公告梗概: 友谊股份公告,决定对除子公司联华超市股份有限公司及其下属从事大卖场、标准超市、便利店等超市业态的子公司外,变更应收款项坏账的计提政策和低值易耗品的摊销政策。 变更应收款项坏账计提政策,使公司对坏账费用确认有更大的灵活性: 友谊股份 2011年三季报披露的归属母公司股东的权益是108.55亿,按原来标准,金额在1.08亿以上的应收款项才能单独进行减值测试,其余的要直接进入账龄组合,强制按规定计提坏账准备,而政策变更后500万以上的应收款项就可以单独进行减值测试,按账龄计提的应收款项变少。我们认为会计估计政策变更,将使公司对减值损失的确认更精确,更灵活,选择幅度和余地也更大。 对变更关于低值易耗品摊销政策,费用确认更加平滑: 公司原低值易耗品采用一次转销法进行摊销,变更后除联华超市及其子公司以外的低值易耗品采用五五摊销法进行摊销。简单来说就是原来100万的低值易耗品一次全部摊销掉,当年确认100万费用。而变更后分两次摊销,领用时摊销50万,报废时再摊销50万,如果领用和报废不是同一年,则费用分摊到两年,费用更加平滑。 股价调整过度,11元以下积极介入: 我们维持新友谊股份 2011-2013年EPS 分别至0.87/0.85/1.00元的预测,其中2011年主业EPS 0.67元,给予6个月目标价17元,对应2012年PE20X,建议投资者11元(2012年主业13X)以下积极配置,维持买入评级。我们重申之前的观点,作为上海龙头零售公司,国有体制下不能对于公司业绩有爆发性增长的预期,除非出现制度红利,不然未来每年主业20%的净利润增速是一个比较合理的增速估计。短期规模协同效应以及管理层磨合期仍需要一定时间,但目前股价调整幅度来看(2011年8月最高点到目前股价,基本腰斩),我们认为市场反应过激,公司基本面价值有所低估,中长期投资者可以逢低介入。 风险提示: 公司重组后整合效应低于预期,期间费用率高企侵蚀利润

维持买入评级,6个月目标价22元: 我们维持公司2011-2013年EPS分别至0.88/1.15/1.52元,其中零售业务为0.78/1.05/1.42元,未来三年主业CAGR为26.3%,认为公司的合理价值为22元,对应2012年主业20倍市盈率。公司在苏中苏北地区品牌深入人心,垄断优势明显;随着消费升级,门店能够保持较强内生增长。而在外延扩张方面,稳步有序。目前海门店已于11年12月30日成功开业,12年预计将新开启东一期和二期、南通二店以及完成南大街店扩建项目。公司凭借较强的城市综合体开发能力,竞争优势明显,维持买入评级。 风险提示: 营业收入地区分布相对集中、人才和管理团队建设滞后于扩张速度。

公告梗概: 公司拟租赁乌鲁木齐市天山区大湾北路 465 号“中环购物中心”项目地下负一层及地上一层至六层的营业场所开设大型综合购物中心(百货及超市大卖场)。该项目总面积为20354 平方米。租赁期限为15 年零6 个月,租赁期间租金总额为2.45 亿元。 积极外延扩张,乌鲁木齐再添一店: 项目位于乌鲁木齐市天山区成熟生活圈,该项目周边2.5公里范围内住宅小区、企事业单位、医疗卫生机构及学校数量较多,常住人口约20万人,且人均收入稳定、具有较强的消费能力。同时,项目所在区域内无大型综合性购物中心,且距离最近的商圈较远。 因此,该项目的建设可填补该区域内无大型综合购物中心的空白,发展空间巨大且竞争风险和压力较小。 中环店项目预计2012年3月1日交付进场装修,免租期为六个月,首期租赁单价为1.8元/天/平米,自第四年起每三年租金递增10%,平均租赁单价为2.2元/天/平米,略低于11年11月6日公告租赁的天山区怡和大厦项目(平均租赁单价为2.79元)。公司测算,首年销售额1.57亿元、综合毛利率14.86%,项目首年亏损2089万元,第4年可实现盈利,静态投资回收期为7.79年。本次交易是继铜锣湾、阿克苏、奎屯、美林小区、怡和大厦之后第六个“百货+超市”综合的购物中心业态,符合公司规模优先、加速新疆境内百货、超市及家电连锁经营扩张的战略发展目标。未来公司将继续加快新疆境内百货门店的区域扩张:12年计划新开3家门店:奎屯、阿克苏、乌鲁木齐(长春路店);13年计划新开3家:克拉玛依、石河子、吐鲁番;14年新开2家:喀什、哈密;15年开设1家阿勒泰,形成涵盖南北疆的友好百货、超市及家电连锁业态的战略布局。 公司外延展店积极,培育门店经营情况良好: 不考虑地产业务,我们调整公司 2011-13 年EPS 分别至0.37/0.39/0.45 元(之前为0.35/0.38/0.47 元),其中主业分别为0.41/0.39/0.45 元,认为公司合理价值在11.67 元(含地产业务1.92 元),对应2012 年主业25 倍市盈率。我们调整的主要原因是1)之前万嘉热力的预测过于悲观,从2011-12 年-0.06/-0.04 元EPS 调整至-0.04/-0.02 元EPS。 2)由于此次公告门店我们分别预计2012-2013 年将亏损800(考虑了前六个月免租金因素)/1600 万元,折合EPS-0.02/-0.05 元。3)培育期门店目前较好的销售情况,我们分别上调2012-2013 每年EPS 0.01 元。公司作为新疆零售龙头企业,中长期的零售连锁发展依然被我们看好,但短期新开门店较多,因此2012 年零售主业我们认为爆发性增长较为困难,维持增持评级。 风险提示:公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险。

公告梗概: 公司董事会决议通过相关议案,同意公司租赁位于广东省深圳市龙岗区坂田街道五和大道与吉华路交汇处项目物业地下一层至地上四层,用于开设天虹商场。租赁面积约35570 ㎡,租赁期限为20 年,交易总金额约为54646万元(含租金和商业管理服务费),项目装修、设备购置等投资约为5406 万元。 继续扩大优势地区领先地位,以旧带新规避经营风险: 深圳一直以来是公司的优势地区,截至 1H2011 营业收入占比62.9%,毛利额占比 64.9%,是公司的主要盈利区域。2011 年11 月1 日在宝安区租赁物业开设门店后,公司在深圳门店数达到23 家。此次公司仍是选择大体量开店模式,租金折合2.10 元/平米/天,租金水平合理。我们认为在优势地区密集开店,可以借助当地已经形成的品牌优势,缩短培育周期,降低经营风险。可以较快的对公司的利润和现金流产生贡献。有利于公司扩展连锁门店网络,扩大影响力和提升行业地位。 质地优良的全国扩张门店,坚定看好: 我们认为公司以新带旧、在优势地区建立区域门店群的开店策略,以及“百+超+X”经营模式,有利于打破区域割据,实现全国扩张,从而高速稳定发展。从公司目前异地布局来看,厦门、南昌、东莞经营已经确立了较强地位,而北京、长沙以及苏州地区盈利能力持续改善。公司4Q2011 连续开业四家门店,短期虽有一定业绩压力,但我们认为未来次新地区业绩的改善、加上整体门店的规模效应,是12 年公司业绩能较为稳健发展的主要驱动力。 维持买入评级,6 个月目标价27.5 元: 我们维持公司 2011-2013 年EPS 分别为0.82/1.10/1.43 元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR 为33.1%,六个月目标价27.50 元,对应2012 年25倍市盈率。我们给予公司较其他百货高五倍的市盈率,因为我们认为从长远来看,公司外延扩张积极、内生稳健增长,有理由享受较高的估值水平。目前由于百货零售行业整体下跌,股价有所回调,但无碍公司中长期的价值和较优秀的零售管理能力,维持买入。 风险提示: 外延扩张时人才管理及租金上涨风险,新开门店培育期超预期。

公告梗概:公司同意全资子公司武汉中商平价超市连锁有限公司购买位于武汉市武昌区紫阳街南湖中央花园购物中心A区2、3楼商铺,该处房产建筑面积共计5559.72平方米,均价7118.83元/平方米,购房款总额3957.87万元,资金来源为自筹。 购买价格合理,未来升值潜力大:目前武昌南湖区商铺开发项目一楼均价每平米近两万元,二楼及以上均价每平米一至两万元。我们认为公司以相对低廉成本购买此处物业,与其周边房价相比有一定的价格优势,且该处房产地处武汉市中心城区,未来物业升值潜力较大。此外,公司在武汉较优势的武昌地区添置物业,我们认为有利于树立公司在中南商圈和武昌地区的品牌知名度和影响力。 避免未来租约到期后风险,扩大公司经营渠道:公司已于2002年购买该物业一楼共计3300平方米,并租用二、三楼物业3998平方米,开设了中商平价南湖超市,按社区超市定位,突出社区特点,南湖超市经营能力逐年增强。此次购置二三楼物业,提高了公司自有物业比例,避免了未来租约到期后的经营风险,不但理顺资产关系,更能扩大和发展超市卖场,能进一步扩大公司经营渠道和市场占有率,增加中高档商品及商品品类管理,增强自身竞争实力。 上调至买入评级,未来或有融资诉求:我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.37/0.46/0.57元,以2010年为基期未来三年CAGR28.2%,认为公司合理价值在9.20元,对应2012年20倍市盈率。目前武商联重组议案悬而未决,我们预计未来重组进程或有一定变数,但即使不考虑重组因素,公司此次购买物业近四千万,以及2011年计划未来展店方面三个百货项目:十堰“文贸”项目、咸宁温泉购物中心、孝感宇辉星城项目,我们认为目前69.5%的负债率(截止2011年三季度)的情况下,公司未来或有融资诉求(无论是直接或是间接融资)。短期公司虽有中百集团重组事件的不确定性,但近期跌幅较大后,股价具有较强安全边际,未来若武商联旗下公司二次重组方案推出,还可享受一次性类似“可转债”收益。 考虑目前股价仅5.95元(15亿市值),较低的市销率(2011年0.35),我们上调评级至买入,认为股价低估。 风险提示:公司财务费用率高企拖累企业业绩,重组后整合进程低于预期。

维持买入评级,6个月目标价31元: 我们维持公司2011-2013年EPS 至0.92/1.24/1.66元,认为公司的业绩拐点在连续两个季度高增速后基本确立,给予2012年25倍估值,目标价31元,维持买入评级。公司目前通过较低成本开发大型购物中心,下沉湖南三四线城市的策略能加速公司规模扩张后毛利率的提升,随着2008-2009年近10家百货门店逐渐脱离培育期,预计未来几年百货业态对公司业绩的贡献将逐年加大。考虑到目前公司自有物业比例提升,投资力度加大后的资金压力,建议投资者密切跟踪2012年公司的融资诉求。

公告梗概: 董事会批准核销青海西单商场长期股权投资 2450万元,该项长期股权投资在以前年度已全额计提长期股权投资减值准备;核销公司对青海西单商场的债权 7154万元,该项债权由于青海西单商场已经清算完毕,并已全额计提了坏帐准备金,对公司 2011年经营业绩无重大影响。 剥离外埠亏损门店,提高未来盈利能力: 青海西单商场有限公司自2004年12月组建以来,相继在西宁开办了创新百货店、城南超市店和格尔木西单商场超市店,由于产品定位及选址等问题,加上异地门店培育期较长,门店的业绩并不理想,连年亏损严重。为减少损失,公司于2008年果断关闭了调整无望的青海创新百货店,力争将公司关店损失降到最低。今年6月份,公司开始对青海西单商场进行清算工作,截止目前清算工作已经全部完成,2005-2010年青海西单商场累计亏损总额9596万元(其中2008/2009/2010年,青海西单分别亏损3308/1701/1156万元),对原西单商场业绩造成一定影响。目前公司通过关闭外埠亏损门店,盈利压力大为减小。我们认为原西单商场自身经营情况通过外部亏损门店的剥离,未来几年的业绩增速将值得期待。 维持买入评级,六个月目标价14.8元: 由于我们模型中已经剔除了青海店的盈利预测,故维持公司2011-2013年EPS分别为0.58/0.74/0.91元的预测,以2010年为基期三年复合增长率35.80%(已考虑2010年合并报表因素),考虑到目前零售板块估值中枢的下移,我们调整6个月元目标价至14.8元,对应2012年20倍市盈率。从公司3Q2011业绩来看,公司重组的协同效应已初步显现,原西单和新燕莎净利润增速均有较大突破,预计未来随着整合的深入,通过资源整合及供应链、物流共享等方式,原西单商场各门店,尤其是北京地区的亏损门店的业绩改善和提升的空间很大,因此公司的净利润增速未来几年仍能保持较稳健的增速。而原燕莎购物中心及奥特莱斯等新业态占合并后公司经营面积的1/3以上,未来首商股份将形成多业态、多品牌的立体化商业运营态势,符合零售业态发展趋势,发展空间较大。维持买入评级。 风险提示: 企业整合效果不佳,业绩低于预期;宏观经济增长速度低于预期

公告梗概: 公司公告:募投项目之一海安文峰大世界门店将于近日完工开业。该项目占地面积约1.6万平方米,地面建筑约6.2万平方米,地下建筑约1.5万平方米,于2010年4月开工,2011年12月完工,定于2011年12月30日开业,是海安县最大的购物中心。该项目投入运营后,公司在海安县原先经营门店的全部业务将迁入新店,预计新的海安店2012年销售收入将比原有门店增加50%-100%,将对公司主营业务产生积极影响。 项目体量巨大、业态先进,当地垄断优势无可撼动: 海安项目位于江苏省南通市海安县,人口90万。该地经济环境优越,人民生活水平富足,2010年GDP为355亿元,社会消费品零售总额134亿元,人均GDP水平与我国中西部地区的部分省会城市基本相当,随着城市的扩容,消费需求将进一步提升,为公司的长期发展提供了坚定的商业基础。 海安老门店纯经营面积约3700平米,2010年销售1.77亿元,坪效已经达到极限,为当地销售额最高、品牌最顶端的百货。新海安店地处原海安店以南100米,主要经营项目有:百货、电器、超市、餐饮、宾馆、娱乐、影城等,集购物、餐饮、休闲、娱乐、住宿为一体,建筑面积达6.2万平,建成之后将在当地形成不可撼动的地位,获得市场垄断优势,有利于公司提高市场占有率、获取新的利润增长点。海安文峰城市综合体是完全以如皋文峰为蓝图建造,项目除了购物中心还包括住宅及酒店,其中住宅部分为大股东所有,购物中心和酒店为上市公司所有。同时,公司对外租售购物中心中的配套小商铺,有助于填补购物中心培育初期的亏损。 维持买入评级,6个月目标价22元: 我们上调公司2011-2013年EPS分别至0.88/1.15/1.52元,其中零售业务为0.78/1.05/1.42元(之前为0.88/1.14/1.49元,其中零售业务0.78/1.04/1.39),未来三年主业CAGR为26.3%,认为公司的合理价值为22元,对应2012年主业20倍市盈率。公司在苏中苏北地区品牌深入人心,客户黏性强;随着消费升级,门店能够保持较强内生增长。而在外延方面,公司凭借较强的城市综合体开发能力,竞争优势明显。维持买入评级。 风险提示:营业收入地区分布相对集中、人才和管理团队建设滞后于扩张速度。

公告梗概: 公司全资子公司厦门君尚世纪投资有限公司与厦门市国土资源与房产管理局、厦门市土地开发总公司签订合同,受让位于厦门市思明区的会展北地块,该地块占地面积9656平米,商业建筑面积5万平米。本次土地转让价款为人民币1.94亿元,该资金为公司自有资金。 受让价格低于预期,大体量商场进一步完善厦门地区布局: 公司的购地价格折合约2万/平米,此前公司董事会曾决议同意子公司以 2.24亿元(含税)受让此地块。如果只考虑契税(假定5%)和印花税(假定0.05%),则公司的含税受让成本为2.04亿元,低于之前预期的成本。若该地块的建设及开设商场等费用维持之前预计的4.08亿元不变,则总投资额约为6.02亿元,折合建筑面积投资额为1.21万元/平米。公司在厦门已有三家门店(两家直营一家加盟),我们认为此次大体量门店建成后将进一步完善公司在厦门地区的布局,有利于公司扩展连锁门店网络,且自建商场有利于建立稳定的经营场所,规避租金风险,扩大市场影响力和提升行业地位。 强势地区加密布局,自有物业比例仍有提升空间: 根据2010年报表显示,厦门地区门店的净利润为7822万,占当年公司净利润的16%左右,是仅次于深圳地区的第二大盈利强势区域。我们认为公司强势地区加密布局,且以自有物业形式展店,一方面巩固了现有厦门地区的垄断优势,另一方面也提高了目前仅为3.3%自有物业比例的困局。从公司目前异地布局来看,厦门、南昌、东莞经营已经确立了较强地位,而北京、长沙以及苏州地区盈利能力持续改善。公司4Q2011连续开业四家门店,短期虽有一定业绩压力,但我们认为未来次新地区业绩的改善、加上整体门店的规模效应,是2012年公司业绩能较为稳健发展的主要驱动力。 质地优良的全国扩张门店,坚定看好: 我们维持公司2011-2013年EPS 分别为0.82/1.10/1.43元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR 为33.1%,六个月目标价27.50元,对应2012年25倍市盈率。我们给予公司较其他百货高五倍的市盈率,因为我们认为从长远来看,公司外延扩张积极、内生稳健增长,有理由享受较高的估值水平。目前由于百货零售行业整体下跌,股价有所回调,但无碍公司中长期的价值和较优秀的零售管理能力,维持买入。 风险提示:外延扩张时人才管理及租金上涨风险,新开门店培育期超预期。

公告梗概: 合肥科技农村商业银行(科农行)拟实施增资扩股,拟新增8.3亿股,增资价格2.42元/股。公司现持有科农行股份6063.27万股,持股比例为7.37%。拟投资6050万元,认购2500万股,参与科农行增资扩股。该议案涉及关联交易,关联股东回避后已通过董事会决议。本次投资金额6050万元占公司最近一期经审计净资产12亿元的4.79%,尚未达到公司最近一期经审计净资产的5%,不构成重大资产重组。 公司为科农行创立股东,增资完毕后持股比例下降为5.18%: 科农行成立于 2007年2月,成立之初公司即以4000万元认购4000万股参与设立。目前科农行注册资本为8.23亿元,若此次增资顺利完成,则其股本将扩充一倍变为16.53亿元。公司认购2500万股后,持有数量将增加至8563.27万股,占科农行本次增资完毕后注册资本的5.18%。 科农行2010年净资产收益率20.26%,增持有益于长期收益: 截止 2010年12月31日,科农行资产总额227.07亿元,净资产10.86亿元;2010年实现营业收入5.70亿元,净利润2.20亿元。净资产收益率为20.26%;截止2011年9月30日,科农行资产总额 277.20亿元,净资产14.31亿元;2011年前三季度实现营业收入5.18亿元,净利润2.13亿元。 银行的质地较优异,虽未披露分红情况,但我们认为至少从长期来看,增持科农行有利于公司长期收益,因为未来城商行的上市是大概率事件,虽然短期IPO 日程表没有排出,但中长期一旦成功上市即可为公司带来更为可观的投资效益以及分红收益。 股价已调整充分,维持买入评级: 我们维持公司2011-2013年全面摊薄后EPS 分别0.99(其中主业0.74元)/0.92/1.06元,以2010年为基期未来三年CAGR24.6%,认为公司合理价值在18.40元,对应主营业务2012年20倍市盈率。我们认为近期零售股普遍大跌,部分优质龙头百货企业由于部分机构调整仓位被错杀,合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力、区域垄断优势和美誉度以及自身品牌调整的积极因素,都是我们较为看好的亮点。目前13.80元价格(2011年主业18.6X 市盈率)甚至低于2008年11月出现的最低当期18.8X,因此股价低估且安全边际较大(增发价17.55元),强烈推荐。 风险提示:安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

营业收入仍保持较高增速,维持买入评级: 受金价回调影响,公司近期销售增速略有放缓至40%,我们略下调公司2011-13年EPS 分别为0.89/1.31/1.81元(之前为0.93/1.34/1.85元),以2010年为基期未来三年CAGR46.6%, 6个月目标价39.3元,对应2012年30倍PE。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健,差异化的K 金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争,此外股权激励制度也为公司的经营情况戴上了“金手铐”,维持买入。

股价已调整充分,维持买入评级: 我们调整公司2011-2013年全面摊薄后EPS 分别0.99(其中主业0.74元)/0.92/1.06元(之前为1.01/0.96/1.14元),以2010年为基期未来三年CAGR24.6%,认为公司合理价值在18.40元,对应主营业务2012年20倍市盈率。我们认为虽然鼓楼店短期增速由于装修受到一定影响,但从目前实地调研的品牌调整能力以及公司在四牌楼商圈的影响力来看,我们对于2012年该门店的经营情况反而乐观,目前股价已调整充分,建议积极配置。

中长期区域龙头仍看好,短期关注地产确认进度: 不考虑地产业务,我们上调公司2011-13年EPS 分别至0.35/0.38/0.47元(之前为0.35/0.36/0.47元),其中主业分别为0.41/0.39/0.47元,认为公司合理价值在11.66元(含地产业务1.92元),对应2012年主业25倍市盈率。公司外延扩张在2012年较为积极,因此将对2012年业绩有一定负面影响,但鉴于公司门店超预期的表现,认为老店同店增长超预期和新店培育期缩短是大概率事件。公司作为新疆零售龙头企业,中长期的零售连锁发展依然被我们看好,但基于地产业务确认进度的不确定性,我们在预测中一次性给于地产业务利润1.92元的估值。同时我们认为公司隶属百货中弹性较大的区域龙头,一旦宏观经济企稳,可作为反弹时期较好的投资标的。

事告梗概: 1)公司拟与新宇房地产合资合作建设松原市“坤茂大厦”暨欧亚购物中心综合楼。综合楼建筑面积约12万平方米,本公司投入建设资金1.95亿元人民币,2012年12月30日前交付。2)公司通过公开招拍挂方式向吉林市丰满区人民政府取得吉林丰满经济开发区红旗街道红旗村项目土地使用权,用于建设吉林欧亚城市商业综合体,宗地规划用地面积约为28.7万平米,每平方米净地价格800元人民币。 简单点评: 1)松原属东北三四线城市,公司投建项目的期望是将此购物中心做成当地经营功能最全、档次最高、能力最强、环境最好的购物中心,如此公司可以抢先一步将高级业态下沉到低线城市中,提早确立未来的优势地位。中长期来看,欧亚集团坚持一贯的自有物业开店作风,对抵御租金上涨的风险有积极意义。此外,本项目属公司与地产商合作合资形式投建,对资金的要求低于完全自建自营,降低了扩张成本并提高了扩张效率。我们认为位置良好的商业地产属有升值潜力的资源。除公司预计的年平均投资收益率为投资额的5%-7%之外,物业本身的升值也值得期待。进一步深耕优势区域,挖掘低线城市潜力。 2)吉林丰满经济开发区地理位置优越,强大的优惠政策,发展前景广阔。公司购地自建城市商业综合体,符合政府城市总体规划和发展需要,且公司在长春垄断优势较为明显,因此购地价格相对较为便宜,每平米净地价格仅为800元人民币(我们在新浪网上查到,丰满区商品住宅在5000元/平左右)。从财务上看,本次城市综合体的土地总投资额为2.30亿元(28.7万*800元/平),但由于地块巨大,因此未来建设投资的总额巨大(我们预计将开发成30万商业综合体、15万的商业配套(写字楼、门市房),45-50万的住宅,共计约90万平米)。截至3Q2011,公司货币现金2.24亿元,资产负债率72.47%,由于公司近年扩张较为积极,因此资金压力较大。今年以来公司已发行2次短融共计4亿元,并在 11月18日获得证监会核准向社会公开发行面值不超过4.7亿元的公司债券,未来资金方面在短期可以得到一定缓解。由于该土地目前动迁有些难度(新动迁标准未定),无法强拆,因此我们对该项目的进度持谨慎态度,预计该项目短期对公司的业绩不会造成影响。 维持买入评级,公司属于强势区域百货龙头: 不考虑上述两个“大体量”门店,我们维持公司 2011-2013年盈利预测分别为1.03/1.37/1.82元,以2010年为基期三年复合增长率29.8%,认为公司的合理价值为34.25元,对应2012年25倍市盈率(我们认为公司激励机制目前充分且自有物业比例高,有理由享受高于行业平均5X 的市盈率)。从已公告的门店储备情况来看,未来外延扩张仍然较为积极,而公司目前加强超市业态布局、尝试购物中心业态等变革,长远来看均有利于公司的协同效应和规模扩张,建议投资者25元以下积极买入。 风险提示:1)激烈的商业市场竞争形势和消费需求的不断变化,将会使该项目存在一定的市场和经营风险。2)该项目需松原市有关部门批准。

◆公告梗概:1)公司高管计划在未来1个月内,以合计不超过人民币2亿元对本公司股票进行增持,增持所需资金由管理层自筹取得。2)公司2011年非公开发行方案,发行价格为12.3元,并无修改意向,且正按规定履行审批程序。 ◆管理层增持,彰显其对未来发展信心:公司管理层增持,彰显其对未来的决心。相较投资者而言,管理层对公司未来的发展前景有更加明晰的认识,增持意味着其对将来的发展充满信心。之前我们有过对苏宁电器的访谈,发现管理层对门店拓展计划(包括渠道下沉、收缩一线城市社区店、重点经营旗舰店等),电商业务(包括物流和购物体验等)以及营销模式和人力资源等公司发展的关键方面都有很好的想法。另外,管理层出手说明其认为公司已到估值底部,属于跌出了价值的情况。虽然我们认为在光明的前景到来之前,公司仍会经历一段阵痛期(目前公司的电商业务风评不佳,传统的一线市场又已近饱和且竞争者众多),开拓三四线城市以及完善电商业务都需要时间,在成功转型之前,我们认为公司还会经历一段波折,但中长期而言我们看好苏宁电器的观点不曾改变。 ◆租金、人工上涨,未来费用仍有一定压力:连锁发展方面,根据目前已开设店面以及12月开店计划统计,全年新开连锁店将超过410家(含香港地区以及日本),年度开店计划能够较好完成;展望2012年,公司计划新开店数量仍将超过400家。从租金方面来看,公司未来每年租约到期门店数量属可控范围,未来三年(2012-2014年)中国的大陆地区租约到期的连锁店分别为52家、61家、90家,占比较小,因此续租租金的一定上涨对公司整体租金费用的增加不会产生实质的影响。 但是从公司拓展计划来看,未来仍将保持实体店的高速拓展,由于2011年商业租金上涨幅度较大,因此我们判断刚性的租金费用压力将导致公司未来租售比继续攀升(国美2011年1-9月租售比同比去年提高0.2个百分点,管理层判断未来几年仍将保持每年上涨0.3%个百分点的增长态势)。同时人工薪酬不断攀升也将对公司费用造成一定压力。 ◆11月行业增速有所回暖,但未来政策面取消将带来短暂影响:短期家电销售数据分析:2011年11月社销零售拆分数据中家电销售同比25%增长(2011年10月/11月增速分别为15.3%和25%,2010年10-11月均为22.6%),我们认为12月环比增速将继续攀升,但同时我们也要提醒投资者2012年政策面取消家电下乡及以旧换新后,对于家电零售整体销售短期会带来一定销售影响(政策结束前的加大销售力度会对2012年11/12月的销售同比增速造成一定压力,2011年11/12月的数据反弹,我们认为也有政策利好结束前的“赶末班车”因素)。 ◆维持买入评级,中长期有较好绝对收益:我们认为苏宁电器已经跌出了价值,中长期来看将有较好的绝对收益回报,短期不排除仍将有干扰和波动,但不妨碍其中长期的投资价值。我们维持以定增后股本摊薄,2011-2013年公司EPS分别为0.66/0.82/1.03元,12个月目标价16.40元,对应2012年20倍PE,未来三年复合增长率为24.1%,买入评级。 ◆风险提示:渠道下沉扩展受阻,未来通胀情况下租金上涨侵蚀公司利润。