公告梗概: 董事会批准核销青海西单商场长期股权投资 2450万元,该项长期股权投资在以前年度已全额计提长期股权投资减值准备;核销公司对青海西单商场的债权 7154万元,该项债权由于青海西单商场已经清算完毕,并已全额计提了坏帐准备金,对公司 2011年经营业绩无重大影响。 剥离外埠亏损门店,提高未来盈利能力: 青海西单商场有限公司自2004年12月组建以来,相继在西宁开办了创新百货店、城南超市店和格尔木西单商场超市店,由于产品定位及选址等问题,加上异地门店培育期较长,门店的业绩并不理想,连年亏损严重。为减少损失,公司于2008年果断关闭了调整无望的青海创新百货店,力争将公司关店损失降到最低。今年6月份,公司开始对青海西单商场进行清算工作,截止目前清算工作已经全部完成,2005-2010年青海西单商场累计亏损总额9596万元(其中2008/2009/2010年,青海西单分别亏损3308/1701/1156万元),对原西单商场业绩造成一定影响。目前公司通过关闭外埠亏损门店,盈利压力大为减小。我们认为原西单商场自身经营情况通过外部亏损门店的剥离,未来几年的业绩增速将值得期待。 维持买入评级,六个月目标价14.8元: 由于我们模型中已经剔除了青海店的盈利预测,故维持公司2011-2013年EPS分别为0.58/0.74/0.91元的预测,以2010年为基期三年复合增长率35.80%(已考虑2010年合并报表因素),考虑到目前零售板块估值中枢的下移,我们调整6个月元目标价至14.8元,对应2012年20倍市盈率。从公司3Q2011业绩来看,公司重组的协同效应已初步显现,原西单和新燕莎净利润增速均有较大突破,预计未来随着整合的深入,通过资源整合及供应链、物流共享等方式,原西单商场各门店,尤其是北京地区的亏损门店的业绩改善和提升的空间很大,因此公司的净利润增速未来几年仍能保持较稳健的增速。而原燕莎购物中心及奥特莱斯等新业态占合并后公司经营面积的1/3以上,未来首商股份将形成多业态、多品牌的立体化商业运营态势,符合零售业态发展趋势,发展空间较大。维持买入评级。 风险提示: 企业整合效果不佳,业绩低于预期;宏观经济增长速度低于预期

公告梗概: 公司公告:募投项目之一海安文峰大世界门店将于近日完工开业。该项目占地面积约1.6万平方米,地面建筑约6.2万平方米,地下建筑约1.5万平方米,于2010年4月开工,2011年12月完工,定于2011年12月30日开业,是海安县最大的购物中心。该项目投入运营后,公司在海安县原先经营门店的全部业务将迁入新店,预计新的海安店2012年销售收入将比原有门店增加50%-100%,将对公司主营业务产生积极影响。 项目体量巨大、业态先进,当地垄断优势无可撼动: 海安项目位于江苏省南通市海安县,人口90万。该地经济环境优越,人民生活水平富足,2010年GDP为355亿元,社会消费品零售总额134亿元,人均GDP水平与我国中西部地区的部分省会城市基本相当,随着城市的扩容,消费需求将进一步提升,为公司的长期发展提供了坚定的商业基础。 海安老门店纯经营面积约3700平米,2010年销售1.77亿元,坪效已经达到极限,为当地销售额最高、品牌最顶端的百货。新海安店地处原海安店以南100米,主要经营项目有:百货、电器、超市、餐饮、宾馆、娱乐、影城等,集购物、餐饮、休闲、娱乐、住宿为一体,建筑面积达6.2万平,建成之后将在当地形成不可撼动的地位,获得市场垄断优势,有利于公司提高市场占有率、获取新的利润增长点。海安文峰城市综合体是完全以如皋文峰为蓝图建造,项目除了购物中心还包括住宅及酒店,其中住宅部分为大股东所有,购物中心和酒店为上市公司所有。同时,公司对外租售购物中心中的配套小商铺,有助于填补购物中心培育初期的亏损。 维持买入评级,6个月目标价22元: 我们上调公司2011-2013年EPS分别至0.88/1.15/1.52元,其中零售业务为0.78/1.05/1.42元(之前为0.88/1.14/1.49元,其中零售业务0.78/1.04/1.39),未来三年主业CAGR为26.3%,认为公司的合理价值为22元,对应2012年主业20倍市盈率。公司在苏中苏北地区品牌深入人心,客户黏性强;随着消费升级,门店能够保持较强内生增长。而在外延方面,公司凭借较强的城市综合体开发能力,竞争优势明显。维持买入评级。 风险提示:营业收入地区分布相对集中、人才和管理团队建设滞后于扩张速度。

公告梗概: 公司全资子公司厦门君尚世纪投资有限公司与厦门市国土资源与房产管理局、厦门市土地开发总公司签订合同,受让位于厦门市思明区的会展北地块,该地块占地面积9656平米,商业建筑面积5万平米。本次土地转让价款为人民币1.94亿元,该资金为公司自有资金。 受让价格低于预期,大体量商场进一步完善厦门地区布局: 公司的购地价格折合约2万/平米,此前公司董事会曾决议同意子公司以 2.24亿元(含税)受让此地块。如果只考虑契税(假定5%)和印花税(假定0.05%),则公司的含税受让成本为2.04亿元,低于之前预期的成本。若该地块的建设及开设商场等费用维持之前预计的4.08亿元不变,则总投资额约为6.02亿元,折合建筑面积投资额为1.21万元/平米。公司在厦门已有三家门店(两家直营一家加盟),我们认为此次大体量门店建成后将进一步完善公司在厦门地区的布局,有利于公司扩展连锁门店网络,且自建商场有利于建立稳定的经营场所,规避租金风险,扩大市场影响力和提升行业地位。 强势地区加密布局,自有物业比例仍有提升空间: 根据2010年报表显示,厦门地区门店的净利润为7822万,占当年公司净利润的16%左右,是仅次于深圳地区的第二大盈利强势区域。我们认为公司强势地区加密布局,且以自有物业形式展店,一方面巩固了现有厦门地区的垄断优势,另一方面也提高了目前仅为3.3%自有物业比例的困局。从公司目前异地布局来看,厦门、南昌、东莞经营已经确立了较强地位,而北京、长沙以及苏州地区盈利能力持续改善。公司4Q2011连续开业四家门店,短期虽有一定业绩压力,但我们认为未来次新地区业绩的改善、加上整体门店的规模效应,是2012年公司业绩能较为稳健发展的主要驱动力。 质地优良的全国扩张门店,坚定看好: 我们维持公司2011-2013年EPS 分别为0.82/1.10/1.43元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR 为33.1%,六个月目标价27.50元,对应2012年25倍市盈率。我们给予公司较其他百货高五倍的市盈率,因为我们认为从长远来看,公司外延扩张积极、内生稳健增长,有理由享受较高的估值水平。目前由于百货零售行业整体下跌,股价有所回调,但无碍公司中长期的价值和较优秀的零售管理能力,维持买入。 风险提示:外延扩张时人才管理及租金上涨风险,新开门店培育期超预期。

公告梗概: 合肥科技农村商业银行(科农行)拟实施增资扩股,拟新增8.3亿股,增资价格2.42元/股。公司现持有科农行股份6063.27万股,持股比例为7.37%。拟投资6050万元,认购2500万股,参与科农行增资扩股。该议案涉及关联交易,关联股东回避后已通过董事会决议。本次投资金额6050万元占公司最近一期经审计净资产12亿元的4.79%,尚未达到公司最近一期经审计净资产的5%,不构成重大资产重组。 公司为科农行创立股东,增资完毕后持股比例下降为5.18%: 科农行成立于 2007年2月,成立之初公司即以4000万元认购4000万股参与设立。目前科农行注册资本为8.23亿元,若此次增资顺利完成,则其股本将扩充一倍变为16.53亿元。公司认购2500万股后,持有数量将增加至8563.27万股,占科农行本次增资完毕后注册资本的5.18%。 科农行2010年净资产收益率20.26%,增持有益于长期收益: 截止 2010年12月31日,科农行资产总额227.07亿元,净资产10.86亿元;2010年实现营业收入5.70亿元,净利润2.20亿元。净资产收益率为20.26%;截止2011年9月30日,科农行资产总额 277.20亿元,净资产14.31亿元;2011年前三季度实现营业收入5.18亿元,净利润2.13亿元。 银行的质地较优异,虽未披露分红情况,但我们认为至少从长期来看,增持科农行有利于公司长期收益,因为未来城商行的上市是大概率事件,虽然短期IPO 日程表没有排出,但中长期一旦成功上市即可为公司带来更为可观的投资效益以及分红收益。 股价已调整充分,维持买入评级: 我们维持公司2011-2013年全面摊薄后EPS 分别0.99(其中主业0.74元)/0.92/1.06元,以2010年为基期未来三年CAGR24.6%,认为公司合理价值在18.40元,对应主营业务2012年20倍市盈率。我们认为近期零售股普遍大跌,部分优质龙头百货企业由于部分机构调整仓位被错杀,合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力、区域垄断优势和美誉度以及自身品牌调整的积极因素,都是我们较为看好的亮点。目前13.80元价格(2011年主业18.6X 市盈率)甚至低于2008年11月出现的最低当期18.8X,因此股价低估且安全边际较大(增发价17.55元),强烈推荐。 风险提示:安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

营业收入仍保持较高增速,维持买入评级: 受金价回调影响,公司近期销售增速略有放缓至40%,我们略下调公司2011-13年EPS 分别为0.89/1.31/1.81元(之前为0.93/1.34/1.85元),以2010年为基期未来三年CAGR46.6%, 6个月目标价39.3元,对应2012年30倍PE。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健,差异化的K 金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争,此外股权激励制度也为公司的经营情况戴上了“金手铐”,维持买入。

股价已调整充分,维持买入评级: 我们调整公司2011-2013年全面摊薄后EPS 分别0.99(其中主业0.74元)/0.92/1.06元(之前为1.01/0.96/1.14元),以2010年为基期未来三年CAGR24.6%,认为公司合理价值在18.40元,对应主营业务2012年20倍市盈率。我们认为虽然鼓楼店短期增速由于装修受到一定影响,但从目前实地调研的品牌调整能力以及公司在四牌楼商圈的影响力来看,我们对于2012年该门店的经营情况反而乐观,目前股价已调整充分,建议积极配置。

中长期区域龙头仍看好,短期关注地产确认进度: 不考虑地产业务,我们上调公司2011-13年EPS 分别至0.35/0.38/0.47元(之前为0.35/0.36/0.47元),其中主业分别为0.41/0.39/0.47元,认为公司合理价值在11.66元(含地产业务1.92元),对应2012年主业25倍市盈率。公司外延扩张在2012年较为积极,因此将对2012年业绩有一定负面影响,但鉴于公司门店超预期的表现,认为老店同店增长超预期和新店培育期缩短是大概率事件。公司作为新疆零售龙头企业,中长期的零售连锁发展依然被我们看好,但基于地产业务确认进度的不确定性,我们在预测中一次性给于地产业务利润1.92元的估值。同时我们认为公司隶属百货中弹性较大的区域龙头,一旦宏观经济企稳,可作为反弹时期较好的投资标的。

事告梗概: 1)公司拟与新宇房地产合资合作建设松原市“坤茂大厦”暨欧亚购物中心综合楼。综合楼建筑面积约12万平方米,本公司投入建设资金1.95亿元人民币,2012年12月30日前交付。2)公司通过公开招拍挂方式向吉林市丰满区人民政府取得吉林丰满经济开发区红旗街道红旗村项目土地使用权,用于建设吉林欧亚城市商业综合体,宗地规划用地面积约为28.7万平米,每平方米净地价格800元人民币。 简单点评: 1)松原属东北三四线城市,公司投建项目的期望是将此购物中心做成当地经营功能最全、档次最高、能力最强、环境最好的购物中心,如此公司可以抢先一步将高级业态下沉到低线城市中,提早确立未来的优势地位。中长期来看,欧亚集团坚持一贯的自有物业开店作风,对抵御租金上涨的风险有积极意义。此外,本项目属公司与地产商合作合资形式投建,对资金的要求低于完全自建自营,降低了扩张成本并提高了扩张效率。我们认为位置良好的商业地产属有升值潜力的资源。除公司预计的年平均投资收益率为投资额的5%-7%之外,物业本身的升值也值得期待。进一步深耕优势区域,挖掘低线城市潜力。 2)吉林丰满经济开发区地理位置优越,强大的优惠政策,发展前景广阔。公司购地自建城市商业综合体,符合政府城市总体规划和发展需要,且公司在长春垄断优势较为明显,因此购地价格相对较为便宜,每平米净地价格仅为800元人民币(我们在新浪网上查到,丰满区商品住宅在5000元/平左右)。从财务上看,本次城市综合体的土地总投资额为2.30亿元(28.7万*800元/平),但由于地块巨大,因此未来建设投资的总额巨大(我们预计将开发成30万商业综合体、15万的商业配套(写字楼、门市房),45-50万的住宅,共计约90万平米)。截至3Q2011,公司货币现金2.24亿元,资产负债率72.47%,由于公司近年扩张较为积极,因此资金压力较大。今年以来公司已发行2次短融共计4亿元,并在 11月18日获得证监会核准向社会公开发行面值不超过4.7亿元的公司债券,未来资金方面在短期可以得到一定缓解。由于该土地目前动迁有些难度(新动迁标准未定),无法强拆,因此我们对该项目的进度持谨慎态度,预计该项目短期对公司的业绩不会造成影响。 维持买入评级,公司属于强势区域百货龙头: 不考虑上述两个“大体量”门店,我们维持公司 2011-2013年盈利预测分别为1.03/1.37/1.82元,以2010年为基期三年复合增长率29.8%,认为公司的合理价值为34.25元,对应2012年25倍市盈率(我们认为公司激励机制目前充分且自有物业比例高,有理由享受高于行业平均5X 的市盈率)。从已公告的门店储备情况来看,未来外延扩张仍然较为积极,而公司目前加强超市业态布局、尝试购物中心业态等变革,长远来看均有利于公司的协同效应和规模扩张,建议投资者25元以下积极买入。 风险提示:1)激烈的商业市场竞争形势和消费需求的不断变化,将会使该项目存在一定的市场和经营风险。2)该项目需松原市有关部门批准。

◆公告梗概:1)公司高管计划在未来1个月内,以合计不超过人民币2亿元对本公司股票进行增持,增持所需资金由管理层自筹取得。2)公司2011年非公开发行方案,发行价格为12.3元,并无修改意向,且正按规定履行审批程序。 ◆管理层增持,彰显其对未来发展信心:公司管理层增持,彰显其对未来的决心。相较投资者而言,管理层对公司未来的发展前景有更加明晰的认识,增持意味着其对将来的发展充满信心。之前我们有过对苏宁电器的访谈,发现管理层对门店拓展计划(包括渠道下沉、收缩一线城市社区店、重点经营旗舰店等),电商业务(包括物流和购物体验等)以及营销模式和人力资源等公司发展的关键方面都有很好的想法。另外,管理层出手说明其认为公司已到估值底部,属于跌出了价值的情况。虽然我们认为在光明的前景到来之前,公司仍会经历一段阵痛期(目前公司的电商业务风评不佳,传统的一线市场又已近饱和且竞争者众多),开拓三四线城市以及完善电商业务都需要时间,在成功转型之前,我们认为公司还会经历一段波折,但中长期而言我们看好苏宁电器的观点不曾改变。 ◆租金、人工上涨,未来费用仍有一定压力:连锁发展方面,根据目前已开设店面以及12月开店计划统计,全年新开连锁店将超过410家(含香港地区以及日本),年度开店计划能够较好完成;展望2012年,公司计划新开店数量仍将超过400家。从租金方面来看,公司未来每年租约到期门店数量属可控范围,未来三年(2012-2014年)中国的大陆地区租约到期的连锁店分别为52家、61家、90家,占比较小,因此续租租金的一定上涨对公司整体租金费用的增加不会产生实质的影响。 但是从公司拓展计划来看,未来仍将保持实体店的高速拓展,由于2011年商业租金上涨幅度较大,因此我们判断刚性的租金费用压力将导致公司未来租售比继续攀升(国美2011年1-9月租售比同比去年提高0.2个百分点,管理层判断未来几年仍将保持每年上涨0.3%个百分点的增长态势)。同时人工薪酬不断攀升也将对公司费用造成一定压力。 ◆11月行业增速有所回暖,但未来政策面取消将带来短暂影响:短期家电销售数据分析:2011年11月社销零售拆分数据中家电销售同比25%增长(2011年10月/11月增速分别为15.3%和25%,2010年10-11月均为22.6%),我们认为12月环比增速将继续攀升,但同时我们也要提醒投资者2012年政策面取消家电下乡及以旧换新后,对于家电零售整体销售短期会带来一定销售影响(政策结束前的加大销售力度会对2012年11/12月的销售同比增速造成一定压力,2011年11/12月的数据反弹,我们认为也有政策利好结束前的“赶末班车”因素)。 ◆维持买入评级,中长期有较好绝对收益:我们认为苏宁电器已经跌出了价值,中长期来看将有较好的绝对收益回报,短期不排除仍将有干扰和波动,但不妨碍其中长期的投资价值。我们维持以定增后股本摊薄,2011-2013年公司EPS分别为0.66/0.82/1.03元,12个月目标价16.40元,对应2012年20倍PE,未来三年复合增长率为24.1%,买入评级。 ◆风险提示:渠道下沉扩展受阻,未来通胀情况下租金上涨侵蚀公司利润。

公告梗概: 公司拟以2.97亿元受让申华控股、银凯医疗分别持有的西安高新医院有限公司(西安高新医院)92.94%、7.06%股权。本次交易完成后,西安高新医院成为公司的全资子公司。股权转让方申华控股、银凯医疗与公司从属于同一实际控制人,此次交易构成关联交易。 注入医院资产质地较好,增厚2012年EPS0.03元: 西安高新医院是我国第一家民营三级甲等医院,占地面积55亩,总建面5.2万平米,设有临床、医技科室46个,床位760张。截止2011年10月31日医院总资产5.52亿元,负债总额3.38亿元,股东权益2.14亿元,2011年1-10月营业收入2.65亿元,净利润0.15亿元。公司采用收益法评估值3.19亿元为本次交易的定价基础,最终确定价格为2.97亿元,收购金额较账面净资产增值0.83亿元,溢价率39.01%。协议中,申华控股和银凯医疗对未来三年医院的净利润做出不低于2,083.79万元、3,167.04万元、4,217.85万元的承诺(不实现则以现金方式向公司一次性将差额补足),使此次投资收益的不确定性减小。 医疗板块前景广阔,但加大多元业务风险: 通过此次收购,公司可以迅速进入同属大消费行业的医疗领域,未来发展空间巨大。而且公司虽为三甲医院,但目前在人均费用等价格方面与全国三甲医院相比仍偏低,因此未来发展空间较大。此外,借助此次收购,公司将进一步延伸投资链条,丰富公司的产业结构,扩大公司的行业版图。但公司一直是以百货零售为重心,从未涉足医疗事业,未来医院业务不会与公司现有的主营业务产生协同效应,多元化业务将拖累目前公司的整体估值下移。 维持买入评级,复牌后面临补跌风险: 不考虑地产业务EPS约0.03元,假定医院2012年注入公司,我们调整公司2011-2013年EPS分别至0.22/0.37/0.40元(之前为0.22/0.34/0.36元),其中零售主业分别为0.22/0.28/0.36元(医院业务分别为0.00/0.03/0.04元),以2010年为基期未来三年复合增长率23.5%(零售业务31.6%),给予公司六个月6.80元目标价,对应2012年主业20倍PE。我们维持之前的观点,公司百货业态目前门店梯队合理,自有物业比例较高,随着宝鸡店脱离培育期,西稍门店开业后的较好经营情况,我们对于公司百货业态前景较有信心。而随着公司业务日益多元化,未来经营从百货业态转变为投资型综合类公司的趋势也日益明显,维持买入评级。 风险提示:公司新门店培育期过长、多元化业务经营的管理风险

短期估值有压力,维持增持: 不考虑地产业务,我们维持公司2011-13年EPS 分别至0.35/0.36/0.47元,其中主业分别为0.41/0.39/0.47元,认为公司合理价值在14.09元(含地产业务1.25元),对应2012年主业33倍市盈率。公司外延扩张在2012年较为积极,因此将对2012年业绩有一定负面影响,但鉴于公司门店超预期的表现,认为老店同店增长超预期和新店培育期缩短是大概率事件,考虑到西北地区未来的经济消费增速以及新疆板块的主题投资机会,维持长期增持评级的观点不变,短期估值优势不明显。

公告概要 1)公司拟受让湖南湘邮科技股份有限公司在湖南省联合产权交易所挂牌公开转让的长沙银行500万股股权,挂牌价格为4.48元/股,总价2,240万元。 2)公司拟在郴州投资兴建以商业为主的城市综合体,已于2011年10月26日开始筹划,目前与合作方湖南郴州汽车运输集团有限责任公司(郴州汽车)、湖南熹华投资有限公司(熹华投资)就项目合作框架达成意向。 受让长沙银行股权,有利于中长期收益: 公司作为长沙银行股东已有 5年,一直以来具有较为稳定的投资回报(2010年和3Q2011公司分别收到长沙银行分红4368万和1573万元)。 且长沙银行已全面达到银监会确定的“优秀银行”要求,各项结构性指标基本达到上市银行水平。我们认为虽然短期城商行IPO 成功尚需一定时日,但中长期一旦成功上市即将为公司带来更为可观的投资效益,因此公司投资长沙银行类似于购置可转债,不但短期可获得较为稳健的分红收益,未来还可以一次性享受IPO 上市后的较高回报。我们根据最新公告情况,估算长沙银行含权价值大约在2.58元/股(见后文)。 外延扩张迈出实质性一步,城市综合体是行业大趋势: 我们认为此次郴州城市综合体的意向,有利于完善公司业务布局,树立公司向省内二三线城市扩张的典范。此前,友阿股份外延扩张缓慢一直遭资本市场病诟,而此项目若能顺利实施,则会进一步扩大公司在郴州乃至整个湖南地区的影响力,有利于公司拓展经营业务和提升经营业绩,提升公司整体竞争力,使公司获得强有力的持续经营与发展能力。而建设包含酒店、零售、展览中心、办公等一体化的城市综合体是未来行业趋势,目前全国一线/二线/三线城市的分布分别为60%/25%/15%,相对一线城市而言,城市综合体地标作用在目前相对竞争不激烈的二线城市这种作用更为显著。 维持买入评级,6个月目标价30.78元: 由于公告尚未披露城市综合体的细节,我们暂维持2011-2013年公司EPS 分别为0.87/1.14/1.50元的预判,未来三年复合增长率34.2%,6个月目标价30.78元(含2.58元长沙银行隐含价值),对应2012年主业25倍PE。我们长期看好湖南地区的消费潜力以及公司未来区域的招商及垄断优势,此次受让长沙银行股权及郴州外延扩张应属于中长期正面利好。 风险提示:奥特莱斯经营情况低于预期,新春天百货工程进度低于预期。

公告概要: 公司向第一大股东乌鲁木齐国有资产经营有限公司的全资子公司乌鲁木资源地产)承租位于乌鲁木齐市天山区新华南路808号怡和大厦商业项目,租用面积合计21,306.36平方米,平均租金单价为2.79元/平米/天,平均年租金为2166万元。租赁期限自2012年11月1日起至2032年10月31日止,共计20年,租赁期间租金总额为4.33亿元。 地理位置便利,但租金方面没有优势: 友好集团此次所承租商业项目毗邻乌鲁木齐市传统商圈,地理位置便利,公司拟租赁本项目开设大型综合购物中心。该商业场所前两年租金单价为2元/平米/天,第三年起至第十四年每两年按上一年度租金分别递增5%-10%,自第十五年起每三年按上一年度租金递增10%。我们通过赶集网搜集了周边商业地产的租金情况,认为2元/平米/天的租金基本和周边商业项目租金相符合,但考虑到大股东的物业项目,认为租金方面并没有特别优势 大力发展购物中心业态, 多业态全面开花: 本次交易是继铜锣湾、阿克苏、奎屯、美林小区之后第五个“百货+超市”综合的购物中心业态,对于公司在乌鲁木齐市连锁发展战略的推进以及开拓乌鲁木齐市的商业市场份额而言起到积极作用,标志着公司商业经营目前已在新疆区域形成连锁经营优势,百货、超市和家电业态未来将全面开花我们认为公司未来最大看点在于类似于合肥百货的区域垄断性以及区域渠道下沉连锁业态,未来公司力图成为百货、大卖场、便利店、购物中心等多业态并进的零售商业连锁龙头,短期业绩虽将面临一定阵痛期,但将对未来长期业绩提供较确立的支撑。 长期增持评级,短期估值有压力: 鉴于公司地产业务确认的不确定性,不考虑地产业务我们调整公司2011-13年EPS 分别至0.35/0.36/0.47元(之前含地产分别为0.62/1.08/0.94元),其中主业分别为0.41/0.39/0.47元,认为公司合理价值在14.09元(含地产业务1.25元),对应2012年主业33倍市盈率。公司外延扩张在2012年较为积极,因此将对2012年业绩有一定负面影响,但鉴于公司门店超预期的表现,认为老店同店增长超预期和新店培育期缩短是大概率事件,考虑到西北地区未来的经济消费增速以及新疆板块的主题投资机会,维持长期增持评级的观点不变,短期估值优势不明显。 风险提示:公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险。

公告梗概: 公司董事会通过议案,同意公司租赁位于深圳市宝安区沙井街道东塘 社区西环路与新沙路交汇处西南角的新沙路项目地上一层至地上八层,用于开设天虹商场。租赁面积约为 96,000㎡,租赁期限为 20年,项目总投资约为 5,991万元,交易总金额约为 119,436万元(含租金和物业管理费)。 本次交易不构成关联交易,资金来源为公司自有资金。 主战场尝试大体量门店,经营风险较小: 目前公司在深圳地区共有22家直营门店,截至1H2011营业收入占比62.9%,毛利额占比64.9%,是公司的主要盈利区域。由于大本营各方面优势得天独厚,因此深圳地区新开门店的培育期远低于平均水平,之前深圳公明天虹商场开业不到一年即盈利的业绩,而横岗信义店2010年底开业,1H2011已经盈利11.87万元。 此次公告的宝安门店是深圳宝安地区的第8家门店,面积约96000平米,体量为公司所有门店之最。我们认为公司未来有意尝试大体量的购物中心业态,而将地点选择在主战场,一方面是基于深圳地区具备较高的消费基础,而另一方面则是出于谨慎原则,优势地区再添门店有助于降低经营风险。此外该店租赁项目20年租金和服务费折合租金水平仅为1.7元/平米/天,较低的租赁物业成本有助于缩短培育期。 加密优势区域布局,全国扩张可期: 我们认为公司在优势地区建立区域门店群,相互间的协同作用更为明显,使得公司能够在保证效益的前提下,更持续地协同扩张,同时公司以新带旧的开店策略以及“百+超+X”经营模式,也有利于打破区域割据,实现全国扩张,从而高速稳定发展。 维持买入评级,中长期积极推荐的全国扩张百货股: 我们维持公司2011-2013年EPS 分别为0.82/1.10/1.43元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR 为33.1%,六个月目标价30.00元,对应2012年27倍市盈率。公司外延扩张积极且盈利能力维持稳健增速,维持买入评级。目前估值处于百货业态中较高水平,但我们认为从长远来看,公司外延扩张积极,内生稳健增长,有理由享受较高的估值水平,建议投资者逢低积极参与。 风险提示: 外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险,新开门店培育期超预期。

公告概要: 公司董事会通过审议,拟与西宁张氏实业(集团)有限公司(以下简 称“张氏集团”)共同投资合资成立控股子公司青海新华百货商业有限公司(以下简称“青海新华”)。青海新华注册资本为3亿元。其中公司以“新华百货”品牌使用权折价0.45亿元和1.5亿元人民币现金出资,占青海新华股份的65%,张氏集团以其合法持有的万通大厦商业部分物业折价人民币1.05亿元出资,占青海新华股份的35%。青海新华成立后,该控股子公司将以自有及筹措资金不超过4.5亿购买张氏集团持有的万通大厦房产(4.38万平方米商业物业及0.41万平方米的办公物业)。 占据黄金核心商圈,发展潜力看好: 张氏集团成立于1992年,是一家致力于发展生猪养殖业,走适度多元化发展道路的企业。截止2010年12月31日公司总资产为5.33亿元,净资产4.85亿元,主营收入7.67亿元,净利润0.63亿元。从标的物的质地来看,西宁万通大厦位于西宁市长江中路53号,紧邻城西区商业繁华要道——交通巷,五四大街,西关大街,而距离西宁市传统商业步行街古城台、商业巷不足百米,其所在区域已成为西宁城西区标志性建筑群。因此我们认为较好的物业位置,有利于公司未来培育期的缩短以及“新华”品牌在青海的推广。 省外扩张第一步,发挥品牌影响力: 中长期而言,作为外省扩张的第一步,我们认为新华百货未来将依此作为全面介入西宁市场的切入点,并作为新华百货在西北市场发展的第二平台,积极拓展西宁市场,不断增加集团在西北市场门店数及销售收入,进一步扩大集团在西北市场影响力。而西宁市无论从经济发展的增速及消费偏好及消费能力均与银川有相似之处,而发展的潜力较银川又具有优势,相信新华品牌入驻和消费者定位方面,将比其他百货竞争对手更具有地域优势,若能以此为据点,占据整个青海零售百货业市场,则拓宽了公司目前百货业态局限于宁夏本土的外延性较弱困境。 维持增持评级,6个月目标价30.80元: 我们暂维持公司 2011-2013年EPS 分别为1.23/1.54/1.88元,以2010年为基期未来三年复合增速21.8%,认为公司合理价值在30.80元,对应12年PE20X。从目前银川零售格局来看,激烈程度已今非昔比,因此此次跨省的破冰之举,是未来公司战略的必由之路,维持增持评级。 风险提示:建发城及老大楼扩建后培育期延长,物美回归事件的不确定性