汽车合金箔放量在即。公司具备年产3万吨汽车合金箔的能力,目前已经与日本东洋散热器株式会社、德国贝洱、法雷奥等国际知名零部件产商开展合作,经过一年多产品试用与认证申请,我们判断,未来该类产品实现量产指日可待。 CTP版基市场已布局。公司已与柯达、富士、爱克发等国际知名公司建立合作关系,所生产PS版基主要面向海内外高端市场,具备较高附加值。 目前,仅北京富士星光与富士印版苏州两家公司就能消化公司全部3万吨/年产能,未来亦有望与伊藤忠共同开发中东与东南亚市场。 维持“增持”评级。我们最新预测公司2010-12年EPS分别为0.26、0.75、0.97元/股。在国家经济转型的初期以及战略性新兴产业规划实施元年,我们看好新型功能材料领域的投资机会。铝作为年轻的金属,其应用正不断被挖掘与开拓。公司是空调箔行业的龙头企业,具备合金箔、铝复合材料等新型产品的研发与生产能力,经过前期的设备磨合与市场开拓,我们判断,未来两年公司整体产能有望充分释放。 风险提示:产品量产仍存不确定性;设备仍在磨合期,成品率恐无法保证。