公司三季度业绩2.00元/股,同比增长37.25%,基本符合申万预测(2.01元/股)。公司三季度单季业绩0.70元/股,二季度单季0.70元/股,一季度单季0.60元/股。三季度业绩与二季度持平:三季度由于受节能减排导致需求下降预期影响,山西许多焦煤企业主动控产,但实际需求下滑低于预期,喷吹煤对于焦煤的替代效应及价格优势使得公司喷吹煤三季度量价齐升,累计现货价涨幅超过15%,这表现为公司三季度单季营业收入环比二季度上升22%;但是量价提升的同时,公司三季度成本费用的计提也较为充分:毛利率(Q239.8%、Q335.8%)销售费用率(Q20.4%、Q31.1%)管理费用率(Q213.1%、Q313.9%)。 所以在三季度成本费用和收入环比二季度均有所上升情况下,业绩环比持平。 公司合计整合产能2000多万吨,权益产能近1300万吨,预计11年将陆续完成技改,12年完成投产,13年达产,未来11-13年产能扩张空间巨大。其中潞宁煤业整合宁武地区规划产能780万吨/年,权益产能412万吨,资源储量10.37亿吨,预计权益储量在6亿吨左右;蒲县地区改造后产能720万吨,权益产能481万吨,整合后剩余保有储量3.75亿吨,权益储量2.5亿吨。另外,公司还拥有上庄煤矿(90万吨)和姚家山(300万吨)和温庄煤业(120万吨)。 资产注入预期强,预计郭庄矿、司马矿注入可增厚业绩15%。两矿合计产能480万吨,合计储量1.4亿吨,如果司马矿剩余股权顺利收回权益产能为426万吨,由于两矿综合盈利能力较公司现有矿井略好,所以假定吨煤净利120元/吨,注入可增厚公司业绩0.44元/股,业绩提升幅度15%。 预计公司10年业绩2.60元/股,估值21倍(行业平均23.9倍),如果考虑资产注入,11年3.50元/股,估值仅为16倍,估值优势明显,给予目标价62元/股。且公司合计整合产能2000多万吨,未来11-13年产能扩张空间巨大。另外,集团规划“十二五”在山西形成亿吨产能,承诺全部注入上市公司,注入规模两倍于公司现有产量。且鉴于公司未来整合产能和注入产能空间皆巨大,而估值显著低于山西主流品种西煤25倍、国阳28倍,估值优势明显,给予目标价62元/股。

公司三季报业绩0.46元/股,同比去年增长9%,低于申万预期的0.49元/股。 公司一季度业绩0.15元/股,二季度单季0.19元/股,三季度单季0.12元/股。环比业绩下滑的主要原因是量价均有下降:公司前三季度原煤产量9208万吨,三季度单季产量2806万吨,产量环比二季度下滑4%;煤炭贸易量前三季度8793万吨,三季度单季2806万吨,环比二季度下滑16%;公司前三季度自产商品煤综合销售价格为454元/吨,较1-6月综合售价为463元/吨下滑2%。业绩低于预期的主要原因在于本季度费用计提较多:销售费用率从二季度的12%提升至本季度的13.2%;管理费用率从二季度的2.8%提升至三季度4.6%;财务费用率从0.1%提升至本季度0.2%。 公司规划2014年产量翻番达到2亿吨(权益1.59亿吨),未来5年产量年复合增长率14%,权益产量年复合增长率11%。公司2010年增长点为东坡煤矿及平朔矿区扩产,11年平朔东露天矿2000万吨和华晋焦煤王家岭煤矿600万吨项目投产又将带来产量新一轮增长。中长期12-14年增长主要来自新项目中收购的改扩建小矿:纳林河二号矿(800万吨)、母杜柴登(600万吨)、小回沟(300万吨)、禾草沟(400万吨);鄂尔多斯葫芦素和门克庆2500万吨项目;以及上海能源在新疆地区的天山106(180万吨)和鸿新苇子沟(300万吨)。另外,集团通过整合山西省地方煤矿,新增产能近2000万吨/年,也将成为公司未来外生的增长点。 下调公司10年业绩至0.64元/股(原预测0.67)、11年至0.77元/股(原预测0.80),鉴于公司增长预期良好且估值仍具吸引力,维持对公司的“增持”评级。盈利预测调整的主要原因在于上调了三项费用率假设:销售费用从13%上调至13.5%;管理费用率从4.2%调至4.3%;除去公司现有项目扩张之外,公司在山西还有2000万吨产能的整合矿井未来有待注入。公司未来资源储备丰富,产量增长路线清晰,未来几年公司ROE将逐年上升,投资项目的收益将逐年释放,特别是2013年-2014年将是公司产量和业绩展现的高峰期,鉴于公司中长期增长点明晰、估值具备吸引力,我们维持“增持”评级。

公司三季度业绩0.91元/股,低于申万预测的1.01元/股。按照新股本计算,公司一季度业绩0.29元/股,二季度单季0.40元/股,三季度单季0.21元/股,单季度同比增长49.1%。环比业绩下降的主要原因在于公司三季度受节能减排影响,销量和现货价都有所下滑:三季度单季营业收入较二季度下滑15.5%,与一季度基本持平,毛利率从二季度25.3%下滑到三季度20.4%。其次,公司三季度成本费用计提也较前两个季度更加充分:销售费用率(Q30.96%,Q20.87%,Q10.75%)管理费用率(Q38.32%,Q27.45%,Q14.98%)财务费用率(Q30.19%,Q20.01%,Q10.17%)。 公司1.46亿元收购集团汝州牛庄井田3600万吨探矿权,公司整体上市预期逐步加强,按照资源储量计算吨探矿权4元/吨,规划建设45万吨矿井。汝州煤田牛庄井田位于汝州煤田东南部,南与本公司朝川矿相连,是朝川矿的后备基地。勘查区范围内提交资源储量3599万吨,评估利用的资源储量为3089.6万吨,煤种主要为焦煤、肥煤,规划产能45万吨,预计12年底投产,根据公司可行性研究数据测算,投产后吨煤净利为60-70元/吨。 下调公司10年业绩至1.28元/股(原先预测1.4元/股),10年估值19.9倍,鉴于公司未来整体上市预期强,维持增持评级。由于三季度各项费用率超出预期,我们上调管理费用率(从6.5%到6.9%)、销售费用率(从0.9%上调至1.0%)以及财务费用率(从0.14%上调至0.17%)。公司近期直接参与29个小矿整合,涉及现有煤炭产能465万吨,对应可采储量为3442万吨,本次又收购了集团牛庄矿井的3600万吨资源,预计明年公司还将收购集团在平顶山煤田、韩梁煤田、汝州煤田、禹州煤田和郏县的小煤矿,涉及煤炭生产能力2000万吨/年左右,可采储量2亿多吨,另外,考虑到绝大多数整合矿井基础薄弱、后备资源不丰富,河南省政府已经着手向整合主体增加煤炭资源及资金的配置,以此推进整合进度。我们认为公司收购牛庄探矿权表明公司整体上市意愿强烈,未来通过注入和整合实现产量增长预期明确,维持增持评级。

公司三季报业绩0.53元/股,三季度单季0.17元/股,同比增长41.6%,超出申万预期(0.15元/股)。公司前三季度累计销售煤炭768.71万吨,三季度单季销售煤炭230.44万吨,本季度销量水平较上半年有所下滑,在申万预期之中。业绩超预期的主要原因在于煤价:上半年公司煤炭综合销售价格为262.2元/吨,前三季度价格为271.94元/吨,三季度单季销售价格高达294.68元/吨,较上半年平均水平提升12.4%。价格提升致使公司综合毛利率从二季度的37.5%提升至三季度的41.1%。但是与此同时,公司费用率提升幅度也较大:管理费用率(Q15.5%;Q27.3%;Q313.6%);销售费用率(Q10.2%;Q20.2%;Q30.5%)。 公司现有产能1000万吨,集团承诺注入产能2500万吨,预计11-15年平均每年增厚业绩接近80%。集团承诺的白音华一号矿和元宝山露天矿注入将带给公司2.5倍产能提升,3倍多的储量提升。另外,集团五家矿未来将负责开采西露天矿深部资源,产能将从30扩到2000万吨,成熟后也可注入上市公司。 证监会副主席刘新华10月22日表示,未来将大力推进西部地区企业的IPO和再融资,积极推进西部地区上市公司的并购重组,为西部地区企业利用资本市场规范发展开辟空间。公司地处赤峰,享受西部开发优惠所得税率,未来国家大力推进西部地区上市公司并购重组将有助于加速公司整体上市进度。 鉴于三季度业绩超预期,上调10年业绩预测至0.7元/股(原先预测0.67元/股),当前估值22.9倍,低于行业平均23.1倍,且低于同类公司露天煤业26倍估值。上调业绩主要是提高了全年价格假设从267元/吨至272元/吨。 我们认为国家未来将大力推进西部上市公司重组将加速公司整体上市,如果考虑资产注入,11年业绩1.21元/股,给予公司11年18倍PE,对应目标价22元/股,维持增持评级。

公司10年规划3100万吨,内生增长20%,增长点明确:东庞矿扩建后产量可从360增至450万吨,11年可增至500万吨。段王集团由段王、天泰、平安、友众煤矿整合而成,预计10年总产量440万吨左右,权益270万吨,预计11年达产后可达500万吨。峰峰注入资产在新核定产能后将增产200万吨。张矿宣东二号矿今年地质条件改善,产量有望恢复,11年实现达产150万吨。 拟注入矿井合计产能1500万吨,为现有产量的一半;考虑增发摊薄,预计注入可增厚11年业绩25%,增厚12年业绩36%:城梁煤矿,初期建设规模600万吨,后期扩展到1000万吨以上,优质动力煤;山西矿业目前整合手续齐全的矿井500万吨,都是焦煤,以后随着整合进度推进规模会逐步增多;九龙矿产能150万吨,主焦煤,由于出水事故08年错过整体上市;磁西矿为新投建矿井,一期300万吨规模,预计明年投产,主要是肥煤气煤。 注入资产10年盈利性有望提升:首先,动力煤提价20%,含税价从395元提升至450元/吨,各类焦煤价格两次上涨累计150元/吨左右。其次,峰峰集团安全费从09年的40下调至30元/吨。另外,集团收购和发展需要上市公司融资支持,公司有动力改善业绩为下一步公开增发收购集团资产奠定基础。最后,随着公司后续资本注册等手续的逐步完成,公司对注入资产的成本控制和利润考核将逐步完善,市场所担心的关联交易问题将逐步得到改善。 预计三季报业绩1.57元/股,预计全年为2.14元/股,当前PE18倍(行业平均23倍),11年业绩2.57元/股,对应估值仅为15倍,给予11年20倍估值,目标价51元,资产注入预期下目标价仍有上调空间。10月份焦煤价格企稳略升,预计四季度焦煤价格将整体平稳,基本面良好。且公司资产注入预期强烈,注入后产能可以增厚50%,增厚11年业绩25%,增厚12年业绩36%,对应11年业绩预测3.2元/股,估值将降至12倍。而且集团目前产量是公司产量的两倍,明年增发收购资产后,后续还将通过现金等方式逐步将集团剩余矿井纳入上市公司,持续的收购将保证公司未来成长性。

公司三季报业绩1.28元/股,同比增长106%,三季度单季0.75元/股,与申万预期基本一致:公司前三季度原煤产量3605万吨,三季度单季1316万吨,其中公司本部产煤2559万吨,山西能化产量112万吨,菏泽能化99万吨,兖煤澳洲835万吨。公司本部三季度煤炭综合销售价格622元/吨,比二季度632元/吨略降,兖煤澳洲三季度煤价868元/吨,环比二季度价格上涨11%。成本方面:公司本部吨煤销售成本三季度与上半年基本持平257元/吨;兖煤澳洲吨煤成本从439下降到405元/吨,主要是moolarben矿投产后拉低了吨煤成本。 汇兑收益单季影响业绩0.5元/股。公司一季度获得汇兑收益0.08元/股,二季度汇兑损失0.3元/股,由于澳元对美元汇率从7月份开始大幅反弹,9月30日澳币兑美元汇率从6月30日的0.8523升至0.9667,兖煤澳洲的31.055亿美元贷款,经计算,三季度汇兑收益24.6亿元计入财务费用(增厚EPS0.5元/股),这一项与申万前期估计基本一致。抛开汇兑收益影响,本季度正常盈利0.25元/股,环比二季度0.41元/股下滑较多,主要是毛利率下降(从46.6%下降至45.8%)以及销售费用率(从4.2%升至5.8%)和所得税率(从23%升至28%)上升所致。 预计全年业绩1.50元/股,对应10年PE为19倍,低于板块平均估值(23倍),继续维持“增持”评级。2010年6月公司moolarben矿已经开始释放产能,预计全年贡献400-500万吨增量计划不变,该矿也是未来几年兖煤澳洲公司的主要增长点。公司近期收购了鄂尔多斯石拉乌素井田开发主体昊盛煤业,获得煤炭资源量21.44亿吨,十二五期间将形成生产能力1000万吨;另外,公司表示待澳洲公司在当地上市之后将继续在澳洲进行资源收购,公司未来成长可期,我们维持“增持”评级。

公司三季报业绩0.79元/股(股本7.5亿),同比增长16%,与申万预期一致。 公司三季度单季业绩0.27元/股,二季度单季0.38元/股,环比业绩下滑28%,环比下滑的主要原因在于销售费用及管理费用增加较多:公司三季度单季营业收入89亿元,较二季度略有上涨,毛利率也有所提升(三季度11%,二季度10%);销售费用率三季度单季1.4%(二季度0.8%),管理费用率三季度单季1.82%(二季度1.77%)。另外,收到其他与投资活动有关的现金前三季度累计2.4亿元,主要是铺龙湾与霍尔辛赫投产之前贡献工程煤70万吨左右。 公司非公开增发收购整合产能合计870万吨,保有储量6.94亿吨,增厚业绩幅度20%-30%。公司拟非公开发行股票价格不低于23.06元/股,增发不超过23,850万股收购集团整合的7个主体矿井以及太行海运有限公司资产。增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.59%,总股本将从7.5亿股增加到98850万股。本次注入7个矿井,整合后规划产能合计870万吨,权益产能559万吨,保有储量6.94亿吨,权益储量4.2亿吨,煤种有焦煤、肥煤、无烟煤、长焰煤、贫瘦煤。预计11年7矿井贡献业绩6.1亿元,按照增发后股本计算业绩为0.62元/股,如果按照12年全部达产计算预计12年业绩1.02元/股,增厚11年业绩幅度21%,增厚12年业绩29%。 注入后预计11年业绩1.66元/股,12年业绩2.50元/股,维持增持评级,目标价41.5元/股。注入之前公司10-12年业绩分别为1.05元/股、1.37元/股、1.94元/股。按照注入后业绩进行测算,预计11年业绩1.66元/股,12年业绩2.50元/股。公司煤炭体量小,未来成长性佳,本次注入后未来4年公司产量复合增速可从31%提升至48%,且集团还有接近2000万吨的整合产能有待成熟后注入,产能还有望通过注入继续实现翻倍,成长性确实超出大多数企业,给予公司11年25倍估值,目标价41.5元/股,维持增持评级。

公司非公开增发收购整合产能合计870万吨,保有储量6.94亿吨,增厚业绩幅度20%-30%。公司拟非公开发行股票价格不低于23.06元/股,增发不超过23,850万股收购集团整合的7个主体矿井以及太行海运有限公司资产。增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.59%,总股本将从7.5亿股增加到98850万股。本次注入7个矿井,整合后规划产能合计870万吨,权益产能559万吨,保有储量6.94亿吨,权益储量4.2亿吨,煤种有焦煤、肥煤、无烟煤、长焰煤、贫瘦煤。预计11年7矿井贡献业绩6.1亿元,按照增发后股本计算业绩为0.62元/股,如果按照12年全部达产计算预计12年业绩1.02元/股,增厚11年业绩幅度21%,增厚12年业绩29%。 注入后煤炭产能接近翻倍,未来四年产量复合增长率从31%提升至48%。公司借壳中油化建后,拥有5座煤矿,其中已投产矿井4座:长治经坊(75%)、凌志达(62.99%)、大平(35%),以及今年投产的铺龙湾(100%),霍尔辛赫(51%)预计10月份投产。另外,经坊公司又通过资源整合收购了庄子河和镇里煤业两家公司,整合后规划产能分别为120万吨和90万吨。如果不考虑注入,预计今年产量700万吨,未来4年权益产量复合增速31%。本次注入后产能翻倍,未来产量复合增速提升至48%。 注入后预计11年业绩1.66元/股,12年业绩2.50元/股,对应估值19倍(行业平均水平),维持增持评级。注入之前公司10-12年业绩分别为1.05元/股、1.37元/股、1.94元/股。按照注入后业绩进行测算,预计11年业绩1.66元/股,12年业绩2.50元/股,对应估值19倍,基本处于行业平均。但是公司煤炭体量小,未来成长性佳,本次注入后未来4年公司产量复合增速可从31%提升至48%,且集团还有接近2000万吨的整合产能有待成熟后注入,产能还有望通过注入继续实现翻倍,成长性确实超出大多数企业,给予公司11年25倍估值,目标价41.5元/股,维持增持评级。

公司合计整合产能2000 多万吨,权益产能近1300 万吨,预计11 年将陆续完成技改,12 年完成投产,13 年达产,未来11-13 年产能扩张空间巨大。其中潞宁煤业整合宁武地区规划产能780 万吨/年,权益产能412 万吨,资源储量10.37 亿吨,预计权益储量在6 亿吨左右;蒲县地区改造后产能720 万吨,权益产能481 万吨,整合后剩余保有储量3.75 亿吨,权益储量2.5 亿吨。另外,公司还拥有上庄煤矿(90 万吨)和姚家山(300 万吨)和温庄煤业(120 万吨)。 资产注入预期强,预计郭庄矿、司马矿注入可增厚业绩15%。两矿合计产能480 万吨,合计储量1.4 亿吨,如果司马矿剩余股权顺利收回权益产能为426万吨,由于两矿综合盈利能力较公司现有矿井略好,所以假定吨煤净利120元/吨,注入可增厚公司业绩0.44 元/股,业绩提升幅度15%。 喷吹煤现货三季度累计提价幅度15%,拉大现货合同价差,明年合同价涨幅可期。三季度以来受节能减排影响,山西河北等焦煤企业产销量受到影响,由于开工旺季加替代效应的叠加因素,喷吹煤现货价格持续上涨,累计幅度在15%左右,四季度在“保电煤”的市场环境下,预计喷吹煤价格还将稳中略升,合同煤价与现货价差距进一步扩大,目前价差150 元/吨,预计年底合同煤价谈判涨幅超过5%-6%的概率较大。 煤炭板块中唯一的高新技术企业,所得税率优惠至15%,预计将提升业绩13%。 如果年底前税率能顺利通过审批,10 年年报将按照15%新税率结算,预计10年业绩将提升0.35 元/股,11 年也将提升0.36 元/股,增厚幅度为13%左右。 预计公司10 年业绩2.60 元/股,估值18.4 倍(行业平均20.8 倍),如果考虑资产注入,11 年3.50 元/股,估值仅为13.7 倍。且公司合计整合产能2000多万吨,未来11-13 年产能扩张空间巨大。另外,集团规划“十二五”在山西形成亿吨产能,承诺全部注入上市公司,注入规模两倍于公司现有产量。且鉴于公司未来整合产能和注入产能空间皆巨大,而估值显著低于山西主流品种西煤22.8 倍、国阳25.2 倍,给予公司11 年行业平均17.7 倍估值,对应目标价62 元,重申“增持”评级,且调整公司为申万煤炭本阶段首推品种。

公司发布业绩修正公告,三季度业绩同比增速超 100%(原先预告增速50%以上):由于澳元对美元汇率从7 月份开始大幅反弹,9 月30 日澳币兑美元汇率从6 月30 日的0.8523 升至0.9667,兖煤澳洲的31.055 亿美元贷款,在2010年9 月30 日出现约27.88 亿人民币汇兑损失(增厚EPS 0.5 元以上),这一项与申万前期估计基本一致。 抛开汇兑损失影响,预计公司三季度单季盈利0.27 元/股,前三季度累计正常盈利为1.03 元/股,同比去年增长71%。如果不考虑汇兑损益,公司三季度单季业绩0.27 元/股左右,二季度业绩0.41 元/股,一季度0.35 元/股,前三季度累计业绩1.03 元/股,同比去年增长70%。公司一季度获得汇兑收益0.08元/股,二季度汇兑损失0.3 元/股,预计三季度获得汇兑收益将为0.5 元/股以上。当前10 月14 日澳元兑美元汇率0.9950 美元/澳元,相比9 月30 日0.9667汇率,公司又将获得0.12 元/股的汇兑收益增厚。申万宏观认为随着美国量化宽松政策预期的弱化,美元在四季度将有所回升,就四季度单季而言,公司可能还将计入部分汇兑损失。 由于三季度汇兑收益影响,预计公司三季报业绩0.77 元/股左右,全年业绩1.50 元/股,对应10PE 为17.8 倍,低于板块平均估值(20.5 倍),维持增持评级。2010 年6 月公司moolarben 矿已经开始释放产能,预计全年贡献400-500 万吨增量计划不变,该矿也是未来几年兖煤澳洲公司的主要增长点。 公司近期收购了鄂尔多斯石拉乌素井田开发主体昊盛煤业,获得煤炭资源量21.44 亿吨,十二五期间将形成生产能力1000 万吨;另外,公司表示待澳洲公司在当地上市之后将继续在澳洲进行资源收购,公司未来成长可期,我们维持“增持”评级。

公司48%参股泰瑞公司的介休整合主体资格被取消:公司昨晚公告称:“山西整合公司收到山西省煤矿企业兼并重组整合工作领导组办公室《关于调整晋中市灵石等四县(市)兼并重组整合主体企业的批复》(晋煤重组办发[2010]66号)。批复决定,取消山西介休泰瑞煤炭资产经营公司等母体公司的煤炭资源整合主体企业资格。”外省市参与山西小矿整合难度超出市场预期。公司2010年3月与山西义棠煤业、山西安泰集团和山西介休市国资公司签署了《山西介休泰瑞煤炭资产经营有限公司股权重组协议书》,但是时隔半年多时间里整合方案一直没有达成一致,我们认为整合山西地方小矿时各方利益协调的难度是超出市场预期的,外省市企业在进行资源扩张的过程中竞争优势不比当地企业,地方政府对外省企业整合的支持有限。 预计山西整合小矿复产从11年中期开始陆续释放,整合进度较慢符合我们先前的判断。2009年以来山西小矿复产情况一再低于市场预期,通过介休整合的进展情况,我们再一次看到了山西小矿整合难度确实不容轻视,整合进度慢势必影响小矿复产,我们预计小矿整合产能在11年上半年只能看到少量复产,明年中期过后有望逐步释放。 预计公司三季报业绩0.50元/股,10年业绩0.67元/股,由于公司近期缺乏催化剂,故短期不做推荐,但鉴于公司资产注入预期未变,中长期维持“增持"评级。由于公司焦炭体量较大,三季度受唐山地区节能减排影响,焦炭盈利性并不乐观,且公司7-8月肥精煤合同价格下调80元/吨,所以预计公司三季度业绩较二季度略有下滑。由于公司近期缺乏催化剂且山西整合受挫,故近期不做推荐,但鉴于公司整体上市预期未变,我们对公司中长期依然维持“增持"评级。