业绩符合预期,2011年净利润增速19.96%:2011年公司实现营业收入64.42亿元,同比增长14.31%,归属母公司净利润4.34亿元,比去年同期增长19.96%,扣非后净利润同比增长18.09%。按最新股本全面摊薄,公司全年EPS为0.88元,完全符合我们之前0.88元的预测。公司收入增速略低于我们之前预期,主要是由于南通以外门店增速较为缓慢,仅1.8%;而利润增速高于收入增速,主要是由于公司在稳步提高毛利率的同时,期间费用得到有效控制。 主营毛利率稳步提高,期间费用得到有效控制:报告期内,公司主营业务毛利率提升0.44个百分点至15.42%,其中百货/超市/电器分别变化-0.19/2.13/-0.04个百分点至18.15%/9.94% /10.82%。公司超市业态在引进台湾超市团队后,毛利率得到大幅改善,但从绝对额来看,仍低于行业平均水平,因此未来提升空间较大;而公司百货业态毛利率略微下滑,我们认为主要是由于低毛利率的黄金饰品占比提高及促销力度较大导致。 报告期内,公司期间费用率同比下降0.01个百分点至8.13%,其中销售/管理/财务费用率分别变化了-0.15/0.20/-0.06个百分点至4.77%/ 3.11%/0.26%。公司管理费用率有所上升是由于职工薪酬等各项费用同比增加较多所致。而公司上市获得募集资金后,财务费用率下降较少,是由于公司使用4.8亿左右的剩余募集资金购买理财产品,理财产品收益2469万元被计入投资收益中。 加快连锁扩张步伐,立足南通辐射华东:公司上市之后,发展步伐加快,报告期内共新开三家门店,分别为宝应购物中心、海安购物中心、射阳千家惠超市。目前,公司募投项目中如东、如皋、海门店均已建成开业且经营业绩可圈可点:其中如东店2011年产生收益2500万元,如皋店开业首年收益达3680万元,海门店开业当天收入达1000万元。目前公司正在着手大丰、宿迁、连云港等大型购物中心的筹建工作,我们预计2012年将新开启东一期、长江镇店以及完成南大街店扩建项目,而南通二期预计于2013年下半年开业。公司凭借较强的城市综合体能力,立足南通辐射华东,扩张能力稳健持续。 维持买入评级,综合开发优势明显:我 们 调 整 公 司 2012-2014年EPS 分别至1.02/1.24/1.50元, 其中主营业务为0.92/1.14/1.40元(之前为1.15/1.52/1.89元,其中主营业务1.05/1.42/1.83元)。公司在苏中苏北地区品牌深入人心,客户黏性强;随着消费升级,门店能够保持较强内生增长。 而在外延方面,公司凭借较强的城市综合体开发能力,竞争优势明显,维持买入评级。 风险提示:营业收入地区分布相对集中、人才和管理团队建设滞后于扩张速度。

公告梗概:公司与西安兴正元购物中心有限公司(“兴正元”)签订的委托管理合同于2012年2月底到期,双方协商决定继续由公司对兴正元进行经营管理。 由于公司控股股东海航商业控股有限公司持有兴正元100%股权,此事项构成关联交易。兴正元于2009年2月成立,注册资本6.44亿元。2011年该公司的关键财务数据为:营业收入7.12亿元,同比增长33.73%;净利润685.40万元,同比下降27.47%。资产总额13.82亿元,同比下降1.16%;负债总额7.31亿元,同比下降3.06%。股东权益总额6.51亿元,同比增长1.06%。 管理合同有效期为一年,管理费用为300万/年加浮动奖励:托管合同约定公司对兴正元进行经营管理的期限为 1年。期满前3个月内双方协商确定是否延长,如双方一致同意则合同自动延续。公司向兴正元收取的固定管理费标准为300万元/年,其中委托管理费150万元/年,商标、商誉使用费150万元/年。当委托期限内兴正元净利润总额超过300万元时,公司可提取超过300万元部分的20%作为超额奖励费。 兴正元门店隶属优质商圈,未来潜力较大:兴正元购物中心高 6层,面积达8.8万平米,地处钟楼骡马市,是西安最繁华的商圈,交通便利、客流集中。我们认为公司托管兴正元门店,有助于提高公司在商圈中的影响力,并为未来该门店资产注入西安民生做好一定铺垫(公司2010年年报曾提出未来将以双方公平方式,达到一定条件情况下将兴正元注入公司)。我们认为兴正元门店的购物环境、人流量以及招商品牌均有较大潜力,未来若注入西安民生,将成为公司业绩的新增长点。 短期关注公司融资诉求,长期看点仍是资产注入:我们维持公司 2011-2013年EPS 分别为0.23/0.26/0.31元的估计,以2010年为基期未来三年CAGR 为17.1%。我们认为公司增发是短期的关注点,但鉴于公司在西安地区经营能力不具垄断优势,因此未来长期关注的焦点仍然是海航商业控股其余商业资产的注入进程(我们认为海航商业未来有注入预期的商业资产质地一般,最核心的资产就是兴正元门店)。从公司历史期间费用率较高的情况来看,未来期间费用率的变化以及随之而来业绩的高弹性是中长期较长一段时间应密切关注的看点,维持增持评级。 风险提示:新开门店培育期过长侵蚀利润,期间费用过高及公司冗员问题

公告梗概:公司公告:为支持项目建设,安徽省政府给予宿州百大农产品物流中心项目专项资金补助8057.448万元,其中:2011年度补助1657.448万元,2012-2015年每年补助1600万元。 获专项资金补助,增厚2011-15每年EPS 约0.023元:按照《企业会计准则-政府补助》有关规定,项目专项资金补助作为递延收益,分期计入当期损益。其中计入2011年度营业外收入1657.0万元,扣除企业所得税后增加当年净利润1243.1万元,占公司2010年度经审计的净利润比例为4.35%;2012-2015年每年计入当年营业外收入1600万元,扣除企业所得税后每年增加当年净利润1200万元。我们计算此次补助将增厚公司2011-2015每年EPS 约0.023元。 外延扩张稳健,商业竞争正面冲突较小:在外延扩张方面,公司继续推进省内三四线城市渠道下沉,尚有8个地级市还未进入。目前,公司在合肥市内储备有肥西购物中心、港汇购物中心、柏堰科技园购物中心及职教城合家福超市项目,在滁州储备有一个购物中心项目,持续扩张能力较为稳健。在内生方面,公司百货购物中心业态主要面临银泰、金鹰、万达、万象城等的同业竞争,地级市的下沉主要面临和金鹰、商之都的竞争。公司在合肥市内的百货一直以多重定位错层经营为特色,在向中高端业态升级的过程中,客源受到一定程度的分流。银泰入驻合肥后,商业竞争格局有所加剧,但我们认为由于消费层次和目前公司的定位差距较大,因此并不会受到较正面的冲突。 区域垄断优势明显、增速稳健,维持买入:我们调整公司2011-2013年全面摊薄后EPS 分别1.01(其中主业0.74元)/0.94/1.09元(之前为0.99/0.92/1.06元)。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力、区域垄断优势以及自身品牌调整的积极因素,都是我们较为看好的亮点。从我们一季度草根调研情况来看,公司经营短期有压力,但中长期看仍属行业第一梯队,维持买入。 风险提示:安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

业绩符合预期,2011年净利润同比增长54.94%:2011年公司实现营业收入167.61亿元,同比增长20.18%;归属母公司净利润6.21亿元,同比增长54.94%。按最新股本摊薄,全年EPS为1.26元,符合我们之前1.25元的预测。公司较高的净利润增速得益于:1)毛利率稳步提高且费用控制得当;2)4Q2011公司收购成都王府井13.51%的少数股东权益,并表因素增厚净利润约1165万1;3)2010年12月公司支付成都王府井购物中心物业持有方租赁补偿款5000万元导致去年净利润基数较低,扣非后归属母公司的全年净利润增速为40.69%。公司4Q单季收入增长13.96%,净利润增速达147.85%,若不计上述2、3因素,我们估算4Q单季度净利润增速约31.4%。 毛利率水平稳步提高,费用控制良好:报告期间,公司综合毛利率同比上升0.46个百分点至18.66%,其中百货主业毛利率同比上升0.35个百分点至16.61%,主要原因是公司狠抓毛利率管理,通过控制营销活动力度、强化经营过程管理、提高品牌要约扣率等措施,使超过7成的门店毛利率较上年提升。同时公司期间费用得到有效控制,较去年同比略微提高0.03个百分点至12.53%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.33/-0.06/-0.24个百分点至9.01%/3.08% /0.44%。公司销售费用率增加主要是新开门店及租金上涨所致,而财务费用率下降则是由于因为10年10月公司可转债提前赎回,报告期内融资费用同比下降约2000万元。 中西部门店业绩高速增长,双安店重装亮相为12年业绩提供动力:报告期内,公司中西部门店业绩高速增长。其中成都子公司净利润达3.27亿,同比上升 62.5%,长沙和西宁店净利润达 6780万元和7396万元,分别同比增长47.4%和35.7%。 目前,昆明店和大兴店已快速度过培育期,将为公司未来发展提供新动力。而公司双安商场由于10年3月起进行装修改造,影响了商场的正常经营,全年净利润仅2008万元,同比下滑73%。该店已于11年10月重装亮相,预计对公司12年盈利能力提高将有积极影响。 维持买入评级,优良的长期战略配置品种:目前公司共有25家门店,预计2012年将新开门店3-5家(福州店、西宁2店、郑州1店、抚顺店将进入筹备开业期),同时公司主力门店成都春熙路店和西宁王府井将进行装修改造,对业绩造成压力。但双安店的重装亮相和成都子公司少数权益并表将对2012年业绩提供一定支撑。我们调整2012-2014年EPS分别为1.68/2.08/2.56元(之前为1.67/2.07/2.60元),公司未来战略发展方向明确,即全国扩张大力发展购物中心业态,我们看好公司中西部连锁布局策略,维持买入评级,公司中长期值得投资者关注和战略配置。 风险分析:新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

业绩低于预期,2011年净利润同比增长20.35%:2011年公司实现营业收入41.04亿元,同比增长10.80%;归属母公司净利润0.81亿元,同比增长20.35%,扣非后净利润同比增长25.08%。公司全面摊薄后EPS为0.32元,低于我们之前0.36元的预测,主要原因是1)公司四季度受行业景气度下滑及冬装提价过高等因素影响,经营业绩低于我们预期:单季销售增速仅4.97%,营业利润同比下滑30.38%;净利润同比下滑61.18%。2)公司收取的供应商卡手续费核算口径变更,银行卡手续费由2010年的-663万元增加至694万元,导致财务费用同比去年增长25.50%。3)公司2011年资产减值损失计提237万元,而2010年为-8万元。 销品茂提租初见成效,综合毛利率同比上升0.55个百分点:2011年公司综合毛利率同比上升0.55个百分点至20.00%,其中主营业务(商业及租赁)/其他业务分别提高0.28/0.53个百分点至15.34%/91.67%,且其他业务的收入占比提高了0.34个百分点至6.10%。公司主营业务毛利率有所提升主要是由于 1)公司加大销品茂品牌调整力度,租金收入同比增长17%,毛利率上升1.91个百分点至57.27%。2)公司加大了超市部分的自营比重(报告期末,超市自营商品销售占总销售的12%),通过整合供应链、改变经营模式提高毛利空间,在销售增长10%的情况下,毛利增长16.12%。 公司商业部分(百货+超市)毛利率仅同比上升0.07个百分点,我们判断公司百货部分由于促销加大,毛利率有所下滑,部分抵消了超市部分毛利率的增长。 期间费用有所上升,主要为银行卡手续费合算口径变更所致:公司全年期间费用率为16.12%,同比上升0.11个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.09/-0.15/0.16个百分点至1.28%/13.47%/1.37%。公司销售费用有所增加,主要为广告和业务宣传费增加;而财务费用较上年同期增长25.50%,主要是由于收取的供应商卡手续费核算口径变更,银行卡手续费由2010年的-663万元增加至694万元导致。 近期涨幅超30%以上,调降至增持评级:我们调整公司2012-2014年EPS分别为0.38/0.46/0.58元(之前为0.46/0.57/0.69元),以2011年为基期未来三年CAGR21.7%。2011年公司共开设百货店1家、平价超市2家,目前仍有两个百货项目正在推进:十堰“文贸”项目、咸宁温泉购物中心,因此短期业绩较难有爆发性机会。我们认为公司积极推进百货业态二三线城市布局,有利于发挥“中商”品牌在湖北地区的影响力和市场占有率,而目前公司负债率高达70.88%,未来或有融资诉求。鉴于股价自我们2012年1月初上调评级至今已有近30%涨幅,结合目前估值水平,下调至增持评级。 风险提示:公司财务费用率高企拖累企业业绩,重组后整合进程低于预期。

金价回调或为买入时机,维持买入: 我们调整公司2011-2013年EPS分别至1.20/1.57/2.03元(之前为1.19/1.58/2.04元),以2010年为基期三年CAGR为44.7%。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。近期国际金价有所回调,但我们中长期看好黄金珠宝行业的观点不变,维持买入。

维持买入评级,看好一季报业绩: 我们调整公司2012-2014年EPS为1.23/1.57/2.04元(之前为1.25/1.66/2.12元),认为2Q2011以来单季50%以上的业绩增速已基本确立磨合期的度过和高速发展阶段的到来。虽然2012年CPI下滑将对整个超市板块造成一定影响,但由于公司今年仍有大体量百货门店开业(宜春、郴州、吉首),收入增速预计将维持较高增速,维持买入评级。

公告梗概:公司将租赁位于广东省惠州市河南岸下马庄 15号小区瑞峰商业广场地上一层至地上五层的部分面积,用于开设天虹商场。租赁面积约为45800平方米,租赁期限20年,交易总金额约为48608万元(含租金及设备设施使用费、商业服务费),项目装修、设备购置等投资约为3576万元。 强势地区密集布店,巩固当地经营优势:此次惠州瑞峰项目是公司在惠州地区的第三家门店,从目前已开业的两家门店来看,两店均具有较强盈利能力。其中惠州天虹商场是公司在惠州地区第一家门店,开业于2005年8月,建筑面积30892平米,2011年实现净利润1618万元;而惠州惠阳店开业于2009年9月,面积27500平米,开业次年即实现盈利,净利润64万元,2011年进一步扩大净利润至353万元。我们认为公司在优势地区以旧带新、建立门店群的开店策略,有利于公司扩大当地经营优势,实现阶梯式的稳步高速发展。 此外,本次租赁项目 20年租金和服务费折合租金水平仅为1.35元/平米/天,而项目单位面积投资额 780.8元,未来较低的租赁物业成本有利于公司该门店迅速脱离培育期。目前,该项目物业尚未实际动工,我们预计该门店的培育期将延续惠阳门店的效果,开业次年即实现盈利。 坚定看好“以旧带新,建立优势区域门店群”的扩张策略:我们认为公司以旧带新、在优势地区建立区域门店群的开店策略,能够在保证效益的前提下,更持续地协同扩张,是目前外延布局的最佳选择。从公司目前异地布局来看,厦门、南昌、东莞、福州、惠州均已经确立了较强的地位,彰显了公司优异的异地扩张能力。 维持买入评级,短期业绩仍有波动:我们维持公司 2012-2014年EPS 分别为0.88/1.11/1.38元,以2011年为基期未来三年CAGR 为24.4%。预计2012年将新开10家左右门店,短期将对业绩带来一定压力;但从长远来看,公司外延扩张积极、内生稳健增长,有理由享受较高的估值水平。此外2011年29%的所得税率,我们认为业绩或有所保留,维持买入评级。 风险提示:外延扩张时人才管理及租金上涨风险,新开门店培育期超预期。

短期估值有压力,维持增持: 不考虑地产业务,考虑定增摊薄,我们调整公司2011-13年EPS分别至0.39/0.32/0.46元(此前为0.35/0.36/0.47元),其中主业分别为0.36/0.32/0.46元。公司外延扩张在2012年较为积极,密集开店的开办费及新店亏损将对12年业绩有负面影响。但考虑到西北地区未来的消费增速以及新疆板块的主题投资机会,维持长期增持评级的观点不变,短期估值优势不明显。考虑到新店业绩压力,我们认为投资机会应出现在2012年底。

维持买入评级,短期业绩仍有波动: 我们维持公司 2012-2014年EPS 分别为0.88/1.11/1.38元,以2011年为基期未来三年CAGR 为24.4%。预计2012年将新开10家左右门店,短期将对业绩带来一定压力;但从长远来看,公司外延扩张积极、内生稳健增长,有理由享受较高的估值水平。此外2011年29%的所得税率,我们认为业绩或有所保留,维持买入评级。 风险提示:外延扩张时人才管理及租金上涨风险,新开门店培育期超预期。

维持买入评级,看好公司未来渠道下沉 我们调整 2012-2014年分别至0.55/0.78/0.93元(之前为0.60/0.88/1.05元),其中地产主业分别为0/0.13/0.16元,未来三年CAGR28.0%。我们认为四川省较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。目前业绩的提升,反映出现有二三线城市门店较好的扩张潜力,而公司较多自有物业比例提供较强抗租金风险,维持买入评级. 风险提示:商业地产进程的不确定性或低于预期,太平洋门店回收低于预期。

公告梗概: 公司发布业绩快报,2011年度实现营业收入为84.39亿元,同比增长24.65%,净利润2.60亿元,同比增长52.27%(折合EPS 为0.963元,同比增加0.33元)。2011年新开门店16家。 营收净利并肩加速,“节流”更比“开源”出色: 公司营业收入增速为24.65%,相比2009-2010年10.07% 和18.25%的增幅,有蓄力加速的趋势。净利润增速为52.27%,远超营收增速,彰显出公司在“开源”的同时,“节流”完成的更为出色。超市业务的外籍专家团队经过两年多的磨合期,已经逐渐步入快车道,对门店费用的控制能力不断增强,加之较好的内生增长,使得销售费用率下降,公司盈利能力增强。 展店进程基本符合预期,未来稳定增长可期: 公司2011年新开门店16家,较前两年有较大提高,基本符合我们的预期。我们预计2012年开始,公司超市展店将以每年20家左右的速度进行,使收入和利润的增速维持在相对稳定的水平。百货业态目前店龄结构合理,2009年改制事业部后已经三年,业务也逐渐步入正轨,未来几年门店将逐渐步入高增速的成长期,同时较多的储备门店也为湖南及江西地区的渠道沉淀打下了夯实的基础,低成本的投入将使得公司百货培育期相应缩短。 子行业步入下滑通道,多因素共助公司抵御风险: 超市行业2011下半年的下滑已被多项宏观数据验证,不少上市公司的业绩变脸也为投资者提出警示。但公司在超市行业不景气的情况下仍保持较好发展态势,有诸多原因:从业态上看,百货等其他业务有效平滑了超市同店增速放缓以及产品类型单一的弊端。从地域上看,公司门店主要位于湖南、江西两地,竞争较东部沿海省份缓和,一旦在当地确立优势地位则很难被撼动,进而会带来较为稳定的增长。 维持买入评级,看好一季报业绩: 我们调整公司 2011-2013年EPS 至0.96/1.25/1.66元(之前为0.95/1.25/1.67元),认为公司的业绩拐点在连续两个季度高增速后基本确立,维持买入评级。考虑到目前公司投资力度加大后的资金压力,建议投资者密切跟踪2012年公司的融资诉求。 风险提示:CPI 下滑拖累超市行业整体业绩,公司百货业态培育期过长。

维持买入评级,预计1Q2012增速可观: 我们调整公司2011-13年EPS 分别为1.06/1.42/1.78元(之前为1.10/1.50/1.84元),以2010年为基期未来三年CAGR25.4%。公司产业链完整,全国扩张营销网络有利于控制零售终端的主动权以及市场份额。公司一月份批发会收入增速约在30%左右,且去年同期利润增速较低(1Q2011扣非后增速仅为4%),预计 1Q2012增速较为可观。目前公司股价26.65元,离发行价32元有较大空间,释放业绩动力较为充足,维持买入。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

维持买入评级,短期业绩仍有波动: 我们调整公司 2011-2013年EPS 分别为0.72/0.88/1.11元(之前为0.73/0.92/1.16元),以2010年为基期未来三年CAGR 为22.4%。从公司已公告项目来看,我们预计2012年将新开10家左右门店,短期将对业绩带来一定压力;但从长远来看,公司外延扩张积极、内生稳健增长,有理由享受较高的估值水平,维持买入。 风险提示:外延扩张时人才管理及租金上涨风险,新开门店培育期超预期。

维持买入评级,近期股东增持夯实未来业绩信心: 我们调整公司2011-13年EPS分别为0.84/1.19/1.62元(之前为0.88/1.31/1.81元),以2010年为基期未来三年CAGR41.2%。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健,差异化的K金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争,潮宏基董事长在11年12月和12年1月以23-24元先后共计增持16万股,我们认为应视为对公司中长期发展的信心和对于股价底部的认同,维持买入。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。