事件:公司于1月22日晚间发布2018年业绩预告,报告期内公司盈利2.08亿元-2.23亿元,比上年同期增长33.39%-43.01%。 投资建议:公司业绩符合预期。公司是企业、政府上云解决方案龙头厂商,与阿里、华为、腾讯等巨头紧密合作,在运营商、公安、金融、大型行业等市场不断取得突破。未来有望充分受益于由云计算、大数据的发展带来的行业变革,业务进入快速成长期。报告期内,受公安系统体制机制改革的短期影响,警务云大数据市场的启动和落地晚于预期。但政府已明确提出对公安体制机制信息化手段和大数据效能提升的要求,未来公司业务拓展的长期趋势不改。预测公司2018-2020年分别实现营业收入37.19亿元、46.36亿元和57.72亿元,分别实现净利润2.21亿元、2.93亿元和3.82亿元,摊薄EPS分别为0.55元、0.74元和0.96元,对应PE分别为21X、16X、12X,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,金融、电信、公安、大型行业市场齐头并进。公司收购的子公司维恩贝特2017年第四季度并表,2018年度归属于上市公司股东的净利润约为6,400万元,略超业绩承诺,2017年度并表的净利润为3,181.41万元。剔除并表影响,公司内生增速区间为15.96%-28.03%。在电信行业,电信运营商推动IT支撑系统数字化转型和敏捷运营,公司在中国联通集团集中化市场具有较强的竞争力和稳定的市场份额,在中国电信集团的大数据、CRM领域的地位进一步加强,电信业务稳健增长;在金融行业,公司在银行核心系统支撑和服务方面稳健发展,银行加大信贷端的投入,公司利用大数据帮助银行实现信贷的摧收、风控等运营管理,需求量快速增长,金融业务业绩增长;在公安行业,出入境、智能交通、情报信息比对等业务保持平稳,受公安系统体制机制改革的影响,警务云大数据市场的启动和落地晚于预期;在跨行业市场,政府业务上云的需求增加,公司新增粮食云、文化云、市政府“最多跑一次”综合软件等项目。警务云业务受公安系统体制机制改革的短期影响,不改长期判断。公司于2015年在深圳开始试点到2016年的局部落地,2017年新增9家客户,再到2018年上半年公司继续新增昌都、连云港、咸丰、岳阳等地市客户,已经历超过三年的积累,与华为、腾讯建立紧密合作关系,业务壁垒高筑。受公安系统体制机制改革的短期影响,警务云大数据市场的启动和落地晚于预期。但政府已明确提出对公安体制机制信息化手段和大数据效能提升的要求,未来公司有望持续在江苏、湖北、浙江、广东、上海等优势地区取得进一步市场拓展,打开成长空间。 聘任新总经理,持续深耕运营商市场。公司三季度聘任新总经理苗逢源先生,曾任中国电信集团云南省电信公司总经理、中国电信集团安徽省电信公司副总经理,运营商背景深厚,有望帮助公司持续打开运营商市场。近年来,电信运营商推进BOSS系统云化、构建大数据平台,公司在2016年与阿里云在中国联通集团新一代云化业务支撑系统的合作项目树立标杆后,云业务现已拓展至中国电信、中国移动,未来市场份额有望持续提高。 首家阿里云企业服务铂金合作伙伴,企业上云龙头启航。在政策支持企业上云的背景下,公司获得首家阿里云企业服务铂金合作伙伴授权,核心合作伙伴地位进一步升级。公司已与阿里云在电信运营商、交通、能源、航空等行业展开诸多合作,随着合作的深入与云计算渗透率的提高,预计公司未来还将在已有行业和其他大型行业取得突破,企业上云业务迎来高速增长期。 维恩贝特完成对赌,协同明显持续发展可期。公司金融业务持续高增长,与维恩贝特协同效应突出,“聚合支付”、“消费金融”、“人工智能反洗钱”等研发投入和产品积累已见成效,利用大数据进行智能风控和智能摧收的业务运营情况良好。维恩贝特补强天源迪科在银行业的技术与市场实力,有助于实现大数据、移动互联网等新业务在银行市场的突破,金融业务持续增长可期。 竞拍“深圳智能制造中心”项目土地使用权,拟建设总部。公司12月1日公告称拟与福科产业运营、索菱实业、禾望电气联合竞拍位于福田区梅林街道的“深圳智能制造中心”项目土地使用权。公司将按照项目权益比例(即占比20%)支付保证金和地价不超过人民币1.5亿元。如竞拍成功,公司拟与福科产业运营、索菱实业和禾望电气联合设立合资公司,公司将在后续开发建设中投资不超过人民币1.6亿元。本次参与竞拍将满足公司未来发展对经营场地的需求,为公司员工提供稳定集中的经营办公场所,公司将在该项目地块上建设总部;用深圳智能制造中心带来的规模效应、产业集群和中高端专业人才集聚,提升公司软件研发及提供整体解决方案的能力;参与深圳智能制造中心项目地块开发建设将有利于公司深入了解智能制造领域的信息技术需求,为智能制造行业提供技术供应和解决方案。 整合研发资源,建设合肥研发基地二期。据公司公告,公司之全资子公司合肥天源迪科信息技术有限公司计划使用自有资金及自筹资金不超过人民币4亿元,在合肥高新技术产业开发区投资建设天源迪科合肥研发基地二期项目。公司进行合肥研发基地二期项目投资,计划将公司大数据及人工智能产品研发中心,电信、金融行业线研发中心,公安行业上海研发中心迁移到合肥基地。本次公司通过对研发人员统一整合,将优化公司研发机构设置,降低公司综合成本,提升公司竞争能力。 风险提示:大数据业务推广进度低于预期;行业云推广进展低于预期。

事件:公司控股子公司威海新北洋荣鑫科技股份有限公司于2019年1月15日收到国信招标集团股份有限公司出具的《中标通知书》,在“中国农业银行新款超级柜台及辅助设备入围项目”中,确定荣鑫科技为该项目第1包:票据类超级柜台及辅助设备的中标人。荣鑫科技目前已收到《中标通知书》,将尽快与中国农业银行办理合同签订等有关事项。 投资建议:公司自2016年实现票据类模块在建行的销售突破后,整机也实现了国有银行的突破,标志着公司作为金融自助类设备核心供应商的行业地位得到确立,进入国有银行自助类设备整机供应商名单。据招标网信息,农行此次招标项目预估票据类超级柜台及辅助设备采购量为1.5-2万台。公司同时实现整机和模块的销售,预计为公司贡献明显的业绩增量。 公司的票据类模块及整机产品已在建行、农行已取得突破,其他国有银行试点进展顺利。公司有望在2019年持续突破,正式打开票据类自助设备百亿市场。我们持续看好公司“零售+金融+物流”创新业务的发展,预计公司2018-2020年分别实现营业收入28.76亿元、37.72亿元和47.04亿元,实现净利润4.11亿元、5.50亿元和7.02亿元,EPS 分别为0.62元、0.83元和1.05元,对应PE 分别为26X、20X 和15X。公司业务布局空间大且未来业绩持续高增长的确定性较强,维持“强烈推荐”评级。 首次突破国有银行整机项目,确立核心供应商行业地位。农行通过招标项目统一开展现金、票据辅柜,现金、票据、现金票据一体机,移动超级柜台外接设备的入围选型工作。新北洋控股子公司荣鑫科技入围该项目第1包:票据类超级柜台及辅助设备(票据辅柜、票据一体机等)。自公司2016年实现票据类模块在建行的销售突破后,整机也实现了国有银行的突破,标志着公司作为金融自助类设备核心供应商的行业地位得到确立,进入国有银行自助类设备整机供应商名单。农行项目体量较大,有望带来显著业绩增量。据中国农业银行2018年中报,农行境内分支机构共计23,652个,包括总行本部、7个直营机构、7个直属机构,37个一级分行(含5个直属分行),378个二级分行(含省会城市行),3,472个一级支行(含直辖市、直属分行营业部,二级分行营业部),19,698个基层营业机构(含13,288个二级支行)和52个其他机构。参考公司以往国有行项目经验,农行票据类自助设备铺设数量或可接近网点数量。据招标网信息,农行于2018年9月25日公布中国农业银行新款超级柜台及辅助设备入围项目招标信息,预估票据类超级柜台及辅助设备采购量1.5-2万台。票据类项目订单盈利能力较强,公司作为国产化票据处理类模块龙头厂商,有望在农行自助设备票据类模块获得领先的占有率。此外,整机销售亦有望为公司贡献明显的业绩增量。 票据处理类模块和整机有望持续向其他国有银行复制。公司同时拥有整机和核心模块两类产品。销售策略上,公司在力争实现成功入围销售的基础上,积极引导国有银行和众多的全国性、地方性商业银行采用公司的技术解决方案,在努力扩大整机销售规模的同时,重点推动母公司核心模块的规模销售。目前已进入50余家银行试点或应用,国有行方面,建行、农行已取得突破或销售,其他国有行试点时间也超过一年,有望在2019年持续突破,正式打开票据类自助设备百亿市场。 风险提示:农行各省招标进度不及预期;物流、零售客户开标数量和招标进度或不及预期;传统热打行业增长乏力。

投资建议:面对能源互联网建设的浪潮,伴随着国家电网智能化投资、国家配电网改造计划的持续推进,同时在电力体制改革深化落实、特高压投资再提速的催化下,公司依托传统强势电网设计业务,稳步拓展基建管理信息化业务,大力推动配售电板块的全方位、一体化服务,线上线下相结合,平台软件齐发力,国内海外分步走,致力于转型能源互联网综合服务提供商,近4年归母净利润复合年均增长率CARG达49%,内生增长非常强劲。因此,我们强烈看好公司未来的发展,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 能源互联网大势所趋,电网智能化投资、国家配电网改造催生广阔市场。能源互联网追求能源的全生命周期管理,国家电网、南方电网高度重视,政策层面各类文件大力支持,而电网的智能化投资将会带动相应的信息化投资,其中配电网改造是智能电网推进的关键环节,特高压主网建设提速,投资重点将转向电网智能化及配电网建设。此外,未来配电网自动化覆盖率的提升、农村户均配变容量的强制性达标以及国内主要电网企业的持续信息化建设投入,都对公司的发展构成长期支撑。 发力转型能源互联网综合服务提供商。公司通过“两院一中心”架构打造产业链一体化服务,设计、基建管理、配售电三大业务体系齐头并进,发力转型。设计板块是公司的传统强项业务,具有较高的行业壁垒,基建管理板块注重整体协同效应,拉动输出行业设计软件和服务,配售电业务通过线上平台着力为客户提供资产全生命周期、购售用全链条等核心业务价值链,全方位支撑售电业务开展。目前,公司客户范围不断拓展,地方电力公司成为新增主力,大型企业仍存较大潜力。同时,公司通过管理层全额定增和股权激励,为转型的成功保驾护航。 n 新电改释放行业动力,配售电业务前景广阔。增量配电业务改革试点项目已启动第四批报送,彰显国家改革决心,同时不断推动完善电力市场化交易机制,两个跨区域交易中心和33家省级交易中心均已揭牌,31个省市已核定输配电价,全国通过公示的售电公司已成立超过3000家,售电侧市场竞争机制初步建立。加上特高压首次开放将引入保险、大型产业基金等社会资本,以及市场化交易电量的逐步走高,电改推进步伐呈现加快之势。公司在配售电领域提供的无论是售电平台、“电+”配售电社区、各类电力大数据分析平台,还是能效管理服务、配网代运维服务、综合能源服务,均符合国家新电改的政策引导方向。目前公司配售电业务收入高速增长,未来潜在空间巨大,有望成为整体业务增长的有力拉手。 内生动力强劲,盈利质量逐步改善。公司毛利率整体平稳,有望实现触底反弹,三大费用率控制良好,有望整体继续走低,业绩的内生增长强劲有力,2014-2017年归母净利润的复合年均增长率CARG达到49%,ROE指标预计将出现稳中有升的态势。公司业务和主要客户的性质使得应收账款存在一定的改善压力,2018年第三季度已出现改善的积极信号。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降。

事件:。2018年12月26日,公司发布公告,根据2018年12月24日福建省政府采购网公告,创业软件中标福建医科大学附属协和医院基于大数据的智能医院建设项目,中标总额为1.47亿元。 中标亿元订单,打造基于大数据的智能医院:据福建省政府采购网公告显示,公司中标总额共计1.47亿元的福建医科大学附属协和医院智慧医院建设项目,约占公司2017年医疗收入的25%。其中软件及开发服务部分为1.05亿元,占总订单金额的71%,硬件部分为4,222.58万元,占比29%。 值得注意的是此次软件及服务部分的项目金额过亿,为公司首个医疗信息化软件及服务项目订单金额过亿的项目。根据招标文件,项目合同生效后,医院将向公司支付硬件设备及系统软件合同额的35%、应用软件合同额的40%。亿元订单的中标一方面体现了公司在软件服务领域的产品势力,另一方面也会增厚公司未来的收入、利润,业绩增长性得到进一步确定。 基于大数据项目的再次中标印证了公司的产品实力:此项目为基于大数据的智慧医院项目,充分体现出了当前医院(特别是三甲医院)对于大数据类的建设项目需求越发增强。另外,公司于去年底已中标福建医科大学附属协和医院的医疗大数据挖掘分析平台,此次智慧医院的再次中标也体现了医院对公司的认可。自去年底首个大数据订单落地以来,公司基于大数据的在手订单已过亿元(不包含此项目)。大数据产品的陆续落地体现了医院自身对于大数据产品日益增长的需求以及公司在医院大数据产品方面的综合实力,有助于公司打开创新业务的发展空间。 公司深度受益政策带来的行业发展,在手订单充足:12月初卫健委发布《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》,电子病历政策首次纳入二级医院,到2020年,所有三级医院要达到分级评价4级以上,二级医院要达到分级评价3级以上。公司目前拥有200家三级医院、1000家二级医院,二级医院占全国二级医院总数约1/6。 而目前二级医院整体信息化尚处于薄弱状态,二级医院会加速信息化建设已达到2020年的考核标准,需求基数大且迫切,为公司未来2年内的业绩增长奠定坚实基础。另外,根据中国政府采购网、千里马招标网的公开信息,截止10月底,公司共中标的订单金额总计达到5亿元,同比有较大幅度增长,其中医院信息化订单总额2.7亿元,占比61%,区域卫生信息化订单总额1.7亿元,占比39%。仅三季度就达到2亿元,4季度目前中标已超2亿元。 投资建议:在当前医疗信息化快速发展的市场环境下,我们坚定看好创业软件的短期、长期增长逻辑,预测公司2018-2020年分别实现收入14.43、17.79、22.02亿元,实现净利润2.14、2.85和3.90亿,参考12月25日收盘价18.99元,对应PE分别为43倍、32倍和24倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:业务发展不及预期的风险;行业政策与市场招标落地速度不及预期的风险;商誉存在减值风险。

投资建议:云计算已开始对传统IT 行业加速渗透,酒店、零售、餐饮等大消费信息系统的云化需求将快速爆发。而目前,无论是国内还是国际市场,基于云计算架构的酒店信息化市场推广尚处于初级阶段,云渗透率存在很大的提升空间。公司作为大消费信息系统的龙头企业之一,与阿里展开合作。阿里作为行业引领者,已全面布局零售生态,双端连通消费者,实现数据驱动和规模效应,具有较大优势。凭借阿里强大的to B 和to C的能力,加上石基深耕信息化多年的技术以及资源累积,两者强强联合有望引领未来新零售风口,未来发展值得期待;同时,公司的云POS(餐饮)已入围顶级酒店供应商名单,其他板块也正在通过外延、内生等方式积极布局云化产品,有望凭借现有的卡位优势以及持续的研发投入,在未来云化的行业竞争中实现弯道超车,逐步扩大海外市场,继续保持领先优势。 我们预计公司2018-2020年将实现营业收入32. 12、36. 12、41.31亿元,实现归母净利润4.92、6.16、8.43亿元,对应EPS 分别为0.46、0.58、0.79元,参考12月10日收盘价,对应PE 分别为63X、50X 以及37X。考虑公司在行业内的绝对龙头地位,以及公司云平台转型带来的增长空间,我们看好公司未来业绩爆发潜力,首次覆盖,给予“推荐”评级。 酒店信息系统龙头,业绩安全垫明显:公司是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一,整合了前台管理系统(PMS)、酒店餐饮信息系统(POS)、酒店后台管理系统(BO)以及其他管理系统(CRS、LPS、CRM、PGS 等),能够为高星级、较低星级以及经济型连锁酒店提供全套完整的解决方案。公司酒店客户总量超过13,000家,星级酒店市场占有率保持全市场第一,在酒店管理系统领域市占率达60%-70%,高端酒店市占率达90%以上。目前我国旅游业市场正在保持稳定增长,随着各酒店业务复杂性、业务规模的不断增加,中小型系统软件公司已无法满足其日益增长的需求,凭借丰富的产品体系以及深厚的市场积累,公司有望在日益增加的酒店信息管理系统深度需求中充分受益,巩固高端、星级酒店市场的同时积极抢占中端酒店市场。 携手阿里布局新零售,抢占零售餐饮信息化市场:2014年,公司正式进入零售信息化领域,经过多年发展,目前已成为国内规模化零售信息管理系统的主要供应商。从既有优势而言,公司在酒店信息化的龙头地位将与零售板块产生协同效应,助力其在零售信息化的市场角逐。从战略方向而言,公司目前基本完成了对零售板块的全面布局和统一整合,下一步将整合酒店、餐饮、零售信息系统资源,转型平台化运营提供商。通过整合与加大下一代产品的研发投入,公司有望在零售业取得与酒店业相同的领导地位。此外,阿里巴巴通过入股石基零售,将与公司在新零售方面展开深入协作。阿里作为行业引领者,已全面布局零售生态,双端连通消费者,实现数据驱动和规模效应,具有较大优势。未来零售业的竞争是多维度多方面的,包括技术应用、主导产业链和体现生活升级的零售增值服务运营当中。阿里拥有强大的to B 和to C 的能力,而石基优势体现在深耕信息化多年的技术以及资源累积。两者强强联合,有望在多个维度取得优势,引领未来新零售风口。 云平台转型在即,布局下一代云化产品:公司目前已布局了较为完善的云化产品体系,随着未来自有云产品的研发投入以及各产品间的协同效应的不断加强,公司在云产品的核心竞争力将进一步提升。目前云化在酒店、餐饮和零售方面进程刚起步,一方面,在国际市场上还未有优势突出、成熟的云化产品,另一方面,国际集团的云化意愿还未完全释放,目前仅从酒店餐饮系统等独立系统开始。凭借在国际上完善的产品布局公司有望在云化进程占据先发优势,实现弯道超车,进一步拓展海内外市场。 风险提示:行业新技术发展变革导致的技术风险;公司传统业务依赖酒店行业发展的市场及政策风险;公司资产和业务规模扩大所带来的经营管理风险;海外投资风险;与互联网企业合作进展不确定性的风险。

棒纤缆一体化龙头企业,募资扩产打开发展空间:长飞光纤是全球最大的光纤光缆供应商,也是唯一具备光纤预制棒外销能力的企业。三十年来,长飞一直不断深耕棒纤缆主业,市场份额持续领先。截至2017年底,公司光纤预制棒、光纤、光缆产品在全球市场占有率分别为19.9%,14.2%及13.3%,均位列世界第一。此次,公司强势回归A股,加码长飞潜江自主预制棒及光纤产业化二期、三期扩产项目,满产后将新增1000吨VAD+OVD光棒产能及1000万芯公里光纤产能。随着产能逐步市场,公司行业龙头地位得以巩固。 公司加码海外业务,培育新增长点:东南亚、非洲等区域光通信产业发展相对落后,4G及FTTH部署正处于初级阶段,需要大量光纤光缆产品及技术支持。公司已在缅甸、印尼、泰国、非洲等地区成立办事处,牢牢锁定对光纤光缆存在强劲需求的海外市场。2015-2017年公司海外收入增速达到33.04%、32.73%和65.05%,远高于国内收入增速。 光纤光缆行业拐点未至,未来需求增长维持:无线通信方面,5G系统工作频段须从高(24GHz以上毫米波频段)、中、低(3000MHz以下频段)统筹规划,未来基站密度将显著提升,带动光纤规模大幅。固网建设方面,我国光纤覆盖率和宽带速率仍有提升空间。FTTH/O推进速度未出现明显放缓趋势,运营商对光纤光缆需求平稳。无线侧及有线侧需求叠加,光纤光缆行业整体景气度较高。 投资建议:今年光纤景气度维持,光棒供需缺口仍在。未来5G开启,光纤光缆需求与日俱增,公司核心业务增长确定性强。我们预测公司18-20年归母净利润分别为14.87、15.69、16.83亿元,EPS分别为1.96、2.07、2.22元,对应PE分别为19.57、18.56和17.30倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:长飞潜江二期及三期扩产计划有可能由于各种不可控因素延期或搁置,实际投放产能低于预期;5G尚有较多不确定性。其推进速度减缓,建设方案调整将对光棒光缆行业造成一定影响。

投资建议:公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商,目前已与多家集成商合作,业务规模位列行业第一梯队,将持续受益网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发所带来的行业高速增长。此外,公司持续加大在嵌入式国产自主可控方向的研发投入力度,产品在多个重要客户逐步得到认可,伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮,预计也将逐步涉足电力、能源、政企等国计民生关键行业领域,切入更大市场,未来成长可期。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入4.51亿元、5.96亿元、7.88亿元,实现归母净利1.06亿元、1.38亿元、1.79亿元,对应EPS分别为0.75元、0.97元、1.26元,参考2018年11月30日收盘价,对应PE分别为34倍、26倍和20倍。考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和嵌入式国产化自主可控产品的成长空间,我们非常看好公司未来业绩爆发潜力,继续维持“强烈推荐”评级。 网络可视化第一梯队,充分受益行业高速增长:目前公司网络可视化基础架构产品主要为流量采集子系统、分流汇聚子系统、预处理子系统、还原解析子系统、存储子系统,并且正在积极布局向业务子系统方向拓展。公司产品技术实力强,受到客户充分认可,与多家集成商密切合作,业务稳定增长,2017年网络可视化业务实现营收2.31亿,同比增长19.5%;2018年上半年实现营收约为1.7亿元,同比增长达到64%,处于行业第一梯队。未来网络可视化行业受流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全的高度重视、政府采购力度加大等因素带动,预计将维持高速增长。而网络可视化行业技术壁垒和客户壁垒都比较高,整体而言目前竞争格局相对稳定,公司作为第一梯队厂商将继续充分受益。 5G、物联网、工业互联网时代到来,嵌入式计算应用广泛:嵌入式与融合计算平台方面,公司处于解决方案提供商位置,除了基于Intel等芯片提供商用嵌入式计算平台外,公司积极投入国产化自主可控相关产品研发生产。近年来,国家对于信息安全和自主可控越来越重视,公司国产化自主可控相关产品主要是基于飞腾、龙芯等国产处理器芯片、苏州盛科等国产交换芯片以及其他国产自主控件和国产自主Linux操作系统打造的包含主板、模块、服务器、专用计算平台、交换板、交换机等在内的一系列国产信息化产品。目前国内涉及嵌入式系统业务的公司较少,随着未来5G、物联网、工业互联网、大数据技术的发展,嵌入式的自主可控进程将逐步加速,且将逐步涉足电信、能源、政企等国计民生关键行业领域,公司有望取得先发优势,在国内市场占有一席之地,成为未来业绩的主要增量。 盈利能力稳步提升,研发继续保持高投入:公司前三季度的毛利率达到56.01%,同期受销售产品结构变化等因素影响虽有小幅下降,但相较于今年前半年提升了2.39个百分点,Q3单季达到60.40%,重回60%的水平;综合净利率为24.18%,较今年上半年提升3.26个百分点,Q3单季达到30.17%,毛利率、净利率今年以来均呈现逐季上升趋势。研发方面,公司体系完善,基于自主知识产权的核心技术,持续创新,近年来研发费用稳中有升,2015-2017年研发费用率分别为14.99%、16.13%、17.84%,2018年前三季度研发费用达到5,690万元,同期保持50%以上的增长;研发费用率受营业收入大幅增长等因素影响同期下降0.34个百分点,达16.87%。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;公司自主可控领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。

投资建议:政策频出推动司法行政信息化行业发展,智慧社矫、智慧监狱被列为重点建设内容之一。新司法部职责明确、新领导班子到位,亦为司法行政信息化的推进铺平了道路。浩云科技控股子公司润安科技作为智慧司法解决方案全国化提供商,相比其他同行业厂商,更加注重研发,在超宽带高精度定位技术、电子围栏、腕表省电技术、位置轨迹大数据分析、智慧监狱解决方案等技术和产品的积累上具有显著的领先优势,智慧社矫、智慧监狱等业务有望快速拓展。目前,润安科技的智慧社矫产品已率先落地广东,即将异地拓展,运营模式下,有望为润安科技贡献可观的利润弹性;智慧监狱百亿市场即将爆发,润安科技已树多地标杆,有望快速推广。润安科技与上市公司研发协同、实施团队协同,共同开拓全国化市场,智慧司法有望成为上市公司业绩最大的弹性点。预测公司2018-2020年分别实现营业收入6.90亿元、10.40亿元和13.09亿元,分别实现净利润1.47亿元、2.26亿元和2.97亿元,EPS分别为0.36元、0.55元和0.73元,维持“强烈推荐”评级。 政策频出、司法部重新组建,司法行政信息化行业面临拐点。《“十三五”国家信息化规划》、《“十三五”全国司法行政信息化发展规划》、《社区矫正法(征求意见稿)》立法推进以及司法部多次工作会议,均明确提出推动司法行政信息化建设,并制定了2019年底基本实现“大平台共享、大系统共治、大数据慧治”的“数字法治、智慧司法”信息化建设目标。2018年3月,司法部和国务院法制办公室的职责整合,重新组建司法部,同时傅政华被任命为司法部部长、党组副书记,司法部领导班子也得到重组。 新司法部职责明确,新领导班子到位,亦为司法行政信息化的推进铺平了道路。可以关注到智慧社矫、数字监狱等信息化系统的建设已得到切实推动。司法部在重新组建后,信息化建设政策推动力度大,需求迫切。司法行政信息化行业已形成明显的行业拐点。 控股润安科技,智慧司法解决方案领先行业。浩云科技控股子公司润安科技是一家为数字监狱、智慧核电、智慧边检、智慧医疗等领域提供集产品研发、系统定制、实施维护于一体的定制化解决方案的全国化提供商,业务遍布广东、福建、山东、新疆等省市。在司法行政信息化加速建设的背景下,浩云科技围绕“智慧司法”战略主线通过润安科技主要开展“智慧监狱”、“智慧社矫”建设。由于过去几年的司法行政信息化市场规模相对较小,各子系统单独招标的现象较为常见,绝大部分IT供应商的智慧化产品研发储备不够充分。润安科技相比其他同行业厂商,更加注重研发。 润安科技2012年开始即在深圳市科创委的支持下,对智慧社矫和智慧监狱产品进行研发,2016年上市公司浩云科技控股后持续加大投入。润安科技目前在超宽带高精度定位技术、电子围栏、腕表省电技术、位置轨迹大数据分析、智慧监狱解决方案等技术和产品的积累上具有显著的领先优势。 智慧社矫已率先落地广东,即将异地拓展,有望拉动业绩高增长。社区矫正人员管理相比监狱服刑人员管理难度较高,人员基数也在持续增长,管理任务繁重。如何提升管理效率、降低社矫人员脱管率,是社矫管理需要解决的问题。润安科技的“智慧社区矫正”产品已落地广东,近期在全国司法行政信息化工作推进会上作为8个精选项目之一进行了演示交流,获得部级领导的充分肯定。同时,润安科技近期与广东省电信签署战略合作协议,在司法行政信息化领域深度合作,共同开拓市场。公司智慧社矫广东试点先行,技术积累深厚,产品领先市场,在各地预算纷纷落地的背景下,有望获得较大的异地拓展机会。运营模式下,有望为润安科技贡献可观的利润弹性。 智慧监狱百亿市场即将爆发,公司已树多地标杆,有望快速推广。在监狱内各应用子系统直接互联互通仍未完全实现,信息孤岛依然存在的背景下,润安科技建设智慧监狱电子身份管理平台、智慧监狱综合业务管理平台、智慧监狱勤务指挥平台三大核心平台,能够通过物联感知技术和大数据技术,实现对监狱管理全方位的检测和全面感知,并与业务流程智能化集成,继而主动做出相应,做到防控的智能化、管理的精细化。智慧监狱三大核心平台建设将业务系统打通,同时使得监狱管理工作人员,在司法云终端可进行审批、狱政管理、生产管理、教育改造管理、实时管控、医疗救助等移动办公,使整体防控战略达到新高度。润安科技的智慧监狱解决方案拥有部级试点、省级试点,在广东省深圳监狱、广东省梅州监狱、山东省德州监狱、燕城监狱等均有落地,业务有望在全国范围内快速推广。 润安科技与浩云科技研发协同、实施团队协同,共同开拓全国化市场。浩云科技与润安科技在物联网方面均为较大的研发投入,两者形成研发协同,在平台开发、应用开发中深入合作,共同开发、完善了智慧社矫、智慧监狱等智慧物联网产品。同时润安科技目前面临着较大的全国性业务拓展机会,业务体量有望高速增长,业务拓展方面有望在营销团队和实施团队上与浩云科技实现协同,共同开拓全国性市场。 物联网战略加速推进,泛安防布局拉动成长。浩云科技战略聚焦“IOT+IM”,以物联为基石,以智慧为抓手,以管理为核心,致力于成为“物联网智慧管理方案提供者、智慧与安全新世界的构筑者”。公司2015年上市后,在保持现有金融安防业务的同时,通过合作、并购等方式积极构建物联网在各行业应用的生态体系,凭借十余年深耕金融安防领域的市场和经验技术积累,自2012年开始研发智慧物联网管理平台,现已迭代至4.0产品,实现与边缘层物联网数据的对接,并通过云端智能分析达到智慧安全、智慧管理的目的。公司已将平台产品拓展至平安城市、智慧监狱、智慧水利、智慧口岸、智慧大厦、智慧食药监、智慧烟草等在内的其他行业的智慧与安全领域,多点开花、协同发展,物联网相关收入呈高速增长态势,带动公司研发效率、实施效率和毛利率的提升,持续高成长可期。 股权激励已覆盖员工30%,实控人大额增持彰显发展信心。浩云科技自2015年上市以来,已先后推出三期股权激励计划,授予权益的激励对象超400人,覆盖公司及子公司高管、中层管理人员和核心业务(技术)骨干人员,约占公司总人数的30%。浩云科技于2018年3月13日推出2018年股票期权与限制性股票激励计划,本次激励计划拟向激励对象授予权益总计1,275.00万份,占本激励计划公告时公司股本总额21,837.07万股的5.84%,加上公司分别于2015年9月及2016年3月推出的第一期和第二期限制性股票激励计划授予的限制性股票数量,合计授予权益占公司总股本的7.33%。公司的大面积股权激励计划有望增强业绩释放的动力。同时,公司控股股东、实际控制人茅庆江先生于2018年5月完成增持公司股份,累计增持金额约2000万元;近期,公司发布回购公司股份预案,金额不低于4,000万元,且不超过8,000万元,彰显公司对未来发展的信心。 风险提示:司法行政信息化建设进程不及预期;润安科技异地业务拓展不及预期;金融安防竞争加剧。

投资建议:公司作为医疗信息化龙头企业,三级医院市场覆盖率第一,受益于市场高景气,三级医院客户价值升级,打开成长空间。公司与腾讯云强强联合,“一链三云”战略加速落地,并在微信返佣、智慧医联体等方面取得突破,打造新增长引擎。历经连续两年大额计提商誉减值,商誉风险得到部分释放,迎来业绩拐点。预计公司2018-2020年分别实现营业收入88.28亿元、106.20亿元和127.12亿元,实现净利润9.46亿元、12.14亿元和15.50亿元,EPS 分别为0.30元、0.39元和0.50元,对应PE 分别为23X、18X 和14X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 18年深耕医疗信息化,头部医院市场份额绝对领先。医疗信息化行业获得政策的高度支持,CIS、GMIS 等系统建设加快,带动相关IT 市场快速增长。东华医疗卫生事业部成立18年来,累计服务全国500多家医疗机构,每年门诊量5亿人次,客户医院收入规模达8000亿元,连续三年被评为中国十佳医疗IT 行业方案商第一名。公司是高端医院首选合作伙伴,现有300多家三级以上医院客户,约覆盖13%的三级医院,全国百强医院中客户覆盖32%,头部市场客户优势明显。 与腾讯云强强联合,商业模式全面升级。公司于2018年5月25日与腾讯云签署了关于腾讯东华医疗云、智慧城市、能源云等相关领域的《合作协议》。双方基于各自的优势共同布局开展1)医疗云、医疗互联网、医疗人工智能及视频技术服务;2)智慧城市案例共建;3)能源物联网;4)金融大数据四个专业方向深度合作,为全球用户提供相关服务。其中,在医疗领域的合作是重中之重,开启“一链三云”战略,以使用区块链技术的健康链,为信息交换中心,推出面向G 端(卫健委、医保局)的卫生云、面向B 端(各级医疗机构)的医疗云、面向C 端(患者、医生等)的健康云有望推动东华商业模式的全面升级。股权方面,腾讯科技目前间接持有东华软件约5%的股份,直接持股的划转事宜正在运作中。头部医院市场客户价值升级,三大机遇打开空间。第一,公司与腾讯云对商户变更返佣模式进行合作探讨,针对变更的子商户,公司将对资金流水按比例收取微信返佣。医疗消费集中于三级以上医院,头部医院客户的资金流水可通过微信返佣而变现。第二,医联体获政策支持,进入快速建设期,“1+X”模式下,三级医院牵头标准制定。公司作为高端医院首选合作伙伴,面临业务向其他等级医院拓展的发展机遇。第三,医政医管局印发《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》,对三级医院提出2019-2020年电子病历应用水平的明确要求,预计为公司至少带来数十亿收入空间。 龙头系统集成商,业绩拐点显现。公司是国家安全可靠信息系统集成重点企业(全国仅8家,唯一民企)、系统集成特一级(全国仅8家,唯一民企)、甲级涉密、CMMI5(国内最早之一),是国内软件和系统集成公司中第一家同时具备软件CMMI5级、计算机信息系统集成特一级、国家涉密甲级三项资质的企业,业务覆盖广泛。利润方面,公司2016-2017年归属净利润大幅降低的主要原因主要源于商誉减值。2016年公司对联银通、至高通信计提商誉减值准备共2.10亿元,2017年公司对至高通信、威锐达、万兴新锐共计提商誉减值4.48亿元。经历两年的大额商誉减值计提,公司的商誉风险得到部分释放,2018年公司业绩企稳回升,医疗行业、金融行业等业务快速增长。 实控人倡议员工增持,彰显发展信心。公司实控人控股股东及实际控制人、董事长薛向东先生曾于2017年12月8日起发起增持计划,拟累计增持不低于2亿元,目前已累计增持约1.5亿元。此外,在2018年10月18日, 薛向东先生向公司董事会提交了《关于鼓励内部员工增持公司股票的倡议 书》,倡议公司及下属全资子公司、控股子公司全体员工积极买入公司股票,并承诺在2018年10月18日13点后至2018年11月18日期间完成净买入东华软件股票,连续持有12个月以上,且持有期间连续在东华软件履职的,该等东华软件股票的收益归员工个人所有,若该等股票产生的亏损,由薛向东先生本人予以全额补偿。悲观市场环境下,实控人大额增持彰显发展信心。 风险提示:微信返佣模式推进不及预期;医联体建设进程低于预期;银行IT 行业竞争加剧;商誉减值风险。

事件:2018年10月24日下午,公司发布2018年三季报,前三季度实现营业总收入4.75亿元,同比增长56.72%;实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长64.04%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.50亿元,同比增长72.33%。 投资建议:受益于网络数据流量的持续增长、协议和通信制式升级以及国家对信息安全高度重视等一系列影响因素以及公司在研发、产品、市场等方面取得的良好成效,前三季度公司业绩保持高速增长,实现归母净利1.56亿元,同比增长64.04%,位于三季报预告区间顶部,扣非后归母净利同比增长72.33%,利润增速超出市场预期,符合我们预期。在宽带网产品方面,仅三季度实现1.5亿元,毛利率较上半年提升3个百分点,公司去年底中标中国电信侧配套工程项目,总金额5亿元,预计将增厚2018年4季度和2019年全年业绩;移动网产品端,第三季度实现3400万元,较同期的2600万元,环比有所下降,主要是受公安订单的延缓所致,受益于4G通信制式的替代需求以及市场的逐步下沉,未来依旧会保持平稳增长的态势,同时公司正在积极研发基于宽频无线信号态势的感知产品,有望于未来支撑业务发展;后端产品方面,凭借成熟的硬件、技术优势,网络内容安全产品和大数据运营产品已在国内外逐步拓展开来且初具成效,未来成长空间巨大。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入7.3亿元、11.1亿元、16.3亿元,实现归母净利2.1亿元、3.2亿元、4.8亿元,对应EPS分别为2.0元、3.0元、4.5元,参考2018年10月30日收盘价,对应PE分别为40.2倍、26.57倍、17.69倍,维持“强烈推荐”评级。 受益于流量增长、协议制式升级以及公司持续加大的研发力度,业绩高速增长:10月23日,工信部公布前三季度数据,前三季度移动互联网累计流量达466亿GB,同比增长201.9%;其中通过手机上网的流量达到459亿GB,同比增长214.7%,占移动互联网总流量的98.5%。固定互联网使用量保持较快增长,前三季度固定互联网宽带接入流量同比增长42.5%。数据流量的持续增长推动着骨干网、城域网的不断升级(骨干网从100G升级至400G、城域网由40G升级至100G),从而带动网络可视化设备产品从10G向40G、100G、400G的持续升级。报告期内,公司继续加大市场拓展力度,销售和服务团队规模进一步提升,前三季度销售费用达到1.12亿元,同期增长57.64%。同时,公司也在不断地加大在新产品的研发投入,前三季度研发投入达到1.17亿元,较去年同期增长57.64%,研发投入占营业收入比达到23.53%,研发投入的持续增加将促使公司保持在各产品领域的持续竞争力。收益于数据流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全高度重视、政府采购力度加大等宏观因素以及公司在研发、产品、市场等方面取得的良好成效,前三季度公司业绩高速增长,实现营业总收入4.75亿元,同比增长56.72%;实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长64.04%。 毛利率继续保持高位,后续新产品的推出将为高毛利提供持续动力:公司2013-2017年的毛利率都维持在75%-80%左右的高位,毛利率始终处于行业领先水平,其原因主要来自于公司的产品结构以及直接面对最终用户等因素。前三季度的综合毛利率为81.69%,较同期下降了3个百分点,较上半年上升了1个百分点。同期下降的主要原因来自于移动网产品毛利率的小幅下降,移动网产品目前整体市场的竞争相对激烈一些,势必会带来产品价格的下降。公司一方面通过加强在新产品上的研发投入来提高产品的领先优势,另一方面也在努力拓展相关海外市场,以整体应对移动网产品毛利率的下滑。 净利率水平进一步提升,经营性现金流量受税费影响同期下降较为明显,预计全年有望保持与净利润同等水平:公司前三季度销售净利率为32.92%,较同期增加1.5个百分点,较2季度提高近10个百分点。销售费用率为23.53%,与去年同期持平,主要是由于公司经营规模扩大、销售人员增加以及市场拓展力度加大等因素;管理费用率(不包含研发投入)为7.85%,较去年同期下降2.17个百分比,若考虑研发投入,管理费用率同期下降4。62个百分点;财务费用率-4.13%,较去年同期下降4个百分点,主要是由于公司今年利息收入增长以及美元增至所带来的汇兑损益。报告期,公司经营性现金流量净额为-2311万元,同期下降的原因主要由于公司去年底签订的电信订单所造成的支付税费较去年同期有较大幅度提升,公司的销售回款主要集中在下半年,特别是第4季度,去年占比达40%,随着四季度销售汇款的增加,预计全年整体经营性现金流将回归正常水平,保持与净利润同水平。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险;公司新产品研发效果不及预期的风险;公司大数据业务拓展不及预期的风险;首发股份解禁风险。

事件:2018年10月22日晚,公司发布2018年三季报,前三季度实现营业总收入2,197.12亿元,同比增长6.8%;实现归母净利34.70亿元,同比增长164.5%;实现EBITDA 662.46亿元,同比增长1.3%。 投资建议:自今年一季报确立业绩向上拐点以来,公司盈利能力大幅提升,并先后在半年报、三季报中得以持续确认。中国联通前三季度实现归母净利34.70亿元,同比增长164.5%,稍低于我们预期,大超市场预期。报告期内,公司实现主营业务收入2,000.13亿元,同比增长6.77%;移动主营业务强化互联网化运营,同比增长7.2%;固网宽带用户较年初净增381万户,9月净增72.9万户,业绩拐点或将确立;与混改合作伙伴积极拓展业务、资本合作,报告期内产业互联网业务收入172.49亿元, 同比增长36%。公司加强成本端管控,成本费用结构更加健康,折旧与摊销率、网络运营与支撑成本率、销售费用率、财务费用率等均实现了同比下降,综合毛利率达到26.99%,创3年内同期最高水平。随着公司盈利能力的持续改善以及成本管控效果的进一步体现,公司现金流正保持稳定健康的增长,前三季度经营活动现金流达到831.32亿元,创出历年同期新高。公司混改元年迎来良好开局,混改红利效应正在加速显现,在当前市场情绪还未得到完全改善以及经济周期压力依然存在的情况,业绩增长性强、低估值的运营商板块将具有明显的优势,我们强烈看好公司未来增长潜力!预计中国联通2018-2020年将实现归母净利53.11亿元、94.05亿元、118.48亿元,对应EPS 分别为0.172元、0.303元、0.382元,参考当前收盘价,对应 PE 分别为31.5倍、18倍、14倍,维持“强烈推荐”评级。 加速推动互联网化运营转型,移动业务收入同比增长7.2%:移动业务方面,公司加大力度推动互联网化运营转型,积极应对加剧的市场竞争。前三季度,公司移动服务收入达1,254.24亿元,较去年同期上升7.2%。较半年度9.7%的增速出现了小幅的下降,主要是由于自7月1日起取消的手机国内流量漫游费所带来的收入下降。公司移动出账用户前三季度净增2,566万户,达到3.10亿户;其中4G 用户净增3,897万户,达到2.14亿户,4G 渗透率突破了69%,较年初增加了5.86个百分点,高于行业平均增速(中国移动前三季度增长2.39%、中国电信前三季度增长4.75%),渗透率的进一步提升将为移动业务收入打开成长空间。移动出账用户ARPU 值为46.8元,较去年同期的48.4元有所下降,较上半年下降1.1元,主要是受资费下调以及国内漫游费取消等因素的影响。 固网宽带业务迎来业绩拐点,9月净增数达72.9万户:面对固网宽带业务市场的激烈竞争,公司坚持以大融合、大带宽、大视频为引领,主推高带宽产品,突出内容拉动,不断丰富填充优质视频,固网宽带业务发展持续改善。固网宽带用户截至9月底达到8,035万户,今年累计净增381万户,较去年同期新增217万户有了明显提升。9月,固网宽带业务净增数达到了72.9万户,占前三季度累计净增数的19%,创2017年1月以来新高,且具有明显的增长性。2018年前三季度,固网宽带接入收入达到人民币320.39亿元,同比基本保持稳定。 混改合作进一步深化,带动互联网收入高速增长:公司加快构筑创新产品平台、产品等核心能力,打造区别于传统业务的体制机制,与混改合作伙伴积极拓展业绩和资本层面的合作,推动创新业务发展实现新突破。央视也于近日在新闻联播播出标题为《中国联通:混改出的鲶鱼效应》的专题报告,肯定联通混改的显著成效。联通和互联网原生巨头协作开创了商业合作模式,在各领域深度布局。携手阿里、京东、苏宁在新零售领域打造新一代智慧消费生活体验店。携手腾讯在视频领域展开合作,推出的“大王卡”4G 移动用户迅速提升,明确用户数已经突破一亿。云计算领域,联通和阿里云试点运行“卡号云”服务,联通负责底层网络阿里负责PaaS系统;此外,联通与腾讯、阿里巴巴共同开展合作,结合相互优势以中国联通“沃云”品牌为客户提供基于云计算全产业链的产品、服务和解决方案,自2018年2月上线以来,累计提供了54款云计算产品,带来公有云新增收入约1.1亿元,并以1∶3至1∶5的杠杆撬动基础业务发展,助力众多中国企业上云。5G 时代慢慢到来,今年8月联通推出“5Gnext”战略,在北京推出了第一批站点,计划在18年在全国15个地市建成300个站点。公司在新零售、电信服务、大数据、物联网等领域积极与互联网巨头展开深度合作,积极探索创新电信运营商的商业模式。2018年前三季度,产业互联网业务收入达到172.49亿元,比去年同期上升35.7%,占主营业务收入比达到8.6%,基本与2018H1持平。 综合毛利率持续提升,创3年来新高:报告期内,公司持续加强成本端的管控,同时由于引入战略投资者,财务费用明显改善,从而导致整体成本费用结构更加健康,前三个季度综合毛利率达到近3年来的最高值26.99%,接近15年同期水平。公司资本开支精准投放逐渐显出成效,前三个季度折旧与摊销率为26.13%,较去年同期下降2个pct,预计这一比率仍将继续下降;得益于新增铁塔使用状况的良好控制以及今年生效的铁塔计费标准的变动,网络运营与支撑成本率下降0.44个pct;期间费用方面,销售费用同比增长3.6%,销售费用率同比下降0.35个pct;由于公司有息负债比率大幅减少,财务费用大幅降低,同比减少69.4%,财务费用率同比下降1.68个pct;管理费用同比增加12.24%,主要是由于雇员薪 酬与福利开支同比增加14.4%(主要受混改的激励机制改革所带来的创新人才增加))。同时,公司于第三季度继续处置非流动资产(确认18亿资产处置损失),资产处置损失进一步释放。资产负债率进一步下降至42.72%,长期债务占比为6.07%。同时,EBITDA 占主营业务收入比达到33.2%,持续上升中。随着公司盈利能力的持续改善以及成本管控效果的进一步体现,公司现金流正保持稳定健康的增长,前三季度经营活动现金流达到831.32亿元,创出历年同期新高。 市场波动仍然存在,业绩增长明确的运营商具有明显优势:中国经济当前面临下行压力,加上中美贸易战的冲击,市场整体低迷。自10月以来,上证综指出现较大幅度的回调,创下2,449.20的新低,恒生指数也出现了连续三周的较大幅度下跌,在此期间,运营商板块(以港股中国移动、中国联通、中国电信计算)依然保持坚挺,呈现出了明显的抗周期特性。此外,中国联通(A 股)当前PB 约为1.22倍,处于历史低位(中国移动PB 为1.3倍、全球电信运营商PB 平均在6-7倍);前三季度净资产回报率达到2.49%,同比增长0.81个百分点。当前市场扰动因素尚且存在,情绪还未完全释放,业绩增长明确、经营效率羡慕提升的中国联通将具有显著的优势。 风险提示:运营商竞争加剧风险,通信消费下滑风险,汇率波动导致的资产配置变动风险。

事件:2018年10月28日晚,公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业总收入8亿元,同比增长5.37%;实现归母净利1.12亿元,同比增长65.94%;实现扣非后归母净利9853.87万元,同比增长49.14%。 投资建议:受益于医疗信息化政策频繁出台、医院对自身信息化需求的逐渐重视等一系列因素影响,前三季度公司业绩保持平稳高速增长,实现归母净利1.12亿元,同比增长65.94%,位于三季报预告区间顶部,符合我们预期。当前国家“互联网+医疗健康”相关政策纷纷出台,利用信息技术大力推动我国居民就医、健康服务已迫在眉睫,公司作为医疗信息化行业内领先公司,产品基本涵盖整个医疗结构的所有业务系统,包括省市区县乡镇各级卫健委、医院、疾控、卫生监督、妇幼保健等医疗机构,将在此轮行业爆发中充分受益。根据中国政府采购网、千里马招标网的公开信息,不完全统计,公司截止10月中旬已签订近4.5亿元订单,大单数量也有明显增加,医疗信息化由于行业周期性订单多集中于下半年确定,仅7-9月已签订近2亿元订单,10月连续中标多个千万级以上订单,全年增长有望实现巨大突破。此外,公司目前推出的各类创新产品也已逐步落地,针对医疗机构、公共区域卫生两大板块均有示范项目,产品体系的不断丰富将使公司直接受益,进一步打开未来增长空间。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入14.43亿元、17.79亿元、22.02亿元,实现归母净利2.12亿元、2.60亿元、3.21亿元,对应EPS分别为0.44元、0.54元、0.66元,参考2018年10月30日收盘价,对应PE分别为42倍、34倍、28倍,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,销售毛利率、净利率同期均有大幅提升:公司业绩符合预期,位于业绩预告区间的顶部。受益于医疗信息化行业的快速发展以及客户对于软件维护意识的增强,公司医疗信息化板块的收入呈现较高速增长;此外,去年收购的博泰服务也在运维服务端增厚了公司的收入和利润,这一系列因素使得公司今年业绩自一季报以来持续保持高速增长。Q3单季,公司实现营业收入2.73亿元,较去年同期增长5%;实现归母净利润0.51亿元,同比增长46%,占前三季度的45.54%,季节性明显。公司前三季度毛利率达到51%,较去年同期增长5个百分点,环比也有所增加,Q3毛利率达到53.92%;前三季度净利率14.44%,较去年同期增加5个百分点,Q3单季达到19.22%,均呈现逐季上升的趋势。期间费用方面,销售费用率10.5%,近几个季度基本稳定,维持在10%左右,管理费用率为25.13%(包含研发费用),公司继续加强研发投入,Q3研发投入为3500万元,其中费用化2800万元,资本化700万元。报告期内,资产减值损失较上年同期增长71.85%,主要系应收款项余额增加所致,Q3季度已有所改善。 医疗信息化政策频出,公司有望充分受益行业发展:公司自成立伊始就专注医疗信息化,深耕行业20年,已开发出针对医疗卫生机构、公共区域卫生等领域的八大系列共计200多个自主研发产品,营销网络遍及全国20多个省、自治区、直辖市,服务客户6,000 余家。公司的医疗业务主要以母公司作为实施主体,前三季度母公司实现净利润2800万元,较去年同期增长超过100%,可以从侧面印证公司医疗业务端依旧保持高速增长。今年先后发布的《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《关于深入开展“互联网+医疗健康”便民惠民活动的通知》、《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》、《关于印发互联网诊疗管理办法(试行)》等文件都对二、三级医院、公共卫生的信息化建设给出了2020年明确的时间节点。时间节点的推出将进一步倒逼医疗卫生机构建立、加强自身信息化建设。而现阶段的医疗信息化建设难度越来越大,需求也逐步复杂化,中小型企业已无法满足更高层次的要求。公司作为医疗信息化行业领军企业,将凭借自身多年的经验、市场积累优势以及丰富完善的产品线体系在此轮高速增长充分受益,进一步扩大自身的市场份额和客户群体。 在手订单充足,业绩增长明确:医疗信息化行业受多重推动影响,行业高速增长,作为行业内领军企业,根据中国政府采购网、千里马招标网的公开信息,截止10月中旬,公司共中标的订单金额总计达到4.5亿元,较上半年同比有较大幅度增长,其中医院信息化订单总额2.7亿元,占比61%,区域卫生信息化订单总额1.7亿元,占比51%。公司凭借其在区域卫生信息平台中的丰富经验积累,连续中标湖北、深圳、内蒙古、甘肃、浙江、上海、江苏、北京等地各类信息化建设项目,充分体现了公司在区域信息化建设中的绝对龙头位置。此外,公司9月中标三甲医院淄博市中心医院的信息化建设项目,金额达5280万,占去年医疗收入的10%,5000万级以上的大单一方面印证了当前医院对信息化需求的重视以及医疗IT行业高景气度,另一方面体现了公司强大的产品、服务实力,进一步验证了公司良好的竞争实力。 创新业务逐渐成熟,打开未来增长空间:目前公司的创新业务已逐步成熟,面向公共区域卫生,中山区域卫生PPP 项目目前已完成主体架构,将于明年迈入为期10年的特许经营期(运营期)。该项目的商业模式正在逐渐清晰,除了原有的各类医疗软件所带来的HIT收入以外,支付、药品、保险、健康等服务也将率先贡献运营收入,未来有望在导流导购、通道资源、数据产品、平台产品等方面实现收入。此外,公司通过“南京市浦口区区域卫生大数据项目”及“桐乡市区域卫生大数据项目”等项目已建立起人口健康大数据中心样板城市;面向医疗机构,福建医科大学附属协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”也在三个科室中落地,金山医院互联网医院、江苏省中医院互联网医院等也已全面开通。此外,公司与“蚂蚁金服”、“腾讯”等签署战略合作协议,有助于公司在引入移动支付、大数据和人工智能技术的同时加速互联网医疗、大数据、C端运营等业务的发展,支撑公司长期增长逻辑。 风险提示:业务发展不及预期的风险;行业政策与市场招标落地速度不及预期的风险;商誉存在减值风险。

事件:2018年10月29日晚,公司发布2018年三季报,前三季度实现营业总收入3.37亿元,同比增长53.54%;实现归母净利润8,264.94万元,同比增长48.79%;实现扣非后归母净利润7,889.02万元,同比增长42.47%。 投资建议:公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商,今年以来持续受益网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发所带来的行业高速增长,报告期内,公司实现营业收入3.37亿元,同比增长54%,实现归母净利8,264.94万元,同比增长48.79%,符合我们的预期。此外,公司持续加大在国产自主可控方向的研发投入力度,产品在多个重要客户逐步得到认可,未来成长可期。看好公司未来网络可视化基础架构业务、嵌入式与融合计算业务的持续增长。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入4.52亿元、6.19亿元、8.55亿元,实现归母净利0.98亿元、1.28亿元、1.67亿元,对应EPS分别为0.70元、0.91元、1.17元,参考2018年10月30日收盘价,对应PE分别为28倍、22倍、17倍,维持“强烈推荐”评级。 网络可视化基础架构提供商,将持续受益行业发展:公司是国内最早的网络可视化基础架构的提供商之一,也是目前公司的核心业务,2017年贡献全年74%的收入,今年上半年网络可视化领域营业收入同比大幅增长63.85%,将持续带动公司未来1-2年的业绩。网络可视化产业链可以划分为四个环节,分别是上游的设备提供商和设备集成商,中游的系统集成商,下游的需求方。公司处于上游,属于硬件设备提供商,提供网络分流器、流量采集器和网络探针产品,将率先受益行业发展。随着国家对大数据、信息网络安全的要求趋于严格、移动通信制式的升级换代、以及视频和图像所带来的数据流量爆发,未来网络可视化行业仍将保持高速增长,公司作为核心提供商,将持续受益行业高速发展。 毛利率持续攀升,期间费用率保持稳定状态:公司前三季度的毛利率达到56.01%,同期受销售产品结构变化等因素影响虽有小幅下降,但相较于今年前半年提升了2.39个百分点,Q3单季达到60.40%,重回60%的水平,且呈现逐季上升趋势。期间费用方面,整体水平保持稳定处于行业内低值,销售费用率为2.89%,与同期持平,保持营业收入规模的同比例变动;管理费用率达到26.65%(包括研发费用),较去年同期提升0.6个百分点,主要是受员工限制性股票激励计划计提的股份支付影响,研发费用5,690万元,研发费用率同期下降0.4个百分点;财务费用率为-0.25%,主要是本期利息收入增加所致。综合净利率为24.18%,较去年同期下降1.1个百分点,主要是受毛利率下降影响,较今年上半年提升3.26个百分点,Q3单季达到30.17%,且呈逐季上升趋势。 5G、物联网、工业互联网时代到来,嵌入式计算应用广泛:公司处于嵌入式计算行业链的中游,即解决方案提供商。根据TransparencyMarketResearch的报告,2014年嵌入式系统输出规模约为1500亿美元,2021年预计达到2300亿美元,年复合增长率6.4%。目前国内涉及嵌入式系统业务的公司较少,公司正在积极投入研发基于飞腾、龙芯、盛科等主流国产自主可控芯片的信息化产品,随着未来5G、物联网、工业互联网、大数据技术的发展,嵌入式的自主可控进程将逐步加速,且将逐步涉足电信、能源、政企等国计民生关键行业领域,公司有望取得先发优势,在国内市场占有一席之地,成为未来业绩的主要增量。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;公司自主可控领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。

投资建议:考虑到公司所在行业需求的刚性和成长性、《资管新规》等政策对系统订单的潜在推动、公司的细分龙头地位以及Fintech布局带来的巨大潜在空间,鉴于公司2018年三季报符合预期的高速增长,我们继续看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 营收利润快速增长,三季报业绩符合预期,内生主营业务增速依然非常强劲:公司三季报整体符合市场预期。2018年前三季度,公司继续加大新一代资产管理系统和资产托管系统的市场推广和项目实施力度,实现营业收入4.73亿元,同比增长51.24%,实现归母净利润1.18亿元,同比增长41.26%,位于公司三季度业绩预告的中枢值下方,实现扣非后归母净利润1.12亿元,同比增长43.06%。其中第三季度实现营业收入1.66亿元,实现扣非后归母净利润4212万元,同比增长48.58%,这一增速明显高于第三季度的归母净利润增速26.51%。鉴于公司投资的子公司多出现盈利下滑,我们估算公司前三季度扣除上海赢量和链石科技之后的内生主营业务的净利润同比增速达到约61.08%,虽略低于中报内生增速63.24%,但是表现依然非常强劲。 公司业务季节性波动明显,第四季度是重中之重:由于金融机构的软件系统采购主要集中在下半年,且通常在第四季度进行验收,因此公司的营收利润数据呈现出明显的季节性。2015-2017年,公司第四季度的收入占全年收入的比例分别为41.26%、34.78%和41.77%,归母净利润的上述比例为82.44%、74.49%和59.97%,扣非后归母净利润的上述比例为82.47%、73.77%和60.40%,第四季度对全年的业绩影响非常显著。 应收账款规模增加,周转率有所下滑:2018年三季报显示,公司应收账款达到5.68亿元,占总资产的比例上升至近3年来的高点18.48%,由于公司第四季度是回款高峰期,且客户多为金融机构,供应链和保理业务的客户也较为优质,未来需密切关注公司在四季度的回款力度,以降低坏账计提对净利润等指标的损耗。从应收账款和其他应收款的金额环比半年报的增量、第三季度新增的坏账计提金额,以及公司在报表里设定的坏账计提比例等数据,我们推断公司第三季度有出现坏账转回,此亦表明公司内部正加强应收账款的管理,未来有望提升整体盈利能力。 风险提示:政策推进速度不及预期;竞争加剧,业务拓展不及预期;供应链金融客户信用风险加剧。

事件:公司于10月22日晚间发布2018年第三季度报告,报告期内公司实现营业总收入19.29亿元,较去年同期增长20.50%;归属于上市公司净利润7,822.73万元,较去年同期增长136.50%;归属于上市公司股东的扣非后净利润6,470.51万元,较去年同期增长407.03%。 投资建议:公司业绩符合预期,处于业绩预告区间上部。运营商、公安、金融、大型行业等上云业务多点开花,业绩实现高速增长。公司携手合作伙伴共建生态圈,与华为、腾讯在警务云大数据领域紧密合作,与阿里云在大型企业IT云化和人工智能应用领域紧密合作,建立行业应用样板点,搭建产品化推广、标准化实施和专业化服务的体系,以咨询+应用+服务的模式推动合作生态的快速复制,已成功建立在云计算细分领域的卡位优势,有望充分受益于由云计算、大数据的发展带来的行业变革,业务进入高速成长期。预测公司2018-2020年分别实现营业收入37.19亿元、46.36亿元和57.72亿元,分别实现净利润2.31亿元、3.06亿元和3.99亿元,摊薄EPS分别为0.58元、0.77元和1.00元,维持“强烈推荐”评级。 内生增速符合预期,金融、公安、电信齐头并进。由于2017年维恩贝特于四季度开始并表,若剔除维恩贝特前三季度约实现的3,300万净利润,公司真实内生增速为36.73%,符合预期。公司内生增速较快的主要原因是金融、公安、电信等主要行业业务均发展良好。报告期内,公司整体毛利率为23.96%,同比增长4.87个百分点,软件业务占比上升带来毛利率改善。费用率方面,销售费用率、财务费用率保持稳定,与去年同口径下的管理费用率为13.31%,同比增长1.52个百分点,主要系加大研发投入和维恩贝特并表所致。经营活动产生的现金流量净额报告期内发生数为4,802.97万元,同比增长74.06%,其主要系本期回款增加所致。 聘任新总经理,持续深耕运营商市场。公司三季度聘任新总经理苗逢源先生,曾任中国电信集团云南省电信公司总经理、中国电信集团安徽省电信公司副总经理,运营商背景深厚,有望帮助公司持续打开运营商市场。近年来,电信运营商推进BOSS系统云化、构建大数据平台,公司在2016年与阿里云在中国联通集团新一代云化业务支撑系统的合作项目树立标杆后,云业务现已拓展至中国电信、中国移动,未来市场份额有望持续提高。 公安大数据业务持续异地拓展,优势区域开始加速落地。公司于2015年在深圳开始试点到2016年的局部落地,2017年新增9家客户,再到2018年上半年公司继续新增昌都、连云港、咸丰、岳阳等地市客户,已经历超过三年的积累,与华为、腾讯建立紧密合作关系,业务步入加速拓展阶段。随着十九大提出对公安体制机制信息化手段和大数据效能提升的要求,公司有望在江苏、湖北、浙江、广东、上海等优势地区取得进一步市场拓展,目前业务进入30余个地市,持续高增长可期。 首家阿里云企业服务铂金合作伙伴,企业上云龙头启航。在政策支持企业上云的背景下,公司获得首家阿里云企业服务铂金合作伙伴授权,核心合作伙伴地位进一步升级。公司已与阿里云在电信运营商、交通、能源、航空等行业展开诸多合作,随着合作的深入与云计算渗透率的提高,预计公司未来还将在已有行业和其他大型行业取得突破,企业上云业务迎来高速增长期。 维恩贝特大概率完成对赌,协同明显持续发展可期。据公司披露,前三季度维恩贝特约实现3300万元净利润。考虑到维恩贝特作为银行IT厂商,四季度回款特征明显,大概率实现全年6353万元的业绩承诺。公司金融业务持续高增长,与维恩贝特协同效应突出,“聚合支付”、“消费金融”、“人工智能反洗钱”等研发投入和产品积累已见成效,利用大数据进行智能风控和智能摧收的业务运营情况良好。维恩贝特补强天源迪科在银行业的技术与市场实力,有助于实现大数据、移动互联网等新业务在银行市场的突破,金融业务持续增长可期。 整合研发资源,建设合肥研发基地二期。据公司公告,公司之全资子公司合肥天源迪科信息技术有限公司计划使用自有资金及自筹资金不超过人民币4亿元,在合肥高新技术产业开发区投资建设天源迪科合肥研发基地二期项目。公司进行合肥研发基地二期项目投资,计划将公司大数据及人工智能产品研发中心,电信、金融行业线研发中心,公安行业上海研发中心迁移到合肥基地。本次公司通过对研发人员统一整合,将优化公司研发机构设置,降低公司综合成本,提升公司竞争能力。 风险提示:大数据业务推广进度低于预期;行业云推广进展低于预期。