“移动互联”、“融合应用”催生终端产业爆发,并带动天线行业市场规模剧增。智能手机换机效应持续,手机天线产销两旺,超极本(Ultrabook)将带动NB行业换机;各类新形态移动互联终端旺销带来增量市场空间;移动互联功能增多使得单机天线配置量不断提升,手机NFC移动支付、移动电视等新应用不断催生增量空间。 国外企业仍占据全球移动终端天线的主要份额,而智能终端爆发、金融危机、产业转移等各因素带动中国企业突围。 公司客户及产品两维度持续改善,预计2012年信维通信的多个大客户三星、华为等出货将保持快速增长,公司在两家公司的份额占比持续提升;RIM天线连接器将大幅释放业绩,预计2012年将贡献5000万以上营收;Amazon等新客户认证进展良好,年内有取得合作的可能;LDS、音射频模组天线等新产品今年将投产。 市场认为公司业务进展较慢,对此我们认为,天线对应的终端厂商认证壁垒高、切入周期长,除对天线共同设计、调试、反复修改与多次验证外,还要经过一段时间的批量试用才能获得其正式供应商资格,因此公司部分产品及客户进展较慢。但是一旦通过了大厂商的供应商认证,通常能形成长期的稳定合作关系,公司只要争取到某个热销机型的天线/相关组件供货或者在某个大客户中多争取几个供货型号,业绩就可能展现爆发性增长。 市场认为公司和其他国内零组件厂商类似,属于精密加工产业,而我们认为,公司是设计属性明显的专利驱动型企业。近年来随着苹果、HTC等厂商之间的专利战不断打响,移动终端行业已经从硬件竞赛、软件应用竞赛转变成专利竞赛,专利已经变成增长驱动力。 预计2011-2013年公司EPS分别是0.68、1.16、2.00元,对应的PE是22、13、8,估值低于同行业上市公司,公司业绩爆发性好,我们建议重点关注,并维持推荐投资评级。 主要风险因素:业务进展慢于预期;大客户依赖;小非减持风险。

1.事件 星星科技发布关于变更部分募集资金投资项目的公告。 2.我们的分析与判断 随着电容式触摸屏手机市场普及率快速提高,手机视窗玻璃防护屏市场处于高速增长期,产品处于供不应求的状态,市场需求旺盛,公司拟对高强度超薄手机视窗玻璃防护屏生产线建设项目的实施方式、实施地点及投资金额等进行变更。 预计变更后,高强度超薄手机视窗玻璃防护屏生产线建设项目由新建厂房改为租赁厂房建设,项目建设期由18个月大幅缩短至6个月,公司的产能爬坡速度将大幅超预期。 另外,由于公司募集资金未募足,为保持公司其它两个募投项目使用募集资金金额不变,公司将高强度超薄手机视窗玻璃防护屏生产线建设项目使用募集资金金额从原计划的35,842万元调整为25,226万元,差额利用自有资金解决,公司前期投资的9,608万元自有资金已形成部分产能,预计今年将贡献部分业绩。 公司将受益于智能手机、平板电脑出货量快速增长及电容屏配置渗透率的持续提升。按照手机全年出货13亿部,对应单机玻璃视窗防护屏价格14元,相应的潜力空间是182亿元;我们预计平板电脑的终极出货量不会低于PC现出货(年出货3.5亿台),对应单机防护屏50元,相应的潜力空间是175亿元,市场空间大。 由于Cover lens玻璃防护屏有近20道工序,良率提升难度高,行业的工艺壁垒明显,以公司2008年产品量产初期为例,良率仅为45.52%,对应的玻璃手机视窗防护屏产品毛利率为-2.66%,学习曲线和产能爬坡期长。另外,切入国际大厂供货体系难度较大,客户壁垒高。 对于公司而言,首创使用CNC数控机床在防护面板用玻璃片材上打孔技术、多片加工技术、在玻璃片材上贴防爆膜的技术,星星也是行业内第一家在丝网印刷工序使用半自动设备的公司。目前公司的大客户主要是Nokia、RIM、Sony、HTC、索爱、MOTO、三星等,其中Nokia销售占比约占65%-70%之间。据了解,目前公司已经切入华为、中兴的Cover lens供应链。 主要风险:来自Touch on lens等触控一体化的风险;来自Nokia电容屏手机销售大幅下滑的风险。 3.投资建议 我们假设2011-2013年手机玻璃防护屏的单价是14、11、10元,按照公司产能爬坡期在1年左右测算,预计2011-2013年EPS分别是0.78、1.24、1.54元,对应的PE是28、18、14倍,我们认为公司存在被低估的可能,给予首次推荐投资评级。

1.事件 海康威视今日发布《关于签署重庆市社会公共视频信息管理系统建设合同的公告》。 2.我们的分析与判断 2010年11月23日公司公告实际控制人中电集团与重庆市政府签署《关于重庆市社会公共视频信息管理系统建设总承包框架协议》,海康威视作为项目总承包方,项目采取BT模式,建设期2-3年,建完后2年内回购,预计总投资额约50亿元。此后公司公告使用超募资金17.5亿元设立法人项目公司重庆海康威视系统技术有限公司并补充项目建设资金,不足部分通过银行贷款解决。 重庆平安城市项目承建流程是,与重庆市政府签署框架协议后项目公司再与重庆下属区县分别签署各区县业主的建设合同,项目建设工期从开工令载明的开工时间起16个月内完成,合同总额以竣工结算金额为准,重庆市政府在项目完成后分2年回购。 目前项目公司重庆海康威视已和重庆市公安局及下属41个区县分局业主签署完成全部的42个建设合同,金额总计77.03亿元,大幅超越此前框架协议初步测算的50亿元。由于前期公司进行了大量的准备工作,我们预计项目将于近期开工,按照建设期16个月后推,预计2013年初全部建完。 42个建设合同中有8项采用按进度付款模式,金额共计16.61亿元,预计今年开工后有部分能够随项目确认,2012年确认大部分金额;BT投资建设合同共计34项,对应合同金额60.42亿元,预计项目将在2013年初建完后分2年确认,我们预计2013、2014年各确认30亿元,预计整个项目的净利润率约为20%以上,保守估算2012-2014年EPS分别增厚0.3、0.6、0.6元。 我们认为重庆平安城市项目将有效证明公司在大型安防项目上的建设能力与综合解决方案实力,为公司拓展西南及全国平安城市项目市场做出样板。另外,重庆项目建设将帮公司进一步积累物联网、平安城市建设经验,并完成业务升级转型,我们积极看好。 主要风险:项目采取BT模式,资金回收期较长,经调查与评估我们认为回款风险不大;42个建设合同大规模、高要求的同步实施将给公司带来挑战,我们认为这将成为检验公司的机会。 3.投资建议 公司通过一体化、全球化进行布局。我们认为,在品牌、自有渠道、规模优势下,未来分散的安防设备市场将向公司集中。预计2011-2013年EPS分别是1.56、2.23、3.16元,对应的PE是26、18、13倍,今年业绩确定性好,明年及后年业绩超预期的概率大,我们积极看好并维持推荐投资评级。

事件 信维通信发布半年报,2011年上半年实现营收7253万元,同比增长10.95%;实现归属于母公司的净利润3363万元,同比增长46.91%;上半年实现全摊薄每股收益0.25元。 投资建议 预计2011-2013年EPS是0.86、1.40、2.03元,对应PE是31、19、13,我们维持强烈看好公司的增长逻辑,并维持推荐投资评级。

1.事件 拓尔思发布2011半年报,2011年上半年,公司实现主营业务收入6376.54万元,同比增长20.20%;实现营业利润1026.03万元,同比增长14.24%,归属普通股股东的净利润1451.20万元,同比增长7.11%。 2.我们的分析与判断 上半年收入结构预示未来高增长可期,SaaS 模式 带动服务类收入大幅增加 公司今年大力拓展行业应用市场,基于TRS 平台软件的二次开发或定制开发等增值技术服务业务量大幅增加。同时,着重发展以SaaS 模式为代表的软件运营和信息增值服务能力。公司上半年实现软件销售收入3775.41元,占总收入约59.2%,同比减少3.28%;而技术服务收入2539.75元,占总收入约39.8%,同比增加92.51%。 就公司全年发展态势而言,我们认为,公司所处细分软件行业增长势头良好,行业内竞争格局未发生重大变化,公司软件销售收入将继续保持较快增速,预计下半年在业绩上得以体现;而SaaS 模式的大力推广,将使公司打通行业上下游合作产业链,提升行业领域的盈利能力、营收规模及市场占有率,从而带动“软件+服务”收入大幅增加。 区域布局,提高销售服务能力,效果明显 公司积极建设和完善全国性营销服务体系,扩大销售服务的覆盖和规模,报告期内,西部地区收入增幅显著,达325.89%,华东、华南地区营业收入与去年同期相比增长较快,分别同比增长41.21%、27.61%。我们认为,随着募集资金到位,公司资金实力进一步增强,公司将全面提升销售服务水平、项目管理水平和最终客户的满意度水平,进而实现公司销售收入规模在全国范围的倍增。 研发投入及上市费用等导致管理费用增长42.93% 公司上半年管理费用同比增长42.93%,主要由于:1)研发费用同比增加317万元;2)上市费用支出同比增加268万元;3)无形资产摊销同比增加239万元。 3.投资建议 我们维持之前对公司的业绩预期,预计2011-2013年公司盈利0.85亿元,1.23亿元,1.72亿元,2011-2013年EPS 分别为0.71,1.02,1.43。合理估值区间为23.43~25.56元,对应PE 为33~36倍。 维持推荐评级。

1.事件 公司发布2011半年报,上半年公司实现营收4.98亿元,同比增长34.87%;实现归属于上市公司的净利润5305万元,同比增长35.19%;扣非后净利润同比增长49.74%,实现全摊薄EPS为0.33元。 2.我们的分析与判断 上半年营收增速符合预期的主要原因是,由于国家对节能减排的大力推进,新型节能家电的渗透率不断提升及工业变频器行业依然高度景气,行业需求旺盛。公司产品结构调整导致毛利率持续提升,上半年工业类产品占电容器销售收入比重为48.56%,比去年同期的40.93%,上升7.6%,工业类电容器毛利率提升3.09%,消费类电容器毛利率提升1.66%,综合毛利率提升2.37个百分点。 上半年期间费用有所增加,其中,管理费用同比增长42.36%,主要原因是公司在工业电容器方面持续增加研发投入及因业务量增加所引起的车辆运输费用增加、人工工资上涨等;销售费用同比增长80.24%,主要原因是业务量增加及新产品开拓带来销售费用增加。 营业外收入同比下降74.85%,主要是项目财政拨款和政府补贴减少;营业外支出同比上升1235.45%,主要由于上缴防洪基金及固定资产清理损失所致,本期净利润受到非经常性损益一些影响。 公司预付账款增长439.53%,主要原因是公司为了扩产而产生的预付设备及工程款,预计9月底前将有多台老化机、卷绕机、自动测试机、自动装配线到货,届时公司产能将进一步释放。预收账款增长194.85%,主要原因是上半年行业景气、电容器供不应求时公公司对部分客户改变销售政策,预收部分货款所致。存货较上年末增加3485万元,主要原因是公司生产规模扩大导致产成品库存周转增加,另外上半年一些主要原材料价格上涨,公司进行了部分原材料储备。 下半年,预计在原有产品方面,公司将完成平板电视和变频空调用电容器扩产,启动高分子电容器项目,整合小型电容器生产资源;在新产品方面,公司将筹建薄膜电容器项目;在产业链延伸及垂直一体化方面,公司将启动内蒙古海立二期化成箔项目,加速化成箔生产线建设;在管理体系方面,公司将新建研发和营销中心,加大营销管理和市场开拓,加强集团管控。在下半年市场需求存在不确定性的情况下,公司将利用自身优势及日本地震带来的客户加速认定江海产品的机会,进一步加强市场拓展,提高市场占有率。 3.投资建议 预计2011-2013年EPS是0.9、1.22、1.63元,对应的PE是31、23、17倍,PE和同行业上市公司相当,估值优势不明显,但是公司业绩确定性好,我们继续维持推荐投资评级。

1.事件 我们对东软集团进行了持续的跟踪研究。 2.我们的分析与判断 东软集团目前的业务分为软件外包、国内解决方案、医疗电子三大类。软件外包大约占35%,国内解决方案大约占50%,医疗电子大约占15%。 就传统外包业务而言,由于日本地震以后东芝等传统的日本合作厂商把订单转移到东软大连,2011年起东软外包业务已经出现明显恢复,预计今年软件外包业务的回款口径的业务增加大约在30%。 东软熙康健康管理业务主要分为面向医疗机构和面向个人终端用户两类。其中,面向医疗机构的业务已在国内多处试点,目前和公司达成意向的城市有10多个,预计海南、都江堰、长沙、郑州、无锡、宁波、上海等多地存在签单的可能。面向个人终端用户的健康服务终端借力熙康云计算平台提供个性化的健康顾问服务,公司医疗业务逐步从设备到健康云转型,我们预计东软医疗业务2011年收入增速在80-100%之间。 我们预计未来东软在汽车电子业务开展的转型思路是为每辆汽车生产能提供导航、救援、娱乐等多种服务的Telematics车载终端;同时,针对车厂提供汽车运行信息、导航信息、娱乐资源等方面的综合管理平台,预计每款车型的合同订单价格大约在千万等级;在平台上进行相关业务运营。我们认为,公司汽车电子业务已培育成型,预计将在今年下半年开始逐步接单并于2012年开始释放业绩。 另外,公司也在致力于与国内三大运营商研发移动商务平台,该平台能使原来的SP、CP厂商借助运营商管道来展现自身产品、达成销售促进及电子商务签单,如果实现销售东软有机会通过后台计费系统抽取销售佣金。目前这款业务的研发成本已经完全确认,预计未来随着移动互联网时代到来,该业务将有机会贡献较快的业绩增速。 东软于2010年开始薪酬改革,年工资上调幅度达15%,我们预计公司未来3-4年每年均将有10-15%的薪酬涨幅,人工成本及费用压力增加。另外,由于业务转型,公司有针对性的加大新产品研发力度,预计2011年新增研发费用达1.5个亿,研发支出费用化将冲减了当期的收入,短期内公司依然面临转型带来的费用上升困境。 长期看,东软转型的思路已非常清晰。我们认为,公司业务拐点已现,预计从明年起公司业务将有明显改善。 3.投资建议 我们预计2011-2013年EPS分别是0.47、0.61、0.82元,对应的PE是22、17、13倍,估值低于同行业上市公司,维持推荐投资评级。

1.事件 海康威视发布2011年半年报,上半年实现营收20.8亿元,同比增长48.45%;实现归属于上市公司的净利润5.27亿元,同比增长41.03%,实现全摊薄每股收益0.53元。 2.我们的分析与判断 上半年营收稳健增长的主要原因是,发达国家需求企稳回升,新兴经济体由于城镇化推进使得安防监控投资加速,国内平安城市建设及各类行业应用依然高增长。另外,随着用户对高清化、智能化、IP化监控的需求提升,数字化逐渐取代模拟设备,公司在数字化领域优势明显。目前公司已进入安防监控全系列产品线,DVR销售渠道的协同效应将带动全产品销售,前端市场将持续高增长。 上半年综合毛利率是51.2%,高于一季度的50.4%及去年同期的49.9%,环比同比均有改善,毛利率依然逐步提升。其中,后端DVR/NVR由于Netra平台推出及切入高端市场,毛利率提升3.56%;前端产品由于原材料成本上升,毛利率微降1.78%。持续创新能力优于行业是公司保持高毛利的重要原因。 净利润率是25.45%,同比降低1.24%,原因是期间费用上升较快,重庆平安城市项目产生支出全部当期费用化在短期内也将影响公司盈利。销售费用同比增长59.67%,主因是公司进一步增加营销投入,新设长春、宁波、厦门、无锡等4家分公司,同时决定在南非、巴西、新加坡设立三家海外子公司以完成对传统发达国家及新兴经济体国家营销网络的全覆盖,本期海外收入同比增长36.02%,优于去年。虽然海外营销渠道铺设初期费用率水平较高,但是到渠道成熟期,其业绩释放效应及品牌效应将大幅显现。管理费用同比增长52.45%,原因是公司为保持技术领先优势,持续加大研发投入所致,预计公司将继续加大图像识别、行为分析、云计算等技术及物联网图像感知终端及各类智能终端产品的研发。预计近2-3年公司的费用水平仍将保持较高水平。 应收账款和其他应收款余额分别较期初增长73.43%和42.59%,主要原因是销售快速增长,另外,基于订单较满及下半年销售增长预期,公司加大了原材料采购,本期预付采购材料款增加使预付账款余额增长183.82%。公司滨江制造基地投入使用导致本期末资产余额大幅增加而在建工程余额同比减少。 3.投资建议 公司通过横向整合+产业链延伸+国际化布局。在品牌+自有渠道+规模优势下,未来分散的安防设备市场将向公司集中。我们预计2011-2013年EPS分别是1.56、2.23、3.16元,对应的PE是30、21、15倍,我们继续维持推荐投资评级。

投资要点: 1.事件 拓尔思公司于2011年7月27日晚发布了2011半年度业绩快报,报告期内实现营业收入6376.54万元,同比增长20.20%,实现归属于上市公司股东净利润1451.2万元,同比增长7.11%,基本EPS 为0.16元。 2.我们的分析与判断 公司营收季节性特征明显,大部分收入来自下半年 公司目前客户较大部分集中于政府及事业单位,这类客户通常下半年采购较为集中,导致营业收入历来存在较为明显的季节性特征。 以过去三年为例,上半年营业收入分别占全年收入的35.93%、31.21%、37.04%,净利润占全年收入的22.47%、15.52%、24.69%,这种特征近几年仍将持续。 全年及未来几年可高增长的逻辑依然成立 1)、平台类软件(企业搜索软件+内容管理软件)产品标准化程度不断提高及行业集中度增强,我们估计其至少保持与行业持平增速,今明两年平均增长约25%; 2)、应用类软件(垂直搜索软件/舆情管理系统/知识管理系统/企业竞争情报系统),从我们多方市场调研情况来看,下游需求旺盛,市场从导入期进入快速增长期,我们预计应用类软件年平均增速约50%;3)、以垂直搜索技术为核心,基于云计算的SaaS 技术及服务模式日渐成熟,在多行业打造样板服务,并快速进行行业化推广,带动服务类收入年增速54%。 按 照各类产品在总收入中所占比例整体估算, 我们预计2011-2012年公司营业收入年增速将有望达到40%。 净利润中未考虑 1-5月增值税退税 由于国发[2011]4号文中规定软件增值税优惠政策的实施细则仍未颁布,公司报告期内未收到软件收入的增值税退税款,下半年必将收到,若参照2010年增值税退税对净利润的贡献度20.19%,我们预计全年仅增值税退税将增厚EPS 约0.14元。 3.投资建议 考虑到快报中信息披露不完全,我们暂时维持之前对公司的业绩预期。我们预计2011-2013年公司盈利0.85亿元,1.23亿元,1.72亿元,2011-2013年EPS 分别为0.71,1.02,1.43。 维持推荐评级。

1.事件 公司发布公告,收购广州石竹软件有限公司股权。 2.我们的分析与判断 公司计划以不超过4090万元收购石竹软件30%的股权,华胜并与广州石竹其它股东达成协议,在2011年度内,根据广州石竹经营情况,将继续收购60%的股权,使总股权达到90%,估值水平不高于这一次。收购市盈率9倍。 石竹软件的未来业绩承诺是,在2011-2013年分别实现净利润1500、1950、2535万元,合计每年利润增速30%。如果年底完成收购90%的股权,对于华胜2011年业绩将可增厚5.5%。 华胜的收购款将分5期支付,第3-5期收购款每期607.5万元, 将在2011-2013年度审计完成时支付,且需满足条件,如果业绩承诺不达标,支付额将向下调整。 石竹软件在国内数据挖掘领域具独特优势,是专业数据治理软件开发商及服务提供商,为大型企业及机构提供元数据管理、数据质量管理、主数据管理等软件和项目管理服务。产品主要被应用到中国移动、中国电信等运营商,还有烟草企业、银行、及政府机构。 公司收购广州石竹的战略目标是,利用石竹在商业智能领域的产品、解决方案、技术资源、管理资源及行业经验方面的优势,协助华胜天成实现业务结构升级,提升综合信息技术服务和软件产品提供能力,向高端信息技术服务提供商转变。 (1)将增强华胜在电信行业的竞争优势。石竹在中国移动优势显著,也为其它电信运营商服务。 (2)将提升华胜在云计算领域的核心技术能力。云计算的重要特征之一是海量数据计算与存贮,石竹在国内数据库应用领域具领先优势。 华胜制订了新的收购战略,对石竹的收购即是新战略的体现。 3.投资建议 华胜将是云计算早期建设受益者,国内数据中心建设正在迅速展开,公司收入和盈利增长都将逐渐加快。公司2010年报中计划2011年利润增长12%,考虑到这次收购,利润增长将略加快至20%。 我们预计华胜天成2011-2013年EPS 是0.49、0.61、0.77,对应2011-2012年PE 是31倍、25倍。 维持推荐评级。

1.事件 我们对华胜天成进行了持续的跟踪与研究,目前公司业绩拐点已现,我们积极看好。 2.我们的分析与判断 (一)受益于云计算基础设施搭建及自有软件服务占比提升从实体经济来看,云计算已经从概念走向应用,企业私有云搭建速度加快,公有云正在逐步渗透。Forrester预计2010-2015年全球公有云规模从150.8亿美元增加到970亿美元,其中,SaaS占比达81%,2010-2015年PaaS复合增速为99.5%,目前正处于云计算推广早期的大规模基础设施搭建阶段,华胜天成将是主要受益者之一。 我们预计公司2011年来自云计算的业务收入将占到总营收的10%左右。一方面,云计算基础设施搭建是公司的传统业务优势,公司在今年6月份签下了思科的金牌代理,已经摆脱了对sun的依赖。事实上华胜天成上一轮高增长期正是受益于企业数据中心/机房的大量搭建,预计云计算将再次对服务器等基础设施带来强劲需求。 另外,公司也在通过自主研发逐步提升云项目包中的软件及信息服务比重。公司目前正在研发围绕云计算IaaS、PaaS、SaaS的软件产品,如自由调度平台、PaaS平台接入软件等,我们预计今年下半年到明年这部分将会加速,目前业务进展较快的领域是私有云、桌面虚拟化和机房的统一资源池等,预计未来公司的软件及服务在云计算项目中占比将从现在的20%左右提升至50%,可改善空间巨大。 (二)“云计算”、“海数据”带来数据治理需求随着互联网、移动互联网及各类IT应用深度提升,海量数据带来企业对高效数据处理的巨大需求,公司正在研发针对源数据管理及数据质量管理的数据治理软件,预计应用于新一代数据中心建设中。预计在未来的五年里,全球最大的1000家企业将有70%以上将对数据中心进行重大改造,国内新一代数据中心大规模建设刚刚起步,未来增速将加快。 (三)新一代电子政务系统将使公司政府份额大幅提升另外,我国政府信息化水平和欧美差距极大,目前政府信息系统已经进入集中的更新换代期,公司正在研发集税务、社保、公安、交通、住房、GIS于一身的新一代电子政务系统,新系统将有效实现高效的城市管理,改善原有垂直系统带来的部门业务分割问题,预计未来公司在电子政务市场份额将大幅提升。 3.投资建议 我们预计2011-2013年EPS是0.47、0.60、0.76,对应2012年PE是26倍。我们认为公司已具有投资价值,给予推荐评级。

1.事件 拓尔思是中国最大的搜索和内容管理技术提供商,是一家专注于海量非结构化信息处理,拥有自主知识产权的研发型软件企业,其核心产品包括企业搜索、内容管理和文本挖掘等相关平台和应用软件。 我们对公司进行了持续的跟踪和研究。 2.我们的分析与判断 Google/百度“主外”,拓尔思“主内”拓尔思主要核心产品之一即企业搜索,与大众熟知的Google、百度相比,在客户和需求、商业模式、技术方面都有很大不同。互联网搜索主要面向个人用户,搜索对象为互联网上的“公开外部信息”,而企业搜索则应用于政府、媒体、科研及大型企业等企业级用户,搜索的对象主要是异构信息系统或“防火墙内信息”。 非结构化信息暴增已使企业信息化管理面临“囧境”,“搜索-整合-发现”已势在必行信息管理=数据管理(结构化信息)+ 内容管理(非结构化信息)。 据IDC 分析,非结构化信息占信息总量的80%以上,并且,还在以每年60%的复合增长率急剧增长。 企业信息化发展一路走来,从“业务流程自动化”需求已经逐渐转向“决策支持智能化”的需求上来,而面对汹涌而至的非结构化数据的困扰,“搜索-整合-发现”已经势在必行。 自主创新+优质本土服务+高市占率,优势明显公司是中文全文检索技术的创始者,在核心技术上拥有完全自主的知识产权,在全国有60家左右的战略合作伙伴。公司在企业搜索、Web 内容管理、垂直索索及舆情监测软件产品细分市场份额稳居第一名,2009年分别为29.0%,14.8%,8.1%,在内容管理软件、知识管理和竞争情报软件市场份额居国内前列。仍有提升空间。 行业拓展性极强,已积累 3000余家优质客户资源拓尔思作为一个技术领先的平台型软件供应商,其产品具有通用性,各行各业都能找到用武之地。公司已经积累政府、媒体、金融等行业3000余家优质客户资源。 公司战略路线清晰,未来有望成为行业整合者3.投资建议我们预计 2011-2013年公司盈利0.85亿元,1.23亿元,1.72亿元,2011-2013年EPS 分别为0.71,1.02,1.43。作为一家软件互联网新兴细分行业龙头,目前估值显著偏低。 首次给予推荐评级。

1.事件 我们对海康威视进行了持续的跟踪研究。 2.我们的分析与判断 我们认为,全球经济发展及财富分配的不均衡是决定行业高速增长的核心驱动因素,不均衡作为全球经济发展所固有的结构性问题,在很长一段时期内将长期存在,这种长期存在的不均衡结构将使安防需求持续保持高速增长。对于新兴经济体而言,城镇化推进过程中产生的来自于安全及管理提升的需要推升安防视频监控行业景气。 我们预计未来5年,欧美等发达国家安防设备投入将继续保持稳定较快增长;对于新兴经济体来说,对于加速转型的中国社会及亚洲、东欧、非洲、中东及中南美洲地区等新兴经济体来说,其面临越来越多的不稳定因素,经济增长与社会转型并行、城镇化进程加速、中上阶层人口膨胀、人口流动大、贫富分化、外资涌入等诸多因素致使社会治安防范复杂度日益提高,预计未来用于维护公共安全的投资将呈稳定增长。另外,在人力成本日渐高涨的背景下,视频监控能够极大替代人工,提高监控效率,行业景气将持续。 海康威视主要业务是以DVR为主的后端音视频监控设备及以摄像机为主的前端音视频监控设备,从客户上看,公司在后端产品市场占比超过60%,技术实力和品牌优势强,后端产品客户基数大、粘性好,公司能够在原有客户基础上不断销售新的前端摄像头及其它产品,后端拉动效应显著;从新客户维度看,公司继续加强了国内细分市场及海外市场的开拓,客户数量及质量也在持续提升。 产品维度上,公司在原有的DVR基础上推出新的natre平台高端产品及富瀚的soc方案产品,旧产品在持续地升级换代;新产品维度上,公司不断加强横向整合,积极拓展产品线,除从后端视频存储设备拓展至前端视频采集产品外,又陆续增加了包括视频光端机、大屏、电子防盗报警在内的系列安防产品,渠道销售协同效应显著,目前公司已具备提供视频监控所需全系列产品的能力,包括前端摄像头在内的产品市场空间巨大,竞争者分散,国内尚无龙头性的前端设备企业出现,我们认为,海康的后端拉动效应正在显现,公司在前端视频采集市场仍然具有爆发性增长的潜质,公司新进入的中端传输及后端矩阵切换、大屏、电子报警等安防设备市场将持续向海康靠拢。 3.投资建议 我们预计2011-2013年EPS分别是1.56、2.23、3.16元(按照10亿股本全摊薄),对应的PE是25、17、12倍,估值低于同行业上市公司。目前行业的合理估值在30-35倍左右,公司未来三年业绩复合增速有40%且具有强大的整合能力,我们维持推荐投资评级。

1.事件 数字政通主营基于GIS应用的数字城市管理系统,我们对公司进行了持续的跟踪和研究。 2.我们的分析与判断 数字城管系统是通过信息化来优化城市管理的流程和效率的信息系统模式上,主要设置监督中心、指挥中心、业务处理等部门,将城市网格化后分发给监督员来负责,监控的对象包括井盖、广告牌等。监督员在辖区发现问题后通过公司开发的手持终端上报,由指挥中心统筹业务部门解决。网格化管理、监督员模式及城管通手持终端有利于将监督对象定位到地图上来进行管理和举报,很大程度提高了管理效率。 按照2015年数字城管项目在地级市、市辖区、县级市的渗透率分别是90%、30%、10%来测算,未来5年数字城管市场规模将达100亿元以上。数字政通参与了国家数字城管标准的制定,公司具有绝对性的竞争优势,2007-2009年公司在全国数字城管项目中所占比重分别是78.6%、53.1%、58.1%,我们预计未来公司数字城管业务的市场份额将维持在50%左右。 公司投标时面向终端政府客户或总包商中国电信,公司订单约有一半采取总包模式,总包商负责帮政府部门垫资并且为下属系统集成公司带来业务,在定价上不会对公司形成盘剥。 项目实施周期在0.5-1.5年之间,每个项目投入约为4人月,收入确认是在签单、初验、终验时分别确认30%,到质保期满确认剩下的10%,订单确认期较短,多在当年或次年。公司提供1-2年的免费维护之后收取10%左右的年维护费,现阶段客户大多会根据模块的不同选择升级,升级收入约等同于原软件销售额。 公司2010年新签订单1.35亿元,同比增长50%,2011年上半年数字城管订单增长良好。新业务数据普查、信息采集服务进展符合预期,预计今年两块业务收入可达1000万元,贡献收入增长10%。另外,公司也有通过收购加快增长的战略,预计未来营收将快速增长。 另外,考虑到2010年公司因上市花费相关费用443万元,今年期间费用里将不会有此项,保守估算公司净利润增长34.9%。 3.投资建议 预计2011-2013年EPS是0.83、1.03、1.81元,对应PE是27、22、17倍,相比TMT行业个股估值偏低,公司成长性良好。我们给予首次推荐投资评级。

川大智胜(002253)于6月10日发布2011年中期业绩预告修正公告,预计中期净利润同比增长80-130%,达到950万元-1220万元(上年同期为530万元),每股收益达到0.13-0.16元/股。 此前公司在1季报时预测1-6月份净利润同比增长幅度为30-50%。公司在公告中对业绩修正的原因说明是,业务面向领域的市场需求增加,本期销售收入及实现利润超过预期。 我们预计2011年公司净利润将达到7500万元,增长约84.9%,每股收益1.00元。现在预期市盈率37倍,在TMT公司中属于高市盈率之列。我们估计受此公告刺激,短期股价上冲,市盈率接近40倍,中短期投资机会有限。如果考虑到空管需求正在爆发,且后续持续性需求强劲,公司仍然具有优良长期价值。