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恒华科技 计算机行业 2019-08-19 14.34 21.30 61.12% 13.32 -7.11% -- 13.32 -7.11% -- 详细
公司Q2业绩同比提升明显,毛利率同比去年大幅提升。Q2营收和归母净利润分别增长9.9%、30.84%,相对Q1有明显改善。中报归母净利润增长大幅领先营收主要系毛利率提升和投资收益大幅提升所致。公司H1毛利率达到43.5%,同比提升7.81pct,主要系三维设计软件和相关服务毛利率大幅高于二维设计软件所致;同时投资收益1861万同比增长632%。 公司云转型顺利,云服务线上服务能力大幅提升。公司持续升级完善设计、基建管理、配售电三大版块SaaS产品线,目前在线设计院SAAS、基建管理SAAS、配售电(纯售电)云平台、综合能源管理平台及其他云平台服务能力大幅提升。电+智联服务云平台正发挥线上社区功能,打造数据模型共享服务并着力提升销售转化率,全年云服务应用营收有望占比达到15%。 三维设计软件业务爆发式增长,配售电版块和基建版块遭遇暂时困境。设计版块:国网去年以来持续推进输电、变配电各环节设计软件从二维向三维替代,凭借扎实的底层数据平台技术以及销售资源的大力倾斜,公司H1三维设计软件同比增长158%,软件平台的先发优势也带动了设计技术服务平稳发展,但由于存量二维软件需求下降,H1设计版块实现收入1.68亿,同比增17.4%。配售电版块:由于配售电公司盈利能力不及预期,配售电公司相关软件和服务采购减少,受此影响H1配售电版块实现营收1.65亿,同比下降18.1%,但面向现货交易的配售电、云售电软件将给公司带来新的增长点。基建管理版块:公司参与的基建管理业务执行周期较长,受项目验收影响公司H1基建管理版块营收0.96亿,同比下降10.7%。 泛在电力物联网建设加快将带给公司新的发展机遇。基建全过程数字化管理平台建设是泛在电力物联网首批27项重点建设项目之一,公司正在智慧建设、工程现场智能管控,利用物联网技术、BIM技术、多媒体交互技术,在智慧建设、工程现场智能管控(不仅仅是信息化管控)等领域与国网体系客户深入开展合作,随着泛在物联网建设加快,公司将迎来更大发展机遇。 盈利预测和投资建议 电改政策导致配售电公司相关采购服务减少,调低2018-2020年归母净利润为3.68(-9%)、4.95(-12%)、6.54亿元,鉴于各业务仍处于扩张阶段且泛在物联网将给公司带来新的发展机遇,给予目标价21.3元,买入评级。 风险提示 电网信息化投资不及预期;电改不及预期;公司应收账款大幅上升风险。
恒华科技 计算机行业 2019-08-19 14.34 -- -- 13.32 -7.11% -- 13.32 -7.11% -- 详细
业绩符合预期,Q2同比增速相较Q1边际改善 公司发布2019年半年报:营收4.44亿元,同比下降5.01%;归母净利润9104.33万元,同比增长25.60%。从单季度来看,Q2营收3.37亿元,同比增长9.90%;Q2净利润8191.17万元,同比增长30.84%。相比一季度单季营收和净利润增速,二季度业绩边际改善。 三维设计软件销售收入大幅提升拉动净利润增长 从收入拆分来看,基建管理板块营收9574.72万元,同比减少10.68%;配售电板块营收1.65亿元,同比减少18.05%。设计板块营收1.68亿元,同比增长17.36%,主要是公司在2019年上半年积极拓展三维设计市场,通过落地三维设计软件迅速抢占市场,销售收入同比增长157.76%;同时,通过积极开展输变电三维设计业务,营收占比较2018年同期提升了7.19%,业务毛利高,使得公司在营收略微下降的情况下仍拉动了净利润的增长。 费用增长总体平稳,估计三维软件收入占比提升等结构变化带来毛利率提升 销售费用同比增长14.55%;管理费用同比增长42.21%,主要是公司仍持续引进高端管理人才导致员工薪资增加。 销售毛利率2019上半年43.50%,较2018年同期多7.81%;2019二季度销售毛利率54.40%,环比增多4.96%。我们分析认为这与三维软件收入占比提升有关,根据收入结构的变化,预计全年毛利率高于过去几年的毛利率。 看好全年增长,预计下半年业绩好于上半年 公司2018年年报经营计划显示2019年全年归母净利润增速目标30-50%。从公司业务特点来看,我们预计2019年下半年业绩好于上半年,全年业绩维持30%-50%增速区间的预期,该区间在30-40%的可能性较大。 投资建议 中报业绩业绩符合预期,Q2同比增速相较Q1边际改善,我们看好全年业绩增长。根据公司中报业绩及业务发展情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.92(-0.03)、1.23(-0.13)、1.61(-0.28)元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电改、业务进展不及预期,业绩不及预期,竞争加剧。
恒华科技 计算机行业 2019-08-19 14.34 -- -- 13.32 -7.11% -- 13.32 -7.11% -- 详细
中报数据及财务数据分析 公司2019年H1实现营业收入4.44亿,同比下降5.01%;实现归属母公司净利润9104万,同比增长25.6%;扣非后归属母公司净利润8917万,同比增长23.61%。营收出现小幅下滑,分业务看,设计板块业务收入较上年同期增长17.36%;基建管理板块业务和配售电板块业务受电力体制改革的进程影响,收入有所下降,基建管理板块收入下滑10.68%,配售电板块业务收入下滑18.05%。综合毛利率为43.5%,比去年同期提升7.81个百分点,我们认为毛利率提升主要为当期低毛利EPC类业务收入占比下降有关;经营性现金流净额为-1.8亿,去年同期为-6808万,现金流状况有较大程度下滑;期末应收账款达11.65亿,比期初增长22.76%,公司近年来应收账款持续增长的态势仍未有效缓解,仍需持续关注。 配售电业务不及预期,云业务转型尚需更多数据验证 受电力体制改革的进程影响,基建管理板块业务和配售电板块业务收入有所下降,不及市场预期。云业务方面,公司持续升级完善设计、基建管理、配售电三大板块SaaS产品线,公司云服务平台体系(包含电+智联服务云平台以及各SaaS产品线用户数量)本报告期内新增注册用户7,435个,其中新增企业用户218个,新增个人用户7,217个。公司并未披露相关SaaS平台云业务收入、续费率、ARPU等数据,上述数据对评估相关云业务发展有重要意义,我们始终强调云转型对于软件厂商重要意义在于需求能否有效扩大,公司的云转型效果仍有待更多数据验证。预计公司2019年EPS为0.59元/股,按最新收盘价未来三年对应PE分别为25、20、16倍。公司作为电力信息化细分龙头,目前已具备智能电网全生命周期信息服务解决能力,目前正积极布局云端转型,当前估值有一定提升空间,维持此前合理价值23.6元/股,维持“增持”评级。 风险提示 电网投资受政策影响较大;电改进度不及预期;云业务进展不及预期。
恒华科技 计算机行业 2019-08-02 14.49 -- -- 14.79 2.07% -- 14.79 2.07% -- 详细
拥有互联网基因的智能电网信息化领军。公司通过打造从电网规划设计、基建管理、运营检修到电网营销的全生命周期产品线,大力布局云平台建设,由项目型向产品型、平台型公司转型。同时借助新电改之东风,大力拓展配售电一体化用户,收费模式由许可向年费转变,重磅推出“电+”智联云服务SaaS平台,引流企业客户和电力行业从业者,构建行业生态圈,目前已成长为国内拥有互联网基因的智能电网信息化领军。 稀缺的覆盖电网资产全生命周期的产品服务和输变电三维设计软件领域的隐形龙头是公司的两个核心竞争力。竞争力1:电网资产全生命周期产品布局提升系统化、一体化能力和差异化优势。竞争力2:输变电三维设计软件领域提前卡位,是细分领域隐性龙头。随着国家电网政策推动客户由二维设计软件向三维BIM迁移,渗透率的提升将带动公司整体业务快速增长。 泛在电力物联网建设启动,电网投资加速,公司迎来新起点。国家电网提出全力打造智能坚强电网和泛在电力物联网,智能平台打开50亿市场空间。而国家电网投资力度和特高压开工建设的再次提速、电网智能化投资往配电环节的重点倾斜,未来两年可能带来配网自动化软件和应用306亿元市场空间,成为公司稀缺的配网全生命周期一体化信息服务发展的沃土。 新电改催生配售电软件市场20亿元空间,数据分析服务成为重要生产力。2015年开始的新一轮电改推动了市场化交易电量快速走高,售电侧市场化竞争机制已初步建立,激发了配售电公司对电力数据分析与服务的大量需求,公司售电一体化云平台、电力大数据平台面临20亿元新增市场空间。 首次覆盖给予“买入”评级,2019年目标市值约141亿元。我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入15.4亿元、18.8亿元和23.0亿元,实现归母净利润3.71亿元、5.03亿元和6.62亿元,当前股价对应PE为24X、18X和13X。结合公司历史业绩保持的高增速,预测公司未来3年CAGR约为34.6%,考虑到未来公司面向互联网打通线上线下的云平台的持续完善、当前三维BIM设计软件市场上的先发卡位优势、独特的配售电一体化全产业链布局以及泛在电力物联网建设可能带来的广阔市场空间,给予1.1倍PEG,对应PE 38倍,2019年市值约141亿元。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降。
恒华科技 计算机行业 2019-07-04 16.81 20.61 55.90% 16.17 -3.81%
16.17 -3.81% -- 详细
19H1业绩预告符合预期,维持“增持”评级,维持目标价为20.61元。公司预告2019H1实现归母净利8699-10511万元,同比增长20%-45%。维持2019-2021年营收预测分别为15.27、19.26、23.60亿元,维持净利润预测为3.51、4.43、5.43亿元,对应EPS为0.58、0.73、0.90元。公司在Q1经历增长低谷后,Q2迎来增长回归,估值有望修复。维持目标20.61元,对应2019年PE36X,维持“增持”评级。 三维设计加速开拓,能源生态逐步完善。2019H1公司净利润保持持续增长,三大板块齐头并进。在电网设计版块,公司抓住了国网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势进行重点拓展,产品化的三维设计软件销售量持续增加。经过多年耕耘,公司借助三大云产品线和产业链平台,实现能源生态小有所成,奠定了自身在民营侧电力设计、基建、配售电等领域的优势地位。 增长回归常态,成长逻辑持续。公司预告2019Q2单季实现归母净利7789-9601万元,同比增长24%-53%。此前2019Q1单季公司营收、净利出现了罕见的下滑(分别下滑33%、8%),打破了公司自2015Q2以来单季高增长的惯性认知。Q2单季增长的恢复有利于重塑市场信心,估值望迎来重修。 催化剂:国家出台电改新政策、签订配网建设大单。 核心风险:互联网云服务转型进展不利、配售电业务开拓不及预期
恒华科技 计算机行业 2019-06-04 14.02 18.90 42.97% 16.88 20.40%
16.88 20.40% -- 详细
泛在电力物联网为电力信息化建设带来新动能 目前, 坚强智能电网建设进入收尾阶段, 泛在电力物联网战略的出台保障了电网投资的连续性,并为我国电力信息化的建设提供了新动能。 泛在电力物联网建设内容维度更广,建设期更为集中, 相较于坚强智能电网,对建设前期阶段将产生更强的推动力。 2019年国家电网计划电网投资 5126亿元,较 2018年电网投资额同比增长 4.84%,电网投资阶段性加速拐点已初步显现。受益于泛在电力物联网战略, 2019-2021年泛在电力物联网初步建设期间,国网电网投资额有望加速增长,推动电力信息化的持续发展。 政策实质性推动,以 BIM 为核心的三维设计迎来发展良机 2018年 7月, 国家电网发布 585号文,指出从 2018年下半年开始,公司新建 35kV 及以上输变电工程全面应用三维设计。 此后, 国网关于三维设计的政策频出,并更多地聚焦于执行层面,电力三维设计得到了实质性的政策推动,三维设计服务市场迎来发展良机。 公司提前布局三维设计,不断丰富以 BIM 为核心的三维设计产品线, 2018年推出了变电站 BIM 设计软件、输电线路 BIM 设计软件、三维电缆 BIM设计等三款 BIM 三维设计软件。 2019年 Q1,公司产品化的三维设计软件销售量增加,以 BIM 为核心的三维设计对公司业绩的带动效果已初步显现。未来,以 BIM 为核心的三维设计将有望持续拉动公司业绩增长。 “十三五”临近收官,配网信息化建设进程有望加速 配网建设在规划之初,“十三五”后期的建设任务则被安排更重,且前期配网建设步伐缓慢, 2015至 2017年间,全国配网投资整体未达预期。 “十三五”临近收官,为完成配网投资任务, 后半程更需发力追赶补进度。目前,配网建设已有加速迹象, 国网 2018年配电自动化覆盖率超预期完成任务, 第四批增量配电试点提升到了“支持民营企业发展”的高度,配网投资将有望继续加速。 公司不断优化产品与服务, 加强电力能源互联网生态圈建设,各项业务将全面受益配网信息化高速发展。 盈利预测与估值 预计公司 2019/2020/2021年净利润为 3.81/5.19/6.82亿元,对应 EPS 为0.63/0.86/1.12元。 采用 PE 估值法, 2019年公司对应市值约 114.60亿元,对应股价 18.90元。 风险提示: 电网建设力度不及预期; 技术研发进度不及预期。
恒华科技 计算机行业 2019-03-28 17.37 21.94 65.96% 27.49 5.20%
18.27 5.18%
详细
年报业绩符合预期。公司2018年实现收入11.84亿元,同比增长38.35%。归母净利润2.72亿元,同比增长41.30%。2019年一季度预计盈利791万-988万,同比下降0-20%。另披露2019年总体经营目标为归母净利润同比增长30%-50%。公司拟每10股转增5股派现0.7元。 成本费用情况基本合理。1)成本方面,毛利率较去年同期下降0.99pct;2)费用方面,期间费用率较去年同期下降0.51pct,其中销售费用率下降0.46pct;3)现金流方面,Q4单季度经营性现金流净额为8658万元,较Q3大幅改善,也显著高于去年同期。 配售电业务增长迅速。随着新一轮电力体制改革各项政策的逐步落地,公司面向地电客户的业务范围稳步扩大,配售电业务增长迅速,全年实现收入3.97亿元,同比增长166.56%。基建业务实现收入3.53亿元,同比增长19.65%,设计业务实现收入4.79亿元,同比增长2.08%。 2019年Q1部分项目验收延迟,不改全年整体高增长预期。公司抓住了国网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势,重点拓展三维设计软件市场,产品化的三维设计软件销售量增加。但由于部分正在执行的大项目延迟验收,且公司客户主要为电网公司及其下属企业,收入和利润存在明显的季节性波动,Q1业绩体量在全年的占比最低。考虑到公司在年报中明确披露了全年归母利润增长30-50%的业绩目标区间以及正在执行的股权激励计划在业绩层面的行权条件,我们对公司全年整体的高增长充满信心。 投资建议:公司正着力构建能源互联网生态圈,为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。在历经了业务线整合后,设计、基建管理、配售电三大板块的战略布局更加清晰,专业社区逐渐完善,众多SaaS产品陆续上线。预计公司2019-2020年EPS分别为0.95元和1.30元,维持“买入-A”评级,6个月目标价33元。 风险提示:电改进度低于预期
恒华科技 计算机行业 2019-03-27 18.08 20.61 55.90% 27.49 1.07%
18.27 1.05%
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本报告导读: 虽然19Q1净利同比减少0%-20%,低于预期。但公司的能源生态建设渐显成效,预计将受益泛在电力物联网建设。维持“增持”评级,上调目标价为31.00元。 投资要点: 19Q1业绩预告低于预期,维持“增持”评级,上调目标价为31.00元。公司2018年实现营收11.84亿元,增长38.4%,实现归母净利2.72亿元,增长41.3%。2019Q1归母净利791-988万元,同比减少0%-20%。公司能源生态建设渐显成效,预计将受益泛在电力物联网建设。下调2019-2021年营收预测分别为15.27(-0.85,-5.3%)、19.26(-2.10,-9.8%)、23.60亿元,下调净利润预测为3.51(-0.13,-3.6%)、4.43(-0.42,-8.7%)、5.43亿元,对应EPS为0.87(-0.04,-4.4%)、1.10(-0.11,-9.1%)、1.35元。考虑到泛在电力物联网建设的兴起,上调目标价为31.00元,对应2019年PE36X,维持“增持”评级。 2018年配售电业务增长迅猛,交通、水利等战略地位开始凸显。公司2018年设计、基建、配售电板块分别实现营收4.79亿、2.53亿、3.97亿元,分别增长2%、20%、167%。此外交通、水利等其他业务实现营收4959万元,同比增长136%。随着电力三维设计的渗透,设计板块的增长未来会有所回暖。电改的推进预计仍将推动公司配售电业务的快速发展。此外,交通、水利等营收也开始上量,未来有望成为恒华科技的又一增长点。 公司能源互联生态渐成,未来或受益泛在电力物联网建设。公司能源生态渐成,行业地位逐步凸显。未来随着国网推动泛在电力物联网建设,公司凭借在设计、基建、能源管理以及在产业聚合方面积累的资源,有望在新一轮发展大潮中占据有利地位。 催化剂:国家出台电改新政策、签订配网建设大单。 核心风险:互联网云服务转型进展不利、配售电业务开拓不及预期。
恒华科技 计算机行业 2019-03-26 17.61 -- -- 27.58 4.08%
18.33 4.09%
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事件:3月21日晚公司公告:(1)2018年年报:营收11.84亿元,YOY38.35%;归母净利润2.72亿元,YOY41.30%;(2)2019年一季报预告:归母净利润同比减少0%-20%,盈利:790.66万元-988.33万元。 2018年年报业绩符合预期;将摊销的股权激励费用加回(还原)后的归母净利润内生增速为53.68% 收入增速拆分方式一:(1)配售电板块:营收3.97亿元,YOY166.56%,占比33.51%。(2)基建管理版块:营收2.53亿元,YOY19.65%,占比21.35%。(3)电网设计版块:营收4.79亿元,YOY2.08%,占比40.48%,(4)交通、水利行业业务:营收4,959.23万元,YOY136.10%,占比4.19%(5)海外业务:营收546.63万元,YOY7.41%,占比0.46%。 收入增速拆分方式二:(1)软件服务511,289,812.44元,占比43.19%,YOY4.40%;(2)技术服务189,618,107.50元,占比16.02%,YOY24.32%;(3)软件销售46,420,026.30元,占比3.93%,YOY33.26%;(4)硬件销售115,419,808.99元,占比9.75%,YOY1814.62%;(5)建造合同321,174,392.73元,占比27.13%,YOY86.05%。 2018年现金流相比2017年有所改善。经营活动产生的现金流量净额2018年为-3413.17万元,2017年为-4012.80万元。 三费管控良好,2018年研发投入占营收比重7.97%,研发成果显著 业务的互联网转型持续深化,云服务平台产品体系不断完善 电改持续推进,公司参股的三家配售电公司已开展售电、综合能源规划等相关业务并产生部分收益 2019年总体经营目标:力争实现归属于上市公司股东的净利润较2018年度增长30%-50%。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为3.82亿元、5.46亿元、7.61亿元。考虑到公司年报披露拟每10股及转增5股的尚未实施,EPS暂时保持不变,预计2019-2021年EPS分别为0.95元、1.36元、1.89元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电改、业务进展不及预期风险,业绩不及预期风险,竞争加剧
恒华科技 计算机行业 2019-03-26 17.61 -- -- 27.58 4.08%
18.33 4.09%
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2018年报数据及财务分析 公司披露2018年年报,公司实现营业收入11.84亿,同比增长38.35%;实现归属母公司净利润2.72亿,同比增长41.3%;扣除非经常损益后归母净利润2.63亿,同比增长41.36%。其中Q4单季度实现营业收入4.93亿,同比增长21.66%;实现归母净利润1.62亿,同比增长33.91%。综合毛利率43.25%,比上一年下降0.99个百分点,分析与EPC类收入占比提升有关。报告期,经营活动现金流净额为-3413万,上一年为-4013万,现金流情况仍有待进一步提升。期末应收账款为9.49亿,比年初增长22.13%。当期研发投入为9337万,占收入比重7.97%,当期研发投入全部费用化。分业务看,配售电板块业务实现营业收入3.97亿,比上一年增长166.56%,为今年公司营收增长的核心驱动力。 多款云产品线陆续上线,围绕三大板块构建云生态 公司近年来积极布局自身产品的云化转型,围绕设计、基建管理、配售电三大业务板块构建相对应云产品体系,报告期内,多款产品陆续上线。截至报告期末,公司云服务平台体系的注册用户数为52,982个,其中企业用户数为5,099个,个人注册用户数为47,883个。我们仍持续关注公司云产品在2019年的落地情况,电力行业属于深度垂直的企业服务领域,行业壁垒较高,公司较早开始云产品的研发和布局无疑拥有较好的发展契机。但同时,诸多云产品线的推出无疑也对公司的研发、营销能力提出更大的挑战,也需要公司在战略层面和资源投入方面持续聚焦。预计公司2019年EPS为0.88元/股,按最新收盘价未来三年对应PE分别为32、26、21倍。公司作为电力信息化细分龙头,目前已具备智能电网全生命周期信息服务解决能力,目前正积极布局云端转型,考虑云收入将逐步体现,结合公司历史估值水平,我们认为当前估值仍有提升空间,我们给予公司19年40倍PE估值,对应合理价值为33.6元/股,维持“增持”评级。 风险提示 电网投资受政策影响较大;电改进度不及预期;云端新业务进展不及预期。
恒华科技 计算机行业 2019-03-26 17.61 -- -- 27.58 4.08%
18.33 4.09%
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事件: 公司发布2018年年报:2018年,公司实现营业收入11.84亿元,同比增长38.35%,实现归母净利润2.72亿元,同比增长41.30%。 配售电板块业务表现突出,19年全年展望乐观 业绩符合预期。配售电板块业务表现突出,随着新一轮电改政策的逐步落地,公司客户的业务范围稳步扩大,配售电业务发展迅速,全年实现收入3.97亿元,同比大增166.6%。基建管理及设计板块收入同比分别增长19.65%、2.08%,表现稳健。公司19Q1净利润同比下降0%-20%,预计与项目确认有关。全年经营预期乐观,归母利润增长率目标高达30%-50%。】 研发力度持续加大,现金流情况改善 报告期内,公司管理费用率6.62%,同比增加2.96pct(口径上,2017年管理费用扣除研发支出),主要系股权激励及工资增加所致。销售费用率3.72%,同比基本持平。2018年,公司加大研发力度,全年共计投入研发7340万元,同比增长24.36%。研发成果显著,报告期内,公司新增授权专利18件,专利申请36件,注册商标6件,计算机软件著作权36件。全年实现现金净流出3413万元,净流出规模同比减少,现金流情况得到改善。 云服务平台高速发展,电力行业互联网生态圈基本建立 公司18年10月10日推出电+智联服务云平台,截至期末,平台注册用户数为31,187个,上线以来,平台的月均浏览量近50000次,月均访客量近10000个,日活跃用户近400个。云平台体系的注册用户数为52,982个,其中企业用户数为5,099个,个人注册用户数为47,883个,电力垂直行业互联网生态圈已基本建立。 泛在物联网建设有望驱动公司持续高成长。 3月8日,国家电网召开泛在电力物联网建设工作部署电视电话会议,指出当前最紧迫、最重要的任务就是加快推进泛在电力物联网建设。国家电网的统一推动将加速行业下游发展,电力物联网有望成为物联网和边缘计算率先落地的场景。物联网建设有望驱动公司持续高成长。 投资建议:电力物联网建设及电改加速推进有望推动行业新一轮景气周期,公司一体化服务优势明显,高增长有望延续。考虑业务投入力度较大,我们微幅调整公司盈利预期:将公司19、20年营收由17.7、23.5亿元下调至15.8、20.4亿元,将归母净利润由4.18、5.49亿元下调至3.82、5.19亿元,考好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:电网建设力度不及预期,技术研发进度不及预期。
恒华科技 计算机行业 2019-03-25 18.04 -- -- 27.65 1.88%
18.38 1.88%
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事件:公司于2019年3月21日晚发布2018年年报,2018年度实现营业收入118,392.21万元,同比增长38.35%,实现归母净利润27,162.94万元,同比增长41.30%,实现扣非后归母净利润26,283.22万元,同比增长41.36%。此外,公司同时发布了2019年一季度业绩预告,预计2019年一季度归母净利润同比下降0-20%,我们对此点评如下: 新电改向纵深推进,国家电网、南方电网大力推动泛在电力物联网,公司设计板块业务有望提速,配售电业务将持续发力。2018 年公司具有传统优势的设计板块业务收入47,925.41万元,同比增长2.08%,保持稳健发展态势;得益于国家现代配电网建设的持续推进,公司基建管理版块平稳增长,实现营业收入25,282.38万元,同比增长19.65%;随着新一轮电力体制改革各项政策的逐步落地,配售电版块业务增长迅速,实现营业收入39,678.56万元,比上年同期增长166.56%,该板块占整体收入的比例从2017年的17.39%大幅提升至33.51%。2019年,随着国家电网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势、新一轮电改的不断向纵深推进以及国家电网、南方电网对泛在电力物联网的大力推动,公司的三维设计服务市场规模将有望迎来快速增长,基于泛在电力物联网技术的多能互补、协调供应的综合能源建设解决方案以及面向增量配电园区提供的配电网代运维、综合能效服务将继续保持强劲的增长态势。此外,公司将2019年的归母净利润增长目标设定为30%-50%区间,中枢值40%对应38,028.12万元。2019年一季度虽然预告归母净利润下滑0-20%,但是公司收入季节性很强,一季度净利润占全年比例小(2016-2018年分别仅为2.37%、3.18%和3.64%),在当前行业政策催化、电网公司加码智能化投入的背景下,一季度的预期下滑对全年的盈利能力不具有太大的指导意义。 三大费用率小幅收缩,股权激励促进人均产能持续提升。公司2018年三大费用延续了收缩态势,同比下降0.51个pct至16.35%,其中财务费用率下降明显,同比降低0.91个pct至0.27%,销售费用率下降0.46个pct至3.26%,仅管理费用率相比提升0.86个pct至12.82%,其中2,380.73万元的股权激励费用是主因。公司整体毛利率43.25%,同比下滑约1个pct,净利率水平23.01%,呈现出U型态势,ROE为16.12%,基本稳定。2018年末员工数为1,136人,比2017年末仅增加10人(0.9%),但是人均收入从2017年的76.00万元提升至104.22万元,增幅37.13%,人均净利润从17.06万元提升至23.98万元,大幅增长40.54%。同时,公司在2018年推出了《限制性股票激励计划》,当期计提期权费2,380.73万元,激励制度的推出有力带动了人均产能的快速提升,我们预计2019年可能还将产生约3,000万元的股权激励费用。 现金流同比改善,未来需关注应收账款回款力度。2018年公司实现经营性净现金流-3,413.17万元,同比增加599.64万元,约14.94%,企业自由现金流(FCFF)约1.12亿元,为2014年至今的首次年度转正,且货币资金为7.08亿元,对短期负债的覆盖率达到339.31%。2018年末应收账款账面余额10.31亿元,应收账款周转率为1.37,其中账龄为6个月内的应收账款占比约53.83%,相比2017年末的数据56.64%略有下降,账龄为7-12个月的应收账款占比为11.39%,比2017年末的数据18.24%也有下降,而账龄在1-2年的应收账款的比例达到24.76%,比2017年末数据18.92%提高明显。虽然公司的客户多数为电网及相关企业,其实力雄厚、信用良好,但是我们依然需要密切关注账龄为1-2年、2-3年的应收账款的未来回款情况。 我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入15.72亿元、20.11亿元和24.68亿元,实现归母净利润3.81亿元、5.29亿元和6.77亿元,公司当前股价对应的PE分别为30X、21X和17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降。
恒华科技 计算机行业 2019-03-04 15.46 -- -- 34.97 50.34%
23.24 50.32%
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业绩基本符合预期,配售电、基建等板块是主要推动力 全年收入快速增长,预计配售电板块和基建管理板块的业务增长迅速,设计板块业务保持平稳增长。公司云平台发展迅速,线上线下服务融合优势明显。预计费用增速略低于收入增速,管理效率不断提高。 四季度单季收入和利润增速有所下降预计跟收入确认从严有关 四季度单季收入增速约21%,净利润增速约18%,比前三季度增速有所下降。我们认为,收入确认标准严格以及四季度基数较高是主要原因。在费用投入相对刚性的背景下,收入增速下降对利润增速有一定影响。考虑公司在手订单充沛,19年的持续高速成长的基础扎实。 加大催款力度,现金流状况预计明显好转 公司18年加大了催收回款考核力度,预计现金流相比17年有明显改观。随着公司客户结构的优化,以及公司产品收费形式的变化,预计未来几年现金流状况有望进一步改善。 投资建议:公司显著受益于电力行业加大投资和电改加速推进,同时电力行业一体化服务优势明显,高增长有望延续。暂不调整盈利预测,预计公司19、20年净利润为4.18亿、5.49亿元;EPS为1.04、1.36元,对应P/E为22x、17x。 风险提示:电网建设力度不及预期;技术研发进度不及预期。
恒华科技 计算机行业 2019-03-01 15.25 -- -- 34.97 52.37%
23.24 52.39%
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事件:公司于2019年2月27日晚发布2018年度业绩快报,2018年度实现营业收入118,392.21万元,同比增长38.35%,营业利润29,870.28万元,同比增长42.10%,利润总额29,892.64万元,同比增长42.05%,归属于上市公司股东的净利润27,162.94万元,同比增长41.30%。我们对此点评如下: 业绩快报虽低于预告中枢,但不影响长期发展,且公司盈利能力提高。2018年12月19日,在公司发布的《投资者关系活动记录表》中,公司公告“目前在手订单接近20亿元”,2018年度确认了约11.8亿元收入,使得公司目前依然有约8亿元在手订单待确认,因此年报数据仅体现为报表层面的截面数据,业绩快报虽低于业绩预告的中枢,但对公司的长期发展和自身价值并不构成实质性影响。此外,归母净利润同比增速为41.30%,高于收入增速数据38.35%,未来随着高毛利的配售电业务板块的快速发展,这一态势有望得到延续。 获国家科学技术进步二等奖,彰显公司研发实力。2019年1月,公司与国网信息通信产业集团有限公司等单位合作完成的“复杂大电网时空信息服务平台关键技术与应用项目”荣获国家科学技术进步二等奖,且该项目的研发成果已经在公司参与的国内及国际电网信息化项目中得到应用,有助于进一步提升公司产品的市场竞争力和品牌影响力。 我们预测公司2019-2020年分别实现营业收入17.60亿元和23.87亿元,实现归母净利润4.42亿元和6.30亿元,公司当前股价对应的PE分别为21X和15X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降。
恒华科技 计算机行业 2019-02-27 15.45 23.60 78.52% 34.97 50.41%
23.24 50.42%
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投资逻辑: 585号文将使得各类型输变电设计公司大幅升级设计软件,将大幅提升三维设计软件渗透率。国家电网发布585号文,2019年2月1日起,35kV及以上输变电工程,未应用三维设计的工程,原则上不予安排初步设计评审。恒华科技并购的道亨时代是最早开展三维设计的公司,当前输电线路和变电站设计软件出货以三维软件为主并份额领先。 三维设计软件容量比现有市场提升55%以上,设计上云大势所趋公司有望提升领先优势。省级二维设计软件根据配置从几十万到300万不等,而三维设计软件售价普遍将达到100多万-500多万。根据我们测算,不考虑各类升级售后服务,仅考虑全部安装三维设计软件市场容量可以达到20亿以上,比现有情况大约提升55%。设计软件从单机版、网络版发展到现在的云端版本,在国网推进各项业务上云大背景下,云端三维设计软件应是未来发展重点。公司率先大规模让设计软件上云,走在行业前列,并打通线上线下市场,有望加强技术、产品等各方面的优势,继续提升设计领域的市场份额。 电网投资迎来拐点,公司大力推行云化战略符合国网电力泛在物联网投资方向。展望2019-2020年,在新一轮特高压投资重启、配网投资补欠账、信息通信等电力泛在物联网投资的带动下,电网投资复合增长有望在5%左右并创新高,其中配网投资复合增长将达到10%左右,占比超过65%。长期来看,电网投资整体转向配网,同时将向信息化、自动化、可通讯化等智能电网方向发展,受益于此公司配网及整体信息化业务有望保持高增长。 电改有望加速,配售电相关业务有望高增长。国网督促各省以开放心态在政策和技术层面支持民营资本积极参与增量配网改革,年中我国至少有7省份具备电力现货交易试运行条件。电改加速,使得公司客户群体扩充至地方电力、(配)售电公司、园区等,公司建立“两院一中心”业务组织结构主动适应。我们估算配售电平台和软件规模将达到66.4亿,公司凭借兴义应用业绩、不断完善的配售电软件和电力现货交易率先布局,业绩有望高增长。 投资建议 预计2018-2020年实现归母净利润2.89/4.08/5.6亿元,业绩复合增长43%,鉴于公司云转型顺利、设计板块以及配售电板块仍处于扩张阶段且具备较高的业绩持续增长能力,给予目标价35.5元,对应2019年35x。 风险提示 电网信息化投资不及预期;电改不及预期;公司应收账款大幅上升风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名