事项: 新时达3月19日发布公告,拟支付现金6229.15万元受让上海晓奥享荣汽车工业装备有限公司32.7850%的股权,同时以现金方式增资7,062.9592万元,交易完成后将合计持有晓奥享荣51%股权。 平安观点: 收购晓奥享荣,乘势挺进下游汽车工业机器人领域:上海晓奥享荣汽车工业装备有限公司原系由日本国晓奥总公司出资设立的外商独资企业,于1992年在上海设立。公司聚焦于为汽车工业提供柔性机器人生产线的研发、设计、制造和安装调试,下游客户涵盖一汽轿车、上海汽车、广州汽车、北汽福田、长城汽车、丰田汽车、广州本田、东南汽车、华晨汽车、吉利汽车、众泰汽车以及零部件企业,目前已开发出12轴重载桁架机器人,幵在国内实现了在汽车机器人柔性全自动化生产线上的首次应用。依托于晓奥享荣在整车工程上的技术与客户资源优势,未来新时达的工业机器人业务,有望实现向汽车行业的加速拓展。 2015年预计增厚业绩1700万元,后续收购有望继续:标的公司晓奥享荣2014年的营收为1.55亿元,净利润约1千万元。在收购协议中转让方承诺:晓奥享荣2015年净利润不低于1,700万元,幵有相应盈利补偿约定。本次交易完成后,若晓奥享荣15~18年的净利润分别不低于1700/2400/3200/4000万元,则新时达将继续受让晓奥享荣剩余49%股权,使之成为新时达的全资子公司。 新时达+众为兴+晓奥享荣,三核共振构建完整产业链布局:在工业机器人领域,新时达于2014年收购了众为兴,众为兴长于运动控制和定制化的方案解决,下游主要面向3C领域,客户涵盖富士康、格力、歌尔声学等。而新时达的机器人产品则主要用于焊接、切割、装配、搬运码垛,下游涵盖电梯、金属加工、橡胶机械、工程机械、食品包装等制造领域。我们认为,通过本次收购,新时达在机器人电气及本体上的自主创新优势,有望与晓奥享荣强大的工程实现能力形成充分互补,从而构建起公司运动控制及机器人业务“从关键核心部件—本体—工程应用”的完整产业链格局,在未来工业4.0的千帆竞逐中将更具一体化优势。 盈利预测与投资建议:不考虑此次收购带来的业绩增厚,预计14~16年公司EPS为0.54、0.70和0.92元,对应3月18日收盘价PE分别为44.9、34.5和26.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑的风险;收购企业整合不利的风险。

事项:阳光电源发布公告,拟对外投资1亿元设立阳光电动力科技有限公司,重点开发新能源汽车电动力系统、辅助电气系统、电池管理系统、太阳能充电桩业务等,加速在新能源业务领域的战略布局。 平安观点: 抢滩新能源汽车领域,着力打造成长第三极:公司此次以自有资金出资设立阳光电动力科技有限公司,拟投资1亿元用于年产10万台套新能源汽车电驱动配套&辅助电气系统项目、年产1000套汽车太阳能充电场站项目及相关实验服务平台建设,项目周期为2年。自2011年以来,公司的新能源汽车电机控制器已先后在合肥、大连、六安等多个城市的电动公交中应用,实现了批量销售。据《节能与新能源汽车产业觃划》(2012-2020),到2020年我国新能源汽车的累计产销量将达500万辆,目前国内新能源汽车的实际保有量为近10万辆,未来6年国内新能源汽车的市场觃模达万亿级,相关的电机控制器、充电站/桩的市场觃模有望超3千亿。公司在逆变器、光伏电站市场的营销过程中,与客户和地斱政府建立了良好的合作关系,这些资源将助益公司未来在新能源汽车电机控制领域取得突破;我们认为,公司有望依托其深厚的技术优势、广泛的客户资源,在自2014年下半年开始涌动的新能源汽车浪潮中,打造出加速成长的第三极。 连获红星奖、年度客车部件奖,彰显电力电子王者雄风:2014年12月12日,由中国工业设计协会、北京工业设计促进中心联合举办的“中国创新设计红星奖”颁奖盛典,阳光电源的电动车控制器产品从全球千余家企业的6000多件参评作品中脱颖而出,成为唯一获得该荣誉的电动车控制器类产品。2014年12月18日,公司的电动车控制器系列产品在“2014年中国节能与新能源汽车行业创新力50强榜单发布及颁奖典礼”(NEVTOP50)上荣膺“2014年度客车部件奖”称号。 产品荣誉的表象下,是公司强大的研发实力,铸就了公司在电力电子技术领域的绝对高度。公司在电力电子研究和应用有近20年的积累,现有博士、硕士200多人,研发人员占员工总数的35%以上,最近四年研发投入占销售收入比重一直保持在6%-9%。依循电力电子拓扑控制技术的同源性,公司有望将光伏逆变器、风能变流器领域的领先技术优势顺势拓展至电机控制器、充电器等领域,形成觃模化的协同效应。 光伏储能电动车,三维度全景成形:2012年特斯拉的风靡,让人们开始感到电动汽车其实幵不那么遥远,而随着光伏、锂电池等产业化的进展,杰里米·里夫金在《第三次工业革命》中提到的分布式能源互联的远景正变得日渐清晰,以分布式光伏、储能装置、电动汽车为核心而构建起的绿色生活斱式将成为“新的常态”。我们认为,阳光电动力的设立,标志着阳光电源在此三个维度上,已充分建立起先发的技术与战略优势,有望尽享新能源市场的成长果实。1)在光伏领域,2014年公司的光伏逆变器全球订货量达5.89GW,发货量4.23GW,其中国内发货量3.8GW,市场占有率保持在30%~40%,稳居行业第一,同时公司近年来向下游光伏电站EPC的拓展迅速,14年业务觃模预计近150MW,未来有望进一步向毛利率水平更高的BOT、电站持有领域延伸;2)在储能领域,公司于2014年11月与三星SDI株式会社签订《合资合同》,正式进军电力设施用储能锂离子电池包、变流系统和一体化系统的开发、生产、销售和分销,与锂电池龙头三星公司携手开拓全球储能市场,而能源结构中新能源占比的稳步提升及分布式能源的显著增多,正不断推升储能市场的投资热度;3)在电动汽车领域,公司新设立阳光电动力科技有限公司,推出电机控制器、辅助电气系统及太阳能充电站等产品,重点聚焦于市场较为稳定的电动大巴、物流、市政等低速电动车市场,计划在2年内取得国内市场领先地位,预计2015~2017年分别实现新增毛利润1750/4125/7200万元。 盈利预测与投资建议:预计14年~16年公司EPS为0.45、0.63和0.97元,对应3月10日收盘价PE分别为51.4、36.5和23.5倍,我们认为公司质地优良,看好其在技术优势的持续推动下,光伏、储能、电动汽车三位一体的战略先发布局和广阔成长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:分布式推广不及预期;新能源汽车推广不及预期。

亊项: 天成控股于3月9日晚间収布公告,拟以12.2元/股增収40000万股募集48.8亿元,其中大股东认购22000万股。 平安观点: 定位互联网金融,积极推进转型:公司这次停牌迚一步明确了未来向互联网金融方向布局,公司本次非公开収行募集资金总额不超过人民币488,000万元,扣除収行费用后拟全部用于基于移动互联的小微金融服务平台建设项目。基于移动互联的小微金融服务平台旨在服务于全国近5500万小微商户及顾客,解决小微“收款难”、“申请难”、“结算难”、“取款难”、“服务难”及“融资难”的金融生存状态,具备较大的业务収展空间。同时,通过这次定增,大股东及一致行动人控股比例由20.90%提升到35.90%,控股比例的提升为公司迚一步推迚资本运作留足空间。 公司在互联网金融方面布局谋划已久,借助第三方支付和智慧城市布局,互联网金融业态将逐步完善:2013年11月幵购了国华汇银100%股权幵取得第三方支付许可证后,又正式成立了互联网金融亊业部,正式开始涉足互联网金融。2014年开始,公司分别与遵义市、临汾市、保山市、保定市、贺州市、莱芜市六个人民政府成功签订了《关于数字化服务平台建设项目的战略合作协议》,按照协议,公司将联合本地的业务运营商和公共亊业单位,迚行数字化系统的互联互通,幵通过城市中投放的“天成通”智能终端与智能一卡通,为当地的小微企业以及城市居民提供更多智能的生活缴费与支付便利。利用智慧城市这个独具特色的战略合作切入点,公司将更加便利的推广“天成通”移动智能终端与智能一卡通,将智慧城市中的小微企业打造成能够提供更加丰富金融服务内容的金融服务网点,提高小微企业的经营利润。 中高压稳步向上推进,公司矿产资源投产后望促利润提升:公司的传统主业是甴气设备制造,在高压领域的有载分接开关销量居世界第三,国内市场占有率第事。 考虑到现有的高、中压等级的市场竞争已较充分,公司主要产品的市场份额及业务觃模渐趋稳定。未来公司将重点研収220千伏以上甴压等级的分接开关,着力向特高压领域积极拓展。公司近年来相继整合贵州省内多处钼镍矿资源,幵于2014年1月通过资产置换正式迚军非洲锆钛矿资源开収领域。未来公司将聚焦于资源能源领域,积极推迚莫桑比克锆钛生产加工基地的建设,深入开収该地区的锆钛矿资源,同时通过自建、幵购等方式向该领域持续拓展。目前公司一些矿产项目还处于建设期,随着这些项目的投产,公司利润将有望获得提升。 盈利预测与投资建议:不考虑公司未来幵购增厚业绩的情形下,预计14~16年公司EPS为0.02、0.06和0.16元,对应3月10日收盘价PE分别为771.3、244.6和96.5倍,我们看好公司未来互联网金融布局的収展潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)外延式扩张不及预期;2)海外政策波动的风险。

事项: 首航节能2月27日晚间収布2014年度业绩快报,归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元,同比增33.42%。 平安观点: 2014年是公司经营最难的一年,彔得33.42%的业绩增长实属不易。公司2014年的经营状况可以用“青黄不接”来形容,原有电站空冷业务受制于经济下滑以及2014年电站空冷小年,订单和收入确认减缓以及应收账款计提等影响,公司2014年经营压力很大,而公司新培育业务光热发电、压气站余热发电、海水淡化以及BIM 等新业务还没有营收贡献,但是依然取得了33.42%的业绩增长,实属不易。 2015年进入新的快速增长阶段,新培育业务开始进入爆収阶段。2015年是需要资本市场重新定位公司业务的一年,我们在以前的报告中多次提及公司业绩的“三级驱动业务体系”,2015年公司股价将不仅受到主题事件驱动,而且新业务订单获取以及这些业务收入及利润确认都将成为公司股价上涨的重要催化。2015年公司有望获得光热収电相关政策出台、环保政策推进、曹碑店百万立方海水淡化水进京、光热収电新签订单等事件的催化,而从公司新业务对利润的贡献来看(从无到有),收购的新疆西拓有望在2015年新增5000万净利润贡献,火电站总包新增1.5亿左右净利润贡献,光热収电有望贡献5000万左右净利润,这些新增利润相对于去年2.13亿的净利润,将推动公司2015年业绩的快速增长。此外,从公司原有电站空冷业务的行业特征来看,有“大小年”之分,2014年是电站空冷订单小年,2015年将是电站空冷大年,这也将确保公司原有业务在2015年继续保持较快的增长。 乘环保之风,落新能源之实,货真价实节能环保企业。公司以节能环保和新能源为战略指引,构建了以电站空冷和火电站总包为基础的支撑业务;构建了光热収电、海水淡化、压气站余热収电为基础的新能源及环保等成长业务;构建了融资租赁公司以及其它现金流业务等金融平台业务。公司的电站空冷是节水业务、海水淡化以及海水淡化技术用于零排放是污水处理业务、压气站余热収电是节能减排业务、光热収电是新能源业务等等,这些业务布局都是符合目前国内能源结构调整以及节能减排的国家战略方向。 维持公司“强烈推荐”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.80元、1.93元和3.42元,对应PE分别为51.4倍、21.4倍和12.1倍,给2015年40倍PE,对应目标价77.2元。我们认为公司未来在电站空冷和火电站总包业务的支撑下,光热収电、压气站余热収电、海水淡化等业务逐步进入政策驱动和订单释放期,公司未来业绩的持续快速增长确定性强,公司将进入业绩快速成长的另一阶段。继续给与“强烈推荐”评级。 风险提示:EPC项目盈利低于预期的风险;光热収电政策、订单无法落实风险。

事项:2014年公司实现营收44.43亿元,较上年同期增长35.75%;实现归属于上市公司股东的净利润2.97亿元,较上年同期增长37.80%:经营活动产生的现金流量净额为5.41亿元,同比增长15.33%;公司基本每股收益为0.39元。此外,公司拟每10股派现2.73元(含税),并转增10股。 平安观点: 佩特来并表推升业绩,毛利率水平进一步趋高:2014年公司完成了对北京佩特来的收购,其2014年贡献营收近9亿元,净利润约9400万元。公司的毛利率同比增长3.67个百分点,主要系:1)铜等原材料价格持续走低;2)公司高毛利产品比重的提升;3)北京佩特来产品的毛利率较高。 新能源汽车产业链布局蔚为成形,倍速以上增长有望持续:2014年,公司新能源车辆动力总成系统及控制器的销量为11472台,同比增长314%,实现营收9946万元。公司相继成立深圳大洋、中山新巴等公司,着力构建新能源汽车运营平台。公司作为国内新能源汽车动力总成的翘楚,依托纵深开阔的产业链布局及独具的规模化优势,有望维持倍速以上的增长。 三驾马车齐驱,业绩持续高增长可期:公司已形成以家电电机、新能源车辆动力总成和车辆旋转电器为主的三大业务,考虑到美国佩特来的并表、旋转电器业务的提速以及新能源汽车业务的全面发力,公司的持续高增长前景值得期待。 盈利预测与评级:预计公司15-17年EPS为0.52、0.69元和0.89元,对应2月26日收盘价PE分别为27.6、20.9和16.2倍,我们看好新能源汽车加速放量行情下,公司三驾马车齐驱的外延式扩张前景,维持“推荐”评级,未来6个月目标价20元。 风险提示:1)新能源汽车推广不达预期;2)收购公司整合不利。

事项:华仪电气(600290)28日晚间公告,为实现全方位、多层次的环保产业合作,建立优势互补、合作共赢的长期合作关系,公司与北控水务集团有限公司、北京国观智库投资有限公司于签订了《华仪电气、北控水务、国观智库开展战略合作的框架协议》。 平安观点: 绑定北控水务,共同构建环保业务拓展平台:据公告,双方合作的范围极广,未来有望进一步深化。公司未来将结合自有设备制造优势,与北控水务一起研发和制造基于污水治理、烟气治理、土壤治理的环保一体化设备。公司与北控水务共同开拓温州本地乃至浙江和全国范围内的农村中小水务、河道生态修复与治理等环保业务,并参与温州本地乃至浙江和全国范围内市政水处理设施的PPP资产收购和经营业务。北控水务与公司共同开拓温州本地乃至浙江和全国范围内的垃圾清扫等环保业务,并参与温州本地乃至浙江和全国范围内垃圾处理设施的PPP资产收购和经营业务。 双方优势互补,北控水务将助力公司环保业务获得突破:华仪电气从前年开始布局环保业务以来,整个业务推进并不算特别顺利,主要在于公司在环保行业的经营经验欠缺,制约了业务的规划和拓展。北京国观智库是国内比较知名的被中央高层认可的智库机构,能有效地帮助公司制定未来的环保业务拓展规划;北控水务是全国最大的水务公司,其良好的项目拓展和工程建设、运营经验对于华仪电气后续的环保业务拓展是宝贵的财富,而北控水务也能借助于华仪电气在浙江当地良好的客户和企业关系,帮助北控水务切入浙江市场。双方良好的互补能够推动后续合作的顺利进行,我们估算双方很快会在相关业务领域的合作取得突破。 定增进入风电总包、风电运营领域,构建风电全产业链,部分募集资金有望推动外延扩张:这次定增预案中有大约13.7亿元投资于三个49.5MW的风电场以及一个150MW的风电总包业务,意味着公司正式向风电总包和风电运营的产业链延伸,而公司在手530万千瓦风电资源则决定了风电总包和风电运营未来的发展潜力。此外,募集的14亿流动资金除了可以有效降低公司的财务费用外,我们估算这些募集资金中将有很大一部分用于公司正在大力培育的环保业务,资金到位后将有望快速加快公司环保业务的扩张。 风电、配网以及环保的“三叉戟”产业布局支撑公司未来业绩的持续增长:公司现在的风机和配网业务在手订单充足,这次定增延伸风电业务产业链,进入风电总包和风电运营领域,风电业务未来的持续性进一步加强。公司2013年年底开始着手进入环保领域,依托于法国VIVILAD技术立足浙江“五水共治”快速切入环保领域,这次战略合作及非公开发行募集大量资金有望加快环保业务布局,未来环保业务想象空间十足。 给与公司“强烈推荐”评级。预计公司14-16年EPS分别为0.33元(原来0.38)、0.64元和0.82元,对应PE分别为31.1倍、16.1倍和12.6倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:风电运营不可控制的风险;环保业务推进缓慢的风险。

事项:汇川技术于1 月27 日发布2014 年度业绩预告,预计2014 年营业收入同比增长25%~35%,实现归属于上市公司股东净利润同比增长12%~25%。 平安观点: 4 年营收维持快速增长,毛利率趋降:公司2014 年营收预计突破20 亿元,实现净利润近7 亿元,营收维持较快增速的原因,主要系伊士通并表及新能源汽车电机控制器、通用伺服等产品快速增长所致。其中,伊士通14 年预计销售收入贡献近1.5亿元。公司业绩增速低于营收的主要原因:1)产品收入结构的变化及市场竞争的加剧,导致综合毛利率降低;2)新增并购带来管理费用率的提高; 3)2013 年公司收到的软件增值税退税金额较大,导致2014 年营业外收入同比增幅小于收入增幅。 2015 年随着新品通用变频器MD500、专用伺服系统IS580 的推广,公司毛利率有望维持在50%的水平。 n 地产企稳及进口替代,支撑变频主业稳步增长:汇川技术的电梯一体化机业务占比营收的近40%,2H14 受益于托底政策的陆续出台,地产行业已现企稳态势。考虑到未来保障房的建设,其对成本的考量有望加速国产替代的进程,汇川技术正逐步打开合资品牌的市场。3Q14 公司业绩出现下滑,主要系通用变频器业务的增速放缓所致,与国内宏观经济的下行有关。我们认为,未来地产行业的企稳,辅以公司新系列产品的切换以及大客户进口替代战略的实施,有望支撑公司的变频主业实现稳步增长。 n 4Q14 新能源汽车业务环比增长近3 倍,驶出成长第三极:1~3Q14 公司新能源汽车电机控制器的收入为1.4 个亿,其中近80%来自宇通客车。宇通客车2014 年12 月的新能源客车销量达2602 辆,14 年全年销量近7500 辆,其中4Q14 近4500 辆,3Q14 近1100 辆。我们据此测算,汇川技术4Q14 新能源汽车电机控制器的收入近2 亿,14 年全年收入有望超3 亿,占比总营收的近15%。考虑到公司的战略合作方宇通客车,在国内纯电动客车的市场份额近15%,插电式混动客车的份额近40%,随着补贴政策及充电设施的不断完善,2015 年公司有望依托先发优势在新能源客车领域实现倍速以上增长,成为推动其业绩实现30%以上增长的新的成长极。 n 盈利预测与投资建议:预计14~16 年公司EPS 为0.88、1.17 和1.66 元,对应1月27 日收盘价PE 分别为40.0、30.0 和21.1 倍,我们认为公司质地优良,长期看好其成长价值,新的成长极新能源汽车和伺服机器人业务有望加速推动公司业绩的反转,维持“强烈推荐”评级,未来6 个月目标价45 元。 n 风险提示:1)宏观经济增速进一步下滑的风险;2)新能源汽车推广不及预期。

投资要点 特高压投资放量,公司业绩弹性最高 国家电网2015年规划投资“6交8直“特高压,预计将释放3000亿投资,平高电气交\直流特高压都受益。平高电气不仅受益于交流特高压GIS产品的供货、直流隔离开关产品的供货,还有一块业务是一直被市场忽略的,就是每条特高压线路的建设都需要大量的接入配套工程,这将带来大量的电力设备的投资,平高电气将显著受益于这块业务的放量。从订单/收入比的角度考虑,公司是整个特高压板块业绩弹性最大的公司,随着特高压的放量,公司受益最为明显。 中压配网业务2015年进入收获期,成为新的利润增长点 2014年公司非公开发行完成,正式进入中压配网领域,我们预计公司天津中压开关产业园一期项目2014年底已经投产,2015年将开始进入放量收获期。公司中压开关业务立足于核心器件真空灭弧室自主化且定位高端的发展路线,将有效保证公司产品的盈利和海外市场的开拓。预计2015年中压开关产品订单有望突破10亿。 海外业务、资产整合在路上 公司依托集团国际工程公司加快海外业务的拓展,目前集团海外业务在手订单预计突破20亿,随着国家电网走出去步伐的进一步加快,订单金额将有望进一步迅速增加,将有效支撑公司未来海外业务的放量。2014年国家电网年度工作会议提及加快旗下产业公司的整体上市,我们预计2015年将成为该计划的执行年,平高电气相关资产整合有望获得突破。 盈利预测、估值与评级 平高电气特高压业务的高弹性给公司业绩成长带来“显著性“,而特高压+配网+器件+海外+资产整合的产业、营销布局以及可预期的事件则带来公司未来成长的“持续性”。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.67/1.04/1.36元,对应PE分别为27.6、17.8、13.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)特高压建设进度不及预期;2)配网投资增速不及预期;

事项:积成电子于1月21日晚间发布了关于设立产业并购基金的公告,与北京久远共同设立“久成军工产业并购基金”,基金总规模15亿元人民币。 平安观点: 领衔出资九千万,奠定并购基石:久成基金将分三期募集,其中第一期募集目标规模5亿元。基金份额分为一般合伙份额及有限合伙份额,一般合伙份额由基金管理公司认购;有限合伙份额分为两类,一类为基石有限合伙份额;另一类为优先合伙份额,采用非公开方式募集。积成电子作为基石有限合伙人,将以自有资金9000万元参与该基金的设立及认购,同时拟委托专业的基金管理公司进行基金管理,其他有限合伙人将享有不超过基金总收益(扣除业绩报酬后的净收益)的50%、不少于8%年化收益的优先分配权,剩余收益权归积成电子享有。 收购孵化军工项目,实现收益与科技双赢:久成基金的投资领域将集中于军工信息化领域(包括军工电子、信息化、卫星通讯、激光技术应用、通用导航、应用系统开发以及军工领域高端精密装备制造等)。积成电子作为国内领先的电力自动化企业,拥有电子信息领域的核心技术及产业化经验,而北京久远作为我国唯一的核武器研制生产单位中物院的下属公司,积累有丰富的军工产业资源和军转民项目储备,双方在军民融合方面具有良好的互补性。在军工产业逐渐放宽民企准入的变革趋势下,未来双方在军工并购基金平台上的深度合作,将通过对相关军工信息化项目进行投资、收购、培育管理,最终以上市公司并购、IPO等方式退出,从而实现基金收益与科技成果转化的双赢。 2015年迎电改、价改利好,业绩更富弹性:公司现有业务主要分为电网板块和公用事业板块。2014年公司参与了国网2个批次的配电主站、终端的集招,其中配网业务因国网今年配电领域的招标进度整体放缓等因素而略低于预期。考虑到我国配电领域的投资建设相对薄弱,预计2015年电改落地带来的配电增量领域的放开,有望助力公司该项业务的快速增长。公司的公用事业分为水务与燃气两个板块。14年上半年,公司完成对三川积成的收购,智能远传水表的产能提升至120万只,目前该项产品已在10多个省会城市推广使用。考虑到2015年底前国内将全面实行阶梯水价政策,预计智能水表将迎来较大的市场需求。在燃气板块,公司目前拥有无线、有线预付费智能燃气表等产品线,已承建数百个智慧燃气项目。随着募投项目的完工,公司已形成30万只智能燃气表的生产能力,2015年天然气阶梯气价政策的出台,有望加速国内燃气自动化与信息化领域的投资建设。2015年,公司由电网、水务、燃气三大业务纵横构建而成的广域公用事业平台,有望持续受益于电改、价改的深入推进,业绩将更富弹性。 盈利预测与投资建议:预计14年~16年公司EPS为0.37、0.49和0.67元,对应1月21日收盘价PE分别为38.8、29.3和21.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)军工业务拓展缓慢的风险;2)电改的风险;3)公用事业市场开拓不及预期的风险。

事项:首航节能1 月17 日公告称,新疆西拓能源有限公司于近日收到新疆维吾尔族自治区工商局准予变更登记通知书,确认手续齐全准予股权变更登记。变更完成后,公司持有新疆西拓能源有限公司75%的股权,新疆西拓能源有限公司将纳入公司财务合并报表范围。 平安观点: 收购完成,公司正式搭建节能环保平台,业务2015 年并表,将有效增加公司盈利。首航节能收购新疆西拓股权变更完成,意味着公司真正意义上进入压气站余热发电领域,意味着公司公司构建的新能源和节能环保战略更进一步,意味着公司2015 年除了原有电站空冷业务外,培育的新兴产业业务开始真正落地。新疆西拓2015 年全年有望给公司带来并表利润在5000 万左右,2016 年后盈利有望达到1 亿以上,将有效提升公司盈利。此外,新疆西拓的收购除了给公司带来直接的盈利外,还给公司预留了提升盈利的空间,一方面国家积极推进分布式发电和直供电,压气站余热发电带状分布于中石油输气管道,沿线中石油公司具备较强的电力需求,如果能参与沿线的分布式发电和直供电,公司新疆西拓项目的电价有望从0.25 或0.33 提升至0.4 元以上;另一方面,我国积极推进碳排放交易,CCERs 交易有望在2015 年正式启动,也将额外增加公司未来盈利空间。 我国天然气资源稀缺,长输管道规划线路多,沿线压气站余热发电市场空间大。 除了现在已经建成的西气东输一、二、三线外,中石油还规划了另外四条出疆管道四、五、六、七,此外,中国和俄罗斯还规划两条燃气输送管线等。随着这些线路建设的推进,将进一步释放大量的压气站余热发电的市场空间。根据中石油规划,预计到2016年管道压缩机组的数量将达到562 套,562 套压缩机中,燃驱动的压缩机399 套,占比71%,将新增1200MW-1800MW 的余热发电电站资源,是公司这次收购新疆西拓西拓资源的5-7 倍,如果考虑到后续其它长输管道的陆续开建,该业务空间将更为广阔。对于首航节能来说,公司除了享受压气站余热发电行业的爆发性增长带来的公司盈利提升,还可以依托于压气站余热发电良好的现金流来积极拓展其它工业领域余热发电业务,未来将成为公司产业布局中非常稳定的利润和现金流来源。 公司目前构建了三级业务体系,逐级推动公司业绩释放。构建了以电站空冷和火电站总包为基础的支撑业务,使公司近年业绩保持稳定的基础;构建了光热发电、海水淡化、压气站余热发电为基础的新能源及环保等成长业务,都处于行业启动、爆发期,是业绩持续高成长的基础;构建了融资租赁公司以及其它现金流业务等金融平台业务,是上述业务能够发展壮大的重要支撑。 光热发电将写入“能源十三五规划”,光热发电业务是公司明年最大的看点,将受到政策和订单双轮驱动。光热发电是2015 年新能源中最值得布局的行业,相关股票股价将复制光伏、风电刚启动时的凌厉涨势。光热发电解决了西北部新能源无法大规模输出的社会痛点,因此一定会在中国出现大规模的推广。从2014 年的情况来看,能源局、发改委以及中央领导多次视察光热发电项目以及召集光热企业成员商讨电价以及其它扶持政策,随着发改委新任价格司司长到位以及光热发电将写入能源十三五规划,2015 年上半年光热发电相关扶持政策出台将是大概率事件。 电价的出台将推动行业快速发展,首航节能作为国内光热发电无可争议的龙头必将最先受益。 维持公司“强烈推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.97元、2.06元和3.28元,对应PE分别为42.0倍、19.9倍和12.4倍。我们认为公司未来在电站空冷和火电站总包业务的支撑下,光热发电、压气站余热发电、海水淡化等业务逐步进入政策驱动和订单释放期,公司未来业绩的持续快速增长确定性强,公司将进入业绩快速成长的另一阶段。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新疆西拓项目盈利低于预期的风险;光热发电扶持政策迟迟无法落实风险。

投资要点 特高压建设2015年有望放量,公司特高压产品弹性大,受益明显 按照国家电网规划2015年将核准“6交8直”特高压,随着线路核准的陆续兑现,公司将显著受益。从特高压相关公司的业绩弹性来看,公司营收和利润相对于特高压的弹性较大,特高压建设的顺利推进,将使公司盈利增速步入快车道。如果国家电网“5纵5横1环网”特高压交流以及27回特高压直流能够顺利推进,将有望释放100亿左右绝缘子市场空间,特高压对公司业绩的影响将持续,我们判断从2015年开始特高压产品开始放量,2016年提速,2017年进入高峰。 公司“类国企改革”提升效率进程中,2015年后将进入效益兑现期 公司是国有企业改制而来,过重的人员负担对公司的盈利形成制约。从公司员工的年龄结构来看,能很清晰看出公司员工结构老化,制约了公司效率的提升,但是这种状况正在发生很大变化,41-50岁的员工最近两年大幅减少,人员下降208,而51岁以上员工已经到了正常退休年龄,按照正常退休将推向社会养老,公司不用承担额外负担。 通过外延扩张优化资源配置,大连工厂专注于特高压、超高压产品生产 公司从前年开始就在积极布局低端产能转移,去年公司在外延扩张上终于开始落地。把低端产能转移到外地,一方面可以保证中低端产品开始成为盈利增长点,不会成为拖后腿因素,另一方面大连工厂定位于高端将能有效保证在特高压建设放量后高端产品的产能不会成为制约因素。 盈利预测、估值与评级 我们认为,在公司热高压产品业绩放量、管理效率提升、外延扩张优化资源配置等多因素共振下,2015年开始公司业绩将步入反转期,2016年业绩开始爆发,成为特高压相关公司中继平高电气、许继电气、中国西电后又一迎来业绩反转确认的公司。综合估算公司2014-2016年EPS分别为0.14、0.35、0.76元,对应的PE分别为112.1倍、45.6倍、20.9,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示1)特高压低于预期的风险2)收购公司盈利不及预期的风险

投资要点。 电网投资增速加快,许继迎来崭新市场空间。 电改的推行总体上未对电网企业的收入造成重大影响,未来社会用电量的持续增长,有望带动电网投资维持稳中有升的态势。2015年国网计划投资4202亿元,同比增幅达24%,将在2016年建成“三交一直”,2017年建成“一交四直”工程,许继电气将是特高压尤其是直流特高压及配网建设的最大受益者。 特高压直流市场空间远超预期。 四条跨国直流线路前期工作的开展,标志着国网全球能源互联战略的正式启动,未来国内有望依托特高压直流建立起坚强智能电网的骨干网架,并向亚欧大陆积极辐射延伸。未来3年不少于4条线路的投资建设,预计将为许继电气带来65.4亿元的收入,特超高压直流输电的建设将持续利好许继电气。 配网建设全面铺开在即。 国网2015年计划完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造,重点城市市区配电网自动化覆盖率超50%,按中等城市配电网实施改造的投资以7亿元计,则2015年国网的配网自动化投资有望超300亿元,同比实现翻倍增长。许继电气在配网自动化领域的市场份额近40%,有望深度受益。 充电业务领跑“四纵四横”。 2015年国网将建成“三线一环”高速公路快充网络,千亿级别的电动汽车充电市场有望迎来“跑马圈地”的投资新时期。许继电气在国内电动汽车充换电领域占据近30%的市场份额,依托其新能源微电网业务带来的商业模式的转型,有望实现新的跨越式发展。 盈利预测、估值与评级。 预计公司2014-2016年收入增速将分别达到21%/26%/26%,EPS分别为0.95/1.26/1.79元。随着特高压直流在国内外的加速建设,配网及充电设施大规模投资的开启,公司作为在相应领域具有引领者地位的行业龙头,应能享有高于行业平均的估值水平。我们认为公司的合理价值应为30元,对应2015年PE约24倍,目前公司股价对应2015年动态PE仅18倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 1)特高压建设进度不及预期;2)配网投资增速不及预期;3)电改的风险。

事项:首航节能12月30日晚间公告称,北京首航波纹管制造有限公司于2014年12月30日通过深圳证券交易所证券交易系统以竞价交易的方式购买了公司股份666008股,增持均价38.08元/股,总计耗资2584万元。 平安观点: 大股东大额增持,未来有继续增持可能。公司大股东这次以自有资金2584万元大额增持公司股份,且公告称未来6个月内不排除有继续增持公司股份计划。我们认为这次增持表明如下三个方面:(1)控股股东认为目前股价被低估,市场未正确认识到公司产业布局所带来的巨大收益,作为大股东对上市公司产业布局的发展潜力是最清楚的,在这方面应该比资本市场认识更为清晰。(2)控股股东有比较强的进一步提升控股比例的诉求。公司在10月底推出只针对大股东和管理层的8亿元非公开发行方案后继续在二级市场大额增持,表明大股东基于对产业布局的良好判断希望能进一步增加控股比例。 (3)表明大股东极度看好现有产业布局未来的爆发力,公告中也提到公司目前布局的光热发电、海水淡化、压气站余热发电等新能源及环保业务发展空间巨大且行业处于启动期。 产业布局梯度推进,未来几年业绩高速增长确定性强。公司目前构建了三级业务体系,逐级推动公司业绩释放。构建了以电站空冷和火电站总包为基础的支撑业务,是公司近几年业绩保持稳定的基础;构建了光热发电、海水淡化、压气站余热发电为基础的新能源及环保等成长业务,都处于行业启动、爆发期,是业绩持续高成长的基础;构建了融资租赁公司以及其它现金流业务等金融平台业务,是上述业务能够发展壮大的重要支撑。 光热发电将写入“能源十三五规划”,光热发电业务是公司明年最大的看点,将受到政策和订单双轮驱动。光热发电是2015年新能源中最值得布局的行业,相关股票股价将复制光伏、风电刚启动时的凌厉涨势。光热发电解决了西北部新能源无法大规模输出的社会痛点,因此一定会在中国出现大规模的推广。从2014年的情况来看,能源局、发改委以及中央领导多次视察光热发电项目以及召集光热企业成员商讨电价以及其它扶持政策,随着发改委新任价格司司长到位以及光热发电将写入“能源十三五规划”,2015年上半年光热发电电价相关扶持政策出台将是大概率事件。电价的出台将推动行业快速发展,首航节能作为国内光热发电无可争议的龙头必将最先受益。 维持公司“强烈推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.97元、2.06元和3.28元,对应PE分别为39.5倍、18.7倍和11.7倍。我们认为公司未来在电站空冷和火电站总包业务的支撑下,光热发电、压气站余热发电、海水淡化等业务逐步进入政策驱动和订单释放期,公司未来业绩的持续快速增长确定性强,公司将进入业绩快速成长的另一阶段。继续给与“强烈推荐”评级。 风险提示:项目确认继续低于预期的风险;光热发电扶持政策迟迟无法落实的风险。

收购PrestoliteElectricLLC100%股权,新增美国军工业务:佩特来(PrestoliteElectric)集团始创于1911年,是世界三大车用重型电气供应商之一。大洋电机于2014年1月完成了对佩特来集团中国业务的收购,在车辆旋转电器领域与子公司杰诺瑞一同构建起完善的产品链,并借助其广泛的商用车客户资源,向下游供应和服务体系积极拓展。公司此次全面收购佩特来的海外业务,有助于进一步整合佩特来在全球的品牌、市场、渠道等方面的优势。同时,虽然由于佩特莱收购涉及美国军品业务,需要美国外国投资委员会审核,但是公司预计美国外国投资委员会的审批不会对公司收购佩特来海外业务造成重大障碍,本次交易后公司将拥有提供美国军工产品的机会。 布局欧美,打造全球顶级驱动系统供应商:佩特来的业务网络覆盖北美、欧洲、中国总计4500个城市,市场份额位居中国第一、北美第二、欧洲第三,其主要客户包括戴姆勒、Ford、Volvo、大众等全球知名汽车厂商。通过本次收购,公司将拥有一家美国的本土生产制造企业,同时将汽车业务顺势拓展至欧洲,全球化布局更进一步。公司目前已可提供电动机、发电机、起动机、混动系统、BSG等多项产品,并在向辅助动力系统积极拓展,未来有望实现全方位的动力总成覆盖。并购佩特来集团将有力提升公司的品牌知名度,加速公司向全球一流汽车厂商供应链的渗透,着力打造世界级的驱动系统供应商。 新能源汽车业务风鹏正举,海外花开有望:公司新能源汽车业务的下游客户现已涵盖北汽、福田、奇瑞、长安、宇通、金龙等主流整车厂商。2014年1~11月,我国新能源汽车累计生产5.67万辆,同比增长5倍;11月生产9728辆,同比增长10倍,其中北汽E150EV2014年11月的销量达1040辆,环比增长49.4%,居国内市场第二。作为北汽新能源汽车动力系统的核心供应商,公司有望持续受益。考虑到国家规划的2015年50万辆新能源汽车保有量的目标,目前执行进度尚不及20%,预计明年充电规划方案等扶持政策的出台,有望持续推动新能源汽车2014年下半年开始的放量行情。公司目前已形成新能源汽车电机、电控、混动及融资租赁等上下游业务的完善布局,收购佩特来有望开辟的新的海外市场空间,未来与下游车厂的全方位合作值得期待。 盈利预测与投资建议:预计14年~16年公司EPS为0.41、0.50和0.63元,对应12月22日收盘价PE分别为29.4、24.1和19.1倍,看好公司未来新能源汽车及驱动系统业务的全球化拓展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车推广不达预期;2)收购公司整合不利。

事项:首航节能12月19日晚间公告称,公司近日与内蒙古伊泰化工有责任公司签订了《热电装置余热发电透平直接空冷凝汽器系统设备采购合同》,合同金额为6499.99万元,约占公司2013年度营业收入的5.7%。 平安观点: 这是公司第一次获得余热发电领域空冷合同,意味着公司开始开拓传统电站外市场。虽然这次所获合同可能是公司除直接供应管束外电站空冷中单台机组合同金额最小的,但是我们认为合同的获取将有望给公司带来如下几个方面的好处(1)合同约定在2015年4-6月完成交货,将对公司明年上半年业绩产生重要影响。(2)开始进入非传统电厂空冷领域,意味着公司开始往一些以前没有覆盖的领域衍生,后续将有望逐步进入余热发电领域和石化空冷领域。(3)这次电站空冷合同的执行将为公司后续在压气站余热发电领域使用空冷系统积累经验,确保公司收购新疆西拓的压气站余热发电项目顺利投产运营。 电站空冷是公司新业务培育的基础,在手订单和坑口电站即将开建确保业务保持稳定增长。电站空冷业务已经不是公司未来的主要看点,因此在投资中我们不应该把过多的精力放在这个业务上面,这个业务未来只要能保持稳定增长不发生大幅下滑即可。从我们对公司电站空冷在手订单来看,目前公司在手订单估计在23亿左右,考虑到今年年底以及明年继续签订新的合同,公司未来几年电站空冷业务应能保持稳定增长。而且从国家目前推进特高压建设的进程来看,2014年核准了2交1直,保守预计2015年还会继续核准“2交4直”特高压,这些特高压的建设都将释放大量的坑口电站建设,预计每条线路将带来近20亿的电站空冷市场,这些市场的释放将确保公司电站空冷业务维持稳定。 光热发电业务是公司明年最大的看点,将受到政策和订单双轮驱动。光热发电是2015年新能源中最值得布局的行业,将复制光伏、风电刚启动时的凌厉涨势。光热发电解决了西北部新能源无法大规模输出的社会痛点,因此一定会在中国出现大规模的推广。从2014年的情况来看,能源局、发改委以及中央领导多次视察光热发电项目以及召集光热企业成员商讨电价以及其它扶持政策,随着发改委新任价格司司长到位,2015年上半年光热发电电价相关扶持政策出台将是大概率事件。电价的出台将推动行业快速发展,首航节能作为国内光热发电无可争议的龙头必将最先受益,考虑到公司目前已经签订的合同以及未来可预期的合同,保守预计光热发电明年将给公司贡献8000万左右的利润,2016年将出现暴发性增长。 维持公司“强烈推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.97元、2.06元和3.28元,对应PE分别为41.5倍、19.6倍和12.2倍。我们认为公司未来在电站空冷和火电站总包业务的支撑下,光热发电、压气站余热发电、海水淡化等转型的新能源和节能环保业务逐步进入政策驱动和订单释放期,公司未来业绩的持续快速增长确定性强,公司将进入业绩快速成长的另一阶段。再次申明对首航节能的投资要把握战略方向、立足长远、长期持有,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目确认继续低于预期的风险;光热发电扶持政策迟迟无法落实的风险。