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恒华科技 计算机行业 2019-10-16 14.05 -- -- 15.20 8.19% -- 15.20 8.19% -- 详细
公司业务存在季节性,业绩对赌打消市场担忧, 2019年第四季度有望实现40%以上高增长。 根据 2019年 9月 29日公司公告的与中国交通信息中心有限公司(以下简称“ 中交信息”)签订的协议,公司 2019年业绩对赌为35,311.82万元,对应同比增速为 30.00%,如果 2019年需要完成这一业绩,那么 2019年第四季度公司需要完成归母净利润 22,108.56万元~23,758.96万元,对应 2018年第四季度的同比增速为 36.81%~47.02%,均值为41.91%,四季度高增长可期。此外,公司的收入和利润都存在一定的季节性,第四季度是公司收入和利润确认的高峰期,全年业绩具有更强的指导意义。 公司定位实现跨越式提升,成长和估值空间同时打开。 国资背书,公司承接项目的能力大幅提升,公司的定位实现跨越式提升,从一家普通的电力领域信息化产品的龙头民营企业提升为国家 BIM 及基建信息化管理领域的国资控股平台。中交信息和中交集团将依托自身在海外的资源和经验积累强强合作助力公司出海。 未来公司将深耕电力信息化,大力进军交通行业,此外水利也存在复制潜力。 未来随着公司信息化软件和平台收入占比的持续提升,公司的估值水平也存在很大的提升空间。 未来随着公司在交通等多个领域的拓展中不断输出自己的信息化软件以及平台,都将对公司的估值水平产生明显的拉动作用,而资本市场目前对公司收入中的部分 EPC 低毛利项目带来的估值锚定偏见有望得到改变。 我们预测公司 2019-2021年分别实现营业收入 14.3亿元、 17.1亿元和 20.4亿元, 实现归母净利润 3.53亿元、 4.42亿元和 5.69亿元, 当前股价对应PE 为 24X、 19X 和 15X,维持“买入”评级。 风险提示: 电网投资进度不及预期; 电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降;交通等行业拓展不及预期;与中交信息的合作以及股权转让出现终止;假设和测算可能存在误差。
恒华科技 计算机行业 2019-10-09 16.00 -- -- 15.27 -4.56% -- 15.27 -4.56% -- 详细
事件 公司发布公告,控股股东、实际控制人签署《股份转让协议》等协议,拟将公司控制权转让给中国交通信息中心有限公司,后者将为公司控股股东。 点评 公司四位一致行动人计划分多次向中交信息转让股份,首次股份转让后中交信息实现控股。四位一致行动人(乙方)为股份转让人,中交信息(甲方)为股份受让人,本次交易整体安排分三批:①乙方首次股份转让0.82亿股,占总股本13.5%,转让价为14.27元,转让价款11.7亿元,与此同时一致行动人仅保留7.36%投票权,甲方拥有13.5%投票权且在改选后的9人董事会中占据5席,实现控股。②首次股份转让的下一年度再次转让0.61亿股给甲方。③甲方将通过择机认购公司非公开发行等方式继续扩大持股比例。通过交易中交信息实现目标持股比例超四位一致行动人股权比例3%以上。 双方约定的利润承诺相对合理,公司近三年业绩增长可视度较高。公司管理团队有望在较长一段时间继续保持稳定,利于公司战略和经营稳定,双方约定2019-2021年归母净利润在2018年归母净利润的基础上分别增长30%、56%、87.2%,三年公司业绩复合增长为23.2%。我们认为在泛在电力物联网三年建设大幕拉开后,三维设计、数字基建等电网信息化业务有望迎来新一轮快速增长,本次利润承诺相对较高,体现了公司良好的业务发展势头。 本次引入国有资本,利于公司加速成为全球BIM及智慧基建领域知名公司。以BIM为核心技术打造的智慧基建解决方案已在国网具备较强竞争优势,本次引入中交集团将利于公司进一步将电网BIM向交通等多行业进行加速拓展,提升BIM及基建管理信息化领域自主可控能力。此外中交信息、中交集团作为“一带一路”生力军,将协助拓宽公司全球化销售渠道,嫁接全球优势资源,提升国际化行业标准参与度,有望使得公司加速发展成为BIM领域全球知名公司。 应收账款将有所改善。中报应收账款同比增长较大是由于EPC客户未严格按合同约定付款所致,但是该项目业主为电力公司,信用相对较好,我们判断下半年会按时收回,全年应收账款情况环比会改善。未来两年公司将继续抓应收账款回款,伴随净利润的快速增长,经营活动现金流会有所改善。 盈利预测和投资建议 预计2019-2021年归母净利润为3.64亿、4.81亿、6.33亿元,鉴于即将正式落地的泛在物联网将给公司带来新的发展机遇,继续给予买入评级。 风险提示 股权转让审批风险;电网信息化投资不及预期;公司应收账款大幅上升风险
恒华科技 计算机行业 2019-10-01 15.04 -- -- 16.01 6.45% -- 16.01 6.45% -- 详细
管理层出让控股权,实控人面临变更。2019年9月29日晚,公司公告,未来将通过三步(出让股份&放弃表决权→出让股份→定增等)实现中国交通信息中心有限公司成为公司的第一大股东,实控人面临变更,最终中交信息及其一致行动人在公司的持股比例大概率将超过27%。 业绩对赌打消市场对公司未来增长的担忧。当前的四个一致行动人承诺恒华科技在2019-2021年实现归母净利润不低于35,311.82万元、42,374.19万元、50,849.03万元,当年对应的增速分别为30.00%、20.00%和20.00%,一举打消了市场对公司未来长期业绩增长的担忧。 出让控股权非卖壳,管理层将保持稳定。在利润承诺期内,恒华科技的现有组织架构、管理团队、薪酬体系保持基本稳定。中交信息将在新的首届董事会提名3名非独立董事及2名独立董事候选人,且首届董事长由当前四个一致行动人提名的董事担任,各方将努力促使其当选。 公司定位实现跨越式提升,成长和估值空间同时打开。国资背书,公司承接项目的能力大幅提升,公司的定位实现跨越式提升,从一家普通的电力领域信息化产品的龙头民营企业提升为国家BIM及基建信息化管理领域的国资控股平台。中交信息和中交集团将依托自身在海外的资源和经验积累强强合作助力公司出海。未来公司将深耕电力信息化,大力进军交通行业,此外水利也存在复制潜力。未来随着公司信息化软件和平台收入占比的持续提升,公司的估值水平也存在很大的提升空间。未来随着公司在交通等多个领域的拓展中不断输出自己的信息化软件以及平台,都将对公司的估值水平产生明显的拉动作用,而资本市场目前对公司收入中的部分EPC低毛利项目带来的估值锚定偏见有望得到改变。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降;交通等行业拓展不及预期;与中交信息的合作以及股权转让出现终止。
恒华科技 计算机行业 2019-09-20 14.68 21.30 47.81% 16.01 9.06% -- 16.01 9.06% -- 详细
事件 公司发布兴义市2019年10kV及以下城市配电网建设与改造项目EPC预中标公告,预中标金额6.25亿。 经营分析 预中标金额占2018年营收52.8%,对中期业绩提振明显。公司一直以来深度参与兴义市增量配电业务试点项目,2016年和2018年分别中标了兴义城网改造项目5.5亿、1.8亿合同,截止2019年中报两项目待确认营收为1.7亿元。本次EPC合同包含变电工程、线路工程、自动化与中低压配套等多领域,除EPC本身利润贡献以外,还将有望给设计技术服务、基建软件、配售电相关软件服务带来相关订单。该项目工期两年,假设在2020-2021年执行完毕,平均每年将给公司带来营收约2.76亿,净利润3000万左右,对中期业绩增速将产生较为积极的作用。 Q4大规模泛在电力物联网招标启动将利好公司数字基建业务订单兑现和版块估值提升。基建全过程数字化管理平台建设是泛在电力物联网首批27项重点建设项目之一,公司多年来不断加大物联网技术、BIM技术、多媒体交互技术研发积累,通过兴义等大型EPC项目的实际实施经验,已在智慧建设、工程现场智能管控领域取得技术领先地位。Q4泛在电力物联网大规模招标将重启,将为公司基建数字化相关业务带来较大规模体量增量订单,同时也有望提升泛在电力物联网受益公司估值水平。 泛在电力物联网有望提升三维设计软件云化进程。泛在物联网理念强调数据的可获取性、完整性,三维设计软件从设计侧开始,就最大限度将线路、杆塔、变电站等设备的全貌数据完整展示,更大的数据量利于更精准地执行施工、运营、维护等后续阶段,而基于云平台打造的云设计三维软件又适合多方协作设计和数据共享。所以我们认为,泛在电力物联网的深入推进,不仅仅会极大提升三维设计软件覆盖率,还有望加速设计软件云化进程。 盈利预测和投资建议 预计2018-2020年归母净利润为3.68亿、4.95亿、6.54亿元,鉴于各业务仍处于扩张阶段且即将正式落地的泛在电力物联网将给公司带来新的发展机遇,给予目标价21.3元,买入评级。 风险提示 电网信息化投资不及预期;电改不及预期;公司应收账款大幅上升风险。
恒华科技 计算机行业 2019-09-20 14.68 20.00 38.79% 16.01 9.06% -- 16.01 9.06% -- 详细
事件:公司公告预中标兴义市2019年10kV及以下城市配电网建设与改造项目EPC,中标金额为6.25亿元,工期720天。 再次预中标兴义电力大单,有望对未来业绩产生显著积极影响。继此前拿下兴义电力城市配电网建设与改造EPC项目(金额5.52亿,截至2019H1执行进度89%)以及兴义电力2018年第一批城网改造项目(金额1.80亿,截至2019H1执行进度88%)之后,公司再次作为第一候选人预中标“兴义市2019年10kV及以下城市配电网建设与改造项目EPC”,项目总投资7.93亿元,其中预中标金额6.25亿元约占2018年营收的52.80%,若能够正式签订项目合同并顺利实施,预计将在未来两年内对公司经营业绩产生显著积极影响。本次项目内容主要涵盖:1)变电工程:新增配变68.55MVA;2)线路工程:10kV及以下线路新建工程,线路总长度601km;新建10kV电缆排管94km,改造低压户表54379户;3)建设自动化与中低压配套工程。 泛在电力物联网建设加速在即,助力实现全年高增长目标。产业调研显示,泛在电力物联网的建设有望自今年Q4起逐渐加速,真正从前期规划走向实际落地,从而成为公司未来业绩增长的重要新引擎。且考虑到在年报中公司已明确披露了全年归母利润增长30%-50%的业绩目标区间且并无调整,以及正在执行的股权激励计划在业绩层面的行权条件,我们对公司全年整体的高增长充满信心。 投资建议:正式中标前暂不调整盈利预测,预计公司2019-2020年EPS分别为0.63元和0.87元,维持“买入-A”评级,6个月目标价20元。 风险提示:电改进度低于预期;项目验收进度低于预期。
恒华科技 计算机行业 2019-08-21 13.23 22.00 52.67% 14.82 12.02%
16.01 21.01% -- 详细
业绩符合预期, Q2复苏迹象显现。 公司发布 2019年中报,上半年实现收入 4.44亿元,同比下降 5.01%。归母净利润 9104万元,同比增长 25.60%。 Q2单季度实现收入 3.37亿元,同比增长 9.90%。 Q2单季度实现归母净利润 8191万元,同比增长 30.84%。 毛利率同比提升,现金流环比改善。 1)成本方面, 由于高毛利的设计板块收入占比提升,整体毛利率水品较去年同期增加 7.81pct。 2)费用方面,期间费用率较去年同期增加 5.49pct,其中管理费用率增加2.23pct,主要由于引进了 BIM 等领域的高端人才导致薪金支出增加。 3)现金流方面, Q2单季度经营性现金流净额为-5175万元,较 Q1改善。 设计板块厚积薄发。 设计板块上半年实现收入 1.68亿元,同比增长17.36%。 设计软件销售收入较上年同期增长 157.76%。设计技术服务方面,公司基于自主研发的三维设计软件的先发优势, 正积极开展输变电三维设计业务。 泛在电力物联网建设加速,助力实现全年高增长目标。 随着泛在电力物联网的建设从规划走向落地,各地的进展正逐渐开始加速。 且考虑到公司在年报中明确披露了全年归母利润增长 30%-50%的业绩目标区间且并无调整,以及正在执行的股权激励计划在业绩层面的行权条件,我们对公司全年整体的高增长充满信心。 投资建议: 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.63元和 0.87元,维持“ 买入-A” 评级, 6个月目标价 22元。 风险提示: 电改进度低于预期;项目验收进度低于预期
恒华科技 计算机行业 2019-08-21 13.23 18.00 24.91% 14.82 12.02%
16.01 21.01% -- 详细
19H1净利符合我们预期,营收低于我们预期,维持“增持”评级,下调目标价至18元。公司2019H1营收4.44亿元,同比减少5%;归母净利9104万元,同比增长26%。下调2019-2021年营收预测分别为13.13(-2.14,-14%)、15.86(-3.4,-18%)、18.78(-4.82,-20%)亿元,下调净利润预测为3.47(-0.04,-1%)、4.31(-0.12,-3%)、5.31(-0.12,-2%)亿元,对应EPS为0.57(-0.01,-2%)、0.71(-0.02,-3%)、0.88(-0.02,-2%)元。下调目标价为18(-2.61,-13%)元,对应2019年PE32X,维持“增持”评级。 设计软件销售高速增长,盈利能力提升。2019H1设计板块营收1.68亿元,同比增长17%,其中,设计软件销售同比增长158%;基建管理、配售电分别实现营收0.96、1.65亿元,分别同比减少11%、18%。单季方面:Q2实现营收3.37亿元,同比增长10%;归母净利8191万元,同比增长31%。毛利率方面:2019H1毛利率43.5%(2018年同期为35.7%,提升7.8pct),净利率20.4%(2018年同期为15.7%,提升4.7pct)。 三维设计快速推进,软件业务占比提升。公司抓住国网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势,集中资源进行重点拓展,产品化的三维设计软件销售量持续增加。根据半年报披露的成本数据,软件服务成本占比51%,较去年同期的29%大幅提升,也从侧面验证了公司上半年在三维设计等软件领域取得了快速的增长。 催化剂:国家出台电改新政策、签订配网建设大单。 核心风险:互联网云服务转型进展不利、配售电业务开拓不及预期。
恒华科技 计算机行业 2019-08-21 13.23 15.50 7.56% 14.82 12.02%
16.01 21.01% -- 详细
公司发布2019年半年报:营业收入44,377.91万元,同比下降5.01%;归母净利润9,104.33万元,同比增长25.60%;扣非净利润8,917.48万元,同比增长23.61%。设计版块业务增速良好,净利润持续高增长,毛利率提升。2019年上半年设计版块实现收入16,754.57万元,同比增长17.36%,设计版块业务增速良好;基建管理版块实现收入9,574.72万元,同比下降10.68%;由于电力体制改革的影响,配售电版块实现收入16,500.56万元,同比下降18.05%;海外板块目前正处于投入和前期市场布局阶段,海外及其他行业业务实现收入1,548.06万元,同比下降2.53%。由于设计版块业务毛利率较高且占收入比例提高,整体驱动公司毛利率有所提升,2019年H1毛利率达43.5%,同比提升7.81个百分点,公司盈利能力有所提升。 公司重视研发投入,SaaS产品不断完善。报告期内公司研发投入达3,978.21万元,重点攻克自主可控的BIM相关技术。与此同时,公司持续升级完善设计、基建管理、配售电三大版块SaaS产品线,加大对对自主核心底层平台的研发,产品性能及服务能力不断强化。报告期内,公司新增授权专利9件,其中发明专利7件;新增注册商标2件;新增计算机软件著作权17件,研发成果丰硕。 泛在电力物联网建设刺激电力信息化需求释放,打开公司业务发展空间。现阶段泛在电力物联网战略成为电网建设新方向,2019年国家电网计划电网投资5126亿元,同比增长4.84%,呈现阶段加速增长趋势。公司作为电力信息化领域的领军企业,在产品体系、市场品牌、服务体系方面存在较强竞争力,有望享受泛在电力物联网建设的行业红利,打开公司公司业务发展空间。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.58/0.79/1.05元,对应PE22.80/16.70/12.63倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。
恒华科技 计算机行业 2019-08-20 12.90 -- -- 14.82 14.88%
16.01 24.11% -- 详细
事件 8月15日晚间公司发布中期业绩报告:2019年上半年,公司实现营业收入4.44亿元,同比减少5.01%,实现归母净利润0.91亿元,同比增长25.60%,实现扣非后归母净利润0.89亿元,同比增长23.61%。 点评 收入略有下滑,战略拓展三维设计市场 上半年,公司收入同比下降5%,二季度单季度实现约10%增长。半年度收入略有下滑主要是公司为了拓展三维设计市场,将主要的市场营销和生产资源向设计版块倾斜,设计版块业务收入同比增长17.36%,三维设计带动软件销售同比增长158%;同时,基建管理版块业务和配售电版块业务受电力体制改革的进程影响,收入有所下降。预计下半年业绩有望逐季加快。 结构优化带来毛利率提升,费用平稳增长 上半年毛利率比去年同期提升约7.8个百分点,主要是因为高毛利的设计版块业务占比提升。销售费用同比增长14.6%,管理费用同比增长42.2%,研发费用同比下降5%,三项费用整体平稳增长。管理费用增长快主要因为引进高端管理人才,为公司长期发展打下坚实基础。 应收账款高速增长,预期全年有望明显好转 截止半年末,公司应收账款及应收票据共计14.8亿,同比增长95%,高速增长主要系公司承担的大型项目客户未按合同约定付款所致。预计公司下半年将加大催款力度,预计全年应收账款有望明显好转。 投资建议:预计公司2019-2021年将实现归母净利润为3.81、5.19、6.82亿元,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:电网建设力度不及预期,市场拓展不及预期,技术研发进度不及预期。
恒华科技 计算机行业 2019-08-19 14.34 21.30 47.81% 14.82 3.35%
16.01 11.65% -- 详细
公司Q2业绩同比提升明显,毛利率同比去年大幅提升。Q2营收和归母净利润分别增长9.9%、30.84%,相对Q1有明显改善。中报归母净利润增长大幅领先营收主要系毛利率提升和投资收益大幅提升所致。公司H1毛利率达到43.5%,同比提升7.81pct,主要系三维设计软件和相关服务毛利率大幅高于二维设计软件所致;同时投资收益1861万同比增长632%。 公司云转型顺利,云服务线上服务能力大幅提升。公司持续升级完善设计、基建管理、配售电三大版块SaaS产品线,目前在线设计院SAAS、基建管理SAAS、配售电(纯售电)云平台、综合能源管理平台及其他云平台服务能力大幅提升。电+智联服务云平台正发挥线上社区功能,打造数据模型共享服务并着力提升销售转化率,全年云服务应用营收有望占比达到15%。 三维设计软件业务爆发式增长,配售电版块和基建版块遭遇暂时困境。设计版块:国网去年以来持续推进输电、变配电各环节设计软件从二维向三维替代,凭借扎实的底层数据平台技术以及销售资源的大力倾斜,公司H1三维设计软件同比增长158%,软件平台的先发优势也带动了设计技术服务平稳发展,但由于存量二维软件需求下降,H1设计版块实现收入1.68亿,同比增17.4%。配售电版块:由于配售电公司盈利能力不及预期,配售电公司相关软件和服务采购减少,受此影响H1配售电版块实现营收1.65亿,同比下降18.1%,但面向现货交易的配售电、云售电软件将给公司带来新的增长点。基建管理版块:公司参与的基建管理业务执行周期较长,受项目验收影响公司H1基建管理版块营收0.96亿,同比下降10.7%。 泛在电力物联网建设加快将带给公司新的发展机遇。基建全过程数字化管理平台建设是泛在电力物联网首批27项重点建设项目之一,公司正在智慧建设、工程现场智能管控,利用物联网技术、BIM技术、多媒体交互技术,在智慧建设、工程现场智能管控(不仅仅是信息化管控)等领域与国网体系客户深入开展合作,随着泛在物联网建设加快,公司将迎来更大发展机遇。 盈利预测和投资建议 电改政策导致配售电公司相关采购服务减少,调低2018-2020年归母净利润为3.68(-9%)、4.95(-12%)、6.54亿元,鉴于各业务仍处于扩张阶段且泛在物联网将给公司带来新的发展机遇,给予目标价21.3元,买入评级。 风险提示 电网信息化投资不及预期;电改不及预期;公司应收账款大幅上升风险。
郑楠 10
恒华科技 计算机行业 2019-08-19 14.34 -- -- 14.82 3.35%
16.01 11.65% -- 详细
中报数据及财务数据分析 公司2019年H1实现营业收入4.44亿,同比下降5.01%;实现归属母公司净利润9104万,同比增长25.6%;扣非后归属母公司净利润8917万,同比增长23.61%。营收出现小幅下滑,分业务看,设计板块业务收入较上年同期增长17.36%;基建管理板块业务和配售电板块业务受电力体制改革的进程影响,收入有所下降,基建管理板块收入下滑10.68%,配售电板块业务收入下滑18.05%。综合毛利率为43.5%,比去年同期提升7.81个百分点,我们认为毛利率提升主要为当期低毛利EPC类业务收入占比下降有关;经营性现金流净额为-1.8亿,去年同期为-6808万,现金流状况有较大程度下滑;期末应收账款达11.65亿,比期初增长22.76%,公司近年来应收账款持续增长的态势仍未有效缓解,仍需持续关注。 配售电业务不及预期,云业务转型尚需更多数据验证 受电力体制改革的进程影响,基建管理板块业务和配售电板块业务收入有所下降,不及市场预期。云业务方面,公司持续升级完善设计、基建管理、配售电三大板块SaaS产品线,公司云服务平台体系(包含电+智联服务云平台以及各SaaS产品线用户数量)本报告期内新增注册用户7,435个,其中新增企业用户218个,新增个人用户7,217个。公司并未披露相关SaaS平台云业务收入、续费率、ARPU等数据,上述数据对评估相关云业务发展有重要意义,我们始终强调云转型对于软件厂商重要意义在于需求能否有效扩大,公司的云转型效果仍有待更多数据验证。预计公司2019年EPS为0.59元/股,按最新收盘价未来三年对应PE分别为25、20、16倍。公司作为电力信息化细分龙头,目前已具备智能电网全生命周期信息服务解决能力,目前正积极布局云端转型,当前估值有一定提升空间,维持此前合理价值23.6元/股,维持“增持”评级。 风险提示 电网投资受政策影响较大;电改进度不及预期;云业务进展不及预期。
恒华科技 计算机行业 2019-08-19 14.34 -- -- 14.82 3.35%
16.01 11.65% -- 详细
业绩符合预期,Q2同比增速相较Q1边际改善 公司发布2019年半年报:营收4.44亿元,同比下降5.01%;归母净利润9104.33万元,同比增长25.60%。从单季度来看,Q2营收3.37亿元,同比增长9.90%;Q2净利润8191.17万元,同比增长30.84%。相比一季度单季营收和净利润增速,二季度业绩边际改善。 三维设计软件销售收入大幅提升拉动净利润增长 从收入拆分来看,基建管理板块营收9574.72万元,同比减少10.68%;配售电板块营收1.65亿元,同比减少18.05%。设计板块营收1.68亿元,同比增长17.36%,主要是公司在2019年上半年积极拓展三维设计市场,通过落地三维设计软件迅速抢占市场,销售收入同比增长157.76%;同时,通过积极开展输变电三维设计业务,营收占比较2018年同期提升了7.19%,业务毛利高,使得公司在营收略微下降的情况下仍拉动了净利润的增长。 费用增长总体平稳,估计三维软件收入占比提升等结构变化带来毛利率提升 销售费用同比增长14.55%;管理费用同比增长42.21%,主要是公司仍持续引进高端管理人才导致员工薪资增加。 销售毛利率2019上半年43.50%,较2018年同期多7.81%;2019二季度销售毛利率54.40%,环比增多4.96%。我们分析认为这与三维软件收入占比提升有关,根据收入结构的变化,预计全年毛利率高于过去几年的毛利率。 看好全年增长,预计下半年业绩好于上半年 公司2018年年报经营计划显示2019年全年归母净利润增速目标30-50%。从公司业务特点来看,我们预计2019年下半年业绩好于上半年,全年业绩维持30%-50%增速区间的预期,该区间在30-40%的可能性较大。 投资建议 中报业绩业绩符合预期,Q2同比增速相较Q1边际改善,我们看好全年业绩增长。根据公司中报业绩及业务发展情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.92(-0.03)、1.23(-0.13)、1.61(-0.28)元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电改、业务进展不及预期,业绩不及预期,竞争加剧。
恒华科技 计算机行业 2019-08-02 14.49 -- -- 14.79 2.07%
16.01 10.49% -- 详细
拥有互联网基因的智能电网信息化领军。公司通过打造从电网规划设计、基建管理、运营检修到电网营销的全生命周期产品线,大力布局云平台建设,由项目型向产品型、平台型公司转型。同时借助新电改之东风,大力拓展配售电一体化用户,收费模式由许可向年费转变,重磅推出“电+”智联云服务SaaS平台,引流企业客户和电力行业从业者,构建行业生态圈,目前已成长为国内拥有互联网基因的智能电网信息化领军。 稀缺的覆盖电网资产全生命周期的产品服务和输变电三维设计软件领域的隐形龙头是公司的两个核心竞争力。竞争力1:电网资产全生命周期产品布局提升系统化、一体化能力和差异化优势。竞争力2:输变电三维设计软件领域提前卡位,是细分领域隐性龙头。随着国家电网政策推动客户由二维设计软件向三维BIM迁移,渗透率的提升将带动公司整体业务快速增长。 泛在电力物联网建设启动,电网投资加速,公司迎来新起点。国家电网提出全力打造智能坚强电网和泛在电力物联网,智能平台打开50亿市场空间。而国家电网投资力度和特高压开工建设的再次提速、电网智能化投资往配电环节的重点倾斜,未来两年可能带来配网自动化软件和应用306亿元市场空间,成为公司稀缺的配网全生命周期一体化信息服务发展的沃土。 新电改催生配售电软件市场20亿元空间,数据分析服务成为重要生产力。2015年开始的新一轮电改推动了市场化交易电量快速走高,售电侧市场化竞争机制已初步建立,激发了配售电公司对电力数据分析与服务的大量需求,公司售电一体化云平台、电力大数据平台面临20亿元新增市场空间。 首次覆盖给予“买入”评级,2019年目标市值约141亿元。我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入15.4亿元、18.8亿元和23.0亿元,实现归母净利润3.71亿元、5.03亿元和6.62亿元,当前股价对应PE为24X、18X和13X。结合公司历史业绩保持的高增速,预测公司未来3年CAGR约为34.6%,考虑到未来公司面向互联网打通线上线下的云平台的持续完善、当前三维BIM设计软件市场上的先发卡位优势、独特的配售电一体化全产业链布局以及泛在电力物联网建设可能带来的广阔市场空间,给予1.1倍PEG,对应PE 38倍,2019年市值约141亿元。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降。
恒华科技 计算机行业 2019-07-04 16.81 20.61 43.03% 16.17 -3.81%
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19H1业绩预告符合预期,维持“增持”评级,维持目标价为20.61元。公司预告2019H1实现归母净利8699-10511万元,同比增长20%-45%。维持2019-2021年营收预测分别为15.27、19.26、23.60亿元,维持净利润预测为3.51、4.43、5.43亿元,对应EPS为0.58、0.73、0.90元。公司在Q1经历增长低谷后,Q2迎来增长回归,估值有望修复。维持目标20.61元,对应2019年PE36X,维持“增持”评级。 三维设计加速开拓,能源生态逐步完善。2019H1公司净利润保持持续增长,三大板块齐头并进。在电网设计版块,公司抓住了国网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势进行重点拓展,产品化的三维设计软件销售量持续增加。经过多年耕耘,公司借助三大云产品线和产业链平台,实现能源生态小有所成,奠定了自身在民营侧电力设计、基建、配售电等领域的优势地位。 增长回归常态,成长逻辑持续。公司预告2019Q2单季实现归母净利7789-9601万元,同比增长24%-53%。此前2019Q1单季公司营收、净利出现了罕见的下滑(分别下滑33%、8%),打破了公司自2015Q2以来单季高增长的惯性认知。Q2单季增长的恢复有利于重塑市场信心,估值望迎来重修。 催化剂:国家出台电改新政策、签订配网建设大单。 核心风险:互联网云服务转型进展不利、配售电业务开拓不及预期
恒华科技 计算机行业 2019-06-04 14.02 18.90 31.16% 16.88 20.40%
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泛在电力物联网为电力信息化建设带来新动能 目前, 坚强智能电网建设进入收尾阶段, 泛在电力物联网战略的出台保障了电网投资的连续性,并为我国电力信息化的建设提供了新动能。 泛在电力物联网建设内容维度更广,建设期更为集中, 相较于坚强智能电网,对建设前期阶段将产生更强的推动力。 2019年国家电网计划电网投资 5126亿元,较 2018年电网投资额同比增长 4.84%,电网投资阶段性加速拐点已初步显现。受益于泛在电力物联网战略, 2019-2021年泛在电力物联网初步建设期间,国网电网投资额有望加速增长,推动电力信息化的持续发展。 政策实质性推动,以 BIM 为核心的三维设计迎来发展良机 2018年 7月, 国家电网发布 585号文,指出从 2018年下半年开始,公司新建 35kV 及以上输变电工程全面应用三维设计。 此后, 国网关于三维设计的政策频出,并更多地聚焦于执行层面,电力三维设计得到了实质性的政策推动,三维设计服务市场迎来发展良机。 公司提前布局三维设计,不断丰富以 BIM 为核心的三维设计产品线, 2018年推出了变电站 BIM 设计软件、输电线路 BIM 设计软件、三维电缆 BIM设计等三款 BIM 三维设计软件。 2019年 Q1,公司产品化的三维设计软件销售量增加,以 BIM 为核心的三维设计对公司业绩的带动效果已初步显现。未来,以 BIM 为核心的三维设计将有望持续拉动公司业绩增长。 “十三五”临近收官,配网信息化建设进程有望加速 配网建设在规划之初,“十三五”后期的建设任务则被安排更重,且前期配网建设步伐缓慢, 2015至 2017年间,全国配网投资整体未达预期。 “十三五”临近收官,为完成配网投资任务, 后半程更需发力追赶补进度。目前,配网建设已有加速迹象, 国网 2018年配电自动化覆盖率超预期完成任务, 第四批增量配电试点提升到了“支持民营企业发展”的高度,配网投资将有望继续加速。 公司不断优化产品与服务, 加强电力能源互联网生态圈建设,各项业务将全面受益配网信息化高速发展。 盈利预测与估值 预计公司 2019/2020/2021年净利润为 3.81/5.19/6.82亿元,对应 EPS 为0.63/0.86/1.12元。 采用 PE 估值法, 2019年公司对应市值约 114.60亿元,对应股价 18.90元。 风险提示: 电网建设力度不及预期; 技术研发进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名