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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
方大炭素 非金属类建材业 2017-11-03 26.43 -- -- 27.68 4.73%
35.29 33.52% -- 详细
Q3净利高达16亿元创历史新高,其中8、9月共11.7亿元。根据公司发布的公告计算,Q1-Q3公司的销售收入分别是6.93亿元、11.21亿元、34.16亿元,归母净利润分别是0.74亿元、3.38亿元、16.07亿元。销售收入和净利润的增长绝大部分是由石墨电极涨价所致。根据此前公司公告7月份净利润约为4.3亿元,从而计算出8、9月合计净利润约为11.7亿元。 Q3管理费用较Q2高出6.33亿元。我们注意到公司三季度销售费用和财务费用总体变化不太大,但管理费用由1.17亿元增至7.50亿元。如果管理费用维持平稳的话,3季度公司的净利润将更多。 石墨电极行业价格逐步趋于稳定,并有望持续到取暖季结束后。以超高功率500mm石墨电极价格为例,年初至7月底累计上涨9倍,然后保持稳定,在近期交投有所下滑,但是考虑到11月15日取暖季开始后,开封、淄博等地的石墨电极企业有望减产50%,进而能为石墨电极行业的盈利、价格的稳定保驾护航。 投资建议:根据最新的情况,我们小幅上调公司2017-2019年的净利润分别为37.63亿元、39.72亿元,25.02亿元,但考虑到公司的月度盈利可能就在近几个月内触顶,而对周期股的投资而言,这个可能是影响股价更重要的因素,因此我们继续维持“增持”评级。
笃慧 6
方大炭素 非金属类建材业 2017-10-31 26.43 1.00 -- 27.68 4.73%
35.29 33.52% -- 详细
业绩概要:公司发布2017 年第三季度报告,前三季度实现营业收入52.29 亿元,同比增长206.04%;实现归属上市公司股东净利润20.19 亿元,同比增长2463.89%;扣非后归属上市公司股东净利润为20.15 亿元,同比增长3067. 7%。前三季度EPS 为1.16 元,其中三季度单季0.9 元;石墨电极提价趋势不减,业绩显著改善:自年初以来,受益于供需偏紧,石墨电极产品提价速度和幅度超市场预期。截至目前,从行业层面来看,普通功率产品上调比例达298%-533%,高功率产品上调比例达570%-809%,超高功率产品上调比例达622%-813%。从公司层面来看,三季度提价幅度尤为明显,根据公告,公司6 月份石墨电极产品平均价格为36000 元/吨,7 月份大幅提升至78000 元/吨,8-9 月份价格价格继续上调并维持高位,盈利环比继续大幅提升;供需紧张局面有所缓解:进入10 月份,部分规格石墨电极产品价格有所松动,主要归于供需紧张局面有所缓解。从需求层面看,7 月份以来,随着废钢以及石墨电极价格上涨带动电弧炉炼钢成本抬升,相比高炉-转炉炼钢,成本优势快速收缩,三季度两者盈利水平基本持平,电弧炉替代性减弱。此外在之前报告中多次强调,取缔的地条钢产能不能用于产能置换,国家政策将严守新增产能管控红线,前期受到市场广泛关注的四川省1000 万吨中频炉产能置换方案已撤销,也验证了我们的判断,石墨电极需求增长低于预期。从供给层面看,环保限产和生产周期两个因素发生了变化。我们近期调研了解到,“2+26”环保政策前期对炭素企业生产压制力度很强,山东等地炭素企业产能利用率低于50%,但随着企业环保设施完善污染排放减少,以及政府科学理性管理加强,部分企业产能利用率有所提升。另外,石墨电极产品生产周期至少要4 个月以上,因此上半年价格上涨但产能短期难以释放,但近期停工的部分企业陆续恢复生产,部分产能开始放量。从数据看,2017 年1-9 月份,炼钢用石墨电极产量同比提升11.6%,其中三季度同比提升24.2%,供给端增长明显;关注原材料涨价趋势:石墨电极核心原材料针状焦涨幅同样显著,其中油系针状焦价格从年初的4000 元/吨上涨至目前33000 元/吨,比例高达725%。但进入10 月份以来,价格随着石墨电极同步回落,总体看石墨电极产品毛利率相对维持高位;投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升,公司业绩显著提升。 尽管近期供需紧张局面有所缓解,但产品价格及盈利依然维持高位。预计公司2017/18 年归母净利润为31.55 亿元、31.90 亿元,EPS 为1.84 元、1.86 元,对应PE 分别为14.63 倍、14.48 倍,维持“增持”评级。
笃慧 6
方大炭素 非金属类建材业 2017-08-23 29.50 -- -- 39.20 32.88%
39.20 32.88%
详细
业绩概要:公司2017年上半年实现营业收入18.13亿元,同比增长69.23%; 实现归属上市公司股东净利润4.12亿元,同比增长2647.66%;扣非后归属上市公司股东净利润4.09亿元,同比增长7518.84%。上半年EPS 为0.24元,单季度EPS 分别为0.04元、0.20元; 石墨电极大幅提价,业绩显著改善:公司上半年一二季度归母净利润分别为0.74亿元和3.38亿元,同比和环比均有大幅增长,二季度盈利更是创公司上市以来单季度盈利记录。自年初以来,受益于供需偏紧,石墨电极产品提价速度幅度大幅超市场预期。截至目前,从行业层面来看,普通功率产品上调比例达450%-530%,高功率产品上调比例达550%-770%,超高功率产品上调比例达690%-750%。从公司层面来看,近期提价幅度尤其明显,根据公告,公司6月份石墨电极产品平均价格为36000元/吨,7月份大幅提升至78000元/吨,8月份截至目前产品价格继续上调,带来盈利大幅改善; 电弧炉投产带来增量需求:去年年底取缔地条钢事件席卷全国,高利润刺激下增加了电弧炉取代需求。尽管近期由于原材料端焦炭、铁矿石价格下跌,导致高炉—转炉炼钢成本出现回落,而随着废钢及石墨电极价格上涨带动电炉钢成本抬升,电炉钢成本优势有所收敛,但总体盈利性依然向好。我们预计2017年实际取代需求约为3500万吨,带来石墨电极需求增量约为10.5万吨。当然电弧炉投产进度仍需进一步观察,根据政府政策及调研情况我们了解到,取缔的地条钢产能不能用于产能置换,国家政策将严守新增产能管控红线,其次,考虑到设备安装调试、员工召集等因素,短期电弧炉产量难以大量释放; 供给端偏紧尚未发生实质性变化:在之前的报告中我们总结了供给受限的三方面原因(环保限产、生产周期、原材料供应限制),目前来看,三者还未发生实质性变化。第一点,环保限产导致多地厂家自去年底一直处于停产或者减产状态,涉及产能20-30万吨,我们前段时间调研的情况也验证了这一情况,“2+26”环保政策对炭素行业影响很大,例如山东最大炭素企业产能利用率今年乐观估计有50%,且目前监管没有放松的迹象,且后期采暖季有进一步趋严的可能性,还需进一步观察;第二点,石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,叠加备货周期,短期很难放量。尽管近几个月石墨电极产量有所上升,但总体还处于合理范围内,且增长主要集中在用于电弧炉冶炼的超高功率产品;第三点,由于主要原材料针状焦受国外控制,且进入国内后主要流向了负极材料,供应限制导致国内很多公司产量不能有效释放。国内产能来看,山西宏特煤化工有限公司6月复产,7月产量为200-300吨,对行业供需影响较小; 关注原材料涨价趋势:石墨电极核心原材料针状焦涨幅同样显著,其中油系针状焦价格从年初的4000元/吨上涨至目前37000元/吨,比例高达825%。符合我们之前的判断:供需关系偏紧背景下,产能利用率维持高位,石墨电极产品价格会伴随原材料价格同步上涨; 投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升,公司盈利显著提升。 预计公司2017/18年归母净利润为32.34亿元、32.52亿元,EPS 为1.88元、1.89元,对应PE 分别为16.23倍、16.15倍,维持“增持”评级。 风险提示: 环保限产不达预期,石墨电极价格回落。
方大炭素 非金属类建材业 2017-07-28 28.98 30.43 0.33% 37.18 28.30%
39.20 35.27%
详细
Q2净利预计约3.38亿,略超我们给市场的预期。根据公司发布的2017年半年度业绩预增预告测算:一季度净利润0.74亿元;二季度净利润同比增长85倍至3.38亿元,这个利润超过此前我们预期的10%。石墨电极的加权价格年初为1.29万元/吨,1季度涨2465元/吨,4月份涨5881元/吨,5月份涨9972元/吨,6月上半月涨2145元/吨,下半月涨2.31万元/吨,7月以来涨3.1万元/吨,因此公司利润的显著飞跃是在6月下旬。 7月份公司净利润预计达到5亿元左右,高利润大概率持续到明年3月。根据市场价格测算,我们估算公司7月份单月的净利润达到5亿元左右,而且这个利润级别大概率有望维持到明年年中,主要原因是:(1)“取暖季”期间,华北石墨电极厂家可能面临更为严厉的减产;(2)原材料针状焦的供给已非常紧缺了。取暖季一般是11月15日-3月15日,这期间全国石墨电极重镇华北有可能减产50%以上,会支撑行业的高价格和高利润。 针状焦有望成为公司投资的新亮点。受供求关系影响,超高功率(主要用在电炉钢)的核心原材料针状焦也步入有价无市的局面。7月12日锦州石化报价20000元/吨,山西宏特25000元/吨,宝钢化工16500元/吨。针状焦价格持续上涨预计会影响部分石墨电极企业的产量,但是对于方大炭素而言:(1)6万吨产能的针状焦项目(若全达产,将满足所需50%)将在6月份逐步投产;(2)公司是全国最大的针状焦进口商,量能够保证。针状焦未来有望成为方大炭素的新亮点。 投资建议:继续推荐业绩弹性逐渐显现的石墨电极龙头方大炭素。石墨电极不含税价格每涨1000元/吨,方大炭素的净利润再增厚1.2亿元。按照7月25日贸易商价格,石墨电极加权含税均价已达87405元/吨,较我们撰写上一篇报告时(6月26日)上涨了约4.2万元,涨幅92%,我们上调公司的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.79元、1.80元、1.25元(前值0.59元、0.66元、0.59元),考虑到方大炭素的弹性以及在成本、管理等方面的优势,理应享受较高的估值,给予2017年17倍PE,目标价30.43元/股,维持“增持”评级。 风险提示:(1)石墨电极价格上涨不及预期;(2)公司经营不善;(3)政策风险。
方大炭素 非金属类建材业 2017-07-27 27.00 30.00 -- 37.18 37.70%
39.20 45.19%
详细
事件:公司公告称,预计上半年实现净利润4.12亿元,同比去年大幅增长2647%。 1、上半年业绩略超市场预期。目前石墨电极价格虽然最高涨至14万元/吨,但石墨电极大幅上涨始于5月份,因此上半年整体均价水平较低。据百川报价统计,普通功率500mm上半年均价1.5万元/吨,同比上涨43%;高功率500mm上半年均价2万元/吨,同比上涨40%;超高工功率600mm上半均价2.8万元/吨,同比上涨50%;因此我们此前预期公司上半年净利润3~4亿元左右,公司4.12亿元净利润略超预期。 2、业绩释放主要集中在下半年。根据百川最新报价,公司超高功率600mm价格为13万元/吨,高功率500mm报价10.5万元/吨,普通功率500mm报价6.2万元/吨,在目前价格基础上公司年化净利润达到70亿元;从7月份均价来看,超功率600mm均价9.3万元/吨,高功率500mm均价7.3万元/吨,普通功率500mm均价5万元/吨,因此预计公司仅7月份单月净利润或达到4~5亿元,公司下半年业绩将呈爆发式增长。 3、需求依然较好,供给端环保更严,价格将维持高位。目前螺纹钢利润水平非常高接近1000元/吨,同时废钢炼钢成本相对于铁水依然具有一定经济效应,综合成本略低100~200元,预计电炉钢产量将持续增加;同时近期环保端打击力度更严,尤其进入取暖季根据“2+26”城市冬季限产文件,碳素企业需减产50%以上,届时石墨电极供应端将更为紧张,因此预计石墨电极价格将至少维持高位至明年年初。 4、针状焦或成为公司新的业绩增长点。目前市场上针状焦供应非常紧张,尤其油系针状焦价格已经从年初的4000~5000元/吨,涨至2万元/吨以上,许多石墨电极企业拿不到货。公司旗下喜科墨针状焦产能6万吨,目前已经正式投入生产,且处于满产状态,考虑到上半年仍处于调试状态,今年产量预计可以达到3~4万吨。 5、下半年公司石墨电极销售均价大幅提升,业绩将逐步释放。预计公司2017/2018/2019净利润分别为25/60/60亿元,对应当前股价PE15/7.5/7.5倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:海外石墨电极企业复产;螺纹钢价格下跌。
笃慧 6
方大炭素 非金属类建材业 2017-07-26 25.50 -- -- 37.18 45.80%
39.20 53.73%
详细
事件:公司发布2017年半年度业绩预告,报告期内预计实现归属上市公司股东净利润4.12亿元左右,对应EPS为0.24元,同比增加2647%, 石墨电极大幅提价,业绩显著改善:公司2017年一季度归母净利润为0.74亿元,二季度预计为3.38亿元左右,不论同比还是环比均有了大幅增加,创公司上市以来单季度盈利记录。自年初以来,受供需关系持续偏紧影响石墨电极产品提价速度幅度大幅超市场预期。截至目前,普通功率产品上调比例达400%-460%,高功率产品上调比例达554%-700%,超高功率产品上调比例达650%-663%。考虑到数据披露的滞后性,4月份开始产品价格上调速度和幅度明显加快,产能利用率维持高位,带来盈利大幅改善; 电弧炉投产带来增量需求:去年年底取缔地条钢事件席卷全国,高利润刺激下增加了电弧炉取代需求。尽管近期由于原材料端焦炭、铁矿石价格下跌,导致高炉—转炉炼钢成本出现回落,而随着废钢及石墨电极价格上涨带动电炉钢成本抬升,电炉钢成本优势有所收敛,但总体盈利性依然向好。我们预计2017年实际取代需求约为3500万吨,带来石墨电极需求增量约为10.5万吨。当然电弧炉投产进度仍需进一步观察,根据政府政策及调研情况我们了解到,取缔的地条钢产能不能用于产能置换,国家政策将严守新增产能管控红线,其次,考虑到设备安装调试、员工召集等因素,短期电弧炉产量难以大量释放; 供给端偏紧尚未发生实质性变化:在之前的报告中我们总结了供给受限的三方面原因(环保限产、生产周期、原材料供应限制),目前来看,三者还未发生实质性变化。第一点,环保限产导致多地厂家自去年底一直处于停产或者减产状态,涉及产能20-30万吨,我们前段时间调研的情况也验证了这一情况,“2+26”环保政策对炭素行业影响很大,例如山东最大炭素企业产能利用率今年乐观估计有50%,且目前监管没有放松的迹象;第二点,石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,叠加备货周期,短期很难放量。尽管近几个月石墨电极产量有所上升,但总体还处于合理范围内,且增长主要集中在用于电弧炉冶炼的超高功率产品;第三点,由于主要原材料针状焦受国外控制,且进入国内后主要流向了负极材料,供应限制导致国内很多公司产量不能有效释放。国内产能来看,山西宏特煤化工有限公司近期有开工计划,但目前仍处于停产状态; 关注原材料涨价趋势:石墨电极核心原材料针状焦涨幅同样显著,其中油系针状焦价格从年初的4000元/吨上涨至目前22000元/吨,比例高达450%。符合我们之前的判断:供需关系偏紧背景下,产能利用率维持高位,石墨电极产品价格会伴随原材料价格同步上涨; 投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升,公司盈利显著提升。预计公司2017/18年归母净利润为15.3亿元、15.7亿元,EPS为0.89元、0.91元,对应PE分别为26.4倍、25.8倍,给予“增持”评级。 风险提示:环保限产不达预期,石墨电极价格回落。
方大炭素 非金属类建材业 2017-07-21 23.10 -- -- 37.18 60.95%
39.20 69.70%
详细
抽丝剥茧,揭开石墨电极未解之谜 3月底以来的暴涨行情,捧红了石墨电极,更成就了方大炭素。时至今日,虽然市场有关石墨电极信息铺天盖地,但却纷繁琐碎,以至于很多人对石墨电极为何涨价,行情何以如此汹涌,后续又会怎样演绎,公司股价空间多大,可能仍然如雾里看花。遂成此文。 行情复盘:起于需求,兴于供给 需求永远是导致价格上涨的首要因素。很明显,导致本轮石墨电极涨价的本质原因,便是政策取缔中频炉产生的钢铁供需缺口导致冶炼环节持续高盈利,叠加废钢降价引致电弧炉炼钢成本由劣转优,进而驱动电弧炉产量快速提升,对中频炉乃至转炉炼钢进行替代带来的需求增长所致。当然,与总量需求扩张相比,因缺乏总体增长,存量需求替代往往偏弱,幅度有限,但得益供给弹性不足,石墨电极涨价表现不弱反强:一方面,长达半年生产周期制约短期供给释放,另一方面,环保限产等行政化手段也持续压制供给弹性。 可能的见顶路径,关注电弧炉及钢铁冶炼整体盈利 石墨电极价格强势格局若被打破,要么是供给出现放量,要么是需求开始回落。供给短期缺乏弹性,相较而言,需求波动更为频繁,毕竟电炉钢产量将直接跟随电弧炉环节盈利而变动,而除了废钢价格上涨、钢价下跌,维持涨势的石墨电极价格本身也会阻碍电弧炉盈利提高。因此,预计终结本轮石墨电极涨价的更可能是需求因素,这最终将取决于电弧炉及钢铁冶炼环节整体盈利持续性。就目前来看,冶炼环节持续高盈利将继续支撑石墨电极需求释放,叠加供给仍在受限区间,预计石墨电极价格强势周期仍将延续一段时间。 行情暴涨周期领域的一种估值思考 简单测算,石墨电极行业稀缺标的方大炭素今年年化业绩可超40亿,但周期领域盈利波动巨大,业绩简单年化估值并不可取。为此,我们采用更稳定的DCF方法:根据供需分析假设石墨电极价格2018年年底见顶,未来涨幅8-12万元,公司稳态ROE7.31-9.31%,折现率8.12-9.12%的基础上,测算出公司理论市值范围约294亿元~408亿元。当然,由于影响估值的因素时刻变化,且对于同样因素如何选取数据市场见仁见智,最终公司股票市值波动区间很可能进一步放大。故于当前看长做短的投资而言,基本面最关键是紧盯石墨电极价格涨跌,估值面则需要关注市场整体风格的变化。 风险提示:1.电弧炉开工显著回落。
笃慧 6
方大炭素 非金属类建材业 2017-07-14 20.29 -- -- 37.18 83.24%
39.20 93.20%
详细
事件:7月12日公司大幅上调石墨电极产品价格,其中普通功率(300-800mm)上调5000元至4.5-6.5万元/吨,高功率(300-700mm)上调5000-20000元至6.5-9.5万元/吨,超高功率(550-700mm)上调15000-35000元至9-13万元/吨; 价格延续暴涨趋势:年初以来,由于供需面持续偏紧产业链顺势提价。公司目前产品价格相比于年初有了大幅上调,普通功率产品上调比例达350%-420%,高功率产品上调比例达400%-533%,超高功率产品上调比例达463%-584%; 电弧炉投产带来增量需求:去年年底以来取缔中频炉事件席卷全国,今年年初政府层面明确6月底之前彻底取缔所有地条钢产能,高利润刺激下增加了电弧炉取代需求。尽管近期由于原材料端焦炭、铁矿石价格下跌,导致高炉—转炉炼钢成本出现回落,而随着废钢及石墨电极价格上涨带动电炉钢成本抬升,电炉钢成本优势有所收敛,但总体盈利性依然向好。我们预计2017年实际取代需求约为3500万吨,带来石墨电极需求增量约为10.5万吨。由于中频炉产能不在国家统计数据范围之内,因此表外这部分需求未来将被替代转化为表内需求,这也是今年以来粗钢和钢材产量增速背离的主要原因; 供给端偏紧尚未发生实质性变化:在之前的报告中我们总结了供给受限的三方面原因(环保限产、生产周期、原材料供应限制),目前来看,三者还未发生实质性变化。第一点,环保限产导致多地厂家自去年底一直处于停产或者减产状态,涉及产能20-30万吨,我们前段时间调研的情况也验证了这一情况,“2+26”环保政策对炭素行业影响很大,例如山东最大炭素企业产能利用率今年乐观估计有50%,且目前监管没有放松的迹象;第二点,石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,叠加备货周期,短期很难放量。尽管近几个月石墨电极产量有所上升,但总体还处于合理范围内,且增长主要集中在用于电弧炉冶炼的超高功率产品;第三点,由于主要原材料针状焦受国外控制,且进入国内后主要流向了负极材料,供应限制导致国内很多公司产量不能有效释放。国内产能来看,山西宏特煤化工有限公司近期有开工计划,但目前仍处于停产状态; 涨价趋势确立,盈利短期持续向好:根据生产规划公司2017年石墨电极产量预计为16万吨,其中超高功率石墨电极占比50%以上,超高功率和高功率两者合计占比约为80%。超高功率主要用于电弧炉冶炼,高功率主要用于炼钢精炼,受益于淘汰地条钢所带来的增量替代需求,从价格涨幅来看超高功率产品要超出高功率产品。短期内供需偏紧格局不会改变,涨价趋势确立,产能利用率有望维持高位; 投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升,公司盈利显著提升。 预计公司2017/18年归母净利润为15.3亿元、15.7亿元,EPS 为0.89元、0.91元,对应PE 分别为22倍、21倍,给予“增持”评级。 风险提示: 环保限产不达预期,石墨电极价格回落。
方大炭素 非金属类建材业 2017-06-30 13.32 14.85 -- 29.85 124.10%
39.20 194.29%
详细
股权激励授予完成,全员加薪士气高涨。公司董事会同意确认6月26日为股权激励授予日,同时根据2016年年度利润分配方案,授予的股票期权行权价格由9.46元/股调整为9.44元/股;授予的限制性股票授予价格由4.73元/股调整为4.71元/股。今日收盘价为13.09元/股,不考虑资金(贷款、利息)以及税收成本,若未来全按照这个价格行权,人均获益112.20万元;若未来全按15元/股行权,人均获益144.34万元。 股权激励对公司ESP业绩的影响:很大程度上可内生消化。此次股权激励对公司EPS的影响分为(1)总股本未来2年预计增加6.35%;(2)股票期权与限制性股票合计需摊薄的费用预计在7.57亿元,其中第一期3.74亿元、预计2017年摊销1.9亿元左右。需要注意到,公司石墨电极业务在技术上面比较成熟,但需要追求在产量、质量、成本、售价四个方面的极致,如果这些方面能够有好的突破,上述两项影响很大程度上可内生消化。 石墨电极近期趋势继续上行的概率较高,有望持续到2018年年初。1-6月份石墨电极库存消耗显著,目前库存已处于历史低位,石墨电极的生产周期长达5个月左右,考虑到在高利润的驱动下,石墨电极的主要下游电炉钢的开工边际上在加速,而石墨电极的复产在环保高压和资金的约束下颇为艰难,再考虑到取暖季的影响,石墨电极涨价趋势较为确定。 针状焦有望成为公司投资的新亮点。受供求关系影响,超高功率(主要用在电炉钢)的核心原材料针状焦也入有价无市的局面,这预计会影响部分石墨电极企业的产量,但是对于方大炭素而言:(1)6万吨产能的针状焦项目(若全达产,将满足所需50%)将在6月份逐步投产;(2)公司是全国最大的针状焦进口商,量能够保证。而针状焦几乎一半用在石墨电极一般用在新能源汽车锂电池,因此未来有望成为方大炭素的新亮点。 投资建议:积极推荐弹性被低估的石墨电极龙头方大炭素。石墨电极不含税价格每涨1000元/吨,方大炭素的净利润再增厚1.2亿元。按照6月26日贸易商价格,石墨电极加权含税均价已达43802元/吨,较我们撰写上一篇报告时(6月1日)上涨了12327元/吨,涨幅39.16%。我们上调公司的EPS,预计2017-2019年分别为0.59元、0.66元、0.59元(前值0.41元、0.53元、0.54元),考虑到方大炭素的弹性以及在成本、管理等方面的优势,维持“增持”评级。 风险提示:1)石墨电极价格上涨不及预期;2)公司治理不善。
方大炭素 非金属类建材业 2017-06-29 13.15 15.64 -- 28.17 114.22%
39.20 198.10%
详细
公司是我国石墨电极行业龙头:公司主要从事石墨电极等炭素制品、铁精矿粉的生产销售。2016年公司炭素产品收入所占比重达到72.28%。 2017年1季度,公司业绩大幅改善,营收和归母净利润同比分别增长46.36%和566.24%。公司具备石墨电极产能16.5万吨,规模亚洲第一、世界第三。公司石墨电极生产分布于东北的抚顺、华东的合肥、西南的成都和西北的兰州。在保持传统炭素制品龙头优势的同时,公司积极向产业链上下游延伸,开拓特种石墨和碳纤维相关新材料,布局特种石墨、核石墨、生物炭、炭毡和炭/炭复合材料等。2016年12月,公司收购江苏喜科墨51%股权,将炭素产业链进一步向上游针状焦原料延伸。公司铁精粉业务主要由抚顺莱河矿业经营,具备年产100万吨铁精粉生产能力。 石墨电极供需格局反转,价格大幅上涨:2017年3月以来,石墨电极价格各功率的产品价格涨幅接近或超过一倍。需求端内外需共同发力:内需受中频炉关停导致电炉炼钢成本优势显现推动和部分中频炉企业转产投放电炉设备支撑,外需受美国和东南亚需求回升,出口快速增长,前4个月国内石墨电极出口总量同比增长29.16%。在当前钢材维持高利润、废钢成本仍保持优势,中频炉去产能留下市场空间的支撑下,预期电炉产能的利用率有望提升。从电炉富余产能的角度来看,石墨电极的内需潜在增长空间为12万吨左右。我们保守预测2017年我国石墨电极新增总需求在8.5万吨-12万吨。供给端,国外龙头企业战略收缩和调整,国内行业长期低迷下供给出清叠加环保限产影响,有效产能释放不足,供给维持紧张。 供需缺口短期难以弥补,价格上涨有望延续:需求端看,废钢仍具有经济性,维持现有电炉生产对石墨电极的需求,新投放电炉需求三季度将陆续释放。供给端看,紧缺状态短期难以改变。一是石墨电极生产周期较长,预计半年左右,4月价格上涨刺激停产产能复产,需要到10月才能释放供给。二是受环保限产限制,产能复产存在苦难。三是10月前落实《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,部分中小炭素企业面临关停风险,采暖季即使环保达标企业,也要限产50%。供给有望进一步收缩。另外,石墨电极对于下游电炉生产具有不可替代性,其成本占比为钢厂的2%,当前石墨电极价格上涨不会对钢厂利润产生明细影响。事实上,由于供不应求,公司石墨电极已经由原来的赊销模式转换为预付款销售,下游钢厂也普遍要求石墨电极企业力保供给。 公司盈利有望显著改善,具备较大的业绩弹性:石墨电极价格涨幅快于原料成本涨幅,二季度毛利率和净利有望大幅改善。根据我们的测算,在当前价格和毛利率水平不变的情况下,石墨电极整体价格每上涨1%,公司的业绩弹性约为3175万元。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价15.64元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为95.1%、9%、0.5%,净利润增速分别为1532.8%、19.1%、-6.8%。石墨电极行业景气持续回升,公司中报业绩确定性强,三季度产品价格有望继续上涨,公司具备规模和原料优势,业绩弹性较大,给予一定的估值溢价;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为15.64元,相当于2017年的24.4倍动态市盈率,4倍动态市净率。 风险提示:下游电炉开工及投放低于预期,环保政策变动,石墨电极价格波动。
方大炭素 非金属类建材业 2017-06-29 13.15 15.00 -- 28.17 114.22%
39.20 198.10%
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6月26日,公司审议通过了《关于向激励对象授予股票期权与限制性股票的议案》,同意确定2017年6月26日为授予日,向激励对象授予股票期权与限制性股票。 1、公司向245名核心经营管理及技术人员授予3950.6万份股票期权,行权价格为9.44元/股,股票期权等待期为12个月,等待期满后激励对象在未来24个月内分两期行权。同时,公司向404名核心管理及技术人员授予限制性股票6969.2万股,授予价格为4.71元/股,第一批限制性股票的锁定期为12个月,第二批限制性股票的锁定期为24个月。 2、公司本次股票期权与限制性股票的授予对公司的财务状况和经营成果将产生一定的影响,本次股权激励将总计产生待摊销费用7.57亿元,其中第一期产生费用3.7亿元,第二期将产生费用3.8亿元。若分三年摊销本次费用,预计公司每年将新增约2.5亿元管理费用,但长期来看通过本次股权激励公司将建立长期、有效的激励约束机制,充分调动员工积极性,有效提升公司经营能力,公司未来几年将进入业绩释放期。 3、环保限制产能,石墨电极价格将继续上行。国内石墨电极正常运行产能约57.5万吨,预计全年产量不超过50万吨;需求端今年电炉钢按新增3000万吨计算,将带来年化9万吨石墨电极新增需求,今年贡献4.5万吨,2017年实际需求将达到59.5万吨,供需将现近10万吨缺口。而下游电炉炼钢利润丰厚,我们判断超高功率石墨电极价格很有可能超越10万元/吨。 4、目前石墨电极价格年初至今涨幅超过150%,超高功率石墨电极价格达到6万元/吨。考虑到二季度石墨电极价格才开始上涨,同时今年将新增3亿元左右管理费用(股权激励+员工加薪),预计公司2017/2018/2019净利润分别为12/21/25亿元,对应当前股价PE19/10/9倍。 风险提示:石墨电极企业大面积复产。
方大炭素 非金属类建材业 2017-06-23 11.42 12.00 -- 23.64 107.01%
39.20 243.26%
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事件:目前国内石墨电极企业统计产能达到110万吨,而国内2016年石墨电极产量50万吨,2017年1-5月石墨电极产量21.5万吨,全国产能利用率低于50%,目前石墨电极价格迅速上涨,这些产能会不会迅速恢复? 1、为了具体分析国内有效产能有多大,以及环保因素对国内产量影响情况,我们把国内石墨电极企业分为四类。第一类为处于完全停产状态的企业,未来不具备复产可能的,近几年以来一直处于处于停产状态的企业归为此类; 第二类为因环保因素停产状态的企业,2016年下半年开始处于停产状态,后续有部分产量的企业归为此类,这类企业复产难度较大需大规模整改;第三类为环保因素处于限产状态的企业,企业产能利用率低于50%的归为此类,由于环保督察成为常态后期进入取暖季环保或更严,未来将处于半产半停状态;第四类为处于正常生产状态的企业,产能利用率50%以上的企业归为此类,这类企业生产状况基本正常未来产能利用率难有大幅提升。 2、我们把2016年以来一直处于停产状态企业划归为第一类企业,这类企业由于长期亏损已经处于破产停产状态,未来几乎不具备复产可能。据百川资讯统计,2016年以来处于停产产能19.3万吨,另外,吉林碳素长春基地6万吨产能已经完全停产,因此归为第一类处于完全停产状态的企业对应产能约25.3万吨,国内实际产能仅84.7万吨。 3、2017年1-5月处于停产状态的企业共18家,产能达到30.3万吨,其中今年以来新增停产的企业有6家,对应产能11万吨,这部分企业主要是因为环保因素导致企业不得不陷入停产状态,归为第二类企业,因此2017年国内实际运行产能73.7万吨。我们判断此部分产能在环保等方面难以达标,若投产需要大规模的整改,而整改难度甚至不亚于新建这些产能。 4、第三类产能受限企业主要集中在华北及华中地区,华北地区产能利用率低于50%的涉及产能约14.2万吨,占华北地区产能约43%,其中有三家企业产能共6万吨进入5月开始停产;而华中地区产能利用率低于50%产能2万吨,因此归为第三类企业产能达到16.2万吨。目前来看环保督察已经成为常态,尤其进入取暖季环保将更严,这一类企业未来将处于半产半停状态。 5、国内石墨电极正常运行产能约57.5万吨,而这部分产能为企自主上报,存在夸大成分,产能利用率最高到80%左右。按正常产能产能利用率80%、限产产能产能利用率40%计算,全年产量52万吨,若考虑到冬季限产,预计全年产量不超过50万吨;需求端,考虑到去库存2016年实际需求或达到55万吨,而今年电炉钢按新增3000万吨计算,将带来年化9万吨石墨电极新增需求,今年贡献4.5万吨,2017年实际需求将达到59.5万吨,供需将现近10万吨缺口。而下游电炉炼钢利润丰厚,我们判断超高功率石墨电极价格很有可能超越10万元/吨。 风险提示:环保限产不及预期,企业大面积复产。
钟奇 3
方大炭素 非金属类建材业 2017-06-15 10.86 13.00 -- 19.59 80.39%
37.18 242.36%
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石墨电极龙头企业2016年产量逆势增长。公司是世界第三、亚洲最大的炭素联合企业,目前石墨电极权益产能约17.5万吨,特级石墨、碳纤维等炭素新材料权益产能约7000吨,炭砖权益产能约4万吨,2016年公司碳素制品为16.01万吨。同比增长8.25%,其中炼钢用石墨电极产量为14.2万吨;全国2016年炼钢用石墨电极总产量为50.41万吨,同比减少6.53%;在2016年全国石墨电极行情惨淡、产量缩减的逆势下公司产量不减反增,公司在炼钢用石墨电极市场占有率达28%。短期看环保监管影响,价格较年初接近翻番。近期供应端,受制于原材料成本上涨、国家环保政策,以及石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,短期供应受阻;近期需求端,取缔“地条钢”以及去年年底至今年3月份铁矿石价格的大幅上涨,推动电弧炉冶炼废钢需求增加。短期供需失衡局面,导致4月以来中国石墨电极价格大幅上涨,公司生产的普通石墨电极(300mm)、高功率石墨电极(350mm)、超高功率石墨电极(550mm)从年初的10000、13500、21000元/吨的价格分别上涨至当前18000、28000、35000元/吨,三种产品的价格较年初均接近翻番。 长期看废钢冶炼需求,未来5-10年将迎来高增速。石墨电极主要应用于钢铁电炉冶炼,是电炉炼钢或锂弧电炉使用的耐高温、耐氧化的导电材料,每生产1吨钢需用普通石墨电极约4公斤,或超高功率石墨电极2公斤。目前我国电炉炼钢占炼钢总量的比例只有6%左右,远低于全球电炉钢占冶炼钢比值25%,电炉钢炼钢使用的主要材料是废钢,按照钢材15年左右的寿命周期估算,我国钢铁行业最近十几年的高速发展导致国内废钢资源尚未达到高位,预计未来5至10年废钢冶炼将迎来大幅增长,根据中国商务网的数据,2016年,全国废钢铁资源总量为9291万吨,同比增加771万吨;预计到2020年,废钢资源产量将达2亿吨,废钢资源的年化平均增长率为21.1%。 盈利预测与投资建议。公司是国内炼钢用石墨电极行业的龙头企业,市场占有率达到28%,近期炼钢用石墨电极出现供不应求局面,价格迅速上涨,2017年第一季度毛利率同比提高13.6个百分点,净利率提高8.3个百分点,在当前高价位状态下,公司全年盈利能力有望进一步大幅提高,预计的公司2017-2019年EPS分别为0.65元/股、0.78元/股和0.89元/股。考虑到未来国内废钢电炉冶炼产业将迎来高增速,石墨电极需求继续旺盛,公司未来业绩有望继续保持良好态势,由此给予2017年20倍PE,对应目标价为13.0元,首次覆盖给予“增持”评级。 不确定性因素。电炉钢产量占比不及预期,原材料价格风险。
方大炭素 非金属类建材业 2017-06-14 10.40 12.00 -- 19.50 87.50%
37.18 257.50%
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事件:6月7日,据百川报价,方大炭素继续上调普通、高功和超高功率石墨电极价格,其中Φ300mm-Φ800mm 普通功率石墨电极报价18000~25000元/吨;Φ300mm-Φ700mm 高功率石墨电极报价28000~40000元/吨,上调4000-8000元;Φ550mm-Φ700mm 超高功率石墨电极报价35000~55000元/吨,高端上调10000元。 石墨电极创今年商品最快最大的涨幅。石墨电极价格从4月初开始上涨,目前公司超高功率石墨电极从4月初的1.6~1.8万元/吨附近涨至目前3.5~5.5万元,涨幅超过120%;高功率石墨电极价格从1.3~1.5万元/吨涨至目前的2.8~4万元/吨,涨幅超过110%;普通功率石墨电极价格从1~1.3万元/吨涨至目前约1.8~2.5万元/吨,涨幅超过90%。石墨电极价格涨价速度与幅度都大幅超过我们的预期,短短不足两个月时间涨幅近120%,比当年碳酸锂涨价还要速度还要快。 电弧炉二季度销售数据好于一季度,继续看好石墨电极三、四季度需求。据我们草根部分电弧炉销售企业,电弧炉的销售从去年4季度开始出现大幅好转,而电弧炉从设备安装、测试到最终的使用需要约4个月的时间,与今年二季度开始石墨电极需求突然起来时间点相吻合。同时我们了解到,电弧炉今年二季度销量比一季度还要好,也就是说到下半年石墨电极的需求将继续扩大;同时螺纹钢价格处于高位,电炉钢企业盈利情况普遍较好,企业开工率将不断提升。因此,我们继续看好石墨电极下半年需求。 供给端依然受限于环保因素。目前来看,初步统计河北石墨电极 5月基本停产,开工企业也仅为少量石墨化工序,河北地区供应量大幅降低。河南、山东、山西石墨电极因受环保影响产量也有降低,企业均以低库存运行。尤其进入4季度后取暖季,根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,“炭素企业达不到特别排放限值的,全部停产,达到特别排放限值的,限产50%以上,以生产线计”。而华北炭素企业产能占国内约30%,届时将对供给端造成很大影响。 石墨电极价格上涨屡超预期,继续推荐方大炭素。按照当前产品均价测算,公司年化净利润达到17亿元,当前市值185亿元,对应市盈率11倍,考虑到石墨电极价格仍在持续上涨,且持续性极强,我们给予当年年化盈利15倍市盈率,公司估值255亿元,尚有37%空间。 风险提示:环保限产不及预期,企业大面积复产。
方大炭素 非金属类建材业 2017-06-12 10.85 12.00 -- 16.62 53.18%
37.18 242.67%
详细
事件:6月7日,据百川报价,方大炭素继续上调普通、高功和超高功率石墨电极价格,其中Φ300mm-Φ800mm普通功率石墨电极报价18000~25000元/吨;Φ300mm-Φ700mm高功率石墨电极报价28000~40000元/吨,上调4000-8000元;Φ550mm-Φ700mm超高功率石墨电极报价35000~55000元/吨,高端上调10000元。 石墨电极创今年商品最快最大的涨幅。石墨电极价格从4月初开始上涨,目前公司超高功率石墨电极从4月初的1.6~1.8万元/吨附近涨至目前3.5~5.5万元,涨幅超过120%;高功率石墨电极价格从1.3~1.5万元/吨涨至目前的2.8~4万元/吨,涨幅超过110%;普通功率石墨电极价格从1~1.3万元/吨涨至目前约1.8~2.5万元/吨,涨幅超过90%。石墨电极价格涨价速度与幅度都大幅超过我们的预期,短短不足两个月时间涨幅近120%,比当年碳酸锂涨价还要速度还要快。 电弧炉二季度销售数据好于一季度,继续看好石墨电极三、四季度需求。据我们草根部分电弧炉销售企业,电弧炉的销售从去年4季度开始出现大幅好转,而电弧炉从设备安装、测试到最终的使用需要约4个月的时间,与今年二季度开始石墨电极需求突然起来时间点相吻合。同时我们了解到,电弧炉今年二季度销量比一季度还要好,也就是说到下半年石墨电极的需求将继续扩大;同时螺纹钢价格处于高位,电炉钢企业盈利情况普遍较好,企业开工率将不断提升。因此,我们继续看好石墨电极下半年需求。 供给端依然受限于环保因素。目前来看,初步统计河北石墨电极5月基本停产,开工企业也仅为少量石墨化工序,河北地区供应量大幅降低。河南、山东、山西石墨电极因受环保影响产量也有降低,企业均以低库存运行。尤其进入4季度后取暖季,根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,“炭素企业达不到特别排放限值的,全部停产,达到特别排放限值的,限产50%以上,以生产线计”。而华北炭素企业产能占国内约30%,届时将对供给端造成很大影响。 石墨电极价格上涨屡超预期,继续推荐方大炭素。按照当前公司均价测算,公司今年净利润将达到17亿元,当前市值185亿元,对应市盈率11倍,考虑到石墨电极价格仍在持续上涨,且持续性极强,我们给予当年年化盈利15倍市盈率,公司估值255亿元,尚有37%空间。 风险提示:环保限产不及预期,企业大面积复产。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名