简评 经纪业务以外业务收入增长,盈利结构转变正当时。 2季度,公司代理买卖证券业务净收入3.12亿元,环比下降21.09%,同比下降20.32%;扣除对联营合营企业投资收益为1.16亿元,环比增长16.09%,同比下降14.42;证券承销业务收入0.62亿元,环比增长266.48%,同比增长231.38%;受托客户资产管理业务净收入0.25亿元,环比增长48.31%,同比增长94.93。除经纪业务收入环比及同比均下滑外,自营业务收益环比增长,资管及投行业务收入同比、环比均出现较大幅度增长。 经纪业务市场份额小幅下降,佣金率回升。2季度以来,公司经纪业务股基权交易市场份额由1季度末的1.71%持续下降3个月至2季度末的1.65%;2季度佣金率0.92‰,较1季度的0.83环比增长10.43%,但同比仍下降12%;但由于市场交易量和重心双重下降,佣金率的回升短期内仍未阻止经纪业务收入的下滑。 上半年,公司主承销项目5单,其中首发1单,增发1单,债券发行3单;募集金额170.28亿元。资产管理业务存续期集合理财产品13支,最新资产净值48.70亿元,在上市券商中居于第六 投资建议 由于经纪业务收入贡献度较高,佣金率的短期回升还未能阻止市场交易量和重心下移导致的经纪业务收入下降,其他业务虽增长快速,但基数较小,短期利润贡献有限。

中国太保1-6月份个险新单稳定发展的原因 中国太保上半年自上而下统一了经营战略,战术上对业务做了充分的准备。上半年业务发展与前几年的基础工作是分不开的。 下半年业务预计发展情况 太保上半年寿险业务质量较好,主要以10年及以上期交产品为主,也有少量5年期交业务。从全年业务分布情况看,下半年业务发展可能略低于上半年,但仍然会平稳发展。上半年太保增员情况略好于行业水平。 通胀对业务的影响不确定 通胀条件下银行等理财产品收益虽然高于保险,但是对保险的替代性不太明显,但是通胀环境的确使业务增长存在不确定性。 未来几年保险发展情况 国内外保险深度和密度由于口径的差异可比性不强,但是可以肯定的是中国的社会保障程度低。未来业务的发展需要有企业的转型,但是这种转型是一个渐进的过程。

投资建议 从年初以来,招商银行的一个困扰因素是资本充足率偏低。按照最新监管标准,在股东和机构投资者认可的情况下,招商A+H股配股融资350亿将满足其业务拓展的需要,提高核心资本充足率2.4%,而且配股价格存在50%左右折扣,对投资者有较大的吸引力。配股融资完成后,招商的困扰因素消除。我们依然看好招商在资金成本方面的优势、中间业务发展的持续性、相对合理的收益结构、二次转型带来的净息差的提升。我们预测11年净利润增长40%,PE/PB分别为9.5/1.75。我们维持招商“买入”评级。

中信证券发布中期业绩预告,上半年实现净利润29.7亿元,合EPS0.3元。同比增长13%。 我们认为,券商业绩的驱动因素的市场因素(成交量和指数变动)与非市场因素中,后者有较确定的企稳增长迹象。首先是佣金率已经基本企稳,最坏时期已经度过;其次是直投逐步进入收获期,特别是中信证券已经进入收益期,开始发挥平滑盈利周期的作用。综上,非市场的驱动因素趋于好转,市场因素跟随策略看好4季度的行情,所以我们维持对2011年下半年的券商股的增持评级。维持对中信证券增持评级。

陕国投发布定增公告 陕国投发布公告,公司计划进行非公开发行融资21.3亿元,共计发行2.2亿股,其中向陕煤化集团定向发行2亿股,向西投控股定向发行2000万股。定价锁定为9.65元/股。 发行完成后,公司第一大股东变为陕煤化集团,陕西省国资委仍为公司的实际控制人。 近年来陕国投信托规模增速很高,但近期业务发展规模受到了净资本偏小的限制,公司目前的净资产仅为7亿元左右。再融资募集21亿元资金后,公司的资本和净资产将产生飞跃式提升,一举解决了公司发展面临的重大障碍,为公司信托业务和固有业务的开展奠定了坚实基础。 实力股东入主,业务拓展和金融资产整合平台的想象空间巨大 陕煤化集团是陕西省人民政府落实西部大开发战略等特大型能源化工企业,背景深厚、资源丰富。同时,陕煤化集团已经在金融业务领域耕耘多年,已涵盖证券、银行、保险以及期货板块, 通过参与陕国投本次非公开发行并成为其第一大股东,在产融结合的进程中又推进了一大步,从而使得公司通过产业与金融产生的协同效益获取竞争优势。 行业优势和地域优势凸显,公司未来快速增长 信托业未来发展前景良好,陕国投依托其在PE、能源矿权信托方面具有优势,凭借陕西的能源地域优势与高端客户资源优势, 借力西咸新区发展东风,未来将快速发展。 投资建议 再融资将大大缓解公司净资本压力,公司未来的信托业务和固有业务发展将提速。另外陕煤化集团成为公司第一大股东,将为公司的业务发展,和未来整合地方金融股权提供强大的支援。另外信托业的良好发展前景和西咸新区也公司业务拓展提供了广阔的发展空间。根据2012年业绩,公司的1年期目标价为15元。首次给予增持评级。

简评 完成定增重要一步,中融信托未来持续发展能力增强 中融信托目前激励机制灵活、业务发展迅猛,但未来如果需要继续保持快速发展势头,目前还面临净资本不足的风险。经纬纺机定增募集资金投入中融信托后,中融信托将不仅在业务规模上、而且在净资本上一举进入行业前茅,未来持续增长能力大大提升。 中融信托目前房地产信托稳健合规开展,其他信托也快速发展 前期市场认为房地产信托被叫停,但实际根据信托产品发行情况来看这种报道是不准确的。截至目前,中融信托6月份集合信托发行达到了15个产品,其中房地产信托有3个产品,这说明房地产信托并没有停止。 监管层主要对部分房地产信托增长过快公司进行了窗口指导,以实现房地产信托的稳健和合规发展,而不是对房地产信托业务一刀切的叫停。 而且房地产信托业务也应分别看待,政策对商业地产信托并没有限制,对保障房信托还持鼓励态度。此外,商业地产和保障房的信托报酬率并不低。 中期业绩将有优异表现,股价反映悲观预期,维持买入 我们预计由于主业继续改善,中融信托信托的业绩将好于1季度,因此公司的2季度业绩将好于1季度。我们看好信托业的发展前景,未来由于能源矿权等多种信托业务作为新的盈利增长点,中融信托的业绩仍将保持快速增长。 此前,由于市场调整和政策负面传闻导致股价出现较大调整,目前11年PE仅14倍。维持买入评级。

国际化稳健推进战略智慧彰显 此次与东方汇理控股及全资子公司里昂证券和及盛富证券的合作为中信证券国际化发展又迈出重要一步,对H股发行及海外业务拓展等重要国际化战略布局亦有推动作用。 此次合作突出反映出中信证券国际化推进的两大特质: 第一,稳健。由于东方汇理银行将对盛富证券与里昂证券进行业务整合,整合后效有待时间观察。同时,中信证券亦需要时间和机会深入了解目标公司文化、业务模式和发展策略,以判断未来合作思路,同时避免承担整合失败的风险。此次初步合作无疑为双方提供了这样一个合适的磨合契机。如果后续整合成功,并且认同合作公司企业文化及发展模式与策略,中信证券有可能与东方汇理进行进一步深入合作并更好的推进海外发展战略。 第二,成本控制。里昂证券经纪与研究服务在亚洲市场名列前茅,是2010年亚太区(除日本外)第一大证券经纪商,盛富证券经纪业务广泛覆盖欧洲大陆,两大证券公司自身品质与拥有资源优势均较突出。此次收购额为3.74亿美元,收购价格大约2倍的PB,价格合理,在公司净资本并不宽裕的情况下节省了资金,同时达到了有效推进全球证券经纪业务网络平台打造的收购目的。 传统业务行业领先近三个月,中信证券(含母公司、金通、万通)股基权交易市场份额节节攀升至5.54%,居于上市券商第二;开年以来承销项目23单,募集金额544.32亿元,居于行业第一;资管集合理财产品资产净值超141.61亿元,居上市券商之首。 投资建议 我们认为,公司在传统业务市场领先的同时稳健推进国际化,其盈利模式优于行业,我们维持对公司的增持评级。

简评 对公司财务并表产生一定影响 华夏基金2010年末净资产25亿元,收入34亿元,净利润10亿元。其评估价值148.3亿元(约15倍PE),51%股权出售价格为75.63亿元,投资成本为12.5亿元左右,投资收益63亿元。出售华夏基金51%之后,中信证券将不再对华夏基金进行合并报表, 该交易对中信证券今年的EPS 贡献为0.47元。但由于股权出售, 致使未来每年EPS 将会减少约0.05元。但公司的可投资资产将增加约47亿元,其运用所得资金基本大部分能弥补EPS 的损失。 可投资资产增长有利于壮大买方业务与推进国际化 公司的战略转型已初见成效。以H 股发行为契机,国际化已起步。以金石投资为代表的买方业务渐入佳境,其已上市在解禁期项目投资回报丰厚,其余项目亦陆续进入收获期。据我们估测,金石投资2011年对公司的收入贡献不到20亿元,但从2012年起, 每年对公司收入贡献将至少在30-40亿元左右。另外,从2012年起,公司在海外的资本性中介业务将步入轨道,未来值得期待。 投资建议 鉴于2季度市场下跌较大,业绩处于低点,但公司盈利模式转变行业领先,盈利波动将明显低于行业水平, 预计公司中期业绩将实现增长;同时,未来的国际化和资本性中介业务值得期待。维持对中信证券的增持评级。

银行业正在进行着战略转型,重点在客户、业务和收入结构方面。客户结构方面的变化主要是体现在优化客户结构,以大型客户为主逐步转变为中小型和大型客户并行的状态。 民生银行将中小企业信贷投放的重心放在了小微企业这个被信贷冷落的群体。在这个领域,民生是第一个吃螃蟹的,同时民生也将小微企业客户群体视为其业务发展的一片蓝海。从2009年起步到目前,商贷通这块业务也已经发展3年左右,这片蓝海究竟有多广阔? 究竟深浅有多少呢?民生银行有3个投资亮点。其一,商贷通是高收益低风险的信贷资产。商贷通这片蓝海并不深,但是空间却广阔,从扶持和培育客户来讲,其业务模式发展后劲充足。其二,事业部制步入正轨,在提高非息收入的同时也提高贷款议价能力,在利率市场化的大环境中更具竞争力。其三,估值最低,最便宜。预计11年净利润增长33%,EPS0.88,11年PE/PB:6.74/1.10,银行板块中最低。民生亮点突出、特色鲜明,我们继续维持“增持” 评级。

我们认为:民生银行存在3个投资亮点。其一,商贷通是高收益低风险的信贷资产。商贷通占新增贷款的比重超过50%,贷款利率上浮40%,确保其净息差持续提高。其二,民生事业部制已步入正轨,其对非息收入贡献比率提高;事业部制也有助于提高其贷款议价能力,更能适应利率市场化改革进程的推进。其三,民生银行是所有银行板块中最便宜的银行,其市盈率和市净率在同业内都是最低的。 我们预计民生11年净利润同比增长33%,每股收益0.88元,11年PE/PB分别为:6.67/1.09,PE/PB是银行板块中最低的。我们继续维持“增持”评级。

公司实现营业收入34.47亿元,同比减少15.17%;实现净利润13.61亿元,同比减少16.30%。每股收益为0.14元/股。 鉴于1季度目前是中信证券全年业绩的相对低点,而且我们看好行业发展和公司市场地位。维持对中信证券的增持评级。

中国太保28日晚发布2011年一季报,2011年一季度中国太保实现归属于母公司股东净利润34.49亿,同比增长22.6%。 实际上750天移动平均收益率曲线只适用于传统险,而保险公司会计准备金中大部分为分红险准备金,而这部分准备金与移动平均收益率曲线无关。

经纪业务逆势而上,自营优势突出。 经纪业务市场份额稳步攀升,佣金率止滑回升。2010年公司股基交易额同比增长12.11%,市占率1.656%,市场排名第18位,与2009年持平。股基权交易市占率去年4季度较3季度增长0.09个百分点至1.70%,今年1季度又增长0.03个百分点至1.73%。同时,公司佣金率降至去年4季度的低点之后,在今年1季度出现上升,达到0.83‰。在去年佣金战激烈的大背景下,公司佣金率快速止滑,同时市场份额持续稳步提高的经营表现在上市公司中绝无仅有。 自营业务稳健开展,收益行业领先。固定收益类收入贡献稳定,投资收益率行业领先。2010年实现自营收益9.29亿元,市场排名第三。资管业务产品类型不断丰富、规模稳步增长、业绩明显提升。截止2010年底,公司共有集合理财产品10只,规模43.11亿元,位列市场第11位。 创新业务平稳起步。 2010年,公司取得融资融券、股指期货业务资格,直投公司运营取得突破性进展,积极备战新三板,同时在金融衍生品业务交易系统开发上取得。 投资建议: 我们看好行业及公司发展,维持增持评级。

传统业务居于行业前列,盈利能力稳定增强 2010年,公司一级市场主承销位列第5,承销金额位列第10;二级市场股基交易量市场份额4.012%,位列第6;理财业务受托资金规模为93.33亿元,位列第4,银行间市场债券交易量1.27万亿元,位列第4。 同时,公司全年完成营业收入64.86亿元,实现利润总额39.23亿元、净利润32.29亿元,每股净利润0.90元。净资产收益率达13.78%,营业费用率为35.26%。截至2010年12月31日,母公司营业收入列行业第8,净利润第7。从2011年1季度的经营数据来看,主要指标均好于去年同期,继续保持较好的盈利能力。 创新业务有序推进 旗下全资子公司招商证券有限公司、招商期货有限公司、招商资本投资有限公司在创新业务上的推进平台已搭建到位,在政策面利好创新业务,制度创新提速的大背景下,公司这部分子业务今年业绩贡献有望提高。 投资建议 我们看好行业发展及公司盈利能力,我们给予公司增持评级。

即使受到季节不利因素,信托业仍环比增长30%以上,未来仍将保持快速增长 据我们测算,2011年1季度中融信托实现的收入为6.8亿元,净利润大约为2.7亿元左右,比我们此前的预期要略好一些。环比增加了31%。考虑到年终春节因素,这个业绩表现优异。我们认为,中融信托2011年业绩超预期的可能性很大。 信托之外的主业恢复良好 纺机等主业2011年Q1实现了净利润大约在0.4亿元左右。去年4季度由于有补贴因素和一次性资产处置因素。扣除这些因素后,主业的环比表现应该不错。由于金融危机后存活的纺机业目前订单良好,加之下游由于人工成本上升而加大了对纺织机械的需求,因此我们判断主业仍将持续快速恢复。 公司前期发布定增方案,其在中融信托中的持股权可能有所上升 公司前期发布了定增方案,大股东以3亿元现金参与定向增发,增发价为12.11元,且锁定期为3年。公司在定增公告中表明,“此次对中融信托增资,将可能提高公司对中融信托的持股比例,进一步巩固公司对中融信托的控制权,分享更多的合并报表收益。 投资建议 我们看好信托业及公司的发展前景,维持对经纬纺机的买入评级。