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方大炭素 非金属类建材业 2019-11-04 10.63 12.60 12.30% 11.44 7.62%
11.58 8.94% -- 详细
公司 2019Q3业绩略低于预期,石墨电极产品价格持续下行,公司业绩依然承压。公司针状焦资源有望完全自给,原材料成本优势明显,公司竞争优势有望进一步凸显。投资要点: 维持“增持”评级。公司 2019年前三季度实现营收 56.35亿元,同比降38.58%;归母净利润 19.33亿元,同比降 57.27%,其中 Q3单季归母净利润 4.85亿元,同比降 64.27%,公司业绩略低于预期。考虑到行业供给大幅上行叠加电弧炉利润下滑,下调公司 2019-2021年 EPS 至 0.90/0.76/0.88元(原 1.16/1.37/1.47元)。参考同类公司,给予公司 2019年 PE14倍,下调公司目标价至 12.60元(原 13.11元),维持“增持”评级。 石墨电极价格持续下行,公司盈利能力有所下滑。公司 2019年前三季度销售毛利率、净利率分别为 48.36%、34.71%,同比分别下降 28.53、18.03个百分点。石墨电极产品价格较 2018年同期大幅回落,是公司业绩同比下降的主要原因。石墨电极目前已回归正常水平,公司业绩有望保持平稳。 期间费用保持低位,资产负债率稳步下行。2019前三季度公司期间费用率为 9.58%(含研发费用),较 2018年全年下降 0.78个百分点,其中管理及财务费用率分别为 7.63%、-2.11%,较 2018全年分别下降 1.41、1.68个百分点。2019前三季度公司资产负债率降低至 13.64%,保持下降趋势。 公司针状焦资源有望完全自给,竞争优势将进一步凸显。公司石墨电极主要原材料为针状焦,成本占比达 50%以上。我国针状焦资源的进口依赖严重,价格自主性较差。公司目前拥有自用针状焦产能 6万吨,未来预期将达到 10万吨,届时公司针状焦将完全自给,原材料成本优势明显,公司竞争优势有望进一步凸显。 风险提示:电弧炉炼钢利润大幅下跌;石墨电极行业供给释放过快。
方大炭素 非金属类建材业 2019-07-29 11.35 -- -- 11.88 4.67%
13.27 16.92%
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炭素制品龙头企业,行业集中度有望提高:公司是国内炭素行业龙头企业,去年石墨电极产量15.9万吨,占国内产量约24.46%。行业仍处于分散竞争阶段,但因市场、政策、资金、环保等原因,中小企业逐渐遭到淘汰,炭素行业集中度有望进一步提高。 超高功率石墨电极项目稳步推进:中国电炉钢产量占比低于世界均值,在政策因素推动下,预计未来占比会不断提高,将促进市场对于超高功率石墨电极的需求,2018年公司投资建设10万吨/年超高功率石墨电极生产线项目与年产5万吨超高功率石墨电极及特种石墨项目,预计未来将成为公司利润增长点。 积极研发炭素新材料,成果斐然:公司在核用炭材料研发、炭炭复合材料、石墨烯积累研究、碳纤维、高耐蚀炭砖研发、大规格电极质量提升、高端锂离子负极材料研发等领域取得突破,其中多项产品为国内首创。公司生产的炭堆内构件成功应用于华能山东石岛湾高温气冷堆核电站示范工程,填补了国内技术及产品空白。 盈利预测与投资建议:预计方大炭素19-21年归母净利润为22.72亿、30.19亿和40.05亿元,对应收盘价11.58元的PE分别为13.72、10.33和7.79倍,首次给予“增持”评级。 风险因素:下游行业需求萎缩,如电弧炉开工率下降等因素导致炭素制品需求量下滑;行业内企业盲目低水平复产、扩产或将形成部分品种产能过剩;石油焦、煤沥青、针状焦等主要原材料价格上涨,人工成本的续上升或将增加产品的制造成本;在产品研发、技术研发、工艺流程等方面不能够持续创新或改进,或将降低影响企业竞争力;国家政策性风险;国际形势突变风险。
方大炭素 非金属类建材业 2019-06-10 11.03 13.11 16.84% 12.99 17.77%
12.99 17.77%
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首次覆盖,给予“增持”评级。公司是中国石墨电极龙头企业,行业地位稳固。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.74、1.97、2.21元,参考钢铁行业上游同类公司,给予公司2019年PE11.2X,对应目标价19.53元,“增持”评级。 行业下游需求良好,公司产能稳步上升,业绩将持续增长。在高利润的情况下,我国石墨电极产能出现一定增长,但随着我国电弧炉的投产和产能利用率的上升,石墨电极下游需求将稳步上升。公司为我国石墨电极龙头企业,受益于下游需求向好和自身产能的提升,公司业绩将持续释放。 石墨电极行业供需情况良好,石墨电极价格韧性较强。从需求端看,2017年我国电弧炉粗钢占比目前在9.3%左右,距离世界平均水平尚有较大的上升空间。随着我国去产能完成,先进电弧炉产能置换高炉产能逐渐实施,电弧炉粗钢比例将逐步提升,石墨电极的需求量将逐渐加大。石墨电极行业供需情况良好,我们认为石墨电极价格韧性较强,将逐渐企稳回升。 公司拥有针状焦资源,竞争优势突出。世界针状焦产能主要集中在美国、日本等国家,我国针状焦资源的进口依赖严重,价格自主性较差。公司子公司喜科墨拥有针状焦产能6万吨,所产针状焦完全自用,公司原材料成本优势明显。 风险提示:电弧炉炼钢利润大幅下跌;石墨电极行业供给释放过快。
方大炭素 非金属类建材业 2019-01-25 19.17 -- -- 23.76 23.94%
31.08 62.13%
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预计2018年业绩增长超50%,Q4环比下降26%-44%。 公司发布年度业绩预告,预计2018年实现归母净利润54-57亿元,同比增长50%-58%,实现扣非归母净利润52-55亿元,同比增长49%-58%,今年业绩再创历史新高,增长的原因主要是由于石墨电极年度均价同比上涨。2018年Q4预计实现归母净利润9-12亿元,同比下降26%-44%,扣非归母净利润为6-9亿元。 石墨电极价格短期承压,长期或将保持稳定运行。 自2017年以来,石墨电极价格大幅上涨,并在高位维持了近1年,按照商品正常发展的路径,长期价格中枢理性回归是趋势,目前石墨电极加权均价为5.96万元/吨,较前期高点回落47%,短期内由于电炉钢利润减少,电弧炉开工率下降,石墨电极下游需求萎缩,价格将会有一定压力;长期来看,随着我国电炉钢的发展增长,石墨电极供需格局逐渐趋于平衡,价格或许将保持相对稳定。 全球石墨电极行业龙头,参股石墨烯公司布局炭素上游。 公司拥有石墨电极产能16万吨,目前在兰州和四川甘眉分别投资建设10万吨/年和5万吨/年的超高功率石墨电极项目,建成后总产能将达到31万吨,行业龙头地位进一步巩固。2018年12月,全资子公司成都炭素出资1500万元,参股30%设立四川铭源石墨烯科技有限公司,有利于推进公司在新能源、新材料领域的研发及应用的融合,提升公司的核心竞争力,有利于公司长远发展。 投资建议:维持“增持”评级。 根据业绩预告以及对石墨电极价格走势的判断,我们下调盈利预测,预计2018-2020年的归母净利润分别为55.7亿元、40.3亿元、33.8亿元(前值为58.4亿元、50.1亿元、44.6亿元),对应2018-2020年的EPS分别为3.12元/股、2.25元/股、1.89元/股,考虑到公司曾在2017年将94%的归母净利润用于分红,具备一定的高分红预期,继续维持“增持”评级。 风险提示:1)石墨电极行业大量企业复产的风险;2)电炉钢企业开工率下降的风险;3)原材料价格上涨过快的风险;4)公司治理不善的风险5)上游拓展进程不顺利。
方大炭素 非金属类建材业 2018-08-28 23.85 -- -- 24.28 1.80%
24.28 1.80%
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业绩持续高增长,二季度现金流创新高。2018年上半年,公司实现营业收入60.83亿元,同比增长235%,实现归母净利润31.67亿元,同比增669%;2018年Q1和Q2分别实现营业收入35.22亿元、25.61亿元,实现归母净利润18.94亿元、12.72亿元,业绩环比下降主要是由于石墨电极价格下跌。2018年Q2的经营性现金流净额为16.73亿元,创历史新高,说明公司经营状况依旧良好,资产负债率持续降低至21%。 产能扩张拟新增15万吨,进一步巩固龙头地位。1)公司与宝钢化工在兰州投资建设10万吨/年超高功率石墨电极生产线,总投资27亿元,分2期实施,建设周期2年左右,项目已开工;2)公司的孙公司眉山方大拟在甘眉工业园区投资建设年产5万吨超高功率石墨电极项目,总投资14亿元,分期建设,每期24个月。公司目前拥有石墨电极产能16万吨,上述两个项目建成后,总产量将达到31万吨,进一步巩固龙头地位。 石墨电极价格理性回归,行业供需格局逐渐恢复平衡。截至2018年8月24日,石墨电极加权均价为5.75万元/吨,较年内高点下降48%,自2017年年初开始大幅上涨以来,高价格水平维持了近1年,按照商品正常发展的路径,石墨电极的价格中枢回归均值是趋势,考虑到其生产工艺难、周期长的特性,以及我国正大力发展电炉炼钢等因素,预计石墨电极行业整体的供需格局逐渐恢复平衡,石墨电极价格理性回归均值水平。 投资建议:维持“增持”评级。我们维持公司2018-2020年的盈利预测,归母净利润分别为58.4亿元、50.1亿元、44.6亿元,对应2018-2020年的EPS分别为3.26元/股、2.80元/股、2.49元/股,维持“增持”评级。 风险提示:1)石墨电极行业大量企业复产的风险;2)电炉钢企业开工率下降的风险;3)原材料价格上涨过快的风险;4)公司治理不善的风险。
方大炭素 非金属类建材业 2018-08-28 23.85 -- -- 24.28 1.80%
24.28 1.80%
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业绩概要:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入60.83亿元,同比增长235.4%;实现归属上市公司股东净利润31.67亿元,同比增长668.9%;扣非后归属上市公司股东净利润为31.63亿元,同比增长673.6%。报告期内EPS为1.77元,单季度EPS分别为1.06元、0.71元; 需求端稳中有增:考虑到2017年供给侧改革中去除的部分钢企原本具有电弧炉生产资质,叠加高盈利状态下市场自发追加部分产能,后续电弧炉建成投放后将形成产能增量,我们预计2018年新增电弧炉产能约1600万吨,但投放进度还取决于电弧炉企业盈利性和行政约束。去年下半年随着废钢以及石墨电极价格上涨带动电弧炉炼钢成本抬升,相比长流程炼钢,短流程炼钢成本优势快速收缩,但随着近期4月份以来钢价企稳反弹以及原材料价格回落,电炉钢毛利有所反弹,开工率包括产能利用率稳步抬升,对应石墨电极需求稳中有增; 环保限产压制减弱产量反弹:2017年受益于石墨电极供需基本面偏紧,产品价格维持高位,产能的复产、增产导致产量增加,供需关系缓解导致2017年10-11月份石墨电极价格出现一定程度回调。其后的采暖季环保限产对“2+26”地区炭素企业限产力度重新趋严,期间产量环比逐步减少,12月以来价格出现反弹,一季度基本维持高位。3月份开始由于环保限产压制力度减弱,产量逐步反弹,据百川资讯,今年1-7月份炼钢用石墨电极累积产量37.0万吨,同比增长18.5%; 供需弱化石墨电极价格面临下行压力:需求端稳中有增,但与此同时产能端随着环保限产压制减弱,产量释放更加明显,供需关系弱化,产品价格逐步进入下行通道。以550mm产品为例,截止到目前,普通功率、高功率、超高功率产品价格相比年初分别下调2.9%、40.4%、37.7%。进入6月份以来价格回落速度有加速现象。上半年公司石墨炭素制品7.9万吨,与去年同期基本持平,受产品价格下跌主要影响,二季度营业收入和盈利环比下滑。近期环保限产事件频发,采暖季临近后期需要密切关注环保限产对行业产能端的约束。报告期内,管理费用为6.44亿元,同比大幅增长222.39%,主要系职工薪酬增加和股权激励摊销成本增加;资产减值损失为0.22亿元,同比增长387.3%,主要系计提坏账损失较大; 公司产能有望扩张:2018年4月26日,公司签署协议与上海宝钢化工有限公司共同出资设立宝方炭材料科技有限公司,公司以现金出资6.37亿元,持股比例49%。拟在红古区投资建设10万吨/年超高功率石墨电极生产线,项目计划总投资额为27亿元,分2期实施,建设周期两年。7月9日和8月22日公司分别召开会议审议通过议案,同意成都蓉光炭素股份有限公司全资子公司眉山方大蓉光炭素有限责任公司在甘眉工业园区投资建设年产5万吨超高功率石墨电极及特种石墨项目,项目投资概算总额为14亿元; 投资建议:需求端稳中有增,供给端随着环保限产压制减弱,供需关系弱化,产品价格下行导致公司二季度盈利环比有所回落。目前下游钢铁行业景气度向好为石墨电极价格提供一定支撑,近期环保限产事件频发,采暖季临近后期需要密切关注环保限产对行业产能端的约束。预计公司2018-2020年EPS分别为2.73元、2.91元和3.07元,对应PE分别为8.7X、8.2X和7.8X,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产不达预期,电弧炉投产低于预期,石墨电极价格回落。
方大炭素 非金属类建材业 2018-05-08 27.23 -- -- 29.89 9.77%
29.89 9.77%
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一季度归母净利19亿元,创历史新高。2018年Q1,公司实现营业收入35.22亿元,同比增408%,归母净利润18.94亿元,同比增2477%,创历史新高。2017Q1-2018Q1各季度石墨电极加权均价分别为1.5、3.5、11.0、9.7、12.4万元/吨,归母净利润分别为0.74、3.38、16.07、16.01、18.94亿元,2018年Q1业绩环比增长符合预期。 毛利率环比提升3.3个百分点,经营稳健负债率低。2018年Q1公司毛利率高达83.14%,环比提升3.3个百分点,主要是由于石墨电极价格自年初以来已恢复至去年高点,且一直保持稳定,而主要原料针状焦价格在去年下跌后只有小幅上涨。公司经营性现金流净额6.87亿元,经营状况依然稳健,资产负债率随着盈利的提升已降至22%。 拟与宝钢化工合作扩产,巩固石墨电极龙头地位。公司与宝钢化工拟在兰州投资建设10万吨/年超高功率石墨电极生产线,项目总投资额27亿元,分2期实施,建设周期2年左右。公司目前石墨电极总产能16万吨,虽然该项目短期内对经营业绩不会产生重大影响,但长期来看随着产能的扩张,公司的龙头地位得到巩固,也相应对公司盈利产生影响。 高盈利中长期将回归均值,但中短期内仍有望稳定。石墨电极价格从2017年年初以来大幅上涨,高盈利水平已维持近一年,按照商品正常发展的角度,高盈利状态回归均值是趋势,预计未来石墨电极产量和电炉钢产量都将有一定增长,行业整体供需格局将逐渐恢复平衡。中短期内,石墨电极生产工艺难、周期长的特性使得其盈利水平仍然有望保持稳定。 投资建议:维持“增持”评级。公司2018年一季度业绩靓丽,我们判断石墨电极行业中长期高盈利水平将回归中值,但中短期内仍然能保持较高的盈利水平,所以上调2018-2019年的盈利预测,预计归母净利润分别为58.4亿元、50.1亿元(前值为45.64亿元、39.49亿元),新增2020年的归母净利润为44.6亿元,对应2018-2020年的EPS分别为3.26元/股、2.80元/股、2.49元/股,维持“增持”评级。 风险提示:1)石墨电极行业大量企业复产的风险;2)电炉钢企业开工率下降的风险;3)原材料价格上涨过快的风险;4)公司治理不善的风险。
方大炭素 非金属类建材业 2018-05-04 26.34 -- -- 29.89 13.48%
29.89 13.48%
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业绩概要:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入35.22亿元,同比增长408.4%;实现归属上市公司股东净利润18.94亿元,同比增长2476.75%;扣非后归属上市公司股东净利润为18.95亿元,同比增长2600.92%。对应EPS为1.06元; 环保限产助力一季度盈利向好:2017年年初以来,受益于地条钢取缔增加电弧炉取代需求,以及环保限产、生产周期、原材料供应限制三方面原因带来的供给瓶颈,导致石墨电极供需面持续偏紧,产品提价速度和幅度超市场预期,其中三季度提价速度尤其明显。但随着产品价格持续维持高位,停工的部分企业陆续恢复生产,部分产能开始放量,供需关系缓解导致2017年10-11月份石墨电极价格出现一定程度回调。但随着采暖季环保限产启动,对“2+26”地区炭素企业限产力度重新趋严,采暖季期间石墨电极产量环比逐步减少,12月以来价格出现反弹,一季度基本维持高位。3月份由于环保限产压制力度逐步降低,产量开始反弹,价格小幅回落。公司作为行业龙头,生产运营稳定,且生产基地都位于环保限产范围之外,受益于产品价格上涨盈利大幅改善。2017三季度至2018年一季度,公司单季度EPS分别为0.9元、0.9元和1.06元,盈利环比持续改善; 下游维稳提供有力支撑:近期央行降准以及政治局会议定调重新扩大内需,表明政府在外部环境和内部经济下行双重压力下,重新采取需求刺激手段稳定内需,地产投资有望重新抬头对冲财政支出收缩导致的基建投资下滑。短期来看,近几周库存去化顺利,旺季需求释放明显,钢价连续回升,企业盈利进一步修复。在主要下游钢铁行业基本面维稳背景下,石墨电极供给端依然健康,为产品盈利提供有力支撑; 关注电弧炉投产情况:考虑到2017年供给侧改革中去除的部分钢企原本具有电弧炉生产资质,叠加高盈利状态下市场自发追加部分产能,后续电弧炉建成投放后将形成产能增量,预计2018年新增电弧炉产能约1600万吨,但投放进度还取决于电弧炉企业盈利性和行政约束。2017年7月份以来,随着废钢以及石墨电极价格上涨带动电弧炉炼钢成本抬升,相比长流程炼钢,短流程炼钢成本优势快速收缩。根据我们的测算,一季度电弧炉钢坯毛利明显低于长流程钢坯毛利,电弧炉替代性减弱。但随着近期钢价企稳反弹以及原材料价格回落,电炉钢毛利有所反弹。此外国家政策严守新增产能管控红线,前期受到市场广泛关注的四川省1000万吨中频炉产能置换方案撤销,也体现了新增产能面临的行政管束压力; 投资建议:采暖季环保限产助力石墨电极产品价格一季度继续维持高位,公司业绩持续改善。下游钢铁行业基本面维稳为产品盈利提供有力支撑,高利润刺激下后期需关注电弧炉投产情况。预计公司2018/19年归母净利润为59.89亿元、63.11亿元,EPS为3.35元、3.53元,对应PE分别为7.7倍、7.3倍,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产不达预期,电弧炉投产低于预期,石墨电极价格回落。
方大炭素 非金属类建材业 2018-02-15 28.30 -- -- 30.83 8.94%
31.88 12.65%
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业绩概要:2017年公司实现营业收入83.50亿元,同比增长248.62%;实现归属上市公司股东净利润36.20亿元,同比增长5267.65%;扣非后归属上市公司股东净利润为34.96亿元,同比增长17573.71%。全年EPS为2.02元,单季度EPS分别为0.04元、0.19元、0.90元、0.89元。同时公司拟以2017年12月31日总股本17.89亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金股利19.00元(含税),共计派发现金股利33.99亿元,占归属于上市公司股东净利润的93.88%; 供需偏紧带来盈利大幅改善:2017年年初以来,受益于地条钢取缔增加电弧炉取代需求,以及环保限产、生产周期、原材料供应限制三方面原因带来的供给瓶颈,导致石墨电极供需面持续偏紧,产品提价速度和幅度超市场预期。报告期内年初至年末,从行业层面来看,以550mm产品为例,普通功率、高功率、超高功率产品价格上调比例分别高达333%、635%、571%,其中三季度提价速度尤其明显。公司作为行业龙头,生产运营稳定,且生产基地都位于环保限产范围之外,受益于产品价格上涨盈利大幅改善; 关注电弧炉投产情况:考虑到2017年供给侧改革中去除的部分钢企原本具有电弧炉生产资质,叠加高盈利状态下市场自发追加部分产能,后续电弧炉建成投放后将形成产能增量,预计2018年新增电弧炉产能约1600万吨,但投放进度还取决于电弧炉企业盈利性和行政约束。2017年7月份以来,随着废钢以及石墨电极价格上涨带动电弧炉炼钢成本抬升,相比长流程炼钢,短流程炼钢成本优势快速收缩,三季度两者盈利水平基本持平,电弧炉替代性减弱,截止目前,根据我们的测算,长流程和短流程钢坯吨钢毛利分别为588元和261元,个别电弧炉企业甚至接近亏损边缘。此外国家政策严守新增产能管控红线,前期受到市场广泛关注的四川省1000万吨中频炉产能置换方案撤销,也体现了新增产能面临的行政管束压力; 供需紧张局面有所缓解:除了新增电弧炉受限,石墨电极需求增长略低于预期。从供给层面看,环保限产和生产周期两个因素也发生了变化。我们前期调研了解到,“2+26”环保政策前期对炭素企业生产压制力度很强,山东等地炭素企业产能利用率低于50%,但随着企业环保设施完善污染排放减少,以及政府科学理性管理加强,部分企业产能利用率有所提升。另外,石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,因此2017年上半年价格上涨产能短期却难以释放。但随着前期停工的部分企业陆续恢复生产,部分产能开始放量。供需关系缓解导致2017年10-11月份石墨电极产品价格出现一定程度回调,但随着采暖季环保限产启动,对“2+26”地区炭素企业限产力度重新趋严,12月以来价格出现反弹。后期需要密切关注环保限产对行业产能端的约束以及停产产能的复产情况; 投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极产品价格大幅攀升,公司业绩显著改善。尽管近期供需基本面有所波动,但产品价格及盈利依然维持高位。预计公司2018/19年归母净利润为38.10亿元、39.22亿元,EPS为2.13元、2.19元,对应PE分别为13.54倍、13.15倍,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产不达预期,电弧炉投产低于预期,石墨电极价格回落。
方大炭素 非金属类建材业 2018-02-02 28.52 -- -- 30.83 8.10%
30.83 8.10%
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Q4业绩符合预期,显著受益石墨电极涨价。公司1月29日公告,预计2017年实现归母净利润36.24-36.57亿元,同比增加5273%-5323%。分季度来看,Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.74、3.38、16.07亿元,计算得Q4归母净利润为16.05亿元-16.38亿元,符合我们的预期。公司非经常性损益仅1亿元左右,净利润大幅增长主要是由于石墨电极涨价所致,从涨幅可见其业绩弹性颇大。 石墨电极加权均价已涨回前期高点,取暖季期间供给仍然偏紧。石墨电极加权均价从2017年初以来已上涨866%,11月份由于受市场恐慌情绪影响而有所下跌,12月份至今又重新上涨,部分规格已突破前期高点。目前处于取暖季期间,“2+26”地区的炭素企业限产50%,部分地区由于空气质量太差而全部关停,造成石墨电极供给进一步趋紧。石墨电极的生产周期长,2018年6月份之前供给难有显著释放,我们判断石墨电极加权均价有望继续上涨或保持高位稳定。 2018年业绩有望继续增长。石墨电极60%的需求来自于电炉钢,2017年以来,我国电弧炉的开工率一直在提高,我们预计2018年电炉钢的产量将继续明显增加,而石墨电极的供给在下半年才能释放,因此,预计2018年全年公司的盈利有望继续增长。 投资建议:根据业绩预告以及对石墨电极行业供需格局的判断,我们调整盈利预测,预计公司17-19年的净利润分别为36.46亿元、45.64亿元、39.49亿元(前值为37.63亿元、39.72亿元、25.02亿元),对应EPS分别为2.04、2.55、2.21元/股,继续维持“增持”评级。 风险提示:(1)石墨电极行业大量企业复产的风险;(2)采暖季限产政策执行不达预期的风险;(3)需求下滑的风险;(4)原材料价格上涨过快的风险;5)公司治理不善的风险。
方大炭素 非金属类建材业 2017-11-03 26.43 -- -- 27.68 4.73%
35.29 33.52%
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Q3净利高达16亿元创历史新高,其中8、9月共11.7亿元。根据公司发布的公告计算,Q1-Q3公司的销售收入分别是6.93亿元、11.21亿元、34.16亿元,归母净利润分别是0.74亿元、3.38亿元、16.07亿元。销售收入和净利润的增长绝大部分是由石墨电极涨价所致。根据此前公司公告7月份净利润约为4.3亿元,从而计算出8、9月合计净利润约为11.7亿元。 Q3管理费用较Q2高出6.33亿元。我们注意到公司三季度销售费用和财务费用总体变化不太大,但管理费用由1.17亿元增至7.50亿元。如果管理费用维持平稳的话,3季度公司的净利润将更多。 石墨电极行业价格逐步趋于稳定,并有望持续到取暖季结束后。以超高功率500mm石墨电极价格为例,年初至7月底累计上涨9倍,然后保持稳定,在近期交投有所下滑,但是考虑到11月15日取暖季开始后,开封、淄博等地的石墨电极企业有望减产50%,进而能为石墨电极行业的盈利、价格的稳定保驾护航。 投资建议:根据最新的情况,我们小幅上调公司2017-2019年的净利润分别为37.63亿元、39.72亿元,25.02亿元,但考虑到公司的月度盈利可能就在近几个月内触顶,而对周期股的投资而言,这个可能是影响股价更重要的因素,因此我们继续维持“增持”评级。
方大炭素 非金属类建材业 2017-10-31 26.43 0.63 -- 27.68 4.73%
35.29 33.52%
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业绩概要:公司发布2017 年第三季度报告,前三季度实现营业收入52.29 亿元,同比增长206.04%;实现归属上市公司股东净利润20.19 亿元,同比增长2463.89%;扣非后归属上市公司股东净利润为20.15 亿元,同比增长3067. 7%。前三季度EPS 为1.16 元,其中三季度单季0.9 元;石墨电极提价趋势不减,业绩显著改善:自年初以来,受益于供需偏紧,石墨电极产品提价速度和幅度超市场预期。截至目前,从行业层面来看,普通功率产品上调比例达298%-533%,高功率产品上调比例达570%-809%,超高功率产品上调比例达622%-813%。从公司层面来看,三季度提价幅度尤为明显,根据公告,公司6 月份石墨电极产品平均价格为36000 元/吨,7 月份大幅提升至78000 元/吨,8-9 月份价格价格继续上调并维持高位,盈利环比继续大幅提升;供需紧张局面有所缓解:进入10 月份,部分规格石墨电极产品价格有所松动,主要归于供需紧张局面有所缓解。从需求层面看,7 月份以来,随着废钢以及石墨电极价格上涨带动电弧炉炼钢成本抬升,相比高炉-转炉炼钢,成本优势快速收缩,三季度两者盈利水平基本持平,电弧炉替代性减弱。此外在之前报告中多次强调,取缔的地条钢产能不能用于产能置换,国家政策将严守新增产能管控红线,前期受到市场广泛关注的四川省1000 万吨中频炉产能置换方案已撤销,也验证了我们的判断,石墨电极需求增长低于预期。从供给层面看,环保限产和生产周期两个因素发生了变化。我们近期调研了解到,“2+26”环保政策前期对炭素企业生产压制力度很强,山东等地炭素企业产能利用率低于50%,但随着企业环保设施完善污染排放减少,以及政府科学理性管理加强,部分企业产能利用率有所提升。另外,石墨电极产品生产周期至少要4 个月以上,因此上半年价格上涨但产能短期难以释放,但近期停工的部分企业陆续恢复生产,部分产能开始放量。从数据看,2017 年1-9 月份,炼钢用石墨电极产量同比提升11.6%,其中三季度同比提升24.2%,供给端增长明显;关注原材料涨价趋势:石墨电极核心原材料针状焦涨幅同样显著,其中油系针状焦价格从年初的4000 元/吨上涨至目前33000 元/吨,比例高达725%。但进入10 月份以来,价格随着石墨电极同步回落,总体看石墨电极产品毛利率相对维持高位;投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升,公司业绩显著提升。 尽管近期供需紧张局面有所缓解,但产品价格及盈利依然维持高位。预计公司2017/18 年归母净利润为31.55 亿元、31.90 亿元,EPS 为1.84 元、1.86 元,对应PE 分别为14.63 倍、14.48 倍,维持“增持”评级。
方大炭素 非金属类建材业 2017-08-23 29.50 -- -- 39.20 32.88%
39.20 32.88%
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业绩概要:公司2017年上半年实现营业收入18.13亿元,同比增长69.23%; 实现归属上市公司股东净利润4.12亿元,同比增长2647.66%;扣非后归属上市公司股东净利润4.09亿元,同比增长7518.84%。上半年EPS 为0.24元,单季度EPS 分别为0.04元、0.20元; 石墨电极大幅提价,业绩显著改善:公司上半年一二季度归母净利润分别为0.74亿元和3.38亿元,同比和环比均有大幅增长,二季度盈利更是创公司上市以来单季度盈利记录。自年初以来,受益于供需偏紧,石墨电极产品提价速度幅度大幅超市场预期。截至目前,从行业层面来看,普通功率产品上调比例达450%-530%,高功率产品上调比例达550%-770%,超高功率产品上调比例达690%-750%。从公司层面来看,近期提价幅度尤其明显,根据公告,公司6月份石墨电极产品平均价格为36000元/吨,7月份大幅提升至78000元/吨,8月份截至目前产品价格继续上调,带来盈利大幅改善; 电弧炉投产带来增量需求:去年年底取缔地条钢事件席卷全国,高利润刺激下增加了电弧炉取代需求。尽管近期由于原材料端焦炭、铁矿石价格下跌,导致高炉—转炉炼钢成本出现回落,而随着废钢及石墨电极价格上涨带动电炉钢成本抬升,电炉钢成本优势有所收敛,但总体盈利性依然向好。我们预计2017年实际取代需求约为3500万吨,带来石墨电极需求增量约为10.5万吨。当然电弧炉投产进度仍需进一步观察,根据政府政策及调研情况我们了解到,取缔的地条钢产能不能用于产能置换,国家政策将严守新增产能管控红线,其次,考虑到设备安装调试、员工召集等因素,短期电弧炉产量难以大量释放; 供给端偏紧尚未发生实质性变化:在之前的报告中我们总结了供给受限的三方面原因(环保限产、生产周期、原材料供应限制),目前来看,三者还未发生实质性变化。第一点,环保限产导致多地厂家自去年底一直处于停产或者减产状态,涉及产能20-30万吨,我们前段时间调研的情况也验证了这一情况,“2+26”环保政策对炭素行业影响很大,例如山东最大炭素企业产能利用率今年乐观估计有50%,且目前监管没有放松的迹象,且后期采暖季有进一步趋严的可能性,还需进一步观察;第二点,石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,叠加备货周期,短期很难放量。尽管近几个月石墨电极产量有所上升,但总体还处于合理范围内,且增长主要集中在用于电弧炉冶炼的超高功率产品;第三点,由于主要原材料针状焦受国外控制,且进入国内后主要流向了负极材料,供应限制导致国内很多公司产量不能有效释放。国内产能来看,山西宏特煤化工有限公司6月复产,7月产量为200-300吨,对行业供需影响较小; 关注原材料涨价趋势:石墨电极核心原材料针状焦涨幅同样显著,其中油系针状焦价格从年初的4000元/吨上涨至目前37000元/吨,比例高达825%。符合我们之前的判断:供需关系偏紧背景下,产能利用率维持高位,石墨电极产品价格会伴随原材料价格同步上涨; 投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升,公司盈利显著提升。 预计公司2017/18年归母净利润为32.34亿元、32.52亿元,EPS 为1.88元、1.89元,对应PE 分别为16.23倍、16.15倍,维持“增持”评级。 风险提示: 环保限产不达预期,石墨电极价格回落。
方大炭素 非金属类建材业 2017-07-28 28.98 19.15 70.68% 37.18 28.30%
39.20 35.27%
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Q2净利预计约3.38亿,略超我们给市场的预期。根据公司发布的2017年半年度业绩预增预告测算:一季度净利润0.74亿元;二季度净利润同比增长85倍至3.38亿元,这个利润超过此前我们预期的10%。石墨电极的加权价格年初为1.29万元/吨,1季度涨2465元/吨,4月份涨5881元/吨,5月份涨9972元/吨,6月上半月涨2145元/吨,下半月涨2.31万元/吨,7月以来涨3.1万元/吨,因此公司利润的显著飞跃是在6月下旬。 7月份公司净利润预计达到5亿元左右,高利润大概率持续到明年3月。根据市场价格测算,我们估算公司7月份单月的净利润达到5亿元左右,而且这个利润级别大概率有望维持到明年年中,主要原因是:(1)“取暖季”期间,华北石墨电极厂家可能面临更为严厉的减产;(2)原材料针状焦的供给已非常紧缺了。取暖季一般是11月15日-3月15日,这期间全国石墨电极重镇华北有可能减产50%以上,会支撑行业的高价格和高利润。 针状焦有望成为公司投资的新亮点。受供求关系影响,超高功率(主要用在电炉钢)的核心原材料针状焦也步入有价无市的局面。7月12日锦州石化报价20000元/吨,山西宏特25000元/吨,宝钢化工16500元/吨。针状焦价格持续上涨预计会影响部分石墨电极企业的产量,但是对于方大炭素而言:(1)6万吨产能的针状焦项目(若全达产,将满足所需50%)将在6月份逐步投产;(2)公司是全国最大的针状焦进口商,量能够保证。针状焦未来有望成为方大炭素的新亮点。 投资建议:继续推荐业绩弹性逐渐显现的石墨电极龙头方大炭素。石墨电极不含税价格每涨1000元/吨,方大炭素的净利润再增厚1.2亿元。按照7月25日贸易商价格,石墨电极加权含税均价已达87405元/吨,较我们撰写上一篇报告时(6月26日)上涨了约4.2万元,涨幅92%,我们上调公司的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.79元、1.80元、1.25元(前值0.59元、0.66元、0.59元),考虑到方大炭素的弹性以及在成本、管理等方面的优势,理应享受较高的估值,给予2017年17倍PE,目标价30.43元/股,维持“增持”评级。 风险提示:(1)石墨电极价格上涨不及预期;(2)公司经营不善;(3)政策风险。
方大炭素 非金属类建材业 2017-07-27 27.00 18.88 68.27% 37.18 37.70%
39.20 45.19%
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事件:公司公告称,预计上半年实现净利润4.12亿元,同比去年大幅增长2647%。 1、上半年业绩略超市场预期。目前石墨电极价格虽然最高涨至14万元/吨,但石墨电极大幅上涨始于5月份,因此上半年整体均价水平较低。据百川报价统计,普通功率500mm上半年均价1.5万元/吨,同比上涨43%;高功率500mm上半年均价2万元/吨,同比上涨40%;超高工功率600mm上半均价2.8万元/吨,同比上涨50%;因此我们此前预期公司上半年净利润3~4亿元左右,公司4.12亿元净利润略超预期。 2、业绩释放主要集中在下半年。根据百川最新报价,公司超高功率600mm价格为13万元/吨,高功率500mm报价10.5万元/吨,普通功率500mm报价6.2万元/吨,在目前价格基础上公司年化净利润达到70亿元;从7月份均价来看,超功率600mm均价9.3万元/吨,高功率500mm均价7.3万元/吨,普通功率500mm均价5万元/吨,因此预计公司仅7月份单月净利润或达到4~5亿元,公司下半年业绩将呈爆发式增长。 3、需求依然较好,供给端环保更严,价格将维持高位。目前螺纹钢利润水平非常高接近1000元/吨,同时废钢炼钢成本相对于铁水依然具有一定经济效应,综合成本略低100~200元,预计电炉钢产量将持续增加;同时近期环保端打击力度更严,尤其进入取暖季根据“2+26”城市冬季限产文件,碳素企业需减产50%以上,届时石墨电极供应端将更为紧张,因此预计石墨电极价格将至少维持高位至明年年初。 4、针状焦或成为公司新的业绩增长点。目前市场上针状焦供应非常紧张,尤其油系针状焦价格已经从年初的4000~5000元/吨,涨至2万元/吨以上,许多石墨电极企业拿不到货。公司旗下喜科墨针状焦产能6万吨,目前已经正式投入生产,且处于满产状态,考虑到上半年仍处于调试状态,今年产量预计可以达到3~4万吨。 5、下半年公司石墨电极销售均价大幅提升,业绩将逐步释放。预计公司2017/2018/2019净利润分别为25/60/60亿元,对应当前股价PE15/7.5/7.5倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:海外石墨电极企业复产;螺纹钢价格下跌。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名