事项: 近期,我们调研了解了中海油服的生产经营情况,主要观点如下: 主要观点: 三大设备助力Q2钻井业务增量,业绩有望超预期增长。我们了解到,二季度,COSLpromoter、NH7均进入满负荷运转状态,按2013年6月底的日费率和汇率计算,预计将使Q2收入高出Q1约3.35亿元。此外,公司5月底新租赁勘探2号自升式平台进行作业,按2012年自升式钻井平台平均日费计算,贡献Q2收入约0.23亿元。 若公司钻井、油技、物探、船舶占收入比为5.2:2.1:1.3:1.4,则估算得上半年收入有望达120亿左右,增幅17%。同时,一季度新增员工数量导致毛利率下降的因素也将在二季度被逐步弥补,毛利率有望回升。 考虑到国内外钻井业务需求强劲、公司钻井设备长期近乎满负荷运转,我们认为公司新购置设备的预期较为强烈,有望打开未来钻井业务的增长空间。 借机低迷船价,布局高端船舶。6月,公司与五家国内船厂签订了15艘船舶的建造合同。借助当前低迷的船价,公司有力地压低了生产成本。同时,从新建船舶的类型看,多为高端船舶,船舶高端化布局明晰。预计未来船舶业务仍将为公司贡献不少稳定的现金流。 估值触及历史低位,投资机会凸显。我们认为公司长期增长性较为确定,2013年~2015年收入和净利润增幅均有望维持在15%以上。2012年9月至今,公司以最新年报EPS计算的PE一直徘徊在13.5倍~17.5倍的区间内,但近几日触及了13.5倍的历史新低。我们认为,在行业和公司发展均向好的情况下,公司估值存在修复空间,股价有望回升。 我们预计,公司2013~2015年的每股盈利分别为1.28元、1.55元和1.83元,维持“买入”投资评级。

事项: 6月2日,公司公告股权收购预案。公司拟向张国桉、蒋芙蓉夫妇合计发行不超过15,585,283股股份购买其合计持有的华程石油100%股权。按10.71元/股的交易均价计算,总价值约1.67亿元。 主要观点: 交易终极目的:海外收购安德森。本次交易是上市公司海外收购安德森的一部分。考虑到安德森合伙人给予购买意向方实施收购的时间较短,通源石油采取“两步走”方式完成收购:第一步是张国桉、蒋芙蓉夫妇联合上市公司进行投资;第二步是上市公司购买张国桉夫妇手中的相关股权。 交易中,安德森服务100%股权作价7697.6万美元,安德森有限2012年净资产2131.96万美元、净利润1563.76万美元,收购市净率约为3.61倍、市盈率约为4.92倍。通源石油当前市净率和市盈率为2.54倍和49.76倍。 收购资产“三重功效”。收购案预期对通源石油形成“三重功效”: 第一重:协同效应拉高射孔业务。通源石油和安德森业务范围重合性高,在射孔技术方面的协同效应可期。此外,交易完成后,通源石油将向安德森销售其自行研发的射孔器材产品,射孔器材销售渠道得以拓宽。 第二重:资产盈利能力大幅提高。2011~2012年度,安德森实现净利润811.67万美元和1563.76万美元,按当前汇率折合人民币4975.54万元、9585.85万。若安德森维持2012年发展势头,67.5%的权益对应的收益预计将提升通源石油净利润近一倍。 第三重:打入北美市场。安德森有限合伙企业业务范围覆盖油气资源丰富的德州,水平井射孔技术也迎合了美国水平井钻井趋势。 交易完成后,TPI和安德森将作为两条相关的业务线开拓北美市场。其中,TPI聚焦于整体的钻完井服务,而安德森聚焦于射孔技术服务。 盈利预测。公司联合收购的交割尚未完成,因此公告未给出盈利预测。若收购进展顺利、股份发行在2013年完成,我们预计公司2013~2015年摊薄每股盈利为0.48元、0.63元和0.70元。看好公司未来发展,维持“持有”评级。

事项: 3月17日,海油工程发布2012年年度报告,全年实现营业收入123.83亿,同比增长67.69%;实现利润总额10.49亿,同比增长274.89%;实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿,同比增长368.7%。报告期基本每股收益0.22元,去年同期为0.05元。 主要观点: 四季度发力,全年业绩如期超预期。2012年第四季度,公司实现营业收入47.09亿元,创上市以来单季度业绩之最,实现净利润3.93亿元。业绩高速增长符合我们在三季报点评时对公司全年业绩超预期的判断。对2012年业绩高增长构成支撑的主要是南海业务、东海业务和海外业务。 在手订单保证2013~2014年业绩,海外业务打开远期发展。据我们了解,根据公司当前订单情况,2013~2014年的业绩预计将十分饱满。而中海油2013年资本开支计划增长30%以上也是公司业绩的有力保障。 为了平滑工程项目的周期性、减少对国内油公司的依赖,海油工程加速国际化战略步伐。目前公司的海外订单以贡献2015年后业绩的为主,这对公司远期业绩构成了有力支撑。 期待高新技术企业资格利好,会计政策调整影响不大。目前深圳子公司已成功申到高新技术企业资格认定,其余公司也进入最后的审核阶段。 同时,研发阶段支出会计科目的调整不影响损益,只涉及管理费用与主营业务成本的重分类,预计不会对公司构成重大影响。 盈利预测。我们认为公司将在2013年实现25%增长,2013~2015年的每股盈利分别为0.30元、0.38元和0.39元,看好公司未来发展,我们维持“买入”评级。

事项: 2月28日,通源石油公布2012年年度报告,全年实现营业收入33968.87万元,同比下降2.81%;实现营业利润6646.74万元,同比下降22.88%;实现归属于上市公司股东的净利润5975.24万元,同比下降22.49%。 主要观点: 营收下降、期间费用上升致净利润下跌。2012年,通源石油在营业收入下跌2.81%的情况下,期间费用仍维持较高涨幅,导致2012年净利润下降22.49%。 从分产品业务收入看,导致本期营业收入下降的主要原因在于占比最高的复合射孔业务收入的下降。具体原因是客户结算价格的下降,这一因素在未来仍具不确定性。 值得一提的是,报告期内公司开拓北美市场、拓展煤层气射孔业务,预计将为2013年收入加分。 新业务等待发力。报告期内公司分别以通源正合和大德广源为主体力推钻井业务和水力压裂业务。2012年钻井业务实现营业收入0.62亿,占总营业收入的18.24%。水力压裂业务筹备顺利,预计今年将为公司贡献业绩,形成新利润点。 一体两翼战略框架明朗化。2012年,公司成立通源正合、设立美国子公司TongPetrotechInc、增资大德广源,以复合射孔业务为主、压裂和钻井加速发展,国内外市场兼顾的战略框架更为清晰。 盈利预测。公司目前正在进行重大资产重组,不考虑该影响,我们认为公司将在2013年实现30%增长,2013~2015年的每股盈利分别为0.41元、0.47元和0.55元,看好公司未来发展,我们首次给予“持有”评级。

事项:中海油服12月18日公告:公司2008年收购的挪威子公司AwilcoOffshoreASA(现更名为“CDE”)近期收到挪威税务主管机关对自升式钻井平台建造合同及选择权的初步评估意见,涉及2006年和2007年CDE某些子公司的补交税额及罚金,累计可能达78,829万挪威克朗(约合8.72亿人民币),另外公司还承担补交税额的相应利息。 主要观点:事件源起对税务细则变更的理解分歧。上述资产转移行为发生在公司收购CDE之前,CDE收购案曾得到挪威税务机关的确认,且收购时聘请的会计师事务所等中介机构并未发现挪威税务细则变更对公司的影响。事实上,CDE并不认同挪威税务主管机关的初步评估意见,双方在CDE集团下属公司是否应税、转移定价的估值基础、追索期是否过期等问题上存在明显分歧。 但是,2009年CDE部分子公司收到挪威税务机关通知,要求提供2006至2007年部分资产转让估值资料,表明税务主管机关或将进行额外应税评估。因此,公司自2009年开始就持续披露税务争议进展并积极与挪威方面沟通。 影响金额最高可达10亿。据了解,罚金占补交税额的45%,补交税额的利息率约在20%以上。故若最终决定与初步评估意见相同,中海油服需要交纳的税额、罚金及利息总计可达10亿。 中海油服将根据事件进展决定2012财年的计提金额。若公司2012年报一次计提10亿,则下调2012年每股收益至0.87元,我们假定涉及的科目为营业外支出、所得税费用。我们维持2013~2014年每股收益预测。 长期前景向好,冲击事件提供买入机会。12月,加拿大政府已批准总公司对尼克森的收购案,中海油服“南海八号”也已顺利交付,公司未来海外业务和深水业务量将持续提升。 我们看好公司长期发展前景,认为此次冲击性事件使股价承压,为投资者提供买入机会。盈利预测。我们认为公司长期增长性较为确定,2012~2014年的每股盈利分别为0.87元、1.36元和1.45元,维持“买入”投资评级。

事项:巨轮股份公告10月30日公布公司“大型工程车轮胎及特种轮胎模具扩产项目”获得2012年产业振兴和技术改造项目专项资金拨款1490万元。11月1日又公司与山东万达宝通轮胎有限公司(以下简称“山东万达”)签订了《液压式硫化机销售合同书》。山东万达向本公司订购液压硫化机一批,总价款9100万元。交货期为合同生效之日起8个月内。 主要观点: 硫化机强劲增长势头不减。硫化机是公司实现主营业务由单一模具向轮胎模具+轮胎设备综合制造商转变的第一个新产品,公司经历三年培育终于进入快速增长期,2010年实现销售1.43亿元,同比大幅增长280%。2011年实现销售额2.57亿元,同比增长79.72%,2012年销售额有望超过3亿元,维持快速增长势头。 轮胎模具向高端拓展。公司获专项拨款的工程车轮胎及特种轮胎模具项目瞄准军用越野车胎、航天航空轮胎、赛车胎、雪地胎、高等级轿车胎等模具市场。属大型、复杂、精密模具,是高投入、高产出、高附加值的行业。随着我国大型工程机械行业的快速增长,相关配套的大型工程车轮胎需求激增,同时亦拉动了大型工程车轮胎模具的需求。此外,赛车轮胎、雪地轮胎、仿生轮胎、航空轮胎、军用越野车等特种轮胎市场需求扩大,急需配套模具,但由于国内技术和产能限制,大部分依赖进口。该项目产品市场空间大,行业前景好。 盈利预测与估值。根据目前订单情况,2012年硫化机有望继续增长30%以上。据此我们初步预测公司2012、2013年每股收益分别为0.44元、0.56元。按照2011年实施10转5摊薄后是0.39元和0.52元。我们认为公司完全可以支撑相近公司平均市盈率35倍,目标价为20.65元,维持“买入”投资评级。

事项:海油工程2012年前三季度实现营业收入76.74亿,同比增长77.83%;实现利润总额5.9亿,归属于上市公司股东的净利润4.61亿。报告期基本每股收益0.12元,去年同期为-0.02元。 主要观点:南海开发渐入佳境,业绩超预期增长。公司2011年经历了由渤海湾开发高潮向南海深水开发转移的战略时期。2012年以来,随HYSY201等深水装备的投产,南海业务渐入佳境,业绩持续复苏。 报告期内,公司营业收入同比增长77.83%,毛利率亦由去年同期的8.89%增至13.36%。钢材加工量增长306%至17.45万结构吨,为后续安装工程业绩打下基础。此外,从二、三季度的快速增长势头看,公司业绩超预期希望较大。 海外业务突破性增长。1~9月,Gorgon、KJO等3个海外项目贡献不俗,公司海外业务收入增长近四倍至8.67亿,占总收入11.3%,为近年来最好成绩。 从公告看,3个海外项目中尚有2个项目完工进度在50%以下,而上半年承揽的21.79亿海外订单预期在2013年中下旬开工。预期公司截至2014年的海外业务将保持稳中趋升态势。 拟募资35亿建深水海工基地,打开2014年后成长空间。继HYSY201等深水装备投产后,公司向深水业务又前进了一步,拟募资不超过人民币35亿元,用于珠海深水海洋工程装备制造基地项目。 珠海基地主攻深水浮式海洋工程装备制造,主要服务南海深水区,兼顾东海,是在南海战略下,在业务、服务海域等方面对公司原海工基地的有力补充。 鉴于募集资金与工程建设总投资金额缺口较大,预计募集资金将主要用于一期和二期工程。根据实施进度计划,一期工程最早将于2014年建成投产。 浮式装备是当下最热门的高附加值海工装备,若项目建成后订单饱满,将为公司2014年以后的增长奠定基础。 盈利预测。我们认为公司将在2012年实现以上增长,提高2012~2014年的每股盈利到0.16元、0.27元0.38、元,看好公司未来发展。

事项: 中海油服2012年前三季度实现营业收入163.26亿,同比增长22.6%;实现利润总额45.11亿,同比增长13.22%;实现归属于上市公司股东的净利润38.29亿,同比增长13.5%。报告期基本每股收益0.85元,同比增长13.33%。 主要观点: 新增设备提升业绩。报告期公司业绩继续保持稳定增长,我们预计这主要得益于收入占比合计达70%左右的钻井业务和油技业务的快速增长。前三季度钻井平台可用天使用率99.9%,同比增加4.1%。其中半潜式平台COSLPioneer和HYSY981的投产使作业天数同比增440天,并大幅提升了日费率。 公司油技服务主要为钻井业务提供测井、钻完井液等专业服务,因此公司该业务的大部分作业线也顺势均较去年同期有所增加。 “南海八号”扩充公司深水作业能力。10月初,公司购入二手半潜式钻井平台—“南海八号”,最大作业水深4600英尺,预计用于南海海域。 至此,公司运营和管理的钻井平台总数达9座,其中COSLProspector还在建造中。其中在北海地区作业的钻井平台工作水深均较大,而在中国海域作业的钻井平台,除HYSY981和南海八号外,作业水深均在500米以下。因此,此次购入的平台对公司在中国海域的深水作业能力是极大的补充。 再行添置深水设备预期较大。随南海开发和总公司对尼克森收购案的持续推进,公司深水业务必将增加,而当前半潜式平台可用天使用率已近饱和,故公司深水设备存在缺口。另一方面,纽约时间8月30日,公司成功发行十年期十亿美元的外币债券,购置资金有保障。 半潜式平台按新建、二手分价格不一,且不同设计水深的平台价格也存在差异。当前第六代半潜式平台的造价约为6亿美元左右,我们预计公司未来将再添置1~2台半潜式平台。 盈利预测。我们认为公司将在2012年实现20%以上增长,2012~2013年的每股盈利分别为1.08元、1.36元和1.45元,看好公司未来发展,维持“买入”投资评级。

事项: 海油工程2012年中期实现营业收入41.84亿,同比增长72.7%;实现利润总额2.9亿,归属于上市公司股东的净利润2.25亿。报告期基本每股收益0.06元,去年同期为-0.07元。 主要观点: 海工业务爆发增长。报告期收入占比达95%以上的海洋工程业务实现恢复性增长,营业收入和毛利率分别劲增73.38%和12.84%。这直接带动公司营业收入同比增长72.7%,毛利率也由去年的2%恢复至14.1%,接近2008~2010年的水平。公司中期净利润由去年同期-2.6亿增长至2.25亿。 中期海工业绩的增长或主要得益于中海油资本支出的增长,2012年上半年中海油资本支出同比增长71.9%,其中开发资本支出同比增长100.75%。 深水战略见出成效。上半年“海洋石油201”深水铺管起重船奔赴南海、“海洋石油278”半潜式自航工程船签订合作合同、多功能水下工程船已签建造合同,公司深水作业能力稳步推进。 我们预计其对业绩的影响主要体现在两方面:一、南海业务获支撑。上半年南海收入同比增长87.09%,收入占比达70.34%,预期随深水装备的扩充,公司该海域业务收入将持续增加。二、深水铺管或将受益匪浅。上半年公司铺设海底管线152.34公里,同比增长96.59%,海上安装及海管铺设收入4.87亿,同比增长184%。随“海洋石油201”的投产,该趋势或将延续。 海外业务获得突破。上半年公司海外业务收入5.1亿,同比猛增486.21%;上半年承接海外订单21.79亿,占订单总数的25.28%,海外开拓初现成效。但环比一季度20.84亿的海外订单,二季度新接海外订单数明显下滑,海外业务拓展尚待突破点。 盈利预测。我们认为公司将在2012年实现以上增长,2012~2014年的每股盈利分别为0.11元、0.23元、0.29元,看好公司未来发展,给予“持有”评级

事项:开山股份中期实现营业收入9.45亿,同比下降14.59%;实现利润总额2.24亿,同比增长15.04%;实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿,同比增长18.94%。报告期基本每股收益0.62元,同比下降11.43%。 主要观点: 业绩表现优于行业平均水平。受固定资产投资增速放缓和产能过剩双重影响,上半年空压机行业销售呈下滑态势。公司上半年在销售收入同比下降14.59%的情况下实现净利润同比增长18.94%,市场份额不断扩大(表1)。而同同行业上市公司汉钟精机同期销售收入和净利润分别下滑24.17%和39.65%,公司业绩表现明显优于行业平均水平(表2)。 产品结构调整加速,提升综合毛利率。公司产品结构不断完善,低毛利产品淘汰加速,这使得上半年综合毛利率同比上升4.28%。上半年螺杆式空压机(毛利率为32.8%)、压力容器(毛利率19.02%)和其他业务(毛利率32.15%)的收入占比均有所提高。相比之下,毛利率较低的活塞式空压机收入占比由去年同期的17.37%下滑至14.89%。 积极开拓新市场,后续增长潜力较大。公司依托螺杆主机核心技术,积极进入制冷、能源采集等领域,逐步形成全品类产品体系,包括空气压缩机、冷媒压缩机和螺杆膨胀机等。公司上半年加大研发投入,研发费用同比增长88%,以节能产品替代传统的活塞机等高耗能产品。预计螺杆膨胀机、二级常压空压机等节能产品将助公司受益节能大趋势。此外,冷媒压缩机、石油天然气、煤气层用螺杆压缩机组等产品也有望在几年内成为公司新的业绩增长点。 盈利预测。我们预测公司将在2012年实现以上增长,2012~2014年的每股盈利分别为1.09元、1.17元和1.39元,给予“持有”评级。

事项: 中国南车发布中报,称公司上半年实现营业收入424.54亿元,同比增长5.80%;实现归属母公司股东的净利润19.19亿元同比下降6.16%。 主要观点: 产品结构大幅调整。机车占比下降,动车组持续增长,城轨车辆订单额继续占主导。公司机车销售额占比由去年同期的27.43%下降到14.68%,主要原因受主要客户产品结构调整。公司去年机车业务订单额仅为35.7亿元仅占订单总额的9%。动车组销售额占比由去年同期25.09%上升至32.59%。去年和今年1-8月城轨车辆订单额占订单总额比例分别为43.77%和43.37%,预计未来该业务将大幅上升。 海外业务大幅增长。公司海外销售额占比由去年同期的6.13%上升至11.33%,海外销售额同比增长近100%。海外市场对货车和轨交车辆的需求为公司海外业务提供了增长的空间。今年1-8月新签订单中海外订单占比达到14.58%,未来公司海外业务或将继续增长。 在手订单保营收平稳增长。公司去年年共签订单额386.5亿,今年1-8月份新签订单额254.3亿,充足的定额保证公司营业收入平稳增长。同时我们也注意到上半年公司资产减值损失同比上升88.04%,主要是受下游公司资金紧张,坏账准备额增长所致。同时三大费用累计同比上升18.45%,最终导致公司营业利润率下降0.54个百分点,导致净利润略有下滑。 盈利预测与评级。我们预测公司2012-2014年每股收益0.34元、0.43元和0.54元,对应市盈率15倍、12倍和9倍,降低投资评级至“持有”。

主要观点: 钻井、油技同步稳增。报告期营业收入和净利润实现较快增长主要得益于收入占比合计达70%左右的钻井业务和油技业务的快速增长。上半年钻井平台可用天使用率99.7%,同比增加5.7%。其中半潜式平台COSL Pioneer和HYSY 981的投产使作业天数同比增280天,并大幅提升了日费率。使用率和日费率的双增使上半年钻井服务收入上涨24.8%。 公司油技服务主要为钻井业务提供测井、钻完井液等专业服务,因此正如我们之前所料,油技服务增长24.1%,几乎与钻井业务同步。 深水钻井业务加速增长。与去年同期相比,公司新增3座钻井平台均为适合深水作业的半潜式钻井平台:COSL Innovator、COSL Promoter和HYSY 981。除HYSY981外,另外两座钻井船预计将于今年下半年在北海投入运营,届时将再次提升公司钻井业务产能。同时,从工作水深、作业海域看,即将新增的半潜式钻井平台日费率预期较高,下半年收入增长可期。 总公司收购尼克森将长期利好海外市场。中海油7月宣布将收购加拿大能源公司尼克森。若收购成功,长期来看将对中海油服形成利好。这是因为尼克森资产中有很大一部分是墨西哥湾和北海的深海油井。中海油服近年来在深水装备上的提升和在南海积累的深水钻探经验已使其完全有能力承接这些区域的油技服务及后续项目的物探钻井。 此外,公司海外业务增长迅速,上半年收入占比从去年同期的27%上升至31%。预计收购案将有助公司继续打开海外市场,尤其是北美和欧洲业务。 盈利预测。我们认为公司将在2012年实现20%以上增长,2012~2013年的每股盈利分别为1.08元、1.36元和1.45元,看好公司未来发展,维持“买入”投资评级。

主要观点: 铁路招标有所恢复。上半年铁路建设过后铁路设备采购高峰临近,在此次大额合同中中国南车与地方地铁路局签订的铁路车辆合同金额高达74.1亿人民币,其中机车和动车组新签订单额分别为37.3亿和28亿,同比上升81.06%和73.91%。 轨交建设加速或推动业绩增长。公司新签大额订单中有近20亿为城市轨交用车。年初至今新签订单中轨交用车订单额为110.3亿,占订单总额的43.37%,而去年轨交用车销售额仅占公司营业收入的10%。当前轨交建设正大规模展开,或将带动铁路机车、客车、货车、动车组、地铁等车辆需求回升,推动公司业绩增长。 累计新签合同同比大幅下滑。公司年初至8月17日今已经公告的新签订单累计合同金额为254.3亿人民币,而去年至8月25日新签合同322亿元,今年累计新签合同额同比下滑21%,显示铁路投资调整的影响巨大。新签合同额的下滑为未来业绩平稳增长带来隐忧。 盈利预测与评级。我们预测公司2012-2014年每股收益0.34元、0.43元和0.54元,对应市盈率15倍、12倍和9倍,降低投资评级至“持有”。

盈利预测与估值。预测公司2012-2014年每股收益可达0.62元、0.77元和0.95元,维持“持有”投资评级。

主要观点:持续盈利能力行业领先。公司2012年上半年营业收入与净利润分别同比下滑23.98%与29.88%。同类公司中太原重工同期净利润预计同比下滑133%、中国一重和二中重装一季度净利分别下滑83.22%、1076%。显示了公司不一般的成本控制能力和市场开拓能力。公司主要增长来自冶金机械和出口,分别增长77.48%和104.9%,尤其值得注意的是公司在中报中已经预测三季度业绩将实现正增长。 业绩下滑主要由风电业务造成。公司是华锐风电的主要配件商,是风电配件企业的龙头,上半年以来风电投资大幅下滑和华锐风电业务的收缩导致公司风电业务销售收入大幅下降,反映在中报中就是综合机械收入大幅下滑65.81%。但是据我们了解,目前风电订单呈现转好的势头。 节能环保推动焦炉机械爆发增长。冶金机械大幅增长77.48%则是因为公司推出的节能环保型焦炉机械和冶炼设备销售火爆造成的,炼焦和有色金属冶炼行业上大压小以及对节能环保要求的提高为公司的产品提供了热销的机会。节能环保已经成为国家十二五规划的重要战略之一,随着对煤炭机械设备节能环保要求的提高,许多企业面临设备更新换代,下半年预计节能环保型焦炉机械将进一步扩大销售范围。冶金机械占营业收入的比重为33.39%,已经取代综合机械,在下半年将成为公司新的利润增长点,同时也或成为公司业绩恢复增长的主要推动力。 盈利预测与评级。鉴于对风电行业未来增幅的不确定性,我们调低2012-2013公司盈利预测至1.49元和1.63元,我们认为公司较强的持续盈利能力足以支撑2012年15倍的市盈率,而目前市盈率只有9倍。