事件:公司于6月13日公告称全资子公司北京天源迪科于近日获得阿里云计算有限公司授予“阿里云企业服务合作伙伴计划铂金合作伙伴”及“ApsaraAliware合作计划铂金合作伙伴”。 投资建议:公司获得首家阿里云企业服务铂金合作伙伴授权,核心合作伙伴地位进一步升级。公司已与阿里云在电信运营商、交通、能源、航空等行业展开诸多合作,随着合作的深入与云计算渗透率的提高,预计公司未来还将在已有行业和其他大型行业取得突破,企业上云业务迎来高速增长期。公司携手合作伙伴共建生态圈,与华为、腾讯在警务云大数据领域紧密合作,与阿里云在大型企业IT云化和人工智能应用领域紧密合作,建立行业应用样板点,搭建产品化推广、标准化实施和专业化服务的体系,以咨询+应用+服务的模式推动合作生态的快速复制,已成功建立在云计算细分领域的卡位优势,有望充分受益于由云计算、大数据的发展带来的行业变革,业务进入高速成长期。预测公司2018-2020年分别实现营业收入37.19亿元、46.36亿元和57.72亿元,分别实现净利润2.31亿元、3.06亿元和3.99亿元,摊薄EPS分别为0.58元、0.77元和1.00元,对应PE分别为26.05、19.66和15.11倍,维持“强烈推荐”评级。 获得首家阿里云企业服务铂金合作伙伴授权,核心合作伙伴地位进一步升级。公司与阿里云在云计算市场已进行长期合作,此前公司是阿里认证的ApsaraAliware金牌云服务合作伙伴,在电信运营商、交通、能源、航空等行业已展开诸多合作,企业上云已成为公司重要的业务组成部分。此次公司升级为阿里云企业服务首家铂金级合作伙伴,意味着公司核心合作伙伴的地位进一步升级,有望促进双方在在云计算市场更为良性和深入的合作,增强公司的核心竞争力。 阿里云企业服务定位于公司企业上云业务定位相符,跨越式发展可期。阿里云企业服务合作伙伴计划,是阿里云企业服务部门致力于满足中大型企业实际业务需求,通过全方位提升企业效率的PaaS和SaaS类产品,帮助企业实现数字化转型。Aliware是业界领先的PaaS平台,是阿里中间件技术部基于阿里巴巴10年技术沉淀,推出的企业互联网架构平台,旨在实现企业业务能力的全面云化。公司方面,注重大型传统行业市场拓展,随着与阿里云合作的深入,2017年公司完成中石油的采购云平台的交付,并启动中石油电商云平台的开发工作,中标国家电网的电商云平台,大型传统行业市场突破不断。预计公司未来还将继续在已有行业和其他大型行业取得突破,业务迎来高速增长期。 与巨头共建生态圈,警务云业务进入收获期。除与阿里云紧密合作之外,公司与华为、腾讯在警务云大数据领域亦有紧密合作。公司聚焦自主研发的公安大数据警务云平台解决方案、交通大数据解决方案和出入境管理解决方案,充分利用在二十五年公安行业实战经验积累,采取“业务咨询+顶层设计+解决方案+落地服务”的业务模式,建设大数据处理及监控平台,提升海量数据查询、统计、比对等交叉计算能力。公司于2015年在深圳开始试点到2016年的局部落地,再到2017年新增9家客户,其中包括上海、广州、大治、泰州、常熟、中山、桂平、邵阳、郴州,已经历三年的积累,成为该细分领域绝对龙头。公司与华为、腾讯共同开拓警务云市场,业务步入加速拓展阶段,据公司公告披露2018年预计新增10-15个城市,顶层设计规划30-40个城市,将带来显著业绩增量。 风险提示:与阿里、华为、腾讯等巨头合作的进展或不及预期;云计算、大数据业务下游推广进度或低于预期。

投资建议:公司4月运营数据显示,其移动用户净增占三大运营商合计移动用户净增的32%,连续4个月实现份额的增长。腾讯王卡的用户数已经超过1亿,一季度基本完成全年计划。公司产业互联网业务有序推进,与14家战略合作伙伴紧密合作,实现了收入、现金流的集群发展,2017年年报和2018年一季报业绩表明,其业务布局与经营治理的成效已经逐步体现,向上拐点已然确立。我们预计公司2018-2020年将分别实现利润总额161亿元、286亿元、360亿元,实现归母净利53.11亿元、94.05亿元、118.48亿元,对应EPS分别为0.171元、0.303元、0.382元,参考当前收盘价,对应PE分别为35倍、20倍、16倍,维持“强烈推荐”评级。 中国联通移动用户净增占比趋势向好,4月达到32%:目前三大运营商移动用户渗透率已经超过100%,带动移动用户净增的主要是第二张卡需求, 2018年4月,中国联通当月移动用户净增数达到307万户,占三大运营商移动用户当月净增总数的32%,环比3月提升2.3个百分点。4G用户净增406万户,4月底移动用户数累计达到2.97亿户,4G用户数累计达到1.98亿户,4G渗透率为67%。 腾讯王卡一季度基本完成全年计划:在4月的中国联通合作伙伴大会上,王晓初董事长透露,腾讯王卡的用户数已超过1亿,后续会推出如“王卡+手机”,“王卡商城”等新模式。参考公司2017年业绩发布会上透露的全年计划(2017年腾讯王卡用户5000多万,2018年腾讯王卡用户新增5000万),腾讯王卡一季度就基本完成全年目标,用户拓展持续强劲,大幅超出预期。 产业互联网业务有序推进:王晓初董事长表示,公司与14家战略合作伙伴紧密协作,在产业互联网方面实现了收入、现金流的集群发展,合作策略包括与终端商共创众筹新模式、与渠道商携手做强新零售、与内容服务商共创产业繁荣、与合作伙伴开启智慧联盟。 与终端商共创众筹新模式:投入双百亿资源拉动终端销售;与百度等合作 伙伴共同推出智能穿戴和智能家居等全智能终端;推出eSIM联盟计划,推动行业标准,打造eSIM全智能生态。 与渠道商携手做强新零售:借助近2万家线下门店资源,与阿里巴巴、京东、苏宁等多渠道商携手,打造运营商的新零售,并实现金融赋能和大数据赋能,向代理商、渠道商提供20亿元供应链金融和100亿元消费金融,采用大数据手段实现精准营销、会员运营、智能选品等。 与内容服务商共创产业繁荣:联合互联网企业共同打造消费互联网和家庭互联网,开展1万小时精品内容引入行动。 与合作伙伴开启智慧联盟:与混改合作伙伴开启“智慧联盟”,在新零售、家庭互联网、消费互联网、产业互联网等多个方面展开全方位、深层次、系统性的全面合作。 中国铁塔已提交上市申请:5月14日,港交所消息,中国铁塔已提交上市申请,当前公司持有中国铁塔28.1%的股权,中国铁塔2017年底的账面值为1275亿元,虽然目前尚未明确其发行股本数及募集资金数,但结合中国联通当前市值,铁塔上市对公司来说仍将非常有利。从外,中国铁塔2015年、2016年和2017年公司营收分别为88亿元、560亿元、687亿元;营业利润分别是-41.6亿元、50.7亿元、77.2亿元;净利润分别为-36亿元、0.76亿元、19.4亿元,上市将有望优化其资产负债结构,促进经营效率,实现更多盈利,也为公司带来更多收益。 风险提示:混改成效不及预期的风险;公司运营改善不及预期的风险;提速降费等行业政策影响超出预期的风险。

投资建议:公司战略聚焦“IOT+IM”,以物联为基石,以智慧为抓手,以管理为核心,致力于成为“物联网智慧管理方案提供者、智慧与安全新世界的构筑者”。公司2015年上市后,在保持现有金融安防业务的同时,通过合作、并购等方式积极构建物联网在各行业应用的生态体系,凭借十余年深耕金融安防领域的市场和经验技术积累,自2012年开始研发智慧物联网管理平台,现已迭代至4.0产品,实现与边缘层物联网数据的对接,并通过云端智能分析达到智慧安全、智慧管理的目的。公司已将平台产品拓展至平安城市、智慧监狱、智慧水利、智慧口岸、智慧大厦、智慧食药监、智慧烟草等在内的其他行业的智慧与安全领域,多点开花、协同发展,物联网相关收入呈高速增长态势,带动公司研发效率、实施效率和毛利率的提升,持续高成长可期。公司实控人拟大额增持公司股票彰显发展信心,预测公司2018-2020年分别实现营业收入7.06亿元、8.57亿元和10.39亿元,分别实现净利润1.46亿元、1.88亿元和2.43亿元,EPS分别为0.67元、0.86元和1.11元。首次给予“强烈推荐”评级。 以“智慧物联管理平台4.0”为核心战略,跨行业拓展已见成效。公司十余年深耕金融安防领域,对于客户需求有深刻理解,在银行安防、业务管理上拥有丰富经验,公司以此为基础自2012年开始研发智慧物联网管理平台,现已迭代至4.0产品,实现与边缘层物联网数据的对接,并通过云端智能分析达到智慧安全、智慧管理的目的。智慧安全和智慧管理在多行业的应用拥有共性,公司通过合作、并购等方式已将平台产品扩展到平安城市、智慧监狱、智慧水利、智慧口岸、智慧大厦、智慧食药监、智慧烟草等在内的其他行业的智慧与安全领域,物联网相关收入呈爆发式增长态势,2018年第一季度收入增速大超市场预期。智慧物联管理平台4.0具有规模性定制、智慧管理和价值发现的特点,搭载工业4.0思想,赛道中具有先发优势,业务高速拓展可期。 智能化产品推广显著提升公司经营效率与盈利能力。受益于智慧物联网管理平台4.0等智能化产品的推广,公司软件收入占比不断提升,2017年公司整体毛利率同比上升3.27个百分点至49.07%。同时,公司整合研发渠道(久视智能)、细化功能模块、提升产品标准化程度、压缩二次开发周期和工作量,整体研发效率和实施效率持续提高,2015-2017年人均收入分别为33.19万元、35.25万元、和36.93万元。未来随着智能化产品的持续推广,公司的经营效率有望持续提高。 公司重视研发,新兴技术储备充分。2017年11月,上市公司设立孙公司湖南久视智能科技有限公司,持股比例60%。公司通过久视智能与国防科技大学、汕头大学博士科研团队展开深度合作,同时整合内部研发资源从事深度学习等人工智能算法研究,开展人员多场景检测、异常人脸识别、人体姿态识别、3D行为分析、车辆视频结构化等尖端计算视觉技术研发以及物联网操控类语音语义专项技术攻关,不断增强公司的技术优势并进而提升公司产品及服务质量,同时也为公司向相关行业和领域拓展延伸做了技术沉淀。公司的研发效率较高,目前已将相关部分技术应用于项目中,取得良好的市场推广。 平安城市订单持续突破,异地拓展值得期待。公司自2015年7月中标重庆市渝北区公安视频大数据服务项目后,2017年又相继取得平安城市订单的突破:公司2017年11月16日公告称,与北京市公安局通州分局签署了《北京市通州区公共安全视频监控建设联网应用项目(第一包)合同书》,合同金额约为8560.61万元;2017年12月26日公告称,与辛集市政府经友好协商签订了《智慧城市战略合作框架协议》,未来或有望展开全面合作。经过多年积淀,公司已正式由金融安防向平安城市进军,智慧渝北项目已成为标杆案例,模式得到快速复制,在2018Q1贡献显著增量业绩,未来发展值得期待。 股权激励已覆盖员工30%,实控人大额增持彰显发展信心。浩云科技自2015年上市以来,已先后推出三期股权激励计划,授予权益的激励对象超400人,覆盖公司及子公司高管、中层管理人员和核心业务(技术)骨干人员,约占公司总人数的30%。浩云科技于2018年3月13日推出2018年股票期权与限制性股票激励计划,本次激励计划拟向激励对象授予权益总计1,275.00万份,占本激励计划公告时公司股本总额21,837.07万股的5.84%,加上公司分别于2015年9月及2016年3月推出的第一期和第二期限制性股票激励计划授予的限制性股票数量,合计授予权益占公司总股本的7.33%。公司的大面积股权激励计划有望增强业绩释放的动力。同时,公司于2月8日公告称控股股东、实际控制人茅庆江先生将增持公司股份,累计增持股份数量不超过公司总股本的2%且累计增持金额不低于人民币2000万元,增持完毕后将6个月内不减持。实控人的大额增持彰显对公司未来发展的信心。 风险提示:物联网业务拓展不及预期;平安城市拓展不及预期;智慧司法新产品落地进程不及预期;金融安防竞争加剧。

天通北斗双自主可控,中美贸易战背景下战略地位凸显。 2018年中美贸易战有愈演愈烈趋势,为减少对美国科技产品的依赖,国家对自主可控更加重视,有望在重点战略方向给予更多支持。自主可控有望成为全年主线,而北斗和天通作为我国自主可控的重要标杆,战略地位凸显。北斗在晚于GPS近三十年出现的情况下奋起直追,目前在导航领域已经与GPS竞争力相当,而在高精度领域国内已经与国外巨头处在同一个起跑线;而天通解决了我国通信天地发展不协调的问题,特别是在民用领域填补了国内空白,且面向的是未来一带一路近800亿的市场需求,存在预期差。 我国卫星通讯行业潜在需求巨大,公司掌握核心技术,竞争力凸显。2016年8月6日,我国成功将天通一号01星发射升空,这是我国卫星移动通信系统首发星。天通一号是一颗大容量地球同步轨道移动通信卫星,它支持语音、短信息和数据业务。目前我国行业用户卫星通信的普及率和使用率较低,平均不及5%,远低于发达国家最高近85% 的普及率,有非常大的市场空缺。公司全程深度地参与天通一号卫星开发,拥有领先技术,并建立较高壁垒。当前,全国只有华力创通和中国电科五十四所两家能够生产天通基带芯片。而在终端厂家中,全国也只有4家企业能够进入市场,竞争力凸显。华力创通作为通信导航一体化龙头企业,掌握核心技术,把握天通基带芯片生产;参与终端生产,产品结构丰富。在当前天通一号号源开放、卫星通信行业需求巨大的背景下,公司有望充分受益。 军改结束受益军用北斗订单放量,北斗高精度深入布局处于爆发前期。我国军费18年超预期,同时军改影响基本消除,军品订单恢复,十三五计划需要在剩余年份中加紧完成,且军工信息化是形成部队作战能力的重要环节,有望在今年加大投入力度。华力创通作为老牌军工信息化参与者有望受益。北斗导航定位高精度行业发展迅猛,到2020年我国卫星导航定位高精度应用市场规模将达到215.30亿元。公司在十余年间完成全产业链的布局,面向国防领域和交通、旅游、海洋、农业等应用领域。随着北斗3号卫星组网的逐步建设和完善,高精度安全监测、精准农业等优势特色的行业应用成为公司的重点发展对象。依托公司行业先进技术及创新研发能力,公司将享受新兴产业发展红利。 投资建议:公司是天通北斗双自主可控优质标的,且军品民品业绩确定性强。公司在卫星通讯行业,北斗高精度行业率先布局,为未来成长打下坚实基础。我国卫星通信行业潜在需求较大、军民融合政策导向明显,优越的市场和政策环境为公司的发展提供新动力。2018年4月29日,天通一号首次面对商用市场开放,填补我国自主移动通信系统服务的空白,能够为公司带来业绩确定性增长;军工行业随着军改结束进入红利集中释放期,华力创通超过80%产品面向军方销售,客户关系密切,将率先受益军改红利;随着并购明伟万盛落地,民品应用市场进一步拓展,带来企业新的业绩增长点。基于公司2017年的良好业绩表现以及卫星通信和导航行业的蓬勃发展,预计2018-2020年公司收入预计2018-2020年公司收入11.07亿元、15.99亿元和23.37亿元,归母净利润分别为1.81亿元、3.57亿元和4.50亿元,EPS分别为0.31元、0.62元和0.7,持续覆盖,维持“推荐”评级。 n 风险提示:北斗行业发展不及预期;收购具有一定协同效果但应存在不确定性;限售股解禁风险。

投资建议:中美贸易摩擦围绕知识产权保护问题愈演愈烈,更加坚定我国发展自主可控行业的决心。公司经历重组后重新定位于中国电子集团自主可控计算的重要载体,军民融合的信息安全重要平台,面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商。公司背靠CEC集团构建完整自主可控生态,产业链联动优势突出,此外有望入股天津飞腾,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。随着各业务板块的融合发展,公司有望成为我国自主可控行业的领军企业。军工方面,公司卡位陆军通讯设备、海底观测网领域龙头,成长空间广阔。此外,公司推出大范围股权激励,有望较好从上到下充分调动关键岗位员工的积极性,发挥其潜力,将公司业绩与个人利益密切挂钩,有利于夯实重组后的中国长城发展基础,为后续实现跨越式发展积蓄力量。预计公司2018-2020年分别实现营业收入114.93亿元、141.96亿元和176.39亿元,实现净利润7.43亿元、9.95亿元和13.35亿元,EPS分别为0.25元、0.34元和0.45元,维持“强烈推荐”评级。 中美贸易摩擦中知识产权问题突出,我国发展自主可控行业决心坚定。近日全国网络安全和信息化工作会议召开,七大政治局常委悉数出席,习主席在会议上的讲话高度强调核心技术是国之重器,核心技术受制于人是最大隐患,必须加速推动信息领域核心技术突破,要抓产业体系建设,在技术、产业、政策上共同发力。中美贸易摩擦围绕知识产权保护问题愈演愈烈,国家领导人在此关键时刻再次重点强调核心技术自主创新的重要性,彰显我国发展自主可控行业的决心。“去IOE”一直以来都是我国自主可控行业发展的目标,目前应用软件和基础硬件的差距逐步缩小,但芯片、基础软件等方面的差距仍然最大,短板亟待补齐。中国长城背靠CEC集团构建完整自主可控生态。2017年1月,CEC集团完成了对中国长城的重组,中国长城(长城电脑)以换股方式吸收合并长城信息,并通过向集团发行股份方式注入中原电子、圣非凡两家军工信息化系统及装备核心企业。CEC集团是国内领先的自主可控软硬件产品及信息安全服务提供者,是唯一一家拥有从芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的自主可控全产业链企业,拥有自主可控产业链联动和生态支撑的独特优势。本次重组是CEC实施网络安全与信息化系统工程战略的重大举措。重组后中国长城重新定位于中国电子自主可控计算的重要载体,中国电子军民融合的信息安全重要平台,面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商。 中国长城有望入股天津飞腾,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。2017年3月17日,公司公告称与华大半导体有限公司签署了《关于转让天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权之股权转让框架协议》,就收购华大半导体所持有的天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权事宜双方达成初步意向,目前上述事项有待相关部门批准。飞腾对产品不断研发迭代,目前飞腾+麒麟的PK体系在部分行业应用系统已经实现了对Windows+Intel的Wintel体系的替代,在前几个批次的国家自主可控招标中占据可观份额。此外,CEC集团通过旗下二级子公司振华集团以及华大半导体合计持有天津飞腾35%的股权,超越其第一大股东国家超级计算天津中心的持股比例。 军工资产优质,卡位军工信息化细分领域龙头。公司两大军工业务子公司是中原电子、圣非凡,分别是陆军通讯设备、海底观测网领域龙头。中原电子的军用无线通信终端市占率领先,业绩持续稳定增长;圣非凡在海军通信领域已开展了超过30年的研究,形成了先进的核心通信算法设计实施能力,与中科院声学所、中晟嘉华共同投资设立中科长城,目前主要负责南海海底科学观测子网和数据分中心的建设和运行维护,试点已见成效。公司以中原电子、圣非凡为基础,拓展军工创新技术应用,成为面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商,发展空间广阔。 股权激励扩大覆盖范围,同心协力共筑伟大“长城”。公司于2017年底调整后的股权激励计划中,激励对象由462人增加为594人,进一步扩大了覆盖范围。股票期权数量为4410万份,约占总股本的1.5%。公司以2018-2020年度净利润增长率不低于20%、2018-2020年度净资产收益率不低于4.5%-5.5%、不低于年度同行业对标企业75分位值水平等作为业绩考核行权目标。股权激励将能够较好从上到下充分调动关键岗位员工的积极性,发挥其潜力,将公司业绩与个人利益密切挂钩,有利于夯实重组后的中国长城发展基础,为后续实现跨越式发展积蓄力量。 风险提示:自主可控技术研发进程不及预期的风险;自主可控政策扶持与市场招标落地速度不及预期的风险;军工业务或存在周期性波动。

事件:公司于2018年4月25日晚间发布2018年第一季度报告,报告期内公司是实现营业总收入5.36亿元,较上年同期增长49.31%;实现归属于上市公司股东的净利润7,762.49万元,较上年同期增长22.76%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,767.69万元,较上年同期增长24.16%。 投资建议:公司2018Q1业绩开门红,收入实现高速增长,新零售行业产品作为纯增量业务开始发力,持续看好公司“零售+金融+物流”创新业务的发展。2018年建设银行、平安银行、农业银行高调推出新型“智能”线下网点,银行设备智能化进入新阶段,对于人工的替代比例将持续提高,非现金类自助设备等智能化设备需求有望持续火爆。新北洋的智慧柜员机及票据模块等产品有望受益于市场需求爆发而快速增长,目前公司的试点范围已快速扩张,未来项目模式有望快速复制。此外,历经2017年的培育,公司已正式进军新零售,率先在自助售货、自助取货等相关产品解决方案和技术上实现突破,抢占先发优势地位,已与电商、知名快消品企业及零售运营商等多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系,零售自提柜、智能微超、智能柜等产品已逐步实现销售,成为创新业务中新的爆点。预计公司2018-2020年分别实现营业收入32.27亿元、40.98亿元和51.52亿元,实现净利润4.27亿元、5.78亿元和7.52亿元,EPS分别为0.64元、0.87元和1.13元,对应PE分别为27X、20X和15X。公司业务布局空间大且未来业绩持续增长的确定性较强,维持“强烈推荐”评级。 公司收入高速增长,创新业务持续发力。报告期内,公司新零售、物流行业产品销售的高速增长带动了公司整体收入的高速增长。公司净利润增速低于收入增速的主要原因分为以下4点:公司业务结构变动,高毛利率的金融行业产品收入占比下降,导致整体毛利率同比下降4.63个百分点至42.26%;其他收益金额为1638.5万元,较上年同期减少32.92%,主要系公司本期软件退税减少所致;财务费用为1780.68万元,较上年同期增加154.64%,主要系公司本期汇率变动影响所致;资产减值损失为574.87万元,较上年同期增长892.61万元,主要系应收款项增加所致。此外,公司重视研发并进行人员扩招,报告期内管理费用为9263.58万元,同比增长28.55%,但营业收入的高增长使管理费用率同比下降2.79个百分点至17.30%。销售费用为3462.42万元,较上年同期基本持平,销售费用率同比下降3.01个百分点至6.47%。 业绩预告上半年高增长延续。公司在一季报中披露,公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10.00%至50.00%,归属于上市公司股东的净利润变动区间14,764.52万元至20,133.44万元。公司业绩持续高增长的主要原因是公司主营的金融、物流行业系列产品销售保持稳定增长,新零售行业部分产品实现销售。公司二次创业成果显著,“零售+金融+物流”的创新业务布局开启持续成长之路。 2018年“无人银行”等智能银行网点层出不穷,智能设备普及有望加速。2018年多家银行高调推出新型“智能”线下网点的举措:1月,平安银行首次在全国试点致力于提供一站式综合金融O2O服务的“零售新门店”;4月,农业银行正式推出DIY智慧银行于重庆开业;4月,建设银行开放的国内首家“无人银行”,新开业的“无人银行”客户办理业务全程无需柜员操作,仅需要和智能设备互动便可以完成业务全过程。我们认为,银行设备智能化进入新阶段,对于人工的替代比例将持续提高,非现金类自助设备等智能化设备需求有望持续火爆。新北洋的智慧柜员机及票据模块等产品有望受益于市场需求爆发而快速增长,目前公司的试点范围已快速扩张,未来项目模式有望快速复制。 进军新零售千亿蓝海市场,智能零售终端成为新爆点。公司零售自提柜等智能零售终端销售的爆发是公司一季度收入高速增长的重要原因。历经2017年的培育,公司已正式进军新零售,率先在自助售货、自助取货等相关产品解决方案和技术上实现突破,抢占先发优势地位,已与电商、知名快消品企业及零售运营商等多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系。目前,公司的零售自提柜、智能微超、智能柜等产品已逐步实现销售,正式进军自助售货终端千亿级蓝海市场,有望成为创新业务中新的爆点。 风险提示:客户开标数量和招标进度或不及预期的风险;新零售、金融、物流行业领域的新产品培育进度或不及预期的风险。

事件:4月20日晚,中国联通发布2018年第一季度报告,一季度实现营业收入749.35亿元,同比增加8.59%,其中主营业务收入为666.09亿元,同比增加8.44%;EBITDA为241.17亿元,同比增长14.5%;利润总额为39.78亿元,同比增加253.57%;归母净利为13.02亿元,同比增加374.75%。 投资建议:公司一季度实现利润总额39.78亿元,符合我们预期,大超市场预期。报告期内,公司移动业务收入同比增长11.6%,3月移动用户净增创两年新高,用户增长持续强劲;积极推动创新业务发展,实现产业互联网业务收入58.76亿元,同比增长36.0%;成本费用结构更加健康,折旧与摊销率、网络运营与支撑成本率、财务费用率同比下降,强化激励与绩效挂钩,人工成本有所提升,综合毛利提升1.48个百分点;EBITDA为241.17亿元,同比增长14.5%,现金流健康增长。公司业务布局与经营治理的成效逐渐体现,向上拐点已然确立,我们预计公司2018-2020年将分别实现利润总额161亿元、248亿元、311亿元,实现归母净利53.06亿元、81.85亿元、102.59亿元,对应EPS分别为0.175元、0.271元、0.339元,参考当前收盘价,对应PE分别为29倍、19倍、15倍,维持“强烈推荐”评级。 维持2018年161亿利润总额预测不变:此前工信部提出提速降费新目标,但我们分析认为,公司2017年来一直发展互联网用户,流量单价在三大运营商中最低,受影响程度预计最小,此外公司业务布局与经营治理的成效今年开始将逐渐得到体现,带来的增长预计将完全有效抵消提速降费等政策带来的负面影响。收入方面,得益于用户数、4G渗透率和产业互联网业务等因素的增长带动,预计全年主营业务收入同比增速达到7.65%。成本费用方面,2018年公司财务费用将显著减少(一季度减少10亿元);铁塔计费标准变动预计将减少约10%的租赁费(2017年全年铁塔租赁费165亿);公司2016年来严控资本开支,折旧与摊销费得到控制,占收入比逐渐下降;综合分析来看,预计2018年公司毛利率有望较2017年提升2个百分点。我们预计公司全年将实现利润总额161亿元,大幅超过股权激励目标。 移动业务增速继续强劲,3月移动出账用户净增创两年新高:2018年一季度,公司移动出账用户净增978万户,达到2.94亿户,其中4G用户净增1933万户,达到1.94亿户。最新公布的运营数据显示,公司3月移动出账用户净增410.5万户,创2016年2月以来新高,4G用户净增达到707.1万户,也是近两年来较高水平。报告期内,公司移动出账用户ARPU值47.9元,与2017年全年48元基本持平,4G渗透率从2017年末的62%提升至66%。受移动用户数的增长和4G渗透率的提升带动,报告期内,公司移动业务增速继续强劲,实现移动服务收入415.11亿元,同比大增11.6%,继续看好未来公司用户增长潜力。 产业互联网业务同比增速36%:报告期内,公司积极推动IDC、IT服务、物联网、云计算、大数据等创新业务发展,实现产业互联网业务收入58.76亿元,同比增长36.0%,增速较去年全年的17.4%大幅增长,带动公司固网业务实现正增长(一季度固网服务收入246.17亿元,同比增长3.4%)。报告期内,公司与阿里云、腾讯云分别合作的云服务平台正式发布上线;与阿里云达成ID2-SIM产品合作,实现阿里云LinkSecurityID2在中国联通物联网SIM卡上的应用;计划启动全国范围内的物联网合作伙伴招募工作,覆盖硬件终端、硬件方案、垂直领域应用全产业链。此外,公司去年第三季度已经完成NB-IoT核心网建设,预计今年5月NB-IoT基站规模将超过30万个,基本可以做到全国覆盖。参考公司2017年年报解读会上的指引,目标到2020年产业互联网业务收入占服务收入比重达到15%(按照股权激励目标测算为457亿元,2018-2020年CAGR达到42%),预计随着时间推进,公司相关创新业务将带来更多好消息。 成本费用结构更健康,毛利提升1.48个百分点:报告期间,公司成本费用结构略有变化,更加健康。公司资本开支精准投放逐渐显出成效,一季度折旧与摊销率下降0.86个百分点;得益于铁塔计费标准的变动以及网络使用率的提升,网络运营与支撑成本率下降1.36个百分点;强化激励与绩效挂钩,同时适度加大一线员工薪酬,人工成本同比增加21.2%,人工成本占营业收入比提升1.66个百分点;带息负债减少,大幅降低财务费用;此外,报告期内公司执行新会计准则,将原来发生时计入费用的获取客户而发生的增量成本(如销售渠道费用中的销售佣金)予以资本化并进行摊销,累计影响约18亿元,采用新的减值模型,信用损失准备增加,税后影响约8亿元。综合上述影响,公司2018年毛利率从2017年一季度的24.97%上升至26.45%,提升了1.48个百分点。 GSM退网有序进展:公司去年正式要求3年时间实现GSM退网,2018年4月,武汉联通完成GSM900网络频率重耕,将2G网络全网进行翻频,并拟在900MHz频段上部署NB-IoT网络。低频重耕将有效提升频谱利用率(LTE频谱效率约为GPRS的50倍,并且可以实现LTE-A中的载波聚合技术等新技术,提高对离散频段的利用率),大幅提升公司4G网络覆盖能力与物联网建网能力,同时也为5G打下更好的网络覆盖基础。 2018年拟开展16个城市5G试点:在2017年年报解读会上,王晓初总明确表示,5G方面中国联通将绝不落后,技术成熟就会规模投入。2018年,公司将全力支持5G三阶段技术试验,同时也将开展大规模测试,并计划在2019年开展预商用,结合发改委批复的12座试点城市,以及工信部批复可以在4座城市进行5G重大专项研发,2018年公司拟在北京、天津、青岛、杭州、南京、武汉、贵阳、成都、深圳、福州、郑州、沈阳等16个城市开展试点。 风险提示:混改成效不及预期的风险;公司运营改善不及预期的风险;提速降费等行业政策影响超出预期的风险。

事件:公司于2018年4月19日晚间发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入23.25亿元,同比增长35.95%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润3.24亿元,同比增长34.12%;归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润2.50亿元,同比增长13.36%。 投资建议:公司作为高端ERP软件实施龙头厂商,受益于ERP市场回暖和IBM等竞争对手退出,传统业务稳定增长。智能制造业务方面,我国大力发展工业互联网,相关政策落地不断,其中对接ERP是工业互联网打通数据链条的重要一环,公司通过长期开展的高端ERP实施业务,积累了大量制造业大型公司客户与定制化实施能力,近年来伴随制造业转型升级需求强劲,MES+PLM业务高速增长,进入数十家制造业厂商,毛利率高于公司整体,收入规模已跃升至公司第二大业务,利润弹性值得期待。同时,公司云服务业务取得突破,与亚马逊、微软、华为、阿里、腾讯等巨头合作,自有云产品也不断完善,目前业务收入基数相对较小,而企业客户需求旺盛、粘性较强,未来发展空间广阔。公司长期以来与客户共同成长,客户粘性极强,有望伴随企业信息化需求的不断升级而充分受益。公司是计算机行业稀缺的内生强劲增长且业绩确定性强的标的,预计公司2018-2020年分别实现营业收入31.42亿元、42.17亿元和56.22亿元,实现净利润3.65亿元、4.77亿元和6.17亿元,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,对应PE分别为41X、31X和24X,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,汇兑损益影响扣非净利润增速。公司业绩与快报基本相符,归母净利润实现较快增长的主要原因是2017年以来,公司在持续提升解决方案服务能力及项目管理效率的同时,继续推进新产品及新业务领域的拓展,并密切关注新技术的研发,2017年公司在手订单饱满,业务规模呈持续稳步增长态势,各项主要业务收入均较上年同期实现了增长;报告期内非经常性损益约为7407万元,主要为投资收益和注册地区财政扶持资金。公司扣非净利润增速低于收入增速的主要原因是公司2017年汇兑损益约较上年同期减少3313万元,若剔除汇兑损益影响扣非净利润增速约33.44%,与收入增速基本同步。 费用控制效果良好,研发投入创新高。公司费用控制效果良好,销售费用率与管理费用率同比小幅下降。公司在职员工数量达到7987人,较上年同期增长45.75%,人均收入34.53万元较上年同期略有下降,其中研发人员达6336人,研发投入2.77亿元,占营业收入的11.93%,金额与收入占比同时创下新高。报告期内公司实现净利润3.05亿元,而经营活动产生的现金流量净额为-2500万元,与本年度净利润存在较大差异,除了营运规模扩大导致运营成本的增加外,主要是由于利润中包含处置知云和甄汇产生的投资收益所致。整体毛利率为37.60%,较上年同期下降1.59个百分点,主要系人力成本上升所致。应收账款为14.17亿元,同比增长29.80%,主要系咨询业务规模扩大所致。 一季报基本符合预期,季节性因素影响业绩。公司于2018年4月19日晚间发布2018年第一季度业绩报告,公司实现营业收入5.31亿元,同比增长32.21%;归属于上市公司股东的净利润5969.84万元,同比增长26.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5160.00万元,同比增长19.81%。公司所在的咨询行业存在明显的下半年/四季度集中结算的特征,公司往年一季度业绩占比为四个季度中最小。我们认为一季报业绩基本符合预期,对全年业绩增长的影响较小。 智能制造业务爆发,由高端ERP软件实施转型优势突出。我国大力发展工业互联网,加速传统制造业转型升级,相关政策落地不断,行业高速发展。对接ERP是工业互联网打通数据链条的重要一环,公司通过长期开展的高端ERP实施业务,积累了大量制造业大型公司客户,另外定制化实施和与ERP对接的能力也是公司转型智能制造的重要优势。公司的智能制造业务主要包括MES(生产过程执行系统)和PLM(产品生命周期管理系统)实施服务,近年来伴随制造业转型升级需求强劲,业务高速增长,进入数十家制造业厂商,毛利率高于公司整体,收入规模已跃升至公司第二大业务,利润弹性值得期待。 云服务需求高涨,“自有云+第三方云”空间广阔。第三方云服务方面,公司是华为、微软、阿里、腾讯、浪潮等IaaS厂商的重要合作伙伴,同时在2017年8月8日,获得了亚马逊AWS总部授予的SAP Competency Partner的认证,在云计算市场快速增长的背景下公司有望快速开拓云转售、云迁移、云部署业务。自有云服务方面,公司SaaS产品以汇联易、云SRM为主,并设置独立子公司运作,2017年分别实现数千万级合同收入,相较于2016年取得明显突破。公司的云业务自2016年起步,以老客户为主,目前收入基数较小,而企业客户需求旺盛、粘性较强,未来发展空间广阔。 风险提示:工业互联网、云业务推广不及预期;国内MES、PLM实施市场或出现新的有力竞争者;人力成本上升压力。

事件:公司于2018年4月10日晚间发布2017年年度报告,2017年实现营业总收入18.60亿元,较上年同期增长13.79%;实现归属于上市公司股东的净利润2.86亿元,较上年同期增长26.11%。 投资建议:公司年报业绩与业绩快报基本相符,“金融+物流”业务占比进一步提高。公司以TPH、CIS为敲门砖,已形成从关键零部件、核心模块、整机到系统集成的产业链一体化布局优势,凭借光机电一体化结构设计、嵌入式软件开发、接口设计能力,实现智能终端设备的定制化研发和生产,铸就产品壁垒,在新零售、金融、物流设备领域成长空间广阔。历经2017年的培育,公司已正式进军新零售,率先在自助售货、自助取货等相关产品解决方案和技术上实现突破,抢占先发优势地位,已与电商、知名快消品企业及零售运营商等多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系。目前,公司的零售自提柜、智能微超、智能柜等产品已逐步实现销售,正式进军自助售货终端千亿级蓝海市场,有望成为创新业务中新的爆点。预计公司2018-2020年分别实现营业收入32.27亿元、40.98亿元和51.52亿元,实现净利润4.27亿元、5.78亿元和7.52亿元,EPS分别为0.64元、0.87元和1.13元。公司业务布局空间大且未来业绩持续增长的确定性较强,维持“强烈推荐”评级。 公司业绩与快报基本相符,“新零售+金融+物流”持续拓展。报告期内,公司金融及物流行业业务稳步发展,收入占比进一步提升至67.26%,较上年同期上升2.09个百分点,创新业务继续得到快速发展。其中,公司利润增速超出收入增速的主要原因是2016年末参股设立的通达金租在2017年贡献可观投资收益,同时参股公司山东华菱电子的TPH业务受益于电商、物流行业需求的爆发,业绩高速增长。公司整体毛利率为44.07%,较上年同期下降3.74个百分点,主要原因是毛利率较低的物流行业业务增速远超过毛利率较高的金融行业业务,公司各项业务毛利率仍较为稳定。经营活动产生的现金流量净额为4.23亿元,较上年同期增加131.07%,主要原因是本期公司销售回款增加。展望2018年第一季度业绩,公司零售、物流行业智能终端业务推进顺利,有望贡献显著的营业收入增量。 研发费用率创近年之最,销售费用得到控制。公司研发费用率达到近几年之最,2017年公司研发投入共计2.29亿元,同比增长20.45%,占营业收入比重达到12.33%,公司研发人员数量已达968人,较上年同期增长24.26%,继续保持高比例的研发投入,主要投向金融、物流、新零售等公司重点聚焦行业的产品、技术领域。公司的高比例研发投入有望增强公司创新能力,提高核心竞争力,推动创新业务持续高增长。在研发费用带动管理费用增长的同时,公司的销售费用同比下降3.09%,销售费用率同比减少1.69个百分点,近年来高速增长的薪酬、代维等费用得到良好控制。 创新业务发力,金融、物流业务占比进一步提高。报告期内,公司金融及物流行业收入达到12.51亿元,同比增长17.44%,占总收入的67.26%,占比进一步提升。其中,物流行业业务增速持续保持在高位,智能快件柜、便携式面单打印机等产品销售快速增长,计泡机、分拣设备等信息化、自动化产品也开始实现销售;金融行业业务增速较为缓慢,CIS、票据扫描仪、清分机、硬币类自助设备等表现较为平稳,智慧柜员机票据模块等产品销售量出现一定下降,但智慧柜员机产品核心模块技术壁垒高筑,目前试点已进入约50家银行,未来项目模式有望快速复制,2018年值得期待。 进军新零售千亿蓝海市场,智能零售终端成为新爆点。报告期内,公司制定完成了新零售业务、技术、产品规划,着力培育智能零售业务的技术创新、生产交付、安装服务等关键能力;积极洞察并把握与电商、知名快消品企业及零售运营商等目标客户的应用需求与机会,与多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系,同时与部分创新型互联网运营公司就线下智能零售终端的产品定制达成了合作意向。新零售行业各类客户的开发培育以及产品线的不断丰富完善,为公司2018年智能零售业务的快速规模发展奠定了良好基础。公司率先在自助售货、自助取货等相关产品解决方案和技术上实现突破,抢占先发优势地位,同时积极跟进无人零售解决方案和传统零售升级改造的业务机会。目前,公司的零售自提柜、智能微超、智能柜等产品已逐步实现销售,正式进军自助售货终端千亿级蓝海市场,有望成为创新业务中新的爆点。 非公开发行顺利完成,扩张自助服务终端产能,成长空间得到释放。公司的《2016年非公开发行A股股票预案》已于近期正式实施,公司于2018年4月8日晚间公告称非公开发行完成且股份上市,共历时16个月,募集资金约4.2亿元。公司2016年初的自助服务终端产品产能仅约为6万台,市场需求旺盛,公司产品供不应求。公司开始通过班次轮换、外包等方式增加产量。在产能吃紧背景下,公司自2016年初起开始实施扩产计划,并注重新工厂的自动化水平,采购德国先进生产线设备。本次募投项目拟新建厂房建筑面积29,454平方米,拟新增设备155台。公司扩产项目已基本实施完成,2018年公司自助服务终端的产能将达到约20万台套,有望推动公司营收高速增长。此外,伴随增发实施,公司的财务压力也将得到缓解。 贸易战对公司影响有限,增值税降税利好公司业绩。2017年公司仅约5%左右的收入来自于美国,产品主要是支票扫描仪、打印设备等,综合毛利率低于国内业务毛利率,对应利润数额有限。若贸易战出现缓和,则该部分业务将不会受到明显影响。与此同时,制造业增值税降税为公司带来业绩增量。自2018年5月1日起,制造业增值税降税将正式实施,税率由17%下降至16%,经测算未来每年或可为公司带来约1000-2000万以上的利润增量,利好公司业绩。 风险提示:由于业务结构变化,毛利率存在下行风险;客户开标数量和招标进度或不及预期的风险;新零售、金融、物流行业领域的新产品培育进度或不及预期的风险。

事件:公司于3月27日晚间发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入29.63亿元,较去年同期增长21.03%,归属于上市公司净利润1.56亿元,较去年同期增长35.71%。 投资建议:公司业绩符合预期,与快报基本相符。报告期内,公司运营商大数据应用业务稳步增长,在中国电信、中国联通市场的核心厂商优势地位得到巩固,并在中国移动市场持续突破;公安大数据业务卡位优势突出,2017年新增9家客户,2018年有望在江苏、湖北、浙江、广东、上海等优势地区实现快速拓展;银行IT子公司维恩贝特实现并表,协同拓展银行大数据业务进展顺利。公司携手合作伙伴共建生态圈,与华为、腾讯在警务云大数据领域紧密合作,与阿里云在大型企业IT云化和人工智能应用领域紧密合作,建立行业应用样板点,搭建产品化推广、标准化实施和 专业化服务的体系,以咨询+应用+服务的模式推动合作生态的快速复制,成功建立在细分领域的卡位优势。预测公司2018-2020年分别实现营业收入37.19亿元、46.36亿元和57.72亿元,分别实现净利润2.31亿元、3.06亿元和3.99亿元,摊薄EPS分别为0.58元、0.77元和1.00元,对应PE分别为26.05、19.66和15.11倍,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,各业务线拓展顺利。公司业绩与快报基本相符,营业收入和利润同步增长的主要原因是公司在公安行业大数据应用软件收入快速增长,在通信行业保持平稳增长,以及在金融行业子公司维恩贝特第四季度开始并表。报告期内,公司整体毛利率为19.57%,较上年同期增长1.73个百分点,主要原因是伴随大数据业务的持续推广,电信、政府行业业务的毛利率出现上升,同时维恩贝特的并表一定程度上带动了毛利率的提升;经营活动产生的现金流量净额本期为7709.45万元,5年来首次为正,主要原因是网络产品销售业务采购支出小于销售回款的增长;公司持续加大研发投入,研发费用为2.37亿元,占营业收入的8.00%,相比上年增长10.75%,软件开发人员数量3,279人;销售费用率与管理费用率分别为3.80%和9.63%,较上年同期分别增长0.56和0.83个百分点,主要原因是公司加大销售力度和研发投入。公司同时发布2018年第一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为493.51至531.47万元,比上年同期增长290%至320%,公司2018年开局势头良好,净利润较去年同期增长的主要原因是合同结算量较去年同期增加带来利润增长,子公司维恩贝特在去年第四季度开始并表带来利润增长。 公安大数据新增9家客户,优势区域开始加速落地。在公共安全领域,公司聚焦自主研发的公安大数据警务云平台解决方案、交通大数据解决方案和出入境管理解决方案,充分利用在二十五年公安行业实战经验积累,采取“业务咨询+顶层设计+解决方案+落地服务”的业务模式,建设大数据处理及监控平台,提升海量数据查询、统计、比对等交叉计算能力。公司于2015年在深圳开始试点到2016年的局部落地,再到2017年新增9家客户,其中包括上海、广州、大治、泰州、常熟、中山、桂平、邵阳、郴州,已经历三年的积累,与华为、腾讯建立紧密合作关系,业务步入加速拓展阶段。随着十九大提出对公安体制机制信息化手段和大数据效能提升的要求,公司2018年有望在江苏、湖北、浙江、广东、上海等优势地区取得进一步市场拓展,业务持续高增长可期。 维恩贝特开始并表,协同进军银行IT市场。维恩贝特的银行IT服务实力突出、客户基础较为广泛、利润体量较大,是银行IT行业的稀缺标的,补强天源迪科在银行业的技术与市场实力。报告期内,公司完成维恩贝特科技有限公司的并购工作,第四季度实现合并报表,维恩贝特第四季度实现收入7,298.07万元,净利润3,234.11万元。上市公司与维恩贝特协同效应突出,已完成银行核心系统云化、银行内控合规监控分析等项目的研发,快 速提升金融软件和服务市场份额。公司已形成直销银行、银行聚合支付平台、消费金融系统、银行大数据 实时决策平台、车险移动查勘系统等解决方案。报告期内重点项目为交通银行531工程、平安香港分行业务咨询、澳门中行蓝图项目、微众银行、山东重汽资管系统、四川长虹资管系统等,与平安银行合作 开发风险预警大数据系统,与招商银行合作开发人工智能内控平台。业绩承诺实现情况方面,维恩贝特2017年度经过调整后的净利润为4,778.92万元,完成了业绩承诺的4,750万元,考虑维恩贝特主营业务稳步发展,与天源迪科协同效应显著,预计2018年大概率完成甚至超出5940万元的业绩承诺。 运营商大数据应用业务稳步拓展,华为逐步退出BSS市场利好公司。公司大数据应用业务在运营商市场拓展顺利。在中国移动市场,成功开拓中移在线大数据精准营销应用项目、江西移动大数据行业报等软件项目;在中国电信市场,承建了中国电信集团大数据基础能力平台等核心项目,新承接上海电信、四川电信、重庆电信、安徽电信、陕西电信、江西电信、广西电信大数据应用或系统云化项目;在中国联通市场,公司在联通集中系统上具备先发优势,在总部集中系统基本项目方面的市场份额持续增加,在业务创新领域持续投入;在海外运营商市场,与华为合作实施巴西电信等海外运营商BSS项目。此外,伴随华为在运营商BSS领域的逐步退出,公司的市场份额也有望持续增长。 风险提示:并购资源整合效率不及预期;大数据业务推广进度低于预期;市场竞争导致公司主营毛利率下降。

投资建议:2017年,公司深入落实聚焦创新合作战略,成效明显。全年资本开支421亿元,较2016年下降41.6%,投放精准,网络利用率和效益双提升,4G网络利用率从15%提升至57%,实现业绩V型反转。报告期内,公司互联网化运营成效显著,全年移动服务收入同比增长7.9%,高出行业平均2.2个百分点。公司积极布局产业物联网业务,在零售体系、内容聚合、云计算、大数据、物联网、基础通信等方面与合作伙伴强强联合,目前已经有所成效,2017年产业互联网收入占比达到6.4%,目标2020年提升至15%,预估CAGR超过40%。2018年公司将继续全面深化落实聚焦战略,资本开支预计不超过500亿元。公司2018年开年数据亮眼,用户增长与收入表现较2017年同期都更为强劲,强烈看好公司业务发展超预期可能。我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利53.06亿元、81.85亿元、102.59亿元,对应EPS分别为0.175元、0.271元、0.339元,参考当前收盘价,对应PE分别为36倍、23倍、18倍,维持“强烈推荐”评级。 业绩V型反转,自由现金流创新高:2017年公司深入落实聚焦创新合作战略,经营业绩实现反转,2017年主营业务收入达到2490.2亿元,同比增长4.6%,EBITDA(剔除2017年光改相关的资产报废净损失)达到846亿元,同比增长5.9%,EBITDA(剔除2017年光改相关的资产报废净损失)占主营业务的百分比达到34.0%,同比提高0.5个百分点。受益补贴下降、销售费用下降等因素,公司毛利率较上年提升1.8个百分点,达到24.2%。报告期内,公司坚持聚焦与合作,精准投资,全年资本开支421亿元(低于计划的450亿元),但网络利用率达到57%,网络效益大幅提升,自由现金流创历年新高,达到429.1亿元,同比提升5.6倍。此外,受益混改,公司资本实力增强,资产负债率由上年同期的62.6%下降至46.5%。报告期内,公司深入推进机制体制改革,推进与战略投资者的深度合作,通过瘦身简体、划小承包、限制性股票激励、市场化激励机制等措施,提升活力与效率。 互联网化运营成效显著,移动服务收入同比增长7.9%:2017年公司商业模式创新成效显著,基于低成本和薄补贴(手机补贴下降59.1%)的互联网化运营思路,大力发展2I2C、2B2C类互联网用户,全年移动出账用户增长2034.1万户达到2.84亿户,4G用户增长7032.5万户达到1.75亿户,较2016年净增6039.5万户大幅增长,4G用户市场份额同比提升3.7个百分点,带动公司2017年实现移动服务收入1564.41亿元,同比增长7.9%,高出行业平均2.2个百分点。得益于4G渗透率的提升,公司移动出账用户ARPU动态稳定增长,2017年达到48元,同比提升3.5%。此外,公司移动数据价格弹性良好,4G用户DOU达到4.4GB,有效促进信息消费与客户满意度,持续推动收入增长,2017年手机上网业务收入达到921.37亿元,同比增长28.8%。展望2018年,预计公司互联网套餐用户净增潜力继续强劲,有望继续带来5000万新增用户;当前公司4G渗透率为62%,低于行业整体水平(71%),加之互联网套餐带动,预计2018年公司4G用户将继续大幅增长,净增有望超过2017年。 产业互联网业务目标2020年收入占比达到15%,预估CAGR超过40%:2017年,公司与混改合作伙伴、行业龙头等公司开展业务层合作,积极打造外联内通新生态,合作共赢,实现产业互联网业务收入159.07亿元,同比增长17.4%,占服务收入比为6.4%。其中IDC、IT服务、物联网、云计算、大数据业务分别实现收入105.41、33.19、14.10、4.79、1.58亿元。公司目标到2020年产业互联网业务收入占服务收入比重达到15%(按照股权激励目标测算为457亿元,2018-2020年CAGR达到42%)。公司在零售体系、内容聚合、云计算、大数据、物联网、基础通信等方面与合作伙伴强强联合,目前已经有所成效:公有云方面已经和腾讯、阿里巴巴打通,底层由联通提供,上层PaaS、SaaS由腾讯、阿里巴巴提供,目前部分省份发展迅速;大数据方面,在自身的能力基础上与腾讯等厂商广泛合作;物联网方面与阿里巴巴合作,阿里巴巴新增的端口将全部交由公司实施。通过与战略投资者的前期磨合,目前公司与BAT的合作态势已经有所呈现,与腾讯的合作大量在公众消费市场,与阿里的合作重点是政府和企业大集团层面,与百度的合作向着家庭、内容、智能网关方向发展,预计随着时间推进将带来更多好消息。 精准投放提升网络利用率与网络效益,表态5G绝不落后:报告期内,公司坚持聚焦与合作,精准投资,2017年新建4G基站11万个,全年资本开支421亿元(低于计划的450亿元),较2016年下降41.6%,但网络利用率和效益双提升,4G网络利用率从15%提升至57%。具体结构来看,2017年资本开支中用于“移动网络”、“固网宽带及数据”、“基础设施、传送网及其他”的分别占到38%、21%和41%。公司2018年资本开支预计不超过500亿元,计划用于“移动网络”、“固网宽带及数据”、“基础设施、传送网及其他”的分别占到37%、20%和43%,计划新增基站数与2017年相当,并且在2018年实现NB-IoT网络全面覆盖,适时推进eMTC商用网络建设。根据目前5G技术进展以及三大运营商的计划,基本定调我国5G 2019年预商用,2020年正式商用。在年报解读会上,王晓初总明确表示,5G方面中国联通将绝不落后,技术成熟就会规模投入,而且是在重点的城市优先投入。目前公司已经开始5个实验网的建设。 2018新开局,数据更加亮眼:2018年公司将继续全面深化落实聚焦战略,促发展、控成本、转机制。2018年1-2月,公司迎来良好新开局:移动出账用户净增567.7万户,同比增加214.7%;4G用户净增1225.5万户,同比增加5.99%;实现整体服务收入约432.2亿元,同比增加约8.2%,其中移动服务收入约265.2亿元,同比增加约11.6%;实现产业互联网业务收入约37.6亿元,同比增加约30.7%。前两个月公司用户增长与收入表现较2017年同期都更为强劲。根据公司2017年业绩情况,股权激励对应利润目标为2018年-2020年分别实现利润总额为88亿元、172亿元、253亿元,强烈看好公司业务发展超预期可能。 风险提示:混改成效不及预期的风险;公司运营改善不及预期的风险。

事件: 公司于2018年3月13日下午发布2018年第一季度业绩预告,2018年一季度归属上市公司股东净利润达5000万-5200万元,同比增速887.58%-927.08%。 大幅度增长主要来源于军工订单和雪亮工程在一季度确认 此次业绩变动原因在于:1)军工订单在本报告期内逐步实现;2)高精度一体化合成指挥调度平台项目的进一步实施。2017年上半年11.78亿军工自组网四个委托加工合同签订日期从5月4日到6月27日跨度较大,且考虑到225个或者260个日历日内交货情况,部分在2017年确认外,其余会在2018年内确认收入;另外17年末近十亿PPP项目的签订,使得2018年一季度迎来开门红,有望迎来未来一年上升态势。同时公司在2017年测绘领域卖出2.3万套RTK设备,成为全国前三强,且布局海外市场,有望成为全球领先的高精度龙头企业。 高精度时空一体化合成指挥调度平台反映了公安集成业务的成熟 此次建设内容为前端感知系统、智能交通综合管理平台、共享平台扩容、雪亮工程综治视频联网平台、高精度时空融合系统、时间同步系统、配套机房、运维系统等软硬件方面的建设和联网应用。 本项目顺利实施切实提升了公司行业应用水平,提高公司在物联网传感器融合、视频处理与分析以及高性能云计算与大数据分析领域的技术能力与产品实力。公司已经由从时空信息的产品与行业服务跨入综合信息集成服务,拓宽了公司业务范围,也为时空信息技术及产品更便捷的进入综合应用创造了条件。未来有望复制成熟模式到其他城市,形成公司未来稳定增长点。 投资建议: 由于军用自组网项目交货时间为合同生效后225 个或者 260 个日历日内交货,按照目前订单日期,2018 年有望贡献可观收入。雪亮工程方面 17 年 12 月 25 日公司全资子公司招通致晟作为和田 PPP 项目实施者签订了 9.65 亿合同,随着这块业务的成熟未来有望在其他县市复制。公司作为老牌的卫星导航企业,是卫星导航产业布局最完备的公司之一。公司深度布局北斗高精度产业,发布了中国首款四通道宽带射频芯片天鹰,并通过并购整合在测绘领域发展迅猛,同时在精准农业,驾校业务等领域处于业内领先地位,有望在即将到来的北斗高 精度发展浪潮中保持高速增长;公司响应“一带一路”号召,在国外机场信息化方面已经有项目落地;在时空信息应用领域,公司搭建了时空大数据平台作为基础设施布局行业应用;近期看好公司在移动互联领域爆发式增长,警综平台和雪亮工程持续获取大单,专业移动警务继续保持技术领先地位,军工自组网方面 2017 年上半年自组网项目已经拿下 11.7 亿的订单,自此之后截止 2018 年 1 月 10 日又拿下 14.68 亿订单,未来将进一步增加。公司内生加外延齐发力,公布了股权激励计划,且公司核心团队增持彰显公司未来发展前景,预计 2018-2019 年公司收入 42.71 亿元和 52.67 亿元,归母净利润分别为 4.53 亿元和 6.19 亿元,EPS 分别为 0.61 元和 0.83 元。 风险提示: 行业增速不达预期,雪亮工程进展不及预期,测绘领域竞争激烈。

事件:受李克强总理在全国人民代表大会上做政府报告提出2018年政府工作将“加大网络提速降费力度”等消息因素影响,昨日港股三大电信运营商大跌,中国联通(00762.HK)、中国移动(00941.HK)、中国电信(00728.HK)分别大跌5.93%、3.17%、2.05%。 投资建议:我们认为,应该理性看待“提速降费”,提速、降费、取消流量漫游等是运营商行业发展的正常商业模式,运营商通过这些方式降低单位使用费率从而刺激消费,促使用户提升现有体验,激发用户潜在需求,2016来“提速降费”力度不减,行业已经恢复较平稳的正增长。这一时点,我们继续强烈看好中国联通,公司预计2017年业绩较前期实现反转并大幅改善,2018年是公司混改成效验收的第一年,公司各个口的业务雏形已经显现,经营已经进入向上拐点,看好其超额完成股权激励目标,预计公司2018-2019年实现归母净利53.06亿元、81.85亿元,对应EPS分别为0.176元、0.271元,参考当前收盘价,对应PE分别为36倍、24倍,维持“强烈推荐”评级。 “提速降费”旨在减少单位价格:此次“加大网络提速降费力度”内容包括:①实现高速宽带城乡全覆盖;②扩大公共场所免费上网范围;③明显降低家庭宽带、企业宽带和专线使用费;④取消流量“漫游”费;⑤移动网络流量资费年费至少降低30%等。对此次提速降费进行分析,主要还是在加大覆盖、提升网速、降低单位资费方面,这里我们强调,此处的降费主要是降低单位资费,比如固定宽带单位带宽价格、移动宽带上网流量单价等。 2016来“提速降费”力度不减,行业已经恢复较平稳的正增长:2015年以来,提速降费是行业大趋势。2015年是提速降费政策初期,并且叠加2014年营改增影响,2014-2015年行业人均月通信收入有所减少。但2016年以来,提速降费力度仍在,行业已经恢复了比较平稳的正增长,进入向上区间。我们认为,这主要得益于流量相关业务的爆发性增长以及网络接入触点连接的日益增多,即提速降费的影响随着流量的增长、连接的增多、创新业务的发展而被消除。我们认为,此次的“提速降费”政策对于行业的影响并没有市场预期的这么强烈。 “提速降费”通过降低单位使用费率会引导用户选用更好的体验:此前近日工信部部长苗圩指出,2015-2017年三年来,宽带用户的单价下降了90%,移动通讯用户的单价下降了83.5%,可见此次移动流量资费下降力度与前期基本持平。而对比移动用户月均DOU情况(中国联通在互联网套餐带动下2017年上半年DOU是3.3GB,同期中国移动DOU仅为1.4GB)可见,我国4G用户DOU增长空间仍非常大。一二线城市中有很多用户不了解互联网套餐,三四线城市中有很多用户每月只使用500M流量,公众号免费获取流量的信息仍在刷屏,对于流量很多人还是采取省着用的态度。通过提速降费,可以培养低流量用户使用流量的习惯,以腾讯王卡为例,用户看视频的分辨率会选择越来越高、使用wifi频率会越来越低,这些习惯是通过低流量单价来逐渐培养的,但是总体来看,用户的总消费并不比提速降费前低。提速降费通过降低单位使用费率会引导用户选用更好的体验,从而带动总体收入正向增长。 提速降价是行业的正常商业模式:“提速降费”在运营商行业从来没有停止过,但也不是一蹴而就的,会分业务、分地区逐步下降,与此同时,伴随带宽的增长、技术的进步、场景的丰富,新的服务和产品将随之涌现,用户的潜在需求将被进一步释放,比如一两年前,没人会用手机流量看电影,都是下载后再观看,而现在很多人都是用移动流量看电影,蓝光高清等高流量业务会迅速普及,刺激消费。 取消流量漫游也是运营商主动策略之一:针对取消流量漫游费问题,此前对于高流量消费用户而言,已经有可供选择的全国流量免费套餐,例如腾讯王卡,通过预存300元,即可享受全国1G/天的流量资费,可见取消流量漫游其实也是行业自发的一种发展态势,是运营商会主动去选择的一种策略,并不是政策强加的。 风险提示:混改成效不及预期的风险;公司运营改善不及预期的风险。

事件:公司3月1日晚发布2017年年度业绩预告,公司2017年度预计实现利润总额约23.8亿元,同比增长约309.7%;实现归母净利约4.3亿元,同比增长约177.6%。扣除非经常性损益事项后,公司2017年度预计实现利润总额约47.8亿元,同比增长约1839.8%,实现归母净利约9.9亿元,同比增长约1808.3%。 投资建议:公司预计2017年实现扣非后归母净利约9.9亿元,业绩较前期实现反转并大幅改善。2018年是公司混改成效验收的第一年,根据公司业绩预告测算,股权激励对应利润目标为2018年-2020年分别实现利润总额88亿元、172亿元、253亿元。通过对公司的密切跟踪,我们认为公司各个口的业务雏形已经显现,经营已经进入向上拐点,看好其超额完成股权激励目标,预计公司2018-2019年实现归母净利53.06亿元、81.85亿元,对应EPS分别为0.176元、0.271元,参考当前收盘价,对应PE分别为36倍、24倍,维持“强烈推荐”评级。 混改获得实质性突破,业绩反转并大幅改善:2017年,公司全面深化实施聚焦战略,混改获得实质性突破,互联网化运营效果突出,实现了经营业绩的反转和大幅改善,预计实现整体主营业务收入约2,490亿元,同比增长约4.6%。得益于主营业务收入的良好增长,以及销售费用和终端补贴的下降,公司2017年预计实现归母净利约4.3亿元,同比增长约177.6%。 非经常性损失影响部分利润,扣非后利润总额约47.8亿元:公司2017年预计发生税前非经常性损失约24.0亿元(其中发生与光改相关的资产报废损失预计约29亿元),同比增加约32.6亿元,扣非后公司预计实现利润总额约47.8亿元,同比增长约1839.8%,实现归母净利约9.9亿元,同比增长约1808.3%。 互联网化运营成效明显,4G业务增长强劲:报告期内,公司创新推出并全力推进2I2C、2B2C等转型产品,成效显著。2017年公司移动出账用户净增2,034万户,达到2.84亿户,其中4G用户净增7,033万户,达到1.75亿户,较2016年4G用户净增数5,518万户大幅增长,表现超过中国电信,与中国移动差距明显缩小(中国电信、中国移动2017年4G用户累计净增1.15亿户、6017万户)。2I2C、2B2C类产品基于APP精准推送,拓展用户成本低,有效提升公司业务毛利,同时会培养用户使用流量的新习惯,带动ARPU值动态增长。最新数据显示,公司腾讯王卡在全国已经有超过5000万用户,在王卡、钉钉卡等多种互联网套餐的带动下,继续看好公司对于用户第二张卡需求的渗透,预期2018年底由BATJ增加的4G用户数将超过1亿户,进一步带动公司移动业务发展。 业务雏形已现,新联通2018年扬帆起航:根据公司业绩预告测算,公司股权激励对应利润目标为2018年-2020年分别实现利润总额88亿元、172亿元、253亿元。通过对公司的密切跟踪,我们认为公司各个口的业务雏形已经显现,一方面拆解业务与BATJ配对,实现双方资源最优,在移动、固网、云计算、大数据、物联网等每个环节探索合作可能,同时优化运营,改革董事会、瘦身简体、推进小CEO制度等,“促发展、控成本、转机制”,实现综合效益的提升。财务方面,混改后公司财务费用、销售费用等将有望继续得到改善,铁塔费用在补充协议签订之后也将显著减少,此外,我们预计公司将继续控制资本开支总量,提升资本开支投放精度,进一步改善现金流,释放运营活力。公司上下齐心,业务发展已经进入向上拐点,看好其超额完成股权激励。 风险提示:混改成效不及预期的风险;公司运营改善不及预期的风险。

事件:公司于2018年2月26日晚间发布2017年度业绩快报,2017年实现营业总收入186,061.70万元,较上年同期增长13.80%;实现营业利润35,784.19万元,较上年同期增长50.79%;实现利润总额37,653.83万元,较上年同期增长12.28%;实现归属于上市公司股东的净利润28,422.22万元,较上年同期增长25.14%。 投资建议:公司业绩基本符合预期,处于预告中部。“金融+物流”两大创新业务稳步发展,着力培育发展智能零售等战略新兴业务,二次创业成果显著。金融行业领域,智慧柜员机产品继续收获新的银行客户,试点扩大至50家银行,未来增长可期;硬币管理类设备、清分机等多产品稳步推进,前景广阔。物流行业领域,智能快件柜产品受益于丰巢大规模投资,增长延续,布局面单打印机、计泡机、自动分拣等信息化、自动化设备,拓展可期。智能零售行业领域,已形成无人零售系统、自助售货机、冷藏柜等多种产品,未来有望在零售升级的大趋势下充分受益,公司获取订单能力突出,2018年开始有望贡献可观收入。考虑定增摊薄,预计公司2017-2019年分别实现营业收入18.61亿元、28.53亿元和38.68亿元,实现净利润2.84亿元、4.28亿元和5.81亿元,EPS分别为0.43元、0.64元和0.87元。公司业务布局空间大且未来业绩持续增长的确定性较强,维持“强烈推荐”评级。 公司业绩基本符合预期,处于预告中部。报告期内,公司利润增速超出收入增速的主要原因是2016年末参股设立的通达金租在2017年贡献可观投资收益,同时参股公司山东华菱电子的TPH业务受益于电商、物流行业需求的爆发,业绩高速增长。营业利润较上年同期增长50.79%的主要原因是根据2017年5月10日修订的《企业会计准则第16号—政府补助》中的规定,本期公司收到软件退税等补助由营业外收入科目调整到其他收益科目核算,该调整影响营业利润5,770.75万元。资产方面,2017年度公司存货、应收账款、商誉等资产减值也有望充分计提,资产质量进一步提升。展望2018年第一季度,公司物流、零售行业智能终端业务推进顺利,有望贡献显著的营业收入增量。 发布多种零售自助终端,智能零售市场成为2018年新爆点。2017年9月25日,公司携无人便利店系统解决方案及关键模块核心技术亮相2017中国国际无人店&零售新终端服务创新展览会(上海)。公司的无人便利店内包括生鲜自提柜、智能微超等多种智能自助终端,以先付款后取货的形式实现品类繁多、体验便捷的无人零售应用。公司自2016年起持续投入零售自助终端研发,现已形成无人零售系统、自助售货机、冷藏柜等多种产品。公司订单获取能力突出,未来有望在零售升级的大趋势下充分受益,2018年开始有望贡献可观收入。 我国快消品牌商自营自助售货机成为未来趋势,打开千亿市场空间。对比日本,2016年在日本共有494万台自助售货机,大约每26人就拥有一台,实现销售额折合人民币约2,930亿元。其中90%的自助售货机来自于品牌商自营,例如可口可乐、三得利、麒麟等。而在中国,自助售货机数量仅约为23万台,其中主要是友宝、米源等第三方运营商进行运营,品牌商自营的自助售货机数量较少。我国快消品食品饮料行业竞争加剧,快消品牌和相关新产品层出不穷。未来品牌商有望谋求转型,直接参与线下零售市场的竞争。品牌商自营自助售货机有望帮助品牌商实现广告投放、消费者数据收集和渠道经营,把握商品流通中的各个环节,提高市场占有率。保守假设中国自助售货机容量约为日本的两倍即1000万台,那么市场空间将超过2000亿元。新北洋作为市场上重要的自助售货机供应商之一,有望开启全新的成长之路。 非公开发行扩张自助服务终端产能,成长空间得到释放。公司的《2016年非公开发行A股股票预案》已于2017年11月正式拿到批文,近期或有望正式启动增发。公司2016年初的自助服务终端产品产能仅约为6万台,市场需求旺盛,公司产品供不应求。公司开始通过班次轮换、外包等方式增加产量。在产能吃紧背景下,公司自2016年初起开始实施扩产计划,并注重新工厂的自动化水平,采购德国先进生产线设备。本次募投项目拟新建厂房建筑面积29,454平方米,拟新增设备155台。公司扩产项目已基本实施完成,2018年公司自助服务终端的产能将达到约20万台套,有望推动公司营收高速增长。此外,随着增发实施,公司的财务压力也将得到缓解。 聚焦“金融+物流”,产业链一体化布局打造独特优势。公司提出二次创业,聚焦金融、物流行业,打造新成长引擎,已取得显著成效。公司以TPH、CIS为敲门砖,已形成从关键零部件、核心模块、整机到系统集成的产业链一体化布局优势,凭借光机电一体化结构设计、嵌入式软件开发、接口设计能力,实现更高效地为客户提供定制化的产品和服务,铸就产品壁垒,在金融、物流设备领域成长空间广阔。 金融智能设备普及浪潮来袭,国产化龙头扬帆起航。智慧柜员机产品率先发力,公司成为某大型银行项目的核心模块供应商,订单陆续落地,带动公司业绩高速增长。该产品市场存量较少、核心模块技术壁垒高筑,目前试点已进入约50家银行,未来项目模式有望快速复制。此外,公司的硬币管理类设备、清分机等多款智能化产品完成升级完善和销售渠道的整合,未来发展趋势向好。目前,公司正试点推广现金循环机(TCR),该产品可实现银行网点现金业务的自动对账及货币清分储存,减少银行网点每天高昂的押运成本及柜员的工作量。该类产品在日本、欧洲等国家应用已较为成熟,我国试点节奏已明显加快,未来或有望实现突破。 物流行业产品多点开花,发展值得期待。公司将物流行业作为除金融行业外另一重点聚焦的战略性市场。在快递物流领域,公司已布局物流配送智能终端、物流信息化终端、物流自动化设备等三大类产品线。其中,受益于丰巢、邮政等快递龙头大规模铺设智能快件柜,公司该类产品销量高速增长,成为主打产品。2018年1月,丰巢新一轮融资获投总金额约为20.7亿元,计划2018年新增5万组快递柜,较2017年增速超过25%。截至目前,丰巢虽已拥有约10万组智能快递柜,但包裹覆盖率仍然较低,预估在7%左右(截至2016年底铺设4万组,包裹覆盖率为2.8%),快件柜铺设任重道远。新北洋作为丰巢智能快件柜的核心供应商之一,将充分受益。此外,公司的计泡机、自动分拣等信息化、自动化设备产品蓄势待发,未来有望快速拓展。 风险提示:由于业务结构变化,毛利率存在一定下行风险,费用控制情况也值得关注;客户开标数量和招标进度或不及预期的风险;金融、物流行业领域的新产品培育进度或不及预期的风险。