事件:近日,方大炭素(600516)公告,拟参与受让吉林炭素有限公司70%股权, 但是否能够受让和受让价格尚存在不确定性。 受让吉林炭素70%股权,巩固行业地位。吉林炭素为原上市公司中钢吉炭的主要资产,该资产置出上市公司后,中钢进行了改制。吉林炭素原为国内第二大石墨电极生产商,方大炭素为国内第一大石墨电极生产商,若受让成功,方大炭素的石墨电极将占据国内市场50%以上份额,整体产能有望跃居世界第一, 有利于形成规模优势,提升公司的溢价能力。改制后的吉林炭素将形成民企和央企混合控制的形式,有利于激发吉林炭素的各方面积极性,改善其盈利能力薄弱的现状。 核石墨又获新进展。方大炭素是国内唯一具有生产核级炭素制品资质的生产企业,将于2015年8月开始向中核能山东石岛湾核电站供货。公司日前与中国科学院先进核能创新研究院签署战略合作协议,双方同意在先进核石墨与碳基材料、高端熔盐及其应用等方面开展多层次多形式的紧密技术合作。我们认为这是公司是核石墨领域的又一进展,有利于巩固公司在核石墨领域占据领先地位。 碳纤维前瞻性战略布局。近期,公司公告称其子公司方大江城拟与国外某碳纤维深加工制造企业进行股权合作。交易标的为国外某碳纤维深加工制造企业的股权,该企业主要业务是设计、生产和销售客户定制的碳纤维零部件,用于航空航天和豪华汽车市场等。方大江城已赴标的公司进行了现场考察,并形成考察报告。2015年5月31日,标的公司实际控制人与方大江城就双方出让、收购意愿进行了初步洽谈,并约定经各自内部充分研究后尽快就合作模式进行进一步沟通协商。我们认为,这是公司收购抚顺方泰和方大江城之后在碳纤维行业的又一前瞻性战略布局,有望分享碳纤维行业的快速发展。 业绩预测与估值:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.18元、0.24元 和0.34元,考虑在石墨电极、核石墨以及碳纤维行业的国内领先地位,给予公司“买入”评级。 风险提示:项目推进不及预期、收购与合作不及预期等风险。

投资要点 事件:近期,我们拜访了东方钽业,与公司部分管理层人士做了交流。 东方钽业(000962)是中国最大的钽铌专业研发生产基地。公司的控股股东为中色(宁夏)东方集团有限公司,实际控制人为央企中国有色矿业集团有限公司。公司管理层近期发生更迭,从候任董事长和总经理的履历看,均是在控股股东体内经过不断磨练、一步步成长起来的内部管理人员。我们判断,新管理层将致力于将公司带出困境。 东方钽业(000962)的传统主导产品是钽铌制品,近两年公司做了一些业务上的拓展,延伸到钛金属及合金制品、光伏材料等领域。从营收分布来看,钽铌制品仍然占据公司营收的主导地位,并且贡献了一定利润;而在新产业方面,虽营收贡献增加,但整体亏损,特别是钛板块亏损严重,使公司业绩整体上大幅下挫;同时公司为了弥补营收的整体下滑,保持了一定的贸易量。 此前募投项目进展不利。2011年以来,公司通过配股的方式,丰富了钽铌核心业务的品类:1)极大规模集成电路用靶材高技术产业化示范工程,建设了一条以钽靶材为主兼顾钛、铜等靶材加工的年产80吨钽金属系列靶材生产线;2)铌及铌基材料高技术产业化示范工程,新增了一条年产10吨高纯超导铌材生产线,以及一条年产60吨化工防腐铌基合金管棒材(30吨/年)和电光源铌锆合金管丝材(30吨/年)生产线;3)一氧化铌高技术产业化示范工程,在现有中试生产线基础上,新建一条年产60吨一氧化铌(NbO)生产线。靶材和铌基材项目现已经投产,而一氧化铌项目由于市场变化进展不利;4)公司原募投项目计划建设3000吨的生产线,后因技术问题取消了一部分产能投资,现在产能约2500吨。这几年整个民用钛市场竞争十分激烈,而军品市场准入门槛高,销售有限,同时公司钛加工材产品结构不合理,对业绩形成了拖累。 估值与评级:考虑到公司传统主导产品和新产品尚面临一定的困难,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为-0.24元、-0.21元和-0.18元。但公司质地较好,新管理层加大改革力度,暂时给予公司“增持”评级。 风险提示:产品市场继续恶化,改革或不及预期等风险。

博威合金(601137)专业从事有色金属合金棒、线材料的研究、开发、生产和销售,是有色金属加工行业的铜合金棒、线材料加工子行业,属于被列入七大战略性新兴产业中的新材料产业。新材料产业也被《中国制造2025》列为“大力推动重点领域突破发展”的重点领域。 博威合金(601137)是国内铜合金棒材行业的领导企业之一。在更细分领域上,博威的精密铜合金棒产量稳居国内首位;环保铜合金棒产量居行业前三位;高强高导铜合金棒产量居国内第一。博威合金的铜合金线研发实力和产量居国内前三强,是国内最大的铜合金线生产与研发企业之一。博威合金上市前已具备年产4.2 万吨铜合金棒、1.2 万吨铜合金线的生产能力,公司IPO 时募投了三个项目,新增总产能4.5万吨。2014 年,公司三个募投项目均取得了进展。 我们比较了目前A 股上市的其他铜价格行业企业,发现由于博威合金的产品定位较高,使得公司加工费的收取较同业高出1000-2000 元/吨,从而促使公司的产品综合毛利率要高于同业,从历史数据看,博威合金的毛利率一直都领先同业。公司部分产品已用于军工领域,如神舟系列飞船和嫦娥1号探测器等已经使用,相信这也是公司产品毛利率较高的原因。 公司技术水平达到国内领先,引领行业发展。公司先后主持和参与制、修订了多项国家和行业标准,并形成了具有独立自主知识产权的专利产品体系。公司每年的研发投入较高,并且持续增长,甚至超过了净利润的水平,我们认为这样的研发投入未来可能成为利润的增长器。 公司具有较强的对外扩张预期。公司明确提出,根据产业环境的变化,综合自身竞争优势、资本优势,将实业和资本作为支撑公司未来实现跨越式发展的双引擎。一方面寻找财务投资机会实现资本增值,另一方面按照公司的发展战略,把高端制造、新材料、高铁、军工作为未来的主要投资、并购方向。 业绩预测与估值:我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.36 元、0.45元和0.52 元,考虑到公司未来两年募投项目的业绩释放,并且外延式扩张预期强烈,给予公司买入评级。我们选取了几家同业公司对比,博威作为行业内盈利第二的公司,市值却最小,判断公司价值被明显低估,未来存在巨大的成长空间。 风险提示:业绩或不及预期、对外扩张或不及预期等风险。

驰宏锌锗(600497)上市以来集中于发展铅锌核心业务,在近年才逐步转向多种金属开发领域。现阶段公司的主营业务可大致分为锌业务、铅业务和其他业务。从历史上看,驰宏的铅锌业务的营业利润占到公司营业利润的70%以上,相较于中金岭南,公司的铅锌业务占比更大,无疑是公司的核心业务。 世界级的资源。驰宏现在拥有铅锌、钼、铜金矿等多品种矿山,分别分布在中国、加拿大和玻利维亚。铅锌矿山方面主要是会泽、彝良、荣达和加拿大塞尔温矿业,总的资源量达几千万吨级,相比于国际铅锌巨头毫不逊色,特别是加拿大塞尔温项目是全球未开发的最大铅锌项目,潜力巨大。 世界级的品位。驰宏所属会泽铅锌矿是国内品位最高的铅锌矿,彝良铅锌矿的品位仅次于会泽矿,在世界范围内也属稀有、少见,铅锌合计品位均超过25%,远远高于国内外铅锌矿山的平均品位,因此其成本极具优势。 世界级的规模。2014 年公司实现矿产铅锌35 万吨,自给率达107%,若按矿产铅锌量计算,公司在国内排名第一,在国际上也能排在第六位。我们预计,未来几年,公司彝良和荣达矿山的矿产铅锌产量将处于持续增长中,特别是到2017 年,驰宏的矿产铅锌量排名有望继续提升至全球第四,成为在中国本土铅锌行业诞生的第一家世界级的矿业公司。 驰宏作为云南省国资控股企业,我们认为,依托于云南在“一路一带”战略下打造大湄公河次区域经济合作新高地,建设成为面向南亚、东南亚的辐射中心,公司有望在南亚、东南亚这一资源丰富区域进行相关资源拓展,也可以利用自身优势进行相关技术的输出,开创新的盈利来源。 业绩预测与投资评级:我们看好锌价表现,基于我们对锌价的预测,我们维持驰宏锌锗2015-2016 年每股收益分别为0.27 元和0.44 元,维持“买入”评级。 风险提示:铅锌价格或不及预期等风险。

近日,我们与山东黄金的管理层进行了交流。 优质禀赋提供成本空间。近日公布的年报显示,2014年公司归属上市公司股东净利润8.3亿元,同比下降26.2%。我们认为,山东黄金的这一业绩完全符合我们此前判断。尽管净利润同比下滑接近三成,主要还是黄金价格的同比降幅达10.8%,公司也加大了管理力度,我们估计公司矿产金成本降幅达8.6%,但低于金价的降幅,因此净利润下滑幅度较大。在我们看来,公司这一业绩的取得是来之不易的,与公司所拥有的资源的天然禀赋是分不开的。山东黄金旗下主要的黄金矿山大多位于中国主要的黄金带上,并且公司矿山规模较大,使得公司能够通过加强管理力度实现矿产金的成本的下降。从我们跟踪的数据看,公司矿产金的单位毛利在黄金价格不振的情况下已经实现了连续的提升,这是值得关注的。 仍在推进的增发估价较合理。山东黄金仍在推进其发行股份购买资产并募集配套资金方案。根据预案,山东黄金拟以14.33元/股的价格,购买部分从事黄金生产的企业股权以及黄金矿业权等资产;同时向五名特定投资者募集资金约16.8亿元,用于发展主营业务。我们认为此次发行股份方案是偏正面的,理由如下:1)用于估值的黄金价格设定较为合理;2)克金购买成本上看也较为合理;3)引入价格调整机制;4)资源储备大幅提升;5)未来仍有资源可供注入。 多渠道融资,增强子公司实力。2014年9月,公司及三家全资子公司分别与工银瑞信签署《增资协议》,由工银瑞信募集资金10亿元溢价认购沂南金矿新增29.82%的股权、鑫汇金矿新增29.96%的股权、莱西金矿新增29.91%的股权。我们认为,山东黄金的这三家公司都属于规模偏小、资金实力较弱的子公司,通过引入外部资金,可增强其子公司的资金实力,有利于赋予其较强的自主对外发展能力。我们认为新一届管理层到位后,公司有望采取更多灵活手段带领公司向前发展。 业绩预测与估值:我们预计山东黄金2015-2016年增发摊薄前每股收益分别为0.66元和1.05元。维持“买入”评级。 风险提示:金价波动不及或超过预期等。

中金岭南的业务大致可分为三部分,锌业务、铅业务和其他业务。锌业务包括锌精矿业务和锌冶炼业务,铅业务包括铅精矿业务和铅冶炼业务。其他业务包括铅锌采选和冶炼过程的副产品、铝型材和幕墙、电池材料和贸易业务等。历史上,铅锌业务贡献的营业利润均占到公司营业利润的50%以上。 2014 年,公司实现营业总收入245.7 亿元,同比增长16.4%;实现归属于母公司所有者净利润4.7亿元,同比增长13.8%;全面摊薄后每股收益0.21 元。尽管全年的净利润大多由公司子公司华加日获得的搬迁补偿款3.2 亿元贡献,但公司主营业务也已经出现改善的迹象,特别是公司有意识地、策略地控制了铅锌冶炼的规模。从营业收入分布上看,近几年公司为了应对营收规模受铅锌价格下滑的拖累,发展了贸易业务,使得铅锌业务只贡献了大约25%的营收,但是铅锌业务仍然是公司盈利的主要来源,铅锌业务占到了整个营业利润的62%,仍然是中金岭南的核心业务。 中金岭南现在拥有的铅锌矿山为凡口铅锌矿、盘龙铅锌矿和国外的佩利亚公司。 凡口铅锌矿品位高、易选性好、开采规模大,每年开采规模达约18 万吨铅锌金属量,可能是国内第一大铅锌矿山。广西盘龙铅锌矿的铅锌金属资源大幅提升,虽然其矿山品位较低,但其矿石结构易于开采,存在继续扩大开采规模的潜力。 佩利雅公司(Perilya)其铅锌矿山的品位也远优于国际平均水平,显示其具有一定的成本改善潜力。2014 年,佩利雅实现净利润约754.8 万元,显示公司具有较强的海外运作绩效。 公司拥有两个铅锌冶炼厂,即韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂。2014 年由于铅锌价格不振,公司有意压缩了精炼铅锌的产量。2014 年,公司铅锌冶炼产品25.2 万吨,同比下滑17.9%,2015 年公司计划生产25 万吨左右的铅锌冶炼产品,显示公司管理层策略性地有意识地控制盈利能力薄弱的铅锌冶炼产品的生产。 估值与评级:我们看好锌价之后的表现,基于我们对锌价的预测,我们预计公司2015-2016 年每股收益分别为0.25 元和0.33 元,给予其“买入”评级。 风险提示:铅锌价格或不及预期等风险。

业绩在业内最好。盛和资源(600392)近日公布年报显示,2014年公司实现营业收入15.1亿元,同比增长10.2%,实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同比上升了30.1%,每股收益0.51元,符合我们的预期,这一数据也预示着公司顺利完成了重组时的业绩承诺。在2014年大多数稀土公司业绩都不甚理想的情况下,公司的这一盈利能力也突显公司是业绩最好的稀土股。 公司看涨稀土价格。公司2014年共生产了稀土氧化物9233.4吨,同比增长57.8%,但销量低于产量,显示公司仍然对稀土氧化物产品进行了惜售。从存货数据看,尽管公司在4季度进行了大规模的存货处置,但是截至2014年末存货仍较截至2013年末存货增长34.3%,显示公司对稀土价格抱有上涨预期。 催化剂业务开始放量。2014年公司稀土高效催化剂及分子筛业务营业收入较去年增加了71.0%,这主要得益于高效催化剂及分子筛销量增长了43.3%,稀土催化剂业务开始放量。我们认为盛和资源这一业务未来存在巨大的成长空间。公司已经在筹划将现有的催化剂生产能力扩大至5万吨,以适应业务快速发展。在环保压力逐年加大的情况下,油品升级对于石油催化剂的需求将会持续提升。 汉鑫矿业贡献增加,潜力巨大。2014年,公司托管的汉鑫矿业实现营业收入1.3亿元,同比增长32.7%。根据托管协议的约定,公司实际增加利润3969.4万元,较2013年增加了3699.8万元。这主要是由于汉鑫矿业扩建工程去年上半年竣工,有效提高了汉鑫矿业的盈利能力。此外,鉴于公司对汉鑫矿业的改造,汉鑫矿业董事会同意,决定免除了应留存的利润中的绝大部分归盛和所有。 稀土大集团效应开始显现。2015年,公司第一批冶炼分离配额和矿产品配额分别上涨12.5%和48%,特别是矿产品配额超过冶炼分离配额,显示盛和整体上能够实现原料的完全自给。我们判断,公司获得的配额大幅上升主要得益于公司加入了中铝的稀土大集团,大集团的效应正在增强。如果下一步,盛和与中铝稀土大集团有更进一步合作,我们相信对盛和的价值将会重构。 我们预计盛和2015-16年每股收益分别为0.46元和0.58元。维持“买入”。 风险提示:稀土价格或不及预期等。

投资要点 事件:日前,我们拜访了有研新材,与董秘就公司现有业务和未来发展情况进行了交流。 有研新材2014年经过重大资产购买和出售,完成了整体业务的转型,已经发展成为一家新材料领域的控股型公司。公司旗下业务主要由其控股的公司经营,主要从事稀土材料、高纯材料和光电材料的生产和经营。 稀土材料业务。该业务由有研稀土经营。稀土材料业务目前占整个有研新材营收的4成左右,有研新材完成对硅材料业务的剥离之后,稀土材料的占比有望继续增加,从净利润上看,稀土材料业务的重要性更加显著,占营业利润的6成以上,因此稀土业务是有研新材的关键业务。燕郊基地在建的钕铁硼甩带扩建和钐铁氮磁粉项目将是未来三年有研稀土提升营收规模、提高毛利率、带动业绩增长的关键。 高纯材料业务。该业务由有研亿金经营。有研亿金整体的营收和营业利润的规模现在偏小,其主要的业务已经从医用材料转向高纯材料-半导体靶材领域。有研亿金是国内少有的能够生产金属靶材的企业,逐步占领了国内集成电路4~6英寸线市场的靶材,并正在进入8英寸线以上市场。扩建项目完成后,公司将在8-12英寸的靶材市场上拥有丰富的产能,从而具有与国际巨头争夺市场的可能,也有望成为有研新材的关键业务。 光电材料业务。该业务主要由有研光电经营,主要从事光纤原材料的生产。过去几年由于新建项目借款的原因,导致财务费用和折旧摊销较大,利润不甚理想。我们预计随着业务的扩展以及注资的完成,有研光电有望开始释放利润。 估值与评级:我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.08元、0.08元和0.11元。我们首次给予有研新材“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;项目建设进度或不及预期。

事件:昨日,盛和资源股价午后突然大幅上涨,最高涨幅达8.7%,最终报收涨7.7%。 我们认为,公司未来的发展道路越走越宽,有助于公司形成全产业链、具有强劲竞争力的企业,摆脱单单是稀土冶炼厂的形象,从而在稀土行业的整合中占据有利的位置。 汉鑫矿业是块优质资产。据相关数据,汉鑫矿业所拥有的稀土资源占四川地区的25%左右,在汉鑫矿业跟随盛和纳入中铝体系之前拥有的稀土开采配额约占16%左右。汉鑫矿业目前是盛和资源控股子公司盛和稀土托管的资产。根据盛和稀土与相关方签订的《资产托管协议》,五年的托管期限内,盛和稀土保证汉鑫矿业留存净利润合计人民币10,000 万元,用于汉鑫矿业原股东的净利润分配,超过部分的利润归盛和稀土所有。汉鑫矿业现已技改完成,提高了稀土的回收率,能够降低生产成本,有助于提升汉鑫矿业的利润,从而提升对盛和资源的业绩贡献。相关事件的了结使得盛和与汉鑫的关系有望迈入新阶段。 不断强化与中铝的关系。中铝稀土代表已经进入盛和资源的董事会,介入到盛和资源的生产经营和战略决策。盛和和汉鑫在中铝稀土的体系下有望获得更多的生产配额,从而使得汉鑫的贡献进一步得到加强。盛和目前正在筹划收购西安西骏股权,如果中铝稀土最终也决定入股西安西骏,将使得盛和和中铝的关系变得更加紧密。 技术优势打造低成本运营。尽管公司的原料来源主要来自于轻稀土精矿,但因为公司独特的处理工艺,使得轻稀土中经常被积压和难以销售的镧铈等元素,在销售上不成问题,从而摊薄了成本。同时公司地处化工基地,采购各种辅料较为方便,完善的配套体系也使得冶炼成本上较为有竞争力。 我们重申对盛和资源的买入评级。我们重申对盛和资源的“买入”评级。具体理由是我们提出的“盛和五点”。 风险提示:与中铝合作关系的变化、稀土价格不及预期等。

事件: 日前,中钨高新大股东湖南有色公告称,中国五矿接到国务院国资委电话通知,湖南有色退市等事项不属于依据相关法规规定须国资委审批的事项,由中国五矿自主决策,国资委不再另行发文。据此,湖南有色确认已经履行所有必要审批程序。于公告之日起,先决条件被视为已获达成。 我们认为,该公告显示湖南有色的退市已经履行了必要的审批手续,该手续是湖南有色退市的先决条件,湖南有色退市进程正式启动。 湖南有色成功退市概率大。自从湖南有色于上月11日公告拟退市以来,湖南有色的股价一直交易在邀约收购价的下方,似乎预示着H股投资者已经接受其邀约价格,据此我们认为湖南有色成功退市已经是大概率事件,现在所需要的只是等待,按部就班地完成退市所需流程和程序。 湖南有色旗下钨资产规模庞大、质地优良。湖南有色旗下的钨矿山质地较好,从钨储量上看,约占五矿集团旗下所有储量的四分之三;从开采配额上看,约占五矿集团旗下所有配额的五分之二,无疑是最优质的资产。湖南有色退市如果能顺利进行,将为中钨高新未来的资产注入打开更大的想象空间。 可能其他资产先行注入。公司实际控制人中国五矿对中钨高新有三年承诺之期,2015年将面临兑现承诺的时间节点。按湖南有色的退市进程判断,履行完退市程序可能要到三季度,这对于中钨高新来说资产注入的时间上可能是不够的,因此,我们判断中国五矿可能会先选择其他资产注入。 业绩预测与估值:我们预测中钨高新2014和2015年EPS分别为0.02元和-0.07元。维持“买入”评级。 风险提示:资产注入进程不及预期等。

事件:近期,我们参加了盛和稀土的反向路演。我们对公司有了进一步认识。 较为独特的技术优势打造低成本运营。尽管公司的原料来源主要来自于轻稀土精矿,但因为公司独特的处理工艺,使得轻稀土中经常被积压和难以销售的镧铈等元素,在销售上不成问题,从而摊薄了成本。同时公司地处化工基地,采购各种辅料较为方便,完善的配套体系也使得冶炼成本上较为有竞争力。 汉鑫矿业技改完成,利润贡献有望增大。汉鑫矿业是公司托管经营的稀土矿山企业。除给原股东固定的费用外,超过部分收益归公司所有。汉鑫矿业技改完成后,提高了稀土的回收率,能够降低生产成本,提升汉鑫矿业的利润。 去库存化可能创造稀土行业最高的每股收益。截止去年三季度,公司拥有约6.6亿的存货,四季度开始公司进行了去库存化销售。我们推断,如果去库存化后的收益能够达到和接近之前的业绩承诺水平,那公司的每股收益可达到约0.5元左右,这个数据很可能是整个稀土行业最高的每股收益。 西安西骏增强公司在冶炼和金属方面实力。西安西骏在冶炼分离和金属冶炼方面分别拥有5000吨和3000吨产能。入股西安西骏将使公司在稀土冶炼分离和稀土金属冶炼领域的产能几乎实现翻倍,有利于增强公司的实力。 中铝代表进入董事会,强化双方关系。中铝稀土代表进入董事会,表明中铝稀土已经介入盛和的生产经营和战略决策,是盛和与中铝合作关系的强化。中铝如果稍晚同样入股西安西骏的话,将使得中铝和盛和关系更变得更加紧密,那将无疑是中铝和盛和双方关系的深化。 我们重申维持对盛和资源的买入评级。考虑到去库存化效果,我们适当提升了对其2014年业绩的预估。我们重申对盛和资源的买入评级。理由就是我们提出的“盛和五点”。 风险提示:与中铝合作关系的变化、稀土价格不及预期等。

事件:中钨高新发布业绩预告,预计2014年业绩同比下滑81%-85%,每股收益约0.02-0.03元。 我们认为,公司保持盈利的主要原因是公司进行了一些非主业资产的处置,包括出售郴州钻石和自贡商业银行的股权,同时公司获得的财政补贴增加,为后续发展做了准备。现阶段公司主业业绩不佳与公司现有业务自身的诸多不足密切相关:①原料全部依赖外购,产业链短板明显;②深加工不深,精加工不精,面临激烈行业竞争;③人员庞大,导致产出低效。 湖南有色退市打开更大想象空间。中国五矿是公司的实际控制人,H股上市公司湖南有色(2626.HK)是公司大股东。湖南有色公告,中国五矿拟以约50亿私有化湖南有色,我们认为这是超出市场预期的。湖南有色旗下的钨矿山质地较好,从钨储量上看,约占五矿集团旗下所有储量的四分之三;从开采配额上看,约占五矿集团旗下所有配额的五分之二,无疑是最优质的资产。湖南有色的退市如果能顺利进行,将为中钨高新的资产注入打开更大的想象空间。 可能先启动其他资产注入。中国五矿对中钨高新有三年承诺,即打造钨全产业链,2015年面临兑现承诺的时间节点。按湖南有色的退市进程判断,履行完退市可能要到三季度,这样对于中钨高新来说时间可能是不够的,可能会优先选择其他资产注入。 业绩预测与估值:我们预测公司2014、2015年EPS分别为0.02元和-0.07元。维持“买入”评级。 风险提示:资产注入进程不及预期等。

事件:盛和资源昨日发布一系列公告,包括中铝稀土代表通过补选进入董事会,与西安西骏新材料有限公司(下称“西安西骏”)签署增资参股协议,设立米易盛泰矿业和拟发行公司债券。 对于这几个公告,我们更看重中铝稀土代表通过补选进入董事会和与西安西骏签署增资参股协议这两项内容。对此,我们的看法如下:1)正如我们预期的那样,中铝稀土代表进入董事会,表明中铝稀土已经介入盛和的生产经营和战略决策,是盛和与中铝合作关系的强化。2)公司拟以不超过人民币10,770万元认购西安西骏新增的不超过35%的股权,并在适当的时机根据中铝四川稀土有限公司的意愿将其引入作为股东。通过增资参股西安西骏,盛和将西安西骏纳入了自己的势力范围,实际上在我们看来,这是西安西骏被中铝稀土纳入了势力范围,中铝的稀土版图上又添上了陕西一块。从参股的价格上看,与近期的相应交易相比,其实也不高。西安西骏是陕西省唯一通过工信部核准的稀土分离、金属加工企业,拥有3000吨/年的稀土金属加工能力,而2014年分配的稀土生产指标为1520吨,从这一点看其在整个稀土行业中排名靠前。尽管尚未披露西安西骏的具体财务状况,但我们相信应该不错。 我们重申维持对盛和资源的买入评级。理由就是我们提出的“盛和五点”:1)盛和是中铝的合作伙伴,是中铝稀土大集团的成员企业。截止目前,盛和和中铝已经经历几轮合作(包括中铝四川稀土的设立、关联交易协议和股权托管的关系),未来仍存在进一步加深合作的空间和可能性,特别是实质性的股权合作。2)盛和在整个稀土行业政策变化期,仍有望分享行业的政策红利,如收储、资源税调整等。3)盛和托管的汉鑫矿业未来被收入囊中是大概率事件。汉鑫矿业的第二大股东是公司的第四大股东。若收购不仅可以完善产业链,更将提升公司价值。4)盛和借壳时,原盛和稀土股东与上市公司签有业绩补偿协议,而前三季度业绩远远低于承诺利润数,原盛和稀土股东恐将进行股份补偿,由上市公司回购或将股份分配给除原股东以外的其他盛和股东,并且规模较大。5)盛和仍是行业内总市值和流通市值都是最小的稀土公司;从估值上看,也处于行业内偏低水平,存在估值修复的空间。 风险提示:与中铝合作关系的变化、稀土价格不及预期等。

事件:建新矿业公告称拟议1.1亿元收购中都矿产95%的股权。 我们认为这一收购是在预期之中的。建新矿业曾计划通过非公开发行的方式进行收购,后因铅锌金价格波动,开发方案需重新拟定而告吹。建新集团未来仍有望将新洲矿业有等几家公司注入上市公司。在这其中,新洲矿业最应被看好,其保有的钨储量位列全国前十(据Randiz 统计数据),且其开采配额较大。此外,公司还具有强烈的对外扩张意识,值得重点关注。 此外,我们认为,从资源估值看,建新矿业存在低估。1)从整体保有的资源储量来看,建新矿业在铅锌矿业公司中排名第二;2)我们对四家铅锌矿业公司现阶段的市值储量比进行了测算,建新矿业在所有四家铅锌矿业公司中排名倒数第二,低于平均市值储量比,即公司的市值存在相对低估。 我们认为,从P/E 估值看,建新矿业也存在低估。1)我们对铅锌银价格整体上的判断是稳中有升。2)结合现有股价,四家铅锌矿业公司的2014-16E 平均P/E 分别为44x,45x 和39x,建新矿业的P/E 远低于该水平,我们认为其相对存在低估。 矿山资源丰富,露天开采成本低。据研究机构Randiz 的统计显示,主力矿山东升庙多金属矿按铅锌储量总量计是内蒙古地区第四大铅锌矿,矿石品位在内蒙古十大铅锌矿中位于中游,且露天开采,因此其开采成本具有相当的竞争力。主力矿山东升庙多金属矿现有采选矿石生产规模为80万吨/年,在重组报告中已披露的50万吨/年矿石采选系统扩建工程预计将于今年年底建成。此外,建新矿业于2013年8月决定在130万吨/年矿石采选能力的基础上,进一步扩建50万吨达到180万吨/年的采选能力,预计将于明年底达此产能。我们认为随着扩产的推进,未来几年公司铅锌精矿产量都将得到持续的增长。 业绩预测与估值:我们预计公司14-16年EPS 分别为0.23元,0.31元和0.38元,对应的P/E 分别为40x,30x 和24x。评级维持“买入”。 风险提示:对外扩张慢于预期、项目进展低于预期等市场风险。

事件:近日,盛和资源公告称,其第二大股东自然人王全根先生将其拥有的3.05%的股权托管给中铝整合稀土行业的平台公司-中国稀有稀土有限公司(即中铝稀土)。 进一步拉近关系:我们注意到,根据该托管协议,未来若盛和资源完成非开工发行,导致股本扩大,王全根也将追加股份托管给中铝稀土,以维持3.05%的股权比例不被稀释。我们查阅了盛和资源公司章程,根据该章程,单独或者合并持有公司3%以上股份的股东,有权在公司召开股东大会时向公司提出提案。因此通过股权托管,中铝稀土将获得盛和资源的提案权。同时根据托管协议,中铝稀土拥有向盛和资源推荐一名董事、一名管理人员的权利,我们认为这无疑将使中铝稀土介入盛和资源的经营业务,从而加深了盛和资源与中铝稀土的合作,双方在渐行渐近。 此前双方已有合作。今年3 月,盛和资源已经与中铝稀土成立合资的中铝四川稀土以整合四川地区的稀土企业,盛和资源持有中铝四川稀土30.5%的股权,其托管的汉鑫矿业也持有中铝四川稀土20%的股权。8 月,盛和资源进一步与中铝四川稀土签署了价值1.5 亿元的关联交易销售合同,这和我们前期估计的一致,即透过中铝稀土来实现对国储等的供货。 业绩承诺保障业绩。根据公司与此前重组方签订的《盈利补偿协议》:2014年标的资产的盈利承诺是20,093.38 万元。而截至9 月前三季度的盛和资源实现的净利润仅为2,900 余万元,与业绩承诺还存在较大差距。在稀土氧化物、稀有金属价格连续下降期间,公司看好稀土行业的前景,大量采购了稀土氧化物、稀有金属,导致公司9 月末存货比年初激增132%,我们认为即使这些存货在4 季度全部实现销售,该收入距离完成业绩承诺所需要的数据仍然差距较大。 业绩预测与估值:基于公司存货大幅激增的现状,以及邻近年尾加大销售,我们调升公司2014-16 年EPS 分别为0.20 元、0.32 元和0.42 元。评级由“中性”提升至“增持”。 风险提示:销售超过预期、稀土价格继续恶化等。