2012年一季度,公司实现营业收入166.58亿元,同比增长35.98%;营业利润8.11亿元,同比下降35.87%;归属母公司所有者净利润5.77亿元,同比下降34.85%;基本每股收益0.2144元。 报告期,公司营业收入实现快速增长,归属于母公司股东的净利润同比下降34.85%,主要是由于上年同期因广东天普不再纳入合并范围产生的一次性投资收益数额巨大,扣除该一次性投资收益影响公司归属母公司股东的净利润同比增长4.6%。公司综合毛利率为13.98%,同比下降2.13个百分点,一定程度上使公司利润增速放缓。期间费用率为9.74%,同比下降1.48个百分点。 商业业务快速增长,全国性商业网络已形成。报告期内,公司分销业务实现营业收入(合并抵销前)人民币144亿元,同比增长47%,其中上药科园信海医药有限公司(上年一季度未并表)实现营业收入人民币24.8亿元,同比增长30%。剔除上药科园并表影响后,公司分销业务实现营业收入人民币119.5亿元,同比增长22%。公司通过整合并购已基本完成全国网络的建设,并实现快速发展。未来将加快现有分销资源整合,寻找并抓住新的分销并购机会,同时公司将加快发展DTP、疫苗、高端耗材等附加值较高的新业务,抓紧落实在全国的医药物流布局规划和信息化建设步伐。 工业外延式并购扩张成未来发展重点。报告期内,公司工业制药业务实现营业收入人民币25.2亿元,同比增长4.5%,其中重点产品实现营业收入人民币14.1亿元,同比增长6.5%。 公司主要生产竞争较激烈的普药品种,工业方面发展面临较大竞争压力。2012年,公司将加快公司内部产品资源整合,加速重点产品增长,加快工业并购项目落实。2012年2月,公司收购了常州康丽制药,进军特色原料药业务。2011年上半年,该司实现销售收入6,293.34万元,实现净利润1,725.74万元。另外,子公司中西三维收购了金和生物51%的股权。按照H股招股说明书披露,上海医药发行H股募集的约160亿元港币中约38%资金约60亿元港币将用于工业重大项目并购,工业方面的快速发展值得期待。 大股东增持,凸显信心。截至2012年3月30日,上海上实累计增持2,949万股公司A 股股份;上海上实的实际控制人上海实业(集团)有限公司通过其控股子公司上海实业贸易有限公司累计增持1,021万股公司H股股份;以上股份合计3,971万股,占首次增持时公司总股本的1.99%,占最新总股本的1.48%。按当前股价计算,市值超过4亿元人民币。 盈利预测与投资评级。暂不考虑公司后续并购对业绩的影响,预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.82元、0.89元,按2012年4月26日收盘价11.43元计算,对应动态市盈率分别为14倍、13倍,估值较低。若公司并购进程顺利,业绩有超预期可能,维持“买入”的投资评级。 风险提示。工业业务毛利率继续下降的风险;工业并购整合进程不达预期的风险。

2012年一季度,公司实现营业收入11.25亿元,同比增长50.75%;营业利润1.16亿元,同比增长22.55%;归属母公司所有者净利润7245.81万元,同比增长34.04%;基本每股收益0.15元。 工业保持快增,商业并表大增收入。公司进一步并购整合,剥离了非医药资产,聚焦医药主业。报告期内,公司医药工业保持快增,其中主要产品麻醉镇痛产品继续保持30%以上增长。医药商业加快平台建设,2011年新合并多个医药流通公司。医药商业销售收入大幅增长是促进收入增速超过50%的主要原因。公司以控股子公司人福民生为骨干网络,目前已基本形成湖北省内主流医院销售网络。因业务结构变化,毛利率较低的医药商业占比提升,而毛利率较高的医药工业占比下降,拖累公司综合毛利率同比下降3.95个百分点,至39.31%。同期,公司期间费用率同比减少0.28个百分点,为26.52%,部分减弱毛利率下降影响。 麻醉药增长趋势确定。公司是麻醉镇痛领龙头企业,在麻醉镇痛领域市场占有率超过50%。麻醉药品受到严格管制,基本上不存在降价的压力。主要产品芬太尼、瑞芬太尼、舒芬太尼属于国内独家,分别针对低中高端麻醉市场。公司新产品盐酸纳布啡和盐酸二氢吗啡酮预计年内上市,未来几年阿芬太尼、磷丙泊酚钠等高毛利产品也将逐步上市。同时,宜昌人福麻醉药注射制剂建设项目、武汉人福异地搬迁GMP 改造项目已建设完成,预计2012年可完成新版GMP 认证并投入运营。九珑人福计生药制剂车间扩产项目预计将于2013年建成投产。新增产能和新产品将使公司麻醉药业务继续保持快增。 介入血制品领域。2011年,公司收购武汉中原瑞德以及2个浆站,介入血制品领域,并当年实现盈利。在当前国内供浆不足,血液制品越发稀缺的大环境下,公司血液制品业务有望得到快速发展。 制剂出口是长期看点。公司与美国ENSPIRE 公司合资成立人福普克,积极布局制剂出口。由于经营为合作模式,前期市场投入较大,在短期内制剂出口业务难以贡献利润,但长期看来未来FDA 的认证制剂出口业务空间广阔,有望成为公司未来新的利润增长点。 盈利预测与评级。预计公司2012、2013 年EPS 分别为0.77 元和0.98 元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为24 倍和19 倍。当前公司股价以低于股权激励授予价格20.03 元,具有一定安全边际。 维持公司“增持”的投资评级。 风险提示: 1)新产品上市进度不达预期的风险;2)血制品及出口业务不达预期的风险;3)原料药产品价格大幅波动影响。

2012年一季度,公司实现营业收入14.21亿元,同比增长18.8%;营业利润3.32亿元,同比增长9.02%;归属母公司所有者净利润2.79亿元,同比增长9.84%;基本每股收益0.62元。 一季度VE价格环比回升,销售实现以量补价。由于2011年四季度部分低价出口产品回流国内,VE价格产生明显下降。据健康网数据,国内VE价格最低一度下跌到105元/kg,2012年随市场库存消化,一季度VE价格逐步回升,目前已回升到125元/kg。但同比来看,由于2011年上半年VE价格处于较高水平,2012年一季度VE平均价格同比仍明显下降超过30%。同期,VA国内价格也同比下降17%。 报告期内,公司原料药主要产品销售量保持较快增长,实现以量补价。同时,制剂药业务通过加强学术推广等方式,来可信(乳酸左氧氟沙星)、加立信(注射用替考拉宁针)销售收入也继续保持快速稳增。使2012年一季度在VE价格同比下跌的情况下,公司收入仍同比保持近19%的增长,并环比2011年四季度增长14.79%。好于市场预期。 但在产品价格下降及原材料成本上升的双重影响下,公司综合毛利率同比下降3.58个百分点,为31.39%。同期,期间费用率同比下降1.14个百分点,部分弥补毛利率下降影响,但是利润增速仍差于收入增速。 VE价格有望保持平稳。公司目前收入和利润的主要来源还是VE、VA系列维生素产品。目前VE供应仍呈现DSM、BASF、浙江医药和新和成四家垄断格局,在下游养殖业仍处于高景气周期,市场对饲料需求的增加,VE在没有出现明显的供需失衡的情况下,价格维持稳定仍是大概率事件,后续VE价格因2011年上半年高基数,同比出现下跌的影响将逐步减小。 预计2012全年VE平均价格将与2011年持平并略有回升。 定向增发促业务转型。2012年2月11日,公司发布增发预案修正公告,拟以发行价格不低于18.73元/股,发行不超过7000万股,募集资金总额不超过人民币16亿元。募集资金将投入在绍兴滨海新城生物医药产业园区新建生命营养品、特色原料药及制剂出口基地。发展维生素系列及抗肿瘤、头孢类、免疫抑制剂类等特色药物。虽然目前制剂业务贡献收入利润比重较小,但它是公司未来发展的战略重心,随增发募投项目的逐步实施,公司业务有望实现转型升级,进一步减少对VE单一盈利品种的依赖,实现维生素、特色原料药、制剂共同发展格局。 盈利预测及评级。预计公司2012、2013年EPS分别为2.69元和2.92元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为8.2倍、7.6倍。目前估值明显偏低,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)原料药价格大幅波动;2)人民币升值及出口政策变化。3)新产品推广进度慢于预期。

2011年,公司实现营业收入11.51亿元,同比下降19.3%;营业利润3.6亿元,同比下降26.33%;归属母公司所有者净利润3.75亿元,同比增长1.1%;基本收益0.34元/股。;分配预案为每10股送5.5股派发现金红利0.65元(含税)。 与步长解约影响了公司主打产品的销售。报告期内,由于公司与步长总经销合同解约,公司在与之进行交接过程中市场没有衔接好,出现部分退货情况,影响到公司四季度销售情况,加上公司房地产项目受市场环境影响销售减少,使之四季度仅实现销售收入5955万元,而去年四季度实现收入8.7亿元,与去年同期相比下降了92.96%,从而导致全年收入下滑,营业收入同比下降19.30%。 多重因素拖累业绩。综合毛利率为68.66%,同比上升了9.72个百分点,主要是房地产项目收入占比下降所致,2010年房地产项目收入占比达35.06%,而2011年房地产项目收入占比为10.17%。期间费用率35.10%,同比上升15.14个百分点,其中销售费用率同比上升9.17个百分点至18.98%,主要是由于公司与经销商结算方式的改变所致;管理费用率同比上升3.2个百分点,由于与步长解约,重振营销队伍及市场,导致管理费用率有一定程度的增长。因此多重因素的影响导致公司当期业绩出现较大程度的下滑。 专注主营业务,剥离房地产业务。公司将以5.46亿元的价格将悟州中恒房地产公司转让公司控股股东广西中恒实业有限公司和华凯房地产公司,其中中恒实业受让中恒房地产公司60%的股权,华凯房地产受让中恒房地产40%的股权。 房地产业务的剥离一方面有助于公司专注中成药,做大做强主业;另一方面公司综合毛利率将得到提高,盈利能力将进一步加强。 仍然看好公司主打产品血栓通。公司主打产品血栓通为国家基本药物独家品种,目前该产品市场绝大部分为二级以上医院,随着基层用药市场扩容,增量市场需求拉动效应将会十分明显。虽然该产品因前期由于步长总经销不得力导致在部分省份流标,但现有市场基层扩容仍将推动该产品的增长。 另外前期虽与步长合作,但大部分销售仍是由公司原有渠道来完成的,经过2011年四季度的渠道调整,我们认为已基本调整到位,加上前期的基数较低,今年主打产品有望实现恢复性增长。 盈利预测与投资评级。目前公司将以5.46亿元的价格剥离中恒房地产公司,未来公司还将把钦州、梧州本地剩余的项目尽快剥离,但其剥离速度尚存较大不确定性,因此我们暂不考虑公司其它房地产项目剥离所贡献的投资收益,预计公司2012-2013年的EPS为0.69元、0.44元,根据4月25日收盘价8.95元计算,对应动态市盈率为13倍、20倍,估值合理。整体来看,公司代理团队仍具有较强的实力,且主要业务盈利能力较强,基本面对股价具有支撑作用,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)销售目标的实现以及市场的信心仍存在不确定性。

2012年一季度,公司实现营业收入13.4亿元,同比增长19.73%;营业利润3.73亿元,同比增长15.8%;归属母公司所有者净利润3.02亿元,同比增长18.71%;基本每股收益0.27元。 非肿瘤药拉动收入快增。公司进一步加强销售网络建设。主要产品抗肿瘤药保持稳定增长。非肿瘤药新产品造影剂碘氟醇、电解质平衡液收入大幅增加。手术麻醉药七氟烷、顺曲库铵、心血管药厄贝沙坦及等产品也保持快速放量。 公司综合毛利率同比增加0.58个百分点,为83.26%。同期,公司期间费用率也同比增加0.62个百分点。 创新药梯队上市,未来成长可期。2011年6月国家一类新药艾瑞昔布获批,目前正在医院类风湿科大批量进行四期临床,提升医生对艾瑞昔布的认知度和认可度。预计今年艾瑞昔布有望实现销售。重磅药物阿帕替尼适应症胃癌正在进行三期临床,肝癌二期临床结束,乳腺癌正在进行二期临床。预计阿帕替尼胃癌适应症今年内有望获批。法米替尼适应症肾癌二期完成,鼻咽癌今年启动三期临床。预计法米替尼肾癌适应症2013年有望获批。瑞格列汀二期临床结束,进入三期临床。多个创新药陆续上市将推动公司业绩快速增长,进一步提升公司估值。 2011年公司伊立替康注射液通过美国FDA认证,获准在美国上市销售。这是国内企业中第一个通过FDA认证的注射液产品,充分体现了公司在研发、生产上的实力。预计伊立替康注射液出口今年有望实现收入。同时,公司也是国内伊立替康首仿厂家,可以享受差别定价,提高招标的竞争力。 成都新建创新药基地。据媒体报道,4月24日公司在成都高新区设立创新药物生产基地。项目建设主体为公司2011年3月设立的成都盛迪医药公司。项目总投资约5亿元,用地面积150亩,建筑面积约12万平米,包含中试生产车间、胶囊剂车间、片剂车间、大容量注射液车间等。项目建成达产后,预计将实现年销售收入40-50亿元。 盈利预测及评级。预计公司2012、2013年EPS 分别为0.95元和1.14元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为30倍和25倍。公司是国内创新药龙头,制剂出口将进一步提升估值,维持公司“增持”的投资评级。

2011年,公司实现营业收入29.84亿元,同比增长25.96%;营业利润8074.21万元,同比下降29.42%;归属母公司所有者净利润7688.74万元,同比下降28.43%;基本每股收益0.26元。分配预案为每10股派现1元(含税)公司业务主要包括三大部分,收入占比最大的为饲料约70%左右;毛利占比最大的为兽药约60%左右;植物蛋白和油脂业务为近几年开展的新业务。 收入同比增长。报告期内,公司收入增长一方面是新增新疆阿克苏植物蛋白公司收入以及原有饲料及疫苗收入增加。具体来看,饲料业务方面,公司抓住养殖业景气良好的时机,积极开拓饲料业务市场,加大猪料在产品结构中的比重,实现收入20.48亿元,同比增长17.74%。兽药方面,招标疫苗竞争加剧,公司立足于口蹄疫疫苗的优势,积极开展市场化营销队伍和渠道建设布局,加大新产品、新技术的研发力,实现收入4.4亿元,同比增长14.55%。 毛利率下降,期间费用率下降。报告期内,公司综合毛利率15.09%,同比下降2.01个百分点。其中饲料受产品价格及原料价格居高不下的原因,毛利率同比下降1个百分点至7.88%;兽药毛利率61.11%同比基本持平;植物蛋白业务受国内外油料作物市场影响,毛利率同比下降2.22个百分点至3.59%。期间费用率同比下降0.65个百分点,其中由于新增植物蛋白公司销售费用以及公司规模扩大导致销售费用增加、贷款增加且利率上调导致财务费用增加;而管理费用则同比下降。 计提资产减值拖累净利润。报告期内,公司对全资子公司新疆奎屯和新疆阿克苏两家植物蛋白公司的存货(主要是短绒、豆油、葵油、棉粕、棉油等产成品)计提存货跌价准备4444.3万元。主要是由于2010-2011年榨季是国内棉花价格飙升,而2011年随着棉花价格的大幅回落,全球宏观经济萎靡不振,大宗商品由牛转熊,2011年10月后,国内新棉上市,棉籽等供应量大增,全年行情呈“M”型走势,全年国内棉油跌幅近18%,而下游粘胶短纤、棉浆、人棉纱等产品销售迟滞,需求疲软,油脂行情也出现了持续下跌,导致公司存货存在大幅减值迹象,故计提存货减值准备,拖累了公司净利润。 饲料业务依赖于养殖业景气度。预计2012年养殖业仍将保持高景气度,与之密切相关的饲料业务将继续保持增长,从而带动公司业绩提高。 丰富疫苗种类,加强市场营销。为改变原有口蹄疫疫苗一品独大的局面,公司进行了一系列合作和收购,以加强在禽流感疫苗、合成肽疫苗、悬浮培养技术、亚单位疫苗技术等领域的竞争力;拟定向增发募集约5.39亿元进行高新区北区生物制药工业园的建设和口蹄疫灭活疫苗无血清悬浮培养生产线的技术改造,建设期为2年,目前已经以自有资金先期投入进行建设。未来将提加强公司除口蹄疫疫苗之外的其他疫苗的实力。 盈利预测与评级:我们预计2012年-2013年EPS为0.33元、0.40元,对应4月19日收盘价,动态市盈率为28倍、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:养殖业景气度不达预期,兽用疫苗合作研发及产品推广不达预期,植物蛋白业务大幅波动风险。

2012年一季度,公司实现营业收入4.65亿元,同比增长25.31%;营业利润3425.37万元,同比增长37.07%;归属母公司所有者净利润2964.09万元,同比增长35.31%;基本每股收益0.1267元。 专注中枢神经药物细分市场,业绩快速增长。公司专注中枢神经药物细分市场,主要产品力月西、福尔利属麻醉辅助用药,产品现有客户5000多家(二甲以上医院),几乎覆盖了国内省份和城市;精神类产品在1000多家精神专科医院销售(县级以上医院),是国内在精神类药物领域中为数不多的可与外资抗衡的企业。一季度公司营业收入和净利润均保持较快增长,综合毛利率基本稳定,主要产品价格较少受到药品降价政策的影响,同时渠道健全,期间费用控制良好,使公司盈利能力稳步提升。 潜力品种获批。2011年8月,公司产品盐酸右美托咪定原料药及其注射剂取得药品注册批件及新药证书。右美托咪定右美托咪定是一种新型的α2-肾上腺素受体激动剂,具有高选择性和高特异性,相对于同类药物,其优点是呼吸抑制很弱和可唤醒性,主要用于全身麻醉的手术患者气管插管和机械通气时的镇静药物。江苏恒瑞于2009年首仿成功,2010年销售收入即达7000万左右,预计2011年将超过1亿。目前右美托咪定已进入江苏、江西和安徽省医保目录,价格数倍于咪达唑仑。公司该产品的获批,将与另一麻醉诱导镇静药物咪达唑仑构成产品梯队,保证公司未来在麻醉镇静药市场的优势地位。公司另一新产品枸橼酸芬太尼原料及注射液于2011年12月获批,该产品为强效麻醉性镇痛药,作用迅速,维持时间短,对心血管功能影响小等特点,目前注射剂型只有人福药业一家生产,市场规模约1.5亿。由于我国对麻醉和精神类药品采取的定点生产和布局的政策,因此保证相关产品利润率维持较高水平。 在研产品丰富。公司目前在研项目40多项,进入临床生产审批阶段项目9项;正在开展临床试验项目1项;申报临床及生产研究项目4项,在研产品仍集中在中枢神经药物领域。预计未来1-2年瑞芬太尼、阿立哌唑、度洛西汀等产品将陆续上市。 公司在中枢神经药物领域拥有完善的销售网络,相关产品上市后有望快速占领市场。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.56元和0.77元,以最新收盘价计算,对应动态市盈率分别为34倍25倍。公司是国内精麻用药领域的龙头企业,研发能力强,未来新产品的上市对公司业绩将产生积极影响,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示。新产品获批进度低于预期风险。

2012年一季度,公司实现营业收入35.16亿元,同比增长37.39%;营业利润1.97亿元,同比增长34.74%;归属母公司所有者净利润1.22亿元,同比增长34.16%;基本每股收益0.28元。 公司营业收入继续维持快速增长,这主要是公司扩大销售规模及合并子公司增加所致。公司综合毛利率为20.34%,同比上升1.52个百分点。期间费用率为14.28%,同比上升1.0个百分点,基本保持稳定。 商业业务稳步发展。公司商业业务在浙江省内占有1/3左右的市场份额,省内龙头地位明显。2011年公司并购三家商业子公司,分别是华东武林大药房有限公司、华东医药宁波销售有限公司和浙江惠仁医药有限公司。未来公司借助区域优势,商业业务应能稳定发展,需要注意的是,公司2012年可能进行基药及医保药品重新招标,可能对公司销售额和毛利率产生一定的负面影响。 收购九阳生物,解决产能瓶颈。公司的制药工业在免疫抑制、糖尿病、消化系统疾病三个领域拥有强力品种,在免疫抑制用药领域是唯一可以与外资公司全面抗衡的本土企业。主要产品有环孢素A、吗替麦考酚酯、他克莫司、阿卡波糖、百令胶囊、泮托拉唑等。2011年,公司完成了对九阳生物的收购及增资,目前持有其79.61%的股权,成为其控股股东。九阳生物主要生产和研发品种均为发酵类原料药,属非抗生素类抗菌素。本次收购后,九阳生物可增加一部分生物发酵类原料药的产能,如百令胶囊的发酵虫草菌粉等,解决公司因制剂销售规模增长带来的产能问题,使工业业务得到增长。 现代物流中心一期正式投入运营。公司投资2亿元建设的医药商业现代物流中心项目,一期改造顺利完成,正式投入运营。 现拥有仓储面积52,600平方米,库容量达到33万箱,配备多项现代物流设备以及现代物流系统集成与计算机信息管理系统等相关软硬件设施,可支持130亿元的年销售规模。形成主要以医药产品为主导资源,服务范围覆盖浙江全省的综合物流运营网络系统,成为浙江全省网络覆盖最全,设施最先进,规模最大的医药物流企业。 股改问题等待大股东拿出新方案。公司大股东远大集团于2007年提出了以现金方式购买雷允上药业有限公司70%的股权、武汉远大制药集团有限公司70.98%的股权、四川远大蜀阳药业有限公司40%的股权,被董事会否决。远大集团计划提出其他方案,以解决股改遗留问题,公司有望注入新资产,增加公司盈利能力。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.10元、1.34元,按2012年4月19日收盘价25.18元计算,对应动态市盈率分别为23倍、19倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示。产能扩张低于预期的风险,基本药物价格下降的风险。

2011年,公司实现营业收入23.33亿元,同比增长6.23%;营业利润亏损1423万元(上年同期为1.35亿元);归属母公司所有者净利润1501万元,同比下降88.42%;基本每股收益0.03元。 受抗菌药新规影响,综合毛利率下滑。公司是我国重要的抗生素生产企业,生产多种抗生素原料及制剂,产品包括青霉素类、头孢类产品。2011年,卫生部加强抗菌药管理,完成了对抗菌药新规两次征求意见,此次针对抗菌药滥用整治的规定被称为史上最严厉的抗菌药政策,虽未正式出台,但对抗菌药的使用也做了严格的规定,抗菌药新规作用已然开始显现,并已传导到了抗菌原料药及其中间体。抗菌素原料药市场价格均出现了较大幅度下滑,其中7-ACA产品价格由2011年初的850元/kg一路下滑,最低至440元/kg,最大跌幅近50%,使得公司综合毛利率下滑5.86个百分点至15.70%。经过长期调整,7-ACA已从低位反弹,目前价格在500元/kg左右,价格坚挺,其下游产品价格已企稳回升。但就目前来看,对抗菌药限用政策并未有放松迹象,因此抗菌药企业压力仍大。 未来仍看好兽药产品。公司以舍里乐为主体,生产经营兽用原料药、粉针、片剂、粉散剂和饲料添加剂,是中国兽药原料生产十强企业,拥有国际一流的技术、设备和先进的产品检验、检测方法。盐霉素、泰乐菌素系列产品被中国国际农业博览会认定为名牌产品,酒石酸泰乐菌素取得了欧洲药典委员会CEP证书,AIV通过了美国FDA认证。公司积极实施兽药大制剂战略,提高公司产品在行业的影响力及品牌知名度,动保用药板块产销两旺,实现营业收入和累计利润均比上年增长了20%以上,未来兽药产品仍值得关注。 并购重组及合资合作迈出实质步伐。公司根据战略发展的需要,确定了收购青海大地药业70%的股权;公司与华鲁控股所属泰安制药厂的合资工作也在进行中。通过对泰安制药厂和青海大地药业公司的购并,改善了公司制剂品种结构,为下步调整产品结构打下了基础。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.06元和0.10元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为91倍和52倍,我们看好公司品牌优势及兽药产品,暂时维持“增持”的投资评级。 风险提示。抗生素原料药及中间体价格波动风险;重点品种市场开发低于预期的风险;产品降价风险。

2011年,公司实现营业收入36.06亿元,同比增长19.99%;营业利润4.18亿元,同比增长12.75%;归属母公司所有者净利润3.99亿元,同比增长19.41%;基本每股收益0.69元。 渠道下沉,主要产品销售增长。报告期内,公司在营销网络搭建方面突出以地级办事处为核心的县域网络建设,以邻终端商业配送企业为平台,组织召开了多场面向社区、乡镇医院、单体诊所的学术推广会,切实将网络和人员下沉工作落到实处并取得了良好的效果;通过与各大连锁药店的深度合作,强化了对终端的掌控力度,使主导产品在连锁门店的价格、销量及陈列等方面大为改观;公司主导品种葡萄糖酸钙口服溶液、葡萄糖酸锌口服液、司乐平等的销量有了不同程度的提升。报告期内,公司西药业务实现收入20.33亿元,同比增长19.64%;中药业务实现收入7.32亿元,同比减少8.35%;保健品业务实现收入4.79亿元,同比明显增长41.20%。 各业务毛利率基本保持稳定。仅保健品业务毛利率略降0.82个百分点,西药业务和中药业务毛利率分别提升1.22和0.52个百分点。公司综合毛利率同比略降0.10个百分点,为49.51%。同期,公司期间费用率为36.51%,同比略增0.23个百分点。使利润增速和收入增速保持一致。 大健康领域快速发展。经过两年多的调整,公司大营销平台的基础构架基本形成。报告期内,在已成立的六大事业部的框架下,公司又相继成立了商超事业部、营养事业部,初步形成了全渠道覆盖的事业部结构。公司以三精双黄连中药牙膏为新品建设重点,实现向日化类及快速消费品领域的延伸。 报告期内,公司又完成了双黄连空气清新剂、双黄连消毒洗手皂、双黄连洗手液等4个系列产品的开发,进一步丰富了产品线。未来大健康领域有望成为公司新的利润增长点。 哈药系资产整合完毕。2011年2月11日,哈药集团与哈药股份签订了《非公开发行股份购买资产协议》。哈药股份拟向哈药集团非公开发行股份,购买哈药集团持有的哈药集团生物工程有限公司100%的股权以及三精制药44.82%的股份。2012年1月5日,哈药集团持有的三精制药259,913,097股股份已过户至哈药股份。哈药股份持有三精制药的股份比例由原来的30%上升至74.82%,哈药集团将不再持有三精制药股份,三精制药控股股东变更为哈药股份。哈药系资产整合完毕,消除同业竞争,将更有利于公司发挥自己的优势。 盈利预测及评级。预计公司2012、2013年EPS分别为0.80元和0.94元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为16倍和13倍。目前估值仍然偏低,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)大健康新产品的市场推广低于预期;2)抗生素等普药价受政策负面影响较大。

2011 年,公司实现营业收入3.16 亿元,同比增长29.78%;营业利润9644.9 万元,同比增长42.52%;归属母公司所有者净利润7000.25 万元,同比增长42.51%;基本每股收益0.44 元/股;分配预案为无。 杭州口腔医院旗舰店及分院仍是公司收入的主要来源。2011年杭州口腔医院及分院实现收入2.53 亿元,同比增长27.95%,占口腔医疗服务的81.45%,外埠地区中,宁波口腔医院增长较快,实现收入3030.49 万元,同比增长82.13%,其它地区口腔医院增长平稳。 外延式发展,连锁管理优势显现。公司综合毛利率同比增长0.56 个百分点,主要是公司高附加值业务(种植、正畸)增长较快,营收占比有显著提高,同时公司强化了内部管理,成本费用得到有效控制,其中公司期间费用率同比下降 2 个百分点,其中管理费用率下降较为明显,同比下降了1.75个百分点,显示出了公司在扩张并购的同时,连锁管理的优势也得到体现。 公司未来的看点主要在昆明市场。公司近一年来,先后在昆明市进行了一系列的投资,从控股昆明市口腔医院,与昆明国资委下属投资公司建立医疗投资基金,到与昆明妇幼保健医院合资兴办昆明呈贡医院,均显示出了公司对昆明医疗市场的信心与决心。昆明与杭州都具有相对宽松的市场土壤,未来昆明有望成为继杭州之后公司新的主要利润来源,辐射周边区域。 医疗改革为公司外延式发展提供了政策指引。目前医改进入深水区,医疗改革一方面需要满足老百姓的基本需要,另一方面也要满足市场的多层级需求,因此引入社会资本也将是医疗改革的重要环节。截止到2011 年10 月底为止,公立医院同比减少255 家,民营医院同比增加1144 家。公司作为创办民营医院的先进者,在资源、管理模式具有得天独厚的优势,这为未来公司加快外延性扩张提供了支持。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS为0.55元、0.69元,根据4月17日收盘价20.00元计算,对应动态市盈率为36倍、29倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)医院连锁扩张效果不达预期;2)医疗风险。

2012年一季度,公司实现营业收入2.94亿元,同比增长29.88%;营业利润7,318万元,同比增长22.33%;归属母公司所有者净利润5,806万元,同比增长15.22%;基本每股收益0.12元。 公司综合毛利率为56.60%,同比增长3.16个百分点。期间费用率为30.47%,同比增长3.88个百分点;其中,销售费用率同比上升2.92个百分点至17.38%;管理费用率同比上升1.08个百分点至5.99%;财务费用率同比下降0.13个百分点至7.10%。 产品收入保持快速增长。贵州百灵是我国最大的苗药研发、生产企业之一,主要从事止咳化痰用药、感冒用药、心脑血管用药等中成药的生产与销售。2011年公司主要产品银丹心脑通软胶囊、金感胶囊等盈利能力较强品种实现快速增长,咳速停糖浆及胶囊保持稳定增长。从一季报数据情况看,产品收入增速仍保持较快水平。 整合并购,巩固苗药龙头地位。公司陆续收购了德信润生制药、贵州乾元制药、贵州世禧制药、贵州和仁堂药业以及正鑫药业,进一步丰富了公司的苗药品种,如妇科用药产品经带宁胶囊、康妇灵胶囊;泌尿系统感染疾病用药泌淋清胶囊;肠道疾病用药鞣酸苦参碱胶囊等苗药产品类别。对这些公司的收购有利于完善公司的产品链及产品类别,公司可凭借自身的营销网络,将苗药品种做大做强。 太子参种植实现销售收入。2011年,公司中药材业务实现销售收入1.47亿元,同比增长109.54%。主要是公司种植的太子参实现销售所致。2011年,公司太子参种植共收获干品507吨,其中368.7吨已销售,销售收入为7,690万元。这部分业务一方面可为公司创收,另一方面也对稳定公司原材料价格起到了一定的作用。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.56元、0.72元,按2012年4月17日收盘价14.70元测算,对应动态市盈率分别为26倍、21倍,公司下游需求稳定,维持“增持”的投资评级。 风险提示。药材价格大幅波动的风险;整合公司费用上升过快的风险。

2011年,公司实现营业收入21.23亿元,同比增长12.2%;营业利润3.34亿元,同比增长73.7%;归属母公司所有者净利润2.8亿元,同比增长43.73%;基本每股收益0.40元/股。分配预案为每10股派发现金红利1.50元(含税)。 公司主要产品快速增长。报告期内,公司主要产品“天保宁”银杏叶制剂全面实施“处方药品牌化”策略,实现收入10453万元,同比增长50%以上,“康恩贝”肠炎宁系列通过品牌调整及准备的市场定位,实现收入20371万元,同比增长37%,奥美拉唑系列产品利用国家调价带来的机会,增强市场优势地位,实现销售收入21,928万元,同比增长21%,前列康、珍视明、阿乐欣产品也继续保持增长。但是公司转让康恩贝三江医药有限公司70%的股权,自2011年5月起不再纳入合并范围,致使医药商业收入同比下降35.86%,其他产品收入下降73.77%,拉低公司总收入的增速。 毛利率与投资收益上升,提高公司营业利润率。受医药商业占比下降影响,公司毛利率同比上升2.6个百分点至65.85%,参股公司佐力药业上市按权益法确认投资收益6786.42万元,导致投资收益同比上涨458.66%,综合以上两个因素,2011年公司营业利润率同比上涨了5.58个百分点至15.75%,如果剔除投资收益的影响,2011年实现营业利润2.44亿元,同比增长26.60%。 收购雄业制药对公司贡献有限。公司先后花费6505万元最终获得雄业制药公司84%的股权,溢价比率为100%以上,但就其投资价值而言,该公司的产品将使公司的产品线更为丰富。雄业制药拥有独家产品5个:益肾健骨片、肠舒片、紫草婴儿软膏、鹿仙补肾片、三七药酒,共有23只药品进入国家级医保目录,其中有9只药品进入国家基本药物目录。 同时该公司现有厂房,可为康恩贝提供代工,提高产能利用率,但实际效果短期之内不会太明显,可是该公司风险却依然存在:1、公司产品益肾健骨片在江苏、福建、山东等地被定为违法广告,对公司品牌具有一定的影响;2、公司经营出现持续性亏损,2010年亏损为216.19万元,2011年亏损为409.16万元,康恩贝对该公司控股比例为84%,该公司将并入康恩贝的合并报表,这将会影响到公司的财务情况,拖累公司业绩。 新药黄莪胶囊获批有望提升前列腺系列产品的市场占有率。公司核心产品前列康,是上市多年的成熟品种,属于处方药和OTC的双跨品种,尤其在零售市场具有较高的市场占有率,该产品收入70%由OTC市场实现。 新药黄莪胶囊主要用于Ⅰ、Ⅱ期良性前列腺增生方面的治疗,将来有望在医院市场与前列康形成功能配套的产品系列,提高公司前列腺系列产品在医院销售市场的份额。 利用电子商务开拓业务成为公司产品经营创新的新途径。公司销售公司B2B平台“康恩贝在线”取得互联网药品信息服务资格证与增值电信业务经营许可证,未来公司将利用网络优势,发展保健品业务、OTC业务。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年EPS分别为0.45元、0.52元,按照4月17日收盘价8.64元计算,对应的动态市盈率分别为19倍、17倍,目前公司估值较低,安全边际较高,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)零售市场竞争较为激烈的风险;2)原材料价格上涨导致产品毛利率降低。

2012年一季度,公司实现营业收入4.29亿元,同比增长16.69%;营业利润3,755万元,同比增长74.7%;归属母公司所有者净利润3,330万元,同比增长21.7%;基本每股收益0.094元。 公司综合毛利率为78.78%,同比下降2.86个百分点。期间费用率为68.84%,同比下降了5.56个百分点。费用下降幅度大于毛利率幅度,公司营业利润增长速度超过收入增速。由于上期收财政贴息较大,计入营业外收入,使得本期营业外收入同比减少55.09%,拉低了净利润增长率。公司应收账款为1.71亿元,与2011年12月31日相比增加32.53%,主要是由于销售增长所致,应警惕因此带来的资金周转问题。 主要产品销售稳定,抗肿瘤药物成规模。公司主营中药处方药和OTC产品,是一家以营销见长的民营企业,主要产品有艾迪注射液、康赛迪胶囊和杏丁等。公司一季度销售形势依然向好,营业收入同比增长16.69%。公司主打产品艾迪2000年被确定为中药二级保护品种,2004年入选国家基本医疗目录;复方斑蝥胶囊与艾迪同属优质优价产品,并一起被纳入09年医保目录中,艾迪的适应症扩大为中晚期癌症,收入有望继续增长。公司获得洛铂的独家代理权,是对其抗肿瘤产品线的丰富和补充。 外延扩张丰富产品线。2011年,公司收购了云南南诏药业和贵州民族药业,进一步丰富了肿瘤线、心脑血管线以及骨科系统产品,并对产品营销线进行了重构,为未来业绩稳步增长打下基础。 股权激励计划开始实行。公司以每股10元的行权价格向131名高级管理及核心技术(业务)人员一次性授予1,000万股A股限制性股票,截至2012年2月7日止,100名高管理及核心技术(业务)人员行权其获授A股限制性股票8,016,000股。2011年未计提股票激励费用。股权激励有利于保持员工的工作积极性,有益于公司长期发展。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.84元、1.03元,按2012年4月18日收盘价17.01元计算,对应动态市盈率分别为20倍、16倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示。产品毛利率下降的风险;销售不达预期的风险。

2011年,公司实现主营业务收入10.22亿元,同比上涨17.78%;营业利润3.05亿元,同比上涨32.17%;归属于母公司净利润2.55亿元,同比上涨31.29%;基本每股收益1.82元;分配预案为每10股派发现金红利7.00元(含税)。 毛利率提升,提高公司盈利能力。报告期内,公司1月、10月两次提高片仔癀出厂价格,片仔癀内销出厂价格由200元/粒提高到260元/粒,外销价格由16.5美元/粒提高到26美元/粒,公司医药工业毛利率由67.38%提高至71.10%,致使公司综合毛利率上升了7个百分点至45.54%。另外公司期间费用率基本保持稳定,因此营业利润率同比上升3.25个百分点,盈利能力有显著提高。 医药工业增长较为确定。由于片仔癀定价无须通过发改委和药监局审批,定价上有较高的灵活度,未来公司将根据市场需求及成本的变化来调整片仔癀的出厂价格,而持续的供应缺口,使之小幅的价格调整不影响消费者的购买力,因此,公司较强的定价能力将为公司带来持续增长的动力。现在公司与华润建立合资公司,片仔癀投入合资公司8个品种(茵胆平肝胶囊、护肝片、心舒宝片、金糖宁胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖),以期嫁接华润强大的营销管理体系及平台,在未来三年内发展成为生产销售额为2亿元的企业,以带动公司业务的迅速增长。 药妆、日用品业务呈现跨越式发展。报告期内,药妆、日用品业务实现收入7658万元,近三年复合增长率高达46.13%。 其中片仔癀系列化妆品主攻一二线城市百货,年销量在30万元以上的门店将达150家左右,成为公司大消费领域的主流产品。牙膏产品2011年投放市场,主攻商超渠道,公司在原有销售渠道基础之上,实施了新的营销模式和策略,快速启动市场并且有所发展。随着公司与华润集团合作进程的推进,未来将通过华润集团营销网络拥有的1000多家药店零售终端和零售业商超销售渠道,以推动公司化妆品、日化牙膏等产品销售。 原材料供应基本稳定。公司前几年适当地增加天然麝香的库存,现在的库存在2015年之前基本能保证供应。同时公司已累计投资1000万元并以“公司+基地+农户养殖”的模式建立人工养麝繁殖示范基地,拓宽公司麝香资源的供应渠道。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为2.24元、2.72元,根据4月13日收盘价71.64元计算,对应动态市盈率为32倍、26倍,目前估值较为合理,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)市场系统风险;2)快速消费品市场推广不达预期的风险。