业绩略低于预期 公司披露前三季度业绩:收入同比增长10%至37.8 亿元,营业利润同比增长13%至5.3 亿元,净利润同比增长30%至6.2 亿元,录得EPS 0.28 元。其中,第三季度收入下滑7%,净利润增长22%,略低于预期。 毛利率有所回升,主要由于调度业务中利润率较高的软件收入占比提升。第三季度毛利率回升至34.1%,同比和环比均提升6.6 个百分点,是推动净利润增长的最主要因素。由于调度业务今年进入软件需求的快速增长期,收入结构调整带动毛利率上升。 三季度新增订单实现增长,增速约15%。分产品结构看,配电、用电和轨道交通仍保持40%以上的较高增速,变电站自动化订单增速20%左右,调度订单下滑,与上半年情况基本相似。 发展趋势 轨道交通在手订单充裕,静待收入确认。2012 年轨交业务新增订单仅1 亿元,而今年前三季度新增订单已接近5 亿,预计四季度仍有大项目落地,全年订单规模接近10 亿元。由于该业务收入确认跟随项目进度而定,期间较长,可预测性较低,所以保守预计2013/14 年收入分别增长30%、40%。 今明两年调度业务收入承压,但利润有望持平。调度产品预计今明两年处于行业周期底部,到2015 年需求才能有所好转,再加上前两年的高基数效应,收入将有所下降,但内部产品结构的调整提升了盈利能力,利润贡献有望达到持平。 盈利预测调整 预测 2013/14 年EPS 分别0.60 元、0.76 元,同比增长25%、27%。 估值与建议 公司目前股价对应今明年PE 分别22x、17x,公司明年将迎来配网/轨交业务的高景气度,维持审慎推荐。

业绩符合预期 2013 年前三季度实现收入21.3 亿元,同比增24%,净利润2.0 亿元,同比增38%,合EPS 0.45 元。其中三季度净利润0.92 亿元,同比增30%,符合市场预期。 前三季度新增合同订单 33.7 亿元(含税),同比增长6%,订单增速略低于预期,其中第三季度新增订单11.2 亿元。公司预测2013年度归属上市公司股东净利润增速为20%-50%。 发展趋势 系统内订单增速承压,关注系统外和海外市场拓展情况。目前思源80%的订单来自于国网、南网及相关企业,20%来自于系统外,其中海外订单占比不足5%。往后看,电网招标总量相对稳定,但对单家企业的份额上限管控趋严,单家公司消弧线圈中标份额上限从50%下调到35%,220KV GIS 从35%下调至20% 110KVGIS中标上限为10%。公司在高电压等级GIS 和变电站监控等新产品尚未形成中标优势时,挖掘潜力较大的系统外市场可提供订单增速。 毛利率同比、环比均有回升,预期将在高位稳定。第三季度毛利率同比、环比均提升2-3 个百分点,主要由于传统优势产品在行业内处于龙头低位,具有价格话语权,且规模提升带动零部件采购成本下降,形成规模效应。预期未来毛利率在现有水准上趋于稳定,进一步的提升需要依靠招标价格的回升。 盈利预测调整预计2013/14 年营业收入36.8、44.2 亿元,同比增长27%、20%,每股收益0.77、0.97 元,同比增长37%、25%。 估值与建议 目前股价对应2013/14 年市盈率为19x、15x,公司管理和研发能力优秀,在一二次设备均具有丰富产品储备和市场潜力,维持推荐评级。风险在于行业需求下降、新产品拓展低于预期。

业绩符合预期 2013年前三季度实现收入11.6亿元,同比增35%,净利润4.0亿元,同比增67%,合EPS1.04元。其中三季度净利润1.8亿元,同比增78%,基本符合市场预期。 三季度业绩增长主要来源于以下几个因素:1)传统工控市场仍在回暖,尤其是电梯、注塑机等公司优势行业的需求持续高涨带动收入增长较快;2)新能源汽车电机控制器和光伏逆变器等产品受益于产业政策,逐步打开市场;3)以前年度拖欠的增值税退税款在三季度集中到账,使得营业外收入大幅增长。 发展趋势 新产品多点铺开,未来重点关注新一代伺服产品的市场拓展情况。明年公司重点推广的新产品线主要分为三类,一是IS620系列通用伺服,作为汇川正式进军伺服市场的先驱式平台型产品;二是高压变频器系列,专攻高端项目型市场;三是新能源系列产品,包括新能源汽车电机控制器以及光伏逆变器。从目前的情况来看,新产品拓展顺利,伺服已在下游目标领域逐步销售,高压变频器在工艺市场取得突破,而储备已久的新能源产品受到产业政策利好,增长迅速。 传统产品持续升级改进,进一步发挥优势。现有利润贡献较大的两款产品为电梯变频以及注塑机专用伺服,电梯方面,通过多渠道调研,目前判断明年电梯市场的增速仍能保持在15%左右,略好于当前市场预期;注塑机产品由于前期收购了宁波伊士通,预期明年收购的协同效应将得到体现,该业务有望在现有基础上再上一个新台阶。另一方面,公司仍在升级改进现有的优势产品,以实现成本的持续下降,保持行业领先优势。 盈利预测调整 上调2013/14年EPS预测7%/7%,从1.21/1.67元上调至1.30/1.79元,增速分别为59%/38%。 估值与建议 目前股价对应2013/14年市盈率为42x、30x,看好公司持续创新能力,判断工业升级和外资替代两大逻辑不变,维持审慎推荐评级。风险主要在新产品拓展低于预期。

业绩低于预期 公司披露前三季度业绩:收入增长1%至9.7亿,净利润下滑18%至9400万,录得EPS0.36元,位于前期业绩预告下限;关键项目进展缓慢导致业绩低于预期。公司预告全年业绩增速区间为-30%~0%。 订单好但开工/结转进展差,3Q业绩明显差于预期。尽管公司预收款年内3个季度连续上升,从3.7亿元攀升至5.8亿元,显示订单形势仍好,但宁煤/潞安等重点项目3Q依然未能开工,而东莞IGCC项目仍未交付用户结转收入,均导致公司3Q单季度收入3.1亿,同比仅持平,差于预期;加上低毛利产品本季收入确认较多导致的毛利率下滑,和Raschka并表后的费用上升,公司3Q净利润大幅下滑76%至900万,同样差于预期。 发展趋势 重点项目积极进展及盈利高增速延至明年。宁煤/潞安项目开工的场地、图纸等基础条件已经具备,但时间临近冬季,2013年的黄金期已经错过,预计2Q2014将迎来积极进展;数个高毛利的气化炉项目收入结转预计也将延至明年上半年。 工业三废处理总包业务仍处于积极发展趋势中。Raschka公司已于3Q开始并表,近期取得数个化学制药厂及化工厂三废处理项目,按当前工业环保监管形势,预计该类业务仍处于积极发展趋势中。 盈利预测调整 因关键项目进度/结算低于预期,分别下调13/14年营收23%/16%至14.8亿/22.3亿,净利润26%/20%至1.5亿/2.2亿,EPS分别调整至0.59元、0.87元。调整后,2013年零增长,高增速延至2014年(YoY47%)。 估值与建议 按调整后盈利预测,公司今明年PE分别为28x、19x;公司近期业绩持续低于预期带来短期股价回调风险,但仍看好公司围绕环保设备制造+总包业务的前景,受关键项目开工/结算节奏影响,高增速延至2014年,维持推荐。主要风险包括主业订单确认为收入进度持续大幅慢于预期、环保总包业务拓展不顺利等。

业绩符合预期 公司披露三季报业绩:前三季度收入增长30%至192亿元,净利润增长29%至10.3亿元,录得每股收益0.39元,其中第三季度收入增长55%,净利润增长43%。业绩增速基本符合市场预期,但收入增速超预期,判断超预期原因主要是三季度国内光伏电站工程以及海外项目进展提速。 发展趋势 光伏补贴政策落地,光伏电站、多晶硅业务正式进入收获期。国内分布式和地面电站光伏补贴政策于8月底正式落地,同时伴随着一系列的行业扶持政策,标志着我国第一轮光伏建设大潮启动。 而特变作为光伏电站工程龙头以及全球多晶硅生产的成本领先企业,也将顺势扭转该业务此前的亏损状态,进入全面收获期。判断光伏相关业务2013/14年提供收入43/68亿元,增速分别为75%/60%。 海外工程业务订单充裕,有望实现高增速。公司凭借着在电力装备行业领先的技术水平以及工程能力,布局海外市场多年,2012年海外收入已达到21亿元,占比约11%。预计建造合同工程业务2013/14年提供收入37/56亿元,增速分别为80%/50%。 毛利率预期将逐步好转。2012年,公司光伏业务毛利率仅为4.9%,拉低整体毛利水平至16.9%,随着多晶硅业务盈利能力的好转以及工程收入占比提升,判断2013/14年毛利率稳步回升至17.7%/17.8%。 盈利预测调整 暂不考虑配股摊薄影响,上调2013/14年每股收益6%/15%至0.52/0.74元,同比增长40%/42%。 估值与建议 公司目前股价对应2013~14年市盈率为24x、17x,考虑到基本面向好趋势明显,中长期增长较确定,维持推荐评级。主要风险在于工程项目盈利水平的不稳定性。

业绩略超预期 公司披露1~3Q业绩:收入同比增长38%至26亿,净利润增长39%至2.9亿(扣非后增速44%),录得EPS0.44元,略超预期。 营收/净利润增速均加快。公司3Q单季度营收增长56%至近10亿,毛利率总体稳定(小幅下滑1%),主要受益于主业陶机、新型墙机业务快速增长(母公司3Q收入增速79%,煤气炉业务结算较少);同时,公司费用控制出色,两项费用率下滑约3%,导致净利润大增77%至1亿。此外,公司预收款自年初以来一路攀升,显示订单饱满,业绩向好趋势确立。 发展趋势 清洁煤气炉业务转折确立,工业环保龙头崛起。随着环保监管落实超预期,多地开始针对水煤气炉进行关停,公司清洁煤气炉相对天然气突出的经济性及出色的环保优势使其进入订单爆发期。自我们年初持续推荐至今,公司已收获清洁煤气炉订单超过9亿(其中铝行业8亿,陶瓷行业1亿,框架性意向合同不计),随着4Q广西信发二期确认收入、可预期的更多铝、陶瓷、玻璃等行业订单将持续落地,工业环保领域龙头崛起趋势明朗。 盈利预测调整 维持公司2013~14年分别4.1亿(YoY+50%)、6.7亿(YoY+63%)的净利润预测,对应EPS为0.62/1.00元。 估值与建议 目前股价对应今明年市盈率34x/21x(考虑潜在增厚后约32x/20x),重申环保投资机遇从市政向工业扩散,公司订单落地进入常态化,是工业环保首选标的,维持推荐,建议投资者积极介入。

业绩略低于预期 2013年前三季度实现收入21.9亿元,同比增11%,净利润2.1亿元,同比增566%,合EPS0.26元。其中三季度收入6.8亿元,同比下滑27%,净利润0.72亿元,同比下滑12%,略低于预期。 发展趋势 特高压交货延迟导致三季度收入下降,预期全年特高压收入将略低于预期。此前市场预计平高今年特高压间隔交货16个,包括淮南-上海5个,浙北-福州6个,雅安-武汉5个,目前来看,上半年淮南-上海5个已完成交货,三季度无进展,四季度完成浙北-福州的6个,全年实现交货11个间隔。即使新的特高压交流线路在四季度核准,交货周期也会排至明年,对今年业绩无贡献。 传统产品毛利率回升超预期,盈利能力有望持续。经测算,今年前三季度传统产品收入增长接近15%,毛利率接近22%,尤其是第三季度,传统产品毛利率已超过28%,超出此前预期。毛利率稳步提升一方面是由于高电压等级产品收入占比提升,另一方面源于采购成本的严格管控,预计目前的盈利水平有望持续。 费用控制成效显著。前三季度的销售和管理费用率分别从去年的6.4%、9.2%下降到今年的5.7%、7.3%,第三季度费用的绝对金额均出现了明显下降,预计四季度和明年的费用率仍能维持在下降通道。 盈利预测调整 下调2013/14年营业收入5%、1%至38.9、56.0亿元,同时上调综合毛利率0.2、0.3个百分点至24.3%、25.4%,净利润基本无变化,对应每股收益0.45、0.77元,同比增长174%、69%。 估值与建议 目前股价对应2013/14年市盈率为21x、13x,短期内股价催化剂为交流特高压新线路的审批,中长期看公司发展动力来源于盈利能力的提升以及向中压产品的拓展,维持审慎推荐评级。风险在于特高压线路审批低于预期。

公司 近况公司公告承接杭州锦江旗下山西复晟铝业2 台40Nm3/h 清洁粉煤气化装置总包项目,金额1.05 亿元,并签署框架协议为杭州锦江另5 家旗下公司后续提供不少于11 台相同装置(合理预估后续造价5.78 亿元)。公司另公告拟向沈阳科达洁能增资2 亿元以减轻财务负担并扩大权益比例(由44.5%升至72.2%,持股比例升至82.5%)。 评论 铝业应用再拓标杆用户,至此清洁煤气炉已获两大铝企高度认同。 本次框架协议对应金额下限约6.8 亿,基本囊括杭州锦江国内氧化铝已建改造和扩建项目,尽管由于40Nm3/h 规格为公司首次承揽,首期生效合同额为1.05 亿,但用户对公司产品的全面认同体现无疑;至此,国内领先铝企中已有信发、锦江大力采纳公司技术,首先佐证了公司清洁煤气炉不仅具环保优势,经济性优势带来的吸引力更突出,其次,信发、锦江由于民营机制是氧化铝业内对成本最为敏感、决策最为迅速的标杆企业,目前已可合理预期公司清洁煤气炉后续面向中铝等更多铝企的潜在市场将持续突破。 现有炉型产品规格梯队形成,下一代炉型积极研发。自2H2012起,公司已相继对外承接10Nm3/h、20Nm3/h、40Nm3/h 三个规格产品,显示现有基于CFB 技术炉型产品已经成熟且产品规格梯队形成,往前看,公司基于气流床技术的下一代产品已试建完成并开始实验,2.0 版产品可简单视为简易小型版壳牌炉,值得期待。 增资沈阳项目预示售气业务拐点来临。由于售气项目投运进程的不确定性(因项目所在地环保政策执行不到位导致水煤气炉无法淘汰而影响售气项目产能利用率),及重资产特征,公司过去2 年停止了对售气项目投入、转向设备销售模式。而当下,一方面,基于沈阳项目当前业务开拓情况及公告描述,另一方面,本次增资发生在多个地区环保执行迅速趋严背景,乐观预期沈阳售气项目业务拐点来临,及可能伴随而来的沈阳项目二期扩容。 估值建议 目前股价对应今明年PE 分别30x、21x(考虑潜在增厚后为28x、20x)。公司清洁煤气炉业务转折已确认,而水煤气炉关停开始执行的环保力度加码、相较于天然气的经济性优势持续扩大的外围环境仍在持续转好,重申公司订单落地常态化,环保投资机遇从市政向工业领域扩散,而公司是工业环保首选标的,维持推荐。 主要风险 包括收购进展不顺利、煤气炉业务订单大幅推迟等。

公司近况 我国北方地区雾霾再起,广东/福建开始落实水煤气关停政策执行,相关政策背景进一步强化公司清洁煤气炉推广动力。 评论 部分地区落实执行水煤气炉关停政策,公司清洁煤气炉在陶瓷/玻璃行业落实订单进入常态阶段。国内大多地区有水煤气炉关停规划,但由于替代能源天然气价格昂贵,过去多年疏于执行。近期,按地方媒体报道,福建、广东开始落实水煤气炉关停政策执行(重点关注的省份还有河北);结合上市公司层面——公司9月底取得广东陶瓷首单(1.26亿元),及一家生物质燃料制气企业3Q2013取得类似订单看,水煤气炉关停的政策执行拐点已在广东等发达区域出现,往前看,公司清洁煤气炉将在个别先行地区得到普遍应用,此后将随着水煤气炉关停政策在更多地区执行而加速推广。 铝行业应用经济性指标证实,放量动力更突出。除去环保指标占优外,公司清洁煤气炉在氧化铝行业应用具有突出、可证实的经济性优势,目前已投运项目投资回收期仅1~2年,示范效应持续快速扩散。由于氧化铝行业集中度高、成本高度敏感、单一项目规模大,预期今明年公司产品在该领域的放量动力更为强劲。 煤炭清洁高效利用进入国家环保政策视线。“煤炭清洁高效利用”自9月《大气污染防治行动计划》有所阐述后,近期被高层及权威媒体数次提及,鉴于天然气相对稀缺和昂贵的局面难以打破,推动煤炭清洁高效利用存在上升为重要替代政策的较大可能。公司目前是国内该领域具备自主研发能力和成功产业化经验的少数领先企业之一。 估值建议 目前股价对应今明年PE分别27x、19x(考虑潜在增厚后为25x、18x)。公司清洁煤气炉前景远大,拐点确认,重申为工业环保股首选标的,维持推荐,建议投资者积极介入。 风险 主要风险包括收购进展不顺利、煤气炉业务订单大幅推迟等。

公司近况 汇川技术公告拟使用超募资金中的1.1亿元收购宁波伊士通技术股份有限公司40%股权,成为伊士通第一大股东,并通过董事会席位安排形成对伊士通的实际控制地位。收购完成后,伊士通将纳入公司合并报表范围。 评论 本次收购协同效应强,能形成产品和客户层面的双重整合,经保守测算,收购可贡献2013-2015年EPS分别为0.01、0.07、0.14元,协同效应逐年放大。 客户层面整合:伊士通的客户主要集中在浙江,而汇川的客户主要集中在广东、浙江等省。今年上半年,汇川向伊士通销售驱动系统约2000万,约占整体驱动销售的1/3,判断未来两者将整合客户资源,伊士通的客户规模有望翻两番。 产品层面整合:注塑机电液压系统核心部件包括控制、驱动、电机和油泵,其中汇川已掌握驱动和电机,伊士通掌握控制技术,并以集成方式销售系统,在行业内市场份额位列第二。收购完成后,汇川在注塑机领域将由部件提供商延伸至系统方案解决商。 目前汇川年销售注塑机驱动系统约1.2亿元,驱动占系统总成本25%,即收购能使公司以1.2亿元撬动未来年均5亿元收入。 收购价格合理:估算伊士通2013年净利润约为2700万元,收购价格对应2013年市盈率仅为10倍(扣非后市盈率14倍),低于市场平均水平。 现金充裕,仍可能有后续动作:中报显示汇川手头货币资金余额约有20亿元,除去日常经营周转需要,仍有相当闲余资金,使得公司在战略布局和资本运作方面相对灵活。 收购收入、利润贡献测算表请见图表2、3。 估值建议 上调2013/2014年EPS1%/4%至1.21、1.67元,目前股价对应2014年市盈率为27x,维持审慎推荐评级。 风险 整合进度低于预期。

要点 公司公告收购东大泰隆100%股权,组织的调研与沟通要点如下:清洁煤气炉是关注焦点,东大泰隆与公司的协同效应受关注。投资者提问集中于清洁煤气炉业务进展,东大泰隆融入公司后,有助于将公司清洁煤气炉提升为氧化铝行业标配,帮助公司产品从设计环节建立优势。此外,东大泰隆的总包类资质对公司多项业务都有帮助,帮助公司从设备商向总包商迈出关键步伐。 清洁煤气炉持续性订单可期。公司年初取得数亿清洁煤气炉订单,3~8月份间众多项目积极推进,但确实受到下游行业景气度影响,由于单个项目投资额相对较大,期间订单落地不理想,但再往前看,经过这几个月的拓展,公司目前潜在用户基础较半年前的覆盖面扩大很多,外围环境上又出现了环保监管强化、天然气和煤的等热值价差加速拉大的有利局面,预计9~12月份持续性订单可期,包括:1,更多的氧化铝企业,其投资回收期普遍在2年内;2,预计1~2个陶瓷企业购买清洁煤气炉的示范项目,主要应该在广东,环保监管强化和天然气涨价的双重推动;3,玻璃行业也可能有示范项目落地,和陶瓷行业一样的背景情况。 陶瓷机械等主业订单形势较乐观。根据中报信息,陶瓷机械等主业订单形势较乐观,定性看是创下历史最高订单数据,或同比大幅度增长,分析原因,一方面,陶机今年景气度较高,另一方面,公司持续在主业领域精耕细作,市场占有率继续提升,效果明显。 建议 目前股价对应今明年PE分别22x、16x(考虑潜在增厚后为20x、15x)。重申公司清洁煤气炉前景远大,拐点确认,是我们工业环保股首选标的,维持推荐,建议积极介入。主要风险包括收购进展不顺利、煤气炉业务订单大幅推迟等。

业绩略低于预期 公司披露1H13 业绩:收入增长2%至6.6 亿,净利润增长10%至8500 万,录得EPS 0.33 元,位于前期业绩预告下限,略低于预期。公司同时预告项目延期可能导致前三季度业绩增长停滞(-20%~0%)。 关键项目开工进度和结算迟滞导致业绩略低预期。两大煤化工项目,合计7.6 亿元,开工进度慢于预期,导致压力容器业务收入未兑现预期增长;宁波APP 纸业项目,3 亿元合同推进顺利,但未能充分体现在分部收入中。 财务报表指标保持健康。毛利率上升3%,现金流向好,预收款增幅较大。 发展趋势 三废处理总包业务势头乐观。受益于环保监管趋严,收购子公司拉斯卡除在传统优势的化药/农药行业接单势头乐观外,强化的化工/煤化工/造纸等行业三废处理业务也有明显改善,年内有望切入标杆煤化工、高端化学品、造纸污泥处理项目,加上历时近2 年建设的城市污泥处理标杆项目年内有望成功投运,行业影响力持续提升。 交付延期/开工进展延期/收入结转滞后是当前负面因素,4 季度有很大好转可能和信心。即便公司在手订单充足(20 亿+),东莞IGCC 项目/博原气化炉项目交付延期、宁煤/潞安煤化工项目开工延期、宁波APP 纸业环保项目结转滞后仍导致了公司当前业绩逊于预期,订单型企业风险充分体现,不过,上述关键项目客户质量较好、已有大量预收款、均不面向传统产能过剩行业,上述因素当下是负面因素,但4 季度有很大好转可能。 煤化工新项目仍在向前推进,4Q 又到接单高峰。往年惯例上4Q 是公司签单高峰(确定中标会较签单早1~2 月),4Q2012 公司公告签单金额超出10亿元。尽管煤化工项目已普遍慢于预期,但通过业态跟踪看,新项目仍在向前推进,如近期宁煤气化炉项目已开始招标,新疆众多煤制天然气项目等,公司接单策略上仍坚持聚焦神华/中石化/潞安等核心客户,针对性较强、过往效果较好,仍提示公司至年底期间可能面临较多订单催化剂。 盈利预测调整 因项目延期因素,分别下调13/14 年营收11%/10%至19.3 亿/26.5 亿,净利润12%/17%至2.1 亿/2.8 亿,EPS 分别调整至0.80 元、1.08 元。 估值与建议 公司今明年PE 分别21x、16x,估值在环保股中偏低。公司围绕环保的设备制造+总包业务前景广阔,三废处理业务独具优势,重申推荐,项目延期对股价的短期负面影响释放后,仍建议积极介入。主要风险包括主业订单确认为收入进度持续大幅慢于预期、环保总包业务拓展不顺利等。

业绩基本符合预期 公司披露1H13业绩:营收增长27%至10.4亿,净利润增长31%至2.2亿,录得EPS0.35元,基本符合预期。公司同时公告4个固废处置项目公司注册成立(包括2个餐厨垃圾、1个医废、1个生活垃圾处理项目)。 2Q13业绩继续保持较高增速。公司2Q收入、净利润分别取得20%、27%的较高增速,固废系统集成业务放量(YoY+228%)是增长的主要动力。 同时,与往年年底集中计提坏账准备不同的是,今年中期计提了近3900万,剔除后1H13业绩同比增速50%+,与预期相符且无碍全年增长。此外,利润表各项指标均较健康,1H13综合毛利率保持稳定(约38%),且由于银行借款减少导致财务费用率同比下降近5%,营业利润率提高近2%。 发展趋势 下游布局更加全面,生活垃圾处理项目仍处快速扩张期。依托固废全产业链优势,公司上半年继续扩展下游行业覆盖面,通过新设、并购等手段在医疗废物、餐厨垃圾、危险废弃物处理等细分领域多点开花,并加大对中西部城市的营销布局,综合实力进一步提升。在当前固废处理产业重心——生活垃圾处理项目上,公司上半年接单集中在三四线城市,不过公司市场团队过往优秀业绩足以证明其执行力突出,下半年预计排产项目充足,将既包括更多国内订单,不乏一二线城市大型处理项目,也可能包括如近期投标的印尼万隆在内的海外优质项目。 大项目进展顺利,在手资金充足,增长提速在望。湖南静脉园项目年初取得批复后目前建设进度良好,上半年录得2.7亿元收入,预计下半年还将取得超出5亿元收入,同时安新环保/天津桑德等多个项目子公司近期成立表明公司各项目进展较为顺利,总体看,大量自有BOT项目的启动为今明年业绩的快速增长提供了更多确定性保障。 盈利预测调整 根据主要项目施工进度,略修正2013/14年营收、净利润约-4%至32.2亿/44.9亿、6.6亿/9.5亿,EPS分别调整至1.01元、1.47元。 估值与建议 目前股价对应今明年PE分别36x、25x,估值较为合理。公司总体项目充足,核心项目进展顺利,今明年业绩增长确定度高,同时固废全产业链及充足的资金将有效保障公司的长期增长潜力,继续重申推荐,建议投资者积极关注。主要风险包括大项目进展缓慢、新项目落地慢于预期等。

公司近况 公司公告拟以3.3 亿收购东大泰隆全部股权,方式是67%股票+33%现金,同时拟配套增发融资不超过1.1 亿元。 评论 本次交易显示铝业专家高度认同公司清洁煤气炉发展前景。东大泰隆+东大设计院是国内铝厂建设市场领导者,两位一体,前者从事业务量更大的EPC 总包和专有设备制造,后者从事前者总包项目的方案设计。东大泰隆拟全资成为科达机电子公司,显示东大泰隆作为国内最领先铝业专家高度看好公司清洁煤气炉在铝业的应用前景,呼应了我们前期观点“氧化铝行业是公司清洁煤气炉放量的首个支点行业”,但具更强说服力,对二级市场意义重大。 助力清洁煤气炉成为铝业标配,极大强化总包能力。基于东大泰隆在铝行业突出地位,未来公司清洁煤气炉在铝业应用有望从设计环节被采纳为行业标配,同时,客户开拓、辐射面也将有较大改善。此外,公司清洁煤气炉项目基本采取总包承揽方式,东大泰隆总包资质齐备,项目管理团队优秀,其加盟将极大强化科达总包能力,提高项目管理水平,打开业务能力瓶颈,“装备+工程”能力的双突出局面将更快形成;最后,东大泰隆部分铝业专有设备制造业务(焙烧炉等),与公司也有融合、整合空间。 本次收购预估摊薄后可增厚13 年备考EPS 约7%。东大泰隆管理层承诺13~15 年净利润分别不低于0.32、0.40、0.48 亿,基于实际经营形势,预估13~15 年净利润可达0.4、0.5、0.6 亿,按此估算,本次收购对应13 年PE 约8 倍(按保底业绩10x),交易若顺利实施,可增厚2013 年摊薄后备考EPS 7%、拉动2014 年业绩增速10%。 2013 年清洁煤气炉业务拐点确认不断强化,持续性订单落地在即。 今年初广西项目投产取得更大示范效应和后续订单(用户1 年半收回初始投资,节能环保效应突出),3 月份铝行业推广会召开拉开首个行业支点推广序幕,3~8 月份尽管落地较少但大量项目持续推进,领域扩大至铝业/陶瓷/玻璃,近两月天然气/煤价价差显著扩大,环保监管趋严,8 月底东大泰隆拟全资加盟,从外围形势和项目周期看,持续性订单落地在即,该业务拐点确认将进一步强化。 估值建议 暂不调整盈利预测,目前股价对应今明年PE 分别21x、15x(考虑潜在增厚后为19x、14x)。公司清洁煤气炉前景远大,拐点确认,是我们工业环保股首选标的,重申推荐,建议积极介入。主要风险包括收购进展不顺利、煤气炉业务订单大幅推迟等。

业绩大幅低于预期 公司披露1H13业绩:收入下滑17%至2.3亿,净利润下滑60%至2800万,录得EPS0.1元,位于前期业绩预告下限,低于预期。公司同时公告了自身节能环保产业发展规划。 关键项目延期,新业务处于培育期。公司主业密闭炉产品下游电石、钛合金行业低迷,公司两大关键项目延期开工,合计涉及合同金额13.4亿元;新业务总体处于培育期,高效煤粉锅炉环保业务实现600万净利润,江西隆福实现700万净利润,新材料-高氮钢业务尚未投产,亏损400万,合并报表层面看,新业务培育导致营业和管理费用率同比提高7.8%。 发展趋势 主业关键项目延期压力下半年将延续,但并非常态。受铁合金/电石景气度影响,重点客户普遍放缓项目建设的态势下半年将延续,但往前看,两大下游产能向资源优势区域(如西北富煤区)转移、更大比例采用环保密闭炉的趋势仍将存在,而从半年报看,公司此项业务竞争力依然突出,在手订单仍较充足,新项目信息也并不低迷,因此,所处态势更多只是延迟,而非陷入持续下滑危机。 小型高效煤粉锅炉走出摸索期,定位更清晰后开始加速。上半年实现2700万收入和640万净利润,经过石家庄供暖项目、宿迁供气项目摸索,该业务分别面向供暖和园区供气的业务定位更清晰,而风险控制能力在提升,公司自身规划提及未来几年将在2013年基础上保持50%以上复合增速。 资源和新材料业务还在培育期内。蒙东低硫优质煤资源储备已完成,未来面向东北市场将有明显区位优势,褐煤提质和油页岩仍在技术探索和方案认证过程中,新材料-高氮钢处于投产前期准备状态,国内首创,面向高端装备应用,公司预计2014年实现1万吨产能,此后保持50%复合增速。 盈利预测调整 因关键项目延期,下调2013年收入、净利润分别30%、50%,适度考虑关键项目在2014年仍无法全面恢复的风险,下调2014年收入/净利润分别10%。调整后,公司2013~14年EPS预期分别0.24元、0.57元。 估值与建议 调整后公司2013年市盈率参考意义较低,对应2014年市盈率为21x。公司近年围绕节能环保产业的新业务布局逐步走出培育期,短期贡献小但前景乐观,主业走出关键项目延期的低迷后对业绩仍有很好支撑,仍维持审慎推荐评级。主要风险仍在于关键项目持续推进缓慢。