事项。 公司10月27日公告控股子公司宁波东旭成近日与韩国LG电子签订《项目合作合同书》,东旭成将向LG电子供应增亮膜。 主要观点。 1.宁波东旭成签订LG增亮膜大单,跻身国际供应商行列。 南洋科技控股子公司东旭成(80%)近日与韩国LG电子签订了《项目合作合同书》,东旭成将向LG电子供应Display用增亮膜。预计供货量200万平方米/月,每月增加销售收入在3,600~4,000万元之间,供货有效期为2015-2017年。 2.母公司新产品逐步投产,业绩底部反转。 南洋科技原有业务聚丙烯电容膜经营稳定,去年9月份投产的2.5万吨太阳能背板膜产销两旺,今年11月份9000万平米锂电隔膜有望投产,2015年开始,2万吨光学基膜和3500吨新能源及特高压电网电容器用薄膜将陆续投产。新产能逐步释放将支撑公司业绩逐年提升,底部反转。 3.高管股权激励彰显发展信心。 公司2013年发布高管股权激励方案,以2012及2013年营业收入孰高值为基数,2014-2016年,公司营业收入增长率分别不低于40%、95%、200%;以2012及2013年净利润孰高值为基数,2014-2016年净利润增长率不低于40%、120%、350%;2014-2016年加权平均ROE不低于4.5%、5.8%、10%。股权激励方案彰显公司连续三年高增长信心。 4.盈利预测及投资评级。 以摊薄后最新股本计算,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.15、0.32、0.41元,公司业绩底部反转确立,未来三年即将进入高速增长轨道,强烈推荐评级。 风险提示:1、宏观经济低迷,原有产品盈利下滑的风险;2、在建工程进展低于预期。

2014年,公司发展迎来两大转折:草铵膦商业化量产突破,未来几年利润增长进入高成长轨道;高管激励方案将极大促进管理层积极性,近期配股方案的推出是公司2008年上市以来首次借助资本市场融资渠道,表征新领导层(新董事去年下半年上任)对资本市场的重新定位。 投资要点 1、 草铵膦量产技术突破,公司基本面迎重大转折。 草铵膦商业化量产技术突破,未来两年产能持续扩张:利尔化学从2008年开始草铵膦项目的研发,今年3月底草铵膦商业化量产技术突破,8月份开始,草铵膦已基本达到满产状态。后续草铵膦将扩产5000吨,一期2000吨预计2015年年底投产。 供不应求,草铵膦价格持续上涨:草铵膦技术壁垒极高,行业扩能计划一直未能有效实施,整体处于供不应求的状态,目前草铵膦报价已上涨到30万元以上,且一直处于供不应求的状态。 供需格局相对有序,高毛利有望维持:未来几年,全球草铵膦新增产能仅拜耳公司和利尔化学,产能扩张有序。而随着草甘膦的抗性增加、百草枯的禁用和耐草胺膦转基因作物种类的增多、种植面积的扩大,草铵膦将获得空前发展机会。 2、 吡啶类除草剂龙头地位稳固,制剂业务蓄势待发 利尔化学是全球范围内仅次于陶氏益农的吡啶类除草剂龙头企业。上市以来吡啶类除草剂产能一直持续扩张,成为公司盈利增长的重要来源。但随着产能扩张完成,氯代吡啶类除草剂的业绩贡献将趋于稳定。草铵膦之外,公司未来的另一重要增长点将来自农药制剂,未来制剂业务占收入比重将逐步增长。 3、 江苏快达光气搬迁项目进入尾声,盈利逐步改善 江苏快达于2012年下半年开始启动光气搬迁项目,目前光气搬迁项目已于7月份完成。1万吨制剂搬迁项目即将启动,2015年年底将建成投产。预计随着今年年中光气项目搬迁结束,江苏快达发展将步入加速期,公司盈利有望底部回升。 4、 高管激励计划、配股方案彰显公司未来发展信心 去年下半年公司新任董事长上任,今年2月公司出台高管激励计划,作为一个国有控股上市公司,高管激励制度的出台对改善公司管理层经营动力、提高公司经营效率意义重大。今年10月公司公布配股方案,大股东全额认购,这是利尔化学2008年登陆资本市场以来首次融资。我们认为大股东全额认购彰显了大股东对资本市场的逐步重视,同时也表明了大股东看好公司长远发展的态度。 5、 盈利预测:我们预计公司2014-2016年EPS分别为:0.67、0.89、1.28,对应的PE分别为23X、17X、12X,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示 1、草铵膦放量不达预期,产品价格大幅下滑的风险; 2、原有氯代吡啶类除草剂景气下滑的风险; 3、公司发生大额资产计提等偶发性因素的风险。

事项 公司9月4号公告,拟向不超过5名对象,非公开发行股票募集资金总额不超过3亿元,对子公司上海新昇进行增资,用于子公司建设集成电路制造用300mm硅片技术研发与产业化项目。 主要观点 1.增发资金将全数投向大硅片项目:公司本次增发对象不超过5名,募集资金总额不超过3亿元,发行价格不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十,或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的百分之九十。本次增发资金将全数投入大硅片子公司上海新昇,用于子公司建设集成电路制造用300mm硅片技术研发与产业化项目。 2.大硅片项目前景可期,达产后新阳跻身国际一流半导体材料企业 6月6号,公司与兴森科技、上海新傲科技和上海皓芯(张汝京博士技术团队)共同成立上海新昇半导体科技有限公司,主要承担300毫米半导体硅片国产化项目,本项目总投资18亿元,其中上海新阳以现金出资人民币1.9亿元,占注册资本的38%,为第一大股东。上海新昇拟建300毫米半导体硅片产能15万片/月,项目建设期为2年。本次项目将填补国内空白,达产后上海新阳将跻身国际一流半导体材料企业。项目预计可实现年均销售收入12.5亿元,约可在6-7年内回收全部投资金额。 2013年国内300mm硅片的需求量约30万片。按照《国家集成电路产业发展推进纲要》规划目标,到2020年集成电路产业规模将达到1万亿元,平均增长幅度为20%,而集成电路硅片的需求增长将超过20%,因此预计到2017年国内对300mm集成电路硅片需求将突破60万片,到2020年将超过100万片。目前全球硅片几乎被信越、SUMCO及瓦克等国际巨头垄断,国内200mm以上的硅片几乎全部依赖进口,进口替代市场空间广阔。 本次大硅片项目技术来源为以张汝京博士为首的技术团队及引进部分关键核心技术,技术团队来自中国台湾、韩国、日本、美国四地,均为半导体硅片行业的一流技术人才,有多年300mm和200mm大硅片研发与生产实战经验。其中张汝京团队曾就职德州仪器,并先后创建国际第一(台积电)和中国第一(中芯国际)的晶圆制造厂。 3.多项新产品收获在即,公司即将步入高速成长轨道 公司长期深耕集成电路产业链:1)晶圆化学品领域,公司硫酸铜和清洗液的部分产品已开始在中芯国际批量供货,硫酸铜已于6月份正式供应海力士无锡工厂;同时公司硫酸铜产品进入长电先进和昆山西钛供应系统,2013年已通过晶方科技12寸产品的认证,预计2015年将大规模放量;2)划片刀产品,公司目前产能2千片/月,年内将扩至5千片/月(目标1万片/月),明年将扩至5万片/月。该产品目前国内市场20亿元,几乎被国外产品垄断;3)IC基板领域,公司新产品电镀铜添加剂国内空间12亿元,公司目前已通过深圳安捷利等客户认证,7月份已开始销售,放量进展超预期。此外,公司去年5月还收购先进涂料企业考普乐,积极进行横向扩张。 4.盈利预测及投资评级。 不考虑本次增发对公司的影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为:0.61元、0.92元 风险提示 1.大硅片项目进展不达预期; 2.新产品认证及放量不达预期; 3.半导体行业持续低迷。

独到见解 市场认为保利入主久联后,产能规模、布局及扩张实现简单的叠加效应。我们认为这仅是公司的量变,而真正的质变是民爆板块进入保利集团核心业务板块,久联发展将成保利发展核心业务的唯一平台,借助保利渠道,公司海内外市场空间完全打开,横向整合和爆破业务进展都将进入高速发展轨道。同时,公司向军品业务等下游拓展也将受益与保利军贸业务的协同效应,估值盈利进入双重提升空间。 投资要点 1. 做大做强民爆业务,民爆航母蓄势待发 此次重组是强强联合,保利民爆业务的注入后,久联发展将成为业界新航母(36.65 万吨产能)。生产基地遍布贵州、甘肃、河南等七省市。有利于扩大销售覆盖范围, 同时实现生产线的优化布局。此外,保利集团旗下拥有丰富的煤炭、金属等资源业务,有利于公司快速涉足爆破服务业务,实现由市政爆破向矿山爆破,省内市场向省外市场的双跨越。 2. 借助保利全球布局,公司有望成为全球化民爆巨头 保利集团矿产资源全球布局,且炸药业务渠道畅通。久联发展能够借助保利集团的全球业务布局,乘势走出国门,公司有望成为全球化民爆巨头。 3. 合纵连横,久联发展将成为行业变革的最大受益者 未来国内对民爆产品需求将会持续萎缩,行业并购重组将加速进行。久联发展作为整合后国内最大,民爆服务业界领先的企业,将占据先发优势,推动民爆行业变革, 作为行业的领头羊,将成为最大的受益者,是公司的里程碑事件。 4. 盈利预测与投资评级 暂不考虑保利资产注入及其他横向整合因素的影响,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为:0.74、0.93、1.02 元,对应PE 分别为20X、16X、15X。保利入主是久联发展历程上最重要的转折点,公司在调整两年之后,重新步入全新增长轨道, 维持强烈推荐的投资评级。

事项 公司发布中报,2014年1-6月,实现营业收入18.59亿元,同比增长31.74%,归属母公司净利润1.0亿元,同比增加15.42%,EPS0.31元,业绩符合预期。 主要观点 1.爆破业务重回高增长轨道,民爆产品增长稳健。 公司报告期内营业收入大幅增长,同比增长31.74%,主要受益于上半年市政爆破服务业务快速增长,爆破服务业务上半年营业收入9.97亿元,同比增长50.05%。此外公司民爆产品增长收入8.00亿元,同比增长10.47%,爆破产品毛利率略有下降。公司利润增速低于营业收入主要原因是爆破服务业务占比超过53%。由于公司爆破服务业务主要为BT模式,因此其应收账款也有所增长,同比增长13.47%。 公司是西部民爆龙头企业之一,炸药产能分布在贵州、甘肃、河南等西部地区。旗下新联爆破集团爆破服务业务实力雄厚,综合实力和资质在上市公司中居前。公司积极推进“爆破服务一体化”战略,受益于贵州省“三年大会战”以及国家西部大开发等基础建设,公司将市场爆破业务将长期保持高速增长。 2.安顺民爆园项目进展顺利,期待产能全面释放。 子公司安顺久联于2014年6月获得批准投入试生产,项目正式投产后将充分释放公司炸药生产许可能力以及新增产能。公司混装分公司产能建设完毕,上半年已销售混装炸药2959吨,同比增加2029吨,实现毛利468万元,预计全年销售量将达6000吨。此外,西藏墨竹工卡久联项目进展顺利。 3.保利集团民爆资产注入,久联成贵州国企改革先行军。 公司8月14日发布公告,控股股东贵州久联集团、保利集团拟以8.1亿元现金及旗下民爆股权资产合计13.6亿元对久联集团进行增资,取得久联集团51%的股权,同时承诺5年之内将旗下民爆资产注入上市公司。保利集团入主久联是贵州省国企改革的标杆性事件,久联发展控股股东由贵州省国资委升级为国务院国资委,保利旗下16.75万吨炸药产能注入上市公司后,久联发展凭照产能增长到36.65万吨,跃升国内第一。我们预计1-2年内民爆资产将陆续注入上市公司。本次收购事项是久联发展历史上质的飞跃,保利集团入主后,久联发展从平台、业务和高管激励等各方面都完全打开了超预期的市场空间,二次腾飞即将启动。 4.盈利预测 暂不考虑保利资产注入及其他横向整合因素的影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为:0.74、0.93、1.02元,对应PE分别为17X、14X、13X。维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:1、宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降;2、重组进程受阻。

事项 公司发布中报,2014 年1-6 月,公司共实现营业收入116.65 亿元,同比上升16.93%,归属于上市公司股东的净利润14.05 亿元,同比增长-8.67%,EPS 0.65 元。 主要观点 1. 出口大幅增长,毛利率有所下降。 报告期内公司收入同比上升16.93%,在国内需求放缓的背景下,公司保持稳健增长的主要原因是海外市场需求强劲拉动出口营收同比大幅增长31.07%。上半年公司综合毛利率降至30.60%,二季度单季毛利率30.02%,环比下降0.77%,同比下降6.17%,主要原因是二季度以来公司聚MDI 价格连续三次下调而原料苯胺和甲醛价格保持稳定。 2. MDI 价格走势分化,旺季将至迎反弹。 二季度以来,公司MDI 价格走势出现一定程度的分化。其中公司聚MDI 挂牌价连续三次下调,降幅达15.56%,创近5 年来聚MDI 价格新低;而纯MDI 价格则一直维持稳定,甚至有小幅的价格上调。主要原因是聚MDI 下游主要为建筑保温等投资性支出领域,1-7 月固定资产投资同比增速17%,创02 年以来最低水平,包括房地产在内的下游市场不景气拖累聚MDI 的需求增速也同样大幅放缓;而纯MDI 下游的服装、家具等消费类行业则保持稳定增长。不过,随着“金九银十” 传统旺季的到来,近期聚MDI 价格已迎来触底反弹。7 月31 日,继陶氏化学、巴斯夫和拜耳之后,公司上调聚MDI 价格每吨500 元,未来价格有望继续稳步上升。 3. 产能投放有序,盈利增长可持续。 未来两年,全球MDI 产能将迎来200 万吨的产能投放高峰,其中80%来自中国。待八角工业园80 万吨MDI 投产后,公司MDI 产能也将达到200 万吨,国内MDI 供应或将在产能投放初期承压。不过由于MDI 市场寡头垄断的特性,全球几大MDI 巨头将进行理性博弈,通过调节新产能的投放节奏和限产保价等方式,开展有序竞争,实现各方的利益平衡。随着房地产政策的逐渐松绑,下半年需求旺季的到来及下游应用的日趋多元化,MDI 的短期和中长期需求都将逐步改善。此外,在未来国外新增产能有限及国内将面临产能过剩的情况下,依托强大的成本控制优势,出口增收将是大势所趋。 4. 八角工业园年内投产,“中国巴斯夫”逐渐成型。 根据规划,烟台工业园MDI一体化项目三季度将进行投料,石化项目将在四季度逐步投产。参照巴斯夫的成功经验,公司将以烟台八角工业园和珠海项目为依托,打造一体化的全产业链生产基地,以提高公司抗周期风险能力,并保持较高的ROE和毛利率水平。公司将在多个领域更进一步,一是继续做大做强MDI产业,新增MDI产能80万吨;二是以LPG为源头,形成“LPG-丙烯-环氧丙烷-醚多元醇-白料”与“LPG-丙烯、丁烯-丙烯酸-丙烯酸及酯-水性涂料”全产业链;并积极发展TPU、ADI、改性MDI等高性能、高附加值产品。公司成本优势明显,原材料供应稳定且价格较低,技术和人才储备充分,加上踏实进取的优秀管理层,一体化工业园项目前景看好。 5. 盈利预测及投资评级。 我们预计公司2014-2016年摊薄后EPS分别为:1.53、2.07、2.75元,对应的PE分别为11X、8X、6X。维持推荐的评级。 风险提示:工程进度不达预期,产品价格波动。

事项 公司发布中报,2014年1-6月,实现营业收入10.60亿元,同比增长2.02%,归属母公司净利润0.41亿元,同比增长42.96%,EPS0.21元,业绩符合市场预期。 主要观点 1、高毛利率产品占比提升,净利润大幅增长。 报告期内营业收入同比增长2.61%,归属母公司净利润达0.41亿元,同比增长40.70%。公司净利润快速增长主要原因:一是新大陆生物业绩并表所带来的净利润增长;二是公司优化产品结构,产品综合毛利率得到提高。此外,募投项目1万吨/年超净高纯与5万吨/年PCB用化学试剂已开始生产,逐渐增厚公司业绩。 2、企业并购再度出击,并购基金促加速扩张。 公司于2012年、2013年先后并购了湖北杜克和新大陆生物,涉足色谱高纯试剂和体外诊断试剂领域。同时公司积极将产业链向下游延伸至电镀药水行业,今年4月,公司公告其签订电镀药水企业(湖南化迅和深圳化迅)的收购意向书。公司积极展开并购,快速扩充产品线,实现跨越式发展。同时,8月18日,公司与嘉兴清石投资共同出资1.05亿元,设立并购投资基金,有利于公司通过专业渠道并购,加速扩张。 3、牢牢把握价值链核心,多种渠道开拓市场。 公司发展战略是牢牢把握价值链核心。一方面通过增加产品销售占比,转移低利润产品产能;一方面投入研发并购拓展高利润率业务。此外,公司扩展电子商务,并广泛布局的物流和仓储,以及全国性的营销网络和仓储配备,实现市场的快速扩张。随着公司内生外延高速扩张,中国试剂龙头将步入发展快车道。 4、盈利预测 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.39、0.61、0.94元,对应的PE分别为41X、26X、17X。维持推荐评级。 风险提示 1、并购进度低于预期;2、市场开拓受阻;3、试剂市场竞争激烈。

事项 公司发布中报,2014年1-6月,实现营业收入1.48亿元,同比增长7.64%,归属母公司净利润0.26亿元,同比下降27.03%,EPS0.21元,业绩略低于市场预期。 主要观点 1、传统业务收入有所下滑,新业务积极接棒。 公司报告期内营业收入同比增长7.64%,同比增长7.12%。除去新产品纳米氧化锆和陶瓷墨水收入,MLCC陶瓷粉、MDW产品等传统产品营业收入同比22.15%,主要由于MLCC产品价格下滑超过10%。上半年公司新产品纳米氧化锆逐步放量,营业收入480.9万元。此外,国瓷康立泰陶瓷墨水产品开始并表计算,归属国瓷材料销售收入达3615.5万元。 2、MLCC陶瓷粉销量稳步提升,全球市场份额逐步扩大。 主营业务MLCC陶瓷粉库存量逐步回归正常,并且二季度产品销量同比稳步提升,但是产品价格比去年同比下滑超过10%,导致净利润同比下滑。降价后,价格与竞争对手产品保持20%-30%的价差。公司产品全球市占率不到10%,仍有较大的提升空间。同时MDW产品由于下游分散且目前用量小,难以获得大订单放量,公司采取放弃小客户,专注于几个重点客户的策略,从而导致销售收入同比下降。 3、纳米氧化锆业务加速扩产,静待新增产能释放。 纳米氧化锆是一种高性能的无机非金属材料,公司纳米复合氧化锆产品主要应用于齿科、结构件、光纤插芯等领域。自年初投产,产品陆续收到订单,目前中试线产能200吨,处于满产的状态,公司于7月8日公告扩产1500吨,是目前国内唯一一家能够产业化并推出产品的公司,期待产能放量。 4、陶瓷墨水业务稳步发展,助推公司业绩增长。 2013年12月,公司与佛山康立泰在东营市合资设立山东国瓷康立泰,主要进行陶瓷色釉料、陶瓷墨水等研发及产业化。6月份国瓷康立泰东营工厂已量产陶瓷墨水,销量已达100多吨,佛山工厂一季度末也已投产。目前国瓷康立泰拥有3000吨产能,公司产品高性价比,随着市场稳步开拓,将助推公司业绩增长。 5、盈利预测 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.59、0.78、0.97元,对应的PE分别为47X、35X、28X。维持推荐评级。 风险提示 1、纳米氧化锆、MLCC陶瓷粉业务低于预期;2、陶瓷墨水市场竞争激烈。

事 项 公司发布中报,2014 年1-6 月,实现营业收入4.33 亿元,同比增长103.2%,归属母公司净利润0.63 亿元,同比增长90.50 %,EPS 0.14 元,业绩大幅增长。 主要观点 1、 中报业绩符合预期,公司持续高速增长。 2014 年1-6 月, 公司实现营业收入4.33 亿元, 较去年同期增长103.02%; 利润总额8928 万元, 较去年同期增长97.97%; 实现净利润6257 万元,较去年同期增长90.50%;其中二季度同比增长129.5%,业绩符合预期。 公司业绩大幅提升,主要是由于珠海名图业绩并表增厚公司收入及利润。此外,公司彩色碳粉新客户、新市场不断开拓,产品覆盖打印机品牌不断增加使得碳粉销量同比大幅增长。 2、 彩色碳粉销量快速提升,产业链纵向发展产生协同效应。 公司目前拥有彩色碳粉产能 1500 吨,技术全球领先,保守估计成本较主要竞争对手三菱公司低约 40%以上,目前单月销量已从去年每月 20-30 吨增加到碳粉单月产销量达到了 70 吨,同比大幅增长,而目前国内年需求量 1500 吨以上,进口替代仍有较大空间。公司加快产业链纵向发展,收购珠海名图和珠海科力莱等下游再生彩色硒鼓生产商后,有利于市场开拓,推动业绩增长,协同效应初显。通过彩粉和硒鼓产品,公司已把握住打印耗材产业链中两个最大的价值点。 3、 CMP 抛光垫与彩色碳粉技术同源,研发有序推进,期待产品中试放量公司布局打印耗材全产业链的同时,积极进军集成电路用高端材料CMP 抛光垫产品。目前全球抛光材料市场集中在美国Cabot、罗门哈斯、富士美、3M、日立等厂商中,国内市场空间巨大。同时随着在芯片国产化的市场趋势、政策支持有利环境下,CMP 抛光垫将迎来巨大的发展机会。公司已完成抛光垫的前期工作,化学材料合成路线已基本确定,正有序推进中试环节,期待产品成功放量。 4、 盈利预测我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.32、0.53、0.80 元,对应的PE 分别为42X、26X、17X。维持推荐评级。 风险提示 1、 彩色碳粉及复印粉市场拓展低于预期;2、CMP 项目进展低于预期。

事项 公司发布中报,2014年1-6月,公司共实现营业收入19.26亿元,同比上升20.94%,归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增长1.00%,EPS0.23元。 主要观点 1.营业收入大幅增长,毛利率有所下降。 报告期内公司收入同比上升20.94%,主要原因是去年底投产的SAP项目开始贡献营收。上半年公司综合毛利率降至至20.28%,二季度单季毛利率19.22%,环比下降1.06%,同比下降1.04%,主要原因是下游需求不振,产品价格大幅下跌。 2.丙烯酸及酯产能大增,产品价格迎反弹。 平湖基地年产32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一期已于4月中旬达产并按计划正常投放市场,二期也取得试生产备案,投产后公司丙烯酸及酯的产能将大幅增加200%,公司将成为国内第二,全球前五的丙烯酸及酯生产商。虽然由于下游需求不振,上半年产品价格持续下行并接近近年来低点,但受多家厂商常规性停车检修及其他偶发事件对装置开工率的影响,目前货源整体偏紧。此外,由于新增产能投放低于预期及“金九银十”传统需求旺季的到来,下半年丙烯酸及酯价格有望迎来反弹。近期公司已连续3周上调丙烯酸报价,涨幅达12.25%,丙烯酸酯价格也已迎来反弹。 3.PDH项目投产在即,加码公司产业链博弈。 目前公司年产45万吨丙烷脱氢项目投产在即,原材料全部到位,并已于7月底进行投料,本项目将与平湖基地新进投产的丙烯酸及酯项目形成原料直接配套供给、资源共享的一体化产业优势,优化公司成本结构,实现原料丙烯自给。我们认为,PDH项目的意义还在于为公司产业链博弈提供了更多的筹码。丙烷脱氢的生产成本长期以来低于丙烯-丙烷价差,但随着国内总计千万吨级项目的陆续上马,未来价差的趋势性收窄不可避免。而项目投产后,公司可根据价差波动和丙烷需求的季节性变化,在自制和外购丙烯间选择最优化的原材料采购方案;另外,下游丙烯酸及酯行业的集中度较高,且受偶发意外停车事故影响,丙烯酸及酯市场的上下游及行业内主要公司博弈氛围渐浓,而公司主要原料丙烯几乎由中石化一家公司提供,产业链逆向整合以消除原材料掣肘将为公司产业链博弈添加筹码。 4.盈利预测及投资评级。 我们预计公司2014-2016年摊薄后EPS分别为:0.82、1.18、1.30元,对应的PE分别为19X、13X、12X。给予推荐的评级。 风险提示:竞争对手新增产能投放时间的不确定性,产品价格下跌。

事项 公司发布中报,2014年1-6月,实现营业收入4.07亿元,同比增长36.78%,归属母公司净利润0.55亿元,同比增加33.22%,EPS0.33元,业绩符合市场预期。 主要观点 1.营业收入大幅增长,新老业务盈力强。 公司报告期内营业收入同比增长36.78%,二季度营业收入环比增长7.12%,由于产品综合毛利率略微下降2%,二季度净利润环比下降11.07%,但毛利率仍超过36%。公司营业收入增长主要原因是新老业务同时发力。其中公司各类胶粘剂产品销售收入较上年同期增长59.43%,非胶类产品销售收入较上年同期增长23.23%;由于公司销售收入大幅增长,且工程胶黏剂回款周期较长,导致公司应收账款同比增长72.01%。 传统汽车用胶销售明显增长,公司积极开拓新客户如海马等汽车整车客户及零部件客户;电子LED领域,照明电源、车灯业务高速增长;风电用胶、光伏用胶由于行业回暖,销售逐渐回升,轨道交通产品销售大幅增长。在新产品领域,建筑胶、包装胶、水处理胶、电缆胶均实现大批量销售;高铁用胶年初至今新增合同1372万元。此外,公司非胶业务如润滑油、刹车油也实现快速增长。 2.多项业务进展顺利,行业龙头步入发展快车道。 公司多项业务进展顺利:背板业务已使用自主研发胶黏剂,且随着背板用氟膜材料项目的投产,将显著提高该业务利润率。此外多项技术储备即将转化为产能:聚氨酯风挡玻璃胶技术得到东风日产认可,预计2015年可以供货;用于幕墙结构粘结的产品取得关键技术突破;笔记本用高性能丙烯酸酯胶、电缆胶已开始小批量试制及市场验证;风电叶片胶已经通过静载实验。 3.国家产业政策逐步推进,工程胶黏剂龙头有望受益。 从年初以来,多项国家产业政策逐步推进:国家能源局及地方政府先后出台分布式光伏补贴政策,将推动光伏市场增长;今年10月1日起,我国将禁止进口和销售60瓦及以上的普通照明用白炽灯,随着白炽灯的退市,LED照明市场将快速增长;按照铁路行业的“十二五”规划,2014、2015年新建铁路投产里程2万公里,铁路总投资额1.5万亿。随着这些产业政策实施,将推动工程胶黏剂市场快速增长,回天新材作为国内工程胶黏剂龙头,有望率先受益。 4.盈利预测. 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.70、0.91、1.11元,对应的PE分别为21X、17X、14X。维持强烈推荐评级。 风险提示. 1、新产品量产低于预期;2、受国家宏观经济影响,胶黏剂市场增长低于预期。

事项 公司发布中报,2014年1-6月,公司共实现营业收入27.50亿元,同比下滑6.80%,归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长22.50%,EPS 0.92元。 主要观点 1. 营业收入同比小幅下行,毛利率显著提升。 报告期内公司收入同比下滑6.80%,主要原因是单质肥市场延续低迷,下游经销商备货谨慎,渠道库存位于低位,加上低价单质肥的部分替代影响,导致复合肥行业销售较为低迷。公司下调复合肥单价导致收入下滑,但受益于复合肥调整价格滞后于单质肥价格,公司综合毛利率上升至21.44%,单季毛利率22.45%,环比增长2%,同比增长4%,是公司业绩增长大幅领先收入变化的主要原因。 2014年上半年公司销售费用率为6.88%,同比增加1.52%,维持近年来公司在销售方面投入增长的趋势;预收款项同比下降21.62%,侧面反映下游经销商拿货意愿仍然较低。 2. 产能布局进一步优化,行业龙头集中度仍有上升空间。 公司目前在全国拥有7大生产基地,分别位于山东省临沭县、吉林省吉林市、山东省平原县、河南省遂平市、河南省宁陵县、湖北省当阳市、广西自治区贵港市,目前江西丰城投资3.1亿元的60万吨/年的新型复合肥项目也将于下半年开建,预计项2015年投产,而山东德州的项目也在设计中。临沭80万吨专用缓释肥项目和宁陵公司80万吨复合肥项目已部分投产,预计也将在2014年下半年全部建成,将进一步缓解化肥使用旺季的区域性产能瓶颈。紧跟市场发掘差异化产品,深耕客户满足个性化需求。 近十年来,我国复合肥施用量增速显著高于氮肥、磷肥以及化肥总施用量的增速,复合化率平稳提高,施肥复合化率由22.14%提高至31.43%。但与世界平均复合化率50%、发达国家复合化率80%相比,仍存在较大的差距。且目前史丹利和金正大两大龙头企业的市占率仍然较低,行业集中度提升的逻辑仍在延续,行业低迷将加速中小企业的淘汰和推出情况,史丹利等行业龙头集中度仍有上升空间。 3. 盈利预测及投资评级。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为:1.74、2.04、2.38元,对应的PE分别为13X、11X、9X。维持推荐的评级。 风险提示:单质肥价格波动,产能消化不达预期。

事 项 近期我们调研了国瓷材料,与公司高管就公司MLCC 陶瓷材料、纳米复合氧化锆及陶瓷墨水等产品市场及公司经营情况进行了交流。 主要观点 1. 纳米复合氧化锆业务加速扩产,静待新增产能释放。 纳米氧化锆是一种高性能的无机非金属材料,其具备卓越的物理性能(高强度、耐高温、耐磨、绝热绝缘、高折射率、宽禁带、低膨胀系数等)、化学性能(抗腐蚀、氧离子导电性等)、纳米性能(比表面积大、超塑性等),近年来在电子、医疗、光学、新能源、航空航天等高新技术领域中的应用异常活跃。公司纳米复合氧化锆产品主要应用于齿科、结构件、光纤插芯等领域。自年初投产,产品陆续收到订单,目前中试线产能200 吨,处于满产的状态,并于7 月8 日公告扩产1500 吨,公司是目前国内唯一一家能够产业化并推出产品的公司。 2. 陶瓷墨水业务增长超预期,助推公司业绩增长。 2013 年12 月,公司与佛山康立泰在东营市合资设立山东国瓷康立泰,主要进行陶瓷色釉料、陶瓷墨水等研发及产业化。6 月份国瓷康立泰东营工厂已量产陶瓷墨水,销量已达100 多吨,佛山工厂一季度末也已投产。目前国瓷康立泰拥有3000 吨产能,其产品生产成本低,性价比高,产品价格为8 万元/吨,毛利率40%左右。目前国内有2000 多家瓷砖生产厂家,市场空间约2-3 万吨。 3. MLCC 陶瓷粉销量稳步回升,全球市场份额逐步扩大。 MLCC 是公司主营业务,年初处于公司与国际客户议价时间,产品库存增多, 但目前库存量逐步回归,并且二季度产品销量同比稳步提升,其中6 月份出货量接近400 吨。预计今年产品销量比去年略有增长,但是产品价格比去年同比下滑10%,净利润增长面临压力。目前公司MLCC 陶瓷粉的全球主要竞争对手是日本公司。降价后,价格与日本公司产品保持20%-30%的价差。公司产品全球市占率不到10%,仍有较大的提升空间。 4. 盈利预测 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.59、0.78、0.97 元,对应的PE 分别为46X、35X、28X。维持推荐评级。 风险提示 1、 纳米复合氧化锆市场开拓低于预期;2、陶瓷墨水市场竞争激烈,产品利润率下降;3、MLCC 陶瓷粉新客户拓展低于预期。

事项 公司发布中报,2014年1-6月,公司共实现营业收入7.28亿元,同比下滑4.65%, 归属于上市公司股东的净利润7250万元,同比增长4.53%, EPS0.36元。 主要观点 1. 母公司经营稳定,江苏快达收入同比略微下滑。 报告期内公司收入同比下滑4.65%,主要是子公司江苏快达收入下降7.75%。公司本部收入基本稳定(去年由于氯代吡啶类除草剂新增产能释放,业绩基数较高)。综合毛利率21.63%,净利率11.01%,同比增长0.9个百分点。 报告期内非经常性损益540万元,主要是收到政府补助大于资产计提损失。经营性净现金流1.11亿元,同比增长65.83%,主要系收回应收账款、政府补助增加所致。 2. 草胺膦商业化量产突破,基本面迎重大变化。 利尔化学自2008年以来开始草胺膦产品的研发,今年3月底左右,草胺膦商业化量产技术突破,目前产能600吨,已基本实现稳定生产。预计明年年底扩建的2000吨产能将逐步投产,公司由氯代吡啶类除草剂龙头逐步转向草胺膦龙头生产企业,基本面迎来重大变化。 3. 快达光气搬迁结束,制剂搬迁项目启动。 江苏快达于2012年下半年开始启动光气搬迁项目,光气搬迁已于7月份完成。由于光气搬迁项目是快达近两年的工作重点,产品升级及管理销售等都受到一定影响,快达盈利下滑比较明显。今年上半年快达收入3.4亿元,同比下降7.75%。预计随着搬迁项目结束和产品的逐步投产,江苏快达盈利有望底部反弹。同时公司公告江苏快达1万吨制剂搬迁项目即将启动,2015年年底将建成投产,项目达产后将新增收入2.5亿元,净利润1350万元。 4. 高管激励计划彰显信心。 公司2月份发布核心骨干员工中长期激励基金计划,以2014~2018年度为第一周期,当年度加权净资产收益率大于10%,可按比例提取奖金奖励高管,激励对象收到激励基金后,必须从当年度取得的激励基金中提取80%资金在三个月内从二级市场购买公司股票。高管激励计划将有效提升管理层积极性,彰显未来发展信心。 5. 盈利预测及投资评级。 我们预计公司2014-2016年EPS 分别为:0.67、0.89、1.28元,对应的PE 分别为19X、15X、10X。草胺膦量产是公司基本面重大转折,给予公司强烈推荐的评级。 风险提示:草胺膦放量不达预期;氯代吡啶类除草剂盈利下滑的风险。

盈利预测及投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为:0.59、0.78、0.97元,对应的PE分别为46X、35X、28X。公司是典型的技术创新驱动型的小公司,技术、产品等优势明显,中短期催化剂主要看纳米氧化锆及陶瓷墨水产品市场销量状况,维持推荐评级。