中报业绩基本符合预期: 公司2012年上半年实现营业收入222.55亿元,同比增长1.8%;实现归属于上市公司股东的净利润60.65亿元,同比下降1.9%,EPS为0.41元。 公司中报业绩基本符合我们的预期。 我们认为公司营业收入增长,主要由于公司普货运价随铁路运价上调0.01元/吨公司,预计可增加年收入8亿元,但公司煤炭特殊运价仍高出上调后的煤炭普通运价约0.01元/吨公里,因此现行运价不变; 毛利率为40.9%、同比下降3.0个百分点,我们认为主要是由于人工成本、折旧和维修费用增加,使得营业成本增长7.37%; 公司投资净收益为10.5亿元、同比上升13.9%,主要是由于朔黄铁路净利润增加。 01-07月份大秦线煤炭运输量同比下滑2.50%,预计2012年运量将与2011年持平: 煤炭运输量下降,我们认为主要原因是: 国内经济增速放缓,导致煤炭消费增速下降; 上半年国际煤价相对较低,煤炭进口大幅增长,影响国内北煤南运需求; 二季度以来,水力发电量增长较快,导致电力用煤需求增长不足; 接卸港口煤炭库存高企以及恶劣天气影响,导致煤炭滞港现象严重; 进入08月份,公司积极采取措施缓解需求低迷对煤炭运输的影响,我们预计下半年煤炭运输量将有所回升、全年煤炭运输量将与去年持平。 下调公司评级至“增持”:司多年保持50%左右的高分红率,2011年股息率为4.73%,具备较好的配置价值。 我们预测公司2012年、2013年EPS分别为0.79元、0.84元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示: 经济增长趋缓,煤炭运输需求大幅下滑等影响公司货运量的不利因素。

2012年下半年欧美经济预计难有明显改观,我们认为公司下半年集装箱吞吐量同比仍将下降、但降幅有望收窄,并且人工、燃料和材料等费用存在刚性上涨的压力。公司多年保持50%以上的高分红率,2011年股息率为3.3%,具备一定的配置价值。 我们将公司2012年、2013年EPS下调至0.68元、0.79元,下调公司评级至“增持”。

公司年报业绩基本符合我们的预期:公司2011年实现营业收入122.9亿元,同比增长7.7%;实现归属于上市公司股东的净利润10.5亿元,同比下降39.0%,EPS为0.31元。利润分配预案为每10股派现1.00元(含税)。公司业绩基本符合我们的预期。 航运市场低迷导致公司单位运输收入同比下滑15.9%:2011年油轮运输市场运力过剩状况进一步恶化,运价持续低迷;其中VLCC型船TD3航线运价指数日均51.3点,考虑到该航线WS基准费率比2010上调约21%,实际运价下跌11.7%。干散货运输市场呈现下行态势,BDI指数年均值为1549点、同比下跌43.8%,中国沿海散货运价指数CCBFI年均值为1368.3点、同比下跌6.3%。我们认为航运市场运力供过于求的局面短期内难以根本改善,运价仍将低位徘徊。 公司货物周转量增长28.2%,国际油价走高推升燃油成本30.5%:公司2011年完成货物运输量3,459亿吨海里、同比增长28.3%,我们认为公司2012年货物周转量有望维持增长。燃油成本为50.2亿元,占主营业务成本47.2%,较2010年增长30.5%,我们认为2012年国际油价仍将高位震荡,使得公司经营成本承受较大压力。 公司优化船队结构,船队竞争力不断增强,预计2012年运力增长18.7%:公司2011年底控制船舶261艘1,732万载重吨,2012年将交付新船44艘402.0万载重吨、6艘83.2万载重吨,我们预计2012年公司实际投入运力同比增长18.7%。其中,公司合营及联营船队拥有船舶49艘251万载重吨、在建船舶46艘220万载重吨,由于2011年散货运输业绩显著增长,公司确认投资收益3.69亿元、同比增长70.3%。我们认为随着船队规模扩张,公司经营业绩将维持增长。 维持“增持”评级:截至2012年03月15日公司已签订的2012年度干散货COA合同基准运价同比有所下降,对公司2012年业绩影响负面,但我们仍看好公司长期的发展。维持“增持”评级,预计2012-2013年EPS分别为0.26、0.33元。 风险提示:经济复苏减缓、原材料需求下降、运价低于预期以及燃油价格高企等。

事件: 调研公司,拜访公司董事长柯东,我们看好公司港口综合物流业务未来的拓展空间。 点评: 公司主营以港口为依托的综合物流业务以及散杂件、内贸集装箱的装卸、堆存、仓储和助轮船靠离泊等业务。2011年上半年公司营业收入同比增长54.06%、净利润同比增长79.13%,主要原因是:1、厦门港货物吞吐量快速增长推动公司经营业绩大幅增长;2、公司深化精细管理、严控经营成本,期间费用率较去年同期下降2.4个百分点。 进入 3季度,内贸货物吞吐量增长保持良好势头,外贸货物吞吐量由于欧美圣诞货需求趋旺而有所回升;并且,公司继续采取措施严格控制成本和费用支出。我们认为公司下半年业绩有望超过上半年,继续保持较快增长。 政策提升厦门港竞争力,拓展公司未来发展空间: 厦漳泉同城化方案使厦门港直接经济腹地获得扩张,海西经济区发展规划推动厦门港主要经济腹地经济增长,厦门经济特区扩大至全市行政区使得城市和港口发展道路拓宽,厦门港整合漳州港为进一步优化港口功能布局创造了条件。我们认为上述政策的实施,将提升厦门港的竞争力,拓展公司未来发展的空间。 盈利预测与投资评级: 我们预测公司 2011-2013年EPS 分别为0.30、0.34和0.38元。我们认为腹地经济的发展和政策的推动将使公司港口综合物流业务规模扩大并逐步向外延伸,首次给予“增持“评级,6个月目标价为7.50元,对应2011年25倍PE。 风险提示: 经济腹地经济增速趋缓,厦门港货物吞吐量增速低于预期,政策支持力度减弱以及业务恶性竞争等。

中报业绩低于预期: 公司 2011年上半年实现营业收入139.7亿元,同比下降12.9%;实现归属于上市公司股东的净利润-6.3亿元,EPS 为-0.05元。公司中报业绩低于我们的预期。 国际航线价量齐跌、国内航线价量齐升,营运成本基本持平: 2011年1-6月份,由于国际需求疲软,公司国际航线实现收入111.0亿元、同比下降18.3%,其中单箱收入同比下降8.9%、运量同比下降10.3%。 公司国内航线业务具备较强竞争力,实现收入28.6亿元、同比增长17.8%,其中单箱收入同比增长11.3%、运量同比增长5.8%。 公司营运成本同比下降0.9%。上半年新加坡燃油180cSt 均价同比上升35.2%,但公司燃油成本同比仅增长13.80%,主要是因为公司采取超低经济航速实现节油16万吨。 3季度旺季不旺,将影响公司全年业绩表现: 据 Clarkson 预测,2011年集运需求增长约9.0%,运力增长约8.0%。 由于上半年超大型集装箱船集中交付,对欧洲和北美等远洋航线的运价造成重大冲击。进入3季度以来,集运行业景气度有所回升,但总体表现旺季不旺;美西航线和欧洲航线涨价计划多次延迟、且涨幅低于预期,欧美经济需求不振也使得市场前景不明朗。 下调公司评级至“增持”: 我们认为集运行业供需相对平衡,目前班轮企业偏乐观的市场看法已有所改观,逐渐采取措施控制运力投放,预计将推动行业景气度向上。我们认为公司业绩将随着行业景气度向上而回升,但短期运价表现不佳将影响公司业绩,预测2011-2013年EPS 分别为0.07、0.26和0.27元,下调公司评级为“增持”,6个月目标价为4.16元。 风险提示: 经济复苏减缓、大宗原材料需求下降、运价水平低于预期以及燃油价格高企等。

中报业绩低于预期:公司2011年上半年实现营业收入62.05亿元,同比增长10.9%;实现归属于上市公司股东的净利润6.84亿元,同比下降30.1%,EPS为0.20元公司中报业绩低于我们的预期。 运价下跌及燃油成本上升导致毛利率同比下降8.8个百分点:公司2011年1-6月份毛利率为15.2%,较去年同期下降8.8个百分点毛利率大幅下降的原因是:1)运价下跌拖累营业收入增长。尽管公司上半年完成货物周转量1,650亿吨海里、同比增长29.6%,但由于国际航运市场低迷导致运价下行,公司营业收入增速远低于货物周转量增速。 2)燃油成本上升。由于国际油价同比大幅上升,公司上半年发生燃油费23.76亿元,同比增长29.6%,占主营业务成本的45.2%。 公司船队进一步发展,更具市场竞争力:截至2011年6月30日,公司船舶运力为1,225.2万载重吨,较2011年年初增长88.2万载重吨。预计2011年下半年公司将新增运力210.0万载重吨,2012年和2013年将分别新增运力429.2万载重吨和83.2万载重吨公司油轮船队和散货船队规模双双进入全球独立船东前十位。公司自有VLCC已达12艘,VLCC船队初具规模。随着5艘VLOC陆续投入营运,上半年公司外贸铁矿石运输周转量同比增长397.0%。 投资收益显著增长,LNG项目是公司未来发展的新增长点:2011年上半年,公司的5家合营航运公司实现净利润3.09亿元、同比增长45.6%,为公司贡献投资收益1.64亿元、同比增长49.8%。公司LNG项目计划合资建造4艘LNG船舶,预计2016年投产后将为公司带来较为稳定的投资收益。 维持“增持”评级:尽管目前航运市场低迷将影响公司经营业绩,但我们看好公司长期的发展,并且公司8月份39.5亿可转债成功发行将缓解部分财务压力。维持对公司“增持”评级,2011-2013年EPS分别为0.43、0.54和0.72元。 风险提示:经济复苏减缓、原材料需求下降、运价低于预期以及燃油价格高企等。

宁波-舟山港是《浙江海洋经济发展示范区规划》的核心区,将构建与大宗商品交易平台相关的港航物流服务体系。作为浙江省骨干水运企业及宁波地方最大海运企业,我们认为公司长期将受益于干散货物运量增长和品种增多。 COA合同保障货源、船队结构优化,预计2011年水运周转量增长11.0%: 根据浙江省电力发展规划,到2020年将在现有基础上新增1,000万千瓦火力发电机组,年电煤需求有望突破10,000万吨。公司通过与大客户签订COA合同保障货源,目前电煤运量约占全省15%,我们认为未来有很大增长空间。公司致力于船队结构优化,预计2011年-2012年将新增运力27万载重吨、约占目前船队运力的三分之一,同时将退出部分老旧船舶。我们预计公司2011年水运周转量增长约11.0%,COA合同中燃油附加费条款将抵消部分燃油成本上升,预计平均运价水平较2010年略有增长。 路网效应促进车流量快速增长,预计2011年通行费收入增长25%以上: 2011年1季度,公司经营的宁波绕城高速公路西段通行费收入同比增长24.8%,主要是因为路网日益完善、精确拆分收费系统建设以及开展计重收费政策,我们预计公司全年通行费收入将增长25.0%以上。随着2011年年底宁波绕城高速公路东段贯通,我们认为公司路产的网络效益将扩大、通行费收入有望进一步增长。 2011年7月8日转债进入可转换期,预计短期内对业绩无摊薄影响: 2011年7月8日,公司发行的7.2亿元转债进入可转换期,如果按转股价4.54元/股计算,全部转股将使公司总股本增加约1.59亿股、约占现有总股本18.2%。目前转债溢价率约为14%,由于套利空间为负,且至转债到期日2016年1月7日仍有较长时间,我们预计短期内转债持有人将继续持有债券而不急于转股,因此对业绩无摊薄影响。 首次给予“增持”评级: 不考虑债转股摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0. 13、.019和0.28元。鉴于公司具备良好成长性,水运业务和路产业务收入有望稳步增长,我们首次给予公司“增持”评级,12个月目标价为5.60元。 风险提示:经济下行、运输需求下降、运价水平低于预期、燃油价格过高等。

事件:公司公布2010年年报 业绩超预期,主要因为全球经济复苏推动集装箱航运业景气度回升: 2010年公司实现营业收入348.35亿元,同比增长74.7%;实现归属于上市公司股东的净利润42.03亿元、扭亏为盈。EPS为0.36元,超出我们此前0.34元的预期,我们认为主要原因是全球经济复苏推动集装箱航运业景气度回升,2010年中国出口集装箱运价指数CCFI均值为1,131点,同比增长28.4%。 预计2011年集装箱航运业将维持供需平衡,市场景气度继续回升: 全球经济和贸易量延续回升将推动国际集装箱运输需求上升,我们预计2011年集运需求将增长约10.0%。8,000TEU以上超巴拿马型集装箱船舶交付将给市场带来较大压力,我们认为班轮公司可能通过拆解、延迟交付等方式延缓运力增长,预计2011年运力供给将增长约7.0%。集运行业供需相对平衡,我们认为班轮公司运力投放将持谨慎态度并继续实施减速航行,因此集运市场有望继续向好,我们预计2011年平均运价将上涨约5.0%。 预计2011年业绩前低后高,油价和箱管成本将给公司经营带来压力: 2011年1月1日至3月25日,中国出口集装箱运价指数CCFI均值为1047点,较去年同期下降4.0%,主要是受到淡季需求下降影响。从主要航线看,美西航线运价指数均值同比增长4.0%,我们预计公司美西航线1季度业绩同比去年扭亏并有一定盈利。欧洲航线运价指数均值下降18.3%,我们预计公司欧洲航线1季度业绩保持盈亏平衡;3月下旬欧洲航线船舶平均舱位利用率已经回升至9成左右,货量持续恢复将推动运价止跌反弹。因此我们认为公司1季度业绩将微盈,进入2、3季度旺季后,运价有望企稳上行,预计公司2011年业绩表现前高后低。 公司经营的压力主要来自燃油价格上涨和箱管成本,我们预计2011年燃油均价和新造集装箱价格将分别上涨25.0%和10.0%以上,部分上涨成本能通过加征燃油附加费和提箱费等方式弥补,另外减速航行也有利于节省油耗。 维持“买入”评级: 我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.41、0.46和0.52元。鉴于行业景气度逐步回升,公司船队结构不断优化、大型化,我们维持公司“买入”评级和目标价6.30元,对应2011年15倍PE。 风险提示:全球经济复苏减缓,中国出口增速大幅下降以及运价水平低于预期。

业绩略低于预期,主要因为4季度集装箱月均吞吐量环比下降8.3%: 2010年公司实现营业收入17.40亿元,同比增长18.8%;实现归属于上市公司股东的净利润5.97亿元,同比增长42.5%。EPS约0.93元,略低于我们此前0.97元的预期,我们认为主要原因是4季度集装箱月均吞吐量环比3季度下降8.3%,从而导致4季度毛利率较3季度下降13.9个百分点。 货源需求增长、麻涌港区运营不断完善,预计2011年集装箱吞吐量增长14.0%、散杂货吞吐量增长18.0%: 受益于全球经济复苏,2010年公司完成货物吞吐量6419.9万吨、同比增长24.0%。其中集装箱吞吐量为614.7万TEU、创历史新高,同比增长29.0%;我们认为经济延续回升将推动货源需求增长,预计公司2011年集装箱吞吐量增速约为14.0%。散杂货吞吐量1021.4万吨、同比增长24.8%,主要是由于2010年麻涌项目一期的投产;随着麻涌港区运营不断完善,我们预计公司2011年散杂货吞吐量增速约为18.0%。 2010年实现投资收益1.49亿元,预计2011年将增长20.0%: 2010年公司实现投资收益1.49亿元,同比增长104.1%,主要原因是新增合营公司中海(莱州)港务有限公司,以及其他参股公司业绩回升。中海(莱州)港务有限公司成长性良好,2010年上半年已实现净利润3,990万元,预计全年实现净利润在8,000万元左右;公司下半年才完成对中海(莱州)港务有限公司的投资、持股40.0%,仅实现投资收益1,336万元,预计2011年将实现投资收益3,200万元以上。其他参股公司业绩有望继续回升,因此我们预计2011年公司投资收益将增长20.0%左右。 维持“增持”评级,上调目标价至18.90元: 公司拟每十股派发现金股利4.63元(含税)。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.05、1.28和1.42元。鉴于公司吞吐量稳步增长,且公司现金流状况良好、资产负债率较低,我们认为公司有能力推进内部各项工程建设、以及关注外部有利于资源与业务整合的投资机会;我们维持公司“增持”评级,上调目标价至18.90元,对应2011年18倍PE。 风险提示:全球经济复苏减缓,中国出口增速大幅下降以及货物吞吐量低于预期。

净利润同比增长16%,业绩符合预期:2010年铁龙物流实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为21.9亿、4.8亿,分别同比增长39.5%、27.9%,实现每股收益人民币0.47元。其中四季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为5.3亿、1.1亿,分别同比增长31.3%、105.1%,实现EPS0.11元,业绩符合我们之前的预期。 特种箱业务收入大幅增长七成:2010年度公司特箱业务实现营业收入5.6亿,同比增长71.8%。收入增长的原因一是公司积极推进经营模式升级转变,探索全程物流业务,全程物流业务收入比重大幅度增加。二是特箱发送量大幅增长,受益于铁路运力的增加,特箱周转率提高以及适箱货物增加的推动,特箱全年完成发送量53.8万TEU,较上年同比增长了49.4%。 临港物流业务增长13.9%:报告期内,沙鲅线完成到发量5686万吨,同比增长了13.9%,实现营业收入11.1亿,同比增长44.7%,但由于运货一体化业务增加,营业成本较上年增加59.2%,超过收入的增长,营业利润率同比下降6%。由于沙鲅线生产能力已经接近极限,预计今年发送量增长幅度不大,目前二期扩建已经拿到批文,预计明年上半年达产,沙鲅线扩建后设计运量达到8500万吨,运量增幅接近50%,但根据以往的运营经验,实际运量很可能超过设计能力。 房地产持续为公司贡献利润:公司的地产业务中,目前动力院景住宅已经全部销售完毕,只剩下部分少量的公建,预计头道沟项目今年上半年预售,该项目约有10万平米的销售面积,预计今年结算的面积可能在一半左右。山西枣园地区15.6万平米的土地目前正在进行前期设计,预计2011年开工建设,2012年预售,房地产业务将持续为公司贡献利润。 公司增长前景十分广阔,维持“买入”评级:公司是最受益于铁路运力释放的铁路运输企业,集装箱化率以及特种集装箱发送量占比不断提高是大势所趋,公司将不断推出新箱型贡献业绩增长,未来五年特种集装箱保有量预计有3倍以上的成长空间,保持2011/2012年EPS0.6/0.77元的预测不变,维持公司“买入”评级。

事件:公司公布年报 净利润同比增长16%,业绩略超预期: 2010年四川成渝实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为27.3亿、11.5亿,分别同比增长27.8%、38.4%,实现每股收益人民币0.37元。其中其中四季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为8亿、2.3亿,分别同比增长28.3%、30.4%,实现EPS0.08元。由于工程收入大幅增长,业绩略超预期。 通行费收入增长18.4%: 公司实现通行费总收入23亿元,同比增长18.4%,占公司营业收入84.1%;公司主要路产成渝高速、成雅高速、成乐高速分别录得通行费收入11.4、6.5、4.2亿,分别同比增长18.6%、17.1%、23%,通行费收入增长受到2009年取消计重收入车辆超限部分优惠,经济好转以及新购车辆增加影响。 通行费率调整以及货车计重优惠取消增厚公司业绩 公司一级车收费标准0.35元,低于其他省份0.45元的平均值,执行货车计重收费20%的优惠政策2010年原本已经到期,我们认为存在客货费率调整的可能,假设客车收入占比55%,客车费率增长10%的情况下,2011/2012年EPS上调到0.44/0.48元,分别增长8.5%、8.8%,如果货运计重收费打八折结束,2011/2012年EPS调整到0.47/0.52,分别同比增长17.4%、17.9%。 优质资产注入提升公司竞争力 为解决川高公司控股子公司成南公司对公司构成同业竞争的问题,公司将收购成南高速以及遂渝高速四川段合计251.6公里的公路,收购后公司营业里程扩大50%,将增大公司规模,增强公司可持续发展能力。 四川的汽车消费增速巨大,旅游产业恢复增长,在国家继续深入推进西部大开发战略,成渝经济特区获批的背景下,公司车流量增长前景看好,同时公司BT项目将为公司提供新的利润增长点,假设2011年所得税率25%,预计2011/2012年EPS0.4/0.44元,给予公司“增持”评级。

事件:公司公布年报 净利润受通行费收入增加推动同比增长超两成 2010年宁沪高速实现营业总收入、归属于上市股东的净利润分别为67.6亿、24.8亿,分别同比增长17.7%、23.5%,实现EPS0.49元,由于2010年占营业收入61.2%的通行费收入报告期内收入增长了16.1%,通行费收入增加推动了净利润的增长超两成。四季度单季度实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为17.7亿、5.5亿,分别同比增长13.6%、12.1%,实现EPS0.49元。 道路通行费同比增长16.1%: 报告期内,受益于经济的快速发展、汽车保有量的增加以及计重收费的影响,公司实现通行费收入50亿元,同比增长约16.1%。其中公司主要路产宁沪高速车流量55,913架次,同比增长9.8%,录得通行费收入41.7亿,同比增长17.3%;广靖锡澄高速车流量37,500架次,同比增长9.65%,实现通行费收入6.6亿,同比增长13.2%,由于2009年7月1日开始计重收费,2010年计重收费期限比2009年多出半年,因此,通行费收费增长高于车流量增长幅度。 地产业务2012年贡献利润: 公司地产业务进入实质化开发阶段。昆山花桥C4地块今年1月份开始预售,销售面积4.2万平米,C7地块上半年将开工建设,预计销售面积约5.4万平米,苏州沧浪地块建设面积约2.8万平米,今年年中开始预售,预计这三个地块为公司贡献10亿左右的营业收入。 分红率超过七成: 由于国家货币政策从紧,为了降低资金费用,为缓解资金成本压力预留空间,2010年度现金股利每股0.36元,为每股净利润的71.4%,较往年稍低。高分红率是公司一直的政策,在没有大的资本支出情况下,我们预计高分红率仍将持续。 公司路产受益于经济的发展,增长稳定: 由于公司路网内新建道路的分流压力有限,沪宁高铁的分流也已基本稳定,在经济保持持续快速增长的情况下,车流量预计将维持稳定的增速。公司谨慎对待房地产业务的发展,放缓了项目的开发进度,由于房地产业务拿地成本低,风险较小,地产业务将持续为公司贡献利润。预计2011/2012年EPS0.53/0.61元,给予公司“增持”评级。

公司业绩符合预期,营业收入增长的主要原因是货物吞吐量增长和作业费率上调:2010年公司实现营业收入12.19亿元,同比增长23.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长50.59%。 公司业绩符合我们的预期,公司营业收入增长主要因为:一方面,公司全年完成货物吞吐量5,365万吨,同比增长8.95%;另一方面,公司上调部分货种的装卸费率,综合单位收入由20.09元/吨增长至22.71元/吨。由于装卸费上调幅度相对货物价格比例较小,以及经营成本上升,我们认为未来公司装卸费率还有提升空间。 公司货源结构优化,港口功能设施提升,我们预计2011-2012年公司货物吞吐量将分别增长9.0%和10.0%:公司不仅树立了煤炭、有色矿、胶合板等一大批品牌特色货种,而且在2010年成功介入散粮装卸业务,货源结构不断优化。三条疏港通道建设、东陇海铁路线电气化改造、通榆运河水系贯通以及30万吨级航道项目建设,将使公司分享港口功能设施提升带来的机遇。我们预计2011-2012年公司货物吞吐量将分别增长9.0%和10.0%。 2010年公司实现投资收益5,702万元,预计2011-2012年年均增速为15.0%:2010年公司实现投资收益5,702万元,同比增长351.58%,主要是因为新增2家参股单位,这两家参股单位贡献3,709万元。剔除投资收益的营业利润为9,296万元,较2009年增长21.20%。由于参股单位经营良好或处在稳定回升状态,我们预计公司2011-2012年投资收益年均增速为15.0%。 维持“增持”评级,上调目标价至8.40元:公司拟非公开增发用于建设物流场站项目,预计在2012年9月前完工,建成后将每年节省外转成本5,000万元以上,项目已获得证监会审核通过。考虑增发摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.24、0.28和0.32元。鉴于公司受益于中西部开发和江苏沿海开发战略,“十二五”期间计划建设成为吞吐量超亿吨的现代化大型港口企业,我们维持公司“增持”评级,上调目标价至8.40元,对应2012年30倍PE。 风险提示:经济增长过缓,大宗商品需求下降以及货物吞吐量低于预期。

事件:公司公布年报 净利润同比增长16%,业绩符合预期: 2010年皖通高速实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为21.1亿、7.8亿,分别同比增长19.1%、16.3%,实现EPS0.47元,其中四季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为5.8亿、2.2亿,分别同比增长24.4%、60%,实现EPS0.13元。业绩符合我们之前的预期。 路产通行费收入增长超两成,成长稳定: 公司2010年共实现通行费收入20.7亿元,与去年同期相比增长21.3%。其中合宁高速实现通行费收入8.4亿、高界高速5.3亿,宣广4.1亿,连霍1.8亿,宁淮高速天长段0.6亿,分别同比增长26.2%、20.8%、21.7%、3%、12.1%,总体增长稳定。宣广高速受到车流量自然增长的推动,合宁高速和高界高速既受益于车流量的增长也受益于改扩建工程完工后车流量的增加。连霍高速日均车流量为7,742架次,较上年增长12.73%。通行费收入增长的幅度小于车流量增长幅度的主要原因是客车流量增长率高于货车,且短途客车大幅增加导致单车收入下降。 合宁高界改扩建完工增加摊销与财务成本 合宁、高界改扩建工程完工增加营业成本。2010年度,公司营业成本6.2亿元,与2009年度相比增长13.1%,主要系合宁、高界改扩建完工后增加的折旧/摊销成本,其中收费公路特许经营权摊销费用总计4.1亿,比去年增加1个亿左右。 财务费用增长95.5%。2010年度,公司的财务费用为人民币1.3亿元,与去年同比增长95.5%,主要系于2010年度支付的20亿元公司债券利息1亿元;以及由于高界与合宁高速的竣工导致的利息资本化金额减少:2010年利息资本化金额233万,比2009年的6,110万减少5,877万。 长期受益于车流量增加以及产业转移: 2010年末安徽省民用汽车拥有量209.8万辆,比上年增长25.4%,其中私人汽车136.8万辆,增长35.8%,汽车拥有量的增加将体现到车流量的增长,与提价效益一道将推动公司业绩增长,同时公司的发展将受益于皖江城市带承接产业转移规划,预计2011/2012年EPS0.64/0.74元,对应市盈率9.81/8.4倍,具有一定的估值优势,给予公司“增持”评级。

公司净利润增长35.97%,EPS为0.34元、略高于我们的预期: 2010年公司实现营业收入25.57亿元,同比增长32.49%;实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,同比增长35.97%,折合EPS约0.34元。 公司EPS略高于我们此前0.32元的预期,主要原因是20-22#泊位建设促进吞吐量上升,带来装卸堆存及港务管理收入增加。 公司泊位能力不足,预计2011年货物增长5.0%左右: 2010年公司完成货物吞吐量7475.46万吨、同比增长11.66%,其中煤炭吞吐量为2742.33万吨、同比增长36.2%,主要是由于公司开展煤炭运销贸易促进过港煤炭运量的增加。 公司募投项目20-22#泊位将在2011年正式达产,但公司泊位能力仍然存在不足、泊位利用率较高,我们认为这将降低公司2011年货物吞吐量增速至5.0%左右。 公司拟非公开增发收购首钢码头60.0%股权,将提升公司铁矿石年吞吐能力3,500万吨: 目前首钢码头尚处于建设期,在建及拟建的项目包括:矿石、原辅料及成品油泊位工程项目,20万吨级内航道工程,矿石堆场工程,以及技术改造工程;上述在建及拟建项目全部建成达产后,将实现铁矿石年吞吐量3,500万吨。 公司拟非公开发行13,500万股、发行价格6.63元/股,用于收购首钢码头60.0%股权并对首钢码头增资。尽管增发后,短期内将摊薄公司净利润和净资产收益率,但是公司将经营大型的专业化矿石码头,我们认为泊位等级和吞吐能力有效提升后将逐渐增厚公司业绩。 维持“增持”评级: 不考虑增发摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.36、0.40和0.45元。鉴于公司在突破产能瓶颈后将保持快速增长,我们维持公司“增持”评级及目标价8.96元,对应2012年22倍PE。 风险提示:经济增长过缓,大宗商品需求下降以及货物吞吐量低于预期。