公司 Q3营收同比增长 14.6%，归母净利润同比增长 128.4%。 根据三 季报， 公司 Q3实现营收 36.46亿元（ YoY+14.6%），归母净利润 1.96亿元(YoY+128.4%)；前 3季度累计实现营业总收入 101.07亿元 (YoY+1.7%)，归母净利润 4.90亿元(YoY+47.7%)。 三季度公司轻卡销量持续高速增长。 产销公告显示公司三季度销售各 类整车 44,691台（同比+17.7%/环比-18.4%），其中轻型货车（含非完 整车辆） 39,039台（同比+42.3%/环比-21.0%）延续了 2季度以来轻 卡产品的高景气度； 受疫情需求延后、轻卡治超促进更新需求等因素影 响，复工复产后轻卡行业整体销量快速增长， 2020年前三季度我国轻 卡累计销量达 159.4万辆，同比增长 17.6%，轻卡需求稳定上行。 盈利能力：东风康明斯提供保障，轻卡升级未来有望提供弹性。 根据三 季报，公司 Q3毛利率 13.7%，同比增长 1.5pct。 三季度扣除投资收 益的营业利润率 1.0%， 公司主业盈利能力呈现复苏趋势。 前三季度公 司对合联营企业的投资收益 3.92亿元（ YoY+27.7%）， 18年-20年 H1东风康明斯贡献的净利润占公司总投资净收益的 80.1%， 是公司盈利 能力的保障； 作为国内轻卡市场领先企业， 公司的轻卡业务未来有望乘 行业供给侧改革的东风，为公司盈利提供弹性。 投资建议： 公司是国内轻卡领先企业，并拥有东风康明斯等优质资产， 未来行业规范化下轻卡向高端化升级，轻卡业务有望乘行业供给侧改革 的东风，为公司盈利提供弹性。 我们预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.28/0.33/0.37元/股，对应当前股价的 PE 为 23.9/20.5/17.9倍。结合 行业平均及可比公司估值，给予公司 21年 23倍 PE，合理价值为 7.5元/股， 首次给予“买入” 评级。 风险提示。 宏观经济及轻卡行业景气度不及预期；疫情影响超预期等。

目标价5.22元,首次覆盖给予“增持”评级。受益于聚焦轻型商用车爆款产品,叠加东风康明斯业绩保持稳健(2018年贡献投资收益3.95亿元,占公司净利润的72%),我们预测2019-2021年EPS为0.26/0.28/0.27元,参考可比公司(商用车行业),考虑存在公司与其他国资车企商用车部门组成联盟的预期,给予一定溢价,给予公司2020年18.64倍PE,目标价5.22元。 公司开展产品聚焦计划,深耕轻卡专改细分领域,预计轻卡业务支撑业绩改善。受益于2018年精简产品线聚焦于爆款产品的举措,公司2019年1-7月公司销售轻卡7.4万辆,同比+12%(2018年全年增速为9%),增长提速,其中东风多利卡约贡献销量的70%。公司陆续推出东风途逸单排汽油、东风凯普特K6-L等重点车型,并将于2020年发布中高端型T17换代轻卡,叠加皮卡进城等政策带来相对宽松的行业环境,预计公司轻卡业务(占公司收入50%)保持增长。 新能源业务驱动长期增长,随着销量的释放,预计产能利用率的提升会显著提高毛利率改善盈利。2018年公司新能源汽车销量为3.2万辆(同比+9.4%),收入/毛利贡献为31%/13%,源于较低的产能利用率(53%)带来了较低的毛利率(4.9%)。预计2020-2021年销量的逐步释放,带动毛利率改善至8%以上。2018年以来,公司重点纯电动轻卡精品车型D94,同时形成ER30、E11K、EV30三大平台,深化纯电动乘+商并举的产品布局,提升了新能源业务的竞争力。 催化剂:新产品正式推出、轻卡销量增速进一步提升。 风险提示:轻型商用车市场景气度不及预期、产品研发进度不及预期。

公司发布2018年中报,上半年共实现营业收入57.9亿元,同比下降28.9%; 归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增长116.1%;扣非后归母净利润2.5亿元,同比增长102.8%;每股收益0.15元,业绩略高于预期。公司2017年完成剥离持续亏损的郑州日产,因此上半年收入大幅下降,但净利润高速增长。2018年轻卡销量稳步增长,重卡销量维持高位,公司轻卡及发动机业务有望受益。公司新能源汽车品类齐全,客户较为优质,发展前景看好国企改革持续推进,公司作为汽车行业央企有望获益。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.25元、0.32元和0.38元,维持买入评级。 支撑评级的要点上半年业绩翻倍增长,Q2收入及利润环比大幅提升。公司2017年完成剥离持续亏损的郑州日产,因此上半年收入大幅下降,但净利润翻倍增长。公司上半年合计销售各类汽车及底盘7.0万辆,同比增长10.7%(扣除同期郑日销量)。受剥离郑日影响,毛利率同比提升1.3个百分点。 销售费用率下降0.5个百分点,管理和财务费用率同比基本持平。Q2实现收入33.3亿元,同比下降22.7%,但环比增长35.5%;净利润1.6亿元同比增长150.9%,环比增长24.2%,Q2收入及利润环比均有大幅提升。 商用车销量稳步增长,轻卡及发动机业务持续受益。上半年受皮卡及小轻卡市场推动,国内轻卡销量增长16.2%。公司轻卡产品线完善,国五竞争力突出,上半年本部轻卡销售5.7万辆,同比增长26.4%,有望持续改善本部经营效益。东风重卡上半年销售12.0万辆,同比增长9.2%,重卡销量受基建及排放升级推动有望维持高位,东风康明斯配套发动机业务受益,上半年实现净利润4.3亿元,后续有望贡献较多投资收益。 新能源汽车销量短期下滑,长期前景看好。公司新能源汽车产品优质,品类涵盖轻卡、客车、乘用车等,获得众多优质客户青睐。受过渡期补贴政策影响,公司上半年新能源汽车销售2,768辆,同比下降60.2%。补贴过渡期后新能源专用车补贴上升,销量有望好转,后续利润情况有望改善,长期前景看好。 评级面临的主要风险1)新能源销量及盈利不及预期;2)传统业务发展不及预期。 估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.25元、0.32元和0.38元,剥离郑日如期迎来业绩拐点,维持买入评级。

支撑评级的要点 完成剥离亏损郑日,一季度业绩如期高速增长。公司2017年11月完成剥离持续亏损的郑州日产,因此一季度虽然收入大幅下降,但净利润高速增长。Q1公司合计销售各类汽车及底盘31,819辆,同比增长17.2%(扣除去年同期郑日销量)。受亏损郑日剥离影响,毛利率同比提升3.2个百分点。销售和财务费用率同比基本持平,但收入规模大幅下降导致管理费用率上升1.2个百分点。 商用车行业平稳发展,轻卡及发动机业务有望受益。2018年宏观经济稳定增长,商用车行业有望平稳发展,公司轻卡及康明斯发动机业务有望持续受益。公司轻卡一季度销售13,796辆,同比增长40.5%(扣除去年同期郑日销量),有望持续改善本部经营效益。东风重卡Q1销售5.2万辆,并且在3月份销量反超解放成为当月销量冠军,东风康明斯发动机业务有望持续受益,并为公司贡献较多投资收益。 新能源汽车品类齐全客户优质,长期前景看好。公司新能源汽车产品优质,品类涵盖轻卡、客车、乘用车等,获得众多优质客户青睐,2017年销量高速增长。2018年新能源补贴标准下降,但运营里程要求下调至2万公里,有望减轻车企的资金压力和财务费用。公司目前新能源订单情况良好,6月过渡期后有望取得较好销量。随着新能源汽车产销量逐步扩大,费用摊销等有望降低,利润情况有望改善,长期前景看好。 评级面临的主要风险 1)新能源销量及盈利不及预期;2)传统业务发展不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.25元、0.32元和0.38元,剥离郑日如期迎来业绩拐点,维持买入评级。

郑日亏损拖累2017年业绩,剥离完成2018年有望迎来拐点。郑州日产2017年1-10月销售整车4.8万辆,较2016年全年相比下降31.3%,亏损继续扩大,造成公司毛利率下滑3.3个百分点。销售费用率同比持平,管理费用率下降1.4个百分点,财务费用率略有下降。郑州日产已于2017年11月完成剥离,2018年公司轻装上阵,业绩有望回暖。 新能源销量高速增长,长期前景看好。2017年公司新能源汽车销售2.93万辆,同比增长219.8%;公司新能源汽车品类齐全,轻卡、客车、乘用车2017年销量分别为6,424辆、14,177辆和8,741辆,同比分别增长1,181.4%、256.7%、85.9%。但受补贴下滑及三万公里等政策因素影响,新能源汽车利润表现一般。2018年新能源补贴标准下降,但运营里程要求下调至2万公里,有望减轻车企的资金压力和财务费用。随着新能源汽车产销量逐步扩大,费用摊销等有望降低,利润情况有望改善,长期前景看好。 商用车行业平稳发展,轻卡及发动机业务有望受益。2017年轻卡行业复苏,公司本部轻卡全年销售9.6万辆,同比增长33.6%;客车及底盘销售3.8万辆,同比增长11.1%,发展势头良好。2018年宏观经济稳定增长,商用车行业有望平稳发展,公司轻卡及康明斯发动机业务有望受益。 评级面临的主要风险 1)新能源销量及盈利不及预期;2)传统业务发展不及预期。 估值 受新能源汽车补贴大幅下滑等因素影响,我们下调了公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益分别为0.25元、0.32元和0.38元,维持买入评级。

事件:经相关政府部门审批通过后,郑州日产于2017年11月13日完成目标股权转让的工商变更登记手续。本公司不再持有郑州日产股权。 投资要点: 亏损子公司郑州日产完成剥离,减轻公司负担。1)公司此前持有郑州日产51%股权,由于郑州日产连年亏损,且幅度仍在加大,给公司业绩带来较大拖累。2016年郑州日产销售汽车2.6万辆,同比下降16.0%,净利润-3.6亿元;2017上半年净利润-2.9亿元,亏损加大。如果剔除该因素,公司实际业绩增长态势良好。2)2017年6月12日,公司与东风有限签署了郑州日产51%股权的转让协议,并已于11月13日完成股权转让手续,自此公司不再持有郑州日产股权。转让价格为7.88亿元,预计今年给公司带来约1.6亿元的投资净收益。剥离郑州日产后,公司2018年轻装上阵,主营业务清晰,业绩有望迎来大幅提升。 政策持续催化,市场供给加速,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆,同比增长1003%;1-9月累计生产4.5万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10月,交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。 公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017年1-9月维持市占率第一(市场份额20.3%,超过第二名7.7pct),主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。 公司传统业务回暖,受益重卡高景气,东风康明斯拉动投资收益高增长。2017上半年公司销售汽车8.9万辆,同比增长5.9%,扭转下滑趋势。同时公司本部轻卡、发动机、SUV、MPV销量均有所回升。受益于重卡行业高景气,2017上半年东风康明斯销售发动机9.7万台,同比增长39.8%;已实现5.0亿元净利润,同比增长63.9%,受益于超限超载治理和工程车复苏,重卡行业持续超预期,预计本轮重卡景气度有望持续至2018年,公司业绩也将随之保持快速增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元(2016年为0.11元)。当前股价6.17元,分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8元。 风险提示:1)宏观经济下行;2)新能源事业不达预期。

投资要点:牵手绿色物流公司,拓展电动物流车销售渠道。1)此次合作将借助传化慧联的新能源汽车推广销售平台资源,探索新能源汽车营销新模式,一方面有利于公司拓展销售渠道,绑定终端客户,扩大销售规模,使需求端与公司在供给端的领先地位相匹配(公司在产量市占率方面保持领先地位,2017年1-9月公司生产电动物流车市场份额20.3%,超过第二名7.7pct。)2)同时,公司能够掌握新能源物流车终端运营数据,对后续开发新产品形成良性循环,巩固公司的市场地位,迎合智能化网联化的物流车市场发展方向。 政策持续催化,路权提高企业运营效率,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆,同比增长1003%;1-9月累计生产4.5万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10月,交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利,有助于提高物流车企业运营效率;加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。 公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。 公司传统业务回暖,受益重卡高景气,东风康明斯拉动投资收益高增长。2017上半年公司销售汽车8.9万辆,同比增长5.9%,扭转下滑趋势。同时公司本部轻卡、发动机、SUV、MPV销量均有所回升。受益于重卡行业高景气,2017上半年东风康明斯销售发动机9.7万台,同比增长39.8%;已实现5.0亿元净利润,同比增长63.9%,受益于超限超载治理和工程车复苏,重卡行业持续超预期,预计本轮重卡景气度有望持续至2018年,公司业绩也将随之保持快速增长。 盈利预测与投资评级:假设年内郑州日产完成剥离,预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元(2016年为0.11元)。当前股价6.27元,分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8元。

事件:公司发布2017年三季度报告,1-9月份公司实现营业收入130.0亿元,同比增长24.1%;归母净利润1.2亿元,同比下滑49.2%。 投资要点:收入增速显著回升,净利润受郑州日产亏损拖累下滑。1)公司前三季度营业收入130.0亿元(+24.1%),Q3单季度收入48.5亿元(+35.1%),收入增速显著回升。2)受郑州日产(持股51%)亏损加大拖累,公司归母净利润同比下滑。子公司郑州日产上半年亏损-2.9亿,预计前三季度累计亏损约-5.0亿,给公司利润端带来约-2.6亿亏损。由于该子公司转让协议已于6月28日通过股东大会,如果年内完成剥离,将大大改善公司盈利水平。3)受益重卡高景气度,合营公司东风康明斯(持股51%)业绩快速增长,拉动公司投资收益增加。2017年上半年东风康明斯实现5.0亿净利润,同比增长63.9%;公司前三季度投资收益3.8亿元,同比增长60.8%。 政策持续催化,市场供给加速,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆,同比增长1003%;1-9月累计生产4.5万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10月,交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。 公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017年1-9月维持市占率第一(市场份额20.3%,超过第二名7.7pct),主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。 盈利预测与投资评级:假设年内郑州日产完成剥离,预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元(2016年为0.11元)。当前股价6.21元,分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8元。

公司是东风集团旗下的轻型商用车平台:1)公司主营东风集团的轻型商用车业务,包括设计、制造和销售东风系列轻型商用车、东风康明斯发动机及相关零部件产品。2)受子公司郑州日产亏损拖累,2017H1公司实现营业收入81.5亿元,同比增长18.3%;实现归母净利润1.3亿元,同比下滑39.4%。其中,合营公司东风康明斯和子公司襄阳旅行车2017H1分别贡献净利润2.5亿和0.2亿;郑州日产亏损加大,2017H1带来1.5亿元亏损。 电动物流车市场空间超过200万辆/年,政策催化下迎来快速增长。1)中央和地方纷纷出台针对电动物流车的补贴政策和牌照“特权”,行业发展获得实质性利好。自2016年底首次进入推广目录,今年以来电动物流车累计已有626款车型入围,行业供给加速。2)由于城市内物流车行程短,线路固定,物流车电动化水到渠成。考虑到购车补贴和使用成本,电动物流车全生命周期成本较普通物流车更低,更具有经济性。3)据我们测算,城市内电动物流车市场规模将超过200万辆/年,预计电动物流车未来5年渗透率将达到25%,销量有望超过50万辆。2017年7月,全行业生产电动物流车10,813辆,同比增长1536%,行业进入快速发展阶段。 产品布局完善+技术突出+客户基础良好,公司是当之无愧的电动物流车王者:公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017年1-7月市占率第一,主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场份额,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。 传统业务回暖,郑州日产进入剥离进程:1)公司传统主业经营向好,随着宏观经济形势好转、城市物流的持续快速发展,预计2017年轻卡业务将保持增长。2)受益于超限超载治理和工程车复苏,重卡行业持续超预期,东风康明斯利润也将随之保持快速增长。3)郑州日产持续亏损,2016年净利润为-3.6亿元,2017H1净利润-2.9亿,严重拖累公司业绩。郑州日产已进入剥离进程:公司拟转让郑州日产51%股权,6月12日协议通过董事会,6月28日通过股东大会,完成剥离后将减少拖累。 盈利预测与投资评级:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.27/0.42/0.48元(2016年为0.11元)。当前股价6.35元,分别对应2017/18/19年24/15/13倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,首次给予“买入”评级,对应目标价8元。 风险提示:1)宏观经济下行;2)新能源事业不达预期;3)郑州日产剥离进度低于预期。

1.传统车业务触底,商用车龙头地位稳固 2016 年全年总销量18 万辆,同比下降4.9%。 本部汽车销售11.0万辆,同比下降2.0%。其中本部轻卡全年销售7.1 万辆,同比增长0.8%,客车及底盘销售3.4 万辆,同比下降16.5%,销量下滑主要因为宏观经济下行及新能源政策调整的不利影响。郑州日产受经济下行,主导产品皮卡市场需求下降,MPV 和SUV 新品投放缓慢,未把握SUV 红利,全年共销售整车7.0 万辆,同比下降9.2%。 公司在细分行业不景气下,持续优化升级、推陈出新,商用车市占率稳步提高。2016 年公司继续保持中轻客车底盘行业第一,市占率48.5%创新高;公司轻卡市占率7.3%,排名行业第四;其中皮卡市占率11.3%,排名行业第三。 公司紧扣物流行业发展要求,优化东风凯普特和多利卡两大产品线,以国五好车贴合轻卡高端市场。公司整合日产、康明斯等全球优势零部件资源,全面升级了凯普特E 系、N 系、C 系三大系列产品,有效提升动力性能,持续引领中高端市场。2017 年2 月发布东风凯普特K6-ZD30,搭载全新国V ZD30 发动机,引发市场追捧,获中通快运等客户订单逾3000 辆;3 月实现销辆2662辆,同比增长78%,历史性站上单月销售2000 辆台阶。 2.新能源细分领域优势凸显,政策落地开启发展新台阶 (1)坐稳新能源专用车领先地位,有望实现高增长公司纯电动专用车市场竞争力突出,销量国内领先。公司拥有新能源市场十年深耕经验,产品全面覆盖公交、公路、城市物流、环卫、专用车等多个细分市场,纯电动商用车订单饱满。 2016年公司获得天津未来车驿、武汉江城通、浙江时空等多家客户大单,累计意向订单超过 3 万辆。由于纯电动专用车没有进入16年前三批新能源汽车推广目录,影响了公司产销放量。公司新能源汽车全年销量9175 辆,同比10.5%,其中客车3974 辆,同比-47.4%;专用车499 辆,同比-23.1%;乘用车4702 辆,同比大幅增长,为4649.5%由于纯电动专用车没有进入16 年前三批新能源汽车推广目录,影响了公司产销放量。公司新能源汽车全年销量9175 辆,同比10.5%,其中客车3974 辆,同比-47.4%;专用车499 辆,同比-23.1%;乘用车4702 辆,同比大幅增长,为4649.5%。 随16 年底新能源汽车政策重新调整,补贴窗口重启,公司业绩有望爆发。2017 年新出台的三批新能源车推广目录中,东风汽车累计入选37 款专用车、8 款客车、12 款乘用车,占据电动专用车龙头地位。由于政策影响,公司去年与天津未来车驿、斑马快跑、广州宝龙以及河南一微签订的新能源框架协议未实现交付,随政策落地大量订单交付将推动业绩迅速增长,17 年二季度开始将进入新能源销量迅速回升通道。 (2)借力新能源经验积累,布局电动乘用车公司全面拓展新能源产品谱系,东风俊风、风神多款纯电动轿车入选新能源车推荐目录。公司牵手时空投产“东风俊风 ER30”, 以启辰R30 为基础改进打造为纯电动车,搭载最大功率为60kw 的永磁同步交流电机,最高车速可达105km/h,续航里程超过255 公里,于16 年7 月下线后订单饱满。 3. 创新驱动,看好公司长期发展 (1)内部协同优势彰显,大力推进外部合作依托东风集团内部协同优势,实现平台资源共享。公司作为东风集团LCV 事业的承担者,依托集团内部技术研发、零部件采购、营销平台等资源优势,实现协同效应。此外,公司大力推进多元合作。公司与中国一汽、中航工业集团战略合作,共建技术创新中心,围绕新能源、智能网联及轻量化等前瞻性技术,逐步实现新能源汽车和关键零部件的自主掌控。此外公司也在与国际合作伙伴共同研发,与日产、康明斯等多家外资深入合作,优化产品技术提升品牌价值;与PSA 合作电动版共用模组化平台(eCMP),开发新能源汽车技术系统;将与耐世特成立合资企业,为东风的乘用车设计生产电动助力转向系统。 (2)研发战略新品,积累技术优势公司长期重视技术研发投入,明确专注于LCV 事业的发展,以平台化战略为主线、模块化战略做支撑、品质提升战略为基石,实现产品战略升级。公司全面完成了轻卡国五323 个车型的开发,同时推进总成升级,ZD30、D28 先后完成国五升级开发并顺利实现SOP 移行。着力新能源,重点发展EV 和PHEV 的新能源汽车。 4. 盈利预测和投资评级: 我们预计公司2017、2018 年营业收入172.32 亿元、192.21 亿元,同比7.58%、11.54%;归属于母公司的净利润2.76 亿元、3.11 亿元;EPS 为0.14 元、0.16 元。给予“增持”评级。 5. 风险提示 新能源订单交付不及预期;传统业务发展放缓。

公司发布2016年报,全年实现营业收入160.2亿元,同比下降5.1%;归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比下降36.4%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比下降9.1%;每股收益0.11元,低于我们预期。公司2016年共销售整车18.0辆,同比下降4.9%,因此收入有所下滑;利润下滑主要原因是郑州日产亏损加大,且剥离进度低于预期。2017年轻卡行业有望复苏,公司轻卡业务有望受益。新能源汽车补贴政策已经出台,公司新能源汽车产品布局完善,政策稳定销量有望爆发,并推动公司业绩高速增长。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.26元、0.38元和0.45元,给予2018年25倍市盈率,合理目标价9.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 郑日拖累业绩,期待转机。2016年公司实现销售整车18.0万辆,同比下降4.9%,因此收入有所下滑。郑州日产销售整车7.0万辆,同比下降9.2%,大幅亏损,造成公司毛利率及业绩下滑。尽管新能源汽车补贴政策调整较晚出台,但公司新能源汽车销售9175辆,实现同比增长10.5%。 轻卡行业复苏,新能源销量有望爆发,主业趋势向上。国五排放标准逐步推进,轻卡行业或将出现抢装行情,2017年轻卡行业有望触底反弹,公司作为轻卡四巨头之一,销售结构持续改善,有望从中受益。新能源汽车补贴政策已经出台,公司新能源汽车产品布局完善,电动物流车及新能源乘用车销量有望爆发,并推动公司业绩高速增长。 郑日资产剥离持续推进,国企改革有望受益。郑日剥离持续推进,预期年内剥离成功,同比有望改善业绩。国企改革持续推进,公司作为汽车行业央企之一,有望从中受益。 评级面临的主要风险。 1)新能源订单交付不及预期;2)传统业务发展不及预期。 估值。 考虑到郑日剥离时间晚于预期,我们下调了公司盈利预测,预计2017-2019年公司每股收益分别为0.26元、0.38元和0.45元,给予2018年25倍市盈率,目标价下调至9.50元,维持买入评级。

公司发布三季报,第三季度实现营业收入35.9亿元,同比下降3.8%;归属于上市公司股东的净利润0.05亿元,同比下降95.0%。前三季度实现营业总收入104.8亿元,同比下降9.2%;归属于上市公司股东的净利润2.3亿元,同比下降31.6%;每股收益0.11元,低于我们预期。前三季度利润大幅下滑,主要原因是郑州日产亏损加大,且剥离进度低于预期;以及新能源汽车国补尚未到账,计提资产减值损失大幅增加所致。新能源汽车补贴政策有望近期落地,公司电动物流车意向订单超过2.7万辆,牵手时空投产东风俊风ER30,新能源汽车产品完善布局有望推动公司业绩爆发。我们预计2016-2018年公司每股收益分别为0.16元、0.36元和0.49元,给予2018年25倍市盈率,合理目标价12.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 郑日及新能源拖累业绩,明年均有望大幅改善。公司前三季度实现营业总收入104.8亿元,同比下降9.2%;归属于上市公司股东的净利润2.3亿元,同比下降31.6%。前三季度利润大幅下滑,主要原因是郑州日产亏损加大,剥离进度低于预期;以及新能源国补尚未到账,计提资产减值损失大幅增加所致。郑州日产剥离正在进行,预计2017年初可以完成,对上市公司明年业绩将产生积极影响。新能源国补有望年内到账,计提的相关资产减值损失也有望转回。 电动物流车及乘用车齐头并进,政策落地有望推动业绩爆发。新能源汽车补贴调整和推广目录有望近期出台,2016年公司电动物流车等累计意向订单已超过2.7万辆,政策落地有望推动销量爆发。新能源乘用车市场空间广阔,公司牵手时空投产东风俊风ER30,销量和业绩弹性巨大。公司新能源产品布局完善,新能源产品利润率高于公司传统业务,新能源乘用车和物流车订单交付有望推动公司业绩爆发,前景看好。 评级面临的主要风险 1)新能源订单交付不及预期;2)传统业务发展不及预期。 估值 受新能源汽车政策调整等因素影响,我们下调了公司盈利预测,预计2016-2018年公司每股收益分别为0.16元、0.36元和0.49元,给予2018年25倍市盈率,合理目标价12.00元,维持买入评级。

事件: 公司1-9月年实现营收104.76亿元,同比减少9.17%;归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比减少5.68%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.20亿元,同比减少17.35%;基本每股收益0.11元。 投资要点: Q3业绩同比大幅下滑 公司Q3实现营收35.90亿,同比减少3.83%;相较于营收端的小幅下降,利润端出现大幅下滑,归属于母公司股东的净利润478.33万元,同比减少95.03%,低于市场预期。其中少数股东损益为-2580万元,相较于去年同期的70万元减少2650万元,预计主要是因为公司的控股子公司郑州日产的经营情况恶化,亏损加剧。此外Q3公司的资产减值损失、投资净收益和营业外收支净额分别较去年同期减少1500万、1700万和7200万,对公司业绩的拖累明显,上述三个项目同比的大幅减少预计主要是由于存货跌价准备增加、参股公司的盈利下滑以及收到政府补贴的减少。后续随着郑州日产剥离事项的推进以及公司本身产品结构的调整,公司业绩有望回暖。 新能源车蓄势待发,只等政策春风 作为15年国内新能源专用车销量冠军,今年以来受到各项政策调整的影响,公司新能源车产品始终未能发力,显著影响了公司的业绩表现。目前公司已与时空电动、浙江中电、北京中瑞蓝科、深圳地上铁、天津未来车驿汽车、武汉江城通新能源汽车等公司签订了战略合作协议或销售合同,只等政策落地,即可快速放量,显著增厚公司业绩。 维持“推荐”评级。 考虑到日产的亏损有进一步扩大的迹象以及新能源专用车销售重启时间仍未落地,我们下调公司2016年-2018年EPS分别为0.18、0.26、0.33元,市盈率分别为45倍、30倍、23倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)新能源汽车政策风险;(2)日产剥离进度低于预期

公司发布2016年中报,上半年共实现营业收入68.9亿元,同比下降11.7%;归属于上市公司股东净利润2.2亿元,同比下降5.7%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.1亿元,同比增长1.9%;每股收益0.11元,符合我们预期。上半年公司共销售汽车8.4万辆,同比下降10.8%;其中新能源产品销售1,582辆,同比增长22.7%。收益变化主要受上半年子公司郑州日产和东风康明斯销量下滑影响所致。随着商用车行业回暖,东风康明斯销量有望提升,郑州日产也已计划剥离。新能源汽车补贴调整和推广目录有望近期出台,新能源物流车和乘用车相对补贴较高,加上多地路权等政策支持,有望迎来爆发。公司电动物流车竞争力突出,已获得多家客户大单,2016年纯电动物流车等累计意向订单已超过2.7万辆。电动物流车进入推广目录日益临近,公司作为电动物流车行业龙头,业绩有望迅速爆发。此外公司与时空合作的纯电动乘用车东风俊风ER30也将投产,新能源乘用车市场广阔,销量和业绩弹性极其突出,有望为公司锦上添花。我们预计2016-2018年公司每股收益分别为0.28元、0.36元和0.49元,合理目标价12.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 手握巨量电动物流车订单,静待政策落地。新能源汽车补贴调整和推广目录有望近期出台,新能源物流车相对补贴较高,加上多地路权等政策支持,有望迎来爆发。公司电动物流车竞争力突出,已获得多家客户大单,2016年纯电动物流车等累计意向订单已超过2.7万辆。电动物流车进入推广目录日益临近,公司作为电动物流车行业龙头,业绩有望迎来爆发。 发力新能源乘用车,市场广阔前景看好。新能源乘用车补贴相对较高,加上多地牌照、通行权等政策支持,销量持续爆发。新能源乘用车市场空间广阔,公司牵手时空投产东风俊风ER30,销量和业绩弹性巨大。 公司新能源产品布局更加完善,新能源产品利润率高于公司传统业务,新能源乘用车和物流车订单交付有望推动公司业绩爆发,前景看好。 评级面临的主要风险。 1)新能源订单交付不及预期;2)传统业务发展不及预期。 估值。 我们预计2016-2018年公司每股收益分别为0.28元、0.36元和0.49元,给予2018年24倍市盈率,合理目标价12.00元,维持买入评级。

报告要点 事件描述 8月29日,东风汽车发布2016年半年报:公司上半年实现营业收入68.86亿,同比下滑11.73%;归母净利润2.22亿元,同比下滑5.68%;扣非净利润2.09亿,同比增长1.85%;EPS 0.11元。其中Q2单季度实现营业收入35.75亿元,同比下滑16.87%;归母净利润1.01亿元,同比增长2.21%; EPS 0.05元。 事件评论 行业低迷拖累公司销售,2016H1营收下滑11.73%。上半年公司销售汽车8.39万辆(-10.77%),下滑幅度比去年同期收窄。分业务看,本部轻卡销售 3.69万辆(-6.99%),主要因为经济增速放缓以及公司主动清理库存车;本部客车及底盘销售 1.58万辆(-2.77%),主要因为新能源轻客受政策调整影响;郑州日产销售3.13万辆(-18.09%),主要因为皮卡需求下降以及郑日MPV 和SUV 区隔新品投放缓慢。二季度公司销量4.35万辆(-14.8%),主要因为郑日销量大幅下滑(-43.5%), 进一步拖累Q2营收下滑加剧(-16.87%)。 郑州日产亏损加剧+康明斯利润下降,上半年扣非净利润仍增长1.85%,整体平稳。1)上半年郑州日产销量大幅下滑18.09%,导致亏损由去年同期不到6000万加剧到今年超过1.6亿。2)受卡车市场及电机市场下滑影响,上半年东风康明斯销售发动机6.92万台,同比下降11.19%,导致利润同比下滑10%。其中Q2归母净利润同比增长2.21%,增速转正原因在于该期所得税有效税率同比下滑2.6个百分点。 公司为电动物流车龙头企业,政策落地后将加速放量,维持推荐。公司作为东风集团轻型商用车事业的承担者,核心看点是传统主业有所复苏,政策落地后电动物流车有望快速放量:1)货车行业呈复苏态势, 轻卡业务、康明斯发动机下半年业绩有望改善;2)剥离郑州日产,将有效改善公司经营质量;3)公司目前电动物流车订单饱满,上半年受政策影响,专用车产量仅2千辆(节能网数据)。三季度为新能源汽车行业政策落地密集期,新的国家补贴方案和第四批推广目录有望陆续出台,四季度公司电动物流车有望重启快速放量。预计2016-2018年EPS 为0.23元、0.29元、0.35元,对应PE 为36X、28X、23X。维持“买入”评级。 风险提示:政策落地低于预期,订单交付不达预期。