2011年,公司实现营业收入2.50亿元,同比增长50.51%;营业利润4006万元,同比增长45.01%;归属母公司所有者净利润3567万元,同比增长22.93%;基本每股收益0.24元;分配预案为每10股派发现金0.6元(含税)。 主营业务增长较快。公司主要产品为第三代真空采血系统,并已成功研发、生产和销售微生物拭子、体外诊断试剂、压脉带、全自动真空采血管脱盖机、尿液采集装置、尿液检测系列产品等临床检验实验室与临床护理领域系列产品。2011年第三代真空采血系统收入占主营业务收入比为69.85%,仍为利润主要来源。得益于“立足于华南沿海地区、同时向其它中国区及海外市场快速扩展”的销售策略,公司主营收入同比增长50.44%,真空采血系统稳定增长,同时杭州龙鑫并表,仪器和试剂业务均有增长。 并购杭州龙鑫进军仪器领域。公司收购杭州龙鑫股权并增资,2011年2月开始并表。公司通过杭州龙鑫进入了尿液分析领域,拓展了公司的产业链。目前杭州龙鑫全主要销售产品为自动尿沉渣分析仪定位于中高端市场,新增的尿液分析仪业务毛利率较高,具有较大的发展潜力。2011年杭州龙鑫实现营业收入2802万元,净利润957万元。 募投项目投产,解决产能不足问题。公司继续完善国内市场营销网络建设,主导产品真空采血管销售保持较快增长,同时,由于采血管已获得美国FDA 认证,海外出口收入增长超过40%,公司产能不足。公司募投项目采血管项目2011年底投产,达产后新增产能3亿支/年,产能达到4.2亿支/年;VBCN 一次性使用静脉采血针项目也于2011年底投产,达产后产能增加2亿支/年,将解决公司产能不足的问题。 盈利预测及评级。预计公司2012-2013年EPS 分别为0.32元和0.47元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为31倍和21倍。随着未来产能释放,预计公司业绩将逐渐向好,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)产品推广不达预期。2)人民币升值及出口政策变化的风险。

2011年,公司实现营业收入2.79亿元,同比增长6.35%;营业利润4,589万元,同比增长34.56%;归属母公司所有者净利润5,093万元,同比增长22.79%;基本每股收益0.66元。2011年度利润分配预案为每10股派发现金红利5元(含税)。 毛利率、期间费用率上升。公司综合毛利率为84.37%,同比增长4.22个百分点,主要是由于产品销售结构的改变所致。 分产品看,乌灵系列产品毛利率为89.27%,同比下降0.08个百分点,其他产品毛利率为-1.56%,同比下降8.78个百分点。 公司期间费用率为66.31%,同比增长0.43个百分点;其中销售费用率上升2.72个百分点至54.30%,管理费用率上升1.1个百分点至12.82%,而财务费用率由于上市募集资金及利息的影响,下降3.38个百分点至-0.80%。综合毛利率的大幅上升,是公司净利润增速快于收入增速的主要原因。 主打产品前景可期。报告期内,公司主打产品乌灵系列产品销售收入较上年同期增长了13.26%。乌灵胶囊是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品,属国家中药一类新药,独家生产品种,现为中药保护品种(二级)。公司对其作用机理进行研究,得出了较为明确的结论,这对于产品的市场推广形成了巨大的推动。 募投项目解决产能瓶颈问题。公司募投项目主要是扩大乌灵菌粉和乌灵胶囊的产能,预计“年产200吨乌灵菌粉生产技术升级及扩产项目”最快2012年下半年正式投入生产。届时可有效解决产能受限问题。 新产品开发丰富产品线。公司以原料一类新药乌灵菌粉为君药,开发的灵莲花颗粒、灵泽片也具有较强的市场竞争能力。 公司已于2012年1月18日获得了灵泽片的生产批件和新药证书,进一步丰富了产品结构。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.80元、0.92元,按2012年4月11日收盘价21.99元格测算,对应动态市盈率分别为27倍、24倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示。1.产品单一的风险;2.原料价格上涨风险;3. 产品产能提升后销售不达预期风险。

2011年,公司实现主营业务收入26.47亿元,同比增长3.26%;营业利润2.77亿元,同比下降10.90%;归属于母公司净利润2.28亿元,同比下降12.78%;基本每股收益0.73元;分配预案为每10股派发现金红利3.00元(含税)。 综合毛利率下降,拉低公司营业利润率。报告期内,受原材料成本居高不下及公司医药商业收入占比提高等因素影响,公司综合毛利率下降10.41个百分比。同期,公司为缓解原材料价格涨幅过大带来的成本压力,有计划的调整了产品结构并减少了营销费用投入,期间费用率同比下降了7.67个百分点,其中销售费用率同比下降了6.87个百分点。此外,报告期内,公司收回江西省省属国有企业资产经营(控股)有限公司债务5038万元,计提的坏账准备转回,致使资产减值损失同比大幅下降,也弥补部分营业利润下降的压力。 但公司营业利润率仍同比下降1.66个百分点。 保健产品保持高增长。公司保健品实现销售收入5.65亿元,同比增长87.54%。其中,主打产品“初元”,经历去年升级与调整,今年重拾高增长。“初元”的成功,为公司建立了完善的商超渠道,为公司未来其他大消费类产品拓展了渠道。另一方面,公司对保健品产品实施差异化战略,推出高端产品参灵草,走高端滋补礼品路线,目前价格大概为8150元/盒。该产品目前基本上没有投放广告,主要是靠经销商进行推广。我们认为该产品所走渠道与公司现有渠道不同,因此短期之内效益较难体现,保健品主要还是看“初元”的销售情况。 主打产品盈利能力有望回升。公司中成药实现销售收入9.90亿元,同比下降27.89%。中成药主要产品为江中健胃消食片、草珊瑚含片,这两类产品占据中成药销售收入的90%以上。 2011年上半年,由于太子参快速上涨,导致公司主打产品毛利率出现大幅下滑,同比下降21个百分点。与此同时,公司主打产品在2011年中期上调出厂价格5%-10%,由于OTC产品替代性较强,短期之内对该产品销售量将造成一定影响。二因素导致公司中成药业绩同比明显下降。我们认为,目前太子参价格已趋于稳定,并且价格至年中最高点300元/kg,下降了33.33%,未来公司中成药毛利率有望上升。另一方面,主打产品价格虽有一定程度上浮,但上涨幅度较小,市场易消化涨价影响。因此,我们预计2012年公司中成药业绩有望迎来恢复性增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为0.88元、1.01元,根据4月9日收盘价23.74元计算,对应动态市盈率为27倍、24倍,目前估值合理,虽然公司受原材料影响较大,但我们预计未来公司中成药毛利率有望回升,利润率将提高,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)中药材价格上升的风险;2)保健新产品市场推广不达预期的风险;3)OTC产品竞争加剧的风险。

2011年一季度,公司实现营业收入1.27亿元,同比增长36.88%;营业利润2316万元,同比下降20.84%;归属于母公司所有者净利润1722万元,同比增长9.07%;基本每股收益0.06元。 一季度销售同比增长。2011年,医药市场受两次药品价格下调,以及抗菌素限用的政策影响,整个医药行业销售收入及净利润增速出现下滑。2011年公司主要产品销售数量同比增长的情况下因为政策性的降价因素影响营业收入有所减少。公司加强主要产品的开发力度,充分发挥营销优势,一季度实现营业收入1.27亿元,同比增长36.88%。 新上市产品值得期待。之前备受关注的头孢米诺项目由于正常原料供应受日本地震的因素一再推延,终于在10月正式供应市场。头孢米诺为头霉素衍生物,其抗菌谱广,抗菌活性强,在临床用药上占有一定优势,公司的头孢米诺为国家单独定价品种,极具竞争力,未来有望成为公司业绩增长的动力。此外,左卡尼汀、拓扑替康获批,预计未来会有更多的产品合作项目、并购以及新产品的研发上市。此外,2012年2月27日,公司同美国坎伯兰制药公司签订了《布洛芬注射液和N-乙酰半胱氨酸注射液授权、销售和生产协议》,坎伯兰公司授予誉衡专有技术的独家许可,协议期间,誉衡作为区域内的产品独家经销商、营销商、宣传商、推广商、进口商和销售商。 在研产品丰富。在产品研发方面,公司部分新产品逐步由上一阶段的开发期转入申报期及获批期:银杏内酯B已经申报至国家食品药品监督管理局;秦龙苦素,已经完成了全部1、2、3期临床研究工作,正在进行临床资料汇总工作;美迪替尼,已经申报至国家食品药品监督管理局,此外,还有20余个产品已进入申报阶段,预计未来2-3年,公司将不断有新产品获批,新产品是公司长期发展的动力。 盈利预测与投资评级。预计公司2012年-2013年EPS分别为0.50元和0.54元,根据最新收盘价计算,对应动态市盈率分别为35倍和33倍。考虑到公司后备产品线丰富,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。产品降价风险;产品推广不达预期风险。

2012年一季度,公司实现营业收入2.63亿元,同比增长41.2%;营业利润5,941万元,同比增长43.93%;归属母公司所有者净利润5,080万元,同比增长40.69%;基本每股收益0.19元。 毛利率保持高位,期间费用率基本稳定。公司综合毛利率为83.38%,同比上升0.75个百分点,仍然保持在高位。期间费用率为59.35%,同比下降0.15个百分点;其中销售费用率为53.14%,同比下降1.51个百分点;管理费用率为8.66%,同比上升1.71个百分点。毛利率及费用率基本稳定,公司营业收入及利润保持同比例增长。 痰热清产能扩张50%,继续保持收入高增长。公司主导产品痰热清注射液在近几年国内“非典”、“人禽流感”、“甲型H1N1”、“手足口病”四大疫情的治疗方面作出了重大贡献,被国家发改委列为“防止流感储备药品”进入国家储备库。 根据2011年报情况显示,痰热清收入占总收入的99.15%,毛利占比为99.21%,是公司收入、利润的主要来源。公司募投项目后续生产线已建成,并于2011年四季度投产,使痰热清产能达到4500万支/年,增加产能50%,产能的放量成为公司业绩进一步增长的动力。 专业销售队伍,维护产品市场地位。公司采用预算制专业化临床学术推广的销售模式,每年举行3000场学术推广会,并在临床多个科室形成稳定的服务体系,为痰热清的市场领先地位奠定了基础。目前公司的痰热清注射液已在全国近3000家二级以上医院得了广泛应用,其中2011年新增医院391家。 开发系列产品,争取多样化发展。公司的“5ml痰热清注射液”和“痰热清胶囊”生产批件的补充申请已于2011年上报国家药监局审批。另外,公司积极推进和科研院校共同研发抗肿瘤及心脑血管等新产品,不排除通过重组或买断产品经营权等形式开发新药以实现产品多样化,未来争取在心脑血管、抗肿瘤等大病种领域开发一些前景好的新药,提升公司竞争实力。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.80元、0.92元,按2012年4月9日收盘价20.87元格测算,对应动态市盈率分别为26倍、23倍,公司下游需求稳定,维持“增持”的投资评级。 风险提示。原料熊胆粉的使用风险;产品单一的风险;中药注射剂安全风险。

2011年,公司实现营业收入4.82亿元,同比增长40.55%;营业利润4,642.46万元,同比增长37.11%;归属母公司净利润4,220.83万元,同比增长30.23%;摊薄每股收益0.83元。分配预案为每10股转增8股派现3元(含税)。 公司是我国经营规模最大、诊断项目开展最齐全的独立医学实验室之一,主要为各级医疗卫生机构,提供专业诊断服务。 营业收入及利润快速增长。报告期内,公司收入及利润均快速增长。分业务来看,诊断服务收入2.72亿元,同比增长40.29%;诊断产品收入2.1亿元,同比增长40.89%。诊断服务增长主要由于增加客户渠道资源、推广新诊断项目、开辟新区域;诊断产品方面报告期内新增了医院检验科的集中采购业务。分子公司来看,原有杭州迪安、迪安基因分别实现收入1.3亿元和2.36亿元,仍为公司主要的收入和利润来源;新增上海迪安收入3,093万元,同比增长58.79%,净利润235万元,同比增长248.98%;北京迪安收入2,581万元,同比增长73.53%,净利润242万元,扭亏为盈。 毛利率下滑,期间费用率下降。报告期内公司综合毛利率34.88%,同比下滑0.95个百分点,主要由于物价上涨、用工成本增加及部分业务结构变化导致。期间费用率24.75%,同比下降0.77%,主要由于募投资金利息增长,财务费用率下降。 “双轮驱动”及“连锁经营”的商业模式助推公司成长。公司实施“服务+产品”双轮驱动的模式,业务协同性强,利于与客户形成紧密的长期合作;此外,公司进行标准化的质量管理,适合连锁经营模式,利于开拓新的区域,公司目前已布局长三角和环渤海地区,盈利状况良好,预计新开拓的华南、华中、华北地区也将逐渐营业贡献利润。 技术和研发是公司成长的基础。公司注重“学术营销”,报告期内组织参与了一系列学术会议,并积极参与国家女性“两癌筛查”项目的普及推广;与美国比尔盖茨基金会、美国NMS实验室等建立技术合作平台,为提升公司学术影响力及学术地位奠定基础。公司研发中心以分子诊断技术为研究方向,报告期内重点建立了病原体快速鉴定测序技术平台以及个体化治疗检测平台,完成项目开发50余项,若实现成果转化将对有望指导抗生素与肿瘤药物的使用,有着良好的应用前景。报告期内,公司启动了与药厂关于个体化治疗药物基因检测的科研合作,进一步拓宽了客户服务群体。 盈利预测及评级:我们预计2012年-2013年EPS为1.15元和1.59元,对应4月6日收盘价37.6元,动态市盈率为33倍和24倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.开拓新区域市场的风险;2.市场竞争加剧的风险

2011年,公司实现营业收入11.71亿元,同比增长32.43%;营业利润2.18亿元,同比增长27.74%;归属母公司所有者净利润2.26亿元,同比增长40.73%;基本每股收益0.55元。 加大市场开拓力度,主营业务快速增长。公司专业生产康复护理系列和医用供氧系列医疗器械,产品在国内外具有较高的知名度。2011年,公司加大市场开拓力度,销售渠道下沉,扩建销售队伍,加强鱼跃专柜和“鱼跃健康之家”直营店等直控终端建设,公司主营业务快速增长,其中康复护理系列实现营业收入6.98亿元,同比增长41.31%;医用供氧系列实现营业收入3.54亿元,同比增长39.77%;医用临床器械实现营业收入1.16亿元,同比下降13.92%。未来随着公司募投项目的持续推进,主要产品产能不断提升,公司在医疗器械领域继续保持领先地位。 未来并购扩张或加速。公司上市以来通过并购扩张,不断做大做强,2012年,并购工作仍将作为公司的一项重点工作来 开展,公司管理层将按照董事会“内涵式与外延式共同发 展”的战略部署,更加积极主动的寻找合适的并购机会,以公司现有的技术研发和营销体系为平台,充分发挥上市公司品牌和资本运作的优势。 积极实施国际化战略。自2010年公司加强对国际市场重视以来,海外销售业绩取得了突破性进展,2011年实现外销收入1.70亿元,连续两年年均增长率为85%。未来公司将秉承“国内、外市场齐头并进”的发展目标,继续加大对国际市场开拓力度,通过扩大出口产品的国际认证,加快国外营销体系建设,增强鱼跃自主品牌培育以及海外并购、国际合作等多种途径,促使鱼跃产品全面进入国际市场,将国际市场逐步建设成为公司未来发展新的支撑点,实现公司跨越式发展。 盈利预测及评级。我们预计公司2012年-2013年EPS 分别为0.71元和0.97元,根据最新收盘价计算,对应动态市盈率分别为25倍和18倍。考虑受益于基层医疗机构的快速发展,公司高速增长的势头将会延续,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险;汇率变动风险;快速增长带来的管理风险。

2011年,公司实现主营业务收入19.53亿元,同比上涨18.43%;主营业务利润4.9亿元,同比上涨41.61%;归属于母公司净利润4.54亿元,同比上涨43.89%;基本每股收益1.07元;分配预案为每10股转赠3股派发现金红利1.00元(含税)。 成本与费用下降,盈利能力增强。公司营业收入增长平稳,其中感冒类用药增长迅猛,实现营业收入3.04亿元,同比增长304.12%,营业收入占比提高11个百分点,达到15.56%。 公司综合毛利率进一步提升,同比提高2.01个百分点,一方面受益于主要原材料价格下降,如金银花从2010年平均215.74元/公斤下降至133.89元/公斤,变动比率37.94%,麦冬虽在2011年中期有较大的涨幅,但目前价格已回落至正常水平;另一方面受益于公司采用了“干法清洗”、“逆流超声提取”、“超微粉碎技术”等先进科学技术,提高了原材料的利用率,节约了成本。期间费用率持续下降,同比下降2.61个百分点,其中销售费用率下降1.98个百分点,我们认为主打产品进入基药目录,市场维护费用有下降的趋势。 主打产品稳定增长,二线产品增长提速。公司主打产品为通心络胶囊,在心脑血管领域拥有较高的知名度,目前主要集中在二、三级医院,随着未来基层市场的开拓,潜在需求将得到释放。公司二线产品芪苈强心胶囊、莲花清瘟胶囊等产品均为专利药,市场竞争力强,增长较为迅速。 在研项目丰富,研发逐动公司未来的发展。公司在研项目较为丰富,涵盖感冒、糖尿病、精神神经系统、泌尿系统等领域,且大部分研究进入临床二期以上阶段,未来2-3年将会有大量的新专利产品上市,为公司发展提供持续的动力。 我们认为公司目前的主要优势在心脑血管领域,但未来将形成以络病医学理论为基础的产品开发体系,直指大病种。 拥有强大的营销网络。公司在心脑血管领域,基本已形成为较为完善的营销网络,营销范围覆盖全国约15,000家医院和24,000家药店销售。未来公司还将在现有网络的基础上,对新专利药与OTC 药品进行营销网络建设,加大产品的覆盖深度与广度。预计未来公司不仅拥有完善的心脑血管营销网络,未来还将以心脑血管营销网络为依托,建设抗肿瘤药、糖尿病、呼吸系统等产品的网络系统。 盈利预测与投资评级。2011年公司获得政府补助款5665.83万元,占利润总额的10.64%,考虑到政府补助并不具有连续性,我们预计公司2012-2013年的EPS为1.22元、1.47元,根据3月29日收盘价30.35元计算,对应动态市盈率为25倍、21倍,公司产品多为专利产品,具有一定的技术壁垒,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)专利创新中药上市时间及市场推广低于预期的风险;2)公司主要产品存在市场竞争激烈、同质化、替代性强的风险;3)中药材价格波动加剧的风险。

2011年,公司实现营业收入5.67亿元,同比增长17.38%; 营业利润2.35亿元,同比增长8.01%;归属母公司所有者净利润2亿元,同比增长8.01%;基本每股收益0.74元。 分配预案为每10股派现5元(含税)转增8股。 收入保持较高增长。公司主要业务为血液制品的生产与销售,分产品来看,白蛋白收入2.43亿元,同比增长11.23%; 静丙收入2.41亿元,同比增长25.23%;其他小制品收入8239万元,同比增长15.12%。 成本增加,拉低净利润增速。报告期内,公司净利润增速低于收入增速,主要由于营业成本增加。血液制品综合毛利率58.97%,同比下滑3.88个百分点,其中白蛋白毛利率42.82%,同比下降8.79%;静丙毛利率69.52%,同比下降2.18个百分点;其他毛利率75.77%,同比提升2.35个百分点。毛利率下降主要由于原料、辅料、制造费用、人工成本增加。 未来不利因素:公司主营业务为血液制品,业绩影响因素主要为产品售价及血浆的供应数量及成本。售价方面,公司除了个别小产品,白蛋白、静丙已基本接近最高零售价,若最高零售价不变,则提价空间有限。血浆供应数量提升也比较困难,一方面新设浆站管控严格,另一方面原有浆站供浆员稳定性受外出务工、物价水平等影响,要保持采浆量稳定或提高采浆量,需要提高营养费、加大宣传力度等积极措施,势必增加采浆成本。 未来有利因素:1)贵州关停大部分浆站,血制品供应更加紧张,未来存在提高最高零售价可能;2)卫生部将在“十二五”期间实施血液制品“倍增”计划,鼓励生产能力强、研发水平高的血液制品生产单位增加设置单采血浆站,公司作为龙头企业,有望从中获益;3)琼中浆站已开始供浆,保亭及白沙浆站在建,成为未来采浆量增长动力;4)产品线丰富。公司血制品品种众多,并不断开发新产品。静脉注射人乙肝免疫球蛋白项目临床观察期结束,正进行资料整理和新药报批相关程序。“重组人凝血第八因子产业化开发以及临床前动物试验”项目获十二五“重大新药创制”科技重大专项立项,若公司重组八因子研发成功并上市,有望缓解血制品八因子供不应求的局面,目前尚处于研发早期。 盈利预测与评级:由于血制品增长受限于采浆量,成本压力增大,我们下调公司盈利预测,预计2012-2013年EPS 为0.84元、0.94元,对应3月28日收盘价,动态市盈率为31倍、27倍,公司为血液制品行业龙头企业,血制品目前仍处于供需不平衡阶段,景气度较高,维持 “增持”评级。 风险提示:浆站进展低于预期风险;采浆成本上升风险;政策风险。

2011年,公司实现营业收入15.87亿元,同比增长22.06%;营业利润1.19亿元,同比增长36.30%;归属母公司所有者净利润1.06亿元,同比增长38.22%;基本每股收益0.4515元;分配预案为每10股派发现金红利0.50元(含税)。 专注中枢神经药物细分市场,业绩快速增长。公司专注中枢神经药物细分市场,主要产品力月西、福尔利属麻醉辅助用药,产品现有客户5000多家(二甲以上医院),几乎覆盖了国内省份和城市;精神类产品在1000多家精神专科医院销售(县级以上医院),是国内在精神类药物领域中为数不多的可与外资抗衡的企业。2011年,公司营业收入和净利润均保持较快增长,综合毛利率基本稳定,主要产品价格较少受到药品降价政策的影响,同时渠道健全,期间费用控制良好,使公司盈利能力稳步提升。 潜力品种获批。2011年8月,公司产品盐酸右美托咪定原料药及其注射剂取得药品注册批件及新药证书。右美托咪定右美托咪定是一种新型的α2-肾上腺素受体激动剂,具有高选择性和高特异性,相对于同类药物,其优点是呼吸抑制很弱和可唤醒性,主要用于全身麻醉的手术患者气管插管和机械通气时的镇静药物。江苏恒瑞于2009年首仿成功,2010年销售收入即达7000万左右,预计2011年将超过1亿。目前右美托咪定已进入江苏、江西和安徽省医保目录,价格数倍于咪达唑仑。公司该产品的获批,将与另一麻醉诱导镇静药物咪达唑仑构成产品梯队,保证公司未来在麻醉镇静药市场的优势地位。公司另一新产品枸橼酸芬太尼原料及注射液于2011年12月获批,该产品为强效麻醉性镇痛药,作用迅速,维持时间短,对心血管功能影响小等特点,目前注射剂型只有人福药业一家生产,市场规模约1.5亿。由于我国对麻醉和精神类药品采取的定点生产和布局的政策,因此保证相关产品利润率维持较高水平。 在研产品丰富。公司目前在研项目40多项,进入临床生产审批阶段项目9项;正在开展临床试验项目1项;申报临床及生产研究项目4项,在研产品仍集中在中枢神经药物领域。预计未来1-2年丙泊酚、瑞芬太尼、阿立哌唑、度洛西汀等产品将陆续上市。公司在中枢神经药物领域拥有完善的销售网络,相关产品上市后有望快速占领市场。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.56元和0.77元,以最新收盘价计算,对应动态市盈率分别为32倍24倍。公司是国内精麻用药领域的龙头企业,研发能力强,未来新产品的上市对公司业绩将产生积极影响,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示。新产品获批进度低于预期风险。

2011年,公司实现营业收入5.34亿元,同比增长41.43%;营业利润6604万元,同比增长38.90%;归属母公司所有者净利润7309万元,同比增长66.61%;基本每股收益0.40元;分配预案为每10股派发现金股利1.00元(含税)。 业绩快速增长源于并购扩张。公司以生产抗感染药物和特色专科用药(抗肿瘤类药物和肠外营养药等)为主,主要产品有甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液、注射用氨曲南、纳米炭注射液、注射用氟达拉滨等。2011年,公司营业收入、净利润实现快速增长,主要系新增合并单位康源制药及禾正制药收入所致。公司于2010年底完成康源制药收购,康源制药主要生产大容量注射剂,2011年实现收入1.53亿元,净利润1836万元,公司产品碳酸氢钠注射液为专利包装品种,品质优于普通玻瓶产品,定价亦远高于普通玻瓶包装产品,具有较强的市场竞争力,未来有望快速增长;2011年5月,公司通过非同一控制下企业合并取得控股子公司禾正药业,2011年6-12月,禾正制药实现净利润533万元,禾正制药主要生产中药产品,年处理中药材能力250吨,拥有多种独特和优良的中药品种,相关产品在市场上具有一定的竞争,其中主导产品五酯胶囊属于肝细胞损伤拮抗剂和修复剂,是国家中药保护品种和国家医保药物目录品种,随着禾正制药现有产品在空白市场区域的突破以及新产品的上市,禾正制药在中成药领域的竞争力将进一步得到加强。 看好纳米炭混悬液。公司拥有“淋巴示踪-淋巴靶向给药-肿瘤细胞靶向给药”的淋巴靶向治疗纳米药物研究与开发平台,并在全球率先上市了纳米炭混悬注射液,拥有自主知识产权。纳米炭混悬注射液主要用于肿瘤组织周围淋巴结显影,辅助淋巴结清除,为市场独家品种,目前销售额仍较低。未来公司将通过标杆城市、标杆医院的建设作为销售突破口,加强学术推广,产品销量有望出现较快增长。 在研产品进入收获期。公司已建立起结构合理丰富的产品储备库,在研产品已进入收获期,塞克硝唑、谷氨酰胺、奥硝唑、伏立康唑、埃索美拉唑等产品有望未来1年获得生产批件。 公司与美国赛金签订合作框架协议,合作开发成品注射剂制品,未来公司研发与生产有望达到国际水平,注射剂产品将出口美国等发达国家。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.45元和0.53元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为33倍和28倍。我们看好公司产品研发能力,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。新药研发失败风险;抗菌药限用的政策性风险。

2011年,公司实现营业收入61.1亿元,同比增长23.58%;营业利润7.9亿元,同比增长29.61%;归属母公司所有者净利润4.4亿元,同比增长28.68%;基本每股收益0.34元。2011年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元(含税)。 收入增速保持较快水平,综合毛利率、费用率保持稳定。公司实现营业收入61.1亿元,同比增长23.58%;主导品种销售继续保持良好的增长势头,平均增幅在20%以上,二三线品种表现稳定,小品种增长迅速,有力的支撑了公司整体销售规模的扩大。2011年虽然中药材价格大幅波动,公司通过产品结构调整,使综合毛利率维持在41%,同比仅下降0.45个百分点。公司期间费用率为25.74%,同比下降0.93个百分点。 公司在北京社区医疗市场销售继续保持稳定增长,实现同比增长20%以上。 商业公司并入,利于公司对终端市场的掌控。公司以旗下23家零售药店股权及下属同仁堂药店相关资产作为标的,对同仁堂商业投资发展有限责任公司(以下简称同仁堂商业)投资,本次关联交易后,公司持有同仁堂商业51%以上股份。完成对同仁堂商业并表后,公司的收入会有相应增加,但对净利润的影响不大。其主要意义在于,加强了公司对终端销售领域的掌控力度,为进一步拓展零售区域、扩大销售份额做好准备,同时有利于减少关联交易。 拟发行可转债,用于扩张产能。为解决产能受限问题,公司于2011年11月15日发布公告,拟发行可转换为公司A股股票的可转换公司债券,总额不超过人民币12.05亿元,主要用于大兴生产基地建设项目。公司目前销售规模稳定增长,产能略显不足。本次募集资金主要用于大兴生产基地建设项目,扩大公司生产丸剂、散剂及口服液等中药剂型的产能,有助于公司进一步发展,进而实现公司业绩的持续增长。生产基地建设时间较长,最快可能于2013年左右投产,关于拟生产的产品具体细节尚未敲定,暂时不好判断项目对公司业绩的具体贡献值,我们将密切关注。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.42元、0.50元,按2012年03月26日收盘价15.08元格测算,对应动态市盈率分别为36倍、30倍,公司下游需求稳定,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:中药材价格变动提高成本压力的风险;营销渠道扩展情况低于预期。

2011年,公司实现营业收入47.92亿元,同比增长7.12%;营业利润5.56亿元,同比下降49.5%;归属母公司所有者净利润2.62亿元,同比下降64.6%;基本每股收益0.20元。分配预案为每10股转增2股。 2011年公司实现药品收入43.77亿元,同比增长6.14%。 7-ACA价格大跌拖累业绩。受“限抗”、降价政策影响,国内抗菌药物市场低迷。加上近年来国内产能扩张较快,公司主要产品头孢类中间体7-ACA价格从2009年末的930元/kg,最低下跌到440元/kg,下跌幅度超过50%。7-ACA产品实现收入6.08亿元,同比下降14.34%。焦作健康元实现销售收入6.98亿元,同比下降约25.81%,对公司净利润贡献约为-4300万元。焦作健康元收入下滑并亏损,是拖累公司净利润明显下降的主要原因。 美罗培南及其制剂价跌量增。同期,受“限抗”和降价政策影响,美罗培南原料及其制剂价格均不有同程度的下降,但公司通过改进工艺、控制费用加大销售能力等措施消除价格下调所带来的影响,报告期内美罗培南混粉销量同比上升约三成,制剂“倍能”销售量与去年持平。海滨制药实现销售收入5.81亿元,同比下降约14.18%,对公司净利润贡献约为1.45亿元。 保健品及OTC产品继续稳增。保健品及OTC业务(不含丽珠集团OTC产品)实现销售收入4.11亿元,同比增长21.60%,对公司净利润贡献约为6300万元。同时,控股子公司丽珠集团实现营业收入31.63亿元,同比增长16%,对公司净利润贡献约为1.64亿元。 毛利率下降,及多因素影响致利润减少。由于焦作健康元产品7-ACA价格大幅下跌和丽珠集团部分中药制剂原材料上涨,致使公司综合毛利率同比下降4.46个百分点,为52.92%。同时,公司期间费用率同比增加5.93个百分点。此外,因参股公司的焦作嘉华金冠电力投资收益为负,及丽珠集团持有股票公允价值损失,也影响了部分利润。 培南类药物出口仍是增长亮点。培南类药物是迄今为止抗菌谱最广、抗菌活性最强的抗生素,由于国际培南类药物的专利到期,仿制药市场增长势头迅猛。海滨制药在培南类产品有很强的品牌知名度。海滨制药的无菌美罗培南(原料药)生产车间已通过欧盟EU-GMP认证,正式进入欧盟市场。同时,海滨制药还在为2012年美罗培南制剂线通过欧盟认证做积极准备。未来打开规范市场,公司有望迎来更广阔的发展空间。 盈利预测及评级。目前7-ACA价格在470-480元/kg,较前期低点已有所回升。公司业绩低点已过,若7-ACA价格回升,公司业绩将有较大弹性。2011年2月起,公司在12个月内,以自有资金不超过3亿元,回购价格不超过12元/股,回购公司股份。现回购已经完成,区间内回购最高价为11.33元/股,最低价为7.07元/股。目前公司股价已低于回购价格,具有较强安全边际。预计公司2012、2013年EPS分别为0.25元和0.31元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为25倍和20倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示。1)原材料价格大幅波动;2)7-ACA及中药材价格大幅波动;3)人民币升值及出口税率变化影响。

2011年,公司实现营业收入16.89亿元,同比增长12.54%;营业利润1.64亿元,同比增长10.14%;归属母公司所有者净利润1.33亿元,同比增长10.57%;基本每股收益0.39元。分配预案为每10股派现金2.2元(含税)。 战略性品种销量较快增长。报告期内,公司医药业务实现收入16.37亿元,同比增长13.29%。其中,皮质激素类药物实现收入7.07亿元,同比增长7.00%。妇科及计生药物实现收入4.81亿元,同比增长20.80%。麻醉及肌松药物实现收入1.16亿元,同比大幅增长51.70%。 受发改委药品降价及皂素等原材料价格上涨影响,公司皮质激素药物、妇科及计生药物、麻醉及肌松药物毛利率分别下降5.37、1.04、3.76的百分点,但由于其他新药毛利率提高,公司综合毛利率仍同比提升1.95个百分点,至40.22%。同期,公司期间费用率为26.99%,同比上涨1.69个百分点。 多个项目建设保证未来增长。公司募投项目,高级糖皮质激素系列原料药项目、生殖健康制剂项目和外用制剂项目建设已基本完成,进入安装调试阶段,预计将于2012年6月底投产。 生殖健康制剂系列项目将进一步扩大公司核心产品米非司酮系列(后定诺、含珠停)产能。新项目投产后将丰富公司产品线,新产品为高端产品有望提升公司盈利水平。此外,公司于2011年12月及2012年3月先后发布公告,新建年产85亿片皮质激素类片剂和2.5亿支(瓶)皮质激素类注射剂生产线投资项目和年产2亿支(瓶)注射剂生产线产业化项目(年产普通类冻干粉针剂800万瓶、性激素类注射剂1.92亿支)。新生产线标准按新版GMP要求并与FDA、欧盟标准接轨,为公司未来发展打下基础。 新药研发储备充足。公司新产品以妇科系列、生殖健康系列、麻醉肌松系列等甾体药物研发为重点。报告期内取得了曲安奈德益康唑乳膏和糠酸莫米松鼻喷剂2个新药批件。此外,2011年,公司新设立全资子公司北京仙琚科创基因技术有限公司,与美国迪诺百克公司共同出资组建杭州索元生物医药(杭州)有限公司,未来在生物药领域也将有所斩获。此外,在美国设立从事新药及工艺研发的前期市场调研工作的全资子公司,为未来更快地拓展国外制剂业务做好准备。 未来医疗器械领域是一大看点。公司下属子公司杭州能可爱心公司的心脏起博器产品目前正在申报生产批件,但拿到批件的时间尚不能确定。目前我国心脏起搏器市场基本为外国产品所占领,公司将是唯一真正意义上可以自行生产心脏起搏器的国内企业,未来有望最大受益于心脏起搏器本土化生产。此外。2011年公司在能可爱心公司下新设立能科医械公司,开展器械代理销售业务,也为未来销售自产医疗器械提前打通销售渠道。 盈利预测及评级。预计公司2012、2013年EPS分别为0.47元和0.57元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为24倍和20倍。目前估值基本合理,上调为“增持”的投资评级。 风险提示。1)原材料及产品价格大幅波动风险。2)人民币升值及出口政策变化风险。3)心脏起搏器推出及推广不达预期风险。

2011年全年公司实现营业收入38.04亿元,同比增长10.41%;营业利润13.39亿元,同比增长0.34%;归属母公司所有者净利润11.64亿元,同比增长5.85%;基本每股收益1.60元。分配预案为每10股派现金6元(含税)。 VA、香精香料促收入稳增,VE降价影响毛利率。报告期内,公司化学原料药实现收入37.29亿元,同比增长12.47%。制剂实现收入2885万元,同比减少34.51%。其中,VE类产品价格同比下降约13%,尤其第四季度下降较快。VE类产品销售量增价跌,实现收入21.28亿元,同比减少2.08%;VA类产品价格同比上涨约5%,销量上涨较快,实现收入6.58亿元,同比增长16.70%;VH类产品实现收入1.18亿元,由于价格大幅提升,收入同比大幅增长141.73%。此外,香精香料类产品由于新增产能释放,销量增长30%以上,实现收入4.38亿元,同比大幅增长77.96%;VA销量增加、香精香料量价齐增促使收入仍保持平稳增长。 由于主导产品VE价格回落及人工工资、原料价格上涨,原料药毛利率同比下降5.30个百分点,拖累公司综合毛利同比下降4.73个百分点,至47.11%。 同期,期间费用率同比略降0.78个百分点。此外,公司转让德力石化、皖南药业股权获得投资收益,也增加了部分利润。 VE价格企稳,产能放量可期。目前国内VE价格已从低点的105元/kg,回升到121元/kg左右。下游养殖业仍处于景气周期,市场对饲料需求增加有望带动VE销售。VE价格在寡头供应,供需没有明显变化的情况下,维稳仍是大势所趋。 公司年产1.2万吨VE生产线易地改造项目,一期6000吨已于2010年4月完工投产,二期6000吨也即将建成投产,届时公司VE产能将扩大20%,并调整为更加先进的TQ工艺。 同时,公司还配套年产6000吨异戊醛项目,建成后VE原材料将进一步自给,降低生产成本。 新业务快速上量。山东新和成年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酯项目、年产900吨叶醇(酯)项目和年产60吨覆盘子酮项目于2010年、2011年相继投产,香精香料产品销售开始快速上量。此外,上虞基地也开始高分子新材料生产基地的建设。 未来香精香料、高分子新材料等新业务,将成为继维生素之后,公司新的利润增长点。 盈利预测及评级。预计公司2012、2013年EPS分别为1.77元和1.94元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为12倍和11倍。目前估值明显偏低,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1)原料药价格大幅波动;2)人民币升值及出口政策变化。3)新产品推广进度慢于预期。