投资要点 三季度净利润环比大增 2011年1-9月,公司实现营业收入23.57亿元,同比增长20%左右;实现归属母公司的净利润2.47亿元,同比增长2%。报告期内公司实现每股收益为0.31元/股,净资产收益率为8.28%。公司三季度单季度实现净利润1.45亿元,较二季度单季度环比大幅增长166%。 酸刺沟非经常损益和国华分红导致三季度投资收益大增 公司三季度单季实现投资收益 1.3亿元,较二季度单季增加1.1亿元左右,这是公司三季度业绩环比大增的主要原因。三季度单季投资收益包括酸刺沟投资收益为9600万以及国华能源分红3400万左右。酸刺沟利润大幅增长主要是由于收到神华压矿的大额补偿款,从而确认了大额的非经常性收益。 石景山电厂负荷同比增加 三季度石景山电厂负荷同比大幅增加33%左右,导致电厂收入和净利润同比有较大幅度的增长。受煤价上涨影响,电厂毛利率小幅下滑2.2个百分点左右至14.7%。 等待注入承诺的兑现,维持“推荐”评级 我们上调公司今年业绩。暂不考虑京玉电厂投产贡献,预计公司2011-2013年EPS分别为0.39、0.43和0.45元,目前股价分别对应PE为16.0、14.2和13.6倍。 公司目前估值基本处于合理水平,建议投资者耐心等待集团注入承诺的兑现,维持“推荐”评级。

主要从事管道天然气、以及液化石油气批发和零售业务。公司主营城市管道燃气供应,以及液化石油气批发和零售业务。管道燃气是公司利润的首要支柱。从2010年毛利构成来看:管道燃气占63%左右;液化石油气批发和零售共计占22%左右;此外燃气工程及材料占15%左右。上述三项业务中,管道燃气由于具备垄断性质,毛利率最高;石油气零售业务次之;石油气批发业务毛利率最低。 管道燃气面临两大增长契机。燃气销售价格和采购价格的多元化结构决定了公司利润的增长来自于:高价客户销量的增长,以及低成本气源购量的增加。前者主要包括工业客户销量的增长,后者主要依靠西气东输二线等较低价合同的签订。 大运会为工业用气高增长提供契机。深圳大运会的召开,很大程度上促进了深圳市内工业锅炉改烧天然气,公司工业天然气的销量出现了明显增幅。深圳市2011年3月30日发布了《关于划定禁止燃用高污染燃料区域的通告》,划定全市范围为禁止燃用高污染燃料区域。该通告的发布意味着截至2013年7月1日,深圳市所有锅炉都将改用天然气或者液化石油气。据05年统计,深圳市内共计有80万吨/年的工业锅炉用气需求。假定所有工业锅炉改造完毕,则深圳市工业用气需求是目前公司工业销量的2倍以上。 西气东输二线气源到位打开公司成长空间。目前西气东输二线的气源已经到达广州门站,预计2011年底到达深圳门站,2012年将开始供气。根据公司与中石油的协议,达产后西二气量是目前大鹏合同气量的10倍以上,若明年初顺利实现供气,则预计明年合同气量是目前的3.7倍左右。西二气量中的大部分将用于供应电厂,公司向电厂收取一定的管输费;其余部分将用来满足工商业和居民需要。由于西二合同价格将明显低于公司目前的现货采购价,因此西二气源到位后,公司管道天然气的毛利率将有一定的提升。 首次给予“推荐”评级。预计公司2011-2013年EPS 分别为0.32、0.46和0.57元/股,目前股价分别对应PE 为33.1、23.4和18.7倍。公司业绩的增长主要来源于电厂管输费收入的增加、工业销量的增加、以及西二合同气源的增加。公司目前估值略偏高,考虑到西二气源到位后公司业绩的较快增长,首次给予“推荐”评级。

事项: 2011年9月23日,我们调研了南海发展,就公司目前经营情况及长期发展战略与公司高管进行了交流。 平安观点: 上半年公司利润率大幅提升。公司上半年分别实现收入、归属母公司净利润3.1亿元和 0.78亿元,同比分别增长20%和59%;净利率从去年同期的 18.98%提升至今年的 25.26%。公司上半年利润率的提升主要来自污水及固废处理业务毛利率的提升及优惠所得税政策的重新执行。 垃圾焚烧二厂处理能力的释放是公司未来两年增长的主要来源。在调研中我们了解到,公司1500吨/天的垃圾焚烧发电二厂已具备试运营能力。我们预计四季度该产能将逐步进入试运营,明后年将逐步达产,提升公司2011-2013年固废处理收入0.29亿元、1.26亿元、1.31亿元,成为公司收入增长的主要来源。 公司毛利率有望继续保持稳定。2008年以来,公司的固废处理业务保持了40%的毛利率,2010年以来其毛利率更接近50%。考虑到新的垃圾焚烧厂更高的燃烧效率和发电量,我们预计该业务的毛利率将保持稳定。固废处理业务占比的扩大将不会对公司的毛利率造成冲击。 上半年公司管理费用与去年持平。2010-2012年是公司污水及固废处理能力的集中投放期。从上半年的情况看,在收入实现20%增长的情况下,公司管理费用不增反降,体现了公司卓越的管理能力。 首次给予“推荐”评级。综合考虑公司2011-2012年固废处理能力投放及达产因素,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.46、0.63和0.70元,对应公司9月23日收盘价9.69元的市盈率分别为21倍、15倍和14倍,首次给予“推荐”评级。

上半年公司业绩保持平稳增长。公司上半年分别实现收入、归属母公司净利润3.0亿元和 0.39亿元,同比分别增长23%和25%;公司2010年的收入与母公司净利润增速分别为23%和22%,公司业绩增长总体较为平稳。 短期内产能不构成公司收入增长的瓶颈。在调研中我们了解到,公司募投项目进展顺利,考虑到在线监测产品较高的产能弹性,目前产能完全可满足公司收入增长的需要。 公司毛利率有望继续保持稳定。2009年以来,公司的水质监测仪等产品陆续投放市场,但监测仪的毛利率依然维持在55%左右。鉴于公司产品对市场环境的高度适应性,我们预计未来几年公司毛利率将继续保持稳定。 产品结构变动有望成为降低公司应收账款的契机。2010年,公司应收账款占收入的比重达68%。公司以往高应收账款率主要来自于污染源在线监测行业下游占款时间较长的行业特性。考虑到实验室监测仪器行业的付款速度大大高于污染源在线监测,我们预计随着公司战略向实验室监测仪器的倾斜,公司的应收账款率有逐步降低。 并购与研发双轮驱动公司快速发展。公司于8月25日公告收购了吉天仪器,这标志着公司向实验室仪器领域迈出了坚实的一步。这一举动贯彻了公司上市之初给投资者传达的“并购-研发并举,多种监测产品协同发展”的理念。这一战略是国际大型监测企业快速成长的法宝,预计将驱动公司快速发展。 首次给予“推荐”评级。综合考虑公司并购及行业增长的因素,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.47、0.56和0.69元,对应公司9月19日收盘价16.26元的市盈率分别为34倍、28倍和23倍,首次给予“推荐”评级。

多因素促净利润同比增35% 报告期内公司净利润同比增长35%左右,主要原因包括三点,分别是营业收入同比增长、投资收益增加和财务费用的减少。从具体贡献上来说,上半年公司利润总额同比增加9.6亿元左右,其中收入同比增加4.4亿元左右;投资收益同比增加2亿元左右;财务费用同比降低2.9亿元左右。 节水增发电量是收入增长的主要原因 上半年公司实现发电量390.84亿千瓦时,较去年同期增加6.46%;其中三峡电站发电量同比增加7.26%;葛洲坝发电量同比增加3.06%。从来水方面看,上半年长江流域来水较多年均值和去年同期略为偏少,上半年湖北省水电利用小时同比下降4%左右。因此公司发电量的小幅增长可能主要是受益于优化电站运行来实现的。上半年公司发电量较去年同期增加23亿千瓦时左右,主要是公司节水增发20亿千瓦时电量所贡献。 参股企业收益下降,处置金融资产导致投资收益增长 上半年公司实现投资收益7亿元左右,较去年同期增加2亿元左右,同比增长约40%。公司在上半年继续出售建设银行H 股股票以及西电电气股票取得投资收益2.69亿元,这是投资收益增长的主要原因。公司参股企业广州控股因燃料价格上涨导致净利润出现下滑,湖北能源受来水同比大减导致净利润明显下滑,因此导致公司权益法核算的长期股权投资收益出现了约30%的下滑。 下半年来水堪忧,维持“推荐”评级 上半年在公司主观努力下克服了外部不利环境,通过提高电量和降低财务费用等积极措施实现了较为可观的增长。然而受7月份以来来水恶化影响,我们预计下半年来水情况将对公司业绩构成一定负面影响。不考虑未来额外政策成本支出,预计公司2011-2013年EPS 分别为0.53、0.61和0.64元,目前股价分别对应PE 为12.4倍、10.4倍和9.9倍。按照65%的分红比率,目前股价对应的分红收益率分别为4.4%、6.3%和6.6%。目前股价具有较强的安全边际,我们维持公司“推荐“的投资评级。

投资要点 投资结论公司目前最大看点在于燃机余热锅炉订单的高速增长,该业务可以保障公司2012年业绩增速在60%左右。然而燃机余热收入的高增速不具备可持续性。关键在于2012年的高增长之后,公司业绩增速将回落至什么水平,这决定了公司的估值水平。我们测算的公司2013年业绩增速为14%,公司目前股价对应2012年PE 为19.8倍,估值尚属合理水平,因此首次给予“推荐”评级。未来公司业绩超预期的可能在于燃机电厂建设规模超预期或者其他因素(详见正文)出现超预期情况。 燃机余热锅炉:大订单刚刚拉开序幕在气源到位和政策支持的背景下,2012-2013年将是燃机电厂的投产高峰期。通过初步统计,我们粗略估计两年合计投产规模可能在1800至2300万千瓦左右,大概对应45亿到58亿的燃机余热锅炉的市场容量。我们以公司50%的市场占有率粗略估算,公司将相应增加收入22亿到29亿之间。鉴于统计上的不完全,加上新审批项目,我们认为这一规模仍有一定的上调空间。 总包业务:订单充足,收入确认短期有波动总包业务收入确认短期有波动,但中期来看订单充足,增势喜人。 (1)上半年收入确认进度低于预期。收入下滑的主要原因在于上半年国内信贷政策的严重收紧。 (2)上半年新签订单4个亿,在手订单充足,随着信贷环境的改善,该块业务存在较大的超预期可能。 毛利率保持稳定是大概率事件在市场竞争格局基本稳定以及公司积极锁料的背景下,预计公司未来各产品毛利率维持稳定的概率较大。公司综合毛利率的变动将主要受到产品结构的影响: (1)随着总包业务比重的提升,综合毛利率有望得到一定提高; (2)出口比重的增加也将对综合毛利率产生积极作用。 盈利预测与估值预计公司2011-2013年EPS 分别为0.8、1.36和1.54元/股,分别对应净利润增速为-4%、60%和14%左右。公司2012年业绩的爆发式增长来源于燃机电厂建设高峰带来的燃机余热锅炉的需求,前者主要是由西气东输二线贯通引致。 2013年的业绩增长来源于海外需求增长和燃机余热锅炉需求增长。公司目前股价分别对应2011-2013年PE 为33.7倍、19.8倍和17.5倍,略高于华光股份和海陆重工。

投资要点 上半年业绩大幅转好 公司8月19日公布了2011年半年报。2011年上半年,公司实现营业收入约6.5亿元,同比增长121%;实现归属于母公司的净利润1527万元,较去年同期扭亏增盈2.2亿元左右。上半年公司实现每股收益为0.075元,净资产收益率为0.9%。 来水同比大增是业绩增长的主要原因 2011年上半年,公司下属电厂完成发电量25.69亿千瓦时,同比增长100%左右。电量增长贡献收入同比增加3.4亿元左右。公司电量的增长主要来自于三岔河和北盘江流域来水的同比大增。尽管上半年董箐同比新投产两台机组,但由于上半年有5个月是处于枯水期和平水期,机组负荷并不高,因此我们认为产能增加对电量增长的贡献比较有限。 折旧政策变更,上半年折旧同比下降 公司折旧政策由年限平均法变更为工作量法,令公司枯水期折旧有所下降,而丰水期折旧上升,从而起到平滑公司季度业绩波动的作用。同样枯水年和丰水年的业绩也将得到一定程度的平滑。我们粗略估算,变更折旧政策后与原折旧政策相比,公司上半年折旧下降了8000万元左右。假设今年来水与多年平均持平,则这部分减少的折旧将计算在下半年折旧中。 6月下旬起来水锐减,三季度业绩不容乐观 公司上半年来水情况较去年同期大好,但从6月下旬起来水锐减,预计公司三季度电量将同比出现大幅下滑。据了解,7月份相关流域来水仅为多年平均水量的三成到五成,干旱程度已经非常罕见。根据公司中报中的预测,三季度单季净利润可能会下滑8成以上。这与目前来水锐减的情况基本符合。 业绩高度依赖来水,维持“推荐”评级 预计公司2011-2013年EPS 分别为0.31、1.12和1元,目前股价分别对应PE为55.8、15.6和17.4倍。公司业绩高度依赖于来水情况,而历史上丰水年寡,枯水年众,导致公司业绩多低于预期。我们对公司明后年的业绩预测是建立在多年平均来水基础上的。鉴于来水正常化后公司业绩对应估值比较合理,我们维持公司的“推荐”评级。

投资要点 净利润同比下滑38%2011年上半年,公司实现营业收入15.11亿元,同比增长22.27%;实现归属于母公司的净利润1.11亿元,同比降低38%。上半年公司实现每股收益为0.16元,净资产收益率为3.76%。 石景山电厂电量下滑,是净利下滑的主要原因之一2011年上半年,石景山热电厂完成发电量25.29亿千瓦时,较去年同期下滑5%左右。电量下滑导致该厂收入同比减少4300万元左右。同时煤价小幅上涨导致该厂营业成本并未出现同比下降。综合以上因素,我们推算石景山热电厂营业利润同比减少4500万元左右,成为公司净利下滑的主要原因之一。该厂电量的下滑主要归因于北京地区电力需求的低速增长,上半年北京用电增速仅为1.24%,当地火电利用小时同比下滑10%左右。 内蒙电厂盈利能力较差,是净利下滑的主要原因之二公司去年上半年新投产内蒙两个电厂,分别为蒙东的京科电厂和蒙西的京泰电厂。京科电厂受制于低负荷和相对较高的煤价亏损较为严重;京泰电厂为坑口电厂,煤价相对较低,可以实现盈利。上述两电厂2010年前三季度获得了丰厚利润,但四季度环比大幅下滑,导致全年贡献仍为负。今年上半年,京科亏损达2900万元左右,京泰盈利1000万元左右,均低于预期。综合来看,两电厂的盈利在短期内看不到明显改善的迹象,可能持续拖累公司业绩。 盈利低于预期,下调投资评级至“推荐”公司上半年电厂盈利低于预期,酸刺沟煤矿受改造影响利润增幅亦低于预期,我们下调了公司盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.28、0.37和0.39元,目前股价分别对应PE为30倍、22.5倍和21倍。鉴于公司盈利低于预期,目前股价的安全边际有所减弱,且资产注入带来的增厚仍具备较大的不确定性,我们下调公司投资评级由“强烈推荐”至“推荐”。

投资要点 上半年公司净利同比下滑42% 公司8月9日公布了2011年半年报。2011年上半年,公司实现营业收入约为640亿元,同比增长31.1%;实现归属于母公司的净利润约为11.8亿元,较去年同期下滑41.8%。上半年公司实现每股收益为0.08元/股,净资产收益率为2.23%。 财务费用大幅增长拖累业绩下滑 2011年上半年,公司合并口径财务费用为36亿左右,较去年同期增加13亿左右,同比增长约57.9%。财务费用的增加是公司业绩下滑的主要原因。财务费用大幅增长主要有两个原因:一是公司收购山东电力集团导致负债额大幅增加,加上去年加息导致资金成本上升,因此公司利息支出大幅增加;二是公司上半年出现了2个亿左右的汇兑损失,而去年同期实现2亿左右的汇兑收益,造成财务费用同比增加4亿左右。 收入增长主要源于电量增长和收购资产 公司上半年营业收入同比增长31%左右,这一方面源于大士能源收入40%左右的增长,另一方面源于收购山东电力集团和原有电厂电量和电价的提升。上半年,山东电力集团亏损2.26亿元,加上收购资金成本,此项收购短期对公司业绩构成了较大负面影响。 毛利率小幅下滑,单燃成本同比增加8.3% 公司上半年毛利率约为9.8%,较去年同期下滑1.6个百分点左右,主要是由于公司上半年单燃成本较去年同期上涨8.3%左右。公司重点合同煤价基本保持稳定。 上半年公司所属山东等地电厂4月份和6月份分别上调电价,对毛利率的下滑起到了一定的缓冲作用。 维持“推荐”评级 预计公司2011-2013年EPS分别为0.18、0.28和0.33元,目前股价分别对应PE为25.1、16.1和13.8倍。公司目前PB仅为1.2倍左右。目前火电行业仍处在盈利低迷阶段,我们对中期电价政策仍持谨慎乐观态度。公司目前估值较低,维持“推荐”评级。

投资要点 净利同比增长46%2011年上半年,公司实现营业收入7.34亿元,同比增长23%;实现净利润8542万元,同比增长46.17%。上半年公司每股收益为0.18元,净资产收益率为8.21%。 电力需求稳定增长,售电量同比增长20%2011年上半年,公司完成售电量17.73亿千瓦时,同比增长20.3%。其中直供电量同比增长20.7%,趸售电量同比增长18.7%。上半年整体经济环境运行相对平稳,高耗能产业保持较高速增长,是公司电量稳定增长的主要原因。趸售三县电量有所减少,可能主要是由于三县小水电出力大幅增加的原因。 来水同比大幅好转,缓解了购电成本的上升目前州内中小水电站已经基本开发完毕,因此剔除来水波动因素,公司网内电量需求的增量基本靠外购省电来满足。由于省电成本远高于小水电成本,因此公司综合购电成本随着售电量的增加必定呈上升态势。2011年上半年州内来水同比大幅好转,小水电出力增加,很大程度上缓解了购电成本的上升。加上售电结构改善带来了综合售电价的提升,公司毛利率仍有所改善。 管理费用出现较大幅度的增加上半年公司管理费用约为8149万元,较去年同期增加约49%。2009年以来,公司管理费用呈现出较快的增长态势,管理费用率也从之前较为稳定的8%左右上升至今年上半年的10%左右。管理费用的增加整体上仍处在可控范围内,但提醒投资者注意进一步增加的风险。 业绩仍处上升通道,维持“推荐”评级假定氧化铝项目明年达产,预计公司2011-2013年EPS分别为0.38、0.51和0.59元,目前股价分别对应PE为31.8、23.4和18.2倍。公司盈利增长模式已经从08年之前的量价驱动逐步转变为以量驱动。未来业绩的增长主要看当地大工业项目的投产状况。公司目前估值在同类小电网公司中仍处在较低水平,维持“推荐”评级。

投资要点 碧水源(300070)发布2011年半年报,实现收入2亿元,较上年同期增长16%;实现归属母公司净利润0.6亿元,较上年同期增长26%。 维持对全年收入增长150%的预计我们此前预计公司今年收入和归属母公司净利润分别为12.6亿元和3.8亿元,同比增长151%和113%。由于工程企业收入确认的原则,上半年收入占全年的比重较低,2010年该比重仅为34%。考虑到上半年行业的增长及公司的快速扩张,我们依然维持全年收入增长150%的预计。 募投项目对毛利率的拉升作用已然显现上半年公司毛利率达46.81%,基本与去年持平。其中污水处理整体解决方案毛利率为52.2%,达到历史最高水平。我们认为这是募投项目产能释放,膜自给率提升所致。但我们也注意到低毛利市政建设项目占收入的比重已达1/6。考虑到MBR污水处理行业容量的限制和市政建设项目收入增加的因素,维持全年毛利率44%的预测。 维持对全年期间费用的预计上半年公司销售费用达608万元,较去年同期上升230%,管理费用达2072万元,同比上升156%,主要原因是今年上半年公司先后投资8亿元成立/合资成立了6家子公司,并表公司数量大幅增加,导致初始销售费用、管理费用大幅提升所致。考虑到2010年公司销售、管理费用的季节性变动不如收入明显,我们依然维持公司全年销售费用0.25亿元、管理费用1.08亿元的预计。 财务费用高于预期公司上半年年财务费用为负的2500万元,低于我们此前预期。我们根据今年观察到的情况,对公司募集资金的存款利率进行了调整,由原先的三个月定存1%上调至三个月定存1.91%,预计全年财务费用为负的3700万元。 维持“强烈推荐”评级在前期报告《提升膜工程市场预计》中,我们预计未来五年MBR污水处理市场容量达244亿元。而前期报告《渗沥液处理提升超微滤膜20亿市场》、《自来水处理催生5亿膜市场》中,我们预计特种行业将给膜市场带去25亿元的市场容量。在巨大的市场空间预期下,我们预计摊薄后公司2011年、2012年每股收益为1.19元、1.82元,目前价格仍为低估,维持“强烈推荐”评级。

投资要点 火电、煤炭和管道燃气三足鼎立 广州控股定位于广州市的多元化能源供应商。火电是公司的首要盈利支柱;煤炭贸易次之;仓储航运等产业盈利占比不到15%。注入后,除火电和煤炭贸易外,管道燃气业务将成为公司盈利的又一重要支柱。 火电盈利稳中有降,看点在新项目投产 公司2011年火电盈利能力下滑不可避免,原因在于电价涨幅低于煤价涨幅,以及全年利用小时小幅下滑。公司现有投产电厂盈利2011年同比下滑基本已成定局。火电业务盈利的增长仍要看新项目的投产。三水恒益今年起贡献收益。 煤炭贸易平稳增长,参股煤矿是亮点 随着新经济周期的启动,公司煤炭销量有望保持10%以上的增速。而毛利率也将受需求增长影响保持在较高的水平。粗略估算,公司参股的新东周窑煤矿2011、2012年的净利润将分别为6.1亿元和7.6亿元,为公司贡献净利润分别为1.6亿元和2亿元左右。 燃气集团成长性可期 我们对广州燃气与深圳燃气等公司进行了初步的粗略比较,我们认为广州燃气未来的成长空间较大,收入规模和盈利能力都有较大的提升空间。 首次给予“推荐”评级 暂不考虑公司此次非公开发行股票购买资产及现金购买资产,则公司2011-2013年EPS 分别为0.32、0.45和0.51元。公司估值水平仍然低于行业平均,具备一定的安全边际。从目前方案初步来看,短期内对公司业绩可能有所摊薄。但从中期来看,燃气集团的注入及募投项目的投产将对公司业绩的成长性和稳定性做出较大的贡献。因此我们首次给予公司“推荐”评级。待公司非公开发行和现金购买资产方案细节公布后,我们将及时跟踪,并更新投资要点及建议。

短期影响方面,项目将增厚 2012年 2分钱业绩,维持“强烈推荐”评级。 公司实际可获投资收益占项目收益的 46%。根据公司公告,预计 2012、2013年项目将分别盈利 1522万元和 3045万元,公司将分获投资收益 700万元、1400万元,增厚 2012年业绩 0.02元至 1.82元,维持2011年每股收益1.17元预测不变。对应 7月 6日收盘价43.1元,11-12年动态PE 分别为37、24倍,维持“强烈推荐”评级。

平安观点: 新公司工程建设业务实现预期具有很高的概率。首先,今年国家和地方用于加强水利建设的资金有望有部分用于建设/改造污水处理厂。其次,从历史上看,我们预计地方财政状况不是污水处理厂建设及升级改造的障碍。最后,我们判断本次合资的合作方在云南省水务产业拥有重要的地位,这是公司未来获得订单的利器。 新公司的污水运营快速增长拥有较大的概率。我们认为,随着新公司下属污水处理能力的逐步建成和处理能力利用率逐步增大,污水运营收入增长的概率较高。 本次公司设立对公司价值具有正向促进作用。我们认为,碧水源通过本次合资,大幅提升了在云南省水务市场上的地位,获得了大量无法计入报表的无形资产,这次合资对公司价值具有正向促进作用。 调升碧水源2012年盈利预测至 3.98元,维持“强烈推荐”评级。在新公司污水处理运营业务不存在现金回收困难,新公司污水处理能力附属管道顺利建成,滇池改造带动云南建设并改造大批污水处理厂的关键假设下,我们预计公司2011、2012年每股收益将分别达到2.56元和 3.98元,对应2011年5月17日收盘价90.60元的市盈率分别为 35倍和 23倍,维持“强烈推荐”评级。 新公司对公司本部云南地区的订单替代是主要风险。我们认为,新公司的成立可能会对本部云南地区的订单造成替代。

事项:5月14日,碧水源发布公告称,公司将与云南省水务产业投资有限公司共同设立云南水务产业发展有限责任公司。公司将以超募资金出资60,000万元,占新公司49%的股权。 平安观点: 云南“十二五”期间滇池治理投入将是“十一五”期间的两倍。本周云南省宣布,“十二五”期间,将力保滇池处于五类水质水平;并争取达到四类水质水平。滇池治理投入将达420亿元,投资额是“十一五”期间的2.5倍。 预计投资增大将增大云南地区污水处理和MBR市场。历史上,滇池流域的集中整治曾大幅提升云南地区的污水处理改造和MBR市场。考虑到“十二五”期间对滇池治理投入的进一步加大,我们推断云南地区污水处理工程改造及MBR市场将进一步增大。 滇池流域治理对污水处理工程投资的拉动已经体现。本月昆明宣布,将于年内建设昆明第九、第十污水处理厂,增加该市污水处理能力25万吨/日。我们认为这是云南市场启动的实际例证。 五月份的投资有助于碧水源进一步扩大其在云南的市场优势。从昆明第四污水处理厂改造订单的获取我们可以看出,碧水源在云南省拥有良好的市场基础。我们预计五月份地两次投资有助于碧水源进一步扩大其在云南地区的市场优势。 其他地区污水处理厂升级改造及MBR市场也有望启动。本月,平安证券公用事业组还监测到福建省、广州市有治理重点江河及提升污水处理标准的规划出台。我们预计这些规划有望启动这些地区的污水处理厂升级改造及MBR市场。 调升碧水源2012年盈利预测至3.93元,维持“强烈推荐”评级。假定云南水务产业公司2012年开始贡献利润,考虑公司股权激励成本后,我们调整公司2011-2012年每股收益至2.58元和3.93元,对应5月13日收盘价86.65元的市盈率分别为34倍和22倍,维持对公司的“强烈推荐”评级。