投资要点 2014年一季度变相提价效应体现,贝科能和生物药快速增长。公司2014年一季报收入和净利润同比各增24.8%和30.8%,EPS 0.37元,其中母公司一季度收入和净利润同比各增25.4%和50.8%,大幅超市场预期,我们估计贝科能一季度因搬迁产能受影响,收入同比增29%左右。由于贝科能变相提价效应在一季度已体现(康永代为采购原料,并代付部分费用),母公司毛利率大幅上升9.4个百分点。一季度四个生物药快速增长:欣吉尔同比增长达50%,立生素和迈格尔同比增长30%以上,扶济复同比增长80%。三氧化二砷发货原因导致收入同比下降,但仅是短期影响。我们估计加拿大子公司亏损300万左右,亏损额减少。 2013年受提价效应未及时体现和加拿大子公司亏损的影响,增速较低。2013年收入和净利润分别同比增长15.4%和20%,EPS1.26元,其中母公司收入和净利润分别同比增长17.5%和30.4%。2013年由于第四季度贝科能提价效应未体现,以及加拿大子公司2013年亏损3670万元,导致2013年合并净利润增速不高。我们估计三氧化二砷2013年同比增长30%,扶济复同比增长70%,其他产品去年下半年受反商业贿赂影响,收入增速较低或下降。年报拟每10股分红2元(含税)。 在研产品丰富,达沙替尼和来那度胺今年有望获批。公司达沙替尼正在申报生产,相比正大天晴的仿制药,公司达沙替尼已经绕过原研专利,未来销售料无障碍;来那度胺正在整理临床报告,即将申报生产。加拿大子公司车间去年已经通过认证,23价疫苗今年有望获批上市,单抗仿制药已经申报临床,预计今年至少有1个单抗能获批临床。 2014年子公司有望逐步减亏,业绩增速向上。加拿大子公司今年四季度有望获批上市23价疫苗,全球销售,2015年有望扭亏并贡献利润;新乡双鹭今年年底前将完成GMP认证并投产;控股子公司辽宁迈迪生物已获诊断试剂注册批件。2014年子公司有望逐步减亏,预计2014、2015年子公司合计收益不低于5000万元。 风险因素:医保控费和反商业贿赂对整个药品行业有持续影响;在研产品获批时间有不确定性。 盈利预测、估值及投资评级。不考虑非经常性损益,我们预测2014~2016年经营净利润同比增长30%/28%/26%,EPS 1.64/2.10/2.65元(原2014/15年预测为2/2.6元)。公司2011年曾向华润集团出售普仁鸿25%股权,目前还剩余20%股权,预计公司今年内有望再次出售普仁鸿剩余部分股权,增厚业绩。现在股价对应14PE 仅26倍,维持“买入”评级。

2013年11月4日,我们邀请了通化东宝总经理李聪先生参与我们电话会议,与投资者互动交流。 下月出台的新基药招标政策对通化东宝越来越有利。首先,三家外资药企(诺和诺德、礼来、拜尔)的二代胰岛素一直以来都不是单独定价品种,他们都与通化东宝一样、同属于普通GMP质量层次。从我们紧密跟踪医药行业政策来看:今年12月,卫计委将公布有关基本药物招标和采购使用的重要文件,其中,将规定各级医院使用基本药物金额的最低比例,这对基药红利相关公司(包括东宝)都是利好。同时,文件还将允许各省新基药招标3家中标,不再重蹈上版307种基药最低价单一中标的覆辙,这将意味着珠海联邦的低价竞争对通化东宝毫无影响,广东模式也将修改为不超过3家中标,我们由此预判通化东宝将在全国31个省市都将中标并实现价格平稳或上涨。针对农村糖尿病诊疗严重不足、公司积极开发县级医院市场,帮助县医院建立糖尿病门诊,培训县医院医生的蒲公英行动已经开展了3年,还将持续5年,我们坚信公司明后年将确定受益于二代胰岛素的基药红利、业绩增速将在目前30%基础上加快。 维持盈利预测和买入评级。二代胰岛素是刚性治疗处方药,今年完全不受打击商业贿赂影响,第3季度不仅收入保持同比30%增长,而且新增病人数量环比上升。胰岛素各季销售额环比增长10%、今年全年也将实现税后9.4亿元销售目标。今年第四季度公司将出口胰岛素原料药3000多万元,我们维持今年EPS0.33元盈利预测,积极建议投资者现价买入,获取绝对收益。 市场简单地把珠海联邦三代胰岛素的三期临床试验、获批进度、时间表与通化东宝类比,我们认为,东宝完全按照欧盟质量标准来申报临床试验和生产批件(且其原料药早已经通过了欧盟认证),其获批应该较联邦顺利。公司三代胰岛素已经通过了中检院的质量检定,今年底之前有望公告获批进入三期临床试验。我们维持预测公司三代胰岛素将在2015年上市,届时公司将成为中国市场上拥有二、三代胰岛素品规最齐全的药企。公司二代胰岛素的独家规格40R(治疗餐后高血糖)预计将在近期内获批并公告。

事件:天坛生物公布3季报。 公司前3季度收入和净利润分别同比增长31.9%和83.9%,EPS0.65元,超出我们《3季报业绩前瞻》的预测。单季度来看,第3季度收入和净利润分别同比大幅增长53%和210%,业绩高增长的几大原因:1、成都蓉生投浆量同比上升,今年将新增采浆量60吨,目前已有16个浆站,渠县和安岳两新浆站经过两年培育,开始产生贡献。以及发改委批准血液制品价格上涨,蓉生产品收入增速在45%左右。中报成都蓉生收入已经同比增长45.1%,我们估计全年还将保持较快增速,新浆站规模效应较低导致采浆成本较高,因此成都蓉生毛利率同比有所下降;2、母公司麻风腮三联疫苗收入同比增长20%以上,麻风二联疫苗收入同比增长10%左右。3、子公司祈健水痘疫苗前三季增长10%左右,预计第4季度将加大发货力度,全年水痘疫苗收入同比增长可能达到20%。4、公司加强费用控制,第3季度期间费用率同比下降12.9个百分点。4、去年第3季度基数较低。第3季度合并报表毛利率同比下降5.3个百分点,主要原因是:一方面,血制品收入增速快于相对更高毛利率的疫苗,另一方面,成都蓉生血制品毛利率同比下降(因新浆站的单位生产成本较高及增加献血员营养费)。母公司第3季度收入同比增长8%,净利润同比增长高达182%:一方面,毛利率同比上升1.3个百分点,主要是高毛利率疫苗增速较快,其中麻风腮三联疫苗收入同比增长20%以上,麻风二联疫苗收入同比增长10%左右。;另一方面,财务费率同比下降5.3个百分点。 上调业绩预测,维持增持评级。我们预计,由于公司每年第四季度集中兑现给经销商的返利和奖励,我们预测第4季度期间费用率将环比上升,同时,第4季度搬迁也将发生一部分资产减值。我们预计2013~2015年净利润分别同比增长48%/28%/23%,分别实现EPS0.88/1.13/1.39元,目前股价对应2013年预测PE21倍。长期来看,公司血制品业务投浆规模业内居前,其血浆综合利用度、吨血浆销售收入和吨血浆利润都有提升空间,同时公司疫苗业务研发、销售有中生集团股东背景优势,维持增持评级。小非成都所和北京所已经解禁,但由于同属于中生集团,我们判断二级市场减持概率很小。

公司前3季度累计收入同比增长21%,由于去年前3季度有4176万元的房地产物业转让款和4880万元的政府补贴,而今年前3季度无房地产转让,政府补贴仅2190万元,因此净利润同比略降5%,扣非净利润同比增长12.1%,EPS0.59元,略低于我们10月14日《3季报业绩前瞻》的预测。单季度来看,第3季度收入同比增长19.2%,营业利润同比略增3%,主要原因是去年同期有房地产贡献,扣非净利润增速低于上半年的主要原因是巴瑞医疗(并表80%的子公司)从去年7月份已经开始并表。第3季度毛利率同比下降1.5个百分点;销售费率同比持平;管理费率同比上升1.7个百分点,主要原因是公司加大了研发费用支出,预计今年研发费用占收入比重将接近5%;财务费率同比上升0.5个百分点,8月底增发募集资金到位,预计第4季度的利息支出将减少。 宜昌人福第三季度收入和利润增长25%左右。我们跟踪了解到,宜昌人福第3季度收入和净利润同比增速接近25%,(今年上半年宜昌人福收入和净利润同比增速分别是24%和20.3%),第3季度反商业贿赂的行业环境对公司少数产品销售略有不利影响。新产品氢吗啡酮在医院稳步拓展。 维持全年业绩预测和增持评级。我们维持预计2013~15年扣非净利润分别同比增长28%/26%/22%,按最新股本摊薄之后EPS分别为0.80/1.01/1.23元。目前股价对应2013PE 33倍,2014PE 26倍,估值不高,维持增持评级。

事件:同仁堂公告2013年三季报 2013前三季度收入、税后净利润和归母净利润分别同比增长14.2%、15.9%和14.7%,EPS 0.38元,低于我们《三季报前瞻》中的预测。毛利率同比下降0.6个百分点,期间费用率同比下降1个百分点。单季度来看,第3季度收入同比略降1.2%,净利润同比略增3.4%。第3季度业绩增速放缓的主要原因有:1、母公司第3季度受OTC行业环境不景气影响,收入同比下降4.8%,净利润同比增长6.4%,;2、持股51.02%的子公司同仁堂科技,第3季度收入同比下降9.2%,净利润同比增长4.9%。我们判断系其主动控制发货所致,我们同时预测科技子公司今年全年仍保持23%左右的较快增长。3、持股51.98%的子公司同仁堂商业,其过半利润来源于高端馈赠礼品的销售,今年初以来就受到反腐不利影响,前三季度其净利润仅增长10%(上半年净利润增速25.1%、第3季度下降)。4、直接和间接持股共58%的子公司同仁堂国药,其市场在海外,基本不受国内行业不利环境影响,其前3季度持续经营业务收入和净利润同比大幅增长89.1%和159.2%,即使考虑去年10月已停止的业务(主要是灵芝孢子粉)因素,净利润同比增速也高达56.7%。从单季度来看,同仁堂国药第3季度持续经营业务收入和净利润同比增长67.2%和80.4%,保持了快速增长。 谨慎调整业绩预测。唐山阿胶厂630吨产能的生产线今年6月24日已经获批新版GMP认证,第4季度开始试生产,阿胶新产能释放成为明年最大看点,目前同仁堂阿胶零售价690元/斤,远低于东阿阿胶1096元/斤,未来提价预期明确。我们谨慎调整盈利预测2013~2015年净利润同比增长18%/28%/21%,EPS 0.52/0.67/0.81元。当前股价对应2013年预测PE 41倍,估值不低。公司自2011年推出管理层薪酬激励以来、销售改善和盈利增速加快明显。维持中长线增持评级。

事件:华兰生物公布3季报 公司前3季度收入、净利润和扣非净利润分别同比增长25.9%、49.4%和42%,EPS 0.60元,略超我们10月14日《3季报业绩前瞻》报告的预测净利润增长40%。单季度来看,第3季度合并报表收入和净利润分别同比增长45%和99%,增速较快主要是全资的重庆子公司贡献较大:重庆子公司从去年第4季度开始贡献业绩(去年前3季度几乎无利润贡献),今年前3季度贡献净利润8000万元。第3季度毛利率同比上升3个百分点,主要是受益于白蛋白和静丙提价和血液制品增值税率下调,销售费率和管理费率分别同比大幅下降6.6和4.7个百分点,主要是受益于规模效应,财务费率同比上升了2.3个百分点,主要是今年有1.4亿元的短期借款(去年仅1亿元)。第3季度计提了1770万元的资产减值损失,去年同期仅370万元,主要是部分疫苗产品计提跌价准备。母公司第3季度收入和净利润同比增长12.6%和35.4%,环比上半年加快,主要原因是第2季度批签发进度受影响,但第3季度已经恢复正常。 河南长垣浆站7月份开始采浆,仍处于献浆员培育期,第3季度采浆量3吨左右,贡献不大,我们预计明年长垣浆站采浆量将达30吨,后年正常采浆之后,采浆量将达到50吨以上;重庆子公司采浆量稳步上升,我们预计其全年采浆量将达到180吨左右。 华兰基因子公司的合作项目稳步推荐。公司今年与大股东共同设立华兰基因公司,3季度已经和德国BI公司签订协议,委托BI开展修美乐、赫塞汀、美罗华、阿瓦斯汀四个单抗的研发。我们估计临床前开发和临床阶段都将主要由BI完成。与丹麦CMC公司合作重组7、8、9因子项目仍在谈判中。我们预计单抗和基因工程药物将在2016年之后陆续获批并贡献利润。 维持业绩预测和评级。我们预计2013~2015年净利润分别增长50%/19%/18%,EPS 分别为0.78/0.93/1.10元,公司预告今年全年净利润同比增长40%~60%。当前2013PE 34倍,考虑到公司已经进入单抗和基因工程生物药领域带来的估值提升,维持“增持”评级。

公司前3季度收入、净利润和扣非净利润分别同比增长12.3%、15.1%和18.5%,EPS0.68元,略高于我们在10月14日《3季报业绩前瞻》中的预测EPS0.67元。扣非净利润增速高于净利润增速,主要原因是去年同期有2884万元政府补贴,而今年仅530万元。每股经营现金0.71元,应收账款周转率同比持平,医院回款良好。单季度来看,今年第3季度收入同比增长9.7%,增速较上半年环比放缓,主要原因是奥沙利铂、多西他赛等竞争性品种受到了反商业贿赂的一定影响,但手术麻醉药、电解质输液和造影剂仍然保持较快增长。第3季度净利润同比增长14.8%,增速与上半年相当,第3季度期间费用率同比大幅下降。第3季度毛利率受去年9月肿瘤药降价的影响,同比下降3.3个百分点,销售费率和管理费率同比分别大幅下降4.8和3.4个百分点。 公司即将进入创新药和首仿药的收获期,未来两年将有4个专利药和20多个首仿药获批上市。预计今年底、明年初将有两个专利药有望获批:治疗胃癌的阿帕替尼和长效升高白细胞的19K。治疗肾癌的法米替尼和治疗糖尿病的瑞格列汀基本完成二期临床,预计2014年完成全部临床试验,2015年上市销售。痛风药非布司他已于7月获批,抗肿瘤药卡培他滨将在12月份罗氏专利到期之后获批,未来三年还有多个仿制药有望获批,绝大多数为首仿或优势品种。 我们维持预测2013~2015年净利润同比增长18%/20%/20%,EPS0.93/1.12/1.34元,当前股价对应2013年预测PE34倍,对应2014PE29倍。我们判断公司目前处于估值水平的上升通道的起点,首席科学家张连山先生带领50多个海归研发团队,正在三大专利新药领域取得国际前沿突破成果。 我们建议长线投资者逢低买入并持有。

事件:康缘药业今日公布3季报。 公司前3季度收入、净利润和扣非净利润分别同比增长20.0%、21.0%和4.1%,EPS0.54元。非经常损益主要是去年1季度摊销了股权激励成本2382万元,同时,今年前3季度公司收到政府补贴较去年同期增加1448万元。每股经营净现金0.68元,大幅高于EPS,现金流状况显示公司经营良好。单季度来看,第3季度收入同比增长了11.2%,净利润和扣非净利润仅同比增加9.8%和0.5%。第3季度毛利率74.6%,同比上升3.7个百分点,环比上升0.2个百分点,主要原因是中药材成本下降。第3季度管理费用率同比上升6.4个百分点,主要原因是去年第3季度计提管理费用较少。 热毒宁较快增长,桂枝茯苓增速继续加快。主导品种热毒宁注射液前三季度销售7.6亿元,同比增长22..5%,其中第3季度销售3亿元,同比增长15.1%。增速有所下降,主要原因是去年3季度基数较高,但热毒宁单季度销售已经为近两年单季度最高,并非是受到反商业贿赂的明显影响。热毒宁前3季度终端消化同比增长33%,仍然保持较快增速。桂枝茯苓胶囊3季度单季度销售增长47%。这也符合我们之前的判断:桂枝茯苓和其他胶囊的在经过公司销售调整后,将恢复正常增长。 重磅产品银杏内酯ABK销售进展顺利。公司目前已经确定了15个省市的代理商,其中,包括北京、天津、广东、上海、湖南、山东、山西等大省份,已签订18万支的销售订单,并在三季报里面体现了5100万元的预收款,我们预计,将在4季度体现为收入。银杏内酯ABK已进入山西、济南的医保。我们认为:随着时间的推移和公司专业销售的推广,该品种对公司净利润和市值的贡献不会小于血栓通对中恒集团177亿市值的贡献。而公司当前市值仅仅119亿元。但公司培育、学术推广银杏内酯ABK需要时间,公司计划在2015年之前完成6000个病例的3.5期临床试验、将与金纳多作对照。我们判断该产品的放量将从2015年开始显现,公司对银杏内酯2013年的销售目标是6000万元。我们乐观看好银杏内酯未来成为升级替代银杏注射有液的过10亿元销售额的重磅品种,我们预测其增速和销售规模都将超越热毒宁。 暂不考虑定增摊薄,我们维持预测2013~2015年扣非后净利润分别同比增长25%/26%/28%,EPS分别为0.64/0.81/1.04元,我们看好公司三个独家品种进入新版基药目录,热毒宁进入部分省份基药增补版,银杏内酯ABK未来成长空间巨大,建议中长线投资者继续持有。我们估计定增方案将在12月份提交证监会讨论。

事件:双鹭药业公布2013年三季报。 前3季度业绩保持较快增长,略低于预期。前三季度收入、净利润和扣非净利润分别同比增长30.5%,26.1%和23.6%。EPS 0.96元,略低于我们《三季报前瞻》中的0.99元。其中,第三季度收入和扣非净利分别同比增长21.4%和19.3%。母公司前三季度收入和扣非净利润分别同比增长27.7%和37.7%,其中母公司毛利率67.0%,同比上升了5个百分点,其Q3期间费用率同比上升了2.4个百分点。从母公司第三季度来看,收入和净利润同比增长21.8%和28.3%,增速环比略有放缓;核心产品贝科能仍保持40%的销售收入快速增长,但二线产品增速平缓或小幅下降,致使母公司第3季度收入增速放缓。二线产品中,扶济复增长90%左右,三氧化二砷也保持了较快的增长。但其他竞争性品种都不同程度地受到了反商业贿赂的不利影响,胸腺五肽、氯雷他定增长仅仅10%,粒生素下降10%。加拿大子公司三季度亏损700万。前3季度累计亏损2400万,我们预计,今年全年将亏损约3000万元,减少EPS0.07元。目前,加拿大子公司正在积极申报欧洲GMP认证和肺炎疫苗生产证书,预计明年获得生产批件后将通过OEM代工减亏或盈利。贝科能新产能预计10月底将获得新版GMP证书,11月将投产。来那度胺已经启动生产批件申报。达沙替尼新药证书申报正在积极推进中。 核心产品贝科能从今年10月起与独家代理商之间利益重新分配、将新增大块利润、促使今年第四季度和明年业绩增速加快。我们维持预计,今年第四季度经销商返利将新增净利润5000万元、贡献EPS 0.11元。公司今年第3季度EPS0.326元,因此我们预测第四季度EPS将达到0.44元,暂不考虑来那度胺的专利价值的可能贡献,我们调整今年预测EPS到1.40元,并调整预测2014~2015年净利润同比增长40%和33%,对应EPS 1.96/2.61元。 催化剂:来那度胺专利价值的实现。我们长线看好公司研发渐入收获期,以及独特外包合作销售模式,推动未来三年业绩较快增长。公司仍是明年业绩增速为数不多的确定增长40%的医药股之一,我们维持中长线买入评级。

业绩完全符合我们预期。公司前3季度收入、净利润和扣非净利润分别同比增长20.8%、42.5%和51.5%,EPS0.20元,完全符合我们在10月18日预测的净利润增长43%。扣非净利润增速高于净利润增速,主要是去年前3季度政府补贴1000万元,而今年仅270万元)。每股经营现金流0.22元,高于EPS,现金流良好。母公司前3季度收入、净利润同比增长25.4%和45.6%,其中第3季度单季度收入和净利润分别同比增长20.6%和34.8%,增速较第1、2季度下降,单季度毛利率同比上升2.5个百分点,我们估计增速下降和毛利率上升的主要原因是第3季度胰岛素出口较少。 二代胰岛素维持快速增长。我们估计二代胰岛素第3季度国内销售2.5亿元,同比增长30%左右。二代胰岛素需求刚性,第3季度没有受到反商业贿赂的不利影响。我们预测公司二代胰岛素今年全年国内销售将达到9.4亿元,出口将实现5000万元,全年净利润仍将达到我们预测的3.1亿元,EPS0.33元。公司二代胰岛素在已经招标或挂网的省份(北京、青海、甘肃)都能中标并维持价格,近日有媒体称公司的二代胰岛素在甘肃挂网价46元是“被降价”,我们在10月17日邮件和短信里已经说明,实际上,公司此前在甘肃省的中标价就是46元,今年9月份公司希望提价至48元,但没有被批准,仍按46元销售,而且甘肃省销售额仅数百万元,对公司无影响。 今年底之前的两个催化剂:公司申报的两个三代胰岛素品种,甘精胰岛素和门冬胰岛素,9月份已经通过中检所质量检定,预计今年底或明年初将进入III期临床,我们判断三代胰岛素将于明年底获批生产,2015年上市。公司申报的二代胰岛素独家规格40R预计今年底前将获得生产批件。 维持业绩预测和买入评级。我们维持预测公司2013~2015年净利润同比增长394%/40%/32%,EPS分别为0.33/0.46/0.61元。我们继续看好:公司拥有二代和三代胰岛素这样市场容量巨大且需求持续增长的黄金朝阳产品,又匹配了深厚学术营销队伍的坚实基础以及国际领先的产业化大生产技术,公司未来多年的持续快速增长的态势十分明确,维持“买入”评级,当前股价是最佳买入时机。

事件:国药股份公告3季度业绩和国药物流租用邮递物流仓库。 公司前3季度收入和净利润分别同比增长16.9%和17.5%,EPS 0.67元,基本符合我们业绩前瞻预测的0.68元。毛利率同比上升1.1个百分点,主要是碘盐会计处理导致,剔除碘盐影响后,毛利率同比略升0.23个百分点,期间费用率同比持平。每股经营现金流0.30元,回款较一般。第3季度收入和净利润分别同比增长16.3%和17%,增速与第2季度相当,没有受到反商业贿赂的明显影响,主要原因是公司几乎没有经销GSK等商业贿赂遭曝光外企的产品。 各业务保持较快增长,工业收入增速略有加快。我们估计第3季度麻药配送同比增长20%左右,纯销同比增长17%左右,分销同比增长25%左右(分销收入统计口径包括健坤、前景口腔等子公司收入,子公司增长较快);医药工业(国瑞药业)收入同比增长10%左右,增速较中报的2%加快。我们估计国瑞新产能年底前能够完成GMP认证,明年1月顺利投产,克林霉素和依达拉奉正在申请单独定价,目前没有新的进展;无水乙醇仍然在等待生产批件;第3季度投资收益(主要来自宜昌人福和青海制药)同比增长20.6%。 公司同时公告,子公司国药物流与北京市邮政速递物流签订协议,承租邮政速递在北京经济技术开发区的仓库,建筑面积11578平米,租期20年,租金前10年为400万元/年,后10年为500万元/年。国药物流承租后,将对仓库进行GSP改造,作为医药物流仓库。我们认为,国药物流近年快速发展,药品吞吐量已达100亿元/年,急需新的仓储。此次以非常低的价格租用邮政仓库之后,将扩大吞吐量约50亿元/年,满足未来5年需求。我们判断国药物流与邮政物流将还有后续合作。 维持业绩预测和评级。我们维持预测2013~2015年净利润分别同比增长20%/19%/17%,EPS 0.84/1.00/1.17元,目前股价对应2013PE仅20倍,估值较低。我们看好公司特色的麻药一级经销资质和龙头份额、以及公司的进口新药的总代理总经销权,公司一些新利润增长点的盈利模式正在探索中,维持增持评级。

事件:中恒集团公告3季报、非公开发行A股预案和股东回报规划。 3季报快速增长。公司2013前三季度净利润和扣非净利润分别同比增长29%和72.6%,实现EPS0.51元,扣非EPS0.43元,略超我们业绩前瞻中的预测0.42元。前3季度非经常性损益主要来自政府补贴1.1亿元(第3季度单季补贴5400万元),大部分是血栓通高开票后的政府退税。血栓通出厂价“低开转高开”使公司收入大幅增长154%、毛利率上升8.7个百分点、销售费率上升26.8个百分点。单季度来看,第3季度单季度收入和净利润分别同比增长199.4%和67.7%,净利润增长较快的原因是去年同期仍受步长解约事件的影响,血栓通单支净利润较低。单季度每股经营净现金仅0.03元,远低于单季度EPS0.17元,主要原因是第3季度高开票比例提升,销售费用现金支出大幅上升v核心产品血栓通销量快速增长符合预期,已经实现全部高开票。第3季度,血栓通销量5900万支,同比增长超过50%。9月底,血栓通已经全部实现高开票(去年底高开比例仅20%)。血栓通目前实际产能2.5~2.8亿支,今年年底梧州厂区将进行工艺改进,产能提升20%至3亿支,满足明年需求。肇庆2亿支产能上半年因土地纠纷而停工,但3季度已经解决纠纷,重新启动建设,预计明年7、8月份将试运行;南宁2亿支产能预计将于明年年内建成,在定增完成之前,先以自有资金投入。 公司同时披露非公开发行预案,进度完全符合我们在此前多篇报告内的判断。非公开发行股份数量不超过7200万股,价格不低于13.19元/股,计划募集资金不超过9.5亿元,其中6.5亿元用于南宁医药产业基地的注射用血栓通(冻干)项目,3亿元用于研发中心项目。募集对象为包括大股东中恒实业在内的不超过10名的特定对象非公开发行股票。大股东承诺认购比例不低于原持股比例。锁定日期36个月。我们观点:1、定增摊薄股本不大。若按照发行数量的上限7200万股计算,则对总股本摊薄仅为6.2%;2、大股东同比例参与定增,彰显对公司发展的信心,未来业绩释放动力充足;3、南宁医药研发中心的建设,也彰显公司长期战略思路,为避免单一品种风险,积极建立丰富的产品梯队。 公司公布未来三年(2013~2015年)股东回报规划:每年应至少按当年实现的合并报表可供分配利润、母公司可供分配利润二者中较小数额的10%的比例进行现金分红;最近三个会计年度内,以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 上调业绩预测,维持增持评级。我们预计2013~2015年扣非净利润同比增长63%/35%/25%,EPS0.63/0.85/1.06元(此前预测0.55/0.68/0.81元)。我们看好明年基药制度红利,新版国家基药目录没有新增中药注射剂利好血栓通,明年三七成本有望大幅下降,给公司带来业绩弹性,维持增持评级,股价下调带来买入机会。中长期来看:公司销售体系在不断完善,公司也较重视新药研发,未来有望改变依赖单一产品的局面。

事件:东阿阿胶公告3季报 前3季度收入和净利润分别同比增长53.2%和16.5%,扣非后净利润同比增长25.8%,EPS 1.32元,基本符合我们在业绩前瞻中预测的1.34元。非经常损益主要来自理财产品收益。收入增长较快、毛利率同比下降8.6个百分点,主要原因是今年初新增并表商业公司广东益建健康产业公司。母公司前3季度收入和净利润分别同比增长28.7%和26.5%,由于阿胶块价格7月初再次提价25%(今年1月提价6%,),推动第3季度母公司收入同比增长35.1%,且其毛利率同比上升5.3个百分点,销售费率和管理费率同比上升1.6和5.4个百分点,主要原因是广告支出和研发支出加大,财务费率同比下降2.5个百分点,主要原因是存款利息大幅上升。若扣除投资收益,第3季度单季净利润同比增长41.5%。母公司前3季度每股经营净现金0.42元,其中第3季度0.58元,在历年第3季度中经营现金流最好。 我们经多方了解,原料驴皮的价格从去年年底开始上涨,到今年2季度达到120元/公斤,3季度价格变化不大,我们认为:因为驴皮供需基本平衡,全国驴存栏量并未有明显下降,所以,我们维持判断今年第4季度驴皮价格难以继续大幅上涨。我们同时也判断从中长期看,驴皮价格保持上涨态势。 我们维持全年业绩稳健增长预测。预测2013~2015 年净利润分别同比增长22%/20%/19%,EPS 1.94/2.33/2.77元。当前股价对应2013 年预测PE 23倍,我们看好公司在阿胶产业的强势品牌、龙头地位和定价权优势,维持增持评级。东阿阿胶零售价已经达到1094元/斤,远高于同仁堂690元/斤,我们维持判断:阿胶产业竞争较前几年激烈,同仁堂阿胶扩产并提价、佛慈阿胶复产、太极天胶投产等,公司未来阿胶块继续大幅提价面临这些竞争对手的追赶压力。

事件:公司公告拟与协力营销现金收购河南天地药业60%股权,其中天士力受让45%股权,协力营销(天士力控股70%的子公司天士力营销集团持股40.84%)受让15%股权。 天士力与协力营销共同以现金2.01亿元收购天地药业60%股权,其中天士力支付1.51亿元受让45%股权,协力营销支付5034万元受让15%股权。天地药业2012年收入1.8亿元,净利润2790万元;今年前4月收入6172万元,净利润1012万元;收购PB4.2倍,2012PE13倍,价格较为合理。收购后,天士力直接间接共持有天地药业49.3%股权。 收购获得醒脑静注射液,利用天士力营销优势,推动市场份额提升。天地药业主导品种为醒脑静注射液,功效“清热泻火、凉血解毒、开窍醒脑”,主治脑中风等,不良反应小。醒脑静注射液目前仅3家企业有批文(天地药业、无锡济民可信山禾药业、大理药业)。pdb数据显示,醒脑静2012年在样本医院销售达4.6亿元,2009~2012年复合增长14%,销售规模在脑科中成药中排第二,是中药注射剂的大品种。但天地药业市场份额最小,2012年仅2.8%,今年上半年提升至3.6%,但仍然远远低于济民可信75%和大理药业21%的市场占有率,且天地药业2009~2012年醒脑静样本医院销售额下降了20%。天地药业本身销售实力较弱,是其醒脑静未能做大的主要原因。我们判断,借助天士力强大的营销能力和渠道,天地药业醒脑静注射液有望快速提升市场份额,成为中药注射剂的大品种。 天士力将提升醒脑静质量标准,提高天地药业产品竞争力。目前醒脑静3家企业中,无锡济民可信(采用天然麝香)和大理药业(人工麝香)都是优质优价,仅天地药业属于普通GMP,虽然避免了同一质量层次的竞价,但天地药业的招标价格也低于另外两家。天士力介入后,不仅将推动车间尽快通过新版GMP认证,还将推动醒脑静注射液质量标准提高,如果未来能够获得优质优价,将有助于提升零售价,在医院销售中更具优势。 我们暂时维持业绩预测,2013~2015年净利润分别同比增长33%/33%/31%,EPS1.13/1.50/1.96元。当前股价对应13年PE39倍,14年PE29倍,估值不低。我们依然坚定看好公司作为我国现代中药的典范、产品集群优势、产品独特优势和强大销售能力确保未来业绩较快增势,我们对2014年8月丹滴FDA三期揭盲保持乐观预期。站在中长线,继续维持买入评级。

事件:中恒集团今日公告两项投资: 1、公告南宁医药食品产业基地项目的可行性报告,项目总占地面积约1000亩,投资金额约30亿元人民币,其中:医药产业基地分三期投入23.5亿元,一期项目包括血栓通粉针新建产能2亿支/年,以及结石通片,血塞通片,血栓通胶囊和妇炎净胶囊扩产,以及中性硼硅玻璃西林瓶7亿支/年和科研中心建设,一期项目投入资金14.5亿元;二期三期将投资于新药生产,包括荧光素钠注射液、去水卫矛醇、降压降脂片、注射用科博肽、重组双基因腺病毒针剂;保健食品基地项目投入3.5亿元,主要用于龟苓膏、龟苓宝等产能扩建; 2、拟以5040万元收购云南特安呐制药剥离房地产、酒店等业务后的80% 股权;特安呐制药现有股东为6名自然人,其中董事长唐修文持股79.99% (审计调回后)。公司将预付5000万元用于推动房地产、酒店业务的剥离,剥离后特安呐业务有两部分:一是制药业务,包括三七胶囊、血塞通片、三七伤药片等17个三七系列口服中成药和2个国家级保健品(唐恉康胶囊和三七力康片);二是三七种植业务,现有1000亩三七种植面积,是2004年首批通过CFDA 中药材GAP 认证的八家企业之一。 中信建投医药观点: 南宁基地建设将缓解血栓通产能瓶颈。1、梧州制药现有血栓通产能3亿支,而今年销量将超过2亿支,预计2015年将面临严重的产能瓶颈, 由于肇庆基地建设进度缓慢,因此南宁基地2亿支血栓通产能急需建设; 2、南宁基地也为龟苓系列和其他新药的生产准备了充足的场地;3、公司在南宁有较强的政府关系,预计未来将获得较多政府支持。 拟收购三七种植公司云南特安呐,意在三七长价格周期中增强抗原料成本上涨的能力。1、特安呐净资产5770万元,我们测算:特安呐总估价6300万元,收购PB 1.1倍,制药业务估值5000万元,三七种植和部分无形资产估值1300万元。2、我们测算:特安呐现有1000亩种植土地明年9月将贡献三七产量200吨,今年又租赁2000亩三七种植土地,预计2016年将贡献400吨。虽然不能完全满足公司需求,但三七是长周期药材,公司若拥有自有三七种植基地,将在三七价格上涨时,能有效抵御成本上涨压力。3、我们测算:三七种植成本3万元/亩(对应150元/ 公斤),目前三七价格600元/公斤,特安呐现有制药业务从2011年三七价格上涨以来,一直亏损,今年上半年亏损2553万元(今年不并表,对公司今年利润无影响),但明年三七成本下降后,预计其制药业务将逐步实现盈利。 我们维持预计血栓通全年销量将超2亿支。上半年血栓通销量1亿支, 7、8月份销售4000万支,9月份销售刚开始,全年血栓通达2亿支较为确定。我们维持预测2013~2015年扣非净利润同比增长43%/24%/19%, EPS 0.55/0.68/0.81元。公司当前2013年预测PE 26倍,估值合理,维持增持评级。风险提示:医保控费力度加强对血栓通销量增长的影响。公司今年再融资意愿强,再融资和南宁项目实施进度的不确定性为中长期业绩增长带来不确定性。