事件：12月12日晚，恒华科技公布关于收购河北阳业新能源科技有限责任公司20%股权的公告。公司拟以自有资金受让阳业新能源20%股权，股权转让价款为3000万元。此次收购旨在持续扩张公司新能源板块业务。 所收购子公司光伏项目获批，新能源增量确定：据公司公告披露，阳业新能源全资子公司河北研效新能源科技有限责任公司已获得河北省2021年度电力源网荷储一体化和多能互补试点项目（河北省张家口市蔚县750MW光伏项目）及其批复。公司在双碳政策驱动下，充分利用自主BIM平台、专业的软件开发服务、齐备的行业资质等优势，持续加大光伏、风电、储能、综合能源等新能源领域市场开拓，为新能源项目提供前期咨询与设计以及项目竣工后资产数字化运维服务。本次收购阳业新能源后，其子公司研效新能源的电力源网荷储项目是较为优质的光伏项目资源，公司优先享有标的项目设计施工一体化建设、虚拟电厂相关产品和服务以及项目资产数字化运营的参与权，有望为公司带来确定的新能源项目增量。 源网荷储业务协同，助力公司新能源转型：近年来，公司积极推动业务转型，持续加大新能源市场拓展力度。公司本次收购研效新能源的电力源网荷储项目可以有效加强在源网荷储用等方面的新技术研发与迭代能力，进一步增强新能源业务的协同性，从而推动公司在新能源领域的转型发展。 投资建议：作为国内BIM软件龙头企业，公司充分应用自主专业额BIM平台及服务等优势，持续进行光伏、风电储能等新能源领域的市场开发。 本次收购阳业新能源获得的优质光伏项目、虚拟电厂产品等的优秀参与权有望为公司打开新能源领域确定的业绩增量。同时，该收购也能有效加强公司的技术实力，增强业务协同进而助力公司新能源转型。我们看好公司的长期发展，上调公司盈利预测，预测公司2022-2024年的归母净利润为0.62/1.39/2.14亿元，EPS为0.10/0.23/0.36元，PE为108/48/31倍。 风险提示：新收购子公司项目落地不及预期；行业竞争格局变化的风险；新兴业务推进不及预期的风险；国产替代进度不及预期。

事件12月 12日，公司与河北畅妙新能源、河北辰亭新能源、河北阳业新能源签订《关于河北阳业新能源科技有限责任公司之股权转让协议》，公司拟以自有资金受让阳业新能源 20%股权，股权转让价款为 3000万元。阳业新能源全资子公司河北研效新能源科技有限责任公司已获得河北省 2021年度电力源网荷储一体化和多能互补试点项目（河北省张家口市蔚县 750MW 光伏项目）及其批复。 点评收购河北阳业新能源 20%股权，公司业绩再添重要增长点。阳业新能源全资子公司此次获批的蔚县 750MW 光伏项目，为河北省 2021年度6个电力源网荷储一体化试点项目中规模最大的光伏项目，也是源网荷储一体化与多能互补共计 11个试点项目中规模第二大的光伏项目。该项目为京津冀地区投资规模较大的项目，公司主要参建环节为三维软件设计，并逐步切入源网荷储项目各个环节及配套增值服务，未来有望为公司贡献较大业绩增量。 以入股形式切入新能源项目，公司行业话语权有望提升。公司布局新能源行业较为提前，在新能源项目上具备较强的软件服务能力，截至2021年年底，公司参与的新能源项目设计、咨询业务累计超过 10GW。 此次股权收购前，畅妙新能源、辰亭新能源分别持有阳业新能源 50.5%、49.5%股权，公司完成本次股权收购后，将成为阳业新能源第三大股东。 公司依托阳业新能源切入新能源项目，有望依托参股公司在行业内优势，提升行业话语权，提高公司软件业务在新能源行业的拿单能力。 源网荷储项目示范性强，长期看公司订单量有望逐步释放。公司BIM 软件业务在发电、输电、变电、配电、用电侧全环节，设计、施工、运维各过程实现全覆盖，源网荷储项目与公司 BIM 软件业务覆盖范围较为契合。公司此次切入的源网荷储试点项目在京津冀地区较为稀缺，且具有较强示范效应，公司进军源网荷储项目有助于加深客户对公司软件服务能力和技术水平的认可，同时加快在配套储能、虚拟电厂、数据中心等相关领域布局，长期看公司订单规模有望提升。 股权绑定加深合作关系，看好运维环节长期价值空间。随着电网数据采集、运检需求增加，从发电到用电侧的运维或成为未来潜在价值量较大的环节。公司目前已推出部分运维端产品，未来随运维端需求逐步释放，公司有望分享运维市场广阔空间。新能源发电项目运营周期较长，如分布式光伏项目运营周期可达 25年，公司作为阳业新能源的参股股东，在新能源发电项目的数字化运营方面有优先参与权，有望参与到项目全运行周期内的数字化运营、数字化服务，是公司打开长期增量空间的又一重要支撑逻辑。 投资建议公司收购河北阳业新能源 20%股权，短期内公司业绩再添重要增长点，长期看公司行业话语权有望提升，公司软件、技术服务订单量有望逐步释放。公司作为国产电力 BIM 软件领跑者，有望在下游应用领域高景气和设计软件国产替代背景下迎来持续增长。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入 8.78/13.31/16.88亿元，归母净利润0.65/1.56/2.33亿元。基于 12月 13日收盘价 10.02元，对应 2022/2023/2024年 PE 分别为 92.60X/38.54X/25.76X，维持“推荐”评级。 风险提示新能源行业发展不及预期；行业国产替代进度不及预期；行业竞争加剧；公司 EPC 业务出清进展不及预期。

深耕行业20 年，新能源大趋势下电力BIM 龙头有望扬帆起航。公司为国内BIM 行业龙头，深耕电力行业二十年，是国内为数不多的能够覆盖智能电网设计、基建、运维、营销等全产业链一体化服务供应商，在新能源等多重机遇下迎来发展新机遇。 电力IT：电网转型大势所趋，高景气下多环节受益。1）“双碳”趋势下，电网是核心的建设环节之一，“十四五”期间电网投资保持高景气。国网“十四五”期间计划投入3500 亿美元，南网“十四五”期间投资预计较“十三五”期间增加超30%，信息化、智能化是投资重点。同时，新能源行业保持快速发展，2022年前三季度国内新增光伏装机52.6GW，已接近2021 年全年装机量。从“发、输、配、售、用”等环节看，各个环节领军的IT 企业均有望受益。2）电力信创、电力现货市场的发展将给行业带来重要催化。两大电网集团聚焦信创发展，领军企业率先布局；2022 年11 月国家能源局发布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》，提出推动新兴市场主体参与等目标。多重机遇下，电力IT 建设有望持续加码，进而提升整个行业景气度。 紧抓新能源、信创等政策趋势，在手订单充足保障未来成长。1）信创：根据我们中性测算下“十四五”期间两网BIM 的国产替代空间有望超100 亿元。 公司是BIM 国产软件的领跑者，是国内少数基于完全自主可控底层核心技术平台进行BIM 应用构建的企业，打造设计、造价施工等一体化服务，有望受益信创大趋势。2）新能源：“十四五”期间配电、特高压、储能、光伏等建设有望积极推进，公司目前在山东、广东等全国多地承接风电、光伏配套储能等项目的咨询与设计工作，新华水电莎车县20 万千瓦配套储能项目中，公司负责该项目全阶段设计服务。同时公司获得接中珑云（涿州）智能数字产业园电力服务等典型项目，成长空间不断打开。3）电力现货交易改革等机遇：公司在配售电、用户负荷调节等领域重点布局，同时虚拟电厂等新业务业积极发力，发展潜力可期。4）在手订单充足：根据公司公开调研纪要，截至2022 年三季报，公司软件产品销售同比增长约 40%，电网信息化、技术服务等订单增长超过30%，整体订单量超过10 亿元；新能源方面，2023 年相关订单有望倍增，成长具有坚实基础。 投资建议：公司是国内电力BIM 领域龙头公司，在电力行业根基深厚，不断向新兴领域拓展，有望受益于储能、虚拟电厂、光伏等新能源重要建设机遇，同时全自主BIM 平台也有望在电力等行业信创中发挥重要作用，在手订单充足为长期发展奠定重要基础。预计2022-2024 年归母净利润为0.73、1.61、2.30亿元，对应PE 分别为88X、40X、28X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务开拓进展不及预期；业务向其他下游拓展存在波动的可能。

11 月25 日，国家能源局发布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》、《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。 《规则》指出，稳妥有序推动新能源参与电力市场，并与现有新能源保障性政策做好衔接。推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易。 点评新能源发电方面，电力市场建设有序推动新能源参与电力市场，分布式发电、新能源微电网的商业模式更加清晰。公司基于BIM 平台，构建新能源设计、建造、运维一体化工业互联网平台。软件平台方面，公司已开发面向新能源设计的三维光伏设计软件、三维风电场设计软件等产品。设计咨询方面，公司可面向光伏风电等新能源、智能微网等领域开展业务。分布式光伏方面，公司布局了面向整县光伏规划咨询、工程设计、资产运维、信息化产品的全过程技术服务体系，积极与大型能源集团、新能源设备厂商等展开合作。公司受益于行业需求加速释放，发电侧业务有望实现高增。 储能方面，此次政策推出，有望加速全国范围内独立储能商业模式的跑通，带动包括设计环节在内相关产业链的发展。公司在山东、广东、宁夏、安徽等全国多地承接风电、光伏配套储能项目等大量储能项目的咨询与设计工作，其中新华水电莎车县20 万千瓦（80 万千瓦时）配套储能项目为当前国内已开工建设的最大容量储能项目之一。公司预计今年年末储能相关订单收入超过2000 万元。未来随着储能商业模式的逐步清晰，设计侧需求或将加速释放，公司凭借在新能源发电侧的产品和服务优势，有望受益于储能利用率提升后带动的配套储能建设需求的增长，储能板块有望贡献业务增量。 配售电与电力大数据方面，新政推出将进一步推动电力的商品化和市场化进程，电力现货交易将加速用户侧的用电负荷分析与预测分析需求释放，用电大数据支撑作用凸显。公司目前有云售电平台、配售电平台等SaaS 产品和服务，可有效支撑售电主体购电、售电、增值服务和客户服务，以及为配售电主体的供电、配网管理、用电采集、生产管理、营销管理等核心业务的开展提供一体化解决方案。公司有望受益于电力现货市场推进下用户侧智能用电需求的持续放量。 大数据中心绿色建设与数字化运维方面，公司积极开拓新能源和数据中心市场，公司承接的中珑云（涿州）智能数字产业园项目，目前已完成可研设计阶段。公司积极拓展其他绿色低碳数据中心“电力+算力”项目，预计今年年末数据中心相关订单额可达3 亿元左右。此次电力现货市场政策推进，数据中心作为用电侧的重要场景，对电力设计和数字化运维的需求将加速释放，公司有望受益。 虚拟电厂方面，政策出台推动虚拟电厂等新兴市场主体参与交易，虚拟电厂的价值得到认可。公司积极布局园区配售电系统、用户侧负荷预测、调度和切换等虚拟电厂场景相关技术，未来有望参与到虚拟电厂小场景的运行调度，如园区的分布式微电网、商业楼宇等用户侧群体，为用户提供能源供应、能源运营、能源信息化一体的综合解决方案。公司自主BIM 平台可为虚拟电厂提供聚合数字分析、展示以及调度仿真模 拟、运行等方面支持，同时积极推进配售电支撑虚拟电厂等业务场景在工业产业园区落地和应用推广。 投资建议电力新规出台，新能源微电网、分布式发电、储能等领域商业模式有望加速跑通，公司作为国产电力BIM 软件领跑者，有望在下游应用领域高景气和设计软件国产替代背景下迎来持续增长。我们预计公司2022/2023/2024 年分别实现营业收入8.78/11.08/14.17 亿元，归母净利润0.65/1.16/1.82 亿元。基于11 月28 日收盘价10.16 元，对应2022/2023/2024年PE 分别为93.89X/52.37X/33.50X，维持“推荐”评级。 风险提示新能源行业发展不及预期；行业国产替代进度不及预期；行业竞争加剧；公司EPC 业务出清进展不及预期。

核心观点公司为国内 BIM 行业龙头企业，自主可控底层平台打造核心壁垒。 公司拥有自主可控的 BIM 核心技术，为国内 BIM 软件领域稀缺标的，在输电三维设计领域行业领先。目前公司在电力、交通、水利多领域布局，其中电力行业中公司充分参与发电、输电、变电、配电、用电全环节，设计、施工、运维全过程。剔除重资产的 EPC 业务后公司 2021年主营业务共计实现收入 7.30亿元，同比增加 26.72%，其中软件/技术服务分别实现营业收入 5.21/1.44亿元，同比增长 20.26%/115.53%。 下游新能源、新基建、电力信息化多轮驱动，BIM 行业国产替代加速。基础建设投资为稳经济重要抓手，近年来国家多次提出加快“新基建”发展，“十四五”期间有望迎新一轮基建投资热潮。发电侧，新能源行业高增速发展，2022年前三季度全国光伏新增装机 52.6GW，已接近 2021年全年水平，双碳目标下，“十四五”期间，我国年均新增光伏装机或将超过 75GW，对应设计市场规模年均至少在 12亿元左右；电网侧，“十四五”电网投资再提速，“十四五”国网年均投资约 5000亿元以上，南网年均投资约 6700亿元；用电侧，电力体制改革不断深化，有望提振电网信息化升级需求。BIM 行业国家信息化安全需要、国内电网行业生态适配需求较为迫切，因此 BIM 行业国产替代进程有望加速。 公司充分布局电力行业全产业链，业绩有望实现多极增长。公司的BIM国产软件处于行业领先地位，其自主底层技术平台可巩固竞争壁垒，目前已经形成电力行业全产业链布局。软件服务方面，公司通过拓展新客户可提升市场渗透率，同时存量客户的升级迭代需求较刚性，因此具有双重成长逻辑。公司多级增长曲线：1）发电侧：双碳目标下新能源装机量加速释放，公司发电侧业务将充分受益于光伏电站、风电站及光伏配储加速建设背景下释放的设计环节需求。比照国内光伏装机增速，公司新能源发电侧业务有望每年保持稳步增长，新能源业务持续向上有望带动公司迎来业绩拐点。2）输变电侧：2022年公司输电三维设计领域市占率已达到 50%，有望受益于“十四五”期间特高压建设带动的设计软件需求的逐步释放。变电领域 BIM 市场国产替代空间更大，未来公司市占率有望稳步提升。3）配网、用电侧：未来随着配电三维设计标准化的加速，叠加电改推进之下智能用电需求释放，配电、用电侧公司产品、服务需求有望提升。虚拟电厂方面，公司形成对应技术储备，有望率先落地园区、商业楼宇等场景。 投资建议公司是电力行业 BIM 国产软件领跑者，受益于发电侧新能源装机量高增以及电力体制改革推进带来的电力信息化投资放量，有望在下游应用领域高景气和设计软件国产替代背景下迎来持续增长。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入 8.78/11.08/14.17亿元，归母净利润0.65/1.16/1.82亿元。基于 11月 21日收盘价 10.64元，对应 2022/2023/2024年 PE 分别为 98.33X/54.85X/35.09X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示新能源行业发展不及预期；行业国产替代进度不及预期；行业竞争加剧；公司 EPC 业务出清进展不及预期。

事件：10月 26日晚，恒华科技发布 2022年三季报。报告期内，公司实现营收收入 3.22亿元，同比下降 19.15%，归属于上市公司股东的净利润为 2004.23万元，同比下降 66.13%。 经过多年研发积累，实现 BIM 底层平台自主可控：公司自成立以来一直坚持“独立研发、自主可控”的研发路线，经过多年的研发积累以及电力行业应用经验，现已积累了涵盖 BIM 软件领域、电网工程数字化领域、物联网领域等多方面的核心技术。公司积极把握新能源发展机遇，增加对三维光伏电站设计软件、三维风电场设计软件等新能源三维设计软件的研发和市场拓展力度，结合新能源设计咨询优势，加快抢占市场份额。同时，公司积极探索虚拟电厂相关技术的应用及相关业务市场。 恒华三维线路设计软件市场占有率超过 50%，是国内电力系统 BIM 软件当之无愧的龙头公司：公司积极把握国家双碳目标下新能源快速发展、“东数西算”工程建设等重大市场机遇，应用自主研发的三维设计系列产品，深入开展电网设计咨询等相关业务，加大主网规划设计、光伏、风电、储能、综合能源等新能源领域市场开拓。恒华科技自主可控的 BIM 软件产品和服务应用于白鹤滩-江苏直流工程等国家重点项目并获得用户好评。 公司业绩受到疫情常态化风险，出现一定波动性：今年以来，全国各地局部疫情多发，公司的供应商、客户等利益相关方也受到不同程度的影响，导致公司在采购、生产、销售、人员调设等环节存在部分延迟，公司生产经营面临一定的风险。 投资建议：我们预测公司 2022-2024年的归母净利润为 0.62/0.71/0.82亿元，对应 2022-2024年 EPS 分别为 0.10/0.12/0.14元，当前股价对应 PE 分别为 89/78/67倍，考虑到国内电力系统 BIM 软件优质标的稀缺，国产替代推进及新能源分布式发电下公司下游需求有望持续扩张，我们持续看好公司未来发展。 风险提示：行业竞争格局变化的风险；疫情影响；新兴业务推进不及预期的风险；国产替代进度不及预期。

专注 BIM 技术构建五大业务体系，优质软件能力构筑较强竞争壁垒： 恒华科技立足电力行业，广泛涉足水利、交通等领域，致力于运用云计算、物联网、 BIM 等技术和理念，提供三维设计、智慧基建、配售电运营、能源管理、大数据分析等系列SaaS 产品， 为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。 公司确立了“BIM 平台软件及行业数字化应用和运营的服务商”战略定位， 构建 BIM 平台及软件、 BIM 设计咨询、基于 BIM 的大数据应用、基于 BIM 的资产数字化应用、 BIM 数字化教育五大业务体系。 恒华科技所掌握的核心 BIM 国产化软件平台技术具备稀缺性， 行业壁垒较高。 我们认为，恒华科技战略聚焦于 BIM 软件业务，该业务板块有望在未来进一步加速发展，获取更强竞争力。 电力系统转型升级增加行业需求，积极拓展分布式光伏、水利和交通等新兴领域，业绩有望快速提升： “双碳目标”下， 国内电力系统改造成为大趋势， 当前电力系统主干网输电侧已基本建设完成，配用电网、分布式发电、微电网有望迎来更大建设需求。恒华科技作为国内电力系统 BIM 软件龙头公司，有望在电力系统建设浪潮下获得更大下游需求。同时公司基于自主可控 BIM+GIS 底层平台研发出三维光伏设计软件、三维风电场设计软件，有望充分受益分布式电源建设浪潮，取得业绩快速成长。此外，公司积极将本身的 BIM 软件能力复用在水利、交通等领域，目前已有多个项目成功落地，行业天花板快速打开，有望给公司带来更大的长期成长空间。 三维设计全面推进叠加国产替代大趋势， 恒华科技有望进一步提升行业地位： 恒华科技是国内少数基于自主底层技术平台进行 BIM 应用构建的企业，专注提供电力工程全生命周期一体化服务。在电网信息化领域厂商分散化、 BIM 软件国产化成大趋势的环境下，恒华科技有望成为传统国外厂商的有力竞争者，领跑国内 BIM 市场。 此外， 国家电网自 2019年以来全面推进三维设计，要求公司新建 35kV 及以上输变电工程全面展开三维设计， 给恒华科技设计板块带来较大潜在市场空间。 公司曾参与制定六项输变电工程三维设计团体标准，充分说明恒华科技在输变电工程三维设计方面深厚的技术积累和业内的认可和信任， 行业地位领先。 我们认为， 恒华科技在行业需求提升、标准化加强及国产替代浪潮下，有望进一步巩固和加强领先地位。 盈利预测： 我们预测公司 2021-2023年的归母净利润为 1.43/2.88/4.28亿元，对应2021-2023年 EPS 分别为 0.24/0.48/0.71元，当前股价对应 PE 分别为 44/22/15倍，考虑到国内电力系统 BIM 软件优质标的稀缺，国产替代推进及新能源分布式发电下公司下游需求有望持续扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源相关业务推进不及预期的风险；下游需求增长不及预期的风险； 国产替代进度不及预期风险

事件概述9月14日，国家能源局正式印发《公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单的通知国能综通新能〔2021〕84号》，将各地报送的试点县（市、区）名单予以公布。根据通知，全国共有676个，全部列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点。 分析判断:整县分布式光伏推广速度超预期，报送试点县已达66676个整县提出三个月内，试点县达66676个。2021年6月下旬，国家能源局发布《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》。通知提出了“宜建尽建”原则，明确党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑不低于40%；工商业厂房不低于30%；农村居民不低于20%。预计首批试点项目将在两年内落地。 1）整县光伏具有经济效益，自愿性推动整县建设。我们认为，双碳成为我国能源发展主线条，整县分布式光伏与储能建设是我国目前清洁能源发展的重中之重。在电价机制改革的驱动之下，通过整县屋顶光伏与储能的建设，能够大大节约用电费用，为县域带去经济效益，这是试点县数量超预期的原因之一。 2）整县光伏建设不得与电网建设冲突，是绝对投资增量。整县试点工作要严格落实“自愿不强制、试点不审批、到位不越位、竞争不垄断、工作不暂停”的工作要求。试点过程中，不得以开展试点为由暂停、暂缓其他项目立项备案、电网接入等工作。非试点县（市、区）按既有相关规定继续开展各类光伏发电项目开发建设工作。整县的建设对于电网投资来讲是绝对增量，不会压缩计划内的电网项目建设工作。 33）整县带动电力规划设计，刺激配网改造需求。6月《通知》明确各地电网企业要在电网承载力分析的基础上，配合做好省级电力规划和试点县建设方案，充分考虑分布式光伏大规模接入的需要，积极做好相关电网规划，加强配电网建设改造，做好屋顶分布式光伏接网服务和调控运行管理。 恒华受益于县域分布式光伏建设，业绩有望进入新的景气周期整县项目为恒华带来光伏建设增量的同时，还会刺激配网改造，拉动恒华传统业务需求。此外整县建设明确与电网建设不冲突，不会挤压传统电网建设项目投资。重申恒华业务优势如下：1）县域光伏电源工程投资加速恒华业绩增长。恒华科技基于对电力行业的深度理解，已经布局新能源BIM软件+规划设计等服务，提供三维光伏设计软件、三维风电场设计软件等产品，以及面向整县光伏规划咨询等全过程技术服务体系。我们认为整县的加速建设将为恒华业绩带来高速增长。 22）电设计软件显著领先，恒华将迎来业绩拐点。整县之外电网信息化建设加速，国网对三维设计规定要求趋严，恒华科技的三维线路设计软件产品基于纯国产化平台，已经处于显著领先，恒华科技将跟随国产替代趋势进一步提升市场地位。此外2021年公司重新制定发展路线，回归软件与设计主业，有望拉动公司毛利率、净利率、现金流等核心指标触底反弹。 投资建议恒华科技受益于碳中和背景下新能源的替代，行业景气度正向上加速，作为龙头恒华有望优先收益；同时在新战略下，恒华积极向水利、交通领域拓展，有望带来新的增量。维持盈利预测：预计2021-2023年公司的营业收入为9.7/13.6/17.7亿元，归母净利润为1.4/2.9/4.1亿元，每股收益（EPS）为0.24/0.48/0.68元，对应2021年9月15日12.86元/股收盘价，PE分别为54.2/26.9/18.8倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）营收依赖电网行业的风险；2）新能源政策补贴落地不及预期风险；3）新能源发电技术变革进程不及预期风险；4）信息化建设不及预期风险；5）宏观经济的下行的风险。

新能源革命带来IT增量需求爆发，恒华最先受益。公司主要涵盖电力行业建设以及运维，核心业务是电站、电网的前期设计以及相关BIM设计软件。在“双碳”需求的推动下国家势必会大力发展新能源（尤其是光伏电站），设计是电站电网建设前期必不可少的环节，公司有望最先受益这一趋势。 电设计软件处于显著领先地位，回归优势主业公司业绩有望迎来拐点。一方面省间交易电量增多，市场化交易电量占比提升，刺激电网改造需求，信息化需求增量应运而生。另一方面，国网出台一系列三维设计规定，明确要求实现三维设计、三维评审、三维移交，而恒华三维线路设计软件基于纯国产化平台，已处于显著领先地位。2020年EPC拖累公司业绩大幅下滑，2021年公司轻装上阵，逐步回归核心主业：软件及设计。从而拉动公司毛利率、净利率、现金流等核心指标触底反弹。 县域光伏、分布式光伏、储能等新能源建设成能源主线条，将为公司带来持续的业务成长。随着整县分布式光伏的落地，国家将进一步加大电源工程投资，目前恒华基于对电力行业的深度理解，已经布局新能源BIM软件+规划设计等服务，提供三维光伏设计软件、三维风电场设计软件等产品，以及面向整县光伏规划咨询、等全过程技术服务体系。我们认为公司依托于在三维电力BIM设计软件的显著优势地位，有望在分布式光伏电站设计以及运维领域实现高速增长，拉动公司业绩进入新的景气周期。 投资建议：恒华科技受益于碳中和背景下新能源的替代，行业景气度正向上加速，作为龙头恒华有望优先收益；同时在新战略下，恒华积极向水利、交通领域拓展，有望带来新的增量。盈利预测：预计2021-2023年公司的营业收入为9.7/13.6/17.7亿元，归母净利润为1.4/2.9/4.1亿元，每股收益（EPS）为0.24/0.48/0. 68元，对应2021年9月6日12.24元/股收盘价，PE分别为51.6/25.6/17.9倍，强烈推荐，给予“买入”评级。 风险提示：1）营收依赖电网行业的风险；2）新能源政策补贴落地不及预期风险；3）新能源发电技术变革进程不及预期风险；4）信息化建设不及预期风险；5）宏观经济的下行的风险。

能源互联网综合服务商，BIM 立足电力，向交通、水利领域拓展。公司成立于2000年，深耕能源信息化，采用线上线下向结合服务模式，核心业务包括设计软件与服务、基建管理软件与管控服务、配售电业务三大业务板块，客户包括电网公司、电力设计企业、地方电力公司、配售电公司、智慧园区以及用能企业等。近年公司积极开展BIM 平台研发，持续投入优化技术路线和产品体系，目前公司BIM已经在电力行业取得先发优势，并开始向交通、水利等垂直领域拓展，目前公司BIM 相关技术及产品在交通的施工领域多个项目中已得到初步应用2020年受疫情影响，公司项目实施结算延后，上半年公司营收同比减少44.96%，但第三季度公司设计板块业务快速恢复，Q3单季营收同比增长 25.51%。 推进产品云转型。公司积极推进软件产公司积极推进软件产品与服务的标准化和云转型，以三维设计软件为基础，不断扩充SaaS 产品体系，目前公司SaaS 核心产品包括三维设计、工程造价、项目评审、智慧基建、智慧运维、电力大数据等系列产品。2019年公司基于云平台的产品和服务收入占比超过30%，截至2020年6月末，公司云服务平台注册用户数71914个，其中电+智联服务云平台注册用户数38655个，用户数、月均浏览量（PV）、月均访客量（UV）、日活跃用户均较2019年度取得大幅增长。我们认为，云转型有助于公司以周期性的版本更新满足客户最新需求，提升客户粘性。 清洁能源领域技术储备充足，将受益于国内“碳中和”推进。国际社会积极关注碳排放问题，全球范围内“碳中和”已成为大势所趋。2021年以来我国多部委就落实“碳达峰、碳中和”目标密集发声，“碳中和“也将成为近期“两会”重要关注点。3月1日，国家电网发布“碳达峰、碳中和”行动方案，提及加快电能对化石能源替代，同时大力发展清洁能源。公司在光伏、风电场等清洁能源设计与管理领域拥有一系列BIM 产品，同时公司可以为新能源领域提供咨询、规划设计等基数服务。我们认为，公司作为电力BIM 领导者，在清洁能源技术储备充足，将受益于国内“碳达峰”“碳中和”推进。 盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计，公司2020-2022年EPS 分别为0.44/0.53/0.69元，对应当前股价PE分别22/18/14倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）电力信息化投资不及预期的风险；2）BIM 推进进展不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。

（ 1）疫情影响出清， Q3业绩增速明显。 公司 2020Q3单季度实现营 业收入 2.7亿元，同比增长 25.52%；实现归母净利润 0.59亿元，同比 增长 52.69%；随着公司三季度项目验收和工程量结算进度加快，上半 年部分未确认收入在第三季度兑现。此外，公司 Q3单季度销售费用 1352.98万元，同比大幅增长 61.10%，进一步反应了公司三季度线下 以及项目现场部署等工作开展情况均回归到疫前水平。公司项目结算 与交付集中在 Q4进行，将为公司全年经营业绩增长提供保障。 （ 2）经营活动现金流大幅改善。 2020前三季度经营活动净现金流为 1.77亿元。 Q3单季度经营性净现金流为 2.5亿元，同比增加 627.25%， 增加部分主要为项目合同回款以及项目履约保证金的回收，回款情况 达到历史季度最好水平。公司云化战略转型将使公司业务收入由低频 大额转为高频小额，可以预测公司未来现金流状况将会持续改善。 （ 3）BIM底层技术平台打造公司电网信息化核心竞争壁垒。 公司2020年前三季度毛利率为 49.93%，同比提升 7.13个 pct，主要得益于公司 BIM 平台的构建推动业务结构持续改善，电网设计等高毛利板块成为 驱动公司业绩增长主引擎。我们认为公司有望通过 BIM 技术平台持 续提升电网资产全生命周期的建设与管理能力，构筑电网信息化产业 核心竞争壁垒，原因如下： 1) 公司 2020年前三季度投入研发费用 0.72亿元，同比增长 8.61%，近年研发投入稳定在 1亿元以上，持续高强 度研发投入将助力公司提升 BIM 核心技术壁垒。 2）公司参与了国网、 南网输变电工程三维设计标准制定，在国网新建 35kv 及以上输变电 工程项目中先发优势明显。 3）公司 BIM 技术应用深度契合电网企业 需求，在电力行业的 BIM 技术应用市场占有率已超 50%，国产化 BIM 软件龙头初现。 投资建议： 公司 2020年 3季报好于预期，预测公司 2020/2021/2022净利润分别为 3.53、 3.96、 4.93亿元， EPS 0.58、 0.65、 0.81元，对应 PE 20.54X、 18.33X 和 14.72X，首次给予“买入”投资评级。 风险提示： BIM 推广不及预期、应收账款激增、四季度疫情反复。

三季度业绩复苏显著。公司发布2020年三季报，前三季度营业收入5.15亿元，同比下降21.91%；实现归母净利润9321万元，同比下降28.08%。三季度单季度实现收入2.71亿元，同比增长25.51%；实现归母净利润5885万元，同比增长52.69%，表明公司电力BIM领域的布局或已进入收获期。 经营净现金流大幅改善。公司第三季度实现2.5亿经营净现金流，同比增长627.25%；公司前三季度实现1.77亿经营净现金流，同比增长178.11%，主要是由于公司大力推进应收账款回收，成效显著。 收入结构改善，国产BIM软件前景广阔。公司前三季度毛利率水平较去年同期增长7.13%，电网设计版块业务比重上升。研发费用0.72亿元，同比增长8.61%，即使受疫情影响收入下滑，仍积极推进BIM相关产品研发。在各层级工业软件逐渐实现国产化的背景下，公司BIM软件应用有望从传统电网逐步拓展至交通、水利领域。 投资建议：公司是电力设计领域的国产化BIM龙头，受到自上而下的国产化需求及国网三维化强制标准的落地，有望迎来新的发展机遇，预计2020-2021年EPS分别为0.54元，0.77元，维持“买入-A”评级。 风险提示：国产化进展不及预期；BIM软件业务拓展不及预期。

事件：恒华科技发布 2020年三季度报告，公司第三季度实现营业收入 2.71亿元，同比增加 25.51%；归母净利润 5,885.32万元，同比增加 52.69%； 扣非后归母净利润 6,001.20万元，同比增加 61.77%。 前期项目回款较多，经营性现金流大幅增加：20Q3公司实现营收 2.71亿元，同比增加 25.51%；归母净利润 5,885.32万元，同比增加 52.69%；毛利率相对去年同期增加 5.41pct。而经营性现金流达 2.50亿元，同比增加627.25%，主要为项目合同回款以及项目履约保证金的回收。根据公司公告，《黔西南州兴义市城市配电网建设与改造项目设计、采购、施工 EPC总承包合同》项目回款 6,160.48万元，《兴义市电力有限责任公司 2018年第一批城网改造项目工程》回款 1,992.09万元，《兴义市 2019年 10kV及以下城市配电网建设与改造项目输变电工程设计、采购、施工 EPC 总承包合同》项目回款 1.35亿元，三个项目合计回款达 2.17亿元。整体来看，公司前三季度实现营收 5.15亿元，同比下滑 21.91%；归母净利润9,320.55万元，同比下滑 28.08%；经营性现金流 1.77亿元，同比提升178.11%。 加大市场拓展，销售费用增加，拟回购股份彰显信心：2020年第三季度公司期间费用率（含研发）为 21.39%，同比减少 1.48pct。其中销售费用率 5%（yoy+1.11%），销售费用 1,352.98万元，同比增长 61.10%，主要为疫情过后公司加大市场拓展力度导致的差旅等费用增加；管理费用率5.88%（yoy-0.32%），管理费用 1,592.99万元，同比增长 19.09%；财务费用率 0.48%（yoy+0.01%），财务费用 129.86万元，同比增长 28.32%；研发费用率 10.03%（yoy-2.28%），研发费用 2,715.65万元，同比增长 2.27%。 2020年 9月 25日，公司发布公告拟使用自有资金以集中竞价的方式回购公司股份，回购资金总额不低于 1亿元、不超过 2亿元，回购价格不超过15元/股，将全部用于后续实施股权激励或员工持股计划，显示公司股东及管理层对未来经营发展的决心与信心。 投资建议：预计公司 2020-2022年实现营业收入 10.98、13.68、16.73亿元，实现净利润 3.06、3.71、4.34亿元，EPS 分别为 0.50、0.61、0.72元，仿宋 对应 PE 为 22X、18X 和 15X，维持“推荐”评级。 风险提示：电改进程不及预期；设计软件二维转三维进程不及预期；互联网服务转型不及预期；应收账款坏账激增风险。

事件：恒华科技发布2020年半年度报告，公司上半年实现营业收入2.44亿元，同比下降44.96%；归母净利润3,435.23万元，同比下降62.27%；扣非后归母净利润3,421.71万元，同比下降61.63%；经营性现金流净额为-7,267.39万元，同比减少59.55%；非经常性损益中计入当期损益的政府补助为217.77万元。 设计板块依托线上服务实现收入稳步增长，基建管理及配售电业务受疫情影响较大，整体毛利率有所提升：细分子板块来看，公司设计板块实现收入1.94亿元，同比增长15.77%，占总营收的比重较19年末提升23.82pct至79.51%，主要为公司通过线上销售产品化的三维设计软件，同时依托在线设计院提供三维设计服务，促进设计板块业务持续增长；而基建管理板块收入3,169.12万元，同比下降66.90%，主要为线下疫情反复，现场部署工作受限，项目验收结算延期所致；另外，在电力体制改革推进不利叠加疫情的双重影响下，配售电及用能企业客户信息化投入缩减，同时公司线下运维工作开展受阻，导致配售电板块收入961.85万元，同比下降94.17%；海外及交通、水利行业业务受到疫情不同程度的影响，收入898.17万元，同比下降41.98%。整体而言，公司20H1业务毛利率为53.41%，较去年同期大幅提升9.91pct，较2019全年的51.54%也提升了1.87个百分点，公司强化成本管控效果得以显现。 期间费用率小幅增加，自主化BIM技术及云产品研发投入继续加大：2020上半年公司期间费用率（不含研发）为13.28%，同比增加1.26pct。其中财务费用率0.56%，同比降低0.09pct，财务费用137.74万元，同比减少52.46%，主要为汇兑损益及利息收入的增加；销售费用率3.75%，同比减少0.91pct，销售费用916.63万元，同比减少55.70%，主要系疫情期间销售人员绩效和差旅费降低所致；管理费用率8.97%，同比增加2.26pct，管理费用2,190.95万元，同比减少26.40%。研发方面，疫情期间公司自主研发的在线设计院、遥知等SaaS产品远程协作提供服务发挥出特色效益，公司继续加大对自主化BIM相关技术及云业务相关产品的投入力度，上半年研发投入4,489.02万元，同比增加12.84%（全部费用化）。随着研发创新机制逐步完善，公司核心技术应用及跨行业服务能力有望进一步提升。 积极推进云业务转型，新基建信息化任务开启新机遇：疫情期间，公司加大营销力度，持续扩大云服务平台及系列SaaS产品的知名度与影响力，截止6月30日云服务平台注册用户数71,914个，较2019年末增长12.33%，电+智联服务云平台注册用户数达38,655个，较2019年末增长10.98%。同时，上半年公司正式发布电力工程全过程数字化造价软件产品，进一步扩充云服务产品体系。在国网新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势下，公司凭借基于BIM的电网三维设计系列软件迅速占领市场领先地位。6月15日，国家电网发布“数字新基建”十大重点建设任务，聚焦大数据、工业互联网等领域，发力电网数字化平台、电力大数据应用、能源工业云平台等板块建设，2020年国网总投资约247亿，预计拉动社会投资约1000亿，公司作为智能电网信息化综合服务商，致力运用云计算、大数据、BIM等技术深度布局能源互联网建设，未来有望在新基建全面铺开进程中开启全新机遇。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入10.98、13.68、16.73亿元，实现净利润3.57、4.40、5.45亿元，EPS分别为0.59、0.73、0.90元，对应PE为18X、15X和12X，维持“推荐”评级。 风险提示：电改进程不及预期；行业竞争加剧；互联网服务转型不及预期；应收账款坏账激增风险。

事件公司发布2020年中报，营业收入和归母净利润分别为2.44亿元、3435万元，同比分别增长-44.96%、-62.27%。 点评受疫情和项目验收结算延期影响，公司营收出现较大幅度下滑。受新冠叠加北京疫情反复的影响，公司线下市场销售和现场服务进度受到较大影响（销售费用917万，同比下滑57%），项目验收和工程进度结算出现较大问题，公司半年度合同履约成本达到2.8亿元，同比去年增长160%，基于公司40-50%毛利率，相比去年同期增量成本1.7亿元对应约3亿元营收，考虑到今年电网投资强度以及项目执行周期等因素，这部分已投入成本但没结算的项目大多应在今年顺利交付验收，所以Q3-Q4公司营收增速应有体现。 受益于公司高毛利率的三维设计版块占比大幅提升，上半年公司毛利率达到53.4%，同比去年提升近10个百分点。 三维设计软件业务势头继续向上，配售电版块业务进展相对迟缓，基建EPC施工进度受疫情影响较大。设计版块：公司产品化三维设计软件和线下项目制三维设计软件服务，以及在线设计院提供的三维设计技术服务持续增长，公司设计版块营收达到1.9亿元，同比增长15.8%，我们认为新一轮特高压建设有望使得。配售电版块：受电改进程和疫情影响，配售电信息化软件和配网运维等技术服务需求同比均有明显降低，该板块营收仅962万元，但体改八号文提倡支持的园区增量配电项目长期来看仍有良好发展前景。基建管理版块：去年新签兴义EPC项目6.25亿，上半年无营收确认，但面向施工和基建管理企业基于BIM技术打造的智慧工地产品在多个特高压工程得以应用，基于云平台打造的电力基建管控SAAS应用赋能传统基建管理方式发展前景广阔，且交通、水利智慧基建将进一步拉高公司天花板。 加快云转型战略和技术沉淀练好内功。公司上半年云服务用户数7.2万，半年增长0.8万，公司联合中电联等机构通过云服务免费活动、公益课、发布会等方式大力推广云服务平台。此外公司积极攻关BIM图形引擎、可视化平台、GIS地球等技术迭代工作，并作为牵头单位参与多项行业标准制定。 盈利预测和投资建议受北京疫情反复和项目验收和工程结算延期影响，调整2020-2022年归母净利润为3.68亿（-9%）、4.75亿元（-6%）、6.14亿元，公司三年PE仅为17x、13x、10x，明显低于版块其他公司估值，给予买入评级。 风险提示电网信息化投资不及预期；增量配网推进不及预期；公司应收账款大幅上升