公司是国内矽钢冲压龙头企业,上市将使公司离未来发展战略目标更进一步。定转子冲片和铁心是电机的核心部件,被称为电机的“心脏”。公司不仅满足于国内行业龙头地位,因而确立了明确的发展远景-“以专业精神和卓越服务,提升客户价值,成为全球最具竞争力的电机定转子冲片和铁心的供应基地”。 两大驱动因素向好,矽钢冲压行业前景光明。行业发展前景主要受两大因素影响,一是下游电机产品的市场需求情况和发展趋势;二是定转子铁心电机企业由自主生产转为外部专业化生产。我国电机装机容量还有较大成长空间,且未来高效电机、新能源汽车驱动电机、牵引电机等新兴热点产品将进一步提振市场,预期未来5年市场复合增速为19.2%。另一方面定转子铁心改由专业厂商生产利于行业发展,是大势所趋,在中性假设下,预计2015年定转子冲片及铁心外购需求超过230万吨,5年复合增长率超过30%。 长期精益求精的努力铸就了公司诸多竞争优势。公司自成立以来专攻电机定转子冲片和铁心的制造,我们认为其最大的核心优势就是在专业化道路上比竞争对手走得更高更远,在绝大多数厂商只能根据图纸利用购置的装备进行制造加工的情况下,公司已经与先进的电机厂商展开技术交流与冲片铁心研发设计合作,同时自主设计制造了大量生产模具、装备。业务专精使得公司在技术、成本、市场等方面都形成了较明显竞争优势。 公司未来成长存在超预期的可能。公司高效电机铁心产品盈利能力较强,目前占比在30%左右,未来将随着国内高效电机的推广而提升。今年国家加大了对高效电机的补贴力度,一旦推广进程超预期,将对公司产生较大利好。 投资建议:增持。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.68元、0.91元和1.13元,对应的PE分别为24倍、19倍和15倍。鉴于公司龙头地位和业内首家上市的先发优势,给予增持评级。

事件:上海汽车披露发行股份购买资产暨关联交易预案,拟以每股16.53元的价格向上汽集团发行17.28亿股计285.6亿元收购其持有的从事独立零部件业务、服务贸易业务、新能源汽车业务相关股权及其他资产,包括华域汽车60.1%股权、东华实业75%股权、南汽模具35%股权、安吉物流100%股权、工业销售100%股权、新源动力34.19%股权等二十余家股权资产。 点评: 拟收购资产定价偏低,对上汽业绩略有增厚。拟收购资产2010年归属于母公司净资产合计约203亿元,净利润约26亿元,对应收购P/B1.4倍、P/E11倍,此项收购对上海汽车业绩略微增厚1% 左右。总体来看,拟收购资产定价相对偏低。华域汽车和招商银行收购评估价分别为9.98元/股、12.31元/股,而目前价格较评估价分别高出28%和16%。此外,收购对于发挥上海汽车整车与华域汽车零部件开发的协同效应、积极拓展潜力广阔的汽车后市场业务以及加快自主品牌汽车和新能源汽车发展具有积极意义。 轿车市场有所分化,上海汽车表现突出。受购置税优惠政策退出、信贷紧缩等影响,2011年1-2月我国乘用车销售同比增长10.5%, 增速较前两年30%以上的增长明显放缓,市场开始分化。上海汽车表现突出,1-2月累计销售近70万辆,同比增长26%,其中主要盈利资产上海通用和上海大众同比分别增长43%和50%,其原因一方面是上年推出的别克英朗、新赛欧以及途观的逐步放量; 另一方面是国家在去年下半年推出节能产品补贴,上海汽车的产品系列最齐全、在国家发布的节能惠民产品中,入围车型也是最多。这些因素将推动2011年上海汽车整体销量的进一步提升,并有望取得15%以上的增长,增速高于行业平均水平。 维持“增持”评级。预测公司2011、2012年EPS 分别为1.74元、1.91元,目前股价对应2011年、2012年P/E 分别为11倍、10倍,估值处于行业中低端水平。虽然增发收购资产对业绩增厚有限,但公司2011年业绩增长具有较强的确定性且要明显好于行业平均水平,我们预计复牌后公司股价有望出现15%左右的上涨, 维持“增持”评级。

公司发布2010年度业绩报告,全年实现营业收入14.46亿元,同比增长77.03%;实现利润总额1.47亿元,同比增长261.63%;实现归属上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长93.64%;基本每股收益为0.465元。利润分配预案为每10股派发现金红利1.667元(含税)。 所属董箐水电站四台机组投产是营业收入和净利润大幅增长的主要原因。装机总容量为880MW的董箐水电站分别于2009年12月和2010年6月投产,投产后公司控股装机和效益装机分别增加58%和49%。全年完成上网电量57.65亿千瓦时,较上年同比增长约67%,发电收入同比增长76.75%,导致净利润增长。 所属光照水库在2010年底仍保持高水位,将发挥水库“年调节”作用,有利于光照电站和董箐电站今年释放业绩。根据我们对贵州地区的降雨情况及北盘江光照水库水位的跟踪情况,光照水库去年底水位大约是739米,调节库容达到16亿方,主要用于今年一季度枯水季节的发电。我们保守估计,今年一季度公司发电量将达6.6亿千瓦时,同比增长超过50%,从而收入大幅增加0.6亿元,同时去年底公司定向增发融资成功,一季度季节性亏损将减亏超过0.3亿元。 作为华电集团在西南地区的电力资产整合平台,公司有望获得优质电力资产注入。华电集团在西南地区有大量的优质电力资产,仅贵州省控股装机容量就超过1200万千瓦,其中包括约900万水电资产和乌江水电和约360万火电资产的华电贵州公司,另有金沙江中游、怒江流域等未开发的大型水电项目,将保证公司多年可持续发展能力。 投资建议:维持公司“买入”评级。由于光照水库的调节作用,公司今年盈利大幅增长是大概率事件,假设2011~2013年为平水年份、不考虑上网电价的调整和资产注入,预计公司2011-2013年EPS(摊薄)为0.90元、1.11元、1.29元,对应市盈率为24倍、19倍和16倍,估值严重偏低,结合华电集团的资产注入预期,维持“买入”评级。

投资要点: 公司2010年盈利低于市场预期。公司2010年实现营业收入198亿元,同比增长38%,实现归属于母公司所有者的净利润5.7亿元,同比增长80%,每股收益0.29元,分配预案为10派1.2元。公司业绩低于市场预期,原因可能在于计提减值1.3亿、轻型发动机厂投产初期的亏损以及会计估计变更等因素。 2011年东风康明斯业绩稳定增长。来自东风康明斯的投资收益是东风汽车最主要的利润来源,得益于产品系列的进一步完善、东风集团外客户的开发,2010年东风康明斯实现销量接近23万台,同比增长约77%;实现净利润约14亿,增长近150%,为东风汽车贡献投资收益约7亿,折合EPS0.35元。2011年为“十二五”的第一年,新的项目投资将陆续展开,加之保障房建设提速,我们预计2011年中重卡市场全年有10%以上的增长。今年前两个月东风康明斯销量良好,同比增长超过30%,增速高于行业平均水平,我们预计全年实现净利接近16亿元,贡献投资收益8亿元。 郑州日产有望步入快速增长期。在新产品帅客、NV200等推动下,2010年郑州日产MPV实现销售3.3万辆,快速步入国内MPV第二阵营。2010年郑州日产实现收入95亿元,增长65%,净利润1.3亿元,增长25%。新产品推出广告等营销费用以及第二工厂投入使用后的折旧增加导致利润增长缓慢。2011年前2个月,郑州日产完成销售约1.7万辆,同比增长30%,预计全年有望实现销售约12万辆,增长15%。同时公司利用富裕产能为东风日产代工“奇骏”和“逍客”等产品,代工不仅可以带来一部分利润,同时可以分摊二厂折旧、员工等成本。我们预计2011年郑州日产盈利有望达到3亿元左右,步入快速增长期。 本部轻卡以及东风轻型发动机厂有望逐步扭亏。得益于公司近两年实施的网络下沉和县级销售渠道网络覆盖率提升,公司轻卡业务一直保持较快的增长,今年前两个月销量同比仍实现了近40%的增长,随着产能利用率的提升以及高端轻卡逐渐成熟,这块盈利将逐步改善。东风轻型发动机厂2010年亏损约0,8亿元,属于投产初期配套规模较小的正常亏损,随着东风高档轻卡比重提升以及对郑州日产配套量加大,今年有望大幅扭亏。 投资建议:“买入”。预测公司2011、2012年每股收益分别为0.43元、0.59元,目前股价对应的2011年P/E为12倍,估值在行业中处于中低端水平。公司目前总市值不到110亿,参考潍柴以及康明斯15倍左右的P/E水平,东风康明斯的50%股权估值在100亿以上,考虑到郑州日产也将步入快速增长期、本部业务逐步扭亏,我们认为公司价值低估,给予“买入”评级。 风险提示:国内汽车市场大幅下滑、原材料价格大幅回升。

公司作为行业龙头,发展战略明确。公司主导产品是110KV以上(将向中低压延伸)输变电设备,是国内一次成套能力最强的输变电企业。公司未来有三大发展战略:一是继续做强高压输变电业务;二是大举进军配网,争坐龙头;三是大力发展电力电子业务。此外公司也将目光放至全球,力争在2015年海外业务收入占比由目前的10%左右上升至30%。 公司具备内在核心竞争力。高端设备制造企业需要具备三大核心要素--技术研发、生产装备和实验检测能力,公司在以上方面都处于国内领先地位。此外,公司的输配电一次设备集成能力在国内首屈一指,系统集成是全球输配电设备巨头的共同特征,也为公司带来了范围经济的优势。 公司十二五面临良好的外部发展机遇。十二五电网规划总体投资规模较大,国家十二五规划纲要中明确提出加快大型煤电、水电和风电基地外送电工程建设,形成若干条采用先进特高压技术的跨区域输电通道,特高压和直流输电将为公司带来巨大的收益。我们认为集成化将是电网招标的大趋势,同时海外众多国家存在超乎想象的电网建设需求,公司强大的成套能力将优势尽显。 公司未来具有超预期的潜力。我们认为未来存在较多超预期催化剂,包括配网格局改变催生行业龙头,电力电子业务的跨越式发展,智能变电站的建设带来智能一次设备的庞大需求等。 投资建议:买入。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.27元、0.34元和0.47元,对应的PE分别为30倍、24倍和17倍。鉴于公司优秀的内生动力和外在潜力,给予买入评级。

2010年净利润增长60%,业绩符合预期。2010年公司实现销售收入85.1亿元,同比增长40%,归属于上市公司股东的净利润17.9亿元,同比增长60%,每股收益0.89元。公司披露的分配预案为每股派发现金股利0.57元(含税)。 竞争优势明显,国内市场份额持续提升。得益于长期建立的品牌、技术、规模等优势以及合理布局,福耀玻璃近十年来一直取得超越行业平均水平的增长,2010年公司国内汽车玻璃销售达52亿元,增长48%,高于行业32%的增速,国内市场份额也由2000年的30%提升到60%左右。2011年国内汽车市场有望增长10%, 福耀国内汽车玻璃需求增速有望达到15%以上。另外,为进一步完善国内市场布局,公司计划设立郑州基地,投资4.2亿元建设汽车玻璃项目,项目于2012年初建成投产。 出口业务将受益海外汽车市场复苏。2010年公司北美和亚太市场分别实现销售8.4亿元和15.2亿元,分别增长12%和66%,公司北美市场主要为售后维修市场,公司在亚太市场近些年增加了对丰田、大众的配套,整体市场份额还很低,未来提升空间巨大。随着全球经济持续好转,海外汽车市场开始复苏,在OEM 和AM 市场共同推动下,我们判断公司汽车玻璃出口业务未来几年仍将能保持20%以上的增长。 产业链一体化继续加强。福清3线完成技改后已于2010年10月生产出汽车级优质浮法玻璃,重庆万盛的2条汽车级浮法玻璃生产线也将分别于2011年5月和10月点火。届时,公司浮法玻璃自给率将提升至70%左右,成本控制能力增强。但原油价格上涨推动的重油及PVC 价格上涨会对公司2011年成本造成压力,我们预期公司毛利率较2010年的40%有1个百分点左右的下滑。 投资建议:给予“买入”评级。预测公司2011、2012年EPS 分别为1.06元和1.25元,年复合增长18%,目前股价对应2011年市盈率仅为12倍,处于行业中低端水平。鉴于公司超越行业的增长能力与良好的业绩稳定性,我们认为其是行业中少有的进可攻、退可守的投资品种,给予公司未来6-12个月18元的目标价和“买入”的投资评级。

投资要点: 2010年业绩同比增长52.6%,好于预期。宇通客车2010年实现营业收入134.8亿元,同比增长53.5%,实现归属于母公司所有者的净利润8.6亿元,同比增长52.6%,每股收益1.65元,业绩好于预期。公司公布的分配预案是每10股派发现金3元(含税)。 公司大中型客车远超行业平均增速,市场份额持续提升。2010年,我国大中型客车行业在国内经济好转、“以旧换新”补贴政策刺激、一些大型赛会以及出口市场逐步恢复等因素推动下,复苏势头良好,行业全年销量增速达23%。宇通客车作为客车龙头,充分分享了行业的增长,全年实现销售4.1万辆,同比增长46%,远超行业平均增速,市场份额进一步巩固和提升。此外,公司产品结构也在持续优化,客车均价由2009年的29.8万元/辆提高到2010年的31.4万元/辆,产品继续保持较强的盈利能力。 城市化及农村通公交将确保我国大中型客车市场的长期稳定发展。目前我国城市化率仅47%左右,还有20多个百分点的提升,同时我国万人公交车拥有量不足10辆,较发达国家20辆/万人的保有量还有较大差距。而农村市场未来则是大中型客车增长的蓝海。继村村通公路后,未来村村通公交也在预期之中。我国有4万个乡镇、近70万个行政村,未来这里孕育着数十万辆乃至百万辆的公交客车需求。 公司2011年客车销售实现开门红,预计全年销量超过5万辆。2011年1月公司客车销售4662辆,同比增长约27%,我们预计全年销量将超过5万辆,增长20%以上。目前公司年产能5万辆以上,可以满足市场需求。公司公告拟配股融资25亿投资兴建节能与新能源客车产能1万辆,以满足即将到来的电动客车产业化需求。 投资建议:增持。预测公司2011、2012年EPS分别为1.96元、2.32元,业绩复合增长18%。目前股价对应2011年、2012年市盈率分别为13倍、11倍,估值水平处于行业中低端,给予公司未来6-12个月目标价35元,对应2011年18倍P/E,维持增持评级。

公司发布2010年业绩快报,经初步核算,全年实现营业收入124.59亿元,同比增长9.49%;实现利润总额19.59亿元,同比下降归属于母公司所有者的净利润13.62亿元,同比下降31.74%;基本每股收益0.62元。业绩略低于预期。 受煤价上升和发电量下降双重影响,2010年四季度营业利润出现亏损。由于四季度电煤价格同比大幅上升,导致公司电厂燃料成本增加;同时四季度西电送粤电量同比提高,广东省内机组发电量同比出现下降,导致公司电厂发电量同比下降。两方面的不利因素叠加,对四季度盈利造成严重影响,营业利润亏损1.71亿元。 营业利润率因煤价上升而下滑,但盈利能力仍处于火电行业最好水平。由于今年电煤再度涨价,公司下属发电厂燃料成本增加,而上网售电价格因国家政策因素无法相应进行调整,公司盈利能力下降。公司所处的深圳及珠三角地区具有高利用小时数和上网电价优势,毛利率在火电行业内处于最好水平,盈利能力明显强于行业内同类公司。如国家政策调整,煤电关系得到理顺,公司盈利将大幅回升。 低碳的新能源项目今年投产,将成为今年盈利的主要增量。公司新增项目主要是低碳的新能源项目,今年将有加纳燃油发电项目、满洲里风电项目、通辽风电项目等低碳新能源项目陆续投产,此类项目盈利相对稳定,不受煤价影响。另外,滨海电厂(装机200万千瓦)等项目有望今年核准,将为公司提供持续成长空间。 投资建议:给予“增持”评级。公司盈利受制于煤价上涨和电价政策,煤电关系如得到理顺,公司盈利将大幅上升。考虑到今年煤价上涨,预计公司2011-2012年EPS为0.42元、0.43元,对应目前价格的市盈率为23倍和23倍,公司资产盈利能力强于电力行业同类企业,给予“增持”评级。

配网设备集中招标将改变行业竞争格局,催生行业龙头诞生。今年第一批设备集中招标与往年相比最大的变化就是将110KV和66KV设备纳入到集中招标当中,国网集中招标首次延伸到配网领域,未来配网设备招标网省割据的局面可能被进一步打破。以往各地设备商“划区而治”的格局也可能随之改变。未来配网设备行业的集中度将会提高。因此尽管短期企业毛利可能由于国网集中招标受到压缩,但长期可能是配网设备全国性龙头诞生的契机。西电凭借其良好的品牌、网络、规模优势渴望拔得头筹。 国家电网开展集成招标试点,有望将未来电网建设推向系统集成和设备总包时代。国网招标文件中要求中标人进行全系统的集成供货,并且明确指出:投标人本身或其全资、控股子企业应为主要设备的制造商,主要设备定义为:变压器、组合电器。结合目前中国电力工程集团和中国电力建设集团两大电力辅业集团即将成立,国家电网与南方电网的省网所属勘测设计、水电、火电、送变电施工企业和修造企业将划入两大新集团。这意味着未来电网建设项目的的设计、勘测和施工将与电网企业脱钩,电网企业只负责线路的规划和营运,这种构架利于设备集成供应商模式的发展。未来我国的电力工程项目可能是电网企业、工程企业和设备集成企业的三方协议,三方博弈中,设备集成商会较目前取得更大的话语权。 公司是国内系统集成能力最强的输变电设备龙头。公司是我国产品覆盖最全面,销售规模最大的电力一次设备生产商,高压开关、变压器、避雷针、绝缘子、直流场设备等产品无论产量和技术都国内顶尖,产品研发能力较强,下属西高院和西瓷所是国家级的研究和产品质量检验中心。公司连续6年位居中国电气工业百强之首,2009年销售收入超过140亿,净利润近12亿。西电产品线齐全,系统集成能力国内首屈一指,又具有丰富的海外工程经验和长期合作客户,如果未来国网开展集成招标,公司将获益匪浅。 公司是特高压线路建设最大的受益者。在已建成的两条特高压直流和一条特高压交流线路中,公司设备中标总额高居榜首。去年12月14日又与南方电网签署了糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电和溪洛渡-广东±500kV同塔双回直流输电两个国家自主化示范工程的设备供货合同,合同金额合计约28亿元,相当于公司09年收入的20%,数额之大令人咋舌。国家电网去年出台了“十二五”特高压电网规划,建成“三华特高压交流电网”和11条特高压直流线路。业界目前对特高压交流电网的建设还存在争议,但我们认为,如果交流线路较规划减少,则必将加大直流线路的建设力度,无论结果如何西电都将从中收益巨大,这也是其较主要竞争对手的一大优势。 公司去年进行了一系列的资本运作,积极布局,谋求华丽转型的战略已出现端倪。我们认为公司的资本运作主要体现了三大战略意图:一是进一步巩固传统一次设备的龙头地位,同时进军中低压配网领域,强势改变行业分散竞争的格局;二是紧抓智能电网带来的行业变革,谋求一次设备智能化的跨越;三是将电力电子业务定位为未来重点发展方向,电力电子的核心是实现对系统中电流和电压等参数的灵活控制,公司本身已具备先进的整流技术和滤波技术,直流换流阀世界领先,SVC也具有长期积淀的成熟技术,控股北京浩普是业务拓展的第一步,相信未来公司将从内生和外延两个方面同时实现快速扩张。 投资建议:我们预测公司2010年-2012年的净利润分别为0.27,0.34和0.43元,动态PE分别为30,24和19倍,而鉴于未来特高压电网和智能电网建设大门即将开启,我们相信公司能趁机实现新的蜕变,实现稳步较快发展,给予增持评级。

公司披露2010年报,全年实现营业收入90,956.24万元,比上年同期增长29.33%;实现利润总额15,551.88万元,比上年同期增长70.98%;归属于上市公司股东的净利润13,830.35万元,比上年同期增长50.67%;基本每股收益0.80元。分配预案为每10股派现金5元(含税)、转增10股。 业绩符合预期,营业收入大幅增长和毛利率上升导致净利润大幅增长。收入增长的主要原因是蒸汽的销量增加和蒸汽销售价格上升,同时受益于煤热联动机制,2010年市场煤价上升带动蒸汽销售价格同比增加21.76%,公司还通过技术创新节能降耗、扩大销售量等方式,实现毛利率上升1.37%。 募投项目污泥焚烧工程的投产是今年的主要利润增长点。在建的污泥焚烧资源综合利用工程日处理污泥2035吨,盈利能力强。项目投产后公司将新增供热能力215t/h(蒸吨/小时),总供热能力由415t/h扩大至630t/h,增幅达52%。项目预计第1条生产线于2011年1月投产,第2条生产线于9月投产。 公司有望实现快速扩张,成为废水、废渣、废气处理的环保循环经济综合服务商。公司未来发展目标是成为“全方位的环保循环经济综合服务商”,发展方向的主要板块有:主导产业、环保水务、环保设备、异地复制、环保投资,有望应用垃圾、污泥处理项目运作经验及技术在富阳周边及浙江省内外热需求集中的地方推广及复制,还将适时进入污水处理行业,进一步延长产业链、提升价值链,使循环产业三位一体。 投资建议:维持“买入”评级。预计公司2011-2012年EPS分别为1.07元、1.42元,按目前价格计算PE为33倍、25倍。考虑到公司良好的成长性,并参考环保行业的市盈率水平,维持公司“买入”评级。 风险:造纸行业景气风险、环保风险

投资要点: 公司发布业绩快报,2010年实现营业总收入53,897.62万元,较去年同比增长41.33%,实现利润总额13,952.07万元,归属于上市公司股东的净利润14,407万元,基本每股收益0.29元。 公司发、供电设施的修复和阿坝州用电需求的增长是盈利大幅上升的主要原因。随着公司水电站和变电站的逐步修复,以及阿坝州大量灾后重建项目恢复生产和用电需求增加,公司发、供电量较上年度大幅度增加,加上售电单价的上调,公司盈利水平大幅提高。另外,公司投资的福堂水电和黑水冰川水电项目已超过震前正常生产经营水平,大幅增加股权投资收益。 发、供电生产恢复正常,年报发布后将实现扭亏摘帽。公司受到“5.12”地震影响出现连续两年亏损,目前公司盈利能力已经恢复正常,2010年扣除非经常性损益的净利润9,000.49万元,每股净资产1.27元。公司经营状况与业绩指标达到交易所恢复正常交易要求,年报公布后可实现摘帽,有助于加深市场对公司价值认识。 公司拟转让杨家湾水电等在建水电项目股权,可产生收益812万元,贡献EPS0.016元。公司挂牌转让对外投资股权,要求受让方须偿付公司在水电项目建设中垫支的款项。我们认为公司主要是为了清理投资项目,同时回收资金用于收购已挂牌转让的黑水冰川水电16.265%股权。 拟收购的黑水冰川水电盈利能力强,预计2011年可增加公司盈利800万元。黑水冰川水电位于阿坝州内,现有装机8万千瓦,2010年1~10月实现净利润4,627万元。公司原持有31%股权,此次收购后股权比例达到47.265%,可增强公司的控制力,突出公司在阿坝州境内的核心业务,提高自供电比例,提升盈利能力。 投资建议:给予公司“增持”评级。我们预计公司10年、11年、12年的EPS分别为0.29元、0.31元、0.36元,按目前价格计算PE为27倍、25倍、22倍,在同类含电网资产的水电类上市公司中估值偏低,维持“增持”评级。

我们近日调研了公司,与公司管理层就目前经营情况和未来的发展进行了交流。 受灾水电站的全面修复改善公司正常经营,新建水电站投产提升公司业绩。公司主要业务是阿坝州区域的电力生产和销售,受“5.12”地震的影响公司水电站遭到破坏,收入大幅萎缩。今年下庄电站、沙牌电站、铜钟电站等电站相继修复并恢复到正常的发电状态,经营情况明显改善。2011年草坡电站的修复和杨家湾电站、一颗印电站、板子沟电站的投产则成为重要利润增长点,预计将增加盈利2900万元。 阿坝州丰富的锂矿等矿产资源有望引发投资热潮,由此带来的用电需求增长将大量提高公司的售电收入。公司所在的阿坝州矿产资源丰富,其中锂辉石矿资源已探明锂矿储量5057万吨,居全国第二位。随着国内锂电池产业的兴起,阿坝州必将吸引大量资本流入,预计“十二五”期间GDP增速将超过30%。矿产资源的开发属于高耗能产业,用电需求高,公司供电量有望大幅增长。 参股14%的天威四川硅业项目技术先进、生产成本低,将成为公司未来重要的利润增长点。天威四川硅业多晶硅产能3000吨,2010年6月正式投产,预计今年产量为1500吨,2011年达产。由于四川水电优势及技术改良,我们测算达产后成本仅为33美元/公斤,低于行业平均水平,预计2010年、2011年可实现权益收益252万元和3780万元。 公司发布2010年报后将实现扭亏摘帽。公司三季报实现归属于母公司所有者的净利润5,175万元,扣除非经常性损益后的净利润为1,954万元。今年扭亏将没有悬念,年报公布后可实现摘帽,有助于市场加深对公司价值的认识。 投资建议:给予公司“增持”评级。我们预计公司10年、11年、12年的EPS分别为0.23元、0.29元、0.37元,按目前价格计算PE为34倍、27倍、21倍,在同类含电网资产的水电类上市公司中估值偏低,给予“增持”评级。

我们近日调研了公司,与公司管理层就目前经营情况和未来发展战略进行了交流。 公司是国内污泥焚烧综合利用的先行者,将受益于十二五期间节能环保产业的快速发展。节能环保产业是“十二五”七大战略性新兴产业的核心,最有可能发展成为国民经济支柱产业。公司创造性将垃圾、污泥焚烧与热电联产方案结合起来,解决了垃圾、污泥处理费不足的难题,实现了环保减排与节能的完美结合。 污泥焚烧业务将成公司未来重要增长点。公司污泥焚烧与热电联产相结合的方案有良好的推广价值,未来增长潜力大。富阳市现每日有5620吨污泥需要处理,募投项目仅能处理污泥2035吨,预计第1条生产线将于2011年1月投产,第2条生产线9月投产。募投项目建成后将启动污泥焚烧扩建项目的建设。 富阳造纸基地持续增长的供热需求是公司业绩增长的原力。富阳市白板纸产量占全国产量50%,预计十二五产量将达1200万吨,较现在增长71%。2015年造纸企业供热需求将在目前基础上新增1200t/h,公司供热能力仅为415t/h,增长潜力大。造纸企业热负荷稳定、供热价格高,因此公司热电比高达515%,供热收入比例达到71%,效益显著。同时,煤热联动政策每月对供热价格进行调整,保证了供热业务较高的毛利率水平。 上市超募资金使公司具备快速对外扩张的潜力。公司上市募集资金扣除募投项目资金和偿还贷款后,仍剩余超募资金6.57亿元。根据公司发展战略和计划,将应用垃圾、污泥处理项目运作经验及技术在富阳周边及浙江省内外热需求集中的地方推广及复制。另外,公司还有望向上游如煤炭、污水处理、物流等行业发展。 投资建议:给予公司“买入”评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.68元、1.06元、1.43元,按目前价格计算PE为44倍、28倍、21倍。考虑到公司良好的成长性,参考环保行业的市盈率水平,首次给予“买入”评级。 风险:造纸行业景气风险、环保风险

公司发布三季报,2010年1~9月实现营业收入94.83亿元,同比增长20.3%;实现利润总额19.36亿元,实现归属于母公司股东的净利润13.41亿元,同比下降23%;2010年1~9月基本每股收益为0.61元,符合预期。 主营业务实现增长,净利润减少主要是受非经常性损益影响。受益于经济复苏带动的用电需求增长,公司所属电厂2010年1~9月累计实现上网电量197.38亿千瓦时,同比增长19.05%,从而实现主营业务收入同比增长20.3%。公司净利润同比下降幅度达到23%,主要是上年同期出售所持上市公司股票产生投资收益约4.96亿元,占去年同期净利润的28.4%,扣除非经常性损益后的净利润基本保持平稳。 高煤价下毛利率仍保持平稳,优于火电行业同类公司。由于电煤涨价,火电行业盈利能力大幅下降,部分火电企业已面临亏损。尽管公司由于市场煤采购比例上升导致燃料成本增加,但公司成本控制能力较强,加上深圳及珠三角地区高利用小时数和上网电价的优势,公司三季度销售毛利率仍达到18.7%的较高水平,盈利能力明显强于同行业公司,更凸显出公司防御性强的特点。 环保、高效的新能源领域已成为公司重点发展方向。公司近几年的发展方向主要是投资低碳能源项目,其中包括垃圾发电项目、风电项目、LNG清洁能源项目、超超临界火电项目以及核电项目等,项目总装机高达689万千瓦。其中滨海电厂超超临界机组、LNG电厂等项目盈利能力强,是公司主要业绩增长点。 投资建议:预计公司2010-2012年EPS为0.84元、0.89元、0.97元,对应目前价格的动态市盈率为14倍、13倍和12倍,估值严重偏低,维持公司“买入”评级。

公司发布三季报,公司实现营业收入1,100.13亿元,同比增长24.8%;归属于公司股东的净利润人民币283.55亿元,同比增长14.7%;基本每股收益人民币1.426元,同比增长14.7%。公司煤炭产销量保持平稳增长,铁路和港口运输能力也稳步提高,营业收入增长主要得益于发电量大幅增加带来的售电收入增长。 公司发电业务快速增长,成为营业收入的主要增长点。前三季度公司商品煤产量1.66亿吨,同比增长4.7%;煤炭销售量2.13亿吨,同比增长12.3%;总售电量992.7亿千瓦时,同比增长48.7%。公司发电业务大幅增长主要是新机组投产及平均利用小时提高,导致售电量增加。下属发电厂依托公司煤、路、港、电一体化运营,盈利能力强于火电行业。 国内最大的长约合同煤供应商确定了公司独特的销售优势。公司可灵活调整煤炭销售结构,通过增加较高价格的市场煤现货销售量,从而实现煤炭平均售价的上调,提升盈利能力。公司09年合同煤销售比例为67.5%,今年前三季度合同煤销售比例下降为54.9%,实现今年煤炭平均销售价格同比增长9.8%。 投资建议:冬季取暖用煤将带动煤炭需求增长,预计四季度煤炭价格将小幅上涨,提升公司全年业绩。预计公司2010-2012年EPS为1.94元、2.07元、2.34元,对应目前价格的动态市盈率为15倍、14倍和12倍,被市场严重低估。公司煤、路、港、电产业链完整,有极强的一体化竞争优势,而集团在国内独特的市场地位与资源优势也确保了公司业绩的持续稳定增长,维持“买入”评级。