简评 11年,净利润同比增长59%的主要来源 2011年贷款总额同比增长14%,净息差从10年的2.94%提高到3.14%,提高20个bp,增幅7%。不良贷款率从0.69%下降到0.63%, 降幅为9%,手续费和佣金净收入同比增82%。成本收入比从39.48%下降到35.61%,下降3.87%,降幅为10%。2011年年末, 利息收入/非息收入占比为82%/18%。 如此看来,全年业绩同比增长59%,其中:规模扩张的贡献为14%,息差贡献7%,信用成本的降低贡献9%,手续费和佣金净收入的贡献达到17%,费用支出下降的贡献为10%。 民生净利润高成长中,各项主要的驱动因素对业绩贡献分布相对均匀。利息收入的贡献占比近36%,非息收入贡献占比近30%, 信用成本和费用支出下降贡献占比34%。 一般认为:民生业绩高成长主要来自较高的贷款议价能力,但从业绩分解来看,净息差的贡献占比只有10%。2012年,信贷相对宽松后,民生贷款议价能力削弱,但是其对业绩不构成过大影响。 资产托管类业务和银行卡业务高成长,实现非息收入高增长 11年,民生将发展中间业务与结构调整有机结合起来,加大力度发展:贸易融资、票据转贴现、资产托管(证券投资基金、股权投资基金、保险债权、银行理财)、企业年金、票据理财业务, 并建立以债务融资工具发行承销、结构性融资、资产管理等为核心的新兴市场融资产品体系。 11年手续费和佣金净收入高速增长,非息收入占比从15%提高到18.33%。传统类和新兴类中间业务都实现快速增长,其中传统类的银行卡收入同比增111%,支付结算类业务同比增82%。新兴类业务中托管类业务收入同比增长131%,信用承诺类业务增长62%,财务顾问类业务同比增长51%。 民生银行的中间业务收入结构比较合理。由于其灵活的经营机制和完善的产品和业务体系,未来中间业务收入仍将保持高成长。 11年,商贷通破2000亿,盈利能力提高,不良率仅0.14% 11年,“商贷通”贷款余额2325亿元,同比增长46%,远远高于14%的平均贷款增速。“商贷通”客户总数达到15万户,“商贷通” 客户结构进一步优化,贵宾客户占比30%以上,贷款利率较上年提高2.2%,产品盈利能力持续增强。2011年,本公司“商贷通”贷款不良率继续维持在较低水平不良率仅为0.14% 11年,不良贷款余额同比增加,不良率同比下降,关注类贷款同比提高31% 11年年末,不良贷款额75.39亿元,增2亿;不良贷款率0.63%,降0.06%;关注类贷款余额及占比提高,其中关注类贷款余额133.4亿元,增加3.2亿元,提高31%;关注类贷款占比1.1%,增0.14%。关注类增加,并不代表资产质量在恶化,其并不会反映到业绩上。11年,逾期贷款余额103.2亿,增加23亿。 投资建议 民生的战略转型始终走在业内前列,是上市银行中“敢为人先”的拓荒者。民生是我们12年短期和长期都看好的银行,核心竞争力在于:估值最低,业绩增速最高,业绩估值比在业内显眼。我们认为:12年银行业信贷结构调整,重点支持小微企业信贷,行业政策上将有更多优惠,民生将是政策最大受益主体,且商贷通的风险也不会在12年显现。我们预测12年净利润同比增41%,摊薄后EPS1.50,PE/PB 为4.2/1.08。维持“买入”评级。

投资建议 核心资本金不足,拨贷比较低都是制约兴业银行业务发展和股价表现的核心因素。但是264亿定增完成和2.5% 拨贷比监管放松预期下,都消除了这两个制约因素。同时,兴业11年的不良率同比下降,关注类贷款继续下降, 这表明其风控能力在增强。我们预测12年其净利润同比增长27%,摊薄后EPS 为2.52,PE/PB 分别为5.41/1.09。我们给与其“增持”评级。

投资建议 2011年3季度,交行资本充足率/核心资本充足率分为9.24%/11.89%,核心资本率低于9.5%的监管要求,资本充足率临近11.5%的监管要求,资本金不足成为其业务发展和股价表现的主要约束力。本次采用A+H股定向增发的非公开发行,筹集资本金560亿元,将满足其未来3-4年资本金需要,加快其“两化一行”的发展战略的落实,逐步树立交行业务特色。我们预测12年净利润增长20%,摊薄EPS为0.87,PE/PB分别为5.55/0.96。交行的PB依然是市场最低的。我们认为:A+H股定增消除其资本约束,有利其长期发展,且在估值修复行情下,其存在估值修复的要求。我们维持“增持”评级。

深发展单体实现净利润92亿元,同比增47% 深发展公布2011年全年,在并表平安银行的基础上实现净利润102.79亿元,增长64.55%;其中母公司实现净利润91.81亿元, 增长46.98%。 2011年,深发展单体手续费和佣金净收入同比增长77%,其中, 理财业务、代理和委托业务、咨询业务等手续费和佣金净收入同比大幅提高,增幅为238%,128%和106%。总资产收益率为1.07%,净资产收益率为18.35%。不良率为0.58%,环比提高, 但是同比维持不变。拨备覆盖率为326%,环比下降,同比提高54个基点。成本收入比为38%,同比下降近300个基点。 深发展单体的关注类贷款同比增长141%,达到32.27亿元 2011年,深发展单体不良率同比维持不变,资产质量无明显恶化迹象。但是关注类贷款同比增长141%,达到32.27亿元。我们需要强调的是:关注类依然属于正常类贷款。只有在迁移率明显提高的情况下,才能认为不良率将明显提高。所以我们认为:资产质量恶化隐忧存在,但仍不明朗。 3月2日的《2012年,不良率的拐点不会出现》深度报告中提到: 不良贷款有一种生成机制是“信贷紧缩-不良贷款”陷阱,我们认为2011年前三个季度信贷控制,贷款质量容易恶化,不良率易滋生,考虑到滞后效应2011年4季度和2012年1季度和2季度,行业不良率上升,但考虑到12年新增贷款规模适度宽松, 12年下半年不良率将开始下降,12年行业不良率将在1%左右。 我们认为:12年,上市银行不良率恶化将低于市场预期。 吸存的措施及其效果?整合和战略合作,交叉销售的考核指标? 日均存款增长的趋势不错,主要是结构性问题。由于深发展的贸易融资业务发展势头良好,保证金存款占比高,这些存款成本较低,但是从2012年开始保证金需要缴纳存款准备金,存款成本提高,低息负债的优势弱化。且深发展的活期存款占比近为34%, 低于同业。为了避免存款成本的这种缺陷,深发展主要采取的措施是:加快零售业务和结算业务的发展。 结算业务和零售业务发展的成效有差别。结算业务短期就能显呈成效,但是零售业务发展显成效需要更长时间。年初以来,现金管理的能力和水平提高,结算作为业务的重点,结算量增长成效显著;继续加大结算业务发展。

二次转型实现内涵式发展:降低资本消耗,提高风险定价能力 招行属于行业内的领军者,经历5年的“一次转型”后,2009年开始“二次转型”,即在业务重心转向零售和中小企业贷款的基础上,于2009年开始旨在“用最小的资本消耗,实现盈利最大化”的又一次转型;具体目标是降低资本消耗、提高贷款风险定价、控制财务成本、增加价值客户、确保风险可控。 存贷款增速放缓,净息差已经触顶 2011年3季度,存款余额20003亿,较上半年下降4%;贷款余额14925亿,较上半年下降4%;生息资产收益率回升46个基点,达到4.97%;付息负债成本率提高26个基点,达到2.01%;净息差提高20个基点,达到2.96%。 从趋势看,4季度后净息差将触顶回落。理由:4季度信贷宽松,银行议价能力下降,生息资产收益率开始下降;由于吸存压力依然存在,付息负债成本率会处于高位,净息差将开始回落。 营业效率提高、资本金节约,资产质量改善 招行的成本收入比持续下降,经营效率开始明显改善,未来下降空间犹存;3季度单季,贷存比名义达到监管红线,扣除500万小微贷款后贷存比只有73.84%,达到监管标准;拨贷比2.16%,拨贷比提高对业绩影响可忽略;资本金未变,但是资本充足率和核心资本充足率小幅提高; 350亿配股融资充实资本金,有助于释放其基本面优势 招商第二次配股融资方案,融资规模350亿元,10股配2.2股,配股价格是7.38元/股。第二次配股融资完成后,招商的股本将提高到263亿股,核心资本充足率提高2%,预计资本(核心资本)充足率将达到13.3%(10%),满足未来3-5年的资本需求。 如果说“一卡通”和“一网通”成就了招行的零售银行业务,那末这次“二次转型”将成就招行成为资本金约束下经营的资本节约型银行。 招行业务特色和竞争力 1、零售银行业务业内领先;2、发达营销渠道和战略布局;3、高附加值的客户群体数量出现明显增加,客户的价值贡献提高;4、充足的贷款拨备覆盖率;5、多样化的营收来源;6、EPS 高成长性,净利润增速稳定。 绝对估值法测算招行合理的价值区间是:(14.24,16)按照绝对估值剩余价值法,招行合理的价格区间(14.24,18.17);按照线性回归分析法,招行合理价格区间(13.9,15.7)。如果按照共同的交叉区域来估算的话,招行合理的价格区间是(14.24,16)。

投资建议 中信银行发展定位清晰,始终坚持稳健经营的原则,在转型促发展的导向下,各项业务发展势头良好。其客户定位重点在中型客户上,风险和收益配比优良;配股完成后,资本金充足,信贷业务拓展空间大;尽管拨贷比较低,但这也同其稳健经营原则保持一致。我们看好中信银行供应链金融业务发展空间,零售银行业务发展势头,我们预测2011年净利润同比增长32%,EPS为0.61,PE/PB分别为7.0/1.2。中信银行净利润增速高于行业平均,估值低于行业平均,我们继续维持“增持”评级。

调研结论 前三季度净利润增长41%,增长超预期 中信银行公布3季报,前三季度实现净利润242.3亿元,同比增长41%,其中:实现利息净收入469.66亿元,同比增长34.96%; 净息差达2.96%,同比提升0.35个百分点;实现非利息净收入84.90亿元,同比增长58.51%,非利息净收入占营业收入的比重为15.31%。 3季度单季实现净利润89.47亿元,环比增长3.02%;净利息收入171.6亿元,环比增长11%,手续费和佣金净收入23亿元,环比增长12.6%;净息差提高到2.93%,环比提高20个基点,成本收入比下降到23%,环比下降6%。中信银行3季度成本控制有限, 息差提高显著,主要是加息正面影响、利率定价能力的提高、客户结构的改善等。 存款和贷款规模缓慢增长 存款增长缓慢是行业内普遍的现象。贷款增长缓慢主要是央行的信贷控制使然。按照央行的窗口指导,中信银行2011年信贷额度为1500亿元。配股融资完成以后,信贷额度提高到1600亿元。4季度剩余的信贷额度为500亿元。银行的贷款规模取决于存款规模,中信银行将加强负债营销。 平台类贷款规模下降到1493亿元,不良率0.52% 3季度末,平台类贷款规模1493亿元,较上半年减少了260亿元。其中:98.5%的属于正常类贷款、0.98%的为关注类贷款,不良率只有0.52%。不良贷款率低于行业平均。平台类贷款到期清偿本息的时间点密集在3月/5月/6月,中信银行本息回收率达到100%。明年上半年是平台类贷款回收的高峰期,中信银行正在全面部署做好各项工作。 房地产类贷款不良率为0.72% 3季度末,房地产类贷款规模累积达到1093.2亿元,不良为7.9亿元,较年初下降了1.9亿元,不良率为0.72%,较年初下降0.4%。 小企业贷款规模增长34.7%,不良率为0.86% 3季度末,小企业贷款累计达到1381.8亿元,占全部贷款的比重为12.9%,较年初增长34.7%。小企业贷款增速高于行业平均。不良贷款额累计为11.8亿元,不良率为0.86%,较年初下降0.26%。 理财业务规范发展 银监会多次发文规范银行理财业务,主要的目的是保护投资者利益,确保理财产品健康发展。3季度,共发行理财产品171支,这些产品都得到了投资者高度认可。目前,中信银行已经有300亿理财产品信贷资产池计入表内。银监会限制6大类的理财产品。其一,1个月以内到期的超短期高收益理财产品;其二,绕开信托受益权的理财产品;其三,存放本行的同业理财产品;其四,直接购买其他行理财产品;其五,委托类的理财产品;其六, 直接投资在票据业务上的理财产品。中信将从客户角度出发,专门为投资者提高代客理财,将严格按照产品和资产池一一对应的模式来开发新的理财产品。 投资建议 3季报业绩超过我们的预期,主要原因是息差出现大幅提升,成本控制成效显著,非息收入出现较快增长。中信配股融资完成后,其资本充足率和核心资本充足率提高到10.43%和12.83%,资本金困扰问题得到缓解。尽管拨贷比只有1.5%,但是达标时间在2016年。我们更加看好中信银行紧抓“转型促发展”的战略,其紧紧把握住行业发展的趋势来推进各项业务拓展。我们上调11年净利润增速为33%,EPS 为0.61,维持“增持”评级。

投资建议 深发展发展战略清晰,贸易融资和零售业务特色鲜明。进入2012年,两家银行整合的不确定性在减少,整合后的规模效应值得期待,而且整合完成后解决了其资本金不足、营业网点受限等问题。小微企业贷款成为其业务重点后将实现多项业务联动发展,提高净息差的同时,也将提高客户的综合贡献度。尽管存在拨贷比偏低、小股东问题,但是其整体资产组合质量较好,业绩稳步提高,而且估值优势明显。我们继续维持“买入”评级。

前三季度实现净利润59亿元,同比增长35%。 北京银行前三季度实现净利润59.49亿元,同比增长35.46%。期中:实现营业收入114.78亿元,同比增长33.68%,利息净收入104.13亿元,同比增长30.96%;手续费及佣金净收入7.5亿元,同比增长52.79%。 利息净收入增长主要原因:生息资产规模扩张(同比扩张37.83%,增幅在同业中相对较高)。手续费及佣金净收入高速增长的主要原因是:融资类顾问业务、债券投资、银行卡和投资银行业务出现较快增长。但是北京银行净息差同比和环比都出现下降。 综合化经营日渐成型,异地分行盈利显著。 北京银行综合化经营结构日渐成型,旗下包括:消费金融公司、保险公司、村镇银行和金融租赁公司,综合化经营成效初步显现。 村镇银行今年开始盈利,保险公司明年将实现盈利。 北京银行拥有8家异地分行,而且南昌分行获批成立,异地分行资产规模总计1033亿元,同比增长50.71%,贷款总额同比增长47.84%,存款总额同比增长53.67%,实现净利润7.31亿元。 3季度,净息差环比下降,成本收入比下降,资产质量改善。 3季度,净息差环比下降。主要原因是:同业存放/债券投资占比提高,贷款收益率提高的幅度低于存款收益率提高幅度。贷款收益率按季提高,2季度和3季度提高的幅度在2bp左右,而且贷款增速受限;存款的成本率也在提高,主要因为理财类存款占比提高,部分活期存款转变为通知类存款,存款成本提高,存款成本率提高的幅度为5bp-6bp。 成本收入比同比和环比下降。10年3季度26.20%,去年同期28.38%,10年2季度28.32%。2010年存贷比始终维持60%左右。 资产质量改善,不良率下降到0.72%,拨备覆盖率达到265.2%。 加息对北京银行影响正面。 加息对其净息差的影响是正面的。10月20日,加息时,活期存款利率没有调整,而且北京银行重定价资产规模大于重定价负债规模。 未来的资产规划。 2010年3季度,北京银行资本充足率为12.8%,本年内将发行35亿的次级债,预计年内资本充足率将达到14%。银监会对大型/中小型银行资本充足率的要求分别11.5%/10.5%,这个资本要求近期内不会有变化。本行达到监管指标要。 地方政府融资平台贷款的变动。 一般将平台类贷款分为三类:公益性贷款、非公益性贷款和介于两者之间的贷款。在平台类贷款方面,最新的规定是:政府不能够再为平台类贷款提供担保。到2010年9月底,全行业的公益性贷款规模总计为2万亿,北京银行的规模为200多亿元。在这些公益性的贷款中,60%已经追加了担保,剩余的部分将在本月内追加担保。 平台类贷款的不良率为零。个别贷款属于关注类贷款。平台类贷款期限相对较短,3年以内的占比1/3,5年以内的占比1/2,而且6-7年内的贷款占比相对较大。而且平台类贷款有分期还款的安排。 投资建议: 在城商行中,北京银行综合化经营优势明显,部分业务已经开始贡献业绩。同时,中间业务收入同比将呈现快速发展,成本费用管理改善。存贷比较低,资产业务改善空间较大,随着银行资产负债结构的逐步改善,以及加息,银行的净息差将进一步提高,我们预测10/11年净利润增速为34%和21%,EPS分别为1.22/1.48。我们维持“增持”评级。

前3季度,净利润296亿,同比增长28%. 前三个季度实现净利润296亿元,同比增长28.43%;其中利息净收入615亿元,同比增长30.66%,手续费及佣金净收入106.65亿,同比增长24.99%。净利息收入依然是主要的收入来源,10年3Q利息净收入占营业收入的比重为81.31%,手续费和佣金净收入占比为13.32%。 利息净收入增长主要来源于:生息资产规模扩大(10年3Q相对09年3Q增长15%),净息差提高(09年3Q2.08%,10年3Q为2.27%)。净息差提高主要受益于生息资产收益率提高幅度高于付息负债成本率提高的幅度。 手续费和佣金净收入主要受益于银行卡类业务(+27.8%)、支付结算类业务(+27.8%)、咨询顾问费收入的较快增长。受益于代理理财及投融资顾问业务的持续快速增长,咨询顾问费收入同比增幅最大,达到69.16%。 资产质量持续改善,风险管理能力不断提高. 2010年3季度,不良贷款率下降到1.22%,相对于年初的1.36%,下降0.14%;拨备覆盖率达到167.95%,比年初提高16.9%。但是,关注类贷款占比达到3.26%,相对年初提高0.53%。资产质量是否恶化,还取决于关注类贷款的迁移率。我们总体判断,资产质量在改善。 资产质量持续改善主要得益于日渐成形的全面风险管理框架,以及公司贷款的行业结构、地区结构和客户结构的进一步优化和改善。60.66%的贷款分布在制造业、交通运输、仓储和邮政业、批发和零售业、水利、环境和公共设施管理业。63.1%的贷款主要集中在经济发达的地区,如:长江三角洲、环渤海经济圈和珠江三角洲地区。1-5级优质客户贷款余额占比提高到93.32%,6-10级贷款客户占比下降。 投资建议. 我们预期2010年,交行净利润增长34%,配股融资完成后,10/11摊薄后的EPS为0.72/0.92,BVPS为3.93/4.84,PE为8.6/6.74,PB为1.57/1.38。交行估值优势明显,我们继续维持“增持”评级。

前三季度净利润增长57%,增幅高于业绩预告. 前三个季度实现营业收入512.98 亿元,同比增长35.59%;净利润205.85 亿元,同比增长57.40%;高于业绩预告(50%增幅)。 前三个季度,利息净收入408.69 亿元,同比增长40.89%,主要原因是生息资产规模扩张(相对09 年同期提高17%),净息差同比提高(09 年3 季度为2.06%,10 年3 季度提高到2.49%)。而且,净息差环比小幅提高。3 季度,生息资产收益率(环比提高8 个bp,达到3.83%)增幅高于付息负债成本率(环比提高5 个bp,达到1.33%)的增幅,从而净息差小幅提高(环比提高3 个bp,达到2.49%)。 手续费和佣金净收入81.43 亿元,同比增长31.8%。主要原因是:银行卡、代理服务手续费收入增加。招商银行收入结构相对合理,零售业务、中间业务起步早、发展快,手续费和佣金净收入增长拥有持续的动力。 “二次转型”的成效已经开始显现. 上半年,招商银行主要通过加快发展中小企业贷款业务、零售银行业务、深入挖掘客户价值,来落实“二次转型”,提高了贷款的风险定价能力。前三个季度,新发放人民币对公贷款加权平均利率浮动比例较2009 年提高3.3%。这也是净息差同比大幅提高主要原因。而且随着招商风险定价能力持续提高,再加上基准利率同比提高,净息差将持续提高成本收入比环比提高,同比下降. 3 季度成本收入比39.6%,环比提高4.6%,但是09 年3 季度,成本收入比为44.5%,同比下降。成本收入比同比下降,主要得益于:招商银行在预算管理、资源整合以及流程改造等多方面大力加强成本费用管理,这方面的努力成效显著。而且成本收入比同比下降5%,这也是净利润增幅超过50%的主要原因之一。 投资建议. 随着风险定价能力和成本控制能力提升,招行的净利润将呈现较快增长。我们维持招行2010 年净利润增速预测,增幅为37%。 10/11 年摊薄后EPS 为1.16/1.43,PE/PB 分别为12.54/10.22,2.33/2.01。招商净利润增长空间较大,估值优势存在。我们维持“买入”“评级。

前3个季度业绩同比增长71%,各项业务表现不俗。 2010年前三个季度,华夏银行实现净利润45.27亿元,同比增长71.34%,增速低于上半年的81%。前三季度利息净收入163.92亿,同比增长46.28%;手续费及佣金净收入11.60亿,同比增长34.62%。三季度,实现净利润15.20亿元,同比增长56%,利息净收入占营业收入的比重提高到94%。 利息净收入增加原因是:生息资产快速增长(3季度同比增长23%),净息差提高(从09年3Q的1.69%提高到10年3Q的2.31%)。净息差提高主要因为:生息资产的收益率增幅高于付息负债成本率的增幅,例如:3季度,贷款收益率提高了7bp,存款收益率只提高了4bp。这都归功于本年内华夏银行始终致力于提高贷款定价能力方面的努力。 手续费和佣金净收入快速增长的原因:投资银行业务(+95.1%)、信用卡业务(82.4%)和资产托管业务(+62.1%)快速增长,而且中间业务结构日趋合理,新兴和传统中间业务同步发展。 存贷款业务高速增长。 3季度,华夏银行存款增速20.3%,同业内仅仅低于光大和中信,活期存款占比提高到41.5%,环比增长3.8%,降低了资金的成本。 储蓄存款占比提高到15.5%,环比增长1.1%。华夏不断提高客户服务质量,客户的满意度方面努力使得存款的稳定性较好,而且储蓄存款增速提高。 前3季度,新增贷款802亿元,同比增长18.6%。预计本年内新增贷款增速为22%,第四季度,新增贷款的增速提高4%。 前三季度,小企业贷款884亿元,增长37.2%,占全部贷款的比重围17.4%。预计本年内小企业贷款能够实现“两个不低于”。 加息对净息差的影响中性偏正面。 存款基准利率同步提高,主要基于“十二五规划”主要精神,从国富转变民富,解决负利率问题,同时防止未来经济过热,缓解人民币升值的压力。由于华夏银行90%的贷款为浮动利率贷款,贷款重新定价的周期较短,加息对净息差影响中性偏正面。 地方政府融资平台风险可控,拨备覆盖率继续提高。 平台类贷款的清理分为两个阶段:第一个阶段主要是32号文,对平台类贷款进行摸底清查;第二个阶段是不久前展开的“四方会谈”,即企业、银行、政府和协会进行协商。基本的结论是: 年底清理完毕,这主要看地方政府的政策。华夏的平台类贷款共涉及434个部门。目前只有一笔贷款为次级贷款,其他都为正常类贷款。 2010年前三个季度,华夏银行贷款拨备覆盖率为202.42%。在不良贷款率、不良贷款额“双降”背景下,华夏拨备覆盖率提高,主要是为了在年底达到2.5%的拨备要求,部分是因为不良贷款额的进一步增加。 盈利预测和投资建议。 我们将华夏银行2010年净利润增速调高到51%,预计本年内实现净利润59亿元。如果本年内完成定向增发,摊薄以后的EPS10/11分别为0.86/1.18,对应的PE为15/11,PB为1.61/1.46。在中型银行中,华夏银行业务发展的瓶颈在逐步消除,可持续发展的经营理念有助于其业绩持续高速增长,尤其是在中间业务收入占比较小背景下,未来业务提升空间较大。另外,目前估值优势依然存在。我们维持“增持”的评级。