投资要点: 公司发布2011年度报告。报告期内,公司实现营业收入51.95亿元,同比增长9.66%,利润总额4.18亿元,同比增长39.64%,净利润3.55亿元,同比增长39.57%, 每股收益0.372元。 四季度产品价格下降,电力成本上升,盈利显著下滑。四季度行业低迷,公司主要产品醋酸、DMF 和尿素价格快速下滑,盈利空间缩窄。同时公司外购电力价格每度上调5分钱,每年外购电力在5亿度,成本增加0.25亿。四季度公司实现净利润0.77亿元,同比下降28.72%。 节后尿素价格回升,预计公司一季度业绩环比持平。节后醋酸和DMF 价格继续下滑,目前的价格处于盈亏平衡。尿素处于春耕旺季,价格有所上涨,盈利能力恢复。预计一季度公司业绩和四季度环比持平。 煤气化平台即将投产,业绩有望环比改善。2011年公司120万吨的煤气化平台年产约90万吨合成氨和32万吨甲醇,另外购甲醇40万吨;新增的100万吨煤气化平台1季度末即将投产60万吨,剩余的年底投产。公司自产甲醇成本比外购低200元/吨,新平台投产后甲醇将基本自给,同时随着生产规模扩大,自产甲醇的成本能再降200元/吨左右,预计可以节约成本约2亿元。 新项目逐步投产。16万吨的己二酸目前已生产出部分产品,完全成本预计在11000元/吨以内。5万吨的煤制乙二醇计划推迟到2季度投产,35万吨的醋酸产能预计2012中期扩产到50万吨,2013年初扩产到80万吨,未来还有20万吨的丁辛醇、10万吨三聚氰胺项目延伸产业链,加强规模优势。 投资建议:预计公司12-14年eps 分别为0.45、0.59和0.79元,目前的股价对应12-14年PE 分别为22/16/13倍,给予推荐评级。 风险提示: 尿素价格在春耕旺季结束后迅速回落

公司发布2011年度报告。报告期内实现营业收入24,119.51万元,同比增长64.92%;利润总额3,828.81万元,同比增长30.70%;归属于上市公司股东的净利润3,518.03万元,同比增长31.61%,基本每股收益0.53元。同时,公司发布了2012年1季度业绩预告,预计1季度归属于上市公司股东的净利润为399.57-491.78万元,同比增长30%-60%。 可退增值税未能及时返还,以及下半年原材料价格快速上涨,致使公司业绩略低于预期。公司活性炭以农林剩余物为原料,可享受增值税即征即退80%的政策,由于未在2011年12月31日前收到报告期可退增值税817万元,影响业绩约0.1元。公司活性炭的主要原料为锯末和磷酸,由于锯末受物理性质限制,运输半径很小, 下半年锯末价格的快速上涨致使公司成本压力增大,4季度毛利率下降4.27个百分点至30.27%。 出口持续快速增长,有望提高销售均价和毛利率。2011年度公司活性炭出口近1万吨,出口收入8289万元,同比增长110.87%。公司目前出口的活性炭质量和国际同类产品差距不大,出口价格比内销高500-1000元/吨,毛利率比内销产品高。未来公司出口增速有望继续快速增长,一是随着公司技术服务水平的提高,产品质量与国际同类产品差距缩小,二是新建的荔园厂区处于临港工业区,出口方面有低物流成本的区位优势。 收购有利于公司的产能布局,预计12年增厚EPS 0.1元。公司收购了江西怀玉山三达活性炭有限公司100%股权,将使公司产能布局更加合理,缓解林间三剩物供应压力,利于公司长远发展,预计江西元力12年增厚 EPS 0.1元。 投资建议:公司在木制活性炭领域技术和成本优势明显,随着募投的2条生产线的投产,明年产能增长50%,业绩增长的安全边际高。预计12-14年eps 分别为1.00、1.39和1.81,给予推荐评级。 风险提示:募投生产线调试不顺、核心技术泄密、锯末价格持续上涨

公司近期公告,为提高超募资金使用效率,将使用超募资金1.69亿元对以下4个项目进行投资:(1)拟使用4,500万元超募资金对年产1万吨的塑料改性剂(ACM)项目进行追加投资,扩大生产能力至2万吨;(2)拟使用超募资金1,500万元对“塑料改性剂研发中心项目”追加投资;(3)拟使用超募资金1,300万元投资“产成品储运中心项目”;(4)拟使用超募资金9,600万元投资“年产7万吨共挤色母料(ASA)项目”。 投资要点:年产7万吨共挤色母粒(ASA)项目将打破国外的技术垄断,成为公司新的利润增长点。(1)2010年共挤色母粒全球需求50万吨,国内需求大致在10万吨,国内厂家绝大部分从国外购买粉料及改性剂配色后加工成粒,仅能赚取加工环节利润。公司在塑料改性剂方面技术实力雄厚,自主研发掌握了ASA的技术,年产7万吨共挤色母粒将打破国外公司在该领域的垄断。(2)ASA的主要客户和公司目前PVC改性剂的下游客户相同,依靠成本和渠道的优势,公司共挤色母粒项目投产后有望迅速打开市场,成为新的利润增长点。(3)公司预计该项目总投资为9,600万元,2012年3月开始建设,2013年10月正式投产,项目达产后预计年销售收入可达7.2亿元,净利率7.5%左右,增厚eps0.4元。 ACM募投产能扩大至2万吨/年,短期迅速缓解供给压力,有利于市场推广。公司自主研发的新产品ACM性价比优于现有产品CPE和ACR,此前一直处于市场推广阶段,产能较小无法稳定供给国外大客户是限制推广的原因之一。2011年公司ACM产能1.3万吨,上半年销售7100吨,下半年预计销量达到11000吨,产能供不应求。此次追加投资将募投1万吨产能扩大至2万吨,预计2012年2月投产,将迅速缓解供给压力,有利于ACM的市场推广。 投资建议:三季度下游需求低迷和大幅计提一次性费用导致公司业绩低于预期,4季度公司销量已经好转,全年销量预计接近7万吨。长期来看,公司在塑料改性剂领域技术已达到国际领先水平,产品性价比突出,市场空间广阔,业绩有望保持高速增长。预计公司11-13年eps分别为0.80、1.20和1.75,近3年净利润复合增长率48%,目前的股价对应的PE分别为24/16/11。 风险提示:原材料价格大幅波动;新产品推广速度低于预期

此次增值税返还政策未限定截止时间,利好公司长远发展。此前财政部2009年12月7号公告的《国家税务总局关于以农林剩余物为原料的综合利用产品增值税政策的通知》(财税2009148号)限定了实施时间为2009年1月1日至2010年12月31号,此次公告的增值税返还政策未限定截止时间,超出了市场此前的预期,利好公司长远发展。预计11年增值税返还全年增厚0.1元左右。 公司技术和成本优势明显,活性碳销售量和价格持续上涨,毛利率逐步提升。国内其他木制活性炭企业多半是手工作坊式生产,公司在国内第1个研发了自动化设备,提高了效率,成本较行业平均水平低1000-1500元/吨;同时公司依靠技术优势发展专用活性炭,高端产品占比增加,产品销售均价从年初的6800元/吨提升到目前的8100元/吨左右。目前公司活性炭月销售量接近3000吨,较3季度有20%的增长,前3季度毛利率32.56%,较去年同期提高3个百分点。 收购有利于公司的产能布局,预计明年增厚EPS 0.1元。公司近期使用超募资金4,170万元收购三达投资有限公司持有的江西怀玉山三达活性炭有限公司100%股权,将使公司产能布局更加合理,缓解林间三剩物供应压力,利于公司长远发展。目前工商手续变更正在办理中,预计该项收购明年增厚 EPS 0.1元。 投资建议:公司在木制活性炭领域技术和成本优势明显,随着募投的2条生产线的投产,明年产能增长50%,业绩增长的安全边际高。增值税返还政策的确定,我们调高公司11-13年的eps分别至0.69、1.24和1.69,给予6-12个月目标价35元,强烈推荐评级。

公司公告 2011年11月18日与清远市佳的美电子科技有限公司签订执行期限为一年的光学膜订货合作协议。公司光学膜产品已通过佳的美的认证,确认公司作为最主要的光学薄膜国内供应商,年供货面积不少于200万平方米。佳的美公司主要产品为电子相框,主要OEM客户有爱国者、美国优派和摩托罗拉,年光学膜需求量在300万平方米。 投资要点: 合同签订意义重大,公司在小尺寸液晶面板市场的开拓进程有望加快。公司此前公告4000万平方米的光学膜示范性投产,意味着公司突破了光学膜的技术壁垒。此次合同签订,是公司在电子相框等小尺寸液晶面板市场的突破,具有示范效应,未来公司在电子取景器、电子书和娱乐设备等小尺寸面板市场的开拓进程有望加快,国内众多的小面板厂商将成为公司的潜在客户。 全球中小尺寸液晶面板出货量年均增速10%左右,电子相框出货量仅占中小尺寸液晶面板出货量的4%。从Displaysearch的数据显示,全球中小尺寸液晶面板2011年的出货量预计在20亿台左右,年均增速在10%左右。而电子相框2011年全球出货量在7900万台左右,仅占中小尺寸液晶面板出货量的4%。公司未来在中小尺寸液晶面板市场的发展空间广阔。 公司有望在国内液晶面板材料的国产替代进程中占据先机。 未来国内对液晶面板材料的需求将大幅度增长,尤其是国内自主技术和品牌面板的需求增长更快,相应的上游自主配套需求很大。光学膜按照玻璃基板的面积计算,预计我国背光模组用光学膜需求将从5000万平米提高到2亿平米左右。 公司是我国光学膜生产条件和设备最完整,技术最先进的企业,样品已经获得下游客户的认证,部分产品的品质甚至优于国外同类产品,加上有政府的引导,未来很可能进入京东方、TCl、天马等大型面板厂商的供货体系。 投资建议:公司和佳的美签订合同,意味公司的光学膜产品至少在低端的液晶面板设备领域可以应用,未来关注点仍是公司和京东方、TCL、天马等国内大液晶面板厂商的订单签订情况。预计公司的预涂膜业务仍将高速发展,11-13年预涂膜业务EPS分别为0.51、0.81和1.13,给公司业绩带来一定的安全边际。 风险提示: 公司和国内大面板厂商合同签订低于预期、北美预涂膜市场需求下降、

烟台万华公布三季度报告,公司当期实现营业收入36.30亿元,比上年同期增长56.13%;营业利润15.01亿元,比上年同期增长119.2%;归属于上市公司股东的净利5.40亿元,比上年同期增长49.17%,基本每股收益0.25元。2011年1-9月,公司实营业收入105.1亿元,归属于上市公司股东的净利润15.38亿元,基本每股收益0.71。 投资要点: 3季度公司主营业务收入环比持平,下游需求低迷下季度销量增长。三季度华东市场纯MDI和聚合MDI的市场均价分别为18496元/吨和15538元/吨,分别同比下降8.7%和15.99%,而公司3季度营业收入36.30亿元,和2季度营业收入36.94亿元持平,我们预计公司三季度MDI销量较二季度有一定增长。在MDI行业整体需求低迷的情况下,公司销量继续增长显示公司行业内竞争优势突出。 成本控制能力增强,价差缩小情况下公司三季度毛利率和净利率均有所提高。三季度公司环比毛利率和净利率均有所提高。三季度公司毛利率33.09%,较二季度32.16%有所提高;净利率19.32%,较二季度18.60%提高了0.72个百分点。而三季度MDI和苯胺等原料的价差缩小,公司在价差缩小的情况下毛利率小幅上升,主要系随着公司生产规模扩大,产业链不断优化,成本控制能力增强。 MDI行业短期低迷,但未来三年发展前景仍然良好。受下游低迷需求的影响,MDI价格在经历了1季度的上涨之后,连续走弱。但未来三年,全球MDI行业新增产能有限,公司产能将从80万吨扩张至140万吨,宁波万华二期技改和烟台新基地的完工也将进一步增强公司的成本控制能力,未来发展前景看好。同时,公司未来将沿聚氨酯上下游延伸产业链,涉足TDI、PO等众多新产品,由MDI产品供应商向聚氨酯(PU)供应商和服务商转变,给公司发展注入新的动力。 投资建议:暂维持公司11-13年的eps预测为1.00、1.32和1.78,对应的PE为14/11/8倍,给予6-12个月目标价25元,强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展低于预期,宏观经济波动导致MDI下游需求下滑

公司公告三季度报告,报告期公司营业收入实现6,003.48万元,同比增长67.05%;实现归属于上市公司股东的净利润为1,030.85万元,同比增长59.11%;2011年1月-9月,公司累计实现营业收入16,161.47万元,同比增长54.75%,实现归属于上市公司股东的净利润为2,477.62万元,同比增长52.60%。 投资要点: 三季度毛利率34.55%,预计四季度毛利率有提升空间。三季度公司活性炭销售均价接近8000元/吨,保持稳定,但锯末和磷酸价格持续走高,公司毛利率略微下滑0.8%。公司5月份投产的连续生产线近期开始运行稳定,预计综合成本将小幅下滑,毛利率有提升空间。 收购有利于公司的产能布局,缓解原材料供应压力。公司拟使用超募资金4,170万元收购三达投资有限公司持有的江西怀玉山三达活性炭有限公司100%股权。公司募投项目投产后,在福建地区的产能将达到4.2万吨,对林间三剩物的需求增加,收购半径将扩大,木屑成本上升明显。而怀玉山公司周边林业资源丰富,收购怀玉山公司将使公司产能布局更加合理,利于公司长远发展。 增值税返还政策是否延续尚未确定。公司2010年以林产“三剩物”为原料自产木质活性炭的业务享受增值税即征即退优惠,增加净利润543.9万元,占同期净利润的20%。截止到目前,财政部、国家税务总局尚未就该项税收优惠政策的延续做出新的决定。如果后续增值税返还政策确定延续,预计11年将增厚公司eps0.13元左右。 投资建议:我们认为公司在木制活性炭领域技术和成本优势明显,不考虑收购和增值税返还,预计公司11-13年的eps分别为0.66、1.06和1.50,给予6-12个月目标价35元,对应12年33倍PE,强烈推荐评级。

康得新公布2011年度中期报告。公司实现营业收入6.47亿元,比上年同期增长189.72%;营业利润0.73亿元,比上年同期增长98.24%;归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,比上年同期增长89.97%;基本每股收益0.18元,业绩基本符合预期。 预涂膜业务稳健发展,覆膜机销售收入大幅增长。受益绿色印刷政策带来市场需求的增长,和无底涂技术带来的产能扩张,公司预涂膜业务收入增长54.76%;同时公司预涂膜新产品的投放,优化了产品结构,抵御了今年上半年原材料涨价的压力,毛利率保持稳定。覆膜机方面,公司引进世界先进覆膜机型,报告期内覆膜机业务收入增长138%,毛利率保持稳定。 光学膜项目进展超预期。技术方面:公司早在五年前就开始了技术储备,同时和台湾大昱光电股份有限公司开展技术合作,有望打消市场此前对公司技术上的怀疑;市场方面:公司的光学膜项目得到北京市政府的大力支持,纳入北京市平板显示产业发展战略规划,确立以康得新为龙头打造光学膜产业集群,与京东方8.5代线配套,实现液晶面板国产化的国家战略;项目建设方面:公司在张家港的现有厂房内,预留了10000平方米进行净化改造,增订了光学膜生产设备,年产4000万平米的光学膜示范线将于9月份投产,远超市场此前的预期;未来发展空间:随着未来2年国内液晶面板生产线密集投产,对光学膜的配套需求将飞速增加,预计未来2年国内液晶面板光学膜市场在200-300亿元,而此前国内的光学膜绝大部分依赖进口,公司实现光学膜的国产突破后,有望借助成本和服务优势,进一步扩大市场份额。 投资建议:预涂膜业务上,公司的技术已达到世界领先水平,将享受国内预涂膜对即涂膜加速替代带来的巨大市场空间;光学膜业务上,公司技术和市场确定,投产进度超预期,未来想象空间大。由于公司光学膜项目尚未正式投产,我们在盈利预测里暂不考虑该项收入,预计11-13年的eps分别为0.47、0.79和1.08。

公司公布2011年中期报告。报告期内,公司实现营业收入49,423.21万元,比去年同期增长31.44%,营业利润5,836.95万元,比上年同期增长2.97%;净利润6,363.53万元,较上年同期增长10.04%,基本每股收益0.31元。 上半年销量大幅增长超预期,成本升高影响盈利。报告期内公司生产公司生产原药3,885吨,同比增长26%;销售原药(含制剂领用)4,392吨,同比增长44.95%,公司销量增长大幅超出市场预期。但上半年化工原料价格迅速上涨,以及人工成本的上升,压缩了公司的盈利空间,报告期内公司主要产品毛利率均有所下滑,综合毛利率23.12%,同比下降6.53%。3季度化工原料价格有回调趋势,预计下半年公司成本压力将减轻,毛利率有回升的空间。 利息收入和土地处置收益大幅增厚业绩。报告期内,公司财务费用-940.1万,去年同期为72.5万,公司本期财务费用增加主要系超募资金的利息收入大幅增加,同比增厚业绩0.05元;公司出售全资子公司江苏长青兽药有限公司位于江都市开发区建都路西侧、舜天路北侧工业用地土地使用权,产生土地处置收益1,518.13万元,增厚业绩0.07元。 公司技术优势突出,储备项目丰富,新子公司的设立给未来业绩留下想象空间。 公司在目前主导产品氟磺胺草醚、吡虫啉和烯草酮上的质量和成本优势突出,储备项目丰富,而现有厂区产能接近瓶颈。公司为提高募投资金使用效率,投资2亿元设立锦丰农化,已开始部分基础设施建设,预计13年投产,届时新项目的投产将给未来业绩留下想象空间。 投资建议:公司目前净资产15.99亿,其中2亿投资建设锦丰农化,4.13亿的闲置超募资金,现在的ROE是偏低的,未来项目投产后ROE会提高,从这个角度来说建议重点关注超募资金的项目投向。以10年净资产收益率9.33%计算,不考虑财务杠杆,未来超募资金在13年预计贡献EPS0.28元。预计公司11-13年的EPS分别为0.65、0.80和1.00,给予公司推荐评级,6-12个月目标价24元。

公司业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入36.88亿元,同比增长13.3%,营业利润19.46亿元,同比增长31.55%,归属于母公司股东的净利润16.4亿元,同比增长8.43%,按吸收合并后15.9亿的股份数计算,每股收益1.03元。 氯化钾盈利2季度好转,预计下半年将显著提高,主要有价格和成本2个方面的因素。价格方面:我们测算公司2季度氯化钾平均销售价格2700元/吨(含税),较1季度上涨200元/吨,而8月份氯化钾出厂价涨至3200元/吨,预计下半年公司氯化钾销售均价将在3000元/吨(含税)以上。成本方面:两湖合并后,预计公司氯化钾成本大幅降低至600元/吨左右。因公司去年有部分高成本库存,而当期成本采用移动平均法确定,故成本费用将逐期下降。 国际和国内钾肥库存偏低,价格上涨预期强烈。TFI近期的数据显示,北美地区6月份氯化钾库存量为174万吨,同比减少27%,低于五年平均值26%;而国内6月份氯化钾港口库存在80万吨左右,较历史平均水平低60万吨。同时,印度和Canpotex签订的明年1季度的钾肥进口合同价格为CFR530美元/吨,较今年下半年的合同价上涨60美元/吨,将显著加强市场对未来国际钾肥价格上涨的预期。 盐湖综合利用项目如期进行,金属镁一体化项目前景广阔。公司综合利用一期项目已经试生产,预计明年正式投产,二期13年正式投产,我们认为影响一期和二期项目盈利情况的主要变量是天然气价格和运费。三期的金属镁项目可以利用钾肥生产排放的老卤经过简单盐田自然蒸发结晶形成的水氯镁石(MgCL2·6H2O),生产镁的成本在10000元/吨左右,而目前硅热法的生产成本在15500元/吨左右,预计启动项目10万吨金属镁产能将于2013年建成,后续30万吨产能将于13年开始建设。 投资建议:上半年公司业绩符合预期,我们维持11-13年的EPS分别为2.31、2.97和3.97,未来100万吨/年的固液转化和金属镁项目将显著增厚业绩,公司将在2013年进入新一轮的高成长周期。我们给予公司6-12个月目标价70元,强烈推荐评级。

烟台万华公布2011年度中期报告,公司实现营业收入68.78亿元,比上年同期增长57.03%;营业利润15.01亿元,比上年同期增长115.34%;归属于上市公司股东的净利润9.98亿元,比上年同期增长64.81%;基本每股收益0.46元,同比增长64.29%。 投资要点: 2季度公司主营业务收入同比增幅扩大,但毛利率小幅下滑。公司2季度营业收入36.96亿元,同比增长58.50%;而1季度公司营业收入31.83亿元,同比增长55.36%。2季度公司主营业务毛利率32.16%,同比1季度下滑0.9个百分点。公司和大部分客户签订了协议长单,按月供货,2季度MDI下游需求低迷对公司销售量影响有限。 1,2季度MDI月度平均价差保持稳定,但7月份快速下滑。2季度聚合MDI和纯MDI价格,以及其相关化工原料价格同时下滑,MDI和原料价差保持稳定,公司主营业务毛利率保持稳定。但7月份聚合MDI和纯MDI挂牌价格延续下滑趋势,苯胺价格有所反弹,MDI和苯胺的价差快速缩小,预计7月份公司主营业务毛利率有下滑可能。 短期油价波动,对公司MDI业务的毛利率有所影响。但MDI对上下游议价能力均较强,转嫁成本压力的能力突出,预计3季度毛利率可能会继续小幅下滑,但是下滑幅度有限,而4季度毛利率将回升。 看好公司未来三年长期发展。未来3年全球MDI行业新增产能有限,行业景气上行;而公司MDI产能将由80万吨扩张至140万吨,宁波万华二期技改和烟台新基地的完工将增强公司的成本控制能力,MDI业务有望再现高成长。同时,公司未来将沿聚氨酯上下游延伸产业链,涉足TDI、PO等众多新产品,由MDI产品供应商向聚氨酯(PU)供应商和服务商转变,给公司发展注入新的动力。 投资建议:我们暂维持公司11-13年的eps预测为1.00、1.32和1.78,对应的PE为17/13/10倍,给予6-12个月目标价25元,强烈推荐评级。

公司公布2011年中报业绩。2011年上半年,公司营业总收入10,157.99万元,同比增长48.29%;实现营业利润1,384.27万元,同比增长105.79%;归属上市公司股东的净利润1,446.77万元,同比增长48.28%;基本每股收益0.22元。 增值税返还政策是否延续尚未确定,影响公司利润增长。公司2010年以林产“三剩物”为原料自产木质活性炭的业务享受增值税即征即退优惠,增加净利润543.9万元,占同期净利润的20%。由于财政部、国家税务总局尚未就该政策的延续做出新的决定,2011年公司以林产“三剩物”为原料自产木质活性炭实现的增值税未申请退税,导致增值税即征即退收入从上年同期的332.22万元减少到报告期的34.59万元(2010年12月实现,2011年收到),同比下降89.58%。如果后续增值税返还政策确定延续,预计11年将增厚公司eps0.13元左右。 上半年活性炭销售量价齐增。我们预计公司2011年上半年活性炭销量在1.4万吨左右,同比增长近28.4%;活性炭销售均价7255元/吨,同比增长15.6%。公司今年上半年销售均价增长,一方面是供需较好产品提价,一方面是公司高附加值产品比例上升带来销售均价上涨。 上半年活性炭销售毛利率31.38%,较去年同期上涨3.39个百分点,预计下半年毛利率仍将大幅提升。主要原因有以下几个方面:一是上半年多雨,原材料和燃料价格上升,预计下半年价格回落;二是公司上半年快速提价,7月份销售均价近8000元/吨,预计下半年销售均价将在8000元/吨左右,较上半年大幅上升;三是5月份荔元5000吨的连续生产线投产,低成本活性炭的占比扩大。 募投产能投放预计将稍晚于预期。公司募投的4条5000吨木制活性炭连续化生产线5月份投产了1条,预计今年9月份、12月份和12年6月将各投产1条。 投资建议:我们认为公司在木制活性炭领域技术和成本优势明显,不考虑增值税返还,预计公司11-13年的eps分别为0.66、1.06和1.50,给予6-12个月目标价35元,对应12年33倍PE,强烈推荐评级。

多重因素促使环氧乙烷价格下跌,预计未来一段时间价格在11000元/吨徘徊。我们认为环氧乙烷价格下跌的主要原因有以下几点:一是上游乙烯本月出现了较大跌幅,环氧乙烷成本下降;二是10年商品化环氧乙烷产量达到124万吨/年,同比增长78.9%;三是国内乙二醇需求不畅,价格下跌,EO/EG的联产比例会降低,增加商品化EO供应量。 环氧乙烷价格下跌短期可以增厚公司业绩,长期意义在于利于下游需求的释放。 切割液和聚醚单体的行业特性决定了二者的毛利率都不可能过高,我们认为行业合理的毛利率在15-20%左右。由于公司产品调价的滞后性,成本下降短期将显著增厚公司业绩,但是长期看利于产品下游需求的释放。 成本下降将加速聚羧酸系减水剂对萘系减水剂的替代。聚羧酸系减水剂具有低掺量、高减水增强率、和水泥的适应性好、混凝土坍落度损失小、绿色环保等优点,目前聚羧酸减水剂仅占26%的市场份额,相比国外65%以上的市场占比尚有很大发展空间;环氧乙烷价格的走低将大幅降低聚羧酸系减水剂的成本,利于聚羧酸系减水剂对萘系减水剂的加速替代。 1季度聚醚单体销量同比增长近100%,预计未来仍将保持高速增长。公司在聚醚单体上产品和技术优势明显,国内市场份额从09年的25%扩大到10年年底的36%,预计未来市场份额还将进一步提升。 投资建议:公司在环氧乙烷的精细衍生品领域具有较强的技术积累,未来公司部分自给环氧乙烷后将提升产品的盈利能力,锦州的500MW硅片项目投产有超预期的可能。保守预计公司11-13年的eps分别为1.14、1.69和2.31元,给予6-12个月目标价35元,对应12年20倍估值,推荐评级。

公司是国内第一、世界领先的预涂膜生产厂家。公司是国内首家具有自主知识产权的从事预涂技术研发和预涂膜生产的企业,是国家预涂膜行业标准及国家覆膜工艺标准的主要起草单位。截止目前,公司预涂膜产品生产规模、质量、品牌和规模国内第一、世界领先,也是国内唯一一家能满足出口欧美等国家质量要求的预涂膜企业。 成本降低和政策推动,国内市场上预涂膜对即涂膜的替代在加速进行。随着预涂膜基材的拉薄,公司预涂膜产品的成本不断下降,而能源价格和人力资源的快速上涨又使得即涂膜产品的成本上升更快,目前公司预涂膜产品的成本已接近水性即涂。同时,绿色印刷政策和国家法规也在强制性推动预涂膜对即涂膜的替代。 08年国内预涂膜在覆膜市场的占比只有10%,10年上升到20%,未来预涂膜对即涂膜的替代会加速进行,我们预计11-13年预涂膜市场年均增速在40%左右。 11年的业绩增量主要来自三个方面:一是预涂膜产品产能扩张,使用无底凃技术BOPP产能扩张30%和下半年募投生产线的陆续投产;二是北美市场占有率将大幅提升,公司聘请了原GBC公司的高管、研发和高级销售人员,美国分公司开始顺利运转;三是覆膜机业务有超预期的可能,公司和欧洲顶级覆膜设备制造商签技术引进协议,协商了出口代理,未来覆膜机有可能大量出口欧洲市场。 公司研发能力突出,新产品开发加速,应用领域不断拓展。公司拥有一支国内领先、具有国际先进水平的预涂膜研发团队。10年,公司快速完成了尼龙膜、数码膜、防划膜、柔面膜、增粘膜、等一系列功能型特种型产品的开发,未来高附加值的新产品将优化公司的产品结构,提升整体盈利能力。同时,看好公司依托预涂膜技术,在塑塑复合、食品包装、建筑保温材料、电子产品等领域扩展。 投资建议:我们认为公司是化工子行业里少有的世界领先企业,将享受国内预涂膜对即涂膜加速替代带来的巨大市场空间;同时预涂膜技术的本质是膜表面处理和复合,看好公司依托预涂膜技术在新产品和新应用领域的研究。我们预计公司11-13年的eps为0.87、1.45和2.0元,给予45元目标价,强烈推荐评级,对应12年30倍市盈率。 风险提示:国内预涂膜对即涂膜的替代进程低于预期,新应用的研发失败

投资要点: 增发决议有效期延长,发行基准价重新确定,将为公司未来成长扫平障碍。从1季报来看,公司的资产负债率高达74.92%,高于70%的银行融资警戒线。增发的顺利进行,将有利于公司优化资产结构,降低财务费用,同时为公司未来继续在西部扩张,实现持续增长扫平障碍。 1季度业绩低于预期,2季度会是业绩的拐点。今年以来,由于资源价格的快速上涨,以及内蒙宜化PVC 装置开车不顺,公司1季度基本每股收益0.26元,同比减少16.95%。2季度随着内蒙宜化PVC 装置运行情况的逐步好转,以及电价将由0.42元调低至0.36元,PVC 吨成本可以下降约400元,公司盈利能力将显著增强。同时,青海宜化的30万吨PVC 目前已在试车,预计二季度可以投产。新疆宜化的60万吨尿素将在4季度投产,将是12年业绩的主要增长点。 尿素和PVC 业务一样可以实现高盈利。公司的主营产品尿素和PVC,国内产能过剩严重,但是行业平均成本会对现在的价格提供支撑。公司依靠资源优势和西部布局,产品具有显著的成本优势,预计公司在内蒙和新疆的尿素毛利率在40%以上,在内蒙和青海的PVC 毛利率在20%以上。 投资建议:我们认为2季度会是公司业绩的拐点。在目前石油价格高企以及资源价格快速上涨的局面下,我们看好公司在内蒙和新疆等地合理布局,利用当地的廉价资源进行扩张的模式。增发决议的延长将为公司的未来发展扫平障碍,有利于公司未来在西部的持续扩展。我们预计11-13年公司的eps 为1.31,1.98和2.22,调高6-12个月目标价至30元,对应12年15倍市盈率,强烈推荐评级。 风险提示: 成本快速上涨,青海宜化 30万吨PVC 装置运行不稳定。