事件:歌华有线公告与北京奇虎科技有限公司、金砖丝路资本控股(深圳)有限公司签署了战略合作协议。 点评: 牵手 360,打造多渠道多终端多内容观影服务模式。360 网络院线拥有独家视频内容,歌华有线也储备了较丰富的视频内容,双方携手有望扩充视频内容库。此外,双方合作有望实现多渠道多终端观影模式,实现多屏互动。360 具备在PC 端和手机端强势的渠道能力,歌华有线具备电视端的强势资源,双方的合作有望形成渠道互补,强强联合。 加码云平台技术合作。14 年11 月公司上线“歌华云平台”一期,旨在打造“运管端联运”的新型媒体集团,是目前广电行业云平台中,用户规模最大、最完整的聚合云服务平台。目前歌华云平台已覆盖340 余万用户,后期将盘活400 多万户的存量机顶盒资源。2015 年公司计划完成云平台二期建设,使云平台具备对全业务覆盖的能力和运行的条件,形成并具备应用管理/应用商店、内容聚合管理、大数据智能分析、统一支付、统一广告投放等能力,启动跨区域云服务平台应用示范项目。此次合作,双方将在技术上加强合作,提升云平台的建设,并开发形式多样的应用与产品,在应用和产品开发上,360 具备丰富的资源和优势。 “电视院线”整合全国广电内容,建立“全国有线网络收视数据发布平台”。歌华有线与25 家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》,并联合后续拟签约的公司共计30 余家省市有线网络公司发起成立中国电视院线联盟。北京一直以来都是全国文化中心,歌华有线基于首都,有望成为全国广电的服务平台,此次联盟充分证明了公司的资源整合实力。同时,该联盟的成立,将增强传统电视对家庭用户的吸引力,凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源,传统电视有望吸引用户从PC 端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比,过度依赖传统院线票房收入,“后电影”综合收入明显不足,“后电影”市场开发有巨大的提升空间。同时,公司加强外省市有线网络公司合作,逐步建立“全国有线网络收视数据发布平台”。通过大数据分析、挖掘,提供满足电视台和广告商需求的数据产品,同时提供满足用户个性化需求的增值业务产品,赢得市场收益。 维持“推荐”评级。预计歌华有线15-16 年EPS 为0.70 元和0.94元,市盈率45.7 倍和34.1 倍,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。

事件: 小天鹅2015年一季度实现营业收入32.9亿元,归属于母公司所有者的净利润2.4亿元,同比增长41.9%。 点评: 消费升级继续成为推动家电业发展的主要动力,“高、大、上”将成为家电市场的消费趋势,创新性的产品将继续为家电业开辟更为广阔的市场;智能化、绿色环保、大容量正成为洗衣机的发展趋势,互联网销售的发展和城镇化进程的推进也将为行业带来新的市场机遇。 公司作为洗衣机行业领军品牌,借助美的平台系统的营销助力和互联网电商平台的投入,取得了超越行业的增长。 盈利能力增强:2015年一季度毛利率27.11%,增长了0.11个百分点,净利润率8.41%,同比增长了1.13个百分点。 产品创新持续不断:小天鹅联合电商三大巨头苏宁易购、国美在线以及天猫发布全新产品i 智能滚筒水魔方。i 智能滚筒水魔方核心科技为“超级水流”系统,颠覆滚筒洗衣机传统单一的洗涤方式,完美解决了洗不净、洗太慢、不彻底、效率低等难题,带给消费者全新的美好体验。 运营效率不断改善:一季度应收账款周转率、存货周转率及总资产周转率同比均有提高,周转效率改善明显,运营成本同比实现下降,2015年一季度期间费用率18.12%,同比下降了0.59个百分点。 小天鹅以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴,聚焦主业,做好产品,持续推动和深化经营转型,围绕“营销力、产品力、制造力、品质力、供应力”五力提升,积极推进精细化管理、精品工程、电商与旗舰店、自有品牌、物联网和自动化发展,未来数年仍可维持年均15%以上的收入及利润增长率。 在2014年净利润6.98亿元、每股收益为1.1元的基础上,预估2015年EPS1.4元左右,当前股价的2015年动态估值仅14倍左右,处于整体市场和行业估值的较低水平,给予“推荐”评级。 风险因素:行业竞争激烈;销售不达预期。

事件:公司公告15年第一季度报告:实现营业收入2.15亿元,同比增长57.94%;归属于上市公司股东的净利润9552.59万元,同比增长91.28%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润8200.12万元,同比增长76.47%。 点评: 三亚丽江千古情助推高业绩,政府补贴加强。公司一季度营业收入大幅增长,主要是因为去年开业的三亚和丽江项目业绩释放超预期,成为主要利润增长点,营销力度的加强使得宋城景区及电商市场收入增幅明显。此外,政府补贴助推营业外收入同比增长205.09%,其中三亚千古情拿到各项政府补助总计1750万元,净利率得到大幅提高。 三费占比下降明显,运营能力增强。由于费用相对收入刚性,在公司营业收入大幅增长的同时,一季度三费占比(12.22%,去年同期17.67%)得到明显下降,提升公司运营能力。 互联网战略贯穿全年,投资并购继续加强。公司未来将致力以下两方面的战略发展:1.结合六间房和千古情景区各自优势,以互联网思维促进线上线下业务的协同发展,做到真正的互动娱乐O2O,使得“互联网+”在中国演艺娱乐产业得到延伸;2.通过投资和兼并收购并举的方式,进一步向IP内容、渠道和国际化等方向布局。目前公司首次尝试“Ip+景区+互联网”模式,与IFG合作制作互联网电影《玩的就是艳遇》,预计6月全网播放,互联网商业模式新拓展想象空间大。 维持“推荐”评级。我们维持原来的盈利预测,预计公司2015-2017年EPS为0.97元、1.21元和1.43元。以公司2015年4月21日收盘价54.38元来计算,其2015-2017年市盈率分别为56倍、45倍和38倍。六间房带来的O2O业务和“互联网+”拓展有助于公司估值提升,我们维持“推荐”评级。 风险提示:(1)异地项目业绩不如预期;(2)影视业务收入不确定性风险;(3)股东减持风险;(4)自然灾害等不可抗力;(5)六间房收购进展低于预期。

事件:华闻传媒公告公司控股股东国广资产将其持有的本公司无限售流通股102,561,435 股转让给汇垠澳丰,占本公司已发行股份的5.00%,每股转让价格为人民币13.76 元,转让价款为14.11 亿元。 点评: 引进战略投资者,共同支持上市公司发展。此次引进的战略投资者汇垠澳丰为广州产业投资基金管理有限公司旗下基金管理公司,广州基金是广州市政府为推进产业转型升级、放大财政资金引导效应、激活社会投资、强化区域金融中心地位,专门成立的产业投融资平台并已经与大型传媒集团合作,意在打造具有南粤特色,辐射全国,以“内容+平台+终端”聚合成的传媒集团。广州基金旗下拥有较多优质的文化类资产,对上市公司未来发展具有较大的支持。 国广资产有望实现盘活存量资产,后期更好支持上市公司发展。 国广资产此次转让股权的目的在于在维持控股地位不变的情况下,引入战略投资者,一起做大上市平台,同时盘活自有的存量资产,以更好的支持上市公司发展。本次权益变动前,国广资产持有公司13.03%的股权,权益变动后,国广资产持有华闻传媒7.14%的股权,仍为第一大股东和控股股东。 今年着力打造互联网电视生态圈,构建“内容+平台+渠道+终端”的生态。拥有稀缺的互联网电视集成牌照(七张之一),这是公司构建平台的竞争力。从内容端来看,公司在视频内容上集合了优酷土豆、乐视、腾讯以及天脉聚源的内容,后期将在内容服务上布局游戏、电商、教育、音乐等应用。渠道上,今年将加强线上的布局,如和京东合作等,同时,在终端上,将形成OTT 盒子+互联网电视的双重终端,并接入优酷土豆和乐视的终端。 互联网电视用户增长路径清晰,多平台用户有望产生协同互导。 国广东方今年终端用户数预计可以达到1000 万以上,公司希望通过3 年的发展,国广东方能够覆盖3000-4000 万的终端用户。此外,公司还拥有庞大的用户群体,这是公司提供内容和服务的基础,包括国广光荣1500 万听众、时报财经APP40 万日活跃用户、国视通讯800 万用户、华商报系500 万读者、证券时报50 万读者、漫友文化50 万读者;其中付费用户达到1000 万。股东单位也有大量用户可以合作共享,包括中华网(月均UV7000 万)、国广星空Dopool 视频APP(月活跃用户445 万)等。未来多平台用户有望产生协同互导效应。 公司依托强势股东背景,拥有稀缺的海外互联网电视渗透渠道。 公司具有中国国际广播电台的股东背景,国际台是国内最具全球信息采集能力和传播覆盖能力的媒体,拥有95 家海外城市台,每天43 种语言播报,覆盖60 多个国家和地区,12 家境外广播孔子课堂,18 家环球网络电台,40 个驻外记者站及总站,4112 个境外听众俱乐部,无线广播每天累计播出节目3000 多个小时。因此,国广东方在提供国内互联网电视的同时,还具备海外互联网电视的覆盖能力,也是7 家集成牌照方中唯一一家可覆盖海外的公司,国广东方与cloudmedia 公司合作,试播互联网电视,覆盖了这家公司在东南亚、北美和欧洲的50 万客户。在台湾,国广东方进入了3 万家酒店,提供VOD 服务。同时公司也于国际台泰国机构谈合作。 近期广电总局的政策趋势更突显公司互联网电视业务价值,公司有望最大收益。近期广电总局出台了一系列的政策规范互联网电视行业,对公司利好。去年6 月广电总局重申181 号文,互联网电视内容服务平台只能接入到总局批准设立的互联网电视集成平台上,内容服务平台不能与设立在公共互联网上的网站进行相互链接,互联网电视终端产品与电视集成平台是完全绑定的关系,集成平台对终端产品的控制和管理具有唯一性。这些政策都更加凸显了集成播控牌照的价值,公司互联网电视业务的价值也将更加值得关注。 维持“推荐”评级。根据公司增发后的新股本进行调整,预测公司2015-2017 年归属于母公司净利润分别为12.68 亿、14.30 亿和16.60 亿,EPS 分别0.62 元、0.70 元和0.81 元,对应当前股价PE 为24.2、21.4 和18.5 倍,考虑到公司全媒体平台价值凸显,公司未来空间广阔,参照国际传媒公司和A 股传媒类公司进行分部估值,当前公司已被低估,维持公司“推荐”评级。 风险因素:(1)公司发展战略实施不达预期,公司全媒体平台未能发挥作用,外延收购整合等不达预期;(2)原有业务出现下滑的风险;(3)公司拥有的垄断性媒体牌照资源放开导致公司在行业内优势减弱的风险。

事件: 雪莱特发布限制性股票激励计划,公司拟向共计117名激励对象,合计授予限制性股票450万股,约占公司总股本的1.87%,授予价格为7.15元/股,为公告前20个交易日公司股票交易均价14.29元的50%。 点评: 覆盖范围广:该计划方案显示,公司此次激励对象为:公司董事、高级管理人员、中层管理人员、公司核心业务(技术)人员及子公司核心骨干,合计117人。其中,公司董事、总裁柴华拟获授90万股;董事、董事会秘书冼树忠拟获授88万股;副总裁、财务负责人石云梁拟获授18万股,其余114人拟合计获授254万股。这一范围覆盖了公司业务的全部核心骨干,有助于调动核心人员的积极性,提升经营效果。 解锁门槛高:公司此次解锁条件为以2014年净利润为基数,公司2015年至2017年净利润增长率分别不低于415%、500%和600%。考核目标较高主要是公司去年底进行了并购重组,今年开始新收购的富顺光电科技有限公司才全年纳入公司合并报表。 实现解锁条件有技术基础:公司是具有自主创新能力和专业研发能力的高新技术企业,也是中国最大的节能灯制造地之一。公司拥有国家级实验室,成立了复旦大学电光源研究所南海实验基地、深圳清华大学研究院纳米技术应用实验室,曾经承担并完成了国家863计划、火炬计划、星火计划、广东省重点新产品项目等多项国家重大课题,独立自主开发出多项国内领先、国际先进的核心技术。 实现解锁条件有政策支持:因节能、高效、耐用,LED被认为是具有广阔前景的“第二光伏”产业,国家科技部将LED行业确定为2020年产值过万亿元的新兴产业,至2020年中国LED照明实际需求可达1386亿元。公司产品发展以制造绿色环保的节能照明为己任,产品结构符合国家“节能减排低碳”产业方向,并根据十二五规划方向,以研发无汞高效低耗照明产品、LED照明产品为研发重点,各地政府投资大量资金支持LED绿色照明及相关产业链项目的开拓发展。 实现解锁条件有营销支持:公司去年增资进入广州一呼百应网络技术有限公司以进一步借助互联网资源扩大业务规模,增强公司市场竞争力。公司全资子公司佛山雪莱特电子商务有限公司与中山市暴风坤翔照明设备有限公司,合资设立中山雪莱特电子商务有限公司。 合资公司将专注于雪莱特品牌灯具及开林品牌台灯在阿里巴巴系电商渠道的开拓。而中山市暴风坤翔照明设备有限公司为专业的家居照明产品电子商务运营商,系中山市暴风科技有限公司全资子公司,其母公司中山市暴风科技有限公司根据淘宝网卖家服务频道数据显示,是广东省仅有几家具有“金牌淘拍档”认证资质的企业之一,也是目前淘宝家具建材类目仅有几家具有“金牌淘拍档”认证资质的企业之一。中山市暴风科技有限公司拥有近300人的电子商务运营团队,具有业内顶尖的策划设计能力。公司与这些企业的合作有助于利用电商渠道扩大销售。 实现解锁条件的最大依仗是公司1季度刚完成的重大资产收购。 目前,LED行业因大量企业的涌入而呈现产能过剩、行业集中度低等问题,兼并已成为LED上市公司做强做大的重要手段之一。雪莱特通过定向增发和支付现金相结合的方式,购买陈建顺等20名股东所持有的评估价值为4.95亿元的富顺光电100%股权。同时,雪莱特将以9.73元/股的价格向7名特定投资者募集1.26亿元配套资金,用于支付本次交易中的现金对价。富顺光电是高端LED产品解决方案的专业提供商和高新技术企业,主要产品为LED照明、LED显示系统和柜台服务产品三大类。富顺光电2012年、2013年、2014年实现净利润分别为3071万元、3392万元、4595万元,收购富顺光电将助力雪莱特快速成长。另外,包括陈建顺在内的富顺光电12名股东还对富顺光2014-2016年的业绩做出承诺:将分别不低于4540万元、5450万元、6470万元、三年净利润之和不低于1.65亿元。实际控制人陈建顺另行承诺:富顺光电2017年扣非后的净利润不低于7450万元,若净利润低于上述承诺值,个人将对差额部分进行现金补足。 实现解锁条件的最大不确定性在于行业价格走势和重组后资源的整合效应:雪莱特的产品集中分布在室内照明、汽车照明及环境工程照明,而富顺光电则专注于室外LED照明及显示应用产品的市场,两者可相互补充协调,形成市场整合效应。双方可通过技术人才交流、相互利用对方的专利及其他知识产权、共同研发等多种方式,实现技术人才、核心技术、业务知识等方面的全面融合。 推荐结论:根据公司重组承诺和股权激励条件:以2014年净利润为基数,公司2015年至2017年净利润增长率分别不低于415%、500%和600%,再考虑到富顺光电的承诺业绩(5450万、6470万、7450万),我们认为公司原有业务近3年实现(1500万元、2000万元、2500万元)的潜力是现实可行的,故我们推断公司未来3年净利润最低为7000万元、8400万元、10000万元,由此每股收益推断值分别为0.29元、0.35元、0.42元。 尽管据此计算的公司估值偏高,但考虑到行业的高成长性及公司过往的并购历史,我们仍给予推荐评级。 风险提示:LED产品价格剧跌的风险;重组效益不达预期的风险;公司估值偏高的风险。

事件: 中南重工公告拟以26,000万元的价格收购千易志诚100%股权。 点评: 收购千易志诚,完善艺人经纪产业链。此次收购标的千易志诚公司主营业务为艺人经纪与电影、电视剧的策划、投资,通过发掘艺人、包装运作、拓展演艺机会,协助艺人签署并履行商业合约,从而收取佣金。同时利用自身艺员优势,布局电影、电视剧的策划,为演员量身定做剧本的影视剧投资等业务。依托一线艺人及常继红自身在文化传媒业内的影响力,与多位知名导演、编剧等形成长期战略合作关系,具备较强的精品影视剧创意及策划能力。 根据互联网资料,千易志诚创始人常继红女士是中国内地第一代职业经纪人,曾担任蒋雯丽、刘烨、孙俪、王珞丹、余少群等知名艺人的经纪人,具备丰富的从业经验。 并购估值合理。千易志诚公司14年净利润808万元,承诺2015年-2017年度归属于母公司所有者的净利润分别不低于2600万元、3380万元和4394万元。此次收购价对应15年承诺净利润的PE为10倍,符合行业平均并购估值水平。若未达到协议约定的承诺数,则千易志诚原股东常继红、吕威以现金方式向中南重工予以补偿,若超额完成利润承诺,超过承诺净利润总额部分的30%奖励给千易志诚的管理层。14年8月中南文化基金以5400万元取得千易志诚增资后30%股权,14年参股时基于千易志诚14年的业绩进行的估值,由于15年承诺净利润相较14年净利润增速222%,今年对公司的整体估值较14年增长44%我们认为较为合理。公司设立文化基金的目的就是发掘具备潜质的项目,进行培育并在培育较为成熟时可通过上市公司进行收购。 加强人才版图。今年2月公司公告引入刘春为公司的首席文化官,刘春曾担任搜狐公司副总裁和凤凰卫视执行台长。本次收购千易志诚引进金牌经纪人常继红,提升了公司文化传媒团队的整体实力。 打造以艺人资源为核心,从前端教育培训到后期商业包装完整产业链。公司设立教育投资子公司,发展艺人教育培训业务,收购千易志诚和参股艾企锐,打造艺人经纪业务,收购大唐辉煌提供商业包装重要的影视剧渠道。后期将围绕艺人资源,打造从前端教育培训到后端多渠道商业包装的完整产业链。 维持“推荐”评级。大唐辉煌从15年起并表,若不考虑外延以现有业务看,预计中南重工14-16年每股收益分别为0.27元、0.60元和0.71元,净利润分别为0.67亿元、2.21亿元和2.61亿元。考虑到公司与中植资本共同发起设立的30亿规模的产业并购基金,存续期三年,未来三年外延预期强,我们合理预测15年和16年公司通过外延带来的备考净利润增量分别为2亿元左右,则2015-2016年备考净利润为4.21亿和6.61亿,考虑到公司外延有望逐步落地,我们上调公司15年对应的合理市值为168.4-189.5亿。维持“推荐”评级。 风险因素:(1)外延收购进展不达预期的风险;2)传统业务下滑的风险;3)电视剧行业的政策风险。

事件:公司董事会同意战略投资九寨沟县容中尔甲文化传播有限公司(以下简称“容中尔甲”)的议案。公司业绩预告修正:2015 年第一季度净利润由比上年同期增长40%-60%修正为上升80%-100%。 点评: 一季度业绩超预期,15 年业绩有望持续超预期。修正后的净利润比修正前上升28.57%-42.86%,业绩大幅超预期,主要是因为杭州宋城景区增幅改善和三亚、丽江千古情项目的业绩的较大涨幅。 再加上六间房业绩并表,15 年公司业绩有望持续超预期。 战略投资容中尔甲,有助提升九寨沟演艺市场占有率。大型藏族原生态歌舞乐《藏谜》是容中尔甲的代表作,通过用8700 万元控股容中尔甲,从而有助于提高公司在九寨沟演艺市场占有率。目前,公司在九寨沟的主要竞争对手只剩下“印象九寨高原红”。 维持“推荐”评级。在收购六间房和九寨沟演出市场占有率上升预期下,我们提高盈利预测,预计公司2015-2017 年EPS 为0.97元、1.21 元和1.43 元。以公司2015 年4 月7 日收盘价59 元来计算,其2015 -2017 年市盈率分别为61 倍、48 倍和41 倍。六间房带来的O2O 业务有助于公司估值提升,我们维持“推荐”评级。 风险提示:(1)异地项目业绩不如预期;(2)影视业务收入不确定性风险;(3)股东减持风险;(4)自然灾害等不可抗力;(5)六间房收购进展低于预期。

事件: 中南重工发布员工持股计划草案,本员工持股计划拟募集资金总额上限为3,500万元,本员工持股计划的持有人合计不超过45人,其中:公司董事、监事和高级管理人员共计8人。 点评: 股权激励巩固核心团队,传媒转型战略明确。本次股权激励覆盖45人,公司董事、监事和高级管理人员共计8人。去年公司开启向传媒产业的转型,通过收购大唐辉煌,中植资本及其一致行动人合计持有中南重工19.93%的股权,成为中南重工第二大股东。公司此次推出股权激励,旨在加码传媒转型战略,巩固核心团队。 引入刘春作为首席文化官,有望提升公司整体文化布局。今年2月公司公告引入刘春为公司的首席文化官,2000年至2011年,供职于凤凰卫视,先后担任助理总策划、助理台长、副台长、执行台长,同时,担任凤凰北京节目中心主任,负责凤凰中文台的日常管理与节目创新,策划创办了凤凰中文台的众多栏目,包括《凤凰大视野》《一虎一席谈》《冷暖人生》《社会能见度》《世纪大讲堂》等,其中,独立策划完成了《凤凰大视野》的千余部纪录片。2012年5月,加盟搜狐公司,曾任搜狐公司副总裁,搜狐视频COO兼搜狐总编辑。刘春具备丰富的从业经验和业内资源,有望带动公司整体文化布局。 携手强势平台芒果传媒打造投资基金,整合原创内容。14年10月中南重工与芒果传媒、海通开元、厦门建发四方共同发起设立“芒果海通创意文化投资基金”,其中中南重工出资1亿元,占总出资额的20%;芒果传媒出资1.5亿元,占总出资额的30%,该基金是芒果传媒与民营制作公司合作的唯一一只文化投资基金,公司携手,芒果传媒后有望借助强势传播平台进行内容的输出,同时,在原创综艺节目、音乐、电影、电视剧等领域的制作上将实现飞跃。 维持“推荐”评级。大唐辉煌从15年起并表,若不考虑外延以现有业务看,预计中南重工14-16年每股收益分别为0.27元、0.60元和0.71元,净利润分别为0.67亿元、2.21亿元和2.61亿元。考虑到公司与中植资本共同发起设立的30亿规模的产业并购基金,存续期三年,未来三年外延预期强,我们合理预测15年和16年公司通过外延带来的备考净利润增量分别为2亿元左右,则2015-2016年备考净利润为4.21亿和6.61亿,公司15年对应的合理市值为98.75-116.85亿。维持“推荐”评级。 风险因素:(1)外延收购进展不达预期的风险;2)传统业务下滑的风险;3)电视剧行业的政策风险。

事件:美的集团(000333)于3月31日发布公告,公司拟推核心管理人员持股计划及员工股票期权激励计划。 点评: 核心管理人员持股计划。该计划的对象限于对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员,首期参加人数为31人,包括公司总裁、副总裁8 人,事业部及经营单位总经理13 人及其他对公司经营与业绩有重要影响的核心责任人10 人。此次持股计划的资金来源为公司计提的持股计划专项基金、持有人自有资金以及员工持股计划通过融资方式自筹的资金(其他资金)。其他资金和公司计提的持股计划专项基金的比例最高不超过1:1,目前首期持股计划计提的持股计划专项基金为1.15 亿元。其实施条件为2015 年度归属于母公司所有者的净利润增长率较2014 年度不低于15%,2015 年度加权平均净资产收益率不低于20%。从公司2014 年净利润105 亿元(增长率97%),净资产收益率为29.49%的基础看,这一激励条件的门槛不高,属于积极争取完全能实现的一类方案。且公司付出的专项基金仅占年度净利润的1%,也不会在财务上对公司产生不利影响。如按照最高配资比例推算该计划总额为2.3 亿元,按停牌前价格31.54 元计,可买入730 万股左右,人均23 万股,市值720 万元左右,也是一个较有吸引力的方案。所以,我们认为这一方案是对高管层较有激励效果又切实可行的方案,有利于公司跨过百亿利润门槛后进一步增长。 员工股票期权激励计划。该计划的对象包括公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员。其中公司董秘江鹏获授18 万份,研发人员123 人合计获授1389 万份,制造人员合计275人获授3174 万份,营销人员合计127 人获授1464 万份,信息技术人员合计48 人获授603 万份,其他业务骨干164 人合计获授1782 万份;以上股票数量总计为8430 万股,股票来源为美的集团向激励对象定向发行新股,占美的集团已发行股本总额的2%。其实施条件为2015 年、2016 年和2017 年的净利润增长率不低于15%,2015 年、2016 年和2017 年度净资产收益率不低于20%。这一方案覆盖了公司研发、制造、营销等各条线的核心人员,对稳定骨干、提升动力有明显的促进作用。从人均股数看,在10 万股以上,合计市值在300 万元以上,就金额看也是一个有吸引力的方案。而从行权条件看,净利润年增率15%和净资产收益率20%的起步门槛在2014 年利润跨百亿后是一个不大不小的门槛,既有一定压力又有实现的切实可行性,因此,我们认为是一个较为可行的方案。 股票期权行权价格31.54 元的设置对二级市场股价波动的影响。按公司2014 年营收1416.7 亿元和105 亿元的净利润测算,以停牌前价格31.54 为计算依据,公司股价的静态市盈率为12.66 倍,在整个家电板块中仅高于格力电器,而显著低于大多公司。且行权价直接就设置在目前市价,也反映公司对未来增长和当前股价的信心。我们认为,在公司整体上市和建立与小米的战略合作关系后,公司在诸多经营上亮点颇多,有望成为市场份额快速上升的白电市场第二寡头,未来实现激励条件的概率很大。 按增长 15%的及格激励计划线测算,公司2015 年每股收益保守测算在2.8 元以上,按PEG1 倍测算估值,未来1 年的目标股价在43 元以上,较行权价31.54 元有36%的上涨空间,建议积极介入,首次给予“推荐”评级。

事件: 奥飞动漫公告2015年一季报,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长35%-65%,盈利6729.17万-8224.54万。 点评: 业绩持续高增长,优质IP价值开始释放。公司14年全年净利润增速达到85%,收入增速56%,15年一季度保持高速增长,净利润增速在35%-65%之前,主要是玩具业务保持较高的增长,同时收购的游戏业务一季度并表因素。我们认为,公司业绩增长最根本的原因来自于公司通过长期积累,培育了众多优质IP,14年通过外延扩充了IP资源,通过奥飞全产业链的布局,优质IP逐步释放价值。 凭借公司强大的IP变现渠道,15年电影业务将有重大突破。 公司此前的电影主要围绕儿童和青少年的电影,年龄层偏低,公司从去年开始通过引进全球知名的优质IP《贝肯熊》以及与好莱坞Monarchy公司和451集团合作着重加强了消费者年龄层的提升,我们认为公司凭借多年积累的强大的IP变现渠道,电影业务有望快速破局,并在国内电影市场中成功卡位,预计今年底将有一部好莱坞大片上映,奥飞具备大中华区独家发行权。此外,公司今年还推出两部新IP《超级飞侠》和《贝肯熊》,《贝肯熊》大电影将在今年上映,凭借该IP此前积累的广泛的粉丝群体,预计票房较好。 国际化迈入了实质阶段,引进国际IP+国内IP国际化。“国际化”已经成为公司今年的重要战略。一方面,公司通过与好莱坞公司合作,联合出资联合发行,获得国际具备高影响力的IP;另一方面,公司加码推进国内IP国际化。今年公司将与孩之宝合作将《火力少年王》IP推广至海外,通过动画片的海外播放和玩具的海外渠道销售打开国外市场,后期有望复制到公司拥有的其他IP资源上,实现国内IP全球化运作。目前,奥飞动漫已经是国内动漫产业龙头,拥有最优质的IP资源和最全面的产业链布局,我们认为公司的国际化战略有望打开更广阔的市场,向“迪士尼”迈进。 维持“推荐”评级。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别至0.69元、1.00元和1.31元,对应当前股价PE分别为64、44和34,考虑到动漫行业空间大,成长速度快,公司是行业中产业链布局最完善,品牌影响力最大,受众基础最广泛,优势最为突出的动漫公司,未来多板块协同效应显著,而且奥飞动漫作为A股唯一动漫类上市公司具备稀缺性,维持公司“推荐”评级。 未来公司的股价催化剂有:精品大电影推出;公司外延并购的重大成果;动漫IP重大突破;互联网化的布局。 风险因素:(1)收购整合不达预期的风险;(2)动漫行业竞争加剧的风险。

事件:我们近日集中调研了南京地区商业企业的经营情况,得出的基本判断是商业企业正积极转型与谋求跨界,投资机会取决于转型战略能否成功、跨界是否取得实质性盈利。 国联点评: 2014 年全年社会消费品零售总额262394 亿元,同比实际增长10.9%。其中全国网上零售额27898 亿元,同比增长49.7%,在社会消费品零售总额中占比突破10%。2015 年1-2 月社会消费品零售总额同比名义增长 10.7%,而网上商品零售额同比增长47.4%。根据中华全国商业信息中心的统计,去年全国50 家重点大型零售企业全年累计零售额同比下降的企业家数为38 家,较上年增加了23 家,在统计样本中的占比接近八成。1-2 月份全国 50 家重点大型零售企业商品零售额同比仅增长 1.8%,传统零售业继续处于低速增长甚至衰退的格局。由于以下4 个因素的影响:1、总体零售额增速连续下降; 2、市场份额连续下降;3、成本连续上涨; 4、电商冲击越来越大。故百货零售业的出路唯有转型,不少上市商业企业正积极转型与谋求跨界,投资机会取决于转型战略能否成功、跨界是否取得实质性盈利。从选股策略上看,当前商业股的选择角度可从以下角度考虑:1、转型电商角度:如苏宁电器转型苏宁易购、步步高介入跨境电商、 小商品城推进网上商城等;2、跨界发展角度:如海宁皮城跨界互联网金融、南京新百进入医疗养老业3、事件驱动角度:如受益于地方国企改革的武汉地区商业股;如受益于外资并购的永辉超市;受益于迪士尼即将开园的上海本地商业股等。 中央商场主营业务包括百货、仓储超市及房地产业务,是江苏区域商业龙头之一,主要商场地处南京商业黄金地段新街口及各三线城市市中心。2009 年雨润集团入主后,公司定位于以百货连锁和房地产开发为两翼的发展战略,并在不断进行业态优化和产品结构的升级。 公司以体量巨大的商业广场打造生活的第三中心,可以极大的丰富业态,吸引客流。其特点是:1、体量大。公司将商业广场的面积定位于5-10 万方的超大型业态,多数是三线城市中地方最大的单体中心。2、位置好。公司多选择市中心或新区的中心位置进行商业开发,比较容易成为当地生活中心。3、业态多。公司引进演艺娱乐等非百货类业务人员,积极推进各类非百货业态进驻,如儿童主题乐园、教育场景、娱乐、餐饮等,试图将广场打造成除单位、家庭外的第三生活中心。我们认为这一战略在电商冲击下具有以体验业态吸引客流的可行性,且其中心位置和巨大规模可以有效的通过多样化的生活内容吸引客人驻留,长期看是一个较好的发展战略。 公司比较早的利用移动互联网推动公司发展,转型态势积极。2013 年9 月公司就投资组建了“南京雨润云中央支付有限公司”,标志着公司将电子商务确立为重要的发展方向之一;2013 年底为配合线上线下一体化的零售业务转型,公司自行开发的移动APP——“中央商场”也在IOS 平台和安卓平台上线。目前电子商务团队正进一步致力于本地生活的互联网服务业务开发,试图以此吸引客户。而且大股东有互联网金融牌照,不排除未来与上市公司进一步在此领域合作的可能。这也为公司在转型之外提供了跨界预期。 投资建议:该公司以体量巨大的商业广场打造生活的第三中心,积极丰富业态,转型与跨界皆有可能,能有效提升估值,建议跟踪其转型与跨界进展,因今年商业地产结算项目不多给予1.2 元左右的每股收益预测,相对估值在行业中处于低端,首次给予推荐评级。 风险提示:百货转型与跨界都存在不达预期之风险。

事件: 歌华有线发布2014年年度报告,实现营业收入24.66亿,同比增长9.62%,归属于上市公司股东净利润5.69亿,同比增长50.95%,实现每股收益0.536元。 点评: 战略转型显成效,信息业务和广告业务增速高。从公司各项业务分拆来看,信息业务和广告业务增速较高,分别为17%和36%。 信息业务的增长主要来自公司从传统有线传输商向新型媒体业务转型,交互平台应用、个人宽带、集团数据等增速较高。14年公司上线统一广告管理系统和业内首家“频次控制”广告播发管理系统,实现了不同广告版本、广告位、广告频次、投放时段的交叉组合投放。公司通过数字化转型和大数据分析,一方面提升了广告价值,另一方面也有利于进行精准营销,我们认为广告收入还有较大提升空间。 折旧现拐点,后期毛利率有望持续提升。歌华有线14年毛利率15.16%,较13年提升了5.7个百分点。主要原因是公司折旧费用在14年出现拐点,由于公司历史上承担了政府铺设有线网络和机顶盒的行政职责,每年有100万户机顶盒推广任务,因此历年折旧费用较高,14年折旧费用首现负增长,主要是09年机顶盒折旧基本完毕,后期200万户郊区用户机顶盒成本不由公司承担,同时,公司对远郊双网改造将采取低成本技术方案,改造成本降低,后期毛利率有望持续提升。 受益京津冀一体化,用户扩展确定性强。2014年,公司有线电视注册用户达到551万户,较上一年增长27万户;高清交互数字电视用户为420万户,增长40万户,高清交互用户数量位居全国首位;家庭宽带用户31.6万户,增长约8万户;歌华飞视用户33.5万户,增长7万户。公司今年初签署的京津冀一体化战略合作协议验证了我们此前对公司的判断,公司是广电行业里用户拓展确定性最强的公司,公司与天津广电网络公司、河北广电网络集团就北京、天津、河北三地广播电视有线网络领域实现全面战略合作,共同签署了战略合作协议,三方拟在资本合作、内容合作、网络互连互通及技术合作等领域展开战略合作,实现京津冀网络互联互通、技术相互对接、内容资源共享、市场相互开放、增值业务拓展以及资本层面合作。加强推进全媒体聚合云服务平台,加码教育、游戏、健康领域。 2014年11月公司上线“歌华云平台”一期,旨在打造“运管端联运”的新型媒体集团,是目前广电行业云平台中,用户规模最大、最完整的聚合云服务平台。目前歌华云平台已覆盖340余万用户,后期将盘活400多万户的存量机顶盒资源。2015年公司计划完成云平台二期建设,使云平台具备对全业务覆盖的能力和运行的条件,形成并具备应用管理/应用商店、内容聚合管理、大数据智能分析、统一支付、统一广告投放等能力,启动跨区域云服务平台应用示范项目。 基于云平台的能力系统,开发形式多样的应用与产品。电视游戏:2014年上半年,游戏专区正式收费运营,注册用户数为80多万户。目前已累计上线更新70余款游戏;健康应用:公司与北京市卫计委合作推出“健康专区”,为用户提供权威、及时、有用的健康资讯。目前,专区汇集了北京市38家三甲医院的相关信息以及《养生堂》等2000余集健康视频节目;教育应用:报告期内推出了“在线作文辅导平台”和“飞视看家宝”产品。歌华云平台上线后,公司全面升级推出歌华云飞视应用,覆盖PC、手机、PAD 等移动终端,在移动终端观看电视内容外,还实现了推屏、拉屏等屏幕切换控制和智能遥控功能。 “电视院线”整合全国广电内容,建立“全国有线网络收视数据发布平台”。去年12月,歌华有线与25家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》,并联合后续拟签约的公司共计30余家省市有线网络公司发起成立中国电视院线联盟。北京一直以来都是全国文化中心,歌华有线基于首都,有望成为全国广电的服务平台,此次联盟充分证明了公司的资源整合实力。同时,该联盟的成立,将增强传统电视对家庭用户的吸引力,凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源,传统电视有望吸引用户从PC 端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比,过度依赖传统院线票房收入,“后电影”综合收入明显不足,“后电影”市场开发有巨大的提升空间。同时,公司加强外省市有线网络公司合作,逐步建立“全国有线网络收视数据发布平台”。通过大数据分析、挖掘,提供满足电视台和广告商需求的数据产品,同时提供满足用户个性化需求的增值业务产品,赢得市场收益。 有望进一步加强资本运作力度。公司14年底在手现金40亿,刚发布非公开发行股份预案,公司共向九名特定对象发行不超过2.2亿股,募集资金总额不超过33亿人民币,并引入战略投资者中影和百视通等,募资后在手现金更加充裕,年报中明确提出15年要加快实施全媒体发展战略,进一步加大内容、渠道、平台建设和资本运作力度。 维持“推荐”评级。预计歌华有线15-16年EPS 为0.70元和0.94元,市盈率39.7倍和29.4倍,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。

事件: 歌华有线发布非公开发行股份预案,公司共向九名特定对象发行不超过2.2亿股,募集资金总额不超过33亿人民币。公司与百视通新媒体股份有限公司签署战略合作协议,并与天津广电网络公司、河北广电网络集团就北京、天津、河北三地广播电视有线网络领域实现全面战略合作,共同签署了战略合作协议。 点评: 实际控制人参与认购。本次非公开发行向北京北广传媒投资发展中心、北京广播公司、金砖丝路投资(深圳)合伙企业(有限合伙)、中国电影股份有限公司、百视通新媒体股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、新湖中宝股份有限公司、江西省广播电视网络传输有限公司共九名特定对象发行,其中,北京北广传媒投资发展中心为公司控股股东,北京广播公司为公司实际控制人北京广播电视台同一控制下的企业,在此次发行中,合计增持6.5亿元,占此次非公开发行总额的20%。 引入战略投资者,加强内容版权与云平台建设。歌华有线此次引进中国电影股份有限公司和百视通作为战略股东,有望加强公司内容版权建设和云平台建设。中国电影股份有限公司目前是行业中综合实力强、产业链完整、版权资源丰富的影视剧公司,并拥有丰富的海外片引进资源,引进中影后,有望大大加强公司的版权实力。此次募资中,公司拟投资19亿元开展优质版权内容平台建设项目,用于电影、电视剧、动漫、网络剧、综艺节目、新媒体短片等优质海内外内容版权的集成和购买,以支持高清交互数字电视平台、电视院线、互联网电视、手机电视和其他新媒体业务的发展及全媒体版权分销。此外,公司拟使用募集资金14亿元,包括全媒体应用聚合云服务平台升级子项目、歌华云游戏平台升级及应用拓展子项目、大数据分析系统升级子项目。 建立了有线电视行业首个大规模应用的云平台,打造“云管端联运”融合发展的新型媒体平台。歌华有线建立了有线电视行业首个大规模应用的云平台。以“云、管、端、联、运”即“内容、渠道、平台、经营、管理”为系统设计理念,打造全媒体应用聚合云服务平台,基于有线电视HFC网络,面向互联网、移动互联网的云平台。在云平台上,融入视频、云游戏、云应用如教育、卫生、彩票等,后期将搭建电子商务,我们看好公司由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军。此次募资有望提升云平台的运营实力。 建立“电视院线”联盟,分享全国“电影后市场”的增量蛋糕。去年12月,歌华有线与25家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》,并联合后续拟签约的公司共计30余家省市有线网络公司发起成立中国电视院线联盟。北京一直以来都是全国文化中心,歌华有线基于首都,有望成为全国广电的服务平台,此次联盟充分证明了公司的资源整合实力。同时,该联盟的成立,将增强传统电视对家庭用户的吸引力,凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源,传统电视有望吸引用户从PC端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比,过度依赖传统院线票房收入,“后电影”综合收入明显不足,“后电影”市场开发有巨大的提升空间。 受益京津冀一体化,地域扩展确定性强。公司此次签署的京津冀一体化战略合作协议验证了我们此前对公司的判断,公司是广电行业里用户拓展确定性最强的公司,公司与天津广电网络公司、河北广电网络集团就北京、天津、河北三地广播电视有线网络领域实现全面战略合作,共同签署了战略合作协议,三方拟在资本合作、内容合作、网络互连互通及技术合作等领域展开战略合作,实现京津冀网络互联互通、技术相互对接、内容资源共享、市场相互开放、增值业务拓展以及资本层面合作。 维持“推荐”评级。预计歌华有线15-16年EPS为0.70元和0.93元,市盈率26.2倍和19.7倍,公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期,在手现金充裕,具备后期行业和公司层面催化剂,此次募资为公司后期的发展提供了更充足的资金和资源,京津冀一体化战略的推进也为公司的地域和用户扩展打开新空间,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。

事件: 海澜之家公告2014年年报,实现营业收入123.38亿元,同比增长72.56%,归属于上市公司股东的净利润23.75亿元,同比增长75.83%,EPS0.54元。 点评: 渠道保持高速扩张,持续优化终端质量。报告期内,“海澜之家”门店数量达到3348家,净新开店460家,比2013年增长15.97%。“爱居兔”门店269家,“百衣百顺”门店99家,其中品牌联动店95家。同时,公司积极优化门店质量,以200平米大店为主,2014年公司门店有效营业面积增长幅度达29.76%,并积极推出“二合一”“三合一”的品牌联动店,提升门店的整体质量。2015年,公司计划新增“海澜之家”品牌门店400家。在门店数量和质量双提升下,14年“海澜之家”品牌实现营业收入101亿(+49.58%),“爱居兔”品牌实现营业收入3亿元(+52.03%),“百衣百顺”品牌实现营业收入2亿元(+129.62%)。 开启供应链整合,提高产品性价比。公司在销售端率先在业内开始类直营的模式,目前,将类直营的模式向上游供应商端复制。 通过类直营模式,输出管理,将有效整合供应链,培养一批战略供应商,帮助供应商提升产品研发、生产及精细化管理能力,提高供应链的稳定性。同时,还有望提升产品性价比,更多让利消费者。 调整加盟商分成比例,有望提升公司利润率。随着公司业绩的高速增长,加盟商收益率普遍较高,14年起公司对加盟商采取了更灵活的分成措施,首先取消新加盟商的100万保证金,在分成上此前公司采取加盟商35%,公司65%的分成,调整后,对于新加盟商给予45%的分成,到达业绩拐点(15%收益率)后,销售增量部分降至15%的分成比例,老加盟商的分成比例根据其收益率也会有所调整。 打造“国民品牌”,品牌形象已深入人心。日本的优衣库、美国的GAP、欧洲的H&M、ZARA等都是公认的国民品牌,从各国的服装发展历史可以看到,一定会有这样的国民品牌诞生,并能获得最大的市场份额。公司致力于将“海澜之家”打造为中国男装国民品牌,一方面,“海澜之家”具备“平价高质”的产品定位,另一方面,公司14年加大了对品牌的宣传力度,以服装赞助的形式全力支持《奔跑吧兄弟》等品牌传播活动来完成品牌服装的发展和扩张,并独家冠名《吉尼斯中国之夜》,使品牌形象深入人心。 加码电商布局,O2O具备优势。14年公司新设立电子商务公司,电商业务收入同比增长302%,实现天猫、京东、苏宁易购、亚马逊等网络销售平台的多渠道布局。公司类直营的加盟模式,对终端的管控能力强,线上线下“同时同款同价”的策略,都是O2O推进的基础和优势。海澜之家正在建立打通线上线下的CRM系统,若能打通线上线下,将形成高粘性度的庞大用户体量。14年双十一在不打折的情况下,收入近1个亿,较13年同比增长2000%多。 每10股派息3.8元,现金分红比例70%。 维持“推荐”评级。我们预计海澜之家2014-2016年每股收益至0.54元、0.70元和0.82元,对应当前股价市盈率分别为25.1x、19.4x和16.5x,考虑到公司在行业中成长性高,经营模式优势明显,未来成长空间大,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)规模未能如期扩张的风险;(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。

事件:公司公布2014年年报,全年实现营业收入9.35亿元,同比增长37.78%;归属于上市公司股东的净利润为3.61亿元,同比增长17.11%;归属于上市公司股东的扣非后净利润为3.45亿元,同比增长23.30%。公司公布2015年一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润同比增长40-60%。 点评: 杭州地区业绩低于预期,异地项目贡献成长。杭州大本营中,除了宋城景区在散客量提升的因素下(同比提升14.15%)业绩保持正增长,杭州乐园和烂苹果乐园收入和利润都出现明显下降,从而影响到公司的整体业绩表现(杭州地区业绩贡献度超过60%)。 但是,异地项目表现靓丽,利润贡献度由去年的4.16%上升至31.53%,符合我们的预期。未来,三亚千古情的新增冰雪世界项目、九寨千古情拥有当地唯一主题公园和酒吧街、新增演艺项目、整体营销加强等因素将继续催化异地项目释放业绩。从财务来看,新项目开业带来的薪酬大幅增长、折旧提升等都在预期之内,并且控制良好。 15年经营看点:互联网拓展、新增演艺和外延并购。2015年,公司将“打造宋城生态,全面拥抱互联网”作为战略重点和发展方向,融合现有扩张方式和外延兼并购,实现演艺项目异地扩张、互联网化和国际化,进行线下演艺和线上娱乐的O2O融合。 互联网布局开启公司发展新篇章。互联网思维经营有望成为公司15年的重要看点,线上创意内容(宋城娱乐、大盛国际和本末映画)+线下演艺(千古情)+互联网渠道(独木桥等),打造宋城新生态。 维持“推荐”评级。考虑到外延预期(停牌资产重组中)、15年宋城娱乐和大盛国际的业绩贡献,我们预计公司2015-2017年EPS为0.90元、1.02元和1.16元。以公司停牌前的收盘价30.12元来计算,其2015-2017年市盈率分别为34倍、29倍和26倍。我们维持“推荐”评级。 风险提示:(1)异地项目业绩不如预期;(2)影视等内容业务收入不确定性风险;(3)股东减持风险;(4)自然灾害等不可抗力;(5)创业板的系统性风险。