公司公布2016年年报,报告期内,公司实现营业总收入499,393.69万元,同比上升28.54%;利润总额为17,466.35万元,同比上升134.12%;归属于上市公司股东的净利润为14,605.19万元,同比上升124.42%。 公司主要从事各种视窗防护屏、触控显示模组及精密结构件的研发和制造,主要应用于手机、平板电脑等消费电子产品。公司依托自身优势,致力于成为“智能终端部件一站式解决方案提供商”通过垂直整合建立一条拥有竞争优势的产业链,依靠上下游资源配置,有效降低生产及采购成本,提高生产效率,缩短产品交期,提升和客户之间的粘连度,为客户提供便利。随着消费电子行业“双玻璃+金属中框”解决方案风潮渐起,公司作为塑胶结构件龙头,同时积极布局金属结构件以及3D曲面屏。我们认为,受益于巨大的市场空间以及新的业绩增长点,公司未来成长可期。 我们对公司2017-2019年EPS预测0.33元、0.62元、1.02元,对应PE分别为36X、19X,12X,首次覆盖给予“推荐”评级。 重组主营业务,外延并购助力:公司在2016年实现归属于上市公司股东的净利润翻番源于:一方面,公司在主营业务经过重组拓展至触控屏及精密结构件领域后,继续保持持续创新的工艺技术优势,同时内部管理的改善取得成效;另一方面,公司全资子公司深圳联懋的经营业绩从2015年7月份开始纳入合并范围,与上年同期相比,报告期内增加了深圳联懋2016年1-6月份的经营业绩,报告期内深圳联懋业务进展顺利。 以触控业务为基础,优质客户保驾护航:公司主要业务是触控显示类产品包括全贴合屏、电容式触摸屏、电阻式触摸屏。触控显示类产品占公司2016年总营收比重的46.79%,其中全贴合屏营业收入为17.63亿元,同比增长44.53%。全球智能机的增长速度虽然放缓,但市场的重心逐步向国内靠拢,将有利于国内智能手机电子元器件产业链上相关企业的发展。公司的核心客户群涵盖华为、联想、OPPO等国内一线品牌,作为唯一具有一站式产能的公司,将充分受益。 精密结构件增长快速,金属结构件已实现盈利:消费电子产品市场的快速发展,促进了精密结构件的大规模扩张,使精密结构件行业保持了较快的增长速度。在精密结构件领域,公司始终注重精密模具的研发,进一步优化生产设备和工艺技术,实现技术的不断创新。子公司深圳联懋为塑胶结构件行业龙头,具备核心竞争力。公司在金属结构件业务上投资4亿并已经实现盈利。我们认为,公司将凭借塑胶+金属CNC技术结合的产业及技术优势,通过持续开发并完善多行业多品种的产品结构、扩大规模和战略整合,继续保持行业领先地位。 2.5D玻璃+3D玻璃,有望长期受益于消费电子外观创新:一方面,“双玻璃+金属中框”的浪潮大有不阻挡之势;另一方面,市面上陆续出现3D玻璃相关产品且有放量态势,将引领未来消费电子外观的创新方向。手机视窗防护玻璃产业链将迎来向上的拐点,是未来智能手机下一波技术创新的重要机会。公司发迹于手机视窗防护玻璃业务,积累了深厚的技术经验和优势,2.5D玻璃业务良率合格拓展顺利,即将实现完全量产,并根据市场需求在3D曲面玻璃盖板领域提前布局。公司目前为华为主要供应商并争取在OPPO和vivo供应商中占据一席之地,努力扩大市场份额。我们认为,手机视窗防护玻璃千亿市场即将爆发,公司将迎接视窗防护屏广阔蓝海。

3 月24 日晚,公司发布2016 年年报。公司营业总收入49.94 亿元,同比上升28.54%;归母净利润为1.46 亿元,同比上升124.42%。2016 年前三季度,公司实现归母净利润0.90 亿元,第四季度单季公司实现归母净利润0.56 亿元。 公司营业总收入增长的重要原因之一:公司全资子公司深圳联懋的经营业绩从2015 年7 月份开始纳入合并范围,上年同期未包括深圳联懋1-6 月份的营业收入;同时报告期内深越光电和深圳联懋销售均有较大增长。 智能终端部件一站式解决方案提供商。公司目前涉足智能移动终端产业链上游电子元器件及组件制造行业的三类主要产品,包括视窗防护屏、触控显示模组、精密结构件等。13 年收购深越光电进入触控显示行业;14 年收购联懋塑胶,进入精密结构件领域;15 年投资指纹识别模组生产线, 已经实现量产;16 年5 月投资4.82 亿元扩大金属精密结构件的生产规模, 借助现有塑胶+金属CNC 技术的优势,整合产业链,优化生产结构。16 年9 月定增布局指纹识别模组、3D 盖板玻璃、车载电子盖板等新产品线的产能。这一系列的整合,公司向国内领先的“智能终端部件一站式解决方案提供商”不断迈进。 新业务的客户群不断扩容。以苹果为首的手机制造商,将推动3D 玻璃盖板和OLED 显示模组的快速推广,对公司的产品带来较大的需求增长。公司凭借手机盖板产品的优势、长期与国际高端品牌客户合作的经验、公司建立的规范化管理体系优势,不断开拓与国际高端汽车品牌的合作。 国产智能终端市场份额持续提升带来新机遇。公司凭借“塑胶金属结构件+玻璃( 3D 玻璃) ”成套整合技术及生产能力优势,进一步增强了客户粘性,客户群囊括国内一线手机厂商(华为、步步高、小米等),在国产手机市场份额持续提升的行业背景下面临重大发展机遇。 研发力度加大与经营模式升级。公司研发投入金额为21,583.68 万元,同比上期投入的13,947.33 万元增加了54.75%,占营业总收入的比例为4.32%;公司进一步推广阿米巴管理模式,深化管理创新,提升管理效率; 报告期内限制性股票激励计划方案通过,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合,提升公司凝聚力,确保公司未来发展战略和经营目标的实现,为公司的发展提供持续性动力。 盈利预测与投资建议: 预计17-18年公司的营业收入分别为74.82亿元、90.41亿元,实现净利润分别为3.14亿元、5.45亿元,对应的EPS分别为0.49元、0.84元,PE为25、15,给予“增持”评级。 风险提示: 智能终端销售不及预期。

盈利预测:基于公司定增投产后打造的“触控显示+指纹识别+CNC金属加工+贴合“一站式服务能力和基于贴合工艺的3D玻璃技术储备和优质客户,看好公司在未来2-3年享受“OLED+3D玻璃”、汽车、VR设备等智能设备创新带来的千亿级的市场机会,假设募集项目顺利投产,我们预测未来三年营收分别为51.08、78.73、96.63亿元,同比分别增长31.48%、54.14%、22.73%,归属母公司净利润分别1.88、3.67、5.03亿元,同比分别增长190.06%、94.73%、37.07%,EPS分别为0.30、0.44、0.64,给予目标价14.53元,对应17年33倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;业绩承诺不能实现风险;重组整合风险

投资要点: 星星科技成立于2003年,曾是行业前列的窗口盖板玻璃制造企业。近两年通过资本市场并购,将产业链布局延伸至智能手机全产业链,目前业务包括各种视窗防护屏、触控显示模组及精密结构件的研发和制造,产品主要应用于手机、平板电脑等消费电子产品,同时也广泛的应用于车载电子、虚拟现实、医疗器械等其他领域。 1.盖板玻璃业务单一化依赖逐渐消除。 公司传统主营业务为手机盖板玻璃制造,曾经是行业前列的窗口盖板玻璃制造企业,但由于过去业务线和客户结构较为单一,业绩受客户销售情况影响较大。前几年随着诺基亚等重要客户逐渐衰落,业绩出现相当程度的下滑, 公司2012年全年营业利润同比下滑108.71%,2013年营业利润同比下滑2762.34%,而2014年完成深越光电的收购,并逐渐调整客户结构后逐渐实现扭亏为盈。 成本方面,近年来盖板玻璃行业的自动化更新换代速度非常快,丝网印刷、CNC 加工、搬运叠加等工序均有全自动化设备推出,玻璃盖板加工这一行业的人力需求水平大幅降低。目前智能手机的增长已进入存量市场阶段, 且手机盖板产品缺乏差异化,各大厂商通过打价格战抢夺市场份额。公司虽然也在努力革新设备工艺,在这几年消费终端类产品残酷红海价格竞争的现实背景下,产品价格的下滑速度更快。2015年公司手机盖板业务的毛利率为9.70%,同比下降9.86%。在主要客户订单减少与市场产品价格快速下滑的双重压力下,公司主营业务盖板玻璃业绩下滑明显。 盖板玻璃在主营业务中的去单一化是公司近几年业务结构调整的重中之重,公司2015年盖板玻璃营收为3.4亿元,较2014年下降了15%左右,占全年营收比重从2014年的26%下降到8.8%,调整效果非常明显。 2.以全产业链配置应对单一客户单一行业问题。 当下消费电子行业品牌和代工厂商集中度越来越高,行业资源不断整合,竞争日趋激烈,这意味着产品定位单一客户或单一行业的企业将承受较大的风险,难以在行业立足。公司近两年通过内部的资源整合及一系列产业的横向并购重组,摆脱过去单一产品做大做量的模式,向集合式全产品链综合布局。 公司2013年建立星谷触控、收购深越光电进入触控显示行业,并逐步加强全贴合产品供应能力,2015年全贴合屏销售实现大幅增长,并大批量供应华为、华硕、HTC 等终端客户;2014年收购联懋塑胶,业务拓展至精密结构件领域,然后通过联懋收购瑞鼎制工,完善并扩大金属CNC 工艺技术及规模生产的能力,进一步完善产品结构完成金属和塑胶件的全产业链配套;2015年上半年公司投入指纹识别模组生产线,目前产线已经搭建完成并初步实现小批量供应。 公司为客户提供一站式的产品供应和服务,充分利用市场协同效应提升整体竞争优势,加强与客户的合作能力, 增加客户对公司产品的黏性,从而增强公司竞争力。从蓝思与伯恩等盖板行业龙头企业近期业绩压力逐渐增大的情况来看,单一行业的发展模式在智能终端发展趋缓的当下存在一定的风险隐患,多元化业务结构有助于公司在满足市场多样性需求的同时增强抵御风险的能力,我们看好公司全产业链配置的发展思路。 3.联懋多层客户结构调整完成,超预期成长箭已在弦。 公司2015年收购深圳联懋,业务拓展至精密结构件领域。联懋2015年实现扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润11,902.30万元,与收购时的承诺业绩差3,097.70万元,完成率为79.35%,业绩未能完成的主要原因在于去年的客户结构调整和客户产品布局调整。2014年以前公司的客户以酷派和联想为主,2015年以后逐步引入华为、华硕、中兴和HTC(除智能终端外,公司还为HTC VIVE 提供外观塑胶结构件)等重量级客户,新客户、新项目的量产在2015年的第三季度才开始渐渐放量,对2015年产值贡献偏晚,使得这部分的预计盈利未能按预期实现。 我们认为联懋这两年完成多层次客户结构的调整与生产自动化比重的提升后,规模优势将在2016年得到集中体现,承诺业绩不达标的情况在2016年不会重演。利用联懋优质的客户资源,可以对公司现有业务形成良好的补充和延伸,“联懋+瑞鼎”的塑胶金属整体布局与公司的全产业链推进将产生良好的化学反应,随着今年HTC VIVE 的上市以及新客户的项目量产,公司业绩有望实现超预期成长。 4. 3D玻璃盖板、指纹识别模组、VR相关零组件后续开拓值得期待。 公司在积极进行产业链延拓的同时也不断加大对新产品、新技术前沿的探索和研发,提升公司的研发和制造能力, 布局新兴市场,如虚拟现实产品、指纹识别、可穿戴式等领域。 随着Amoled 面板再次成为市场最为关注的面板应用热点,可弯折屏幕与3D 曲面盖板的组合非常有可能成为2016年智能终端外观应用的一个新热点。目前公司的3D 盖板玻璃技术在国内同行业中居于领先地位,公司在3D 盖板的成型、曲面印刷、曲面贴合等工艺上都有充分的技术储备,未来一旦放量,有望成为公司新的业绩增长点。 去年上半年公司投入指纹识别模组生产线并实现小规模量产,客户主要是原来触摸屏以及联懋的客户。公司的指识别模组拥有自己的独特优势,与国内的指纹识别模组大厂合作,采用亮面coating 技术,相对亚光的视觉效果更佳。未来随着手机指纹识别模组配置逐步普及化,这一块的业绩成长和客户认可将逐步攀升。 联懋的精密结构件广泛地应用于智能手机、平板电脑和智能硬件等消费电子产品,近两年各种VR 设备如雨后春笋般释出,尤其是大量互联网公司的涌入,更是导致VR 终端的代工需求快速增长。由于VR 头戴式舒适与轻盈的需求,其外观件与结构件往往选择轻量化的塑胶制程。联懋凭借优异的工艺技术,已成为HTC VIVE 的外观结构件供应商,相信在这两年完成“五+五”客户结构优化后,公司在VR 领域会有更多的发展机会。 5. 胜华破产重整影响渐微。 公司2015年业绩受台湾胜华破产重整影响较大,一次性计提、存货跌价准备与应收款的坏账处理的影响达到6000万以上。目前胜华破产重整剩下来的资产很可能会在年内有新的处理方案,公司还剩下的很小一部分未处理账款有望得到补偿。但即使这部分无法得到赔付,对公司2016年的业绩影响也已经式微,胜华的负面影响将逐渐消散。 6.给予星星科技买入评级。 当下的电子消费品追求的是整体的量和份额,而并非单一产品的简单做大,电子消费是资金密集型、劳动密集型、技术密集型的产业,我们看到了公司管理层近两年在提高效率,加强自动化,减少劳动力等方面的不断努力。星星集团在2012-2014年的三年磐涅中逐步找到了以全产业链配置应对单一客户单一行业问题的方向,同时我们也相信公司未来会采取更加多元化发展布局的思路来兑现稳健成长。我们预计公司2016-2018年利润约2.52亿,3.11亿,3.90亿,对应16-18年的EPS 分别为0.39、0.48、0.60元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为31.1、25.2倍,公司产业链布局前瞻,未来成长可期,给予公司买入评级。 风险提示:1. 受行业竞争加剧影响,深圳联懋、深越光电业绩再次不达承诺预期; 2. 指纹识别模组销售数据不达预期; 3. 智能手机行业整体增速放缓,公司客户景气度下滑带动公司整体出货量下滑。

三季报简述: 公司今日发布了2015年三季度报告,前三季度营业总收入24.22亿元,同比增加139.08% , 实现归属于上市公司母公司股东的净利润为5691.89万元 ,较上年同期增长3882.23% ,基本每股收益0.19元,同比增加2835.38%. 加权平均净资产收益率2.54%,同比增加2.44%。 投资要点: 收购整合顺利完成,公司业绩增长迅速:公司第三季度单季实现归属上市公司普通股股东净利润4170万元,子公司深圳联懋并表后大幅增厚公司业绩,同比去年三季度增长122.68%。从整体来看,公司近两年的收购整合可谓相当成功,深越光电和深圳联懋收购完成后,近两年的业绩承诺均已达成,在市场竞争激烈,客户订单压力较大的背景条件下,这是非常不容易的成绩。完成这两次股权收购后,大股东目前的持股比例仅仅高出深越光电和深圳联懋的原管理层几个百分点,公司为拓展自身产业链布局,重塑企业格局的决心可见一斑。 拓延手机全产业链,打造一站式解决方案供应商:智能手机零配件生产渐成红海,公司在原有玻璃盖板生产独力难支之时,及时调整战略,连续收购深越光电和深圳联懋两家优质补齐自身短板,整合产业资源。在做好传统手机视窗防护屏和触控一体化的同时,迅速切入智能消费电子精密结构件领域,并获得优质的客户资源,对现有业务形成良好的补充和延伸,一举跻身为智能消费电子零组件一站式解决方案供应商。 行业洗牌已渐入后期,规模集聚效应正在体现:2013年以来随着智能终端整体增速放缓,消费电子市场进入红海整合期,大量企业在这两年的激烈竞争中被逐步取代,公司的产业拓延效果明显,华为、联想、HTC、华硕等重量客户的引入也为公司带来了新的增长。 给予公司买入评级:我们预计在深越光电、深圳联懋的成功整合以及公司自身触控显示、指纹识别等一体化方案顺利推进的前提下,公司15-16年有望实现1.24、3.01亿左右的净利润,对应EPS 为0.415、1.007元, 当前股价对应明年业绩仅21倍估值,给予公司买入评级. 风险提示:智能零组件市场红海竞争继续加剧,深越、联懋重组整合进度低于预期,新材料技术的涌现取代公司现有产品。

事件:公司因非公开发行股份募集配套资金事项于今年10月12日起停牌,停牌期间公司发布2015年前三季度业绩预报,报告期公司归属于上市公司净利润同比增长4097.86%-4447.68%,在6000万元-6500万元之间。公司昨日公告完成非公开发行股份募集配套资金特定投资者询价事项,并于今日复牌。 增发扩产,完善业务结构,做一站式服务供应商。公司非公开发行股份募集配套资金约3.9亿元,发行2644万股。其中2.1亿元用于支付购买深圳联懋的现金对价和本次交易的中介费用,其余用于标的公司项目建设和运营资金的投入,主要是研发中心的建设以及产能扩充项目建设。根据需求,公司会加大在CNC金属精密结构件以及智能硬件精密结构件上的研发投入以及产能扩产。预计项目建成后,深圳联懋年均新增销售收入2.75亿元,年均新增净利润1850万元。 公司自通过对深越光电、深圳联懋的并购重组,转型由单一视窗防护屏供应商到以视窗防护屏、触控产品、精密结构件为核心一站式服务供应商。并且通过此次增发募投资金,公司在精密结构件制造业务更加完整,能同时满足客户塑料精密结构件和金属精密结构件的需求,在后智能手机时代,多元化业务结构有助于迅速满足市场多样需求同时分散风险。 产业整合加速,公司资本优势凸显,享受市场份额集中进程。随着手机市场整体增速放缓,市场整合速度加快,部分企业由于缺乏规模优势或者资本优势,面临被淘汰的危机。而公司借助资本市场平台通过一系列整合之后,在规模上得到迅速提升,预计公司将直接受益于产业整合,享受市场份额集中的进程。 同时公司通过协同效应在客户结构上得到优化,成功切入华为等供应商名单,预计2016年华为成为公司第一大客户。 盈利预测及评级:虽然手机市场整体增速放缓,部分手机品牌存在去库存压力,但是公司主要为国内一线客户中低端手机供应触摸屏和结构件等,而千元左右低端手机是市场出货量主力,因此公司仍然会享受这块市场的增长,预计公司2015-2017年EPS分别为0.36元、0.58元、0.65元,以10月9日收盘价19.15元为基准,对应PE分别为53倍、33倍和29倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场增速进一步放缓、客户手机销售不及预期导致需求不足、收购项目业绩实际或不及预期等风险。

发挥协同效应,做一站式服务供应商。通过对深越光电、深圳联懋的并购重组,公司由单一视窗防护屏业务形成了以视窗防护屏、触控产品、精密结构件为核心一站式服务供应商。整合各自资源,协同效应待进一步显现。 跻身国内一线客户供应商体系,优化客户结构。下游终端行业创新不足,整体增速放缓,但国内一线品牌增速高于行业平均,公司将借协同优势进入一线品牌供应商体系。 加大研发,紧跟市场需求。公司上半年营业收入同比增长86.87%,主要是由于新的全贴合产品收入增加。同时公司并购深圳联懋后将加大新产品研发,尤其引进cnc设备,加大金属结构件生产,满足市场需求。 估值与评级:我们认为,虽然手机市场整体增速放缓,部分手机品牌存在去库存压力,但是公司主要为国内一线客户中低端手机供应触摸屏和结构件等,而千元左右低端手机是市场出货量主力,因此公司仍然会享受这块市场的增长;同时公司通过子公司协同效应,成功切入华为等供应商名单,预计2016年华为成为公司第一大客户。深圳联懋下半年并表后将大幅提升公司营业收入。给予2015年57倍PE,对应目标价18.81元,首次给予“增持”评级。 风险提示:市场增速进一步放缓、客户手机销售不及预期导致需求不足、收购项目业绩实际或不及预期等风险。

2013年业绩低于预期 2013年公司实现营业收入4.29亿元,同比下滑11.23%,净利润为-14,922.87万元,同比下降-2044.53%,公司业绩下滑幅度较大,主要原因是:1、受终端产品市场竞争的影响,产品价格及产品盈利能力有所下降,部分主要项目的毛利率为负; 2市场开发未达预期,产能利用率不足;3、存货减值准备导致净利润下降;4、控股子公司运营费用影响净利润。 一季度亏损收窄,改善明显 公司预计一季度亏损500-1000万元,亏损的主要原因是春节前后产能利用率不足以及产品价格下降影响盈利能力,此外,新的会计估计影响850万,非经常性损益影响350万。2013年一季度星星科技亏损3082万元,剔除深越光电的并表影响以及非经常性损益的影响,我们认为星星科技本部亏损有所收窄,协调效应逐步显现。 预计二季度业绩明显改善 我们认为,重组之后公司1季度管理体系开始调整,预计2季度开始将逐步发挥效用,因此我们判断公司2季度的业绩将会出现明显的改善,扭亏为盈,全年将至少实现业绩承诺。 汽车电子业务为公司新的增长点 2014年汽车互联网正式兴起,深越光电一直耕耘汽车电子市场,是国际以及国内知名汽车厂商电阻屏供应商,随着汽车互联网的发展,公司研发汽车用电容屏,以电容屏为载体,积极向汽车互联网产业发展,我们认为,公司与现有汽车厂商客户共同研发汽车互联网产品,具有先发优势,汽车电子将成为公司新的成长引擎。 盈利预测及估值 预计公司2014-2015年营业收入分别为19.2、27.45、36.45亿元,同比增速分别为343.09%、44.32%、32.79%,净利润-149、122、183.5百万元,EPS0.54、0.81、1.01元,PE29、19、15倍倍。我们认为,传统触摸屏业务通过新客户导入以及市场份额提升稳定成长,汽车电子业务是下一个成长引擎,作为A股稀缺的汽车电子公司,汽车电子业务将提升公司估值水平,维持买入的投资建议。

投资要点 优异的管理能力对抗行业周期 电子行业零组件价格持续下滑的特征对相关公司研发以及供应链管理能力要求极高,尤其是在行业步入成熟期之后,只有优异的公司才能维持相对稳定的盈利能力。触摸屏行业随着智能终端渗透率的提升逐步步入成熟期,并且价格战的声音不绝于耳,市场担心深越光电无法抵御行业价格战,我们认为,深越光电管理能力出众,技术研发以及供应链管理能力保证公司在行业成熟期依然能够维持相对稳定的盈利,同时,市场份额的提升保证公司未来2年稳定成长。 重组后管理体系磨合顺利 深越光电与原星星科技重组后,管理体系磨合顺利,深越光电优异的管理顺利的移植到星星科技,我们认为,星星科技本部盖板玻璃业务借助于深越光电管理体系以及产能内部消化,预计原有盖板玻璃盈利能力将在2014年取得质的飞跃,带来业绩弹性。 深越光电客户开拓顺利,需求旺盛 深越光电一直处于满产状态,即使是春节期间,公司优异的管理体系能够保障生产线工人顺利到岗,由于2014年新客户导入,公司持续处于满产状态,而新产能扩张稳步推进,公司此次增发后有望解决产能瓶颈,规模迅速扩张,我们预计2014年公司有效产能扩充50%以上。 汽车电子业务为公司新的增长点 2014年汽车互联网正式兴起,深越光电一直耕耘汽车电子市场,是国际以及国内知名汽车厂商电阻屏供应商,随着汽车互联网的发展,公司研发汽车用电容屏,以电容屏为载体,积极向汽车互联网产业发展,我们认为,公司与现有汽车厂商客户共同研发汽车互联网产品,具有先发优势,汽车电子将成为公司新的成长引擎。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年营业收入分别为4.94、19.02、27.45亿元,同比增速分别为2.16%、285.02%、44.32%,净利润-143、137.65、211.49百万元,EPS-0.7、0.57、0.88元,PE-23、28、19倍。我们认为,传统触摸屏业务通过新客户导入以及市场份额提升稳定成长,汽车电子业务是下一个成长引擎,作为A股稀缺的汽车电子公司,汽车电子业务将提升公司估值水平,维持买入的投资建议

存货减值准备,2014年轻装上阵公司预计2013年全年净利润-14,200万元--14,700万元,亏损幅度高于公司原先预期的6000-6500万元,公司业绩下滑主要原因如下:(1)受终端市场竞争影响,产品价格持续下降,产品盈利能力降低,主要项目的毛利率为负。同时产能利用率不足;(2)期末对存货进行减值测试,部分存货由于质量问题、订单变化等原因存在减值迹象,计提相应的减值准备,导致净利润下降。我们认为,影响公司盈利的市场开拓以及产能利用率问题将随着深越的介入迎刃而解,而存货减值计提,2014年公司轻装上阵,从而公司业绩2014年超预期概率大增。 大股东增持彰显公司发展信心 公司实际控制人未来6-12个月增持股份200-600万股,管理层增持60-90万股,我们认为,大股东以及管理层增持主要是看好与深越光电重组之后发展前景,对公司未来成长空间充满信心,我们同样看好公司未来成长空间。 深越光电2013年业绩略高于预期 深越光电2013年度预计实现净利润为7,250万元-7,750万元,略高于原先公司7200万的预期,业绩证实我们对深越的判断,即深越光电成长的逻辑是客户开拓,公司管理能力卓越,市场份额提升是公司的成长路径,华为、三星、宇龙酷派等2014年成为客户,我们坚定看好在传统消费电子市场凭借客户开拓带来的业绩成长。 被遗忘的汽车电子企业 2014年汽车互联网正式兴起,深越光电一直耕耘汽车电子市场,是国际以及国内知名汽车厂商电阻屏供应商,随着汽车互联网的发展,公司研发汽车用电容屏,以电容屏为载体,积极向汽车互联网产业发展,我们认为,公司与现有汽车厂商客户共同研发汽车互联网产品,具有先发优势,汽车电子将成为公司新的成长引擎。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年营业收入分别为4.94、19.02、27.45亿元,同比增速分别为2.16%、285.02%、44.32%,净利润-143、137.65、211.49百万元,EPS-0.7、0.57、0.88元,PE-20、26、17倍。我们认为,传统触摸屏业务通过新客户导入以及市场份额提升稳定成长,汽车电子业务是下一个成长引擎,作为A股稀缺的汽车电子公司,汽车电子业务将提升公司估值水平,维持买入的投资建议。

投资要点 市场份额提升是传统业务成长逻辑 深越光电坚持走精品工程路线,公司供应链管理能力以及触控模组工艺水平处于行业前列,我们认为,尽管当前市场预期2014年触摸屏行业竞争压力较大,但是,公司的成长路径是市场份额提升,华为、三星、宇龙酷派等2014年成为客户,我们认为公司凭借优异的产品品质,市场份额将迅速得到提升,传统业务稳步成长,推动业绩成长,从我们目前跟踪的信息看,公司产品处于供不应求状态。 汽车互联网2014年启动 研究机构Gartner 认为,至2016年时,多数成熟市场中购买一般车种的民众将期待新车至少会提供基本的全球网络信息。但就高级车种而言,无线连网汽车的转换临界点将于2014年出现。许多厂商仍将展示其最新的信息娱乐(infotainment)方案,以及将各式车辆的感测装置与其他行动消费电子产品在设计上所缺乏的优势作结合,形成创新用户接口。未来汽车终将比智能型手机更酷、更有创意,让驾驶人和乘客沉浸于令人陶醉的体验当中 。此外,不仅车商将推出新的连网汽车产品,不同规模的科技厂商皆可望投入更多心力和兴趣于此成长最为迅速的连网装置平台。消费者想要的是可提供娱乐及协助寻找停车位的实用信息及App,以节省时间和油耗。 消费者亦希望车商能够透过无线的方式,提供个人化的最新软件和应用程序更新。 被遗忘的汽车电子企业 深越光电一直耕耘汽车电子市场,是国际以及国内知名汽车厂商电阻屏供应商,随着汽车互联网的发展,公司研发汽车用电容屏,以电容屏为载体,积极向汽车互联网产业发展,我们认为,公司与现有汽车厂商客户共同研发汽车互联网产品,具有先发优势,汽车电子将成为公司新的成长引擎。 盈利预测及估值 我们预计公司2013-2015年营业收入分别为4.94、19.02、27.45亿元,同比增速分别为2.16%、285.02%、44.32%,净利润-59.44、131.34、210.8百万元,EPS-0.39、0.55、0.88元。我们认为,传统触摸屏业务通过新客户导入以及市场份额提升稳定成长,汽车电子业务是下一个成长引擎,作为A 股稀缺的汽车电子公司,汽车电子业务将提升公司估值水平,维持买入的投资建议。

事项 邀请深越光电董事长毛肖林先生,通过电话会议方式与机构投资者进行交流。 星星科技收购深越光电100%股权:拟向毛肖林、洪晨耀、南海创新、海通开元及深圳群策群力发行股份及支付现金购买其合计持有的深越光电100%的股权;同时,公司拟向不超过10 名其他特定投资者发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过本次交易总金额的25%;配套资金部分用于支付购买资产的现金对价,剩余部分作为标的公司的运营资金,提高本次交易整合绩效。 资产交易价格约为8.39 亿元,采用定向增发5320 万股(13.43 元/股)方式收购约85%股权,采用现金方式支付剩余部分约1.25 亿元,同时,以12.09 元发行底价非公开发行2300 万股,募资配套资金不超过2.78 亿元。若按上限发行,总股本将由1.5 亿股,全面摊薄后,增至2.26 亿股。2013 年11 月27 日,上述相关事项,获得中国证券监督管理委员会正式批复。 行业观点 触摸屏产业是仍是电子行业热点产业,行业逐渐趋于成熟,各种技术路线逐步清晰,投资时机较好:1) 现阶段主要触控产品针对消费电子,未来渗透进入汽车,智能家居和高端电子设备。 2) 大陆是产业链相对集中,且具备国际竞争力的地区,技术、规模和管理水平已经达到一定高度,相对台湾地区,已经实现超速发展。 3) 产能转移趋势明显,越来越多的国际客户寻找大陆企业作为供应商,供应链配套需求明显。 触控产业的技术路线,唯一评价标准是市场能否接受,市场认可和接受的技术才是好技术。深越光电主要做GFF 以及柔性电容屏技术,on/in-cell适合高端大批量出货机型,定制化程度高;OGS 应用量不是太大,比较适合,轻薄化要求高,边框窄的应用;GFF 轻薄化取得明显突破,一方面可以结合全贴合,满足高端产品需求,另一方面,亦可以通过PG 和单层多点等产品,满足中低端产品需求。现阶段大部分机型,处于机海战术,多品种小批量比较顺应市场发展,这也是GFF 产品的核心优势之一。 风险提示智能终端不达预期,国际大客户渗透进度缓慢,资产重组和并购计划不达预期。 业绩预测和估值指标 并购之前:仅考虑并购完成之前星星科技母公司业绩,保守预计13/14/15 年公司净利润为-0.61/0.19/0.26亿元,对应EPS 为-0.41/0.13/0.18 元,14/15 年的PE 为103.8/74.0。 并购完成之后:积极的备考准则和信心坚定的管理层:公司与深越光电签署利润补偿相关协议,深越光电承诺2013 年、2014 年和2015 年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于7250 万元、9250 万元和1.1 亿元,若不达预期目标,将采取股票和现金方式进行补偿,更重要的是,毛肖林、洪晨耀和深圳群策群力,三方共占比深越光电74.4%股份,且承诺本次交易所获得股份自股票上市之日起36 个月内不转让,综合体现出管理层对未来公司业务的信心和决心。 并购完成后,假设不计入公司高端手机触摸屏、超薄平板用盖板玻璃和Metamesh 中大尺寸产品等未来或将贡献业绩的因素,仅按照深越光电承诺业绩底线进行估计,且按照增发上限计算全面摊薄的EPS,全面摊薄之后进行相对保守估计,13/14/15 年公司净利润为0.08/1.12/1.36 亿元,对应EPS 为0.03/0.49/ 0.60 元,14/15 年同比增长1400%/22.4%。14/15年的动态PE 分别为26.6/21.7 倍,即便在相对保守的估值情况下,并购之后公司业绩和估值存在明显切换,且公司整体进入良性成长阶段,给定“强推”评级。

深越光电坚持精品工程 深越光电坚持走精品工程路线,公司不追求短期内客户数量的增加,而是追求每开拓一家客户就做到主力供应商资格,只有在现有客户做到极致的基础上才去做下一步客户开拓,因而公司整体经营稳健,盈利能力维持稳定状态。我们认为,尽管当前市场预期2014年触摸屏行业竞争压力较大,但是,公司的成长路径是市场份额提升,并且目前已经有潜在的新客户,我们预计公司规模的成长水到渠成,成长速度将远远超越行业成长,公司稳健的经营策略以及优异的管理能力确保公司规模成长的同时,盈利同样获得成长。 深越光电产品应用领域不断拓展 深越光电当前主力产品下游主要是消费电子领域,以智能手机和平板电脑为主,同样不可忽略的是公司在工控以及汽车电子领域同样耕耘多年,我们认为,随着触控应用领域的拓展,工控以及汽车电子行业对电容屏的需求将大幅提升,从而扩大公司产品应用领域,成为新的增长极。 重组后协同效应或将超预期 深越光电重视技术水平,并且贴近终端客户,我们认为,随着重组完成,星星科技将充分利用深越光电贴近终端、技术能力强的优势,可以在早期根据终端客户的研发方向确定自身产品的研发,从而为批量化生产做好准备,能够迅速提升产品良率水平。而且,通过双方合作,可以共享客户资源,进一步发挥协同效应,改变星星科技国内市场产品小批量多批次的特点,形成大批量小批次的产品结构,有效提升良率水平,提高盈利能力,我们认为深越光电稳健的经营策略带来星星科技本部业务超预期概率较大。 盈利预测及估值 假设2014年全年并表,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为4.94、19.02、27.45亿元,同比增速分别为2.16%、285.02%、44.32%,净利润-59.44、131.34、210.8百万元,EPS-0.39、0.55、0.88元。我们认为,2014年触摸屏产业在智能终端需求带动下依然维持较高的成长速度,通过产业链上下游垂直一体化整合,公司整体竞争实力大幅增加,通过新客户开拓驱动公司业务成长,协同效应则带来盈利能力提升,维持买入的投资建议。

从玻璃防护屏厂商转型为触摸屏触控模组厂商 星星科技2011年在创业板上市,主营业务为各种平板显示器的防护屏;深越光电的主业业务为触摸屏触控模组;两者分别处于触摸屏产业链的上、下游。2013年8月,星星科技发布重大资产重组方案,计划并购深越光电,当前已经获得证监会批准,若完成并购,公司将从一个玻璃防护屏厂商转型为触摸屏触控模组厂商。 并购深越光电,可以产生显著的协同效应 星星科技完成收购深越光电后,公司基本面将获得明显的改善:深越光电可以消化星星科技玻璃盖板的过剩产能,双方可以共享客户资源,并购的协同效应非常显著。另外,深越光电当前正处在快速扩张时期,并购之后可以利用资本市场加速企业的发展。 垂直一体化为触摸屏产业的发展趋势 垂直一体化成为触摸屏产业的发展趋势,其好处在于:1)可以更快更好的满足客户需求;2)成本控制的需要;3)直接与终端客户接触,增强议价能力。通过并购深越光电,星星科技实现了从保护屏厂商向触摸屏厂商的转型,实现了触摸屏的垂直一体化,适应了产业发展趋势。 薄膜技术路径为市场主流,深越光电前景较好 深越光电的主要产品是薄膜式电容触摸屏触控模组。当前,触摸屏领域的主流技术路径有GG、OGS、薄膜式、in-cell、on-cell等多种技术路线,但考虑到性能、成本、可量产性等多种因素,综合下来薄膜触摸屏的综合性价比最好,是当今最主流的技术方案,占据市场大部分的市场份额。 风险提示 触摸屏行业产能过剩;技术变革风险。 给于“推荐”评级 我们预计公司2013/2014/2015实现净利润0.12/1.18/1.50亿元,EPS分别为0.05/0.52/0.66元(考虑增发摊薄),对应的PE为95/24/21倍。公司并购后基本面会有明显改善,且业绩实现反转,市值较小,我们给于公司“推荐”评级。

重大事件:星星科技收购深越光电通过证监会审核,当前股价在收购价(13.43元)附近,接近配套定增融资底价(12元),预计2013-15年收购/增发最大摊薄后EPS0.04/0.62/0.88元(2014年备考0.52元);我们认为收购成功的概率较大,2014年合并业绩有望反转,维持目标价18.6元和增持评级。 我们认为市场很可能低估了深越的竞争力:1)深越已成为国内继欧菲光、信利之后第三大薄膜电容屏生产企业,出货量3KK/月,联想占50%以上收入;2)我们认为以深越的能力,有望进入除联想以外的其他国内一线手机厂商,分散客户风险,扩产后(新增3KK/月小尺寸,1KK/月中大尺寸)的订单有望继续饱满;3)行业成熟后,大客户都希望培养更多供应商,以分散供应链风险,客观上也给了深越机会。 收购有望带来积极的协同效应。1)收购完成,深越有望成为星星盖板玻璃的“出海口”和“安全垫”,一线大厂单款出货量大,盈利能力有望修复;2)星星、深越和韩国melfas一起共享客户资源,实现产品协同和客户协同;3)我们预计三星的韩系供应商有望逐步退出市场,大陆企业有望承接韩国企业的产能转移。 收购后有望成为外挂式触控全方案供应商。收购完成后,将同时具备玻璃OGS(与韩国melfas合作小片制程,面向高端手机)和薄膜GFF/G1F/GF1(深越光电,手机、平板和NB)两大外挂式触控方案。 催化剂:收购过会,导入新的大客户。 风险:触控需求大幅下行,客户导入低于预期。