事件:公司于10月22日晚间发布2018年第三季度报告,报告期内公司实现营业总收入19.29亿元,较去年同期增长20.50%;归属于上市公司净利润7,822.73万元,较去年同期增长136.50%;归属于上市公司股东的扣非后净利润6,470.51万元,较去年同期增长407.03%。 投资建议:公司业绩符合预期,处于业绩预告区间上部。运营商、公安、金融、大型行业等上云业务多点开花,业绩实现高速增长。公司携手合作伙伴共建生态圈,与华为、腾讯在警务云大数据领域紧密合作,与阿里云在大型企业IT云化和人工智能应用领域紧密合作,建立行业应用样板点,搭建产品化推广、标准化实施和专业化服务的体系,以咨询+应用+服务的模式推动合作生态的快速复制,已成功建立在云计算细分领域的卡位优势,有望充分受益于由云计算、大数据的发展带来的行业变革,业务进入高速成长期。预测公司2018-2020年分别实现营业收入37.19亿元、46.36亿元和57.72亿元,分别实现净利润2.31亿元、3.06亿元和3.99亿元,摊薄EPS分别为0.58元、0.77元和1.00元,维持“强烈推荐”评级。 内生增速符合预期,金融、公安、电信齐头并进。由于2017年维恩贝特于四季度开始并表,若剔除维恩贝特前三季度约实现的3,300万净利润,公司真实内生增速为36.73%,符合预期。公司内生增速较快的主要原因是金融、公安、电信等主要行业业务均发展良好。报告期内,公司整体毛利率为23.96%,同比增长4.87个百分点,软件业务占比上升带来毛利率改善。费用率方面,销售费用率、财务费用率保持稳定,与去年同口径下的管理费用率为13.31%,同比增长1.52个百分点,主要系加大研发投入和维恩贝特并表所致。经营活动产生的现金流量净额报告期内发生数为4,802.97万元,同比增长74.06%,其主要系本期回款增加所致。 聘任新总经理,持续深耕运营商市场。公司三季度聘任新总经理苗逢源先生,曾任中国电信集团云南省电信公司总经理、中国电信集团安徽省电信公司副总经理,运营商背景深厚,有望帮助公司持续打开运营商市场。近年来,电信运营商推进BOSS系统云化、构建大数据平台,公司在2016年与阿里云在中国联通集团新一代云化业务支撑系统的合作项目树立标杆后,云业务现已拓展至中国电信、中国移动,未来市场份额有望持续提高。 公安大数据业务持续异地拓展,优势区域开始加速落地。公司于2015年在深圳开始试点到2016年的局部落地,2017年新增9家客户,再到2018年上半年公司继续新增昌都、连云港、咸丰、岳阳等地市客户,已经历超过三年的积累,与华为、腾讯建立紧密合作关系,业务步入加速拓展阶段。随着十九大提出对公安体制机制信息化手段和大数据效能提升的要求,公司有望在江苏、湖北、浙江、广东、上海等优势地区取得进一步市场拓展,目前业务进入30余个地市,持续高增长可期。 首家阿里云企业服务铂金合作伙伴,企业上云龙头启航。在政策支持企业上云的背景下,公司获得首家阿里云企业服务铂金合作伙伴授权,核心合作伙伴地位进一步升级。公司已与阿里云在电信运营商、交通、能源、航空等行业展开诸多合作,随着合作的深入与云计算渗透率的提高,预计公司未来还将在已有行业和其他大型行业取得突破,企业上云业务迎来高速增长期。 维恩贝特大概率完成对赌,协同明显持续发展可期。据公司披露,前三季度维恩贝特约实现3300万元净利润。考虑到维恩贝特作为银行IT厂商,四季度回款特征明显,大概率实现全年6353万元的业绩承诺。公司金融业务持续高增长,与维恩贝特协同效应突出,“聚合支付”、“消费金融”、“人工智能反洗钱”等研发投入和产品积累已见成效,利用大数据进行智能风控和智能摧收的业务运营情况良好。维恩贝特补强天源迪科在银行业的技术与市场实力,有助于实现大数据、移动互联网等新业务在银行市场的突破,金融业务持续增长可期。 整合研发资源,建设合肥研发基地二期。据公司公告,公司之全资子公司合肥天源迪科信息技术有限公司计划使用自有资金及自筹资金不超过人民币4亿元,在合肥高新技术产业开发区投资建设天源迪科合肥研发基地二期项目。公司进行合肥研发基地二期项目投资,计划将公司大数据及人工智能产品研发中心,电信、金融行业线研发中心,公安行业上海研发中心迁移到合肥基地。本次公司通过对研发人员统一整合,将优化公司研发机构设置,降低公司综合成本,提升公司竞争能力。 风险提示:大数据业务推广进度低于预期;行业云推广进展低于预期。

事件:公司于2018年8月30日晚间发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入41.37亿元,较上年同期下降8.08%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,较上年同期下降7.59%。 投资建议:公司业绩符合预期,业绩出现下滑的主要原因是收入、利润贡献占比最高的高新电子业务受部队机构改革的影响,业绩明显下滑。目前客户机构改革影响已开始逐步消除,订单以及相关研究工作开始恢复,业绩大概率回归常态。公司背靠CEC集团构建完整自主可控生态,产业链联动优势突出,此外将入股天津飞腾,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。随着各业务板块的融合发展,公司有望成为我国自主可控行业的领军企业。2018年以来,国家领导人多次重点强调核心技术自主创新的重要性。在中美贸易摩擦背景下,国家发展自主可控行业的决心坚定,行业市场有望快速打开。考虑减持金融资产与固定资产处置带来的投资者收益,预计公司2018-2020年分别实现营业收入114.93亿元、141.96亿元和176.39亿元,实现净利润12.91亿元、17.05亿元和22.62亿元,EPS分别为0.44元、0.58元和0.77元,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,军改影响公司上半年业绩。公司业绩符合市场预期,业绩出现下滑的主要原因是高新电子业务作为公司收入占比最高且毛利率最高的业务,由于受部队持续实施机构改革的影响,2017年H2招标进程不及预期,从而拖累2018年H1业绩,高新电子业务收入同比下滑14.70%,毛利率下滑8.23个百分点。报告期内,公司负责高新电子业务的三大子公司--中原电子、圣非凡、湘计海盾的净利润均出现明显下降,但随着客户机构改革影响的逐步消除,订单以及相关研究工作已开始恢复,业绩大概率回归常态。报告期内,公司已在军事通信新市场领域取得突破,连续签订多个订货合同,顺利进入电子对抗、北斗产品等新兴业务领域;重点科研任务进展顺利,军事通信、海洋信息安全、军用显示等多个项目按期通过机关评审;加快海洋信息化业务发展,通过集中攻关,多个重点任务取得阶段性关键成果。 经营性现金流大幅改善,毛利率有望回升。报告期内,受高新电子业务拖累以及市场竞争环境的影响,公司毛利率为17.38%,同比下降4.47个百分点,随着下半年中原电子等子公司订单的陆续结算,毛利率将得到改善。此外,公司经营活动产生的现金流量净额得到明显改善,报告期内为-2.61亿元,较上年同期增加5.61亿元,主要系回款增加及支付税费减少所致。报告期内,公司财务费用率保持稳定,销售费用率、管理费用率略有上升,主要系收入略有下降以及持续加大自主可控、高新电子研发投入所致。 中国长城背靠CEC集团构建完整自主可控生态,硬件龙头地位稳固。历经与长城信息的重组,中国长城重新定位于CEC集团自主可控计算的重要载体,军民融合的信息安全重要平台,面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商。CEC集团是国内领先的自主可控软硬件产品及信息安全服务提供者,是唯一一家拥有从芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的自主可控全产业链企业,拥有自主可控产业链联动和生态支撑的独特优势。中国长城背靠CEC集团,联合生态、协同发展,自主可控硬件龙头地位稳固。 中国长城将入股天津飞腾,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。2017年3月17日,公司公告称与华大半导体有限公司签署了《关于转让天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权之股权转让框架协议》,就收购华大半导体所持有的天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权事宜双方达成初步意向。目前上述事项正加速推进,公司已在深交所投资互动平台上表示“竭力加快推进该次股权收购事项”、“未来各方将加大协商力度,尽快确定交易标的价格从而尽早完成交易”。飞腾对产品不断研发迭代,目前飞腾+麒麟的PK体系在部分行业应用系统已经实现了对Windows+Intel的Wintel体系的替代,在前几个批次的国家自主可控招标中占据可观份额。公司有望凭借对飞腾的股权收购,进入自主可控核心硬件领域,打造“核心硬件+基础硬件”的完整硬件生态,增强竞争力。此外,CEC集团通过旗下二级子公司振华集团以及华大半导体合计持有天津飞腾35%的股权,超越其第一大股东国家超级计算天津中心的持股比例。 自主可控行业受到国家高度支持,公司加大研发深度布局。2018年以来,国家领导人多次重点强调核心技术自主创新的重要性,8月初国家科技领导小组成立,国务院总理李克强任组长,在近期的全体会议上再度强调推动科技创新,体现了国家重视科技发展的强大决心。2018年,自主可控PC、服务器等相关招标启动速度明显加快。在中美贸易摩擦的背景下,核心技术自主创新的重要性尤为凸显。目前自主可控行业相关软硬件产品已达到或超越“可用”阶段,有望进入快速发展期。报告期内,公司重视自主可控产品在政府、军工等大型行业的应用拓展,持续加大研发投入,公司收入虽略有下降,但研发投入达2.53亿元,同比增长7.44%。2018年H1,公司自主可控业务加速发展,基于飞腾平台的终端和服务器产品在国家某重点国产化替代项目中占有率均为第一;实施“点亮工程”,在金融、医疗等多个关键行业成功实现基于PK架构产品的软件适配迁移;全力构建应用生态,与百度等行业信息化知名企业协作,打造基于自主可控的人工智能、政务云等平台和解决方案。基于飞腾平台的终端和服务器产品性能保持领先,服务器架构设计能力、软件开发能力、产品工程化能力均得到有效提升。 风险提示:自主可控技术研发进程不及预期的风险;自主可控政策扶持与市场招标落地速度不及预期的风险;军工业务或存在周期性波动。

事件:公司于8月24日晚间发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入2.22亿元,较去年同期增长16.79%;归属于上市公司净利润1237.58万元,较去年同期增长70.50%;归属于上市公司股东的扣非后净利润841.08万元,较去年同期增长57.46%。 投资建议:公司业绩符合预期,接近预告区间上线。公司作为金融安防管理软件龙头,战略聚焦“IOT+IM”,转型智慧物联网平台商,在司法、平安城市、金融等行业快速取得突破,订单爆发式增长。公司凭借十余年深耕金融安防领域的市场和经验技术积累,自2012年开始研发智慧物联网管理平台,现已迭代至4.0产品,实现与边缘层物联网数据的对接,并通过云端智能分析达到智慧安全、智慧管理的目的。智慧物联网管理平台的跨行业快速拓展,显著带动公司收入增长,以及研发效率、实施效率和毛利率的提升,公司业绩进入爆发期。公司股权激励员工覆盖率已达约30%,2018H1实控人大额增持公司股票彰显发展信心。预测公司2018-2020年分别实现营业收入7.06亿元、9.54亿元和11.78亿元,分别实现净利润1.52亿元、2.51亿元和3.29亿元,摊薄EPS分别为0.37元、0.61元和0.81元,对应PE分别为27X、16X和13X,维持“强烈推荐”评级。 业绩接近预告区间上线,聚焦三大板块实现持续高增长。公司业绩符合预期,接近业绩预告区间上线。报告期内公司战略聚焦的金融业务、司法业务和公共安全业务收入分别较上年同期增加24.61%、30.67%和110.79%,主营业务实现持续快速增长。此外,由于季节性因素影响,公司其他行业业务收入仅约461万元,较去年同期明显减少,一定程度上拖累整体收入增速。公司毛利率同比下降4.55个百分点,主要系上半年业务结构同比发生改变所致。据公司以往财务数据,公司上半年收入仅约占全年收入的1/3,大部分业务于四季度进行结算,定期报告产生季节性波动属正常现象。 经营性现金流大幅增长,费用率持续改善。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-4508.30万元同比增长45.33%,主要系本期销售回款较上年同期增加所致。同时,公司费用增速显著低于收入增速,销售和研发效率持续提高:报告期内,销售费用为2,843.57万元,较上年同期增长11.53%,而销售费用率同比下降0.61个百分点;管理费用为4,999.32万元,较上年同期增长9.12%,而管理费用率同比下降1.58个百分点。此外,报告期内公司财务费用为-19.54万元,较上年同期下降127.45%,主要系较上年同期,本期银行借款减少,利息支出减少,及本期利息收入增加所致。 润安科技深耕智慧司法行业,有望迎来业绩爆发期。公司智慧司法控股子公司润安科技2018H1实现收入约1634万元,同比增长30.67%,业务实现稳定增长。润安科技成立于1994年,20余年深耕智慧司法行业,主打智慧社区矫正人员管理平台和智慧监狱解决方案两大产品,除超宽频无线定位技术(UWB)能够实现10cm 误差范围内的精度,达到了行业领先水平外,还可实现云计算架构的综合业务应用平台、完善可靠的安防系统、决策指挥,以智能感知、互联互通、协同共享为建设理念,可实现各类资源协同共享。司法部“十三五”规划中明确提出建设数字化监狱,以及建设涵盖监狱、戒毒、社区矫正、安置帮教等四类业务的执法管理平台。未来随着国家法治化建设进程的不断推进,司法领域将迎来更多的技术更新和系统改造,司法安防市场空间将迎来新一轮的增长,润安科技有望充分受益,迎来业绩爆发期。 平安城市订单持续突破,异地拓展值得期待。公司自2015年7月中标重庆市渝北区公安视频大数据服务项目后,2017年又相继取得平安城市订单的突破:公司2017年11月16日公告称,与北京市公安局通州分局签署了《北京市通州区公共安全视频监控建设联网应用项目(第一包)合同书》,合同金额约为8560.61万元;2017年12月26日公告称,与辛集市政府经友好协商签订了《智慧城市战略合作框架协议》,公司已于2018年4月在辛集市设立全资子公司,项目进一步推进。经过多年积淀,公司已正式由金融安防向平安城市进军,智慧渝北项目已成为标杆案例,模式得到快速复制,在2018H1实现收入2459万元,增速达110.79%,贡献显著增量业绩,未来发展值得期待。 公司重视研发,新兴技术储备充分。2017年11月,上市公司设立孙公司湖南久视智能科技有限公司,持股比例60%。公司通过久视智能与国防科技大学、汕头大学博士科研团队展开深度合作,同时整合内部研发资源从事深度学习等人工智能算法研究,开展人员多场景检测、异常人脸识别、人体姿态识别、3D行为分析、车辆视频结构化等尖端计算视觉技术研发以及物联网操控类语音语义专项技术攻关,不断增强公司的技术优势并进而提升公司产品及服务质量,同时也为公司向相关行业和领域拓展延伸做了技术沉淀。公司的研发效率较高,目前已将相关部分技术应用于项目中,取得良好的市场推广。 股权激励已覆盖员工30%,实控人大额增持彰显发展信心。公司于2018年6月授予188名激励对象共1,561.4619万股限制性股票和12名激励对象共100.816万份股票期权,公司三期股权激励合计授予权益占公司总股 本的7.33%。公司自2015年上市以来,先后推出三期股权激励计划授予权益的激励对象超400人,覆盖公司及子公司高管、中层管理人员和核心业务(技术)骨干人员,约占公司总人数的30%。公司司的大面积股权激励计划有望增强业绩释放的动力。同时,公司实际控制人茅庆江先生已于上半年累计增持了988,118股公司股份,占总股本的0.242%,增持金额为2,004.50万元。实控人的大额增持彰显对公司未来发展的信心。 风险提示:物联网业务拓展不及预期;平安城市拓展不及预期;智慧司法新产品落地进程不及预期;金融安防竞争加剧。

事件:2018年8月21日晚,公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入2.19亿元,同比增长52.94%;实现归母净利4608.3万元,同比增长35.91%。 投资建议:公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商,报告期内充分受益行业高速增长,上半年网络可视化领域营业收入同比大幅增长63.85%,带动总体营业收入同比增长52.94%。此外,报告期内,公司持续加大投入国产自主可控方向,产品在多个重要客户逐步得到认可,未来成长可期。看好公司未来网络可视化基础架构业务、嵌入式与融合计算业务的持续增长。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入4.52亿元、6.19亿元、8.55亿元,实现归母净利0.98亿元、1.28亿元、1.67亿元,对应EPS分别为0.70元、0.91元、1.17元,参考2018年8月21日收盘价,对应PE分别为33倍、26倍、20倍,维持“强烈推荐”评级。 业绩超预期,网络可视化业务同比大增63.85%:公司上半年网络可视化领域营业收入同比大幅增长63.85%,带动总体营业收入同比增长52.94%;扣除因限制性股票激励计划而计提的股份支付费用(298.2万元)影响,上半年归母净利同比增速达到45%,业绩超出预期,增速强劲。公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商,报告期内充分受益行业高速增长,主要解决方案和产品继续保持竞争优势,市场地位得到进一步加强。嵌入式与融合计算产品上半年收入同比增长21.33%,报告期内,公司持续加大投入国产自主可控方向,产品在多个重要客户逐步得到认可,未来成长可期。看好公司未来网络可视化基础架构业务、嵌入式与融合计算业务的持续增长。毛利率方面,得益于产品创新和成本控制力度,公司网络可视化基础架构业务的毛利率保持稳定,受销售产品结构变化等因素影响,公司总体毛利率为53.62%,较去年同期下降3.69个pct。 持续加大研发和市场投入:公司继续将资源集中在“微笑曲线”高附加值的研发和市场两端。上半年研发投入达到3666.8万元,较去年同期增长39.9%,研发投入占营业收入比例达到16.78%,研发人数达到211人,占公司总人数比例达到62.98%,公司募投项目进展良好,在新一代网络可视化基础架构、国产自主可控嵌入式平台、融合计算平台等方向上均投入研发了一系列产品和解决方案,为未来发展打下良好基础。市场方面,公司进一步加大销售渠道建设,加强与客户的联系与合作,上半年销售费用为598.26万元,较去年同期增长52.85%,销售费用率为2.74%,与去年同期持平。管理费用受研发投入加大以及因实施员工限制性股票激励计划而计提的股份支付影响,同比增长40.97%,管理费用率为25.37%,较去年同期下降2.16个pct。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;公司自主可控领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。

投资建议:公司上半年实现营业收入111.94亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润4.67亿元,同比增长3.87%,符合预期。当下网络升级及5G建设紧锣密鼓开展,支撑公司光设备及光纤光缆主业持续增长。此外,公司积极向ICT转型,业务结构优化。我们预计公司18-20年EPS为0.84、1.01、1.32元,对应PE为38、31、24倍,维持“强烈推荐”评级。 营业收入稳健增长,净利率下滑源于财务费用率上升及投资净收益减少:公司上半年营收以15.14%的增速稳健增长,略低于近三年平均增速20%。由于有线侧光纤到户的建设有所减缓,移动网处在4G到5G的过渡期,收入增速暂时性下降符合预期。此背景下,公司成本控制良好,综合毛利率仅较去年同期微降0.08Pct,基本维持稳定。费用方面,公司管理费用率同比减少0.06pct;但销售费用率同比增长0.05pct,主要源于销售规模扩张,市场投入加大;同时财务费用上升0.1个百分点,主要系国际汇率波动,促使汇兑损益增长。报告期内,公司期间费用率微幅增长,加上投资净收益减少2498万元,综合导致公司净利润增速仅为3.87%,低于营业收入增速。 烽火星空业绩略有下滑,ICT转型值得期待:全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量PB级别大数据分析处理能力,坐拥网络监控领域约70%的市场份额。自2014年被收购以来,公司净利润复合增长率达到19.60%,高于行业增速。虽然,报告期内公司仅录得净利润5476.92万元,较去年同期下滑23.52%,但上半年通常为行业淡季。据IDC预测,我国2019年网络安全市场空间将达到49亿元,近五年复合增长率为16.6%,烽火星空仍将持续受益行业红利。 网络升级及5G建设迫在眉睫,光设备及光纤光缆需求与日俱增:随着固网升级及5G的加速推进,三大运营商也紧锣密鼓开展传输网建设及扩容工作,对光设备及光纤光缆的集采规模将提升。光设备方面,公司已成功布局400G光传输系统,并陆续中标中国电信100G DWDM/OTN设备采购及中国移动GPON设备集采(9.45亿元)。光纤光缆方面,市场预计2018年三大运营商、广电、国网对光缆的需求有望增长20%达到3.5亿芯公里,公司相关业务增长确定性强。 合并带来新机遇,集团龙头强者恒强:公司股东武汉邮科院与电科院实施联合重组,成立信科集团。大唐电信专注于集成电路及无线设备等领域;烽火科技则深耕光设备、光纤光缆、光器件等全产业链。合并后二者有望在资源上形成互补,无线侧及有线侧双双发力,从而提升集团核心竞争力。烽火通信作为集团内龙头企业,未来有望拓展无线业务,寻求新的增长点。 风险提示:运营商集采规模不及预期,烽火星空业绩增速下滑。

事件:公司于2018年8月19日晚间发布2018年半年度报告,报告期内公司是实现营业总收入11.51亿元,较上年同期增长45.72%;实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,较上年同期增长30.11%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.70亿元,较上年同期增长30.60%。 投资建议:公司2018H1收入实现高速增长,Q2利润增速较Q1进一步提升,新零售行业产品作为纯增量业务已开始发力,持续看好公司“零售+金融+物流”创新业务的发展。公司已正式进军新零售,率先在自助售货、自助取货等相关产品解决方案和技术上实现突破,抢占先发优势地位,已与电商、知名快消品企业及零售运营商等多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系,零售自提柜、智能微超、智能柜等产品已逐步实现销售,成为创新业务中新的爆点。预计公司2018-2020年分别实现营业收入28.76亿元、37.72亿元和47.04亿元,实现净利润4.11亿元、5.50亿元和7.02亿元,EPS 分别为0.62元、0.83元和1.05元,对应PE 分别为23X、17X 和13X。公司业务布局空间大且未来业绩持续高增长的确定性较强,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,呈逐季上升趋势。公司业绩符合预期,处于业绩预告区间中部,利润增速较2018Q1进一步加快。公司业绩快速增长的主要原因是新零售行业系列产品销售爆发贡献增量,物流、金融等行业产品销售稳定增长。报告期内,公司新零售、物流、金融等创新业务收入占比达到73.71%,占比进一步提升,公司的二次创业已取得巨大突破。由于毛利率较低的新零售、物流业务占比提升而导致毛利率略有下降。费用方面,公司销售费用率为7.70%,同比上升0.97个百分点,主要系公司推进全国化市场战略以及新产品的快速销售所致;管理费用率为17.21%,同比下降2.64个百分点,主要系公司收入规模增长快于人员增长所致;财务费用率为0.79%,同比下降1.12个百分点,上半年定增募集资金到位,缓解资金压力。此外,公司经营活动产生的现金流量净额为-76.87万元,同比大幅下降主要系物流、新零售行业等产品生产备料、采购材料货款增加所致。 公司在半年报中预告,1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为盈利2.30亿元至3.07亿元,增长20%至60%,区间中位数为增长40%,利润增速有望逐季上升。 智能微超实现多场景投放,零售自提柜后再出爆款。继零售自提柜之后,公司近日提出了“智能微超”整体解决方案,其提供的以智能微超为主的系列产品,能够实现全品类商品的售卖服务,使终端客户享有等同于小(微)型超市的购物体验,已在机场、高校、便利店、知名厂企等多场景投放。在外观上,新北洋智能微超由五大部分组成,包括超大尺寸透明视窗、触摸显示屏、支付窗口(二维码扫描、银行卡读卡器等)、出货口、摄像头。对比蛇形货道饮料机、弹簧螺旋货道机等为主的传统自助售货机产品,智能微超解决了货道难以调节、故障率高、购物体验差、智能化程度低等痛点,既能保留传统自助售货机原始灵活便捷的特点,又能突破传统自助售货机的经营限制,为商家带来更加丰富的SKU 以及低维护成本。 公司率先在自助售货、自助取货等相关产品解决方案和技术上实现突破,抢占先发优势地位,已与电商、知名快消品企业及零售运营商等多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系,多款产品已逐步实现销售,业务持续高增长可期。 我国自动售货机市场需求旺盛而存量极低,打开千亿市场空间。与日本对比,日本的无人售货机是全球公认最完善的国家,2016年在日本共有494万台自助售货机,大约每26人就拥有一台,实现销售额折合人民币约2,930亿元。而在中国,截至2017年底自助售货机数量仅约为23万台,其中主要是友宝、上海米源等第三方运营商进行运营,电商、品牌商运营的自助售货机数量较少。新零售背景下越来越多的零售商注重线下零售场景的争夺,自动售货机作为便捷的线下零售入口,保有量的增长迎来爆发。 若按照中国自动售货机市场两倍于日本计算,中国则可容纳1000万台以上自动售货机,保守假设平均每台自动售货机售价为2万元,对应2000亿市场空间。 物流行业产品实现持续高增长,金融行业产品下半年值得期待。报告期内,物流行业产品销售增速维持高位,智能快件柜、便携式面单打印机、计泡机、分拣设备等信息化、自动化产品快速推广;金融行业产品销售增速较为缓慢,CIS、票据扫描仪、清分机、硬币类自助设备等表现较为平稳,智慧柜员机票据模块等产品销售量出现一定下降,但智慧柜员机产品核心模块技术壁垒高筑,目前试点范围已进一步扩大,考虑到银行客户一般集中于下半年进行招标采购,下半年增量订单有望逐步落地。 风险提示:客户开标数量和招标进度或不及预期的风险;新零售、金融、物流行业领域的新产品培育进度或不及预期的风险。

事件:2018年8月15日晚,公司发布2018年半年报,上半年实现营业总收入1491.05亿元,同比增长7.9%;实现归母净利25.83亿元,同比增长231.8%;实现EBITDA 458.13亿元,同比增长4.8%。 投资建议:继一季报向上拐点确立之后,公司半年报业绩再次给出惊喜,盈利能力大幅提升得到确认,上半年实现归母净利25.83亿元,同比增长231.8%,符合我们预期,大超市场预期。报告期内,公司主营业务收入增长8.3%,领先行业平均增速(4.1%)4.2个pct;移动主营业务强化互联网及差异化运营,同比增长9.7%,领先行业平均增速(1.8%)7.9个pct;宽带接入主推“大融合、大带宽、大视频”,业务持续改善,有望迎来拐点;积极培育未来增长引擎,报告期内产业互联网业务收入117亿元,同比增长39%,占主营业务收入比达到8.7%。公司管控成本效果进一步体现,成本费用结构更加健康,折旧与摊销率、销售费用率、财务费用率、网络运营与支撑成本率等同比下降,强化激励与绩效挂钩同时加大引入创新人才,雇员薪酬与福利开支有所提升,综合毛利提升1.46个百分点。 随着公司盈利能力的持续改善、资本开支的有效精准投入,公司现金流健康增长,上半年经营活动现金流达到523.54亿元,创出历年同期新高。 公司混改元年迎来良好开局,混改红利逐步显现,强烈看好公司未来增长潜力!我们预计公司2018-2020年将实现归母净利53.11亿元、94.05亿元、118.48亿元,对应EPS 分别为0.172元、0.303元、0.382元,参考当前收盘价,对应PE 分别为31倍、18倍、14倍,维持“强烈推荐”评级。 移动业务强化互联网及差异化运营,收入同比增长9.7%:移动业务方面,公司强化互联网及差异化运营,收入及用户数持续良好增长。上半年,公司移动出账用户净增1786万户,达到3.02亿户,其中4G 用户净增2823万户,达到2.03亿户,4G 渗透率达到67%,截至2018年6月,2I2C 出账用户达到7700万户,上半年净增2700万户;移动出账用户ARPU 值47.9元,与2017年全年48元基本持平;移动用户DOU 从去年同期的1.6G提升至5.1G。面对二季度竞争对手不限流量产品等带来的压力,公司坚持客户群、产品、渠道的精细化,低端用户以王卡套餐为主,高端用户以冰激凌套餐为主,虽然一定程度上影响了用户新增,但保持了低营销费用与低获客成本,保证了用户的高价值。报告期内,公司移动业务增速继续强劲,实现移动主营业务收入842.78亿元,同比大增9.7%,大幅领先行业平均增速1.8%。 混改合作进一步深化:公司聚焦“云+智慧网络+智慧应用”,强化创新发展新动能,与混改合作伙伴、行业龙头公司在新零售体系、触点合作、云计算、内容聚合、大数据、物联网及AI、5G 等多方面开展合作,上半年实现产业互联网业务收入117亿元,同比增长39%,占主营业务收入比达到8.7%,其中云计算收入同比增长39%,拉动基础业务发展,带动互联网专线收入同比增长8%。公司积极探索以投资或融资方式开展资本层面的合作,与阿里巴巴共同投资成立“云粒智慧”发力政企业务,进一步深化合作模式实现更优资源整合。此外,王晓初总在中期业绩发布会上透露,未来公司及二级公司将进一步开展多项合作与改革计划,包括1)公司将和网宿科技联合建立CDN 边缘服务公司;2)公司下属车联网子公司智网科技将和汽车主要厂商、车联网的科技公司开展合资合作;3)公司将和京东在大数据smartstep 智慧足迹等业务方面开展合资合作;4)整个云南省将进一步进行混改搞活机制。5G 方面,公司与BATJ、华为合作成立了5个5G 战略合作中心,借助合作方的产业经验和先进技术开展重点专项合作。 宽带业务在激烈竞争中持续改善:上半年,公司宽带业务主推“大融合、大带宽、大视频”,形成覆盖不同家庭特点的融合产品体系,主推200Mbps大带宽产品,并且持续填充视频内容,增强用户粘性与竞争力,上半年固网宽带用户数累计净增238万户,较去年同期新增169万户有了较大提升。 上半年实现固网带宽接入收入215亿元,同比下降0.1%,业务情况持续改善(2017年上半年收入同比下降3%,2017年下半年收入同比下降2.2%),公司宽带接入业务有望迎来拐点。 上半年资本开支116亿元,预计全年资本开支水平按计划500亿元:上半年公司动态扩容、高效投入,聚焦地区网络质量和用户感知持续提升,新建4G 基站6万个,4G 网络平均上下行速率行业领先,网络资源使用效益显著提升。王晓初总表示,上半年资本开支较低是受到合同执行情况的影响,预计全年发生额在此前计划的500亿水平,这一投入水平能够应对今年的话务量增长。5G 方面,公司将提前布局,未来建设与发展与行业保持同步:目前公司在17个城市进行组网试验和应用试验;聚焦智慧城市、智慧医疗、智能制造、自动驾驶等10个行业应用,成立了5G 创新中心,和10大行业的龙头公司展开合作。公司表示,在5G 投资原则方面,会综合考虑市场需求、技术进步、竞争需要等要素。 综合毛利提升1.46个pct,经营活动现金流创历年同期新高:报告期内,公司管控成本效果进一步体现,成本费用结构更加健康。公司资本开支精准投放逐渐显出成效,上半年折旧与摊销率为26.08%,较去年同期下降2.23个pct;得益于新增铁塔使用的良好控制以及铁塔计费标准的变动,网络运营与支撑成本率下降0.48个pct;持续推进销售模式转型,销售费用同比增长2.4%,销售费用率同比下降0.59个pct;积极推进激励机制改革,同时加大引入创新人才,雇员薪酬与福利开支同比增加21.6%,雇员薪酬与福利开支占营业收入比例同比提升1.84个pct;负债比率大幅下降,资产负债率为43.5%,同时财务费用大幅降低。上半年综合毛利率为26.81%,较去年同期的25.35%提升了1.46个pct。随着公司盈利能力的持续改善,资本开支的有效精准投入,公司现金流健康增长,上半年经营活动现金流达到523.54亿元,创出历年同期新高,自由现金流达到407.62亿元。 风险提示:运营商竞争加剧风险,通信消费下滑风险,汇率波动导致的资产配置变动风险。

投资建议:站在当前的时间节点,纵观整个金融IT软件提供商行业,考虑到公司所在行业需求的刚性和成长性、公司的细分龙头地位以及Fintech布局带来的巨大潜在空间,鉴于公司2018年中报符合预期的高速增长,我们继续看好公司未来业绩的快速增长,维持“强烈推荐”评级。 营收利润持续快速增长,符合预期:2018年上半年,公司加大市场开拓力度,积极拓展新领域、新客户,金融机构客户的销售合同规模稳步上升。2018年上半年,公司实现营业收入3.07亿元,同比增长56.8%,实现归母净利润7,569万元,同比增长51.1%,实现扣非后归母净利润6,973万元,同比增长39.9%。归母净利润同比增长51.1%位于公司2018年半年报业绩预测增长区间40-60%的中枢略上方,符合预期。 社保基金二季度创纪录增持,多家机构布局未来历史性发展机遇:2018年半年报数据显示,全国社保基金五零二组合新进买入约1,258万股,占流通股比例约为2.94%,位列流通股第四大股东,该持股数量也刷新了公司上市至今社保基金对公司的持股数量最高值。此外,WIND数据也显示目前持有公司流通股数量超过400万股的公募基金数量达到了5家,持股集中度也超越了历史最高水平,从一个侧面也显示出了社保、公募等机构投资者对公司在《资管新规》颁布、执行中所面临的历史性发展机遇的高度认可和乐观预期。“把握当下,志在千里”。 经营性净现金流出现明显改善,供应链金融风险控制效果明显:公司2018年上半年经营性净现金流为-1.33亿元,同比改善9,117万元,其中上海赢量经营性现金流同比增加了约8,443万元,供应链金融风险控制效果明显。目前公司的供应链业务和保理业务的客户群体主要为A股上市公司及其核心供应商、新三板上市企业及国家级农业龙头企业,且各企业均提供了相应的抵押、质押和担保措施,信用风险可控。 减税政策利好公司未来发展,上调2018-2020年公司盈利预期:2018年7月23日,国务院总理李克强召开国务院常务会议,“将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业。”减税政策将会促使公司积极进行研发投入,进一步完善产品线,提升市场竞争力。由于公司不满足科技型中小型企业标准(例如公司职工人数超过500人等),属于此次减税政策受益对象,未来公司研发费用加计扣除比例将由50%提高到75%。鉴于公司历年均采取对研发支出全部费用化的谨慎会计处理,我们预测,公司2018-2020年研发费用约为2.95亿元、4.27亿元、5.82亿元,假设按照2017年公司的综合所得税率约9%计算,2018-2020年将给公司新增净利润664万元、961万元和1,310万元至2.75亿元、3.83亿元和5.31亿元。 风险提示:政策推进速度不及预期;竞争加剧,业务拓展不及预期;供应链金融客户信用风险加剧。

投资建议:当前国家“互联网+医疗健康”相关政策纷纷出台,利用信息技术大力推动我国居民就医、健康服务已迫在眉睫,公司作为医疗信息化行业内领先公司,产品基本涵盖整个医疗结构的所有业务系统,包括省市区县乡镇各级卫健委、医院、疾控、卫生监督、妇幼保健等医疗机构,将在此轮行业爆发中充分受益。根据中国政府采购网、千里马招标网的公开信息,公司仅上半年就签订近3亿元订单,大单数量也有明显增加,医疗信息化由于行业周期性订单多集中于下半年确定,全年增长有望实现巨大突破。此外,公司目前推出的各类创新产品也已逐步落地,针对医疗机构、公共区域卫生两大板块均有示范项目,产品体系的不断丰富将使公司直接受益,进一步打开未来增长空间。预计公司2018-2020年分别实现营业收入14.43亿元、17.79亿元和22.02亿元,实现净利润2.12亿元、2.60亿元和3.21亿元,EPS分别为0.44元、0.54元和0.66元,参考2018年8月13日收盘价,对应PE分别为39倍、32倍、26倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 医疗信息化政策频出,公司有望充分受益行业发展。公司自成立伊始就专注医疗信息化,深耕行业20年,已开发出针对医疗卫生机构、公共区域卫生等领域的八大系列共计200多个自主研发产品,营销网络遍及全国20多个省、自治区、直辖市,服务客户6,000余家。公司医疗卫生信息化应用软件收入由2015年的3.05亿元增长至2017年的5.22亿元,年复合增长率30.82%。今年先后发布的《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《关于深入开展“互联网+医疗健康”便民惠民活动的通知》都对二、三级医院、公共卫生的信息化建设给出了2020年明确的时间节点。时间节点的推出将进一步倒逼医疗卫生机构建立、加强自身信息化建设。而现阶段的医疗信息化建设难度越来越大,需求也逐步复杂化,中小型企业已无法满足更高层次的要求。公司作为医疗信息化行业领军企业,将凭借自身多年的经验、市场积累优势以及丰富完善的产品线体系在此轮高速增长充分受益,进一步扩大自身的市场份额和客户群体。在手订单充足,业绩增长明确。医疗信息化行业受多重推动影响,行业高速增长,作为行业内领军企业,根据中国政府采购网、千里马招标网的公开信息,公司在2018年上半年共中标52单,订单金额总计2.76亿元,1,000万元以上的订单就有7单,其中医院信息化订单总额1.55亿元,占比56%,区域卫生信息化订单总额1.21亿元,占比44%。公司凭借其在区域卫生信息平台中的丰富经验积累,仅5月、6月就连续中标湖北、深圳、内蒙古、甘肃、浙江、上海、江苏、北京等地各类信息化建设项目,充分体现了公司在区域信息化建设中的绝对龙头位置。由于医疗信息化行业具有明显的周期性,订单多集中于下半年,上半年订单的高速增长也为公司全年业绩增长奠定了强有力的基调。 创新业务逐渐成熟,打开未来增长空间。公司通过外延式扩张方式收购美诺泰科、杭州卓腾,控股梅清数码,新设了医康数据,进一步扩展和完善了公司业务布局,丰富了产品体系。目前公司的创新业务已逐步成熟,面向公共区域卫生,中山区域卫生PPP项目目前已完成主体架构,将于今年内验收完成,此外,公司通过“南京市浦口区区域卫生大数据项目”及“桐乡市区域卫生大数据项目”等项目已建立起人口健康大数据中心样板城市;面向医疗机构,福建医科大学附属协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”也在三个科室中落地,金山医院互联网医院、江苏省中医院互联网医院等也已全面开通。大数据、互联网医院等创新业务的逐步落地即将打开公司新的增长空间。 风险提示:业务发展不及预期的风险;行业政策与市场招标落地速度不及预期的风险;商誉存在减值风险。

事件:公司于8月12日晚间发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入11.83亿元,较去年同期增长22.09%;归属于上市公司净利润3836.24万元,较去年同期增长242.18%;归属于上市公司股东的扣非后净利润2857.62万元,较去年同期增长270.17%。 投资建议:公司业绩符合预期,处于业绩预告区间中部。运营商、公安、金融、大型行业等上云业务多点开花,主营收入实现高速增长。公司携手合作伙伴共建生态圈,与华为、腾讯在警务云大数据领域紧密合作,与阿里云在大型企业IT云化和人工智能应用领域紧密合作,建立行业应用样板点,搭建产品化推广、标准化实施和专业化服务的体系,以咨询+应用+服务的模式推动合作生态的快速复制,已成功建立在云计算细分领域的卡位优势,有望充分受益于由云计算、大数据的发展带来的行业变革,业务进入高速成长期。预测公司2018-2020年分别实现营业收入37.19亿元、46.36亿元和57.72亿元,分别实现净利润2.31亿元、3.06亿元和3.99亿元,摊薄EPS分别为0.58元、0.77元和1.00元,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,主营收入高速增长。公司业绩符合预期,处于业绩预告区间中部。其中,软件、服务及运营收入393,870,251.48元,较去年同期增长72.58%,运营商、公安、金融、大型行业等业务多点开花。为更好的针对公司主营业务进行业绩分析,我们去除毛利率较低的金华威网络分销业务和新并表的维恩贝特,公司2018H1实现营业收入3.24亿元,同比增长38.71%,归母净利润为659.97万元,同比实现扭亏为盈。费用方面,公司销售费用率与财务费用率与去年同期基本持平,管理费用率为13.94%,同比增长1.98个百分点,主要系维恩贝特并表和研究费用增加所致。报告期内,公司收入快速增长,现金流也得到部分改善,盈利能力快速提高。 公安大数据业务持续异地拓展,优势区域开始加速落地。报告期内公司的政府业务同比增长34.55%,实现持续高增长。在公共安全领域,公司聚焦自主研发的公安大数据警务云平台解决方案、交通大数据解决方案和出入境管理解决方案,充分利用在二十五年公安行业实战经验积累,采取“业务咨询+顶层设计+解决方案+落地服务”的业务模式,建设大数据处理及监控平台,提升海量数据查询、统计、比对等交叉计算能力。公司于年在深圳开始试点到2016年的局部落地,2017年新增9家客户,再到2018年上半年公司继续新增昌都、连云港、咸丰、岳阳等地市客户,已经历超过三年的积累,与华为、腾讯建立紧密合作关系,业务步入加速拓展阶段。随着十九大提出对公安体制机制信息化手段和大数据效能提升的要求,公司有望在江苏、湖北、浙江、广东、上海等优势地区取得进一步市场拓展,业务持续高增长可期。 金融业务高速增长,并购协同效应显著。报告期内,公司金融业务实现收入1.52亿元,同比增长238.12%,若扣除维恩贝特并表带来的增长,金融业务实现收入6047.54万元,同比增长34.63%。公司金融业务持续高增长,与维恩贝特协同效应突出。报告期内,公司的“聚合支付”、“消费金融”、“人工智能反洗钱”等研发投入和产品积累已见成效,利用大数据进行智能风控和智能摧收的业务运营情况良好。维恩贝特补强天源迪科在银行业的技术与市场实力,有助于实现大数据、移动互联网等新业务在银行市场的突破,金融业务持续增长可期。 “企业上云”受政策高度重视,与阿里合作跨越式发展可期。8月10日,工信部印发《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》,统筹协调企业上云工作,组织制定完善企业上云效果评价等相关标准,指导各地工业和信息化主管部门、第三方机构等协同开展工作。继《深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》之后,工信部再次下发“企业上云”相关推动政策,彰显国家对“企业上云”的高度重视。 《指南》的立足点在于培养企业自主上云的意识和积极性,指出力求到2020年,全国新增上云企业100万家,形成典型标杆应用案例100个以上。在政策支持的背景下,公司近期获得首家阿里云企业服务铂金合作伙伴授权,核心合作伙伴地位进一步升级。公司已与阿里云在电信运营商、交通、能源、航空等行业展开诸多合作,随着合作的深入与云计算渗透率的提高,预计公司未来还将在已有行业和其他大型行业取得突破,企业上云业务迎来高速增长期。 风险提示:大数据业务推广进度低于预期;行业云推广进展低于预期。

事件:2018年8月9日晚,公司发布2018年半年报,上半年实现营业总收入2.65亿元,同比增长61.37%;实现归母净利6209.54万元,同比增长73.11%;实现扣非后归母净利5706.01万元,同比增长92.46%。公司预计2018年1-9月实现归母净利1.19亿元-1.67亿元,同比增长25%-75%。 投资建议:得益于数据流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全高度重视、政府采购力度加大等宏观因素以及公司在研发、产品、市场等方面取得的良好成效,上半年公司业绩高速增长,实现归母净利6,209.54万元,同比增长73.11%,超过中报预告区间中值65%,扣非后归母净利同比增长92.46%,利润增速超出市场预期。未来,宽带网产品方面,公司去年12月中标的中国电信侧配套工程项目5亿元订单将直接增厚2018年下半年和2019年业绩;移动网产品将继续受益4G制式替代需求,且公司开始基于宽频无线信号态势感知产品的研发,看好移动网产品未来持续高增长;网络内容安全产品和大数据运营产品已经具备相当的竞争力,随着国内外拓展初具成效,成长空间巨大。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入7.3亿元、11.1亿元、16.3亿元,实现归母净利2.1亿元、3.2亿元、4.8亿元,对应EPS分别为2.0元、3.0元、4.5元,参考2018年8月9日收盘价,对应PE分别为49倍、33倍、22倍,维持“强烈推荐”评级。 持续加大研发和市场拓展力度,业绩高速增长:报告期内,公司继续加大市场拓展力度,销售和服务团队人员规模增加27%,进一步加深了行业、区域覆盖和合作伙伴建设。同时,公司持续投入新产品的预研和开发,上半年研发投入达到7455.3万元,较去年同期增长45.89%,研发投入占营业收入比达到28.14%,研发人员人数达到561人,占总人数的57.36%。 得益于数据流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全高度重视、政府采购力度加大等宏观因素以及公司在研发、产品、市场等方面取得的良好成效,上半年公司业绩高速增长,实现营业总收入2.65亿元,同比增长61.37%;实现归母净利6209.54万元,同比增长73.11%;上半年综合毛利率80.50%,较去年同期80.66%基本持平。 宽带网产品收入与毛利率双升:上半年,公司宽带网产品在多维度流量分类核心技术方面不断取得进展,下一代硬件平台的性能得到新一步提升,丰富了新平台单板类型,解决方案的竞争力得到进一步加强,继续保持在技术和市场上的领先地位。受益于网络可视化行业的高速增长,公司上半年实现宽带网产品收入1.31亿元,同比增长29.06%,由于报告期内毛利率较高的高密度板卡销售占比增加,带动宽带网产品毛利率较去年同期提升2.10个pct达到86.48%。目前公司在手订单充足,去年12月以第一中标人身份中标的中国电信侧配套工程项目5亿元(含税)订单,预计将逐步实现销售,直接增厚2018年下半年和2019年业绩。 移动网产品同比大增75%,积极投入新产品研发:上半年公司继续加大移动网产品直销渠道建设并取得良好成果,实现移动网产品收入1.00亿元,同比大幅增长74.62%,由于移动网产品市场竞争加剧,产品毛利率较去年同期下降4.33个pct为73.57%。报告期内,公司移动网产品在频段以及制式覆盖全面性方面进行了升级完善,极大满足了市场需求,进一步提升公司产品的竞争优势,在这一轮移动网产品4G制式替代的密集期中充分受益。此外,报告期内,公司开始基于宽频无线信号态势感知产品的研发,提供更全面的电磁空间安全解决方案,看好公司移动网产品未来的持续高增长。 网络内容安全与大数据运营产品成长空间巨大:上半年公司网络内容安全产品部分海外项目实施完成,网络内容安全产品实现收入2722.16万元,同比大幅增长2900.34%;大数据运营产品实现收入126.87万元,同比增长30.22%。目前来看,公司网络内容安全产品和大数据运营产品已经具备相当的竞争力,报告期内,公司对网络内容安全产品进行升级优化,对原有反电信诈骗系统也进行了技术升级改造;大数据方面,公司成立了数据分析及人工智能团队,研发了大数据态势感知、多数据源及数据类型治理等产品,在相关政府部门实现了一定规模的应用。随着国内外拓展初具成效,网络内容安全与大数据运营产品的成长空间巨大。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险;公司新产品研发效果不及预期的风险;公司大数据业务拓展不及预期的风险。

投资建议:网络可视化行业受流量爆发、监管加强、渗透率提升、产品升级替换需求等因素带动,行业高速增长。公司与多家集成商合作,业务规模跻身第一梯队,将充分受益。此外,公司积极投入嵌入式国产化自主可控相关产品研发生产,以国产化自主可控趋势为切入点,同时伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮,预计也将逐步涉足电信、能源、政企等国计民生关键行业领域,进入更大的市场,未来成长可期。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入4.57亿元、6.38亿元、8.76亿元,实现归母净利0.98亿元、1.29亿元、1.68亿元,对应EPS分别为0.70元、0.91元、1.19元,参考2018年8月3日收盘价,对应PE分别为30倍、23倍和18倍。考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和嵌入式国产化自主可控产品的成长空间,我们非常看好公司未来业绩爆发潜力,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 深耕智能系统解决方案,着重投入研发与市场建设:公司成立于2003年,一直从事智能系统解决方案的研发、销售与服务,是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商之一。长期以来,公司着重投入研发与市场。研发方面,公司体系完善,基于自主知识产权的核心技术,持续创新,近年来研发费用稳中有升,2015-2017年研发费用率分别为14.99%、16.13%、17.84%。市场方面,公司建立了面向全国的销售团队,以直销模式、销售给集成商(政府方面的集成商包括烽火星空、电信十所等,运营商方面的集成商包括绿色网络、恒安嘉新等)为主。 网络可视化第一梯队,充分受益行业高速增长:目前公司网络可视化基础架构产品主要为流量采集子系统、分流汇聚子系统、预处理子系统、还原解析子系统、存储子系统,并且正在积极布局向业务子系统方向拓展。公司产品技术实力强,受到客户充分认可,与多家集成商密切合作,业务稳定增长,2017年实现营收2.31亿,处于行业第一梯队。未来网络可视化行业受流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全的高度重视、政府采购力度加大等因素带动,预计将维持高速增长。而网络可视化行业技术壁垒和客户壁垒都比较高,整体而言目前竞争格局相对稳定,公司作为第一梯队厂商将继续充分受益。 把握自主可控机遇,嵌入式与融合计算未来成长可期:嵌入式与融合计算平台方面,公司处于解决方案提供商位置,除了基于Intel等芯片提供商用嵌入式计算平台外,公司积极投入国产化自主可控相关产品研发生产。近年来,国家对于信息安全和自主可控越来越重视,公司国产化自主可控相关产品主要是基于飞腾、龙芯等国产处理器芯片、苏州盛科等国产交换芯片以及其他国产自主控件和国产自主Linux操作系统打造的包含主板、模块、服务器、专用计算平台、交换板、交换机等在内的一系列国产信息化产品。客户方面,公司以国产化自主可控趋势为切入点,同时伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮,预计也将逐步涉足电信、能源、政企等国计民生关键行业领域,进入更大的市场,未来成长可期。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;公司自主可控领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。

事件:2018年7月18日晚,公司发布2018年半年度业绩快报,上半年实现营业总收入26,494.36万元,同比增长61.37%,实现归母净利6,209.54万元,同比增长73.11%。 投资建议:网络可视化行业受流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全的高度重视、政府采购力度加大等因素带动,行业高速增长。 公司技术研发、销售规模、毛利率等均处于行业领先水平,直接受益,上半年归母净利同比大增73.11%。长期来看,公司立足网络可视化,剑指数据可视化,上半年网络内容安全产品海外项目收入确认,成为另一高速增长点,大数据领域以安全、公安等优势领域作为切入,未来有望受益公安大数据平台等建设。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入7.2亿元、11.0亿元、16.3亿元,实现归母净利2.1亿元、3.2亿元、4.8亿元,对应EPS分别为2.0元、3.0元、4.5元,参考2018年7月18日收盘价,对应PE分别为48倍、32倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。 归母净利同比大增73.11%,高速增长势头强劲:上半年公司实现营业总收入26,494.36万元,同比增长61.37%。具体来看:1)网络可视化产品受数据流量的持续增长、协议和通信制式的不断升级、政府在网络可视化市场采购力度的加大等行业因素带动,同时叠加公司国内外市场销售渠道建设取得的明显成果,收入大幅增长;2)网络内容安全产品海外项目于报告期实施完成并确认收入,网络内容安全产品收入较去年同期也实现大幅增长。得益于营收的增长以及利息收入的增加等因素,公司上半年实现归母净利6,209.54万元,同比增长73.11%。高速增长势头持续强劲!网络可视化产品需求高企,公司作为龙头直接受益:网络可视化行业发展逻辑清晰,宽带网产品受流量的持续快速增长、应用场景的进一步丰富、网络协议和通信制式的不断升级、国家对信息安全行业的高度重视等因素带动,新建、扩容带来的需求高企;移动网产品近两年处于4G制式产品替代的密集期,行业也处于高速增长阶段。公司宽带网产品2017年12月以第一中标人身份中标中国电信侧配套工程项目约4.8亿元(含税),移动网产品在相关部门列装,此外公司技术研发、销售规模、毛利率等均处于行业领先水平,将直接受益行业高速增长。 立足网络可视化,剑指数据可视化:公司从2006年就开始从事网络内容安全产品方面研究,脱离中兴通讯后,大力投入海外渠道建设,成效明显,截至2017年7月31日,公司网络安全产品在手合同额为9882.30万元,较之前大幅改善,今年上半年公司部分海外项目确认收入,成为另一高速增长点。此外,公司在大数据领域以安全、公安等优势领域作为切入,未来有望受益公安大数据平台建设,同时公司自主研发了OceanMind大数据操作系统,目前已经形成了金融、教育、制造业等多个行业的大数据解决方案。根据我们测算,我国网络可视化基础架构产品(含宽带网产品和移动网产品)的市场规模每年约50亿元,而参考IDC数据和中国信通院数据,我国网络安全和大数据的市场规模合计将达到千亿级别,公司业务的多次升级打开巨大成长空间。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险;公司新产品研发效果不及预期的风险;公司大数据业务拓展不及预期的风险。

投资建议:受益于国内经济发展、居民收入提高和理财观念增强,我国资产管理规模突破100万亿大关,各类资产管理机构数量快速增加。公司作为资产管理和托管估值行业软件的龙头,控费用,促效能,重研发,当前金融严监管的大环境下,金融机构产生大量资产管理和托管估值系统刚性需求,公司迎来历史性发展机遇。此外,公司高屋建瓴,打造Fintech盈利新引擎,从单一软件提供商转型综合运营服务商,成效斐然。考虑到公司所在行业需求的刚性和成长性、公司的绝对龙头地位以及Fintech布局带来的巨大潜在空间,我们看好公司未来业绩的强劲增长,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 金融严监管和创新变革大环境催生IT刚性需求,公司迎来历史性发展机遇。2018年《资管新规》的出台,“严监管,去杠杆,回本源”,迫使资产管理机构跟随行业变革,加强从资产管理到信息披露的全流程系统建设,直接引爆公司产品的市场需求。商业银行全流程托管解决方案带动托管业务爆发式增长,证券公司大力投入PB综合业务服务体系建设提升两融及交易佣金收入,直接受益于《资管新规》的ABS、公募FOF面临发展良机,交易所多个创新品种的即将推出以及各类金融监管政策的落地、执行,都将对公司的软件产品和服务带来巨大的刚性需求,公司迎来历史性发展机遇。 细分市场绝对龙头,营收利润持续高速增长。公司的产品在托管银行、公募基金细分市场占有率接近9成,2017年软件销售出现井喷式增长,增速达到77%,彰显了市场对公司产品和行业地位的认可。2013-2017年,公司营收、扣非后净利润的CAGR分别达到33.7%和50.8%,净利率达到41.66%,继续保持行业领先。2018年中报预告净利润同比增长40-60%,动力强劲,未来持续高增长可期。 Fintech布局成效斐然,助力公司转型综合运营服务商。公司积极进行Fintech战略布局,目前已切入供应链金融、一站式金融科技服务、大数据、人工智能、机器人以及区块链领域,有效利用客户和数据沉淀,发挥协同效应,打造盈利新引擎,转型综合运营服务商。2017年,Fintech领域合计贡献税前利润6,890万元,占比28.39%,成效斐然。 控费用、促效能、重研发。公司加强内部费用管理,严格控制费用,三大费用比例近三年大降12.8个pct。公司注重研发投入,研发支出比例位于行业领先水平。通过股权激励促效能,人均贡献净利润近两年大涨134%,助力公司盈利跨越式增长。 风险提示:政策推进速度不及预期;竞争加剧,业务拓展不及预期;供应链金融客户信用风险加剧。

投资建议:网络可视化行业受流量爆发、监管加强、渗透率提升、产品升级替换需求等因素带动,行业高速增长。公司作为行业龙头,重视新产品研发和渠道建设,在手订单充足,毛利率水平业内领先,将充分受益。而长期来看,公司立足网络可视化,剑指数据可视化,2006年就开始从事网络内容安全产品研究,并且在大数据领域投入多年,公司业务从网络可视化到网络内容安全到大数据运营的多次升级,打开巨大成长空间。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入7.0亿元、9.8亿元、13.6亿元,实现归母净利1.8亿元、2.5亿元、3.4亿元,对应EPS分别为1.7元、2.4元、3.2元,参考2018年6月19日收盘价,对应PE分别为47倍、34倍、25倍,考虑公司所在行业的高成长性、公司在行业内的竞争优势,以及公司业务升级带来的巨大增长空间,我们非常看好公司未来业绩爆发潜力,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 研发、渠道优势明显,毛利率水平业内领先:公司前身中兴特种,技术实力雄厚,2005年开始研制宽带网产品,深耕网络可视化领域。公司一直以来非常重视新产品研发和渠道建设,力争保证公司的产品领先市场6-9个月,近年来研发费用占收入比例一直保持在20%以上,处于行业内较高水平。此外,公司近年来一直推进销售渠道建设,直销渠道销售占比从2014年的65.63%提升到2016年的86.74%,直销渠道中面向建设单位的销售占比从2014年的15.77%提升到2016年的30.84%。2017年公司综合毛利率79%,行业内优势明显。 在手订单充足,业绩增长明确:网络可视化行业受流量爆发、监管加强、渗透率提升、产品升级替换需求等因素带动,行业高速增长,作为行业龙头,公司2017年度实现营业收入4.98亿元,同比增长44.93%,实现归母净利1.32亿元,同比增长31.59%,充分受益。2017年9月末,公司在手订单达到6.5亿元,此外2017年12月,公司公告子公司赛克科技中标中国电信侧配套工程项目约为4.8亿元(含税),将大幅增厚公司未来业绩。 业务升级打开千亿级成长空间:长期来看,公司立足网络可视化,布局数据可视化。公司2006年就开始从事网络内容安全产品方面研究,并且在大数据领域投入多年,目前公司已经把大数据业务作为未来的重点战略方向,自主研发OceanMind大数据操作系统,目前已经形成了安全、金融、教育、制造业等多个行业的大数据解决方案。根据我们测算,我国网络可视化基础架构产品(含宽带网产品和移动网产品)的市场规模每年约50亿元,而参考IDC数据和中国信通院数据,我国网络安全和大数据的市场规模合计将达到千亿级别,公司业务从网络可视化到网络内容安全到大数据运营的多次升级,打开巨大成长空间。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险;公司新产品研发效果不及预期的风险;公司大数据业务拓展不及预期的风险。