投资建议:站在当前的时间节点,纵观整个金融IT软件提供商行业,考虑到公司所在行业需求的刚性和成长性、公司的细分龙头地位以及Fintech布局带来的巨大潜在空间,鉴于公司2018年中报符合预期的高速增长,我们继续看好公司未来业绩的快速增长,维持“强烈推荐”评级。 营收利润持续快速增长,符合预期:2018年上半年,公司加大市场开拓力度,积极拓展新领域、新客户,金融机构客户的销售合同规模稳步上升。2018年上半年,公司实现营业收入3.07亿元,同比增长56.8%,实现归母净利润7,569万元,同比增长51.1%,实现扣非后归母净利润6,973万元,同比增长39.9%。归母净利润同比增长51.1%位于公司2018年半年报业绩预测增长区间40-60%的中枢略上方,符合预期。 社保基金二季度创纪录增持,多家机构布局未来历史性发展机遇:2018年半年报数据显示,全国社保基金五零二组合新进买入约1,258万股,占流通股比例约为2.94%,位列流通股第四大股东,该持股数量也刷新了公司上市至今社保基金对公司的持股数量最高值。此外,WIND数据也显示目前持有公司流通股数量超过400万股的公募基金数量达到了5家,持股集中度也超越了历史最高水平,从一个侧面也显示出了社保、公募等机构投资者对公司在《资管新规》颁布、执行中所面临的历史性发展机遇的高度认可和乐观预期。“把握当下,志在千里”。 经营性净现金流出现明显改善,供应链金融风险控制效果明显:公司2018年上半年经营性净现金流为-1.33亿元,同比改善9,117万元,其中上海赢量经营性现金流同比增加了约8,443万元,供应链金融风险控制效果明显。目前公司的供应链业务和保理业务的客户群体主要为A股上市公司及其核心供应商、新三板上市企业及国家级农业龙头企业,且各企业均提供了相应的抵押、质押和担保措施,信用风险可控。 减税政策利好公司未来发展,上调2018-2020年公司盈利预期:2018年7月23日,国务院总理李克强召开国务院常务会议,“将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业。”减税政策将会促使公司积极进行研发投入,进一步完善产品线,提升市场竞争力。由于公司不满足科技型中小型企业标准(例如公司职工人数超过500人等),属于此次减税政策受益对象,未来公司研发费用加计扣除比例将由50%提高到75%。鉴于公司历年均采取对研发支出全部费用化的谨慎会计处理,我们预测,公司2018-2020年研发费用约为2.95亿元、4.27亿元、5.82亿元,假设按照2017年公司的综合所得税率约9%计算,2018-2020年将给公司新增净利润664万元、961万元和1,310万元至2.75亿元、3.83亿元和5.31亿元。 风险提示:政策推进速度不及预期;竞争加剧,业务拓展不及预期;供应链金融客户信用风险加剧。

投资建议:当前国家“互联网+医疗健康”相关政策纷纷出台,利用信息技术大力推动我国居民就医、健康服务已迫在眉睫,公司作为医疗信息化行业内领先公司,产品基本涵盖整个医疗结构的所有业务系统,包括省市区县乡镇各级卫健委、医院、疾控、卫生监督、妇幼保健等医疗机构,将在此轮行业爆发中充分受益。根据中国政府采购网、千里马招标网的公开信息,公司仅上半年就签订近3亿元订单,大单数量也有明显增加,医疗信息化由于行业周期性订单多集中于下半年确定,全年增长有望实现巨大突破。此外,公司目前推出的各类创新产品也已逐步落地,针对医疗机构、公共区域卫生两大板块均有示范项目,产品体系的不断丰富将使公司直接受益,进一步打开未来增长空间。预计公司2018-2020年分别实现营业收入14.43亿元、17.79亿元和22.02亿元,实现净利润2.12亿元、2.60亿元和3.21亿元,EPS分别为0.44元、0.54元和0.66元,参考2018年8月13日收盘价,对应PE分别为39倍、32倍、26倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 医疗信息化政策频出,公司有望充分受益行业发展。公司自成立伊始就专注医疗信息化,深耕行业20年,已开发出针对医疗卫生机构、公共区域卫生等领域的八大系列共计200多个自主研发产品,营销网络遍及全国20多个省、自治区、直辖市,服务客户6,000余家。公司医疗卫生信息化应用软件收入由2015年的3.05亿元增长至2017年的5.22亿元,年复合增长率30.82%。今年先后发布的《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《关于深入开展“互联网+医疗健康”便民惠民活动的通知》都对二、三级医院、公共卫生的信息化建设给出了2020年明确的时间节点。时间节点的推出将进一步倒逼医疗卫生机构建立、加强自身信息化建设。而现阶段的医疗信息化建设难度越来越大,需求也逐步复杂化,中小型企业已无法满足更高层次的要求。公司作为医疗信息化行业领军企业,将凭借自身多年的经验、市场积累优势以及丰富完善的产品线体系在此轮高速增长充分受益,进一步扩大自身的市场份额和客户群体。在手订单充足,业绩增长明确。医疗信息化行业受多重推动影响,行业高速增长,作为行业内领军企业,根据中国政府采购网、千里马招标网的公开信息,公司在2018年上半年共中标52单,订单金额总计2.76亿元,1,000万元以上的订单就有7单,其中医院信息化订单总额1.55亿元,占比56%,区域卫生信息化订单总额1.21亿元,占比44%。公司凭借其在区域卫生信息平台中的丰富经验积累,仅5月、6月就连续中标湖北、深圳、内蒙古、甘肃、浙江、上海、江苏、北京等地各类信息化建设项目,充分体现了公司在区域信息化建设中的绝对龙头位置。由于医疗信息化行业具有明显的周期性,订单多集中于下半年,上半年订单的高速增长也为公司全年业绩增长奠定了强有力的基调。 创新业务逐渐成熟,打开未来增长空间。公司通过外延式扩张方式收购美诺泰科、杭州卓腾,控股梅清数码,新设了医康数据,进一步扩展和完善了公司业务布局,丰富了产品体系。目前公司的创新业务已逐步成熟,面向公共区域卫生,中山区域卫生PPP项目目前已完成主体架构,将于今年内验收完成,此外,公司通过“南京市浦口区区域卫生大数据项目”及“桐乡市区域卫生大数据项目”等项目已建立起人口健康大数据中心样板城市;面向医疗机构,福建医科大学附属协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”也在三个科室中落地,金山医院互联网医院、江苏省中医院互联网医院等也已全面开通。大数据、互联网医院等创新业务的逐步落地即将打开公司新的增长空间。 风险提示:业务发展不及预期的风险;行业政策与市场招标落地速度不及预期的风险;商誉存在减值风险。

事件:公司于8月12日晚间发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入11.83亿元,较去年同期增长22.09%;归属于上市公司净利润3836.24万元,较去年同期增长242.18%;归属于上市公司股东的扣非后净利润2857.62万元,较去年同期增长270.17%。 投资建议:公司业绩符合预期,处于业绩预告区间中部。运营商、公安、金融、大型行业等上云业务多点开花,主营收入实现高速增长。公司携手合作伙伴共建生态圈,与华为、腾讯在警务云大数据领域紧密合作,与阿里云在大型企业IT云化和人工智能应用领域紧密合作,建立行业应用样板点,搭建产品化推广、标准化实施和专业化服务的体系,以咨询+应用+服务的模式推动合作生态的快速复制,已成功建立在云计算细分领域的卡位优势,有望充分受益于由云计算、大数据的发展带来的行业变革,业务进入高速成长期。预测公司2018-2020年分别实现营业收入37.19亿元、46.36亿元和57.72亿元,分别实现净利润2.31亿元、3.06亿元和3.99亿元,摊薄EPS分别为0.58元、0.77元和1.00元,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,主营收入高速增长。公司业绩符合预期,处于业绩预告区间中部。其中,软件、服务及运营收入393,870,251.48元,较去年同期增长72.58%,运营商、公安、金融、大型行业等业务多点开花。为更好的针对公司主营业务进行业绩分析,我们去除毛利率较低的金华威网络分销业务和新并表的维恩贝特,公司2018H1实现营业收入3.24亿元,同比增长38.71%,归母净利润为659.97万元,同比实现扭亏为盈。费用方面,公司销售费用率与财务费用率与去年同期基本持平,管理费用率为13.94%,同比增长1.98个百分点,主要系维恩贝特并表和研究费用增加所致。报告期内,公司收入快速增长,现金流也得到部分改善,盈利能力快速提高。 公安大数据业务持续异地拓展,优势区域开始加速落地。报告期内公司的政府业务同比增长34.55%,实现持续高增长。在公共安全领域,公司聚焦自主研发的公安大数据警务云平台解决方案、交通大数据解决方案和出入境管理解决方案,充分利用在二十五年公安行业实战经验积累,采取“业务咨询+顶层设计+解决方案+落地服务”的业务模式,建设大数据处理及监控平台,提升海量数据查询、统计、比对等交叉计算能力。公司于年在深圳开始试点到2016年的局部落地,2017年新增9家客户,再到2018年上半年公司继续新增昌都、连云港、咸丰、岳阳等地市客户,已经历超过三年的积累,与华为、腾讯建立紧密合作关系,业务步入加速拓展阶段。随着十九大提出对公安体制机制信息化手段和大数据效能提升的要求,公司有望在江苏、湖北、浙江、广东、上海等优势地区取得进一步市场拓展,业务持续高增长可期。 金融业务高速增长,并购协同效应显著。报告期内,公司金融业务实现收入1.52亿元,同比增长238.12%,若扣除维恩贝特并表带来的增长,金融业务实现收入6047.54万元,同比增长34.63%。公司金融业务持续高增长,与维恩贝特协同效应突出。报告期内,公司的“聚合支付”、“消费金融”、“人工智能反洗钱”等研发投入和产品积累已见成效,利用大数据进行智能风控和智能摧收的业务运营情况良好。维恩贝特补强天源迪科在银行业的技术与市场实力,有助于实现大数据、移动互联网等新业务在银行市场的突破,金融业务持续增长可期。 “企业上云”受政策高度重视,与阿里合作跨越式发展可期。8月10日,工信部印发《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》,统筹协调企业上云工作,组织制定完善企业上云效果评价等相关标准,指导各地工业和信息化主管部门、第三方机构等协同开展工作。继《深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》之后,工信部再次下发“企业上云”相关推动政策,彰显国家对“企业上云”的高度重视。 《指南》的立足点在于培养企业自主上云的意识和积极性,指出力求到2020年,全国新增上云企业100万家,形成典型标杆应用案例100个以上。在政策支持的背景下,公司近期获得首家阿里云企业服务铂金合作伙伴授权,核心合作伙伴地位进一步升级。公司已与阿里云在电信运营商、交通、能源、航空等行业展开诸多合作,随着合作的深入与云计算渗透率的提高,预计公司未来还将在已有行业和其他大型行业取得突破,企业上云业务迎来高速增长期。 风险提示:大数据业务推广进度低于预期;行业云推广进展低于预期。

事件:2018年8月9日晚,公司发布2018年半年报,上半年实现营业总收入2.65亿元,同比增长61.37%;实现归母净利6209.54万元,同比增长73.11%;实现扣非后归母净利5706.01万元,同比增长92.46%。公司预计2018年1-9月实现归母净利1.19亿元-1.67亿元,同比增长25%-75%。 投资建议:得益于数据流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全高度重视、政府采购力度加大等宏观因素以及公司在研发、产品、市场等方面取得的良好成效,上半年公司业绩高速增长,实现归母净利6,209.54万元,同比增长73.11%,超过中报预告区间中值65%,扣非后归母净利同比增长92.46%,利润增速超出市场预期。未来,宽带网产品方面,公司去年12月中标的中国电信侧配套工程项目5亿元订单将直接增厚2018年下半年和2019年业绩;移动网产品将继续受益4G制式替代需求,且公司开始基于宽频无线信号态势感知产品的研发,看好移动网产品未来持续高增长;网络内容安全产品和大数据运营产品已经具备相当的竞争力,随着国内外拓展初具成效,成长空间巨大。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入7.3亿元、11.1亿元、16.3亿元,实现归母净利2.1亿元、3.2亿元、4.8亿元,对应EPS分别为2.0元、3.0元、4.5元,参考2018年8月9日收盘价,对应PE分别为49倍、33倍、22倍,维持“强烈推荐”评级。 持续加大研发和市场拓展力度,业绩高速增长:报告期内,公司继续加大市场拓展力度,销售和服务团队人员规模增加27%,进一步加深了行业、区域覆盖和合作伙伴建设。同时,公司持续投入新产品的预研和开发,上半年研发投入达到7455.3万元,较去年同期增长45.89%,研发投入占营业收入比达到28.14%,研发人员人数达到561人,占总人数的57.36%。 得益于数据流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全高度重视、政府采购力度加大等宏观因素以及公司在研发、产品、市场等方面取得的良好成效,上半年公司业绩高速增长,实现营业总收入2.65亿元,同比增长61.37%;实现归母净利6209.54万元,同比增长73.11%;上半年综合毛利率80.50%,较去年同期80.66%基本持平。 宽带网产品收入与毛利率双升:上半年,公司宽带网产品在多维度流量分类核心技术方面不断取得进展,下一代硬件平台的性能得到新一步提升,丰富了新平台单板类型,解决方案的竞争力得到进一步加强,继续保持在技术和市场上的领先地位。受益于网络可视化行业的高速增长,公司上半年实现宽带网产品收入1.31亿元,同比增长29.06%,由于报告期内毛利率较高的高密度板卡销售占比增加,带动宽带网产品毛利率较去年同期提升2.10个pct达到86.48%。目前公司在手订单充足,去年12月以第一中标人身份中标的中国电信侧配套工程项目5亿元(含税)订单,预计将逐步实现销售,直接增厚2018年下半年和2019年业绩。 移动网产品同比大增75%,积极投入新产品研发:上半年公司继续加大移动网产品直销渠道建设并取得良好成果,实现移动网产品收入1.00亿元,同比大幅增长74.62%,由于移动网产品市场竞争加剧,产品毛利率较去年同期下降4.33个pct为73.57%。报告期内,公司移动网产品在频段以及制式覆盖全面性方面进行了升级完善,极大满足了市场需求,进一步提升公司产品的竞争优势,在这一轮移动网产品4G制式替代的密集期中充分受益。此外,报告期内,公司开始基于宽频无线信号态势感知产品的研发,提供更全面的电磁空间安全解决方案,看好公司移动网产品未来的持续高增长。 网络内容安全与大数据运营产品成长空间巨大:上半年公司网络内容安全产品部分海外项目实施完成,网络内容安全产品实现收入2722.16万元,同比大幅增长2900.34%;大数据运营产品实现收入126.87万元,同比增长30.22%。目前来看,公司网络内容安全产品和大数据运营产品已经具备相当的竞争力,报告期内,公司对网络内容安全产品进行升级优化,对原有反电信诈骗系统也进行了技术升级改造;大数据方面,公司成立了数据分析及人工智能团队,研发了大数据态势感知、多数据源及数据类型治理等产品,在相关政府部门实现了一定规模的应用。随着国内外拓展初具成效,网络内容安全与大数据运营产品的成长空间巨大。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险;公司新产品研发效果不及预期的风险;公司大数据业务拓展不及预期的风险。

投资建议:网络可视化行业受流量爆发、监管加强、渗透率提升、产品升级替换需求等因素带动,行业高速增长。公司与多家集成商合作,业务规模跻身第一梯队,将充分受益。此外,公司积极投入嵌入式国产化自主可控相关产品研发生产,以国产化自主可控趋势为切入点,同时伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮,预计也将逐步涉足电信、能源、政企等国计民生关键行业领域,进入更大的市场,未来成长可期。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入4.57亿元、6.38亿元、8.76亿元,实现归母净利0.98亿元、1.29亿元、1.68亿元,对应EPS分别为0.70元、0.91元、1.19元,参考2018年8月3日收盘价,对应PE分别为30倍、23倍和18倍。考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和嵌入式国产化自主可控产品的成长空间,我们非常看好公司未来业绩爆发潜力,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 深耕智能系统解决方案,着重投入研发与市场建设:公司成立于2003年,一直从事智能系统解决方案的研发、销售与服务,是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商之一。长期以来,公司着重投入研发与市场。研发方面,公司体系完善,基于自主知识产权的核心技术,持续创新,近年来研发费用稳中有升,2015-2017年研发费用率分别为14.99%、16.13%、17.84%。市场方面,公司建立了面向全国的销售团队,以直销模式、销售给集成商(政府方面的集成商包括烽火星空、电信十所等,运营商方面的集成商包括绿色网络、恒安嘉新等)为主。 网络可视化第一梯队,充分受益行业高速增长:目前公司网络可视化基础架构产品主要为流量采集子系统、分流汇聚子系统、预处理子系统、还原解析子系统、存储子系统,并且正在积极布局向业务子系统方向拓展。公司产品技术实力强,受到客户充分认可,与多家集成商密切合作,业务稳定增长,2017年实现营收2.31亿,处于行业第一梯队。未来网络可视化行业受流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全的高度重视、政府采购力度加大等因素带动,预计将维持高速增长。而网络可视化行业技术壁垒和客户壁垒都比较高,整体而言目前竞争格局相对稳定,公司作为第一梯队厂商将继续充分受益。 把握自主可控机遇,嵌入式与融合计算未来成长可期:嵌入式与融合计算平台方面,公司处于解决方案提供商位置,除了基于Intel等芯片提供商用嵌入式计算平台外,公司积极投入国产化自主可控相关产品研发生产。近年来,国家对于信息安全和自主可控越来越重视,公司国产化自主可控相关产品主要是基于飞腾、龙芯等国产处理器芯片、苏州盛科等国产交换芯片以及其他国产自主控件和国产自主Linux操作系统打造的包含主板、模块、服务器、专用计算平台、交换板、交换机等在内的一系列国产信息化产品。客户方面,公司以国产化自主可控趋势为切入点,同时伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮,预计也将逐步涉足电信、能源、政企等国计民生关键行业领域,进入更大的市场,未来成长可期。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;公司自主可控领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。

事件:2018年7月18日晚,公司发布2018年半年度业绩快报,上半年实现营业总收入26,494.36万元,同比增长61.37%,实现归母净利6,209.54万元,同比增长73.11%。 投资建议:网络可视化行业受流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全的高度重视、政府采购力度加大等因素带动,行业高速增长。 公司技术研发、销售规模、毛利率等均处于行业领先水平,直接受益,上半年归母净利同比大增73.11%。长期来看,公司立足网络可视化,剑指数据可视化,上半年网络内容安全产品海外项目收入确认,成为另一高速增长点,大数据领域以安全、公安等优势领域作为切入,未来有望受益公安大数据平台等建设。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入7.2亿元、11.0亿元、16.3亿元,实现归母净利2.1亿元、3.2亿元、4.8亿元,对应EPS分别为2.0元、3.0元、4.5元,参考2018年7月18日收盘价,对应PE分别为48倍、32倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。 归母净利同比大增73.11%,高速增长势头强劲:上半年公司实现营业总收入26,494.36万元,同比增长61.37%。具体来看:1)网络可视化产品受数据流量的持续增长、协议和通信制式的不断升级、政府在网络可视化市场采购力度的加大等行业因素带动,同时叠加公司国内外市场销售渠道建设取得的明显成果,收入大幅增长;2)网络内容安全产品海外项目于报告期实施完成并确认收入,网络内容安全产品收入较去年同期也实现大幅增长。得益于营收的增长以及利息收入的增加等因素,公司上半年实现归母净利6,209.54万元,同比增长73.11%。高速增长势头持续强劲!网络可视化产品需求高企,公司作为龙头直接受益:网络可视化行业发展逻辑清晰,宽带网产品受流量的持续快速增长、应用场景的进一步丰富、网络协议和通信制式的不断升级、国家对信息安全行业的高度重视等因素带动,新建、扩容带来的需求高企;移动网产品近两年处于4G制式产品替代的密集期,行业也处于高速增长阶段。公司宽带网产品2017年12月以第一中标人身份中标中国电信侧配套工程项目约4.8亿元(含税),移动网产品在相关部门列装,此外公司技术研发、销售规模、毛利率等均处于行业领先水平,将直接受益行业高速增长。 立足网络可视化,剑指数据可视化:公司从2006年就开始从事网络内容安全产品方面研究,脱离中兴通讯后,大力投入海外渠道建设,成效明显,截至2017年7月31日,公司网络安全产品在手合同额为9882.30万元,较之前大幅改善,今年上半年公司部分海外项目确认收入,成为另一高速增长点。此外,公司在大数据领域以安全、公安等优势领域作为切入,未来有望受益公安大数据平台建设,同时公司自主研发了OceanMind大数据操作系统,目前已经形成了金融、教育、制造业等多个行业的大数据解决方案。根据我们测算,我国网络可视化基础架构产品(含宽带网产品和移动网产品)的市场规模每年约50亿元,而参考IDC数据和中国信通院数据,我国网络安全和大数据的市场规模合计将达到千亿级别,公司业务的多次升级打开巨大成长空间。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险;公司新产品研发效果不及预期的风险;公司大数据业务拓展不及预期的风险。

投资建议:受益于国内经济发展、居民收入提高和理财观念增强,我国资产管理规模突破100万亿大关,各类资产管理机构数量快速增加。公司作为资产管理和托管估值行业软件的龙头,控费用,促效能,重研发,当前金融严监管的大环境下,金融机构产生大量资产管理和托管估值系统刚性需求,公司迎来历史性发展机遇。此外,公司高屋建瓴,打造Fintech盈利新引擎,从单一软件提供商转型综合运营服务商,成效斐然。考虑到公司所在行业需求的刚性和成长性、公司的绝对龙头地位以及Fintech布局带来的巨大潜在空间,我们看好公司未来业绩的强劲增长,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 金融严监管和创新变革大环境催生IT刚性需求,公司迎来历史性发展机遇。2018年《资管新规》的出台,“严监管,去杠杆,回本源”,迫使资产管理机构跟随行业变革,加强从资产管理到信息披露的全流程系统建设,直接引爆公司产品的市场需求。商业银行全流程托管解决方案带动托管业务爆发式增长,证券公司大力投入PB综合业务服务体系建设提升两融及交易佣金收入,直接受益于《资管新规》的ABS、公募FOF面临发展良机,交易所多个创新品种的即将推出以及各类金融监管政策的落地、执行,都将对公司的软件产品和服务带来巨大的刚性需求,公司迎来历史性发展机遇。 细分市场绝对龙头,营收利润持续高速增长。公司的产品在托管银行、公募基金细分市场占有率接近9成,2017年软件销售出现井喷式增长,增速达到77%,彰显了市场对公司产品和行业地位的认可。2013-2017年,公司营收、扣非后净利润的CAGR分别达到33.7%和50.8%,净利率达到41.66%,继续保持行业领先。2018年中报预告净利润同比增长40-60%,动力强劲,未来持续高增长可期。 Fintech布局成效斐然,助力公司转型综合运营服务商。公司积极进行Fintech战略布局,目前已切入供应链金融、一站式金融科技服务、大数据、人工智能、机器人以及区块链领域,有效利用客户和数据沉淀,发挥协同效应,打造盈利新引擎,转型综合运营服务商。2017年,Fintech领域合计贡献税前利润6,890万元,占比28.39%,成效斐然。 控费用、促效能、重研发。公司加强内部费用管理,严格控制费用,三大费用比例近三年大降12.8个pct。公司注重研发投入,研发支出比例位于行业领先水平。通过股权激励促效能,人均贡献净利润近两年大涨134%,助力公司盈利跨越式增长。 风险提示:政策推进速度不及预期;竞争加剧,业务拓展不及预期;供应链金融客户信用风险加剧。

投资建议:网络可视化行业受流量爆发、监管加强、渗透率提升、产品升级替换需求等因素带动,行业高速增长。公司作为行业龙头,重视新产品研发和渠道建设,在手订单充足,毛利率水平业内领先,将充分受益。而长期来看,公司立足网络可视化,剑指数据可视化,2006年就开始从事网络内容安全产品研究,并且在大数据领域投入多年,公司业务从网络可视化到网络内容安全到大数据运营的多次升级,打开巨大成长空间。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入7.0亿元、9.8亿元、13.6亿元,实现归母净利1.8亿元、2.5亿元、3.4亿元,对应EPS分别为1.7元、2.4元、3.2元,参考2018年6月19日收盘价,对应PE分别为47倍、34倍、25倍,考虑公司所在行业的高成长性、公司在行业内的竞争优势,以及公司业务升级带来的巨大增长空间,我们非常看好公司未来业绩爆发潜力,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 研发、渠道优势明显,毛利率水平业内领先:公司前身中兴特种,技术实力雄厚,2005年开始研制宽带网产品,深耕网络可视化领域。公司一直以来非常重视新产品研发和渠道建设,力争保证公司的产品领先市场6-9个月,近年来研发费用占收入比例一直保持在20%以上,处于行业内较高水平。此外,公司近年来一直推进销售渠道建设,直销渠道销售占比从2014年的65.63%提升到2016年的86.74%,直销渠道中面向建设单位的销售占比从2014年的15.77%提升到2016年的30.84%。2017年公司综合毛利率79%,行业内优势明显。 在手订单充足,业绩增长明确:网络可视化行业受流量爆发、监管加强、渗透率提升、产品升级替换需求等因素带动,行业高速增长,作为行业龙头,公司2017年度实现营业收入4.98亿元,同比增长44.93%,实现归母净利1.32亿元,同比增长31.59%,充分受益。2017年9月末,公司在手订单达到6.5亿元,此外2017年12月,公司公告子公司赛克科技中标中国电信侧配套工程项目约为4.8亿元(含税),将大幅增厚公司未来业绩。 业务升级打开千亿级成长空间:长期来看,公司立足网络可视化,布局数据可视化。公司2006年就开始从事网络内容安全产品方面研究,并且在大数据领域投入多年,目前公司已经把大数据业务作为未来的重点战略方向,自主研发OceanMind大数据操作系统,目前已经形成了安全、金融、教育、制造业等多个行业的大数据解决方案。根据我们测算,我国网络可视化基础架构产品(含宽带网产品和移动网产品)的市场规模每年约50亿元,而参考IDC数据和中国信通院数据,我国网络安全和大数据的市场规模合计将达到千亿级别,公司业务从网络可视化到网络内容安全到大数据运营的多次升级,打开巨大成长空间。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险;公司新产品研发效果不及预期的风险;公司大数据业务拓展不及预期的风险。

事件:公司于6月13日公告称全资子公司北京天源迪科于近日获得阿里云计算有限公司授予“阿里云企业服务合作伙伴计划铂金合作伙伴”及“ApsaraAliware合作计划铂金合作伙伴”。 投资建议:公司获得首家阿里云企业服务铂金合作伙伴授权,核心合作伙伴地位进一步升级。公司已与阿里云在电信运营商、交通、能源、航空等行业展开诸多合作,随着合作的深入与云计算渗透率的提高,预计公司未来还将在已有行业和其他大型行业取得突破,企业上云业务迎来高速增长期。公司携手合作伙伴共建生态圈,与华为、腾讯在警务云大数据领域紧密合作,与阿里云在大型企业IT云化和人工智能应用领域紧密合作,建立行业应用样板点,搭建产品化推广、标准化实施和专业化服务的体系,以咨询+应用+服务的模式推动合作生态的快速复制,已成功建立在云计算细分领域的卡位优势,有望充分受益于由云计算、大数据的发展带来的行业变革,业务进入高速成长期。预测公司2018-2020年分别实现营业收入37.19亿元、46.36亿元和57.72亿元,分别实现净利润2.31亿元、3.06亿元和3.99亿元,摊薄EPS分别为0.58元、0.77元和1.00元,对应PE分别为26.05、19.66和15.11倍,维持“强烈推荐”评级。 获得首家阿里云企业服务铂金合作伙伴授权,核心合作伙伴地位进一步升级。公司与阿里云在云计算市场已进行长期合作,此前公司是阿里认证的ApsaraAliware金牌云服务合作伙伴,在电信运营商、交通、能源、航空等行业已展开诸多合作,企业上云已成为公司重要的业务组成部分。此次公司升级为阿里云企业服务首家铂金级合作伙伴,意味着公司核心合作伙伴的地位进一步升级,有望促进双方在在云计算市场更为良性和深入的合作,增强公司的核心竞争力。 阿里云企业服务定位于公司企业上云业务定位相符,跨越式发展可期。阿里云企业服务合作伙伴计划,是阿里云企业服务部门致力于满足中大型企业实际业务需求,通过全方位提升企业效率的PaaS和SaaS类产品,帮助企业实现数字化转型。Aliware是业界领先的PaaS平台,是阿里中间件技术部基于阿里巴巴10年技术沉淀,推出的企业互联网架构平台,旨在实现企业业务能力的全面云化。公司方面,注重大型传统行业市场拓展,随着与阿里云合作的深入,2017年公司完成中石油的采购云平台的交付,并启动中石油电商云平台的开发工作,中标国家电网的电商云平台,大型传统行业市场突破不断。预计公司未来还将继续在已有行业和其他大型行业取得突破,业务迎来高速增长期。 与巨头共建生态圈,警务云业务进入收获期。除与阿里云紧密合作之外,公司与华为、腾讯在警务云大数据领域亦有紧密合作。公司聚焦自主研发的公安大数据警务云平台解决方案、交通大数据解决方案和出入境管理解决方案,充分利用在二十五年公安行业实战经验积累,采取“业务咨询+顶层设计+解决方案+落地服务”的业务模式,建设大数据处理及监控平台,提升海量数据查询、统计、比对等交叉计算能力。公司于2015年在深圳开始试点到2016年的局部落地,再到2017年新增9家客户,其中包括上海、广州、大治、泰州、常熟、中山、桂平、邵阳、郴州,已经历三年的积累,成为该细分领域绝对龙头。公司与华为、腾讯共同开拓警务云市场,业务步入加速拓展阶段,据公司公告披露2018年预计新增10-15个城市,顶层设计规划30-40个城市,将带来显著业绩增量。 风险提示:与阿里、华为、腾讯等巨头合作的进展或不及预期;云计算、大数据业务下游推广进度或低于预期。

投资建议:公司4月运营数据显示,其移动用户净增占三大运营商合计移动用户净增的32%,连续4个月实现份额的增长。腾讯王卡的用户数已经超过1亿,一季度基本完成全年计划。公司产业互联网业务有序推进,与14家战略合作伙伴紧密合作,实现了收入、现金流的集群发展,2017年年报和2018年一季报业绩表明,其业务布局与经营治理的成效已经逐步体现,向上拐点已然确立。我们预计公司2018-2020年将分别实现利润总额161亿元、286亿元、360亿元,实现归母净利53.11亿元、94.05亿元、118.48亿元,对应EPS分别为0.171元、0.303元、0.382元,参考当前收盘价,对应PE分别为35倍、20倍、16倍,维持“强烈推荐”评级。 中国联通移动用户净增占比趋势向好,4月达到32%:目前三大运营商移动用户渗透率已经超过100%,带动移动用户净增的主要是第二张卡需求, 2018年4月,中国联通当月移动用户净增数达到307万户,占三大运营商移动用户当月净增总数的32%,环比3月提升2.3个百分点。4G用户净增406万户,4月底移动用户数累计达到2.97亿户,4G用户数累计达到1.98亿户,4G渗透率为67%。 腾讯王卡一季度基本完成全年计划:在4月的中国联通合作伙伴大会上,王晓初董事长透露,腾讯王卡的用户数已超过1亿,后续会推出如“王卡+手机”,“王卡商城”等新模式。参考公司2017年业绩发布会上透露的全年计划(2017年腾讯王卡用户5000多万,2018年腾讯王卡用户新增5000万),腾讯王卡一季度就基本完成全年目标,用户拓展持续强劲,大幅超出预期。 产业互联网业务有序推进:王晓初董事长表示,公司与14家战略合作伙伴紧密协作,在产业互联网方面实现了收入、现金流的集群发展,合作策略包括与终端商共创众筹新模式、与渠道商携手做强新零售、与内容服务商共创产业繁荣、与合作伙伴开启智慧联盟。 与终端商共创众筹新模式:投入双百亿资源拉动终端销售;与百度等合作 伙伴共同推出智能穿戴和智能家居等全智能终端;推出eSIM联盟计划,推动行业标准,打造eSIM全智能生态。 与渠道商携手做强新零售:借助近2万家线下门店资源,与阿里巴巴、京东、苏宁等多渠道商携手,打造运营商的新零售,并实现金融赋能和大数据赋能,向代理商、渠道商提供20亿元供应链金融和100亿元消费金融,采用大数据手段实现精准营销、会员运营、智能选品等。 与内容服务商共创产业繁荣:联合互联网企业共同打造消费互联网和家庭互联网,开展1万小时精品内容引入行动。 与合作伙伴开启智慧联盟:与混改合作伙伴开启“智慧联盟”,在新零售、家庭互联网、消费互联网、产业互联网等多个方面展开全方位、深层次、系统性的全面合作。 中国铁塔已提交上市申请:5月14日,港交所消息,中国铁塔已提交上市申请,当前公司持有中国铁塔28.1%的股权,中国铁塔2017年底的账面值为1275亿元,虽然目前尚未明确其发行股本数及募集资金数,但结合中国联通当前市值,铁塔上市对公司来说仍将非常有利。从外,中国铁塔2015年、2016年和2017年公司营收分别为88亿元、560亿元、687亿元;营业利润分别是-41.6亿元、50.7亿元、77.2亿元;净利润分别为-36亿元、0.76亿元、19.4亿元,上市将有望优化其资产负债结构,促进经营效率,实现更多盈利,也为公司带来更多收益。 风险提示:混改成效不及预期的风险;公司运营改善不及预期的风险;提速降费等行业政策影响超出预期的风险。

投资建议:公司战略聚焦“IOT+IM”,以物联为基石,以智慧为抓手,以管理为核心,致力于成为“物联网智慧管理方案提供者、智慧与安全新世界的构筑者”。公司2015年上市后,在保持现有金融安防业务的同时,通过合作、并购等方式积极构建物联网在各行业应用的生态体系,凭借十余年深耕金融安防领域的市场和经验技术积累,自2012年开始研发智慧物联网管理平台,现已迭代至4.0产品,实现与边缘层物联网数据的对接,并通过云端智能分析达到智慧安全、智慧管理的目的。公司已将平台产品拓展至平安城市、智慧监狱、智慧水利、智慧口岸、智慧大厦、智慧食药监、智慧烟草等在内的其他行业的智慧与安全领域,多点开花、协同发展,物联网相关收入呈高速增长态势,带动公司研发效率、实施效率和毛利率的提升,持续高成长可期。公司实控人拟大额增持公司股票彰显发展信心,预测公司2018-2020年分别实现营业收入7.06亿元、8.57亿元和10.39亿元,分别实现净利润1.46亿元、1.88亿元和2.43亿元,EPS分别为0.67元、0.86元和1.11元。首次给予“强烈推荐”评级。 以“智慧物联管理平台4.0”为核心战略,跨行业拓展已见成效。公司十余年深耕金融安防领域,对于客户需求有深刻理解,在银行安防、业务管理上拥有丰富经验,公司以此为基础自2012年开始研发智慧物联网管理平台,现已迭代至4.0产品,实现与边缘层物联网数据的对接,并通过云端智能分析达到智慧安全、智慧管理的目的。智慧安全和智慧管理在多行业的应用拥有共性,公司通过合作、并购等方式已将平台产品扩展到平安城市、智慧监狱、智慧水利、智慧口岸、智慧大厦、智慧食药监、智慧烟草等在内的其他行业的智慧与安全领域,物联网相关收入呈爆发式增长态势,2018年第一季度收入增速大超市场预期。智慧物联管理平台4.0具有规模性定制、智慧管理和价值发现的特点,搭载工业4.0思想,赛道中具有先发优势,业务高速拓展可期。 智能化产品推广显著提升公司经营效率与盈利能力。受益于智慧物联网管理平台4.0等智能化产品的推广,公司软件收入占比不断提升,2017年公司整体毛利率同比上升3.27个百分点至49.07%。同时,公司整合研发渠道(久视智能)、细化功能模块、提升产品标准化程度、压缩二次开发周期和工作量,整体研发效率和实施效率持续提高,2015-2017年人均收入分别为33.19万元、35.25万元、和36.93万元。未来随着智能化产品的持续推广,公司的经营效率有望持续提高。 公司重视研发,新兴技术储备充分。2017年11月,上市公司设立孙公司湖南久视智能科技有限公司,持股比例60%。公司通过久视智能与国防科技大学、汕头大学博士科研团队展开深度合作,同时整合内部研发资源从事深度学习等人工智能算法研究,开展人员多场景检测、异常人脸识别、人体姿态识别、3D行为分析、车辆视频结构化等尖端计算视觉技术研发以及物联网操控类语音语义专项技术攻关,不断增强公司的技术优势并进而提升公司产品及服务质量,同时也为公司向相关行业和领域拓展延伸做了技术沉淀。公司的研发效率较高,目前已将相关部分技术应用于项目中,取得良好的市场推广。 平安城市订单持续突破,异地拓展值得期待。公司自2015年7月中标重庆市渝北区公安视频大数据服务项目后,2017年又相继取得平安城市订单的突破:公司2017年11月16日公告称,与北京市公安局通州分局签署了《北京市通州区公共安全视频监控建设联网应用项目(第一包)合同书》,合同金额约为8560.61万元;2017年12月26日公告称,与辛集市政府经友好协商签订了《智慧城市战略合作框架协议》,未来或有望展开全面合作。经过多年积淀,公司已正式由金融安防向平安城市进军,智慧渝北项目已成为标杆案例,模式得到快速复制,在2018Q1贡献显著增量业绩,未来发展值得期待。 股权激励已覆盖员工30%,实控人大额增持彰显发展信心。浩云科技自2015年上市以来,已先后推出三期股权激励计划,授予权益的激励对象超400人,覆盖公司及子公司高管、中层管理人员和核心业务(技术)骨干人员,约占公司总人数的30%。浩云科技于2018年3月13日推出2018年股票期权与限制性股票激励计划,本次激励计划拟向激励对象授予权益总计1,275.00万份,占本激励计划公告时公司股本总额21,837.07万股的5.84%,加上公司分别于2015年9月及2016年3月推出的第一期和第二期限制性股票激励计划授予的限制性股票数量,合计授予权益占公司总股本的7.33%。公司的大面积股权激励计划有望增强业绩释放的动力。同时,公司于2月8日公告称控股股东、实际控制人茅庆江先生将增持公司股份,累计增持股份数量不超过公司总股本的2%且累计增持金额不低于人民币2000万元,增持完毕后将6个月内不减持。实控人的大额增持彰显对公司未来发展的信心。 风险提示:物联网业务拓展不及预期;平安城市拓展不及预期;智慧司法新产品落地进程不及预期;金融安防竞争加剧。

天通北斗双自主可控,中美贸易战背景下战略地位凸显。 2018年中美贸易战有愈演愈烈趋势,为减少对美国科技产品的依赖,国家对自主可控更加重视,有望在重点战略方向给予更多支持。自主可控有望成为全年主线,而北斗和天通作为我国自主可控的重要标杆,战略地位凸显。北斗在晚于GPS近三十年出现的情况下奋起直追,目前在导航领域已经与GPS竞争力相当,而在高精度领域国内已经与国外巨头处在同一个起跑线;而天通解决了我国通信天地发展不协调的问题,特别是在民用领域填补了国内空白,且面向的是未来一带一路近800亿的市场需求,存在预期差。 我国卫星通讯行业潜在需求巨大,公司掌握核心技术,竞争力凸显。2016年8月6日,我国成功将天通一号01星发射升空,这是我国卫星移动通信系统首发星。天通一号是一颗大容量地球同步轨道移动通信卫星,它支持语音、短信息和数据业务。目前我国行业用户卫星通信的普及率和使用率较低,平均不及5%,远低于发达国家最高近85% 的普及率,有非常大的市场空缺。公司全程深度地参与天通一号卫星开发,拥有领先技术,并建立较高壁垒。当前,全国只有华力创通和中国电科五十四所两家能够生产天通基带芯片。而在终端厂家中,全国也只有4家企业能够进入市场,竞争力凸显。华力创通作为通信导航一体化龙头企业,掌握核心技术,把握天通基带芯片生产;参与终端生产,产品结构丰富。在当前天通一号号源开放、卫星通信行业需求巨大的背景下,公司有望充分受益。 军改结束受益军用北斗订单放量,北斗高精度深入布局处于爆发前期。我国军费18年超预期,同时军改影响基本消除,军品订单恢复,十三五计划需要在剩余年份中加紧完成,且军工信息化是形成部队作战能力的重要环节,有望在今年加大投入力度。华力创通作为老牌军工信息化参与者有望受益。北斗导航定位高精度行业发展迅猛,到2020年我国卫星导航定位高精度应用市场规模将达到215.30亿元。公司在十余年间完成全产业链的布局,面向国防领域和交通、旅游、海洋、农业等应用领域。随着北斗3号卫星组网的逐步建设和完善,高精度安全监测、精准农业等优势特色的行业应用成为公司的重点发展对象。依托公司行业先进技术及创新研发能力,公司将享受新兴产业发展红利。 投资建议:公司是天通北斗双自主可控优质标的,且军品民品业绩确定性强。公司在卫星通讯行业,北斗高精度行业率先布局,为未来成长打下坚实基础。我国卫星通信行业潜在需求较大、军民融合政策导向明显,优越的市场和政策环境为公司的发展提供新动力。2018年4月29日,天通一号首次面对商用市场开放,填补我国自主移动通信系统服务的空白,能够为公司带来业绩确定性增长;军工行业随着军改结束进入红利集中释放期,华力创通超过80%产品面向军方销售,客户关系密切,将率先受益军改红利;随着并购明伟万盛落地,民品应用市场进一步拓展,带来企业新的业绩增长点。基于公司2017年的良好业绩表现以及卫星通信和导航行业的蓬勃发展,预计2018-2020年公司收入预计2018-2020年公司收入11.07亿元、15.99亿元和23.37亿元,归母净利润分别为1.81亿元、3.57亿元和4.50亿元,EPS分别为0.31元、0.62元和0.7,持续覆盖,维持“推荐”评级。 n 风险提示:北斗行业发展不及预期;收购具有一定协同效果但应存在不确定性;限售股解禁风险。

投资建议:中美贸易摩擦围绕知识产权保护问题愈演愈烈,更加坚定我国发展自主可控行业的决心。公司经历重组后重新定位于中国电子集团自主可控计算的重要载体,军民融合的信息安全重要平台,面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商。公司背靠CEC集团构建完整自主可控生态,产业链联动优势突出,此外有望入股天津飞腾,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。随着各业务板块的融合发展,公司有望成为我国自主可控行业的领军企业。军工方面,公司卡位陆军通讯设备、海底观测网领域龙头,成长空间广阔。此外,公司推出大范围股权激励,有望较好从上到下充分调动关键岗位员工的积极性,发挥其潜力,将公司业绩与个人利益密切挂钩,有利于夯实重组后的中国长城发展基础,为后续实现跨越式发展积蓄力量。预计公司2018-2020年分别实现营业收入114.93亿元、141.96亿元和176.39亿元,实现净利润7.43亿元、9.95亿元和13.35亿元,EPS分别为0.25元、0.34元和0.45元,维持“强烈推荐”评级。 中美贸易摩擦中知识产权问题突出,我国发展自主可控行业决心坚定。近日全国网络安全和信息化工作会议召开,七大政治局常委悉数出席,习主席在会议上的讲话高度强调核心技术是国之重器,核心技术受制于人是最大隐患,必须加速推动信息领域核心技术突破,要抓产业体系建设,在技术、产业、政策上共同发力。中美贸易摩擦围绕知识产权保护问题愈演愈烈,国家领导人在此关键时刻再次重点强调核心技术自主创新的重要性,彰显我国发展自主可控行业的决心。“去IOE”一直以来都是我国自主可控行业发展的目标,目前应用软件和基础硬件的差距逐步缩小,但芯片、基础软件等方面的差距仍然最大,短板亟待补齐。中国长城背靠CEC集团构建完整自主可控生态。2017年1月,CEC集团完成了对中国长城的重组,中国长城(长城电脑)以换股方式吸收合并长城信息,并通过向集团发行股份方式注入中原电子、圣非凡两家军工信息化系统及装备核心企业。CEC集团是国内领先的自主可控软硬件产品及信息安全服务提供者,是唯一一家拥有从芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的自主可控全产业链企业,拥有自主可控产业链联动和生态支撑的独特优势。本次重组是CEC实施网络安全与信息化系统工程战略的重大举措。重组后中国长城重新定位于中国电子自主可控计算的重要载体,中国电子军民融合的信息安全重要平台,面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商。 中国长城有望入股天津飞腾,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。2017年3月17日,公司公告称与华大半导体有限公司签署了《关于转让天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权之股权转让框架协议》,就收购华大半导体所持有的天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权事宜双方达成初步意向,目前上述事项有待相关部门批准。飞腾对产品不断研发迭代,目前飞腾+麒麟的PK体系在部分行业应用系统已经实现了对Windows+Intel的Wintel体系的替代,在前几个批次的国家自主可控招标中占据可观份额。此外,CEC集团通过旗下二级子公司振华集团以及华大半导体合计持有天津飞腾35%的股权,超越其第一大股东国家超级计算天津中心的持股比例。 军工资产优质,卡位军工信息化细分领域龙头。公司两大军工业务子公司是中原电子、圣非凡,分别是陆军通讯设备、海底观测网领域龙头。中原电子的军用无线通信终端市占率领先,业绩持续稳定增长;圣非凡在海军通信领域已开展了超过30年的研究,形成了先进的核心通信算法设计实施能力,与中科院声学所、中晟嘉华共同投资设立中科长城,目前主要负责南海海底科学观测子网和数据分中心的建设和运行维护,试点已见成效。公司以中原电子、圣非凡为基础,拓展军工创新技术应用,成为面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商,发展空间广阔。 股权激励扩大覆盖范围,同心协力共筑伟大“长城”。公司于2017年底调整后的股权激励计划中,激励对象由462人增加为594人,进一步扩大了覆盖范围。股票期权数量为4410万份,约占总股本的1.5%。公司以2018-2020年度净利润增长率不低于20%、2018-2020年度净资产收益率不低于4.5%-5.5%、不低于年度同行业对标企业75分位值水平等作为业绩考核行权目标。股权激励将能够较好从上到下充分调动关键岗位员工的积极性,发挥其潜力,将公司业绩与个人利益密切挂钩,有利于夯实重组后的中国长城发展基础,为后续实现跨越式发展积蓄力量。 风险提示:自主可控技术研发进程不及预期的风险;自主可控政策扶持与市场招标落地速度不及预期的风险;军工业务或存在周期性波动。

事件:公司于2018年4月25日晚间发布2018年第一季度报告,报告期内公司是实现营业总收入5.36亿元,较上年同期增长49.31%;实现归属于上市公司股东的净利润7,762.49万元,较上年同期增长22.76%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,767.69万元,较上年同期增长24.16%。 投资建议:公司2018Q1业绩开门红,收入实现高速增长,新零售行业产品作为纯增量业务开始发力,持续看好公司“零售+金融+物流”创新业务的发展。2018年建设银行、平安银行、农业银行高调推出新型“智能”线下网点,银行设备智能化进入新阶段,对于人工的替代比例将持续提高,非现金类自助设备等智能化设备需求有望持续火爆。新北洋的智慧柜员机及票据模块等产品有望受益于市场需求爆发而快速增长,目前公司的试点范围已快速扩张,未来项目模式有望快速复制。此外,历经2017年的培育,公司已正式进军新零售,率先在自助售货、自助取货等相关产品解决方案和技术上实现突破,抢占先发优势地位,已与电商、知名快消品企业及零售运营商等多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系,零售自提柜、智能微超、智能柜等产品已逐步实现销售,成为创新业务中新的爆点。预计公司2018-2020年分别实现营业收入32.27亿元、40.98亿元和51.52亿元,实现净利润4.27亿元、5.78亿元和7.52亿元,EPS分别为0.64元、0.87元和1.13元,对应PE分别为27X、20X和15X。公司业务布局空间大且未来业绩持续增长的确定性较强,维持“强烈推荐”评级。 公司收入高速增长,创新业务持续发力。报告期内,公司新零售、物流行业产品销售的高速增长带动了公司整体收入的高速增长。公司净利润增速低于收入增速的主要原因分为以下4点:公司业务结构变动,高毛利率的金融行业产品收入占比下降,导致整体毛利率同比下降4.63个百分点至42.26%;其他收益金额为1638.5万元,较上年同期减少32.92%,主要系公司本期软件退税减少所致;财务费用为1780.68万元,较上年同期增加154.64%,主要系公司本期汇率变动影响所致;资产减值损失为574.87万元,较上年同期增长892.61万元,主要系应收款项增加所致。此外,公司重视研发并进行人员扩招,报告期内管理费用为9263.58万元,同比增长28.55%,但营业收入的高增长使管理费用率同比下降2.79个百分点至17.30%。销售费用为3462.42万元,较上年同期基本持平,销售费用率同比下降3.01个百分点至6.47%。 业绩预告上半年高增长延续。公司在一季报中披露,公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10.00%至50.00%,归属于上市公司股东的净利润变动区间14,764.52万元至20,133.44万元。公司业绩持续高增长的主要原因是公司主营的金融、物流行业系列产品销售保持稳定增长,新零售行业部分产品实现销售。公司二次创业成果显著,“零售+金融+物流”的创新业务布局开启持续成长之路。 2018年“无人银行”等智能银行网点层出不穷,智能设备普及有望加速。2018年多家银行高调推出新型“智能”线下网点的举措:1月,平安银行首次在全国试点致力于提供一站式综合金融O2O服务的“零售新门店”;4月,农业银行正式推出DIY智慧银行于重庆开业;4月,建设银行开放的国内首家“无人银行”,新开业的“无人银行”客户办理业务全程无需柜员操作,仅需要和智能设备互动便可以完成业务全过程。我们认为,银行设备智能化进入新阶段,对于人工的替代比例将持续提高,非现金类自助设备等智能化设备需求有望持续火爆。新北洋的智慧柜员机及票据模块等产品有望受益于市场需求爆发而快速增长,目前公司的试点范围已快速扩张,未来项目模式有望快速复制。 进军新零售千亿蓝海市场,智能零售终端成为新爆点。公司零售自提柜等智能零售终端销售的爆发是公司一季度收入高速增长的重要原因。历经2017年的培育,公司已正式进军新零售,率先在自助售货、自助取货等相关产品解决方案和技术上实现突破,抢占先发优势地位,已与电商、知名快消品企业及零售运营商等多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系。目前,公司的零售自提柜、智能微超、智能柜等产品已逐步实现销售,正式进军自助售货终端千亿级蓝海市场,有望成为创新业务中新的爆点。 风险提示:客户开标数量和招标进度或不及预期的风险;新零售、金融、物流行业领域的新产品培育进度或不及预期的风险。

事件:4月20日晚,中国联通发布2018年第一季度报告,一季度实现营业收入749.35亿元,同比增加8.59%,其中主营业务收入为666.09亿元,同比增加8.44%;EBITDA为241.17亿元,同比增长14.5%;利润总额为39.78亿元,同比增加253.57%;归母净利为13.02亿元,同比增加374.75%。 投资建议:公司一季度实现利润总额39.78亿元,符合我们预期,大超市场预期。报告期内,公司移动业务收入同比增长11.6%,3月移动用户净增创两年新高,用户增长持续强劲;积极推动创新业务发展,实现产业互联网业务收入58.76亿元,同比增长36.0%;成本费用结构更加健康,折旧与摊销率、网络运营与支撑成本率、财务费用率同比下降,强化激励与绩效挂钩,人工成本有所提升,综合毛利提升1.48个百分点;EBITDA为241.17亿元,同比增长14.5%,现金流健康增长。公司业务布局与经营治理的成效逐渐体现,向上拐点已然确立,我们预计公司2018-2020年将分别实现利润总额161亿元、248亿元、311亿元,实现归母净利53.06亿元、81.85亿元、102.59亿元,对应EPS分别为0.175元、0.271元、0.339元,参考当前收盘价,对应PE分别为29倍、19倍、15倍,维持“强烈推荐”评级。 维持2018年161亿利润总额预测不变:此前工信部提出提速降费新目标,但我们分析认为,公司2017年来一直发展互联网用户,流量单价在三大运营商中最低,受影响程度预计最小,此外公司业务布局与经营治理的成效今年开始将逐渐得到体现,带来的增长预计将完全有效抵消提速降费等政策带来的负面影响。收入方面,得益于用户数、4G渗透率和产业互联网业务等因素的增长带动,预计全年主营业务收入同比增速达到7.65%。成本费用方面,2018年公司财务费用将显著减少(一季度减少10亿元);铁塔计费标准变动预计将减少约10%的租赁费(2017年全年铁塔租赁费165亿);公司2016年来严控资本开支,折旧与摊销费得到控制,占收入比逐渐下降;综合分析来看,预计2018年公司毛利率有望较2017年提升2个百分点。我们预计公司全年将实现利润总额161亿元,大幅超过股权激励目标。 移动业务增速继续强劲,3月移动出账用户净增创两年新高:2018年一季度,公司移动出账用户净增978万户,达到2.94亿户,其中4G用户净增1933万户,达到1.94亿户。最新公布的运营数据显示,公司3月移动出账用户净增410.5万户,创2016年2月以来新高,4G用户净增达到707.1万户,也是近两年来较高水平。报告期内,公司移动出账用户ARPU值47.9元,与2017年全年48元基本持平,4G渗透率从2017年末的62%提升至66%。受移动用户数的增长和4G渗透率的提升带动,报告期内,公司移动业务增速继续强劲,实现移动服务收入415.11亿元,同比大增11.6%,继续看好未来公司用户增长潜力。 产业互联网业务同比增速36%:报告期内,公司积极推动IDC、IT服务、物联网、云计算、大数据等创新业务发展,实现产业互联网业务收入58.76亿元,同比增长36.0%,增速较去年全年的17.4%大幅增长,带动公司固网业务实现正增长(一季度固网服务收入246.17亿元,同比增长3.4%)。报告期内,公司与阿里云、腾讯云分别合作的云服务平台正式发布上线;与阿里云达成ID2-SIM产品合作,实现阿里云LinkSecurityID2在中国联通物联网SIM卡上的应用;计划启动全国范围内的物联网合作伙伴招募工作,覆盖硬件终端、硬件方案、垂直领域应用全产业链。此外,公司去年第三季度已经完成NB-IoT核心网建设,预计今年5月NB-IoT基站规模将超过30万个,基本可以做到全国覆盖。参考公司2017年年报解读会上的指引,目标到2020年产业互联网业务收入占服务收入比重达到15%(按照股权激励目标测算为457亿元,2018-2020年CAGR达到42%),预计随着时间推进,公司相关创新业务将带来更多好消息。 成本费用结构更健康,毛利提升1.48个百分点:报告期间,公司成本费用结构略有变化,更加健康。公司资本开支精准投放逐渐显出成效,一季度折旧与摊销率下降0.86个百分点;得益于铁塔计费标准的变动以及网络使用率的提升,网络运营与支撑成本率下降1.36个百分点;强化激励与绩效挂钩,同时适度加大一线员工薪酬,人工成本同比增加21.2%,人工成本占营业收入比提升1.66个百分点;带息负债减少,大幅降低财务费用;此外,报告期内公司执行新会计准则,将原来发生时计入费用的获取客户而发生的增量成本(如销售渠道费用中的销售佣金)予以资本化并进行摊销,累计影响约18亿元,采用新的减值模型,信用损失准备增加,税后影响约8亿元。综合上述影响,公司2018年毛利率从2017年一季度的24.97%上升至26.45%,提升了1.48个百分点。 GSM退网有序进展:公司去年正式要求3年时间实现GSM退网,2018年4月,武汉联通完成GSM900网络频率重耕,将2G网络全网进行翻频,并拟在900MHz频段上部署NB-IoT网络。低频重耕将有效提升频谱利用率(LTE频谱效率约为GPRS的50倍,并且可以实现LTE-A中的载波聚合技术等新技术,提高对离散频段的利用率),大幅提升公司4G网络覆盖能力与物联网建网能力,同时也为5G打下更好的网络覆盖基础。 2018年拟开展16个城市5G试点:在2017年年报解读会上,王晓初总明确表示,5G方面中国联通将绝不落后,技术成熟就会规模投入。2018年,公司将全力支持5G三阶段技术试验,同时也将开展大规模测试,并计划在2019年开展预商用,结合发改委批复的12座试点城市,以及工信部批复可以在4座城市进行5G重大专项研发,2018年公司拟在北京、天津、青岛、杭州、南京、武汉、贵阳、成都、深圳、福州、郑州、沈阳等16个城市开展试点。 风险提示:混改成效不及预期的风险;公司运营改善不及预期的风险;提速降费等行业政策影响超出预期的风险。