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吴炳华

华宝证券

研究方向: TMT行业

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工作经历: 执业证书编号:S0890510120009,南理工无线电工学学士、华东师大经济学硕士。科研工作4年,证券从业经历8年。曾就职德邦证券,首席分析师。现任华宝证券TMT首席分析师,团队负责人,主要负责TMT各领域的研究和管理工作。...>>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
百视通 传播与文化 2013-05-21 22.49 19.78 92.98% 26.62 18.36%
36.20 60.96%
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事项: 合资公司爱上电视落地。百视通(600637)5月18日发布公告称,公司与中国网络电视台联合投资设立的IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”已完成工商,其注册资本为5000万元;其中CNTV出资2750万元,占注册资本的55%,百视通技术公司出资2250万元,占注册资本的45%。 主要观点: 合资公司成立,产业链各方利益分成落地。公司与CNTV合资公司的事宜自2012年3月份通过董事会审议之后,经历长达一年的商议谈判后最终得以成立。这意味着在IPTV二级播控平台的政策下形成的产业链各方(包括一级播控平台的参与者CNTV和公司,二级播控平台建设者地方广电,以及宽带运营商)的利益争议基本得以落地,全国的IPTV增速将步入加速成长时期。首先,CNTV作为一级播控平台主体公司的控股股东,将担任起牌照方管理并参与到与各地方广电、运营商的沟通协调,地方广电和宽带运营商的则承担起地方IPTV用户的推广工作,公司将承担起播控平台建设支持、技术提供、软件运维服务及稀缺性内容,同时可以在做大用户规模的基础上,通过广告、增值服务等方面提升ARPU值。 海量高质版权库与领先技术保障分成。IPTV产业链之所以会形成并不断强化这种分成模式主要由于地方广电和运营商在IPTV平台建设技术储备、运营经验和相关的版权储备方面都较为薄弱,虽然43号文让地方广电获得了内容集成牌照,但对于大部分新进入IPTV业务的省级广电,技术、内容和人员储备的缺乏使得其难以快速发展用户。与之相比,自2012年年底,公司的优质版权资源总量已在40万小时以上,且每年新增的版权内容都将在5万小时以上。其中,电影超过3万部,名列行业第一;电视剧超过12万集,高清节目(含蓝光高清节目)超过5万小时,其他各类优质版权同样位居前三。除了SMG的资源外,公司还建立起了完整的内容运营体系,与华谊兄弟、保利博纳、TVB、韩国的SBS、CJ E&M等海内外知名的影视娱乐内容制作商和版权提供商及地方广告建立起了密切合作关系。其中,公司的NBA、英超、首映院线片等独家、精品视频资源的储备量居全国首位。目前,版权内容的联盟保护意识与重视程度正得到前所未有的重视与发展,公司在电影、体育和娱乐节目方面的正版内容出版居于领先。同时,公司建立的完善的数字版权保护系统更有利于公司长远专利远航。技术储备方面,公司已获得超过200项IPTV专利技术,在内容管理与分发,EPG、DRM、视频分发、智能搜索、智能推荐、收视分析与数据分析、电视支付等领域形成优势。公司建立的新媒体技术包括:IPTV内容集成与监看、电子节目菜单(EPG)、用户管理、计费系统、版权管理五大系统,构建了“全程全网、统一管理、统一运营、统一服务”的IPTV专网运营体系。公司目前拥有过1000人专业技术研发团队,是国内新媒体中最为庞大的技术。包括法国电信在内的国际知名电信运营商与公司签署战略合作,也显示公司在IPTV领域的全球领先的技术实力的认可。 我们认为,公司的高质量海量版权储备与全球领先的IPTV技术建立起了公司在IPTV产业链中较高的壁垒,使得公司已在IPTV分成模式基本确定和推广加速中能够获取较确定性的利益保障(包括技术支持、软件运维服务。独家内容及增值服务等)。初步判断,公司在与CNTV、运营商和广电的IPTV的月租分成比例约为总月租的40%-50%。快速提升的用户则可以保障公司在广告和增值服务方面提升盈利能力。我们预计公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.68元、0.94元和1.26元,分别对应32.36倍、23.40倍和17.46倍PE。维持目标价27.20元,重申买入评级。
乐视网 计算机行业 2013-05-13 23.13 3.63 114.79% 25.37 9.68%
34.20 47.86%
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事项: 乐视超级电视正式发布。乐视网(300104)于5月8日正式60寸的X60(旗舰型产品)和和39寸的S40(普及型产品)两款超级电视。合作方包括面板商Sharp、芯片商高通、代工商富士通以及集成播控平台合作方CNTV。乐视TV预计于5月下旬发布200台工程纪念版,6月下旬正式发布正机,并只在乐视商城销售。 主要观点: 乐视电视在硬件配置、价格、人机交互体验与互联网操作方面均显示了较传统智能电视无法比拟的优势。硬件配置上,超级电视采用了夏普X超晶面板、高通骁龙S4 Prime四核1.7GHz处理器、2.4G/5G同步双频WI-FI、魔音音响、三合一主板、Letv Store,以及1080P速递等特色功能和服务。超级电视外接硬盘搭建家庭私有云+公有云;云视频开放平台,近200个节点力争最短距离最少路由,实现高效的提供视频数据传输。采用的高通公司专为智能电视打造的骁龙S4 Prime处理器,是基于28nm工艺,为四核 Krait CPU,主频达到1.7GHz,是全球处理速度最快且功耗最低的电视主控芯片,能流畅支持1080P全视频UI系统,搭配标准DDR3 2G内存和Adreno 320图形处理器可提供1080P全高清视频解码和高保真音效。其主板由三块合为一块,包括信号输入+智能部分+显示控制3大部分,支持永不断电。可谓目前全球性能最高的硬件配置电视。 内容和应用层面产业链打造完善。在内容上,乐视电视依托乐视网目前拥有9万集电视剧、5000多部电影,垄断最近3年60%热播影视剧独播权,实现95%以上的影视片覆盖;此外还有涵盖西甲、意甲、法甲、中超、亚冠、CBA、欧冠篮球联赛等国内外顶级赛事。乐视影业,每年制作和发行近30部大片也为乐视电视提供了丰富的内容资源。目前Letv Store已有游戏、娱乐、生活、工具、阅读等多个类型的应用近2000款;预置终端百万台以上,与创维、海信、康佳、清华同方、海尔等电视机品牌达成合作,植入其智能电视中,其品牌覆盖率已经达到75%以上;同时也成为乐视TV、清华同方、盘古等品牌的智能电视机顶盒的合作平台。乐视超级电视发布会总计50万的门票收入将作为第三方应用开发者基金。乐视TV还联合深创投、创新工场共同出资1亿元,设立TV开发者扶持基金。Letv Store 开发合作模式有助于公司加速打造生态系统,在用户规模扩张中寻找新的赢利点。 语音+体感+多屏互动的“多途径”人机交互操作体验,将用户拉回客厅。乐视超级电视提供了遥控器控制、语音操控、体感操控和手机、平板多屏控制的操作途径。遥控器设计延续了乐视盒子相同的“简化设计”的理念,其最大特点是遥控器具有触摸功能,使用者通过多点触摸的方式能够实现多界面切换,操作比较简单。包括通过遥控器上的话筒可以实现语音操控电视,通过体感摄像头进行体感控制、具有手机屏幕直接传到电视上的功能,手机视频用电视看等功能。在此次发布的超级电视与传统智能电视相比界面就是最大不同,乐视提出了Letv UI系统(全视频UI),使用中发现设计就算是切换节目当前播放的视频页面也不会间断。在CRT电视时代,电视就被开发出了“画中画”功能,这一功能能让用户错过好节目的几率大大降低,但进入LCD电视时代后这一功能几乎消失,此次乐超级电视重拾“画中画”功能,即“预览功能视频化节目单”,使用者在换台中将不再盲目或者错过精彩内容。乐视超级电视提出的包括悬浮菜单、语音助手、人机互动、一键切换和个性DIY等功能虽然以前有诸多共识研发过,但一直未能提升其关注度。当下在乐视电视中被集中呈现出来,带来了用户体验前所未有的进步。这得益于超级电视设计集合了高通、夏普等诸多厂家的微创新于一身,形成了自身的特色与极致的用户体验。预计未来乐视超级电视呈现的一键切换,悬浮菜单,轮播频道也逐步会成为智能电视产品的标配。而2013年,这些来自于各大厂家的创新设计,将会为未来,电视产品的人性化体验铺垫基础。 最后,价格是乐视电视能够开拓市场最具杀伤力的手段。X60和S40的售价分别为6999元和1999元,不管是较家电实体卖场(如国美、苏宁),还是较网上实体店均有明显的竞争优势。如京东商城价格最低的60寸的LED液晶电视报价为8699元(Sharp),报价最低的39寸的LED液晶电视为2499元。由此看,X60和S40分别较市场上报价低25%左右。乐视电视预计采用CP2C的销售模式,可以最大程度的降低渠道成本。我们根据京东商城的报价与毛利率分别测算了两款超级电视的毛利率,分别为19%和-1%。由此可见,6999元和1999元的定价并不是毫无根据的价格战,而是公司最大程度的提升运营与周转效率,尽可能大的降低用户的购买成本。另外可以明确的是乐视超级电视不是通过硬件赚钱,而是通过后续的服务费(首年服务费490元)、广告收入(视频内容中插播广告)、应用分成收入(电视机中各项收费智能应用的分成),以及配件收入等来持续获益。 出货量尚需观察。过去的3年,我国智能电视保持了快速的增长,从2011年的400万台迅速扩张到2012年的1675万台。2013年一季度智能电视出货量超过1100万台,渗透率达到了37.2%,较2012年的19%增长了近一倍。预计2015年智能电视出货量将达到2600万台,渗透率有望超过50%。因此智能电视整体处于一个快速成长的时期,在高性价比和领先的用户体验,乐视电视能否顺利推广,还取决于其在线下体验建设、物流配送、售后服务、品牌认知度推广以及单一渠道能否满足用户需求等方面具体落实。 此次电视的发布,意味着公司完成“平台+内容+终端+应用”生态系统中最后一屏的布局完成。传统的基于硬件的竞争或就此改写为以内容、服务、操作和服务的运营平台之间的竞争,公司正由视频内容网站稳步向娱乐运营平台进行转变。由于当前乐视超级电视的产销量尚不能确定,我们暂不将此纳入盈利预测范围之内,预计公司2013-2014年可实现的EPS分别为0.68元、1.11元和1.68元,分别对应60.69倍、37.00倍和25.56倍PE。给予目标价30.48元,重申持有评级。
百视通 传播与文化 2013-05-13 20.78 19.78 92.98% 25.87 24.49%
36.20 74.21%
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事项: 竞购广电通讯成功。百视通(600637)5月7日发布公告称,公司以3050.40万元的报价参加上海广电通讯网络公司100%的股权成功。 主要观点: 广电通讯隶属上海广电信息产业股份,拥有上海市高新技术企业、软件企业、国内甚小口径地球站(VSAT)增值电信业务经营许可证、系统集成(二级)资质、ISO9001等资质证书;具备有“天网”--卫星通信网、“地网”--光纤城域网、以及“白玉兰”远程教育网等三网合一的强大优势。目前广电通讯将聚焦于卫星网络以及远程应用等业务板块,服务于环保、气象、石油、民防、煤炭安监、远程医疗、连锁酒店、职业培训等重要行业。广通网络是国内率先成为国内首批中标直播星“户户通”工程的企业,是业内少数具备直播星网络基础研发、全系列产品、服务的厂商,卫星通信网服务是电信领域一项基础服务,由工信部负责行业准入资质审批。 此次收购,对于公司具有两重战略意义,首先从战略方面,国内内绝大部分广电类企业不具备卫星通讯牌照资源,公司在IPTV、互联网电视及手机电视外,将率先在广电新媒体行业取了这项原属通信领域的差异化经营资质,使得公司成为中国“三网融合”领域方案最完整、服务能力最强的新媒体公司。第二,广电通讯卫星服务可与公司现有的IPTV业务形成良性的互补,在宽带尚未普及的边缘地区和特殊行业提供广电服务、卫星上网、远程教育等服务,借助国家推广直播星户户通用户迅速成长。第三,广电卫星通讯+宽带是海外HBBTV发展的模式之一,或能够形成DVB走卫星通道,点播互动走网络的双通道的互联网电视模式。最后,公司已经是全球最大的IPTV公司,技术经赢得了海外众多运营商的青睐,公司的IPTV技术服务于法国电信在欧洲、非洲、中亚等地近200万用户,为印尼电信在印尼、越南和新加坡等东南亚新兴市场服务。广电卫星通讯技术有助于公司突破地域限制,以更低的成本和更稳定的信号为海外客户提供服务,对于公司的国际化进程具有重大意义。 上调目标价至27.20元,重申买入。我们预计公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.68元、0.94元和1.26元,分别对应30.76倍、22.26倍和16.60倍PE。公司的跨区域扩张资源正在进一步的充实,上调目标价至27.20元,重申买入评级。
光线传媒 传播与文化 2013-05-06 28.65 6.17 -- 35.82 25.03%
45.30 58.12%
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事项: 致青春6天狂揽3.2亿元,有望冲击8亿元大关。4月26日,光线传媒(300251)参与投资的《致我们终将逝去的青春》上映,该片首日票房达到4650万元,超越《泰囧》的3500万元票房,创造了2D过于首日票房纪录。截止到5月1日,该片累计票房已经超过了3.2亿元(上映6天)。同时,公司为央视二套打造的大型互动求真节目《是真的吗》于4月28日登陆CCTV-财经频道,公司参与投资的《盛夏晚晴天》也于4月25日在江苏卫视播出,该剧以1.21的收视率排行第一,在网络上也以四天824万、2046万、3829万、3509万的播放量,成功刷新了今年最快破亿的热播剧《新笑傲江湖》的纪录。 主要观点: 高票房源于光线影业优秀基因,国产票房迅速成长中高票房收入或成常态。目前与《致青春》同档期竞争较激烈的影片为《钢铁侠3》及将于5月12日上档的《被拯救的姜戈》,当下钢铁侠的取得1.25亿元的首日票房,一定程度上对《致青春》的票房带来较大的冲击。但相信随着《致青春》前期积累下的网络口碑发酵下,该片最终票房有望冲击8亿元的大关。按照公司占据的20%的投资比例来看,在整体票房取得8亿元的情况下,公司有望获取7400万元左右的投资收益。我们将《致青春》大卖的要素归结为以下几个方面:(1)公司完善成熟的宣传营销体系。目前公司拥有国内电影发行行业最为完善成熟的体系,公司已经在跟国内排名前70的城市均建立了发行点,发行人员与驻点城市的每个影院建立了良好的沟通。预计未来会在国内票房排名前100的城市全部驻点。另外,公司也建立完成了自有媒体的宣传渠道、活动公司、首映式和发布会策划、自有的预告片剪辑和海报设计团队。根据测算,使用公司的发行体系可有效提升影片票房30%-40%的比例,这证明了除了艺术性之外,公司建立的科学性发行营销系统正成为获取较高票房的关键因素。(2)较好的排片档期抢占。《致青春》的档期选择了4月26日上映,该档期既没有众多海外大片的冲击,且处于五一小长假前的2天,可通过充分的口碑传播来调动观众的观影积极性,而优秀拍片档期的占据也得益于公司长期与各地院线建立起的良好沟通合作关系。(3)熟练的社交营销体系的运用。从《失恋33天》开始,中国电影进入了社会营销传播的阶段:从官方的微博、微信再到演员、导演等主创人员参与娱乐、综艺节目来营造气氛,在映前就为影片打造了良好的观影氛围及观众的观影情绪。(4)公司的严格的电影立项、制作标准,以及清晰的商业类型片定位宣传。(6)充分发掘内地新导演(如赵薇、徐铮等人)的潜力。(7)国内票房持续蓬勃向上,国产片接地气接受度提升。清明小长假取得了2.70亿元票房收入,同比增长了85%,刚刚结束的五一小长假三天票房累计产出4.10亿元,较去年同期的2.2亿元同期增长了86%。国产片正展现出快速上升的势头。与往年不同,国产片在整体票房比重占比力压引进片,这除了得益于二三线城市观影习惯的形成、院线屏幕的快速增长等持续加强的因素,还反映了以光线影业制作的作品为代表的过程正日益成熟的商业运作模式以及对主流价值的表现正得到国内观众越来越多的认可。 营改增试点扩大,引进片方承担增值税有助于提升国产片保护。2013年4月10日,国务院宣布将进一步扩大增值税改革范围,自8月1日起将已试点行业的改革在全国范围内推开,这其中就包括广播影视作品的制作、播映、发行等领域。按照当前中影集团的要求,引进片方需承担8%的增值税费,这在一定程度上会影响海外片引进的时间节奏及积极性,我们认为此措施是继国产电影保护月之后对于国产影片的又一有力保护措施,这在国产电影业仍处于商业化成长期的当下具有重要的意义。 从这些要素来看,除了国内整体电影票房蓬勃向上之外,不难发现其他的要素都与光线影业立项基因密不可分,且这些要素也可以在《画壁》、《四大名捕》、《泰囧》等获取超出市场预期电影中发掘。从未来几年看,前6大因素深深根植于公司的电影投资及发行基因中,我们认为还将持续加强。而国内电影整体的消费潜力正在不断的被发掘,《致青春》的成功证明了公司的影片投资、制作和发行能力正进入工业化流程时期,《泰囧》等影片高票房的成功不是个案。随后公司将发行的电影包括预计于5月17日上映的《中国合伙人》,6月上映的《光辉岁月》及《不二神探》。暑期档上映的《四大名捕2》和寒假档上映的《四大名捕3》等影片。预计在公司成熟的商业运作体系、完善的营销系统及快速成长的整体电影市场中,该几部作品均有望取得不俗的表现。电视节目方面,除了热播的《是真的吗》之外,《梦想合唱团》第三季和《超级减肥王》也开始启动,预计都将于暑期分别在央视一套和二套播出。公司今年在央视、央视网络电视台以及各省级卫视的合作均将较去年有所增加,公司的节目制作及广告收入预计将从6月份开始恢复稳定增长。电视剧方面,公司投资的电视剧《精忠岳飞》、《杀狼花2》和《抓紧时间爱》已经取得了发行许可证,预计取得发行许可证的为《胜女的代价2》,该四部电视剧预计将于二季度开始销售。我们预计今年公司会有10部左右的电视剧会形成收入规模,并且公司的平台优势将有助于公司加快扩大自身的影视剧联盟。 我们预计公司2013-2014年可实现的EPS分别为0.74元、0.85元和1.00元,分别对应36.68倍、33.82倍和28.54倍PE,给予公司目标价33.30元,持续给予买入评级。
华平股份 计算机行业 2013-04-25 16.50 7.69 80.09% 21.18 28.36%
28.56 73.09%
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大客户订单拉升业绩,发展质量实现较大突破。 研发投入持续加大,技术优势奠定机遇把控实力。 (1)行业解决方案有望实现更大突破. (2)智慧城市落地项目有望持续增加。 技术优势正在延伸,新机遇凸显投资价值。 风险提示:政府项目回款风险,费用大幅增长风险或是主要风险。
兆日科技 通信及通信设备 2013-04-24 15.90 6.52 -- 17.47 9.87%
18.19 14.40%
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事项: 2012年净利润基本持平,一季度下滑40%-60%。兆日科技(300333)4月18日公布年报,公司2012年实现收入2.31亿元,同比增长12.29%,实现归属母公司的净利润7926.33万元,同比下滑3.44%。对应EPS为0.71元。同时公司预计一季度业绩同比下滑40%-60%。同时公司拟每10股派5元。 主要观点: 公司的毛利率较去年同期的78.99%下滑至73.30%,但仍然较同行保持了较高的水平。另外,公司的费用控制情况良好,在新产品大规模推广的基础上,销售费用率保持了过去的平均水平,员工薪酬上升使得公司管理费用率由去年同期的14.64%上升到17.65%。 公司的主营业务支付密码器经历2010年和2011年的快速增长后,产品进入成熟期、市场需求步入平稳期。2012年随着金融票据防伪产品市场渗透率的提升,市场竞争进一步加剧。2012年下半年至今,行业内主要企业的产品销售价格均有较大幅度的下降,致使全行业利润率出现较大幅度的下降。 尽管公司于2012年下半年提前完成了第二代电子支付密码器CI980的销售推广,一定程度上缓解了公司产品价格下降的趋势,使得公司产品毛利率仍处于行业领先地位,但公司产品毛利率自去年下半年以来与过去三年相比仍出现了较大下滑。在行业内,本公司依然处于领先的市场地位。2013年公司的电子支付密码器的销售数量同比基本持平,但由于销售毛利同比下降较大,公司今年的营收增长仍面临较大的压力。目前公司大力研发的纸纹放克隆设备在今年上半年推出样机,销售模式可采取租赁或者买断式两种,预计今年下半年会出现小批量的销售并产生销售收入。 由于今年公司的支付密码器仍面临价格下滑的压力,公司今年的毛利率仍将下滑。我们预计公司2013-2014年可实现的EPS分别为0.79元、0.91元和1.02元,分别对应20.24倍、17.58倍和15.71倍PE。公司新产品盈利释放尚需一定时间,调整目标价为20.93元,重申持有评级。
润和软件 计算机行业 2013-04-23 16.99 5.73 -- 20.33 19.66%
20.44 20.31%
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事项: 公司公布2013年一季度报告:2013年第一季度,公司实现营业收入8,557.96万元,同比增长24.41%。实现归属于母公司股东的净利润1,709.23万元,同比增长38.49%。 主要观点: 一季度平稳增长,政府补助拉高净利润增速。公司一季度实现营收8558万元,增速24.41%,相对于12年143.52%的高增长有所放缓,其中主要原因还是项目确认时间的问题【42.35%的毛利率可见印尼智平板电脑项目报告期内或没有确认】,从业务层面来看公司各项业务订单保持较快增长,预计在二季度或下半年开始体现。两项费用合计保持32.90%的稳定增长,销售费用增长63.40%,可见市场开拓力度在持续加大。一季度净利润增速高于营收增速14个百分点,主要原因是营业外收入增长178万元,其中主要是政府补助增加。一季度全年业绩占比为15%左右,无碍公司全年业绩高增长。 智能终端再超预期概率大。12年公司智能终端业务实现了116.60%爆发增长,验证了我们之前的判断,我们持续看好未来此项业务的增长潜力,预计13年仍将有望实现100%左右的高成长。判断的主要依据是公司客户的增长和产业链延伸:公司12年平板电脑业务实现突破,印尼平板电脑项目有望继续续签大单,其他类似模式和客户的开拓也在推进,也有望在业务模式和新客户开拓方面实现新突破;同时,公司在手机、车载终端、其他终端均有丰富的客户资源和技术优势,与Airbiquity公司、丰田汽车、TCL和华为的合作持续深化,持续深入合作项目将落地。存货金额较大,新业务将贡献收益。积极围绕核心研发技术延伸服务领域是公司一贯的业务战略,12年公司与IBM取得战略合作,13年公司将借助行业和技术优势,进行创新研发,推出面向“智慧城市”的解决方案,目前公司有2000多万的存货,或为IBM设备采购,一季度存货未有变化,预计合作项目将在一季度后落地,13年开始将持续贡献受益。 市场竞争力持续提升,未来发展亮点多。作为江苏省最大的软件外包企业,公司区位和技术优势同样重要,在技术研发提升的同时在江苏及南京政府的支持下进行软件园运作,市场竞争力正持续提升,持续快速稳定成长无虞。 预计公司13-15年可实现EPS分别为1.20元、1.63元和2.11元,对应当前26.74倍、19.69倍和15.21倍PE。保守目标价36.00元,对应13年30倍PE,持续买入评级。 风险提示:人力成本上升、应收账款增加、汇率波动或是主要风险。
科大讯飞 计算机行业 2013-04-12 36.99 9.37 -- 41.20 11.38%
52.98 43.23%
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事项: 2012年增长近四成,一季度预增72%。科大讯飞(002230)公布2012年年报,公司2012年实现收入7.84亿元,同比增长40.74%,实现归属母公司的净利润1.82亿元,同比增长37.53%。对应EPS为0.48元。同时公司公告2013年一季报,公司一季度实现收入1.73亿元,同比增长33.04%,实现归属母公司的净利润3432.05万元,同比增长72.81%。同时公司预计2013年1-6月的净利润增速为30%-50%。 主要观点: 语音测评与教育表现最为抢眼。公司收入实现了较快增长主要得益于语音支撑软件和语音测评教学产品实现了较好的增长,尤其是语音测评与教学业务(同比实现了185.68%的增长)。公司净利润增速略慢于收入增长主要是由于销售费用率较去年同期的15.34%上升到16.68%,另外公司的毛利率由去年同期的57.24%下滑至53.74%,这主要是由于行业应用软件的物流成本投入提升所致,但一季度公司的盈利能力有所恢复,预计毛利率全年仍可维持去年的水平。另外,公司在移动互联网领域的投入导致公司的销售费用率也有所提升,我们预计费用率今年全年仍要维持较高的水平。 普通话测评增长依然稳健,中高考口语测评进入快速推广期。2012年公司的语音测评与教学业务取得了突破性的进展,收入同比增长近2倍,这一方面得益于公司的传统优势业务普通话测评依然保持强劲的增长势头,2012年国内的普通话水平智能测试已经基本实现全国覆盖。截至2012年12月,“国家普通话水平智能测试系统”正式应用省市已达29个,累计测试考生突破800万人。另外,公司研发的中高考英语智能听说测试系统取得重大进展,已于去年通过了广东省的鉴定,该次鉴定的核心技术,是迄今唯一经国家语委权威认定达到实用阶段、并在全国大规模推广应用的口语评测技术,已经成功应用于国家普通话水平测试和全国多个省市的英语教学和评估中,可以自动检测发音者存在的语音错误和缺陷,对大规模英语听说测试的组织实施和学生日常英语听说能力的培养都能够提供良好的技术支撑。公司的智能口语评测核心技术是目前我国唯一通过国家语委鉴定并在正式口语考试中大规模应用的技术成果。该技术与应用获得越来越多教育主管部门的青睐,并已经成功在广东省高考,江苏、重庆、温州等地的中考英语听说考试中正式应用,累计测试考生超过700万人。2013年公司的“英语听说智能评测系统”在重庆市7个区县中考英语口语考试中的扩大试点。 目前公司英语测评系统已在广东省高考,江苏省及温州市的中考得到了正式的应用,累计测试考生已超过了700万人。普通话评测考试是国家官方考试,面向大学毕业生及成人,公务员及教师的考试内容之一,基数大约为四百万。但英语口语将面向高中各年级学生的学习,一旦英语口语考试落地,学生规模很大。另外,如果英语口语机考作为中考和高考的内容,会促使学生上平台进行测试,系统提供改进地方的提示。通过反复测试,将带来多次测试和持续学习,会带来全新的业务增长方式。同时也给公司带来英语课堂教学产品的优势。鉴于未来比普通话测评人数更为庞大的中高考测评的学生基数,且随着国家素质教育改革和“一年多考”政策深入推进,公司的中高考英语测评系统未来3年内将迎来快速的增长,预计2013年在中考和高考测评领域,均将新增2-3个省份应用此系统与测评模式。 行业客户不断扩展,应用延伸寻找新盈利模式。行业应用软件领域,2013年公司实现中国工商银行、浙江移动、安徽联通等主要客户的成功应用;面向手机、电视、车载、玩具等消费电子行业的语音应用方案应用范围快速扩大。智能手机领域,公司已与各国产主流手机厂商包括联想、华为、中兴、宇龙、金立、步步高、oppo、小米等厂商建立合作关系,在智能电视领域,与中国前六大电视机品牌--长虹、康佳、创维、TCL、海信、海尔厂商建立全面合作,为国内智能手机和电视提供语音交互解决方案。在车载领域,与电信运营商、核心地图厂商的合作,解决了车内信息获取的方便性和安全性的刚性需求,目前公司已经和国内主要的汽车电子厂商及车厂包括奇瑞、江淮、上汽、奥迪、德尔福、大陆电子、哈曼等建立了合作。不断扩充的行业客户规模,有助于公司基础语音技术的变现,更有利于公司长期打通产业链,为移动互联网产生收益奠定坚实的用户基础。 移动互联网仍处于投入期,公司或成为运营商数据压力增大的长期受益者。今年3月,公司发布了新一代“语音云”平台及示范性应用产品“讯飞语点”。语音云用户呈现快速增长,报告期末使用语音云的移动应用下载和激活数量超过1.2亿,一大批基于讯飞“语音云”的优秀应用陆续发布。讯飞语音输入法等自有应用数量超过4000万,“讯飞语点”产品荣获2012中国互联网大会创新典范奖。12月5日,公司携手中国移动,共同推出了智能语音门户产品-“灵犀”,为移动互联网业务发展打下坚实基础。对于近期热议的微信收费对于包括公司在内的OTT服务商的影响,我们认为公司有望成为长期的受益者之一,首先,公司已经与三大运营商建立起了良好的合作关系,包括为运营商提供增加Arpu值的增值服务、语音客服替代降低运营成本等;其次,运营商认为微信应该收费是由于微信大量挤占了其信令通道,影响了其他用户的通信质量和效率,另外微信产生的数据收入不足以抵扣网间结算的收入,公司目前实行的技术除了能够提供高抗噪音、高识别率等的优质语音体验之外,产生的数据流量亦能控制在一定范围内,这不仅远远超过了国内的竞争对手(百度、搜狗语音),还将海外的巨头远远甩在身后。这在一定程度内缓和了运营商以牺牲用户传输体验为代价带来的流量增加的顾虑。以用户体验和低产业链伙伴投入为方向的技术特色使得公司在移动互联网领域具备了竞争对手不可比拟的竞争优势。我们预计今年移动互联网领域仍处于投入阶段,但是用户基数仍会保持高速增长。 目标价36.50元,重申持有。我们预计公司2013-2014年可实现的EPS分别为0.73元、0.98元和1.23元,分别对应52.12倍、38.66倍和30.75倍PE,给予目标价36.50元,重申持有评级。
科大讯飞 计算机行业 2013-04-09 34.56 9.00 -- 41.20 19.21%
51.19 48.12%
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事项: 战略联手歌华有线,拓展有线电视运营商。科大讯飞(002230)4月2日发布战略合作公告,公司拟与北京歌华有线签署战略合作协议,双方将基于高清交互数字电视平台和歌华飞视平台,探索在技术、业务和资本合作等三个领域就有线电视相关业务中的智能语音技术应用开展战略合作。协议有效期为3年。 主要观点: 与有线电视运营商深度探索合作,分享互联网电视成长盛宴。公司此次与歌华有线达成战略合作协议,侧重于开拓有线电视数字化与智能语音交互技术相融合的新业务新领域,探索建立符合我国数字电视观看模式的智能语音系统,实现文字语音化、视频文字化、遥控语音化,让用户从“看电视”跨越到“用电视”乃至“玩电视”,在全国有线电视行业中凸显语音技术应用于有线数字化成果的示范效应,实现文化与科技的美好融合。2012年是公认的互联网电视元年,2013年各大互联网电视一体机厂商、内容集成商、广电和电信运营商都会进一步加大在互联网电视竞争中的投入。智能家电是公司在移动互联网领域的三驾马车之一(包括智能家电、智能手机和汽车),智能语音交互功能可以方便的满足客厅的便捷性控制需求,在频道和服务数量上百的今天,智能语音交互控制已成为互联网电视产业链各方增强用户操作体验便利性的标准配臵方向。公司目前已经于包括创维、海信等在内的国内六大主流电视厂商建立了战略合作协议,与电信运营商也建立了长期深入的战略合作关系,此次与歌华有线签署战略合作协议,意味着公司与有线电视网络运营商在技术及产品开发方面更进一步。不仅有助于公司语音业务规模的扩张,更有利于公司在快速成长的互联网电视产业链上获取更多的竞争优势与市场参与度。 教育领域和移动增值业务是稳定现金流。目前包括普通话测试、中高考英语口语测试的教育业务仍是公司优质的现金流来源,今年广东省高考口语测试有望在全国得到进一步的推广,我们预计今年新增2-3个省份采取公司的高考口语测试系统。智能语音教具也有望保持25%以上的增长。来自于电信运营商的声动彩铃炫铃业务在全国各省的推广并陆续进入良性运营,目前跟公司合作彩铃炫铃搜索业务的省级运营商包括24家联通和9家移动公司。联通和移动已决定在全国范围内推广应用,随着公司覆盖运营商范围的扩张,我们预计炫铃业务仍能保持30%以上的增速。 安徽智能语音产业带动公司产品产业化推进。政策层面,根据去年8月工信部与安徽省人民政府签署了《关于共同推进安徽省语音产业发展合作备忘录》,将共同打造以科大讯飞公司为龙头的中国合肥国际智能语音产业园,到2017年使安徽省语音产业销售收入达到1000亿元。未来5年工信部每年都拿出1亿元专项资金用于支持安徽语音产业发展,其中最大的受益者是以公司为首的肥语音产业集群。而安徽省将在全省汽车生产企业和115个县(市、区)所辖农村中小学分别建立“语音智能导航示范工程”和“语音智能教学示范工程”,并逐步向互联网、医疗、通讯、智能家电、机器人、文化演出等其他相关领域推广。另外通过作为安徽省支柱工业产业的汽车整车产业推广公司的语音产业快速发展也有望成为今年新的看点。 移动互联网今年仍是战略布局层面,明年有望获益。公司一直致力于将领先的语音技术转化为商业应用,并通过不断延伸语音产业链做大市场。2012年公司的语音嵌入式服务已经扩展到教育、汽车、家电、电信、互联网等多种领域。公司2010年10月份推出讯飞语音云至今,用户规模已经超过1亿人我们认为2012年仍是公司的移动互联网领域的投入期,预计公司在服务器、带宽仍然要有1亿元左右的投入(包括服务器折旧、研发人员薪酬等)。随着用户规模突破2亿人,公司的盈利模式有望更为清晰。 我们预计公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.48元、0.71元和0.95元,分别对应73.42倍、49.61倍和37.19倍PE,给予目标价35.04元,重申持有评级。
百视通 传播与文化 2013-04-02 16.63 17.31 68.88% 21.68 30.37%
29.60 77.99%
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事项: 业绩增长超四成,符合市场预期。百视通(600637)3月28日发布2012年年报,公司2012年实现收入20.28亿元,同比增长51.84%,实现利润总额5.83亿元,同比增长42.85%;实现归属母公司的净利润5.16亿元,同比增长43.75%。对应EPS为0.46元。符合市场的预期。 主要观点: IPTV四季度增长200万,收入结构持续优化。2012年公司的毛利率较去年同比下滑了5.74%,这主要是由于IPTV业务同比下滑了8.29%,这主要是由于与地方广电签约客户数量有所提升、分成增加所致,以及版权采购成本增加所致。至2012年年底,公司累计的IPTV用户超过了1600万人,较三季度的1400万人单季度增长了200万人。另外,公司通过产品创新,有效地促进了IPTV业务的用户开发,实现了IPTV收益结构的转型:(1)2012年,公司累计在上海等地发展高清用户超过50万户,预计2013年还会保持高速的成长。(2)全国用户中,平均10%的用户订购了IPTV点播增值包(PPV),百视通实际获得PPV收入同比增长80%,这意味着公司的付费电视业务取得了实质性的突破,我们认为这得益于两个方面:首先用户的付费习惯已经培养成熟,其次,公司对于付费电视模式的探索也逐步成熟,2012年是公司PPV的探索年,2013年该业务有望进入高速的收获期。(3)公司在上海开展了自营为主的广告经营,积累了品牌广告客户近30家,公司当年实现广告收入超过1亿元(其中IPTV广告收入同比增长100%)。这意味着公司的付费电视业务已经有了更快速了公司已经开发垂直看吧产品20个,其中6个看吧产品已实施独立收费,“星星国”儿童社区产品注册用户超过300万,并启动商用开发。2013年,公司将进一步落实国家三网融合政策要求,更全面地开展IPTV技术、内容等方面的市场化合作,全面提高对客户、用户的服务能力,继续推进我国IPTV产业高速、健康发展。 充分挖掘SMG内容资源,全版权运营综合优势已形成。2012年公司采购版权总量超过50000小时,公司累计新媒体版权内容超过400000小时,版权库容总量位居行业最前列。其中,电影超过30000部,当年新片引进量居行业第一位,电视剧超过120000集,高清节目(含蓝光高清节目)超过50000小时。其他各类版权内容(如体育、纪实、娱乐等节目)的数量和质量亦均保持行业优势地位。同时,公司已经与超过300家海内外版权生产商、代理商建立版权交易、版权联合运营等合作关系。公司在2012年实施了部分独家院线电影、卫视热播剧的经营尝试,在品牌推广、收视率提升等方面取得成效;与SMG开展的“台网联动”,充分发掘上海广播电视台的内容优势,实现全版权运营的综合优势。 互联网电视全面布局,蓄势待发。公司于2012年初步完成了互联网云电视平台“百视云”系统建设并已实现商用、研发并投产了互联网电视机顶盒终端,获得了国家给予公司发展互联网电视的政策支持,于年底全面启动了互联网电视大产业布局,为2013年业务放号打下坚实基础。公司2012年整合了IPTV、手机电视、智能电视、电视支付、增值业务、智能广告等子系统为“云电视”平台,该平台采取动态码率等关键技术,可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络,可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端,可实现“统一信源、统一片库、统一播控、动态码率、智能分发、多终端适配”,初步实现公司新媒体业务的集约化运营。公司自行研发的高清智能互联网电视机顶盒(即“小红”)于2012年6月6日发布并逐步推出OTT新产品的研发与商用。2012年11月1日,国家广电总局批准百视通200万个互联网电视机顶盒OTT客户端编号。公司当年获得国内最大规模的OTT序列号牌照批复,为OTT规模用户发展获得有力的政策支持,将为公司形成OTT产业先发优势提供条件。智能电视内容方面,公司已经建设了具有40万小时总量的版权片库,内容主要包括电影、电视剧、纪实、卡通、娱乐、综艺、体育、财经等。公司第一代产品的高清节目总量超过5万小时,在2012年已经集成了超过150款电视版本的精品“应用”(APP)。OTT销售渠道方面,截至2012年12月公司已经在上海等地实现上万台销量,用户对公司的互联网电视终端、内容产品的接受度较好。智能电视产业链方面:公司已经与国内外的内容生产商、互联网、芯片、应用提供商等领域启动了全面的产业链建设,为上海及全国智慧城市建设提供服务、获得新的市场机会。智能电视一体机方面,至2012年年末公司累计激活的智能电视一体机用户总数超过300万,同比增长了40%以上;公司计划在2013年更加重视对智能电视一体机业务的对接与服务,并加大对智能终端的投入与布局。 海外市场稳步拓展。公司在全国试点城市提供了IPTV、互联网电视、手机视频的内容与技术服务。同时,公司抓住国际上“电信媒体化”的整体趋势,加大了海外业务拓展的步伐。2012年3月,百视通与印尼电信签订协议,启动OTT、IPTV、手机电视等新媒体联合运营和服务,并于2012年年底实现实际收入在百万级别以上。公司在IPTV领域丰富的运维经验,有望助公司将大陆模式向包括印尼及巴西等亚美国家持续推广,目标价23.80元,重申买入。我们预计2013-2015年公司的IPTV用户有望保持50%以上的增速,毛利率会由于在地方IPTV拓展、分成计提的上升有所下降,管理费用和销售费用基本保持稳定。预计2013-2015年公司可实现的EPS分别为0.68元、0.94元和1.26元,分别对应24.54倍、17.82倍和13.27倍PE,给予目标价23.80元,重申买入评级。
天源迪科 计算机行业 2013-04-01 7.33 7.21 -- 7.88 7.50%
10.07 37.38%
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事项: 业绩增长两成,符合预期。天源迪科(300047)3月28日公布年报,公司2012年实现收入6.65亿元,同比增长59.32%;实现归属母公司的净利润9973.04万元,同比增长22.74%。对应EPS为0.64元。同时公司预计2013年一季度业绩同比增幅在0-20%之间。 主要观点: 电信运营商基础支撑软件持续突破,广电BSS系统地位进一步加强。2012年公司进一步加强了自身在电信运营商支撑软件中的地位,与中国电信和中国联通的合作不断深入,通过积极推进业务和产品创新,优化完善软件项目交付体系,实行差异化的市场拓展策略,公司的融合计费系统、OCS在线计费系统、集团集客系统、总部数据枢纽系统、互联网业务大数据分析系统等业务领域的领先地位。2012年公司的新产品成功进入联通的6个省份,在中国电信集团,核心业务产品新增1个省份市场,通过新产品开拓了4个省份市场。广电运营商支撑软件领域,公司积极应对电信网、互联网和广播电视网三网融合趋势,公司继续巩固在广电业务运营支撑系统领域的领先地位,成功承接山东有线等大型广电网络运营商的BOSS项目,市场地位得到进一步加强。2013年深圳汇巨已由亏损扭转为盈利31万元,预计随着2013年三网融合建设的加速,汇巨技术的市场地位以及股东同洲电子在广电系的市场影响的帮助下,其收益增速有望加速提升。当前电信数据、互联网以及广电新应用需求都在持续的高成长,这也是的电信和广电运营商的压力进一步增大,为了满足用户日益增长的数据需求,运营商不得不投入巨资升级其网络设施,并不断推出新业务。以更灵活的架构、更低的成本、更高效的手段,使新业务快速上线成为电信运营商关心的重点,我们预计电信和广电基础的运营支撑软件建设在未来3年内高增长依旧。 海外客户延迟交付拉低移动互联网业务。移动互联网应用领域,公司继续加强融合通信平台、社交网络平台、移动互联网存储平台和智能语音业务平台的研发投入,积极拓展运营类业务市场。移动互联网手机客户端软件开发团队已形成规模,交付能力全面提升。受世界经济低迷的影响,2012年几大海外客户调整、放缓原来制定的软件产品策略,延迟了软件上线时间和订单的签订:(1).俄罗斯MegaFon延迟了RCS软件上线的时间(从原定的2012年二季度延迟至2012年12月份),导致后续的产品定单未能跟上;(2)阿联酋Etisalat原定在2012年二季度由集团完成软件订单签订,后又延至三季度,最后在2012年底确认由各子网来逐一谈判订单的签订,直接导致该定单在2012年无法签订;(3)伊朗MTN的RCS软件产品,受伊朗局势动荡的影响,也未能在2012年完成第一期的终验,更导致新一期的定单无法签订。这导致了子公司广州易杰的融合通信软件产品收入完成情况低于原定的水平。为改善以上现状,从2012年下半年开始,广州易杰在维系好原有大客户业务(以华为RCS终端产品为代表)的基础上,一方面在原有大客户中拓展新的业务、产品合作,另一方面大力拓展国内移动互联网行业市场,以分散海外市场波动的风险。 收购稳步推进,产业链整合与行业复制稳步推进。实行2012年度,公司继续通过并购和新设的方式拓宽业务范围,实现跨行业产业布局。2012年12月收购了广州正道软件33%股权,其主要客户为:中国电信、中国电信香港、中国电信欧洲、中国移动国际,收购广州正道实现了在电信行业的客户关系与产品的优势互补,进一步增强竞争能力。2012年11月公司收购了广西驿途信息科技51%股权,布局广西电子、移动政务市场。2012年11月,依托合肥软件研发基地,成立合肥英泽信息科技有限公司,建立IT外包服务及人才培训为一体的业务体系,为客户提供一站式的IT服务;整合公司在电信、广电、金融、政府等行业的能力和资源,结合服务国际厂商的经验,实现以客户为纵深的价值链整合、以行业复制为横向的市场规模扩张。 目标价,重申买入。我们预计公司2013-2015年可实行的EPS分别为0.88元、1.12元和1.38元,分别对应16.67倍、13.13倍和10.66倍PE。给与目标价23.76元,对应2013年27倍PE,重申买入。
榕基软件 计算机行业 2013-03-29 10.06 8.74 6.85% 10.04 -0.20%
10.83 7.65%
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事项: 收入增长三成,10转5派1.5元。榕基软件(002474)3月19日发布2012年年报,公司2012年实现收入5.68亿元,同比增长31.27%,实现归属母公司的净利润为1.24亿元,同比增长4.07%。对应EPS为0.58元。与公司业绩快报一致。同时公司公告业绩分配预案,拟每10股转增5股,派发现金1.5元(含税)。 目标价26.70元,重申买入。我们预计公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.89元、1.07元和1.23元,分别对应给予公司17.02倍、14.09倍和12.26倍PE。目标价26.70元,对应2013年30倍PE,重申买入。
天源迪科 计算机行业 2013-03-27 7.25 6.47 -- 7.88 8.69%
10.07 38.90%
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事项: 通过CMMI4认可兼认定为国家重软。天源迪科(300047)3月25日发布公告称,公司于近日成功通过CMMI4级评估认证,另外公司被认定为“2011-2012年度国家规划布局内重点软件企业”。 我们预计2012-2015年公司可实现的EPS分别为0.63元、0.79元和1.06元,分别对应2012-2014年23.07倍、18.88倍和14.20倍PE。给予目标价21.33元,对应2013年27倍PE,重申买入评级。
润和软件 计算机行业 2013-03-26 15.24 5.34 -- 18.74 22.97%
20.33 33.40%
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主要观点:智能终端业务助推营收超预期,费用投入拉低净利润增速。12年公司借助资本和品牌优势,继续在三大主营业务深挖,成果显着。12年供应链管理业务收入14066.02万元,同比增35.85%;智能终端业务收入14063.82万元,同比增116.60%;电网信息化业务收入4995.54万元,同比增57.43%。智能终端业务爆发增长符合我们之前的预测,也正是推动公司营收高速增长的主要原因。净利润增速低于营收增速,主要是公司研发和业务开拓费用使得销售和管理费用增长81.33%和58.71%,费用投入符合所处行业业务发展规律,利于公司业务布局和长期快速发展。伴随着公司12年业务开拓的持续落地,和人员投入的稳定,未来净利润增速将与营收增长趋于一致。 智能终端业务线继续延伸,再超预期概率大。12年公司智能终端业务实现了116.60%爆发增长,验证了我们之前的判断,显现出此项业务良好发展潜力。12年公司借助智能终端快速发展的机遇,与Airbiquity公司、海信电器等客户取得更紧密的合作,新开拓了智能终端产品销售业务,该业务的开拓提高了公司在智能终端嵌入式软件及产品业务领域的核心竞争力,公司将继续研究智能终端产业链的业务延伸和业务模式创新。目前印尼平板电脑项目有2500万元左右的可见订单,未来有望继续续签更大订单;公司与华为、TCL、丰田、Airbiquity等大客户的在智能终端业务的合作也正持续加深,更多业务项目有望落地,公司智能终端业务有望继续保持高速增长。 技术优势保障供应链管理软件业务享受行业高增长。供应链管理领域是公司业务时间最长、技术积累最深厚的领域,现有研发人员470人,此项业务处于行业领先地位,大客户遍布餐饮、服装、汽车、电器等国内主要需求行业,12年供应链管理业务收入14066.02万元,连续三年保持40%左右的快速增长。公司此项业务潜力之大,一方面是公司业务渗透率的提升,公司在上述行业均具有大客户示范作用,但目前主要服务为大客户战略,未来有望借助行业示范效应拓展更多新客户;二是伴随着新技术的发展,物流行业智能化管理创新不断,新的供应链管理软件正在面临升级替换需求,市场规模巨大。根据博科资讯物流供应链研究中心多年研究监测,未来5年中国物流供应链专业软件市场均保持20%以上的高速增长,2015中国仅物流供应链专业软件市场规模就将突破40亿元。公司在供应链管理领域的技术优势及示范客户优势将有望助力公司此项业务实现高增长。 研发实力持续提升,电力信息化业务有望继续保持高增长。智能电网信息化业务开展仅四年,2009年的收入仅1430.62万元,12年公司智能终端业务已实现4995.54万元的收入,近60%的高速增长,连续三年复合增速超50%,显现长足发展潜力。公司主要客户为南瑞集团(含国网电力科学院、南瑞集团其他控制企业等)和江苏电力(含方天电力、电力信息等江苏电力控制企业),南瑞集团公司是国家电网公司直属产业单位,国内最大的电力设备和信息化企业之一,江苏省电力公司为江苏省规模最大的国有企业,也是国家电网公司系统规模最大的省级电力公司,客户优势明显。智能电网建设是国家的能源战略重要组成部分,十二五更是国家智能电网建设的关键之年,12年公司投入自有资金在“智能电网信息化软件”专业领域中进行技术研发,伴随着业务领域产品化的加速和新客户的开拓,公司此项业务有望继续保持60%左右的高速增长。 三大业务均迎黄金发展期,新业务有望助力。公司集中力量专注三大业务领域,所处三大行业均为目前市场规模高速增长行业,且公司品牌和技术优势积累迎来历史最好时期,三大业务均迎来黄金发展期。同时,公司积极围绕核心研发技术延伸服务领域,13年公司将基于与IBM的合作,借助行业和技术优势,进行创新研发,推出面向“智慧城市”的解决方案,新业务有望助力。相对于国内其他软件外包企业,公司目前规模仍然较小,扩张空间巨大,预计公司未来三年净利润有望保持35%以上的复合增速,营收增速有望再超预期。预计公司13-15年可实现EPS分别为1.20元、1.63元和2.11元,对应当前23.32倍、17.24倍和13.32倍PE。保守目标价33.60元,对应13年28倍PE,持续买入评级。 风险提示:人力成本上升、应收账款增加、汇率波动或是主要风险。
光线传媒 传播与文化 2013-03-14 15.76 3.98 -- 20.04 27.16%
37.30 136.68%
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事项:2012年增长近八成,2013年Q1预增3倍。3月8日光线传媒(300251)公布2012年年报,公司2012年实现收入10.34亿元,同比增长48.13%,实现归属母公司的净利润3.10亿元,同比增长76.47%。实现EPS为1.29元。同时公司2013年一季度业绩快报,公司2013年1-3月实现净利润为7688.85万元-8280.30万元,同比增长290%-320%。同时公司公告业绩分配预案,拟10转11股派现4元。高于市场预期。主要观点:u2012年电影表现抢眼,2013仍是公司电影大年。2012年公司来自于影视剧领域的收入同比增长了131.53%,达到6.45亿元。公司共投资、制作、发行了包括《新天生一对》、《新龙门客栈》、《情谜》、《匹夫》、《百万巨鳄》、《四大名捕》、《伤心童话》、《神探亨特张》、《乐翻天》、《铜雀台》、《大海啸之鲨口逃生》、《人再途之泰》在内的12部影片,全年实现票房约16.1亿,约占全国国产片票房总收入的20%,发行的国产影片数量和票房收入位于行业第二。其中,公司投资的电影前4名分别为电影《泰》、《四大名捕》、《铜雀台》、《画壁》,其票房均超过了2亿,《泰》更是创造了超过12.6亿元的票房记录,成为票房最高的内地电影。通过《泰》的成功,公司制定了在电影投资制作发行方面的总体思路:(1)发掘内地新导演。较成名导演相比,内地导演的处女作由于其在创作思维和指导方面不受以往思路局限,其电影作品出彩叫好叫座的概率不亚于已成名的导演。加之公司加强在电影投资方面的调研和论证,只对票房有保障的电影项目进行投资,从而有效规避与控制了风险。(2)继续坚持商业类型片计划,同时全面提升电影立项与制作标准,最大限度的规避投资失败的可能性;(3)坚持系列片拍摄计划。由于系列片在规划方面具备了全局性、与同时可以拍摄多部的可行性,因此其在演员片酬和宣传成本较单集影片相比具备了更多的优势。公司目前在规划的系列片包括了《布衣神相》(6部)、《上海滩》(上下),《四大名捕》(2、3部),且近期也买下了金庸先生的包括《笑傲江湖》、《鹿鼎记》等在内的4部电影作品的版权。该三项措施,有效的从提升创造高票房可能性、控制制作成本且规避投资风险等方面形成了环控制,为公司今后复制《泰囧2013年公司重点投入制作与发行的电影如下:3月29日上映的《厨子、戏子和痞子》,主演为刘烨、张涵予和黄渤,该影片除了引入了实力派的演员外,还开创了国内首次演员以片酬换电影收益股权的先例,在一定程度上增强了电影制作的精良程度与演员的投入度;(2)4月份上映的《致我们逝去的青春》是赵薇的电影导演处女作,影片的试播得到了广泛的好评;(3)《不二神探》是由公司投资、制作,集合了李连杰、文章、刘诗诗、柳岩等众多明星的警匪大片,实力派和偶像派演员的集体结盟及高质量的剧本,使得该喜剧片有望在暑期档脱颖而出;(4)《四大名捕》2、3集预计分别于暑期档和寒假档上映,《四大名捕》1的成功和前期的大力宣传,相信该2部影片也将取得不俗的表现。我们预计公司2013年的电影收入可保持在30%的水准。 节目制作营收与口碑双丰收,平台渠道与营收模式双突破。公司2012年电视剧栏目制作实现的收入,同比增长。公司的节目联供网保持了国内绝对领先的覆盖全国的娱乐资源整合运营商地位。2012年公司进一步抓住了综艺节目全面崛起的黄金时代,在卫视和各地方电视台保持了领先的收视率。对于电视节目来说,渠道是重中之重,从2012年开始,公司的综艺节目渠道进一步得到了拓宽,包括央视在内的各卫视对于公司的节目制作水准与质量有了更多的认可,2012年来自于卫视的电视节目收入得到了快速的增长。2013年中央电视台仍是公司节目制作的重点,目前已经确定了《梦想合唱团》、《将减肥进行到底》、《喜剧之王》、《加油少年派》、《是真的吗》5档节目,预计单个节目制作费用是常规联供网节目的规模的数倍以上。除了在承接为电视台制作栏目的数量上有所提升外,公司在与央视在节目谈判分成模式上也有所突破:变传统的纯节目制作费为制作广告费分档(根据节目的广告投标收入按照档次进行不同比例的分成),由于公司为央视制作的节目均在中央一套和二套的黄金时段播出,因此可以有效保障公司节目在央视播出节目的广告收益。公司目前与省级卫视确定新增合作的节目包括了《妈妈的选择》和《公益中国》在内的多档节目。在中央电视台的平台号召力与更加有利于公司的营收模式下,我们预计公司2013年的节目广告收入增速有望保持在35%的水平。 电视剧稳步积淀开始,强强联合共同打造内容生态圈迈进。2013年电视剧会是公司重要的公司去年投资发行的《太平公主秘史》、《独立纵队》等电视剧市场反响良好,今年电视剧方面公司将加大与包括公司去年参股的欢瑞世纪在内的具备多的合作,目前确定2013年能够取得发行许可证的电视剧包括《精忠岳飞》、《抓紧时间爱》、《剩女的代价2》、《少年神探狄仁杰》等8部作品,2013年预计拍摄的电视剧为《画壁》、《上海滩传奇》在内的7部电视剧。2013年公司在电视剧的投资数量及投资比例方面都会有所提升。从电视剧长远规划来看,公司正在联合包括欢瑞世纪在内的多家电视剧制作公司形成有利于发挥公司平台优势的影视剧联盟,除了发挥公司在平台方面的优势外,也可有效提升公司电视剧的制作及项目选取能力。我们预计2013年公司电视剧业务的增速有望保持在25%的水平。 新媒体战略储备布局正进行。公司的节目发行渠道和盈利的来源主要是传统的电视媒体,为了顺应新媒体快速发展的行业趋势,公司亟需扩大新媒体渠道。随着网络的普及,视频网站已经成为重要的娱乐新媒体,其已经开始渗透到消费者的日常生活中,传统媒体的内容必须通过新媒体进行传播,才能进一步提升其价值和影响力。公司在加强电视电影等优势内容的同时,通过外部股权收购等方式拓展互联网新媒体渠道,进一步完善产业链条布局。去年8月和今年1月公司分布收购了天神互动和2.5%的股权,未来公司投资的电影将与天神互动的网络游戏产品深度结合,充分发挥电影产品巨大的文化穿透力和爆发性的优势以及网络游戏深入持久的娱乐体验和良好的现金流的优势,实现跨界合作,形成良好的互动和互补效应,借鉴国际“影游互动”的经验,促进不同娱乐产品之间的融合。目前公司已与天神互动展开合作,将影片《四大名捕》的人物肖像权利授予天神互动进行游戏开发。去年10月公司对参股了互联网视频社区服务服务商长风信息技术32%的股权。公司现有的电视节目、影视剧等优质内容将与呱呱视频社区展开更深入的合作,形成良好的互补和协同效应。 目标价45.60元,维持买入评级。2013年公司在电影电视剧方面不论是投资比重还是在投资项目数量都较去年有了进一步的提升,电视节目制作在平台和分成模式方面亦有了进一步的突破。我们预计公司2013-2014年可实现的EPS分别为1.52元、1.83元和2.19元,分别对应21.99倍、18.29倍和15.33倍PE。给予目标价45.60元,给予持续买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名