14 年业绩前瞻:预计收入增长1%,净利润下降4%。 我们预计,茅台14 年收入增长1%,净利润下降4%,对应四季度单季度收入同比持平,净利润同比下降5%。我们预计四季度单季度利润同比下降主要是因为:1)13 年12 月市场缺货严重,导致部分经销商提前备货,基数相对较高。14 年12 月,公司严格控制发货量,保证市场价格稳定;2)13 年四季度999 元/瓶的计划外增量要大于14 年四季度,使得14 年四季度单位销售价格同比有所下降。 15 年春节期间销售平稳,批价保持稳定。 根据我们终端调研发现,春节期间飞天茅台销售平稳,并没有出现14 年春节供不应求的现象,批价也基本稳定在850-870 元区间。我们预计,春节以后,批价会略有回落,但跌破出厂价的可能性不大。目前渠道库存整体维持在一个月左右,经销商打款比较正常。 预计15 年仍然将维持价量稳定增长。 我们认为,白酒行业15 年整体销售将由负转正,预计高端白酒销售有望实现4%的增长,茅台在高端白酒中的市占率有望继续小幅提升。我们预计,15年飞天茅台继续维持销量小幅稳定的增长,年份酒销量下滑幅度将有所收窄,系列酒(包括赖茅)收入大幅增长,但对收入和利润的边际贡献不大。 估值:维持“买入”评级,小幅下调目标价至220 元(原225 元)。 由于公司严格控制发货量,我们小幅下调了14-16 年收入预测,预计14-16年EPS 为12.75/13.09/13.71 元(原13.34/13.70/14.35 元),目标价220 元是基于瑞银VCAM 工具(WACC 为9.1%)进行现金流贴现推导,对应14/15/16 年PE 为17/17/16 倍,维持“买入”。

14年业绩前瞻:预计净利润同比增长40%左右 我们预计,公司14年收入同比增长14%,净利润同比增长40%,EPS为0.37元,对应四季度收入和净利润分别同比增长8%/15%。其中,2014年调味品收入料增长20%。 15年展望:盈利能力有望提升 我们认为,公司15年净利率还有提升空间:1)产品结构提升。我们预计,厨邦(高端产品)2014年占酱油收入的50%,公司计划将厨邦推广到更多区域,未来2-3年收入复合增速有望达到30%;2)原材料和包装材料成本较为平稳;3)产能提升后的规模效应;4)费用可控。 产能陆续投放助推区域扩张 阳西基地产能陆续投放,我们预计一期15年底有10万吨产能投放,二期16年底投放20万吨,三期18年底投放46.8万吨。我们认为,阳西基地建成后将覆盖广西、福建、海南等区域。随着产能提升,公司有望向东北、华北等非传统区域继续扩张。 估值:目标价上调至16.5元(原13.4元),维持“买入”评级 我们看好公司市占率提高,以及结构升级和规模效应带来的盈利能力提升。我们对调味品和房地产分部估值,预计调味品14-16年EPS为0.38/0.49/0.63元,给予15年32倍P/E,得到调味品估值15.5元;我们用NAV法估算出房地产15年每股净资产1.0元,总体我们得出目标价16.5元。由于14年四季度调味品收入增速加快,我们预计公司14-16年EPS为0.37/0.50/0.63(原0.35/0.46/0.61)元,目标价对应公司14/15/16年P/E为45/33/26倍。

14年业绩前瞻:预计收入增长13%,主业净利润增长65% 我们预计,公司14年收入增长13%,主业净利润增长65%,对应四季度单季度收入和净利润增速分别为4%和14%。其中,液态奶收入同比增长15%左右,奶粉收入同比增长10%左右,冷饮收入略有下降。我们认为,伊利年净利率提升的主要原因是:1)产品结构同比明显提升。14年全年,我们预计公司液态奶高端产品占比已经超过39%(不包括酸奶),高端产品毛利率和净利率较高,对收入和利润边际贡献较大;2)14年原奶价格持续下滑,公司成本压力端下降;3)虽然促销活动增加,费用率处于可控范围。 伊利业绩有望持续超预期 我们预计一季度公司整体收入增长15-17%,其中,液态奶17%左右,酸奶20+%,奶粉5-10%,冷饮下降5%左右;一季度净利润增长30%,对应净利率提升1个点左右。我们认为,受益于高端产品占比提升、成本下降和费用率上升可控,公司净利率有望持续提升。 伊利的市占率有望持续提升 我们认为,伊利与竞争对手的差距持续拉开。伊利目前除了液态奶以外,奶粉、冷饮、酸奶等业务在国内也处于相对领先的地位。在目前这种竞争环境下,地方性乳企只能转型区域性壁垒较高但盈利水平较低的巴氏奶业务上,对两大龙头企业的竞争冲击进一步降低。根据Euromonitor,截止14年11月,伊利在液态奶、儿童奶、乳饮料等市场占有率分别为35/30/21%,提升速度超过主要竞争对手。 估值:重申KeyCall,维持“买入”评级,目标价39元 我们维持14-16年EPS预测1.41/1.77/2.13元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,推导出目标价为39元(WACC=6.4%),对应14/15/16年PE分别为28/22/18x。

14 年业绩符合我们预期. 海天味业公布2014 年业绩,收入为98.17 亿元(+16.85% YoY),归属于上市公司股东的净利润20.90 亿元(+30.12% YoY),EPS 为1.40 元,基本符合我们预期。公司公布10 股转增8 股,现金分红率为61.17%。 产品结构继续优化,净利率继续提升. 公司14 年净利率为21.3%,较13 年同期提升2.2 个百分点,主要原因:1)产品结构继续提升,14 年,毛利率水平较高的调味酱同比增长32.2%,远高于公司平均水平;2)渠道优势和产能规模优势继续体现。14 年,海天经销商2000+家,分销商10000+家,渠道优势明显,销售费用率保持稳定;此外,高明二期基本满产,产能规模优势进一步体现,管理费用下降0.4 个百分点;3)全资公司兴兆全球14 年开始免征所得税,使得所得税率从19%下降至16%。 预计一季度公司整体收入维持在15%以上增长.. 我们预计,公司一季度收入维持在15%以上增长:1)14 年底,公司酱油产品提价5%;2)15 年春节旺季相对较长;3)公司继续拓展三四线市场,渠道和布点进一步扩张。 估值:维持“买入”评级,目标为55 元. 我们维持2015-2017 年EPS 预测1.70/2.02/2.39 元,基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC=8%),推导出目标价55 元,对应15/16 年PE 分别为32/27x。

14年业绩前瞻:预计净利润同比增长6%左右 。 我们预计,公司14年收入同比增长2%,净利润同比增长6%,EPS为1.86元。其中,预计公司屠宰量1500万头,头均利润70元左右,肉制品销量170万吨,吨利润(税前)1700元。 15年展望:公司盈利能力提升压力较大 。 我们认为,15年双汇盈利将主要来自屠宰量的增加以及高低温肉制品的结构调整,净利率提升的难度较大:1)我们预计,15年猪肉价格同比上涨幅度约为5%左右,其中2季度同比涨幅较大;2)新产品投放初期,费用投入相对较大,上半年费用率将维持较高水平。 期待肉制品转型成功 。 15年初,公司推出了大量肉制品新品,通过包装、宣传以及口味的变化,主要定位于90后和00后消费者。短期来看,虽然公司这些新产品的推广以及肉制品产品结构的调整仍面临较多挑战,但从中长期来看,我们看好公司在肉制品上的转型思路,即产品结构继续优化、渠道向类餐饮快速拓展,以及低温产品的推广。 估值:目标价略上调至37元,维持“买入”评级 。 由于年初到现在猪价涨幅低于预期,我们下调了猪价假设,将14-16年EPS预测下调至1.86/2.04/2.26元(原1.93/2.12/2.39元)。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型(因市场无风险利率下降,WACC从7.4%下调至7.2%)得出目标价37元(原36元),对应15/16年PE分别为18/16x,维持“买入”评级。我们认为若新产品的销售超市场预期,将是估值修复的催化剂。

14 年业绩快报:基本符合预期。 14 年,公司实现收入146.6 亿元,同比下降2.4%,净利润45 亿元,同比下降9.6%,EPS 为4.20 元,基本符合预期,其中,四季度单季度收入和净利润分别同比增长19.4%和7.4%。 14 年产品结构:降级基本结束。 公司销售结构从13 年三季度开始调整,14 年春节前后,梦之蓝和天之蓝价格体系也进行向下调整,使得期间公司毛利率和净利率均出现明显下降。但从四季度收入情况来看,我们预计海之蓝依然维持5-10%的增长,天之蓝增速回升至10%,M3 增速回升至5%左右,M6 及其他高端产品同比持平,产品结构降级基本结束。 15 年展望:销售和净利润有望出现逐季环比改善。 我们预计:1)春节销售增长20%以上,考虑折扣折让后,一季度收入有望增长5-10%,并实现逐季改善;2)15 年产品结构将重回升级趋势,天之蓝和M3 将成为公司收入主要驱动力;3)公司14 年做了大量的终端渠道维护工作,主力销售区域竞争优势在加强,费用的规模化效应将在15 年有所体现。 估值:维持“买入”评级,目标价94 元。 我们略上调费用率假设,因此小幅下调14-16 年EPS 预测至4.20/4.63/5.06元(原为4.40/4.79/5.22 元),基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC 假设为8.7%,原为9.3%)得出目标价94 元,对应15/16 年PE 为20/19 倍,维持“买入”评级。我们认为新业务(葡萄酒、预调酒)可能带来的业绩不断超预期和分红率的提升,将成为估值提升的催化剂。

伊利的市占率持续提升 我们认为伊利与竞争对手的差距持续拉开。除液态奶外,伊利的奶粉、冷饮、酸奶等业务在国内也处于相对领先的地位。在促销较多的竞争环境下,地方性乳企只能转型区域性壁垒较高但盈利水平较低的巴氏奶业务上,对两大龙头企业的竞争冲击进一步降低。截止14年12月,伊利在液态奶、儿童奶、乳饮料等市场占有率分别为35%/33%/21%,提升速度超过主要竞争对手。 伊利的业绩有望持续超预期 我们最近的渠道调研显示伊利液态奶1月份收入或增长16-17%。我们预计1季度整体收入增长15-17%(液态奶17%左右,酸奶20+%,奶粉5-10%,冷饮下降5%左右),净利润增长30%左右,继续超市场预期。其中,促销力度加大以后,1季度液态奶销量或同比增长20%左右。我们认为受益于高端产品占比提升、成本下降和费用率上升可控,公司净利率有望继续提升。 伊利未来分红率有望提升 我们认为伊利未来分红率将明显提升:1)我们预计,公司未来管理层大幅减持股票的可能性不大。结合股权激励、管理层增持以及员工持股计划以后,考虑到融资成本,我们估算公司管理层目前的平均持股成本在19-20元左右;2)公司目前在国内产能布局上已经基本完成,在新西兰的工厂也将于15年建成投产,在美国与FDA合资建厂,奶牛养殖业务也逐步外包。我们认为,公司未来Capex继续大幅提升的空间并不大。 估值:重申KeyCall,维持“买入”评级,上调目标价至39元 我们上调15-16年液态奶销量增速假设,由此上调15-16年EPS预测至1.77/2.13元(原1.70/1.98元)。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型,(WACC=6.7%),对应2015/2016年PE分别为22x/18x。

预计公司未来3-5年将继续维持较快增长我们预计14-18年收入复合增长率16%,净利润复合增长率20%,其中:1)酱油产能继续扩张,市占率进一步提高(目前18%左右);2)蚝油业务从局部市场拓展到全国市场,产能从30万吨拓展至100万吨,进一步拉开与竞争对手的差距;3)调味酱从区域市场出发,优势单品拓展至全国,拌饭酱、蒜蓉辣椒酱等单品具备全国超过10亿的能力和空间。 海天的渠道优势明显,市占率有望进一步提升1)目前海天一级经销商约为2300家,分销商/联盟商11000家左右,规模庞大;2)经销商依靠高周转获得较高资金回报率。经销商平均利润率约为6%左右,周转率为5-6次/年,整体盈利水平较高。海天目前在酱油行业市占率18%,在整个调味品市占率仅3%左右,未来3-5年,公司在酱油行业市占率有望提升至20%以上,在整个调味品行业市占率有望提升至5%以上。 盈利能力有望进一步提升海天14年前三季度净利率为21.1%,我们认为仍有提升空间:1)产品结构继续提升。酱油产品中,高中低产品占比已从11年的1:6:3提升至14年的3:6:1,未来盈利能力更强的生抽产品增速有望明显快于老抽;利润较高的其他品类新品中,江苏新建生产基地计划年内投产,未来将聚焦蚝油、醋以及相关多元化产品(苹果醋等);2)规模优势和管理优势带动平均成本下降。 公司目前产能利用率维持在100%,大豆转化率远高于竞争对手。 估值:维持“买入”评级,目标价从43元上调至55元由于14年12月平均提价3-4%和原材料价格下降,我们上调了14-16年收入增速和毛利率假设,预计14-16年EPS为1.39/1.70/2.02元(原1.33/1.60/1.92元)。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型(因市场无风险利率下降,WACC从8.3%下调至为8.0%),对应15/16年的P/E32/27x。

洋河公告新一届董事会换届 洋河股份公告新一届董事会换届,原公司董事长张雨柏并未出现在董事会候选名单中,但仍担任苏酒集团董事会主席,整体公司管理层级并未发生重大变化,张雨柏仍然是洋河股份管理营销团队的最核心人物。 管理体系调整,打开洋河未来成长空间 我们认为,本次董事会换届是洋河重新梳理治理结构,未来获得高增长的一个重要催化因素:1)张雨柏仍然是洋河的管理销售团队的最核心人员,本次调整以后,张雨柏将有更多精力主抓销售;2)苏酒集团是洋河和双沟的合体,上市公司以外并无资产;3)本次调整以后,我们预计公司新业务(葡萄酒、预调酒、洋河1号等)将与老业务(白酒)分开,老业务未来增长将略超行业增长水平,新业务将重新组建新的团队运作,公司收入增长空间被进一步打开。 估值有望进一步提升 我们认为,洋河是白酒行业中渠道调整最到位的公司(渠道库存较小,渠道利润维持在10%左右)。经过13-14年渠道调整以后,公司白酒业务未来环比增速向上,新业务的推进可能带来业绩不断超预期,估值水平有望进一步提升。 估值:维持“买入”,目标价94元 我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为9.3%)得出目标价94元,对应14/15/16年PE为21/20/18倍,维持“买入”评级。

15年收入增速有望维持在10%以上 我们预计,公司15年收入增速有望维持10%以上:1)我们认为原奶成本下降后,给公司毛利额带来较大提升空间。公司未来在线下渠道的促销方式将进一步多样化,15年销量增速有望明显快于14年;2)产品结构持续升级,ASP有望继续提高。我们预计,15年公司高端产品收入占比达到40%以上。 盈利能力仍有提升空间 我们认为,公司盈利能力仍有提升空间:1)15年原奶价格可能同比继续下降。主要原因是:一方面,过去1-2年中国奶牛养殖规模化速度明显加快,单位产奶量明显提高,散户对原奶供应的边际效用明显弱化。另一方面,海外奶粉价格从14年开始快速下降,导致进口奶粉量明显增长;2)盈利能力较高的高端产品占比进一步上升。除金典系列外,高毛利新产品如植物蛋白牛奶,安慕希酸奶等市场反应较好,产品结构进一步优化;3)15年成本下降后,公司应会相应增加一些市场促销,但即使考虑到促销力度加大,原奶成本下降贡献也会明显超过销售费用的增加,公司整体盈利水平仍有望提升。 预计进口奶整体影响有限 14年,进口奶增速明显放缓,主要原因是:1)进口奶渠道周转率远低于国产品牌,渠道利润较低,经销商动力不足;2)国产品牌促销力度加大,导致进口奶性价比有所下降。我们认为,进口奶对国内液态奶行业竞争格局影响有限。伊利等国内龙头乳制品企业已经在海外奶源布局上形成了明显的壁垒,也陆续推出了进口SKU产品,未来有望逐步转型为全球乳制品企业。 估值:重申Key Call,维持买入评级,目标价37.4元 我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型,推导出目标价为37.4元(WACC=6.4%),对应2014/2015年PE分别为27x/22x。

茅台未来消费量仍有提升空间 我们认为,中国高端白酒未来消费个性化趋势会越发明显,随着家庭和个人消费在高端白酒中的占比不断提高,品牌高端白酒的粘性依然存在,茅台增长模式将从过去的“量价齐升”逐步变为“以量补价”。茅台为了稳定市场价格,宣布15 年对于经销商不增加计划。但我们认为,这并不意味着15 年飞天茅台销量不增长,考虑到14 年新开发的小商计划量将延续到15 年,我们预计15 年飞天茅台销量同比增长6%,看好其在高端白酒市场的占有率持续提升。 经销权放开变相推动渠道扁平化进程 我们看好茅台自上而下的渠道扁平化策略:(1)由于外部环境因素,导致茅台批价快速回落,茅台渠道利润空间大幅减少,从而变相淘汰资金实力相对较差,终端运作能力较差的经销商。(2) 与13 年底招大商不同,14 年开始茅台放开经销权的主要目的在于拓展小商的数量。小商的作用:一方面加快渠道布点,承接一部分原有公务消费的量,实现进一步扁平化,进一步增加消费者粘性;另一方面,小商不会出现大量倒货,对稳价放量也起到一定帮助。 下调盈利预测,但净利率向下空间并不大 我们将公司14-16 年EPS 从13.57/14.71/15.93 元下调至13.34/13.68/14.33元,主要原因:1)考虑到公司短期为了保价而控量,我们将2015/16 年飞天茅台销量增速预测从10%/10%下调为6%/6%;2)随着渠道扁平化的推进,我们上调了14-16 年的销售管理费用率假设。通过我们的敏感性分析显示,系列酒比重上升和费用率上升对净利率影响并不大。 估值:维持“买入”评级,下调目标价至205 元(原221 元) 基于盈利预测下调,我们将目标价下调至205 元,目标价基于瑞银VCAM 工具(WACC 为9.1%) 进行现金流贴现推导,对应14/15/16 年PE 为15/15/14 倍。茅台在高端酒中渠道力和市占率持续提升,目前股价对应15 年12 倍PE,我们认为,股价向下风险不大,向上估值弹性较大,维持“买入”。

15年收入增速提升至27% 我们预计公司15年收入增速将从14年10%提升至27%:1)受益于铺货率提高和品类扩张,商超和电商增速有望分别达到60%和80%,两个渠道合计占比达到43%(13和14年占比分别为22%和33%);2)随着专卖店渠道的持续升级,单店收入继续提升,专卖店收入有望从14年的-4%提升至8%。 15年费用率有望下降 我们认为公司2015年销售费用率将开始下降(从14年26.7%下降至25%):1)未来商超更多采用经销商模式,经销商将承担超市铺货和推广费用,总体超市费用投入增幅减少;2)公司和上海电视台签订战略合作协议,不支付公司广告费用,而是在上海收入预算部分对电视台提成。我们认为广告费用绑定销售增量的模式有望降低整体广告费用率。 职业经理人到位,公司治理结构有望逐步完善 公司从12年开始产品定位从高端礼品到休闲大众,渠道从专卖店为主到多渠道并行的转型。新管理均在大型食品零售企业工作多年,积累了丰富经验层。 到位后坚持执行既有战略。我们认为公司治理结构从家庭企业逐步转变为职业经理人治理结构,公司治理结构逐步完善,有望提高公司运营和管理效率。 估值:上调评级至“买入”,上调目标价至24元 由于14年收入增长略低预期,我们下调14年EPS至0.46元。但考虑到随着商超加速招商/铺货以及电商将要推出的坚果品类,我们相信15年开始收入增长将提速,我们上调公司15年收入增速并下调费用率假设,将15/16年EPS上调至0.68/0.87元,并上调了中长期收入增速假设,根据瑞银VCAM工具通过现金流贴现(WACC8.3%)得到新目标价24元,对应14-16年PE分别为52/35/28倍,收入增速超预期和一致预期的上调将有望成为股价催化剂。

14 年三季度收入略超预期,净利润低于预期 14 年前三季度,公司收入和净利润分别同比下降21.4%和33.7%,EPS 为1.24 元。其中,三季度单季度收入和净利润分别同比下降6.6%和46.3%。 公司三季度收入略超预期,净利润低于市场预期。 净利润低于预期主要来自于季度销售费用大幅增加 三季度公司销售费用11 亿,较去年同期上升7.5 亿。我们预计,销售费用大幅增长主要是来自于:5 月17 日五粮液宣布降价之前的出厂价为729 元 /瓶(含120 元返利),这部分返利费用集中在三季度体现,我们预计单季度体现6-7 亿。 淡季批价有所回落,销售基本企稳 我们预计,五粮液目前整体渠道库存为一个月左右。国庆中秋旺季过后是传统的白酒销售淡季,五粮液10-1 以后推出了“2 吨609 元配1 吨509 元”的奖励计划,鼓励中小经销商打款的积极性,但同时也使得批价有所回落,目前批价平均为540-560 元。我们预计,公司7-8 月合计回款约为16-18 亿,9月单月回款约为18 亿左右,10 月也基本处于正常水平,销售回款基本上企稳。 估值:维持“买入”评级,目标价下调至25 元 由于销售费用大幅增加,我们将14-16 年EPS 从1.85/1.95/2.01 元下调至1.51/1.67/1.75 元,基于瑞银VCAM 工具,通过现金流贴现(WACC 假设为9.0%),下调目标价至25 元,对应14/15/16 年PE 为17/15/14 倍。我们认为目前股价已经反映悲观预期,15 年收入及盈利出现恢复性增长概率较大,维持“买入”评级。

业绩略低于预期 14 年前三季度,公司收入、净利润和现金回款分别同比下降1%、3.4%和1%,EPS 为9.36 元,其中,三季度单季度收入、净利润和现金回款分别同比下降5.3%、9.4%和22.6%,业绩略低于市场预期(下降0-5%)。 三季度收入下降主要是因为去年三季度基数较高 我们认为,三季度收入下降5.3%,主要原因是:(1)去年三季度反映计划外增量约为2000 吨左右。今年新增计划外2000 吨,将平均反映到7-12 月;(2)去年计划外新增量价格为999 元,今年计划外价格为平均879 元(1.5吨999 元配3 吨819 元);(3)年份酒和系列酒仍然销售压力比较大。 全年完成收入增长3%的计划应问题不大 我们认为,公司全年完成收入增长3%的计划问题不大(对应四季度收入增长8%):1)公司在8 月份提出,已经完成全年计划的经销商,可以以“1 吨999 元配2 吨809 元”的方式进行计划外增量,但是由于目前临近年底,经销商计划外增量的积极性并不大(12 月可以预提1 月计划),我们预计这部分新增量为100 吨左右;2)公司在10 月初针对去年执行计划外增量(999 元)的经销商,增配40%的819 计划量,我们预计这部分将在今年四季度至明年上半年新增1000 多吨左右的发货量;3)我们预计春节旺季之前年份酒和系列酒的销售降幅将有望缩窄。 估值:维持“买入”评级,目标价221 元 我们预计公司2014-16 年EPS 为13.57/14.71/15.93 元,我们看好茅台未来在高端白酒市场占有率提高。目标价221 元基于瑞银VCAM 工具(WACC 为9.2%)进行现金流贴现推导,对应14/15/16 年PE 为16/15/14 倍。

业绩基本符合我们预期,基本面企稳 14 年前三季度,公司收入和净利润分别同比下滑5.7%和11.5%,现金回款同比增长0.1%,EPS 为3.7 元。其中,单季度收入和现金回款分别同比增长0.3%和17.7%,净利润同比下降7%,基本符合我们预期。从目前情况来看,我们认为公司基本面基本已经企稳,继续下行的风险不大。 公司三季度收入主要增长应仍然来自于蓝色经典我们预计,三季度蓝色经典收入增长5-10%,其中,海之蓝同比增长10-15%,天之蓝同比持平或略有增长,梦之蓝仍然在消费降级但销量同比持平。 目前,海之蓝已经成为全国销量最大的单品。 15 年蓝色经典有望保持稳定增长,创新类产品或将成为新的增量 我们预计,明年蓝色经典依然保持10%左右的收入增长。针对年轻消费者,公司在品类创新和酒体创新上已经走在整个白酒行业前沿。洋河“微分子”分为33.8 度和43.8 度两种规格,目前虽然定价还略高(分别为478 元和598元),但主要定位在“更加绵柔”的口感,进一步减轻喝酒的压力。“微分子”目前已经完成20 个左右试点区域的导入,我们预计在15 年可能会在江苏及周边区域全面铺开。此外,洋河对于预调酒已经研发了近两年,我们预计在明年上半年可能会推出相关产品。 估值:维持“买入”评级,目标价86 元 我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC 假设为9.3%)得出目标价86元,对应14/15/16 年PE 为20/18/17 倍,维持“买入”评级。