借力新型煤化工产业,营业收入持续高增长。新型煤化工产业在国家政策鼓励下逐步兴起,带动市场对公司空分设备产品的需求。上半年公司签订了21套大中型空分设备销售合同,合同总制氧容量为73.3万m3/h。报告期内实现空分设备收入18亿元,同比增长28.36%。但空分设备毛利率较上年同期下降2.34%,主要原因是订单增加较快,为满足合同的交货要求,公司通过外协加工配件的比重在增加。此外,工业气体业务作为公司长远发展战略也实现了27.92%的高增长,但因公司新建气体项目较多,运营初期摊销费用较高而收入贡献不大,致使毛利率下降1.42%。 加大气体产业投资,实现经营模式转型。公司凭借多年在设备制造领域的技术优势和资源,抓住我国气体分包比例提升的机遇,进入气体运营领域。上半年公司新增制氧容量约19万m3/h,新增投资额达12.5亿元人民币。目前工业气体制造业在公司总营业收入中占比17.4%,较2011年末的16.68%略有上升。通过气体投资,公司正逐步实现从单一依靠设备销售向设备销售与气体销售并重的经营模式转型。 创新能力领跑市场,强势进军LNG产业。报告期内,公司继续领跑空分设备的研发设计,完成多项技术准备工作和发明专利。值得注意的是,公司自去年开始先是与中石油签署“液化天然气(LNG)冷能供应协议”,随后相关的液体空分设备研制又被列入为杭州市重大科技创新项目,大有将产业链拓展到LNG领域的趋势。我国LNG需求巨大,但基础设施缺乏,故LNG从开采、运输到终端供应的全产业链成为当下热点之一。我们认为,杭氧股份此举有意在LNG产业链上分得一杯羹。 盈利预测。我们认为公司将在2012年实现10%以上增长,2012~2013年的每股盈利分别为0.68元、0.97元,重申“持有”评级。

南海开发开始进入实质性阶段,中海油服受益。今年以来,南海争端不断升级,南海周边国家更是加紧开发南海争议地区油气资源,将南海开发升级为我国国家战略迫在眉睫。981平台下水、三沙市设立、南海9区块开放供联合开发…我国南海开发逐渐进入实质性阶段。中海油服是中国近海市场最具规模的综合型油田服务供应商,公司拥有像中海油这样的核心客户,而中海油作为南海油气开发的主力,使得中海油服拥有较大的收益空间。 向“深海大庆”挺进,中海油服提前储备技术。公司目前拥有27座自升式钻井平台、7座半潜式钻井平台、2座生活平台、4套模块钻机和8台陆地钻机,并建立了完整的深海作业船队。此次拟新增的三座钻井平台从作业水深上看也具有在南海深水领域进行油气开发的实力,因而此次计划可看成公司储备深海技术设备的一部分,以便在南海开发过程中尽享投资收益。 新增平台有助于显著提升公司产能和业绩。若成功洽购马来西亚的二手钻井平台,则预计2013年便可投入运营,迅速增加公司产能。提议建造的两座钻井平台若交由有建造经验的公司建造,预计将在2014~2015年为公司带来新增产能。 考虑到此次新增钻井平台较为高端,且国内外日费率近年来有趋同的趋势,可以预期此次新增钻井平台无论是用于国内还是国外,其日费率将维持在较高水平。按每座钻井平台增加300天的作业天数计算,拟新增的3座平台将在2013~2015年期间增厚中海油服业绩总计约20亿元。 盈利预测。我们认为公司将在2012年实现20%增长,2012~2014年的每股盈利分别为1.08元、1.20元、1.32元,重申“买入”评级。

行业增长驱动力强劲。航空装备是我国装备制造类未来5-10 年确定能保持较快增长的为数不多的装备制造业之一。中航工业总公司未来10 年的规划增幅不低于1%,而航电系统因为升级换代快于飞机整机会有更高增速。 航电系统具有垄断地位的公司。通过前期资产重组,公司业务范围涵盖机内外照明系统、惯导系统、陀螺仪系统、飞行参数记录系统、飞行安全监测系统、组合导航系统、精密传感器、大气数据采集系统、自动驾驶系统等全价值链产业领域,并建立了在国内航空电子设备制造领域的绝对竞争优势。 资产注入预期强烈。根据航电系统公司的发展目标,“十二五”期间,公司将推进资产证券化和整上市、推动产融结合,从而使公司的经营效率和经营业绩得到持续提升。2012 年保守预测收入和净利可达116 亿元和21 亿元,如果按照12 倍市盈率(前两次注入的市盈率分别是10 倍)注入,则摊薄后每股收益2012 年可达0.93 元u增发项目提升业绩。增发项目将建设航电系统中心和加大传感器、集成电路等核心器件的投入,提高公司的技术水平,突破航电技术进步瓶颈。项目达产后可使公司营业收入和净利润在2011 年基础上翻番。 盈利预测与估值。不考虑注入资产,相对估值合理,考虑资产注入,相对估值有较大吸引力。我们预测2012、2013 年公司每股收益分别为0.35 元和0.41 元,对应5 月30 日收盘价18.71 元市盈率为53 倍和46 倍,估值较高。如果按照未注入业务2012 净利17 亿元,注入摊薄后每股收益2012 年可达1 元以上,如果一年内注入资产,按照30 倍市盈率估值,股价可能达到30元以上,具有较大的吸引力。 不同之处: 提航电系统已经到业绩释放阶段。 航空装备增长确定性可看到未来十年。 风险提示:资产注入久拖不成

钻井业务增长19.9%,今年将再增1艘半潜平台投产。公司一季度钻井船队作业2667天,同比增加442天,增幅19.9%。其中,自升式钻井平台作业2305天,同比增加308天。半潜式钻井船作业362天,同比增加134天。设备可用天使用率同比增加5.6个百分点至99.9%。4月25日,来福士为CDE建造的第三艘半潜平台COSLPromoter交付即将开赴北海,预计将在8月后投产,将再次提升公司钻井业务产能。 物探业务:三维采集增长240%。公司二维采集业务同比下降78.1%,;三维采集业务同比增长241.2%,三维业务增长主要原因是HYSY719及新增装备HYSY720带来增量4697平方公里。我们认为,南海开发前提就是深海三维物探业务取得重要进展,未来719、720、708等船仍将有充足业务量。 海外业务增长或成公司毛利率略降主因。公司一季度营收增长25.9%,而成本同比增长27.6%,成本增加的主要原因是人工成本同比增加2.76亿,新装备投产及外租船增多,物料消耗、租赁及分包费等成本增加4.25亿。我们认为,随着公司国际业务比例大幅提升,海外作业带来的人工费用、外租船费用及作业风险均会提升,将对公司未来风险管控提出挑战。 海外公司10亿美元债券融资购买钻井平台或提升盈利空间。公司境外子公司将通过香港联交所或国际认可的其他证券交易所发行不超过等值10亿美元的债券,期限不超过30年,用途包括但不限于固定资产投资支出。以目前市场价格来看,400尺自升式平台1.8~2.2亿美元,9000尺半潜平台6.5~7亿美元,二手平台价格视情况可折扣30~50%,公司或可通过此举购买7艘自升式平台或2艘半潜式平台。以公司目前93.2%的日历天使用率,40%左右毛利率来看,将极大提升公司盈利空间。 盈利预测。我们认为公司将在2012年实现20%以上增长,2012~2014年的每股盈利分别为1.13元、1.29元、1.42元,重申“买入”评级。

事项: 公司公布年报,2011年全年实现营业收入人民币189亿元,同比增长4.7%。全年累计实现归属于上市公司股东的净利润40.4亿,同比减少2.2%。 主要观点: 2012钻井业务:新增设备及海外业务增加致收入利润增长。公司2011年钻井业务主要受益新装备投入运营,全年钻井服务业务实现营业收入人民币97.1亿元,同比增长1.6%。2012年公司仍将受益于新增设备的可使用天数增加,我们测算认为,公司今年增厚钻井业务收入23.45亿,增长24%。该类业务的毛利水平在40%左右,如果公司在年中采用租赁或购买二手平台的形式迅速增加产能,则公司的钻井业务增速将更快。 2012油技服务:同步于海上钻井业务量增长,增新能源概念。公司油技服务主要为钻井业务提供测井、钻完井液、油田增产等专业服务,增速将几乎与钻井业务同步,由于公司技术储备充足,公司将会适度进军陆地非常规油气领域。该板块2011年营收为40.75亿(仍为公司第二大营收规模),同比下降8.7%,下降主要原因为蓬莱事件影响。我们认为由于今年钻井业务将有较快增长,油技业务今年增长亦将近20%左右。 2012船舶业务:毛利率水平下降但营收规模稳中有升。2011年船舶服务业务通过合理调配外部资源全年实现营收26.1亿元,同比增长7.7%。但由于海工辅助船在海上作业中属资本投入较低、进入壁垒相对较小,毛利率将持续下降,但由于海上作业量增大必然带来船舶业务需求,公司在该板块营收规模仍将增长(2011增长7.7%),料将在8%左右。 2012物探业务:增速最快、最有前景的板块。2011年物探和工程勘察服务业务营业收入创历史新高,达到人民币25.1亿元,同比增长55.0%。物探业务由于深海三维业务量的提高,毛利率水平在四个板块中唯一实增长(2011年增长3.6%)达到29.2%,我们认为该类业务未来有望与钻井业务平齐达到40%左右水平,营收将在今年继续保持30%以上的高速增长。 盈利预测。我们认为公司将在2012年实现20%以上增长,2012~2014年的每股盈利分别为1.13元、1.29元、1.42元,重申“买入”评级。

事项: 公司拟申请将依托大连重工〃起重集团有限公司组建的“国家风电传动及控制工程技术研究中心”(以下简称风电技术中心)变更为依托本公司组建,组建该风电技术中心总投资金额15000万元,其中国家科技部拨款300万元,地方拨款1000万元,公司承诺自依托主体变更获批后向该风电技术中心投入13700万元,主要用于工程技术课题研究开发、试验检测及仪器、设备、软件购置等,资金来源为自筹 主要观点: 国内风电配件龙头企业。目前公司内部已具备1.5兆瓦及3兆瓦风电齿轮箱、1.5兆瓦及3兆瓦电控系统、1.5兆瓦及3兆瓦轮毂、偏航齿圈、主机架、偏航驱动器、变桨减速机等核心零部件制造能力。其风电控制系统已经在华锐风电大量替代进口产品。 国内风电传动和控制技术最高水平象征。该风电技术中心建成后,将成为我国风电传动与控制工程技术的创新与集成基地、先进技术的集散地和科技成果的转化基地,通过新技术的研究、开发、集成以及技术成果、产品的推广、 培训与服务,可促进我国风电技术的进步和产业的整体发展,对进一步扩大公司在行业的影响力具有重要意义。在未来我国风电传动和控制行业标准,新产品检测评审中,该中心将起到主导性作用,将进一步巩固公司在风电传动和控制等核心配件领域的行业地位。 有利于作为进军其他领域的依托。风电设备对传动和控制技术要求较高,公司已经在风电传动和控制技术上取得了国内领先的业绩,依托公司强大的传动、控制技术,公司有望在装备制造业其他对传动控制有较高要求的领域取得突破。例如海洋钻井平台的动力系统、动力定位系统,轨道交通控制系统等领域。 盈利预测和投资评级。我们维持公司2011-2013年全面摊薄每股收益分别为2.08元、2.36元和2.60元的盈利预测,维持“买入”投资评级,目标价维持40.16元

盈利预测与估值。鉴于公司在海工钢构方面的强大竞争力,在今年海工、钢构订单爆发式增长,并占公司订单总额达50%后,公司的发展前景及利润水平已经不再取决于单一港机产品,其毛利率将迅速上升,规模效应日益发挥。考虑到公司近期转让土地增厚利润总额3亿,我们调整预测2011-2013年每股收益分别为0.07元、0.20元和0.39元,重申对公司的“买入”评级。

投资要点: 连续17年重工行业盈利第一。拟定向增发臵入的大连重工起重集团曾经在中国重型机械工业协会所属中国一重集团、二重集团、太重集团等重工企业中盈利规模连续17年名列第一,显示公司持续强大的盈利能力和背后的企业管理和文化积淀。 管理层持股激发创业精神。管理层持股后以创业的心态参与公司的管理,其敬业程度和执行力大大强于国企同行,甚至不要与民营企业。这是集团能连续17年排名重工机械行业第一,华锐风电能在5、6年的时间内从零做到了国内第一和世界前三的风机制造商的根本原因。 传统业务逆势增长。为应对公司传统业务冶金机械的增长放缓,公司抓住国家焦化行业上大压小的政策机遇,适时推出国际领先的节能环保型焦炉机械,获得了大量订单,成为产业升级的受益者。为扩大起重机的市占率,推出优化设计的轻型起重机系列,强力拓展新领域,从国际大厂商德马格和科尼手里夺取市场份额。目前公司冶金机械和起重机在手订单充足,未来三年有望保持20%以上的增长速度。 新业务进口替代空间巨大。公司是我国最大的风电配件供应商,在风电电控系统、齿轮箱、变桨系统等要害部件的生产方面都处于国内领先的地位。电控系统等风电核心配件进口替代空间巨大,明年将开始恢复增长。同时,公司还是国内领先的大型船用曲轴、盾构机和高端铸锻件制造商,这些产品都处于进口替代的快速进行时期,未来增长潜力巨大。 盈利预测与估值。冶金机械和风电配件明年都将实现增长,参考公司对业绩的承诺,假设2011年增发完成,我们预测公司2011-2013年全面摊薄每股收益分别为2.08元、2.36元和2.60元,同类公司中国一重等6家公司2011-2013年平均市盈率分别达30倍、22倍和18倍,市盈率中值分别为24倍、17倍、和15倍。即使按保守的原则,华锐铸钢也可以支承2011年20倍市盈率,合理价位在40.16元。 不同之处: 风电行业未来3-5年依然能维持20%以上的增长。核电在中国发展受

投资要点: 渠道能力:拥有最强的海外人脉资源。公司依靠向78个国家和地区销售港机过程积累的人脉资源,加上借助中交、中港在海外强大的渠道能力,能快速开拓市场。从公司仅用8年就将港机产品做成世界顶级品牌的开拓历程来看,公司在海外海工市场开拓进程上有望超过中国重工、中国船舶、中集集团。 设计能力:携手F&G,雄居国内头把交椅。公司拥有多达2000人的机械、电气设计团队,经历了港机产品、浮吊产品的图纸引进、消化吸收、创新超越全过程,完全有能力将既往经验复制到海工产品上。F&G公司拥有全球存量超过10%的自升式钻井平台及超过20%的半潜式钻井平台市场份额。我们认为,振华重工携手F&G后具备了国内顶尖的海工平台的设计水平。 制造能力:高端钢构制造能力已获世界认可。公司历经美国加州海湾大桥,英国海上风电项目等世界级项目洗礼,拥有7500名持有AWS全位臵焊工证的焊工,具备同时建造8~10艘自升式平台的能力。 配套能力:多项核心部件打入国际市场。公司的平台升降系统、滑移系统、平台电控系统、铺管船铺管系统、锚铰机、甲板机械等多项关键配套件已成功打入美国、新加坡等海工强国市场。钻井包、动力定位已经进入研发生产,并在部分项目中试用。 运输能力:拥有国内最强大的远洋特种运输船队。振华船务目前拥有包括4艘半潜船在内的共22艘特种运输船,7艘巨型浮吊船,23艘驳船。曾经为中远,中海,中外运,烟台中集来福士,和记黄埔,现代重工,斗山重工,丹麦马士基等国内外知名公司提供过特种运输服务。远洋特种运输能力超越中远航运,仅次于荷兰DOCKWISE,为公司降低成本按时交货提供保障。 业务占比:最纯正的海工概念股。振华重工的海工新接订单占今年营业收入的比重为63.6%,而中国重工、中国船舶、中集集团为39.6%、18.75%、0.3%。无论现在还是将来,其海工占比都是最大的,是最纯正的海工概念股。 盈利预测及估值判断。考虑到公司在海工业务上的巨大潜力,未来完全有可能承接多个自升式钻井平台,加之公司浮吊、铺管船等传统海工领域的优势,公司的营收和净利润将极有可能超预期。我们维持“买入”的投资评级。 风险提示。海工产品制造和使用中小的缺陷就可能带来巨大损失。

公司公布三季报,报告期实现营业收入52.4亿,全年累计实现140亿,较去年同期的38亿和127亿均有较大好转。 盈利预测与估值。公司正持续向好发展,已成海工板块最有潜力的上市公司,今年业绩铁定反转并有望超预期,我们预测2011-2013年每股收益分别为0.01元、0.19元和0.38元,重申对公司的“买入”评级。

事项: 中国北车于2011年10月28日发布2011年度第3季度报告。2011年1-9月,公司实现营业收入641.82亿元,同比增长59.49%,实现归属于上市公司股东的净利润21.48亿元,同比增长74.46%。基本每股收益为0.26元。 主要观点: 宏观、行业因素导致资金链紧张。铁路“大跃进”降温、铁路建设资金紧缩。加之在国家宏观层面实行收紧货币流动性的政策环境下,铁道部等主要客户负债高启拖欠款项等因素影响,中国北车呈现资金链趋紧,经营性现金流锐减。 召回事件未造成重大不利影响。公司已对此前召回的CRH380BL 型动车组车辆进行了普查整改,目前已完成各项整改事项,正在履行相关交付程序。 虽然预计会发生一定的检测检修等费用,但不会对公司2011年度经营业绩产生重大影响。 铁路建设回暖可期。随着近期铁路融资的率先回暖,铁路项目的复工预期日趋加强。公司控股股东北车集团已累计增持公司股份8,762,999股以提振市场信心,中国北车凭借着充足的在手订单和良好的资质,未来几年的业绩仍有保证。维持“买入”评级。

资金链趋势,现金流萎缩。在国家实行收紧货币流动性的政策环境下,受铁路“大跃进”降温、铁路建设资金紧缩,主要客户负债高启拖欠款项等因素影响,中国南车呈现资金链趋紧,经营性现金流萎缩的态势。经营性净现金流比上年同期减少137亿元,仅为-129.87亿元。 主要业务板块保持高增长。公司基本面仍然良好,三大业务板块动车、机车、货车分别实现营业收入152.42亿、139.30亿元和76.47亿,同比增长为91.56%、28.35%和54.32%。海外市场扩张步伐稳健,2011年7-9月共签订海外订单49.7亿元,加之国内业务在手订单充足,今后排产得到保障。 铁路建设回暖复工可期。随着近期铁路融资的率先回暖,铁路项目的复工预期日趋加强。一旦铁路建设回复正常,将带来对车辆的后续需求中国南车凭借着充足的在手订单和良好的基本面,将迅速扭转资金链紧张的局面,未来几年的业绩仍有保证。维持“买入”评级。

主要观点: 新增设备是营业收入和利润增长的主要原因。2011年前三季度,公司先后有4条200英尺自升式钻井船(COSL921、COSL922、COSL923、COSL924)、1条半潜式钻井船(COSL Pioneer)、1条12缆物探船(海洋石油720)正式运营,使得公司在相关业务领域的营业能力同比增长。今年10月21日,CDE 公司在中集来福士订购的三艘半潜式钻井平台的第二艘,也是COSL Pioneer 的姊妹船COSL Innovator 正式交付,第三艘COSLPromoter 也将在11月份试航,明年初交付。此外,CDE 的第四艘1500英尺半潜式平台也开始询价。这些新增设备有望在未来确保公司业绩快速增长。 物探板块继续领涨各板块业绩。今年是“十二五再造海上大庆”建设的第一年,物探业务需求旺盛,继上半年领涨各板块后,三季度继续领跑,在十二缆物探船海洋石油720投产及海洋石油719高效作业的带动下作业量同比增加7,990平方公里,增幅71.9%。资料处理业务方面,二维资料处理业务作业量同比增幅153.2%。三维资料处理业务同比增幅37.0%。这些物探业务在未来必将全部转化为钻井业务,为未来的钻井业务快速增长打下了基础。 蓬莱事件后油公司必将争分夺秒确保增产任务完成。蓬莱19-3平台停产虽然只对公司油技业务产生了不超过1%的影响,但是停产对渤海湾完成3000万吨产能扩张增大了压力。待事件平息后,中海油及中石油、中石化在渤海湾钻井业务一方面加大环保控制力度,另一方面更重要的是争分夺秒确保增产任务完成,这将在需求方面保证了公司未来的业绩快速增长。 盈利预测。我们预测公司今年全年实现每股收益0.97元,公司截止三季报实现每股收益0.75元。目前市盈率为17.6倍,鉴于油气板块在国民经济中的重要地位及公司未来快速增长前景,重申“买入”评级,目标价位19元。

事项:2011年10月25日与广东南辰机械有限公司(以下简称“南辰机械”)、广东领航数控机床股份有限公司(以下简称:“领航数控”)就领航数控增资和股权并购的有关事宜签订了《投资并购意向书》。南辰机械由于经营转型,拟将所持领航数控75%的股份全部转让给巨轮股份,巨轮股份以自有现金收购。 主要观点:收购进入数控机床制造领域。10月15日公司公告拟出资约450万欧元,其中150万欧元用于向IKB购买德国欧吉索机床有限公司22.34%的股权并成为该公司在亚洲地区所销售机床产品的独家代工企业。通过此次国内并购领航数控公司将迅速提高机床加工能力,进入高档数控机床领域。通过国际和国内的同时并购,公司快速获得数控机床销售渠道和加工能力,进入高档数控机床领域。 与公司传统业务产生较大协同效应。巨轮股份传统业务是轮胎模具,属于高精密度精密机械制造,需要使用大量的高端数控机床和电火花加工机床,而这次收购的领航数控主导产品大型数控龙门式镗铣床、五面体龙门式加工中心、五轴高速雕铣机床等均已通过行业科技成果鉴定,获得多项发明和实用新型专利,技术成熟,工艺先进,经营管理和技术队伍完整,具备批量化生产条件,前景看好。前次收购的德国欧吉索机床有限公司主要从事高端数控电火花机、高端立式加工中心的技术研发、生产及销售。两公司机床产品都是公司模具加工所需要的,利用两公司的机床制造和研发技术可以帮助制造专业性更强的模具加工设备,提高公司模具加工的效率和质量。 盈利预测与估值。我们预测2011-2012年公司每股收益0.30元、0.41元和0.50元,鉴于公司进入高端数控机床的良好前景,维持“买入”投资评级。

事项: 宁波华翔(002048)10月24日发布三季报,公司1~9月实现营业收入26.84亿元,同比增长8.57%,归属上市公司净利润2.39亿元,同比下滑-18.90%;基本每股收益为0.42元。 主要观点: 传统淡季业绩增速趋缓,利润下滑符合预期。公司1~9月主营业务收入增长8.57%,净利润较同期下滑-18.90%,由于汽车生产与销售经历传统淡季其中7~9月主营收入及净利润分别下滑为-8.61%及-56%。下滑的原因1)受公司“固定资产折旧”会计估计变更后,全年归属于母公司的利润减少约1,150万元。2)公司参股子公司富奥汽车零部件于2011年3月份完成定向增发,致使公司持有股比下降到17.86%,2011年4月起对该部分长期股权投资改为成本法核算使得公司投资收益较去年减少约10,733万元,较同期减少36.58%。公司产品平均毛利率维持在19.83%,较去年小幅下滑2.17%。我们认为公司整体经营状况增速趋缓,配套大众系热销车型将维持内饰件产品业绩稳健增长。 现金流运作合理,投资进展顺利。公司1~9月应收账款5.88亿元,较年初增长了54.84%,主要是由于新项目定价集中开票所致。公司加强物流管理促使存货较年初减少15.96%至4.74亿元。公司控股子公司贷款增加导致公司贷款余额为1.09亿元,较年初增加了74.73%,扣除子公司负债母公司的资产负债率仅为12%,且公司目前在手现金为10.99亿元。我们认为公司现金流运作合理,负债率低且投资活动进行顺利,保持良好的财务状况。 盈利预测:考虑到公司配套大众热销车型1~9月累计销量增速均在20%以上,且公司计划斥资2亿元回购不超过1379万股股份,约占公司已发行股本的2.43%(现已回购904.65万股,占公司总股本的比例为1.60%,回购成本在10.54元/股)。我们维持对公司2011~2013年EPS预测分别为0.76元, 0.91元及1.15元,维持“持有”评级。