业绩增长符合预期,质量略差于预期 公司披露上半年业绩:收入同比增长20%至25.7亿元,营业利润同比增长4%至3.2亿元,受益于营业外收入增长和所得税减免款到位,净利润同比增长35%至4.2亿元,录得EPS0.19元,增速符合预期,但增长质量略差于预期。 毛利率下滑主要源自于变电站自动化和电气控制自动化产品。变电站自动化产品中标均价较去年同期略有下降,导致毛利率同比下滑3.3个百分点,电控自动化产品中盈利能力较弱的总包项目收入占比上升,导致毛利率同比下滑10个百分点。 费用控制出色。1H2013管理和销售费用率均出现了大幅下降,甚至在绝对金额上出现了下降,体现出公司集约化管理的成效,经营质量提升。 发展趋势 配网业务下半年将恢复增速。未来几年是我国配网建设高峰期,今年上半年该业务订单同比增长30%,预计未来增速将继续提高,而上半年收入确认滞后,同比下滑14%,判断下半年收入增速恢复,2013/14年该业务收入增长25%、35%。 轨道交通领域有望取得突破。公司上半年承接了苏州高新区有轨电车、东莞地铁等综合监控系统项目,同时积极布局大铁路领域,今年订单增速有望达到60%。但考虑到收入确认期间较长,预测2013/14年收入分别增长30%、40%。 盈利预测调整 预测2013/14年EPS分别0.60元、0.76元,同比增长25%、27%。 估值与建议 公司目前股价对应今明年P/E分别27x、21x,公司竞争力突出,技术实力雄厚,具有丰富产品储备,配网/轨交业务面临较高景气度,维持审慎推荐。

业绩符合预期 2013年上半年实现收入15.1亿元,同比增43.3%,净利润1.38亿元,同比增373%,合EPS0.17元。其中二季度净利润0.82亿元,同比增3438%,符合市场预期。 发展趋势 特高压产品与成本控制将带动毛利率持续上升。1H2013毛利率从去年同期的13.3%上升到23.8%,预期2013/14年公司毛利率将持续上升,主要由于两个原因:1)特高压产品收入比重上升,判断2013年特高压交货16间隔,收入占比40%,2014年交货30间隔,收入占比54%;2)严格的成本控制使得毛利率稳步提升,预期2013年传统产品毛利率从16%提升至17%,特高压产品毛利率从30%上升到35%。 费用率将持续下降。新董事长到任后,将管理人员从400多人精简到100多人,事业部从13个精简到8个,对每个员工都进行了重新定岗。今年上半年,费用率实现了大幅下降,预计该趋势将持续,判断2013/14年销售费用率从2012年的5.9%下降到5.0%/4.5%,管理费用率从8.0%下降到7.0%、6.5%。 长期看点在于天津中压基地以及海外业务进展。天津中压基地将于今年年底完成土建,2014年中投产,2015年计划实现20亿营收。另外,公司从今年开始加大海外EPC业务开发力度,后续有望实现持续收入增长。 盈利预测调整 预计2013/14年营业收入41.1、56.6亿元,同比增长25%、38%,每股收益0.45、0.76元,同比增长173%、68%。 估值与建议 目前股价对应2013/14年市盈率为21x、13x,短期内,公司将通过特高压业务和经营效率的提升实现快速增长,长期将通过中压产品和海外市场保持增长动力,维持审慎推荐评级。风险在于特高压线路审批低于预期。

业绩符合预期 公司披露中期业绩:收入同比增长29%至16亿,净利润增长25%至1.9亿,录得EPS0.28元,达成全年盈利预期的45%,符合预期。 营收保持较快增速,新业务多点开花。公司2Q收入同比增长40%至10亿,受沈阳售气项目2Q产能利用率偏低影响,清洁能源业务的低毛利率拖累2Q总体毛利率水平下滑2%,净利润增长19%至1亿。上半年分业务看,陶瓷机械市场景气度回升,预收款的快速攀升显示订单强势反弹,墙材机械因并表范围变化及内生较快增速,1H收入同比增211%至1.9亿元,液压泵、清洁能源等新业务收入也有较高同比增速。 清洁煤气炉业务因低产能利用率和结算保守,上半年录得亏损。沈阳项目今年为正式售气的首年,1H产能利用率低导致录得亏损1600万,设备销售层面,广西信发二期1H基本未确认营收,录得亏损700万,考虑对应权益比例,清洁煤气炉业务1H对报表业绩的影响是亏损1300万。 发展趋势 全年盈利预期达成具较高确定度,清洁煤气炉业务将环比显著提升。陶机业务上半年订单强势反弹将更多体现在2H,墙材机械2H盈利贡献将显著增加,清洁煤气炉业务:1,沈阳项目当前产能利用率已提升至50%(空分设备已启用),月度经营已扭亏,3Q末将接近满负荷,并从优惠气价恢复至正常气价(10%单价提升);2,设备业务,中报预期信发二期年内将交付,不考虑新增项目贡献可能,2H将确认2亿元营收,环比1H约4~5倍提升。 并购东大泰隆+外围环境向好,清洁煤气炉转折势头将更为明确。天然气近期涨价及原本在国内就价高量少的基本特征、环保监管强化,从不同角度都在提升政府/用户对清洁煤气技术路线的关注和认可。公司层面,3Q沈阳项目可接近满负荷,4Q信发二期投运,示范效应继续扩大;东大泰隆是国内铝业专家,设计/总包/部分核心设备制造能力和国内市场份额突出,公司初步公告了对其并购意向,如果并购成行,东大泰隆将显著提升公司铝行业客户开拓和总包项目管理能力、完善资质、形成设备+工程(设计/总包)双突出,同时,东大泰隆加入也相当于帮助二级市场投资者对公司清洁煤气炉在氧化铝行业应用前景进行了尽职调查,意义同样重大。 盈利预测调整 暂不考虑东大泰隆的并购可能影响,维持公司2013~14年分别4.2亿(YoY+54%)、6亿(YoY+42%)的净利润预测,对应EPS为0.63/0.90元。 估值与建议 目前股价对应今明年市盈率21x/15x(剔除期权费用影响后19x/14x),公司清洁煤气炉等关键业务处于腾飞拐点,重申推荐并建议积极介入。

业绩符合预期 2013年上半年实现收入12.68亿元,同比增28.5%,净利润1.07亿元,同比增45%,合EPS0.24元。其中二季度净利润0.82亿元,同比增18%,符合市场预期。 发展趋势 上半年新增订单低于市场预期,下半年有望环比改善。1H2012新增订单22.5亿元(含税),同比增长6%,完成全年目标的36%,低于预期主要由于1)上半年组合电器招标规模同比下降约6%;2)第二批招标思源由于报价策略问题,市场份额下降到2.9%;3)受宏观经济影响,思源弘瑞订单下降45%。下半年国网招标量将恢复增长,思源份额也将回升,再加上新产品放量,预计订单环比改善,但完成全年48亿目标仍有一定压力。 220kVGIS和变电站监控产品得到突破。第三批国网集中招标中,公司第一次中标220kVGIS产品,市场份额6.8%,考虑到该份额还有进一步上升空间,预计2013/14年公司GIS收入分别增长90%、30%,收入规模达到8亿元。变电站监控产品方面,公司的中标份额从2012年的零中标增长到今年第三批的7.5%,预计该产品2013/14年收入分别增长80%、40%。 销售费用率下降趋势或将持续。1H13,销售费用率由1H12的16.7%下降到15%,预计未来将呈现稳步下降的趋势,主要由于新产品逐步走出最初的市场开拓期,渠道推广费用有望降低。另外公司实行了较为严格的费用管控制度,初见成效。预计2013/14年销售费用率为14.5%、14%。 盈利预测调整 预计2013/14年营业收入36.8、44.2亿元,同比增长27%、20%,每股收益0.77、0.97元,同比增长37%、25%。 估值与建议 目前股价对应2013/14年市盈率为19x、15x,思源是行业内质地优良的公司,在一二次设备均具有丰富产品储备和市场潜力,维持推荐评级。风险在于产品毛利率下降、新产品拓展低于预期。

业绩小幅高于预期 2013年上半年实现收入7.01亿元,同比增33%,净利润2.25亿元,同比增58%,合EPS0.58元。其中二季度净利润1.47亿元,同比增78%,略高于市场预期。 发展趋势 预计电梯变频器下半年仍能保持30%以上增幅,再次超出市场预期。 1H2013,电梯变频器保持了40%以上增长,远高于市场年初预计的10%,主要有两个原因,一是行业自身增长较快,今年1-5月,电梯行业整体收入增长23%,好于预期;二是公司继续扩大市场份额,上半年抢夺了部分安川的客户,体现出在行业内的坚实地位。根据目前渠道调研结果,预期下半年电梯产品的收入增长仍能保持在30%以上。 伺服领域是未来主要看点。1H2013,伺服产品收入增长40%,毛利率增长6个百分点,主要由于高毛利的注塑机专用产品需求快速反弹。该现象标志着公司在伺服领域重新踏上高速成长道路,以后随着公司逐步切入机器人、纺织领域,该产品将成为未来两年主要业绩增长点。 通用低压变频器增长承压。1H2013,估算通用低压变频器收入增长在10%-15%,预期全年也将维持在此水平。上半年部分外资厂商降低了小功率低压变频器的售价,对本土企业构成了一定压力,但往前看,预期该现象不会长期持续,待市场需求增速略有恢复后,本土企业仍将继续进口替代步伐。 工控行业景气度没有明显好转,电梯、机器人、伺服等细分领域是行业内仅有亮点,下半年需求能否好转主要看资金面紧张能否得以缓解。今年上半年,行业整体需求同比略有增长,不过下游客户资金面异常紧张,回款情况成主要问题。虽然汇川主要由经销商垫资,在公司层面没有受到太大影响,但资金面紧张会成为制约需求的一大因素,若该问题得不到缓解,下半年行业需求仍无法有明显好转。 盈利预测调整 上调2013/14年EPS预测17%/15%,从1.03/1.39元上调至1.20/1.60元,增速分别为47%/33%。 估值与建议 目前股价对应2013/14年市盈率为34x、25x,长期看好公司发展,判断工业升级和外资替代两大逻辑不变,维持审慎推荐评级。风险主要在于宏观经济波动导致行业需求下滑。

业绩略低于预期 2013 年上半年实现收入11.2 亿元,同比增155%,净利润0.6 亿元,同比增77%,合EPS 0.09 元。其中二季度净利润0.3 亿元,同比增64%,略低于市场预期。 发展趋势 非晶合金变压器毛利率持续下滑,预计下半年能企稳。1H2013,非晶变压器收入增长9%,毛利率21.7%,同比下滑5.5 个百分点,收入和毛利率均低于市场预期。我们判断该业务下半年表现将有所好转,一方面是受上半年配电变压器招标量降低的影响,国网下半年可能会扩大非晶变的招标,另一方面,目前产品的毛利率已接近传统硅钢变压器,且随着产品成本的进一步降低,毛利率继续下降的空间有限,我们预计非晶变压器的毛利率在今年下半年能企稳。 成为南瑞集团旗下的节能服务平台,未来逐步向节能服务商转型。今年5月中旬,公司公告与重庆巴南政府签订能源管理项目,为巴南地区企业提供耗能数据采集、用能监测、节能评估、节能项目改造等服务。7 月底,公司又公告与环保部对外合作中心签署合作协议,双方在节能环保领域密切合作,将重庆巴南模式在全国范围内推广。我们认为公司凭借国网系优势和自己本身的技术优势,在该领域能实现突破性发展。预计节能业务将从2014 年开始提供业绩贡献,成为未来几年公司主要的增长点,公司也会逐步从设备制造商转型为节能服务提供商。 费用率控制良好。1H2013,公司的管理和销售费用率分别下降2/0.1 个百分点,体现出公司在收购事项完成后,内部经营效率得到了明显改善,我们预期全年的管理和销售费用率可以控制在4.8%/2.1%。 盈利预测调整 我们略下调2013/14 年的EPS 预测7%/2%,主要由于毛利率预测下调。预计2013/14 年EPS 分别为0.51/0.64 元,同比增长133%/25%。 估值与建议 公司目前股价对应2013~14 年市盈率为26x、21x,维持审慎推荐评级。

业绩符合预期 2013年上半年实现收入16.8亿元,同比增16.5%,净利润1.4亿元,同比增29.5%,合EPS0.29元。其中二季度净利润0.82亿元,同比增35.2%,略好于市场预期。 毛利率持续改善,通用继电器竞争格局改善。公司1H2013毛利率改善1.9%至32.4%,占收入近半的通用继电器毛利率改善6%至31.2%,相对偏低端的家电继电器在人力成本大幅上升和需求波动后竞争格局有较明显改善。 上半年可比净利润增速为35%。公司控股75%的宏发电声1H2013收入增长17%,净利润增长35%至1.9亿元(上半年ROE为12.6%),1H2013母公司层面确认600万费用,1H2012为模拟并表,导致表观净利润增速为30%。 发展趋势 汽车/通讯继电器收入增速较快,具可持续性,是今明年关键增长点。 1H2013,汽车和通讯继电器收入分别增长25%和23%,略高于收入总体增速,公司继家电继电器和智能电表继电器领域成功后,在更多的主流领域从第二梯队向第一梯队迈进的逻辑初步验证。往前看,公司新开拓的核心客户订单在1H2013贡献释放有限,该类业务后续增长将进一步提速。 智能电表(电力)继电器4Q具有国内市场提价看点。新的智能电表技术标准已经发布,很可能在4Q付诸实施,公司供国内智能电表厂的继电器单价有望从12元/只提升至20元/只,缩小对海外标准的差距(50~70元/只),市场份额也有进一步提升可能,与1H2013约10%的收入下滑相比,2H2013面临较好同比/环比形势。 家电(通用)继电器增速存在波动,但低压电器快速增长势头可保持。 1H2013,公司通用继电器收入增速20%,体现了下游龙头家电厂商2012年去库存而2013年需求恢复的行业趋势,未来收入增速存在下行压力,但公司低压电器业务基于宏发电声全球销售渠道内拓外延,较快增速仍可保持,1H2013其他收入同比增39%,体现了该趋势,未来仍可保持,毛利率同比下滑则有宏发电气并表带来产品结构变化因素。 盈利预测调整 维持2013-14年净利润分别3.6和4.5亿元,同比增长28%和27%,EPS为0.75元和0.95元(未考虑潜在增发摊薄因素)。 估值与建议 当前股价对应2013~14P/E为19x/15x,公司汽车/通讯/工控继电器份额提升和低压电器放量带来今明两年确定增长,而高压直流继电器带来更大未来看点和估值弹性。风险:汽车继电器/低压电器放量缓慢。

业绩符合预期 公司披露中期业绩:上半年收入增长17%至115亿元,净利润增长23.4%至6.75亿元,录得每股收益0.26元,基本符合市场预期。公司同时公告拟以配股方式融资不超过40亿元用于偿还银行贷款、短期融资券、中期票据和补充流动资金。 发展趋势 光伏业务下半年有较多看点、较好弹性和超预期可能。首先,预期国内一系列分布式和地面电站光伏补贴政策于8月份正式落地,公司作为国内电站开发龙头,加上区位优势突出,有望较大程度受益于国内市场的正式启动;其次,公司多晶硅业务盈利能力正在逐步好转,预计新产线三季度达产,四季度实现盈利,同时,基于“煤电硅”完整链条和领先工艺的成本优势届时若被充分验证,将带来后续乐观盈利展望和估值弹性;最后,公司下半年出售的光伏电站预计大部分采取BT模式,利润率高于原本的EPC模式,可提高光伏部分的业绩贡献。目前我们模型预计光伏业务2013/14年分别贡献27%/32%营收和30%/38%净利润。 传统业务可提供盈利和现金流基础,但相对缺乏增长点。1H2013,公司75%收入和毛利来自于变压器、电线电缆以及贸易领域,该比例程逐年下降态势但绝对值仍占主导,往前看,该部分传统业务可以提供盈利基础和稳定现金流,但相对缺乏增长点,拉低了公司业绩增速和估值弹性。 配股融资计划若实施将带来约9%的EPS摊薄,是短期股价不利因素。公司配股计划融资上限为40亿,若顺利实施,相对目前总市值水平相当于摊薄18%股本,公司预计融资到位后可有效降低财务费用1.5亿元,按此计算,综合看配股计划若顺利实施将带来2014年约9%的EPS摊薄。公司近期财报现金流不够理想,本次配股计划潜在摊薄幅度也较大,构成短期股价不利因素。 盈利预测调整 暂不考虑潜在配股摊薄影响,预计2013/14年EPS分别为0.49/0.64元,同比增长32%/31%。 估值与建议 公司目前股价对应2013~14年市盈率为17x、13x,考虑潜在配股摊薄后2014年市盈率为14x。鉴于公司在变压器等传统业务较好盈利和现金流基础上,产业链条较完善、一体化、具成本优势的光伏业务存在较好增长前景和盈利弹性,中长期增长趋势较确定,维持推荐评级。主要风险在于光伏行业不利波动及公司光伏业务成本优势能否如期得以验证。

投资亮点 宏发股份是本土制造、全球市场与品牌(第四,约10%份额)的专业继电器厂商,团队/机制/竞争力突出,有传统应用领域扩大渗透和新兴应用领域确立新格局的两大中长期成长主线,是难得的长线投资标的,首次关注给予推荐评级。 今明年增长确定,重磅新品打开更大长期空间。公司在家电/智能电表继电器这一10%市场居全球第一(份额40%/55%),在另90%市场暂居第二梯队(份额5~6%)。今明年,公司汽车产品切入全球整车大厂配套体系后持续放量、现有优势家电/电表产品加速组件化销售、低压电器外延内拓和基于全球销售网络持续放量,将共同推动受国内经济波动影响极有限的确定增长。重磅新品高压直流继电器已切入多家战略电动车企,目前小批量供货,未来几年将连续倍增,有助于估值提升。 优质长线标的,首先在于近10 年历史足以证明团队突出。1)公司专注于继电器制造,过去9 年销售收入/净利润增长至9 倍,期间推动并实现了闭环制造,成为全球第四家设备设计制造/模具开发/精密元件制造全部自给、生产仅需采购铜银铁/塑料等大宗原料的平台型企业;2)管理层以增资方式历时11 年、通过9 次股权变动坚定的实现了多赢式的MBO,更多骨干基于不同类型考核/奖励机制实现有效激励。 其次在于行业需求向好,同时格局清晰。2012 年全球继电器约60 亿美元容量,受益于自动/智能化、电力应用覆盖面扩大趋势,常态年增速5~8%。继电器制造依赖专有设备+工艺,综合门槛高,仅全球前四名企业为高度垂直一体化的平台企业,市场合计占比达60%。 增长持续性突出;往前看,基于两个成功范例有两大成长动力。基于低成本和快速响应优势,公司03~07 年持续渗透成为全球家电继电器第一(见成功范例一)。目前,汽车/通讯/工控等更多主流领域正从第二梯队向第一梯队跃升,份额持续扩张。公司07~11 年从战略跟随智能电表继电器研发培育到实现产业领导,彰显了更具含金量的综合竞争力(见成功范例二)。目前,公司更多战略新品,如高压直流产品,在研发和客户开拓上全球同步,正积极投入等待需求放量和格局确立。 财务预测 预期公司2013~14 年EPS 分别0.75、0.95 元,复合增速为27%。 估值与建议 目前股价对应今明年市盈率16x/13x,考虑潜在增发摊薄后18x/14x,按明年20~25 倍估值给出目标价区间16~20 元,首次推荐。 风险:家电继电器需求不振、汽车继电器/低压电器放量缓慢。重磅新品重要进展则是催化剂。

需求仍低迷,但管理优化和海外拓展扭转下滑趋势,好于预期。渠道层面调研和环境分析都显示逆变焊机需求仍处低迷,公司业绩预告也未提及需求恢复。不过,基于海外市场拓展更具成效、以气保焊和新产品为主的产品定位更具针对性,及内部管理提升和成本控制,公司2Q2013业绩扭转了连续4季度的下滑趋势,预估2Q 毛利率升至28~30%,净利润率同比提升3~5%至14~16%的近年最好水平,内生改善程度好于预期。 逆势中明显扩大对同业领先优势。公司是国内逆变焊机引领者之一,公司资产质量、管理水平和回款控制一直较突出,主要体现在应收款/存货/长期资产规模控制好、周转速度高及现金流持续为正上,但和可比公司相比,营收/净利润趋势上的差距此前并不显著。2Q2013,渠道层面调研显示公司对产品有较多调整,但并未放松对经销商帐期控制(仍较同行严格较多),鉴于可比公司已预告2Q 营收/业绩均仍处于颓势,公司2Q 业绩扭转颓势,同时在逆势中扩大领先的能力值得看重。 预期可改善、估值有修复空间,低估值提供较好介入机会。过去几年,由于公司核心商标在海外提前被抢注现象较普遍,公司自有品牌产品海外拓展和收入贡献相对慢于可比同行,但随着部分被抢注商标陆续得以收回(购买或诉讼维权),同时,公司对自主品牌和贴牌业务面向不同区域、不同层次市场进行了更精细划分和跟踪管理,公司海外销售渐入佳境,加上应对国内低迷需求的产品调整策略开始成熟,预期始于2Q 的改善趋势将可持续数年,2012年27%的海外收入占比则有较大提升空间。公司目前总市值18亿元,1Q 账面货币资金余额11.4亿元(无银行负债),13年市净率1.3x,现金流持续为正,中长期极具产业链整合和高端产品(自动化焊机/机器人等)放量的看点,当前低估值提供了较好介入机会。 估值建议更多中报数据披露前,暂维持公司13、14年EPS 预期0.42/0.53元,目前股价对应PE 分别19x/15x,中长期看点明确,重申推荐,建议积极介入。 风险市场需求进一步恶化导致业绩恢复增长出现反复等。

公司动态 公司2012年3月控股或参股了4家公司以拓展业务链,本次拟以3000万现金+增发930万股新股收购极地信息、华晨影视及捷成优联剩余49%股权和冠华荣信61%股权至90%持股比例,并拟配套融资约7900万。 评论 推进业务链整合,本次收购或增厚备考EPS约0.11元。公司2012年3月控股或参股了分别主要从事网络信息安全、基于3G技术的音视频传输、演播室专业LED灯具、总控播出系统的4家公司,都属于公司面向广电领域的有效业务链拓展,使公司具备了为电视台数字化、高清化、网络化提供"IT+AV"的全套系统解决方案的能力;同时,从这四家公司2012年超预期的净利润增速表现看(图表4),公司推进业务链拓展、实现业务协同的策略取得较好效果,经过1年磨合期,本次公司整合剩余股权将有利于业务的深层次融合,为客户打造更为一体化的服务,进一步巩固公司在广电领域的市场地位。按照方案,本次4家公司股权收购对应2012年PE均在11x~12x,按照总体24%的13年承诺净利润增速,对应2013年PE约9x~10x,估值较合理,考虑配套融资的摊薄后,估算方案若顺利实施,可增厚2013年备考EPS约0.11元,或13%。 广电系统数字化、高清化需求旺盛,公司中短期增长有保障。各地广电系统为了满足15年数字化与高清化的最终要求,未来几年将成为政策执行高峰期,行业维持较高增速是大概率事件,公司作为国内音视频领域新的行业引领者,受益行业需求扩张的确定性强,中短期增长有保障。 积极看待公司从广电系统向更多领域的音视频应用需求拓展。公司凭借灵活的民营体制及上市后的资金和品牌优势成功跻身国内音视频领域龙头,我们对其继续发挥以上优势并进一步利用广电行业已有高端客户的示范效应逐步向政府服务等其他领域扩展持乐观态度,智慧城市、音视频社会化等业务正是横向拓展的有效尝试,建议持续关注并积极看待。 投资建议 由于公司尚需完成审计、评估及等待证监会核准,交易尚存在不确定性,暂不调整当期盈利预测。维持公司13、14年送股摊薄后0.9/1.22元的EPS预期,当前股价对应2013、14年市盈率分别为27x、20x。公司中短期基于广电系统旺盛需求增长确定性较强,更多领域拓展值得期待,而本次方案或可增厚备考EPS约13%,仍建议积极关注,维持“审慎推荐”。 主要风险 高清频道发展缓慢;收购整合不顺利;创业板估值整体下移等。

动态 公司去年明确了收购两家子公司少数股权的意向,近日明确了具体方案:拟定增1450万股吸收合并博达瑞恒、西油联合各49%少数股权,同时定增540万股配套融资1.2亿。 评论 收购少数股权符合预期,定价对EPS有约0.07元增厚。公司去年明确了收购两家子公司少数股权的意向,本次属于具体方案的落地,对博达瑞恒、西油联合49%股权的交易对价对应2012年PE分别12x、13x,按照保底的盈利预测承诺,动态市盈率不足10x,即便考虑配套融资摊薄,方案若顺利实施对EPS会有0.07元的增厚。公司同时披露的2013年合并备考收入、毛利率与我们预期基本接近,净利润预期因为基本未考虑投资收益和部分补贴,低于我们现有预期,但属于合理现象。 一体化油服公司关键能力持续建设,清晰的战略获得市场认同。公司持续建设的油服业务关键能力包括:一体化服务能力、关键硬件研发及制造能力、地球物理研究及对应软件能力,或进一步可归纳为一体化服务能力和核心软硬件支撑能力。公司通过持续并购新赛浦、博达瑞恒、西油联合、Spartek等初步构造了一体化服务能力和几个核心软硬件支撑点,通过切入伊朗测井市场、加拿大Anterra项目增产服务开始练兵和磨合一体化服务能力,既实现了增长,清晰的战略近期还获得更多认同。 值得关注的新产品、业务新进展,初步体现协同效应,长期空间大。新赛浦最新测井装备如永磁同步电机正积极推广;伊朗测井项目设备已开始进场,推进顺利;加拿大Anterra项目增产已形成较全面潜力评价,后续勘探等环节服务应在年内展开实施,既拉动了营收,也是一体化油服能力练兵、磨合的开始,初步体现协同效应。静态看,目前公司一体化服务能力在压裂、连续油管等环节仍有空缺,关键软硬件支撑点数量仍偏少,同时,各业务板块收入结构与成熟一体化大油服公司不匹配,但动态看,公司短板被弥补的速度较快,从目前一体化能力首次练兵开始,中期内若能取得海外较大油气项目一体化服务订单将是下一个质变点,目前看,加拿大市场仍值得重点关注。 盈利预测调整及投资建议 暂维持公司2013~14年EPS预期0.85、1.15元,当前股价对应PE分别为39x、29x,中短期估值已趋于合理,但长期成长空间广阔,维持推荐。 主要风险 收购公司整合不顺利;主业超预期大幅下滑;油价大跌等。

动态 公司公布业绩:2012年收入增长646%至7.8亿,净利润增长近11倍至1.4亿;1Q2013收入小幅下滑8%至1.9亿,但净利润增长225%至6200万,对应摊薄后EPS 分别0.16、0.07元,基本符合预期。公司近期公告成功实施定向增发,募资净额49.6亿元,将用于10条6代基板线建设。 评论 业绩持续增长符合预期,但含金量和可持续性仍是明显缺点。公司2012年收入的82%是向关联方销售玻璃基板生产线的装备业务,毛利率为59%,推动公司2012和1Q2013净利润持续同比大增。公司2012年、1Q2013经营性现金流分别-4.7亿、-1.7亿,同时随着公司控股股东承诺体外玻璃基板资产未来将注入避免同业竞争,公司向关联方销售玻璃基板生产线的装备业务2~3年的角度看不具备可持续性,仍是投资者诟病的缺点。 托管的5代玻璃基板线良率持续走高,满产满销。按年报披露,公司托管的郑州旭飞项目五代线已满产满销,从收取的托管费倒推,郑州旭飞2012年度约实现净利润近4000万,由于其只有1号线贡献全年营收、2~3号线都是年底良率才爬坡到40~50%,业绩的含金量突出,不过,目前上市公司只是收取托管费,郑州旭飞项目的核心意义仍更多在于证实公司玻璃基板业务的产业突破。 首条自有6代线2~3季度点火爬坡引人关注。2012年预先启动的上市公司自有2条6代线预计于2~3Q 点火爬坡,公司托管的5代线项目的极大成功,使得这两条6代线爬坡进程尤其值得关注,目前仍乐观期待4Q良率提升至40~60%,从而根本上证实企业投资价值。随着公司募投资金4月份到位,公司后8条6代线有望在未来1年内得到全面推进。 投资建议 根据年报信息和数据,我们适度修正了2013年营收、毛利率等假设,但仍维持公司2013年摊薄后0.50元的EPS 预期,首次给出2014年EPS预期为0.60元,当前股价对应市盈率分别为23x、19x。公司今年业绩主要来自关联交易的装备业务,但产业地位值得肯定,长期增长弹性大,维持审慎推荐评级,建议投资者积极关注首条6代线量产进程。 主要风险 芜湖项目量产不顺利、玻璃基板价格持续快速下跌等。

公司动态 公司公布1Q13业绩:营业收入同比增长37%至4.5亿,归属于股东的净利润增长36%至9200万,录得EPS0.14元,基本符合预期。公司同时公布拟出资600万(占60%股权)设立控股公司金华格莱铂从事餐厨垃圾资源化利用和无害化处理业务。 评论1Q13营收/业绩保持较高增速,势头良好。公司1Q收入、净利润分别取得同比37%、36%的高增速,固废系统集成业务开始放量是增长的主要动力,虽然增速略低于我们全年预期,但由于季节性原因1Q业绩贡献占比较小(11、12年均只为16%),无碍全年增长提速。同时,本季度实现综合毛利率36%,同比下滑约5%主要是由于收入的结构性因素及前期的高基数效应。此外,两项费用率同比下滑约2%,说明在高速扩张的同时公司的费用控制仍较为出色。 基于资金优势和固废全产业链,今年增长提速仍值得期待。公司在本季度偿还近8亿债务后财务负担明显下降,且截止1季度末账面资金仍接近11亿,对在手项目的后续实施及新接单将构成强大支撑。同时,公司固废产业布局已覆盖从核心设备制造到总承包、投资运营的全产业链,下游涉及生活垃圾处理、危废、餐厨、污泥等众多领域,协同效应已开始初步显现,本次在浙江金华投资设立控股公司也预示着餐厨垃圾处理业务的又一个潜在项目点。此外,随着湖南静脉园项目全面开工、自主炉排炉年内投产,从2Q开始公司业绩增速有望进一步提升,13年增长提速仍值得期待。 投资建议维持公司13、14年分别1.06元、1.54元的EPS预期,当前股价对应市盈率约为29x、20x。公司在手订单充足,大项目保障短期业绩,固废产业链一体化及强大的资金实力是公司中长期增长的基石,业绩有望进一步提速,重申推荐,建议投资者积极关注。 股价催化剂及风险大项目如期开工、新订单拓展顺利;反之为风险。

动态 公司公布12年及1Q13业绩:营收分别增长46%、21%至5.8亿、1亿,净利润增长25%、12%至5500万、1100万,分别录得EPS0.4、0.08元,略低于预期。 评论 营收较快增长,毛利率下滑。公司4Q12营收大幅增长45%,但由于订单延期交付导致1Q13营收增速缩窄至21%;同时,由于公司采取让利促销手段及毛利率较低的特种艇销售占比提升导致2012及1Q13综合毛利率均下滑2%,加上规模扩大导致营业费用分别增长60%、28%,最终导致净利润增速低于营收增速。分业务看,特种艇表现优异,12年收入大幅增长108%至3.3亿,是公司增长的核心动力;商务艇继续稳健增长,实现收入2.3亿(YoY+21%);受宏观经济影响,私人游艇出现下滑,全年仅实现1100万收入(YoY-71%)。 在手订单充足,产能扩张后的业绩增长值得期待。合理估计公司目前在手订单约5~6亿(相当于12年收入),并且去年新开发了公安部边防局、海关总署等一批大客户,随着珠海复合材料游艇扩建项目于1Q13投产,未来持续性大单仍值得期待。此外,公司推行的模块化、整装化生产模式为未来推出大型超级游艇及超高速特种艇等新产品奠定坚实基础,值得持续跟踪。 投资建议小幅下调公司2012年EPS预期11%至0.53元,首次给出2014年EPS预期0.68元,当前股价对应2013、14年P/E分别为27x、21x。公司作为国内游艇产业的领军者,在手订单充足,大客户持续开拓可期,维持审慎推荐。 主要风险订单量锐减;毛利率超预期下滑;市场持续调整带来估值修复压力。