业绩基本符合预期 公司公布13年业绩:收入增长27%至26.8亿,净利润增长36%至5.9亿,录得EPS0.91元,符合预期。公司同时公告拟按6.4x2014年市盈率斥资1.5亿收购河南恒昌贵金属60%股权并增资,切入家电拆解及贵金属回收领域。 固废业务快速增长及费用率控制出色是增长主因。1)固废业务全年增长30%至23.5亿,是收入增长主因;2)3项费用率下降近4%,使净利润率提升1.5%;3)应收款控制良好,现金流明显改善。 发展趋势 公司垃圾发电业务在手订单充足,大项目进展顺利。未来2年仍是垃圾发电行业的跑马圈地期,东部沿海地区县级城市及中西部地区地级城市是主要市场。公司2013年至今新接日处理量7000多吨的垃圾处理项目,在手订单充足;静脉园主体项目垃圾焚烧发电已于13年底落地,进展顺利,将有效保障今明年增长。 外延内拓切入环卫等更多领域,大环保全产业链布局更为领先。 公司近期预中标河北宁晋县环卫一体化采购项目(合同总额4亿),前期收购了浙江意意环卫机械,正式进军环卫领域。城市环卫市场空间数倍于生活垃圾处理,是公司新的业务方向。同时,公司外延内拓,在餐厨、危废、医废、汽车/家电拆解、资源回收利用等其他固废细分子领域项目落地也呈加速趋势,本次公告6.4xPE收购河南恒昌充分体现公司平台对优质项目的极大吸引力,大环保布局进一步清晰。 在手资金充裕,并购逐步成为常规手段。截止13年末公司账面资金近18亿,作为A股固废产业龙头,进一步外延扩张仍可期待。 盈利预测调整 小幅下调公司14年净利润6%至8.4亿,对应EPS为1.3元,首次给出15年净利润约11.2亿,EPS约1.73元。 估值与建议 目前股价对应今明年PE分别约22x、17x,估值具有较突出吸引力。公司目前在手订单充足,大项目进展顺利,今明年业绩可兑现度高,同时固废全产业链及充足的资金将有效保障公司的长期增长潜力,重申推荐,维持41元目标价不变,建议投资者积极关注与介入。主要风险包括大项目进展缓慢、新订单拓展不顺利等。

业绩略超预期 公司发布13 年业绩:收入增长28%至31.4 亿,归母净利润增长27%至1.3 亿,录得EPS 0.79 元,略超预期。此外,公司公布利润分配方案:每10 股转增8 股并送1 元现金红利。 海外总包大单集中交付及降本增效驱动快速增长。1)公司印度T项目完工并集中交付,13 年累计确认收入近11 亿;2)公司3 项费用率下降近2%,降本增效效果明显;3)分业务看,总包业务收入增长240%至14 亿,煤粉锅炉保持平稳,特种锅炉下滑。 发展趋势 垃圾发电业务快速崛起。公司目前5 个在手项目,投资总额近19亿。其中自贡项目800 吨已全部并网发电,运行情况好于预期;广安、张掖、玉林项目推进顺利,今年可贡献7~8 亿EPC 收入。 立足中西部区位优势,公司后续多个新项目预期年内可落地,奠定持续增长基础。 清洁煤产业政策窗口开启,公司相关业务将超预期,建议积极关注。随着总理及能源局等部委表态,洁净煤技术大范围推广的政策窗口已经打开,产业爆发在即,部分先发同行2013 年已订单爆发。华西能源下属联营企业华西铂瑞作为公司清洁煤气化业务平台,依托强强技术、人才、产业化基础的联合和长期准备,预期订单2014 年也将爆发,带来重大超预期因素。具体而言,公司清洁煤气化业务已将中短期目标市场锁定为替代重油和天然气,定位清晰,多个在谈项目存在年内落地可能,建议予以重点关注。 传统锅炉业务将总体保持平稳。公司将传统煤粉炉聚焦东南亚及国内自备电厂市场,超临界产品也已突破瓶颈,未来总体可平稳。 盈利预测调整 鉴于垃圾发电及清洁煤业务的积极进展,分别小幅上调公司14~15年收入5%/8%至40/51 亿,上调净利润15%/20%至2.2/3.3 亿,对应EPS 1.05/1.62 元,考虑洁净煤产业空间巨大,按40x 2014 年P/E,上调目标价至42 元。 估值与建议 目前股价对应14~15 年摊薄后P/E 约32x、21x,垃圾发电、清洁煤等节能环保业务快速增长将驱动公司新一轮高速成长,重申推荐,建议投资者积极介入。主要风险:垃圾发电业务进展缓慢;主业大幅低于预期。

业绩符合预期 2013年实现收入33.9亿元,同比增17%,净利润3.5亿元,同比增40%,合EPS0.79元。其中四季度净利润1.5亿元,同比增42%,符合市场预期。 2013年新增销售订单50.6亿元(含税),同比增长30%,其中第四季度新增订单16.9亿元,高于市场预期。公司2014年计划实现新增合同订单58亿元,同比增长15%,实现营业收入39亿元,同比增长15%。 发展趋势 2013年底在手订单达到33.5亿元(含税),奠定今年增长基础。去年新接订单额增长30%,而收入仅增长17%,主要由于产品交付进度放缓,影响收入确认。从历史经验看,公司的订单周期约为3-9个月,绝大多数订单都会得到有效执行,而去年底的在手订单占到全年收入的85%,已能较好保证今年的业绩增长。 220KVGIS预计2014年将放量。110/220/550KVGIS的市场规模分别为80-90亿、60-70亿、30亿,思源在110KV等级的市场份额为10%,220KV等级在2013年已跻身国网主流供应商行列,预计2014年能放量至5-6亿元。另外,550KV等级的新产品预计下半年参与投标,明年贡献订单。 海外市场拓展将进一步显效。2013年海外新增订单3.4亿元,同比增长41%,其中公司首个海外工程总包项目——巴基斯坦首都伊斯兰堡机场变电站在2013年10月破土动工。预计思源2014年将继续把海外市场作为重点开拓方向,新增订单有望达到6亿元。 盈利预测调整 上调2014年EPS8%至1.04元,预测2014/15年营业收入43.0、52.5亿元,同比增长27%、22%,每股收益1.04、1.40元,同比增长32%、34%。 估值与建议 目前股价对应2014/15年市盈率为15x、11x,给予2014eP/E23倍,目标价24元,维持推荐评级。

业绩符合预期 东方电气2013年收入424亿元,增长11%,净利润23.5亿,增长7%,录得EPS 1.17元,符合预期;拟每10股现金分红1.8元。 发展趋势 总量展望平稳。2013年新增订单402亿元,下滑9%,主要由于风电业务采取保守策略。2014年发电设备总产量展望为33GW,略低于2013年34.7GW 的实际产量,但和2013年初目标持平,总体呈平稳态势。 风电、核电设备2014年可反弹,基本抵消火电设备疲软。2013年风电出货量580MW,全国排名第九,主要由于公司调整经营策略,以提升质量而非出货量为目标,预期2014年风电业务重上轨道,出货量与单价同步提升。核电2014年大概率项目审批将重启,新增订单改善空间较大。火电设备市场需求将持续疲软,总体收入端将保持平稳。 2014年将更加专注于效率、盈利质量提升。2013年公司经营性现金流为30亿元,高于净利润,而2012年为-1.8亿元。2014年,预期公司资本开支维持在8亿元的低位水平,将进一步突出燃机、水电等新型试验平台研发,重点开拓国际市场,继续推进无效资产剥离,目标导向仍为效率、盈利质量提升。 盈利预测 调整小幅上调2014年EPS 预测11%至1.08元,并给出2015年EPS 预测1.10元,总体保持持平态势。 估值与建议 目前股价对应2014/15年的P/E 均为11倍,考虑经营效率和盈利质量提升,维持“推荐”评级。风险包括火电新增装机下滑超预期。

业绩符合预期 2013年实现营业收入17.3亿元,同比增长45%,净利润5.6亿元,同比增长77%,合EPS 1.44元,符合市场预期。 年报各项指标均表现优异:实现经营性现金流4.5亿元,同比增长72%,自由现金流3.8亿元,占净资产比重12%;每10股分配现金股利10元(含税),连续两年股利支付率达到70%;2013年末发出商品余额接近1亿元,显示强劲需求。 公司发布2014年一季度业绩预告,净利润同比增长45%-70%,略超出市场预期。 发展趋势 2014年是新产品平台启航元年,全年增长无忧。2013年的收入结构中,传统产品(电梯一体机、通用变频、注塑机伺服等)贡献约14亿元,新产品(光伏逆变器、电动汽车控制器、通用伺服等)贡献收入约3亿元。展望2014年,传统产品受益于市场份额上升,仍能保持20-25%增速,而新产品收入则有望从3亿元跃升至8亿元,且仍有超预期可能。 电梯行业目前增长态势依然良好,后续密切关注。汇川2013年收入结构中45%来自于电梯行业,从目前的草根调研数据显示,2014年一季度电梯行业依然保持良好增长态势,预期全年行业增速在15%左右,尚未出现下滑趋势。 盈利预测调整 上调2014年EPS 预测18%至2.12元,并给出2015年EPS 预测2.88元。 估值与建议 目前股价对应2014/15年P/E 分别为32、23倍,给予2014e P/E 38倍,目标价80元,维持审慎推荐评级。风险包括创业板估值回调、宏观经济下滑超预期。

公司近况 置信电气公告与国网浙江浙电节能服务有限公司签订《2014-2016年度节能降耗项目合作协议》,约定在未来的三年中,置信出资60亿元与浙电节能合作开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务,力争每年不低于20亿元的业务。 评论 发挥国网系企业优势,成功开拓与省电力服务公司合作模式。在该合作关系中,省电力节能服务公司对下游客户的用电状态及节电需求了解深入,但缺乏资金、审批流程复杂,一般只能承接小于一百万的订单,而置信则在资金、产品、技术等方面实力较强,可以优势互补。浙电节能是目前全国各省中节能业务发展最成熟的,去年订单规模约1个亿,若本次合作成功,置信可以在其他省份复制推广。 建筑节能市场空间广阔。置信节能业务的定位主要为市政及楼宇节能,目前浙江省楼宇节能示范项目正在方案规划之中,成功完成后可在浙江电网下属楼宇内全面推广,继而推广到全国电网系统内的楼宇(约3000座),预计每座的投资金额在1000-3000万,合同周期约为5年。 今年业绩增长仍将依靠非晶变压器业务。节能业务的模式主要为合同能源管理,一般在建成一年后开始确认收入,故2014年业绩贡献有限。非晶变压器业务方面,2014年预期总配电变压器招标量将恢复到40-50万台,非晶变压器占比45%,约18-23万台,较2013年招标量翻倍,且产品利润水平趋于稳定。 估值建议 维持2013/14年盈利预测,预期每股收益分别为0.41、0.52元,目前股价对应2014年市盈率30倍,维持审慎推荐评级。 风险节能业务进展低于预期,配电网投资低于预期。

公司近况 国电南瑞公告与南瑞集团、中国铁建、烽火通信组成联合体参与武汉市轨道交通8号线一期工程BT项目,合同工期为47个月,价款约114亿元。其中南瑞负责设备总包,中铁建负责土建总包。 评论 第一单BT项目有望成为轨交业务拓展的突破点。单条地铁线路的设备采购规模约为30亿元,目前南瑞主要销售监控类产品,仅占其中的1个亿,公司计划通过BT项目的模式提升工程经验和行业地位,逐步切入信号、保护、视频等其他产品,若拓展顺利,单线销售额将从目前的1亿元提升至8~9亿元。 订单兑现市场预期,确认周期较长。该设备总包合同金额约30亿元,在2014-2017年按完工百分比法确认收入,回款将于完工后48个月分期支付,测算整体期间内的IRR为15%。项目盈利主要来自于:1)设备销售;2)融资费用;3)承包管理费用。 轨道交通业务增长确定性得到增强。BT项目层面,随着第一单落地,预期南瑞今后每年都将新接一个BT合同,逐步提升工程经验;设备招标层面,地铁面临建设高峰,未来有望达到每年10+条线的规模,再加上公司产品渗透率的提升,增长空间较大。 估值建议 考虑到轨道交通业务收入确认时点的不确定性较强,暂不调整盈利预测,维持2013/14年每股收益0.67、0.83元,目前股价对应2014年市盈率18倍,维持审慎推荐。 风险 调度业务下滑超预期。

公司近况 公司公告北京科东/电研华源/国电富通全部股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产负债的注入获得证监会审核通过。 评论 资产注入获审核通过,将增厚2014 年EPS 9%。预测注入资产2013/14 年贡献收入25.2、29.8 亿元,贡献净利润3.0、3.5 亿元,按照25.87 亿元的交易价格,对应2013/14 年的市盈率仅为8.6、7.4 倍,估值较低,资产注入可增厚EPS 分别11%、9%。 注入资产总体处于业务增长期。本次注入资产对应业务范围包括调度自动化、农/配/用电自动化、电站辅机及环保工程、新能源总包以及电网安全稳定控制;除调度自动化外,其他业务均有望在2014 年实现快速增长,而调度需求也有望于2015 年有所恢复。 仍有进一步资产注入预期和时间表。本次交易完成后,上市公司与国网电科院下属的中电普瑞、南瑞继保、江苏泰事达、无锡恒驰四家公司仍存在同业竞争关系,国网电科院承诺在未来的3 年内,通过业务整合、股权转让、资产注入等方式予以解决。 估值建议 考虑到资产注入即将实施的影响,上调2013/14 年EPS 11%/9%至0.67、0.83 元,目前股价对应2014 年市盈率为17 倍,维持审慎推荐评级。 风险 调度业务下滑超出预期。

公司近况 公司公告发行股份购买资产并募集配套资金相关事项获得证监会并购重组委有条件通过。 评论 有效提高清洁煤气炉在铝行业的客户覆盖面。东大系(东大泰隆+东大设计院)是铝行业三家主要设计/总包单位之一,目前占据国内最大市场份额,在手项目众多,且业务范围目前已延伸至东南亚、非洲等海外市场,与科达融合后清洁煤气炉或成为其项目标配,客户辐射面将大幅增加。 总包能力得到极大的强化。清洁煤气炉项目一般采取总包承揽方式,东大泰隆资质齐全,项目管理团队经验丰富,并购成功后“装备+工程”的一体化服务能力突出,有望打破业务产能瓶颈,铝行业推广进度或进一步加速。 重申清洁煤气炉订单进入常态化,14年高增速可期。在严重雾霾天气及我国多煤少气的能源禀赋的大环境下,煤炭清洁高效利用成为环保领域的重要发展方向的趋势已明确,未来或得到更多政策支持。重申公司清洁煤气炉订单进入常态化,明年收入有望取得数倍增长。 估值建议 考虑东大泰隆并表后的增厚,上调14年收入7%至59.5亿、净利润7%至7.1亿、摊薄EPS3%至1.03元,目前股价对应今明年市盈率35x/20x。公司是工业环保首选标的,重申推荐,建议投资者积极介入。 风险 订单落实大幅低于预期;主业大幅衰退。

公司近况 公司公告清洁煤气炉(NewPower 清洁燃煤气化系统)近日被中环协认证为中国环境保护产品。 评论 环保认证有助于公司产品更大范围推广。本次认证首先是对公司多年自主创新清洁煤气炉的极大肯定,也可能带来资本市场对公司业务的重新定位,但对公司业务最具影响的是:国家环保认证将推动公司清洁煤气炉在目前限制用煤地区(普遍为经济最发达地区)取得政策突破,帮助限制用煤地区对传统用煤技术和新型煤炭清洁高效利用技术予以划分和区别对待。 煤炭清洁高效利用将得到更多政策支持。严重污染和天然气荒的双重倒逼下,煤炭清洁高效利用已经成为近期中央政策新内容,本次公司取得国家该领域首个环保认证,也是这一政策趋势的体现。往前看,未来环境监管政策从监管能源种类转向监管排放更加合理,煤炭清洁高效利用则是一条同时符合我国能源禀赋和环境现状的重要对策。 再次重申公司清洁煤气炉业务常态化。公司清洁煤气炉年内拐点已现,同时当前政策环境极为有利,重申公司该新业务明年收入将取得数倍增长,订单则进入常态化。 估值建议 目前股价对应今明年市盈率33x/20x,重申公司清洁煤气炉订单落地进入常态化,是工业环保首选标的,重申推荐,建议投资者积极介入。 风险 订单落实大幅低于预期;主业大幅衰退。

投资亮点 公司过去在锅炉行业异军突起并跻身第二梯队,近年强势拓展垃圾发电等环保产业亦成效显著,迅速跻身国内垃圾处理业第二梯队,2014 年起相关业务营收将连续倍增,首次推荐。 团队强/机制好,二次转型行动迅速、路径清晰。公司前身为东方锅炉实业,转制民营后迅速崛起至国内锅炉业第二梯队前列;近年全面开启二次转型,以总包和特种锅炉强化主业夯实转型基础,同时积极拓展垃圾发电、清洁煤等环保业务。 垃圾发电业务双管齐下开拓市场,策略奏效强势崛起。公司原系垃圾发电国内核心设备商,切入投资运营后双管齐下—合营企业能投华西立足四川省属平台优势、公司自身立足效率优势—共同开拓市场,较好兼顾了业绩/资金/平台/效率等关键因素,强势崛起,目前在手项目已达5 个,另有10 余个项目明后年有望落地,剑指西部龙头。按既定建设进度,垃圾发电业务未来2 年收入、净利润复合增速可达69%、80%。 具更多潜力环保业务增长点。脱硝业务上半年订单2.5 亿,已处于收获期;合资子公司华西铂瑞承载了合作方清洁煤技术、人才和产业化基础,潜在订单规模较大,可持续关注。 传统主业:总体平稳增长,结构有亮点,质量有提升。公司近日取得超临界电站锅炉首单突破,在第二梯队锅炉企业中率先进阶,成长天花板大幅上移;特种锅炉、电站总包面临国内环保业、东南亚基建业向好机遇,也是结构亮点。 财务预测 预期公司2013~15 年收入、净利润复合增速分别24%、48%,今年EPS 0.76 元,2014~15 年考虑潜在增发20%摊薄后0.89/1.32 元。 估值与建议 考虑潜在摊薄,目前股价对应13~15 年市盈率28x(未摊薄)、24x、16x,处于可比环保股中等偏下水平,而盈利增速处于板块中上水平;按分部估值法,1 年后公司合理市值较当前股价有40%提升空间。公司二次转型路径清晰,垃圾发电业务迅速崛起、推动新一轮快速增长,目前市值较小,首次覆盖并给予“推荐”评级。 风险 公司垃圾发电业务进展缓慢,或主业大幅低于预期。

业绩低于预期 置信电气公告1~3Q业绩:收入增长126%至17.6亿元,净利润增长32%至8700万元;3Q单季度收入增长88%,净利润下滑17%。 毛利率下滑和费用率上升导致盈利低于预期。 收入增长主要来源于硅钢变压器和集成变电站等业务。国网注入资产2013年起才进入公司合并报表,故硅钢变、集成变电站为纯增量业务,预计2013年全年贡献营业收入11.4亿元。 第三季度毛利率止跌趋稳,受益于生产流程改进。变压器市场竞争激烈程度不减,价格下行趋势难抑,但公司今年对原材料实行集中招标,使成本下降了3-5个点,同时引入南瑞集团的精益生产模式,使效率提升20%左右。 发展趋势 非晶变低于预期,经营模式转型势在必行。今年国网招标了两批非晶合金变压器,合计招标18万台,置信中标份额约25%。从推广进度上看,非晶占比约为35%,未达到此前预期,明年推广力度有待加强。从市场角度看,竞争进入白热化阶段,价格下跌趋势难以抑制。单一市场、单一产品的经营模式已不能适应公司未来的发展需求。 节能业务正在积极且谨慎的推进。目前公司节能业务发展思路大致为拓展楼宇节能与市政节能两条主线,其中楼宇节能先试点做网内项目,有望在浙江做第一个样板工程,市政节能也正在与各地政府接洽中。公司具有较强的融资能力,但由于项目多,质量层次不齐,现阶段仍在谨慎的决策期中,需要耐心等待。 盈利预测调整 考虑到非晶合金变压器市场需求低于预期,小幅下调2013/14年收入后调降EPS预期分别20%、19%至0.41元、0.52元。 估值与建议 当前股价对应2013~14P/E为32x/25x,公司处于业务转型期,新业务市场空间大,但需要密切关注后续项目进展,维持审慎推荐评级。风险:转型难度高于预期。

业绩符合预期 公司披露 1~3Q 业绩:收入增长22%至15.8 亿,净利润增长36%至3.7 亿(扣除坏账准备计提的不可比因素后增速48%),录得EPS0.57 元,符合预期。 3Q 净利润保持高增速。公司3Q 单季营收增长14%至5.4 亿,毛利率同比提升近3ppt 至41%,收入端表现持续良好;同时,公司两项费用率控制出色,且去年底配股完成后财务负担明显减轻,3Q 单季财务费用大幅下滑67%,最终录得净利润1.4 亿(YoY+44%)。 发展趋势 生活垃圾、餐厨处理项目持续落地,下游布局更趋完善,未来1年项目排产较满。公司近期连续公告3 个生活垃圾处理新项目,一期总投资达到12 亿(整体18 亿),在餐厨、危废、医废、汽车拆解回收等其他固废细分子领域的项目落地也呈加速趋势,引领行业发展;加上前期中标项目目前在手订单十分充足,未来1 年公司项目排产较满。 几个关键项目建设进度有加速,资金充裕,今明年持续高增长确定性强。湖南静脉园一期垃圾发电项目尽管年初至今进展略慢于预期,但近期开始加速,目前部分主体设备开始进场,乐观预计2H13 将贡献4~5 亿元的收入,规划明年完成主体建造。重庆垃圾发电项目预计年内也将开工建设,关键项目总体建设进度有加速。 截止3 季度末公司账面资金15 亿(未考虑尚未发行的9 亿短融额度),公司3Q 应收款不再攀升,在手资金可以保障明后2 年更多项目落地和建设,今明年持续高增长确定性强。 盈利预测调整 鉴于静脉园等关键项目进度略慢于预期,小幅下调公司13/14 年营收11%/9%至28.7 亿/41 亿,由于毛利率提升,对净利润的下调幅度为5%/6%至6.3 亿/9.5 亿,对应EPS 分别0.97 元、1.38 元。 估值与建议 单击此处输入文字。目前股价对应今明年PE 分别36x、25x,估值位于可比公司中间水平。公司目前在手订单充足,大项目进展顺利,今明年业绩可兑现度高,同时固废全产业链及充足的资金将有效保障公司的长期增长潜力,重申推荐,建议投资者积极关注与介入。主要风险包括大项目进展缓慢、新订单拓展不顺利等。

业绩符合预期 公司披露前三季度业绩:收入同比下滑11%至5.1亿元,受益于毛利率改善和费用控制,净利润同比增长14%至7500万,录得EPS0.33元,符合预期;其中,3Q2013收入降幅11%,净利润同比增长36%,进一步确认走出低谷。 量缩利增,新产品、海外市场、精细化管理推动逆势盈利增长。 新产品气保焊放量和小众产品削减仍是推动量缩利增的核心原因;国内需求仍处于低迷期,同比仍在下滑,但海外市场仍在持续有效拓展;三项费用率仍在同比改善,3Q同比下降1.4ppt。 盈利质量高,现金充裕。公司1~3Q实现1.5亿元经营性现金流净额,为净利润的2倍,应收款/存货等控制有效,均持续优于同业上市公司,截止3季度末,在手货币资金11.4亿元,无负债,净现金余额继续攀升,目前相当于总市值的50%。 发展趋势 海外市场仍有较大增长潜力。瑞凌/锐龙等自主品牌机仍在进入更多发展中市场,国内焊机第一品牌的认可度在海外开始被普遍认可,大多数海外市场也处在良性内生增长趋势下。 通过持续新产品推出,盈利指标可维持当前良好状态。继各规格型号气保焊收到市场认可后,公司数字化焊机整装待发,焊接机器人等自动化产品仍是潜在看点,总体看,持续的较高研发投入(营收的4~5%)带来的新产品梯队帮助公司盈利指标维持较好水平,1~3Q净利润率为14.6%,同比改善3.3%。 国内市场需求反弹,或,外延式扩张,将带来显著股价弹性。国内市场已经低迷两年,目前经销环节尚未感受到需求复苏,但行业整合在持续推进,随着基数下降,国内销量明年实现正增长的可能性较大;公司历次年报阐述了整合行业和延伸产业链的企业战略,目前账面资金充裕,若有外延式扩张,股价也将具有明显弹性。 盈利预测调整 维持公司2013~14年EPS分别0.42元、0.53元。 估值与建议 公司目前股价对应PE分别24x、19x,公司盈利质量高,增长可持续,新产品看点明确,重申推荐,建议中长期投资者积极介入。

业绩大幅低于预期 公司披露3Q13业绩:收入下滑33%至2.6亿,净利润下滑88%至1200万,录得EPS0.04元,位于业绩预告下限,大幅低于预期。 主业大项目进展缓慢、新业务处于开拓期是业绩低于预期主因。 由于公司主业密闭矿热炉下游电石、铁合金、氯碱等行业产能普遍严重过剩、行业萎缩,已施工项目推进缓慢、已承接项目建设延期(两大关键项目涉及金额约13.4亿),导致公司3Q单季度仅取得3100万收入(YoY-72%),同时小型高效煤粉锅炉、高氮钢等新业务仍处于开拓期,管理费用率上升明显(3Q提升48ppt),致使3Q单季度亏损近1700万。 发展趋势 主业景气低迷,但在手订单仍充足。受主业下游电石/铁合金等行业景气度持续低迷影响,公司业绩低于预期。但前瞻看,在下游产能向资源优势地区转移的大环境下,环保密闭炉渗透率提高是大势所趋,空间仍在。此外,公司在手订单充足,毛利率也较稳定,前期大额应收账款保理也有效提高了资金使用效率、风险可控,仍具有较强的竞争优势,行业若复苏主业弹性值得期待。 小型高效煤粉锅炉应用加速,清洁煤产业一体化是远景目标。中短期看,宿迁标杆项目投运、沂水项目开工为小型高效煤粉炉完成50%的年复合增速目标奠定坚实基础;长期看,掌握并完善从上游优质煤炭资源、清洁煤粉生产/配送、中游核心装备制造、下游集中供气/供热的清洁煤一体化产业链是公司长远发展的保证。 高氮钢等新材料业务仍处于开拓期,成长空间广阔。高氮钢位列十二五新材料重点推广产业目录,性能优异、前景广阔。根据3季报信息,公司高氮钢生产基地已开工建设,明年投产后公司预计实现1万吨产能,5年内保持50%以上的年复合增速。 盈利预测调整 因大项目进度严重低于预期,分别下调2013、14年收入21%/22%至5.8/9.9亿,下调净利润44%/37%至3900万/1亿。调整后,公司2013、14年EPS预期分别为0.14元、0.36元。 估值与建议 公司13年P/E已不具备参考意义,目前股价对应14年P/E为37x。 公司围绕节能环保产业的新业务布局明朗但仍处于开拓期,主业关键项目进度恢复后仍有较强竞争力,维持审慎推荐。 主要风险:大项目进展持续大幅慢于预期等。