公司4月24日晚公布2013年一季报,一季报利润增速20%完全符合预期。2013年一季度,公司实现归属于母公司股东净利润110.15亿元,同比增长20%,不良率为0.76%,环比年末持平。2013年1季度,公司实现每股收益0.39元,ROA、ROE分别为1.35%、25.84%。 同业资产规模同比增长98%推动生息资产规模快速扩张,同时带动中间业务收入快速上升、息差环比上升、成本收入比快速下降。⑴13年Q1资产规模扩张贡献净利润增速25%。2013年Q1,总资产增速36%,较12年Q1上升了18%,其中客户贷款增加15%,债券投资增长20%,同业资产大幅增长98%,占总资产比例达到34%,较去年同期提升11%。负债总额同比增长37.6%,其中同业负债大幅增长83%。(2)1季度净息差对净利润增长贡献为-28.6%。13年Q1集团口径净息差为2.45%,环比下降15bp,同比大幅下降84BP,超出我们下降8-10BP的预期。一季度息差下行可能主要原因在于利率调整和同业占比上升. 3)中间业务收入增速快速提升,成本收入比同比持平。1季度中间业务收入维持了40%以上的高速增长,主要由同业业务带来的规模扩张推动。 1季度不良率环比持平,但信贷成本大幅上升。13年Q1,公司不良贷款余额109.22亿元,较上年末增加4亿元;不良贷款率0.76%,环比持平。但信贷成本率上升至1.23%,同比上升12BP,环比上升56BP,需要进一步关注信用成本上升的原因。 维持盈利预测及增持评级。考虑到8号文和未来影子银行的清理,我们维持盈利预测。预计公司13、14年净利润增长17.7%、30.1%,对应EPS分别为1.56、2.03元,PE分别为6.5、5倍,PB分别为1.5、1.2倍。整体增速高于可比银行,维持增持评级。

公司3月26日晚公布2012年年报和一季报,年报符合预期,一季报超出我们预期的12%。2012年,公司实现归属于母公司股东净利润347.18亿元,同比增长36%,不良率为0.43%,同比上升5bp,2013年一季度,公司实现归属于母公司股东净利润109.77亿元,同比增长32%,不良率为0.49%,环比上升7BP。 2012年和2013年1季度,公司分别实现每股收益3.22、0.86元,ROA分别为1.23%、1.31%,ROE分别为24.3%、25.03%。公司拟每股派发现金股利人民币0.57元(含税),现金分红比例20.8%,按当前股价,股息率为3.07%。 从年报和一季报情况看,中间业务收入快速上升、息差环比上升、成本收入比快速下降是业绩超预期的主要原因。⑴13年Q1资产规模扩张贡献净利润增速17.53%。2013年Q1,总资产增速32%,较11年下降了5%,其中客户贷款增加27%,同业资产增长21%,债券投资则大幅增长23%,占总资产比例15%,较年初提升4%。负债总额同比增长31.2%,其中存款大幅增长47%。 (2)1季度净息差对净利润增长贡献约1.59%。12年集团口径净息差为2.81%,同比上升15bp,2013年1季度同比上升2BP,超出我们下降8-10BP的预期。一季度息差上行可能主要原因在于公司大幅提升了长久期可供出售证券的配置比例,同时,由于地方政府平台融资渠道受约束,成本快速上行,推动兴业息差不降反升.3)中间业务收入增速快速提升,成本收入比下降。兴业多牌照优势逐渐发力,1季度中间业务收入维持了80%以上的高速增长,成本收入比同比下降3.8%至24.64%。兴业的轻资本消耗模式整体来看在景气度下行阶段经受住了考验,表外资产和与其它金融机构的合作对中收的高速增长有较大贡献1季度不良率同比上升5BP,关注率也有所下降,信贷成本略低于预期。13年Q1,公司不良贷款余额63亿元,较上年末增加11亿元;不良贷款率0.49%,环比上升7BP,关注率和不良率均有提高。 维持盈利预测及增持评级。考虑到8号文和未来影子银行的清理,我们维持2013年20%的利润增速,本次维持盈利预测不变。预计公司 13、14年净利润增长20%、22.8%,对应EPS分别为3.27、4.1元,PE分别为5.7、4.6倍,PB分别为1. 14、0.94倍。整体增速高于可比银行,维持增持评级。

2012年,公司实现归属于母公司股东净利润235.91亿,同比增长30.4%。2012年,公司实现并表后每股收益0.58元,年化ROA1.18%,ROE22.54%。公司拟每股派发现金股利人民币0.58元(含税),现金分红比例10%,按当前股价,股息率为1.8%。 2012年净利润增长主要来自于规模扩张、中间业务增长和息差、成本改善。⑴12年资产规模扩张贡献净利润增速19%。2012年末,总资产较年初增长31.5%,其中贷款增速14.8%,同业资产增长5.2%,而债券投资大幅增长近2倍。负债总额同比增长32%,其中存款同比增长21%,同业负债同比增长84.6%,12年公司共发行债券367亿,有效支撑公司的杠杆扩张。(2)净息差对净利润增长贡献约4.15%。12年集团口径净息差为2.54%,比11年上升5bp。11年加息效应导致公司12年存贷差上升29bp;公司在应收款项类投资项下加大信托受益权配置大幅提升公司债券收益率92bp;同业利差为89bp,基本持平于11年。3)中间业务收入增速贡献净利润增长6.61%,四季度手续费净收入环比增长61%。 受去年经济疲软和治理乱收费的监管影响,中间业务收入增长略有放缓,但各项手续费收入均保持了稳定的增长,表明公司中间业务基础扎实。其中理财服务、托管及受托业务和银行卡收入分别增长56%、59%和86%,预计13年手续费收入增速将维持高速增长。⑷成本收入比改善贡献利润增长4.54%。12年公司成本收入比30%,比11年下降约2%,主要源于收入的快速增长。 不良小幅双升,资产质量稳定。12年年末,公司不良率0.74%,环比三季度略升4bp,四季度不良余额环比增加6.3亿。全年新增不良贷款18.9亿,核销9亿,不良贷款生成率约为0.29%,加回核销后,约为0.36%,高于去年0.16%的水平。12年末,信贷成本0.62%,比11年上升17bp。公司拨贷比达到2.53%,拨备覆盖率339.6%,提前满足监管要求,为今年公司再融资安排奠定良好基础。 维持盈利预测及增持评级。公司各项业绩及监管指标良好,有助于公司港股IPO的成功发行,从而解除规模扩张的限制并利于杠杆的提升。公司零售业务发展较快,且资产结构更趋均衡,将提升公司应对利率市场化的能力,维持增持评级。考虑今年公司港股IPO新增120亿股本,按1XPB估值给予发行价3.4元,则预计公司13、14年净利润增长13%、24%,对应摊薄后EPS分别为0.51、0.64元,PE分别为5.3、4.3倍,PB分别为0.93、0.8倍。

2012年,公司实现归属于母公司股东净利润452.73亿,同比增长25.3%。2012年,公司实现并表后每股收益0.79元,年化ROA1.45%,ROE24.78%。公司拟每股派发现金股利人民币0.63元(含税),现金分红比例30%,按当前股价,股息率高达4.99%。 2012年净利润增长主要来自于规模扩张,以及拨备释放和中间业务的稳健增长。 ⑴12年资产规模扩张贡献净利润增速15.3%。2012年末,总资产较年初增长23%,其中贷款增速16%,同业资产增长83%。负债总额同比增长22%,其中存款同比增长14%,同业负债同比增长67%,下半年对同业负债的压缩有效控制了负债成本。(2)净息差对净利润增长贡献约-3.74%。12年集团口径净息差为2.91%,下降9bp。11年加息效应导致公司12年存贷差上升20bp,债券市场牛市提升公司债券收益率26bp,但同业利差下滑62bp以及发债成本上升最终拉低息差9bp。 3)中间业务收入增速贡献净利润增长4.38%,四季度手续费净收入环比增长47.8%。受去年经济疲软和治理乱收费的监管影响,中间业务收入增长略有放缓,但各项手续费收入均保持了稳定的增长,表明公司中间业务基础扎实。其中信用承诺及贷款服务、托管及受托业务和银行卡收入分别增长52%、43%和34%,预计13年手续费收入增速将有所回升。 不良余额环比小幅上升,不良率略降,资产质量稳定。12年年末,公司不良率0.61%,环比三季度略降2bp,四季度不良余额环比增加9.7亿。全年新增不良贷款25.2亿,核销8.9亿,信贷成本仅0.3%。不良贷款生成率约为0.19%,加回核销后,约为0.24%,高于去年0.04%的水平。12年末,公司拨贷比达到2.16%,拨备覆盖率352%。迫于拨贷比考核的压力,预计未来3-4年公司拨备计提水平将回到0.5%左右的水平。 维持盈利预测及增持评级。公司12年核心资本充足率仅为8.49%,存在补充核心资本的压力,风险加权资产增长放缓,限制了规模扩张对利润的贡献。但公司股息率较高,估值便宜,在零售业务上仍具核心竞争力,故维持增持评级。 预计公司13、14年净利润增长10.6%、19%,对应EPS分别为2.32、2.76元,PE分别为5.2、4.4倍,PB分别为1.1、0.93倍。

公司3月28日晚公布2012年年报。2012年,公司实现归属于母公司股东净利润375.63亿,同比增长34%,不良率为0.76%,同比上升13bp。2012年,公司实现每股收益1.35元,ROAA1.2%,ROAE20.7%。公司拟每股派发现金股利人民币0.15元(含税),半年现金分红比例11.6%,全年累计分红比例23.1%,股息率高达5.47%。 以量补价维持利润高增长,业绩符合预期。⑴12年资产规模扩张贡献净利润增速17.8%。2012年末,总资产增速44%,较11年提升22%,其中客户贷款增加14.7%,同业资产增长155%,占总资产比例从2011年的18%上升至33%。 负债总额同比增长45.3.3%,其中存款增长17.1%,同业负债增长162.7%。 (2)净息差对净利润增长拖累约-4.6%。12年净息差为2.94%,同比下降20bp,四季度环比下降约30BP。下半年息差下行主要由于民生资产久期较短,存贷款重订价较为同步,预计一季度净息差下降幅度将有所收窄.3)中间业务收入增速有所放缓,成本收入比下降。受治理收费的监管政策和经济环境变化影响,中间业务收入增长速度小幅放缓,由去年的82%下降至36%,成本收入比同比下降2%至34%。预计1季度由于基数原因,中间业务收入仍然会保持较低的增速。 不良率同比上升13BP,关注率也上升13BP,信贷成本略高于预期。12年年末,公司不良贷款余额105.23亿元,较上年末增加30亿元;不良贷款率0.76%,上升0.13个百分点。关注类贷款余额170.9亿元,较上年末上升47亿元;关注类贷款占比1.23%,上升0.13个百分点。 维持盈利预测及增持评级。在之前的行业报告中,我们上调了行业的盈利预测,本次维持盈利预测不变。预计公司13、14年净利润增长18%、30%,对应EPS分别为1.56、2.03元,PE分别为6.2、4.7倍,PB分别为1.4、1倍。整体增速高于可比银行,维持增持评级。

2012年,公司实现归属于母公司股东净利润583.73亿,同比增长15.1%,基本符合我们预期的14.29%。2012年,公司实现并表后每股收益0.79元,年化ROA1.18%,增发摊薄后ROE18.43%。公司拟每股派发现金股利人民币0.24元(含税),现金分红比例31%,按当前股价,股息率高达4.94%。 2012年净利润增长主要来自于规模扩张,以及中间业务、成本费用和拨备的均衡改善。⑴12年资产规模扩张贡献净利润增速12.5%。2012年末,总资产较年初增长14.4%,其中贷款增速14.9%,同业资产增长17.5%。负债总额同比增长12.7%,其中存款同比增长13.6%,同业负债同比增长10%,下半年对同业负债的压缩有效控制了负债成本。(2)净息差对净利润增长贡献约-0.8%。 12年集团口径净息差为2.59%,环比下降2bp。11年加息效应导致公司12年存贷差上升12bp,债券市场牛市提升公司债券收益率28bp,但同业利差下滑34bp以及发债成本大幅上升最终拉低息差2bp。3)中间业务收入增速贡献净利润增长2.21%,四季度手续费净收入环比增长47.8%。受治理乱收费的监管影响,中间业务收入增长略有放缓,但银行卡业务保持了强劲增长。预计1季度由于基数原因,仍然会保持较低的增速。随着有效需求回暖,银行卡、担保承诺和支付结算类收入分别增长29%、44%和15%,预计13年手续费收入增速将继续回升。 资产质量问题继续小幅暴露,总体风险可控。12年年末,公司不良率0.92%,较年初上升6bp,新增不良贷款50亿,核销30亿,信贷成本0.56%。不良贷款生成率约为0.28%,加回核销后,约为0.37%,高于去年0.04%的水平。12年年末,公司拨贷比达到2.3%,拨备覆盖率251%,预计13年公司拨备计提压力不大,信用成本大概与12年持平。 维持盈利预测及买入评级。公司12年补充核心资本,存在较大的规模扩张冲动和杠杆提升空间,13年业绩超过我们预期的可能性极大,且公司当前PB估值0.87X在A股银行中最便宜,因此我们近期重点推荐。预计公司13、14年净利润增长9.9%、14.1%,对应EPS分别为0.86、0.98元,PE分别为6.2、5.7倍,PB分别为0.87、0.78倍。

公司3月27日晚公布2012年年报。2012年,公司实现归属于母公司股东净利润2385.32亿,同比增长14.53%,不良率为0.85%,同比下降9bp。2012年,公司实现并表后每股收益0.68元,年化ROA1.45%,ROE23.02%。公司拟每股派发现金股利人民币0.239元(含税),现金分红比例35%,按当前股价,股息率高达5.8%。 业绩总体略高于我们的预期,主要原因是规模及成本控制情况好于预期。⑴12年资产规模扩张贡献净利润增速10.78%。2012年末,总资产较年初增长13.34%,其中贷款增长13%,预计明年增速略有放缓,在11%左右。同业资产较年初增长42.73%,但四季度环比有所下降,占总资产比例约7%。负债总额同比增长13.05%,存款增速慢于贷款,约为11.27%,未来存款增长仍存在一定压力。(2)净息差基本与年初持平,略有上升,对净利润增长贡献0.22%。 12年集团口径净息差为2.66%,环比上升5bp,生息资产收益率及付息负债成本率均上升24bp,净利差与年初基本持平,引起净利息收入的主要增长动因还是规模因素,总体而言公司12年存贷利差4.21%,较11年上升19bp.3)中间业务收入增速有所放缓,成本收入比持续下降。受治理乱收费的监管影响,中间业务收入增长略有放缓,但其中银行卡、投资银行、私人银行和养老金等业务收入实现较快增长。预计1季度由于基数原因,仍然会保持较低的增速。 不良率下行,迁徙率处于低位,资产质量无忧。12年年末,公司不良率0.85%,较年初下降9bp,新增不良贷款90.92亿,核销75.28亿,信贷成本0.42%。 加回核销后的不良贷款生成率约为0.11%,高于去年0.06%的水平。长三角地区的不良率整体低于公司平均水平,约在0.8%左右,预计未来很难继续保持双降,不过整体而言还是安全的。12年年末,公司拨贷比达到2.5%,拨备覆盖率295.55%。公司前四级贷款迁徙率相比11年不升反降,并且逾期贷款比例维持在1.1%,未发生明显变化,资产质量整体情况良好。预计13年公司拨备计提压力不大,信用成本大概与12年持平或略低。 维持盈利预测及增持评级。在26日的行业报告中,我们上调了行业的盈利预测,本次维持盈利预测不变。预计公司13、14年净利润增长8%、9.7%,对应EPS分别为0.74、0.81元,PE分别为5.7、5.2倍,PB分别为1.1、1.0倍,维持增持评级。

公司3月26日晚公布2012年年报。2012年,公司实现归属于母公司股东净利润1450.94亿,同比增长19%,不良率为1.33%,同比下降22bp。2012年,公司实现每股收益0.45元,ROAA1.2%,ROAE20.7%。公司拟每股派发现金股利人民币0.1565元(含税),现金分红比例35%,按当前股价,股息率高达5.47%。 业绩完全符合预期。⑴12年资产规模扩张贡献净利润增速10.2%。2012年末,总资产增速13.4%,较11年提升0.4%,其中客户贷款增加14%,同业资产增长49%,占总资产比例9.8%。负债总额同比增长13.3%,其中存款增长12.9%。 (2)净息差对净利润增长拖累约-3.8%。12年集团口径净息差为2.81%,同比下降4bp,四季度环比上升6BP。下半年息差上行主要由于存款重订价在前,而贷款重订价在后,预计一季度净息差将有所下降.3)中间业务收入增速有所放缓,成本收入比开始上升。受治理收费的监管影响,中间业务收入增长速度大幅放缓,成本收入比同比上升0.9%至36.79%。预计1季度由于基数原因,仍然会保持较低的增速。 不良率同比下降22BP,关注率也有所下降,信贷成本略低于预期。12年年末,公司不良贷款余额858.48亿元,较上年末减少15.10亿元;不良贷款率1.33%,下降0.22个百分点。关注类贷款余额2,954.51亿元,较上年末下降192.06亿元;关注类贷款占比4.59%,下降0.99个百分点。 维持盈利预测及增持评级。在昨天的行业报告中,我们上调了行业的盈利预测,本次维持盈利预测不变。预计公司13、14年净利润增长9.1%、9%,对应EPS分别为0.49、0.51元,PE分别为5.9、5.6倍,PB分别为1.1、1倍。整体增速高于可比银行,维持增持评级。

2012年,公司实现归属于母公司股东净利润342亿元,同比增长25.3%,利润增长符合预期。2012年,公司实现并表后每股收益1.83元,年化ROA1.18%,ROE20.95%,比11年提升5bp和0.88%。公司拟每10股派发现金股利人民币5.5元(含税),现金分红比例为30%,按当前股价,股息率高达5.37%。 规模扩张和中间业务增长主要贡献净利润增长,12年息差保持稳定。⑴12年资产规模扩张贡献净利润增速23%。2012年末,总资产规模达3.1万亿元,较年初增长17%,负债总额约为2.97万亿元,较年初增长17%。其中贷款同比增长16%,债券投资大幅增加,同比增长52%。存款增长15%,而发行债券则较11年增长110%。四季度公司大幅压缩同业资产和负债,12年同业资产余额与11年基本持平,同业负债增长11%,主要考虑同业负债成本较高,而同业利差较低。⑵手续费收入贡献净利润增长约4%。2012年,公司净手续费收入增长30%,其中代理业务、信用承诺和信用卡收入增速高点109%、34%和33%。 受去年经济下滑和银监会七不准影响,结算与清算、顾问咨询非下滑明显。未来随着公司与中移动合作的深入,在移动金融领域有较大的潜力,有望弥补公司中间业务比重低的短板。⑶净息差对净利润增长负贡献约1%。12年公司净息差为2.58%,比11年下降2bp,基本保持息差平稳。公司12年存贷利差环比提升24bp,同业利差提升33bp,净息差略下降主要由于12年公司加大债券发行力度,提高负债成本。 资产质量较稳定,审慎拨备致拨备覆盖率仍高达400%。12年Q4,公司不良率0.58%,新增不良贷款31亿,核销10亿,全年不良增长41亿。四季度公司正常、关注、次级和可疑类贷款的迁徙率仍在上升,我们预计13年1季度公司不良余额将继续增加,但鉴于公司较为保守的文化,总体风险可控。12年,公司信用成本为0.56,拨贷比2.3%,拨备覆盖率400%。13年公司拨备计提压力不大,预计信用成本与12年持平。公司未来暂无补充资本计划,主要依靠内源融资。 维持盈利预测,继续给予增持评级。公司对公业务强大,对目标客户议价能力强,且在经济发达的长三角地区具有绝对优势。随着经济复苏和业务转型推进,公司在未来将保持稳健增长。我们预计公司12、13年净利润增长14%、18%,对应EPS分别为2.08、2.46元,PE分别为4.9、4.2倍,PB分别为0.9、0.8倍。未来我们预计公司将维持较高的分红比例,高股息率加低估值组合,继续给予增持评级。

民生银行即将于3月15日本周五发行200亿A股可转债,原A股股东可优先参与配售,优先配售后余额部分(含原A股股东放弃优先配售部分)采用网上向社会公众投资者通过上交所交易系统发售和网下对机构投资者配售相结合的方式进行。根据方案,民生转债期限为发行之日起六年,即自2013年3月15日至2019年3月14日,15日为转债申购日。初始转股价格为10.23元/股,不低于募集说明书公告之日前二十个交易日本行A股股票交易均价。 可转债发行将用于补充公司资本,解除资产扩张、杠杆提升的限制。根据模型初步测算,2012年底,公司核心资本充足率为8.51%,资本充足率为10.85%,刚刚达到《商业银行资本管理办法(试行)》的标准,在一定程度上减缓公司风险资产扩张的速度。在不转股的情形下,转债发行将用于补充附属资本,预计公司通过优化资产结构,加速发展同业资产,降低贷款比重,13年核心资本充足率将达到9.31%,资本充足率将达到12.13%,分别比12年提升0.8%和1.2%。在转股情形下,转债转股后将用于补充核心资本,极端假设投资者转股意愿强烈,则在完全转股状态下,公司13年核心资本充足率将达到10.14%,资本充足率将达12.07%,分别比12年提升1.6%和1.1%。转债发行解除了公司资本隐忧,有利于公司提前满足资本新规的标准,为公司未来小微金融业务的快速扩张奠定了坚实的基础。 维持盈利预测和增持评级,资本约束解除将促进公司加快发展。12/13年净利润增速为34.5%/14.8%,EPS1.32/1.52元,对应PE为6.4/5.4倍,PB为1.3/1.1倍,估值在同业可比银行前列。转债发行将助力其小微金融快速发展,进一步提升其资产端优势。在利率市场化的趋势下,民生在小微金融领域的成功转型理应享受相比同业的估值溢价,因此维持增持评级。

2012年,公司实现归属于母公司股东净利润134亿元,同比增长30.4%,利润增长基本符合预期(28%)。2012年,公司实现并表后每股收益2.62元,年化ROAA0.95%,ROAE17.35%,由于两行合并,净资产收益率摊薄约2%。公司拟每10股派发现金股利人民币1.70元(含税),派送红股6股,现金分红比例为10%,按当前股价,股息率为0.45%。 规模扩张和中间业务增长主要贡献净利润增长,12年息差下滑明显。⑴同业资产负债快速扩张助力规模高速扩张。2012年末,公司生息资产规模扩张对净利润增速的贡献为34.5%。总资产规模达1.6万亿元,较年初增长28%,负债总额约为1.5万亿元,较年初增长29%。其中贷款同比增长16%,同业资产同比增长40%。存款增长20%,而同业负债则增长106%。公司资产结构进一步优化,贷款比重下降4%至44%,而同业和债券资产比重各上升2%。⑵金融集团优势效果显著。2012年,公司净手续费收入增长56%,贡献净利润增长7.42%。 公司依托平安集团的综合金融平台,共享客户、产品、渠道,开展交叉销售,实现理财产品、银行卡和托管收入分别增长130%、112%和116%。⑶12年公司净息差为2.36%,比11年下降19bp,负贡献净利润增速10%。公司12年净息差下降显著主要由于同业规模快速扩张以及同业利差的下降。公司四季度存贷利差下降18bp,主要由于存贷款重定价效应和存款端久期短于贷款端,降幅环比三季度扩大8bp。但受益于同业利差环比扩大和债券收益的好转,公司四季度净息差2.3%,环比Q3下降仅1bp。 资产质量恶化较快,拨备覆盖率快速下降。12年Q4,公司不良率0.95%,新增不良贷款12亿。全年不良增长36亿,贷款核销12亿。四季度公司正常、关注、次级和可疑类贷款的迁徙率仍在上升,我们预计13年1季度公司不良余额将继续增加。12年,公司信用成本为0.47,拨贷比1.74%,拨备覆盖率183%,较11年下降143%。鉴于资产质量压力和拨贷比考核,公司13年拨备计提压力较大。 维持增持,建议长期关注。公司借助平安集团综合金融平台快速发展,整合一年公司的零售业务、贸易金融条线均有明显发展,但两行合并后的长期战略效果仍有待考察。公司管理层能否成功将“小微金融”融入平安,在综合金融平台上促进交叉销售,提高经营效率,也许比短期由于合并带来的快速增长更有价值。我们预计公司12、13年净利润增长15%、18%,对应EPS分别为3.01、3.55元,PE分别为9.7、7.6倍,PB分别为1.3、1.3倍,维持增持评级。

公司资产规模70%位于江苏,直接受益江苏地区经济强劲增长。⑴江苏省是我国科技实力最强的省份之一,发展科技创新基础非常牢固,未来将自上而下带动产业结构转型升级,成为长三角地区承接产业转型和升级的核心纽带。⑵苏北沿海地区近年加速发展,08年至今GDP增速高于全省平均水平,其目前仍然较低的基数为其未来的增长奠定了基础。⑶自10年申办青奥会成功以来,南京市乃至江苏省的基础设施建设就开始启动,2013-2014年进入建设高峰期,固定资产投资增速日益飙升。⑷坚实的经济基础奠定了江苏省政府雄厚的财政实力。在全国财政收入增速下台阶的过程中,江苏省财政依然保持了13%的增长态势,比全国平均水平仍高出1到2个百分点,保持着高基数下的稳健增长,财政体系相对健康。 区位优越,模式领先,成长确定,杠杆增加将提升ROE3%。对于城商行,市场担心有两点,第一是异地扩张限制对成长性的压制,第二是利率市场化的冲击。 我们认为,南京银行地处经济增长强劲的江苏地区,区位优势显著,科技带动产业升级、青奥会带动基建快速增长以及苏北地区加快发展将保证南京银行贷款规模在未来2年维持20%以上的增速;其次,债券平台和基金牌照获取将助力公司大同业业务的高速发展,目前13倍的杠杆率依然具备40%的上升空间,从而保证未来ROE的进一步提升至19%;再者,公司3季度主动调整负债结构,加大定期存款配置,提前锁定资金成本,保证了中长期息差稳定,在未来3-5年内不必过多担心存款成本的上升;做“淘金潮中的卖水者”这一策略也保证了公司的小企业贷款的收益稳定性和资产质量。 上调评级至买入,目标价14.1元。我们运用DDM模型得到南京银行内在价值为14.1元,相当于当前股价存在40%的溢价空间,南京作为城商行中估值最低的一家,具备极大的上涨空间。公司的估值显著低于可比银行北京和宁波,且13、14年低于A股银行平均PB水平7%、8%,低于平均PE8%,12%。综合考虑公司区位优势和风险,预计12-14年南京银行的净利润增速分别为29%、16.2%和18.6%,对应EPS为1.40、1.62和1.64元,BVPS为8.49、9.96和11.55元,12-14年估值7.34X、6.32X和6.23XPE,1.21X、1.03X和0.89XPB。

投资要点: 公司2012年业绩快报显示,公司实现归属于母公司股东净利润375.6亿元,同比增长34.5%,超储我们30.9%的预期。主要原因是四季度公司同业资产继续加速扩张以及息差下降速度慢于我们的预期。预计2012年公司每股收益1.32元,ROAA1.38%,ROAE24%,与11年基本持平。 四季度同业资产规模扩张加速,单季息差平稳回落。⑴2012年,公司总资产规模增长44%,贷款规模增长15%,预计同业资产增速高达150%左右。资本约束、贷存比考核等因素助推公司资产结构同业化趋势加强,预计12年公司生息资产结构进一步优化,贷款占比可能下降至45%,同业资产比重可能上升至35%。2012年末,公司总负债增长45%,存款规模增长17%,预计同业负债增长150%以上,大幅提高公司杠杆水平。⑵12年全年,预计公司净息差回落20bp,四季度单季净息差同比下降60bp,环比Q3下降14bp。公司净息差回落速度慢于预期可能是因为融资类高收益同业资产规模快速扩张,以及在下半年公司大力推进“城市商业合作社”模式,恢复了对小微企业贷款的投放速度,从而阻止了净息差的快速下滑。⑶由于收入快速增长,我们预计公司12年的成本收入比将好于我们之前的预计,故将此将设由原来的36.5%下调至33%,环比前三季度上升1%。 四季度不良余额环比上升8.72亿,不良率环比提高4bp,资产质量风险逐步暴露。2012年末,公司不良率0.74%,相比11年末提高13bp,不良余额105亿,相比11年末增加30亿。四季度实体层面资金面相对较紧,造成新增不良较二、三季度的6.16、6.86亿有所上升。总体看,公司资产质量仍处逐步暴露过程,风险尚在可控范围。综合考虑业绩与风险的权衡,预计12年公司信用成本0.74%,与11年持平。 上调盈利预测,维持增持评级,民生是我们持续推荐品种。12/13年净利润增速为30.9%/10.3%上调至34.5/14.8%,EPS由1.23/1.36上调为1.32/1.52元,对应PE为6.6/5.8倍,PB为1.4/1.2倍,估值领先同业可比银行,但其特色十足的小微经营模式仍遥遥领先同业,因此维持增持评级。

浦发银行公布2012年业绩快报。公司实现归属于母公司净利润341.6亿元,同比增长25.2%,超过我们此前预测的18.2%,高于我们预测约6%。公司税前利润达到447.2亿元,同比增长24.79%,高于我们预测7%。每股收益1.83元,每股净资产9.52元。实现ROE20.93%,比11年高近1%。 贷款规模略和息差水平好于预期。公司资产规模达到3.15万亿元,同比增长17.3%;其中贷款总额达到1.54万亿,同比增长16%。资产规模比我们预测高4%,超过年初管理层制定的资产规模目标。公司负债总额达到2.9万亿元,同比增长17%;其中存款总额达到2.1万亿,同比增长15.3%。存款规模低于我们预测。年末贷存比数达到72.3%,高于3Q末的70%。同时,我们预计浦发的息差水平好于我们相对谨慎的预期。 不良率稳定,核销量加大保障未来增长。年末不良率0.58%,与三季末一致。 我们预计公司在下半年明显加大了核销的力度,同时在拨备的计提力度上保持了相对较高的水平,估计全年信用成本在0.6%左右。浦发是江浙地区股份制银行中市场占有率最高的一家。在我们多次的调研中也明确了解到,浦发温州地区产生的较高的不良贷款贡献了今年新增不良的绝大部分。按照目前我们了解的核销力度和不良产生情况,在不出现重大经济倒退的前提下,浦发的资产质量问题相比其他股份制银行资产压力有所减小,拨备对业绩压力也相对较低。 估值依然相对有优势,维持增持!目前浦发的股价交易于1.05XPB,13年PB仍然略低于1X,仍然是8家股份制银行中估值最低的银行,拥有相对较好的估值优势,维持增持评级。上调2012/13年盈利预测至1.84/2.06元(此前盈利预测为1.72/1.84元)。浦发是第一家公布2012年业绩快报的银行,其相对较低的公布不良率和扎实的业绩增长有助于稳定市场对银行业绩预期,对于稳定银行板块的估值有帮助。

两行整合的优势初步从中间业务的高增长中体现出来。从客户来源和贡献来看,整合以后,平安银行有望分享平安集团7000 万的客户群,更加有望借助集团众多的寿险代理人进行交叉销售。信用卡营销已经开始借助两行合力进行推广,营销成本因此会比同行有更加明显的优势。营销策略上,平安更加乐意将媒体的营销费用以返利的形式让利给客户以增加客户粘性。银行卡收入截至2012 年3 季度占中间业务比重达到40%,同比增速136%,信用卡不良率1.07%,亦属于可比同业中较低水平(参见附表1)。平安银行目前银行卡收入占中间业务收入比重高达39.7%(2012 年Q3 数据),是同类型8 家股份制银行中最高的。全行业手续费收入在2012 年受到7 不准的负面影响相对较大,股份制银行中,中间业务收入在前三季度实现高增长的就是平安和兴业(参见图1)。 兴业得益于其强大的承销和其他投行业务,平安虽然有两行整合正面影响,但是我们更要看到,银行卡收入占中间业务最高,为其进入2013 年依然保持稳健增长打下良好基础。 资产质量问题是目前制约股价表现的主要负面因素。目前平安银行的资产久期基本在6 个月左右,因此风险暴露也会比其他银行略快,从现在来看,温州分行问题已经暴露得比较充分,后续进一步大规模爆发的可能性不大。目前平台贷款没有不良贷款。以前的平台贷款投放在深圳地铁上比较多,还款情况良好。 维持增持评级,等待资产质量转折点。由于平安银行的资产质量问题爆发较快,在一定程度上抑制了其股价表现。但是我们看好其未来良好的业绩整合前景和潜在的零售业务增长,依然维持其增持评级。股价表现窗口需要等到资产质量的转折点和对平安集团定增的顺利完成。维持盈利预测和增持评级不变。